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Sebastián Rodas Gerente Estrategias Balanceadas LarrainVial Administradora General de Fondos

¿Cómo invertir en tiempos cambiantes?

1

¿Qué está pasando en el mundo?

2

En EEUU, la FED tiene mandato de control de precios y de actividad, a diferencia del Banco Central de Chile que sólo ve inflación.

Las Economías Desarrolladas presentan buenas perspectivas de crecimiento.

Fuente: LarrainVial, FMI

Output GAP como % del PIB

El mundo crece por debajo de su potencial

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Comportamiento de tasas del Tesoro e

Hipotecario a 30 años

Fuente: LarrainVial ,FED y Bloomberg

Aumento del Balance de la FED

Fuente: LarrainVial, FED, Bloomberg

La Política Monetaria para incentivar la actividad

La economía global está reaccionando a los estímulos monetarios más expansivos de la historia.

Sin embargo, la recuperación económica ha sido débil, donde el motor de los mercados emergentes se está enfriando levemente.

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GT30

Fixed 30 Year Avg

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Fuente: LarrainVial, DeutscheBank

Riqueza de hogares

La Política Monetaria para incentivar la actividad

Aumentar los niveles de riqueza es clave para incentivar la economía.

El propósito de aumentar la riqueza disminuir niveles de deuda mejora

la salud financiera de los hogares.

Fuente: BEA, Haver Analytics, DB Global Markets Research

Relación deuda/ingresos en los hogares en EEUU

5

Mercado inmobiliario ha reaccionado Tasa hipotecaria y acceso

Fuente: LarrainVial, Bloomberg

La cadena de valor en el efecto riqueza

Tasas bajas tienen por objetivo incentivar la inversión tanto a las empresas como a las personas.

El mercado está agotando los “inventarios” de casas, por lo que desde hace un tiempo vemos recuperando al sector construcción.

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Mix de Oferta Casas Nuevas

Not Started Under Construct. Completed Suma

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Fuente: LarrainVial

Índice de sorpresas económicas de Japón comparado al índice bursátil..

Pero EEUU no está sólo, Japón y Europa sorprenden.

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CESI EU (Eje der.) SXXP (Eje Izq.)

Índice de sorpresas económicas de Europa comparado al índice bursátil.

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El Poder económico está cambiando

Los Mercados Emergentes tienen mayor importancia para el mundo, aunque la zona euro es la segunda.

Por el lado negativo, una caída de actividad de los Emergentes es ahora, más relevante.

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EEUU China Japon Alemania

Fuente: FMI , OMC , CEIC y WSJ

Participación en PIB Mundial

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Participación en Importaciones Mundiales

(%) FMI , OMC , CEIC y WSJ

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EEUU China Japon Alemania

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El “tema” de China es el exceso en Inversión y Deuda

La Inversión está en máximos. El crecimiento debe cambiar de “motor” bajaría la demanda por materias primas.

Mientras tanto, debe solucionar los actuales niveles de deuda, antes de la

crisis estalle.

Inversión y Ahorro como % del PIB

Deuda Doméstica Bancaria como % del PIB

Fuente: LarrainVial, Bloomberg

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Ahorro Inversiones

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…por lo que la situación local ahora es más sensible.

La dependencia de Chile en términos económicos y bursátiles respecto a China está aumentando (ejemplo: PMI Cobre Bolsa)

El nivel de crecimiento de China será menor a los años anteriores.

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FMI , OMC , CEIC y WSJ

Crecimiento PIB China

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Australia

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China Otros

Ranking Dependencia Exportaciones

(a/a %) FMI , OMC , CEIC y WSJ

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Los niveles de Confianza están cayendo, los cuales incorporan expectativas futuras del crecimiento económico menores, afectando las perspectivas de Inversión en Capital.

La construcción y el sector inmobiliario estarían mostrando señales de desaceleración afectaría el empleo.

Confianzas: Empresarial y Consumidor

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Confianza Consumidor IPEC (Adimark)

Confianza Empresarial "ICARE"

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Fuente: Adimark, Icare e INE

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…por lo que la situación local ahora es más sensible.

Indicadores de Actividad: sector Construcción. Fuente: LarrainVial

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Las revisiones de crecimiento han ido bajando, por lo que vale la pena preguntarse si la tasa subirá efectivamente.

Las perspectivas futuras hoy benefician a las economías Desarrolladas por sobre las Emergentes, donde las diferencias de crecimiento bajarían.

Fuente: LarrainVial, FMI Estimaciones “World Economic Outlook” del Fondo Monetario Internacional.

Finalmente nos encontramos en un mundo “flojo”.

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Por lo tanto, ¿Qué vemos en Renta Variable?

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En renta variable seguimos prefiriendo las acciones de EE.UU sobre los mercados emergentes positivos en salud, tecnología y consumo.

En renta fija preferimos exposición a UF y bonos de “Alto Rendimiento”.

En monedas mantenemos alta exposición en dólares.

Fuente: LarrainVial

Asignación de Activos General del fondo.

Balanceado Portafolio Líder refleja la visión.

29,8% 47,9%

14

El alza de tasa provoca un cambio de escenario que debe generar cambios en los instrumentos de inversión.

No necesariamente un alza de tasa es malo, ya que si se da en el momento correcto potencia aún más al mercado accionario.

Fuente: LarrainVial, Bloomberg

Correlaciones entre retornos semanales del S&P500 versus cambios en la tasa de interés.

Aún nos gusta Estados Unidos

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Tasa de interés para el Bono del Tesoro a 10 años de EEUU (en %)

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Sectores cíclicos / sectores defensivos

Fuente: LarrainVial y JPMorgan

Los sectores económicos reflejan oportunidades.

En ese sentido, el mercado se ajusta al nuevo escenario, y los sectores cíclicos son los que se benefician.

A su vez, vemos que los sectores cíclicos presentan valorizaciones relativas a sectores defensivos bastantes atractivos.

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En Latam, dispares desempeños en sectores y zonas.

La sensibilidad a China ha producido peores desempeños de acciones ligadas a Materias Primas.

Por lo que se requiere un ambiente “amistoso” a la Inversión para poder seguir creciendo en otros sectores de la economía.

En LatAm Observamos dos realidades..

(En el año, en USD)

Fuente: LarrainVial y Bloomberg

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Chile, riesgo accionario al alza

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Chile Emergentes Desarrollados Latam

3 meses 1 año 3 años 5 años

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Reducir exposición a sectores cíclicos y con riesgos de regulación.

Priorizar acciones de alta capitalización y que entreguen dividendos.

Gestión Activa Selectividad

Fuente: LarrainVial

Ponderaciones relativas al IPSA, al día de hoy.

Con esto en mente, en Chile se recomienda cautela

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Sub-ponderar

Sobre-ponderar

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Optimismo basado en:

Reformas cuyo objetivo es impulsar la competitividad del país.

Cercanía a la recuperación de Estados Unidos.

Se espera una recuperación en la 2da mitad del año

Menor inflación

Mayor gasto público

Fuente: LarrainVial

Principales reformas

Fuente: LarrainVial, Banxico

Índice Nacional de Precios al Consumidor (variación anual)

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INPC Subyacente No Subyacente

Y en Latam, la estrella es México.

Aprobación

Laboral 4T 2012

Educativa 1T 2013

Telecoms & Media 2T 2013

Financiera 2T 2013

Energética 3 T / 4T 2013

Fiscal 3 T / 4T 2013

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Algunas conclusiones finales

El mundo desarrollado ha tenido una recuperación mediocre o se mantiene en recesión. EE.UU. es el más avanzado en el proceso de curación y probablemente siga dando sorpresas positivas.

Riesgo en Chile, Latam y algunos países de Asia que exportan materias primas beneficiadas por el auge en Inversión de China (cobre, hierro, acero).

Nos gusta la renta fija en UF y los bonos de alto rendimiento en dólares. También nos gustan los bonos largos norteamericanos (30 años) como “cobertura” de un escenario muy malo.

Nos gustan las acciones con altos “retornos por dividendo” y negocios menos cíclicos (Chile).

Nos gusta la exposición a la bolsa de Estados Unidos, al dólar y atentos a la recuperación europea.

En términos económicos…. En términos de inversión….

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Sebastián Rodas Gerente Estrategias Balanceadas LarrainVial Administradora General de Fondos

¿Cómo invertir en tiempos cambiantes?