El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina 9 de abril de 2009 Precio objetivo: CLP 15.300 Recomendacin: Mantener Riesgo: Medio

Sector: Forestal Iniciacin de cobertura Analista: Cristina Acle

Antecedentes burstilesPrecio Cierre (CLP/accin) 12.990Variacin a la fecha Precio 29,3%Variacin a la fecha IPSA 6,6%Rango Precio U12M 9.750,1 - 18.501N acciones (mn) 200Capitaliz. Mercado (USD mn) 4.479Acciones / ADR Sin ADRVol. Trans. diario (USD mn) 2,8Propiedad:Familia Matte 55,8%Porcentaje en el Mercado 44,2%

Valorizacin 2009e 2010eUPA (CLP) 585 1.028P/U (x) 22,2 12,6EV/EBITDA (x) 9,5 6,9P/VL (x) 0,78 0,75Retorno Dividendos 1,8% 2,5%ROA 2,4% 4,2%ROE 3,6% 6,1%EVA -4,2% -2,1%

Evolucin del precio de la accin

40

60

80

100

120

Ene-08 Jul-08 Ene-09

CMPCIPSA

Recomendacin y tesis de inversin La fuerte exposicin de CMPC a la celulosa podra reducirse en los prximos aos y el rea de tissue podra tomar una posicin ms relevante. En esta rea, la empresa est haciendo inversiones en planta y equipos en prcticamente todos los pases en los que est presente; adems, est abriendo mercados mediante exportaciones a pases en los que no tiene produccin; y podra adquirir una empresa en Brasil.

Un aumento de la proporcin que aportan los productos industriales dentro del Ebitda consolidado de la empresa reducira la variabilidad de los resultados.

Estamos iniciando cobertura con una recomendacin de Mantener la accin, aun cuando esperamos dbiles resultados este ao, pues se recuperaran en un horizonte de 12 a 18 meses.

Fortalezas y oportunidades

Amplia base forestal que la convierte en una de las principales empresas del mundo en este rubro. El rpido crecimiento de los bosques en Chile le otorga una ventaja de costos respecto de sus competidores en el hemisferio norte.

Produccin integrada y diversificada que abarca desde la materia prima hasta productos de consumo masivo, como el tissue, pasando por papeles y productos de papel usados como empaques en otros sectores.

Ventas diversificadas en trminos de productos y mercados la convierten en una de las empresas ms globalizadas de Chile. Es lder en algunos productos.

Controladores con experiencia y actitud conservadora.

La mejor clasificacin de una empresa del rea: A- por FitchRatings y S&P.

Atractivo burstil por alto volumen transado. Es la quinta empresa en trminos de ponderacin en el IPSA.

Debilidades y amenazas

Fuerte exposicin al precio de la celulosa la hace sensible al ciclo de los commodities.

El negocio forestal est sujeto a exigencias medioambientales que requieren constantes inversiones.

Descalce de monedas, representando las ventas en dlares una mayor proporcin del ingreso total que los costos en dlares respecto de los costos totales.

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 2 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Descripcin de la industria

Industria forestal

Los bosques cubren el 21% del territorio de Chile, sin embargo slo un porcentaje menor son plantaciones comerciales destinadas a abastecer la industria: 2,2 millones de hectreas de un total de 15,9 millones de hectreas. Las principales especies que se plantan en Chile son pino radiata y eucalipto globulus y nitens.

La actividad forestal es una de las principales dentro de la economa chilena, en trminos de generacin de divisas y aporte al PIB, siendo su peso de 4,2% y 3,8%, respectivamente.

Plantacin y manejo de bosques La alta tasa de crecimiento, tanto del pino como del eucalipto, otorga ventajas comparativas a esta industria en Chile.

El tipo de rboles a plantar y el manejo que se les otorgue, depende del producto que se quiera obtener. Un bosque manejado produce rboles de mayor dimetro y, las podas, una mayor proporcin de madera sin nudos. El raleo consiste en eliminar algunos rboles de la plantacin para dejar los ms fuertes.

La alta tasa de crecimiento del pino radiata en Chile, permite cosechar madera pulpable y aserrable despus de 16 a 18 aos de la plantacin; y madera aserrable de alta calidad, despus de 25 aos (Figura 1). En la mayora de los bosques de madera blanda del hemisferio norte, este rango es de 18 a 45 aos para madera pulpable y de 50 a 150 aos para madera aserrable de alta calidad. En el caso del eucalipto, el ciclo de cosecha es de 10 aos en Chile y no es necesario replantar sino hasta despus de 3 cosechas.

Figura 1 Aos para la cosecha

NuevaChile Zelanda Australia Brasil Sudfrica Espaa

Pino radiata 23 28 33 35 35(Madera slida)Pino radiata 19 30 30(Celulosa)Eucalipto 10 18 8 10(Celulosa)Fuente: CorpResearch, presentaciones de la empresa

Regulaciones

Decreto Ley 701

Ley de Bosque Nativo

En el desarrollo forestal de Chile tuvo importancia determinante el Decreto Ley 701, que estuvo vigente entre 1974 y 1995. Bonificaba la forestacin de suelos de aptitud preferentemente forestal, entregando un subsidio equivalente al 75% de los costos. La ley 19.561, que modific el DL 701, incentiva la forestacin de pequeos propietarios y de suelos frgiles y degradados, por lo que ya no beneficia a las grandes empresas forestales. En enero de 2009, dentro de las medidas para promover la inversin, se le hicieron modificaciones para fomentar la forestacin.

La Ley de Recuperacin del Bosque Nativo y Fomento Forestal, promulgada en julio de 2008, tiene como objetivo proteger la naturaleza e impulsar el desarrollo rural. Entrega bonificaciones para la preservacin del bosque nativo, la produccin

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 3 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Ley Sobre Bases Generales del Medio Ambiente

maderera y la generacin de productos no madereros (frutos y turismo, entre otros).

La empresa est sujeta a la Ley Sobre Bases Generales del Medio Ambiente, y regulaciones relacionadas. Esto le exige hacer Estudios o Declaraciones de Impacto Ambiental para cualquier proyecto o actividad futura o modificacin significativa, que pueda afectar el medio ambiente. Bajo estas leyes, los ciudadanos pueden objetar los planes o estudios de los dueos de los proyectos.

Industria de la celulosa

CMPC est dentro de los mayores productores de celulosa de mercado del mundo, a pesar de ser integrada, es decir, consume una parte de lo que produce, al igual que muchas de las grandes empresas del rubro en todo el mundo.

En Chile, las grandes empresas tienen un alto grado de autoabastecimiento en cuanto a insumos para productos de madera slida y dependen ms de terceros para el abastecimiento de madera para celulosa.

Chile es el cuarto exportador ms grande del mundo de celulosa (Figura 2) y uno de los ms importantes en productos de madera slida.

Figura 2 Capacidad mundial de celulosa de mercado

Toneladas (mn) Blanda Dura Otras Total PorcentajeCanad 6,38 1,68 2,35 10,41 18,3%Estados Unidos 6,66 2,19 0,34 9,19 16,1%Europa 7,30 5,36 2,60 15,26 26,8%Amrica Latina 2,39 11,63 0,38 14,40 25,3%Oceana 0,40 0,05 0,51 0,95 1,7%Asia/frica 0,28 5,96 0,57 6,81 11,9%Total 23,39 26,87 6,74 57,00 100,0%Fuente: CorpResearch, presentaciones de la empresa

Tipos de madera para celulosa La celulosa de maderas blandas, como el pino, tiene fibras largas (3 mm) y se usa para dar durabilidad y resistencia a los productos de papel

Maderas duras (hardwood): es el grupo botnico de rboles con hojas anchas, producen frutos o nueces y generalmente bajan su actividad en el invierno. La celulosa de maderas duras, como el eucalipto, tiene fibras cortas (1 a 1,5 mm) y se usa en conjunto con fibras largas para hacer productos de papel. Otras especies de madera dura son el roble, el arce y el cerezo y se usan para muebles y decoracin.

Maderas blandas (softwood) o conferas: tienen agujas y son siempre verdes. Algunas especies son pinos, abetos, cedros, secoya y ciprs. Se usa principalmente como madera estructural, con limitadas aplicaciones decorativas. La celulosa de maderas blandas, como el pino radiata, tiene fibras largas (3 mm) y se usa para dar durabilidad y resistencia a los productos de papel, por lo que la sustitucin por celulosa de fibra corta, ms barata, no es completa.

Adems del tipo de madera, la celulosa se distingue por su proceso: la celulosa cruda se usa principalmente para embalajes; la blanqueada, para papeles de

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 4 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

escritura e impresin.

Las favorables condiciones de Chile para el crecimiento de los bosques (Figura 1) permiten producir celulosa a bajos costos, siendo Chile el productor de menor costo mundial en el caso de la celulosa de fibra larga (pino), y comparte esa posicin con Brasil e Indonesia en el caso de la fibra corta (eucalipto). En ambos casos, la capacidad productiva total de Chile equivale a alrededor del 10% de las ventas totales de celulosa de mercado de cada tipo.

Mercado mundial de la celulosa

Los principales fabricantes de productos forestales son integrados: producen desde los insumos forestales hasta el producto final a consumidor, pasando por la celulosa. De este modo, la celulosa que se vende en el mercado representa slo un cuarto del total mundial producido.

Precio de la celulosa

El precio mundial de la celulosa, como todo commodity, vara significativamente en perodos cortos, siendo altamente cclico. Las fluctuaciones dependen de la demanda mundial, la capacidad productiva mundial y las estrategias de negocios de los principales productores del mundo. Adems, las celulosas de fibra corta y larga son sustitutos parciales, por lo que sus precios se influyen mutuamente.

El precio de referencia para la celulosa de pino es el NBSK (Northern Bleached Softwood Kraft), que corresponde a la produccin del hemisferio norte para la celulosa de maderas blandas (Figura 3). El referente para la celulosa de eucalipto es el BHKP (Bleached Hardwood Kraft Pulp) y, habitualmente, transa a menor precio que la celulosa de pino.

CMPC vende al mercado 1,75 millones de toneladas de celulosa, de las cuales el 60% es de eucalipto.

Figura 3 Precio de la celulosa NBSK y BHKP (USD / Ton)

Fuente: CorpResearch, Bloomberg

300

400

500

600

700

800

900

1000

Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09

NBSK BHKP

Industria del tissue

Los productos tissue se clasifican en dos grandes grupos: consumo masivo (orientado al consumo en los hogares) y consumo institucional (destinado al

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 5 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

consumo fuera del hogar). Las categoras de productos tissue son: papel higinico, toallas de papel, pauelos y servilletas.

Adems, como productos sanitarios, se consideran los paales para nios y adultos y las toallas higinicas.

Este segmento de negocios es de gran potencial, pues el consumo de productos tissue e higinicos es proporcional al ingreso de la poblacin. En la medida que los pases latinoamericanos aumenten su nivel econmico, tambin crecera el consumo de productos tissue e higinicos. El consumo per cpita en Amrica Latina es muy inferior al de los pases desarrollados (Figura 4)

Figura 4 Consumo per cpita de tissue

Fuente: CorpResearch, presentaciones de la empresa

0

5

10

15

20

25

0 10 20 30 40 50Ingreso ppp (USD miles / hab)

Con

sum

o tis

sue

(Kg

/ hab

)

ColombiaUruguay

Per

Argentina

Brasil

Mxico Chile

Espaa

Japn

Alemania

EEUU

Industria de los papeles

Existe gran variedad de tipos de papeles que se fabrican y comercializan en el mundo. CMPC est enfocada principalmente a la fabricacin de papel peridico, cartulinas y papeles para corrugar.

Las cartulinas se usan principalmente para la fabricacin de envases (para cereales, remedios y detergente, entre muchos otros). El cartn para corrugar se usa para la fabricacin de cajas de cartn.

Industria de productos de papel

Los embalajes de cartn corrugado se usan en diferentes industrias, tales como alimenticia, detergentes y materiales para la construccin, lo que lo convierte en un mercado muy dinmico. En Chile tiene una marcada estacionalidad, dada por los segmentos de frutas y salmones.

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 6 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Descripcin de la empresa CMPC es una empresa forestal integrada, la cual opera como un holding a travs de cinco centros de negocios: Forestal, Celulosa, Tissue, Papeles y Productos de Papel. Cada una de estas reas funciona de manera independiente, encontrndose en el holding de la compaa la coordinacin general y la administracin financiera de estos negocios. Abastecimientos, sistemas computacionales y otros relacionados a soporte administrativo, estn centralizados en Servicios Compartidos CMPC S.A.

CMPC se ubica dentro de las 10 mayores sociedades annimas abiertas de Chile por valor burstil, y es la quinta en trminos de ponderacin en el IPSA.

Historia

Creada en 1920, fue registrada en la bolsa en 1922.

En 1940 comienzan las plantaciones de pino radiata en Chile.

En 1959 entra en produccin Laja, la primera planta de celulosa en Chile.

En 1980 ingresa al negocio del tissue.

El ao 1991 inicia la internacionalizacin, principalmente en el rea de tissue.

Durante cinco aos tuvo un joint-venture con Procter & Gamble.

La Compaa Manufacturera de Papeles y Cartones fue creada en 1920, producto de la fusin de las empresas productoras de papel Ebbinghaus, Haensel & Ca., y la Comunidad Fbrica de Cartn Maip.

Dos aos despus, en 1922, fue registrada en la bolsa de comercio de Santiago.

En 1938 se inicia la produccin de papel peridico y dos aos despus, las primeras plantaciones de pino radiata en la VIII Regin.

En 1959 entra en produccin la primera planta de celulosa en Chile: Planta Laja y, al ao siguiente, se comienza a exportar a Sudamrica.

En la dcada del 70 se inicia un vasto programa de plantaciones de pino radiata; se construyen nuevas fbricas de sacos (Chilln), pulpa moldeada y cajas de cartn corrugado (Puente Alto); y se modernizan las antiguas (Puente Alto, Laja y Valdivia).

El ao 1980 se inaugura una fbrica de productos tissue en Puente Alto y, en 1983, se ingresa al mercado de los paales en Chile.

El ao 1986, CMPC compra Inforsa y vende la Planta de Papeles BioBio. En 1988 adquiere la planta de cartn corrugado de Buin. Posteriormente, en 1990, se inicia el programa de plantaciones de eucalipto.

El ao 1991 se inicia la internacionalizacin de la compaa, con la adquisicin de la productora de paales Qumica Estrella San Luis. Ese mismo ao se pone en marcha una nueva planta de celulosa en Chile, la Planta Pacfico en la IX Regin.

En 1993 se establece un joint-venture con Procter & Gamble, para el desarrollo del mercado de paales desechables y toallas femeninas en Chile, Argentina, Bolivia, Uruguay y Paraguay. El acuerdo se concret mediante la venta a P&G del 50% de la propiedad de Prosan y dur hasta el ao 1998.

El ao 1994, se adquieren IPUSA en Uruguay (tissue) y FABI en Argentina (bolsas industriales). Al ao siguiente, 1995, se ponen en marcha dos nuevas plantas de tissue en Talagante (Chile) y Zrate (Argentina). El ao 1996 se adquiere la Papelera del Plata, productora de tissue en Argentina y se inician las operaciones de tissue en Per.

En el ao 2003 se adquiere Forestal y Agrcola Monteguila, con importantes plantaciones de eucalipto en Chile.

En 2006, ingresa a Mxico, tras la compra de Absormex (tissue), y en 2007 adquiere la empresa de paales colombiana Drypers Andina.

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 7 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Jorge Alessandri R.

La Papelera No!

Inicio de las exportaciones de celulosa

Durante sus casi 90 aos de vida, la historia de la CMPC ha estado ligada en muchos sentidos a la propia historia de Chile. Uno de sus presidentes por largo tiempo fue Jorge Alessandri Rodrguez, quien fuera Presidente de Chile entre 1958y 1964. Es notable que despus de terminar su periodo presidencial, quisiera volver a la compaa.

Uno de sus momentos ms emblemticos se vivi durante el periodo de la Unidad Popular, entre 1970 y 1973, cuando se transform en un smbolo de la libertad, con el grito La Papelera No!, que rechazaba la estatizacin de la compaa, lo que pondra en peligro la libertad de expresin, siendo CMPC el proveedor del papel peridico.

En trminos productivos, al iniciar sus exportaciones de celulosa en 1960, no se tena conocimiento de que Chile fuera un pas exportador de celulosa y, en Sudamrica, no se conoca la celulosa de pino radiata, por lo que la empresa tuvo que enviar muestras junto a tcnicos a los pases compradores.

Su papel en la historia de Chile ha sido reconocido por acadmicos habiendo libros que describen su trayectoria.

reas de negocio CMPC divide sus negocios en cinco reas (Figuras 5 y 6) de las cuales la celulosa es la que ms aporta, tanto en trminos de ventas como de Ebitda.

Figura 5 Ventas y Ebitda por negocio

Fuente: CorpResearch, reportes de la compaa

Ventas 2008: USD 3,4 mil mn

Celulosa30%

Papeles19%

Forestal13%

Prod. papel10%

Tissue28%

Ebitda 2008: USD 785 mnTissue13%

Prod. papel4%

Forestal11%

Papeles17%Celulosa

55%

Produccin En trminos geogrficos, su base forestal est concentrada en Chile, aunque cuenta con plantaciones en Argentina, que representan el 12% del total.

En sus negocios de celulosa y papeles no tiene ninguna diversificacin geogrfica, como s la tiene en productos de papel, con operaciones en Argentina y Per, que concentran casi la mitad de su capacidad productiva.

El rea de tissue, en el otro extremo, tiene una fuerte diversificacin geogrfica que abarca cinco pases de Amrica Latina, adems de Chile, y con inversiones recientes para aumentar capacidad en casi todos ellos.

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 8 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Figura 6 Negocios segn pas y rea

Forestal Celulosa Tissue Papeles Productos de papelChile Plantaciones 3 plantas: 2 plantas Cartulinas Cajas cartn corrugado

480 mil hs. Laja (pino) 118 mil Ton Maule 262 mil Ton Pacfico (pino) Puente Alto Valdivia

4 aserraderos Santa Fe (eucalipto) Talagante Empaques Sacos de papel1,35 mn m3 Puente Alto 245 mn unidades

Papel peridico2 plantas remanufacturas Inforsa225 mil m3 Papeles blancos

Puente Alto1 fbrica plywood Laja240 mil m3

Argentina Plantaciones: 2 plantas Sacos 66 mil hs. 96 mil Ton 85 mn unidades

Per Protisa Sacos57 mil ton 150 mn unidades

Uruguay Ipusa37 mil Ton

Mxico Absormex32 mil Ton

Colombia Drypers Andina

Total Plantaciones546 mil hs.

9,9 mn m3 2 mn Ton 340 mil ton 1 mn ton 262 mil Ton480 mn unidades

Fuente: CorpResearch, presentaciones de la empresa

Forestal Mininco y CMPC Maderas Cuenta con 786 mil hectreas de terrenos forestales, de las cuales 546 mil estn plantadas. Cerca de tres cuartos de las plantaciones son pino, y casi un cuarto eucalipto, con un porcentaje menor de otras especies.

Dentro de esta rea de negocio hay cuatro aserraderos que comercializan rollizos aserrables y pulpables; dos plantas de remanufactura que producen molduras, tableros y laminados; y una de contrachapados (plywood).

CMPC Celulosa Cuenta con tres plantas: Laja, Pacfico y Santa Fe, con capacidad total de dos

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 9 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

millones de toneladas anuales. Las plantas Laja y Pacfico producen celulosa de fibra larga (pino) con una capacidad total de 860 mil toneladas. La Planta Santa Fe, produce celulosa de fibra corta (eucalipto) con capacidad de 1,15 millones de toneladas.

Descontando el consumo propio, la capacidad de produccin de celulosa de mercado es 1,7 millones de toneladas, lo que sita a la empresa entre los diez mayores productores de celulosa de mercado del mundo, con una participacin del orden de 3%. La compaa atiende a ms de 200 clientes en los cinco continentes para lo que cuenta con una red logstica eficiente.

Este negocio aporta una proporcin significativa del Ebitda de la compaa, incluso en aos de precios bajos. El ao 2008 por ejemplo, en que el precio estuvo alto la mayor parte del ao, la celulosa aport el 55% del Ebitda consolidado de la compaa. Los aos 2002 y 2003 hubo bajos precios de la celulosa y el peso de esta rea en el Ebitda consolidado fue de 40% y 49%, respectivamente.

CMPC Tissue CMPC es una de las mayores compaas de tissue de Amrica Latina. Cuenta con fbricas en Chile, Argentina, Per, Uruguay, Mxico y Colombia, con una capacidad productiva total de 340 mil toneladas anuales.

Comercializa productos tissue (papel higinico, toallas de papel, servilletas de papel y papel facial); productos sanitarios (paales para nios y adultos y toallas femeninas); y productos higinicos especializados para instituciones y lugares pblicos. Para ello cuenta con una extensa red de distribucin.

Figura 7 Participacin de mercado en Tissue a diciembre de 2008

Fuente: CorpResearch, presentaciones de la empresa

75%49% 48%

82%

22%

9%39%

42%13%

6%10%3%

Chile Argentina Per Uruguay

CMPC Principal competidor Otros

Marcas CMPC tissue tiene participaciones dominantes en varios de los mercados en los que participa (Figura 7), ofreciendo diferentes marcas para abarcar una amplia variedad de productos en cuanto a precio y calidad. En general opera con marcas propias, que tienen buenos niveles de reconocimiento y algunas de ellas se han convertido en genricos de sus respectivos productos.

Elite es una marca usada en toda la regin. Confort y Nova en Chile- e Higienol y Sussex en Argentina- son lderes en sus mercados en las categoras de papel higinico y toallas de papel, respectivamente. Babysec se usa para paales de

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 10 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

nios; Cotidian para paales de adultos; y Ladysoft para proteccin femenina.

CMPC Papeles Esta divisin produce y comercializa papeles grficos, papel peridico, cartulinas y papeles para corrugar. Las empresas incluidas son Papeles Cordillera (papeles para corrugar y de uso industrial), Cartulinas CMPC, Industrias Forestales (Inforsa, papel peridico), Edipac (distribucin) y Sorepa (reciclaje).

La compaa produce papel peridico de alta calidad en la Planta Nacimiento. El papel peridico se vende tanto a nivel domstico como internacional y su precio se fija en funcin de variables internacionales sobre las que CMPC no tiene control. Inforsa, la empresa productora de papel peridico es abierta en bolsa y CMPC detenta el 82% de la propiedad.

CMPC es un productor de bajo costo de papel peridico y cartulinas, cuenta con una amplia red de distribucin y usa intensivamente papel reciclado, que es una de las herramientas que le permite mantener bajos costos.

CMPC Productos de Papel

Cajas de cartn corrugado

Sacos de papel

Bandejas de pulpa moldeada

Cuenta con siete filiales para la produccin de cajas de cartn corrugado, bandejas de pulpa moldeada y bolsas multipliego o sacos industriales. Estas divisiones se benefician de la integracin hacia atrs.

Envases Impresos y Envases Roble Alto abordan el negocio del cartn corrugado. La primera fabrica cajas para el sector frutcola y la industria del salmn en sus dos plantas en Buin, al sur de Santiago. La segunda, abastece al sector industrial y vitivincola, con sus dos plantas de Til Til y Quilicura, en la Regin Metropolitana de Chile. CMPC es el lder del mercado en Chile.

El negocio de los sacos multipliego de papel es operado por las filiales Propa en Chile (Chilln), FABI en Argentina (Olavarra) y Forsac en Per (Lima). Cada una atiende a los respectivos mercados locales -principalmente a la industria del cemento y de materiales para la construccin- y se realizan exportaciones. Propa es el lder del mercado en Chile.

Chimolsa, con una planta en Puente Alto, comercializa bandejas de pulpa moldeada para la exportacin de manzanas y paltas, as como bandejas y estuches para huevos.

Ventas Ms de la mitad de las ventas de CMPC se generan por exportaciones, sin embargo este porcentaje es muy variable en cada divisin: en el caso de la celulosa, el grueso de las ventas corresponde a exportaciones y, en el caso de los productos forestales, stas representan un alto porcentaje. En el otro extremo, las ventas de tissue y de productos de papel son principalmente domsticas (Figura 8).

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 11 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Figura 8 Diversificacin de las ventas, geogrfica y por rea

Fuente: Presentaciones de la empresa

Responsabilidad social empresarial

CMPC lleva a cabo diversas acciones en beneficio de la comunidad, las que son canalizadas a travs de la Fundacin CMPC, el Parque Educativo Jorge Alessandri y el Plan de Buena Vecindad.

Fundacin CMPC

La Fundacin CMPC busca mejorar el aprendizaje de los nios de las comunas en las que realiza sus actividades industriales, mediante un programa de capacitacin de profesores y directores.

Plan de Buena Vecindad El Plan de Buena Vecindad es desarrollado por el rea forestal y busca mejorar las

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 12 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Parque Educativo Jorge Alessandri

condiciones de las comunidades vecinas, preferentemente mapuches, mediante la generacin de puestos de trabajo, desarrollo productivo y de la calidad de la educacin de las escuelas rurales cercanas.

El Parque Educativo Jorge Alessandri es un rea de esparcimiento ubicada cerca de Coronel en la VIII regin, cuyo propsito es apoyar la educacin y la cultura de la regin.

Propiedad La familia Matte es duea del 55,8% de la propiedad, a travs de una malla de sociedades de inversin, entre las que se encuentran dos listadas en bolsa: Minera Valparaso y Pasur. Las AFP tienen alrededor del 15% de la propiedad.

Dividendos CMPC reparte el 40% de su utilidad anual, lo que ha generado retornos en torno a 2% en los dos ltimos aos.

Reparte dos dividendos provisorios, en septiembre y enero, y uno definitivo en mayo de cada ao.

Clasificacin de riesgo

FitchRatings: A- con perspectivas estables, confirmado en marzo del 2009.

Standard & Poors: A- con perspectivas negativas, en informe de febrero de 2009.

Moodys: Baa2 con perspectivas estables, en informe de febrero de 2009.

La clasificacin A- es la mejor otorgada a una empresa del rea forestal, papel y celulosa, y la ostentan slo la propia CMPC y Kimberly Clark de Mxico.

Inversiones En los ltimos cinco aos, CMPC ha invertido USD 2,5 mil millones en ampliaciones de capacidad en todas sus reas (Figura 9). Dentro de ellas destacan la planta de celulosa Santa Fe II, con 780 mil toneladas anuales de capacidad, y la ampliacin de la capacidad productiva de tissue en Argentina, Per, Uruguay y Mxico.

Figura 9 Capacidad productiva de CMPC

Fuente: CorpResearch, presentaciones de la empresa

En miles de toneladas, excepto productos de madera que est en miles de m3

1575

250 222

720

1200966

262 340

964

2000

Productos depapel

Tissue Papel Celulosa Productos demadera

2004 2008

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 13 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Adquisiciones de bosques y empresas de tissue.

Principales inversiones futuras

Aserradero en Loncoche

Automatizacin de aserraderos.

Mejoras medioambientales en plantas de celulosa.

Ampliacin planta tissue en Colombia

Planta cajas cartn corrugado en el sur de Chile.

Entre estas inversiones se encuentran varias adquisiciones, entre las que destacan los bosques y activos industriales de Forestal Copihue, Rupanco y Fourcade, y empresas del rea tissue en Mxico (Absormex), Colombia (Drypers Andina) y Uruguay.

El ao 2009, la empresa planea invertir alrededor de USD 400 millones, lo que incluye unos USD 150 millones de mantencin y USD 250 millones de inversiones en aumentos de capacidad. Dentro de los proyectos destacan:

Un aserradero en Loncoche con capacidad de produccin de 120 m3 a dos turnos, programado para entrar en produccin a mediados de 2010, con una inversin estimada de USD 17 millones.

La automatizacin de los aserraderos de Nacimiento, Bucalemu y Mulchn, lo que mejorara la productividad y la calidad de los productos, y requerira alrededor de USD 11 millones.

Mejoras medioambientales en las plantas de celulosa Pacfico (USD 55 millones) y Santa Fe I (USD 28 millones) que generaran mejoras sustantivas en la recuperacin y manejo de emisiones tanto lquidas como areas.

En la planta de tissue de Colombia se aprob la instalacin de una mquina papelera con una inversin de USD 60 millones, y proyectos destinados a reducir costos y desarrollar innovaciones.

Una nueva planta de cajas de cartn corrugado en el sur de Chile, con capacidad para 35 mil toneladas anuales, con una inversin de USD 24 millones, servir para reducir la estacionalidad de este negocio que, actualmente est enfocado en frutas y vino y, con esta inversin se orientar a leche, arndanos y salmones.

Valorizacin Para valorizar CMPC proyectamos sus flujos hasta el ao 2020 y los usamos para determinar un precio bajo flujo de caja descontado y mltiplos.

Supuestos Celulosa

Los flujos fueron proyectados con los supuestos que se muestran en la Figura 10. Los principales son:

El precio de la celulosa de pino NBSK caera hasta un mnimo de USD 550 por tonelada durante el segundo semestre de este ao, logrando un promedio anual de USD 568 por tonelada. En el 2010 comenzara a recuperarse, para estabilizarse en USD 700 por tonelada el ao 2011. El diferencial entre el referente NBSK y el promedio que recibe CMPC se estrecha este ao y el prximo, para estabilizarse en un nivel de USD 85 por tonelada a partir del 2011.

Las ventas fsicas de celulosa se reduciran 5% en 2009 y creceran 3% anual entre 2010 y 2015, hasta llegar a la capacidad mxima de la compaa.

Tissue La capacidad productiva de CMPC aument 32% durante el ao 2008, a

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 14 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

consecuencia de las inversiones que hizo en cuatro de los seis pases en los que tiene operaciones. Sin embargo estamos suponiendo que sus ventas fsicas crecen 16% a consecuencia del menor crecimiento econmico que se espera para este ao. De todos modos, las ventas de la compaa superaran su capacidad productiva, como ha sucedido en aos anteriores, por lo que parte de sus ventas se hara comprando lo que no pueden producir y generando un margen muy estrecho.

El precio promedio de venta sera 7% menor, por una preferencia de los consumidores por productos ms baratos.

Finalmente, hemos supuesto que el costo unitario de produccin se reducira en 15%, producto de las inversiones que permiten realizar completo el proceso productivo para una proporcin importante de las ventas, en vez de importar los rollos de papel, a un costo mayor.

Nuestra recomendacin para la accin de CMPC depende de manera fundamental de estos supuestos.

Figura 10 Supuestos

2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014eVentas fsicasForestal y madera Miles m3 ssc 3.677 3.361 2.857 2.999 3.149 3.307 3.406 3.508Celulosa Miles Ton 1.547 1.513 1.432 1.475 1.519 1.565 1.612 1.660Productos tissue Miles Ton 275 310 359 362 366 370 373 377Papel, peridico, cartulin Miles Ton 711 758 741 756 771 787 802 818Productos de papel Miles Ton 268 286 274 280 285 285 285 285

PreciosForestal USD / m3 112 130 122 122 122 122 122 122Celulosa USD / Ton NSBK 798 855 568 634 700 700 700 700 BHKP 701 788 518 574 630 630 630 630 Promedio CMPC 654 689 479 584 615 615 615 615Tissue USD / Ton 2.439 3.064 2.852 2.852 2.852 2.852 2.852 2.852Papeles USD / Ton 864 878 872 872 872 872 872 872Productos de papel USD / Ton 995 1.169 1.132 1.132 1.132 1.132 1.132 1.132

Costo caja unitario por negocioForestal USD / m3 87 104 99 98 97 96 95 95Celulosa USD / Ton 339 404 350 351 352 353 354 355Tissue USD / Ton 2.062 2.742 2.329 2.304 2.254 2.229 2.229 2.229Papeles USD / Ton 674 703 640 640 640 640 640 640Productos de papel USD / Ton 875 1.057 1.032 1.032 1.032 1.032 1.032 1.032Fuente: CorpResearch

Productos forestales y madera

Las ventas fsicas de productos forestales y madera se reduciran 15% en el 2009 y se recuperaran a un ritmo de 5% anual entre 2010 y 2012 para despus crecer 3% cada ao. El precio promedio de venta caera 6% en 2009 y permanecera en

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 15 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Papeles

Productos de papel

ese nivel.

Las ventas fsicas de papeles caeran 2% en el 2009 y creceran 2% al ao desde el 2010 en adelante. Hay capacidad ociosa disponible. Los precios se deterioraran levemente.

Las ventas de productos de papel caeran 4% el 2009, y creceran 2% anual el 2010 y 2011, con lo que se llegara a plena capacidad, incluida la planta que se levantara en el sur de Chile. Los precios caeran 3% el 2009 y permaneceran en ese nivel.

Inversiones Se supuso una inversin anual de USD 400 millones, compuesta de USD 150 millones en mantenciones y USD 250 millones en nuevas inversiones.

Flujo de caja descontado

Parmetros: 9,4% y 2,0%

Precio sugerido: CLP 14.093

Los flujos proyectados hasta el ao 2020 fueron descontados a una tasa de 9,4% real (Figura 11) y con una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2,0%, avalada por el nivel de inversiones.

El precio sugerido por este mtodo es de CLP 14.093 por accin a fines de 2009 (Figura 12). Una sensibilizacin de las tasas usadas (Figura 13) indica que variaciones de 50 puntos base (pb) en la tasa de descuento generan movimientos entre 8% y 9% en el precio de la accin. La tasa de crecimiento a perpetuidad es menos incidente y un movimiento de 50 pb genera cambios entre 4% y 5% en el precio de la accin.

Figura 11 Tasa de descuento de activos

Tasa libre de riesgo (BCU10) 2,57% Chile Argentina Per Uruguay Mxico ColombiaPremio por riesgo 6,5% Riesgo pas 1864 415 459 335 476Inflacin Chile 2,0% Tasa imptos. 17% 35% 30% 35% 17,5% 35%Tasa nominal de la deuda 5,9% Dscto. Patrimonio 11,6% 30,3% 15,8% 16,2% 15,0% 16,4%Deuda / Activos 33% Wacc 9,4% 21,6% 11,9% 12,1% 11,7% 12,3%Beta 1,08 Ponderadores 92% 8% 5% 2% 2% 1%

WACC nominal 11,6%WACC real 9,4%Fuente: CorpResearch

Figura 12 Flujo caja dctdo. (CLPmn) Figura 13 Sensibilizacin

Valor presente del flujo de caja 1.839.846 TasaTasa Descuento 9,4% Dscto. 1,5% 2,0% 2,5%Valor presente de la Perpetuidad 1.667.468 7,9% 17.639 18.571 19.676Tasa crecimiento perpetuidad 2,0% 8,4% 16.087 16.844 17.730Valor econmico activos fijos 3.507.314 8,9% 14.747 15.368 16.088Caja y otros activos 504.120 9,4% 13.577 14.093 14.684Pasivos e Inters Minoritario (1.192.888) 9,9% 12.547 12.979 13.470Valor econmico patrimonio 2.818.545 10,4% 11.633 11.998 12.410Nmero de acciones (mn) 200 10,9% 10.818 11.128 11.475Precio CLP/accin 14.093 11,4% 10.085 10.351 10.646Fuente: CorpResearch Fuente: CorpResearch

Crecim. perpetuidad

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 16 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

EV / Ebitda

Mltiplo: 10 veces.

Precio sugerido: CLP 17.383 a mediados de 2010.

En los ltimos ocho aos, CMPC ha transado en promedio a 10,3 veces EV/Ebitda (Figura 14), mltiplo que experiment una importante alza el ao 2006, cuando se inaugur la segunda lnea de celulosa Santa Fe, junto a la adquisicin de una fbrica de tissue en Mxico. Eliminando las observaciones extremas, el promedio se mantiene muy similar, bajando a 9,9 veces.

Creemos que en aos en que el precio de la celulosa est en un nivel ms de largo plazo, CMPC debiera transar un poco por debajo de su promedio, considerando los mltiplos de sus comparables en las reas de papel, productos de papel y tissue, reas hacia las que la empresa tendera. Sin embargo, este ao y el prximo podra exhibir transitoriamente mltiplos mayores, debido al peso gravitante de sus reas forestal y celulosa.

Por lo tanto, estamos usando un mltiplo de 10 veces para establecer nuestro precio objetivo. Promediando los precios para fines de 2009 y fines de 2010, el precio sugerido por este mtodo es de CLP 17.383 por accin.

Figura 14 EV/Ebitda

2009 2010 20112001 8,2 7,0 8.304 13.186 15.5982002 8,1 7,5 9.248 14.455 17.0012003 10,6 8,0 10.193 15.723 18.4032004 10,0 8,5 11.137 16.992 19.8062005 12,3 9,0 12.081 18.260 21.2092006 16,2 9,5 13.026 19.529 22.6122007 9,9 10,0 13.970 20.797 24.0142008 7,3 10,5 14.914 22.065 25.417

11,0 15.858 23.334 26.820Promedio 10,3 11,5 16.803 24.602 28.222Sin extremos 9,9 12,0 17.747 25.871 29.625Fuente: CorpResearch

A fin de cada aoMltiplo objetivo

Precio objetivoEV/Ebitda histrico

Precio / Utilidad

Mltiplo: 20 veces.

Precio sugerido: CLP 16.133 a mediados de 2010.

CMPC ha transado a 19,7 veces Precio / Utilidad en promedio los ltimos ocho aos (Figura 15). Eliminando los extremos, el mltiplo cae levemente, hasta 18,3 veces. Creemos que el precio de la celulosa en la parte baja del ciclo generar mltiplos transitoriamente altos, por lo que usamos un mltiplo de 20 veces para establecer nuestro precio objetivo. Promediando los precios para fines de 2009 y de 2010, el precio sugerido por este mtodo es de CLP 16.133 por accin.

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 17 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Figura 15 Precio / Utilidad

2009 2010 20112001 19,7 10,0 5.849 10.284 12.6362002 19,1 12,0 7.019 12.341 15.1632003 19,0 14,0 8.189 14.398 17.6902004 15,7 16,0 9.359 16.455 20.2182005 20,7 18,0 10.528 18.511 22.7452006 32,8 20,0 11.698 20.568 25.2722007 15,1 22,0 12.868 22.625 27.7992008 15,5 24,0 14.038 24.682 30.326

26,0 15.208 26.739 32.853Promedio 19,7 28,0 16.378 28.796 35.381Sin extremos 18,3 30,0 17.547 30.852 37.908Fuente: CorpResearch

Mltiplo objetivo

Precio objetivoA fin de cada aoP/U histrico

Comparables Los comparables de CMPC varan dependiendo del rea de negocios. En el rea de productos forestales y celulosa, consideramos como comparables a Copec y Masisa, Aracruz y Ence. En papeles y productos de papel, seleccionamos a Votorantim, Suzano, International Paper, Klabin, Norske Skog, Oji Paper, Papeles y Cartones y Stora Enso. Finalmente, en tissue, su principal competidor en Amrica Latina es Kimberly Clark y hemos incluido tambin a Kimberly Clark de Mxico, Svenska Cellulosa y Cascades (Figura 16 en pgina siguiente).

Precio objetivo

CLP 15.300 por accin en 12 a 18 meses con recomendacin de Mantener.

Para establecer el precio objetivo de CMPC otorgamos mayor peso al flujo de caja descontado (Figura 17) y, sobre la base del promedio ponderado de los tres mtodos descritos, establecimos un precio objetivo de CLP 15.300 por accin en un horizonte de doce a dieciocho meses.

El precio objetivo para CMPC tiene un alza potencial de 17,8% respecto de su actual precio en Bolsa. Sumando el retorno esperado por dividendos, de 1,8%, el retorno total esperado alcanza a 19,6%, el que est en lnea con el retorno que esperamos para el IPSA para mediados de 2010, por lo que la recomendacin es Mantener.

Figura 17 Precio objetivo

Precio PonderacinDCF (9,4%; 2,0%) 14.093 60%EV / Ebitda (10x 2009-2010) 17.383 30%P/U (20x 2009-2010) 16.133 10%

Precio objetivo 15.300Fuente: CorpResearch

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 18 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

De llegar a nuestro precio objetivo, CMPC transara a 7,8 veces EV/Ebitda con nuestras proyecciones para 2010 y a 14,9 veces P/U. Ambos mltiplos estn por debajo del promedio y se encuentran ms en lnea con los mltiplos a los que ha transado CMPC en los ltimos aos.

Figura 16 Comparables

2009e 2010e 2009e 2010eProductos forestales y celulosa (66% del Ebitda 2008 de CMPC)Copec Chile 39,1 26,9 13,9 11,4Aracruz Brasil n.s. n.s. 15,4 13,6ENCE Espaa 95,4 26,3 10,7 7,4Masisa Chile 6,8 6,3 6,8 7,2Promedio 47,1 19,9 11,7 9,9Papeles y productos de papel (21% del Ebitda 2008 de CMPC)Votorantim Brasil n.d. n.d. 8,4 5,0Suzano Brasil 8,8 6,3 6,3 5,8International Paper EEUU 255,2 15,3 5,9 5,7Klabin Brasil 10,3 12,1 7,3 6,7Norske Skog Noruega (Chile) n.d. n.d. 5,4 5,6Oji Paper Japn 41,2 n.d. 9,9 9,3Papeles y Cartones Espaa 14,6 8,2 5,8 4,6Stora Enso Suecia-Finlandia 79,8 17,8 7,4 6,7Promedio 68,3 11,9 7,1 6,2Tissue (13% del Ebitda 2008 de CMPC)Kimberly Clark Corp EEUU 11,7 10,5 7,7 7,2Kimberly Clark Mx. Mxico 13,2 11,9 7,5 7,1Svenska Cellulosa Suecia 12,1 10,1 6,7 6,2Cascades Canad 12,8 5,7 6,0 5,6Promedio 12,4 9,6 7,0 6,5

CMPC Chile 22,2 12,6 9,5 6,9Fuente: CorpResearch, Bloomberg

Precio / Utilidad EV / Ebitda

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 19 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Anexo: CMPC Estados Financieros

Antecedentes operacionales 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014eVentas de celulosa Miles Ton 1.547 1.513 1.432 1.475 1.519 1.565 1.612 1.660Precio celulosa USD / Ton 654 689 479 584 615 615 615 615Ventas tissue Miles Ton 275 310 359 362 366 370 373 377Precio tissue USD / Ton 2.439 3.064 2.852 2.852 2.852 2.852 2.852 2.852

Estado resultados (CLP mn) 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014eIngresos 1.746.331 1.873.944 1.807.801 1.940.989 2.013.423 2.056.076 2.095.193 2.135.275Costos (1.426.669) (1.635.277) (1.609.274) (1.625.301) (1.647.858) (1.674.159) (1.703.228) (1.735.111)Resultado Operacional 319.663 238.667 198.526 315.688 365.566 381.918 391.965 400.164Resultado No Operacional 9.391 (58.463) (48.071) (50.259) (40.731) (34.300) (33.696) (19.460)Resultado antes de Impuestos 329.054 180.204 150.456 265.429 324.835 347.617 358.269 380.704Impuesto; Int. Minoritario; amortiz. (57.490) (50.757) (33.473) (59.747) (72.116) (76.173) (78.304) (82.796)Utilidad 271.564 129.446 116.983 205.682 252.719 271.445 279.964 297.908

Flujo de caja (CLP mn) 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014eEbitda 460.006 423.984 377.710 507.375 561.086 581.349 595.385 607.652Inversiones (199.007) (154.137) (232.000) (232.000) (232.000) (232.000) (232.000) (232.000)Impuestos (52.437) (48.160) (30.011) (53.086) (64.467) (68.673) (70.454) (74.741)Variacin en capital de trabajo (85.615) (176.557) 92.385 (42.620) (23.179) (13.649) (12.517) (12.826)Flujo de Caja Operacional 122.947 45.129 208.084 179.669 241.441 267.026 280.414 288.085Gastos financieros netos (36.111) (31.576) (44.208) (37.731) (33.826) (29.145) (30.291) (17.055)Amortizacin deuda (527.885) (427.669) (165.563) (99.952) (119.806) (70.480) (261.415) 0Dividendos netos (56.790) (107.054) (47.197) (64.533) (91.680) (104.833) (110.282) (115.574)Nueva deuda y otros 529.942 513.484 210.000 0 0 0 100.000 (63.000)Flujo de Caja No Operacional (90.843) (52.816) (46.968) (202.216) (245.312) (204.458) (301.988) (195.629)Flujo de Caja Total 32.104 (7.687) 161.116 (22.547) (3.871) 62.569 (21.574) 92.456

Balance (CLP mn) 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014eCaja y equivalentes 62.719 55.032 216.148 193.601 189.729 252.298 230.724 323.180Activo circulante 797.137 1.128.421 1.167.984 1.201.513 1.228.139 1.308.666 1.303.561 1.412.893Activo fijo 3.025.260 3.547.858 3.600.675 3.640.988 3.677.467 3.710.036 3.738.617 3.763.128Activo Total 3.939.138 4.816.390 4.906.857 4.970.120 5.028.268 5.138.157 5.160.176 5.293.563Deuda corto plazo 178.913 272.059 206.448 226.302 176.976 367.911 106.496 256.664Pasivo circulante 403.227 535.513 440.734 474.044 432.036 627.281 369.818 524.035Deuda largo plazo 612.233 791.186 691.234 571.429 500.949 239.534 239.534 89.366Pasivo largo plazo 746.908 944.111 1.054.159 934.354 863.874 602.459 702.459 489.291Patrimonio 2.719.955 3.250.576 3.320.362 3.461.511 3.622.550 3.789.162 3.958.844 4.141.178Pasivo Total 3.939.138 4.816.390 4.906.857 4.970.120 5.028.268 5.138.157 5.160.176 5.293.563Fuente: CorpResearch

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 20 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Glosario

Trmino Definicin / Traduccin Clculo EBITDA

Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin

Resultado Operacional ms Depreciacin ms amortizacin

EBITDAR Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciacin, amortizacin y arriendos

Resultado Operacional ms Depreciacin ms amortizacin ms arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronutica y martima y se reversa el arriendo de aviones o buques.

EV Enterprise Value Valor de los Activos de la Empresa

Patrimonio Burstil ms Deuda Financiera Neta ms Inters Minoritario

EV/EBITDA Mltiplo de valorizacin. Mientras mayor sea, ms cara est la accin

EV dividido por Ebitda

FCL Flujo de Caja Libre Resultado Operacional ms Depreciacin ms amortizacin menos impuestos menos inversiones ms (menos) variacin del capital de trabajo

Free-float Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado

Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores

Margen Operacional Ebitda Neto

Porcentaje de las ventas Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas

P/U Relacin Precio / Utilidad Precio de la accin dividido por la UPA

P/VL Relacin Precio a Valor Libro Precio de mercado de la accin dividido por el valor contable de la accin

Retorno de Dividendos

Rentabilidad que entrega una accin por concepto de dividendos

Dividendos repartidos en un ao dividido por el precio de la accin

Retorno FCL Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa

FCL / Precio de la accin

ROA Return on Assets / Retorno sobre Activos

Utilidad del ejercicio / Activo Total

ROE Return on Equity / Retorno del Patrimonio

Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable

UPA Utilidad por accin Utilidad del ejercicio / Nmero de acciones

YtD Year to Date / Ao a la fecha

Variacin porcentual en lo que va del ao

x Veces

CMPC Fuerte apuesta al tissue en Amrica Latina Cristina Acle 9 de abril de 2009 21 El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

CorpResearch lvaro Donoso

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Estudios Econmicos Sebastin Cerda Director Estudios Econmicos scerda@corpgroup.cl Juan Jos Donoso Economista jdonoso@corpgroup.cl Consuelo Silva Economista csilvab@corpgroup.cl

Renta Variable Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable cristina.acle@corpgroup.cl Sectores: Forestal y Transporte Matas Brodsky Analista

Sectores: Alimentos, TIC y servicios matias.brodsky@corpgroup.cl

Juan Carlos Parra Analista Sectores: Energa y Minera

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