56 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

LACOSAERAENSERIO.Despuésdehaberpromediado129,5dólaresporbarrilen juliode2008,endiciembreelpreciode lacestavenezolanahabíacaídoa31,5.Lacrisisfinancieramundialsetrasladóalmercadopetroleromediantedosmecanismos:elsectorrealylosmercadosfinancieros.Enelsectorreal,lacrisishabíadadoaltrasteconlospronósticosdecrecimientoeconómicomundialyjuntoconelloslademandadepetróleo.Porelladofinanciero,lospreciosdelpetróleoha­bíanalcanzadosuspicosgraciasaquemuchosagenteseconómicoshabíanadquiri­dofuturos,utilizandoelpetróleo,másquecomocommodity,comouninstrumentodeinversión.Araízdelpánicogeneradoporlacrisis,muchosdecidieronvendersusinstrumentosytrasladarsuportafolioaefectivoybonosdelTesorohastaquesecalmaranlasaguas.Eneseproceso,sellevaronconsigolaprimaqueelpreciodelpetróleohabíaadquiridocomovehículodeinversión.

¿cómohemossobrevividocon el petróleo a

Durante los primeros seis meses de 2009,

el precio promedio de la cesta petrolera venezolana cayó 51

por ciento en relación con el mismo período del año anterior. Para hacerle frente a esta

caída, el Gobierno aplicó un paquete de

medidas de ajuste macroeconómico estándar. Hasta

donde hay noticias, los resultados

del crecimiento, la inflación y el

consumo no parecen guardar relación

con la gravedad de la caída petrolera y de las medidas

aplicadas.¿Y entonces?

¿Cómo hicimos?

Miguel Ángel Santos

57DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

Enrespuestaaesafuertecaída,unavezrealizadoelreferéndumquepermitealpresidentepresentarsedefor­maindefinidaareelección,elGobiernoaplicóunconjun­todemedidas«anticrisis».Esconvenientehacerénfasisenlaaplicaciónynoenelanuncio,porqueelconjuntodepolíticasnonecesariamentefueanunciadoel21demar­zopasado.Algunasmedidasyaveníansiendoejecutadasdesdecomienzosdeaño.

¿Cuál fue el paquete anunciado y cuáles sus conse-cuencias previsibles?

Incrementodelimpuestoalvaloragregado(IVA)de91.a12porciento.Estamedidatieneunimpactodirectosobre la inflaciónamuycortoplazo,peroamedianoplazotiendeadisminuirelingresopersonalyelconsu­mo.ConelaumentodelIVA,elGobiernodiomuestrasdehaber asimiladounade las leccionesbásicasde laeconomía:reducirimpuestospromuevelainflación(au­mentalademanda,enunaeconomíaaplenacapacidady sin inversión),mientrasque incrementar impuestosreducelapresiónsobrelosprecios.Encualquiercaso,sorprendequehayaescogidosubirelIVAynoresucitarelimpuestoaldébitobancario(IDB)oelimpuestoalastransaccionesfinancieras(ITF),másfácilesderecaudarybastantesmenoseficientes(causanmayordistorsión)desdeelpuntodevistaeconómico.Aumentodelsalariomínimoendostramosde10por2.ciento(enmayoyseptiembre).Conlainflaciónpro­medio(en losúltimosdocemeses)alrededorde30porciento,esteanuncióequivalíaaunasignificativapérdidadepoderadquisitivo.Reduccióndelgastopúblicoen6porcientocontra lo3.presupuestado.Noquedóclaroenelmomentodelanun­ciosiesterecorteseríaentérminosnominalesoreales.Recálculodelpresupuestonacional conelbarrilde4.petróleoa40dólares(elpresupuesto2010sehabíahechoa60dólares).

¿Cuál fue el paquete aplicado pero no anunciado y cuáles sus consecuencias previsibles?

Reducción de las asignaciones de divisas a tasa de1.cambiooficial.Durantelosprimeroscuatromesesdelaño,lacantidaddedivisasasignadascayóen24,25,57y53porcientoenrelaciónconesemismoperíododelañoanterior(elpromediodelcuatrimestrees34porcientomenoraldelañoanterior,peroverloasíocultalatendencia).Depreciacióndelbolívarenelmercadoparalelo.Debido2.alacaídadelospreciosdelpetróleo,elGobiernoperdiósucapacidadparaatenderlademandadedivisasenelmercadoparalelo,loquecausóunadepreciacióndelbo­lívarde44porcientoenlosprimerosseismeses.TrasladodereservasdelBCValFondenparaser li­3.quidadas enelmercadoparalelo,demaneraqueelGobiernopuedabeneficiarsede ladepreciación, sindevaluar.

Ajustedelaunidadtributariaen19porciento.Dado4.quelainflaciónregistradaen2008fuede32porcien­to,lamedidaequivaleefectivamenteaunincrementodelatasadelimpuestosobrelarenta.

Conesteconjuntodemedidas,entrelasqueseanun­ciaronylasqueseaplicaron,elGobiernotrataríadeha­cerlefrentealacaídadelpreciodelpetróleoenlosmesessiguientes.Sereservabalaposibilidadderealizarunajustemayoroaúnrevertiralgunasmedidas(comolasasigna­cionesdeCadivi), según la evoluciónde lospreciosdelpetróleo.Vistoasí,elpaquetecontabaconlamayorflexi­bilidadposible.Ensuconjuntoerabastantesevero:com­binabalaspolíticasdeajustemacroeconómicotípicasdelFondoMonetarioInternacionalduranteladécadadelosnoventa(aumentodelosimpuestos,reduccióndelgastopúblico,depreciacióndelamonedaycaídadelsalariorealdelostrabajadores),conalgunoselementostambiénmuytradicionalesdelaheterodoxiaenAméricaLatina(sistemacambiariomúltiple,tasaoficialfijaparaunconjuntolimi­tadodebienesyservicios,yfinanciamientomonetariodeldéficitporpartedelBancoCentral).

¿Qué pasó en el primer semestre?Duranteelprimersemestredelañoelpreciodelpetróleovenezolano se ha recuperado, sobre todo si se conside­raapartirdelpromedioregistradoendiciembrede2008(31,5dólaresporbarril),queeselpreciomínimodesdemarzode2004,cuandollegóa29,74dólares.Aúnasí,el

durante los primeros cuatro meses de 2009, Cadivi autorizó adquisiciones de divisas 34 por ciento menores que el año anterior; en marzo y abril fueron 57 y 53 por ciento menores, respectivamente

Promedio mensual de autorización y liquidación de divisas(millones de dólares a tasa oficial;enero de 2005 a abril de 2009)

n Liquidadas por el BCV n Autorizadas por Cadivi

Fuente: Cadivi.

¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46? TaMBién En ESTE núMERo

250

200

150

100

50

0ENE-05 JUL-05 ENE-06 JUL-06 ENE-07 JUL-07 ENE-08 JUL-08 ENE-09

58 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

promediodelosprimerosseismesesdelañofuede46,7dólaresporbarril,50,8porcientopordebajodelprecioregistradoenelprimersemestredelañoanterior.Enesesentido,nuestrosmiedossehanmaterializado.

El precio promedio del petróleo venezolano durante el primer semestre de 2009 resultó 50,8 por ciento inferior al registrado en el mismo período en 2008

Precio promedio mensualde la cesta petrolera venezolana(dólares por barril)

Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo.

ElconjuntodemedidaspuestasenprácticaporelGo­biernoduranteesteperíodohatraídosusconsecuencias,perohastadondehaynoticias,enningúncasolosresul­tadossecorrespondenconlagravedaddelacaídaenlosingresospetroleros.

Enmateriadecrecimientoeconómico,elpaísregistróenelprimersemestredelañounacaídade1porciento.Lareduccióndelgastopúblicoentérminosreales,verdaderomotordelaeconomíaduranteloscincoañospreviosdeexpansión(2004­2008),produjodeformainmediataunafuertedesaceleracióndelaproduccióndebienesyservi­cios.Durantelosprimeroscuatromesesde2009losegre­sosdetesoreríasemantuvieronidénticosalosregistradosenesemismoperíodoen2008,loquesignificaunapérdi­daentérminosrealesequivalentealainflaciónanualizada.Lapolítica fiscal restrictiva que elGobierno anunció entérminosambiguosenmarzopasadosehamaterializado,perosusconsecuenciasnohansidotanpronunciadas.Dehecho,encontrasteconelrestodelaseconomíasdelmun­do,aVenezuelalehaidomejorqueamuchospaíses.

Elconsumoregistrótambiénunalevecaídaenelpri­mersemestre:0,6porciento,equivalentea2,3porcien­toporhabitante.Esta cifra contrasta con el crecimiento

aunque la economía venezolana ha caído, le ha ido mejor que a muchos países

Crecimiento del producto interno bruto(porcentajes del segundo trimestre de 2009)

Fuente: The Economist. (*) Cifras del primer trimestre.

140

120

100

80

60

40

20

0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

China 7,9 India * 5,8 Egipto * 4,3 Indonesia 4,0 Pakistán 2,0 Argentina * 2,0 Polonia * 0,8 Australia * 0,4 Israel 0,1

-0,2 Grecia -0,6 Colombia * -1,8 Brasil * -2,1 Canadá * -2,4 Venezuela -2,4 Suiza * -2,5 Corea del Sur -2,6 Francia -2,8 Suráfrica -3,4 República Checa * -3,5 Singapur -3,8 Bélgica -3,8 Hong Kong -3,9 Estados Unidos -4,1 España -4,1 Dinamarca * -4,4 Austria -4,5 Chile -4,6 Euro Área -4,8 Noruega -5,1 Holanda -5,6 Gran Bretaña -5,9 Alemania -6,0 Italia -6,2 Malasia * -6,2 Suecia -6,4 Japón -7,1 Tailandia * -7,6 Hungría -10,0 México-10,2 Taiwán * -10,9 Rusia -13,8 Turquía *

59DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

anualdedosdígitosencadaunodelosúltimoscincoaños(2004­2008).Aúnasí,llamamuchísimolaatenciónlare­ducciónrelativamentemoderadadelconsumo,enpresen­ciadeunacaídacolosaldelingresopetrolero.

De acuerdo con el BancoCentral de Venezuela, lasimportacionesduranteelprimersemestrecayeron2porciento.Estoquieredecirqueaúnenpresenciadeunadrás­ticareducciónenlasdivisasquerecibeelpaísporlaventadepetróleo(51porciento),elGobiernodecidiómante­nerelflujodeimportacionesendólares.Aquíhabríaquehaceralgunasalvedad.Lospreciosinternacionalesdelosalimentos,comocommoditiesqueson,sehanreducidoenlamismamedidaenquehancaídolosdelpetróleo.Sien­doVenezuelaunimportadormasivodealimentos,conlosmismosdólaresahorasepuedeimportarunacantidaddealimentosmuchomayor.Esaesunadelasrazonesporlasquehastaahoranosehanregistradoepisodiossignificati­vosdeescasez.

SisecombinalareduccióndelaasignacióndedivisasdeCadiviconlarelativaestabilidaddelasimportaciones,nosepuedesinoconcluirqueseestágestandounafuer­teaceleracióndelosprecios.Enotraspalabras,sisetraeahoraunacantidadmayordeimportaciones,peroCadiviautorizaatasaoficialunmontosignificativamenteinferior,lamayoría de esas importaciones están llegando al paíscondólaresadquiridosenelmercadoparalelo.Enefecto,durantelosprimeroscuatromesesdelaño,laproporciónprácticamentesereversó:deliquidar67porcientodelasimportaciones,Cadivipasóasólo41;mientrasquelasim­portacionespagadasporelmercadoparaleloaumentaronde33a59porciento.

Apesardeloanterior,deacuerdoconelBancoCen­tral,nohaocurridounaaceleracióndelainflación.Porelcontrario,mientraslainflacióngeneralseestabilizóalre­dedorde28porciento,lainflacióndealimentossevinoabajodesde51hastalavecindadde22.

Sindudaqueunfactorimportantedelareduccióndelosprecioseslacaídadelospreciosdelosalimentosenelmundo.PeroestonoalcanzaparaexplicarlaestabilizaciónquereportaelBancoCentral.Enelfuturoacasosellegueasaberunpocomásacercadelaformaenquesemidenlasvariacionesde losprecios, losefectosde loscambiosdelaponderaciónenlacanastabásica,laincidenciadelosalimentosylasdemásrazonesporlascuales,aúnenpre­senciadeunafuertedepreciacióndelamoneda,serepor­taunaestabilizaciónde la inflación.Porelmomentonoexistensuficienteselementosdejuicioparapoderexplicarestedesempeño.

A Venezuela le fue mejorVistoensuconjunto,elprimersemestrede2009nohasidotanmalocomocabíapreverdadalafuertecaídadelospre­ciosdelpetróleo.EntérminosdecrecimientoaVenezuelalefuemejorqueamuchospaíses:laeconomíacayósólo1porciento,elconsumoporhabitantelohizo2,3porcientoylasimportaciones2porciento.Algunasreaccioneseran

predecibles.Porejemplo,dadalamenordisponibilidaddedivisaspara atender elmercadoparalelo, seprodujounadepreciaciónde44porcientodelbolívarenrelaciónconelañoanterior.EnvistadelapolíticadetransferirdivisasdelBancoCentralaFondenparaserliquidadasenelmercadoparalelo,estedesplazamientoequivalealadevaluaciónfis­calqueacompañóestacircunstanciaenotrasépocas.Peroenotroscasoslosresultadosdesafíanlalógicaeconómica:

aunque los ingresos petroleros se redujeron 50,8 por ciento en el primer semestre, las importaciones en dólares apenas cayeron 2 por ciento

Exportaciones e importaciones(millones de dólares trimestrales)

Fuente: Banco Central de Venezuela.

a pesar de la fuerte reducción de la cantidad de divisas asignadas por Cadivi, la inflación general se estabilizó, y la inflación en alimentos ha caído de forma drástica

Variación anual de los precios en el Área Metropolitana de Caracas(porcentajes; enero 2002 a junio 2009)

n IPC n IPM n Núcleo n Alimentos

IPC: índice de precios al consumidor; IPM: índice de precios al mayorista.Fuente: Banco Central de Venezuela

35.000

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0

Exportaciones

Importaciones

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

31,53

27,31

22,44

34,63

5%

15%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

Ene-02

Jul-02

Ene-03

Jul-03

Ene-04

Jul-04

Ene-05

Jul-05

Ene-06

Jul-06

Ene-07

Jul-07

Ene-08

Jul-08

Ene-09

IPC IPM Núcleo Alimentos

34,6331,5327,3122,44

75

65

55

45

35

25

15

5 ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUN 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09

60 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

la inflaciónseestabilizó,auncuandoelcomponentedelasimportacionesquellegabanalpaíscondólaresatasaoficialsereversóenrelaciónconlasquesetraíanvíaelmercadoparalelo.

¿Y entonces? ¿Cómo hicimos?Laúnicaformademantenerlasimportaciones(queasuvezsostienenelconsumo)mientraslospreciosdelpetró­leocaena lamitadesmedianteunendeudamientosos­tenido.DeacuerdoconlasestadísticasoficialesyconlosplanesdefinanciamientoqueelGobiernohapresentadoalabancaenelexterior,enel2009seregistraráunodelosendeudamientossoberanosmásaceleradosquesehayanvistoenLatinoamérica.

Enelprimersemestrede2009,elendeudamientoex­ternoaumentó8.200millonesdedólaresypasóde50.500a58.700millonesdedólares.Esacantidadestuvoconfor­madaporlos3.000millonesdedólaresemitidosporPdvsaypor5.200millonesdedólaresrecibidosdeJapón(4.000)

ydeChina(1.200)acambiodeenvíosdepetróleoafuturo.Enelmercadointerno,elendeudamientocrecióentérmi­nosnetos17.400millonesdebolívaresfuertes,equivalentes(alatasadecambiooficial)a8.100millonesdedólares.

Paraelsegundosemestrede2009,elGobiernopla­nea llevar el endeudamiento externo a 65.700millonesdedólares,medianteunaumentonetode7.000millonesdedólares.Esacantidadestaríacompuestaporunanuevaemisión de 3.000millones de dólares de PDVSA, otros3.000millonesdedólareslevantadosmedianteemisionesdedeudadeotrasempresaspúblicas(laCorporaciónEléc­tricaNacionalylaCVGerancandidatos,peroeldeestaúltimalucepocoprobable),yotros2.000millonesdedó­laresporelGobiernocentral(deloscuales930millonesdedólaresseríanutilizadosparaamortizarvencimientos).

Enelmercado interno, elplan es emitirdeudadu­ranteelsegundosemestrepor21.100millonesdebolíva­res fuertes,quenetosdeamortizaciónrepresentaríanunincrementoneto al final del añode15.600millonesdebolívaresfuertes.

Alverelaño2009ensuconjunto,elcrecimientodeladeudaendólares (calculando ladeuda internaa2,15

bolívarespordólar) sería equivalente a30.600millonesde dólares, que aumentaría en 47 por ciento la deudaregistradaal cierrede2008.Esoequivalea aumentarelendeudamientoendocemesesenunacantidadsimilaralaregistradaenloscuarentaañosdedemocraciaquepre­cedieronalaadministraciónactual.

ElGobiernohahechoénfasis,durantesusreunionesconlabancainternacional,que,comparadaconeltamañodelaeconomía,ladeudapúblicaalcierrede2009alcan­zaría29,6porcientodelPIB.Aunquerepresentaunincre­mento significativoen relaciónconel20,1 registradoalcierrede2008,seguiríasiendounadeudamoderada,sisecomparaconotraseconomíasemergentes.

Elproblemadeesaaritméticaesqueconvierteelpro­ductointernobrutodeVenezuelaadólaresutilizandolatasaoficial.Unatasamayorreduciríaelpesodeladeudainterna,peroenesamismaproporciónreduciríaeltama­ño(medidoendólares)delaeconomíavenezolana.Poresarazón,esecálculoa2,15bolívarespordólarescadavezmenosrepresentativo.Estopareceestarenlamentede los inversionistas,queexigierona laúltimaemisióndebonosdePdvsaunrendimientoendólaressuperiora21porciento,enunaépocaenlaquelastasasdeinterésinternacionalesseencuentranensupuntomásbajo.Siseempleantasasdecambioqueresultandeejerciciosdeparidaddelpoderdecompra,ladeudatotaldeVenezuelapodríaaproximarsea60porcientodelPIB.

Cabedestacarqueenelendeudamientopúblicoaquípresentadono se ha incluido la deudafinanciera actualde otras empresas del Estado distintas a Pdvsa, ni tam­poco loscompromisosdedeudanofinanciera,demoras

No existe magia detrás de la economía venezolana: simplemente un proceso mediante el cual se van a contratar en doce meses una cifra de endeudamiento similar a la registrada durante los cuarenta años previos a la administración actual

TaMBién En ESTE núMERo ¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46?

Más deuda pública

deuda externa, en miles de millones de dólares deuda interna (nominal y real), en millones de bolívares fuertes

n Nominal n Real (Bs. de 1998)

Fuente: Ministerio de Finanzas, Barclays Bank y cálculos propios.

50,5

58,7

65,7

2008 2009-I 2009-II

1,51,5

n Gobierno central n Fondo Chino n Petróleo a futuro a China y Japón n Deuda financiera n Corporación Eléctrica Nacional n CVG

30,929,929,9

4,0 4,0 4,05,2 5,2

16,6

19,622,6

61DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

enpagoaproveedores,pagospendientesporconceptodeestatizacionesoreversionesdeporcentajesaccionarios.Ensu conjunto, el endeudamiento consolidado del Estadovenezolanoensutamañoactualresultadeunamagnitudcolosal,muysuperioraladeudadelGobiernocentral,oalejerciciounpocomásamplioqueaquíseharealizado.

Estasotrasdeudasformanparteintegraldelaestra­tegiadelGobiernoparahacerlefrentealacrisis,perosudocumentaciónyconsolidaciónesunatareacomplejadelaquesindudaalguienhabrádeencargarseenalgúnmo­mentoenlosañosporvenir.

El mayor endeudamiento de la historiaNohasidounactodemagia loquehapermitidoman­tener lasmagnitudesde laproducciónyel consumoenpresenciadeunacaídaenlosingresospetrolerossuperioral 50 por ciento. Lo que ha ocurrido es un proceso deendeudamientoacelerado,queha llevadoacontrataren

docemesesunadeudasimilaralaregistradaenloscua­rentaañospreviosalaactualadministración.

Esteendeudamientovaaprovocarquelos inversio­nistas castiguen de una forma aúnmayor a la curva derendimientosdeladeudavenezolana.Esteprocesoocurri­ráindependientementedelorganismoqueseescojaparaemitirladeuda,puesyalosmercadoshanasimiladoquedetrásde todoel endeudamientopúblicoexisteun solopropietario (el Estado venezolano), un solo bolsillo, unúnicoemisor,unaúnicapercepciónderiesgo.

El ritmo del endeudamiento registrado durante losprimerosseismesesde2009yplanificadoparalospróxi­mosseis, serádifícildemanteneren losañosporvenir.Paraentonces,osubenlospreciosdelpetróleo,oelGo­biernoseveráobligadoarealizarunajusteaúnmásseveroparaequilibrar lascuentasfiscalesy labalanzadepagosdelaRepública.Quizásnoseasinohastaentoncescuandosehaganvisibleslasverdaderasconsecuenciasdelapolí­ticaeconómicadeestosaños.Porahoralacuentahasidopuestaenloshombrosdelasgeneracionesfuturas,yaseamedianteimpuestosqueseránexigidosmásadelanteparahonrarladeudacontraídahoy,obienporquepartedelpe­tróleoextraídoenloqueestáporveniryahasidocobradoporadelantado.

Miguel Ángel SantosProfesor adjunto del IESA

¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46? TaMBién En ESTE núMERo

Más deuda pública

deuda externa, en miles de millones de dólares deuda interna (nominal y real), en millones de bolívares fuertes

n Nominal n Real (Bs. de 1998)

Fuente: Ministerio de Finanzas, Barclays Bank y cálculos propios. 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1T 1S 2009 2009 2009

2.530 3.8277.250

11.000

16.189

24.049

29.802

33.71236.221 35.991

30.51532.164

47.915

63.541

2.530 3.185 5.329 7.198 8.085 9.450 9.825 9.721 8.939 7.248 4.660 3.825 5.698 7.556

Si se combina la reducciónde la asignación de divisasde Cadivi con la relativa estabilidad de las importaciones, no se puede sino concluirque se está gestando una fuerte aceleración de los precios