56 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009
LACOSAERAENSERIO.Despuésdehaberpromediado129,5dólaresporbarrilen juliode2008,endiciembreelpreciode lacestavenezolanahabíacaídoa31,5.Lacrisisfinancieramundialsetrasladóalmercadopetroleromediantedosmecanismos:elsectorrealylosmercadosfinancieros.Enelsectorreal,lacrisishabíadadoaltrasteconlospronósticosdecrecimientoeconómicomundialyjuntoconelloslademandadepetróleo.Porelladofinanciero,lospreciosdelpetróleohabíanalcanzadosuspicosgraciasaquemuchosagenteseconómicoshabíanadquiridofuturos,utilizandoelpetróleo,másquecomocommodity,comouninstrumentodeinversión.Araízdelpánicogeneradoporlacrisis,muchosdecidieronvendersusinstrumentosytrasladarsuportafolioaefectivoybonosdelTesorohastaquesecalmaranlasaguas.Eneseproceso,sellevaronconsigolaprimaqueelpreciodelpetróleohabíaadquiridocomovehículodeinversión.
¿cómohemossobrevividocon el petróleo a
Durante los primeros seis meses de 2009,
el precio promedio de la cesta petrolera venezolana cayó 51
por ciento en relación con el mismo período del año anterior. Para hacerle frente a esta
caída, el Gobierno aplicó un paquete de
medidas de ajuste macroeconómico estándar. Hasta
donde hay noticias, los resultados
del crecimiento, la inflación y el
consumo no parecen guardar relación
con la gravedad de la caída petrolera y de las medidas
aplicadas.¿Y entonces?
¿Cómo hicimos?
Miguel Ángel Santos
57DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009
Enrespuestaaesafuertecaída,unavezrealizadoelreferéndumquepermitealpresidentepresentarsedeformaindefinidaareelección,elGobiernoaplicóunconjuntodemedidas«anticrisis».Esconvenientehacerénfasisenlaaplicaciónynoenelanuncio,porqueelconjuntodepolíticasnonecesariamentefueanunciadoel21demarzopasado.Algunasmedidasyaveníansiendoejecutadasdesdecomienzosdeaño.
¿Cuál fue el paquete anunciado y cuáles sus conse-cuencias previsibles?
Incrementodelimpuestoalvaloragregado(IVA)de91.a12porciento.Estamedidatieneunimpactodirectosobre la inflaciónamuycortoplazo,peroamedianoplazotiendeadisminuirelingresopersonalyelconsumo.ConelaumentodelIVA,elGobiernodiomuestrasdehaber asimiladounade las leccionesbásicasde laeconomía:reducirimpuestospromuevelainflación(aumentalademanda,enunaeconomíaaplenacapacidady sin inversión),mientrasque incrementar impuestosreducelapresiónsobrelosprecios.Encualquiercaso,sorprendequehayaescogidosubirelIVAynoresucitarelimpuestoaldébitobancario(IDB)oelimpuestoalastransaccionesfinancieras(ITF),másfácilesderecaudarybastantesmenoseficientes(causanmayordistorsión)desdeelpuntodevistaeconómico.Aumentodelsalariomínimoendostramosde10por2.ciento(enmayoyseptiembre).Conlainflaciónpromedio(en losúltimosdocemeses)alrededorde30porciento,esteanuncióequivalíaaunasignificativapérdidadepoderadquisitivo.Reduccióndelgastopúblicoen6porcientocontra lo3.presupuestado.Noquedóclaroenelmomentodelanunciosiesterecorteseríaentérminosnominalesoreales.Recálculodelpresupuestonacional conelbarrilde4.petróleoa40dólares(elpresupuesto2010sehabíahechoa60dólares).
¿Cuál fue el paquete aplicado pero no anunciado y cuáles sus consecuencias previsibles?
Reducción de las asignaciones de divisas a tasa de1.cambiooficial.Durantelosprimeroscuatromesesdelaño,lacantidaddedivisasasignadascayóen24,25,57y53porcientoenrelaciónconesemismoperíododelañoanterior(elpromediodelcuatrimestrees34porcientomenoraldelañoanterior,peroverloasíocultalatendencia).Depreciacióndelbolívarenelmercadoparalelo.Debido2.alacaídadelospreciosdelpetróleo,elGobiernoperdiósucapacidadparaatenderlademandadedivisasenelmercadoparalelo,loquecausóunadepreciacióndelbolívarde44porcientoenlosprimerosseismeses.TrasladodereservasdelBCValFondenparaser li3.quidadas enelmercadoparalelo,demaneraqueelGobiernopuedabeneficiarsede ladepreciación, sindevaluar.
Ajustedelaunidadtributariaen19porciento.Dado4.quelainflaciónregistradaen2008fuede32porciento,lamedidaequivaleefectivamenteaunincrementodelatasadelimpuestosobrelarenta.
Conesteconjuntodemedidas,entrelasqueseanunciaronylasqueseaplicaron,elGobiernotrataríadehacerlefrentealacaídadelpreciodelpetróleoenlosmesessiguientes.Sereservabalaposibilidadderealizarunajustemayoroaúnrevertiralgunasmedidas(comolasasignacionesdeCadivi), según la evoluciónde lospreciosdelpetróleo.Vistoasí,elpaquetecontabaconlamayorflexibilidadposible.Ensuconjuntoerabastantesevero:combinabalaspolíticasdeajustemacroeconómicotípicasdelFondoMonetarioInternacionalduranteladécadadelosnoventa(aumentodelosimpuestos,reduccióndelgastopúblico,depreciacióndelamonedaycaídadelsalariorealdelostrabajadores),conalgunoselementostambiénmuytradicionalesdelaheterodoxiaenAméricaLatina(sistemacambiariomúltiple,tasaoficialfijaparaunconjuntolimitadodebienesyservicios,yfinanciamientomonetariodeldéficitporpartedelBancoCentral).
¿Qué pasó en el primer semestre?Duranteelprimersemestredelañoelpreciodelpetróleovenezolano se ha recuperado, sobre todo si se consideraapartirdelpromedioregistradoendiciembrede2008(31,5dólaresporbarril),queeselpreciomínimodesdemarzode2004,cuandollegóa29,74dólares.Aúnasí,el
durante los primeros cuatro meses de 2009, Cadivi autorizó adquisiciones de divisas 34 por ciento menores que el año anterior; en marzo y abril fueron 57 y 53 por ciento menores, respectivamente
Promedio mensual de autorización y liquidación de divisas(millones de dólares a tasa oficial;enero de 2005 a abril de 2009)
n Liquidadas por el BCV n Autorizadas por Cadivi
Fuente: Cadivi.
¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46? TaMBién En ESTE núMERo
250
200
150
100
50
0ENE-05 JUL-05 ENE-06 JUL-06 ENE-07 JUL-07 ENE-08 JUL-08 ENE-09
58 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009
promediodelosprimerosseismesesdelañofuede46,7dólaresporbarril,50,8porcientopordebajodelprecioregistradoenelprimersemestredelañoanterior.Enesesentido,nuestrosmiedossehanmaterializado.
El precio promedio del petróleo venezolano durante el primer semestre de 2009 resultó 50,8 por ciento inferior al registrado en el mismo período en 2008
Precio promedio mensualde la cesta petrolera venezolana(dólares por barril)
Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo.
ElconjuntodemedidaspuestasenprácticaporelGobiernoduranteesteperíodohatraídosusconsecuencias,perohastadondehaynoticias,enningúncasolosresultadossecorrespondenconlagravedaddelacaídaenlosingresospetroleros.
Enmateriadecrecimientoeconómico,elpaísregistróenelprimersemestredelañounacaídade1porciento.Lareduccióndelgastopúblicoentérminosreales,verdaderomotordelaeconomíaduranteloscincoañospreviosdeexpansión(20042008),produjodeformainmediataunafuertedesaceleracióndelaproduccióndebienesyservicios.Durantelosprimeroscuatromesesde2009losegresosdetesoreríasemantuvieronidénticosalosregistradosenesemismoperíodoen2008,loquesignificaunapérdidaentérminosrealesequivalentealainflaciónanualizada.Lapolítica fiscal restrictiva que elGobierno anunció entérminosambiguosenmarzopasadosehamaterializado,perosusconsecuenciasnohansidotanpronunciadas.Dehecho,encontrasteconelrestodelaseconomíasdelmundo,aVenezuelalehaidomejorqueamuchospaíses.
Elconsumoregistrótambiénunalevecaídaenelprimersemestre:0,6porciento,equivalentea2,3porcientoporhabitante.Esta cifra contrasta con el crecimiento
aunque la economía venezolana ha caído, le ha ido mejor que a muchos países
Crecimiento del producto interno bruto(porcentajes del segundo trimestre de 2009)
Fuente: The Economist. (*) Cifras del primer trimestre.
140
120
100
80
60
40
20
0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
China 7,9 India * 5,8 Egipto * 4,3 Indonesia 4,0 Pakistán 2,0 Argentina * 2,0 Polonia * 0,8 Australia * 0,4 Israel 0,1
-0,2 Grecia -0,6 Colombia * -1,8 Brasil * -2,1 Canadá * -2,4 Venezuela -2,4 Suiza * -2,5 Corea del Sur -2,6 Francia -2,8 Suráfrica -3,4 República Checa * -3,5 Singapur -3,8 Bélgica -3,8 Hong Kong -3,9 Estados Unidos -4,1 España -4,1 Dinamarca * -4,4 Austria -4,5 Chile -4,6 Euro Área -4,8 Noruega -5,1 Holanda -5,6 Gran Bretaña -5,9 Alemania -6,0 Italia -6,2 Malasia * -6,2 Suecia -6,4 Japón -7,1 Tailandia * -7,6 Hungría -10,0 México-10,2 Taiwán * -10,9 Rusia -13,8 Turquía *
59DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009
anualdedosdígitosencadaunodelosúltimoscincoaños(20042008).Aúnasí,llamamuchísimolaatenciónlareducciónrelativamentemoderadadelconsumo,enpresenciadeunacaídacolosaldelingresopetrolero.
De acuerdo con el BancoCentral de Venezuela, lasimportacionesduranteelprimersemestrecayeron2porciento.Estoquieredecirqueaúnenpresenciadeunadrásticareducciónenlasdivisasquerecibeelpaísporlaventadepetróleo(51porciento),elGobiernodecidiómantenerelflujodeimportacionesendólares.Aquíhabríaquehaceralgunasalvedad.Lospreciosinternacionalesdelosalimentos,comocommoditiesqueson,sehanreducidoenlamismamedidaenquehancaídolosdelpetróleo.SiendoVenezuelaunimportadormasivodealimentos,conlosmismosdólaresahorasepuedeimportarunacantidaddealimentosmuchomayor.Esaesunadelasrazonesporlasquehastaahoranosehanregistradoepisodiossignificativosdeescasez.
SisecombinalareduccióndelaasignacióndedivisasdeCadiviconlarelativaestabilidaddelasimportaciones,nosepuedesinoconcluirqueseestágestandounafuerteaceleracióndelosprecios.Enotraspalabras,sisetraeahoraunacantidadmayordeimportaciones,peroCadiviautorizaatasaoficialunmontosignificativamenteinferior,lamayoría de esas importaciones están llegando al paíscondólaresadquiridosenelmercadoparalelo.Enefecto,durantelosprimeroscuatromesesdelaño,laproporciónprácticamentesereversó:deliquidar67porcientodelasimportaciones,Cadivipasóasólo41;mientrasquelasimportacionespagadasporelmercadoparaleloaumentaronde33a59porciento.
Apesardeloanterior,deacuerdoconelBancoCentral,nohaocurridounaaceleracióndelainflación.Porelcontrario,mientraslainflacióngeneralseestabilizóalrededorde28porciento,lainflacióndealimentossevinoabajodesde51hastalavecindadde22.
Sindudaqueunfactorimportantedelareduccióndelosprecioseslacaídadelospreciosdelosalimentosenelmundo.PeroestonoalcanzaparaexplicarlaestabilizaciónquereportaelBancoCentral.Enelfuturoacasosellegueasaberunpocomásacercadelaformaenquesemidenlasvariacionesde losprecios, losefectosde loscambiosdelaponderaciónenlacanastabásica,laincidenciadelosalimentosylasdemásrazonesporlascuales,aúnenpresenciadeunafuertedepreciacióndelamoneda,sereportaunaestabilizaciónde la inflación.Porelmomentonoexistensuficienteselementosdejuicioparapoderexplicarestedesempeño.
A Venezuela le fue mejorVistoensuconjunto,elprimersemestrede2009nohasidotanmalocomocabíapreverdadalafuertecaídadelospreciosdelpetróleo.EntérminosdecrecimientoaVenezuelalefuemejorqueamuchospaíses:laeconomíacayósólo1porciento,elconsumoporhabitantelohizo2,3porcientoylasimportaciones2porciento.Algunasreaccioneseran
predecibles.Porejemplo,dadalamenordisponibilidaddedivisaspara atender elmercadoparalelo, seprodujounadepreciaciónde44porcientodelbolívarenrelaciónconelañoanterior.EnvistadelapolíticadetransferirdivisasdelBancoCentralaFondenparaserliquidadasenelmercadoparalelo,estedesplazamientoequivalealadevaluaciónfiscalqueacompañóestacircunstanciaenotrasépocas.Peroenotroscasoslosresultadosdesafíanlalógicaeconómica:
aunque los ingresos petroleros se redujeron 50,8 por ciento en el primer semestre, las importaciones en dólares apenas cayeron 2 por ciento
Exportaciones e importaciones(millones de dólares trimestrales)
Fuente: Banco Central de Venezuela.
a pesar de la fuerte reducción de la cantidad de divisas asignadas por Cadivi, la inflación general se estabilizó, y la inflación en alimentos ha caído de forma drástica
Variación anual de los precios en el Área Metropolitana de Caracas(porcentajes; enero 2002 a junio 2009)
n IPC n IPM n Núcleo n Alimentos
IPC: índice de precios al consumidor; IPM: índice de precios al mayorista.Fuente: Banco Central de Venezuela
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
Exportaciones
Importaciones
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
31,53
27,31
22,44
34,63
5%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
Ene-02
Jul-02
Ene-03
Jul-03
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Jul-07
Ene-08
Jul-08
Ene-09
IPC IPM Núcleo Alimentos
34,6331,5327,3122,44
75
65
55
45
35
25
15
5 ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUN 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09
60 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009
la inflaciónseestabilizó,auncuandoelcomponentedelasimportacionesquellegabanalpaíscondólaresatasaoficialsereversóenrelaciónconlasquesetraíanvíaelmercadoparalelo.
¿Y entonces? ¿Cómo hicimos?Laúnicaformademantenerlasimportaciones(queasuvezsostienenelconsumo)mientraslospreciosdelpetróleocaena lamitadesmedianteunendeudamientosostenido.DeacuerdoconlasestadísticasoficialesyconlosplanesdefinanciamientoqueelGobiernohapresentadoalabancaenelexterior,enel2009seregistraráunodelosendeudamientossoberanosmásaceleradosquesehayanvistoenLatinoamérica.
Enelprimersemestrede2009,elendeudamientoexternoaumentó8.200millonesdedólaresypasóde50.500a58.700millonesdedólares.Esacantidadestuvoconformadaporlos3.000millonesdedólaresemitidosporPdvsaypor5.200millonesdedólaresrecibidosdeJapón(4.000)
ydeChina(1.200)acambiodeenvíosdepetróleoafuturo.Enelmercadointerno,elendeudamientocrecióentérminosnetos17.400millonesdebolívaresfuertes,equivalentes(alatasadecambiooficial)a8.100millonesdedólares.
Paraelsegundosemestrede2009,elGobiernoplanea llevar el endeudamiento externo a 65.700millonesdedólares,medianteunaumentonetode7.000millonesdedólares.Esacantidadestaríacompuestaporunanuevaemisión de 3.000millones de dólares de PDVSA, otros3.000millonesdedólareslevantadosmedianteemisionesdedeudadeotrasempresaspúblicas(laCorporaciónEléctricaNacionalylaCVGerancandidatos,peroeldeestaúltimalucepocoprobable),yotros2.000millonesdedólaresporelGobiernocentral(deloscuales930millonesdedólaresseríanutilizadosparaamortizarvencimientos).
Enelmercado interno, elplan es emitirdeudaduranteelsegundosemestrepor21.100millonesdebolívares fuertes,quenetosdeamortizaciónrepresentaríanunincrementoneto al final del añode15.600millonesdebolívaresfuertes.
Alverelaño2009ensuconjunto,elcrecimientodeladeudaendólares (calculando ladeuda internaa2,15
bolívarespordólar) sería equivalente a30.600millonesde dólares, que aumentaría en 47 por ciento la deudaregistradaal cierrede2008.Esoequivalea aumentarelendeudamientoendocemesesenunacantidadsimilaralaregistradaenloscuarentaañosdedemocraciaqueprecedieronalaadministraciónactual.
ElGobiernohahechoénfasis,durantesusreunionesconlabancainternacional,que,comparadaconeltamañodelaeconomía,ladeudapúblicaalcierrede2009alcanzaría29,6porcientodelPIB.Aunquerepresentaunincremento significativoen relaciónconel20,1 registradoalcierrede2008,seguiríasiendounadeudamoderada,sisecomparaconotraseconomíasemergentes.
ElproblemadeesaaritméticaesqueconvierteelproductointernobrutodeVenezuelaadólaresutilizandolatasaoficial.Unatasamayorreduciríaelpesodeladeudainterna,peroenesamismaproporciónreduciríaeltamaño(medidoendólares)delaeconomíavenezolana.Poresarazón,esecálculoa2,15bolívarespordólarescadavezmenosrepresentativo.Estopareceestarenlamentede los inversionistas,queexigierona laúltimaemisióndebonosdePdvsaunrendimientoendólaressuperiora21porciento,enunaépocaenlaquelastasasdeinterésinternacionalesseencuentranensupuntomásbajo.Siseempleantasasdecambioqueresultandeejerciciosdeparidaddelpoderdecompra,ladeudatotaldeVenezuelapodríaaproximarsea60porcientodelPIB.
Cabedestacarqueenelendeudamientopúblicoaquípresentadono se ha incluido la deudafinanciera actualde otras empresas del Estado distintas a Pdvsa, ni tampoco loscompromisosdedeudanofinanciera,demoras
No existe magia detrás de la economía venezolana: simplemente un proceso mediante el cual se van a contratar en doce meses una cifra de endeudamiento similar a la registrada durante los cuarenta años previos a la administración actual
TaMBién En ESTE núMERo ¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46?
Más deuda pública
deuda externa, en miles de millones de dólares deuda interna (nominal y real), en millones de bolívares fuertes
n Nominal n Real (Bs. de 1998)
Fuente: Ministerio de Finanzas, Barclays Bank y cálculos propios.
50,5
58,7
65,7
2008 2009-I 2009-II
1,51,5
n Gobierno central n Fondo Chino n Petróleo a futuro a China y Japón n Deuda financiera n Corporación Eléctrica Nacional n CVG
30,929,929,9
4,0 4,0 4,05,2 5,2
16,6
19,622,6
61DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009
enpagoaproveedores,pagospendientesporconceptodeestatizacionesoreversionesdeporcentajesaccionarios.Ensu conjunto, el endeudamiento consolidado del Estadovenezolanoensutamañoactualresultadeunamagnitudcolosal,muysuperioraladeudadelGobiernocentral,oalejerciciounpocomásamplioqueaquíseharealizado.
EstasotrasdeudasformanparteintegraldelaestrategiadelGobiernoparahacerlefrentealacrisis,perosudocumentaciónyconsolidaciónesunatareacomplejadelaquesindudaalguienhabrádeencargarseenalgúnmomentoenlosañosporvenir.
El mayor endeudamiento de la historiaNohasidounactodemagia loquehapermitidomantener lasmagnitudesde laproducciónyel consumoenpresenciadeunacaídaenlosingresospetrolerossuperioral 50 por ciento. Lo que ha ocurrido es un proceso deendeudamientoacelerado,queha llevadoacontrataren
docemesesunadeudasimilaralaregistradaenloscuarentaañospreviosalaactualadministración.
Esteendeudamientovaaprovocarquelos inversionistas castiguen de una forma aúnmayor a la curva derendimientosdeladeudavenezolana.Esteprocesoocurriráindependientementedelorganismoqueseescojaparaemitirladeuda,puesyalosmercadoshanasimiladoquedetrásde todoel endeudamientopúblicoexisteun solopropietario (el Estado venezolano), un solo bolsillo, unúnicoemisor,unaúnicapercepciónderiesgo.
El ritmo del endeudamiento registrado durante losprimerosseismesesde2009yplanificadoparalospróximosseis, serádifícildemanteneren losañosporvenir.Paraentonces,osubenlospreciosdelpetróleo,oelGobiernoseveráobligadoarealizarunajusteaúnmásseveroparaequilibrar lascuentasfiscalesy labalanzadepagosdelaRepública.Quizásnoseasinohastaentoncescuandosehaganvisibleslasverdaderasconsecuenciasdelapolíticaeconómicadeestosaños.Porahoralacuentahasidopuestaenloshombrosdelasgeneracionesfuturas,yaseamedianteimpuestosqueseránexigidosmásadelanteparahonrarladeudacontraídahoy,obienporquepartedelpetróleoextraídoenloqueestáporveniryahasidocobradoporadelantado.
Miguel Ángel SantosProfesor adjunto del IESA
¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46? TaMBién En ESTE núMERo
Más deuda pública
deuda externa, en miles de millones de dólares deuda interna (nominal y real), en millones de bolívares fuertes
n Nominal n Real (Bs. de 1998)
Fuente: Ministerio de Finanzas, Barclays Bank y cálculos propios. 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1T 1S 2009 2009 2009
2.530 3.8277.250
11.000
16.189
24.049
29.802
33.71236.221 35.991
30.51532.164
47.915
63.541
2.530 3.185 5.329 7.198 8.085 9.450 9.825 9.721 8.939 7.248 4.660 3.825 5.698 7.556
Si se combina la reducciónde la asignación de divisasde Cadivi con la relativa estabilidad de las importaciones, no se puede sino concluirque se está gestando una fuerte aceleración de los precios
Top Related