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noviembre 2018 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Primera Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 148- 2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 05 de noviembre de 2018; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y otra información relevante con fecha septiembre 2018, califica en Categoría AAA, a la Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA desde ahora y a lo largo del informe denominada también como COMANDATO. La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto: ▪ El sector comercial al cual pertenece la compañía ha venido recuperándose paulatinamente desde inicios del 2017, recuperando volúmenes de ventas similares a años anteriores. ▪ La compañía ha formalizado la presencia de un directorio estatutario que aún no ha sido implementado, mantiene control interno y su actuar se direcciona por un Código de Ética, acciones que refuerzan la estructura ya consolidada en sus más de 80 años de presencia en el mercado ecuatoriano. ▪ La compañía se pertenece a un grupo de empresas con presencia nacional e internacional lo que le ha permitido contar con una vasta trayectoria y prestigio que, aunado a una estructura administrativa y financiera consolidada potencia el buen funcionamiento de la compañía alineado a nuevas estrategias. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía presenta índices financieros estables, además, se ha adecuado a la realidad del mercado manteniendo niveles consistentes de ventas. ▪ La deuda de la compañía ha sido reestructura para 2017 y se observa una disminución considerable hasta septiembre 2018, lo que junto a la presente emisión y las probables nuevas emisiones disminuirán el impacto de la deuda en los flujos. ▪ La empresa mantiene resultados positivos en función de eficiencias en su estructura operativa, tendencia que se espera mantener a finales del año en curso gracias a sus estrategias y de un fenómeno estacional que se produce por efecto del aumento en ventas en Black Friday y Navidad. ▪ La emisión en análisis se encuentra adecuadamente estructurada, cuenta adicionalmente con un límite de endeudamiento y un resguardo voluntario consistente en un certificado de depósito que cubre el siguiente pago a realizarse con un monto máximo de hasta el 5% del total de emisión. ▪ La presente emisión cuenta además con una garantía específica consistente de una fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos electrónicos aplicando nuevas tecnologías. ▪ Los flujos proyectados por el estructurador financiero y estresados por la calificadora son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. ▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual se estima Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros septiembre 2018) COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMA
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noviembre 2018
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al
que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 148-
2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 05 de
noviembre de 2018; con base en los Estados Financieros
Auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, con sus respectivas
notas, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la Emisión y otra información relevante con
fecha septiembre 2018, califica en Categoría AAA, a la Primera
Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA desde ahora y a lo largo del
informe denominada también como COMANDATO.
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto:
▪ El sector comercial al cual pertenece la compañía ha venido recuperándose paulatinamente desde inicios del 2017, recuperando volúmenes de ventas similares a años anteriores.
▪ La compañía ha formalizado la presencia de un directorio estatutario que aún no ha sido implementado, mantiene control interno y su actuar se direcciona por un Código de Ética, acciones que refuerzan la estructura ya consolidada en sus más de 80 años de presencia en el mercado ecuatoriano.
▪ La compañía se pertenece a un grupo de empresas con presencia nacional e internacional lo que le ha permitido contar con una vasta trayectoria y prestigio que, aunado a una estructura administrativa y financiera consolidada potencia el buen funcionamiento de la compañía alineado a nuevas estrategias.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía presenta índices financieros estables, además, se ha
adecuado a la realidad del mercado manteniendo niveles consistentes de ventas.
▪ La deuda de la compañía ha sido reestructura para 2017 y se observa una disminución considerable hasta septiembre 2018, lo que junto a la presente emisión y las probables nuevas emisiones disminuirán el impacto de la deuda en los flujos.
▪ La empresa mantiene resultados positivos en función de eficiencias en su estructura operativa, tendencia que se espera mantener a finales del año en curso gracias a sus estrategias y de un fenómeno estacional que se produce por efecto del aumento en ventas en Black Friday y Navidad.
▪ La emisión en análisis se encuentra adecuadamente estructurada, cuenta adicionalmente con un límite de endeudamiento y un resguardo voluntario consistente en un certificado de depósito que cubre el siguiente pago a realizarse con un monto máximo de hasta el 5% del total de emisión.
▪ La presente emisión cuenta además con una garantía específica consistente de una fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos electrónicos aplicando nuevas tecnologías.
▪ Los flujos proyectados por el estructurador financiero y estresados por la calificadora son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual se estima
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros septiembre 2018)
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no se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, como empresa
dedicada a la comercialización de electrodomésticos y otros, a
través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos
que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la Emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del Emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015- 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Declaración juramentada de los activos que respaldan la
Emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
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▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Emisor
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, fue constituida el 2 de febrero de 1934 en la
ciudad de Guayaquil ante el Notario Público, Federico
Bibiano Espinoza e inscrita en el Registro Mercantil el 26 de
febrero del mismo año
▪ La actividad principal de la compañía es dedicarse a la venta
al por menor de electrodomésticos en establecimientos
especializados: refrigeradoras, cocinas, microondas, entre
otros.
▪ Los valores que rigen el actuar de la organización son: ética,
excelencia, integridad, compromiso, objetividad,
responsabilidad, confidencialidad y respeto.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con 1.248 trabajadores, de los cuales el
81,89% se encuentran en el área comercial y el 18,11%
restante están en las áreas administrativas. Es importante
mencionar que cuentan con 40 personas con discapacidad.
▪ En el 2012 firmó un contrato de licenciamiento de uso de
software SAP, el cual se está usando en las siguientes
cuentas: compras, cuentas por pagar, bancos, ventas
empresariales, cuentas por cobras, promoción retail,
inventarios retail, costos, contabilidad, activos fijos, servicio
técnico, presupuesto y transporte; además de este sistema
la empresa usa la plataforma VTEX para el sistema de ventas
web. También, todos los centros de distribución se
encuentran conectados y atendidos por servidores IBM y HP
de gama alta.
▪ La compañía será administrada por el Presidente, Gerente
General, Vicepresidente, Gerente Financiero y el Directorio,
este último, en caso de ser integrado por decisión de la Junta
General de Accionistas.
▪ La representación legal de la compañía en todos sus negocios
y operaciones, así como en sus asuntos judiciales y
extrajudiciales la ejerce individualmente el Gerente General
con las facultades y limitaciones establecidas en los
estatutos sociales. En caso de ausencia o falta temporal del
Gerente General, el Vicepresidente lo subrogará en el
ejercicio de sus funciones.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un departamento de auditoria interna
que está divido en auditoria operativa y financiera; además,
tiene asesores externos para las áreas legal, financiera y de
sistemas.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un Código de Ética que contiene
lineamientos que deben ser cumplidos por todas las
personas que conforman la empresa. Dentro de este código
las políticas principales son: el comportamiento de los
empleados, la gestión del talento humano, la relación con los
clientes y proveedores, el comportamiento ante conflictos
de interés, la prevención del lavado de activos y
financiamiento de delitos y el manejo de la información.
▪ La fundación PROHOY, que es parte del Consejo de
Administración de la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se encarga de realizar
programas de responsabilidad social en diferentes
parroquias de las provincias de Guayas y Santa Elena,
destinando recursos para mejorar la educación, salud y estilo
de vida tanto de niños como de adolescentes.
▪ Las ventas presentaron un comportamiento fluctuante en el
periodo 2015- 2017, disminuyendo un 28,89% entre 2015 y
2016 e incrementando su nivel de ventas un 19,91% entre
2016 y 2017. Es decir, una disminución del orden del 14,73%
durante el periodo de análisis.
▪ Para septiembre de 2018, la compañía mantiene un nivel de
ventas un 9,99% inferior a los montos registrados en
septiembre 2017.
▪ Por otra parte, el costo de ventas presentó una tendencia
decreciente durante el periodo 2015- 2017 coherente con las
menores compras de existencias, relacionadas directamente
con la evolución del nivel de ventas registradas, además, se
destacan las buenas relaciones comerciales que la empresa
mantiene con sus proveedores lo qué le permite mantener
un nivel de precios constante; de esta manera el costo de
ventas pasó de representar el 52,02% de las ventas en 2015
a representar el 46,90% para 2016. Durante el periodo 2016-
2017 la participación del costo de ventas incrementa
marginalmente alcanzando el 47,97% sobre las ventas
totales del 2017. El costo de ventas es una consecuencia
directa de la participación de las diferentes líneas de
productos en la composición del mix de ventas.
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▪ Al 30 de septiembre de 2018, el costo de ventas de la
empresa totalizó USD 61,37 millones, representando el
52,41% de los ingresos, siendo ligeramente superior al
registrado en septiembre de 2017 (USD 68,14 millones,
representando el 52,38% de los ingresos) comportamiento
que va atado a la composición de sus ventas y a las
negociaciones con los distintos proveedores.
▪ La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2017,
hasta niveles semejantes a los USD 198 millones y la
optimización del costo de ventas fue un margen bruto con
una participación sobre las ventas superior al presentado en
los años anteriores (47,98% en 2015, 53,10% en 2016 y
52,03% en 2017); sin embargo, el margen bruto en términos
monetarios sigue presentando valores por debajo de los
presentados en 2015, efecto de la disminución de las ventas.
Esta relación se mantiene para septiembre 2018, donde el
margen bruto alcanza el 47,59% con relación a las ventas,
valor semejante al mantenido en septiembre 2017; 47,62%
de participación con relación a las ventas, evidentemente la
compañía ha mantenido su margen.
▪ El EBITDA a diciembre 2017 cubre 1,67 veces el gasto
financiero del año; en promedio durante el periodo (2015-
2017) el EBITDA cubre en 2,12 veces el gasto financiero; para
septiembre 2018 la cobertura disminuye hasta 0,39 veces, la
reducción en esta relación viene dada por los mayores gastos
financieros, producto de la venta de cartera con descuento
antes que de un mayor endeudamiento, a esto se agrega una
menor generación por parte de la compañía
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos mantienen un
comportamiento creciente durante el periodo analizado
(2015- 2017), pasando de USD 12,10 millones en 2015 a USD
15,34 millones en 2016 y finalmente USD 23,20 millones en
2017; fundamentado en nuevos préstamos bancarios y en
venta de cartera. Fruto de lo anterior se evidenció una
utilidad neta variable, pasando de USD 9,80 millones (4,24%
del total de las ventas) en 2015 a USD 3,59 millones (2,16%
del total de las ventas) en 2016 y finalmente USD 5,53
millones (2,78% del total de las ventas) en 2017.
▪ Para septiembre 2017 se mantiene USD 12,67 millones como
ingresos no operacionales, frente a USD 16,33 millones para
septiembre 2018. Produciendo una utilidad antes de
impuestos y participación de USD 5,74 millones, frente a USD
11,11 millones mantenido en septiembre 2017.
▪ Los activos están conformados principalmente por cuentas
por cobrar comerciales (46% del total de activos en
septiembre 2017 y 39% a septiembre 2018), cuentas por
cobrar relacionadas (14% del total de activos en septiembre
2017 y 18% a septiembre 2018), inversiones en acciones
(10% del total de activos en septiembre 2017 y 10% a
septiembre 2018) y propiedad, planta y equipos (10% del
total de activos en septiembre 2017 y 10% en septiembre
2018).
▪ El activo no corriente representó el 33% del activo total,
llegando a los USD 104,32 millones al cierre del año 2017, un
4,55% más que el año 2016, el aumento obedece a mayores
cuentas por cobrar largo plazo. Para septiembre 2018 existe
una disminución en el activo no corriente coherente con una
reducción por USD 12,44 millones en cuentas por cobrar
comerciales largo plazo.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido de
la siguiente manera: 77.93%, 83.04% y 74.55% en los pasivos
corrientes de los años 2015, 2016 y 2017 respectivamente; y
22.07%, 16.96% y 25.45% en los pasivos no corrientes de los
años 2015, 2016 y 2017 respectivamente. En cambio, en
septiembre de 2018, el pasivo corriente representó el
81.09% y el no corriente, representó el 18,91%.
▪ El patrimonio decreció en el orden del 10,21% el 2016,
llegando a los USD 59,08 millones, esta disminución obedece
a una utilidad del año por USD 3,59 millones, compensada
por una distribución de dividendos por USD 8,82 millones y a
la reclasificación de USD 1,10 millones al pasivo con
accionistas.
▪ Para 2017 se evidencia un incremento en el patrimonio del
orden del 37,51% coherente con la utilidad registrada para
este año (USD 5,53 millones), reparto de dividendos por USD
3,23 millones y a distintos ajustes contra resultados.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 24% de los activos en 2015
a financiar el 26% de los activos en 2017 (26% para
septiembre 2018). Demostrando que la compañía ha optado
históricamente en financiarse más mediante terceros que
mediante recursos propios.
▪ El margen bruto/ventas presentó un deterioro a diciembre
2017 (52,03%) frente al 2016 (53,10%). Esta tendencia se
mantiene para septiembre 2018 (47,59%). A este mismo
mes, la utilidad antes de impuestos y participación
representó el 4,91% de las ventas totales lo que se reflejó en
un retorno sobre activos y un retorno sobre la inversión
favorable al comparar el histórico. Estos índices, ROA y ROE,
tenían valores positivos a fines de 2017 (1,76% y 6,81%
respectivamente), durante el año 2016 mantuvieron un
similar desempeño (1,34% y 6,07% respectivamente).
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo
en números positivos en el periodo 2017 – septiembre 2018.
En el 2017, se presenta un capital de trabajo de USD 36,43
millones (USD 35,85 millones para septiembre 2018). Debido
a que la empresa mantiene niveles de inventario
relativamente altos, la prueba ácida tiene valores inferiores
al índice de liquidez; sin embargo, para septiembre 2018 la
prueba ácida registra valores por encima de la unidad.
▪ Durante los últimos años (2015 - septiembre 2018) la liquidez
general de la compañía presenta indicadores que rodean a la
unidad con una tendencia histórica al alza, específicamente
por la reestructuración de la deuda financiera y el
incremento en cuentas por cobrar, coherente con el mayor
crédito otorgado.
▪ Por otra parte, el índice de liquidez del último semestre
muestra valores superiores a la unidad, producto de un alza
en cuentas por cobrar y a la reestructuración de las
obligaciones financieras.
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Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA autorizó la Emisión de Obligaciones de largo plazo por
un monto de hasta USD 30.000.000.
CLASE
Monto USD 30.000.000 Plazo 1.440 días Tasa de interés anual y fija 8,00% Pago intereses Trimestral
Pago capital
Trimestre 1- 4: 1,25% Trimestre 5- 8: 7,50%
Trimestre 9- 12: 7,50% Trimestre 13- 16: 8,75%
La Emisión está respaldada por Garantía General, amparada por
resguardos normativos y voluntarios y cuenta además con una
garantía específica según el siguiente detalle:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
RESGUARDO VOLUNTARIO
Se mantendrá disponible a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas con un monto máximo del 5% del total de la emisión a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
GARANTÍA ESPECÍFICA Fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
La compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA
es una empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos
electrónicos aplicando nuevas tecnologías. A la fecha, cuentan
con dos líneas de producción que integran los procesos de
ensamblaje de televisores:
▪ Línea SMT (Surface Mount Technology): Ensamblaje a nivel
de circuitos electrónicos integrados de los componentes
internos del TV.
▪ Línea de Montaje: Se ensambla secuencialmente los
componentes recibidos de SMT junto a los componentes
visibles del TV.
Con corte septiembre 2018 la compañía Industria Nacional de
Ensamblajes S.A. INNACENSA presenta ventas por USD 61,81
millones (incremento de 48,08% frente al mismo periodo del año
pasado); así también, presenta una utilidad antes de impuestos y
participación de USD 2,52 millones (incremento del orden del
44,38% frente al mismo periodo del año pasado).
Adicionalmente, con corte septiembre 2018 la compañía posee
un total de activos de USD 76,89 millones, de los cuales USD 73,66
millones son activos menos deducciones.
Es opinión de Global Ratings Calificador de Riesgos S.A. que la
compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA con
base en los resultados presentados y los activos libres de
gravamen que mantiene, podrá cumplir adecuadamente con la
garantía específica asignada a la emisión bajo análisis (USD
30.000.000). Los activos menos deducciones de la compañía
brindan una cobertura de 2,46 veces sobre el monto de la
emisión.
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Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y el
seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales que son una constante permanente que
generan incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, que afectarían el costo de ventas de la compañía.
Para mitigar este riesgo, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con un portafolio
de proveedores locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al
momento de realizar la importación de los diferentes
productos presentan una barrera, pudiendo afectar la venta
de los distintos productos. COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mitiga este
riesgo tramitando directamente los certificados entregados
por los proveedores, evitando casi por completo los retrasos
y complicaciones en el trámite de nacionalización.
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son realizadas
a crédito, pudiendo incurrir en un incumplimiento en los
cobros y por lo tanto, en la generación de caja, con la finalidad
de reducir el riesgo y tener una mayor diversificación de éste,
la compañía cuenta con adecuadas políticas de crédito y con
un análisis detallado del cliente.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe establecer que los principales activos que respaldan la
Emisión de Obligaciones son: cuentas por cobrar comerciales, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los
clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de
flujos propios de la operación. La empresa mitiga este riesgo
mediante la diversificación de los clientes que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación
y cobranza, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo
que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo
tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa
considera que toda su cartera es de fácil recuperación.
Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 57,29 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas son
representativas sobre el total de los activos que respaldan
la Emisión y sobre los activos totales, por lo que su efecto
sobre el respaldo del proceso de Emisión de Obligaciones
podría ser importante si alguna de las compañías
relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea
por motivos internos de las empresas o por motivos
exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos. La
compañía mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de
las empresas relacionadas.
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 7
El resumen precedente es un extracto del informe de la revisión de
la Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Obligaciones
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, realizado con base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 8
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,9% en 2018 y 2019, de
acuerdo con el informe de Perspectivas Económicas Mundiales del
Fondo Monetario Internacional, mientras que el Banco Mundial
proyecta un crecimiento mundial de 3,1% en 2018 en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales. Para 2018, 45% de países
afrontará una aceleración en su crecimiento económico, cifra
inferior a los pronósticos de 2017. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos dos años, como consecuencia
de una moderación en la inversión y el comercio internacional, así
como de un ajuste en los mercados financieros. De igual manera, se
estima un crecimiento disparejo entre países, en respuesta a los
incrementos en el precio internacional del petróleo, a las tensiones
comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas monedas y a
la incertidumbre política internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook – julio 2018, Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Se prevé una ralentización en el crecimiento de las economías
avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU., Japón, Suiza,
Suecia, Noruega y Australia), dada la normalización en su política
monetaria, la flexibilización de la política fiscal de Estados Unidos, y
el incremento en los precios de la energía y los combustibles, lo cual
ha disparado las expectativas de inflación y desincentivado el
consumo privado. No obstante, en muchas de las economías
avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los objetivos de
los Bancos Centrales, causando el incremento en los tipos de interés,
y por ende en los costos de endeudamiento de las economías
emergentes (principalmente China, Tailandia, India, América Latina,
Turquía y África Subsahariana). Se espera una actividad económica
sostenida en los países importadores de commodities, mientras que
el crecimiento en países exportadores de commodities repuntará en
los próximos dos años.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado y estable, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que han generado tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. No obstante, las expectativas comerciales son favorables tras el acercamiento entre los gobiernos de China y Estados Unidos. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con la posibilidad de disrupciones en los mercados financieros internacionales.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzando niveles similares a los de la deuda pública y presionando al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
Informe Calificación Segunda Emisión Obligaciones (Estados Financieros septiembre 2018)
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMA
bnbnmb
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 9
las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará hasta 2019 y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo, la cual culminará en diciembre del presente año. El
rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años
para septiembre de 2018 fue de 3,00%, mientras que el rendimiento
de los Bonos del Gobierno Alemán fue de 0,44%. Por su parte, la tasa
de interés en las economías emergentes sufrió una presión al alza
en el último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y
de tipo de cambio ocasionadas principalmente por el
encarecimiento de los commodities y la apreciación del dólar. De
acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, los precios en el
mercado accionario de las economías avanzadas son superiores a los
niveles presentados a inicios de 2018, mientras que la volatilidad y
la aversión al riesgo en dichos mercados han disminuido. Sectores
como telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron
los índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores
petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los
mercados a la baja. Para septiembre de 2018, los principales índices
bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 26.232,67 +2,.35% +18,31%
S&P 500 2.901,50 +1,53% +16,39% NASDAQ 7.983,31 +1,15% +23,80%
NYSE 13.056,05 +0,82% +8,28% IBEX 35 9.397,51 -2,00% -8,61%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance. Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presentó un desempeño más
débil que en el mes de agosto, con un incremento de 134.000
posiciones laborales y un aumento salarial mensual de 0,3%. Sin
embargo, Estados Unidos registró la tasa de desempleo más baja
desde el año 1969 para el mes de septiembre de 2018. Se espera
que estas perspectivas laborales, junto con el comportamiento de la
tasa de interés, contribuyan con el fortalecimiento del dólar durante
los próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol
Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 Sep 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador
Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 10
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará hasta 2019, principalmente por el enfriamiento de la
economía China y las crecientes restricciones comerciales.
Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de
economías altamente apalancadas y con déficits fiscales crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,2% en 2018 a 3% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada de las economías
importadoras de commodities. La actividad económica en esta
región se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras
de economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de una mejora en la competitividad y un
incremento en la inversión extranjera. Las tensiones y conflictos
geopolíticos representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se disipen
los efectos de la iniciativa de intercambio de divisas y de los
impuestos a los bienes y servicios. No obstante, se espera una
inflación elevada en la región debido al incremento en los precios
del petróleo, por lo que los pronósticos de crecimiento de la región
revisados para julio de 2018 son inferiores a los de abril.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,8%
en 2017 a 3,8% en 2019, impulsada por el incremento de los precios
de los commodities. Esta recuperación se deberá al fortalecimiento
de la economía de Nigeria y a las expectativas favorables de
inversión privada en la región.
1 Según proyecciones del Banco Interamericano de Desarrollo en su Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018, y del Banco Mundial en su informe Global Economic Prospects.
En cuanto a la región de América Latina y el Caribe, se pronostica
un crecimiento económico de entre 1,7% y 1,8%1 en 2018, que se
recuperará ligeramente y alcanzará una tasa estimada de
crecimiento de 2,4% en 2019. Esto refleja el crecimiento acelerado
en los países exportadores de comodities en la región. De acuerdo
con el Banco Mundial, el fortalecimiento económico en América
Latina y el Caribe estará impulsado por la recuperación cíclica en
Brasil y la mejora en las condiciones en Chile, Colombia, México y
Perú, principalmente debido a la consolidación del consumo y la
inversión privada. No obstante, estas perspectivas de crecimiento
pueden verse afectadas por los ajustes de los mercados financieros,
la ruptura en la negociación de tratados comerciales, el
proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las consecuencias de
fenómenos climáticos y naturales.
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial, medido por los
volúmenes de ventas. Sin embargo, el incremento en la volatilidad
de mercado deterioró la actividad industrial en el segundo trimestre
de 2018. De igual manera, los países exportadores de servicios,
ubicados principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron
beneficiados por el fortalecimiento de la demanda externa,
alcanzando niveles de turismo récord para la región. En cuanto a los
países importadores de commodities, como México, se pronostica
un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 6: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto, junto con
la recuperación en los precios de los commodities, ha reactivado la
inversión privada en la región. No obstante, la inversión total en la
mayoría de los países se sitúa por debajo de la media de economías
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
17
20
18
20
19
20
17
20
18
20
19
20
17
20
18
20
19
20
17
20
18
20
19
20
17
20
18
20
19
20
17
20
18
20
19
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 11
emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se explica por la
falta de ahorro nacional o de oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 7: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 8: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En general, la inflación en la región presenta una tendencia negativa,
en respuesta al recorte en las tasas de interés, a excepción de
Argentina y Venezuela. No obstante, se espera que las decisiones de
política monetaria de la región presionen la tasa de inflación al alza
durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral, la tasa
de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el
último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región.
Gráfico 9: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos de los bonos soberanos han incrementado, en promedio, desde inicios de 2018, al igual que en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. Los niveles de deuda pública alcanzaron niveles récord en algunos países de la región como Brasil y Bolivia. Los índices de los mercados accionarios de la región, incluidos Colombia, Perú, México y Chile han afrontado una desvalorización a octubre de 2018, mientras que el de Ecuador fue el único de la región en presentar ganancias.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
Panamá
Surinam
Nicaragua
Haití
Bahamas
Honduras
Colombia
Ecuador
Rep. Dominicana
México
Perú
Chile
Bolivia
Costa Rica
Paraguay
Belice
Jamaica
Uruguay
Brasil
Otros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
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14
jul-
14
oct
-14
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oct
-15
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-16
ene-
17
abr-
17
jul-
17
oct
-17
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18
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
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4
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1
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15Q
2
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15Q
3
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15Q
4
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1
20
16Q
2
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16Q
3
20
16Q
4
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17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 12
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento en el último trimestre. No obstante, el Banco Mundial
proyecta un crecimiento económico de 2,2% para el año 2018 y de
1,5% para el año 2019. Según datos del Banco Central del Ecuador,
en 2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras
que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones, con una previsión
de crecimiento de 3% para 2018. En el segundo trimestre de 2018,
el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.023,94 millones, lo cual refleja
un incremento de 0,9% con respecto al mismo periodo del año
anterior, y un incremento de 0,4% frente al primer trimestre de
2018.
Gráfico 10: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
No obstante, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, señala una
ralentización de la economía en el país para el mes de junio de 2018.
Específicamente, a junio de 2018, el IDEAC alcanzó un nivel de 156,9
puntos, lo cual refleja una caída de 5,5% frente al mes de mayo de
2018, y un decremento del 2,9% frente al mismo período de 2017.
El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se
mantiene en USD 34.853 millones, lo cual representa una caída de
5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017. Este
presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento real
del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un PIB
nominal de USD 104.021 millones y el precio promedio del barril de
petróleo en USD 41,92. Para agosto de 2018, la deuda pública
alcanzó un monto de USD 48.740,6 millones, lo cual representa el
46,90% del PIB. De este monto, alrededor de USD 34.874,4 millones
constituyen deuda externa con Organismos Internacionales,
Gobiernos, Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 13.866,2
millones constituyen deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado.
Gráfico 11: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB. Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero a
septiembre de 2018 fue de USD 10.936 millones, representando un
aumento de 8,2% frente a igual periodo de 2017, y un incremento
de 8,1% en la recaudación en el mes de septiembre frente a la del
mes de agosto. El impuesto con mayor contribución a la recaudación
fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 45,4% de la
recaudación total. Para el periodo de enero a septiembre de 2018,
la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 4.966.028
constituyendo un incremento de 5,5% frente al mismo período de
2017, pero una caída de 9,8% en la recaudación del Impuesto al
Valor Agregado en el mes de septiembre 2018 frente al mes de
agosto del mismo año. Esto evidencia una mejora en el consumo
privado en el último año, que constituye cerca del 60% de la
actividad económica del país. Adicionalmente, el Impuesto a la
Renta recaudado durante los meses de enero a septiembre de 2018
fue de USD 3.692,07 millones, representando el 33,8% de la
recaudación fiscal. Este monto es 9,2% superior a la recaudación de
IR de enero a septiembre de 2017, y representa un incremento en la
recaudación mensual de 52,9% en septiembre frente a la
recaudación del mes de agosto del presente año.
Gráfico 12: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
PIB Real (millones USD) Variación Interanual
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0
500
1.000
1.500
2.000
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 13
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para agosto de 2018, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 67,99, lo
cual constituye una caída del 4,3% frente al precio promedio del mes
de julio del presente año. Para el 23 de octubre de 2018, el precio
del barril de petróleo (WTI) fue de USD 67,39, cifra que sugiere una
tendencia decreciente en los precios del crudo, por lo tanto, una
caída en los ingresos disponibles para el Estado, perjudicando su
capacidad de pago de la deuda. Esta condición se refleja en el riesgo
país, que mide la probabilidad de que un país incumpla con sus
obligaciones extranjeras. Específicamente, según cifras del Banco
Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), promedió 689 puntos
durante el mes de septiembre de 2018 y alcanzó los 622 puntos al
finalizar el mes. Si bien esto representa una caída de 14,2% en el
riesgo país al cierre de mes con respecto al mes anterior, también
constituye un aumento de 1,5% en el nivel promedio frente a agosto
de 2018. Asimismo, el riesgo país promedio en septiembre de 2018
incrementó en 9,5% en comparación con el mismo periodo de 2017
Este incremento en el riesgo país implica menores oportunidades de
inversión rentable para el país, así como mayores costos de
financiamiento en los mercados internacionales. Por esta razón, el
crecimiento del riesgo país incide de manera negativa en nivel de
empleo y el crecimiento de la producción.
Gráfico 13: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios generales en el país se han
mantenido estables, con una inflación acumulada a septiembre de
2018 de 0,47%%. La inflación mensual para septiembre de 2018 fue
de 0,39%, mientras que la inflación anual, en comparación con
septiembre de 2017, fue de 0,23%. El incremento mensual en los
precios para septiembre de 2018 fue impulsado por los precios de
las comunicaciones y las bebidas alcohólicas, mientras que los
precios con mayor variación negativa para el mes de septiembre de
2018 fueron los de los muebles y artículos para el hogar y los de las
prendas de vestir y calzado.
Esta estabilidad de precios, a su vez, ha permitido mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que ha reaccionado
sutilmente, pero de manera inversa, a los cambios en el índice de
precios. El porcentaje de la población en el desempleo para
septiembre de 2018 fue de 4,0%, un decremento porcentual de 0,1%
con respecto a la cifra reportada en junio de 2018. Los cambios más
significativos en el desempleo nacional se dieron en Guayaquil,
donde el desempleo cayó en 1,2% en el último año, y Machala,
donde el desempleo aumentó en 2,5% de septiembre 2017 a
septiembre 2018.
Gráfico 14: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de 2018,
la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 39,6% de la
población nacional. La tasa de subempleo se mantuvo constante
durante el tercer trimestre de 2018, alcanzando a un 19,4% de la
población. No obstante, para septiembre 2018, las tasas de empleo
no remunerado y de otro empleo no pleno incrementaron en 0,5%
y 1%, respectivamente, frente a septiembre de 2017. El
comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con las
tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 15: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos. Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a agosto
de 2018, la balanza comercial registró un déficit de USD -21,1
millones, con exportaciones por USD 14.418,9 millones e
importaciones por USD 14.440,0 millones. Las exportaciones
0
50
100
150
-
200
400
600
800
jul-
17
ago
-17
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-17
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7
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18
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-18
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18
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-18
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-18
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18
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-18
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Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
dic
-07
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-08
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09
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-09
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-10
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11
dic
-11
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-12
abr-
13
dic
-13
ago
-14
abr-
15
dic
-15
ago
-16
abr-
17
dic
-17
ago
-18
Inflación (variación anual) Desempleo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 14
petroleras representan el 41,2% de las exportaciones, mientras que
las exportaciones no petroleras representaron el 58,8% del total de
exportaciones. Para agosto de 2018, la balanza petrolera mantuvo
un saldo positivo de USD 3.187,9 millones. Por el contrario, la
balanza comercial no petrolera presentó un déficit de USD -3.209,0
millones, con exportaciones por USD 8.481,9 millones e
importaciones por USD 11.690,9. El saldo negativo en la balanza
comercial no petrolera es consecuencia de la elevada importación
de materias primas y bienes de capital utilizados como insumos
productivos, así como la importación de bienes de consumo.
Gráfico 16: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (septiembre 2018) * 0,23% Inflación mensual (septiembre 2018) * 0,39% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (septiembre 2018) * USD 712,66 Tasa de subempleo (septiembre 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (septiembre 2018) * 4,0% Precio crudo WTI (agosto 2018) USD 67,99 Índice de Precios al Productor (septiembre 2018) * 102,95 Riesgo país (promedio septiembre 2018) 689 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (agosto 2018) 46,9% Tasa de interés activa (octubre 2018) 8,34 % Tasa de interés pasiva (octubre 2018) 5,27% Deuda pública total (septiembre 2018) millones USD* 48.740,60
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas. Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 27.365,49 millones. Este
monto representa un incremento de 0,2% con respecto a julio de
2018, y un aumento de 10,4% con respecto a agosto de 2017. Los
depósitos a plazo fijo constituyeron el 52,6% de las captaciones a
plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el
total de captaciones a plazo es de 41,0%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 66,1% de las captaciones a plazo, seguido de
las cooperativas, que obtuvieron el 28,2% de las mismas. Por su
parte, los depósitos a la vista en agosto de 2018 aumentaron en
0,9% con respecto a agosto de 2017, de USD 12.218,23 a USD
12.328,72. Los bancos privados captaron el 72,2% de los depósitos a
la vista, mientras que el Banco Central captó el 26,8% de los mismos.
El incremento en las captaciones del sistema financiero durante
2018 refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y
de los cuenta ahorristas, señal de solidez y estabilidad del sistema
financiero.
Gráfico 17: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2018, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 38.096,49, lo cual representa
un incremento de 17% con respecto a agosto de 2017, y un
incremento de 1% frente a julio de 2018. Este incremento
representa la creciente necesidad de financiamiento del sector
privado para actividades destinadas al consumo y a la inversión. La
cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el
93,1% del total de colocaciones, mientras que la cartera vencida
representa tan solo el 3,7%.
Gráfico 18: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,01% en
septiembre 2018 a 8,34% en octubre 2018. Igualmente, la tasa de
interés pasiva referencial incrementó de 5,08% en septiembre 2018
a 5,27% en octubre 2018.
5.937,0
2.749,1 3.187,90
8.481,9
11.690,9
-3.209,00-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
10.000
20.000
30.000
40.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
ago
-17
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7
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18
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18
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-18
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 15
Gráfico 19: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzan un total de USD 2.693 millones en septiembre de 2018,
monto que representa un aumento de 14% con respecto a
septiembre de 2017, pero una caída de -11,71% con respecto al mes
anterior. Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del
Ecuador para septiembre de 2018 fueron de USD 4.379,4 millones,
cifra 3% superior al monto de reservas bancarias en el BCE de
septiembre de 2017, pero 2,52% inferior al mes anterior. Esta
situación evidencia el riesgo de liquidez en el sistema financiero, y la
falta de respaldo ante las reservas de los bancos privados, pues las
reservas internacionales mantienen una tendencia a la baja y son,
en promedio, inferiores a las reservas bancarias en el banco central.
Gráfico 20: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a septiembre de 2018, existen 280
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 147
son pymes, 103 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector
financiero. De acuerdo con la información provista por la Bolsa de
Valores Quito, a septiembre de 2018, los montos negociados en el
mercado bursátil nacional están compuestos por un 98,9% de
instrumentos de renta fija y un 1,1% de instrumentos de renta
variable. El 87,2% de las negociaciones corresponde mercado
primario y el 12,8% al mercado secundario. En este mes de análisis,
se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 805,53
millones
Gráfico 21: Historial de Montos Negociados (millones USD)
Fuente: BVQ. Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018.
Sector comercial
El sector comercial constituye uno de los principales dinamizadores
de la economía. Durante la última década, el sector comercial creció
a una tasa promedio de 3,2%, con un crecimiento máximo de 10,8%
en el año 2008. Tras mantener un crecimiento sostenido entre 2010
y 2014, para 2015 el sector comercial se contrajo en 0,7%, debido a
la imposición de las salvaguardas y la estrecha relación que
mantiene este sector con los productos importados. La contracción
del comercio se extendió hasta 2016, año en que se evidenció una
caída de 4% en el PIB del sector. Para 2017, el sector alcanzó un
Producto Interno Bruto nominal de USD 9.960,09 millones, y una
tasa de crecimiento de 5,4% frente a 2016, señal de dinamización de
la economía y recuperación del consumo privado. Durante el
segundo trimestre de 2018, el PIB del sector comercial alcanzó los
USD 2.578 millones. En términos reales, esta cifra constituye un
incremento de 0,10% frente al primer trimestre de 2018, y un
aumento de 3,33% frente al mismo periodo del año anterior.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
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7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
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18
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-18
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18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
0
100
200
300
400
500
600
BVQ BVG
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 16
Gráfico 22: Evolución PIB Comercial vs PIB Nacional Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Para 2008, el sector comercial alcanzó una participación de 10,92% dentro del PIB nacional. A partir de entonces, la participación de este sector en la economía nacional se ha mantenido relativamente estable, con una tendencia ligeramente a la baja. Para 2015, el comercio representó el 10,29% del PIB nacional, y para 2016 esta participación se contrajo a 9,64% del PIB. Al cierre de 2017, la participación del sector comercial dentro del PIB nacional fue de 9,55%. Esto convierte al sector comercial en el tercer sector con mayor participación dentro de la economía nacional, después de la industria manufacturera y de la construcción.
Gráfico 23: Evolución PIB y participación por sector Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Durante el periodo de enero a agosto de 2018, las ventas en el país
alcanzaron los USD 95.608 millones, cifra que se acerca al PIB
nacional. De este monto, alrededor de USD 43.474,1 en ventas
pertenecieron al sector comercial. De acuerdo con un informe de
MarketWatch, el comercio al por mayor y menor es la principal
actividad económica del país, y afrontó un crecimiento de 9,6% en
el periodo de enero a agosto d 2018 en comparación con el mismo
periodo de 2017. No obstante, el crecimiento durante 2018 ha sido
inferior al crecimiento en 2017, señal de desaceleración y
enfriamiento de la economía. No obstante, para septiembre de
2018, el Índice de Confianza del Consumidor evidenció un
2Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
incremento mensual de 4,4 puntos, alcanzando un valor de 41,9.
Esto representa un incremento de 2,6 puntos frente a septiembre
de 2017, y genera expectativas favorables en cuanto al consumo
privado a nivel nacional.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,
el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los
sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través
de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el
tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas
con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)2. A
julio 2018, este indicador se ubicó en 118,09 puntos, con una
variación positiva mensual y anual del 1,74% y 14,46%,
respectivamente. Es decir, las actividades de comercio al por mayor
excepto vehículos experimentaron un crecimiento durante los
últimos meses.
Gráfico 24: INA-R Actividades de Comercio al por mayor excepto vehículos. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las actividades de comercio y venta al por mayor excepto vehículos, se ubicó en 89,54 puntos en agosto de 2018, con una variación mensual negativa de 0,68% y variación negativa anual de 3,90%. Es decir que el número de plazas de trabajo en las actividades de comercio sufrió una caída en el mes de agosto.
Gráfico 25: Índice de Puestos de Trabajo – Comercio al por mayor excepto
vehículos.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Horas de Trabajo, que mide el número de horas empleadas por el personal en las actividades laborales, se ubicó en 90,67 para las actividades de comercio al por mayor, excepto vehículos. Esto constituye una variación mensual negativa de -0,43%
0
5.000
10.000
15.000
20.000
20
14.I
20
14.I
I
20
14.I
II
20
14.I
V
20
15.I
20
15.I
I
20
15.I
II
20
15.I
V
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
I
PIB Nacional PIB Comercio
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Manufactura Construcción Comercio
PIB Nominal Tasa de participación
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
jul-
17
ago
-17
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-17
no
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7
dic
-17
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18
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-18
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-18
abr-
18
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-18
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-18
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18
INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
-4%-2%0%2%4%
8688909294
ago
-17
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-17
oct
-17
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7
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-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
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18
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18
ago
-18
IPT (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 17
y una caída de 3,67% en comparación con agosto de 2017. Esto refleja un decremento en las horas trabajadas en las empresas que operan en el sector comercial.
Gráfico 26: Índice de horas trabajadas – Comercio al por mayor excepto vehículos
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Remuneraciones, que mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en las actividades de comercio al por mayor con la
excepción de vehículos, fue de 92,16 en el mes de agosto de 2018.
Esto representa una caída mensual de 2%, pero un incremento de
1,68% frente a agosto de 2017. Esto significa que, en general, las
remuneraciones del personal empleado dentro del sector comercial
incrementaron en el último año.
Gráfico 27: Índice de remuneraciones – Actividades de comercio al por mayor excepto vehículos
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Para septiembre de 2018, el 18% de la población empleada del país
se ocupó el sector comercial. Esto lo mantuvo como el segundo
sector con mayor generación de empleo en el país, antecedido
únicamente por el sector de la agricultura, ganadería, caza,
silvicultura y pesca.
SECTOR SEP-2017
DIC-2017
MAR-2018
JUN-2018
SEP-2018
Agricultura, ganadería, caza y pesca y silvicultura y pesca
26,8% 26,1% 28,3% 29,4% 29,3%
Comercio 19,0% 19,1% 18,0% 18,0% 18,0% Manufactura 11,0% 11,3% 11,7% 11,1% 10,3% Construcción 6,4% 6,7% 6,8% 6,5% 6,1%
Enseñanza y servicios sociales y de salud
6,9% 6,8% 6,2% 6,2% 6,8%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Las compañías dedicadas a las actividades comerciales operaron
principalmente en las ciudades de Guayaquil, Quito y Machala,
cuyos porcentajes de participación nacional son del 36,2%, 30,6% y
4% respectivamente.
Durante el segundo trimestre de 2018, 571 empresas del sector
comercial demandaron crédito. De estas, 250 fueron empresas
grandes, 225 fueron empresas pequeñas y medianas, y 96 fueron
microempresas. Esto representa un 17% del total de la demanda de
crédito durante el segundo semestre. El 80% de las empresas dentro
del sector comercial que demandaron crédito durante el segundo
semestre, lo utilizó para capital de trabajo, mientras que el 16% lo
utilizó para inversión y adquisición de activos y el 4% para
reestructuración y pago de deudas. Del total de empresas dentro del
sector comercial, el 12% tuvieron problemas para pagar sus deudas
durante el segundo trimestre de 2018. Se espera que para el tercer
trimestre de 2018, 29% de las grandes empresas del sector
comercial soliciten un crédito, mientras que las previsiones sugieren
que 16% de las pequeñas y medianas empresas dentro de este
sector demandarán créditos durante ese mismo periodo.
A agosto 2018, el volumen de crédito otorgado por instituciones
financieras públicas y privadas a las empresas del sector comercial
alcanzó los USD 7.026,51 millones. De estos, USD 50.1 millones
fueron colocados en empresas dedicadas a la venta de libros,
periódicos y materiales de papelería. Esta estabilidad muestra que
los sistemas financieros confían en una recuperación en el sector del
comercio. Además, el compromiso del Gobierno de mantener el
esquema de dolarización de la economía también ha sido un causal
para que tanto el BIESS como las instituciones financieras
incrementen sus operaciones con la finalidad de impulsar al sector.
Gráfico 28: Volúmen de crédito colocado (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con el ranking anual de las 500 mayores empresas de la
Revista Vistazo del año 2017, el aumento en las importaciones y del
consumo de los hogares permitió que puntualmente el sector de
electrodomésticos llegue a ventas superiores a los USD 1.600
millones, un 13% superior a lo registrado el año pasado.
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
70
75
80
85
90
95
100
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
IH (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
-10%
-5%
0%
5%
10%
85
90
95
100
105
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
IR (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
5.509,54 5.551,22
7.026,50
45,81 47,39 50,100
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
ene-ago 2016 ene-ago 2017 ene-ago 2018
Comercio Venta de libros, periódicos, material de papelería
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 18
POSICIÓN 2017
POSICIÓN 2016
COMPAÑÍA INGRESOS
2017 INGRESOS
2016
1 1 Marcimex S.A. 199,12 172,42
2 3 COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA 181,74 153,92
3 2 Unicomer del Ecuador S.A. 175,29 160,55
4 5 La Ganga S.A. 165,79 148,22
5 4 Induglob S.A. 157,43 153,8
6 6 ICESA S.A. 144,10 141,88
7 8 Mabe Ecuador S.A. 126,22 104,00
8 7 Crecoscorp S.A. 126,12 120,667
9 9 Industria Nacional de Ensamblajes S.A.
INNACENSA 72,59 67,69
10 11 Corporación Jarrín Herrera Cía. Ltda.
(JAHER) 66,78 49,6
Tabla 5: Ranking de empresas – comercio al por mayor (2017). Fuente: Vistazo; Elaboración: Global Ratings
Comercio al por menor, excepto el de vehículos automotores y
motocicletas.
Al cierre de 2017, el tercer subsector económico generó ventas por
un monto total de USD 9.409,4 millones y representó el 26,7% de las
ventas totales del sector comercial, además presentó una utilidad
neta de USD 520,2 millones.
Por otro lado, es importante mencionar que uno de los sectores que
se ha podido beneficiar con el cambio de la matriz productiva,
impulsado por el gobierno ecuatoriano, es la industria de los
electrodomésticos (refrigeradoras, cocinas, lavadoras y secadoras)
porque se busca equipos eficientes en el uso de la energía y que
causen el menor impacto ambiental posible. Un ejemplo, es el sector
ensamblador de electrodomésticos que se encuentra en proceso de
transición, para dejar de ser ensamblador y convertirse en
fabricante de productos para el hogar con desarrollo de tecnologías
propias. Actualmente, se ensamblan en Ecuador electrodomésticos
para marcas internacionales como Whirlpool, Premium y General
Electric.3
Se debe considerar, por otro lado, que en la actualidad la
comercialización ya no solamente se realiza a través de los canales
tradicionales como son tiendas y almacenes, sino que están
creciendo dos nuevos tipos de venta, que en particular para los
electrodomésticos están teniendo considerables incrementos. Estos
nuevos “modelos” de negocios hacen referencia a las ventas
directas o por catálogo y las compras online. Incluyendo la aplicación
de éstos nuevos formatos de venta la COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA ha presentado una
participación alrededor del 29% del mercado de electrodomésticos
y productos relacionados al cierre del 2018
Tabla 6: Participación del mercado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una excelente posición en su sector
a pesar de la fuerte competencia y la situación en la que se
encuentra atravesando el sector comercial.
La Compañía
La COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, fue constituida el 2 de febrero de 1934 en la ciudad de
Guayaquil ante el Escribano Público, Federico Bibiano Espinoza e
inscrita en el Registro Mercantil el 26 de febrero del mismo año. La
actividad principal de la compañía es dedicarse a la venta al por
menor de electrodomésticos en establecimientos especializados:
refrigeradoras, cocinas, microondas, entre otros.
La compañía ha presentado varias reformas en sus estatutos y varios
aumentos de capital social; el último cambio se dio el 7 de
septiembre de 2018, en donde se hizo una modificación en la
administración de la empresa, en adelante la compañía será
administrada por el Presidente, Gerente General, Vicepresidente,
Gerente Financiero y el Directorio, este último, en caso de ser
integrado por decisión de la Junta General de Accionistas. Dentro de
3 http://www.proecuador.gob.ec/sector6-1/
esta misma reforma se decretó que el Presidente, Vicepresidente y
Gerente Financiero serán nombrados por un período de 5 años,
pueden ser reelegidos de manera indefinida y también podrán ser
removidos por la Junta General de Accionistas.
La misión de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA es: “Facilitamos bienes, servicios y asesoría
para el bienestar de las familias ecuatorianas, colaboradores,
accionistas y a la comunidad”. Por otro lado, la visión de la compañía
es: “Ser la cadena de almacenes preferida del mercado, generando
bienestar y una experiencia de compra memorable”.
De la misma manera, los valores que rigen el actuar de la
organización son:
Gerardo Ortiz e Hijos; 22%
Marcimex ; 15%
Comandato ; 13%
Artefacta; 13%
La Ganga ; 12%
Icesa; 11%
Créditos Económicos ;
9%
Jaher ; 5%
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 19
▪ Ética.
▪ Excelencia
▪ Integridad.
▪ Compromiso
▪ Objetividad
▪ Responsabilidad
▪ Confidencialidad
▪ Respeto.
La compañía está compuesta por dos accionistas, uno de
nacionalidad extranjera y otro nacional. A la fecha del presente
informe, la compañía presenta capital suscrito por USD 47.265.834,
se debe tomar en cuenta que son acciones ordinarias, nominativas
e indivisibles de USD 1 cada una
ACCIONISTAS NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos
de América 2.000.001 4.23%
Skyvest Ec Holding S.A. Ecuador 45.265.833 95.77% Total
47.265.834 100.00%
Tabla 7: Composición accionarial COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, la empresa Skyline Equities Group LLC. presenta como
único accionista al señor Víctor Ernesto Estrada Santistevan;
mientras que la composición accionarial de la compañía Skyvest Ec
Holding S.A. se muestra en la siguiente tabla.
ACCIONISTAS NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Estrada Santistevan Victor
Ernesto Ecuador 1 1%
Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos de América
164.097.518 99%
Total
164.097.519 100.00%
Tabla 8: Composición accionarial SKYVEST EC HOLDING S.A Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía es parte de un grupo de empresas de la familia Estrada
con presencia a nivel internacional en varios rubros de negocios.
Según estatutos, la compañía será administrada por el Presidente,
Gerente General, Vicepresidente, Gerente Financiero y el Directorio,
este último, en caso de ser integrado por decisión de la Junta
General de Accionistas.
La Junta General de Accionistas tiene como funciones; elegir al
Presidente, Vicepresidente, Gerente General, Gerente Financiero,
Gerente Comercial y Gerente Jurídico; elegir a los miembros del
Directorio y determinar el periodo durante el cual ejercerán sus
cargos, integrar, elegir y determinar el periodo de los miembros del
Comité Ejecutivo; aceptar las renuncias de los nombrados
funcionarios y removerlos cuando sea necesario; otorgar poder
judicial a favor del Gerente Judicial con cláusula que establezca
facultades especiales para celebrar contratos con proveedores;
nombrar y designar por un periodo de un año, al Comisario Principal
de la compañía y su correspondiente suplente; emitir directrices
financieras, legales y comerciales de la compañía.
Por otro lado, la Junta General de Accionistas decide anualmente el
reparto de los dividendos a los accionistas. La representación legal
de la compañía en todos sus negocios y operaciones, así como en
sus asuntos judiciales y extrajudiciales la ejerce individualmente el
Gerente General con las facultades y limitaciones establecidas en los
estatutos sociales. En caso de ausencia o falta temporal del Gerente
General, el Vicepresidente lo subrogará en el ejercicio de sus
funciones.
Un breve organigrama de la compañía se muestra a continuación:
Gráfico 29: Estructura organizacional
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
La administración de la empresa ha conformado un equipo de
personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia
y competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en
algunos casos, el tiempo que llevan trabajado para la empresa ha
generado una sinergia de trabajo. El Presidente ha generado una
relación continua con cada uno de sus colaboradores a través de las
constantes visitas de campo.
NOMBRE CARGO Valeria María Gallardo Paulson Vicepresidente Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza Gerente General Xavier Estrada Bjarner Gerente Administrativo Ricardo Echeverría Gerente Financiero María Narcisa Velásquez Cedeño Gerente TTHH Joan Collado Gerente Crédito Sebastián Gonzalo Dassum Nader Gerente Cobranzas Felipe Estrada Bjarner Gerente Suzuki José Alberto Cedeño Torres Gerente Ventas Diego Francisco Avilés Ledergeber Gerente Mercadeo Andrés Pablo Varenius Hernández Gerente Multicanal Fabricio Suarez Bonnard Gerente Líneas Emilio Estrada Piana Gerente de Servicio Técnico
Junta General de Accionistas
Vicepresidente
Gerente General
Gte. Adm.
Gte. Financiero
Gte. TTHH
Gte. Crédito
Gte. Cobranzas
Gte. Suzuki
Gte. Ventas
Gte. Mercadeo
Gte. Multicanal
Gte. Líneas
Gte. Servicio Técnico
Gte. Logistica
Gte. Contable
Auditor Interno Asesor Sistemas
Asesor Legal y Tributario
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 20
NOMBRE CARGO Eudoro Antonio Cevallos Estrada Gerente Logística Rodrigo Mesías Guevara Guevara Gerente Contable Rubén Armando Moreno Silva Auditor Interno Fernando Saavedra Accini Asesor Sistema (externo)
Tabla 9: Principales ejecutivos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Además de los principales ejecutivos, la compañía cuenta con un
departamento de auditoria interna que está divido en auditoria
operativa y financiera, cuenta con asesores externos para las áreas
legal, financiera y de sistemas.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA tiene 1.248 trabajadores, de los cuales el 81,89% se
encuentran en el área comercial y el 18,11% restante están en las
áreas administrativas. Es importante mencionar que cuenta con 40
personas con discapacidad.
ÁREAS NO. EMPLEADOS
Comercial 1.022
Administrativa 226
Total Empleados 1.248
Tabla 12: Número de empleados Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera se detallan las compañías que
presentan vinculación representativa, ya sea por accionariado o por
administración.
Haciendo referencia a las empresas vinculadas por administración,
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene las siguientes relaciones:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Ecuacolor Laboratorio Fotográfico S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Actividades de revelado, impresión, ampliación de fotografías y películas.
Presidente
José Adolfo Pinargote Arias
Vicepresidente
Ecuacolor Guayaquil S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Venta al por menor de equipo fotográfico y de precisión.
Presidente
José Adolfo Pinargote Arias
Vicepresidente
Grupo Comandato Imágenes (Intermagenes) S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Comercialización y distribución de materiales mercaderías y accesorios fotográficos.
Gerente General
José Adolfo Pinargote Arias
Presidente
Comandato (Cuenca) S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Venta al por menor de electrodomésticos en establecimientos especializados.
Presidente
Comandato Manta S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Venta al por menor de
Presidente
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO electrodomésticos en establecimientos especializados.
Telbec S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Compra venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Vicepresidente
José Adolfo Pinargote Arias
Presidente
Ecuafoto S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Realización de retratos fotográficos para pasaportes, actos académicos.
Presidente
Inmobiliaria Rocafuerte Cairca
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Dedicarse a la compraventa, arrendamiento, subarrendamiento y administración de bienes raíces urbanos.
vicepresidente
Marcasom S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Venta al por mayor de electrodomésticos y aparatos de uso domésticos.
Presidente
Taller Comandato S.A:
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Reparación y mantenimiento de aparatos de uso doméstico.
Gerente General
José Adolfo Pinargote Arias
Presidente
Grupo Comandato Inustrial (Interindustrial) S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza Venta al por
mayor de equipo eléctrico.
Gerente General
José Adolfo Pinargote Arias
Presidente
Industrial ABA Alimentos Balanceados S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Fabricación de alimentos preparados para animales de granja.
Gerente General
Megatrexa S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Explotación agrícola en todas sus fases, en especial el cultivo, extracción, producción y venta al por mayor y menor de teca.
Gerente General
Fontespai S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Explotación de criaderos de camarones.
Gerente
Lagoarte S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Actividades de artistas individuales como: escritores, directores, músicos, conferencistas u oradores, escenógrafos.
Gerente General
Comercial Agrícola Zapote S.A CAZAPSA
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Cultivo de bananos y plátanos.
Presidente
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 21
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Inmobiliaria Plaza 500 Inmoplaza S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Vicepresidente
PROINBA Proyectos Inmobiliarios Batan S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Talum S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Bourget S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Restaurantes, cevicherías, picanterías, cafeterías.
Gerente General
Frozenlago S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Venta y distribución de alimentos helados y congelados.
Gerente General
Lagosbooks S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Actividades de impresión de periódicos, revistas
Gerente General
Zertini S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Winelago S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Restaurantes, cevicherías, picanterías, cafeterías.
Gerente General
Titisee S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Restaurantes, cevicherías, picanterías, cafeterías.
Gerente General
Drinalsa S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Presidente
Ulster Corp S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Huindar S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Digarda S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
LARISA Lotización La Ribera S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente
Atransa S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Presidente
Castelago S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Presidente
Camaronera Aguas del Pacífico S.A.
José Adolfo Pinargote Arias
Captura y/o extracción, procesamiento y comercialización de especies bioacuáticas.
Gerente General
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Seknova S.A: José Adolfo
Pinargote Arias
Actividades deportivas, de esparcimiento y recreativas.
Gerente General
Impresiones Técnicas del Ecuador Tecniprint S.A:
José Adolfo Pinargote Arias
Impresión de gráficos, fotograbados, revistas
Vicepresidente
Poolsa S.A: José Adolfo
Pinargote Arias
Alquiler de espacios publicitarios ATL y BTL.
Gerente General
Tikal S.A. José Adolfo
Pinargote Arias
Explotación mixta de cultivos y animales.
Gerente General
Delagosa C.A: Valeria María
Gallardo Paulson
Compraventa, arrendamiento, subarrendamiento y administración de bienes raíces urbanos y rurales.
Presidenta
Tabla 13: Vinculación por administración Fuente: SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS, VALORES Y SEGUROS;
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la participación accionarial de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, hasta el mes de
octubre de 2018, se presentan las siguientes vinculaciones:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Inmaverca S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Venta al por mayor de computadoras y equipo periférico.
Disolución/ Liquidación
Ravisnet S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Explotación mixta de cultivos y animales sin
especialización en ninguna de las
actividades.
Activa
Camaronera Aguas del
Pacífico S.A.
José Adolfo Pinargote Arias
Explotación de criaderos de
camarones y larvas de camarones
Activa
Fribol S.A. Valeria María
Gallardo Paulson
Restaurantes, picanterías, cafeterías.
Disolución/ Liquidación
Inversiones Vallysa S.A.
Valeria María Gallardo Paulson
Prestación de asesoramiento.
Activa
Tabla 10: Vinculación por accionariado Fuente SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS, VALORES Y SEGUROS;
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene capital en otras sociedades como se muestra a
continuación:
NOMBRE PARTICIPACIÓN Sociedad Anónima Civil y Mercantil Comandato 99,99%
Taller Comandato S.A. 99,99% Impresiones Técnicas Del Ecuador Tecniprint S.A. 80,00%
Ecuacolor Guayaquil S.A. 99,99% Telbec S.A: 99,99%
Corporación Multibg S.A. 0,004% Ecuacolor Laboratorio Fotográfico S.A. 99,99%
Comandato (Cuenca) S.A. 99,99% Tabla 12: Inversiones en otras sociedades
Fuente: SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS, VALORES Y SEGUROS;
Elaboración: Global Ratings
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 22
Es importante mencionar que, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, en el 2012 firmó un contrato de
licenciamiento de uso de software SAP, el cual se está usando en las
siguientes cuentas: compras, cuentas por pagar, bancos, ventas
empresariales, cuentas por cobras, promoción retail, inventarios
retail, costos, contabilidad, activos fijos, servicio técnico,
presupuesto y transporte; además de este sistema la empresa usa la
plataforma VTEX para el sistema de ventas web. También, todos los
centros de distribución se encuentran conectados y atendidos por
servidores IBM y HP de gama alta.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en el Literal e, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4,
Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una adecuada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados
sistemas de administración y planificación, fomentando el
desarrollo del capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
A la fecha del presente informe COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, no tiene Directorio, sin embargo,
según la última reforma realizada a los estatutos se incorporó ésta
figura, estará conformado por resolución de la Junta General de
Accionistas por un Presidente del Directorio y 4 vocales principales
(cada uno con sus respectivos suplentes).
Tanto el presidente del Directorio como sus vocales del Directorio
serán elegidos por la Junta General de Accionistas, quien determina
el periodo durante el cual ejercerán sus funciones; podrán ser
reelegidos y permanecerán en sus cargos hasta ser legalmente
reemplazados.
Para ser Presidente y vocal del Directorio no se requiere ser
accionista. Las sesiones del Directorio serán presididas por el
Presidente del Directorio y actuará como Secretario el presidente de
la compañía. Si falta el Presidente del Directorio será reemplazado
por su subrogante que será uno de los vocales principales, en orden
de su elección, debiendo, en este caso, principalizar al respectivo
suplente; y a falta del Presidente, se nombrará un Secretario Ad-
Hoc.
El quorum se establece con 5 miembros. Las resoluciones del
Directorio serán tomadas por simple mayoría de votos y los votos en
blanco y abstenciones se sumarán a la mayoría.
Es importante mencionar que el Vicepresidente y el Gerente General
se reúnen periódicamente para la elaboración y seguimiento del
presupuesto anual y mensual, así también, dan observación a los
flujos de caja.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una adecuada administración que
permite mantener control y transparencia de la información.
La compañía, a lo largo de todos estos años, ha ganado varios
premios y reconocimientos como el mejor participante en: Sales
Volume Contribution 2015 otorgado por Toshihiro Suzuki
(Representative Director and President COO) , Sales Contibution
2017 - 2018 y Activity Contribution 2017 – 2018, estos dos último
premios fueron otorgados por Yasuharu Osawa (Executive General
Manager Marine Operation, Suzuki Motor Corporation) y un
certificado por haber participado activamente en el octavo
simulacro de evaluación de los protocolos SCI del cantón Guayaquil
el 17 de noviembre de 2017, otorgado por: La Secretaria de Gestión
de Riesgos, La Muy Ilustre Municipalidad de Guayaquil y La
Corporación para la Seguridad Ciudadana de Guayaquil.
La fundación PROHOY, que es parte del Consejo de Administración
de la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, se encarga de realizar responsabilidad social en
diferentes parroquias de las provincias de Guayas y Santa Elena,
destinan recursos para mejorar la educación, salud y estilo de vida
tanto de niños como de adolescentes.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un Código de Ética que contiene lineamientos
que deben ser cumplidos por todas las personas que conforman la
empresa. Dentro de este código las políticas principales son: el
comportamiento de los empleados, la gestión del talento humano,
la relación con los clientes y proveedores, el comportamiento ante
conflictos de interés, la prevención del lavado de activos y
financiamiento de delitos y el manejo de la información.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas,
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social, Municipio de Guayaquil, Servicio
Ecuatoriano de Normalización, entre otros, que se encuentran
definidos por diferentes entes gubernamentales, vigilando el
cumplimiento de las distintas normas y procesos.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA no se encuentra en mora con el Sistema de Seguridad
Social; por otra parte, mantiene al día todos sus pagos con la
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 23
Institución Servicio de Rentas Internas. Según el reporte de Equifax,
la compañía es codeudora con Industria Nacional de Ensamblajes
S.A. INNACENSA por un monto de USD 9.448.507,87; Empacadora
Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN por USD 9.781.962,18; Pagoseguro
S.A. por un monto de USD 100.000,00 e Impresiones Técnicas del
Ecuador TECNIPRINT S.A. por USD 60.000.
Además, registra 10 juicios laborales de los cuales 4 son en
Guayaquil y aún esperan sentencia, 2 en Quevedo por un monto
total de USD 9.239 y 4 en Manabí, de las cuales 3 demandas están
en espera de sentencia de segunda instancia y uno en estado de
casación. También la empresa mantiene un juicio de impugnación
en contra del acta de determinación Tributaria, referente al
impuesto a la renta del año 2008 por un monto de USD16.978.474,7.
Evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía podría
tener compromisos pendientes los que sin embargo y en razón de
su monto no afectarían los pagos del instrumento en caso de
quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA según estatutos se desenvuelve principalmente en la
compra y venta de objetos de comercio y valores mobiliarios
(muebles e inmuebles) al por menor.
Actualmente la compañía mantiene diversas líneas de productos,
siendo las más representativas las siguientes:
PRODUCTO PARTICIPACIÓN Motos 26,75%
Televisores LED 21,94% Celular Banda Abierta 6,89% Motor Fuera de Borda 6,56%
Refrige no Fros 4,69% Cocina a Gas 4,09%
Lavadora Automática 3,48% Suzuki Accesorios 3,16%
Otros 71,2% Total 100%
Tabla 11: Líneas de productos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA no cuenta con una clasificación de los principales clientes
debido a que la totalidad de las ventas son realizadas a través de los
locales comerciales a una gran diversidad de personas, lo que ha
generado que tenga una amplia base de datos que gestiona para
incrementar sus ventas.
Los principales competidores de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son: Gerardo Ortiz e
Hijos Ltda. (22%), Marcimex S.A. (15%), Artefacta (13%), La Ganga
(12%), ICESA (11%), Créditos Económicos (9%) y Jaher (5%).
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con una amplia gama de proveedores, lo cual
disminuye el riesgo de concentración, además se beneficia de
facilidades de crédito, descuentos y condiciones óptimas de pago,
es así, como mantiene un crédito promedio de 60 a 90 días. Siendo
sus principales proveedores: Duprint, Corporación Ensab Industria,
Tairi, Suzuki Motorcycle India Private Lim, Sony Inter American S.A:
Creacional S.A.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene políticas claras y eficientes sobre cuentas por
pagar a proveedores, así como políticas para la liquidación de
cuentas por cobrar de clientes.
Por otra parte, la compañía maneja dos gestores de cobranza, uno
externo y uno interno. El interno se basa en asignar al cliente una
categoría, dependiendo de cuantas veces haya sido contactado, ya
sea por mensaje de texto, llamada telefónica o una visita al
domicilio; una vez que el cliente no realizó su respectivo pago,
dentro de tres meses, éste pasa a ser administrado por un gestor
externo el cual tomará medidas más rigurosas. Todo este proceso se
realiza con el fin de evitar cartera vencida.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA ha establecido un mix de crédito que permite facilitar el
pago de sus clientes ofreciéndoles el 80% de crédito directo con la
compañía y el 20% restante con tarjetas de crédito bancarias o al
contado.
Adicionalmente, la compañía mantiene una planificación estratégica
que cubre un horizonte de dos años. A corto plazo la empresa aspira
una mayor participación en el mercado, maximizar sus ventas,
reducir costos y maximizar el sistema de compra vía hardware y
software. Mientras que a largo plazo pretenden: abrir nuevas
tiendas en diferentes ciudades del país y minimizar gastos
operativos.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Fuerte posicionamiento de marcas en mercado retail.
▪ Distribución exclusiva de marcas.
▪ Precios competitivos.
▪ Amplia cobertura nacional.
▪ Márgenes de rentabilidad sensibles a políticas restrictivas de importaciones
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 24
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Expansión de tiendas exclusivas a nivel nacional.
▪ Potencialización de puntos logísticos.
▪ Nuevos canales de ventas empresariales y públicas.
▪ Política arancelaria y fiscal del país volátil.
▪ Medidas proteccionistas para importación por parte del Gobierno Nacional.
▪ Industria sensible a la capacidad adquisitiva del consumidor final.
Tabla 12: FODA Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene un adecuado manejo de
operaciones y estrategias, con un portafolio de proveedores
diversificado con los que ha mantenido relaciones de largo plazo,
además tiene una amplia participación en el mercado nacional, con
clientes ya fidelizados
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe la COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA ha mantenido una
amplia trayectoria en el mercado de valores.
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Titularización de Cartera Comercial
2007 07-G-IMV-7579 - Cancelado
Segunda Titularización de Cartera Comercial
2008 08-G-IMV-5162 - Cancelado
Tercera Titularización de Cartera Comercial
2009 09-G-IMV-1647 - Cancelado
Cuarta Titularización de Cartera Comercial
2010 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
10-0001391 - Cancelado
Quinta Titularización de Cartera Comercial
2010 SC-IMV-DJMV-G-10-
4784 - Cancelado
Sexta Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DAYR-DJMV-G-
11-1113 14.000.000 Cancelado
Séptima Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DAYR-G-11-
0002703 12.000.000 Cancelado
Octava Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
11-4342 12.000.000 Cancelado
Novena Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-0000429 15.000.000 Cancelado
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Décima Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-2219 12.000.000 Cancelado
Décima primera Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-0003951 14.000.000 Cancelado
Décima segunda Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DYR-G-
13-1107 10.000.000 Cancelado
Décima tercera Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-4536 10.000.000 Cancelado
Décima cuarta Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-6704 10.000.000 Cancelado
Décima quinta Titularización de Cartera Comercial
2014 SC-INMV-DNAR-14-
0002480 15.000.000 Cancelado
Tabla 13: Presencia bursátil COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
Fuente: BVG; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la
presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal
f, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y
en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 25
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y el
seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que generan incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, que afectarían el
costo de ventas de la compañía. Para mitigar este riesgo,
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con un portafolio de
proveedores locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al
momento de realizar la importación de los diferentes
productos presentan una barrera, pudiendo afectar la
venta de los distintos productos. COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mitiga este
riesgo tramitando directamente los certificados
entregados por los proveedores, evitando casi por
completo los retrasos y complicaciones en el trámite de
nacionalización.
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son
realizadas a crédito, pudiendo incurrir en un
incumplimiento en los cobros y por lo tanto, en la
generación de caja, con la finalidad de reducir el riesgo y
tener una mayor diversificación de éste, la compañía
cuenta con adecuadas políticas de crédito y con un análisis
detallado del cliente.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una
parte debido a las políticas laborales de la compañía
basadas en entrenamiento y cercanía con el personal y
que se ajustan a la normativa laboral vigente y por otra
parte por la disgregación del personal.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe establecer que los principales activos que respaldan la
Emisión de Obligaciones son: cuentas por cobrar comerciales, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de los clientes a quienes se ha facturado,
provocando disminución de flujos propios de la operación.
La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación
de los clientes que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro
de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de
fácil recuperación.
Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 57,29 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas son representativas sobre el total de los activos que respaldan la Emisión y sobre los activos totales, por lo que su efecto sobre el respaldo del proceso de Emisión de Obligaciones podría ser importante si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 26
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas lo que mitiga este riesgo.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2015, 2016 y 2017 auditados por Hansen- Holm.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 30 de
septiembre de 2017 y 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a septiembre de 2018:
CUENTAS 2015 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018 Activo 271.539 271.021 315.027 311.540 Pasivo 205.736 211.937 233.780 229.088
Patrimonio 65.803 59.083 81.247 82.451 Utilidad neta 9.798 3.586 5.531 5.747
Tabla 14: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017 e internos sep. 2018;
Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 30: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017; Elaboración: Global Ratings
Las ventas presentaron un comportamiento fluctuante en el periodo
2015- 2017, disminuyendo un 28,89% entre 2015 y 2016 e
incrementando su nivel de ventas un 19,91% entre 2016 y 2017. Es
decir, una disminución del orden del 14,73% durante el periodo de
análisis.
Como se pudo evidenciar durante el año 2017 alcanzaron la mayor
tasa de crecimiento durante el periodo de estudio, coherente con la
recuperación de la actividad comercial, fruto de la eliminación de las
medidas proteccionistas impuestas por el Gobierno. El año 2015 se
vio influenciado por la implementación de medidas arancelarias a
las importaciones y por el cambio de la matriz productiva.
El sector de electrodomésticos a partir de marzo 2015 fue uno de los
más afectados producto de las sobretasas aplicadas a 2.961 partidas
arancelarias que se tomaron para compensar la caída del precio del
petróleo. Esta situación llegó a su fin el 1 junio del 2017, después de
un proceso de desmantelamiento gradual desde enero del 2016.
Las medidas proteccionistas influenciaron en el precio de
adquisición del inventario (la comercialización en unidades
disminuyó).
En función de las estrategias de la compañía y la diversificación de
canales de venta para septiembre de 2018, la compañía mantiene
un nivel de ventas un 9,99% inferior a los montos registrados en
septiembre 2017.
Por otra parte, el costo de ventas presentó una tendencia
decreciente durante el periodo 2015- 2017 coherente con las
menores compras de existencias, relacionadas directamente con la
evolución del nivel de ventas registradas, además, se debe apreciar
las buenas relaciones comerciales que mantiene con sus
proveedores que permite mantener un nivel de precios constante;
de esta manera el costo de ventas pasó de representar el 52,02% de
las ventas en 2015 a representar el 46,90% para 2016. Durante el
periodo 2016- 2017 la participación del costo de ventas incrementa
marginalmente, alcanzando el 47,97% sobre las ventas totales del
2017. El costo de ventas es una consecuencia directa de la
participación de las diferentes líneas de productos en la composición
del mix de ventas.
Al 30 de septiembre de 2018, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 61,37 millones, representando el 52,41% de los
ingresos, siendo ligeramente superior al registrado en septiembre
de 2017 (USD 68,14 millones, representando el 52,38% de los
ingresos) comportamiento que va atado a la composición de sus
ventas y a las negociaciones con los distintos proveedores.
Gráfico 31: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos sep. 2017 y sep. 2018; Elaboración: Global Ratings
233.010
165.696198.684
-28,89%
19,91%
-40,00%
-20,00%
0,00%
20,00%
40,00%
0
100.000
200.000
300.000
2015 2016 2017
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
130.093 117.098
68.144 61.3690
50.000
100.000
150.000
septiembre 2017 septiembre 2018
Ventas Costo de ventas
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 27
Resultados
La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2017, hasta
niveles de USD 198 millones y la optimización del costo de ventas
fue un margen bruto con una participación sobre las ventas superior
al presentado en los años anteriores (47,98% en 2015, 53,10% en
2016 y 52,03% en 2017); sin embargo, el margen bruto en términos
monetarios tuvo valores por debajo de los presentados en 2015,
efecto de la disminución de las ventas. Esta relación se mantiene
para septiembre 2018, donde el margen bruto alcanza el 47,59% con
relación a las ventas, valor semejante al mantenido en septiembre
2017; 47,62% de participación con relación a las ventas,
evidenciando que la compañía ha mantenido su margen.
Fruto de los esfuerzos de la compañía por reducir su estructura
operativa, los gastos operacionales presentaron una tendencia
decreciente en términos monetarios, al pasar de USD 75,26 millones
en 2015 (representó el 32,30% con respecto a las ventas) a USD
67,58 millones en 2016 (40,79% con respecto a las ventas) y
finalmente USD 66,16 millones para 2017 (33,30% con respecto a las
ventas), lo que obedece a menores gastos generales. La compañía
busca diversificar sus canales de venta por medio de la utilización de
canales digitales. Para 2017 se evidencia que a pesar de tener un
nivel de ventas inferior en 14,73% frente a valores de 2015, se
generó una mayor utilidad operativa (1,84% superior a la registrada
en 2015).
Una comparación de los resultados interanuales a septiembre de
2018 y septiembre de 2017 demuestra que la compañía ha
incrementado su estructura operativa, producto de su estrategia
actual. Producto de la disminución de las ventas el peso relativo que
tienen los gastos operativos aumentó, influyendo directamente en
la utilidad operativa (disminución de 71,71% entre septiembre 2017
y septiembre 2018). Los gastos de operación pasaron de representar
el 37,99% sobre las ventas en septiembre 2017 a representar el
45,84% en septiembre 2018.
Gráfico 32: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017; Elaboración: Global Ratings
El EBITDA a diciembre 2017 cubre 1,67 veces el gasto financiero del
año; en promedio durante el periodo (2015- 2017) el EBITDA cubre
en 2,12 veces el gasto financiero; para septiembre 2018 la cobertura
disminuye hasta 0,39 veces, la reducción en esta relación viene dada
por los mayores gastos financieros, producto de la venta de cartera
con descuento antes que, de un mayor endeudamiento, a esto se
agrega una menor generación por parte de la compañía.
Gráfico 33: Cobertura EBITDA/ GF Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017 e internos septiembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los gastos financieros, éstos mantienen un
comportamiento creciente durante el periodo analizado (2015-
2017), pasando de USD 12,10 millones en 2015 a USD 15,34 millones
en 2016 y finalmente USD 23,20 millones en 2017; fundamentado
en nuevos préstamos bancarios y en venta de cartera.
▪ Con fecha 21 de diciembre del 2016 se firma contrato de
compraventa de cartera, en donde la compañía se
compromete a vender parte de su cartera a Skyline Equities
Group LLC. por la suma de USD 9,74 millones, constituida por
facturas, pagarés a la orden y/o letras de cambio.
▪ Con fecha 30 de noviembre del 2017, se firma contrato de
compraventa de cartera, en donde la compañía se
compromete a vender parte de su cartera a Skyline Equities
Group LLC, por la suma de USD 14,99 millones, constituida por
facturas, pagarés a la orden y/o letras de cambio.
▪ Con fecha 15 de diciembre del 2017, se firma contrato de
compraventa de cartera en donde la compañía se compromete
a vender parte de su cartera a Skyline Equities Group LLC, por
la suma de USD 7,83 millones, constituida por facturas,
pagarés a la orden y/o letras de cambio.
A esto se agregan otros ingresos (gastos) no operacionales,
provenientes de ingresos financieros, impuesto a la salida de divisas
y descuentos en venta de cartera.
▪ Mediante Acta de Junta General Universal Extraordinaria de
Accionistas celebrada el 5 de septiembre del 2017, se aprueba
el proceso de venta de cartera de dudoso cobro de los años
2011 a 2014 por un monto total de USD 8,24 millones a la
compañía Servicios, Asesoría, Crédito y Cobranzas
Servicobranzas S.A. a un precio da USD 116,101
Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta variable, pasando
de USD 9,80 millones (4,24% del total de las ventas) en 2015 a USD
3,59 millones (2,16% del total de las ventas) en 2016 y finalmente
USD 5,53 millones (2,78% del total de las ventas) en 2017.
Para septiembre 2017 se mantiene USD 12,67 millones como
ingresos no operacionales, frente a USD 16,33 millones para
septiembre 2018. Produciendo una utilidad antes de impuestos y
participación de USD 5,74 millones, frente a USD 11,11 millones
mantenido en septiembre 2017.
111.792
87.990103.367
36.53220.408
37.206
9.798 3.586 5.531
0
50.000
100.000
150.000
2015 2016 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
1
2
3
4
0
20000
40000
60000
2.015 2016 2017 SEPTIEMBRE2018
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 28
Gráfico 34: Comparativo utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos sep. 2017 y sep. 2018; Elaboración: Global
Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 35: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017; Elaboración: Global Ratings
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2015 hasta 2017. La
tendencia fue creciente en el periodo 2015- 2017, efecto del
incremento en las cuentas por cobrar comerciales al pasar de USD
68,38 millones en 2015 a 106,11 millones en 2017, coherente con el
mayor crédito otorgado por parte de la compañía y al incremento
en cuentas por cobrar relacionadas del orden del 24,98% entre 2015
y 2017. Otra cuenta de interés son los dividendos anticipados
accionistas alcanzando los USD 17,45 millones para 2017 (sobre los
cuales se aplicó la retención según lo establecido por la
Administración Tributaria), compensados parcialmente por la ya
comentada reducción de inventarios y la disminución en otras
cuentas por cobrar.
El mencionado incremento en el activo corriente fue fruto
principalmente del aumento de las cuentas por cobrar comerciales,
coherente con el mayor crédito otorgado y a las mayores cuentas
por cobrar relacionadas, correspondiente a Skyline Equities Group
LLC fruto de la ya comentada venta de cartera y a cuentas por cobrar
a Talum S.A. producto de asumir obligaciones con Industria Nacional
de Ensamblajes S A. INNACENSA y Empacadora Grupo Granmar S A
ERNPAGRAN. Para 2017 el activo corriente representó el 66,89% del
total de activos (71,14% de los activos totales para septiembre
2018).
El análisis interanual delata una disminución del orden del 0,98%,
concentrado específicamente en los activos no corrientes, donde
existió una disminución del 13,09% frente a septiembre 2017,
coherente con el cobro de cuentas comerciales en el largo plazo. En
el activo corriente se evidenció la ya comentada alza en las cuentas
por cobrar relacionadas por USD 13,21 millones, USD 5,17 millones
en dividendos anticipados accionistas y USD 5,56 millones en
inventarios, relacionado con un aprovisionamiento de existencias
para el último trimestre del año.
Los activos están conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales (46% del total de activos en septiembre 2017 y
39% a septiembre 2018), cuentas por cobrar relacionadas (14% del
total de activos en septiembre 2017 y 18% a septiembre 2018),
inversiones en acciones (10% del total de activos en septiembre
2017 y 10% a septiembre 2018) y propiedad, planta y equipos (10%
del total de activos en septiembre 2017 y 10% en septiembre 2018).
Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un comportamiento
coherente con la evolución del negocio, es decir, han mantenido un
comportamiento creciente en función del ya señalado incremento
del crédito concedido a los clientes.
La COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S. A., en
muchos casos, financia en forma directa a sus clientes otorgándoles
un plazo para el pago de los bienes o artículos que vende
generándose en este caso, un conjunto de instrumentos de crédito
(pagares) denominados como “cartera". Al 31 de diciembre del
2017. el saldo de la cuenta por cobrar clientes en el largo plazo
asciende a USD 38, 82 millones (2016 USD 33, 60 millones); para
septiembre 2018 este valor disminuye hasta USD 25,55 millones.
▪ Con fecha 12 de febrero del 2016, se firmó un contrato de
administración y custodia de cartera con el "Fideicomiso
Mercantil Comandato - Cartera', representado por Zion
Administradora de Fondos y Fideicomisos S. A.
▪ Al 31 de diciembre del 2017, la Compañía ha entregado en
garantía cartera de clientes a i) Fideicomiso Comándato F por
61.95055.728
14.8354.19711.114
5.747
0
20.000
40.000
60.000
80.000
septiembre 2017 septiembre 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
271.539 267.308
315.027
171.209 167.528
210.707
100.331 99.780 104.320
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 29
USD 3,45 millones y ii) Fideicomiso Mercantil Austrobank -
Comandato por USD 4,9 millones.
Con corte septiembre 2018, las cuentas por cobrar comerciales
tenían la siguiente composición:
CUENTA MONTO PARTICIPACIÓN Total por vencer 68.356.303 71,00% Total vencido 27.920.180 29,00% 0- 30 días 2.743.995 2,85% 31- 60 días 2.319.756 2,41% 61- 90 días 1.920.417 1,99% > 90 días 20.936.012 21,75%
Total 96.276.483 100% Tabla 15: Composición cuentas por cobrar comerciales septiembre 2018 (USD)
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Se estima que los montos en mora por más de 30 días son
totalmente recuperables sobre la base del comportamiento de
cobro histórico y los análisis del riesgo de crédito de sus clientes.
Cabe destacar que a la fecha del presente informe la compañía
mantiene USD 22,33 millones como provisión para incobrables,
cubriendo de esta manera las cuentas que se encuentran más
deterioradas.
Adicionalmente se debe acotar que las cuentas por cobrar
relacionadas han crecido en el periodo analizado, convirtiéndose en
un valor de relevancia dentro del balance.
2016 2017 SEP-18 Talum S.A. 18.071.552 28.681.106 17.033.387 Skyline Equities Group LLC 9.735.282 23.214.162 23.683.969 Skyvest EC Holding S.A. 866.670 3.954.115 3.954.115 Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN
915.547 1.289.232 -
Agrícola Agroguayas S. A. 6.676.175 9.663.364 10.295.948 Proinba Proyectos Inmobiliarios Balan S. A.
675.698 770.868 742.499
Impresiones Técnicas del Ecuador S. A. Tecniprint
364.162 4.141 -
Inmobiliaria Rocafuerte C A Irca 427.168 431.840 - Seknova S. A. 221.914 69.150 - Vanam Air S. A. 119.954 - - Inmobiliaria Plaza 500 Inmoplaza 194.641 174.639 174.639 Ecuacolor Laboratorio - - 134.000 Agricola Zapote - - 765.000 Oneclick - - 506.426 Otros menores 290.325 543.580 -
Total 38.559.088 68.796.197 57.289.983
Tabla 16: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016- sep.-2018 (USD) Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
▪ Con fecha 30 de diciembre del 2016, se firma un convenio de
pago mediante asunción de obligaciones con terceros entre la
compañía y Talum S A, en el cual también comparecen las
compañías Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA
y Empacadora Grupo Granmar SA EMPAGRAN. en el cual
Talum S.A pagará a la compañía USD 35,29millones, mediante
la asunción de las obligaciones que ésta mantiene con
Industria Nacional de Ensamblajes S.A INNACENSA por USD
14,45 millones y con Empacadora Grupo Granmar S A
EMPAGRAN por USD 20,84 millones declarando las partes que
su deudor es ahora Talum S.A. y estipulándose que se
mantendrán los mismos términos y condiciones de
financiamiento establecidos con su deudor original y que se
respetarán las tasas y plazos de pagos.
▪ Con fecha 29 de diciembre del 2017, se firma convenio de pago
mediante asunción de obligaciones con terceros entre la
compartía y Talum SA. en el cual también comparecen las
compañías Industria Nacional de Ensamblajes S A. INNACENSA
y Empacadora Grupo Granmar S A EMPAGRAN. en el cual
Talum S A pagará a la compañía USD 43,38 millones, mediante
la asunción de las obligaciones que ésta mantiene con
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA por USD
26,92 millones y con Empacadora Grupo Granmar S A
EMPAGRAN por USD 16,46 millones declarando las partes que
su deudor es ahora Talum S.A. y estipulándose que se
mantendrán los mismos términos y condiciones de
financiamiento establecidos con su deudor original y que se
respetarán las tasas y plazos de pagos.
▪ Al 31 de diciembre del 2017, la cuenta por cobrar a Talum S.A
asciende a USD 28,69 millones (2016: USD 18,07 millones).
Para el movimiento de los inventarios hay que tomar en cuenta que
el negocio de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA es claramente estacional, siendo los meses de
mayo (Día de la Madre), noviembre (Black Friday) y diciembre
(Navidad), los meses de mayor actividad comercial.
La cuenta inventarios presentó una participación del 8,10% sobre el
activo total al cierre del año 2017 y del 9,75% a septiembre de 2018.
Los inventarios decrecen en un 9,44% el 2017, llegando a los USD
25,51 millones, compuestos en su mayor parte por mercancía
disponible para la venta (USD 15,84 millones) e inventarios en
tránsito (USD 9,94 millones), lo que se explica por una mejor
negociación con los proveedores y una mejor logística en la
distribución de los productos, lo que provocó un ciclo menor de
rotación de los inventarios. Para septiembre 2018 existe un
incremento del orden del 19% frente a diciembre 2017, coherente
con el provisionamiento de existencias, los días de inventario
ascienden a 134, retomando valores mantenidos durante 2016.
Gráfico 36: Días de inventarios
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017 e internos sep. 2017 y sep. 2018; Elaboración: Global Ratings
El activo no corriente representó el 33% del activo total, llegando a
los USD 104,32 millones al cierre del año 2017, un 4,55% más que el
año 2016, el aumento obedece a mayores cuentas por cobrar largo
plazo. Para septiembre 2018 existe una disminución en el activo no
94
131
9896
134
0
50
100
150
2015 2016 SEPTIEMBRE2017
2017 SEPTIEMBRE2018
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 30
corriente coherente con una reducción por USD 12,44 millones en
cuentas por cobrar comerciales largo plazo.
Gráfico 37: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos sep. 2017 y sep. 2018; Elaboración: Global
Ratings
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido de la
siguiente manera: 77.93%, 83.04% y 74.55% en los pasivos
corrientes de los años 2015, 2016 y 2017 respectivamente; y
22.07%, 16.96% y 25.45% en los pasivos no corrientes de los años
2015, 2016 y 2017 respectivamente. En cambio, en septiembre de
2018, el pasivo corriente representó el 81,09% y el no corriente,
representó el 18,91%.
Gráfico 38: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio (2015- 2017) los pasivos pasaron de
USD 205,74 millones en el 2015 a USD 233,78 millones en 2017. Las
obligaciones financieras representaron el 58,43% del total del pasivo
a diciembre de 2017 (USD 136,59 millones), reflejando un
incremento del 3,09% respecto del valor del 2016 (USD 132,50
millones), producto del mayor crédito otorgado por la compañía.
El cambio más significativo en 2017 se dio por la reestructuración de
la deuda financiera principalmente por medio de nuevos préstamos
con el Banco del Austro S.A. (USD 10 millones), Banco Bolivariano
C.A. (USD 8,76 millones) y Banco Guayaquil S.A. (USD 6,56 millones).
Adicionalmente existió un incremento en las cuentas por pagar
comerciales por USD 14,69 millones, correspondiente
principalmente a facturas de proveedores locales y del exterior por
compras de bienes y servicios, las que no devengan intereses. De la
misma manera existió un incremento en las cuentas por pagar
relacionadas, por nuevas operaciones con Skyline Equities Group LLC
(USD 1,43 millones) y Agrícola Batan S.A. (USD 2,93 millones).
Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente
mantuvo un comportamiento estable entre el 2016 (USD 172,91
millones) y el 2017 (174,28 millones), situación opuesta a la
presentada en el pasivo no corriente que aumentó durante el
periodo de estudio de acuerdo con la nueva deuda contraída,
provocando una mayor flexibilidad en cuanto a los pagos a realizar.
En el análisis interanual, el pasivo total disminuyó USD 7,28 millones
en comparación a septiembre 2017, cambio que se presentó por el
incremento del 7,15% en los pasivos corrientes. Coherente con las
mayores cuentas por pagar comerciales y el vencimiento de las
obligaciones financieras de largo plazo, compensado parcialmente
por una reducción de USD 1,35 millones en cuentas por pagar
relacionadas. El pasivo no corriente decrece en función de la
amortización de la deuda financiera por USD 20,38 millones.
Gráfico 39: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos sep. 2017- sep. 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos corrientes al 30 de septiembre de 2018 presentaron una
participación del 81,09% de los pasivos totales, siendo las
obligaciones financieras la cuenta más representativa con el 38,88%
de participación, llegando a los USD 89,06 millones. Por otro lado,
los pasivos no corrientes presentaron una disminución del 31,24%
en relación con septiembre 2017, alcanzando la suma de USD 43,31
millones, USD 19,68 millones menos que el mismo periodo anterior,
efecto de la amortización de las obligaciones financieras.
Para septiembre de 2018, la compañía presentó una disminución de
USD 7,28 millones respecto al mismo periodo del año pasado, siendo
sus principales fuentes de financiamiento las obligaciones
financieras (53% del total de pasivos) y las cuentas por pagar
comerciales (37% del total de pasivos).
La deuda financiera de la compañía a septiembre 2018 presenta una
disminución del 10,46% respecto a diciembre de 2017 (reducción de
USD 14,29 millones). De esta manera, la deuda financiera de corto
plazo aumentó de USD 86,92 millones a diciembre del 2017 a USD
89,06 millones para septiembre 2018. Por su parte, la deuda de largo
plazo se redujo desde USD 49,67 millones en diciembre 2017 a USD
33,24 millones a septiembre 2018. La compañía busca financiarse a
tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de fluctuación de las
tasas de interés.
2015 2016 2017 SEP-18 Corto plazo
Banco de Guayaquil S.A. 7.837.361 19.565.393 7.761.416 6.262.336 Banco del Austro S.A. 5.749.000 7.320.000 3.408.263 3.646.749 Banco Pichincha C.A. 5.670.936 12.933.808 17.391.361 22.926.278
Produbanco S.A. 9.580.000 3.180.599 3.783.820 1.509.416 Banco Bolivariano C.A. 6.942.102 10.937.022 4.863.695 8.444.557
314.619 311.540
211.162 221.627
103.457 89.912
0
100.000
200.000
300.000
400.000
septiembre 2017 septiembre 2018Activo Activos corrientes Activos no corrientes
205.736 208.225233.780
160.322 172.907 174.276
45.414 35.31859.504
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
236.371 229.088
173.381 185.779
62.99043.310
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
septiembre 2017 septiembre 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 31
2015 2016 2017 SEP-18
Banco Pacifico S.A. 736.080 2.636.407 16.082.123 18.092.915 Banco Internacional S.A. 11.943.908 10.352.558 3.880.089 3.079.284
Guaranty Trust Bank 3.000.000 18.000.000 - - Banco Internacional Costa
Rica 16.033.029 16.115.446 10.590.664 10.000.000
EHB Capital Solutions INC 600.000 1.119.270 800.000 2.000.000 Austrobank Panama - 2.402.961 - -
Banco Bolivariano PANAMA 1.078.333 - - - Banco Machala S.A. - - 679.508 345.131
JAX Capital growth LLC - - 500.000 800.000 Casa de valores del pacifico - - 10.950.000 2.712.859 Financiera de la Republica
S.A. FIRESA - - 900.000 -
ISSPOL - - 2.500.000 7.075.000 Banco del Bank S.A. - - 1.000.000 485.644 Intereses por pagar 913.299 1.320.652 1.828.902 1.679.532
Sobregiros - 3.712,772 - - Total corto plazo 70.084.048 109.596.888 86.919.841 89.059.702
Largo plazo
Banco de Guayaquil S.A. 7.566.540 403.746 6.961.254 4.497.073 Banco del Austro S.A. - - 9.997.773 7.230.165 Banco Pichincha C.A. 6.447.756 12.115.801 6.128.058 4.117.527
Produbanco S.A. - 4.090.176 306.356 - Banco Bolivariano C.A. 2.595 222.222 8.983.333 5.866.667
Banco Pacifico S.A. - 7.363.593 7.158.219 5.378.983 Banco Internacional S.A. - 1.638.749 6.891.296 4.556.286
Guaranty Trust Bank 1.000.000 150.000 -
Banco Internacional Costa Rica
1.706.109 590.663 -
Banco Machala S.A. - - 365.239 116.162 JAX Capital growth LLC - - 300.000
Banco del Bank S.A. - - - 439.602 ISSPOL - - 2.500.000 1.037.500
Otras cuentas por pagar - 36.883 76.985 Total largo plazo 16.723.000 26.611.833 49.668.513 33.239.965
Total 86.807.048 136.209.721 136.588.354 122.299.667
Tabla 17: Deuda financiera (USD) Fuente: Estados Financieros internos 2015- 2017, internos sep. 2018;
Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes
señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente
los compromisos pendientes propios de su giro de negocio y los
compromisos con el Mercado de Valores, según lo establecido en el
Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Al mismo tiempo, el apalancamiento con proveedores aumentó un
8,22%, representando el 37% del total de pasivos, demostrando de
esta forma que el Emisor se apalanca más a través de deuda con
costo que a través de sus proveedores.
La evolución del endeudamiento evidencia la mayor participación
del pasivo corriente sobre los pasivos totales para septiembre 2018,
coherente con la nueva deuda financiera contraída y la amortización
de las obligaciones financieras largo plazo. Para septiembre 2018,
decrecieron los pasivos (también la deuda con costo), efecto de las
mayores cuentas por pagar comerciales y menor deuda financiera.
Gráfico 40: Evolución endeudamiento Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos sep. 2017 y sep.
2018; Elaboración: Global Ratings
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 76% de los activos en 2015 a financiar el 74% de los
activos en 2017 (74% para septiembre de 2018) evidenciando que
durante el periodo analizado la empresa ha optado por financiarse
más mediante recursos de terceros que a través de recursos propios.
La empresa ha aumentado su dependencia en los pasivos de corto
plazo al incrementar el pasivo corriente/pasivo total del 77,93% el
2015 a 81,09% en septiembre 2018, mientras que la deuda
financiera/pasivo total disminuye hasta niveles cercanos al 53,39%
(septiembre 2018), frente al 58,43% que se mantenía en 2017.
Patrimonio
Gráfico 41: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio decreció en el orden del 10,21% el 2016, llegando a
los USD 59,08 millones. Esta disminución obedece a una utilidad del
año por USD 3,59 millones, compensada por una distribución de
dividendos por USD 8,82 millones y la reclasificación de USD 1,10
millones al pasivo con accionistas.
Mediante Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 30 de diciembre del 2016, se aprobó realizar el débito
de la cuenta resultados acumulados de la compañía por USD 1,10
0%
20%
40%
60%
80%
100%
70%
72%
74%
76%
78%
80%
2015 2016 SEPTIEMBRE2017
2017 SEPTIEMBRE2018
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
2015 2016 2017
Patrimonio Capital social
Aporte a futuras capitalizaciones Resultado del ejercicio
Reserva legal Reserva por valuación
Reserva de capital Reserva facultativa
Adopción por primera vez NIFF Resultados acumulados
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 32
millones y registrarla como pasivo a favor del accionista Skyvest Ec
Holding S.A.
Para 2017 se evidencia un incremento en el patrimonio del orden
del 37,51% causado por la utilidad registrada para este año (USD
5,53 millones), reparto de dividendos por USD 3,23 millones y a
distintos ajustes contra resultados.
Mediante Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 31 de diciembre del 2017, se aprobó el registro de los
siguientes asientos contra resultados acumulados: i)
Determinaciones 2007 y 2008 por USD.1,27 millones, ii) Ajuste de
saldos de años anteriores por USD 492.281 y iii) Liquidación del saldo
del impuesto por pagar de años anteriores por USD35.469.
Adicionalmente, durante 2017 destaca un incremento en el capital
social por USD 2 millones aprobado mediante Acta de Junta General
Universal Extraordinaria de Accionistas celebrada el 16 de febrero
del 2017 por parte de la compañía Skyline Equities Group LLC.
Así también, mediante Acta de Junta General Universal
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 29 de diciembre del 2017,
se aprueba el registro de aportes para futuras capitalizaciones por
USD13 millones, por la asunción que el accionista Skyline Equities
Group LLC. Ha procedido a realizar de las obligaciones que la
compañía mantenía en el Guaranty Trust Bank Limited. Mediante
Acta de Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 31 de diciembre del 2017. se aprueba el registro de
aportes para futuras capitalizaciones por USD 5,77 millones, por
parte del accionista Skyvest Ec Holding S.A.
El patrimonio pasó de financiar el 24% de los activos en 2015 a
financiar el 26% de los activos en 2017 (26% para septiembre 2018),
demostrando que la compañía ha optado históricamente en
financiarse más mediante terceros que mediante recursos propios.
Gráfico 42: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos sep. 2017- sep. 2018; Elaboración: Global
Ratings
En el análisis hasta septiembre 2018 destaca un nuevo aporte para
futuras capitalizaciones por USD 1,30 millones, aunado a los
resultados del ejercicio en curso (USD 5,75 millones) y a distribución
de dividendos por USD 5,78 millones dan un incremento en el
patrimonio del orden del 1,48% con respecto a diciembre 2017.
INDICADORES FINANCIEROS
El margen bruto/ventas presentó un deterioro a diciembre 2017
(52,03%) frente al 2016 (53,10%). Esta tendencia se mantiene para
septiembre 2018 (47,59%). A este mismo mes, la utilidad antes de
impuestos y participación representó el 4,91% de las ventas totales
lo que se reflejó en un retorno sobre activos y un retorno sobre la
inversión favorable al comparar el histórico. Estos índices, ROA y
ROE, tenían valores positivos a fines de 2017 (1,76% y 6,81%
respectivamente), durante el año 2016 mantuvieron un similar
desempeño (1,34% y 6,07% respectivamente).
Gráfico 43: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017 e internos sep. 2017- sep.
2018; Elaboración: Global Ratings
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2017 – septiembre 2018. En el
2017, se presenta un capital de trabajo de USD 36,43 millones (USD
35,85 millones para septiembre 2018). Debido a que la empresa
mantiene niveles de inventario relativamente altos, la prueba ácida
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
septiembre 2017 septiembre 2018
Patrimonio Capital social
Aporte a futuras capitalizaciones Resultado del ejercicio
Reserva legal Reserva por valuación
Reserva de capital Reserva facultativa
Adopción por primera vez NIFF Resultados acumulados
14,89%
6,07%
18,94%
6,81%
9,29%
3,61%1,34%
4,71%
1,76% 2,46%
0%2%4%6%8%
10%12%14%16%18%20%
2015 2016 SEPTIEMBRE2017
2017 SEPTIEMBRE2018
ROE ROA
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 33
tiene valores inferiores al índice de liquidez; sin embargo, para
septiembre 2018 la prueba ácida registra valores por encima de la
unidad.
Gráfico 44: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017 e internos sep. 2017- sep. 2018; Elaboración: Global Ratings
Durante los últimos años (2015 - septiembre 2018) la liquidez
general de la compañía presenta indicadores que rodean la unidad
con una tendencia histórica al alza, específicamente por la
reestructuración de la deuda financiera y el incremento en cuentas
por cobrar, coherente con el mayor crédito otorgado.
2015 2016 2017 SEP 2018 Índice de liquidez anual 1,07 0,97 1,21 1,19
Tabla 18: Patrimonio diciembre (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos sep. 2018;
Elaboración: Global Ratings
Por otra parte, el índice de liquidez del último semestre muestra
valores superiores a la unidad, producto de un alza en cuentas por
cobrar y a la reestructuración de las obligaciones financieras.
Gráfico 45: Índice de liquidez
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta
con los recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones en el
corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene un adecuado manejo financiero. La
empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación de cartera,
ha reestructurado la deuda financiera y mantiene indicadores de
liquidez por encima de la unidad; reflejando una acertada dirección
de la empresa.
INSTRUMENTO
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA autorizó la Emisión de Obligaciones de largo plazo por un
monto de hasta USD 30.000.000.
La tabla a continuación detalla las características de la emisión:
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA Monto de la
emisión USD 30.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD
30.000.000,00 1.440 días 8,00%
Trimestre 1- 4: 1,25% Trimestre 5- 8: 7,50%
Trimestre 9- 12: 7,50% Trimestre 13- 16: 8,75%
Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía
Garantía General según lo dispone el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Adicionalmente se cuenta con una garantía específica consistente en la fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un cien por ciento (100%) para cancelar pasivos con instituciones financieras privadas locales.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360
0
1
1
2
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2015 2016 SEPTIEMBRE 2017 2017 SEPTIEMBRE 2018
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,191,18
1,171,18
1,19 1,18
1,16
1,17
1,18
1,19
1,20
mar
abr
may jun jul
ago
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 34
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA Sistema de colocación
Las obligaciones se negociarán de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados
No contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No contempla contrato de underwriting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento
▪ Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Resguardo voluntario
▪ Se mantendrá disponible a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas con un monto máximo del 5% del total de la emisión a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
Tabla 19: Características del instrumento Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, Elaboración: Global Ratings
La tabla de amortización siguiente se basa en el supuesto de una colocación de la totalidad del monto aprobado:
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 30.000.000 375.000 600.000 975.000 29.625.000 2 29.625.000 375.000 592.500 967.500 29.250.000 3 29.250.000 375.000 585.000 960.000 28.875.000 4 28.875.000 375.000 577.500 952.500 28.500.000 5 28.500.000 2.250.000 570.000 2.820.000 26.250.000 6 26.250.000 2.250.000 525.000 2.775.000 24.000.000 7 24.000.000 2.250.000 480.000 2.730.000 21.750.000 8 21.750.000 2.250.000 435.000 2.685.000 19.500.000 9 19.500.000 2.250.000 390.000 2.640.000 17.250.000
10 17.250.000 2.250.000 345.000 2.595.000 15.000.000 11 15.000.000 2.250.000 300.000 2.550.000 12.750.000 12 12.750.000 2.250.000 255.000 2.505.000 10500000 13 10.500.000 2.625.000 210.000 2.835.000 7.875.000 14 7.875.000 2.625.000 157.500 2.782.500 5250000 15 5.250.000 2.625.000 105.000 2.730.000 2.625.000 16 2.625.000 2.625.000 52.500 2.677.500 -
Tabla 20: Amortización emisión (USD) Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura
de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista legal.
Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con información
necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, se
analizará en las revisiones de la presente calificación.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de septiembre de 2018, COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA posee un total de
activos de USD 311,54 millones, de los cuales USD 204,66 millones
son activos menos deducciones.
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 35
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del
certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de septiembre de 2018, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80% del total de menos deducciones, esto es: “Al
total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en
litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de derechos de
cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya
actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos
por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que
no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con
el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 311.539.633,05
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -2.219.910,67 (-) Activos gravados. -70.844.524,53 Propiedad, planta y equipos (28.120.141,18) Cuentas por cobrar (26.329.008,50) Inventario (16.395.374,85) (-) Activos en litigio -42.045,37 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. -1.488.525,53 (-) Saldo de las emisiones en circulación
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que existan.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
-32.281.645,28
Total activos menos deducciones 204.662.981,67 80 % Activos menos deducciones 163.730.385,34
Tabla 21: Activos menos deducciones (USD) Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de septiembre de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 204,66
millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 163,73
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Mediante lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que
el valor máximo para la Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA es de
USD 163,73 millones, que corresponde al 80% de los activos menos
deducciones.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos
deducciones ofrece una cobertura de 0,89 veces sobre los pasivos
totales de la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera. “El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, así como de los valores que mantiene en circulación representan el 18,19% del 200% del patrimonio al 30 de septiembre de 2018 y el 36,39%del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 82.451.221 200% patrimonio 164.902.442 Nueva Emisión de Obligaciones por aprobar 30.000.000 Total emisiones 30.000.000 Total emisiones/200% patrimonio 18,19%
Tabla 22: 200% patrimonio Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: Global Ratings
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 36
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 23: Garantías y resguardos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 24: Límite endeudamiento Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: Global Ratings
RESGUARDO VOLUNTARIO
Se mantendrá disponible a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas con un monto máximo del 5% del total de la emisión a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
Tabla 25: Resguardo voluntario Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
GARANTÍA ESPECÍFICA Fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Tabla 26: Garantía especifica Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: Global Ratings
La compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA es
una empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos
electrónicos aplicando nuevas tecnologías. A la fecha, cuentan con
dos líneas de producción que integran los procesos de ensamblaje
de televisores:
▪ Línea SMT (Surface Mount Technology): Ensamblan a nivel de
circuitos electrónicos integrados, los componentes internos
del TV.
▪ Línea de Montaje: Ensamblan secuencialmente los
componentes recibidos de SMT junto a los componentes
visibles del TV.
Con corte septiembre 2018 la compañía Industria Nacional de
Ensamblajes S.A. INNACENSA presenta ventas por USD 61,81
millones (incremento de 48,08% frente al mismo periodo del año
pasado); así también, presenta una utilidad antes de impuestos y
participación de USD 2,52 millones (incremento del orden del
44,38% frente al mismo periodo del año pasado).
Adicionalmente, con corte septiembre 2018 la compañía posee un
total de activos de USD 76,89 millones, de los cuales USD 73,66
millones son activos menos deducciones.
Es opinión de Global Ratings Calificador de Riesgos S.A. que la
compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA con
base en los resultados presentados y los activos libres de gravamen
que mantiene, podrá cumplir adecuadamente con la garantía
específica asignada a la emisión bajo análisis (USD 30.000.000). Los
activos menos deducciones de la compañía brindan una cobertura
de 2,46 veces sobre el monto de la emisión.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
El análisis de las proyecciones, estimadas por la compañía, establece
un crecimiento en los ingresos del 5% para el periodo 2019 – 2022,
y se estima una participación del costo de ventas del 55% sobre las
ventas.
Al estresar las cifras estableciendo un escenario conservador, se
proyectaron los ingresos con un crecimiento del 4% para el periodo
2019 - 2022. El costo de ventas tendrá una participación del 55%
sobre las ventas, mientras que los gastos operacionales, financieros
y otros ingresos no operacionales se mantendrán iguales a los
estimados por la compañía.
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 37
Con estas premisas se proyectó el estado de resultados integrales
anual, de acuerdo con los anexos, y se evidenciaron resultados netos
positivos entre los años 2018 y 2022. De igual forma, se proyectó el
flujo de caja trimestral, hasta la fecha de vigencia de la presente
emisión, evidenciando un flujo de caja positivo al cierre del 2018 por
USD 10,21 millones, y al cierre del año 2022 por USD 23,19 millones,
luego de cancelar la totalidad de las obligaciones resultantes del
presente instrumento en análisis. Es importante mencionar que la
compañía estima generar más instrumentos en el mercado de
valores que se ven reflejados en el flujo de caja anexo.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento
al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literal d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, donde señalan que la empresa posee
capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente,
dichas proyecciones señalan que el Emisor generará los recursos
suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás
compromisos que adquiere con la presente Emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLGACIONES COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA, ha sido realizado con base en la información
entregada por la empresa y a partir de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 38
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 271.539,46 100,00% 267.307,83 100,00% -1,56% (4.231,63) 315.026,60 100,00% 17,85% 47.718,77
ACTIVOS CORRIENTES 171.208,61 63,05% 167.528,20 62,67% -2,15% (3.680,41) 210.707,07 66,89% 25,77% 43.178,87
Efectivo y equiva lentes de efectivo 1.858,96 0,68% -2.175,15 -0,81% -217,01% (4.034,11) 1.179,61 0,37% -154,23% 3.354,76
Invers iones temporales 12.593,87 4,64% 6.860,79 2,57% -45,52% (5.733,08) 8.856,98 2,81% 29,10% 1.996,20
Cuentas por cobrar comercia les 68.379,05 25,18% 97.831,73 36,60% 43,07% 29.452,68 106.112,43 33,68% 8,46% 8.280,70
(-) Provis ión incobrables -18.897,19 -6,96% -20.090,85 -7,52% 6,32% (1.193,66) -21.583,47 -6,85% 7,43% (1.492,62)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 55.047,85 20,27% 38.559,09 14,42% -29,95% (16.488,76) 68.796,20 21,84% 78,42% 30.237,11
Otras cuentas por cobrar 10.447,08 3,85% 2.888,02 1,08% -72,36% (7.559,06) 1.122,18 0,36% -61,14% (1.765,84)
Inventarios 31.581,49 11,63% 28.171,38 10,54% -10,80% (3.410,11) 25.511,87 8,10% -9,44% (2.659,51)
Anticipos proveedores 3.639,94 1,34% 1.601,00 0,60% -56,02% (2.038,95) 824,98 0,26% -48,47% (776,02)
Dividendos anticipados accionis tas 5.701,52 2,10% 12.134,28 4,54% 112,83% 6.432,76 17.447,63 5,54% 43,79% 5.313,36
Otros activos corrientes 856,04 0,32% 1.747,92 0,65% 104,19% 891,87 2.438,66 0,77% 39,52% 690,74
ACTIVOS NO CORRIENTES 100.330,84 36,95% 99.779,63 37,33% -0,55% (551,22) 104.319,53 33,11% 4,55% 4.539,90
Propiedad, planta y equipo 34.376,66 12,66% 32.997,91 12,34% -4,01% (1.378,75) 32.294,05 10,25% -2,13% (703,86)
Cuentas por cobrar comercia les 33.366,56 12,29% 33.596,36 12,57% 0,69% 229,80 38.822,76 12,32% 15,56% 5.226,40
Invers iones en acciones 32.287,60 11,89% 32.287,60 12,08% 0,00% - 32.287,60 10,25% 0,00% -
Otros activos 300,03 0,11% 897,76 0,34% 199,23% 597,73 915,12 0,29% 1,93% 17,36
PASIVO 205.736,35 100,00% 208.224,71 100,00% 1,21% 2.488,35 233.779,64 100,00% 12,27% 25.554,94
PASIVOS CORRIENTES 160.322,31 77,93% 172.906,61 83,04% 7,85% 12.584,29 174.275,55 74,55% 0,79% 1.368,95
Obl igaciones financieras 70.752,34 34,39% 105.884,12 50,85% 49,65% 35.131,78 86.919,84 37,18% -17,91% (18.964,28)
Cuentas por pagar comercia les 59.888,55 29,11% 51.492,42 24,73% -14,02% (8.396,12) 66.180,08 28,31% 28,52% 14.687,66
Cuentas por pagar relacionadas 9.197,95 4,47% 2.062,94 0,99% -77,57% (7.135,01) 6.222,08 2,66% 201,61% 4.159,15
Otras cuentas por pagar 9.421,19 4,58% 4.542,25 2,18% -51,79% (4.878,95) 4.652,70 1,99% 2,43% 110,45
Pas ivo por impuesto corrientes 7.597,57 3,69% 5.940,07 2,85% -21,82% (1.657,50) 6.960,83 2,98% 17,18% 1.020,76
Provis iones socia les 3.464,72 1,68% 2.984,81 1,43% -13,85% (479,91) 3.340,02 1,43% 11,90% 355,21
PASIVOS NO CORRIENTES 45.414,04 22,07% 35.318,10 16,96% -22,23% (10.095,94) 59.504,09 25,45% 68,48% 24.185,99
Obl igaciones financieras 16.723,00 8,13% 26.611,83 12,78% 59,13% 9.888,83 49.668,51 21,25% 86,64% 23.056,68
Cuentas por pagar relacionadas 20.541,89 9,98% 0,00 0,00% -100,00% (20.541,89) 0,00 0,00% 100,00% -
Pas ivo por impuesto di ferido 2.070,50 1,01% 2.029,80 0,97% -1,97% (40,71) 2.219,91 0,95% 9,37% 190,12
Provis iones socia les 6.078,65 2,95% 6.676,47 3,21% 9,83% 597,82 7.615,67 3,26% 14,07% 939,20
PATRIMONIO 65.803,10 100,00% 59.083,12 100,00% -10,21% (6.719,98) 81.246,96 100,00% 37,51% 22.163,84 Capita l socia l 45.265,83 68,79% 45.265,83 76,61% 0,00% - 47.265,83 58,18% 4,42% 2.000,00 Reserva lega l 4.738,82 7,20% 5.093,30 8,62% 7,48% 354,48 5.665,44 6,97% 11,23% 572,14 Reserva facultativa 76,01 0,12% 76,01 0,13% 0,00% - 76,01 0,09% 0,00% - Reserva de capita l 1.824,14 2,77% 1.824,14 3,09% 0,00% - 1.824,14 2,25% 0,00% -
Aporte a futuras capita l i zaciones 9.363,02 14,23% 9.363,02 15,85% 0,00% - 28.133,02 34,63% 200,47% 18.770,00
Reserva por va luación 3.850,86 5,85% 3.850,86 6,52% 0,00% - 3.850,86 4,74% 0,00% - Adopción por primera vez NIFF -3.470,32 -5,27% -3.470,32 -5,87% 0,00% - -3.470,32 -4,27% 0,00% - Resultados acumulados -5.643,75 -8,58% -6.505,25 -11,01% 15,26% (861,51) -7.629,29 -9,39% 17,28% (1.124,04) Resultado del ejercicio 9.798,50 14,89% 3.585,54 6,07% -63,41% (6.212,96) 5.531,28 6,81% 54,27% 1.945,74
PASIVO MAS PATRIMONIO 271.539,46 100,00% 267.307,83 100,00% -1,56% (4.231,63) 315.026,60 100,00% 17,85% 47.718,77
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 39
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ACTIVO 314.619,05 100,00% 311.539,63 100,00% -0,98% -3.079,41
ACTIVOS CORRIENTES 211.161,92 67,12% 221.627,33 71,14% 4,96% 10.465,41
Efectivo y equiva lentes de efectivo 4.417,82 1,40% 2.927,06 0,94% -33,74% -1.490,76
Invers iones temporales 6.126,24 1,95% 6.408,34 2,06% 4,60% 282,09
Cuentas por cobrar comercia les 105.193,68 33,44% 96.276,48 30,90% -8,48% -8.917,19
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 44.080,78 14,01% 57.289,98 18,39% 29,97% 13.209,21
Inventarios 24.823,74 7,89% 30.382,22 9,75% 22,39% 5.558,48
Dividendos anticipados accionis tas 13.424,58 4,27% 18.593,11 5,97% 38,50% 5.168,53
Anticipos proveedores 3.068,73 0,98% 6.522,12 2,09% 112,54% 3.453,39
Activos por impuestos corrientes 1.656,20 0,53% 1.736,98 0,56% 4,88% 80,78
Otros activos corrientes 8.370,17 2,66% 1.491,05 0,48% -82,19% -6.879,11
ACTIVOS NO CORRIENTES 103.457,13 32,88% 89.912,31 28,86% -13,09% -13.544,82
Propiedad, planta y equipo 32.855,53 10,44% 31.780,40 10,20% -3,27% -1.075,13
Invers iones en acciones 32.287,60 10,26% 32.287,60 10,36% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar comercia les 37.987,84 12,07% 25.548,97 8,20% -32,74% -12.438,87
Otros activos 326,16 0,10% 295,34 0,09% -9,45% -30,82
PASIVO 236.371,12 100,00% 229.088,41 100,00% -3,08% -7.282,71
PASIVOS CORRIENTES 173.381,14 73,35% 185.778,74 81,09% 7,15% 12.397,60
Obl igaciones financieras 82.630,72 34,96% 89.059,70 38,88% 7,78% 6.428,98
Cuentas por pagar comercia les 79.332,85 33,56% 85.855,58 37,48% 8,22% 6.522,73
Cuentas por pagar relacionadas 5.345,45 2,26% 3.999,41 1,75% -25,18% -1.346,04
Pas ivo por impuesto corrientes 3.510,36 1,49% 4.350,77 1,90% 23,94% 840,41
Provis iones socia les 2.561,76 1,08% 2.513,29 1,10% -1,89% -48,48
PASIVOS NO CORRIENTES 62.989,98 26,65% 43.309,67 18,91% -31,24% -19.680,31
Obl igaciones financieras 53.624,53 22,69% 33.239,97 14,51% -38,01% -20.384,56
Pas ivo por impuesto di ferido 2.029,80 0,86% 2.219,91 0,97% 9,37% 190,12
Otros pas ivos 0,00 0,00% 170,60 0,07% 100,00% 170,60
Provis iones socia les 7.335,65 3,10% 7.679,20 3,35% 4,68% 343,55
PATRIMONIO 78.247,93 100,00% 82.451,22 100,00% 5,37% 4.203,29
Capita l socia l 47.265,83 60,41% 47.265,83 57,33% 0,00% 0,00
Reserva lega l 5.093,30 6,51% 5.665,44 6,87% 11,23% 572,14
Reserva facultativa 76,01 0,10% 76,01 0,09% 0,00% 0,00
Reserva de capita l 1.824,14 2,33% 1.824,14 2,21% 0,00% 0,00
Reserva por va luación 3.850,86 4,92% 3.850,86 4,67% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capita l i zaciones 19.363,02 24,75% 29.435,53 35,70% 52,02% 10.072,51
Adopción por primera vez NIFF -3.470,32 -4,44% -3.470,32 -4,21% 0,00% 0,00
Resultados acumulados -6.868,55 -8,78% -7.943,75 -9,63% 15,65% -1.075,20
Resultado del ejercicio 11.113,64 14,20% 5.747,49 6,97% -48,28% -5.366,15
PASIVO MAS PATRIMONIO 314.619,05 100,00% 311.539,63 100,00% -0,98% -3.079,41
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2017 y septiembre 2018 entregados por el Emisor.
SEPTIEMBRE 2017 SEPTIEMBRE 2018
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 40
Valor
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Ventas 233.010,34 100,00% 165.695,91 100,00% -28,89% (67.314,43) 198.683,55 100,00% 19,91% 32.987,63 Costo de ventas 121.218,67 52,02% 77.706,20 46,90% -35,90% (43.512,47) 95.316,56 47,97% 22,66% 17.610,36
Margen bruto 111.791,67 47,98% 87.989,71 53,10% -21,29% (23.801,96) 103.366,99 52,03% 17,48% 15.377,28 (-) Gastos operacionales (75.259,51) -32,30% (67.582,15) -40,79% -10,20% 7.677,36 (66.161,29) -33,30% -2,10% 1.420,86
Utilidad operativa 36.532,16 15,68% 20.407,56 12,32% -44,14% (16.124,60) 37.205,69 18,73% 82,31% 16.798,13 (-) Gastos financieros (12.100,37) -5,19% (15.344,09) -9,26% 26,81% (3.243,72) (23.200,79) -11,68% 51,20% (7.856,71) Ingresos (gastos) no operacionales , neto (7.385,94) -3,17% 3.986,20 2,41% -153,97% 11.372,14 (2.122,30) -1,07% -153,24% (6.108,51)
Utilidad antes de participación e impuestos 17.045,86 7,32% 9.049,68 5,46% -46,91% (7.996,18) 11.882,60 5,98% 31,30% 2.832,92 Participación trabajadores (2.556,88) -1,10% (1.357,45) -0,82% -46,91% 1.199,43 (1.782,39) -0,90% 31,30% (424,94)
Utilidad antes de impuestos 14.488,98 6,22% 7.692,23 4,64% -46,91% (6.796,75) 10.100,21 5,08% 31,30% 2.407,98 Gasto por impuesto a la renta (4.690,48) -2,01% (4.106,69) -2,48% -12,45% 583,80 (4.568,93) -2,30% 11,26% (462,25)
Utilidad neta 9.798,50 4,21% 3.585,54 2,16% -63,41% (6.212,96) 5.531,28 2,78% 54,27% 1.945,74 Depreciación 3.028,45 1,30% 1.457,07 0,88% -51,89% (1.571,38) 1.438,62 0,72% -1,27% (18,45)
EBITDA anualizado 39.560,61 16,98% 21.864,63 13,20% -44,73% (17.695,98) 38.644,31 19,45% 76,74% 16.779,68 Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2015 2016 2017
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 41
Valor
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vertical %
Valor
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Ventas 130.093,13 100,00% 117.097,88 100,00% -9,99% (12.995,25)
Costo de ventas 68.143,55 52,38% 61.369,49 52,41% -9,94% (6.774,06)
Margen bruto 61.949,59 47,62% 55.728,39 47,59% -10,04% (6.221,20)
(-) Gastos operacionales (49.416,45) -37,99% (53.682,73) -45,84% 8,63% (4.266,27)
Otros ingresos (gastos) operacionales 2.302,14 1,77% 2.151,78 1,84% -6,53% (150,36)
Utilidad operativa 14.835,27 11,40% 4.197,45 3,58% -71,71% (10.637,82)
(-) Gastos financieros (16.390,84) -12,60% (14.778,41) -12,62% -9,84% 1.612,43
Ingresos (gastos) no operacionales , netos 12.669,21 9,74% 16.328,45 13,94% 28,88% 3.659,24
Utilidad antes de participación e impuestos 11.113,64 8,54% 5.747,49 4,91% -48,28% (5.366,15)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 11.113,64 8,54% 5.747,49 4,91% -48,28% (5.366,15)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 11.113,64 8,54% 5.747,49 4,91% -48,28% (5.366,15)
Depreciación y amortización 1.078,96 0,83% 1.626,25 1,39% 50,72% 547,28
EBITDA 15.914,23 12,23% 5.823,69 4,97% -63,41% -10090,54Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2017 y septiembre 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
SEPTIEMBRE 2017 SEPTIEMBRE 2018
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 42
CUENTAS 2015 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018
Activo 271.539,46 267.307,83 315.026,60 311.539,63
Pas ivo 205.736,35 208.224,71 233.779,64 229.088,41
Patrimonio 65.803,10 59.083,12 81.246,96 82.451,22
Uti l idad neta 9.798,50 3.585,54 5.531,28 5.747,49
CUENTAS 2015 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018
Activo 271.539,46 267.307,83 315.026,60 311.539,63
Activo corriente 171.208,61 167.528,20 210.707,07 221.627,33
Activo no corriente 100.330,84 99.779,63 104.319,53 89.912,31
CUENTAS 2015 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018
Pas ivo 205.736,35 208.224,71 233.779,64 229.088,41
Pas ivo corriente 160.322,31 172.906,61 174.275,55 185.778,74
Pas ivo no corriente 45.414,04 35.318,10 59.504,09 43.309,67
CUENTAS 2015 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018
Patrimonio 65.803,10 59.083,12 81.246,96 82.451,22
Capita l socia l 45.265,83 45.265,83 47.265,83 47.265,83
Reserva legal 4.738,82 5.093,30 5.665,44 5.665,44
Reserva facultativa 76,01 76,01 76,01 76,01
Reserva de capita l 1.824,14 1.824,14 1.824,14 1.824,14
Aporte a futuras capita l i zaciones 9.363,02 9.363,02 28.133,02 29.435,53
Reserva por va luación 3.850,86 3.850,86 3.850,86 3.850,86
Adopción por primera vez NIFF (3.470,32) (3.470,32) (3.470,32) (3.470,32)
Resultados acumulados (5.643,75) (6.505,25) (7.629,29) (7.943,75)
Resultado del ejercicio 9.798,50 3.585,54 5.531,28 5.747,49
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados septiembre 2017 y septiembre 2018 entregados por el Emisor.
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 43
Cierre 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017 2017 SEPTIEMBRE 2018Meses 12 12 9 12 9
Costo de Ventas / Ventas 52,02% 46,90% 52,38% 47,97% 52,41%Margen Bruto/Ventas 47,98% 53,10% 47,62% 52,03% 47,59%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 7,32% 5,46% 8,54% 5,98% 4,91%Utilidad Operativa / Ventas 15,68% 12,32% 11,40% 18,73% 3,58%
Utilidad Neta / Ventas 4,21% 2,16% 8,54% 2,78% 4,91%
EBITDA / Ventas 16,98% 13,20% 12,23% 19,45% 4,97%EBITDA / Gastos financieros 326,94% 142,50% 97,09% 166,56% 39,41%
EBITDA / Deuda financiera CP 55,91% 20,65% 25,68% 44,46% 8,72%EBITDA / Deuda financiera LP 236,56% 82,16% 39,57% 77,80% 23,36%
Activo total/Pasivo total 131,98% 128,37% 133,10% 134,75% 135,99%Pasivo total / Activo total 75,77% 77,90% 75,13% 74,21% 73,53%
Pasivo corriente / Pasivo total 77,93% 83,04% 73,35% 74,55% 81,09%Deuda financiera / Pasivo total 42,52% 63,63% 57,64% 58,43% 53,39%
Apalancamiento financiero 1,33 2,24 1,74 1,68 1,48Apalancamiento operativo 3,06 4,31 4,18 2,78 13,28
Apalancamiento total 3,13 3,52 3,02 2,88 2,78
ROA 3,61% 1,34% 4,71% 1,76% 2,46%ROE 14,9% 6,1% 18,9% 6,8% 9,3%
Índice de endeudamiento 0,76 0,78 0,75 0,74 0,74
Días de inventario 94 131 98 96 134Rotación de la cartera 1,57 1,08 0,93 1,03 0,87
Capital de trabajo 10.886 -5.378 37.781 36.432 35.849Días de cartera 229 332 389 350 413
Días de pago 153 126 176 140 207Prueba ácida 0,87 0,81 1,07 1,06 1,03
Índice de liquidez anual 1,07 0,97 1,22 1,21 1,19
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados septiembre 2017 y septiembre 2018 entregados por el Emisor.
noviembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 44
2018 2019 2020 IV TRIM. I TRIM. II TRIM. III TRIM. IV TRIM. I TRIM. II TRIM. III TRIM. IV TRIM.
Flujo de Caja Inicial 20.714.095 10.205.067 29.563.453 22.795.636 2.735.152 35.156.480 34.383.867 23.769.795 25.435.537 Ingresos Operacionales 49.943.961 35.340.429 48.274.025 37.231.863 52.441.159 37.107.451 50.687.727 39.093.456 55.063.217
Ingresos No Operacionales 4.075.650 4.856.029 4.364.485 4.460.887 4.279.433 5.098.830 4.582.709 4.683.931 4.493.404 Gastos Operacionales 27.746.645 19.633.572 26.818.903 20.684.368 29.133.977 20.615.250 28.159.848 21.718.587 30.590.676
Gastos No Operacionales 19.470.817 17.221.783 19.994.140 16.988.837 20.383.836 17.971.163 20.911.861 17.743.684 21.340.690 Depreciación y Amortización 343.234 375.209 379.345 363.208 360.396 393.970 398.312 381.368 378.416
Incremento C x C 6.698.047 -2.472.340 5.794.528 -6.315.803 8.145.826 -1.832.562 5.943.596 -5.753.119 6.625.618 Incremento C x P -6.382.510 5.541.829 3.334.910 313.315 1.092.173 6.737.938 -1.074.289 3.690.248 868.429 Flujo Operativo -5.935.173 11.730.482 3.745.194 11.011.871 509.522 12.584.337 -420.848 14.139.852 2.246.482
Bancos
Total Capital 34.496.608 14.898.395 3.532.509 20.947.824 2.189.473 1.353.071 2.358.733 9.451.062 Total Interes 1.240.787 855.605 391.177 4.185.042 124.923 1.735.079 105.422 595.770
Pago Capital Inst. Financieras Locales -15.000.000 -15.000.000
Total BANCOS 20.737.394 753.999 3.923.686 25.132.866 2.314.396 3.088.150 - 2.464.155 10.046.832 Flujo Disponible -26.672.567 10.976.482 -178.492 -14.120.995 -1.804.874 9.496.187 -420.848 11.675.697 -7.800.350
FINANCIAMIENTO Emisión de Obligaciones 1 15.000.000 15.000.000 Emisión de Obligaciones 2
10.000.000
Emisión de Obligaciones 3
10.000.000 Emisión de Obligaciones 4
Venta de Cartera 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 Otros Financiamientos (Bcos) 1 10.000.000
Otros Financiamientos (Bcos) 2
30.000.000 Otros Financiamientos (Bcos) 3
16.000.000
Otros Financiamientos (Bcos) 4
Otros Financiamientos (Bcos) 5 Total Financiamiento 40.000.000 30.000.000 15.000.000 15.000.000 55.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 41.000.000
Pago Emisión de Obligaciones 1
375.000 375.000 375.000 375.000 2.250.000 2.250.000 2.250.000 2.250.000 Pago Emisión de Obligaciones 2
75.000 325.000 322.500 320.000 317.500
Pago Emisión de Obligaciones 3 75.000 Pago Emisión de Obligaciones 4
Pagos Venta de Cartera 23.836.461 20.393.096 20.401.825 19.764.489 19.536.299 19.368.800 19.420.724 19.289.955 17.693.317 Pago Otros Financiamientos (Bcos) 1
850.000 812.500 800.000 787.500 775.000 762.500 750.000 737.500
Pago Otros Financiamientos (Bcos) 2
2.550.000 2.437.500 2.400.000 2.362.500 Pago Otros Financiamientos (Bcos) 3 Pago Otros Financiamientos (Bcos) 4
Total Pagos Fcmto 23.836.461 21.618.096 21.589.325 20.939.489 20.773.799 25.268.800 25.193.224 25.009.955 23.435.817 Flujo de Caja Neto -10.509.029 19.358.386 -6.767.817 -20.060.484 32.421.327 -772.613 -10.614.072 1.665.742 9.763.833
Caja Final 10.205.067 29.563.453 22.795.636 2.735.152 35.156.480 34.383.867 23.769.795 25.435.537 35.199.370
septiembre 2018
Primera Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 45
2021 2022 I TRIM. II TRIM. III TRIM. IV TRIM. I TRIM. II TRIM. III TRIM. IV TRIM.
Flujo de Caja Inicial 35.199.370 20.485.134 279.494 -6.021.563 23.396.632 10.004.850 365.704 3.209.205 Ingresos Operacionales 38.962.823 53.222.113 41.048.129 57.816.378 40.910.964 55.883.219 43.100.536 60.707.197
Ingresos No Operacionales 5.353.772 4.811.844 4.918.128 4.718.075 5.621.461 5.052.436 5.164.034 4.953.978 Gastos Operacionales 21.646.013 29.567.840 22.804.516 32.120.210 22.728.314 31.046.233 23.944.742 33.726.221
Gastos No Operacionales 18.754.660 21.873.010 18.533.435 22.343.517 19.573.881 22.879.682 19.359.752 23.394.559 Depreciación y Amortización 413.668 418.228 400.436 397.337 434.352 439.139 420.458 417.204
Incremento C x C -1.137.893 6.175.899 -5.135.945 5.996.775 -2.584.902 6.496.370 -5.460.769 7.464.686 Incremento C x P 1.838.848 1.410.422 348.525 6.683.409 -5.723.399 3.201.543 4.728.227 8.252.533 Flujo Operativo 7.306.332 2.245.858 10.513.212 9.154.697 1.526.085 4.154.052 15.569.530 9.745.447
BANCOS
Total Capital 5.866.667 7.230.165 2.862.894 Total Interes 373.951 512.238 265.632
Pago Capital Inst. Financieras Locales
Total Bancos 6.240.617 7.742.403 3.128.526 - - - - - Flujo Disponible 1.065.715 -5.496.545 7.384.686 9.154.697 1.526.085 4.154.052 15.569.530 9.745.447
FINANCIAMIENTO Emisión de Obligaciones 1 Emisión de Obligaciones 2 Emisión de Obligaciones 3 Emisión de Obligaciones 4 10.000.000
Venta de Cartera 9.000.000 9.000.000 9.000.000 9.000.000 9.000.000 9.000.000 9.000.000 9.000.000 Otros Financiamientos (Bcos) 1 Otros Financiamientos (Bcos) 2 Otros Financiamientos (Bcos) 3 Otros Financiamientos (Bcos) 4 23.000.000 Otros Financiamientos (Bcos) 5
22.000.000
Total Financiamiento 9.000.000 9.000.000 9.000.000 42.000.000 9.000.000 9.000.000 9.000.000 31.000.000 Pago Emisión de Obligaciones 1 2.250.000 2.250.000 2.250.000 2.250.000 2.625.000 2.625.000 2.625.000 2.625.000 Pago Emisión de Obligaciones 2 940.000 925.000 910.000 895.000 880.000 865.000 850.000 835.000 Pago Emisión de Obligaciones 3 325.000 322.500 320.000 317.500 940.000 925.000 910.000 895.000 Pago Emisión de Obligaciones 4
75.000 325.000 322.500 320.000 317.500
Pagos Venta de Cartera 16.854.950 15.911.595 14.975.743 14.039.002 13.102.867 12.166.948 11.231.029 10.399.101 Pago Otros Financiamientos (Bcos) 1 725.000 712.500 700.000 687.500 675.000 662.500 650.000 637.500 Pago Otros Financiamientos (Bcos) 2 2.325.000 2.287.500 2.250.000 2.212.500 2.175.000 2.137.500 2.100.000 2.062.500 Pago Otros Financiamientos (Bcos) 3 1.360.000 1.300.000 1.280.000 1.260.000 1.240.000 1.220.000 1.200.000 1.180.000 Pago Otros Financiamientos (Bcos) 4
1.955.000 1.868.750 1.840.000 1.811.250
Total Pagos Fcmto 24.779.950 23.709.095 22.685.743 21.736.502 23.917.867 22.793.198 21.726.029 20.762.851 Flujo de Caja Neto -14.714.236 -20.205.640 -6.301.057 29.418.195 -13.391.782 -9.639.146 2.843.501 19.982.596
Caja Final 20.485.134 279.494 -6.021.563 23.396.632 10.004.850 365.704 3.209.205 23.191.801
