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Consecuencias de la Globalización en las Divisas; análisis Financiero-

económico enfoque para las PyMES.

( ¿En que medida las variables económico-financieras influyen para determinar

en México el tipo de cambio Peso Mexicano-Dólar Estadounidense?

Mtra. Patricia M. Dorantes Hernándezθ

Humberto J. Ontiveros Junco⊗

Un reto importante en los nuevos escenarios en la Globalización son los

mercados financieros internacionales, como su efecto económico de continua

incertidumbre, que se traduce en varios tipos de riesgos en la economías, esto

impacta una realidad actual el cual impone retos importantes de esperar para las

economías de países en “vías de desarrollo”, siendo predominante en la

economía las empresas micro, pequeñas y medianas empresas (PyMES),

México no es un excepción, inmersa como nación en una crisis económica

El objetivo de esta investigación es explicar que análisis de instrumentos

financieros-económicos pueden utilizar las PyMES en el tipo de cambio, para

disminuir su riesgo de mercado, a través del Mercado de Derivados y

indicadores económicos; así como explicar la fluctuaciones en el tipo de cambio

Peso Mexicano – Dólar Estadounidense1, Donde la hipótesis es: las PyMES no

conocen el uso de los instrumentos e indicadores financieros-económicos para

disminuir su riesgo de mercado dentro de un mercado en la Globalización.

θ Profesor Investigador UAM-X y UNAM FCA, dorantes@correo.xoc.uam.mx) ⊗ Profesor Investigador UAM-X, hjojunco@correo.xoc.uam.mx 1 Se destaca tipo de cambio Peso Mexicano – dólar Estadounidense parta diferenciarlo del peso argentino y del dólar canadiense

2

Consecuencias de la Globalización en las Divisas; análisis Financiero-

económico enfoque para las PyMES.

¿En que medida las variables económico-financieras influyen para determinar

en México el tipo de cambio Peso Mexicano-Dólar Estadounidense?

Mtra. Patricia M. Dorantes Hernández♣

Mtro. Humberto J. Ontiveros Junco♣

La información pasada es menos

costosa que la información actual.

Arturo Morales Castro

Introducción.

Mucho se ha hablado de la Globalización y sus efectos en las economías

de naciones enteras; de los impactos positivos como negativos; de encontrarnos

en un escenario económico recesivo y del esperado vuelco de la economía

cíclica a un escenario de auge como de crecimiento; Estos efectos debemos

reflexionar en la realidad actual, que impone retos importantes de superar para

las economías de países en “vías de desarrollo” y en el cual son predominantes

las empresas micro, pequeñas y medianas empresas (PyMES), México no

puede ser la excepción, inmerso como nación en una crisis económica

perdurable; la política económica y los apoyos políticos se centran en este gran

sector de la economía mexicana, pero en realidad no se ha logrado consolidar.

Uno de estos factores, son las divisas (tipo de cambio), ha sido el gran

enemigo a vencer por las empresas mexicanas en los últimos 15 años; sin

embargo, históricamente, esta variable ha golpeado con graves consecuencias

la economía de nuestro país, pero, en realidad las PyMES ¿pueden anticiparse

a los cambios en este indicador?, ¿se puede minimizar el impacto de las

fluctuaciones de la moneda mexicana?, ¿En que medida las variables

♣ Profesor Investigador UAM-X y UNAM FCA, dorantes@correo.xoc.uam.mx. ♣ Profesor Investigador UAM-X hjojunco@correo.xoc.uam.mx.

3

económico-financieras influyen para determinar en México el tipo de cambio

Peso Mexicano-Dólar Estadounidense? y de ser así ¿cómo?, estas interrogantes

forman parte de una extensa lista de incógnitas que delimitan el curso a seguir

de esta investigación.

El propósito de esta investigación será considerar el impacto de la

Globalización en las divisas y qué instrumentos financieros pueden utilizar las

PyMES en el tipo de cambio, para disminuir su riesgo de mercado, a través del

Mercado de Derivados; así como, explicar las fluctuaciones en el tipo de cambio

Peso Mexicano – Dólar Estadounidense2 reconociendo que las divisas están

determinadas no sólo por la vinculación tan estrecha que existe con la inflación3.

y/o la balanza comercial4, sino por otros factores económicos como la tasa de

interés56 (Dornbusch, 2004; 40-49). Por lo tanto, la hipótesis es: las PyMES no

frecuentan el uso de los instrumentos financieros derivados para disminuir su

riesgo de mercado, y no se preocupan de analizar la gran influencia que existe

de las variables económicas-financieras en las divisas.

El tema se abordará en tres partes: la primera, Eventualidades en las

PyMES, la segunda Antecedentes del dinero, divisas y administración de riesgo

mercado de Derivados (forwats), por último análisis de escenarios económicos-

financieros que afecta el tipo de cambio para poder minimizar su impacto de la

Globalización y un caso práctico.

2 Se destaca tipo de cambio Peso Mexicano – dólar Estadounidense parte diferenciarlo del peso argentino y del dólar canadiense. 3 La inflación definida como “incremento generalizado y sostenido de los precios a través del tiempo, cuando alcanza niveles superiores, reduce la competitividad nacional e internacional de la nación que la sufre. 4 La Balanza de pagos: registra las transacciones entre los nacionales de un país y los extranjeros. Se compone de dos cuentas: corriente y de capital. En la primera se registran las transacciones, importaciones y exportaciones, de bienes y servicios; mientras que la cuenta de capital registra las inversiones de los flujos de capitales de un país a otro tanto de entradas como de salidas. 5 La tasa de interés, el precio del dinero (“para el que solicita el dinero, la tasa de interés es el precio que tiene que pagar por utilizarlo; en cambio, para el que invierte el dinero, representa el precio pagado por dejar utilizarlo), 6 Incluso se afirma que debido a la impresionante magnitud y a la alta movilidad de los flujos internacionales de capital especulativo, los tipos de cambio se explican en la actualidad más por los diferenciales de las tasas de interés de corto plazo entre los países, que por los desequilibrios comerciales o los diferenciales de inflación.

4

1. Eventualidades en las PyMES7,

En la mayoría de los casos una microempresa tan solo logra subsistir en

el escenario globalizado de la competitividad y deja los ideales de desarrollo y

crecimiento en un cajón; ejemplo en la declaración de su misión y/o sus

objetivos, cuando éstos se encuentran realmente planteados; el rezago

tecnológico, administrativo y económico obliga a los microempresarios a tomar

decisiones de acuerdo a su sentido común o a su intuición, factores que son

fundamentales, pero no suficientes para acertar en los negocios y es que para la

mayoría de los micro, pequeños y medianos empresarios; los ciclos económicos,

los movimientos de las bolsas de valores, las tasas de interés, el tipo de cambio,

la inflación, entre otros muchos factores, si bien no son desconocidos, no forman

parte de sus medios cotidianos de información para analizar su empresa.

(Rothwell, 1951; 244), en la actualidad debemos reconocer que por los retos

implantados por la globalización existen empresarios de las PyMES con mayor

preparación y preocupación, ya que su negocio es su fuente de ingreso, un

suceso en México debido al desempleo existente.

Considerando lo del párrafo anterior ahora existen PyMES que exportan e

importan (bienes y servicios), uno de sus eventualidades son las divisas (tipo de

cambio), esto ha sido el gran enemigo a vencer por las empresas mexicanas en

los últimos 15 años (Guerra, 2002; 26); nos damos cuenta que históricamente,

ésta variable ha golpeado con graves consecuencias la economía de nuestro

país. Esta situación de la PyMES no difiere de la de las grandes compañías, ya

que será preciso realizar los mismos cambios en la preparación para el tipo de

Cambio, si bien el costo del cambio como un porcentaje de la facturación será,

como norma general mucho mayor que en el caso de las grandes compañías.

Las PyMES suelen tener recursos limitados para ahorrar, debido a las presiones

del día a día, por lo tanto representa un problema el cambio de divisas.

7 Si bien no hay cifras precisas, Donato estima que en todo el país hay alrededor de 14,000 PyMES, de las cuales 3,500 son exportadoras. Claro considerando que sólo 800 lo hacen en forma activa. El año pasado, estos emprendimientos vendieron en el exterior unos 2,500 millones de dólares, y para este año se espera que esa cifra crezca a 2,800 millones de dólares.

5

Es muy importante considerar que la información es de un gran poder

para la toma de decisiones, se comentó repetidamente –y se sigue comentando-

que la información es más importante que el dinero, con el advenimiento de

Internet, parece que la premisa de información creció ya que está al alcance de

todos, alguna información tiene un costo, otras son gratis. Las grandes

corporaciones requieren de información pagada, especial y muy costosa. Las

PyMES para la toma de decisiones podrán trabajar con información gratuita con

una buena relación de costo beneficio. Para localizar la información en Internet

se necesita una estrategia, en el caso de los componentes que influyen en el

tipo de cambio que ésta investigación nos competa, información de tasa de

interés, inflación, tipo de cambio del dólar y balanza comercial, donde se localiza

en páginas de Bancos, Bolsa de Valores y otras, dependerán de las

circunstancias particulares de las empresas y del contexto en el que desarrollen

sus actividades (Bolaños, 2001; 36-50). La mayoría de los exportadores e importadores están obligados a

localizar información sobre financiamientos que proporcionan los organismos

oficiales, como la forma de insertarse a los mercados internacionales, lo cual

está abierto gracias a las divisas (tipo de cambio), y los créditos hacen que esta

oportunidad pase, a veces, casi desapercibida; existen incentivos altos a las

exportaciones y bajos para las importaciones de forma casi permanente. La

economía mexicana es ahora más flexible, el rol del Estado será trabajar por la

estabilidad y no entorpecer el comercio de mercancías, difundiendo la gran

variedad y calidad de los productos y servicios nacionales (Guerra, 2002; 28-35).

Concluimos la importancia de la preparación de los nuevos empresarios,

una oportunidad de negocio dentro de la globalización es el mercado de las

importaciones y exportaciones, analizar información ya que es gratuita y tomar

decisiones; y así anticiparse a los cambios de los indicadores (tasa de interés,

inflación, y otras), como también minimizar el impacto de la fluctuación en la

moneda mexicana.

Para realizar un Sensibilidad en las Divisas y lograr una adecuada

Administración de Riesgo basando la información para PyMES, es importante

6

analizar brevemente el dinero como medio de cambio, mercado cambiario, los

acuerdos monetarios Internacionales, mercado de derivados y aterrizar el

Análisis de escenarios económicos-financieros que afecta a las divisas.

2. Antecedentes del dinero divisas y administración de riesgo mercado de

Derivados (forwats),

El mercado cambiario.

El dinero tiene dos funciones, la primera es servir de unidad de cambio,

es decir, como medio de pago normalmente aceptado; el dinero elimina los

enormes costos de búsqueda intrínsecos al sistema de trueque, ya que es

universalmente aceptado; Una segunda función importante del dinero es la de

constituir una unidad de cuenta, esto es, el dinero constituye una medida de

valor ampliamente reconocida (Kozikowski, 2004; 35);. A continuación me

parece importante el explicar la Historia del sistema monetario y su evolución

con la finalidad de comprender los factores tanto internos como externos que

influyen en la sensibilidad de las divisas.

Los tipos de cambio nos permiten transformar los precios expresados en dinero

de los diferentes países en unidades comparables. La convención por la cual los

precios se expresan en dinero simplifica los cálculos económicos. (Krugman,

1994: 404-405). El dinero se mantiene por su liquidez. Cuando se considera en

términos reales, la demanda agregada de dinero no es la demanda de una cierta

cantidad de poder adquisitivo. La demanda agregada real depende

negativamente del costos de oportunidad de mantener dinero (expresado

mediante el y tipo de interés interno) y positivamente del volumen de las

transacciones de la economía (expresadas mediante el PNB real). (Krugman,

1994: 434).

Los acuerdos monetarios internacionales.

En la actualidad, algunos países forman parte de algún acuerdo cambiario, por

el cual los miembros del mismo acuerdan fijar los tipos de cambio entre sus

propias monedas, permitiendo al mismo tiempo que fluctúen libremente respecto

a las de los países no miembros. El acuerdo cambiario más importante es el

7

Sistema Monetario Europeo. Debemos considerar que los países en vías de

desarrollo como México, intentan estabilizar el valor de su moneda en relación al

dólar, (Krugman, 1994: 542-545) (Díaz, 2002,161-163).

El precio de las divisas en moneda nacional es uno de los muchos precios en el

mundo de la economía que crece a largo plazo, después de un incremento

permanente de la oferta monetaria.

Cada país tiene una moneda en la que vienen expresándoos los precios de sus

activos8 que son los bienes y servicios, el dólar en los Estados Unidos, el marco

en Alemania, la libra esterlina en el Reino Unido, el yen en Japón, y el peso en

México, por mencionar tan sólo unos pocos. Los tipos de cambio desempeñan

un papel fundamental en el comercio internacional, ya que permite comparar los

precios de bienes y servicios producidos en los diferentes países (Krugman,

1994: 362).

Considero importante explicar algunos componentes del mercado cambiario, que

a continuación vemos en la gráfica 1.

GRAFICA 1

Manejo del tipo de Cambio en México

8 Entiéndase como Activo: Todo lo que posee un país (bienes y servicios)

Tipo de Cambio

Factores Políticos

Factores Sociales

*Inflación*Tasa de interés

*PIB

Precio al comprador Precio

al vendedor

FIX SPOT VENTANILLA

Fijo, Flexible y Flotante

Mercado al mayoreo o interbancario, regulado

por el Banco de México.

Es utilizado en el Mercado al menudeo y al mayoreo. Bolsa de Valores

Es utilizado por el Mercado al menudeo, es indicador del nivel de competitividad de una moneda

Tipo de Cambio

Factores Políticos

Factores Sociales

*Inflación*Tasa de interés

*PIB

Precio al comprador Precio

al vendedor

FIX SPOT VENTANILLA

Fijo, Flexible y Flotante

Mercado al mayoreo o interbancario, regulado

por el Banco de México.

Es utilizado en el Mercado al menudeo y al mayoreo. Bolsa de Valores

Es utilizado por el Mercado al menudeo, es indicador del nivel de competitividad de una moneda

Tipo de Cambio

Factores Políticos

Factores Sociales

*Inflación*Tasa de interés

*PIB

Precio al comprador Precio

al vendedor

FIX SPOT VENTANILLA

Fijo, Flexible y Flotante

Mercado al mayoreo o interbancario, regulado

por el Banco de México.

Es utilizado en el Mercado al menudeo y al mayoreo. Bolsa de Valores

Es utilizado por el Mercado al menudeo, es indicador del nivel de competitividad de una moneda

8

Fuente: Elaboración conjunta a partir de una investigación de: Chavarría Lozas Cuauhtémoc,

Cruz Gutiérrez Ernesto y Sandoval Portillo Anselmo.

Explicaremos la gráfico 1: Como sabemos los Bancos Centrales son los

responsables de la emisión de la moneda local y de administración y control de

la oferta monetaria (a través de la política monetaria), y del mantenimiento del

valor de la moneda local con respecto a las divisas extranjeras. En un sistema

de tipo de cambio flexible o flotante9, el Banco Central fija la oferta monetaria,

pero no participa ni interviene en los mercados cambiarios, de tal suerte que

permite que el tipo de cambio se establezca de acuerdo con la oferta y la

demanda (cuando una moneda en flotación aumenta su valor con respecto de

otra, se dice que se apreció y cuando disminuye, que se depreció). Por lo

contrario, en un sistema de tipo de cambio fijo, el Banco Central participa en el

mercado de cambio, comprando o vendiendo divisas cuando la oferta del

mercado no corresponde a la demanda al tipo de cambio fijo establecido. Para

este propósito mantienen reservas internacionales, las cuales generalmente son

depósitos en dólares o instrumentos denominados en dólares (pueden ser en

otra moneda o en oro) (Costa, 1995; 54).

Tipo de cambio flexible, en la cual las autoridades monetarias nacionales

no intervenían en el mercado de divisas para influir en los tipos de cambio10, sin

embargo esto no se cumple en la realidad, ya que el Banco Central interviene. El

Banco Central11 interviene en el mercado de divisas para determinar los tipos de

cambio, y cómo operan las políticas macroeconómicas (Gaba, 1990; 39-46).

9 Por ejemplo, si, como consecuencia de las transacciones internacionales que se producen entre los residentes de un país y el resto del mundo, la moneda local es más demandada que ofrecida (como sucedería si las importaciones superaran las exportaciones), el valor de ésta, en términos de divisas extranjeras, tiende a disminuir: por lo contrario, si la moneda local es más ofrecida que demandada (como sucedería, por ejemplo, si las exportaciones superaran a las importaciones), el valor de éstas, en términos de monedas extranjeras, tienden a incrementar. 10 Se puede cuestionar si en realidad ha existido alguna vez algún tipo de fluctuación limpia. La mayoría de las políticas de los gobiernos afectan al tipo de cambio, son pocas las veces en las que el gobierno las lleva a la práctica, sin considerar previamente sus efectos con el tipo de cambio de su moneda. 11 Cuando un Banco Central. El balance del Banco Central muestra cómo la intervención en el mercado de divisas afecta a la oferta monetaria, ya que el pasivo del Banco Central, que

9

Los bancos y casas de cambio12 que son particularmente activos en los

negocios internacionales tienen sucursales en los países extranjeros con los que

ellos y sus clientes realizan negocios. Estos bancos utilizan sus propias

sucursales como corresponsales. Además, mantienen cuantas con los

correspondientes bancos líderes en los países extranjeros, siempre que estos

últimos posean, a su vez, cuantas y saldos en las oficinas domésticas de

aquéllos (Morales, 11: 2002).

La determinación del tipo de cambio en México presenta gran sensibilidad

ante fenómenos de corto plazo que se clasifican en tres factores: El primero,

condiciones de la oferta13 y demanda14; la segunda, las expectativas del

mercado y, por último, combinación con factores a largo plazo. Debemos

recordar la incertidumbre ocasionada por los anuncios en los programas

económicos, rezagos, cambios en proyectos de privatizaciones, y factores

políticos. Por lo tanto, los elementos a largo plazo responden al comportamiento

interno de las variables siguientes (Gaba, 76-110):

a) Tasa de interés. Aumentos en las tasas de interés atraen inversión

proveniente del exterior. De esta forma, los inversionistas venderán otras

divisas para realizar inversiones en la que más rendimiento ofrezca.

aumenta o disminuye según lo haga su activo, constituye la base del proceso de oferta monetaria de un país. El Banco Central puede suprimir el efecto de su intervención sobre la oferta monetaria mediante las reservas. 12 Las casas de cambio son sociedades anónimas dedicadas exclusivamente a realizar en forma habitual y profesional operaciones de compra, venta y cambio de divisas incluyendo las que se lleven a cabo mediante transferencia o trasmisión de fondos con el público dentro del territorio nacional, autorizadas por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, reglamentadas en su operación por el Banco de México y supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. 13 Oferta de peso mexicano (demanda de dólares) son: Empresas, familias o gobiernos que importan bienes estadounidenses en México, o desean comprar bienes o servicios de manufactura en mexicana; Mexicanos que viajan a EE.UU.; Poseedores de pesos mexicanos que desean comprar acciones, bonos u otros instrumentos financieros estadounidenses; compañías mexicanas que desean invertir en EE.UU. y especuladores que prevén un aumento en el valor del dólar en relación con el peso mexicano. 14 Demanda de peso mexicano (oferta de dólares) son: Empresas, familias o gobierno que importan bienes mexicanos en EE.UU., o desean comprar bienes o servicios de manufactura mexicana; Estadounidenses que viajan a México; Poseedores de dólares que desean comprar acciones, bonos u otros instrumentos financieros en los mercados de México; compañías estadounidenses que invierten en México y especuladores que prevén un descenso en el valor de dólar en relación con el peso mexicano.

10

b) Balanza de cuenta corriente. Las constantes negociaciones de bienes y

servicios entre varias economías generan la demanda de divisas para el

pago de transacciones.

c) Tasa de inflación. Tasas altas de inflación dentro de una economía

pueden repercutir en forma inversa sobre el tipo de cambio. En este caso,

se existe una gran inflación, restarán atractivo a la divisa debido a la

pérdida de su valor real.

d) Planes y políticas de gobierno. Los gobiernos, junto con los bancos

centrales pueden intervenir en el mercado de divisas para influir en las

cotizaciones del tipo de cambio. Los bancos centrales inciden mediante la

compra y venta de divisas en el mercado contra sus reservas oficiales.,

con el fin de apoyar su moneda.

e) Las reservas internacionales de divisas. A esta partida le corresponden

los flujos de efectivo en divisas que tiene el gobierno de n país

determinado. El objetivo de su existencia puede verse desde distintos

puntos de vista: como respaldo ante las transacciones económicas,

instrumentos de política cambiaria mediante un régimen de flotación;

elemento compensatorio sobre la demanda de importaciones y oferta de

exportaciones.

La política monetaria actúa a partir de la definición de la tasa de interés y la tasa

de cambio por la autoridad monetaria, razón por la cual la cantidad de dinero se

vuelve totalmente endógena (Ortiz, 2004; 92)

Por lo tanto, cualquier acción que el Banco Central lleve a cabo en el

mercado de divisas produce efectos económicos internos y externos. Así, los

Bancos Centrales tienen que coordinar su conducta en el mercado de divisas

con la estrategia global diseñada para la economía nacional.

11

La Administración de Riesgos Mercado de Derivados.

Primero que nada resulta necesario entender el significado de la Administración

de Riesgo15 es la incertidumbre que existe siempre que no se sabe con

seguridad lo que ocurrirá en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa”

porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situación riesgosa es incierta,

pero puede haber incertidumbre sin riesgo” (Bodie, 1998; 48). Por lo tanto, el

objetivo es identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la

operación y/o resultados esperados de una entidad o inversión como también

medir y controlar el riesgo “no –sistemático”, mediante la instrumentación de

técnicas y herramientas, políticas e implementación de proceso (Fragoso, 2002;

67). Para ello también es de suma importancia conocer los tipos de riesgos, los

tres principales que podemos mencionar para nuestra investigación que afectan

la sensibilidad de las divisas, son: El primero riesgo adicional (es la que

contempla la competitividad del comercio internacional versus el comercio

nacional, ya que un factores de relevancia aquí es el tipo de cambio; las

variaciones afectan a las ventas, los precios y las utilidades de los exportadores

y los importadores); el segundo riesgo país: (es típico del comercio

internacional, y es el que corre una empresa de no recibir el pago de sus

importaciones como resultados de una guerra, revolución, eventos de naturaleza

política o social; tiene dos grandes componentes: riesgo financiero: Cuyo

análisis se enfoca a la situación económica del país y el Riesgo Soberano: Que

tiene que ver con el aspecto de la estabilidad sociopolítica. Para juzgar la salud

económica de un país deben analizarse los factores clave que la integran:

Crecimiento saludable; Banca Central; Sector Público; Sector Externo; Balanza

de pagos; Deuda Externa; Producto Interno Bruto. Otros indicadores de la

economía nacional que se estudian son: Inflación; tipo de cambio; tasa de

15 Los orígenes de la palabra riesgo se remontan al latín, al francés risque y al italiano risco. En sentido original, risco es “amputar como una piedra”, del latín re, tras, y secare, cortar. Aunque en el lenguaje moderno, el término riesgo ha llegado a significar “peligro de pérdida”, y la teoría financiera lo define como “la dispersión de resultados (flujos de efectivo) inesperados debido a movimientos en las variables”. En el mercado cambiario, el riesgo es cualquier desviación de un resultado esperado.

12

interés: desempleo; entre otros); y el último riesgo político (Herrera, 2003; 312-

316), (Levi, 1992, Fragoso, 2002, Jorion 1999, Diáz 2002)· ¿Qué tan estable es

el gobierno? ¿Qué tendencias políticas prevalecen? ¿Cuál será la probable

opinión del nuevo gobierno acerca de la inversión extranjera?

El método de la transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones; la primera

es la Protección o cobertura, es cuando la acción tendiente a reducir la

exposición a una pérdida lo obliga también a renunciar a la posibilidad de una

ganancia; la segunda Aseguramiento, significa pagar una prima (el precio del

seguro) para evitar pérdidas y por último la diversificación que significa mantener

cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda la

inversión en uno solo (Bodie,1998;76). Es importante recalcar la importancia del

método de transferencia del riesgo, ya que hoy en día es el método más

utilizado en la administración de riesgos, a su vez, es el método al que se

recurre a través de instrumentos derivados.

Para juzgar la salud económica de un país deben de analizarse los factores

clave que la integran: Crecimiento saludable; Banca central; Sector público;

Sector externo; Balanza de pagos; Deuda externa; Producto interno bruto. Otros

indicadores de la economía nacional que se estudian son: Inflación; tipo de

cambio; tasa de interés: desempleo; formación de capital bruto; PIB; masa

monetaria y entre otros (Díaz, 2002; 161-163).

Surgimiento, Evolución e Importancia de los Instrumentos Derivados

A lo largo de la historia de la humanidad, el ser humano siempre ha estado

expuesto algún tipo de riesgo, sea económico, político o social. Los orígenes16

de los instrumentos derivados se remontan a la Edad Media, donde se utilizaban

para poder satisfacer la demanda de agricultores y comerciantes a través de

contratos a futuro. En nuestra investigación los instrumentos derivados tomaron 16 El sistema monetario internacional, históricamente está compuesto por tres periodos “la época del patrón-oro (desde 1870 a 1914; el período entre guerra (de 1918 a 1939 y el periodo tras la segunda Guerra Mundial durante el cual los tipos de cambio se fijaron según el acuerdo de Bretón Woods (1945) (Krugman,1995)..

13

mayor importancia hacia la exposición al riesgo a partir de 1971, con el cambio

del patrón oro al dólar (Bretton Woods). “A partir de esa fecha el comportamiento

del mercado de divisas ha sufrido movimientos que afectan el desenvolvimiento

de las tasas de interés, en tanto que la inestabilidad generalizada de los

mercados se ha reforzado por el fenómeno inflacionario que han tenido que

afrontar las economías modernas”. (Baca, 1997; 76).

El problema fue que muchos países empezaron a manipular los tipos de cambio

en función a sus objetivos nacionales. En 1931 Inglaterra suspende su

convertibilidad (libra esterlina-oro), debido a la escasez de sus reservas. A partir

de ese momento el mundo se dividió en tres bloques económicos: el bloque de

la Libra Esterlina, el bloque del Dólar y el bloque del oro (Díaz, 2002; 191-193).

Como resultado de este hecho dió pie a la creación del “International

Monetary Market” que fue fundado en 1972 como una división del “Chicago

Mercantile Exchange”, para procesar contratos de futuros en divisas.

Actualmente los mercados de futuros (o de instrumentos derivados) más

relevantes en el mundo son los de Chicago y Nueva York cubriendo todas las

áreas como: materias primas (commodities), bonos, tasas de interés, índices

bursátiles, y divisas. En 1973, se desarrolla una teoría que explica cómo calcular

el valor de una opción conocido como modelo de “Black-Scholes” y su versión

mejorada de Merton. Para 1994, J.P. Morgan propone “Riskmetrics”, como un

modelo para cuantificar los riesgos mediante el concepto de “Valor en Riesgo”. A

partir de la década de los 90`s, se dice que vivimos “en un mundo más

riesgoso”, ya que con el proceso de globalización que vivimos hoy en día los

impactos producidos por un país se expandan al resto del mundo por la

interrelación de las economías (Guerrero, 2002; 247-356).

Con todo lo anterior, se puede apreciar que “los mercados financieros se

han venido enfrentando a una creciente incertidumbre de precios. El mundo se

ha tornado, desde el punto de vista financiero, un lugar más riesgoso” (Pascale,

1999). Esta incertidumbre se relaciona con tres precios financieros básicos que

14

son: los tipos de cambio, las tasas de interés y los commodities (materias

primas). La volatilidad de los tipos de cambio se originó a partir del rompimiento

del sistema Bretton Woods (1971), y se dió entrada a un sistema de flotaciones

entre monedas, dando como resultado la aparición del riesgo de tipo de cambio.

Hacia 1979, la Reserva Federal de los EE.UU. abandona la práctica de fijar la

tasa de interés y comienza a fijar la de crecimiento de la oferta monetaria, y así

apareció el riesgo de tasas de interés. La inestabilidad del petróleo en la década

de los 70`s provoco inestabilidad en otros commodities apareciendo el riesgo de

precios de los commodities (Díaz, 2002,165-245).

Las fuerzas de la oferta y la demanda. A medidos del decenio de los ochenta,

México inició una apertura comercial muy intensa desde su entrada al Acuerdo

General de Aranceles (GATT), en 1986, hasta la firma del Tratado de Libre

Comercio de América del Norte (TLC), en 1994. Organisation de Coopération et

de Développement Economique (OECD) en 1994 y otros.

De acuerdo con lo anterior, hay dos factores en los cuales se basan las

variaciones del tipo de cambio: precio de bienes y servicios, y tasa de interés.

(Kozikowski, 2004; 211)

Los contratos a plazo o forward, son instrumentos afectan a los cambios de

moneda en el futuro. Sin embargo, las fechas y las condiciones de los

intercambios en el marcado de divisas pueden ser diferentes de aquellas

especificadas en los contratos a plazo, ofreciendo a las partes contractuales una

mayor flexibilidad para evitar el riesgo del mercado cambiario. Hace tan solo diez

años algunos de estos instrumentos no eran utilizados todavía (Herrera; 2003;

296).

Cuando se compra un contrato adelantado o forward, se adquiere una promesa

de pago por la que una cantidad de divisas determinada será entregada en una

fecha futura dada. Un contrato a plazo entre usted y una segunda parte es una

forma alternativa de asegura que usted recibirá una cantidad de divisas

15

determinada en una fecha específica. Pero mientras que en una operación a

plazo usted no tiene opción alguna de modificar la fecha de vencimiento que

figura en el contrato, en el mercado de futuros usted si que puede vender el

contrato en el mercado secundario, consiguiendo de forma inmediata un

beneficio o incurriendo en una pérdida. Tal operación sería ventajosa si sus

expectativas acerca del plazo del tipo de cambio se controlara ((Krugman, 1994:

373-374).

Las operaciones que se realizan en el mercado de divisas pueden reducir algo el

riesgo de las fluctuaciones de las monedas inesperadas, por medio de los

contratos a plazo u otros instrumentos más complejos.

3. Análisis de escenarios económicos-financieros que afecta a las divisas.

Análisis tipo de cambio (cinco sexenios)

Para poder minimizar su impacto y comprender de mejor manera la situación de

las PyMES con respecto a las divisas, se utilizara el análisis técnico17, por lo

tanto en las dos siguientes gráficas se analizara de manera sensible lo que ha

sucedido durante los diferentes sexenios y años, en la gráfica 2, se muestra la

sensibilidad del tipo de cambio Análisis de escenarios económicos-financieros

que afecta el tipo de cambio peso-dólar en los últimos cinco sexenios donde

analizaremos el impacto político, social y económico-financiero impactado y así

poder minimizar el riesgo.

17 El análisis técnico, es tomar decisiones de inversión en el momento más adecuado, y para ello la herramienta básica que se utiliza es el “chato, o gráfico.

.......

16

Gráfica 2 Administración de Riesgo:

Sensibilidad del tipo de cambio peso-dólar en los 5 últimos sexenios

La gráfica 2, nos muestra que normalmente los cambios de sexenios sufren

devaluaciones, es decir, a la alza del tipo de cambio dólar-peso y que

normalmente en sus gestiones tratan de dar estabilidad. A continuación

mencionaré algunas particularidades de los sexenios en su política monetaria.

Sexenio de José López Portillo (1977-1982). La crisis de 1976, crecientes

fugas de capital y gran desequilibrios, así como el endeudamiento externo,

donde el tipo de cambio de $12,50 pesos por dólar, estableciendo un régimen de

“flotación regulada” el 31 de agosto $20,50 pesos por dólar, donde el Fondo

Monetario Internacional (FMI) diseña un programa de ajuste económico a corto y

mediano plazo (préstamo); para 1979 y 1980 el incremento en el precio del

petróleo genera expectativas positivas sobre financiamiento a Instituciones y

Bancos, y en 1982, la caída de los precios internacionales del petróleo, la

imposibilidad de seguir financiando, por consecuencia se da la enorme fuga de

divisas y el proceso de depreciación del peso llevan a la estatización de la banca

1978 1979 1980 198123 23 24 25

1982 1983 1984 1985 1986 1987150 197.45 250 475 924 2,209.701988 1989 1990 1991 1992 19932,281 2,650 2,948 3,074 3,121 3,329

1994 1995 1996 1997 1998 19994,440 7,680 7,860 8,200 9,940 9,6002000 2001 2002 2003 2004 20059,690 9,169 10,361 10,080 11,280 11,910

1978 1979 1980 198123 23 24 25

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100

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Año

TIPO DE CAM

JLMMCSEZVF

Fuente: INEGI, Estadisticas

17

privada y el establecimiento, en un primer momento, de un régimen cambiario

dual y, posteriormente, de un control generalizado de cambios18.

Miguel de la Madrid (1983-1988). A fines de 1982 enmarca una terrible

crisis financiera y productiva, trata de mantener el tipo de cambio semifijo con

minideslizamientos con propósito de subvaluación, la estrategia es abatir la

inflación y la inestabilidad cambiaria mediante medidas por el lado de la

demanda agregada evitando la paralización de la planta productiva. En 1984 se

establece una Nueva Ley Orgánica del Banco de México, que reduce el encaje

legal y amplía y flexibiliza el papel de las reservas internacionales, a la par que

establece un marco coordinado de distribución de facultades entre SHCP y

Banxico. El tipo de cambio se utiliza como una ancla del proceso de

estabilización y en función de la existencia de un control cambiario y un mercado

dual con un tipo de cambio libre y otro controlado, sin embargo se tiene una

crisis en 1987, donde implica de nuevo una transformación en la estrategia

monetaria y ahora la cambiaria, estableciéndose un sistema de paridad

cambiaria con desliz del 0.0004 (diario) predeterminante, que duraría en función

de las etapas de concertación de los pactos para la estabilidad. Otro de los

aspectos de suma importancia es la supresión de la relación existente entre la

reserva internacionales y los billetes en circulación para que el acervo de

divisas, oro y plata pueda utilizarse íntegramente para compensar desequilibrios

entre ingresos y egresos de divisas. Sienta bases para el inicio de las

operaciones de mercados abiertos, la reprivatización bancaria y su

profundización en la transformación en banca múltiple.

Carlos Salinas de Gortari (1989-1994). En 1988 México inserta dentro el

proceso de la globalización económica, etapa con mayor interconexión entre

mercados financieros internos e internacionales, la gran movilidad de capitales

existente ente México y el resto del mundo, de hecho esto inicia en 1987 con la

firma del Pacto de Solidaridad Económica. Donde la política monetaria a través

del mercado de dinero (Cetes, Bonos, Tesobonos y otros), una política

18 Informe anual del sexenio y del libro Etelberto Ortiz, Art. Hacia una Política monetaria y financiera para el cambio estructural y el crecimiento, Art. de Nora C. Ampudia Márquez pgs. 124-150.

18

monetaria estabilizadora, en 1989 así a principios de los noventa, 40% del

financiamiento del gobierno se realizaba mediante valores de deuda

gubernamental, 40% mediante el crédito del sistema bancario. En 1993, la

totalidad del financiamiento del gobierno proviene del mercado de dinero

(Mansell, 1995: 7). Marca la transformación estructural institucional de la política

monetaria en México, con la independencia del Banco Central y la profunda,

aunque incompleta, reforma financiera

Ernesto Zedillo (1995-2000). La política monetaria de manera indirecta,

tratando de influir lo menos posible en el libre actuar del mercado cambiario y del

mercado de dinero, en un ambiente económico y financiero adverso tanto interna

como externamente, buscando una estabilización macroeconómica con visión el

mediano y largo plazo. Período cada vez más robusto papel del banco central,

donde la política monetaria desempeña el papel de instrumento fundamental de

la estabilización macroeconómica gracias a su independencia institucional.

Quiero considerar los efectos de la globalización, por una parte tenemos

que en: 1995, devaluación del peso mexicano (efecto tequila). 1997, crisis

asiática (efecto dragón). 1998, crisis rusa, donde se desploma el rublo y su

moratoria sobre su deuda pública dando como resultado una gran incertidumbre

a los mercados internacionales. 1999, efecto Samba, se devalúa el real (Brasil).

2000, caída del índice Nasdaq. 2001, desaceleración económica de EE.UU. y

aumento generalizado de los energéticos. 2002, derrumbe de la economía

Argentina (efecto tango).

A continuación en la gráfica 3, simplificaré los resultados de las políticas,

sociales y económicas-financiera

19

Gráfico 3

Sucesos políticos, sociales y económicos-financieros en 5 sexenios

Fuente: Elaboración propia. Tomando datos de BANXICO, INEGI y un programa de FINSAT y

escenarios de los sexenios.

En la gráfica 3, en resumen el sexenio de López Portillo; las consecuencias

sociales y políticas fueron en resumen la crisis plena del país debido a la fuerte

deuda externa como también, las paraestatales no funcionaron como se

esperaba, donde las medidas que se tomaron fue la Nacionalización de la Banca

y los mexdólares19; con Miguel de la Madrid, la disminución del petróleo,

19 Los mexdólares que iniciaron al final del gobierno de López Portillo, eran las cuentas en dólares abiertas en los bancos Nacionales, a las cuales se aplicó un tipo de cambio especial para su conversión a pesos (los retiros de esas cuentas se pagan en peso y no en dólar)

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2002

2004

AÑOS

TIPO

DE

CA

MB

IO E

N V

IEJO

S PE

SO

López PortilloNacionaliza la Banca

Devaluación tipo de cambio $150 pesos por dólarFuerte Deuda ExternaSin Crédito al exterior

Crisis plena del paísPIB: 4.20 – 7.90Inflación: 27.20 – 27.93Tipo de cambio: 22 – 25

Tasa de interés: 15.16 – 34.30

Miguel de la MadridDisminución del petróleo

Tipo de cambio “controlado” flotante

Implemento un tercer tipo de cambio

Mexdólares pesosCaída de la Bolsa de Nueva

YorkPIB: 7.80 – 1.4Inflación: 57.42 – 128.89

Tipo de Cambio: 150 – 2209.70

Salinas de Gortari* Crecimiento * Confianza en la inversión en México.

* Venta de paraestatales* Tipo de cambio fijo

* Entra en vigor el TLC (Canadá, EE.UU. y México)* Movimiento guerrillero del EZLN en Chiapas

* Asesinato de Luis Donaldo Colosio* Incidentes con lo que se perdió la confianza

y empezó haber fuga continua de capitalesPIB: 12.32Inflación: 125.43 – 9.77

Tipo de Cambio: 22.81 – 33.29 NP

Ernesto Zedillo* Crisis en el tipo de cambio

Fuga de capitales extranjeros por la irrupción del EZLN

Incremento en la tasa de interés en EE.UU. * Devaluación de la moneda en 45.2%

Solicitud de préstamo a EE.UU y el Banco Mundial de 50,000 m.d.d.

Gran inestabilidad económica, polít ica y social. Crisis “efecto tequila”PIB : 4.46 – 16.17

Inflación: 6.97 – 3.74Tasa de Interés: 55.21 – 16.96

Tipo de Cambio: 4.94 – 9.60 NP

Vicente FoxPIB: 6.57 – 4.16

Inflación: 9 –4.32

Tasa de interés: 12.85 – 7.43

Tipo de Cambio: 9.59 – 11.95 NP

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2004

AÑOS

TIPO

DE

CA

MB

IO E

N V

IEJO

S PE

SO

López PortilloNacionaliza la Banca

Devaluación tipo de cambio $150 pesos por dólarFuerte Deuda ExternaSin Crédito al exterior

Crisis plena del paísPIB: 4.20 – 7.90Inflación: 27.20 – 27.93Tipo de cambio: 22 – 25

Tasa de interés: 15.16 – 34.30

Miguel de la MadridDisminución del petróleo

Tipo de cambio “controlado” flotante

Implemento un tercer tipo de cambio

Mexdólares pesosCaída de la Bolsa de Nueva

YorkPIB: 7.80 – 1.4Inflación: 57.42 – 128.89

Tipo de Cambio: 150 – 2209.70

Salinas de Gortari* Crecimiento * Confianza en la inversión en México.

* Venta de paraestatales* Tipo de cambio fijo

* Entra en vigor el TLC (Canadá, EE.UU. y México)* Movimiento guerrillero del EZLN en Chiapas

* Asesinato de Luis Donaldo Colosio* Incidentes con lo que se perdió la confianza

y empezó haber fuga continua de capitalesPIB: 12.32Inflación: 125.43 – 9.77

Tipo de Cambio: 22.81 – 33.29 NP

Ernesto Zedillo* Crisis en el tipo de cambio

Fuga de capitales extranjeros por la irrupción del EZLN

Incremento en la tasa de interés en EE.UU. * Devaluación de la moneda en 45.2%

Solicitud de préstamo a EE.UU y el Banco Mundial de 50,000 m.d.d.

Gran inestabilidad económica, polít ica y social. Crisis “efecto tequila”PIB : 4.46 – 16.17

Inflación: 6.97 – 3.74Tasa de Interés: 55.21 – 16.96

Tipo de Cambio: 4.94 – 9.60 NP

Vicente FoxPIB: 6.57 – 4.16

Inflación: 9 –4.32

Tasa de interés: 12.85 – 7.43

Tipo de Cambio: 9.59 – 11.95 NP

20

mexdólares, la caída de la Bolsa de Valores en Nueva York20, la renegociación

para sanar las finanzas y pactos para lograr una estabilidad; Carlos Salinas de

Gortari, existió un crecimiento por inversiones, venta de paraestatales, se dio

confianza política y social, renegociación de la deuda, entro en vigor el TLC y

otras, como también al final del sexenio inicio el movimiento guerrillero del EZNL

en Chiapas como el incidente asesinato de Luis Donaldo Colosio, candidato a la

presidencia por parte del PRI, también hubo factores externos, uno de los más

importantes fue el incremento de la tasas de interés en EE.UU., lo cual originó

pérdida de confianza y empezó hacer fuga continua de capitales y por último

Ernesto Zedillo, crisis en el tipo de cambio, fuga de capitales al extranjero por la

irrupción EZNL, solicitud de préstamo a EE.UU. u el Banco Mundial (BM)

consecuencia de gran inestabilidad económica, política y social.

Gráfica 4

En la gráfica 4, observamos endeudamiento sexenio López Portillo y Miguel de

la Madrid como en la de Zedillo, y un renegociación de Carlos Salinas de Gortari

en el mercado de derivados un swap21.

20 Caída de la Bolsa de Valores de Nueva York, el índice industrial Dow Jones de Wall Street se hundión 24.77% 21 En su definición más ortodoxa, un swap es el intercambio de un activo por otro; pero en el mercado cambiario es la compra de una moneda contra otra y su venta a futuro contra la

ADMINISTRACIÓN RIESGO: ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DE DEUDA EXTERNA

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1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

AÑOS

VIEJ

OS

PESO

S

DEUDA EXTERNAFuente: INEGI, Estadisticas historicas de Mexico

PRESTAMO

SWAPS

PRESTAMO

21

En la gráfica 5 observaremos el comportamiento de la tasa de interés con la

inflación. Podemos concluir la relación que hay entre los determinantes políticos,

sociales, poblacionales y de medio ambiente y el tipo de cambio.

Gráfico 5

Análisis de sensibilidad en la tasa de interés y inflación

Como observamos en la gráfica 5, la tasa de interés libre de riesgo (medida por

los Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES), pues representan el

menor riesgo de insolvencia y el menor rendimiento (mercado de dinero), su

comportamiento de 1986-1988 inestable, alcanzando un máximo de 154% a

principios de 1988 y un mínimo de 32% a finales del mimo año. 1989-1994 a

largo plazo presentó una tendencia a la baja, tuvo un máximo en 1990 de 55% y

un mínimo al final del año de 31% y 1995-2000 muy inestable, en 1995 alcanzó

máximo de entre 78 y un mínimo de 14%.

En el caso de la inflación esta situación se traduce, con cierto retraso, en una

disminución de las exportaciones y en un aumento de las importaciones lo

vemos en la siguiente gráfica 5.

moneda original, y viceversa; también se refiere a una transacción financiera, que en castellano se traduce por permuta financiera, en el que dos partes acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Mediante un swap es posible reducir la exposición al riesgo de oscilación de la moneda o de los tipos de interés y aprovechar la ventaja comparativa de una parte o de ambas, en la entrada en un mercado determinado.

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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

AÑOS

POR

CEN

TAJE

INFLACION

TASAFuente: Banxico pag. Web.

22

Gráfica 5

Observamos que los efectos negativos en los tipos de cambio pueden provenir

también de un crecimiento económico demasiado pronunciado con respecto del

exterior. La demanda de bienes extranjeros crece, mientras que la de los bienes

de exportación, determinada por la evolución coyuntura fuera del país, se

estanca y tiende a bajar; en tal caso, se deteriora la balanza comercial.

ADMINISTRACION RIESGO: ANALISIS DE SENCIBLILIDAD BALANZA IMPORTACIONES EXPORTACIONES

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AÑOS

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IMPORTACIONES EXPORTACIONES

Fuente: INEGI, Estadisticas historicas de Mexico

23

CONCLUSIONES

De acuerdo a los resultados del presente análisis podemos decir, que el

comportamiento del tipo de cambo peso-dólar en México está determinado a

largo plazo por el diferencial entre la inflación interna con respecto a la de

Estados Unidos, mientras que sus movimientos a corto y mediano plazo están

determinados por un efecto de tasa de interés y de la gran acumulación de

reservas internacionales la cual índice directamente en la sobrevaluación o

subvaluación del tipo de cambio Peso-Dólar.

El proceso de sobrevaluación (estabilidad) o subvaluación repentina (proceso de

ajuste) permite a las PyMES no solo obtener rendimientos, o en su caso

disminuir costos ocultos, y así también estar dentro de la Globalización en sus

importaciones y exportaciones.

No debemos dejar de observar que asimismo el proceso reciente de

sobrevaluación o subvaluación del tipo de cambio en México obedecen a

condiciones externas más que internas, es decir, se dan de acuerdo a la

situación de liquidez internacional y de riesgo. A si mismo a los factores internos

del país, como son los eventos económico, político y sociales también el manejo

del Gobierno para inducir en forma indirecta el comportamiento del tipo de

cambio por medio de la Política Monetaria afecta el valor de la divisa.

Por lo tanto, concluyo en que la PyMES no están lejos de vivir una Globalización

existente, y que por medio de la información de internet u otra vías no costosas,

vivan una acercamiento económica-financiera que esto apoye la tomar decisión

en sus problemas estructurales y el mantenimiento ficticio de su estabilidad

interna para el manejo de sus divisas, teniendo una explicación económica-

financiera lógica. Por esto siendo las divisas un tema eminentemente económico

se ha retornado con un enfoque financiero con una finalidad de identificar

patrones de comportamiento y sus factores para pronosticar su valor probable

24

en el futuro, esto debido a que en esta época donde cada día la globalización22

tiene un mayor impacto y repercusiones, es importante ver las relaciones que

existen entre los indicadores económicos y financieros y de lo que puede

suceder en otras partes del mundo.

22 En términos generales la globalización se refiere a la integración en el ámbito mundial de los mercados financieros y de la economía en general.

25

FUENTE DE INFORMACIÓN BIBLIOGRÁFICAS, HEMEROGRÁFICAS Y

ESTADÍSTICAS

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