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La administración del Portafolio y manejo del riesgo
POR : LUIS TÜRK, MBA
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Entorno del mercado financiero guatemalteco
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Informe Global de Competitividad
Es el estudio comparativo entrepaíses más importante acerca delos factores que inciden en laproductividad que permiteaumentar el crecimientoeconómico y mejorar losingresos para reducir la pobreza.Conjunto de factores, políticas einstituciones que determinan elnivel de productividad en unpaís y que fomenta el nivel deprosperidad al que puedeaspirar una población.
Fuente: FUNDESA con información del World Economic Forum
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Ventajas y Desventajas para Guatemala
Fuente: FUNDESA con información del World Economic Forum
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Índice Doing BusinessHerramienta elaborada porel Banco Mundial con laintención de ser utilizado paraevaluar y comparar la facilidado dificultad de hacer negociosen 189 países. Establece quétan fácil o difícil es hacernegocios en un país analiza unaserie de indicadores, agrupadosen las 10 etapas de vida de unnegocio.
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Aspectos LegalesOperaciones que pueden hacer los bancos (artículo 41):
Operaciones activas:
Invertir en títulos valores emitidosy/o garantizados por el Estado, porlos bancos autorizados deconformidad con esta Ley o porentidades privadas. En el caso dela inversión en títulos valoresemitidos por entidades privadas,se requerirá aprobación previa dela JuntaMonetaria.
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Aspectos ReglamentariosReglamento para Inversiones delos Bancos del sistema en títulosvalores emitidos por entidadesprivadas (JM-‐92-‐2005):
Los bancos del sistema podráninvertir en títulos valores emitidospor entidades privadas, ofrecidosen oferta pública en los mercadosbursátil y extrabursátil… En el casode emisiones que se coticen enmercados internacionales, el valorde mercado de los títulos deberáestar disponible al público a travésde Bloombergo Reuter.
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Rendimiento índice Dow Jones
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Aspectos ReglamentariosCalificación mínima de los títulos:
Los títulos valores a los que se refiere el presente reglamento deberán contar con las calificaciones de riesgo siguientes:
a) Para emisiones que se negocien en mercados internacionalesacreditar como mínimo, una calificación de riesgo A-‐3 o BBB-‐ para cortoy largo plazo…..
b) Para emisiones que se negocien en el mercado nacional, acreditarcalificación de riesgo local, otorgada por empresa calificadora de riesgoque se encuentre registrada…
Dicha calificación de riesgo deberá ser, como mínimo… F-‐3 paraobligaciones de corto plazo, o BBB-‐ para obligaciones de largo plazo…
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Marco teórico
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Qué es un portafolio
Es una combinación de las inversionesrealizadas por una institución o un individuo.Los activos del portafolio pueden incluir cuentasbancarias, acciones, bonos, opciones,certificados de oro, materias primas, contratosde futuros, las instalaciones de producción, ocualquier otro elemento que se espera queconserve su valor.
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Proceso de selección de un portafolio
1. Selección de objetivos de inversión2. Establecimiento de políticas de inversión3. Selección de una estrategia de portafolio4. Selección de activos5. Medición y valoración del desempeño
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Oferta para invertir en Guatemala
Bonos Soberanos ◦ Moneda nacional◦ Moneda extranjera
CDP Banco de Guatemala
Cuentas bancarias
Pagarés privados
Bonos privados
Acciones
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Oferta de Bonos moneda extranjera
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Oferta para invertir internacionalmenteBonos Soberanos Cuentas bancariasPagarés privadosBonos privadosAccionesDivisasCommoditiesFondos de hipotecas (MBS)
Derivados financierosFondos MutuosFondos Negociables (ETF)Fondos de Cobertura (Hedge Funds)
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RiesgoEs la probabilidad de que un impacto adversoafecte los resultados o el capital de una entidad.
La posibilidad de que ocurra un acontecimientoque tenga impacto en el alcance de los objetivos. Elriesgo se mide en términos de impacto yprobabilidad.
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Teoría del RiesgoRiesgo: Es la probabilidad de que unimpacto adverso afecte losresultados o el capital de unaentidad.
Riesgo Inherente: Es el riesgointrínseco de cada actividad, sintener en cuenta los controles ymitigadores que de éste se hagan asu interior.
Riesgo Residual: El riesgo residual esaquél que permanece después deque la dirección desarrolle susrespuestas a los riesgos.
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Gestión Financiera y Gestión de Riesgos
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Apetito de Riesgo
Mientras que el apetito es el nivel de riesgo que la entidad estádispuesto a asumir, su tolerancia será la desviación respecto alapetito. En consecuencia, en un sentido práctico la toleranciasirve como alerta para evitar que la institución llegue al nivelestablecido por su capacidad, pues esto pondría en peligro o enuna exposición al negocio.
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Apetito y tolerancia
Probabilidad
Impacto
Bajo Medio Alto
Bajo Medio Alto Excediendo
el Apetito de Riesgo
Dentro del Apetito de Riesgo
Meta Fijada
Tiempo
Estrategia de negocio
Límite de tolerancia
Desempeño Real
Variación Inaceptable
Límite de toleranciaVariación
Inaceptable
Apetito por el riesgo
Tolerancia al riesgo
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Beneficios de la Gestión de Riesgos
oOptimizaciónde los resultados económicosoToma de decisiones más informadas, a nivel estratégico yoperativooFomenta el orden interno (gestión por procesos, establecimientode indicadores de desempeño, identificación de controles,desarrollo de procedimientos,normatividad, etc.)oProgresivamente la administración podrá asumir procesos deautoevaluaciónde controloMayor probabilidaddel logro de los objetivosorganizacionalesoIncrementa la confianza en la habilidad de una organización paraanticipar, priorizar y superar obstáculos
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Beneficios de la Gestión de Riesgos
oMayor comprensión de los riesgos clave y sus implicacionesIdentificación e intercambio de conocimientos sobre riesgoscruzadosoMayor atención de la Alta Dirección a problemas realmenteimportantesoMenos sorpresas o crisis, fomentando el cumplimiento de lalegislaciónoMayor atención internamente para hacer lo correcto de la maneracorrectaoBrinda transparencia a la gestión, interna y externamente
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Objetivos de la Gestión de Riesgos
Lograr que mediante la mitigación y control los riesgosresiduales sean previsibles.
Este modelo de gestión requiere de personal calificado ycomprometido en todas las áreas involucradas en el procesode administración de los riesgos, a fin de garantizar que latoma de decisiones estén orientadas a la correctaadministración de los riesgos.
Mantener un perfil de riesgos bajo y previsible, lo cual selogra actuando de manera oportuna y proponiendo a laadministración las medidas tendientes al control ymitigación de los riesgos.
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Marco para la Gestión de Portafolios de Inversiones y el manejo de riesgos(técnicas para su administración)
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Definiciones importantes
Banking Book: El libro debanca se refiere aposiciones que semantienen hasta suvencimiento, lo que implicaque no existe una intenciónde negociación ynormalmente estasposiciones son ilíquidas oson posiciones líquidas quese pretenden mantener enel largo plazo hasta suvencimiento.
Trading Book: En el libro denegociación las posicionesse mantienen con laintención de ser negociadasy son más vulnerables acambios de corto plazo ensus valores.
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Riesgos en los PortafoliosRiesgo de mercado: También conocido como riesgo sistemático, es el riesgo de que el valor de un portafolio disminuya debido a cambios en el valor de los factores de riesgo del mercado, los cuáles determinan su precio o valor final.
Los factores estándares de riesgo de mercado son:
Riesgo de Precio: Es el riesgo que se corre en razón de las variaciones del valorde las inversiones.
Riesgo de tasa de interés: es el que se deriva de las fluctuaciones en los tipos deinterés de los activos y pasivos que cualquier agente económico mantiene encartera.
Riesgo Cambiario: es un riesgo asociado a la fluctuación en el tipo de cambio deuna divisa respecto a otra. Este riesgo es asumido por aquellos inversores ycompañías cuyas inversionesy negocios impliquen un intercambioentre divisas.
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Es un indicador fundamental para la cuantificación de riesgos de mercado,porque representa una medida de dispersión de los rendimientos conrespecto a la media de los mismos en un período determinado.
La mayor parte de los rendimientos se sitúan alrededor de un punto (elpromedio de los rendimientos) y poco a poco se van dispersando hacia lascolas de la curva de distribución normal. Esa es la medida de volatilidad.
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Volatilidad
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SimulaciónLa simulación es laimitación o réplica delcomportamiento de unsistema o de unasituación, usando unmodelo que lorepresenta de acuerdo alobjetivo por el cual seestudia el sistema.
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Consiste en la generación de números aleatorios (random) paracalcular el valor de un título o portafolio generando escenarios.Un nuevo número aleatorio sirve para generar un nuevo valordel portafolio con igual probabilidad de ocurrencia que losdemás y determinar la pérdidao ganancia en el mismo.
Este proceso se repite un gran número de veces (1,000 hasta20,000 escenarios) y los resultados se ordenan de tal forma quepueda determinarse un nivel de confianza específico.
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Metodología Simulación Montecarlo
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BACKTESTING
Procedimiento técnico que permite validar la precisión y validez deun modelo así como calibrarlo, mediante la comparación de lasestimaciones hechas por el modelo respecto de los valores reales.
No existe modelos únicos predefinidos de Backtesting, se debecrear dependiendo del tipo de modelos que se quieren validar. Noobstante, existen principios fundamentales para hacerlo:
Un grado de tolerancia para la magnitud del error entre laestimación y la realidad.
Una tolerancia para el número de veces que puede fallar elmodelo.
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Pruebas de TensiónTécnica de gestión deriesgos que se utiliza paraevaluar la situaciónfinanciera de una institución.En ellas se hacen análisissobre el efecto que tendríaneventos excepcionales peroplausibles sobre los balancesde dicha institución. En laspruebas se incluyen análisisde escenarios y pruebas desensibilidad.
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Prácticas y Técnicas utilizadas en la medición de riesgos de portafolios
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El análisis fundamentalSe ocupa del análisis de la informaciónpública disponible en términosestructurales (resultados financieros,utilidades, razones financieras,apalancamientos, solvencia, capacidadde pago, etc.) con el fin de estimar elvalor intrínseco de un activo.Toma además como herramientas losfundamentos aportados por diversasramas de estudio económico(macroeconomía, microeconomía,estrategia empresarial, valoraciónempresarial...). También analiza elentorno sectorial, la competenciaempresarial, las variacionessocioeconómicas que pueden incidir enel desarrollo de una empresa.
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El análisis técnicoComprende el conjunto deinstrumentos matemáticos yestadísticos generadores de señalesde compra-‐venta que buscan reducirla incertidumbre en las decisiones deinversión.
Se constituye en una herramientaimportante en la búsqueda de nivelesrelevantes para tratar de anticiparse acomportamientos futuros, sin queesta pueda garantizarse.
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Valor Esperado (caminata aleatoria)Técnica que permitepronosticar el valor futurode una inversión (horizontede tiempo de 10 días a unnivel de confianza yhorizonte de tiempodeterminado, utilizandonúmeros pseudoaleatoriospara la generación deescenarios.
S = Subyacente
µ = Media aritmética (valor esperado)
dt = Tiempo
σ = Sigma (desviación estándar)
φ = Números aleatorios
)1(1 dtdtSS ii ++=+
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Valor Esperado de un Título (uso de Montecarlo)
CAMINATA ALEATORIA 5,000 SIMULACIONES1. Cálculo de los rendimientos de la
serie de tiempo.
2. Determinación de la distribuciónde los rendimientos.
3. Números aleatorios de ladistribución determinada.
4. Simulaciones (Método MonteCarlo)
5. Se estiman el valor esperado ylos percentiles para establecerlos niveles de confianza.
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Valor en Riesgo (VaR)
Promovida y difundida por JP Morgan en 1994
Medida estadística de riesgo de mercado que estima la pérdidamáxima que podría registrar un portafolio en un intervalo detiempo y con cierto nivel de probabilidado confianza.
Utilizada para evaluar el mercado en situación normal.
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F = Nivel de ConfianzaS = Subyacenteσ = Desviación estándar de las variaciones diariast = raíz cuadrada del horizonte de tiempoM= Factor de multiplicación (calibrar)
Valor en Riesgo
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Valoración de AccionesCapital Asset Pricing Model
El modelo CAPM tienecomo principal objetivoestimar la rentabilidadde cada activo enfunción de su riesgo, asícomo determinar unindicador adecuado quenos permita obtener unestimador eficiente delriesgo.
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Capital Asset Pricing ModelRiesgo diversificable o Riesgo No Sistemático: Es el riesgo de unactivo que puede eliminarse a través de la diversificación es elriesgo específico de una empresa.
Riesgo no diversificable o Riesgo Sistemático (de mercado): Esdebido a causas del mercado, no se puede eliminar a través de ladiversificación, es el riesgo del mercado de los accionistas (guerra,inflación, incidentes internacionales, política).
Riesgo total = Riesgo No diversificable + Riesgo Diversificable
El CAPM relaciona el riesgo No diversificable y el rendimiento detodos los activos
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Beta de RiesgoSirve para medir la sensibilidad delos rendimientos de las acciones alos cambios en los rendimientosde un portaflio.
El coeficiente Beta (β) es unamedida de la volatilidad de unactivo (una acción o un valor)relativa a la variabilidad delmercado, de modo que valoresaltos de Betamás volatilidad.
Cov (Ri , Rm) = Covarianza de los retornos del subyacente con las del mercado.
Var= Varianza de los retornos del mercado
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Si ß>1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será mayor a larentabilidaddel mercado (Rm).
Si ß<1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será menor a larentabilidaddel mercado (Rm).
Si ß=0: la rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidadde un activo sin riesgo (Rf).
Si ß=1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidaddel mercado (Rm).
Interpretación de la Beta
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DURACIÓNLa Duración se utiliza en la valoración de bonos de dosmaneras:
Para determinar el plazo promedio del bono, y,
Para determinar la sensibilidad del bono ante los cambios de la tasa de interés.
En el primer caso la Duración se expresa en años (días), indicael plazo por vencer promedio del título. Es promedio porquelos bonos poseen algunos flujos de pago, cada uno convencimiento distinto, siendo la Duración el tiempo por vencerque en promedio presenta el bono. No es un promedio simplesino un promedio ponderado, usando como ponderador alValor Actual de cada flujo.
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El concepto de duración es muy útil en el mercado de dinero,especialmente como un indicadorde riesgo.
La duración es el cambio en el valor de un bono (P) cuando seregistra un cambio en las tasas de interés del mercado (r).
Duración Macaulay
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Duración Modificada
Medida aproximada de la sensibilidad del precio deltítulo con respecto a las alteraciones sufridas por larentabilidad del mismo. A diferencia de la duración deMacaulay, la duración modificada no se mide enaños.
Donde:
DUR* = duración modificada
DUR = duración de Macaulay
K = rendimiento efectivo anual
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La curva de rendimientos como es conocida en el ámbitofinanciero, describe los niveles de las distintas tasas deinterés para diferentes plazos de vencimiento en losinstrumentos de deuda, conocidos como bonos.El nivel de las tasas de rendimiento de los bonos convencimiento a corto y a largo plazo, conforman lapendiente de esta curva de rendimientos, y son un reflejode las expectativas de los niveles de rendimiento en elmercado de dinero.
Yield Curve
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Yield To Maturity
Es un cálculo de la ganancia total que recibirá uninversionista en bonos si los mantiene hasta elvencimiento.Es la tasa de retorno obtenida por comprar un bono alprecio actual del mercado y que se mantiene hasta lamadurez. Es un índice para medir el atractivo de losbonos.Mo = Monto donde se igualan los flujos
Cn = Flujos futuros
n = tiempo
TIR = Tasa Interna de Retorno en la cual se igualan los flujos a la inversión
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Comparación Yield CurveYIELD CURVE DE GUATEMALA YIELD CURVE DE ARGENTINA
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gracias