Costo de capital. Víctor M. Sierra. Universidad CES
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Víctor Manuel Sierra N.
Costo de Capital
Víctor Manuel Sierra N. [email protected]
Copyright © Universidad CES. Está prohibida la reproducción y transmisión total o parcial de este material, por cualquier medio o con cualquier propósito, con o sin fines comerciales, sin la autorización escrita de la Universidad CES.
Víctor Manuel Sierra N.
Costo de Capital
• Fórmula
Ci*Pi%WACC
Donde:
%Pi = Participación de cada fuente de financiación: Proveedores
Obligaciones Financieras
Bancarias
Leasing
Patrimonio
Ci = Costo de cada fuente de financiamiento después de impuestos
Víctor Manuel Sierra N.
Errores Comunes
• Fijar el WACC muy alto: – Desaprovecha oportunidades
• Fijarlo muy bajo: – Riesgo de no agregar valor por consideraciones de riesgo
• Dejarlo fijo por muy largo plazo – El WACC debe cambiar en el tiempo por la dinámica del negocio y del
medio
• Utilizar un único WACC para toda la compañía – Debe ajustarse para reflejar el riesgo de cada proyecto, unidad
estratégica, proceso, país de operación.
Víctor Manuel Sierra N.
Costo de Capital – Obligaciones con Intereses
• Flujo de Caja Real considerando: – Ingresos de K – Egresos por:
• Pago cuotas de K • Pago i% • Arandelas • Beneficio Tributario
• Fórmula Rápida: – Ci * (1-tx)
• Ci debe ser E.A.
• Tener en cuenta – La fórmula anterior considera el beneficio tributario al final de cada año – Cambiará con relación al Flujo de Caja Real por:
• Magnitud Arandelas • Desplazamiento de Obtención real del beneficio tributario
Víctor Manuel Sierra N.
Costo de Capital
• Capital Propio
– Dividendos Descontados
– Rendimientos Reales
– CAPM
Víctor Manuel Sierra N.
Costo de Capital – Dividendos Descontados
gP
DWACC
0
1
• Fórmula:
Donde:
D1 = Dividendo esperado en el período 1
P0 = Precio de la Acción en el mercado a Hoy
g = Factor de Crecimiento de las Utilidades en últimos cinco años
Similar para capital preferente o emisión de nuevas acciones
Víctor Manuel Sierra N.
Concepto del k como parte del cálculo del P0 en el MDD
• Investments – Analysis and Management – Fifth Edition – Charles P. Jones:
– El k (WACC) depende de la tasa de retorno esperada por cada inversionista, resultando en una alta variabilidad para el k (WACC)
– El precio puede variar si el mercado varía el k (WACC) requerido como rendimiento mínimo para esa acción en particular.
Víctor Manuel Sierra N.
• Fundamentos de Administración Financiera – Décima Edición – J. Fred Weston, Eugene F. Brigham
– El k (WACC) se define como la tasa de rendimiento mínima esperada para el inversionista, de acuerdo con sus fuentes de financiamiento y riesgo
– La tasa de rendimiento mínima es definida como la “tasa mínima aceptable sobre acciones considerando su grado de riesgo”
Concepto del k como parte del cálculo del P0 en el MDD
Víctor Manuel Sierra N.
• Fundamentos de finanzas corporativas – Segunda edición – Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Bradford D. Jordan
– El Re (WACC) es definido como el costo de capital calculado a partir de los datos ofrecidos en el mercado por P0, D1 y g
Concepto del k como parte del cálculo del P0 en el MDD
Víctor Manuel Sierra N.
Costo de Capital – Rendimientos Reales
• Fórmula:
)PR*T(PRTWACC bb
Donde:
Tb = Tasa Base (Inflación Normalmente)
PR = Puntos Reales sobre la Base
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Costo de Capital - CAPM
• Fórmula:
)KK(KWACC rfmrf
Donde: Krf = Rendimiento libre de Riesgo
Km = Rendimiento de Mercado
ß = Beta
Víctor Manuel Sierra N.
Betas
• Es una medida de volatilidad del rendimiento propio en relación con la rentabilidad del mercado.
• La rentabilidad de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en conjunto con el mercado en general y en concordancia con algún índice, tal como el Dow Jones, el S&P 500, etc.
• Una rentabilidad de ß = 1.0 se moverá en la misma dirección y en los mismos porcentajes en que se mueve el mercado en general, esto es, si el mercado sube o baja en un 10%, la rentabilidad subirá o bajará en un 10%.
• Una rentabilidad con ß < 1.0 tendrá menos volatilidad que la rentabilidad promedio y un ß > 1.0 tendrá más volatilidad que la rentabilidad promedio.
Víctor Manuel Sierra N.
Betas
• Fórmula
Yi = ai + biX + ei
• Donde: – ai = Intercepto con Eje Y
– bi = Pendiente de la línea (Beta)
– ei = Término de Error equivalente a la desviación estándar
– Yi = Variable Dependiente – rendimiento propio
– X = Variable Independiente – rendimiento del mercado
Víctor Manuel Sierra N.
Betas
• Fórmula:
m
j
VAR
COV
DesRj*DesRm*CorrRmRjCOVj
Víctor Manuel Sierra N.
Problemas con los ßs
• No necesariamente es un reflejo del riesgo de la acción • Está influenciado por condiciones de mercado de capitales,
los cuales pueden no influir necesariamente los resultados de las compañías analizadas – La compañía Apple, en los años 90, era una compañía en problemas,
con rendimientos decrecientes, y con caídas en los precios de las acciones a un solo dígito
– Utilizando el CAPM, debido al bajo ß, el WACC sería únicamente del 8%, cuando los bonos de la compañía tenían rendimientos del 8.5%
– En contraste, el WACC de IBM sería del 12%, una compañía que en la misma época era una compañía de alto crecimiento y resultados.
Víctor Manuel Sierra N.
• Los ßs son resultado tanto de la volatilidad de la acción, como la correlación con el mercado.
– En muchas ocasiones, una acción con mayor volatilidad, tiene correlación con el mercado, lo que puede compensar las cifras y generar un ß bajo.
Problemas con los ßs
Víctor Manuel Sierra N.
Victor Manuel Sierra N.
¡GRACIAS!
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