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Víctor Manuel Sierra N.

Costo de Capital

Víctor Manuel Sierra N. [email protected]

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Costo de Capital

• Fórmula

Ci*Pi%WACC

Donde:

%Pi = Participación de cada fuente de financiación: Proveedores

Obligaciones Financieras

Bancarias

Leasing

Patrimonio

Ci = Costo de cada fuente de financiamiento después de impuestos


Errores Comunes

• Fijar el WACC muy alto: – Desaprovecha oportunidades

• Fijarlo muy bajo: – Riesgo de no agregar valor por consideraciones de riesgo

• Dejarlo fijo por muy largo plazo – El WACC debe cambiar en el tiempo por la dinámica del negocio y del

medio

• Utilizar un único WACC para toda la compañía – Debe ajustarse para reflejar el riesgo de cada proyecto, unidad

estratégica, proceso, país de operación.


Costo de Capital – Obligaciones con Intereses

• Flujo de Caja Real considerando: – Ingresos de K – Egresos por:

• Pago cuotas de K • Pago i% • Arandelas • Beneficio Tributario

• Fórmula Rápida: – Ci * (1-tx)

• Ci debe ser E.A.

• Tener en cuenta – La fórmula anterior considera el beneficio tributario al final de cada año – Cambiará con relación al Flujo de Caja Real por:

• Magnitud Arandelas • Desplazamiento de Obtención real del beneficio tributario


Costo de Capital

• Capital Propio

– Dividendos Descontados

– Rendimientos Reales

– CAPM


Costo de Capital – Dividendos Descontados

gP

DWACC

0

1

• Fórmula:

Donde:

D1 = Dividendo esperado en el período 1

P0 = Precio de la Acción en el mercado a Hoy

g = Factor de Crecimiento de las Utilidades en últimos cinco años

Similar para capital preferente o emisión de nuevas acciones


Concepto del k como parte del cálculo del P0 en el MDD

• Investments – Analysis and Management – Fifth Edition – Charles P. Jones:

– El k (WACC) depende de la tasa de retorno esperada por cada inversionista, resultando en una alta variabilidad para el k (WACC)

– El precio puede variar si el mercado varía el k (WACC) requerido como rendimiento mínimo para esa acción en particular.


• Fundamentos de Administración Financiera – Décima Edición – J. Fred Weston, Eugene F. Brigham

– El k (WACC) se define como la tasa de rendimiento mínima esperada para el inversionista, de acuerdo con sus fuentes de financiamiento y riesgo

– La tasa de rendimiento mínima es definida como la “tasa mínima aceptable sobre acciones considerando su grado de riesgo”



• Fundamentos de finanzas corporativas – Segunda edición – Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Bradford D. Jordan

– El Re (WACC) es definido como el costo de capital calculado a partir de los datos ofrecidos en el mercado por P0, D1 y g



Costo de Capital – Rendimientos Reales

• Fórmula:

)PR*T(PRTWACC bb

Donde:

Tb = Tasa Base (Inflación Normalmente)

PR = Puntos Reales sobre la Base


Costo de Capital - CAPM

• Fórmula:

)KK(KWACC rfmrf

Donde: Krf = Rendimiento libre de Riesgo

Km = Rendimiento de Mercado

ß = Beta


Betas

• Es una medida de volatilidad del rendimiento propio en relación con la rentabilidad del mercado.

• La rentabilidad de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en conjunto con el mercado en general y en concordancia con algún índice, tal como el Dow Jones, el S&P 500, etc.

• Una rentabilidad de ß = 1.0 se moverá en la misma dirección y en los mismos porcentajes en que se mueve el mercado en general, esto es, si el mercado sube o baja en un 10%, la rentabilidad subirá o bajará en un 10%.

• Una rentabilidad con ß < 1.0 tendrá menos volatilidad que la rentabilidad promedio y un ß > 1.0 tendrá más volatilidad que la rentabilidad promedio.


Betas

• Fórmula

Yi = ai + biX + ei

• Donde: – ai = Intercepto con Eje Y

– bi = Pendiente de la línea (Beta)

– ei = Término de Error equivalente a la desviación estándar

– Yi = Variable Dependiente – rendimiento propio

– X = Variable Independiente – rendimiento del mercado


Betas

• Fórmula:

m

j

VAR

COV

DesRj*DesRm*CorrRmRjCOVj


Problemas con los ßs

• No necesariamente es un reflejo del riesgo de la acción • Está influenciado por condiciones de mercado de capitales,

los cuales pueden no influir necesariamente los resultados de las compañías analizadas – La compañía Apple, en los años 90, era una compañía en problemas,

con rendimientos decrecientes, y con caídas en los precios de las acciones a un solo dígito

– Utilizando el CAPM, debido al bajo ß, el WACC sería únicamente del 8%, cuando los bonos de la compañía tenían rendimientos del 8.5%

– En contraste, el WACC de IBM sería del 12%, una compañía que en la misma época era una compañía de alto crecimiento y resultados.


• Los ßs son resultado tanto de la volatilidad de la acción, como la correlación con el mercado.

– En muchas ocasiones, una acción con mayor volatilidad, tiene correlación con el mercado, lo que puede compensar las cifras y generar un ß bajo.

Problemas con los ßs


Victor Manuel Sierra N.

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