Crédito Bancario Estructurado · al Crédito Bancario Estructurado celebrado al amparo del...

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

Twitter: @HRRATINGS

Estado de Zacatecas Crédito Bancario Estructurado

Banobras (P$468.1m, 2017)

HR A- (E)

Finanzas Públicas

17 de enero de 2019

Calificación CBE Zacatecas HR A- (E) Perspectiva Estable Contactos Maricela Regalado Analista [email protected] Roberto Soto

Director Asociado de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected] Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected] Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected]

Definición

La calificación que determinó HR Ratings al Crédito Bancario Estructurado

celebrado al amparo del Fideicomiso No. 1121 entre el Estado de Zacatecas y Banobras es HR A- (E), con Perspectiva Estable. Esta calificación considera que la estructura cuenta con seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene bajo riesgo crediticio ante cambios económicos y financieros adversos. El signo “-” representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación.

HR Ratings ratificó la calificación de HR A- (E) con Perspectiva Estable al crédito contratado por el Estado de Zacatecas con Banobras por un monto inicial de P$468.1m.

La ratificación de la calificación de HR A- (E) con Perspectiva Estable del crédito bancario estructurado contratado por el Estado de Zacatecas1 con Banobras2 es resultado, principalmente, del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. Este último escenario determinó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE)3 de 20.1%, lo cual resultaría en una calificación inferior a la calificación quirografaria. No obstante, debido a que el Estado está obligado a aportar recursos adicionales al Fideicomiso en caso de insuficiencia, se determinó que la calificación del crédito sería igual a la calificación quirografaria vigente otorgada al Estado, la cual es HR A- con Perspectiva Estable. La apertura del crédito contratado por el Estado por un monto de P$468.1 millones (m) se realizó al amparo del Fideicomiso No. 11214, cuyo porcentaje afectado es 49.0% de los recursos presentes y futuros del Fondo General Participaciones (FGP) que le corresponden al Estado (excluyendo la parte correspondiente a los Municipios) y 25.0% de los ingresos del Fondo de Aportaciones para el Fortalecimiento de las Entidades Federativas (FAFEF) correspondiente al Estado. El porcentaje asignado como fuente de pago del crédito es de 2.09% del FGP fideicomitido y 1.61% de los ingresos del FAFEF fideicomitido. El saldo insoluto a noviembre de 2018 es de P$464.4m y la fecha de vencimiento del crédito es en octubre de 2037.

Algunos de los aspectos más importantes en los que se basa la calificación son los siguientes:

Periodo de Estrés Crítico. De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, el mes de mayor debilidad sería octubre de 2019 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 1.1 veces (x). Alrededor de este mes se realizó el periodo de estrés crítico que determinó la TOE.

DSCR Primaria. En un escenario base, la DSCR promedio esperada durante el plazo restante del crédito sería 2.4x. Por otra parte, en un escenario de estrés la DSCR esperada en el mismo periodo sería 1.7x. La cobertura mínima anual sería la esperada en 2019 y 2020 con un valor de 1.2x.

Fondo de Reserva. El Estado tiene la obligación de mantener y, en su caso, reconstituir el saldo objetivo del fondo de reserva durante la vigencia del crédito, el cual es de 2.0x el pago de capital e intereses ordinarios del mes inmediato siguiente. Si el Estado incumple con lo anterior, el Banco podría incrementar la sobretasa aplicable mensualmente al pago de intereses.

Servicio de la Deuda. El pago de capital se realiza a través de 239 pagos mensuales, consecutivos y crecientes a una tasa de 1.3% mensual. El Estado no contó con periodo de gracia y se pagan intereses sobre saldos insolutos con base en la TIIE28, más una sobretasa en función de la calificación del crédito o quirografaria de mayor riesgo.

Fuente de Pago. El crecimiento nominal del FGP estatal en 2016 fue 19.0% y en 2017 fue 9.9%. Para 2018, con base en cifras a noviembre y estimaciones de HR Ratings, se espera un crecimiento nominal de 7.2%. Por otro lado, el FAFEF estatal tuvo un crecimiento en 2016 y 2017 de 5.6% y 7.0%, respectivamente. Para 2018 se espera un crecimiento nominal de 12.9%.

1 Estado de Zacatecas (Zacatecas y/o el Estado). 2 Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Banco). 3 Es el máximo nivel de estrés que la estructura puede tolerar, en un periodo de 13 meses, sin caer en incumplimiento de pago. Es consistente con la condición de que los flujos sean capaces de reconstituir el fondo de reserva al término del periodo de estrés crítico. 4 Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. 1121 (el Fideicomiso).

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Principales Factores Considerados Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación del crédito contratado por el Estado de Zacatecas con Banobras, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del Fideicomiso, considerando los siguientes elementos:

De acuerdo con el contrato de crédito, en caso de que los recursos del FGP y del FAFEF no sean suficientes para cubrir cualquier pago derivado del crédito, el Estado deberá hacer frente a dichas obligaciones con todos los bienes y derechos que conforman su hacienda pública. Por lo tanto, HR Ratings determinó que la calificación de la estructura sería igual a la calificación quirografaria vigente otorgada al Estado, la cual es HR A- con Perspectiva Estable. Es importante mencionar que cualquier cambio en la calificación quirografaria del Estado se verá reflejada en la calificación del crédito.

El análisis de los flujos futuros de la estructura bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico, resultarían en una calificación inferior a la calificación quirografaria. Sin embargo, de acuerdo con nuestra metodología, debido a que el Estado se encuentra obligado a aportar recursos adicionales al Fideicomiso en caso de insuficiencia, la calificación de la estructura sería equivalente a la calificación quirografaria.

El análisis se realizó bajo un escenario de estanflación, entendido como un escenario de bajo crecimiento y altos niveles de inflación. En este escenario, se considera que el valor promedio esperado de la TIIE28 de 2018 a 2037 sería de 6.6% en comparación con el esperado de 5.9% en un escenario base. La TMAC2017-2037 del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) sería de 3.8% en este escenario, mientras que en un escenario base se esperaría 3.4%.

A noviembre de 2018, el Estado de Zacatecas recibió por concepto de FGP un monto acumulado de P$6,763.1m, lo que resulta en una variación de 4.8% contra el monto presupuestado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para el mismo periodo y 6.7% superior al entregado en el mismo periodo de 2017.

El FAFEF forma parte de las Aportaciones Federales (Ramo 33) y se calcula con base en la RFP establecida en la Ley de Ingresos. El monto presupuestado en 2018 para el Estado de Zacatecas era de P$574.8m. Dicho monto se transfiere a través de 12 ministraciones mensuales iguales, equivalentes a P$47.9m.

La cobertura primaria promedio observada en los Últimos Doce Meses (UDM), de diciembre de 2017 a noviembre de 2018 fue 1.3x, mientras que la proyectada en un escenario base el año anterior fue de 1.5x. Esta diferencia se debe a un pago de intereses superior en 11.3% al proyectado en la calificación inicial, derivado de un comportamiento de la TIIE28 por arriba de nuestras proyecciones en la calificación inicial.

Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings, se encuentran las siguientes:

o En el contrato de crédito se establecen ciertas obligaciones de hacer y no

hacer, que de no cumplirse podrían provocar la aceleración parcial, la aceleración total, el vencimiento anticipado o el incremento en el costo del

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servicio de la deuda. Entre estas obligaciones, destaca mantener durante toda la vigencia del crédito, un fondo de reserva por una cantidad equivalente a 2.0x el siguiente pago de capital e intereses ordinarios. En caso de no cumplir con dicha obligación, se activaría un evento de incumplimiento, el cual consiste en la aplicación de una penalización sobre la sobretasa de interés aplicable.

o La calificación quirografaria vigente del Estado de Zacatecas es HR A- con

Perspectiva Estable. La última acción de calificación realizada por HR Ratings fue el 3 de agosto de 2018.

Características de la Estructura

El 18 de octubre de 2017 se celebró el contrato de apertura de crédito simple entre el Estado de Zacatecas y Banobras, por un monto de P$468.1m a un plazo máximo de 240 meses. Lo anterior, al amparo del Decreto No. 110 publicado en el Periódico Oficial del Estado de Zacatecas el 31 de diciembre de 2016.

El crédito se realizó al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. 1121, mismo que tiene afectado 49.0% de los recursos, presentes y futuros, del FGP del Estado de Zacatecas y 25.0% del FAFEF que correspondan al Estado. De acuerdo con el contrato de crédito, el porcentaje asignado al pago de este corresponde a 2.09% del FGP fideicomitido (equivalente a 1.02% del total de FGP correspondiente al Estado, excluyendo lo correspondiente a sus Municipios) y 1.61% de los Ingresos del FAFEF fideicomitido (equivalente a 0.4% del total del FAFEF correspondiente al Estado).

El pago de capital se realizará a través de 239 amortizaciones mensuales, crecientes y consecutivas, a una tasa de crecimiento de 1.3%. El Estado dispuso un monto de P$468.1m mediante una sola exhibición en noviembre de 2017 y no contó con un periodo de gracia, por lo que la primera amortización se llevó a cabo en diciembre de 2017 y la última sería en octubre de 2037. El Estado realiza pagos mensuales de intereses ordinarios, los cuales se calcularán sobre saldos insolutos a la tasa que resulte de sumar la TIIE28 más una sobretasa que estará en función de la calificación del crédito. Además, dentro del Fideicomiso se ha constituido un fondo de reserva con un saldo objetivo equivalente a 2.0x el siguiente pago de capital e intereses ordinarios.

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Análisis de Escenarios Con el propósito de evaluar la fortaleza financiera de la estructura, en nuestro análisis se aplicaron diferentes escenarios de estrés macroeconómico a la estructura. Al aplicarlos, el que ocasionó un mayor estrés a los flujos resultó ser el escenario de estanflación, es decir, bajos niveles de crecimiento económico acompañado de altos niveles de inflación. En la Tabla 1 se muestran los niveles supuestos en este escenario para las variables más relevantes de nuestro análisis.

Proyecciones del Desempeño de la Estructura En esta sección observaremos el comportamiento de mediano y largo plazo del servicio de la deuda asociado al crédito contratado por el Estado de Zacatecas con Banobras. El porcentaje asignado para el pago del crédito es el 2.09% del FGP fideicomitido y el 1.61% de los Ingresos FAFEF fideicomitidos. La Tabla 2 muestra el desempeño financiero esperado del Fideicomiso. Las cifras para 2019 en adelante son pronosticadas considerando un escenario económico y financiero de estrés.

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La Gráfica 1 muestra el monto anual, observado y proyectado, para el pago de capital y para el pago de intereses ordinarios durante la vigencia del crédito. El pago de capital se realiza de manera mensual, consecutiva y con una tasa de crecimiento anual de 16.8%.

Los intereses se calculan sobre saldos insolutos en función de la TIIE28, más una sobretasa, misma que va en función de la calificación de la estructura o, en caso contrario, de la calificación quirografaria de mayor riesgo. El año en que se esperaría el mayor pago por concepto de servicio de la deuda sería 2036 (último año completo) con un monto de P$68.1m de los cuales P$61.9m corresponden al pago de capital y P$6.2m al pago de intereses ordinarios, proyectados en un escenario de estrés. Se puede observar una disminución en el pago de intereses, a partir de 2020, causada por nuestras proyecciones de TIIE28, así como por el perfil de amortizaciones del crédito.

La Gráfica 2 muestra el comportamiento de la DSCR primaria esperada promedio mensual en un escenario base y en uno de estrés. En un escenario base, para 2018 se esperaría una DSCR primaria promedio mensual de 1.3x, mientras que en 2019 de 1.4x. El promedio de la DSCR primaria para los siguientes cinco años (2019-2023), en un escenario el escenario base sería de 1.7x. Por otro lado, en un escenario de estrés, la DSCR esperada para 2019 y 2020 sería 1.2x. El promedio de la DSCR primaria para los siguientes cinco años en este escenario sería de 1.4x y la DSCR mínima anual, durante la vigencia del crédito, sería la estimada para 2019 y 2020.

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En la Gráfica 3 se muestra la proyección del plazo restante de la estructura del servicio mensual de la deuda, desglosado por el pago de capital e intereses ordinarios, alrededor de la cobertura primaria mensual mínima (octubre de 2019 de 1.1x). Como se observa en la gráfica, la cobertura de los ingresos asignados al pago del servicio de la deuda es menor en los meses de octubre, lo cual se debe a que, históricamente, en estos meses, la Tesorería de la Federación (TESOFE) transfiere menos recursos al Estado de Zacatecas, por concepto de Participaciones Federales. Por otra parte, los meses en los que la Federación le transfiere mayores recursos al Estado es en el mes de febrero.

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La estructura considera la existencia de un fondo de reserva durante la vigencia del crédito que deberá ser equivalente a dos veces el siguiente pago de capital e intereses ordinarios. La existencia de un fondo de reserva representa una mejora para el acreedor, especialmente en periodos de fluctuaciones económicas y financieras adversas.

De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, el mes con la menor cobertura del servicio de la deuda sería octubre de 2019 con un valor de 1.1x. El periodo de estrés crítico correspondiente a ese mes arrojó una TOE de 20.1%. Esto indica que los ingresos por participaciones federales del FGP podrían disminuir 20.1% adicional respecto al escenario de estrés cíclico y seguirían siendo suficientes para cumplir con las obligaciones de pago del crédito. La Gráfica 4 muestra el agotamiento del fondo de reserva en el periodo de estrés crítico y su posterior reconstitución, así como el comportamiento de la DSCR primaria mensual esperada bajo un escenario de estrés cíclico y crítico. Como se observa en la gráfica, no se agota la totalidad del fondo de reserva. Lo anterior, con la finalidad de que dicho fondo cuente con los flujos posteriores necesarios para reconstituir el fondo de reserva en un periodo determinado posterior al periodo de estrés crítico, de acuerdo con nuestra metodología.

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Análisis de las Fuentes de Pago La Recaudación Federal Participable (RFP) se ha constituido como la principal forma de distribución de recursos federales hacia las entidades federativas y municipales del país. Esto se lleva a cabo, principalmente, a través de dos mecanismos: las Participaciones de los Estados y Municipios en Ingresos Federales (Ramo 28), de naturaleza resarcitoria, y las Aportaciones Federales (Ramo 33), de naturaleza compensatoria.

Debido a que el FGP es un fondo que forma parte del Ramo 28, en esta sección analizamos las estimaciones del Ramo 28 Nacional y Estatal en distintos escenarios, y dada su proporción con respecto a estas últimas, se estiman las proyecciones del FGP. Por otro lado, el FAFEF forma parte del Ramo 33 y las estimaciones para esta fuente de pago se proyectaron con base en el crecimiento del PIB nacional y en la inflación esperada.

Fondo General de Participaciones (FGP) El Ramo 28 nacional tuvo una tasa de crecimiento real de 6.7% en 2016 y de 4.2% en 2017. Para 2018, se espera que el Ramo 28 nacional tenga un crecimiento real de 3.6%, recaudando un total de P$800,161m. Lo anterior en términos reales a precios de 2017. Esto, considerando las cifras observadas a noviembre de 2018 y estimaciones de HR Ratings. La tasa de crecimiento real del Ramo 28 del Estado de Zacatecas en 2016 fue 13.2% y en 2017 fue 1.8%. El desempeño en 2016 se vio respaldado principalmente, por un crecimiento del 15.1% en el FGP, fondo que representa alrededor del 65% del Ramo 28 del Estado. En 2017 el FGP y el Fondo de Fomento Municipal (FFM) presentaron un

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alza 6.4% con respecto al año anterior y ambos fondos representan en total alrededor del 74% del Ramo 28. Para 2018 se espera una tasa de crecimiento de 1.3%, recibiendo un monto de P$10,575m. En un escenario base, se esperaría una TMAC2017-

2037 de 2.5%, mientras que la esperada en un escenario de estrés sería de 0.8%. La proporción del Ramo 28 estatal con relación al Ramo 28 nacional, en los últimos cinco años mostró su nivel más bajo en 2014 y en 2015 con un valor de 1.31%, mientras que el nivel más alto fue en 2016 con un valor de 1.39%. En un escenario base, se esperaría que la proporción promedio durante el plazo restante del crédito sea de 1.36%, en contraste, en un escenario de estrés, considerando reducciones en 2019, 2024 y 2029 se esperaría fuera de 1.24%. La Gráfica 5 muestra el comportamiento histórico de los ingresos que por FGP ha recibido el Estado. Asimismo, se muestran las proyecciones bajo un escenario base y uno de estrés, considerando reducciones en 2019, 2024 y 2029. La disminución que se observa en 2015 se debe, principalmente, a la modificación realizada para 2015 en la legislación de la RFP, en la cual, el ISR recaudado por las entidades federativas pasó a constituirse como un fondo adicional en el Ramo 28 y, por ende, dejó de considerarse para el cálculo de la RFP. La TMAC esperada de 2017 a 2037 bajo un escenario base es de 2.5% mientras que, bajo un escenario de estrés, se espera una TMAC2017-2037 de 0.4%. La diferencia acumulada anualizada entre ambos escenarios es de 1.2%. Lo anterior en términos reales de 2017.

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Fondo de Aportaciones para el Fortalecimiento de las Entidades Federativas (FAFEF) El artículo 50 de la Ley de Coordinación Fiscal autoriza al Estado a ofrecer como fuente y garantía de pago hasta 25.0% del FAFEF, con la particularidad de que, para obligaciones pagaderas en dos o más ejercicios fiscales, para cada año podrá destinarse al servicio de las mismas lo que resulte mayor entre aplicar 25.0% del FAFEF al año en que se trate o 25.0% de los recursos correspondientes al año de contratación de las obligaciones. El FAFEF se determina anualmente en el presupuesto de egresos de la federación como 1.4% de la Recaudación Federal Participable (RFP) nacional. El presupuesto anual del FAFEF se distribuye de manera equitativa entre los 12 meses del año, por lo que el FAFEF no presenta estacionalidad. Esto se debe a que los recursos del FAFEF se distribuyen tomando como base las estimaciones de la RFP, por lo tanto, a pesar de que la RFP disminuya por algún motivo en el transcurso del año, el monto del FAFEF permanece constante. La fórmula para distribuir los recursos del FAFEF entre las entidades federativas consiste en la función inversa del PIB per cápita estatal con respecto a la suma de todos los PIB per cápita de los estados, lo anterior ponderado por la población estatal. Por lo tanto, los estados con menores niveles de PIB per cápita reciben más recursos, esto implica que la distribución del FAFEF es progresiva y, por lo tanto, cumple con el objetivo compensatorio de las Aportaciones Federales. En la Gráfica 6 se muestra la serie observada y proyectada en términos reales del FAFEF del Estado de Zacatecas en los escenarios de base y de estrés. En 2016, el FAFEF tuvo un crecimiento de 5.6% y en 2017 de 7.0%. Durante la vigencia del crédito, en un escenario base, se esperaría una TMAC2017-2037 de 1.5%, mientras que, en el escenario de estrés, la esperada sería de -0.5%, ambas en términos reales. La diferencia anualizada acumulada, con base en estos escenarios, sería de 1.1%.

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Principales Obligaciones de Hacer y No Hacer

Durante la vigencia del contrato de crédito y hasta que no se realice el pago total de las cantidades adeudadas por el Estado al Banco, el Estado adquiere una serie de obligaciones de hacer y no hacer, entre las que destacan las siguientes:

El Estado deberá hacer que se incluya en su presupuesto de egresos o cualquier otro instrumento que lo sustituya, para cada ejercicio fiscal, una provisión de fondos suficientes para cubrir los montos que deban pagarse al acreditante conforme el contrato de crédito.

Reconstituir el fondo de reserva. El Estado deberá mantener cuando menos el saldo objetivo del fondo de reserva mientras exista saldo insoluto de capital, intereses o accesorios del crédito.

Abstenerse de realizar cualquier acto que pudiera afectar el patrimonio del Fideicomiso, los recursos asignados al crédito y en general a la estructura.

Principales Eventos de Aceleración Parcial Se considera que existe un evento de aceleración parcial en el supuesto de que el acreditado incumpla con las siguientes obligaciones: i) Incluir en su presupuesto de egresos una provisión de fondos suficientes para cubrir los montos pagaderos conforme al contrato de crédito, ii) Entregar cualquier información que el Banco solicite en un periodo no mayor a 30 días naturales y iii) Destinar los recursos del crédito de acuerdo con lo establecido en el contrato.

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El Banco entregará al Estado una notificación de aceleración dentro de los 30 días naturales (o el plazo de cura específico para cada caso) siguientes a la fecha en la que pueda declarar la existencia de un evento de aceleración parcial. Una vez activada dicha notificación y en tanto no se presente una Notificación de Terminación del Evento de Aceleración, el Estado deberá pagar al Banco, mensualmente, la cantidad equivalente a 1.3x el servicio de la deuda mensualmente para el caso de la aceleración parcial

Principales Eventos de Aceleración Total Se considera que existe un evento de aceleración total en el supuesto de que el acreditado incumpla con las siguientes obligaciones: i) Abstenerse de realizar cualquier acto que pudiera afectar el patrimonio del Fideicomiso o, ii) a los recursos asignados al crédito y en general a la estructura y iii) Abstenerse de proporcionar al Banco cualquier información falsa. El Banco entregará al Estado, una notificación de aceleración dentro de los 30 días naturales (o el plazo de cura específico para cada caso) siguientes a la fecha en la que pueda declarar la existencia de un evento de aceleración total. Una vez activada dicha notificación, y en tanto no se presente una Notificación de Terminación del Evento de Aceleración, el Estado deberá pagar al Banco, mensualmente, la cantidad que resulte del total de los recursos asignados mensualmente para la aceleración total. Por monto de aceleración total se entiende el importe que resulte de aplicar los flujos de recursos que deriven de las participaciones y de los ingresos del FAFEF.

Eventos de Vencimiento anticipado Se considera que existe un evento de vencimiento anticipado en el supuesto de que el acreditado incumpla con las siguientes obligaciones: i) Pagar puntualmente cualquier obligación a su cargo que se derive del crédito y ii) Abstenerse de realizar actos encaminados a afectar el Fideicomiso sin el consentimiento previo y por escrito del Banco. A partir del acontecimiento de cualquier evento de incumplimiento, el Estado tendrá derecho a vencer anticipadamente el crédito por lo que todas las cantidades adeudadas por el Estado al Banco se volverían exigibles y pagaderas.

Evento de Incumplimiento

Se considera que existe un evento de incumplimiento si el acreditado no mantiene en todo momento cuando menos el saldo objetivo del fondo de reserva, como parte del patrimonio del Fideicomiso No. 1121, durante la vigencia del crédito.

A partir de cualquier evento de incumplimiento, el Estado deberá subsanar dicho incumplimiento dentro de los 30 días naturales (o el plazo de cura específico para cada caso) siguientes a la fecha de recepción de la notificación. Vencido el plazo, en caso de que el Estado no haya respondido a la notificación de Banobras, este entregará al fiduciario la notificación de aplicación de pena convencional y el Estado tendrá la obligación de pagar el incremento en costos o pena convencional5.

5 Incremento de 0.45 puntos porcentuales a la sobretasa aplicable mensualmente.

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Glosario Aportaciones Federales (Ramo 33). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal

transfiere a las entidades federativas con el objetivo de fortalecer sus presupuestos en materia de educación, salud y asistencia social. La distribución de estos recursos se da mediante ocho fondos, de los cuales el FORTAMUN6, FAISE, FAISM, y FAFEF pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo

con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa. Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable, combinadas

con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual. Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los

escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que un nivel menor de DSCR primaria. Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de

pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima. Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras,

suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés; uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (Estanflación) y, por otro, un escenario de bajo crecimiento económico y baja inflación. Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal

distribuye entre las entidades federativas mediante siete fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS7, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus siglas en inglés). Indica el

número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado. Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de

una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al

final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento.

6 FORTAMUN: Fondo de Aportaciones para el Fortalecimiento de los Municipios, FAISM: Fondo de Aportaciones para la Infraestructura Social Municipal, FAISE: Fondo de Aportaciones para la Infraestructura Social Estatal y FAFEF: Fondo de Aportaciones para el Fortalecimiento de las Entidades Federativas. 7 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected] Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

José Luis Cano +52 55 1500 0763 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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17 de enero de 2019

México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR A- (E) con Perspectiva Estable.

Fecha de última acción de calificación 15 de enero de 2018.

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Enero de 2012 a noviembre de 2018.

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información proporcionada por el Estado, reportes del fiduciario y fuentes de información pública.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N.A.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N.A.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Ratings Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 Criterios Generales Metodológicos, 13 de noviembre de 2017 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology

http://www.hrratings.com/

https://www.hrratings.com/es/methodology

Crédito Bancario Estructurado · al Crédito Bancario Estructurado celebrado al amparo del...

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