Crecimiento económico,

sistema financiero y Banco Central

Ciudad de Guatemala, 5 y 6 de junio de 2017

Banco de GuatemalaXXVI Ciclo de Jornadas Económicas

Ricardo Bebczuk

(UNLP y BICE, Argentina)

Hoja de ruta

• Crecimiento y sistema financiero: La visión tradicional

• Crecimiento y sistema financiero: Nueva visión y mitos revisados

• ¿Debe y puede el Banco Central impulsar el crecimiento de largo plazo?

• Conclusiones

Crecimiento y sistema financiero:La visión tradicional

Azúcar

Café

Largo plazo:

• Pleno empleo

• PBI a nivel

potencial

→ Diagnóstico: Baja

oferta agregada

Corto plazo:

• Desempleo

• Capacidad

productiva ociosa

→ Diagnóstico: Baja

demanda agregada

Macroeconomía de corto y largo plazo

¿Cómo sería la relación entre ahorristas y demandantes de crédito sin la

existencia de bancos?

Costosa e ineficiente.

El sistema financiero minimiza los costos de transacción y los costos de

información:

1. Selecciona los mejores proyectos

2. Controla a los deudores para asegurar el repago

3. Diversifica riesgos

4. Explota economías de escala reduciendo el costo de

intermediación

Crecimiento económico y sistema financiero: La visión tradicional

Productividad

de la inversión

Crecimiento económico

Volumen de

inversión

Crédito bancario

Crecimiento económico y sistema financiero: La visión tradicional

Evidencia empírica

Crecimiento económico

=

+

Desarrollo del sistema financiero

Estabilidad económica e institucional

Apertura comercial

Educación y salud

Otros fundamentos reales

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Ingresoalto

Ingresomedio

Ingresobajo

ALC Guatemala Argentina

146.6

96.5

19.6

49.434.4

14.7

Crédito privado sobre PBI alrededor del mundo (2015)

=

+

Instituciones: Protección legal al acreedor y bureaus de crédito

Macroeconomía: Crecimiento y estabilidad

Motores del desarrollo financiero

Desarrollo financiero

0 10 20 30 40 50 60 70

Crédito al sector privado en Argentina:Proyección a 10 años

Crédito privado (% del PIB)

Nivel actual 14.7

Crecimiento anual PBI = 5% 27.1

Efecto macroeconómico (total) 34.8

Inflación anual = 4% 21.1

Repago más rápido (520 a 260 días) 22.7

Derecho legal acreedores (de 1 a 3 sobre 4) 31.3

Efecto institucional (total) 40.6

Efecto total 62.0

• Medios de pago bancarios generan ganancias sociales en eficiencia, transparencia

y seguridad de las transacciones.

• La evidencia empírica disponible apoya la relación positiva entre crecimiento

económico y mayor uso de estos medios de pago

El argumento olvidado: Medios de pago bancarios y crecimiento económico

Fuente: Bebczuk, Burdisso y Sangiácomo (2012), BCRA. Foto: http://www.nytimes.com/2015/12/27/business/international/in-sweden-a-cash-free-future-nears.html

Crecimiento y sistema financiero:Nueva visión y mitos revisados

¿Por qué?

Nueva evidencia contradictoria con la visión tradicional y rol del sistema

financiero en la crisis del 2008.

Argumentos:

Causalidad: ¿Sistema financiero → Crecimiento, o Crecimiento → Sistema

financiero?

No linealidad: ¿Cuanto más desarrollo financiero, mejor para la economía?

Dependencia: ¿Dependen fuertemente las empresas del sistema financiero?

Revisando la visión tradicional

Causalidad: ¿El huevo o la gallina?

Crecimiento → Sistema financiero:

Crecimiento económico eleva el ingreso y por tanto el ahorro. Parte de ese

ahorro fluye al sistema financiero, generando más crédito.

El crédito es un mero indicador adelantado: Bancos prestan hoy a los sectores

con más potencial, que crecerían con o sin crédito.

Promedio mundial, 1960-2014.Fuente: Banco Mundial.

Crecimientodel PIB

Crédito privadosobre PIB

No linealidad: ¿Más es siempre mejor?

~ 80% del PIB

Fuente: Cechetti (2012, 2015), Panizza (2012, 2013) y Beck et al (2012).

¿Por qué podría el desarrollo financiero reducir el crecimiento?

A medida que se expande el sistema financiero, puede ganar importancia los

siguientes factores contrarios al crecimiento:

1. Mayor crédito para consumo en vez de crédito para la inversión

2. Innovaciones financieras (como securitización y derivados), que pueden generar

llegar a provocar crisis financieras con fuerte impacto sobre la economía real.

3. Al pagar mejores salarios, el sistema financiero atrae a las personas más educadas

y productivas, disminuyendo el crecimiento de la productividad en otros sectores.

Ahorro familiar

Sistema financiero

Inversión empresaria

La visión tradicional sobre la intermediación financiera y el ahorro

→ Las familias ahorran pero no invierten

→ Las empresas invierten pero no ahorran

Sistema financiero

Ahorro empresario

Ahorro privado

Ahorro familiar

Créditoempresas

Inversiónresidencial

Consumo

Inversiónempresaria

Créditofamilias

Fuente: Bebczuk y Cavallo (2016).

Composición del ahorro nacional en el mundo

26%

67%

7%

Familias Empresas Gobierno

92.3

7.7

Ahorro no intermediado Ahorro intermediado

Ahorro intermediado por el sistema bancario en ALC En % del ahorro del sector privado

Ahorro intermediado por el sistema bancario en países desarrollados

En % del ahorro del sector privado

74.7

25.3

Ahorro no intermediado Ahorro intermediado

¿Debe y puede el Banco Centralimpulsar el crecimiento de largo plazo?

Po

líti

cas

mac

roec

on

óm

icas

d

e C

P

(↑ o

↓ D

A)

Política cambiaria

(Δ TCN)

Política fiscal

(Δ T y Δ G)

Política monetaria

(Δ M y Δ i)

PIB

Años

Macroeconomía de corto plazo

Azúcar

Café

Crecimiento de largo plazo

Fu

ente

s d

e cr

ecim

ien

to

eco

nó

mic

o

Trabajo

Capital

Productividad factorial total (PFT)

¿Puede el Banco Central aumentar la inversión privada a través de una política monetaria expansiva?

Activo

Bancos

Comerciales

Pasivo

Bancos

Comerciales

Efectivo

Títulos

públicos

Préstamos

Otros activos

Depósitos

Otros pasivos

Crédito del

Banco Central

Patrimonio

Neto

Efectividad de la política monetaria: Un ejemplo

Activo

Banco

Central

Pasivo

Banco

Central

Reservas

internacionales

Crédito al

gobierno

Crédito a

bancos

comerciales

Base

monetaria

Títulos del

Banco Central

Patrimonio

Neto

4.1 6.0

39.347.5

56.646.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Guatemala Muestra mundial

Otros activos Liquidez (disp. + títulos) Préstamos

Composición del activo del sistema bancario: Guatemala y el mundo

Base monetaria sobre PIB en Estados Unidos

Encaje regulatorio y voluntario (excedente) en Estados Unidos

Crédito al sector privado sobre PIB en Estados Unidos

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

14.1%

9.1%

8.6%

Inversión/PBI

Tasa real de interés

préstamos privados

Tasa real anual de

crecimiento del

crédito privado

20.3%

8.6%

8.5%

Inversión, crédito y tasa de interés: Guatemala, 1999-2007 versus 2008-2016

Inversión y condiciones financieras en Guatemala y el mundo

Datos anteriores consistentes con la evidencia internacional:

Baja o nula respuesta de la inversión a la tasa de interés

Discutible efecto del crédito sobre la inversión (ejemplo: recuperaciones sin

crédito –caso Argentina y México, entre muchos otros)

Expansiones monetarias inefectivas para incrementar el crédito bancario

Inversión altamente sensible a las condiciones macroeconómicas e

institucionales

Lección

Principal limitante de la inversión (y el crecimiento) es la ausencia de buenas

oportunidades de inversión, no el financiamiento

Más allá de la inversión: Revalorizando el papel central de la PFT

País (promedios anuales 1990-2010)

Inversión sobre PBI

Crecimiento del PBI

Irlanda 20.9% 4.8%

Haití 25.3% 0.3%

PFT (A) estimado para E.E.U.U. es 2 veces el de ALC:

Y = A Kα L(1-α)

¿Cómo se interpreta?

Si un carpintero estadounidense produce 1.000 sillas por mes, un carpintero en

ALC con la misma cantidad de madera, empleados y máquinas produce 500

Fuente: FMI (2016), disponible en https://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2016/cr16282.pdf

Fuentes de crecimiento: Guatemala versus Países Emergentes

2.2

0.4

1.2

2.6

0.2

2.6

0

1

2

3

4

5

6

Guatemala Países emergentes

Trabajo Capital Productividad

Los bancos centrales tienen distintos objetivos:

1. Estabilidad de precios (prevención de episodios de alta inflación)

2. Estabilidad del tipo de cambio (prevención de crisis cambiarias)

3. Estabilidad del sistema financiero (prevención de crisis bancarias)

4. Estabilidad macroeconómica (prevención de brechas entre PBI real y potencial)

Estos objetivos son dinámicos, y la prioridad cambia según las circunstancias.

Ejemplo:

En los 90´s la prioridad en la región fue el control de la inflación, incluso con algún costo

sobre la economía real y el sistema financiero.

Durante la crisis internacional de 2008 fue la estabilidad macroeconómica y financiera,

aun resignando el objetivo inflacionario.

Objetivos del Banco Central

La nota pesimista:

Los Bancos Centrales poco pueden hacer en forma directa para estimular la inversión y la

productividad.

La nota optimista:

Al velar por la estabilidad (en sus distintas facetas), los Bancos Centrales hacen una

contribución muy significativa al crecimiento.

¿Por qué?

La irreversibilidad del gasto en activos fijos hacen de la incertidumbre el enemigo # 1

de la inversión empresaria.

De igual manera, las ganancias en PFT se basan en innovaciones para abaratar costos y

lanzar nuevos productos.

Estos gastos están rodeados de un nivel de incertidumbre todavía mayor que el que

sufre la inversión en activos fijos.

Si a esta incertidumbre micro se le suma la incertidumbre macro, las empresas

preferirán evitar el riesgo, manteniendo tecnologías y productos tradicionales.

Estabilidad, incertidumbre y crecimiento: Teoría

Evidencia econométrica robusta para amplias muestras de países y años:

Crisis financieras provocan una caída permanente del crecimiento

económico de alrededor de 1% por año, no por menor inversión sino por

menor productividad

El crecimiento de la PFT se resiente en forma notoria con:

El nivel de inflación

La calidad de las instituciones (políticas y monetarias)

Estabilidad, incertidumbre y crecimiento: Evidencia internacional

Fuentes: Bebczuk (2005), FMI (2009).

Incertidumbre → Baja inversión y productividad → Bajo crecimiento de LP

Conclusiones

Conclusiones

• El sistema financiero puede favorecer el crecimiento, pero bajo ciertas

condiciones.

• Los Bancos Centrales no pueden ni deberían influir en forma directa sobre

el proceso de inversión o de cambio tecnológico.

• Pero, al despejar la incertidumbre macro y reducir el riesgo empresarial,

estimulan la inversión en capital físico, en capital humano y en tecnología.

• Por esta vía, su contribución al crecimiento de largo plazo puede ser

ciertamente relevante.

Crecimiento económico,

sistema financiero y Banco Central

Ciudad de Guatemala, 5 y 6 de junio de 2017

Banco de GuatemalaXXVI Ciclo de Jornadas Económicas

Ricardo Bebczuk

(UNLP y BICE, Argentina)