Diseño e Implementación de la Política Monetaria en el Perú

Diseño e Implementación de la Política Monetaria en el Perú

Banco Central de Nicaragua

Seminario de Política Monetaria y Estabilidad Financiera Setiembre 25-26, 2014

Zenón Quispe Misaico BCRP

01

Contenido Antecedentes

1. Dolarización: principal vulnerabilidad de la economía peruana

2. ¿Porqué estamos dolarizados?

Restableciendo la credibilidad en la moneda peruana para des-dolarizarla

3. Política monetaria

4. Políticas para la estabilidad macro-financiera

5. Política fiscal

Conclusiones

2 Zenón Quispe Misaico, BCRP

02

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*

Credit dollarization(As a % total credit)

* January.

39.6

* April

Si bien la dolarización se viene reduciendo, esta es aun una fuente importante de vulnerabilidad financiera a los riesgos crediticios asociados a movimientos repentinos del tipo de cambio y a riesgos relacionados a la disponibilidad de un nivel adecuado de liquidez internacional

• La devaluación puede elevar el tamaño de deuda morosa y potencialmente inducir una crisis financiera

• La dependencia de bancos en deuda en dólares puede crear presiones en las reservas internacionales cuando sea necesario el apoyo de liquidez del banco central

Antecedentes

1. Dolarización: principal vulnerabilidad de la economía peruana

Ratio de dolarización del crédito bancario al sector privado En porcentajes del total de créditos bancarios


3.9

16.9

6.59.7

13.6

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Inflation rate 1936-2013(Annual averages in percentages )

Infl

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44.7%

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1,722.3%

39.5%

11.8%

2.86%

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Inflation target 1%-3%

7,649.5%

Inflation Rate 1970 – 2013

(End of period)

Antecedentes

2. ¿Porqué estamos dolarizados?


Restableciendo credibilidad en la moneda peruana

3. Política monetaria: Principales características

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Interbank interest rate Core inflation

IT lower bound IT upper bound

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2001

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2009

2011

2013

Inflation rate: 1960-2013(End of period)

Inflation targeting

7,650%

Independent Central Bank Single objective: Monetary stability Floating exchange rate Active policies to mitigate financial vulnerabilities Financing to the public sector is forbidden Inflation targeting since 2002: 2% (+/-) 1%

04

• Banco central autónomo

• Tipo de cambio flexible

• Políticas activas para mitigar vulnerabilidad financiera

• Objetivo único: Estabilidad monetaria

• Está prohibido financiar al sector publico

• Esquema de metas de inflación desde 2002: 2% (+/-) 1%

• Tasa de referencia para el mercado interbancario como instrumento operativo


0.75

1.75

2.75

3.75

4.75

5.75

6.75

1.75 2.25 2.75 3.25 3.75 4.25

Tasa de referencia y expectativas de inflación(Porcentaje)

Tasa

de r

efe

rencia

Expectativas de inf lación (próximos12 meses)

05

El banco central ha diseñado un plan de acción para prevenir contracciones crediticias durante eventos de crisis. Por consiguiente, el esquema de política monetaria agrega a los elementos comunes del esquema de metas de inflación, un set de instrumentos para enfrentar los riesgos de la dolarización.


3. Política monetaria: Objetivos y estrategias

Estabilidad de precios

+

Estabilidad macro-

financiera

• Meta de inflación: 2% +/- 1%

• Tasa de interés interbancaria de corto plazo:

instrumento operativo de política monetaria

• Acciones para moderar los ciclos crediticios, y

controlar los riesgos de la dolarización

• Encajes altos para obligaciones bancarias en

moneda extranjera

• Intervenciones cambiarias para reducir la volatilidad

del tipo de cambio, sin fijar nivel ni tendencia

• Acumulación preventiva de reservas internacionales

Objetivos Estrategias


Monetary policy: the pace of the policy interest rate

06


3. Política monetaria: Tasa de referencia

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

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14

Perú: El ritmo de la tasa de interés de política monetaria

Output gap

Tasa de referencia

Inflación sin alimentos y energía

Sub-

prim

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Lehm

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QE1

QE2

QE3

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07

Additionally, if the average daily FX bank lending balances exceeds 1.05 (1.1, or1.15) times the balances of September 2013, the FX RRR will increase by 1.5 (3,0 or 5,0) percentage points.


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4

Reserve requirements in domestic and foreign currencies(Percentage of total liabilities subject to reserve requirements)

Reserve requirement in foreign currency

Reserve requirement in domestic currency

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4. Políticas para estabilidad financiera: Manejo macro-prudencial de encajes en MN y en ME

Para reducir riesgos de liquidez, el BCRP mantiene altas tasas de encaje en ME. El diseño de este instrumento toma en cuenta las distintas fuentes de riesgos macro-financieros asociados a la estructura de obligaciones de las instituciones financieras.

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Annual growth of credit in domestic currencyAverage reserve requirement in domestic currency

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Annual growth of credit in foreign currency

Average reserve requirement in foreign currency

08



4. Políticas de estabilidad financiera: Encajes, crecimiento de crédito bancario y desdolarización

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Nominal exchange rate and net FX market intervention

Net purchases of FX Exchange Rate

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09



4. Políticas de estabilidad financiera: Intervenciones en el mercado cambiario para reducir la volatilidad cambiaria

10



4. Políticas de estabilidad financiera: Prevención de efectos de hoja de balance mediante Intervenciones cambiarias para reducir la volatilidad cambiaria, sin ningún compromiso a algún nivel o alguna tendencia del tipo de cambio.

International reserves 31.8 Treasury deposits 11.9

In domestic currency 6.7

In foreign currency 5.3

Reserve requirements 11.0

In domestic currency 4.1

In foreign currency 6.9

Central Bank's instruments 3.7

Currency in circulation 5.1

Balance sheet of the Central Bank as of December 2013

(As percentage of GDP)

Assets Liabilities

11



4. Políticas de estabilidad financiera: Para esterilizar la liquidez creada por las intervenciones cambiarias, el Banco Central emite sus propios certificados con plazos de hasta 18 meses que son subastados cuando son necesarios, el que es complementado por los encajes y los depósitos del Tesoro

7.0

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24.5

32.0

1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013

Net International reserves: 1960-2013(% of GDP)

32.0

18.2 16.1 14.210.6

Peru Chile Brazil Mexico Colombia

International Reserves(% GDP, 2013)

Source: BCRP, JP Morgan and FMI (WEO).

12



4. Políticas de estabilidad financiera: Desde un nivel bajo de reservas internacionales hacia una mayor protección contra los choques externos

-2.0

-10.6

-2.8

-10.3

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-11.3

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-8.7

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0.1

-3.2-2.2

2.92.1

0.1

1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014*

Fiscal balance(% GDP)

* Forecast.

0.8

-0.7 -1.0

-3.0

-3.8Peru Chile Colombia Brazil Mexico

Fiscal balance: 2013*(%GDP)

* Forecast. Source: IMF and BCRP.

0.3

0.9

13



5. Política fiscal: De indisciplina fiscal hacia una política fiscal contra-cíclica

Deficit Rule: Fiscal deficit shall not be higher than 1,0% of GDP

Expenditures Limit Rule: The annual increase in consumption spending of Central Government shall not exceed 4% in real terms

Fiscal Stabilization Fund: Based on surplus of the public budget. The fund balance at December 31, 2013 is US$ 8,6 billion

Fiscal Responsibility Law

14



5. Política fiscal: Ley de Responsabilidad Fiscal

1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013

Public debt(% GDP)

* Forecast.

72%

19%

2013

Net debt 3.5%

Gross debt 19.3%

68.3

44.032.3

19.312.9

Brazil Mexico Colombia Peru Chile

Public Debt: 2013*

(% GDP)

* ForecastSource: IMF and BCRP.

15



5. Política fiscal: De una deuda pública de 72% del PBI (en default) a unas finanzas públicas sostenibles

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0 5 10 15 20 25 30

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(%

)

Years to maturity

Peru: Treasury bonds yield curve

1/ Yields traded at the end of each month.

Dec 2008

May 9, 2014

Jun 2001

Dec 2005

16



5. Política fiscal: El desarrollo de una curva de rendimiento en moneda domestica ha sido una base de referencia muy importante para el sector privado

Dec-12 Apr-13 Dec-13 7-May-14

Brasil 2023 9.57 9.70 13.21 12.33 11.00

Colombia 2024 5.73 4.91 6.79 6.43 3.50

Mexico 2023 5.55 4.56 6.53 6.20 3.50

Perú 2023 4.10 4.11 5.60 5.87 4.00

CountryYield (%) Policy rates

(%)

10-year Treasury bond yield

Long term interest rates are consistent with recent developments in the world economy and macroeconomic fundamentals

17



5. Política fiscal: El desarrollo de una curva de rendimiento en moneda doméstica ha sido una base de referencia muy importante para el sector privado. Las tasas de interés de largo plazo son consistentes con la evolución de la economía mundial y con los fundamentos macroeconómicos domésticos

Chile

México,Perú Colombia,

Panamá

Brasil

Bolivia,Costa Rica,Guatemala,Paraguay

El Salvador

Ecuador,Republica

Dominicana

Honduras Argentina,Venezuela

AA- BBB+ BBB BBB- BB BB- B+ B CCC+

Investment grade

AA- BBB+ BBB BBB- BB- BB B+ B CCC+

S&P: Long-term sovereign debt in foreign currency

ChilePeru

Mexico

BrazilColombiaPanama

Uruguay

Costa RicaGuatemala

BoliviaParaguay

El Salvador Rep. Dominican

Hondurasvenezuela

Ecuador

Argentina

Investment grade: BBB-

18



5. Política fiscal: El reciente up-grade en el riesgo de la deuda peruana es explicado por el alto crecimiento económico, altos niveles de reservas internacionales y la solvencia fiscal

Conclusiones

19

1. Dolarización financiera es la principal vulnerabilidad de la economía peruana. Altos niveles de inflación durante los 1970’s, 80’s y 90’s indujo a la dolarización financiera de los agentes económicos. El primer óptimo para la política monetaria orientada a la desdolarización es una lucha creíble contra la inflación mediante el esquema de metas de inflación.

1. El Banco Central de Reserva del Perú ha desarrollado un esquema de política basado en el manejo de riesgos, combinando el esquema de metas de inflación con el control de los riesgos de la dolarización, con el apoyo de una política fiscal disciplinada.

2. Las vulnerabilidades asociadas a la dolarización parcial del sistema financiero han sido considerados con la finalidad de incluir instrumentos de política no convencionales como la intervención cambiaria, la acumulación de reservas internacionales, la aplicación de políticas de encaje y varios tipos de esterilización de los excesos de liquidez.

3. Con este esquema, la economía peruana estuvo relativamente más protegido de los efectos de la crisis financiera global y pudo retornar a la senda de crecimiento con baja inflación y evitar perturbaciones debido a repentinos aumentos de las entradas de capitales, y continuó en la senda larga de desdolarización.


Muchas gracias

Zenón Quispe Misaico, BCRP 21

Appendix

Indicator Peru Ranking-Latam Ranking-World

Area (Km2) 1,285,215.60 4th 20th

Population 30.5 million 5th 40th

GDP (Billion US$ |PPP) 325 5th 39th

Per-capita GDP (US$ |PPP) 10,656 6th 81st

Net international reserves (Billion US$) 66 3rd 24th

Exports (Billion US$) 42 7th 58th


Peru and Latin America in the last 10 years

Source: BCRP, WEO IMF, and ECLAC.

Average GDP Growth (2004-2013)

Poverty rate (2001-2012)

Average inflation (2004-2013)

6.6 3.5

2.9 6.1

55 43

PERU LATAM

2926

2001

2012

-29 -14


From a declining and volatile economic activity to a sustained growth

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1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013

Per Capita GDP: 1950-2013(Index 1950 = 100)

289

128

120

Source: BCRP, WEO IMF, and ECLAC.

Average GDP Growth (2004-2013)

Poverty rate (2001-2012)

Average inflation (2004-2013)

6.6 3.5

2.9 6.1

55 43

PERU LATAM

2926

2001

2012

-29 -14

Per-capita GDP: 1950-2013 (Index 1950=100)


Diversified trade partners: 2012

Others52%

United States18%

China20%

Japan5%

Canada5%

Rest

20%

Brazil5%

Bolivia2%

Chile2%

South Korea

4%

Germany4%

Ecuador

4%

Colombia3%

Spain3%

Argentina2%

Mexico

3%


Peruvian exports and mining production

Ranking of

Production

Latin

America

World

Zinc 1 3

Tin 1 3

Lead 1 4

Gold 1 6

Silver 2 3

Copper 2 3

Molibdenum 2 4

Mercury 2 4

Selenium 2 9

Cadmium 2 10

Million US$ %

Mining, Oil, Gas, and Refinering 32 133 71

Agriculture, Fishing, and Timber 7 857 17

Chemicals and Cement 2 340 5

Textiles 2 157 5

Capital goods 532 1

Other 275 1

Total 45 294 100

Peru: Exports


Social indicators

1982 1992 2002 2012

Life expectancy (years) 61 67 71 74

Infant mortality ( x 1000) 83 56 29 19

Fertility (children per woman) 4.7 3.6 2.8 2.4

Dependency ratio 1/ (%) 81 71 62 54

Average age of Peruvians 23 25 27 29

Years of schooling 6.7 7.8 9.3 10.2

Poverty rate (%) 41.6 55.3 53.8 25.8

Rural poverty rate (%) n.a. n.a. 78.4 56.1

Urbanization (%) 69.3 70.1 69.3 75.1

Source: INEI.

1/ Population younger than 14 years old and older than 65 years old divided by working-age.


58.755.6

49.1

42.4

37.3

33.530.8

27.825.8

16.4 15.813.8

11.2 10.99.5

7.6 6.3 6.0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

(%)

Poverty rate

Extreme poverty rate

Evolution of poverty and extreme poverty Extreme Poverty Rate: % of population unable to meet their basic food needs. (Equivalent = US$ 54 monthly)

Poverty Rate: % of population unable to meet a basic basket of goods and services. (Equivalent = US$ 101 monthly)


Diseño e Implementación de la Política Monetaria en el Perú

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