Efecto Fisher (EF)

El EF usa tasas de interés para explicar las variaciones del tipo de cambio.

Las tasas de interés nominal contienen un rendimiento real y una tasa de inflación esperada (premio).

(1+it)=(1+e)(1+rt)

Si las tasas de interés reales son las mismas entre los países, entonces cualquier diferencia en las tasas de interés nominal se debe a diferencias en las tasas de inflación esperadas.

i - i* = e - e *

Países con inflaciones altas tendrán tasas de interés altas.

¿Qué explica la reciente disminución del diferencial de tasas?

FE

Efecto Fisher Internacional (IFE) La tasa spot se ajusta a los

diferenciales de tasas de interés nominales

(1+it)=(1+it*)(1+St)

St=(1+it)/(1+it*) - 1 Si i>i* apreciación. Si i<i* depreciación El nivel de equilibrio se alcanza por

arbitraje.

IFE

Las tasas de rendimiento esperadas son iguales en ausencia de intervención del gobierno.

El arbitraje asegura que los diferenciales de tasas sean predictores no sesgados de los cambios en los tipos de cambio nominales.

Arbitraje Cubierto

Existe una relación entre tasas de interés, tipos de cambio spot y forward (premio o descuento).

Una estrategia de arbitraje consiste en invertir en el país extranjero y cubrirse contra el riesgo cambiario usando forwards.

Arbitraje Cubierto

Ej.: Las tasas de interés son altas en Inglaterra y tienes fondos en US$ disponibles por 90 días. El tipo de cambio en 90 días es incierto. Un contrato forward sobre libras puede garantizar la tasa a la que intercambiarían libras por dólares en un periodo futuro.

Arbitraje Cubierto 1) Cambiamos dólares por libras y se

invierten los recursos en un depósito a 90 días en una cuenta bancaria británica.

2) En ese mismo día se contrata un forward para vender libras en 90 días.

3) En la fecha de maduración convertimos libras a dólares a la tasa a la que se acordó en el contrato forward.

fwd )360n*i1(1=dolaren oRendimient

S

Arbitraje Cubierto

Teoría de Paridad de Tasas

(1+i n/360) = (F/S) (1+i* n/360)

La tasa forward difiere de la tasa spot de equilibrio por una cantidad igual al diferencial de tasas.

En equilibrio los rendimientos son iguales (habrá paridad de tasas) y no habrá ganancias por realizarse.

Teoría de Paridad de Tasas Arbitraje: Cuando el diferencial de

tasas no iguala el premio o descuento los fondos se moverán al país con mejor rendimiento.

Equilibrio: Presión en el mercado cambiario (largo spot, corto forward)

Entrada de flujos reduce i* se alcanza la paridad.

CIP, Análisis Gráfico

Determinación del St

)ln()ln()ln(ln

)1ln()1ln()ln(ln

logs Tomando

1

1

2*

1

*2

*1

***

tttt

ttttt

t

t

t

t

t

t

t

tt

SFPP

iiPPS

S

F

P

PA

i

i

P

PAS

Premio

Paridad de Tasas cubierta

La tasa forward es un estimador no sesgado de la tasa spot futura:

ett sF 1

Modelo Monetario

Quizá la primera propuesta de determinación de tipos de cambio.

Propiedad principal: Flexibilidad de Precios, esta basada en PPP y en la demanda de dinero.

Modelo Monetario (supuestos)

Curva de oferta agregada vertical. Demanda de dinero es función

estable de los Precios (P) e Ingreso (y).

Md=kPy (1a)Externo

M*d=k*P*y* (1b) PPP se mantiene siempre.

Modelo Monetario (equilibrio) Mercado de Dinero:

M0s = Md

M0s/P=ky

Entonces los precios se determinan como: P=M0

s/ky

i.e. P está positivamente relacionado con la oferta monetaria e inversamente con la oferta monetaria y los ingresos reales.

Modelo Monetario El tipo de cambio se determina

entonces como:S=M0

s/kyP* (3) Si los precios externos se obtienen

de la misma forma (i.e., P*=M*0

s/k*y*), entonces el tipo de cambio de equilibrio es:

S=P/P*=(M0s/ky)/(M*0

s/k*y*)= yk

M~~

~

Modelo Monetario

Dos escenarios: Tipo de Cambio Flexible en donde St es directamente afectado por la oferta/demanda de dinero relativas.

Tipo de cambio Fijo

Modelo Monetario, Ms, S flex

Resultado final: Depreciación (¿Cómo?)

Modelo Monetario, ys, S flex

Resultado Final: Apreciación del St

Modelo Monetario, ys, S fijo

Con tipos de cambio flexibles, St cambia proporcionalmente con M.

Con St fijo, los cambios solo se dan en la composición de las oferta total de dinero.

Oferta de dinero total: FX+Ms Incrementos en M se traducen en

caidas de reservas.

Modelo Monetario con i Usando Logs:

1) m-p=ky-λi2) m*-p*=ky*-λi* 3) s=p-p*4) i=i*+Δse 5) s=(m-m*)-k(y-y*)+λ Δse

6) s=(m-m*)-k(y-y*)+λ (Δpe-Δp*e)

Modelo Monetario Críticas:1) Modelo de Largo Plazo2) Ignora el rol de las expectativas

en la determinación del diferencial de tasas (i-i*)

3) Ajuste rápido de Mo, P y Y (en la realidad el ajuste de estas variables es lento)