El “Viento de Cola” y la Economía Argentina Presentación de los … · 2016-11-07 · Viento...

El “Viento de Cola” y la Economía ArgentinaPresentación de los Índices TWIN y FREM

Lic. Emilio Ocampo

Departamento de Finanzas

UCEMA

¿Qué es el viento de cola?

© Emilio Ocampo 2016

ECONOMIA › OPINION

Demoliendo mitos: el “viento decola”

Por Roberto Feletti *

Sectores de la oposición política y económica afirman que los resultados

Jueves, 1 de agosto de 2013 | Hoy


Sectores de la oposición política y económica afirman que los resultados

alcanzados por el gobierno nacional a lo largo de la década iniciada el 25 de

mayo de 2003 se deben a que goza de una enorme ventaja comparativa

definida por los términos de intercambio internacional, muy favorables para

los productos que la Argentina exporta. Es lo que se ha denominado “viento

de cola”. Dicho análisis, repetido hasta el hartazgo y convertido en un lugar

común, omite que el Gobierno sustentó un ambicioso plan de desarrollo y de

políticas sociales en base a recursos genuinos en un flujo permanente de

ingresos provenientes de los derechos de exportación. Dicho esquema de

financiamiento, que logró paliar años de desinversión y abandono, en

particular de aquellos sectores históricamente marginados, se mostró exitoso

aun durante el impacto de la crisis internacional más dura que conoció el

mundo desde el crac de 1929.

Edición Impresa El fin del boom de las commodities Viernes 10 de Abril de 2015

N i viento de cola, n i def rente: la econom ía g esta supropio huracán para 20 16


Si bien el BID anticipó un escenario regional complejocomo consecuencia de la caída del precio de lascommodities, los economistas afirman que el efecto de labaja de la soja se compensará con la del petróleo, quealiviará en unos u$s 2.000 millones el déficit energético.Los problemas, en cambio, vendrán por los desajustes dela macro y micro locales, coinciden.

Objetivo

• Capturar a través de un índice la intensidad del “viento de cola” y la receptividad de los mercados financieros internacionales a emisiones de bonos y acciones argentinos.


• Mejorar la calidad de la toma de decisiones en el sector público y privado.

• Facilitar el análisis del impacto de las condiciones en los mercados financieros y de commodities

internacionales sobre la economía argentina.

¿Qué es el Viento de Cola?

• Una metáfora para explicar la existencia de condiciones favorables a un país en los mercados internacionales de commodities y capitales.

• Genéricamente, hace referencia a ciertos factores que están fuera del control del país que contribuyen


que están fuera del control del país que contribuyen al influjo de capitales y al desempeño de su economía (“push factors”).

• Estos factores tienen un impacto directo sobre la Cuenta Corriente del Balance de Pagos y el influjo de capitales extranjeros.

Viento de Cola para Argentina

• Argentina es un exportador neto de commodities y un importador neto de capitales

• Un índice de viento de cola debe incorporar tanto la situación en el mercado de commodities agrícolas


situación en el mercado de commodities agrícolas (principal generador de divisas para la Argentina) como las condiciones imperantes en los mercados financieros internacionales

• El índice debe indicar si hay viento de cola o viento en contra en tiempo real y medir su intensidad

Argentina es un Importador Neto de Capital

5.000

10.000

15.000

20.000

2%

4%

6%

8%

10%

Cuenta Corriente del Balance de Pagos (1976-2015)


-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

millones de US$ % del PBI

Fuente: Banco Mundial y FMI.

Viento de Cola y Sector Externo

Balanza de PagosCuenta Corriente -6

Inversiones de cartera 1

Cuenta CorrienteProductos primarios* 21

Otras Exportaciones 91

El Sector Externo de la Argentina, en promedio, en los últimos 20 años


Inversiones de cartera 1

Inversión directa 8

Pérdida de Reservas -1

Errores y Omisiones -2

Otras Exportaciones 91

Importaciones 100

Intereses deuda externa 10

Dividendos multinacionales 7

Saldo -6

* Las exportaciones totales directas e indirectas del sector agropecuario representaron casi el 50% del total de exportaciones

¿Qué motiva la inversión externa?Factores “Push” vs. Factores “Pull”

• Los factores “pull” son específicos a un país:

– Estabilidad política

– Estabilidad de precios

• Factores “push” son exógenos país:

– Tasas de interés

– Liquidez global


– Estabilidad de precios

– Calidad institucional

– Equilibrio fiscal

– Capital físico y humano

– Historia crediticia

– Liquidez global

– Volatilidad

– Aversión al riesgo

– Auge en el precio de los commodities

Composición del TWIN

Viento

Receptividad Mercados Financieros Internacionales a Países en desarrollo


Viento de

ColaPrecios en los Mercados Internacionales

de Commodities Agrícolas

Dos Índices para medir el Viento de Cola

• FREM©

– Índice de receptividad de los mercados financieros internacionales a financiar inversiones en mercados emergentes (de cartera o directa)


• TWIN©

– Índice de Viento de Cola: incluye el FREM más la evolución de los precios en dólares de los principales commodities

agrícolas que exporta la Argentina

Componentes del FREM

• Costo de capital a largo plazo: tasa de rendimiento de los bonos de 10 años del gobierno de EE.UU.

• Laxitud Política Monetaria EE.UU.: tasa fed funds

• Volatilidad de los mercados de acciones (aversión al riesgo): Índice VIX, volatilidad implícita en las opciones sobre el índice S&P 500 (VIX)

• Propensión al riesgo: Diferencia en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. de 3 meses y 10 años de plazo


EE.UU. de 3 meses y 10 años de plazo

• Expectativa de cambio de política monetaria: diferencia entre la tasa fed funds de los contratos a futuro a 6 meses y la actual

• Liquidez en el mercado interbancario: prima TED

• Momentum mercado de acciones de mercados emergentes: variación % mensual del índice S&P 500 vs MSCI EM

• Receptividad a emisiones de deuda de mercados emergentes: Prima de riesgo implícita en el Índice EMBI+ publicado por JP Morgan

TWIN vs. FREM

Receptividad Mercados

Financieros Internacionales

Tasa de interés UST 10-años Fed Funds, Expectativas de ajuste

fed funds, Prima Ted, VIX, Pendiente Yield Curve, Prima EMBI+, S&P500 vs. MSCI EM

FREM


TWINInternacionales

Mercados Internacionales de Commodities

Índice de precios nominales trigo, maíz y soja (TMS) en US$

EMBI+, S&P500 vs. MSCI EM

Viento de Cola y Exportaciones Agro

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

150

200

250

TWIN 2

Exportaciones Agro


0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

0

50

100

150

1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

Distintas Versiones del Índice

Disponibilidad de datos para todas las series sólo a partir de diciembre de 1993

• FREM 1 (enero 1990) sólo incluye variables del mercado de EE.UU.

• FREM 2 (diciembre de 1993) incluye FREM 1 más EMBI+


• FREM 2 (diciembre de 1993) incluye FREM 1 más EMBI+ y relación rentabilidad del S&P 500 y el índice de acciones de mercados emergentes MSCI

• TWIN 1 (enero 1990) = FREM 1 + TMS

• TWIN 2 (diciembre 1993) = FREM 2 + TMS

• TWIN 3 (diciembre 1983) sólo incluye tasa a largo plazo en dólares y TMS

Receptividad Mercados GlobalesDiciembre 1993 -Julio 2016

6

7

8

9

10


0

1

2

3

4

5

6

dic-93 oct-96 ago-99 jun-02 abr-05 feb-08 dic-10 oct-13 ago-16

El Viento de Cola (1990-2016)

150

200

250

TWIN 1

TWIN 2

TWIN 3


0

50

100

150

ene-90 sep-92 may-95 ene-98 sep-00 may-03 ene-06 sep-08 may-11 ene-14 sep-16

Viento de Cola por Período Presidencial

PeríodoPeríodo TWIN TWIN 11 TWIN TWIN 22 TWIN 3TWIN 3 FREM 1FREM 1 FREM 2FREM 2

Menem 1 55.4 59.0 73.2 72.9 65.9

Menem 2 71.9 65.7 87.2 79.0 71.8

De La Rua 59.4 54.6 83.9 85.4 78.5

Duhalde 67.5 64.6 98.5 90.3 78.7

Kirchner 95.8 95.0 103.7 95.8 93.6


Kirchner 95.8 95.0 103.7 95.8 93.6

F. de Kirchner 1 151.3 146.2 135.9 89.8 87.8

F. de Kirchner 2 187.1 175.5 150.7 115.4 104.7

Macri (9 meses) 146.5 133.3 138.3 115.9 105.4

1990-1999 61.9 63.2 78.8 75.2 69.9

2000-2015 125.8 120.4 120.7 97.6 91.8

Kirchnerismo 142.8 137.1 129.0 100.1 95.3


120

140

160

180

200


0

20

40

60

80

100

120

Menem1 Menem2 De La Rua Duhalde Kirchner Fernandez de K. 1 Fernandez de K. 2 Macri

Viento de Cola y Términos del Intercambio

• El TWIN y el ITDI son conceptos distintos pero estánrelacionados y se complementan

• El TWIN se elabora a partir de datos nominales que seactualizan diariamente en base a información del mercado

• El ITDI es un indicador real que se elabora anualmente (o


• El ITDI es un indicador real que se elabora anualmente (otrimestralmente) y con cierto retraso reflejando la evoluciónde los precios de los productos exportables e importables

• El retraso en la publicación del ITDI lo hace menos útil paraquienes tienen que tomar decisiones en tiempo real

• Históricamente, ambos índice exhiben un alto nivel decorrelación

TWIN vs. Términos del Intercambio

140

160

180

200

150

200

250


60

80

100

120

0

50

100

1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

TWIN 2 TDI

Fuente: Banco Mundial y Ocampo (2016)

Viento de Cola y Riesgo País

• El TWIN mide factores externos que están fuera del control del gobierno

• El Índice de Riesgo País (IRP) refleja la percepción de los mercados respecto a la probabilidad de un defaultsoberano


• Esta probabilidad depende de tanto de factores “pull” como de factores “push”

• En teoría, caeteris paribus, el TWIN y el IRP deberían moverse de manera inversa, es decir, cuanto más alto el TWIN menor debería ser el IRP

• Cuando ambos índices se mueven en la misma dirección, significa que los factores “pull” tienen más importancia


TWIN TWIN 22 FREM 2FREM 2 RPRP EMBI +EMBI + S&PS&P

Menem 59.0 65.9 941 624 498

Menem 2 65.7 71.8 608 520 975

De La Rua 54.6 78.5 1188 500 1309


De La Rua 54.6 78.5 1188 500 1309

Duhalde 64.6 78.7 5828 710 958

Kirchner 95.0 93.6 2491 305 1248

Fernández de K. 1 146.2 87.8 848 270 1148

Fernández de K. 2 175.5 104.7 874 325 1742

Macri 133.3 105.4 485 406 2051

Una mirada distinta

TWIN 2TWIN 2 FREM 2FREM 2 RPRP RP 6M*RP 6M*

Menem 2 11% 8% -35 % -40 %

De La Rua -17 % 8% 95% 359%

Duhalde 18% 6% 9% 127%

Kirchner -57 % -93 %

Variación % Valores Promedio entre cada Período Pre sidencial

Efecto default

Efecto default

Por salida del default


Kirchner 47% 6% -57 % -93 %

Fernández de K. 1 54% -6 % -66 % 99%

Fernández de K. 2 20% 28% 3% -27 %

Fernández de K. 69% 7% -65% 45%

Kirchnerismo 112% 11% -75 % -90 %

Macri -24 % 0% -45 % -13 %

* Compara últimos seis meses de presidencia con los últimos seis meses de la presidencia anterior


Mayor viento de cola

Efecto populismo


No a la re relección

Viento de Cola vs. Riesgo País(2010-2015)

1100

1200

1300

1400

200

220

240

TWIN 2

Series2


400

500

600

700

800

900

1000

100

120

140

160

180

Oct-10 Aug-11 Jun-12 Apr-13 Feb-14 Dec-14 Oct-15

¿Que pasó desde diciembre 2015?

500

520

540

560

130

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140

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150


400

420

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460

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120

125

dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16

TWIN 2 Riesgo País

TWIN y FREM: El último año

7

8

9

10

Escala 1 a 10 (10 el valor más alto desde 1993 y 1 el más bajo)


1

2

3

4

5

6

sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16

TWIN FREM

El Viento de Cola en el Cono Sur

7

8

9

10

Argentina

Brasil

Perú

Chile

Venezuela


1

2

3

4

5

6

nov-93 may-96 nov-98 may-01 nov-03 may-06 nov-08 may-11 nov-13 may-16

Desde 2010

7

8

9

10


1

2

3

4

5

6

Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 Jan-14 Nov-14 Sep-15 Jul-16

Argentina

Brasil

Perú

Chile

Venezuela

Utilidad del Índice

• Nivel Macro

– Permite evaluar la credibilidad y efectividad de la política económica del gobierno

• Nivel Micro


• Nivel Micro

– Empresas sector privado: una medida de la receptividad de los mercados internacionales para cualquier empresa que esté considerando la emisión de capital tanto en bonos como acciones

– Sector público nacional y provincial: ídem en relación a emisiones de deuda internacional

Publicación

• En la fase inicial, la Universidad UCEMA publicará ambos índices de manera mensual

• Dos formatos

– Escala 1 a 10


– Escala 1 a 10

– Promedio 2006=100

• Para suscriptores publicaremos el índice de manera diaria y/o semanal

Términos y Condiciones

Esta presentación contiene información y material relacionado (la “Información") con los índices TWIN, TWINS, TWINR, TWINA y IRM (los “Índices”) elaborados por Emilio Ocampo (“EO”) en conjunción con la UCEMA (la “UCEMA"). Los Índices y la Información son únicamente para uso personal y el usuario asume por su cuenta el riesgo de cualquier uso que se le pueda dar. Ni EO ni la UCEMA garantizan la originalidad, exactitud o cualquier otra característica de los Índices.

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