El entorno exterior y la crisis financiera debilitarán la actividad económica en ... ·...

Servicio de Estudios de BBVA 1112 de noviembre de 2008

El entorno exterior y la crisis financiera debilitarán la actividad

económica en España en 2009

Presentación de “Situación España”

José Luis Escrivá

Economista Jefe Grupo BBVA

Servicio de Estudios de BBVA 2

• El entorno económico global es especialmente adverso, con una crisis financiera que se recrudece y se extiende a países y segmentos de mercado no afectados previamente

Principales mensajes

• Los menores tipos de interés y la caída del precio de las materias primas son elementos de soporte que neutralizarán parcialmente en 2009 los factores que están afectando negativamente la actividad económica

• En este entorno, es prioritario reducir el déficit exterior e impulsar la productividad mediante la implementación de políticas micro y macroeconómicas apropiadas. Así, una vez superada la actual crisis, el crecimiento económico español podría retomar tasas en torno al 2,8%

• En este contexto, se revisan a la baja los rangos de crecimiento del PIB anunciados en julio pasado. En 2008, el crecimiento se situará en el 1,4% y 1,2%. En 2009, el PIB se situará entre -0,1% y – 1,5%

• Dentro de este rango, los riesgos están sesgados a la baja con un escenario central del -1,0%. Excluyendo la construcción la economía española registra en 2009 un crecimiento positivo del 0,6%

• La economía española se verá afectada, además, por el menor crecimiento mundial, especialmente en los mercados más importantes de las exportaciones españoles, como es el área del euro, que registrará en 2009 una caída del PIB en torno al medio punto


• Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro del entorno externo

Contenido


1) Aversión extrema al riesgoLa quiebra de Lehman Brothers

desencadena un proceso de aversión extrema al riesgo con un aumento

extraordinario de la volatilidad

2) Tensiones de liquidez extremas

Nuevamente, el cierre de mercados alternativos deriva en tensiones máximas

en los mercados interbancarios

3) Se aceleran las crisis bancarias

El tensionamiento financiero hace aflorar las vulnerabilidades de un número

elevado de instituciones

4) Recesión a nivel globalExtensión de la crisis financiera a la

economía real y a los países emergentes

Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento


La quiebra de Lehman Brothers detona un repunte extraordinario de la aversión al riesgo a nivel global, con volatilidades extremas

Quiebra de LehmanBrothers

Frente a los rescates de BearStearns o las agencias, la

quiebra de Lehman genera pérdidas fuertes para los

tenedores de deuda y activa un proceso de desconfianza

creciente en los mercados financieros

Lehman Brothers era demasiado grande para dejarlo

caer y rompe el delicado equilibrio de los mercados

Indices de aversión al riesgo

Bolsas

Bonos

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-0

7

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

may

-08

jul-0

8

sep-

08

nov-

08

Fuente: Bloomberg

0

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

300

1



Los mercados interbancarios reflejan con tensiones de liquidez extremas el cierre súbito de otras fuentes de financiación

Ante la imposibilidad de obtener fuentes alternativas y en

previsión de fallos en el sistema financiero, la demanda de liquidez en los mercados

interbancarios crece exponencialmente

Como resultado, aumentan hasta niveles insostenibles las

primas de liquidez y se recortan drásticamente los plazos0

50

100

150

200

250

300

350

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-0

7

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

may

-08

jul-0

8

sep-

08

nov-

08

0

50

100

150

200

250

300

350

Fuente: Bloomberg. LIBOR12 M - OIS12M (Overnight Index Swap). Med.móv. 5 días

Indicador de tensiones de liquidez interbancaria Diferencial (Interbancario 12M -Expectativas Política

Monetaria12M)

UEM

EEUU



2


El tensionamiento de los mercados pone al descubierto las vulnerabilidades de las instituciones más débiles y acelera las crisis bancarias

Se aceleran las crisis bancarias como

consecuencia de las tensiones, que dificultan

enormemente la continuidad de entidades con balances frágiles y muy dependientes de la

liquidez externa

* Activos totales de los bancos quebrados o que han recibido capital público desde el inicio de la crisis



3

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-nov08

EE.UU., UEM, Suiza y Reino Unido: bancos afectados por la crisis* y tensiones de liquidez (mm.US$)

Bancos afectados por la crisis

Fuente: Bloomberg


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-080

100

200

300

400

500

600

700

800

900Primas de riesgos países emergentes (pb)

Asia

América Latina

La crisis se extiende globalmente: se extiende a las empresas no financieras y a los mercados emergentes

0

50

100

150

200

250

300

350

ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-080

50

100

150

200

250

300

350

UEM EEUU

Prima de riesgo del sector industrial (pb)




4

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg


Recesión global: los países desarrollados experimentarán su peor registro de crecimiento de los últimos 25 años

La magnitud del tensionamiento financiero y su extensión tendrán un

impacto fuerte en el crecimiento económico a

nivel mundial


Agregado EEUU, UEM y Japón: crecimiento del PIB (%)

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Fuente: SEE BBVA

4


1) Aversión extrema al riesgo

3) Aceleración de las crisis bancarias 2) Tensiones de liquidez extremas

4) Recesión global

Círculo vicioso entre variables

financieras y reales

Credit crunchglobal


Agregado EEUU, UEM y Japón: crecimiento del PIB (%)

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Fuente: SEE BBVA

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-nov08

EE.UU., UEM, Suiza y Reino Unido: bancos afectados por la crisis* y tensiones de liquidez (mm.US$)

Bancos afectados por la crisis

Fuente: Bloomberg

0

50

100

150

200

250

300

350

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-0

7

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

may

-08

jul-0

8

sep-

08

nov-

08

0

50

100

150

200

250

300

350

Indicador de tensiones de liquidez interbancaria Diferencial (Interbancario 12M -Expectativas Política

Monetaria12M)

UEM

EEUU

Fuente: Bloomberg

Indices de aversión al riesgo

Bolsas

Bonos

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-0

7

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

may

-08

jul-0

8

sep-

08

nov-

08

0

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

300

Fuente: Bloomberg



La economía global se ve abocada a un proceso de desapalancamiento que seráprolongado

Estados Unidos: crédito y deuda sobre PIB (%)

0%

50%

100%

150%

200%

250%

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Instituciones altamente apalancadas y exposición fuera de balance

Bancos comerciales y Savings & Loans

Fuente: SEE BBVA


En estas condicionesEn estas condiciones…¿…¿ququéé se estse estáá haciendo?haciendo?

1) Aversión extrema al riesgoLas autoridades cuentan con poco márgenpara actuación directa: debe perseguirse

calmar mediante acciones en otros segmentos

2) Tensiones de liquidez extremas

Los bancos centrales pasan a proveer máxima liquidez

3) Se aceleran las crisis bancarias

Medidas de adquisición de activos, garantías de deuda e inyecciones de

capital para restaurar normalidad

4) Recesión a nivel globalRecortes globales de los tipos de interés

oficiales y planes de gasto fiscal



Reserva Federal: Crédito neto a instituciones depositarias*

(en miles de millones de dólares, media mensual)

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

dic-

05

feb-

06

abr-

06

jun-

06

ago-

06

oct-

06

dic-

06

feb-

07

abr-

07

jun-

07

ago-

07

oct-

07

dic-

07

feb-

08

abr-

08

jun-

08

ago-

08

oct-

08

Fuente: BBVA y Reserva Federal. * Acuerdos de recompra de securities + Préstamos a instituciones depositarias + TAF + línea de AIG + Crédito a fondos monetarios menos Reserves.

Provisión máxima de liquidez por parte de los bancos centrales

La Reserva Federal expande rápidamente el

volumen de sus inyecciones de liquidez al

sistema financiero


Liquidez


BCE: Crédito neto a instituciones depositarias*(en miles de millones de euros)

0

100

200

300

400

500

600

ene-

06

mar

-06

may

-06

jul-

06

sep-

06

nov-

06

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-

07

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

may

-08

jul-

08

sep-

080

100

200

300

400

500

600

Fuente: BBVA y Bloomberg. * Créditos a entidades crediticias de la zona euro relacionadas con política monetaria menos depósitos en euros mantenidos por entidades de crédito de la zona del euro relacionadas con operaciones de política monetaria.

Desde el 15 de Octubre incluye la cobertura total de la demanda (en inglés "full allotment")

Y el BCE sigue este rumbo, aumentando de

forma rápida sus inyecciones de liquidez


Provisión máxima de liquidez por parte de los bancos centrales

Liquidez


EspañaAdquisición repo y outright de activos

Garantía de deuda

Irlanda

Garantía de deuda

Italia

Garantía de deuda

Reino UnidoAdquisición repo de activos + Garantías de deuda + Capital

Europa: aproximación fragmentada

Francia

Adquisición repo de activos

Capitalización

AlemaniaGarantía de deuda

Capitalización

Holanda

Gar. de deuda. Capitalización

1) Garantía de deuda

2) Inyección de capital

3) Reformas contables

4) Coordinada con políticas fiscales y monetarias

Coordinación de autoridades y capacidad de reacción ante

cambios

Persisten divergencias internacionales

EEUU: estrategia dinámica y decisiva


Estabilización bancaria


Tipo Oficial del BCEFin de Periodo

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

mar

-03

sep-

03

mar

-04

sep-

04

mar

-05

sep-

05

mar

-06

sep-

06

mar

-07

sep-

07

mar

-08

sep-

08

mar

-09

sep-

09

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Central

Fuente: BCE y SEE BBVA

Tipo Oficial de la FedFin de Periodo

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

mar

-03

sep-

03

mar

-04

sep-

04

mar

-05

sep-

05

mar

-06

sep-

06

mar

-07

sep-

07

mar

-08

sep-

08

mar

-09

sep-

09

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Central

Fuente: FED y SEE BBVA

Recortes de tipos de interés oficiales acusados y duraderos

Los bancos centrales contribuirán a la solución parcialmente con bajadas rápidas y muy significativas de tipos de interés


Recesión global: política monetaria


Los recortes de los bancos centrales reducirán los

tipos interbancarios, pero se mantendrán primas por

riesgo y liquidez muy superiores a las vigentes antes de la crisis, durante

un período prolongado

…que generarán caídas en los tipos interbancarios, aunque graduales


Recesión global: política monetaria

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

Antes de la crisis Octubre de 2008 Previsión Diciembre 2009

Descomposición del EURIBOR 12 meses

Prima de Liquidez

Expectativa de polítca monetaria

Antes de la crisis

Octubre 2008

Previsto Diciembre

2009

Fuente: SEE BBVA


En Europa, la adopción de planes fiscales se demorará y será difícil

alcanzar un acuerdo de coordinación fiscal, que sería deseable

Las políticas fiscales se orientarán a limitar el impacto en crecimiento

1) Programas ya realizados/aprobados:

- 150mm. devolución impositiva (1%PIB)

- 300mm. Apoyo a refinanciación hipotecaria (2,1%PIB)

- 700mm. programa TARP estabilización bancaria (5%PIB)

2) Programas en preparación:

- 250mm. entre gasto público, recortes impositivos y ayudas al sector del automóvil (1,8%PIB)

EEUU: aumento fuerte del gasto


Recesión global: política fiscal



Contenido

• Revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento de la economía española


Aumenta la incertidumbre sobre el crecimiento de España en 2009, y aumentan los riesgos de una caída mayor.

El PIB español registrará un crecimiento entre el -0,1 y el -1,5%.

El pronóstico central es de -1%, pero con riesgos a la baja.

Revisión a la baja del crecimiento económico español

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

mar

-01

sep-

01

mar

-02

sep-

02

mar

-03

sep-

03

mar

-04

sep-

04

mar

-05

sep-

05

mar

-06

sep-

06

mar

-07

sep-

07

mar

-08

sep-

08

mar

-09

sep-

09

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

Rango actual

Previsión central

España, PIB(Tasa de crecimiento interanual)

Fuente: INE y SEE BBVA.


El crecimiento del PIB de 2009 se explica por:


• Entorno exterior de menor dinamismo, en especial en la UEM.

• Restricción de crédito, que impactará negativamente en la actividad económica.

Posibles elementos de soporte:

• Bajada de tipos de interés.

• Menores precios del petróleo y menor inflación que mejora la renta de los agentes económicos.



-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

mar

-08

jun-

08

sep-

08

dic-

08

mar

-09

jun-

09

sep-

09

dic-

09

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Demanda Externa de la economía española Previsión de Crecimiento

Previsión Julio

Previsión Octubre

Fuente: SEE BBVA

El débil crecimiento mundial previsto reducirá la capacidad de exportación

de España









0

20

40

60

80

100

120

jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09

Potencial racionamiento del crédito bajo mercados cerrados (Miles de millones de euros de menor crédito)

Fuente: SEE BBVA

En ausencia de las medidas del Gobierno de apoyo a la liquidez, el impacto de

esta restricción de crédito podría haber alcanzado un punto de PIB.









Los tipos oficiales se situarán en el 1,5% en primavera. Junto con una relajación de las tensiones financieras reducirá los tipos de

mercado.

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

mar

-07

jun-

07

sep-

07

dic-

07

mar

-08

jun-

08

sep-

08

dic-

08

mar

-09

jun-

09

sep-

09

dic-

09

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

Tipo hipotecario de nuevas operaciones

Previsión julio-08

Fuente: SEE BBVA

Previsión actual









Los precios del petróleo se aproximan a nuestro escenario; la inflación se modera en lo

que queda de año y en la primera parte de 2009.

0

1

2

3

4

5

6

ene-

02

jun-

02

nov-

02

abr-

03

sep-

03

feb-

04

jul-0

4

dic-

04

may

-05

oct-

05

mar

-06

ago-

06

ene-

07

jun-

07

nov-

07

abr-

08

sep-

08

feb-

09

0

1

2

3

4

5

6

España UEM

Inflación(Tasa de variación interanual)

Fuente: SEE BBVA









España, Resumen de previsiones2006 2007 2008 2009

Consumo hogares 3.9 3.4 1.1 -0.5FBCF 7.1 5.3 -2.0 -9.1

Equipo 10.2 10.0 -1.3 -13.9Otros Productos 7.1 3.9 3.5 0.5Construcción 5.9 3.8 -4.0 -9.6 Vivienda 6.0 3.8 -9.5 -20.7 Resto 5.7 3.9 1.3 -0.6

Demanda nacional (*) 5.3 4.4 0.8 -2.2Exportaciones 6.7 4.9 3.1 -1.6Importaciones 10.3 6.2 1.1 -4.3Saldo exterior (*) -1.5 -0.8 0.5 1.3PIB pm 3.9 3.7 1.3 -1.0Pro-memoriaPIB sin construcción 3.2 3.6 2.4 0.6Empleo total (EPA) 4.1 3.1 -0.2 -3.2Tasa de Paro (% Pob. Activa) 8.5 8.3 11.0 15.4Tasa de Ahorro (% renta) 11.2 10.2 11.0 11.3Saldo de las AA.PP (% PIB) 1.8 2.2 -1.5 -4.3Saldo por cuenta corriente (%PIB) -8.9 -10.1 -9.9 -8.2IPC media anual 3.5 2.8 4.3 2.3(*) contribuciones al crecimientoFuente: INE, Banco de España y previsiones BBVA

tasas a/a


Contenido

• Revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento de la economía española

• Las necesidades de financiación de la economía se mantendrán en niveles elevados en el contexto de restricción financiera



• La economía española ha venido financiando en condiciones laxas el exceso de inversión nacional sobre el ahorro nacional.

• La necesidad de financiación exterior ha hecho a España más vulnerable a la crisis financiera mundial cuando las condiciones financieras han cambiado.

-125

-100

-75

-50

-25

0

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

- 12 .5

- 10 .0

- 7.5

- 5.0

- 2 .5

0 .0

Saldo por cuenta corriente,millardos de euros (Izda.)% del PIB (Dcha.)

Fuente: SEE BBVA a partir de BdE

Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente (Miles de millones de euros y porcentaje del PIB)

España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…


Por primera vez se afronta un escenario de ajuste de la necesidad de financiación frente al exterior sin el mecanismo de ajuste del tipo de cambio nominal.

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

jun-

75

jun-

78

jun-

81

jun-

84

jun-

87

jun-

90

jun-

93

jun-

96

jun-

99

jun-

02

jun-

05

jun-

08

España, Balanza por Cuenta Corriente (% PIB)

5,2 pp(devaluación, salida

hacia expansión, tipos reales ex-ante a la baja)

4 pp(devaluación, salida

recesión, tipos reales ex-ante a la

baja)

Fuente: SEE BBVA



Nuestros ejercicios de consistencia sobre el ahorro y la inversión de los agentes económicos, llevan a una senda de corrección hasta el entorno del 5% del PIB, con todo el doble de su promedio histórico.

Capacidad (+) / Necesidad (-) de financiación de la economía española por sectores institucionales

En porcentaje del PIB

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

(p)

2009

(p)

2010

(p)

2011

(p)

2012

(p)

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

AA.PPFinancial InstitutionsEmpresasHogares

Total Nacional (dcha)

Fuente: SEE BBVA



Los Hogares registrarán una capacidad de financiación promedio para el periodo 2008-2012 del 2,7%, casi la mitad de la capacidad registrada a comienzos de los 90

Para ese mismo periodo, la necesidades promedio de las Empresas se situarán en torno al 7%, muy lejos del -1,6% de la anterior fase contractiva.


Hogares, Ahorro e Inversión BrutaEn porcentaje del PIB

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

(p)

2010

(p)

2012

(p)

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

Ahorro Inversión

Fuente: SEE BBVA

Empresas, Ahorro e Inversión BrutaEn porcentaje del PIB

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

(p)

2010

(p)

2012

(p)

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

Ahorro Inversión

Fuente: SEE BBVA


Como consecuencia de la notable reducción del ahorro público, que cae a niveles similares a los de comienzos de la década de los 90, las administraciones públicas registrarán una necesidad de financiación promedio en torno al 3% para el periodo 2008-2012.


AA.PP, Ahorro e Inversión Bruta En porcentaje del PIB

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

(p)

2010

(p)

2012

(p)

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

Ahorro Inversión

Fuente: SEE BBVA


Estas elevadas necesidades de financiación supone seguir acumulando pasivos frente al exterior, …

Posición Financiera Internacional (%PIB)

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

Ale

man

ia

Fran

cia

Irlan

da

Italia

Est

ados

Uni

dos

Aus

tria

Rei

no U

nido

Esp

aña

Por

tuga

l

Gre

cia

Fuente: SEE BBVA

… además, España es uno de los países con un mayor endeudamiento neto.


Saldo de la Deuda frente al RM de los sectores,materializada en valores distintos de acciones y en préstamos

En porcentaje del PIB

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

(p)

2009

(p)

2010

(p)

2011

(p)

2012

(p)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

OSR

Inst.Financieras

AA.PP

Fuente: SEE BBVA

Total Nacional (dcha)


Este elevado endeudamiento hace que los pagos por intereses asciendan ya a 3 puntos de PIB, deteriorando el saldo de la balanza por cuenta corriente …


Eurozona: primas de riesgo soberano y cuenta corriente

Bélgica

Alemania

Irlanda

Grecia

España

Francia

Italia

Holanda

Austria

Portugal

Eslovenia

Finlandiay = -3.6895x + 64.262

R2 = 0.5893

0

20

40

60

80

100

120

140

-20 -15 -10 -5 0 5 10

Fuente: Datastream y SEE

Prim

a de

rie

sgo

sobe

rano

(CD

S)

Cuenta Corriente (%PIB)

Saldo de la Balanza de Rentas. InversiónEn porcentaje del PIB

-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

dic-

90

dic-

91

dic-

92

dic-

93

dic-

94

dic-

95

dic-

96

dic-

97

dic-

98

dic-

99

dic-

00

dic-

01

dic-

02

dic-

03

dic-

04

dic-

05

dic-

06

dic-

07-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

OSR

AA.PP

IFM, incluído BdE

Fuente: BdE

… lo que además, conlleva un aumento de los costes de financiación soberanos, ya que el mercado penaliza a los países con mayor endeudamiento externo.


Mediante la puesta en marcha de medidas encaminadas a:

Reducir la dependencia energética; y

Mejorar la competitividad, que es posible por dos vías:

• Disminución de los costes laborales unitarios, válida a corto plazo

• Mejoras de productividad

¿Cómo conseguir que se reduzcan las necesidades de financiación y generar las bases de un crecimiento sostenible a medio plazo?

España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad


Exigiría un nuevo modelo energético, pero requiere medidas de implementación larga, con lo que en el corto y medio plazo se continuaría soportando un déficit

energético de más de dos puntos.

Reducción de la dependencia energética1

40

50

60

70

80

90

100

110

120

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

40

50

60

70

80

90

100

110

120

España

UE

EEUU

Uso de petróleo por unidad de PIB(1980=100)

Fuente: SEE BBVA, Comisión Europea y BP

Saldo de la Balanza de Bienes En porcentaje del PIB acumulado anual

-10

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

jun-

91

jun-

92

jun-

93

jun-

94

jun-

95

jun-

96

jun-

97

jun-

98

jun-

99

jun-

00

jun-

01

jun-

02

jun-

03

jun-

04

jun-

05

jun-

06

jun-

07

jun-

08

-10

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

BP. Bienes sin energía

BP. Bienes energía

Fuente: SEE BBVA a partir de BdE e INE



Diferencial de crecimiento de los costes laborales unitarios frente a nuestros principales competidores (UE) → Pérdida de competitividad precio,…

Disminución de los costes laborales unitarios (CLUs)

… tanto porque la productividad ha crecido comparativamente menos en España, como por el diferencial de inflación que se ha reflejado en el mayor crecimiento de los salarios nominales

2

100

120

140

160

180

200

220

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-jun)

100

120

140

160

180

200

220EspañaUEM

Crecimiento acumulado de los costes laborales unitarios.España vs UEM

(2002 = 100)

Fuente: INE, Eurostat y SEE BBVA


-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-jun)

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0Diferencial de productividad Diferencial de inflación

Diferencial de salarios reales

Componentes de los CLUs. Salarios vs productividad.Diferencial de tasas de crecimiento España-UEM

Fuente: INE, Eurostat y SEE BBVA


… comparativamente elevadas en el caso de España, …

… a cambio de un incremento del IVA, comparativamente reducido.

Un modo de reducir los CLUs es disminuir temporalmente las cotizaciones sociales, …

Disminución de los costes laborales unitarios (CLUs)2

5

10

15

20

25

30

Dinamarca R. Unido Finlandia Alemania España Francia Italia

Cotizaciones sociales pagadas por la empresa(% sobre el coste laboral total)

Fuente: Eurostat y SEE BBVA

Promedio 2002-2007

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

Dinamarca R. Unido Finlandia Alemania España Francia Italia

Fuente: Eurostat y SEE BBVA

Recaudación del IVA(% sobre el total)

Promedio 2002-2007



…, lo que convertiría el diferencial de crecimiento de los CLUs con la UEM en negativo

Por ejemplo, una disminución de 6 pp de las cotizaciones sociales a cargo del empleador (~R. Unido) supondría una reducción del crecimiento de los CLUs en 1,5 pp

Disminución de los costes laborales unitarios (CLUs)2


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-jun)

2009

Sin reducción decotizaciones

Con reducción decotizaciones en 2009

Diferencial de crecimiento de los CLUs España-UEM.Previsión sin reducción de cotizaciones vs con reducción

Fuente: SEE BBVA


Las ganancias de productividad son imprescindibles para asegurar el crecimiento a largo plazo

El patrón de crecimiento de la economía española necesita apoyarse en ganancias en productividad3

En la revista Situación España de julio mostrábamos que el comportamiento de la economía ex-construcción determinaría el crecimiento de los próximos años

Obteníamos que los sectores económicos no vinculados al de la construcción se caracterizan por:

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

Demanda domésticaSectores de mercado relacionados con construcciónSectores de mercado no relacionados con construcción

Valor añadido bruto, real(Tasa de crecimiento interanual)

Fuente: INE y SEE BBVA

Utilización intensiva de tecnología

Adaptación a nuevos hábitos de la población

Dinamismo exportador

Fabricación de material eléctrico, aeronáutica, act.

informáticas, servicios empresariales

Actividades recreativas, servicios personales, comercio

y turismo.

Energía, alimentación y bebidas, química, vehículos de motor,

industria textil, material eléctrico, aeronáutica.



Las ganancias de productividad son imprescindibles para asegurar el crecimiento a largo plazo.

Crecimiento del PIB Potencial en España: Descomposición en Contribuciones

(tasa media de crecimiento anual; en porcentaje)

= + +Población Mercado Laboral

1988-1993 2,9 0,8 0,7 1,41994-2000 3,2 0,8 1,7 0,72001-2009 3,1 1,4 1,0 0,62010-2015 2,8 0,9 0,8 1,1

Las perspectivas de menor crecimiento de la población y de ritmo más lento de convergencia del mercado laboral …

PIB Productividad

El patrón de crecimiento de la economía española necesita apoyarse en ganancias en productividad3

… implican que para registrar a medio plazo una tasa de crecimiento potencial del 2,8%, la economía española necesitará alcanzar un crecimiento de la productividad por encima del 1%



El patrón de crecimiento de la economía española necesita apoyarse en ganancias en productividad

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 20141 .5

2 .0

2 .5

3 .0

3 .5

4 .0%

Fuente: SEE BBVA

Crecimiento potencial en España, 1990-2015

…, lo que facilitaría la depreciación del tipo de cambio real (mejora en la competitividad) y también reduciría las necesidades de financiación de la economía en el medio plazo.

3


Escenario central: 2,8%

Peor escenario: 2,3%

Margen para la política económica:

Entre los dos escenarios hay menos crecimiento en productividad (0,2 décimas), en actividad y empleo (0,2 décimas) y en población activa(0,1 décima)


• El entorno económico global es especialmente adverso, con una crisis financiera que se recrudece y se extiende a países y segmentos de mercado no afectados previamente

Principales mensajes

• Los menores tipos de interés y la caída del precio de las materias primas son elementos de soporte que neutralizarán parcialmente en 2009 los factores que están afectando negativamente la actividad económica

• En este entorno, es prioritario reducir el déficit exterior e impulsar la productividad mediante la implementación de políticas micro y macroeconómicas apropiadas. Así, una vez superada la actual crisis, el crecimiento económico español podría retomar tasas en torno al 2,8%

• En este contexto, se revisan a la baja los rangos de crecimiento del PIB anunciados en julio pasado. En 2008, el crecimiento se situará en el 1,4% y 1,2%. En 2009, el PIB se situará entre -0,1% y – 1,5%

• Dentro de este rango, los riesgos están sesgados a la baja con un escenario central del -1,0%. Excluyendo la construcción la economía española registra en 2009 un crecimiento positivo del 0,6%

• La economía española se verá afectada, además, por el menor crecimiento mundial, especialmente en los mercados más importantes de las exportaciones españoles, como es el área del euro, que registrará en 2009 una caída del PIB en torno al medio punto

Servicio de Estudios de BBVA 444412 de noviembre de 2008

El entorno exterior y la crisis financiera debilitarán la actividad

económica en España en 2009

Presentación de “Situación España”

José Luis Escrivá

Economista Jefe Grupo BBVA

El entorno exterior y la crisis financiera debilitarán la actividad económica en ... ·...

Documents

Transcript of El entorno exterior y la crisis financiera debilitarán la actividad económica en ... ·...