El Valor Económico Agregado

7/26/2019 El Valor Econmico Agregado

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EL VALOR ECONMICO AGREGADO(EVA) EN EL VALOR DEL NEGOCIO

PALABRAS CLAVE: COSTO DEL CAPITAL, INNOVACIN, INTANGIBLES,VALOR DEL NEGOCIO, VALOR DEL CONOCIMIENTO.


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RESUMEN


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El Valor Econmico Agregado (EVA) es el importe que queda en una

empresa una vez cubiertas la totalidad de los gastos y la rentabilidad

mnima proyectada o estimada por los administradores.

La principal innovacin del EVA es, por un lado, la incorporacin del

costo del capital en el clculo del resultado del Negocio y, por otro, la

modificacin del comportamiento de los administradores, quienes

pasan a actuar como si fueran ellos mismos los accionistas, y

esperaran, al igual que stos, el mayor rdito por sus inversiones en la

empresa.El EVA es una herramienta que brinda informacin imprescindible sobre

ciertos indicadores financieros a la hora de analizar los resultados de la

gestin financiera; entre ellos, los factores que inciden en la generacin

de valor en la empresa, y especficamente, en el Valor del Negocio.

Adicionalmente, el concepto incorpora activos que casi nunca se tomanen cuenta y no aparecen en los estados financieros de las empresas

como activos intangibles; por ejemplo, el Valor del Conocimiento, el

cual se encuentra depositado en los colaboradores de la organizacin.


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INTRODUCCION


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Los grandes cambios en la manera de hacer negocios hoy en da, debidos engran parte al hecho de contar con una clientela ms informada y muy exigente,hacen que las empresas de los numerosos sectores en el mbito mundial nosolo se vean empujadas a cambiar, sino que tambin deban ajustarse a

factores como la liberalizacin y la globalizacin de los negocios, as como lasimplicaciones que ambos procesos tienen en las tecnologas y que, entre otrascosas, las llevan a una constante innovacin tecnolgica.La necesidad de ser eficientes y eficaces en estos tiempos, para poder sersiempre atractivos a los inversores y generar en ellos la confianza necesariapara que inviertan sus recursos en una actividad que genere dividendoscompetitivos en relacin con los diferentes sectores de hacer negocio, haobligado a los administradores a implantar nuevos parmetros para medir elValor del Negocio. El inicio del siglo XXI ha estado marcado por la necesidadde redisear la manera de valuar las diferentes formas y mtodos para generarms valor al negocio, sea ste de agroindustria, minera, textiles,

telecomunicaciones, banca, seguros, electrnica, industria automotriz,aeronutica, diseos de procesadores para computadoras, software, medicina,servicios pblicos (estatales), o servicio de informacin, entre otros.Para generar mayor valor al negocio, se recurre a diferentes tcnicas mtricasque permiten cuantificarlo, entre ellas, la creacin de Valor para el accionista,as como el Valor del conocimiento, Valor del cliente, Valor del proveedor, Valor

del recurso humano, Valor de las Tecnologas, Informacin y Comunicacin(TIC), Valor al medio ambiente; Valor a la comunidad.


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Adicionalmente, se presta una mayor importancia a los activos intangibles, loscuales generan un mayor Valor del Negocio; de ah la importancia de otorgarespecial atencin al Valor de la marca, las patentes y los derechos de autor,entre otros. En el Valor del Negocio se pone especial atencin a los activostangibles, los cuales no son generadores bondadosos en la creacin del valor,

sino que, ms bien, en muchas ocasiones lo destruyen; por eso se mantienen losactivos en un nivel mnimo o apenas suficiente para cubrir solamente unainstalacin de produccin, o bien, se opta por operar con el mnimo de activos,de manera que los activos destructores de valor tiendan a cero.Como se indic anteriormente, en el actual contexto de globalizacin de lasempresas, se tiene una exigente clientela cada vez ms informada, educada y

con un mayor acceso del conocimiento en el entorno. Esto ha hecho que paradar mayor Valor al Negocio, se recurra a aspectos como la innovacin, lavalorizacin de los empleados (generadores de riquezas y reservorios. delconocimiento), la simplificacin de las informaciones dentro y fuera de laempresa, y el desarrollo de encadenamientos fuertes, intensos y multiplicativos,que permitan mantener ventajas competitivas.

El objetivo concreto de contar con los aspectos indicados, es que la empresapueda, ante todo, ajustarse a las exigencias de estos tiempos, pero hacerlocreando valor.Hoy, empresas como IBM, Kodak, Motorola, Xerox, Hewlett-Packard, GMC,Ford, Coca Cola, Microsoft, Intel, Telecom., JC Penny, AT&T, Quaker, DurmanEsquivel; entre ms de trescientas empresas de Europa, Asia, Norteamrica y

Latinoamrica, echan mano de las diferentes mtricas para medir la creacin odestruccin del valor sin embar o de todas esas mtricas la de ma or uso es


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Marco Terico


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El concepto del EVA es una variacin o modificacin de lo que tradicionalmente seconoca como Ingresoo beneficio residual,es decir, el resultado que se obtenaal restar a la utilidad operacional los costos del capital. La idea del beneficioresidual apareci a principios del siglo XX, en la literatura contable. Church lo

introdujo en 1917 y luego, en 1924, Scovell cit el beneficio residual; ya para 1960aparece dicho concepto y se contempla en la literatura de la contabilidadgerencial. Diez aos ms tarde, para la dcada de los 70, los acadmicosfinlandeses discuten sobre dicho tema y en 1975 Virtanen lo define como unretorno sobre inversin, para la toma de decisiones gerenciales.

En 1989, la firma consultora Stern Stewart & Co., radicada en Nueva York,Estados Unidos de Amrica, reintrodujo y registr como marca a su nombre elEVA.

Para crear y cuantificar el Valor del Negocio hay varias mtricas, pero, como seindic antes, las ms utilizadas son: el EVA o Valor Econmico Agregado, elVMAo Valor de Mercado Agregado, el flujo de caja descontado, entre otros. Enel anlisis de los activos, los activos intangibles son los que ms aportan a lacreacin de ganancias en el Valor del Negocio, entre ellos sobresalen laspatentes, los derechos de autor, las marcas, el capital intelectual (Gestin delConocimiento), las Tecnologas de Informacin y Comunicacin (TICs).


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CMO SE CREA VALOR EN EL NEGOCIO?


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Se podra responder a dicha interrogante diciendo que se crea valor cuando losadministradores (de la empresa o del negocio), hacen las cosas bien; es decir,cuando las acciones tomadas generan una rentabilidad econmica superior alcosto de los recursos econmicos o capital utilizados en el giro empresarial. Losresultados de esta aseveracin se detallan a continuacin :

1. La rentabilidad econmica no es igual a la rentabilidad contable. Larentabilidad econmica es la generacin de flujos de fondos, los cuales nopueden ser maquilladospor la contabilidad creativa; en tanto la rentabilidad contable es la relacin dedatoscontables (relacin de beneficio contable / recurso contable), esto se visualiza enelverdadero rendimiento econmico (creando valores en el negocio: dinero), entanto

el beneficio contable es histrico y normalmente queda registrado en libros.

2. Los recursos utilizados para obtener estos flujos, tienen un costo econmico.

3. La creacin de valor en el negocio se refiere a expectativas futuras, no areferencias pasadas o histricas.

4. En relacin con las expectativas, stas deben estar bien planificadas y


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5. Al crear valor se hace referencia a un futuro, el cual siempre es incierto, porlo que la rentabilidad econmica esperada est asociada a un nivel de riesgoque, en la medida de lo posible, hay que controlar, conocer y asumir.

6. Crear valor es parte fundamental de la visin y la misin de toda laorganizacin empresarial y no de unos cuantos colaboradores. Como corolarioa la creacin de Valor en el Negocio, se debe tener un cambio total y profundo,de mejoramiento continuo, de educacin y compromiso que abarque todos losniveles: desde la Junta Directiva, Directores, Gerentes hasta el Personal detoda la organizacin.

la creacin del Valor del Negocio, se necesita la voluntad de los altosdirectivos, el seguimiento de los mandos intermedios y la voluntad de losdems colaboradores para con la empresa; su implantacin, adems, debe serconvincente, profunda, estrecha y realizada con tiempo, a fin de obtener

rendimientos econmicos a futuro(largo plazo). La confianza es algo intrnseco al Valor del Negocio, y paralograrlo es necesario contar con firmes encadenamientos a largo plazo conproveedores, clientes, colaboradores, entorno social, entorno ecolgico,accionistas y acreedores, entre otros. No se debe olvidar el mejoramientocontinuo y la calidad total, el evitar gastos innecesarios en activos tangibles, y

cada vez apostar ms por el conocimiento y lasnuevas Tecnologas de Informacin y Comunicacin.


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LA MEDICIN DE LA CREACIN DEL VALOR


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Para saber si realmente se ha creado valor, se debe medir dicha creacineconmica en el negocio o empresa. Para ello, es necesario conocer los flujos defondos (dinero) y cuantificar el empleo de los recursos utilizados para la obtencinde dichos flujos monetarios; adems, se debe medir el riesgo asociado a esasdecisiones futuras, para poder as cuantificar la rentabilidad econmica que secrea.

Ninguna de las mediciones del desempeo econmico es nueva y en la actualidades posible encontrar y aplicar diferentes clculos o mtricas para cuantificar lacreacin o destruccin de Valor al Negocio.

En la tabla 1 se presenta algunas de las mtricas utilizadas para tal fin:


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EL EVA EN EL VALOR DEL NEGOCIO


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El valor econmico agregado EVA (en ingls, Economic Value Added) es unmtodo de desempeo financiero para calcular el verdadero beneficioeconmico de una empresa. El EVA puede calcularse restando de la Utilidad

Operativa Neta despus de impuestos, la carga del costo de oportunidad.Segn Amat, elcosto de oportunidad es una forma de valorar el costo que tienepara la empresa el hecho de que se financie con fondos aportados por losaccionistas. Este costo est relacionado, esencialmente, con los dividendosdelcapital invertido, que es elimporte que queda una vez que se han deducido delos ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del

capital y los impuestos.

El EVA (marca registrada de Stern Stewart & Co.) es una estimacin del montode las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad mnima requerida(contra inversiones de riesgo parecido) para los accionistas o acreedores;siendo la diferencia entre la creacin de valor o la destruccin de valor.


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OBJETIVOS GENERALES DEL EVA

1. El objetivo financiero primario de cualquier negocio, es el maximizarlas riquezas de sus accionistas. Lateora de la economa de mercadosse basa en que los individuos buscan su propio inters a travs de lastransacciones de mercado para producir finalmente una asignacineficiente de los recursos..

2. El valor de una empresa depende del grado en el cual losinversionistas confen (crean) que los beneficios futuros difieren delcosto de capital. Entre tanto, la puesta en prctica del valor para elaccionista ha contribuido a transformar a la industria americanaconvirtindola en la ms competitiva del mundo [].


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OBJETIVOS ESPECFICOS DEL EVA


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El EVA trata de solucionar las limitaciones y cubrir vacos que dejan losindicadores tradicionales :

1. Implantar en cualquier tipo de empresa (pequea o transnacional) cotcese ono, en la bolsa de valores.2. Aplicar tanto a una corporacin, como a una parte de ella (centro deresponsabilidad, unidades de negocio, filiales).3. Fijar metas en la organizacin.

4. Medir del desempeo de la empresa y sus colaboradores. Lainnovacin y losproductos y servicios a la medida del cliente, desarrollados por empleados conelevada preparacin profesional, constituyen una fuente crtica de creacin devalor que cada vez cobra ms importancia.5. Mejorar la comunicacin entre los inversionistas y accionista, es decir, partesinteresadas en las actividades, operacionales y resultados de la empresa.

6. Considerar todos los costos que se producen en la empresa. Porejemplo,proporcionar un producto comparable con los de la competencia, pero a menorcoste, o proporcionar ms valor al cliente gracias a una calidad superior, unascaractersticas especiales, o unos servicios posventa [].


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7. Motivar a distintos niveles gerenciales.Hay al menos cuatro factores queimpulsarn a los directivos a adoptar una orientacin en pro de los accionistas:1) una posicin relativamente sustancial en la propiedad de la empresa, 2) una

remuneracin vinculada al comportamiento del rendimiento del accionista, 3) laamenaza de absorcin por parte de otra empresa, grupo u organizacin, y 4)mercados de trabajo competitivos para los directores de grandes empresas..

8. Valuar la empresa.Elmovimiento hacia las absorciones que tuvo lugar enla segunda mitad de la dcada de los ochenta fue un poderoso incentivo para

que los directivos concentraran su atencin en la creacin de valor.

9. Considerar el riesgo con el que opera la empresa.

En los objetivos del EVA, racionalizan las inversiones a corto y largo plazo,con el fin de generar tambin valor econmico en el Valor del Negocio;

tratando de medirlo de una forma tan eficaz que puede llevar a realizar hasta166 ajustes diferentes. En el Valor del Negocio utilizando el EVA se ponenfasis en los activos intangibles para crear riquezas y evitar la destruccin devalor econmico (dinero).


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CLCULO Y CONCEPTO DEL EVA


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El EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para realizarla actividad empresarial. Se crea valor en una empresa cuando la rentabilidadgenerada supera al costo de oportunidad, con los recursos utilizados por la

empresa, con relacin al valor que se generara en una actividad parecida enel entorno.En otras palabras, el Valor Econmico Agregado (EVA) es la utilidadoperacional despus de impuestos (NOPAT) menos costo promedio de capital.En relacin con este ndice, si la rentabilidad /retorno sobre el capital de unaempresa o negocio sobrepasa sus costos de capital, se est creando valor real

para los accionistas.

Utilidad de las actividades ordinarias antes deintereses EVA = y despus de impuestos (UAIDI) menosValor contable del activo por el costo promedio del capital(Amat, 1999)

EVA = UAIDI(ACTIVOS TOTALES * COSTO DEL CAPITAL)EVA = NOPAT(COSTO DE CAPITAL * ACTIVOS TOTALES)

Si el resultado del clculo del EVA es positivo: se crea valor.Si el resultado del clculo del EVA es negativo: se destruye valor.

El UAIDI se obtiene sumando a la utilidad neta los intereses y eliminando las


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CLCULO DEL UAIDI


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Se excluyen las utilidades extraordinarias, para evaluar la operacin normaly cotidiana de la empresa.

Utilidad neta+ Gastos Financieros- Utilidades Extraordinarias+ Perdidas Extraordinarias= UAIDI

En el clculo del EVA se trabaja solamente con utilidades ordinarias porquelas extraordinarias podran desvirtuar la evaluacin de la gestin de losresponsables de las unidades de negocio y las filiales. Como sudenominacin lo indica, estas utilidades son atpicas y no estn relacionadascon la actividad diaria del negocio. Se considera utilidades extraordinarias lasque no estn directamente relacionadas con la administracin de losresponsables. De acuerdo con lo anterior, utilidades extraordinarias puedenser la compraventa de un activo fijo o prdidas ocasionadas por fenmenosde la naturaleza, tales como terremotos, huracanes o incendios.El valor contable del activo es el valor promedio del activo de la empresa, deacuerdo con su balance de situacin.


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Para el clculo del activo para el EVA, se recom ienda

Usar los valores de mercado de los activos. Habr que aadir a los valores de adquisicinlas posibles plusvalas que se hayan generado, en todos los activos fijos o si se danminusvalas como las depreciaciones se deducen.Calcular el valor promedio de los activos utilizados en el periodo.

Deducir del activo la financiacin automtica que proporcionan los proveedores, lahacienda pblica, seguridad social; para poder trabajar con el activo neto.

El valor contable del activo es el valor promedio del activo de la empresa, de acuerdocon su balance de situacin.

Para el anlisis del Valor del Negocio, el ms popular es el EVA; sin embargo, al seruna marca registrada de Stern Stewart & Co., dicha compaa y sus respectivasempresas consultoras son las nicas autorizadas para utilizarlo. Esto explica que hayatantas mtricas como autores y empresas hay. Segn Stern Stewart & Co. sonnecesarios hasta 166 ajustes para el EVA, pero muchos estudiosos y otras empresasconsultoras dicen que con ms o menos 10 ajustes se puede calcular el EVA.

Segn Bennett Stewart, socio senior de Stern Stewart & Co. y principal arquitecto de el EVA:La segunda razn por la que utilizamos valores contables es que hemos descubierto unmodo de obviar el problema de los costes histricos: es decir, vinculando las recompensasde la direccin no a las medidas absolutas del EVA, sino a los cambios de un ao a otro enel EVA, as como la gestin de la calidad total se centra en la mejora continua de losproductos y los procesos, un sistema EVA se centra en la continua mejora de la actuacinfinanciera.


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Si usted recompensa a la direccin por mejorar el EVA, entonces no tienerealmente importancia el valor que usted asigne a los activos (Rappaport, 2002,

p. 89).

Entre los ajustes ms frecuentes que afectan el estado de resultados del EVA,se pueden citar:(Resultado neto = Utilidad neta + ajustes).

1. Quitar todos los intereses perdidos.2. Eliminar todos los intereses ganados.3. Retirar la amortizacin de bienes intangibles.4. Quitar todo costo de I+D, que excedan el 10% de las ventas del periodo.5. Eliminar los resultados por actividades no operativas y no vinculadas con elnegocio.6. Retirar resultados extraordinarios.7. Excluir toda reserva por obsolescencia.8. Quitar todo cargo de previsin por incobrables.

El objetivo de estos ajustes es la obtencin depurada de un resultado neto,

obtenido de la actividad econmica esencial de la empresa.


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Ajuste al costo del capital invertido.Son el capital de trabajo + Activos no corrientes + ajustes.Estos tres factores se desglosan de la siguiente manera:

Capital de trabajo: total de activos corrientespasivos corrientes, excluyendolos pasivos financieros a corto plazo.Activos no corrientes: son el total de bienes en uso e intangibles, los cuales sedebern de ajustar.

Los ajustes son: Incorporar los costos de I+D, que excedan el 10% de las ventas. Eliminar del activo, las obras en proceso, acciones, bonos y otros activosque no estn generando utilidades a la hora de la medicin. Incluir en el activo los valores de los bienes que se encuentren enoperaciones de leasing. Sumar las provisiones para deudores incobrables y provisiones porobsolescencias.


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COSTO PROMEDIO DEL CAPITAL

SegnAmat (1999): El costo promedio de capital, es el costo promedio detoda la financiacin que ha obtenido la empresa. La empresa necesita obtenerfinanciacin para sus inversiones, la cual puede ser interna o externa. Todafinanciacin, incluido el capital social aportado por los accionistas o laautofinanciacin, tiene un costo.

Precisamente, uno de los objetivos que debe alcanzar la poltica financiera dela empresa es que el costo medio de todas las fuentes de financiacin sea loms reducido posible. Este costo medio se denomina costo de capital y seobtiene con base en la medida ponderada del costo de todos los elementos delcapital de la empresa.

Un ejemplo prctico en la obtencin del EVA se puede apreciar de la siguienteforma:


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Hoy, los propietarios de la marca de el EVA, han propuesto una Alternativaparala evaluacin de la actuacin: el Valor Econmico Aadido (VEA). La segunda

versin del beneficio residual, el VEA (Economic Value Added, con su marcaregistrada EVA) ha sido propuesta por la firma consultora Stern Stewart &Company. En ella, se ajusta el valor contable a un denominado valor econmicocontable, aadiendo de nuevo equivalentes al patrimonio neto, tales como lasreservas para impuestos diferidos, las reservas por la valoracin de existenciasUEPS, la amortizacin acumulada del fondo de comercio, el fondo de comerciono registrado, las reservas para insolvencias, y las reservas para garantascomprometidas por la empresa. La finalidad de estos ajustes del valor contablees obtener una mejor aproximacin de todo el dinero invertido en la empresa.

Como se aprecia al analizar la implantacin del Valor del Negocio, muchos desus tpicos se basan en ajustes contables y financieros, y se echa mano tantode los ajustes en los activos tangibles, como de los activos intangibles.


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Tpicos a tomar en cuenta en el EVA

La limitante de la UAIDI, es la Contabilidad creativa, es decir, ajustes malintencionado o maquillaje de la contabilidad para obtener un beneficio.

De todas las prcticas creativas de la Contabilidad, las relacionadas con elactivo fijo y las existencias (inventarios) son las de mayor impacto.Recalcular las utilidades introduciendo los ajustes oportunos y pertinentes,para que revelen lo ms cerca posible la realidad econmica, sonrecomendaciones de B. Stewart (1998). Revisin de los criterios contables para realizar ajustes:

1. Revalorizacin de activos fijos.2. Depreciacin de activos fijos.3. Criterios de consolidacin.4. Ajustes por inflacin.5. Conversin de operaciones en divisas.6. Valoracin de inventarios.

7. Gastos de mantenimiento, reparaciones y mejoras.


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Con relacin al UAIDI:

Aumentar ventas, para bajar inventarios (activos fijos). Reconversin de activos fijos en costos variables para aumentar la flexibilidad en

laEmpresa.

Eliminar actividades que no aporten valor a los clientes. Reducir activos para directamente reducir gastos relacionados por estos. Utilizar servicios de Outsourcing. Incrementar la productibilidad en los empleados.

Con el Valor Contable del Activo

Otra forma de aumentar el EVA es reducir el activo o invertir en activos que rindanpor encima del costo de capital de la empresa. Algunas formas para reducir elactivo: Aumentar la rotacin de los activos (inventarios), incrementando las ventas. Alquilar activos fijos en vez de adquirirlos. Mejorar los procesos, para poder eliminar activos (eliminacin de maquinaria).

Reducir el plazo de inventarios implantando el Justo a Tiempo. Implantar tcnicas de cobranzas para reducir el plazo de cuentas por cobrar. Reducir saldos en Tesorera.

Con relacin al Costo Promedio del Capital

Reducir el costo del capital, a fin de aumentar el valor agregado, variable queincide directamente con el aumento del EVA. Si es inevitable el endeudamiento, procurar el costo ms bajo de inters, el plazo


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EVA COMO MTODO DE VALUACIN


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Si bien el EVA es la mtrica ms popular y es por ello que se le conoce, existetambin el Market Value Added (VMA), componente para valuar las empresas,tambin conocido como Valor de Mercado Agregado.En el Valor de Mercado Agregado, segn Bennett Stewart (1998: p.26), el EVAdepende directamente del valor intrnseco de mercado que tenga dichaempresa. Cuando el Eva es proyectado o descontado a su valor presente,permite ver el valor de mercado creado o el valor de mercado destruido por losresponsables de la administracin en la empresa.

MVA = Valor de Mercado Capital, lo que sera lo mismo que el MVA = Valorpresente de todos los EVA futuros.

El MVA es la diferencia absoluta entre el valor de mercado de un negocio y sucapital. Se diferencia de la tasa de retorno (TIR), que refleja el resultado de unperodo, en la medida de que el MVA es una medida acumulativa del

desempeo empresarial. Dicha valuacin refleja qu tan exitosamente se hanido creando riquezas para el negocio, (Valor del Negocio), as como la inversinde su capital en el pasado y una proyeccin de cmo sera el negocio sicrearan valores econmicos; en suma, da una pauta a seguir a losresponsables administrativos de la organizacin.As las cosas, maximizar el MVA debera ser el objetivo primario de las

empresas interesadas en brindar el mayor beneficio econmico a susaccionistas.


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Para ilustrar la relacin entre el EVA y el MVA, se puede recurrir a un ejemplomuy prctico que se da con la relacin de un bono en trminos de surendimiento, su presencia en el mercado y su valor en dicho mercado. Si elcupn del bono es

mayor que el inters de mercado (costo de capital), el bono podr ser vendidocon prima (posee un EVA positivo, por lo tanto se podr vender a un MVApositivo). En tanto si el cupn que acompaa al bono est por debajo delinters de mercado, el bono se cotizar a la baja o con descuento. Al serposeedor de un EVA negativo,se vender con un MVA negativo.

De esta forma, el logro del objetivo de aumentar y maximizar la creacin deganancias en el Valor del Negocio, redundar en un EVA positivo, lo cual dacomo resultado el aumento de la creacin de Valor del Negocio en el mercadoo simplemente un aumento de la prima del valor de la empresa, del MVA. Seentiende que el MVA es la diferencia entre el valor de mercado total de laempresa (suma del valor de mercado del capital y el valor de mercado de ladeuda) y el total de los recursos invertidospara la creacin de ese valor (suma de capital aportado por los accionistas y ladeuda,aportada por los acreedores) en una fecha cualquiera que sta sea-. Como

corolario es preciso indicar que si el MVA ha sido positivo, se ha creado valoren el negocio; en consecuencia se ha creado valor para el accionista. No as si


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A continuacin se resume lo anteriormente indicado:MVA = Valor de Mercado TotalCapital Total UtilizadoValor de Mercado Total = Valor de Mercado del Capital + Valor de Mercado de

la DeudaCapital Total Utilizado = Patrimonio + Deuda Financiera

Suponiendo que el valor de mercado de la deuda es igual (congruente osimplemente coincide) con su valor contable, se obtiene:

MVA = Valor de Mercado del PatrimonioValor de Mercado de la Deuda

De esta simple expresin, se aprecia y valora la importancia de crear o destruirvalor en el negocio, lo cual afecta de forma directa al poseedor de acciones, esdecir, a los accionistas del negocio. Si el resultado del MVA fue positivo o secre valor, cada coln o unidad de dinero que los accionistas hayan invirtieron

en esa empresa, porla buena gestin de sus responsables, har que obtengan una ganancia; enese sentido, los accionistas son acreedores directos de la creacin de valor, porlo tanto su dinero invertido vale X + % de creacin de valor obtenido por elnegocio. En tanto si su MVA es menor o se destruy valor, cada coln invertidovale X - % de destruccin de valor.


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ESTRATEGIAS PARA AUMENTAR EL EVA


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Las estrategias para aumentar el EVA se nombraron en Tpicos a tomar encuenta en el EVA. Sin embargo, algunos de los objetivos en la creacin deValor del Negocio, as como ciertas caractersticas son de suma importancia

para la consecucin de estrategias para incrementar el EVA, concepto que,expresado de mejor manera,supone el crear valor en el negocio o empresa.

A continuacin se citan algunas estrategias:Mejorar e incrementar la eficiencia de los activos que se poseen.Bajar o reducir al mximo la carga fiscal. Orientar las inversiones en activos que rindan por encima del costo delpasivo.Reducir los activos, manteniendo el UAIDI. Medidas como la implementacin del Justo a Tiempo, orientadas a reducirinventarios, optimizar la produccin, producir solo lo que se necesita, etc.Alquilar equipos o activos en vez de adquirirlos.Reducir el plazo en tiempo y volumen en dinero de las cuentas por cobrar, conel valor esencial de la empresa, el Cliente, razn del porqu y para qu de laempresa o del negocio.Hacer ms eficiente y eficaz a la Tesorera, reduciendo sus saldos.

Reducir el costo promedio del Capital, para que as sea menor la deduccinque se le


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El xito de la puesta en marcha de algunas de estas estrategias, encombinacin con otras estrategias no expuestas aqu, permitira llegar a unaumento del EVA y, por lo tanto crear valor, dando valores reales al negocio y

generando dinero, lo que sera el Valor del Negocio.

Es comn y muy frecuente que las empresas generen poco EVA, en especialporque al no reducir sus activos, ms bien aumentan el valor de sus activos.Esto se da principalmente en sus estrategias de incremento de tamao, que sibien estn enfocadas a crear valor en el negocio, implican inversiones quemuchas veces no songeneradoras de una rentabilidad lo suficientemente alta para crear riqueza yse convierten en destructoras de riquezas.

En consecuencia, el objetivo primo de crear valor, no siempre va de la manocon la empresa, en su objetivo de un mayor tamao.


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Con base en todo lo antes mencionado, y pese a haber sido expuestode forma bastante general y sinttica, se podran citar cinco estrategiasbsicas para la incrementar el EVA en una Unidad de Negocio, una Filial ouna Empresa, independientemente de que su carcter sea nacional o global:

1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales tratando de aumentar elrendimiento de los activos sin invertir ms. Para ello, hay que aumentar elmargen con el que se vende (a travs de un aumento del precio de venta, de

reduccin de los costos, o con medidas en conjunto); si bien se debeaumentar la rotacin de los activos fijos y activos circulantes, para generarms ingresos sin necesidad de aumentar las inversiones. Una de las formasde conseguir aumentar el rendimiento, es invertir en aquellas divisiones quegeneran valor y no invertir en aquellas unidadesproductivas que destruyen o generan muy poco valor.

2. Impulsar la reduccin de la carga fiscal, implementando una planificacinfiscal y tomando decisiones que optimicen las mximas desgravaciones ydeducciones fiscales posibles.

3. Aumentar las inversiones en activos que rindan ganancias por encima del

costo delasivo. De esta manera el incremento de la utilidad su erara el aumento del


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4. Reducir los activos, manteniendo el UAIDI, para que se pueda disminuir elcosto de lafinanciacin total. Es as, como al reducir el pasivo, dicho costo sera menor,siendo estolo que le resta valor a la utilidad. Por lo tanto, aunque la utilidad (UAIDI) sigasiendo la misma, el EVA aumentara al reducirse el costo financiero, tanto comolos activos. As porejemplo, se pueden aplicar medidas como el Justo a Tiempo, para bajar los

costos delinventario; optar por el alquiler de activos (equipo, maquinaria, entre otras cosas)envez de comprarlos; reducir el tiempo de las cuentas por cobrar y los saldos en laTesorera. Este tipo de medidas mantiene el rendimiento con menos inversin.

5. Reducir el costo promedio del capital, para que sea menor la deduccin alUAIDI por elconcepto de costo financiero. Esta estrategia est muy ligada a la oferta ydemanda de losmercados financieros, as como a la confianza que se pueda generar en losacreedores

de la empresa, de manera que la consideren de de menor o mayor riesgo, paraas oder


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A manera de resumen, se citan a continuacin algunos de los usos especficos delEVA, en las empresas:1. Ayuda a fijar metas en la organizacin.2. Se utiliza como medicin del desempeo.3. Determinacin de bonos (regalas a sus empleados) por desempeo. 4. Motiva alos gerentes.5. Visualiza el uso prctico del capital en la empresa.6. Da una valuacin empresarial o corporativa.7. Sirve para analizar las acciones.

En este siglo XXI, en donde el cambio es la nica constante segura, las empresas,hoy ms que nunca, se ven motivadas a innovar para poder permanecer en elmundo globalizado de los negocios. En particular, han tenido que cambiar su formade administrar sus activos tangibles y los activos intangibles. As, en los aosanteriores y posteriores al 2000,

sucede lo mismo. En 1996, por ejemplo, en la bolsa de valores de Japn -la Bolsade Tokio-, en donde se cotizan las principales empresas japonesas, sucedi que,de la noche a la maana, los indicadores de la bolsa cambiaron drsticamente; as,el PER (del ingls, Price to Earnings Ratio, o sea la relacin entre el precio o valory los beneficios), que estaba alrededor de 70, descendi a un escalofriante PER de25, y el ndice Nikkei, que rondaba los 40 000, descendi estrepitosamente a 15

000. Literalmente, billones de dlares habandesaparecido. Por qu sucedi esto?


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Entretanto, en la acera del frente, la empresa General Electric tena, paradiciembre de 1995, un ROE (Return On Equity, Rentabilidad sobre recursospropios. Mide lo que gana la empresa por cada unidad monetaria invertida en

fondos propios) del 23% y la cotizacin en la Bolsa de Nueva York era de $34/ accin; adems, mostraba un PER de 17, siendo que el PER promedio delas empresas para esa poca era de 19. ElCEO de General Electric, Jack Wells, pens que su compaa estabainfravalorada e inmediatamente pas a la accin, anunciando la recompra deacciones por 10 000 millones de dlares. Fue as como para mediados delao de 1998, la empresa haba adquirido acciones por 5 000 millones dedlares; para julio de 1998 tena 3.26 mil de millones de acciones,cotizndose ahora a $95 / accin, su valor de capitalizacin era de 310 000millones de dlares en vez de los 113 000 de millones de dlares. Comocorolario, con una inversin de 5 000 millones de dlares, la empresa haba

ganado o, mejor dicho, creado valor por casi 200 000 millones de dlares y suPER se situaba en 37.

QU SUCEDI CON ESTOS EJEMPLOS


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QU SUCEDI CON ESTOS EJEMPLOSCOTIDIANOS?

La buena administracin en la toma de decisiones para crear valor y las

desacertadas decisiones crearon destruccin de valor. De ah la enormeimportancia de analizar la creacin o destruccin de valor en el negocio, paracorregir a tiempo los errores y fomentar las decisiones acertadas en estemundo, en donde:Vemos que los procesos de distribucin y los costes se han modificadosustancialmente

en una amplia gama de sectores. La desintermediacin afecta a la cadena devalordel sector de que se trate, modifica las barreras de entrada, el motor de losbeneficiosy permite el acceso rpido de nuevos competidores no tradicionales y conespritu

creativo... Esta convergencia de tecnologas y sectores supone la ruptura defronterasanteriormente muy claramente delimitadas (Parhalad, 2006, p. 90).El EVA ha cobrado gran importancia, al punto de que, actualmente, alrededordel 29% de las empresas en los Estados Unidos de Amrica lo estn utilizandocomo mtodo para sacar a flote y crear valor en sus empresas.


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CONCLUSIONES


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El crear valor o destruir valor es hoy, ms que nunca, un tema de muchsimaimportancia para la sobrevivencia de las empresas; mxime porque muchas vecesse invierte ms en una empresa que lo que genera para cubrir los costos deoportunidad de su capital de trabajo. Si la rentabilidad es inferior al costo deoportunidad, cuanto ms se invierta en la operacin del negocio, ms valor sedestruye. Una rentabilidad positiva permite acceder al mercado de capitales,financiar proyectos nuevos e invertir para poder crear ms valor en el negocio,siendo el techo de crecimiento de la empresa.La empresa debe rendir igual que la empresa ms exitosa, pues de lo contrarioestara destruyendo valor. En ese sentido, la relacin de creacin de valoreconmico y la capacidad de crear conocimiento van de la mano. Las actividadesque segn Stern Stewart destruyen valor, son las pre-industriales como:agricultura, minera, ganadera, recursos naturales, manufactura, infraestructura,obras civiles. Lo anterior, debido a que necesitan mucho capital recursoseconmicos- y poco capital intelectual. Por su parte, los negocios que crean

valores son: el software, los laboratorios, las marcas, los servicios y las empresasque se basan en el conocimiento para crear valor. El valor de mercado, por suparte, corresponde al valor de la accin en el futuro y se basa en activosintangibles. As pues, no solo se mide la relacin con los clientes y se valoriza lahabilidad competitiva, la creatividad, el conocimiento de los empleados; sino que,adems, se miden los procesos internos y la capacidad de crecimiento de la

empresa.


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El EVA, en su equivalente de capital intelectual, y el MVA, tienen un mayorsustento, para la toma de decisiones en la empresa. El EVA, como se indic alo largo de este artculo, es la herramienta financiera para medir la creacin devalor y el aporte de los activos intangibles; entre ellos, el capital intelectual, las

marcas, las patentes y los derechos de autor, que contribuyen a crear el valordel negocio.Para determinar la creacin de valor en un negocio, es de suma importancia elsaber invertir y apoyarse en la mtrica del EVA y en el MVA, para constatar lacreacin de valor, o en su defecto, la destruccin de valor en el negocio.Lasmarcas, sin duda alguna, contribuyen de manera importante a dar valor

agregado a las empresas exitosas; sin embargo, ninguna empresa esganadora sin el capital intelectual: los seres humanos son, definitivamente, elmotor esencial de toda empresa. En tanto se cree mayor conciencia respectoal valor que aportan los intangibles a crear valor, en el Valor del Negocio; seirn desarrollando, a su vez, mtricas como en el EVA.

El Valor Económico Agregado

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