INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

- 1 -

CHEMTEC S.A.E

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: USD1 MONTO MÁXIMO: USD 2.750.000 CORTE DE CALIFICACIÓN: SETIEMBRE/2014

CALIFICACIÓN

FECHA DE 3ª

ACTUALIZACIÓN FECHA DE 4ª

ACTUALIZACIÓN

Analista: Alejandra Nasser anasser@solventa.com.py

Tel.:(+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209

“La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar,

vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor

complementario para la toma de decisiones”

AGOSTO/2014 DICIEMBRE/2014

P.E.G. USD1 pyBBB- pyBBB-

TENDENCIA SENSIBLE(-) SENSIBLE (-)

El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de

los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de

carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria.

FUNDAMENTOS La calificación de la emisión de bonos bajo el Programa de Emisión Global USD1 de

Chemtec S.A.E. se fundamenta en el acotado desempeño de sus negocios,

reflejado en la disminución en los volúmenes de ventas, de los márgenes brutos de

ganancia y de utilidad neta registrada.

Lo anterior, ha tenido incidencia en la flexibilidad financiera, reflejada en su actual

capacidad de abastecimiento y de producción, a pesar de la última

reestructuración de bonos llevada a cabo en abril de 2.014. En consecuencia, esto

ha generado limitaciones de acceso a financiamiento vía proveedores o mercado

financiero.

Asimismo, la empresa aún no ha alcanzado un nivel de ingresos que permitan

aprovechar la capacidad instalada de la planta industrial de la compañía y así

diluir la estructura de costos y gastos, que han incidido sobre los niveles de

rentabilidad en los últimos periodos. Esto a pesar de los planes de racionalización

de gastos llevadas a cabo por la empresa en el último año. Asimismo, tiene en

cuenta que esta situación ha sido una constante durante los periodos de análisis.

La referida coyuntura, ha obligado a la compañía a implementar nuevas

estrategias de operaciones en lo referente a productos, financiamiento a través de

clientes (anticipos), o producción por pedido de un cliente, quien es importador de

la materia prima.

Cabe señalar que la emisión de bonos bajo este programa considera la garantía

fiduciaria constituida por el patrimonio autónomo conformado por la planta

industrial de Villeta, tasada en el año 2014 en USD. 10.222.080, que asegura una

cobertura superior a 130% del total de obligaciones emitidas y consideradas en el

contrato de fideicomiso.

Chemtec S.A.E. se dedica a la formulación, síntesis y comercialización de

agroquímicos (Insecticidas, Fungicidas, Herbicidas y Coadyuvantes), de productos

orgánicos de nutrición vegetal (fertilizantes y bioestimulantes) y una línea de

curabicheras y reconstituyentes para uso veterinario. La propiedad y administración

de la empresa se encuentra bajo el control de sus tres únicos accionistas, los cuales

mantienen el mismo porcentaje de participación accionaria.

Cuenta con una planta industrial en Villeta, con un gran potencial de producción

para el abastecimiento local y regional, equipado con un laboratorio de control de

calidad. Sin embargo, la capacidad fabril de la misma se halla empleada

actualmente en un rango inferior al 50%, debido a los factores mencionados

precedentemente.

Chemtec, para sustentar sus operaciones diarias, utiliza el flujo de fondos obtenidos

desde el sistema financiero y anticipos de clientes. Adicionalmente, a partir del

segundo semestre del 2014 ha abierto líneas con sus proveedores del exterior a

principales clientes de manera a que estos adquieran materia para que Chemtec

las procese. Con esto, el índice de endeudamiento al corte de setiembre de 2014

ha sido de 0,67 veces, el cual se encuentra en torno a la media histórica de la

empresa de 0,69 veces.

En cuanto a la gestión crediticia, la empresa ha registrado un indicador de

morosidad en torno al 32% de su cartera de créditos al cierre de setiembre 2014, la

66.74761.056

45.769 46.503

112.516 107.559

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

dic-

09

dic-

10

dic-

11

dic-

12

dic-

13

sep-

12

sep-

13

sep-

14

Principales Rubros del Activo(En millones de G.)

Activo Corriente

Activo No Corriente

Total Activos

Créditos

Inventarios

Anticipos

Propiedad, Planta

y Equipos

23.981

10.82912.752

8.268

11.380

2.769

8.758

3.809

467 201

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

sep

-12

sep

-13

sep

-14

Estructura Financiera (En millones de G.)

Margen Bruto

Gastos Operativos

Utilidad Antes de Intereses

Gastos Financieros

Resultado Neto del Ejercicio

52.547

30.62428.566

19.79423.61818.482

28.384 22.937

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

sep

-12

sep

-13

sep

-14

Gestión y Actividad (En millones de G. )

Ventas

Costo de Mercaderías Vendidas

Créditos

Inventarios

CARACTERÍSTICAS

EMISOR

ACTA DE APROBACIÓN DE EMISIÓN

DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA

RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN

MONTO MÁXIMO DEL PROGRAMA

MONTO EMITIDO Y COLOCADO

Emitidos Monto Vencimiento

SERIE 1(*) USD 484.000 22/08/2019

SERIE 2(*) USD 473.000 26/12/2019

MONTO ANULADO

PLAZO DE VENCIMIENTO

DESTINO DE FONDOS

GARANTÍA

Nota: (*) Los saldos no colados del PEG USD1 han sido anulados en su totalidad por Res. BVPASA 1135/13

Acta de Directorio N° 155, en fecha 26 de diciembre de 2011

RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL

DETALLES

USD1

CHEMTEC S.A.E.

CNV Nº 1398/11 de fecha 15/12/2011

USD 957.000

1825 días ( 5 años)

Capital Operativo

Fiduciaria con una relación de 130%

USD 2.750.000

USD 1.043.000

47.53737.431

29.784 34.732

77.32172.163

35.195 35.396

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

dic-

09

dic-

10

dic-

11

dic-

12

dic-

13

sep-

12

sep-

13

sep-

14

Principales Rubros del Pasivo y del Pat. Neto(En millones de G.)

Pasivo Corriente

Pasivo No

Corriente

Cuentas a Pagar

Préstamos Financieros

Otros Pasivos

Cuentas a Pagar

Total Pasivos

Patrimonio

Neto

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cual alcanza los G. 14.427 millones y constituye el 13% de los activos totales de la empresa. Por otra parte, se observa que

la compañía genera limitada información que le permita realizar adecuados seguimientos a su cartera de créditos.

Las ventas al cierre de setiembre 2014 han alcanzado los G. 30.624 millones, presentando una retracción del 9% con

relación al mismo periodo del año 2013. Dicha reducción ha sido acompañada por un aumento de los costos de ventas

(10%), lo cual ha disminuido el margen bruto a G. 10.829 millones, un 31% inferior con relación a setiembre 2013. Es así que

la compañía ha presentado indicadores promedios de ROA y ROE en el orden del 0,7% y 2,3%, respectivamente.

TENDENCIA

La tendencia asignada a la calificación es Sensible (-), considerando la evolución de sus indicadores financieros y la

reestructuración de vencimientos bonos alcanzada en el presente ejercicio, pero a su vez teniendo en cuenta sus

limitaciones de capital operativo y los niveles de operaciones comerciales alcanzados, los cuales mantienen una presión

sobre su flujo de caja operativo y financiero.

Por otro lado, Solventa seguirá monitoreando el desempeño financiero de la empresa en los próximos meses. Se espera

que la Compañía desarrolle sus planes estratégicos comerciales para aumentar sus ingresos netos y el volumen de sus

ventas en el país y en el exterior, en el marco de una economía con mejores perspectivas.

FORTALEZAS

Experiencia y trayectoria de más de 10 años de la empresa en Paraguay y de 30 años en la industria de

agroquímicos de sus Directores-Accionistas, quienes demuestran una activa participación en la administración y

conducción estratégica de la compañía.

Amplia capacidad instalada en su planta en el Parque Industrial de Villeta, con una producción estimada de más

de 40 Millones kg./lt. de agroquímicos al año, otorgándole un gran potencial de crecimiento y expansión.

Amplia gama de productos de la línea de agroquímicos, nutrición vegetal y para uso veterinario, en proceso y

terminado, cuya demanda se da por parte de clientes importantes.

Calidad y posicionamiento de sus productos, con una importante aceptación en el mercado local a través de sus

más de 80 registros activos.

Presencia regional mediante sus exportaciones en mercados como Argentina y Bolivia, y en perspectiva de

crecimiento con los productos pendientes de registro y comercialización en Brasil.

RIESGOS

Bajo nivel de recuperación de su cuota de mercado debido a la limitada capacidad de oferta en condiciones

de financiamiento competitivas, y a la alta presencia de productos chinos y sustitutos dentro del mercado de

agroquímicos paraguayo.

Acotada flexibilidad financiera, sujeto a las condiciones actuales de negociación con sus proveedores, a mayores

plazos de financiamiento y acceso a fondos de terceros.

Si bien la empresa se encuentra tomando acciones tendientes a reducir la estructura de costos en relación a las

ventas, ésta se mantiene elevada, lo que se traduce en bajos márgenes de ganancia en sus principales productos

y menores ingresos netos.

La cartera de créditos de la empresa se encuentra expuesta a la refinanciación debido a que se encuentra

afectada directamente por los resultados de cosecha de granos en el país.

Variabilidad de precios de materias primas (p/producción de glifosato) sujeta a las condiciones muy dinámicas de

mercado y traders más importantes.

Alta relación de exposición a los ciclos económicos debido al segmento de mercado y de productos financiados

y desarrollados.

Riesgo climático y baja cobertura de seguro agrícola afectan directamente a la capacidad de pago de

pequeños y medianos productores, generándose así poca previsibilidad de sus ingresos.

PERFIL DE NEGOCIOS

ACTIVIDAD COMERCIAL

Se dedica a la formulación y síntesis de agroquímicos para el sector agropecuario, ofrece productos

orgánicos de nutrición vegetal, y además una línea de productos para el uso veterinario, contando

para ello con una planta industrial con elevada capacidad de producción.

Chemtec S.A.E. ha sido constituida en Paraguay en el año 2000, iniciando sus operaciones en el año 2003, con el objeto

de brindar soluciones innovadoras para la protección agropecuaria. Sus accionistas son profesionales de especialidades

afines al objeto principal y ejercen responsabilidades directivas específicas en la empresa.

La empresa inicialmente comercializaba y distribuía solamente en el mercado local sus productos, logrando un

crecimiento interanual sostenido hasta el año 2009, llegando a poseer un 10% del mercado en ese año. La empresa no ha

podido mantener dicho crecimiento a lo largo de los años siguientes, debido a la situación financiera de la misma que,

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con capital de trabajo altamente limitado, se vio forzada a disminuir su capacidad de compra y por lo tanto, y en forma

directa su capacidad de venta.

Asimismo, en ese mismo periodo la empresa tuvo la necesidad de invertir en activos fijos para la construcción de una

nueva fábrica en Villeta. Actualmente, se encuentra apostando fuertemente a la formulación local y con miras de

aumentar sus exportaciones a Bolivia y Argentina, e incursionar en el mercado brasilero para el cual ya están avanzadas

las registraciones de varios productos, pero aún continua con ciertas dificultades de abastecimiento de materias primas.

Por otro lado, se encuentra apostando fuertemente al desarrollo de nuevos productos y nuevas líneas de negocios

complementarios, para el año 2015 la empresa lanzará dos líneas nuevas de productos, una de fertilizantes que no se

fabrican actualmente a nivel nacional y otra línea enfocada a los productos veterinarios, los cuales se encuentran en

proceso de registración.

Cabe señalar, que Chemtec posee todas sus habilitaciones, inscripciones y registros activos al día, tanto en el ámbito de

los Ministerios y Secretarías (Agricultura y Ganadería, Salud, Industria y Comercio, Tributación, Ambiente, Trabajo, Justicia),

así como ante los Organismos Reguladores de la Actividad, Municipalidad de Villeta y demás Entes Gubernamentales y/o

Privados.

Después de completar su requerido y perentorio traslado al parque industrial de Villeta, su planta de producción se

encuentra operando aproximadamente a un tercio de su capacidad de producción instalada y estimada en más de 40

millones de kg/lt. al año, posicionándola como una de las plantas de mayor capacidad en la región. La misma se halla

estratégicamente junto al Puerto de Villeta, único para la recepción de agroquímicos en Paraguay, y está construida con

altos estándares de manufactura, seguridad física y ambiental. Su facilidad edilicia incluye, además, dos áreas industriales

de producción, una de domisanitarios y otra de veterinarios, cuenta con una planta de tratamiento de efluentes líquidos

en proceso de patente por su propio diseño.

Su modelo de negocio contempla un esquema general de proceso productivo, pasando por la formulación, registración,

producción y comercialización de productos destinados al mercado local como para el mercado extranjero.

Su abastecimiento de materias primas se da a través de su relacionamiento con fábricas internacionales originarias de

China, India, Europa y Mercosur.

En cuanto a canales de comercialización, la empresa posee cuatro centros de distribución ubicados en las zonas de

Campo 9, San Pedro, Joenau y Pindo, los cuales se encuentran liderados por vendedores senior de la empresa. Dichos

vendedores cuentan con el soporte de ingenieros agrónomos, aproximadamente 8, los cuales se encuentran distribuidos

por zonas y se encargan de visitar a los clientes. Para la distribución de los productos, cuenta con 4 camiones que usa

localmente y se contratan más para épocas específicas del año.

La cartera de clientes se encuentra compuesta por cooperativas, acopiadores, distribuidores y productores ubicados en

las zonas más productivas del país, llegando a totalizar más de 100 compradores. De los cuales, los 10 principales abarcan

el 82% de la misma. La mayor proporción (28%) se encuentra en poder de Agroimpulso S.R.L, una empresa boliviana

vinculada a Chemtec a través de sus accionistas. Asimismo, dentro de la cartera es posible encontrar clientes a

consignaciones a larga data. El 92% de la cartera se encuentra en moneda extranjera y las previsiones para incobrables

están establecidas en un porcentaje alrededor del 0,7% de la misma.

POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA

La empresa opera en un mercado de elevada competencia, viéndose reflejado en su actual

participación y en la importante importación de agroquímicos.

Dado el desempeño demostrado por la economía, y consecuentemente del Sector de Agroganadero en los últimos años,

se observa que el mismo se encuentra sujeto a las condiciones climáticas y de mercado, es así que en el año 2014 se ha

reflejado una mayor dinámica en la actividad económica del país, con el aumento del nivel de exportaciones.

La importación de agroquímicos en el primer semestre del año 2014 se ha incrementado en un 10% con respecto del

mismo periodo del año pasado, alcanzando alrededor de USD 1.522 millones, según datos estadísticos del Servicio

Nacional de Calidad y Sanidad Vegetal y de Semillas (Senave). Asimismo, cabe señalar que la industria local se encuentra

en una etapa de crecimiento, principalmente porque Paraguay, así como Brasil y Argentina, se ha vuelto un importante

proveedor mundial de alimentos, generando así un mayor incentivo para la entrada de empresas importadoras de este

tipo de productos, lo cual lleva a que se tenga una mejor perspectiva de la performance para el próximo ejercicio.

La industria nacional presenta inmejorables oportunidades para potenciar la exportación de agroquímicos a mercados

como Argentina y Brasil, por su cercanía, y por convertirse en los mayores proveedores de oleaginosas en el mundo y en

grandes demandantes de agroquímicos. Sin embargo, para el próximo periodo con un dólar más fuerte, baja de los

precios de los commodities, cambios en el mapa energético, las economías dependientes de la exportación de los

commodities deberán ajustarse.

La comercialización de agroquímicos en el mercado ha ido creciendo discontinuamente en los últimos años, a pesar del

impulso de la producción y exportación de granos en el país. En ese sentido, ha cobrado relevancia el mayor volumen de

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producción de defensivos químicos y del desarrollo de productos de nutrición vegetal por medio de la biotecnología para

acompañar la tendencia mundial de alimentos. En concordancia con sus ventajas comparativas, se estima una mayor

producción conforme a las expectativas de cosechas previstas para el próximo año.

Por su parte, el poco fortalecimiento de políticas de protección a las industrias locales que generan un valor agregado a

la cadena productiva, permiten un mayor nivel de competencia de parte de las empresas que importan principalmente

desde China y cuyas implicancias limitan un mayor desarrollo de la industria de agroquímicos en nuestro país.

Actualmente, gracias a las gestiones de las cámaras de industria nacional, se ha conseguido que las importaciones de

glisofato que hoy ingresen de origen Mercosur por las multinacionales deban tributar un 11% de aranceles que no estaba

tributando, dejando a la industria nacional más competitiva.

Paralelamente, existe una importante dependencia con proveedores de materias primas del exterior, cuya oferta y

condiciones demuestran mucha volatilidad, sobre todo en los precios de las materias primas. Al respecto, por su tamaño y

dimensión, China e India representan dos de los mayores proveedores de agroquímicos para nuestro país.

Chemtec S.A.E. es una de las industrias de agroquímicos más importantes del país, con una experiencia importante en la

formulación, síntesis y comercialización de agroquímicos, contando con una gran aceptación de sus productos químicos

debido a su alta calidad, además cuenta con una línea de nutrición vegetal desarrollado por biotecnología, y productos

para uso veterinario (domisanitarios), en etapa final de registro.

El mercado de agroquímicos en el Paraguay se encuentra muy diversificado y diferenciado entre aquellas que la formulan

y otras (Importadoras) que la comercializan. Entre los que se diversos productos que comercializa Chemtec se destaca el

Glisofato como principal. Además, posee una amplia variedad de productos fitosanitarios y con más de 80 registros

activos y otros en proceso, con presencia en la región mediante la exportación periódica de sus productos a mercados

como Argentina, Bolivia y, próximamente a Brasil, una plaza estratégica para exportación, para lo cual están acelerando

los trámites requeridos ante las entidades reguladoras respectivas y realizan acciones de promoción en parcelas

demostrativas en los Estados de Paraná y Mato Grosso do Sul. Potencia sus negocios a través de compañías como

Químicos Puntanos (Argentina.), Agroimpulso (Bolivia.) y Chembras (Brasil.), siendo éstas últimas empresas del grupo de

accionistas.

ADMINISTRACIÓN

La administración y dirección estratégica se encuentran bajo el control de sus accionistas, quienes

cuentan con una importante trayectoria y experiencia en el rubro de agroquímicos y han

demostrado una activa participación en el ciclo operacional de la empresa.

Chemtec S.A.E., desde el inicio de sus operaciones en el

año 2003, se encuentra bajo la administración y

supervisión de sus accionistas, quienes ejercen funciones

ejecutivas dentro de la organización, y son profesionales

con especialidades afines al campo de los agroquímicos

con una experiencia de más de 30 años, adquirida en la

Argentina, en la fabricación de defensivos para la

agricultura. Asimismo, estos integran la Plana Directiva de

la compañía y se han mantenido a lo largo de varios

periodos.

La estructura organizacional responde a un esquema de

dirección ejecutiva y de gerencias por áreas. Si bien, las

distintas gerencias se encuentran claramente definidas

dentro del organigrama, se evidencia un grado de

involucramiento importante de los accionistas dentro del

esquema organizacional, denotando una activa

participación en el desarrollo de la empresa y con responsabilidades en las áreas de control, administración y en la toma

de decisiones.

La empresa durante el año 2013 ha efectuado una racionalización en sus gastos de producción, comercialización y

administrativos para adecuarlos al nivel actual de ventas. En tal sentido, en el área de producción se han reducido

colaboradores, se han optimizado el uso de los módulos de producción y buscado abaratar los costos de producción

elaborando algunos de los insumos en la fábrica. En lo que respecta al área comercial, se han cerrado sucursales de bajo

rendimiento, aunque manteniendo los vendedores de dichas sucursales, y reducido la participación en exposiciones y

ferias. Por otro lado, se encuentran trabajando en optimizar la colocación de depósitos en zonas geográficas estratégicas.

En el área administrativa, se han reducido en áreas puntuales los empleados y algunos han sido reasignados a nuevas

tareas. Si bien los gastos han presentado reducciones interanuales de 23% en el 2013 y del 13% en el 2014, la proporción

que los gastos operativos representan sobre las ventas se han mantenido en los dos últimos cortes interanuales, alrededor

del 28%.

Gerente General

Accionistas

Directorio

Auditoría Interna

Asesorías(Internas & Externas)

Sindico

Gerente Administrativo & Financiero

Gerente Planta

EncargadoContabilidad

Encargado Costos

Encargado Tesorería

Encargado Compras(Locales e Importaciones)

Encargado Recursos Humanos

Encargado VentasZona B

Encargado VentasZona A

EncargadoFacturación & Logística

Encargado Producción Encargado Laboratorio

Encargado Mantenimiento

Encargado Depósito

Encargado Control Calidad

Encargado Biotecnología

N1

N2

Gerente Comercial

Encargado Créditos & Cobranzas

Jefe Higiene & Seguridad

Indust.Jefe de Ventas

Jefe Producción

Jefe Laboratorio

Jefe Desarrollo

N3

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Con lo expuesto anteriormente, se señala que la marcha del negocio descansa principalmente sobre sus tres accionistas

demostrando un grado de dependencia importante para la toma de decisiones gerenciales, incluso en los temas de

administración y planificación estratégica.

PROPIEDAD

El control de la propiedad se encuentra distribuido adecuadamente entres sus tres accionistas,

involucrados activamente en la toma de decisiones estratégicas.

Al cierre de setiembre 2014, la empresa no ha presentado variaciones en la composición accionaria ni el capital

integrado, el cual se ha mantenido en G. 19.369 millones, de los G. 30.000 millones autorizados de capital social conforme

a las modificaciones de sus Estatutos Sociales. El capital integrado se halla representado por acciones ordinarias con

derecho a un voto por cada una de ellas y se encuentra distribuido proporcionalmente en tres accionistas, de los cuales

dos corresponden a la familia, Pessagno García, mientras que el restante al Ing. César Smirnoff.

Si bien, Chemtec no mantiene participación en otras empresas,

ni otras las mantienen en Chemtec S.A.E., ésta se halla

vinculada por sus accionistas a Juntos S.A., una empresa local

del grupo de accionistas, que funcionaba como distribuidor

exclusivo de los productos de la compañía para atender a

productores pequeños y medianos, que a la fecha de la

evaluación se encuentra en proceso de cierre de sus

operaciones.

Asimismo, mantiene la misma relación con Agroimpulso S.A, Químicos Puntanos S.A., y Chembras S.A., empresas de

agroquímicos establecidas en Bolivia, Argentina y Brasil, respectivamente. El capital accionario de las mismas se encuentra

distribuido equitativamente entre los mismos accionistas en cada una de ellas.

Mediante la estructura de las empresas Agroimpulso S.A, Químicos Puntanos S.A., y Chembras S.A, Chemtec busca marcar

presencia en los territorios de los países donde las mismas se encuentran establecidas y lograr incrementar sus

exportaciones mediante registros activos obtenidos en los mismos. Actualmente, las actividades comerciales se

encuentran en niveles aún bajos, debido a la prioridad otorgada a la registración de productos y las dificultades de

abastecimiento de materia prima.

SITUACIÓN FINANCIERA

RENTABILIDAD Y MÁRGENES

Márgenes e indicadores de rentabilidad ajustados por la performance de sus niveles de ingresos y

por el nivel de la estructura de gastos

En los últimos dos años, Chemtec S.A.E ha presentado una tendencia

decreciente en la generación de ingresos netos, evidenciando una

reducida capacidad de generación de resultados netos a partir del año

2009 y un comportamiento variable de sus costos de producción. Es así,

que al cierre de setiembre 2014, la empresa ha alcanzado una Utilidad

Neta de G. 201 millones, inferior en 468 millones al valor del mismo

periodo del ejercicio anterior.

En este nivel de resultados ha incidido una reducción en el volumen de

ventas de la empresa, G. 30.624 millones al corte analizado, en el orden

del 9%. Asimismo, si bien se ha observado una reducción en los gastos

financieros por la recalendarización de las obligaciones por los bonos

emitidos y una racionalización en la estructura de gastos operativos,

éstos continúan incidiendo en la capacidad de obtención de una

mayor utilidad neta.

Accionistas Acciones Capital %

Guillermo O. Pessagno 65.854 6.585.400.000 34,0%

Irene G. de Pessagno 63.918 6.391.800.000 33,0%

César M. Smirnoff 63.918 6.391.800.000 33,0%

TOTAL GENERAL 193.690 19.369.000.000 100,00%

COMPOSICIÓN ACCIONARIA DE CHEMTEC S.A.E.

1,8%

2,9%2,7% 2,3%

0,6%0,9% 0,8% 0,7%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

sep

-12

sep

-13

sep

-14

INDICADORES DE RENTABILIDAD(En porcentaje)

ROE

ROA

Accionistas Agroimpulso S.A Químicos Puntanos S.A. Chembras S.A. Juntos S.A.

Guillermo O. Pessagno SI SI SI SI

Irene G. de Pessagno SI SI SI SI

César M. Smirnoff SI SI SI SI

VINCULACIÓN CON OTRAS EMPRESAS

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Lo anterior, se traduce en ajustados niveles anualizados de rentabilidad

que han venido demostrando una tendencia decreciente a lo largo de

los años de análisis. Es así, que el indicador de rentabilidad sobre activos

(ROA) y el indicador de rentabilidad sobre fondos propios (ROE) han

alcanzado los 0,7% y 2,3%, respectivamente. Estos indicadores presentan

niveles aún insuficientes para acompañar los planes estratégicos de

expansión de los negocios, que le permita mejorar su posición

competitiva en su segmento de negocios y fortalecer financieramente a

la compañía.

En lo que respecta a los márgenes brutos y operacionales, al analizar el

comportamiento histórico de los mismos, se observa que éstos han

presentado un comportamiento variable a lo largo de los años de

análisis y que aún evidencian una limitada capacidad para generar mayores niveles de resultados netos. Estos márgenes

se encuentran explicados por los niveles de costos y gastos operacionales con relación al nivel de las ventas (las cuales

presentan una desaceleración) y por el efecto de los precios cambiarios en los resultados netos.

Al cierre de setiembre de 2014, los márgenes alcanzados han resultado inferiores a los registrados en el mismo periodo del

año 2013, siendo el margen bruto de 35,4% de las ventas, el margen operativo de 9% y el margen neto de 0,7%.

Por su parte, el margen bruto de los ingresos por venta ha sido inferior respecto al obtenido en setiembre de 2013 en G.

4.851 millones, debido tanto a una reducción en las ventas como a un aumento en los costos de las mercaderías

vendidas.

Por otro lado, los gastos financieros al corte analizado han sido de G. 3.809 millones, en concepto de intereses y

comisiones, producto del financiamiento recibido de entidades financieras y por las emisiones de bonos en el mercado de

valores. A pesar de la disminución de los mismos por la recalendarización de los bonos efectuada en el primer trimestre del

año, éstos representan un factor importante dentro de la estructura de gastos, incidiendo en la obtención de una utilidad

después de intereses negativa en G. 1.040 millones.

CAPITALIZACIÓN

El capital integrado de la empresa se mantenido durante los últimos años, con un patrimonio neto

que no presenta variaciones importantes.

La empresa no ha registrado nuevas capitalizaciones a partir de aportes o de utilidades del ejercicio en los últimos

periodos, manteniendo al cierre de setiembre de 2014, un capital autorizado de G. 30.000 millones, del cual han sido

integrados G. 19.369 millones, que representan un 64,56% del total autorizado.

ENDEUDAMIENTO Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS

Niveles de endeudamiento estables, acompañados por un bajo nivel de cobertura de gastos

financieros

A lo largo de los años de análisis, el nivel de endeudamiento de la

empresa se ha mantenido en niveles relativamente estables,

observándose una importante dependencia financiera para el

crecimiento de sus negocios. En tal sentido, al corte analizado,

Chemtec ha registrado un indicador de 0,67 veces sus activos totales,

ligeramente inferior a los 0,71 veces del mismo periodo del año 2013,

pero manteniéndose históricamente entorno a una media de 0,69

veces.

Por otra parte, el ratio de apalancamiento ha tenido un desempeño

relativamente variable, registrando un nivel de 2,04 veces su patrimonio

neto, inferior al del mismo corte del año 2013, lo que evidencia que el

total de los compromisos asumidos por la empresa se ha mantenido por

encima del valor de su patrimonio neto en los últimos trimestres.

La empresa ha recurrido a la sustitución de deudas corrientes por no corrientes mediante la emisión de bonos de las series

III y IV durante el año 2010 y aquellas correspondientes al Programa de Emisión Global USD1, buscando alcanzar un mayor

calce en su flujo de recursos dentro de su ciclo operacional, así como mejorar las condiciones de abastecimiento con sus

proveedores del exterior. Este cambio se debe principalmente a la necesidad de la empresa de acceder a nuevas

fuentes de financiamiento y optimizar los costos de los recursos financieros.

0,69 0,67

0,31 0,33

2,202,04

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

sep-

12

sep-

13

sep-

14

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO(En veces)

Recursos Propios

Endeudamiento

Apalancamiento

46% 46%

35%

1% 2% 1%

22% 19%

9%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

dic-

09

dic-

10

dic-

11

dic-

12

dic-

13

sep-

12

sep-

13

sep-

14

Evolución de los Márgenes de Gananacia(En porcentaje)

Margen Bruto

Margen Neto

Margen Operacional

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

- 7 -

Durante el primer trimestre del año 2014, la empresa ha llevado a cabo

una recalendarización de capital e intereses de todos los bonos emitidos

a la fecha, corriéndose las amortizaciones de los mismos a dos años. Al

cierre de setiembre de 2014, las deudas por bonos emitidos registran un

saldo de capital de USD. 4.147.000, representando el 26,3% del pasivo

total.

Es así, que la empresa ha pasado de tener el 93% de sus deudas a corto

plazo en diciembre de 2008, a que estas representen el 52% del total de

sus compromisos al corte analizado.

Al cierre de setiembre de 2014, el pasivo total de empresa ha alcanzado

G. 72.163 millones, luego de una disminución de G. 11.155 millones (13%)

en relación al registrado en el año 2013, debido principalmente a la

reducción de las deudas comerciales y de anticipos de clientes, en G. 8.200 millones y G. 8.699 millones, respectivamente.

Estas dos cuentas representan el 32% del pasivo total.

Por otra parte, la disminución mencionada en el párrafo anterior ha sido compensada en por un aumento de G. 6.759

millones en las deudas financieras (corto y largo plazo), las cuales al corte analizado, incluidos intereses, han alcanzado G.

21.458 millones, equivalente al 29,7% del pasivo total. Actualmente, en promedio, las líneas bancarias disponibles se

encuentran utilizadas en torno al 74%. Cabe señalar, que la empresa se encuentra modificando el contrato de

fideicomiso, manteniendo la garantía fiduciaria constituida, a modo de destinar los saldos no colocados de las series

emitidas del PEG USD1 para la obtención de una mayor financiación con entidades financieras.

Por otro lado, el índice de cobertura patrimonial de los activos fijos ha sido de 0,82 veces, levemente inferior al obtenido

en el mismo corte del año anterior. Esto se debe a que las inversiones en activo fijo se han incrementado en una

proporción levemente superior a la de los fondos patrimoniales.

En cuanto a la cobertura alcanzada en relación a los gastos financieros, la empresa ha presentado una tendencia

descendente, demostrando una posición menor durante el año 2014, descendiendo interanualmente el indicador de 1,15

veces hasta 0,73 veces a setiembre 2014. Esto es debido a que si bien los gastos financieros han disminuido con la

recalendarización de las obligaciones, el acotado nivel de utilidades obtenidas producto a su vez del menor nivel de

ingresos alcanzado ha incidido en la obtención de un indicador más ajustado.

LIQUIDEZ Y FONDEO

Niveles ajustados de liquidez, acompañados por una alta dependencia a inventarios.

A principios del año 2012, la empresa había recuperado su posición de

liquidez, luego de haber presentado una tendencia decreciente desde

setiembre de 2009, producto de la liquidación de parte de sus activos

corrientes para la construcción de la planta industrial, manteniendo una

media de liquidez general en torno al 1,45 en los últimos dos años.

Por otra parte, durante los últimos dos periodos la compañía ha

presentado una tendencia decreciente en su liquidez, situación que ha

mejorado a junio y setiembre 2014 con la reestructuración de su deuda

bursátil. Es así, que el indicador general de liquidez de Chemtec se ha

incrementado de 1,38 veces hasta 1,63 veces al corte analizado.

Lo anterior, se debe a que tanto los activos como pasivos corrientes de

la empresa han disminuido en 17,9% y 30,7%, respectivamente,

evidenciando un leve mejoramiento en su posición de corto plazo. Al

respecto, los activos corrientes han alcanzado G. 61.056 millones, luego

de una reducción en los anticipos y créditos corrientes por un cambio

en la modalidad operativa, principalmente. Por su parte, los pasivos

corrientes han registrado un saldo de G. 37.431 millones al cierre del

corte analizado, producto de la disminución de las deudas comerciales

y el paso de la porción corriente de los bonos a largo plazo con la

recalendarización de los vencimientos.

Con esto el capital de trabajo de la empresa asciende a G. 23.625

millones, el mismo ha presentado un comportamiento variable, a partir

del importante incremento registrado en diciembre de 2011.

Por otra parte, la empresa ha mantenido durante los ejercicios de análisis una alta dependencia a la liquidación de sus

inventarios para cubrir su pasivo corriente, reflejado en su indicador de dependencia de inventarios, el cual si bien ha

disminuido interanualmente de 1,25 a 0,80 veces al corte analizado por una disminución de su stock de inventario y un

cambio de las deudas de corto plazo a largo plazo, se ha mantenido cerca o por arriba de 1 durante los últimos cinco

1,401,63

0,81

1,020,87

0,80

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

dic-

09

dic-

10

dic-

11

dic-

12

dic-

13

sep-

12

sep-

13

sep-

14

INDICADORES DE LIQUIDEZ(En veces)

Liquidez General

Liquidez 1er grado

Dependencia de

inventarios

11.380

2.769

8.758

3.809

1,30

1,44

1,15

-0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

sep

-12

sep

-13

sep

-14

COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS(En millones de G. y en veces)

Utilidad antes de Intereses

Gastos Financieros

Cobertura Gastos Financieros

19.210 23.625

66.74761.056

47.53737.431

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

sep

-12

sep

-13

sep

-14

EVOLUCIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO (En millones de G.)

Capital de trabajo

Activo Corriente

Pasivo Corriente

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

- 8 -

años. Asimismo, el indicador de prueba ácida ha registrado un incremento interanual de 0,92 a 1,02 veces al cierre de

setiembre 2014.

En relación a las fuentes de fondeo, actualmente, la mayor parte de los recursos financieros (pasivos) de corto y largo

plazo se encuentran siendo utilizados para sostener los planes de crecimiento de la compañía, dada la modalidad

operativa de comercialización mayormente utilizada. Al respecto, el 29% de los activos totales de la empresa corresponde

a créditos otorgados a sus clientes, el 38% a inventarios y el 30% a anticipos.

Por otro lado, a principios del segundo semestre del 2014, la empresa ha puesto en marcha una nueva modalidad de

comercialización con sus principales clientes, lo cual se ha evidenciado en las disminuciones tanto del activo como del

pasivo corriente. Las deudas comerciales han evidenciado una disminución interanual al cierre de setiembre de 2014

hasta alcanzar G. 13.291 millones, mientras que las deudas financieras de corto plazo han aumentado hasta alcanzar

12.879 millones y las obligaciones por bonos corrientes han pasado a ser de largo plazo.

GESTIÓN Y ACTIVIDAD

El ciclo operacional ha evidenciado una performance relativamente estable de los negocios en los

últimos periodos, acompañado un menor nivel de ingresos por ventas.

La empresa ha presentado en los últimos periodos una relativa

estabilidad en su actividad comercial, demostrando un menor

desempeño a partir del año 2013, reflejados en los niveles de

facturación alcanzados por la misma. Asimismo, los indicadores de

rotación de inventario y de cartera se mantienen relativamente

estables, a excepción del año 2012, presentándose similares al corte

analizado con relación al mismo corte del año 2013.

En tal sentido, al cierre de setiembre 2014, el indicador de rotación de

inventario ha alcanzado un índice de 0,9 veces, resultando levemente

superior al 0,8 veces registrado en el mismo corte del año 2013. Esto es

debido a la disminución registrada en el stock de inventario, lo cual se

ha traducido en una menor proporción de reposición de las

mercaderías vendidas.

Es así, que el costo de las mercaderías vendidas se ha incrementado

interanualmente en G. 1.739 millones, alcanzando los G. 19.794

millones, mientras que el inventario se ha reducido en G. 1.893 millones,

registrando G. 22.937 millones al corte analizado. Por otra parte, el

inventario de la empresa se ha mantenido en un nivel relativamente

estable desde junio 2012.

Esta situación ha llevado a la empresa a disminuir su periodo de

rotación de inventario, desde 371 a 313 días, lo que representa una

mayor dinámica en sus operaciones comerciales.

Por su parte, el indicador de rotación de cartera ha aumentado

ligeramente al cierre de setiembre de 2014 en relación al mismo mes de 2013, pasando desde 1,5 veces hasta 1,7 veces,

debido a que tanto las facturaciones por las ventas como los créditos por las mismas se han reducido. Al respecto, los

ingresos operativos de la empresa han alcanzado la suma de G. 30.624 millones, con una reducción de G. 3.112 millones,

mientras que la cartera de créditos ha obtenido un saldo de G. 18.482 millones, luego de una disminución de G. 4.718

millones. Este comportamiento se ha traducido en un menor periodo de rotación de cuentas a cobrar, pasando de 186

días a 163 días, siendo éste el tiempo necesario para hacer efectiva la operación de financiamiento.

La cartera de créditos representa el 30% de los activos corrientes de la compañía y la misma cuenta con una morosidad

de aproximadamente el 32% al cierre de setiembre 2014. Asimismo, dentro de esta cartera el 30% de los créditos

corresponden a empresas vinculadas por sus accionistas a Chemtec S.A.E., Agroimpulso (28%) y Químicos Puntanos (2%).

Lo mencionado anteriormente, demuestra el nivel de la actividad comercial registrado por la empresa y la gestión llevada

a cabo para continuar con las operaciones comerciales. En tal sentido, el ciclo operacional de la empresa ha pasado de

557 días a 476 días al cierre de setiembre 2014.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO. PERIODO 2014-2019

Conforme a sus metas estratégicas y a la recalendarización efectuada en marzo de 2014 de las obligaciones de pago por

las emisiones de bonos realizadas, la empresa ha proyectado un flujo de caja durante un periodo que va desde Agosto

de 2014 hasta finales del año 2019. Esta proyección permite visualizar el movimiento de ingresos y egresos proyectados

para dicho periodo, así como la cobertura de los compromisos asumidos con los proveedores, las instituciones financieras

y el mercado de valores en los próximos años.

28.384 22.937

52.547

30.62428.566

19.794

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

sep

-12

sep

-13

sep

-14

NIVELES DE GESTIÓN Y ACTIVIDAD OPERATIVA ( En millones de G.)

Cuentas a cobrar

Inventario

Ventas

Costo

358313

162 163

520 476

0

100

200

300

400

500

600

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

sep

-12

sep

-13

sep

-14

PERIODOS DE ROTACIÓN Y CICLO OPERACIONAL (En días)

Rotación de inventario

Rotación de cartera

Ciclo Operacional

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

- 9 -

La empresa ha estimado producir y vender por un valor de USD 26.810.844 al cabo de 5 años (2014-2019), presentando el

mayor incremento en las ventas en el periodo 2015 en el orden del 38% aproximadamente y posteriormente, en los años

siguientes crecimientos de 18%( 2016), 20% (2017), 10% (2018) y 5% (2019). Sin embargo, la realidad de los últimos dos

ejercicios ha demostrado la dificultad de la compañía en el incremento de del volumen de ventas, el cual ha presentado

una tendencia descendente.

Los incrementos proyectados en las ventas son realizados bajo los supuestos de un aumento en el volumen de

exportaciones bajo el régimen de maquila y operaciones propias en Argentina, Bolivia, y Brasil, este último sujeto a la

culminación de los procesos de registros de los productos. Asimismo, un incremento en las operaciones locales a través del

desarrollo y la comercialización de otras líneas de productos y adjudicaciones en licitaciones de instituciones públicas,

venta de un inmueble y cobranzas pendientes de antigua data.

En lo referente a la estructura de costos y gastos operativos, la empresa planea mantener los primeros en el orden del 71%

de las ventas, similar a lo que ha venido presentando en los últimos periodos. Por otro lado, los gastos operativos presentan

una razonable evolución conforme al crecimiento que se ha estimado para los próximos años.

El flujo de caja proyectado presenta un saldo neto final positivo en todos los periodos, lo que refleja que el calce operativo

obtenido podrá financiar los compromisos financieros asumidos de cumplirse los objetivos trazados en las ventas, ya que

de no ser así la situación de la empresa se estresaría en los próximos periodos para el pago de las obligaciones. Por otro

lado, se hallan contemplados todos los préstamos asumidos con las instituciones financieras hasta la fecha del análisis con

corte hasta el año 2019, así como la recalendarización de capital e intereses de los bonos emitidos, corriéndose las

amortizaciones de los mismos a dos años según lo establecido en Asambleas de Tenedores llevadas a cabo en marzo y

abril del 2014.

Cabe señalar, no se ha contemplado el posible endeudamiento corriente de la empresa, sobre el cual la esta se ha

manejado en los últimos tiempos teniendo en cuenta su base histórica.

DESCRIPCIÓN 2014 2015 2016 2017 2018 2019

SALDO DE INICIO DE PERIODO: (15.683) 146.290 350.271 395.353 969.298 2.084.985

Ingresos por ventas contado 519.800 1.380.000 1.812.000 2.178.000 2.394.000 2.513.000

Ingresos por ventas financiadas 3.408.400 9.060.000 12.318.000 15.028.200 16.516.620 17.205.082

Exportaciones 750.000 1.980.000 2.178.000 2.395.800 2.635.380 2.898.918

Servicios de tolling a terceros 519.800 1.380.000 1.812.000 2.178.000 2.394.000 2.513.000

Intereses por ventas 235.552 899.650 1.217.855 1.469.133 1.628.818 1.680.844

Cobranzas 1.200.000 1.365.000 - - - -

Ingresos por venta de inmuebles 395.000 318.555 - - - -

INGRESOS OPERACIONALES 7.028.552 16.383.205 19.337.855 23.249.133 25.568.818 26.810.844

Costos de Produccion 4.128.518 10.314.340 13.154.916 16.364.154 17.759.442 18.904.996

Gastos de Ventas 269.428 639.348 683.668 742.337 777.132 795.763

Gastos Administrativos 558.750 1.341.000 1.408.050 1.478.453 1.478.453 1.478.453

Gastos de Mantenimiento 45.780 124.176 130.385 136.904 150.594 165.654

Pago Proveedores Locales 377.585 25.336

Pago Proveedores del Exterior 508.644 234.000 120.000 120.000 700.000 790.000

Gastos Tributarios 26.250 193.034 305.836 281.217 325.669 429.567

EGRESOS OPERATIVOS 5.914.955 12.871.234 15.802.855 19.123.065 21.191.290 22.564.433

CALCE OPERATIVO 1.113.597 3.511.971 3.535.000 4.126.068 4.377.528 4.246.411

INGRESOS FINANCIEROS - - - - - -

Intereses Préstamos 233.202 177.168 151.532 87.676 15.165 1.870

Intereses Bonos Emisiones Anteriores 176.453 298.131 258.730 193.238 36.549 -

Intereses PEG Serie I y II 54.276 98.036 87.547 87.551 87.309 54.592

Intereses por descuento de documentos 235.552 899.650 1.217.855 1.469.133 1.628.818 1.680.844

Préstamos Bancarios 252.141 1.835.005 774.254 464.525 564.000 30.000

Capital Bonos series anteriores III y IV 1.000.000 1.250.000 930.000 -

Capital PEG series I y II 957.000

EGRESOS FINANCIEROS 951.624 3.307.990 3.489.918 3.552.123 3.261.841 2.724.306

CALCE FINANCIERO (951.624) (3.307.990) (3.489.918) (3.552.123) (3.261.841) (2.724.306)

FLUJO OPERATIVO Y FINANCIERO ANUAL 161.973 203.981 45.082 573.945 1.115.687 1.522.105

CHEMTEC S.A.E.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO - PERIODO 2014/2019

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

- 10 -

PRINCIPALES CUENTAS dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 sep-12 sep-13 sep-14 Crec. %

Disponibilidades 944 1.330 134 32 310 61 650 1.630 151%

Créditos 17.090 15.164 20.558 12.361 22.661 12.738 22.264 17.546 -21%

Inventarios 37.897 41.892 39.565 21.904 28.384 23.583 24.830 22.937 -8%

Anticipos 15.162 10.056 13.686 6.539 14.659 16.337 23.508 18.307 -22%

ACTIVO CORRIENTE 71.641 70.159 76.020 43.959 66.747 55.704 74.359 61.056 -18%

Propiedad, Planta y Equipos 16.138 30.799 38.251 40.318 42.958 37.322 39.941 43.280 8%

ACTIVO NO CORRIENTE 17.189 32.548 40.465 43.197 45.769 40.222 42.739 46.503 9%

TOTAL ACTIVO 88.830 102.707 116.485 87.156 112.516 95.926 117.098 107.559 -8%

Cuentas a Pagar 42.853 40.883 26.413 12.953 15.723 18.340 21.491 13.291 -38%

Préstamos Financieros 10.870 15.242 16.812 8.042 11.663 10.994 5.527 12.879 133%

Otros Pasivos 3.751 5.737 3.622 8.333 19.390 8.232 26.201 10.355 -60%

PASIVO CORRIENTE 58.143 62.375 47.958 29.910 47.537 38.237 54.005 37.431 -31%

Cuentas a Pagar 4.671 11.766 37.404 24.135 29.784 25.885 29.313 34.732 18%

PASIVO NO CORRIENTE 4.671 11.766 37.404 24.135 29.784 25.885 29.313 34.732 18%

TOTAL PASIVO 62.814 74.141 85.362 54.045 77.321 64.122 83.318 72.163 -13%

Capital 19.369 19.369 19.369 19.369 19.369 19.369 19.369 19.369 0%

PATRIMONIO NETO 26.016 28.566 31.123 33.111 35.195 31.803 33.780 35.396 5%

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas 62.433 63.020 65.072 73.712 52.547 58.716 33.736 30.624 -9%

Costo de Mercaderías Vendidas 56.118 42.137 40.485 53.513 28.566 39.968 18.055 19.794 10%

Margen Bruto 6.314 20.883 24.587 20.199 23.981 18.749 15.680 10.829 -31%

Otros Ingresos Operativos 7.385 1.141 856 1.553 151 373 105 208 97%

Gastos de Ventas 5.155 6.336 7.044 7.209 6.942 6.499 5.183 4.427 -15%

Gastos de Administración 9.976 11.795 15.218 7.030 5.810 5.826 4.289 3.842 -10%

Resultado Operativo -1.431 3.892 3.182 7.513 11.380 6.796 6.314 2.769 -56%

Gastos Financieros 3.705 2.428 3.893 5.992 8.758 4.732 5.482 3.809 -31%

Efecto de los Precios Cambiantes 6.565 25 2.326 -854 -2.000 -1.384 -163 1.242 -864%

RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 899 743 843 441 467 680 669 201 -70%

INDICADORES

SOLVENCIA Y LEVERAGE Var. %

Nivel de Endeudamiento 0,71 0,72 0,73 0,62 0,69 0,67 0,71 0,67 -0,04

Recursos Propios 0,29 0,28 0,27 0,38 0,31 0,33 0,29 0,33 0,04

Apalancamiento 2,41 2,60 2,74 1,63 2,20 2,02 2,47 2,04 -0,43

Cobertura de Gastos Financieros -0,39 1,60 0,82 1,25 1,30 1,44 1,15 0,73 -0,42

GESTIÓN

Rotación de Inventario 1,5 1,0 1,0 2,4 1,0 1,7 0,7 0,9 0,14

Rotación de Cartera 3,6 4,1 3,1 5,6 2,2 4,3 1,5 1,7 0,20

RENTABILIDAD

ROA (%) 1,6% 1,5% 1,4% 0,8% 0,6% 0,9% 0,8% 0,7% 0,0%

ROE (%) 5,7% 5,4% 5,3% 2,0% 1,8% 2,9% 2,7% 2,3% -0,4%

LIQUIDEZ

Liquidez General 1,23 1,12 1,59 1,47 1,40 1,46 1,38 1,63 0,25

Liquidez de 1er Grado 0,58 0,45 0,76 0,74 0,81 0,84 0,92 1,02 0,10

Nivel de Dependencia de Inventarios 1,06 1,10 0,69 0,80 0,87 1,08 1,25 0,80 -0,46

Capital de Trabajo 13.498 7.784 28.062 14.048 19.210 17.467 20.354 23.625 3.271

Fuente: Estados Contables correspondientes al Perido Dic 2009/2013 y a los cortes trimestrales de Setiembre 2012/13/14.

RESUMEN ESTADÍSTICO - SITUACIÓN PATRIMONIAL, ECONÓMICO-FINANCIERO

CHEMTEC S.A.E.

(En millones de guaraníes, números de veces y porcentajes)

BALANCE GENERAL

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

- 11 -

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1

Conforme a lo establecido en el Acta de sesión de Directorio N° 137 de fecha 2/05/2011 y lo aprobado en la Resolución

CNV Nº 1398/11 de fecha 15/12/2011, Chemtec S.A.E. mantiene una emisión de Bonos con Garantía Fiduciaria bajo el

esquema de Programa de Emisión Global denominado USD1 por un monto máximo de US$ 2.750.000 a un plazo de

vencimiento de hasta 1825 días (cinco años).

Inicialmente la empresa había considerado una emisión de bonos por USD 1.800.000 conforme al plan financiero

desarrollado pero ésta sólo ha negociado y colocado efectivamente USD 957.000 de las tres series emitidas que totalizan

USD 2.000.000. El saldo no colocado de las series señaladas que ascienden a USD 1.043.000 ha sido anulado por

vencimiento de plazo para su colocación según Resolución BVPASA Nº 1135/13. En la misma, se ha dispuesto además que

tanto el emisor y la Bolsa los emitan nuevamente como series por los montos efectivamente colocados en reemplazo de

las tres anteriores.

Por otro lado, la empresa ha llevado a cabo una recalendarización de capital e intereses de todos los bonos emitidos a la

fecha, corriéndose las amortizaciones de los mismos a dos años según lo establecido en Asambleas de Tenedores llevadas

a cabo en marzo y abril del 2014. Dicha recalendarización cuenta con la aprobación de la Comisión Nacional de Valores

y de la Bolsa de Valores.

Asimismo, dentro del marco del programa de emisión se han otorgado facultades al Directorio para que realice

eventualmente rescates anticipados parciales o totales, cuyos procedimientos quedarán establecidos en las actas de

emisión de las series y las normas vigentes.

Los recursos obtenidos a través de la oferta pública de bonos serán utilizados para mejorar las condiciones financieras en

la adquisición de materia prima y de financiamiento de recursos de más largo plazo, también para obtener precios más

competitivos para el mercado local y para la exportación regional.

DETALLES DE EMISIONES ANTERIORES Y VIGENTES

Al cierre de setiembre 2014, Chemtec S.A.E. mantiene saldos vigentes de bonos de la Serie III con Garantía Común y la

Serie IV con Garantía Fiduciaria, cuyos saldos ascienden a USD 1.090.000 y USD 2.1000.000, respectivamente, esto bajo el

sistema tradicional y cuyos vencimientos de capital inicial en el 2016. De la misma manera, bajo el esquema de Programa

de Emisión Global mantiene bonos vigentes con Garantía Fiduciaria por un saldo de USD 957.000, con vencimientos de

capital postergados para el año 2019.

CARACTERÍSTICASEMISOR

ACTA DE APROBACIÓN DE EMISIÓN

DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA

RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN

MONTO DEL PROGRAMA

Emitidos Monto Tasa de Interés Pago de Intereses Vencimiento

SERIE 1(*) USD 484.000 9,00% Trimestral 22/08/2019

SERIE 2(*) USD 473.000 9,30% Trimestral 26/12/2019

PLAZOS DE VENCIMIENTO

DESTINO DE FONDOS

GARANTÍA

AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR

REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS

RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL

DETALLESCHEMTEC S.A.E.

Acta de Directorio N° 155, en fecha 26 de diciembre de 2011

Cadiem Casa de Bolsa S.A.

Cadiem Casa de Bolsa S.A.

Fuente: Prospecto del Programa de Emsión Global USD1 y Complementarios de Chemtec S.A.E. y Resoluciones Nº1135/13 y 1308/14. Nota: (*) Emitidas

nuevamente como reemplazo por los montos efectivamente colocados

USD1

CNV Nº 1398/11 de fecha 15/12/2011

USD 2.750.000

De acuerdo al Prospecto Complementario de cada Serie, entre 365 días (1

año) a 1.825 días (5 años).

Los fondos serán destinados para capital operativo con el objeto de

optimizar los costos de adquisición de la materia prima, lograr mejores

condiciones de financiamiento a largo plazo y obtener precios más

competitivos en el mercado local.

Fiduciaria con una relación del 130%

FECHA DE

EMITIDOS COLOCADOS ANULADO A VENCER VENCIMIENTOS

I Común 883/05 USS 500.000 500.000 0 0 CANCELADO

II Común 976/06 USS 1.500.000 658.000 842.000 0 CANCELADO

III Común 1277/10 USS 1.500.000 1.500.000 1.090.000 2016/17/18 VIGENTE

IV Fiduciaria 1277/10 USS 2.500.000 2.500.000 2.100.000 2016/17/18 VIGENTE

SUBTOTALES 6.000.000 5.158.000 842.000 3.190.000

I (*) Fiduciaria 1135/13 USS 484.000 484.000 484.000 2019 VIGENTE

II (*) Fiduciaria 1135/13 USS 473.000 473.000 473.000 2019 VIGENTE

SUBTOTALES PEG USD1 957.000 957.000 0 957.000

TOTALES EMITIDOS 6.957.000 6.115.000 842.000 4.147.000

Fuente: Anexo K y Prospecto del Programa de Emisión Global USD1. Nota: (*)Las dos series fueron emitidas nuevamente por el saldo colocado según Resolución BVPASA Nº 1135/13.

MONTOS SALDO ESTADO

PEG USD 1

CHEMTEC S.A.E.Resumen de la emisión de Bonos Vigentes y Cancelados

PROGRAMAS SERIES GARANTÍA RES. CNV Nº MONEDA

CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

- 12 -

GARANTÍAS DEL INSTRUMENTO

El Fideicomiso de Garantía CHEMTEC tiene por objeto de garantizar las obligaciones asumidas con los Tenedores de Bonos

de la Serie IV, con aquellos emergentes del Programa de Emisión Global USD1 y con Entidades Financieras locales según

los contratos de préstamos, a través de la constitución de un Patrimonio Autónomo conformado por bienes inmuebles y

maquinarias (fábrica instalada en el Parque Industrial de Villeta).

En tal sentido, la emisora ha modificado el Contrato de Fideicomiso inicial que resguardaba la emisión de títulos

representativos de deuda (bonos de la Serie IV) y la contratación de créditos con entidades financieras locales con una

garantía fiduciaria. Esto ha permitido incluir a los nuevos tenedores de bonos, del esquema de Programa de Emisión

Global USD1, como beneficiarios del Fideicomiso de Garantía CHEMTEC conforme a lo establecido en la Asamblea de

Tenedores de Bonos de fecha 18/05/2011 y 25/05/2011 y el Contrato constituido por Escritura Pública Nº 23 del 12 de marzo

de 2010 y Escritura Pública modificatoria Nº 583 del 23 de setiembre del 2010, celebrado con Banco Familiar, en su calidad

de Fiduciario.

Chemtec S.A.E. garantiza el pago de los compromisos asumidos ante los beneficiarios interesados en el programa de

emisión de bonos en US$ y de otros específicamente establecidos con su inclusión en el Fideicomiso constituido. En tal

sentido, la relación existente entre el valor de la garantía fiduciaria y el total de las obligaciones de Chemtec S.A.E.

pendientes de pago y garantizadas por el patrimonio autónomo no podrá ser inferior al 130% (ciento treinta por ciento). En

ese sentido, el fiduciario requerirá una actualización de la tasación del patrimonio autónomo con el propósito de que se

mantenga dicha relación.

De acuerdo, al valor histórico-contable inicial del patrimonio autónomo constituido con terrenos, edificios y maquinarias

asciende a G. 11.320 millones. Sin embargo, de acuerdo a la última tasación efectuada el 16 de enero de 2014 por el Ing.

Agrónomo Aníbal Emilio Tellez, con Registro de Tasador SB.SG. N° 0011137/2005, el valor de los bienes fideicomitidos que

conforman el patrimonio autónomo fue de USD 10.222.080. El mismo se encuentra constituido por bienes inmuebles por un

valor de USD. 8.693.880 y maquinarias pertenecientes a la misma planta industrial por valor de USD 1.528.200.

La nueva emisión ha sido realizada ante la necesidad de captación de recursos provenientes del Mercado de Valores del

Paraguay, con el propósito de optimizar los costos de adquisición de las materias primas con la obtención de mejores

condiciones de negociación y de financiamiento a largo plazo.

Si el valor de los bienes fideicomitidos entregados sufriera una disminución de más del 50% del valor inicial de la tasación,

la emisora se obliga a realizar el aporte de nuevos bienes al patrimonio autónomo con el objetivo de que la relación inicia

se conserve.

INFORMACIÓN DEL FIDUCIARIO

El Fiduciario designado por el Fideicomitente para la conformación del Fideicomiso de Garantía fue el Banco Familiar

S.A.E.C.A., entidad que cuenta con una amplia trayectoria en el mercado financiero y con una estructura funcional

adecuadamente establecida. Al corte trimestral de octubre 2014, Feller Rate Calificadora de Riesgo, ha ratificado la

calificación “A-py/Estable” asignada a la entidad.

“La calificación asignada, se fundamenta en el fuerte perfil competitivo del banco y la sólida reputación de mercado e

imagen de marca que ha forjado en sus más de 45 años de historia. La calificación incorpora la especialización en el

segmento minorista y la elevada generación interna. También toma en consideración su avanzada plataforma

tecnológica, que favorece el seguimiento de los riesgos del negocio. En contrapartida, su calificación incorpora la menor

diversificación de la cartera debido al mayor foco en el segmento minorista y el consecuente mayor riesgo asociado. A su

vez, se ve limitada por los riesgos inherentes a operar en Paraguay”.

El Departamento Fiduciario del Banco Familiar cuenta con una importante trayectoria en la administración y el desarrollo

de negocios fiduciarios, producto de la experiencia acumulada desde el año 2004, y sustentado a su vez en la calidad de

su equipo de profesionales, con alta especialización en el rubro. Su Gerente Fiduciario es una profesional con amplia

experiencia en el cargo y en los negocios fiduciarios. La misma ha acompañado la formación y crecimiento del

mencionado departamento. El equipo ha sido seleccionado por la Gerente de Fideicomisos, el mismo cuenta con

experiencia técnica y administrativa y se encuentra orientado a brindar una atención especializada y personalizada a sus

clientes en el negocio fiduciario.

Esta unidad se beneficia de la estructura tecnológica del Banco, así como del área de riesgos para la evaluación de los

activos subyacentes, mantiene una contabilidad independiente para los fideicomisos, una adecuada estructura para sus

operaciones y reporta sus resultados directamente a la Gerencia General.

El Departamento Fiduciario enfoca sus negocios a una atención personalizada mediante la asesoría, el diseño, la

constitución y operación del negocio fiduciario. Dentro de los servicios que desarrolla se encuentra el Fideicomiso de

Administración, Inversión, Gestión o Garantía, reestructuración de empresas, administración y pagos, desarrollo

inmobiliario, ejecución y desarrollo de proyectos de construcción, movilización de activos o titularización. Todos estos

servicios tienen el respaldo de ser realizados por un personal capacitado en el área y con experiencia técnica

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

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ANEXO I

NOTA: El Informe fue preparado en base a los Estados Financieros Anuales Auditados correspondientes al periodo

2009/2013 y trimestrales 2012/2014, además del Flujo de Caja proyectado correspondiente al periodo 2014-2019,

informaciones que permitieron el análisis de la trayectoria de los indicadores cuantitativos, así como de los antecedentes

e informaciones complementarias relacionadas a la gestión de la emisora, siendo representativas y suficientes para la

evaluación de la emisión.

La emisión de Bonos bajo los Programas de Emisión Global USD1 de CHEMTEC S.A.E. se ha sometido al proceso de

calificación cumpliendo con todos los requisitos del marco normativo, y en virtud a lo que establece la Ley Nº 3899/09 y el

artículo 15 de la Resolución CNV N° 1241/09 y CNV Nº 1260/10 de la Comisión Nacional de Valores, así como de los

procedimientos normales de calificación de Solventa.

INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN:

1. Estados Contables y Financieros anuales de los periodos 2009/2013, y comparativos de setiembre de 2012, 2013 y

2014.

2. Composición y plazos de vencimiento de la cartera de créditos.

3. Política Comercial y esquema de financiamiento a clientes.

4. Políticas y procedimientos de créditos.

5. Estructura de Financiamiento, detalles de sus pasivos.

6. Composición y participación accionaria de la Emisora, vinculación con otras empresas.

7. Composición de Directorio y análisis de la Propiedad.

8. Antecedentes de la empresa e informaciones generales de las operaciones.

9. Programa de Emisión Global USD1 y complementarios de las series emitidas.

10. Flujo de Caja proyectado actualizado. Periodo 2014-2019.

11. Actas de Asamblea de Tenedores de las Serie III y IV bajo el sistema tradicional.

12. Actas de Asamblea de Tenedores de las Series 1 y 2 bajo el Programa de Emisión Global USD1.

LOS PROCEDIMIENTOS SE REFIEREN AL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE:

1. Los estados financieros históricos, con el propósito de evaluar la capacidad de pago de la emisora de sus

compromisos en tiempo y forma.

2. La cartera de créditos y calidad de activos para medir la gestión crediticia (morosidad y siniestralidad de cartera).

3. Estructura del pasivo, para determinar la situación de los compromisos y caracterísitcas de fondeo.

4. Gestión adminstrativa y aspectos cualitativos que reflejen la idoneidad de sus desempeños, así como de la

proyección de sus planes de negocios.

5. Flujo de caja proyectado coincidente con los tiempos de emisión, a fin de evaluar la calidad de los supuestos y el

escenario previsto para los próximos años.

6. Desempeño histórico de la emisora respecto a temas comerciales, financieros y bursátiles.

7. Entorno económico y del segmento de mercado.

INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2014

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 (CHT) CHEMTEC S.A.E.

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Publicación de la Calificación de Riesgos correspondiente a CHEMTEC S.A.E. para el P.E.G. USD1, conforme a lo dispuesto en la Ley Nº 3899/09 y Resolución CNV Nº 1241/09.

CHEMTEC S.A.E. 1ª CALIFICACIÓN

OCTUBRE/2011

1ª ACTUALIZACIÓN

DICIEMBRE/2012

2ª ACTUALIZACIÓN

ENERO/2014

3ª ACTUALIZACIÓN

AGOSTO/2014

PEG USD1 pyBBB+ pyBBB+ pyBBB pyBBB-

TENDENCIA ESTABLE ESTABLE SENSIBLE(-) SENSIBLE(-)

Fecha de 4ª actualización: 29 de diciembre de 2014

Fecha de publicación: 31 de diciembre de 2014

Corte de calificación: 30 de setiembre de 2014

Resolución de Aprobación CNV Nº: 1398/11 de fecha 15/12/11

Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo

Edificio San Bernardo 2° Piso| Charles de Gaulle esq. Quesada|

Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209| E-mail: info@solventa.com.py

CALIFICACIÓN LOCAL

CHEMTEC S.A.E. EMISIÓN TENDENCIA

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 pyBBB- SENSIBLE(-)

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad para el pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía.

Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento

para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia, está incorporado en el análisis global del riesgo,

advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud a su exposición

a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo.

NOTA:“La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener

un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”.

El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que

Solventa no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u

omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter

público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria.

La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1241/09 de la Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

Mayor información sobre esta calificación en:

www.solventa.com.py

Elaborado por:

Alejandra Nasser

Analista de Riesgo