Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel) · generación de caja afectará positivamente...

Empresa Nacional de

Telecomunicaciones S.A.

(Entel)

(a) Identificación del Título : Líneas de Bonos, Acciones,

Solvencia, y Efectos de

Comercio

(b) Fecha de Clasificación : 30 de Marzo de 2015

(c) Antecedentes Utilizados : 31 de Diciembre de 2014

(d) Motivo de la Reseña : Anual desde Envío Anterior

Finanzas Corporativas

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Abril 8, 2015

Telecomunicaciones / Chile

Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. Resumen Ejecutivo

Factores Clave de las Clasificaciones

Outlook Negativo: El Outlook Negativo de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.

(Entel) refleja la continua generación de flujo de fondos libre negativo y el deterioro en su

endeudamiento debido a las agresivas inversiones en Perú destinadas a alcanzar rápidamente

una importante escala operacional y participación de mercado. Fitch no espera que esta

tendencia se revierta en el corto y mediano plazo considerando que Entel permanecería

enfocado en la mejora de su participación de mercado en Perú, donde el potencial de

crecimiento subyacente de la industria es mayor que el de un maduro mercado chileno.

Alto Endeudamiento: Fitch proyecta que Entel alcance un indicador de deuda financiera neta

sobre EBITDA máximo de 3,5 veces (x) en 2015 y de 2,8x en 2016, lo que es considerado alto

para su nivel de clasificación y peor que la expectativa previa de Fitch. Aunque Fitch cree que

la gradual reducción en su endeudamiento podría ser posible a partir de 2016 y hacia

adelante, cuando la operación peruana revierta sus resultados, el fracaso de Entel en restaurar

su nivel de endeudamiento neto a 2,0x en el mediano plazo en ausencia de una gestión

disciplinada de su flujo de caja, podría presionar las clasificaciones.

FFL Negativo en Perú: Altos requerimientos de inversión en Entel Perú continuarán afectando

negativamente el perfil financiero de Entel en el mediano plazo. Se proyecta que Entel Perú

continúe con su generación de EBITDA negativo hasta 2016, previsión más larga que la

anterior de Fitch, debido a sus altos costos promocionales, principalmente subsidios de

equipos. En 2014, sus ventas alcanzaron USD264 millones, mientras que el EBITDA fue

negativo por USD180 millones. El capex seguirá siendo alto, considerando que la empresa

planea invertir en torno a USD200 millones por año en 2015 y 2016.

Beneficio de Diversificación a Largo Plazo: la creciente diversificación geográfica de la

generación de caja afectará positivamente el perfil crediticio de Entel en el largo plazo. Entel

Perú es el tercer actor en el mercado móvil en Perú, con un 5% de participación de mercado

en 2014. Con su fuerte promoción de servicios 4G, la compañía aumentó su base de

suscriptores en un 11,7% a 1,7 millones durante 2014, de los cuales el 52% fue postpago.

Estable Operación en Chile: La principal operación de Entel en Chile se mantuvo estable

durante 2014 y se proyecta igual tendencia en 2015 y 2016, pese a la creciente madurez de la

industria. Las ventas en Chile se contrajeron un 6% en 2014, debido a la reducción del 75% en

las tarifas de interconexión para la industria (lo que tuvo un impacto marginal en EBITDA de

USD30 millones). Entel centró su estrategia en penetración de datos, segmento postpago y

clientes corporativos, lo que permitió que la compañía fuera capaz de mantener su margen de

EBITDA de Chile en torno al 28% en 2014, en línea con el nivel de 2013.

Sensibilidad de las Clasificaciones

La estabilidad de las clasificaciones dependerá, en gran medida, de la reversión de resultados

de su operación peruana. Fitch reconoce que el endeudamiento de Entel debe alcanzar su

punto máximo en 2015. Capex o gastos de marketing mayores de lo esperado que resulten en

un endeudamiento neto que supere 3,5x al cierre de 2015, podría derivar en una baja de las

clasificaciones. Además, la clasificación seguiría presionada de no observarse la recuperación

de su endeudamiento neto a 2,0x en el mediano plazo.

Fitch no prevé una acción de clasificación positiva a la luz de los planes de inversión en curso

en Perú y su mayor endeudamiento en comparación con los niveles históricos.

Clasificaciones

Escala Internacional

IDR* (ME*) BBB+ IDR* (ML*) BBB+ Bono Internacional BBB+ Escala Nacional Solvencia AA–(cl) Líneas de Bonos AA–(cl) Línea de Efectos de Comercio N1+/AA–(cl) Acciones Nivel 1(cl)

Outlook Negativo

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero

Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.

CLP Mil millones 31/12/2014 31/12/2013

Ingresos 1.662 1.641 EBITDA Operacional 366 463 Margen EBITDA (%) 22% 28% Flujo Gen. por las Operaciones (FGO)

306 431

Flujo de Fondos Libre (FFL)

-178 -162

Caja 378 19 Deuda Financiera Total Ajustada

1.756 1.076

Deuda Fin.Total Ajustada/EBITDAR

4,3x 2,2x

EBITDA/ Gastos Financieros

6,6x 22,2x

Fuente: Reportes de Entel.

Informes Relacionados

Panorama Corporativo Chileno – 1S15 (Marzo 25, 2015)

Outlook 2015: Telecomunicaciones (Diciembre, 2015)

Calidad Crediticia del Portfolio Chileno (Noviembre 27, 2014)

Analistas

Alvin Lim, CFA +1 312 368-3114 [email protected]

Francisco Mercadal +56 2 2499-3340 [email protected]

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Abril 2015 2

CLP 000, al cierre de cada período

Rentabilidad 2014 2013 2012 2011 2010

EBITDA 366.405.938 463.204.255 531.650.036 508.026.014 446.428.827

EBITDAR 409.474.193 496.977.452 531.650.036 508.026.014 446.428.827

Margen de EBITDA (%) 22,0 28,2 36,9 40,9 41,0

Margen de EBITDAR (%) 24,6 30,3 36,9 40,9 41,0

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 14,5 24,7 40,2 47,7 37,6

Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (10,7) (9,9) (1,4) (3,5) 5,1

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 6,1 17,3 21,1 24,2 25,0

Coberturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 6,4 21,6 36,7 52,9 41,2

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 6,6 22,2 38,8 49,2 45,1

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 4,2 9,1 38,8 49,2 45,1

EBITDA/Servicio de Deuda 4,8 9,6 12,7 17,6 18,2

EBITDAR/Servicio de Deuda 3,4 6,1 12,7 17,6 18,2

FGO/Cargos Fijos 4,0 8,9 36,7 52,9 41,2

FFL/Servicio de Deuda (1,6) (2,9) (0,2) (1,2) 2,7

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 3,4 (2,5) 1,1 (0,4) 5,8

FGO/Inversiones de Capital 0,8 0,8 1,3 1,2 1,6

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Deuda Total Ajustada/FGO 4,5 2,2 0,9 0,7 0,9

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 4,0 1,8 0,8 0,7 0,8

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,9 1,8 0,7 0,7 0,6

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 4,3 2,2 0,8 0,7 0,8

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 3,4 2,1 0,7 0,7 0,6

Costo de Financiamiento Implicito (%) 4,8 3,3 3,4 2,8 2,5

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0

Balance

Total Activos 3.035.795.403 2.256.949.998 1.695.255.205 1.558.014.006 1.489.274.149

Caja e Inversiones Corrientes 378.919.376 19.250.402 53.876.890 23.064.067 75.272.215

Deuda Corto Plazo 20.772.473 27.243.106 28.047.529 18.584.041 14.570.686

Deuda Largo Plazo 1.434.258.466 813.151.112 407.736.898 353.504.014 350.331.042

Deuda Total 1.455.030.939 840.394.218 435.784.427 372.088.055 364.901.728

Deuda asimilable al Patrimonio — — — — —

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.455.030.939 840.394.218 435.784.427 372.088.055 364.901.728

Deuda Fuera de Balance 301.477.785 236.412.379 — — —

Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.756.508.724 1.076.806.597 435.784.427 372.088.055 364.901.728

Total Patrimonio 956.344.862 881.085.112 814.006.521 773.077.091 721.374.523

Total Capital Ajustado 2.712.853.586 1.957.891.709 1.249.790.948 1.145.165.146 1.086.276.251

Flujo de Caja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 306.455.382 431.040.625 492.070.231 538.524.097 398.997.630

Variación del Capital de Trabajo 131.965.205 (41.052.301) 18.480.330 (34.561.099) 49.779.045

Flujo de Caja Operativo (FCO) 438.420.587 389.988.324 510.550.561 503.962.998 448.776.675

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (561.516.005) (463.305.729) (400.827.441) (407.532.346) (286.808.317)

Dividendos (55.101.610) (89.022.587) (129.679.618) (140.527.007) (106.391.186)

Flujo de Fondos Libre (FFL) (178.197.028) (162.339.992) (19.956.498) (44.096.355) 55.577.172

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 10.135.787 9.409.047 13.657 1.819.380 636.328

Otras Inversiones, Neto 4.763.677 (240.610.523) (3.107.194) (2.191.003) 2.054.109

Variación Neta de Deuda 476.329.956 370.311.705 90.475.446 (4.696.779) (23.306.415)

Variación Neta del Capital — — — — —

Otros (Inversión y Financiación) 46.636.582 (11.396.725) (36.612.588) (4.210.322) (23.074.929)

Variación de Caja 359.668.974 (34.626.488) 30.812.823 (53.375.079) 11.886.265

Estado de Resultados

Ventas Netas 1.662.070.133 1.641.496.180 1.441.100.984 1.242.371.194 1.088.309.306

Variación de Ventas (%) 1,3 13,9 16,0 14,2 9,8

EBIT 126.769.297 218.036.930 221.580.037 238.227.340 208.540.723

Intereses Financieros Brutos 55.252.785 20.838.218 13.700.677 10.315.663 9.900.811

Alquileres 43.068.255 33.773.197 — — —

Resultado Neto 56.470.502 146.965.254 167.294.116 180.766.659 172.971.209

Resumen Financiero — Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (ENTEL)




Abril 2015 3


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Abril 8, 2015

Telecomunicaciones / Chile

Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. Análisis de Riesgo

Factores Clave de las Clasificaciones

Outlook Negativo: El Outlook Negativo de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.

(Entel) refleja la continua generación de flujo de fondos libre negativo y el deterioro en su

endeudamiento debido a las agresivas inversiones en Perú destinadas a alcanzar rápidamente

una importante escala operacional y participación de mercado. Fitch no espera que esta

tendencia se revierta en el corto y mediano plazo considerando que Entel permanecería

enfocado en la mejora de su participación de mercado en Perú, donde el potencial de

crecimiento subyacente de la industria es mayor que el de un maduro mercado chileno.

Alto Endeudamiento: Fitch proyecta que Entel alcance un indicador de deuda financiera neta

sobre EBITDA máximo de 3,5 veces (x) en 2015 y de 2,8x en 2016, lo que es considerado alto

para su nivel de clasificación y peor que la expectativa previa de Fitch. Aunque Fitch cree que

la gradual reducción en su endeudamiento podría ser posible a partir de 2016 y hacia

adelante, cuando la operación peruana revierta sus resultados, el fracaso de Entel en restaurar

su nivel de endeudamiento neto a 2,0x en el mediano plazo en ausencia de una gestión

disciplinada de su flujo de caja, podría presionar las clasificaciones.

FFL Negativo en Perú: Altos requerimientos de inversión en Entel Perú continuarán afectando

negativamente el perfil financiero de Entel en el mediano plazo. Se proyecta que Entel Perú

continúe con su generación de EBITDA negativo hasta 2016, previsión más larga que la

anterior de Fitch, debido a sus altos costos promocionales, principalmente subsidios de

equipos. En 2014, sus ventas alcanzaron USD264 millones, mientras que el EBITDA fue

negativo por USD180 millones. El capex seguirá siendo alto, considerando que la empresa

planea invertir en torno a USD200 millones por año en 2015 y 2016.

Beneficio de Diversificación a Largo Plazo: la creciente diversificación geográfica de la

generación de caja afectará positivamente el perfil crediticio de Entel en el largo plazo. Entel

Perú es el tercer actor en el mercado móvil en Perú, con un 5% de participación de mercado

en 2014. Con su fuerte promoción de servicios 4G, la compañía aumentó su base de

suscriptores en un 11,7% a 1,7 millones durante 2014, de los cuales el 52% fue postpago.

Estable Operación en Chile: La principal operación de Entel en Chile se mantuvo estable

durante 2014 y se proyecta igual tendencia en 2015 y 2016, pese a la creciente madurez de la

industria. Las ventas en Chile se contrajeron un 6% en 2014, debido a la reducción del 75% en

las tarifas de interconexión para la industria (lo que tuvo un impacto marginal en EBITDA de

USD30 millones). Entel centró su estrategia en penetración de datos, segmento postpago y

clientes corporativos, lo que permitió que la compañía fuera capaz de mantener su margen de

EBITDA de Chile en torno al 28% en 2014, en línea con el nivel de 2013.

Sensibilidad de las Clasificaciones

La estabilidad de las clasificaciones dependerá, en gran medida, de la reversión de resultados

de su operación peruana. Fitch reconoce que el endeudamiento de Entel debe alcanzar su

punto máximo en 2015. Capex o gastos de marketing mayores de lo esperado que resulten en

un endeudamiento neto que supere 3,5x al cierre de 2015, podría derivar en una baja de las

clasificaciones. Además, la clasificación seguiría presionada de no observarse la recuperación

de su endeudamiento neto a 2,0x en el mediano plazo.

Fitch no prevé una acción de clasificación positiva a la luz de los planes de inversión en curso

en Perú y su mayor endeudamiento en comparación con los niveles históricos.

Clasificaciones

Escala Internacional

IDR* (ME*) BBB+ IDR* (ML*) BBB+ Bono Internacional BBB+ Escala Nacional Solvencia AA–(cl) Líneas de Bonos AA–(cl) Línea de Efectos de Comercio N1+/AA–(cl) Acciones Nivel 1(cl)

Outlook Negativo

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero


CLP Mil millones 31/12/2014 31/12/2013

Ingresos 1.662 1.641 EBITDA Operacional 366 463 Margen EBITDA (%) 22% 28% Flujo Gen. por las Operaciones (FGO)

306 431

Flujo de Fondos Libre (FFL)

-178 -162

Caja 378 19 Deuda Financiera Total Ajustada

1.756 1.076

Deuda Fin.Total Ajustada/EBITDAR

4,3x 2,2x

EBITDA/ Gastos Financieros

6,6x 22,2x


Informes Relacionados

Panorama Corporativo Chileno – 1S15 (Marzo 25, 2015)

Outlook 2015: Telecomunicaciones (Diciembre, 2015)

Calidad Crediticia del Portfolio Chileno (Noviembre 27, 2014)

Analistas

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Abril 2015 2

0,0

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1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

Deuda Total Ajustada

Deuda Ajustada /EBITDAR

Deuda Neta Ajustada /EBITDAR


(CLP Miles) (x)

Deuda Total y Endeudamiento

0

200.000.000

400.000.000

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1.400.000.000

Corto Plazo 2 años 3 años 4 años 5 años Mas de 5años

FCO Caja

(CLP Mil.)

Calendario de Amortizaciones


Resumen Financiero

Estructura de la Deuda

En 2014 la deuda financiera creció un 73%, alcanzando CLP1.455.030 millones (USD2,3 mil

millones) debido a las emisiones de un bono internacional y otro nacional en julio de 2014, por

USD800 millones y USD300 millones (UF7 millones), respectivamente. El propósito de la

primera emisión fue financiar el plan de inversiones, y el segundo fue utilizado para refinanciar

anticipadamente los vencimientos del año 2015 (USD252 millones). Si este crecimiento es

calculado con deuda financiera neta de caja, esto resulta en un aumento de 31%. A diciembre

de 2014, un 99% de la deuda se consideraba de largo plazo y se componía de la siguiente

forma:

- USD400 millones de crédito sindicado con Bank of Tokyo, HSBC, Mizuho Corp. Bank,

Scotiabank, (actualmente solo USD300 millones) con vencimiento en cinco años.

Amortizaciones: USD 100 millones en 2015 (pre-pagados en julio de 2014), USD150

millones en 2016 y USD150 millones en 2017.

- Bono internacional por USD1,0 mil millones emitido en octubre de 2013 con 10 años de

plazo promedio de vencimiento. Amortizaciones: USD333 millones en 2022, 2023 y 2024

(por año).

- Bono internacional por USD800 millones emitido en julio de 2014, con 11,5 años de plazo

promedio de vencimiento. Amortizaciones: USD400 millones en 2025 y 2026 (por año).

- Bono local por UF7 millones (equivalente a USD285 millones) emitido en julio de 2014, con

21 años plazo. Amortizaciones: Bullet con vencimiento en 2035.

El resto de la deuda estaba compuesta principalmente por sobregiros, derivados y

arrendamientos financieros. Los derivados son de tasa de interés y tipo de cambio; CCS (cross

currency swaps, relacionados a los bonos en USD) y forwards.

En 2014, la compañía pagó CLP43.068 millones (USD74 millones) por arrendamientos

operacionales asociados al negocio de la compañía (segmento satelital, trama, cables

submarinos, etc.) que no son considerados como deuda en el balance de la compañía.

Liquidez

Luego de la emisiones de julio de 2014, ya detalladas, Entel fue capaz de fortalecer su

posición de liquidez, alcanzando al cierre de 2014 una caja de CLP378 mil millones (USD603

millones), concentrada en depósitos a plazo. Con estas emisiones, la compañía logró extender

sus previos vencimientos de deuda de 2014 y 2015 (por USD300 millones) y mover a los años

2016 y 2017 sus próximos vencimientos (por USD150 millones cada año). Sin embargo, Fitch

espera que esta caja vaya disminuyendo en el mediano plazo, en la medida que la compañía

cumpla con su plan de inversión en Perú.

Metodologías Relacionadas

Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013). Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013).



Abril 2015 3

0

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400.000.000

600.000.000

800.000.000

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1.600.000.000

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2010 2011 2012 2013 2014

Desempeño Operacional - Anual

Ingresos EBITDAR Margen EBITDAR


(%)CLP Mil

(400.000.000)

(200.000.000)

0

200.000.000

400.000.000

600.000.000

2010 2011 2012 2013 2014

Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO)Capex DividendosFlujo de Fondos Libre (FFL)


Desempeño de Flujo de Caja

(CLP Mil.)

Análisis de Flujo de Caja

En 2014, los ingresos de la compañía crecieron 1,3%, lo que se compara

desfavorablemente con el período 2010–2013, años en los que la compañía creció en

torno a los dos dígitos. Esto se debió, principalmente, a la fuerte reducción de un 75% de

la tarifa de interconexión en Chile en 2014. Si bien este cambio tuvo un efecto de USD300

millones en los ingresos, en términos de EBITDA tuvo un efecto marginal de solo USD30

millones. La base de clientes en Chile se redujo 3,1%, sin embargo, el crecimiento de la

base de clientes en Perú fue de 11%, así como la mayor penetración de Banda Ancha

Móvil (66% de los usuarios de postpago a diciembre de 2014), el crecimiento en las

ventas a segmento corporativo y la mejor penetración en usuarios de postpago de alto

valor, han ayudado a compensar parcialmente este efecto.

La reducción de margen EBITDA de 28% a 22% en 2014, se debió principalmente a los

negativos resultados de Entel Perú, debido a que esta compañía se encuentra en su

primer año de operación completa. El cambio en la estrategia comercial, altos costos de

publicidad y una agresiva oferta comercial (en términos de subsidios) han impli cado un

menor desempeño, a pesar de alcanzar una mayor participación de mercado en dicho

país. Es probable que el EBITDA de Entel Perú se mantenga en territorio negativo

durante el 2016, alcanzándose el breakeven durante el último trimestre de 2016 o primer

trimestre de 2017.

El endeudamiento de Entel se ha incrementado sustancialmente en 2014 debido a la continua

generación de flujo de fondos libre (FFL) negativo, impulsado principalmente por sus fuertes

inversiones en redes y los esfuerzos de marketing de su operación peruana, Entel Perú, en

medio de crecientes presiones de la competencia. El flujo de caja operativo de la compañía

(FCO) fue de CLP438 mil millones (USD762 millones en 2014), lo que no fue suficiente para

cubrir CLP561 mil millones (USD977 millones) de capex y CLP55 mil millones (USD96

millones) de dividendos.



Abril 2015 4

Móvil Chile69%

Móvil Perú9%

Fijos19%

Otros3%

Fuente: Reportes de Entel

Ingresos Entel, 2014

Móvil80%

Fijo12%

Otros8%


EBITDA de Entel 2014

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

Th.

Suscriptores Móviles

Prepago Postpago BAM Perú


5

7

9

11

13

15

17

19

Perú Chile

Fuente: Reportes Entel

ARPU Negocio Móvil (USD M /Usuario)

5

55

105

155

205

255

MOU (Minutos)

Chile Perú

Fuente: Reportes Entel

Como resultado, la deuda bruta total de Entel aumentó a CLP1.455 mil millones (USD2,3 miles

de millones) al cierre de 2014, lo que se compara desfavorablemente con CLP840 mil millones

(USD1,6 miles de millones) en 2013 y CLP436 mil millones (USD925 millones) en 2012. Lo

anterior, implicó el aumento de la razón de deuda neta sobre EBITDA a 2,9x desde 1,8x y

0,7x, respectivamente, durante el mismo período. Reflejando el ajuste realizado por Fitch para

los gastos por arrendamientos operativos como deuda fuera de balance, su endeudamiento

ajustado neto fue de 3,4x al cierre de 2014.

Perfil de la Empresa

Creada como empresa estatal en 1964, entre 1986 y 1992 la empresa vivió un proceso de

privatización. Actualmente, se encuentra controlada por los grupos Matte, Fernández León,

Hurtado Vicuña, Consorcio, Izquierdo y Gianoli, mediante un pacto de actuación conjunta

materializado a través de Almendral S.A. (Almendral). Estos seis grupos empresariales

están involucrados en diferentes sectores de la economía chilena, como la industria

financiera y forestal, entre otros. El pacto representa el 77,85% de la propiedad de

Almendral, con el 22,15% restante en manos de inversores institucionales. El accionista

controlador de Entel es Inversiones Altel Ltda., vehículo de inversión y filial de Almendral

con una participación del 54,8% de la propiedad de Entel.

En términos de ingresos, Entel es la mayor compañía de telecomunicaciones móviles en el

mercado local. En el año 2014 Entel alcanzó aproximadamente USD2,9 mil millones de

ingresos, 10,4 millones de clientes en Chile y 1,7 millones de clientes en Perú. La mayor

proporción de sus ingresos (78% en 2014) provino del área de negocios móviles, compuesto

de voz móvil y servicios de internet; seguido del área de negocios de servicios fijos

(telefonía fija, redes de datos, data center y servicios de integración de tecnología de la

información), los que representan un 19% de los ingresos de 2014 y las inversiones

internacionales (Entel Perú, Americatel y centro de llamadas Entel) que representan el 3%.

En agosto de 2013, Entel finalizó la adquisición de Nextel por USD410 millones.

Operaciones

La principal fuente de ingresos y EBITDA de Entel es el negocio de servicios móviles. La

compañía también participa en negocios de redes fijas otorgando a grandes

corporaciones, así como a medianas y pequeñas empresas, servicios de telefonía local,

larga distancia, Internet, datos y servicios de tecnología de la información. En una menor

medida, Entel participa en servicios de red fija para el área residencial (teléfono, Internet y

TV paga). Además, a través de Americatel Perú y la adquisición de Nextel Perú (ahora

Entel Perú), Entel ha expandido su negocio, participando en el mercado de red fija y

móvil en dicho país.



Abril 2015 5

Desglose OperacionalIngresos EBITDA

Personas 54% 71%

Corp. y SME 30% 42%

Arriendo Redes 7% 11%

Americatel Perú 2% 2%

Entel Perú 9% -30%

Ajustes -2% 4%

Total 100% 100%


El negocio móvil ha mostrado un crecimiento moderado en el mercado local en los últimos

períodos. La base de clientes móviles en Chile se redujo un 3,1% en el año 2014,

alcanzando 10,1 millones de usuarios. Esto, debido a promociones menos agresivas en el

segmento de prepago, asociado a la fuerte reducción de los cargos de acceso. Esta leve

reducción en Chile fue parcialmente compensada por el crecimiento de 11% en la base

de clientes móviles de Perú producto de la adquisición de Nextel Perú (1,73 millones de

usuarios al cierre de 2014, 1,55 millones al cierre de 2013). Todo lo anterior ha implicado

una reducción de 1% en la base total de clientes, alcanzando 11,8 millones de usuarios.

En el segmento de postpago, la base de clientes aumentó 4,3%, representando un 32%

del total de los clientes (sin banda ancha móvil).

El crecimiento de banda ancha móvil ha sido evidente en los últimos años, dada la

preferencia por conexiones de internet desde teléfonos inteligentes (smartphones) en vez

de servicios de modem USB. A diciembre de 2014, la penetración de banda ancha móvil

en clientes de postpago alcanzó 66% (55% en 2013 y 42% en 2012) y la red 4G (banda de

2.600 MHz) ya entró en operaciones. La cobertura mejorará con el desarrollo de la banda

700 Mhz, la que ya fue adjudicada por Entel en febrero de 2014.

En 2014, un 54% de los ingresos fueron generados por el segmento personas ; 30% por el

segmento de corporaciones y pequeñas y medianas empresas, y un 7% por el arriendo de

redes a otras compañías de telecomunicaciones. Entel Perú ha aumentado su

participación en los ingresos, representando un 9% del total en 2014.

En 2014, las operaciones de Entel en Perú representaron un negativo 28% del EBITDA

total de la compañía (-30% Entel Perú y 2% Americatel Perú) y 11% de los ingresos (9%

de Entel Perú y 2% de Americatel Perú). Históricamente, los ingresos de Perú han venido

de los servicios prestados a los clientes corporativos, incluyendo soluciones de tecnología

de información (TI), servicios de satélite y servicio de larga distancia. La adquisición de

Nextel fortalecerá la diversificación de flujos de efectivo y la posición de Entel como actor

regional.

Después de la adquisición de Nextel Perú (tercer trimestre de 2013) y luego del

lanzamiento de la marca Entel Perú (octubre de 2014), la compañía ha reformulado su

estrategia de negocios con el fin de migrar desde servicios PTT /IDEN, a servicios 2G, 3G

y 4G, y actualizar sus equipos (teléfonos) con el fin de convertirse en un proveedor global

móvil. Entel ha comenzado un fuerte plan de inversiones en Perú (alrededor de USD200

millones por año) orientado en el despliegue de redes y puntos de venta. La estrategia en

este mercado, en el corto y mediano plazo, es captar las oportunidades de crecimiento en

el mercado móvil (voz y datos) de una forma rápida y eficiente con el fin de alcanzar una

masa crítica de clientes.

A pesar de los resultados negativos de Entel Perú en 2014, dados los altos costos

promocionales, el mercado de ese país ofrece oportunidades de crecimiento dada la

madurez de su mercado, las bajas penetraciones de telefonía móvil e internet, y bajos

ARPU (average revenue per user).



Abril 2015 6

USD Milones

Empresa Nacional de

Telecomunicaciones S.A.

Telefónica Móviles

Chile S.A.

Telefónica del Perú,

S.A.A.

Ultimos Doce Meses (UDM) a 31/12/2014 31/12/2014 31/12/2014

IDR Largo Plazo BBB+ BBB+ BBB+

Outlook Negativo Estable Estable

Indicadores Financieros

Ingresos 2.891 1.687 3.347

Crecimiento Ing. (%) -12,8% -17,9% 2,5%

EBITDA 637 427 1.061

Margen EBITDA (%) 22 25 32

Flujo de Fondos Libre (FFL) (309) (44) 129

Deuda Ajustada Total (+arrendamientos) 2.796 748 702

Caja 603 77 175

Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 533 396 861

Capex 976 257 621

Indicadores Crediticios

EBITDA /Gastos financieros 6,6 9,3 21,3

(FFL + Caja)/ Servicio de Deuda 3,0 0,2 0,9

Deuda Ajustada /EBITDAR 3,9 1,8 0,7

Deuda Total Ajustada /FGO 4,1 1,8 18,2

IDR – Issuer Default Rating.

Fuente: Fitch.

Análisis de Emisores Comparables

Características de los Instrumentos

Línea de Bonos

En agosto de 2011 Entel inscribió las líneas de bonos No. 674 y No. 675 por UF5 millones

cada una y a 10 y 30 años plazo, respectivamente. En julio de 2014, se dieron de baja las

series inscritas y no colocadas H e I (con cargo a la línea No.674) y la serie J (con cargo a la

línea No. 675), se amplió el monto de las líneas a UF10 millones y se colocó la serie M con

cargo a la línea No. 675, por un monto total de UF7 millones (USD 285 millones) a 21 años

plazo y con amortización tipo Bullet en 2035. El objetivo de dichos fondos fue refinanciar las

obligaciones financieras por USD300 millones de 2014 y 2015.

Además, se registraron las series K (por UF7 millones a 5 años plazo) y L por CLP167.000

millones a 5 años plazo. Ninguna de ellas han sido colocadas.

Emisiones Internacionales

En octubre 2013 se colocó un bono internacional (144A) por un total de USD1.000 millones a 10

años plazo promedio (vencimientos en tres cuotas anuales de USD333 millones cada una, los

años 2022, 2023 y 2024) y una tasa de colocación de 4,97%. El uso de esta emisión fue para

prepagar deudas financieras (crédito bridge para la compra de Nextel, y refinanciamientos).

Líneas y Series

Línea N° 674 674 675

Serie Serie K Serie L Serie M

Plazo Línea 10 años 10 años 30 años

Monto aprobado MMUF 7 MM CLP 167.000 MMUF 7

Plazo Emisión 5 años 5 años 21 años

Monto colocado -- -- MMUF 7

Tasa Interés Anual -- -- 3,53%

Amortización -- -- Bullet

Primer -- -- -

Ultima -- -- 30-05-2035

Rescate anticipado -- -- 30-05-2018

Fuente:, SVS



Abril 2015 7

En julio de 2014 se colocó otro bono internacional por USD800 millones con 11,5 años de

plazo promedio de vencimiento y con amortizaciones en 2025 (USD400 millones) y 2026

(USD400 millones). El uso de esta emisión fue principalmente financiar el plan de inversiones

de la compañía.

Línea de Efectos de Comercio

Entel posee una línea de efectos de comercio (No.041) por UF1,4 millones clasificada en

N1+/AA–(cl)‘.

Acciones

La clasificación de los títulos accionarios de Entel se fundamenta en el sólido perfil crediticio

de la compañía, en su larga trayectoria en bolsa, el nivel de free float de un 45,2%, la

presencia bursátil de 100% que alcanzan sus títulos y un elevado nivel de volumen transado

que, en promedio, llegó a los USD2.450 mil diarios en los últimos doce meses, con un

patrimonio bursátil de USD2.394 millones (a marzo de 2015) cifras que ubican a la compañía

dentro de las con más alta liquidez bursátil en el mercado.

Entel S.A. Mar-15 Abr-14

Precio de Cierre (CLP) 6.110 6.865 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) 5.877 – 7.520 9.651 – 6.010 Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) 2.394 2.885 Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) 4.107 4.342 Liquidez Presencia Bursátil 100% 100% Volumen Promedio Último Mes (MUSD) 1.904 2.993 Volumen Promedio Último Año (MUSD) 2.450 4.707 Pertenece al IPSA Si Si Free Float 45,24% 45,24% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) -0,95% -25,91%

(1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 09/03/2015: 624,68 $/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago



Abril 2015 8

CLP 000, al cierre de cada período

Rentabilidad 2014 2013 2012 2011 2010

EBITDA 366.405.938 463.204.255 531.650.036 508.026.014 446.428.827

EBITDAR 409.474.193 496.977.452 531.650.036 508.026.014 446.428.827

Margen de EBITDA (%) 22,0 28,2 36,9 40,9 41,0

Margen de EBITDAR (%) 24,6 30,3 36,9 40,9 41,0

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 14,5 24,7 40,2 47,7 37,6

Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (10,7) (9,9) (1,4) (3,5) 5,1

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 6,1 17,3 21,1 24,2 25,0

Coberturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 6,4 21,6 36,7 52,9 41,2

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 6,6 22,2 38,8 49,2 45,1

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 4,2 9,1 38,8 49,2 45,1

EBITDA/Servicio de Deuda 4,8 9,6 12,7 17,6 18,2

EBITDAR/Servicio de Deuda 3,4 6,1 12,7 17,6 18,2

FGO/Cargos Fijos 4,0 8,9 36,7 52,9 41,2

FFL/Servicio de Deuda (1,6) (2,9) (0,2) (1,2) 2,7

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 3,4 (2,5) 1,1 (0,4) 5,8

FGO/Inversiones de Capital 0,8 0,8 1,3 1,2 1,6

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Deuda Total Ajustada/FGO 4,5 2,2 0,9 0,7 0,9

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 4,0 1,8 0,8 0,7 0,8

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,9 1,8 0,7 0,7 0,6

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 4,3 2,2 0,8 0,7 0,8

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 3,4 2,1 0,7 0,7 0,6

Costo de Financiamiento Implicito (%) 4,8 3,3 3,4 2,8 2,5

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0

Balance

Total Activos 3.035.795.403 2.256.949.998 1.695.255.205 1.558.014.006 1.489.274.149

Caja e Inversiones Corrientes 378.919.376 19.250.402 53.876.890 23.064.067 75.272.215

Deuda Corto Plazo 20.772.473 27.243.106 28.047.529 18.584.041 14.570.686

Deuda Largo Plazo 1.434.258.466 813.151.112 407.736.898 353.504.014 350.331.042

Deuda Total 1.455.030.939 840.394.218 435.784.427 372.088.055 364.901.728

Deuda asimilable al Patrimonio — — — — —

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.455.030.939 840.394.218 435.784.427 372.088.055 364.901.728

Deuda Fuera de Balance 301.477.785 236.412.379 — — —

Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.756.508.724 1.076.806.597 435.784.427 372.088.055 364.901.728

Total Patrimonio 956.344.862 881.085.112 814.006.521 773.077.091 721.374.523

Total Capital Ajustado 2.712.853.586 1.957.891.709 1.249.790.948 1.145.165.146 1.086.276.251

Flujo de Caja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 306.455.382 431.040.625 492.070.231 538.524.097 398.997.630

Variación del Capital de Trabajo 131.965.205 (41.052.301) 18.480.330 (34.561.099) 49.779.045

Flujo de Caja Operativo (FCO) 438.420.587 389.988.324 510.550.561 503.962.998 448.776.675

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (561.516.005) (463.305.729) (400.827.441) (407.532.346) (286.808.317)

Dividendos (55.101.610) (89.022.587) (129.679.618) (140.527.007) (106.391.186)

Flujo de Fondos Libre (FFL) (178.197.028) (162.339.992) (19.956.498) (44.096.355) 55.577.172

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 10.135.787 9.409.047 13.657 1.819.380 636.328

Otras Inversiones, Neto 4.763.677 (240.610.523) (3.107.194) (2.191.003) 2.054.109

Variación Neta de Deuda 476.329.956 370.311.705 90.475.446 (4.696.779) (23.306.415)

Variación Neta del Capital — — — — —

Otros (Inversión y Financiación) 46.636.582 (11.396.725) (36.612.588) (4.210.322) (23.074.929)

Variación de Caja 359.668.974 (34.626.488) 30.812.823 (53.375.079) 11.886.265

Estado de Resultados

Ventas Netas 1.662.070.133 1.641.496.180 1.441.100.984 1.242.371.194 1.088.309.306

Variación de Ventas (%) 1,3 13,9 16,0 14,2 9,8

EBIT 126.769.297 218.036.930 221.580.037 238.227.340 208.540.723

Intereses Financieros Brutos 55.252.785 20.838.218 13.700.677 10.315.663 9.900.811

Alquileres 43.068.255 33.773.197 — — —

Resultado Neto 56.470.502 146.965.254 167.294.116 180.766.659 172.971.209

Resumen Financiero — Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (ENTEL)




Abril 2015 9

Categorías de Clasificación de Largo Plazo

Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.

Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.

Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘–’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).

Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.

Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.

Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.



Abril 2015 10

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Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por

lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus

servicios de clasificación.

Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel) · generación de caja afectará positivamente...

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