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INFORME DE CLASIFICACION

ENAEX S.A.

NOVIEMBRE 2019

LINEA DE BONOS Y ACCIONES SERIE UNICA

RESEÑA ANUAL DESDE ENVIO ANTERIOR

CLASIFICACION ASIGNADA EL 25.11.19

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.09.19

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ENAEX S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Noviembre 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos

líneas de bonos de Enaex S.A., refleja un Perfil

Enaex se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos, y a la prestación de un servicio integral de fragmentación de roca. La compañía es el único productor de nitrato de amonio en Chile en grado explosivo y el mayor en Sudamérica.

La evolución de los ingresos de la compañía se encuentra altamente relacionada con el nivel de actividad de la gran minería, fundamentalmente en Chile, y del consumo de explosivos para sus operaciones de extracción de mineral.

A septiembre de 2019, las nuevas operaciones en Chile, el mayor nivel de exportaciones y la positiva evolución que han evidenciado las ventas en Brasil, asociada a las operaciones de servicios en el sector minero; resultaron en un crecimiento en las ventas físicas de un 9%. Lo anterior, se tradujo en ingresos consolidados de US$ 575,1 millones, registrando un incremento de un 2,5% respecto del año anterior.

A igual periodo, la disminución en el precio promedio del nitrato de amonio, en conjunto con una estructura administrativa más liviana, redundaron en una generación de Ebitda de US$ 126,3 millones, cifra un 5,7% por sobre lo evidenciado a septiembre de 2018. Así, al tercer trimestre de 2019, el margen Ebitda alcanzaba un 22% (21,3% a septiembre de 2018).

Por otro lado, la adquisición de Industrias Cachimayo S.A. y la implementación de la IFRS 16, resultaron en un mayor nivel de deuda financiera, alcanzando los US$ 336,4 millones. Esto, fue parcialmente compensado por una mayor generación de Ebitda, con lo cual el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó las 1,3 veces, desde las 1,2 veces evidenciadas durante los primeros nueve meses del año anterior.

Por su parte, la cobertura de gastos financieros alcanzó las 13 veces, lo que se compara positivamente con las 12,6 veces registradas a septiembre de 2018.

A septiembre de 2019, Enaex contaba con una

atención a un nivel de efectivo y equivalentes de US$ 118,4 millones y una generación de flujo de caja neto operacional ajustado de intereses (FCNOA) que, en términos anuales, alcanzaba los US$ 118,7, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$ 112,9 millones, de los cuales, gran parte corresponde a deuda revolving asociada a capital de trabajo.

Perspectivas: Estables ESCENARIO DE BASE: Incorpora que la compañía mantendrá sus márgenes operacionales y su capacidad de generación de fondos de la operación. Ello, sustentado en las eficiencias y magnitud de sus operaciones, otorgadas por la alta integración vertical con que cuenta Enaex. Además, considera la diversificación y complementariedad que le otorgan sus filiales, factores que han impulsado una mayor estabilidad en su generación.

Adicionalmente, incorpora que la sociedad mantendrá una conservadora política de endeudamiento, financiando su plan estratégico a través de un adecuado mix de flujos provenientes de la operación y endeudamiento financiero, sin añadir presiones sobre sus indicadores crediticios. Al respecto, se espera que el indicador deuda financiera neta sobre Ebitda se sitúe, de forma estructura, bajo las 1,5 veces.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar en caso de que se observen políticas financieras más agresivas o un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas en el escenario base.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA

Factores Clave Factores Clave Líder de mercado a nivel regional.

Integración vertical de operaciones.

Baja diversificación de cartera de clientes, concentrados en el sector minero.

Relaciones de largo plazo con clientes de alta calidad crediticia.

Moderadas políticas financieras y buena capacidad de generación de caja operacional.

Relativa exposición a la volatilidad de precios del amoniaco y riesgo cambiario.

Participación en industria de capital de trabajo intensiva.

Robusta posición de liquidez.

Ago. 2019 Nov. 2019

Solvencia AA AA

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

Cifras en miles de dólares

2017 2018 Sep. 2019

Ingresos Ordinarios 709.279 785.110 575.146

Ebitda (1) 164.210 165.977 126.306

Deuda financiera (2) 301.902 315.269 336.367

Margen operacional 17,6% 15,9% 15,9%

Margen Bruto 34,6% 32,6% 32,0%

Margen Ebitda 23,2% 21,1% 22,0%

Endeudamiento total 0,8 0,8 0,8

Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,5

Ebitda / Gastos Financieros* 11,5 12,9 13,0

Deuda Financiera Neta / Ebitda* 1,1 1,3 1,3

FCNOA*/ Deuda Financiera 41,8% 28,9% 35,3%

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. *Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

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Posición competitiva

Integración vertical de sus operaciones

Sensibilidad al ciclo económico

Concentración de clientes en el sector minero, con alta calidad crediticia

Posición Financiera: Sólida

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

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Só

lida

Rentabilidad y generación de flujos

Generación de flujos

Endeudamiento

Coberturas

Exposición al precio del amoniaco mitigado por indexación en contratos

Liquidez

Analista: Esteban Sánchez C. [email protected] (56) 22 757-0482 Claudio Salin G. [email protected] (56) 22 757-0463

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INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2019



Solvencia AA

Perspectivas Estables

Enaex S.A. se dedica a la producción de nitrato de amonio y explosivos, principalmente para la

minería y aplicaciones específicas. Asimismo, la empresa agrega valor a sus productos mediante la prestación de servicios integrales de fragmentación de roca y voladura.

La compañía concentra sus operaciones productivas en Chile; no obstante, cuenta con filiales en Argentina, Colombia, Brasil, Perú, Francia, Australia, México y Estados Unidos, mejorando tanto su diversificación geográfica como su capacidad de reacción en cada uno de sus principales mercados.

Importante posición competitiva, asociada a su destacada trayectoria en la producción de nitrato de amonio y posición de liderazgo en servicios integrales

Enaex cuenta con una vasta experiencia en la producción de nitrato de amonio, siendo el mayor productor de Latinoamérica y el tercero a nivel mundial. En Chile, la compañía es líder del mercado con una participación directa que, históricamente, se ha mantenido por sobre el 55%.

Al respecto, la compañía es el único productor de nitrato de amonio de grado explosivo (EGAN) en Chile y cuenta con el mayor complejo productivo a nivel global (Prillex América), con una capacidad productiva de 850 mil toneladas al año. Lo anterior, es una variable estratégica que contribuye a proteger su posición competitiva en el país y en el resto de sus mercados relevantes en la región.

La propuesta de valor de la compañía incluye la prestación de servicios integrales para la gran minería, lo cual le ha permitido posicionarse como el mayor proveedor de servicios de voladura de roca en Chile y el principal fabricante y distribuidor de productos explosivos de la región. Por otro lado, la amplitud de su participación en la cadena de servicios ha contribuido en el fortalecimiento de las relaciones de largo plazo con sus clientes.

Enaex cuenta con tecnologías de clase mundial, sustentado en el desarrollo propio y en convenios de intercambio de licencias y tecnologías con empresas líderes en el rubro. Ello, permitiéndole obtener contratos con nuevos clientes, así como aumentar constantemente sus ingresos.

Plan estratégico con foco en potenciar presencia global y regional. No obstante, Chile continúa siendo su principal mercado

En los últimos años, el plan estratégico de la compañía ha estado focalizado en potenciar la diversificación de sus operaciones, incrementando su presencia global y regional. Lo anterior, a través principalmente de un crecimiento inorgánico.

El nuevo plan incorporó, entre otras inversiones, la adquisición de la totalidad de la propiedad de Britanite (en 2012 había adquirido un tercio de la propiedad de XION I Participações, sociedad que es la única accionista de Britanite), lo que le permitió ampliar el conocimiento en el segmento de obras civiles y tener acceso directo a los mercados de hierro y aluminio en Brasil.

A su vez, compró el 91% de la propiedad del Grupo Davey Bickford (DB), empresa fundada en 1831. DB es líder mundial en el diseño, fabricación y distribución de soluciones de iniciación para la industria minera. De esta forma, Enaex accedió a la red internacional de DB para distribuir sus productos con mayor eficiencia, fortaleciendo su presencia internacional.

Al respecto, desde el año 2015 la importancia relativa de los ingresos provenientes de las operaciones en Chile ha evidenciado una gradual disminución, pasando de representar un 96,1% de los ingresos consolidados en 2014 a un 61,8% al cierre de 2018.

En 2018, la entidad compró el 70% de la propiedad de Industrias Cachimayo S.A., perteneciente a la compañía Yura S.A. Industrias Cachimayo es el único productor de nitrato de amonio en Perú, con una capacidad instalada de 35.000 toneladas anuales. Dicha empresa inició sus operaciones en el año 1962 y está ubicada en Cuzco. Actualmente, mantiene contratos con las principales mineras de la región.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Estructura de propiedad

Enaex es controlada por el grupo Sigdo Koppers con un 60,72% de la propiedad.

Sigdo Koppers es una sociedad matriz que concentra las inversiones de un grupo de inversionistas chilenos en los sectores químico, petroquímico, servicios a la minería, portuario, ferroviario, automotriz, ingeniería y construcción, entre otros.

Por otro lado, el grupo Karlezi Solari y Stars Investment, cuenta con una participación, de forma directa e indirecta, del 12,5% y 10,5%, respectivamente.

Instalaciones productivas

Planta Ubicación Capacidad (ton/año)

Planta de nitrato de amonio (Prillex América)

Antofagasta (Chile)

850.000

Planta multimatrices (Prillex América)

Antofagasta (Chile)

250.000

Planta de dinamita y explosivos (Rio Loa)

Calama (Chile) -

Planta de ANFO y emulsiones (Punta Teatinos)

La Serena (Chile) 60.000

Planta de sistema de iniciación (Río Loa)

Calama (Chile) -

Planta de emulsiones y centro de distribución (Campanario)

Provincia de San Juan (Argentina)

-

Planta de emulsiones y boosters (Britanite)

Quatro Barras (Brasil)

-

Planta de detonadores electrónicos y otros (Davey Bickford Smith)

Hery (Francia) -

Planta de nitrato de amonio Cuzco (Perú) 35.000

Datos operacionales Enaex

2010 2012 2014 2016 2018

Plantas productivas 4 5 13 13 14

Plantas de servicio 22 25 25 24 60

Camiones fabricas 70 86 106 121 200

Dotación de personal 1.311 1.558 1.970 3.309 4.000

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Solvencia AA


En 2019, Enaex anunció que suscribió los contratos necesarios para la creación de un joint venture con Sasol South Africa Limited, filial de Sasol Limited, para participar en su área de explosivos y fragmentación de roca. Dicho acuerdo implicará la creación de una nueva sociedad en Sudáfrica (NewCo), la cual será propiedad en un 51% de Enaex, quedando este como socio controlador y administrador. +

Al respecto, para Enaex el monto de la inversión sería alrededor de los US$ 40 millones, los que serían financiados, principalmente, a través de deuda financiera. Por su parte, Sasol Limited es una compañía con presencia global en el negocio de energía y químicos, basada en Sudáfrica y con presencia en más de 30 países y más de 31.000 empleados en el mundo.

Integración vertical e instalaciones productivas con ubicaciones estratégicas

La compañía, al ser un productor de nitrato de amonio de grado explosivo se autoabastece en un 100% del principal insumo para la fabricación de explosivos, favoreciendo su posición en costos ante sus principales competidores en la industria de explosivos.

En línea con lo anterior, la empresa mantiene asegurado un suministro de amoniaco constante y confiable, mediante un contrato de largo plazo con Trammo, uno de los principales actores del mercado a nivel internacional.

Enaex cuenta con plantas productivas cercanas a las principales zonas de actividad minera en el país, en conjunto con plantas de servicios ubicadas al interior de las faenas mineras de los clientes, entregando servicios de disparo de voladura, carguío de agentes de voladura, amarre superficial, tapado de pozos, chequeo de perforaciones, administración de polvorines, entre otros. Para ello, cuenta con silos y polvorines de almacenamiento, equipos para la transferencia de materias primas, oficinas para el soporte de la administración y camiones fábrica diseñados y equipados según los requerimientos específicos del lugar de uso.

Lo anterior, genera una mayor integración y fidelización por parte de los clientes, produciendo barreras adicionales a la entrada de nuevos competidores.

Actualmente, la compañía cuenta con dos oficinas regionales en Antofagasta y Copiapó para la atención al cliente y posee 60 plantas de servicios a nivel global.

Por otro lado, las recientes adquisiciones impulsaron un fortalecimiento en la integración vertical de Enaex, estando su actividad relacionada a productos complementarios a los realizados por la compañía.

Cartera de clientes con relaciones de largo plazo y de alta calidad crediticia; no obstante, con baja diversificación y concentrada en el sector minero

Actualmente, cerca del 85% de las ventas realizadas por la entidad se encuentran relacionadas, de forma directa o indirecta, con la actividad de la gran minería en Latinoamérica (75% ligadas al cobre y el porcentaje restante a la producción de hierro y oro), por lo que sus principales clientes están ligados a dicho sector.

La concentración de ingresos constituye un factor de riesgo para la compañía. No obstante, este factor se ve mitigado por la alta fidelización de sus principales clientes, con quienes posee un extenso historial de relaciones comerciales, con una tasa de renovación de contratos cercana al 90%, y cuyos perfiles de solvencia cuentan con sólidos fundamentos permitiendo contrarrestar en forma importante este riesgo.

Por otro lado, para evitar el riesgo de incobrabilidad, la compañía mantiene seguros de crédito para la mayor parte de sus clientes en Chile y el extranjero.

Exposición a la volatilidad en los precios de insumos, mitigado a través de cláusulas de indexación en los contratos

Los resultados de Enaex se encuentran expuestos a la volatilidad del precio del amoníaco, principal insumo para la elaboración de nitrato de amonio. Este compuesto es sensible mayoritariamente a las variaciones en el precio del petróleo y del gas natural en conjunto con la capacidad productiva a nivel mundial.

Ventas y precio promedio amoniaco

Cifras en miles de toneladas

Creciente diversificación geográfica de ingresos

Cifras en millones de US$

Diversificación de ingresos por tipo de producto

Cifras en millones de US$

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Ventas (Eje izq.)

Precio promedio Amoníaco (USD/Ton)

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Chile Perú Brasil Francia

2013 2014 2015 2016 2017 2018

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 Sep.2018

Sep.2019Otros productos y servicios

Servicios de tronaduraAccesorios tronaduraExplosivos envasadosProductos químicosNitrato de amonio y explosivos a granel

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Solvencia AA


Sin embargo, este riego se ve mitigado de manera importante a través de la incorporación de cláusulas de indexación del precio del amoníaco en los contratos de venta de la compañía, permitiendo ajustar los precios de venta con un desfase promedio cercano a un mes.

Ante la volatilidad en los costos del amoníaco se ocasionan presiones sobre los flujos de caja de la empresa por concepto de variaciones en el capital de trabajo. No obstante, estos requerimientos son moderados en relación con la capacidad de la compañía de generar flujos de caja operativos.

El amoniaco se cotiza en mercados internacionales, con referencia al valor en Tampa (E.E.U.U). Desde 2015, debido a la sobreoferta de nitrato de amonio a nivel internacional, el precio de

éste se ha mantenido bajo respecto de lo exhibido entre 2010 y 2015. A septiembre de 2019, el precio alcanzaba los US$ 233 por tonelada, con un precio promedio acumulado de US$ 245 por tonelada, en comparación con los US$ 303 promedio a igual periodo de 2018.

Respecto del riesgo de volatilidad del precio de otros insumos importantes, como el petróleo o la energía eléctrica, éstos son incorporados también en condiciones de reajustabilidad en los distintos contratos de venta de la compañía.

Además, la compañía ha desarrollado múltiples proyectos de eficiencia energética, que le han permitido alcanzar un potencial de cogeneración de aproximadamente un 60% de su consumo de energía eléctrica. Esto, derivando en importantes ahorros en costos.

Perspectivas relativamente estables para la demanda por explosivos en el corto y mediano plazo

Los resultados de Enaex están influenciados por la actividad de la gran minería en América Latina, en particular del cobre. Al respecto, el precio de éste se ve afectado por múltiples factores, entre los que destacan el tipo de cambio y la demanda de metales industriales por parte de las grandes economías, lideradas por China, principal demandante de cobre y hierro.

Según estimaciones del Banco Mundial, publicadas en enero de 2019, se espera que la economía global crezca un 2,9% durante igual año, levemente por debajo del 3% registrado en 2018. Ello, influenciado por la contención en la recuperación del comercio y la actividad manufacturera, sumado a las tensiones comerciales que aún mantienen las principales economías.

A septiembre de 2019, la producción de cobre alcanzó los 3,25 millones de toneladas, esto es, un 2% por debajo de lo registrado a septiembre de 2018. A su vez, a igual periodo, el precio promedio evidenció una disminución anual de un 8,9%. Por su parte, en los primeros nueve meses del año, el precio promedio del hierro exhibió un incremento de un 32% respecto de igual periodo del año anterior, asociado a una menor oferta.

Para el mercado de explosivos se espera una leve recuperación en la demanda, lo que estaría relacionado a la recuperación en la inversión y los esfuerzos en eficiencias y productividad que está llevando a cabo la industria minera.

Al respecto, a septiembre de 2019, las ventas físicas consolidadas de Enaex registraron un crecimiento anual de un 9%. Esto, explicado mayoritariamente por las mayores ventas en Chile, Perú, Australia, Brasil y México.

Plan de expansión orgánico: ejecución en el largo plazo acorde al actual escenario en la industria minera

La compañía mantiene como proyecto futuro una nueva ampliación de su planta de Mejillones (Panna 5), la cual cuenta con el Estudio de Impacto Ambiental para la ampliación y modernización del Complejo Prillex America, aprobado desde enero 2014.

Panna 5 contemplaría una inversión en torno a los US$ 350 millones, y con un incremento en la capacidad nominal de producción desde 850 mil toneladas a 1.200 mil toneladas, contribuiría a proteger la posición competitiva de Enaex, donde su condición como principal productor de nitrato de amonio constituye una importante barrera de entrada a nuevos competidores.

Feller Rate estima que dicha inversión no se realizaría en el corto ni mediano plazo. No obstante, Feller Rate monitoreará cualquier cambio en la política de inversión de la compañía que pudiese significar un cambio en los fundamentos de la clasificación.

Alta volatilidad en el precio promedio del amoniaco

Cifras en US$/Tonelada

* Cifras a septiembre de 2019.

** Cifras con referencia al valor en Tampa (EE.UU.).

Precio del cobre refinado

Cifras nominales

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

Stock mundial de inventarios de cobre

Cifras en toneladas

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

272

406

577605

548 549

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245

0

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019*

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.

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019

Precio (US$/Libra; Eje Izq.)Variación anual del precio

0

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B.M.L COMEX EE.UU.SHANHAI SGH

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Solvencia AA


Resultados y márgenes:

Nuevas operaciones de servicio en Chile, en conjunto con un mayor nivel de exportaciones y la positiva evolución de sus filiales, impulsaron un crecimiento en

los ingresos de la compañía

La evolución de los ingresos de la compañía se encuentra relacionada con el nivel de actividad de la gran minería, fundamentalmente en Chile, y del consumo de explosivos para sus operaciones de extracción.

Durante 2012 y 2014, los ingresos se mantuvieron relativamente estables, debido a que Enaex se encontraba en niveles cercanos a su máximo de producción. No obstante, en 2015, se observó un aumento asociado a las adquisiciones del Grupo Davey Bickford, la compra del 100% de Britanite (ahora Enaex Britanite), en conjunto con un incremento en la capacidad de producción de nitrato de amonio.

Por otro lado, Enaex utiliza como estrategia para acotar la variabilidad en sus resultados y generar una mayor estabilidad en los flujos operacionales, contratos de ventas indexados al precio del amoníaco, precio del petróleo, energía eléctrica y CPI (Consumer Price Index), que permiten ajustar los precios de venta con un periodo de desfase promedio cercano a un mes. A su vez, las políticas de venta contemplan el uso de seguros de crédito para las exportaciones.

A diciembre de 2018, los ingresos consolidados de Enaex alcanzaron los US$ 785,1 millones, registrando un crecimiento de un 10,7% respecto de igual periodo de 2017. Esto, explicado principalmente por las nuevas operaciones de servicios en Chile y un mayor nivel de exportaciones. Adicionalmente, considera la evolución favorable en los ingresos de su filial Davey Bickford, asociada a mayores ventas en Australia y América Latina; así como un leve incremento en los ingresos de Enaex Britanite, producto de las operaciones de servicios en el sector minero en Brasil.

A igual periodo, la estructura de costos alcanzó los US$ 660,6 millones, esto es, un 13% mayor que lo evidenciado al cierre de 2017. Ello, se explica por un mayor nivel de exportaciones, resultando en mayores costos de distribución; y por un mayor costo promedio del amoniaco, con un precio de US$ 313 promedio por tonelada, en comparación con los US$ 279 promedio por tonelada registrados durante 2017. De esta forma, el margen Ebitda alcanzó un 21,1% (23,2% a diciembre de 2017).

A septiembre de 2019, las ventas físicas de Enaex evidenciaron un aumento de un 9% con relación de lo exhibido a igual periodo del año anterior. Esto, explicado por las nuevas operaciones a nivel nacional, un mayor nivel de exportaciones y la positiva evolución que han evidenciado las ventas en Brasil, asociada a las operaciones de servicios en el sector minero. Lo anterior, resultando en un incremento de los ingresos ordinarios consolidados desde los US$ 561 millones registrados al tercer trimestre de 2018, hasta los US$ 575,1 millones a septiembre de 2019.

Durante los primeros nueve meses de 2019, el menor precio promedio del nitrato de amonio (US$ 245 por toneladas, en comparación con los US$ 303 promedio por tonelada al tercer trimestre de 2018), en conjunto con una estructura administrativa más liviana, asociado al plan de eficiencias de costos implementado en el año 2019 y a los efectos de tipo de cambio en Brasil, Chile y Francia; resultaron en un incremento anual del 5,7% en la generación de Ebitda, con un margen Ebitda de un 22% (21,3% a septiembre de 2018).

Por otro lado, la capacidad de pago de la compañía (medida a través del indicador: flujo de caja neto operacional (FCNOA) sobre deuda financiera) se ha mantenido por sobre un 30% desde el año 2011, promediando un 46% en los últimos 5 años. En tanto, a septiembre de 2019, el indicador alcanzaba un 35%.

POSICION FINANCIERA SÓLIDA

Evolución de ingresos y márgenes

En millones de dólares

Moderado endeudamiento y sólidas coberturas

FCNOA / Deuda financiera

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Sep.2019

Ingresos Margen Ebitda

0

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2014 2015 2016 2017 2018 Sep.2018

Sep.2019

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

0%

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30%

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2014 2015 2016 2017 2018 Sep.2018

Sep.2019

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Solvencia AA


Endeudamiento y cobertura financiera:

Contención del nivel de endeudamiento luego de las adquisiciones realizadas en 2015

Históricamente, Enaex se ha caracterizado por el seguimiento de políticas financieras conservadoras, financiando sus grandes proyectos de inversión y la adquisición de activos mediante una estructura de financiamiento mixta, incorporando el uso de deuda financiera, generación interna de fondos y aportes de capital. Para el financiamiento de inversiones menores o de continuidad utiliza principalmente fondos generados internamente.

En 2015, para financiar la adquisición de Davey Bickford y la participación restante en Britanite, la entidad adquirió un crédito bullet a 5 años por US$ 100 millones y créditos puente . Estos, posteriormente fueron refinanciado mediante la emisión de los bonos serie A y C por un monto de U.F. 1,5 millones a 10 años y U.F. 1 millón a un plazo de 21 años, respectivamente.

Al respecto, la deuda financiera experimentó un relevante aumento desde niveles cercanos a los US$ 180 millones, entre 2012 y 2014, hasta alcanzar los US$ 362,3 millones a fines de 2015.

A septiembre de 2019, el stock de deuda financiera alcanzó los US$ 336,4 millones, aumentando un 11,2% respecto de septiembre de 2018. Lo anterior, se explica principalmente por la adquisición de Industrias Cachimayo S.A. y, en menor medida, por la implementación de la IFRS 16.

La deuda financiera estaba compuesta principalmente por préstamos bancarios (60,9%) y bonos corporativos (28,7%). El porcentaje restante corresponde a pasivos por arrendamiento financiero, otros pasivos financieros y pasivos de cobertura. Respecto de lo último, la compañía mantiene swaps de monedas para mitigar, en parte, el riesgo de tipo de cambio.

Adicionalmente, el riesgo cambiario se ve en parte mitigado mediante los ingresos y costos que están principalmente denominados en dólares (considerando los mecanismos de indexación cambiaria incluidos en sus contratos de venta). Al respecto, Enaex Britanite mantiene sus ingresos, sus principales costos y deuda financiera, mayoritariamente en reales brasileños, por lo cual si bien tiene un calce natural se ven relativamente afectados, en términos de consolidación con Enaex, ante una depreciación de la moneda.

En términos de riesgo de tasas, Enaex mantiene vigentes instrumentos de cobertura cross currency swap (CCS) de la deuda de largo plazo, con una tasa fija anual.

El perfil de vencimientos de la deuda estaba estructurado principalmente en el largo plazo (66,4%). A su vez, los vencimientos de corto plazo (33,6%) están asociados principalmente a las necesidades de capital de trabajo de la entidad, las cuales fluctúan ante variaciones de los precios de sus principales insumos y niveles de producción.

Respecto de los indicadores de cobertura, al tercer trimestre de 2019, la mayor generación de Ebitda compensó parcialmente el mayor nivel deuda financiera, resultando en un ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda de 1,3 veces (1,2 veces a septiembre de 2018). Por su parte, a igual periodo, la cobertura sobre gastos financieros alcanzó las 13 veces, lo que se compara positivamente con las 12,6 veces registradas a igual periodo de 2018.

Por otro lado, la realización del joint venture con Sasol South Africa le significará a la compañía una inversión alrededor de los US$ 40 millones, la que será financiada, mayoritariamente, a través de endeudamiento financiero.

Al respecto, en opinión de Feller Rate, el nivel de operaciones y de capacidad de generación de caja de Enaex le permitirían enfrentar el desarrollo de su actual plan estratégico sin afectar de forma relevante su posición financiera.

Liquidez: Robusta

Esto considera que, a septiembre de 2019, Enaex mantenía un nivel de caja y equivalente por US$ 118,4 millones y una generación de fondos de la operación (FCNOA) que, considerando 12 meses, alcanzaba los US$ 118,7 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$ 112,9 millones. Estos últimos, mayoritariamente asociados a capital de trabajo.

Principales fuentes de liquidez

Caja y equivalentes a, septiembre de 2019, por US$ 118,4 millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales usos de liquidez

Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos.

CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

Dividendos según política de reparto.

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ENAEX S.A.




Solvencia AA


Por otro lado, la flexibilidad financiera se ve favorecida por un amplio acceso de financiamiento tanto a través de líneas de crédito bancarias, como por financiamiento externo de largo plazo para proyectos de inversión de mayor envergadura.

Adicionalmente, la posición de liquidez de la entidad se ve impulsada por la flexibilidad manifestada por el controlador en términos de reparto de dividendos ante escenarios de recesión económico o en periodo de inversiones, otorgando a Enaex una menor presión de flujos por parte de éste. Durante los últimos años, el nivel efectivo de reparto de dividendos alcanzó el 60% de las utilidades líquidas de cada período.

Clasificación de títulos accionarios: Primera Clase Nivel 3

la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

La empresa es controlada en un 60,7% por Sigdo Koppers. Esta estructura de propiedad contempla otros accionistas de carácter de largo plazo, como el grupo Karlezi Solari y Stars Investment con un 12,5% y 10,5%, respectivamente, del total de los títulos accionarios, lo que deriva en moderados índices de liquidez bursátil, con una presencia ajustada de 22,22% y una rotación de 0,94%, a septiembre de 2019.

El Directorio de la compañía está conformado por 9 miembros. Entre ellos, la entidad cuenta con dos directores independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participa el director independiente.

Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo está en la Gerencia de Administración y Finanzas.

Adicionalmente, se debe señalar que la compañía fue seleccionada como una de las 31 empresas de Chile con mejor desempeño en sostenibilidad, mediante el índice de sostenibilidad Dow Jones Sustainability Chile Index (DJSI Chile).

La compañía publica en su página Web información para sus accionistas y el mercado en general. Esta incluye memorias anuales, estados financieros trimestrales, hechos relevantes, presentaciones corporativas y actas de accionistas.

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ANEXOS

ENAEX S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2019



Resumen Financiero Consolidado

Miles de dólares

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Sep. 2018 Sep. 2019

Ingresos Ordinarios 649.577 646.881 762.908 695.420 709.279 785.110 561.009 575.146

Ebitda (1) 149.518 154.126 181.056 165.479 164.210 165.977 119.536 126.306

Resultado Operacional 121.548 130.297 149.028 128.698 124.765 124.464 88.622 91.724

Ingresos Financieros 145 370 1.786 1.946 2.115 2.664 1.903 1.770

Gastos Financieros -4.577 -4.107 -9.631 -14.442 -14.323 -12.837 -9.555 -9.990

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 93.914 99.012 104.683 85.568 80.972 79.156 55.992 59.139

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 119.699 114.966 171.194 157.612 127.322 92.993 67.168 95.637

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO Aj.) (2) 120.520 114.683 170.772 156.881 126.323 91.064 66.101 93.752

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (3) 117.569 112.157 165.847 144.544 117.236 83.855 62.416 88.654

Inversiones en Activos fijos Netas -26.622 -29.687 -47.664 -42.054 -26.322 -41.654 -29.742 -47.350

Inversiones en Acciones -2.000 -175.809 -5.806 -15.200 -15.200

Flujo de Caja Libre Operacional 90.947 80.470 -57.626 102.490 85.108 27.001 17.474 41.304

Dividendos pagados -52.873 -58.804 -61.597 -54.299 -49.744 -46.557 -35.435 -34.406

Flujo de Caja Disponible 38.074 21.666 -119.223 48.191 35.364 -19.556 -17.961 6.898

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros movimientos de inversiones 1.336 428

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 39.410 21.666 -118.795 48.191 35.364 -19.556 -17.961 6.898

Variación de capital patrimonial

Variación de deudas financieras -31.375 14.632 214.553 -46.048 -31.031 2.519 -1.709 13.808

Otros movimientos de financiamiento -116 -78 90.656 -4.245 1.060 -2.479 -571 -1.217

Financiamiento con EERR -160.682

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 7.919 36.220 25.732 -2.102 5.393 -19.516 -20.241 19.489

Caja Inicial 45.222 53.141 89.361 115.093 112.991 118.384 118.384 98.868

Caja Final 53.141 89.361 115.093 112.991 118.384 98.868 98.143 118.357

Caja y Equivalentes (4) 53.141 89.361 115.093 112.991 118.384 98.868 98.143 118.357

Cuentas por Cobrar Clientes 165.591 184.654 197.350 184.507 198.315 221.126 209.327 209.769

Inventario 80.150 79.159 99.529 87.316 108.060 118.933 125.860 110.200

Deuda Financiera (4) 165.070 181.508 362.305 322.897 301.902 315.269 302.495 336.367

Activos Totales 788.259 835.547 1.097.355 1.116.286 1.172.882 1.187.256 1.178.963 1.194.468

Pasivos Totales 277.224 302.329 543.102 510.146 533.230 540.881 526.415 544.343

Patrimonio + Interés Minoritario 511.035 533.218 554.253 606.140 639.652 646.375 652.548 650.125

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio.

(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.

(3) Flujo de Caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.

(4) Caja y Equivalentes: incorpora la cuenta efectivo y equivalentes al efectivo y parte de los otros activos financieros corrientes, como los títulos de deuda y otros.

5 Mayo 2015 24 Julio 2015 26 Nov. 2015 24 Nov. 2016 30 Nov. 2017 30 Nov. 2018 20 Ago. 2019 25 Nov. 2019

Solvencia AA- AA- AA- AA- AA AA AA AA

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos AA- AA- AA- AA- AA AA AA AA

Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

9

ANEXOS




Principales Indicadores Financieros

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Sep. 2018 Sep. 2019

Margen Bruto 26,4% 27,4% 29,2% 33,7% 34,6% 32,6% 33,4% 32,0%

Margen Operacional (%) 18,7% 20,1% 19,5% 18,5% 17,6% 15,9% 15,8% 15,9%

Margen Ebitda (%) 23,0% 23,8% 23,7% 23,8% 23,2% 21,1% 21,3% 22,0%

Rentabilidad Patrimonial (%) 18,4% 18,6% 18,9% 14,1% 12,7% 12,2% 11,9% 12,7%

Costo/Ventas 73,6% 72,6% 70,8% 66,3% 65,4% 67,4% 66,6% 68,0%

Gav/Ventas 7,7% 7,3% 9,6% 15,2% 17,0% 16,8% 17,6% 16,1%

Días de Cobro (2) 91,8 102,8 93,1 95,5 100,7 101,4 99,7 94,5

Días de Pago (2) 40,7 38,7 39,3 48,9 73,2 65,7 62,7 54,0

Días de Inventario (2) 60,4 60,7 66,3 68,1 83,9 80,9 90,6 72,6

Endeudamiento total 0,5 0,6 1,0 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8

Endeudamiento financiero 0,3 0,3 0,7 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5

Endeudamiento Financiero Neto 0,2 0,2 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3

Deuda Financiera / Ebitda (1) (2) (vc) 1,1 1,2 2,0 2,0 1,8 1,9 1,8 1,9

Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (2) (vc) 0,7 0,6 1,4 1,3 1,1 1,3 1,2 1,3

Ebitda / Gastos Financieros (1) (2) (vc) 32,7 37,5 18,8 11,5 11,5 12,9 12,6 13,0

FCNOA / Deuda Financiera (2) (%) 73,0% 63,2% 47,1% 48,6% 41,8% 28,9% 33,0% 35,3%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (2) (%) 107,7% 124,5% 69,1% 74,7% 68,8% 42,1% 48,9% 54,5%

Liquidez Corriente (vc) 1,9 1,9 2,1 1,9 1,8 1,8 1,9 1,7

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Características de los instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada (1) 22,22%

Rotación (1) 0,94%

Free Float(2) 26,7%

Política de dividendos efectiva 60% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales (2) <10%

Directores Independientes Dos de un total de nueve

(1) Al 30 de septiembre de 2019.

(2) Al 21 de noviembre de 2019.

LINEAS DE BONOS 453 821 822

Fecha de inscripción 13-02-2006 30.09.2015 30.09.2015

Monto de la línea UF 3,3 millones UF 3 millones UF 3 millones

Plazo de la línea 20 años 10 años 30 años

Series vigentes inscritas al amparo de la línea - A, B C

Covenants

Total Pasivo exigible / Patrimonio total < 1,4x; Cobertura de gastos financieros netos a nivel consolidado > 3,0x; Patrimonio mínimo individual y consolidado de UF 4,0

millones

Monto máximo de emisión entre las líneas 821 y 822 no puede superar los UF3 millones; Deuda financiera neta< 1,2 veces; Mantener un patrimonio mínimo de

U.F. 8 millones.

Monto máximo de emisión entre las líneas 821 y 822 no puede superar los UF3 millones; Deuda

financiera neta< 1,2 veces; Mantener un patrimonio mínimo de U.F. 8 millones.

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

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ANEXOS




BONOS VIGENTES A C

Al amparo de la línea 821 822

Monto máximo de la emisión U.F. 3.000.000 U.F. 3.000.000

Monto emitido U.F. 1.500.000 U.F. 1.000.000

Fecha de colocación 22.10.2015 22.10.2015

Plazo (fecha vencimiento) 10 años (01.09.2025) 30 años (01.09.2036)

Amortización de capital 1 cuota en 01.09.2025 22 cuotas semestrales a partir del 01.03.2026

Tasa de interés 2,9% anual, compuesta semestralmente. 3,4% anual, compuesta semestralmente.

Rescate anticipado A partir del 01.09.2017 A partir del 01.09.2018

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

BONOS VIGENTES NO COLOCADOS B

Al amparo de la línea 821

Monto máximo de la emisión U.F. 3.000.000

Plazo (fecha vencimiento) 10 años (01.09.2025)

Amortización de capital 22 cuotas semestrales a partir del 01.03.2016

Tasa de interés 2,5% anual, compuesta semestralmente.

Rescate anticipado A partir del 01.09.2017

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

11

ANEXOS




Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

12

ANEXOS




Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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