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abril 2018 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Tercera Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 51, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de abril de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2014, 2015, 2018 y no auditados 2017, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha febrero 2018, califica en Categoría AAA (-), a la Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. (Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.14.0000079 el 9 de enero de 2014). La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento, a pesar de las dificultades que presentó el sector en el que se desenvuelve. En función del instrumento, se ha dado cumplimiento a las garantías y resguardos y a los pagos oportunos de las obligaciones. Al respecto: ▪ El sector de la construcción mantiene una expectativa positiva para sus partícipes en el corto y mediano plazo, motivado por la inyección de liquidez por parte de la banca pública y privada dada su importante generación de empleo, y por la derogación de la llamada “Ley de Plusvalía” que se había convertido en una limitante para el sector. ▪ La compañía cuenta con un directorio formal que aunado a una estructura organizacional definida le permite gestionar de manera adecuada los elementos estratégicos, administrativos y financieros de su giro de negocio. ▪ El Emisor ha presentado un eficiente desenvolvimiento y solidez en sus aspectos administrativos y financieros, considerando que al cierre del año 2017 y a febrero 2018 presentó un crecimiento en sus ventas y en su utilidad neta. Además, que sus índices financieros presentan resultados positivos. ▪ La empresa ha cumplido con la cancelación de sus obligaciones de forma puntual, y las garantías que respaldan la Emisión se cumplieron cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos. Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2018) ESLIVE S.A.
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abril 2018
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 51,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de abril de
2018; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2014, 2015, 2018 y no auditados 2017, estados
financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de
la emisión y otra información relevante con fecha febrero 2018,
califica en Categoría AAA (-), a la Tercera Emisión de Obligaciones
ESLIVE S.A. (Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.14.0000079 el
9 de enero de 2014).
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor
que le han permitido mantenerse como referente en su
segmento, a pesar de las dificultades que presentó el sector en el
que se desenvuelve. En función del instrumento, se ha dado
cumplimiento a las garantías y resguardos y a los pagos oportunos
de las obligaciones. Al respecto:
▪ El sector de la construcción mantiene una expectativa
positiva para sus partícipes en el corto y mediano plazo,
motivado por la inyección de liquidez por parte de la banca
pública y privada dada su importante generación de
empleo, y por la derogación de la llamada “Ley de
Plusvalía” que se había convertido en una limitante para el
sector.
▪ La compañía cuenta con un directorio formal que aunado
a una estructura organizacional definida le permite
gestionar de manera adecuada los elementos
estratégicos, administrativos y financieros de su giro de
negocio.
▪ El Emisor ha presentado un eficiente desenvolvimiento y
solidez en sus aspectos administrativos y financieros,
considerando que al cierre del año 2017 y a febrero 2018
presentó un crecimiento en sus ventas y en su utilidad
neta. Además, que sus índices financieros presentan
resultados positivos.
▪ La empresa ha cumplido con la cancelación de sus
obligaciones de forma puntual, y las garantías que
respaldan la Emisión se cumplieron cabalmente,
generando una cobertura adecuada sobre límites
preestablecidos.
Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2018)
ESLIVE S.A.
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Tercera Emisión de Obligaciones de ESLIVE S.A. como empresa
dedicada a la comercialización y distribución de toda clase de
llantas, aros, accesorios/repuestos para vehículos y a la venta al
por mayor de maquinaria y equipo agropecuario, incluso partes y
piezas. Adicionalmente se dedica a las actividades de fomento del
turismo; actividades de compra, venta, alquiler y explotación de
bienes inmuebles; actividades de construcción de edificios y toda
clase de obras civiles, a través de un análisis detallado tanto
cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad
de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de
la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la Emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del Emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se
desenvuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo
dos meses anteriores al mes de elaboración del informe
y los correspondientes al año anterior al mismo mes que
se analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último
semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014 -
2016.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al
que se realiza el análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza
el análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró
relevantes
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e
intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
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términos y condiciones de la emisión, así como de los
demás activos y contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o
liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las
proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ ESLIVE S.A. fue constituida en la ciudad de Guayaquil el
15 de agosto de 2001 e inscrita en el Registro Mercantil
del mismo cantón el 15 de agosto de 2001.
▪ Tiene por objeto social dedicarse a la comercialización y
distribución de toda clase de llantas, aros,
accesorios/repuestos para vehículos y a la venta al por
mayor de maquinaria y equipo agropecuario, incluso
partes y piezas. Adicionalmente se dedica a las
actividades de fomento del turismo; actividades de
compra, venta, alquiler y explotación de bienes
inmuebles; actividades de construcción de edificios y
toda clase de obras civiles.
▪ La empresa en la actualidad construye complejos
industriales, bodegas de almacenaje, urbanizaciones,
pozos para agua potable y sistemas de riego, puentes,
instalación de tuberías para agua potable, cableado
subterráneo, aguas lluvias, montajes electromecánicos,
sistemas de riego, sistemas de drenaje y cámaras de frío,
dando servicios tanto al sector público como privado.
▪ ESLIVE S.A. cuenta con 217 trabajadores, que están en
diferentes áreas: administrativa, oficinas, ventas y
construcción.
▪ No cuenta con lineamientos de Gobierno Corporativo
formalizados ni Control Interno cuenta con un Directorio
que está conformado por cuatro vocales, dos de los
cuales son el Presidente Ejecutivo y el Gerente General,
no hay directores independientes.
▪ Se establecen como principios fundamentales de la
empresa: integridad y probidad, honestidad,
compromiso y lealtad con la empresa, respeto,
efectividad y eficiencia, responsabilidad, no
discriminación, respeto de género, calidez, solidaridad y
de información.
▪ La compañía para efectos de garantizar el cumplimiento
establece un comité de ética, conformado
paritariamente por empleadores y trabajadores que
hayan demostrado su comportamiento ético y que sean
ejemplo de probidad en la empresa.
▪ ESLIVE S.A. es una compañía comprometida con la
protección al medio ambiente y las prácticas
comerciales ecológicas con el fin de orientar al personal
que labora en la empresa a ajustar sus actuaciones y
prácticas ecológicas
▪ La compañía trabaja bajo los siguientes valores
corporativos: honestidad, trabajo, empoderamiento de
un liderazgo, uso racional de recursos, ingenio y
creatividad, lealtad y compromiso con la empresa,
efectividad y calidad en el producto y servicio, ética,
profesionalismo, desarrollo profesional, responsabilidad
social y ambiental.
▪ Al cierre del año 2016, las ventas de la compañía
crecieron en un 25,73% en comparación al año 2015 y
en un 13,37% en comparación al año 2014. Las ventas de
maquinarias y repuestos fue la más representativa en el
2016 con el 56,00% de participación del total de ingresos
y el alquiler de bodegas y galpones con el 41,06%. En el
año 2017 las ventas crecieron en 58,69% comparadas
con el año 2016, principalmente por el buen momento
económico del sector camaronero, bananero e
industrial, lo que la compañía ha aprovechado y ha
invertido sus recursos en la importación y
comercialización de líneas nuevas de alta gama como
generadores Visa Italianos, motores y bombas Lister de
Inglaterra, bombas – motobombas Ford y accesorios
como aspersores de mayor rendimiento de procedencia
Americana, motores industriales y marinos Yanmar
marca japonesa.
▪ El costo de ventas al cierre del 2016 tuvo un crecimiento
del 35,00% en comparación al 2015, presentando una
participación del 46,78% sobre el total de ventas. Dentro
de los costos de ventas en el rubro por alquiler de
bodegas y galpones al cierre del 2016 se incluyeron USD
469,20 mil reconocidos por concepto de depreciación de
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los activos considerados como propiedad, planta y
equipos en dicho año. El costo de ventas en el año 2017
creció en 85,18% comparado con el año 2016 causa del
aumento de las ventas cuya participación fue de 54,59%.
▪ En febrero 2018 las ventas crecieron un 25,51%
comparado con febrero 2017 por el aumento en ventas
de todas sus líneas, pero principalmente en el alquiler de
bodegas y galpones y venta de maquinaria y repuestos.
▪ El costo de ventas a febrero 2018 aumentó en 37,73%
comparado con febrero 2017, la participación para dicho
período fue de 52,92%, se incrementaron los costos en
las ventas de maquinarias y repuestos y obras civiles
principalmente.
▪ Al cierre del 2016 el margen bruto creció en un 18,48%
en comparación al 2015, en el año 2017 el margen bruto
aumentó en 35,39% por el incremento de las ventas
antes mencionado. La utilidad operativa al cierre del
2016 presentó un incremento del 27,93% en
comparación al 2015 con el aumento del 13,04% en los
gastos administrativos, para el año 2017 la utilidad
operativa creció en 64,23% comparada con el año 2016
tomando en cuenta el incremento en USD 476,05 miles
del gasto administrativo en remuneraciones y
beneficios, mantenimiento y reparaciones y transporte
y movilización. Al cierre fiscal del año 2016 la compañía
obtuvo una utilidad de USD 653,54 mil y en el año 2017
fue de USD 1,12 millones.
▪ El margen bruto a febrero 2018 creció en USD 447,04 mil
comparado con febrero 2017 a causa del aumento de las
ventas en el análisis interanual, la utilidad operativa se
incrementó un 25,64% siendo a febrero 2018 de USD
545,56 mil, es importante mencionar que los gastos
administrativos (impuestos y contribuciones y gastos de
oficina) aumentaron en USD 37,31 mil. La utilidad neta
fue de USD 365,39 a pesar del aumento de los gastos
financieros en USD 80,19 mil debido al aumento de las
obligaciones financieras.
▪ Los activos totales al cierre del 2016 presentaron un
incremento del 22,57% en comparación al 2015
principalmente por el incremento en el activo no
corriente en USD 3,37 millones y en menor proporción
del activo corriente en USD 845,11 mil. En el año 2017
los activos totales crecieron en 26,78% por el aumento
de los activos no corrientes por USD 5,14 millones y del
activo corriente por USD 986,36 mil.
▪ Los activos corrientes al cierre del 2016 crecieron en un
17,79% en comparación al 2015 debido a un aumento en
las cuentas por cobrar comerciales en USD 586,93 mil,
además tuvieron nuevas inversiones temporales que
incrementaron la cuenta en USD 508,5 mil mantenidas
con el Banco de Guayaquil al 5% a 120 días y al 5,6% a
152 días y por otro lado los inventarios se incrementaron
en USD 437,73 mil, incluyendo maquinarias pendientes
de nacionalizar. Las otras cuentas por cobrar se
redujeron en USD 517,55 mil, producto de una mayor
eficiencia en sus cobranzas a clientes varios.
▪ En el año 2017 los activos corrientes aumentaron en
17,63% causa del incremento de inventarios en USD 1,07
millones, por el crecimiento de mercaderías en almacén,
las cuentas por cobrar comerciales crecieron en USD
437,20 mil. Las inversiones temporales mantenidas en el
Banco Guayaquil S.A. por USD 550,00 mil se vencieron
totalmente el 23 de febrero del 2017 por tanto no se
refleja este valor a diciembre 2017, otra cuenta que se
redujo son las otras cuentas por cobrar en USD 517,51
mil por la disminución en préstamos varios y préstamos
a empleados.
▪ Los activos no corrientes al cierre del 2016 crecieron en
un 24,2% en comparación al 2015 debido a un aumento
en la propiedad, planta y equipo en USD 3,12 millones.
por construcción de un Conjunto de Bodegas Protisa. El
activo no corriente para el año 2017 aumentó en 29,74%
debido al incremento en edificios debido a que se
terminó y se activó la propiedad denominada Protisa B
ubicada en el Km 24 de la vía Guayaquil – Nobol. Las
cuentas por cobrar relacionadas crecieron en USD 2,01
millones estas cuentas pertenecen a Elena Sper Z por
USD 192,54 mil y Georg Sonnenholzner Murrieta por
USD 127,15 además nuevas cuentas con Berater Cía.
Ltda, Dinatinmuebles S.A., Salesartec S.A., Caguntrosa
S.A., Zuhausesa S.A.
▪ Los activos totales a febrero 2018 crecieron debido al
aumento de los activos no corrientes en USD 4,98
millones y en menor medida de los activos corrientes en
USD 133,03 mil.
▪ Los activos corrientes se mantuvieron en valores
similares a febrero 2018, se redujeron las cuentas de
efectivo y equivalente por USD 515,11 mil, otras cuentas
por pagar en USD 502,43 mil correspondientes a
préstamos a empleados y anticipo a proveedores y las
inversiones en el Banco Guayaquil S.A. por USD 200,00
mil en contrapartida a estas cuentas existieron
incrementos en inventarios por USD 596,91 mil ya que la
empresa adquirió mercadería para el almacén y por
mercadería en tránsito, cuentas por cobrar comerciales
por USD 566,60 mil.
▪ Los activos no corrientes aumentaron en USD 4,98
millones por el incremento en propiedad, planta y
equipo por USD 3,60 millones por el incremento en
edificios antes mencionado. Además, aumentaron
cuentas por cobrar compañías relacionadas en USD
180,61 mil comparadas con diciembre 2017 con Spin S.A.
USD 85,00 mil, Forestali S.A. USD 44,58 mil, Unionplus
S.A. USD 28,36, Georg Sonnenholzner M.USD 18,51 mil
y Elena Sper Z USD 15,66 mil.
▪ Los pasivos totales al cierre del 2016 presentaron un
incremento del 41,47% en comparación al 2015. En el
año 2017 los pasivos totales aumentaron en USD 5,11
millones por el aumento en los pasivos no corrientes por
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USD 3,48 millones y de los activos corrientes por USD
1,63 millones.
▪ Los pasivos corrientes al cierre del 2016 crecieron en un
21,02% en comparación al 2015 debido a un aumento en
la cuenta obligaciones financieras en un 44,60%, por un
incremento en la porción corriente de los nuevos
créditos a largo plazo otorgado por las instituciones
financieras locales. En el año 2017 los pasivos corrientes
se incrementaron un 57,73% por las obligaciones
financieras que aumentaron en 72,83% es decir en USD
1,00 millón por la adquisición de nuevos créditos con
instituciones financieras y el crecimiento de las cuentas
por pagar comerciales en USD 695, 28 mil por deudas
con proveedores.
▪ Los pasivos no corrientes al cierre del 2016 crecieron en
USD 2,7 millones en comparación al 2015 debido a un
aumento en USD 2,13 millones en las obligaciones
financieras producto de nuevos créditos con el Banco
Pichincha al 3,8%, con el Banco de Guayaquil a tasas que
oscilan entre el 8,95% y el 11,23%, y con el VP Bank
(Schweiz) al 1,30%. En el año 2017 la deuda financiera
siguió aumentando en USD 4,87 millones un 99,80% más
que en el año 2016.
▪ Los pasivos totales a febrero 2018 aumentaron en
34,45% por el incremento de los pasivos no corrientes
en USD 2,52 millones y de los pasivos corrientes en USD
1,48 millones. El crecimiento de los pasivos corrientes y
no corrientes se dio por las obligaciones financieras en
USD 5,33 millones en total. Es importante mencionar
que las cuentas por pagar comerciales a largo plazo
decrecieron en USD 1,02 además amortizaron la emisión
de obligaciones por USD 535,00 mil en el análisis
interanual.
▪ El patrimonio de la compañía al cierre del 2016 creció en
un 9,32% en comparación al 2015 y en un 18,57% en
comparación al 2014. La cuenta con mayor participación
durante el periodo de análisis fueron los aportes para
futuras capitalizaciones con un 57%, dicha cuenta creció
en USD 368,99 mil. Para el año 2017 el patrimonio se
mantuvo en valore similares al año 2016 siendo los
resultados acumulados y resultados del ejercicio las
cuentas que aumentaron en 34,37% y 54,86%
respectivamente.
▪ El patrimonio a febrero 2018 aumentó en USD 1,10
millones comparado con febrero 2017 por el
crecimiento en los resultados de los ejercicios en 41,30%
causa de las ganancias acumuladas de períodos
anteriores.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo
fue positivo en el periodo analizado. En el año 2017, se
presentó un capital de trabajo positivo de USD 2,12
millones y el índice de liquidez se mantuvo con valores
superiores a uno durante todo el periodo siendo de 1,48
en el año 2017.
▪ Para febrero de 2018 el escenario es positivo
presentando un capital de trabajo de USD 2,31 millones
y un índice de liquidez de 1,59 evidenciando la liquidez
suficiente para cubrir las obligaciones financieras y no
financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó
un crecimiento entre los años 2016 y 2017 como
consecuencia del crecimiento en un 54,86% de la
utilidad neta en el año 2017 para este año la empresa
obtuvo un ROE de 7,80% y un ROA de 3,49%. Al cierre de
febrero 2018 estos indicadores fueron de un ROE del
16,20% y un ROA del 7,52%.
▪ El grado de apalancamiento total de la compañía fue de
123,01% en el año 2017 y de 115,78% para febrero 2018,
es decir que por cada dólar de patrimonio la compañía
tiene USD 1,16 de deuda con sus acreedores. Mientras
que el grado de apalancamiento financiero fue de
98,13% en el año 2017 y 93,82% para febrero 2018 lo
que se puede interpretar que, por cada dólar de deuda
financiera, la compañía respalda el 93,82% con fondos
propios.
Instrumento
▪ Con fecha 9 de agosto de 2013, la Junta General de
Accionistas de ESLIVE S.A. autorizó la Tercera Emisión de
Obligaciones por un monto de USD 2.500.000,00.
Aprobada mediante Resolución No. SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.14.0000079, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 9 de enero de 2014.
Este monto se emitió en una sola clase, correspondiente
a la clase A. por un monto de USD 2.500.000,00.
▪ Con fecha 28 de enero de 2014 el Agente Colocador
inició la colocación de los valores y con fecha 22 de mayo
2014 se colocó la suma total de USD 2.500.000,00, es
decir el 100% del monto aprobado.
CLASE A Monto USD 2.500.000,00 Plazo 1.800 días Tasa interés 8,00% Valor nominal USD 1.000,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general, resguardo
adicional y garantía específica.
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un
Mantiene
semestralmente un CUMPLE
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GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
indicador promedio de
liquidez de 2,33, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte febrero de
2018, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,83
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
La compañía, al 28 de
febrero de 2018,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
18,21 millones, siendo
el 80,00% de los
mismos la suma de USD
14,57 millones,
cumpliendo así lo
señalado en la
normativa.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
RESGUARDO ADICIONAL FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Limitar su endeudamiento comprometiéndose a mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento con costo equivalente hasta el 70% de los activos de la empresa.
A febrero 2018, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación pasivos con costo/ activos totales del 43,48%.
CUMPLE
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía Inmobiliaria denominado “Fideicomiso Garantía Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A.”
El valor actualizado del bien que se encuentra prendado en garantía cuyo valor, según el último avalúo, es de USD 3.816.982,43, el cual tiene una cobertura de 7,63 sobre el saldo por pagar de la Emisión.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en
el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector y la compañía. La compañía
mitiga este riesgo al tener líneas de negocio, cuyo
desempeño no depende en su totalidad de bienes
importados.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de
la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas de
la compañía. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 7
los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados los siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios y
propiedad planta y equipo. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y
tipo, por lo que su liquidación no dependerá que la empresa
mantenga su operación; por lo que los riesgos asociados podrían
ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 9,33% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de
respaldo por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse
que:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ESLIVE S.A., se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 5.348.544,22 millones, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 29,36% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 18,34% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones. Las cuentas por
cobrar relacionadas están respaldadas por pagarés
según los valores de las tablas de amortización.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo
cual afectaría a la empresa emisora, dado que las
cuentas por cobrar compañías relacionadas tienen una
importancia dentro de los activos que respaldan la
Emisión, de igual forma al estar debidamente
documentadas las acreencias la compañía mitiga el
riesgo.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones
ESLIVE S.A. realizado con base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 8
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2018, la
economía mundial sigue fortaleciéndose, La estimación de
crecimiento económico mundial para el año 2017 fue del 3,8%. Las
proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%1,
manteniendo sin cambios las proyecciones de crecimiento
presentadas en el informe de enero de 2018.
El motor de este repunte fue la recuperación de la inversión en las
economías avanzadas, el crecimiento ininterrumpido en las
economías emergentes de Asia, un repunte notable de las
economías emergentes de Europa e indicios de recuperación en
varios exportadores de materias primas. Se prevé que el crecimiento
mundial aumente ligeramente a 3,9% este año y el próximo,
respaldado por un fuerte ímpetu, optimismo en los mercados,
condiciones financieras acomodaticios y las repercusiones
nacionales e internacionales de la política fiscal expansiva lanzada
por Estados Unidos.
La actual coyuntura favorable ofrece una oportunidad para ejecutar
políticas y reformas que protejan esta fase económica ascendente y
mejoren el crecimiento a mediano plazo para beneficio de todos:
afianzar las posibilidades de un crecimiento más fuerte y más
incluyente, establecer márgenes de protección que permitan
afrontar mejor la próxima desaceleración, fortalecer la resiliencia
financiera para contener los riesgos de mercado y promover la
cooperación internacional. Dos tercios de los países que generan
alrededor de tres cuartas partes del producto mundial
experimentaron un crecimiento más rápido en 2017 que en 2016 (la
proporción más alta de países que experimentaron un repunte
interanual del crecimiento desde 2010). El resurgimiento del gasto
en inversión en las economías avanzadas y la interrupción de la caída
de la inversión en algunas economías de mercados emergentes y en
desarrollo exportadoras de materias primas fueron importantes
determinantes del aumento del crecimiento del PIB mundial y la
actividad manufacturera.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 se mantiene con su último
informe presentado en enero de 2018, en el cual modificó sus
cálculos en la estimación del crecimiento económico mundial. Según
el informe de Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero
de 2018, la economía mundial se estimó con un crecimiento del 3%
para el término del año 2017, además proyecta un crecimiento del
1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, abril de 2018; extraído de: http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/03/20/world-economic-outlook-april-2018
3,1% para el año 2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de
base amplia, con un crecimiento que aumenta en más de la mitad
de las economías del mundo. En particular, el crecimiento se debe
al dinamismo de la inversión global, lo que representó tres cuartos
de la aceleración en el crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue
compatible por costos de financiamiento favorables, ganancias
crecientes y mejora del sentimiento de negocios entre las
economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y
en desarrollo, la recuperación llevada a cabo proporciona un
impulso sustancial a las exportaciones e importaciones mundiales
en el corto plazo, reafirmando la actividad en los exportadores de
productos básicos y un continuo crecimiento sólido en los
importadores de productos básicos.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 MUNDO 3,8 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,5 2,3 2,5 2,2 Japón 1,7 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,3 2,9 2,4 2,1 1,7 China 6,9 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías Avanzadas 2,3 2,5 2,3 2,2 1,9 Economías Emergentes 4,8 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,9 5,1 4,3 4,0 3,9
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización abril 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última
actualización de las previsiones económicas mundiales a abril de
2018, las economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017
crecieron en 2,3% y se proyecta un crecimiento de 2,5% para el año
2018. Las revisiones al alza son generalizadas debido a las
perspectivas más favorables para Japón y la zona del euro, y sobre
todo gracias a los efectos internos y los efectos de contagio de la
política fiscal expansiva en Estados Unidos. Se proyecta que el
crecimiento disminuya a 1,5% a mediano plazo, de forma en general
acorde con el módico crecimiento potencial. Un factor que
contribuye a esta disminución es que después de 2020 se revierten
algunos de los efectos positivos a corto plazo sobre el producto
derivados de la reforma tributaria de Estados Unidos.
2 Ídem 3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
Informe Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2018)
ESLIVE S.A.
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 9
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de
crecimiento para estas economías, estima un crecimiento del 2,2%
para el año 2018, además pronostica un crecimiento de 1,9% para el
año 2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que
la holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria
se acomoda a las circunstancias de forma gradual, acercándose a
tasas de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de
sus poblaciones y tendencias débiles de productividad.
La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada
al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de
crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a
2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de
productividad siguen siendo el lastre más significativo para el
crecimiento de los EE. UU. a largo plazo.
Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del
euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia
y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y
externa. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por
encima del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para
2018, como consecuencia de los efectos del aumento de la
incertidumbre política derivada de la situación de Cataluña.
El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para
2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda
externa, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de
la actividad económica, que últimamente supera las expectativas4.
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,
entre otros.
Según el FMI, en su última actualización de las previsiones
económicas mundiales a abril de 2018 se observa que en las
economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento
continúe acelerándose, del 4,8% en 2017 al 4,9% en 2018 y 5,1% en
2019. Aunque la alta tasa de crecimiento se debe sobre todo al
ininterrumpido vigor económico en las economías emergentes de
Asia, el repunte proyectado del crecimiento es también
consecuencia de perspectivas más favorables para los exportadores
de materias primas después de tres años de actividad económica
muy débil. Las razones de dinamismo económico se deben al
moderado crecimiento económico en los exportadores de materias
primas, aunque con tasas mucho más módicas que las de los últimos
20 años; una disminución constante de la tasa de crecimiento de
China a un nivel que aún sigue siendo muy superior al promedio de
las economías de mercados emergentes y en desarrollo; un
aumento gradual de la tasa de crecimiento de India conforme la
reformas estructurales eleven el producto potencial, y la
continuidad de un crecimiento sólido en otros importadores de
materias primas
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de
crecimiento para estas economías, estima un crecimiento de 4,5%
4 Ídem. 5 Ídem.
para el año 2018, además se pronostica un crecimiento de 4,7% para
el año 2019.
Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán
alrededor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo
ritmo que en 2017. La región continúa generando más de la mitad
del crecimiento mundial. Se prevé que el crecimiento se modere
gradualmente en China (aunque con una ligera revisión al alza del
pronóstico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de
otoño gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte
en India y que se mantenga estable en los demás países de la región.
En cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de
Europa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas
estimaciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019
la que sería más dinámica de lo inicialmente proyectado, impulsada
por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en
particular, en Turquía5.
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a abril de 2018, las perspectivas
de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva,
debido a una demanda interna superior a lo esperado en toda la
zona monetaria, una política monetaria propicia y una mejora de las
perspectivas de la demanda externa. Se prevé que el crecimiento
para este año se sitúe en el 2,4%; sin embargo, la zona, atraviesa por
una reducida productividad en un contexto de debilidad de las
reformas y una demografía desfavorable.
Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la
zona del euro crecerá 2,4% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún
más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 2%.
Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países
exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos
geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas
en las principales economías de la región, con amplia base de
mejoras en los países miembros por el estímulo de política y el
fortalecimiento de la demanda global. En particular, el crédito del
sector privado continuó respondiendo a la postura estimulante del
Banco Central Europeo6.
África Subsahariana y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio
Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con
un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,4%. Si bien el
aumento de precios del petróleo está propiciando una recuperación
de la demanda interna en los exportadores de petróleo, incluida
Arabia Saudita, es el ajuste fiscal el factor necesario para determinar
las perspectivas de crecimiento. Es probable que la confianza de las
empresas se consolide gradualmente con el cambio de gobernantes,
pero las perspectivas de crecimiento siguen viéndose perjudicadas
por cuellos de botella estructurales. Las perspectivas a mediano
plazo son moderadas, y se espera que el crecimiento se estabilice en
1,8% durante el período 2020–2023.7
6 Ídem 7 Ídem
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 10
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento de esta
región refleje desaceleraciones en las economías exportadoras de
petróleo, como resultado de la ya señalada disminución de las
cuotas de producción de petróleo acordada en noviembre de 2016.
En importadores, se espera que el crecimiento mejore este año,
ayudado por reformas y factores de oferta tales como las
recuperaciones inducidas por el clima en la producción agrícola.
Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3,2%
en 2018, en medio de los precios moderadamente altos del
petróleo8.
Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las economías a
diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%,
cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el
crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías
desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una
aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto
de mayor crecimiento se mantenga en 2018.
Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía
mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías
emergentes. Como se señaló, las economías desarrolladas
mantendrán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las
economías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento
que podría llegar al 4,8%. A nivel de país, se espera que los Estados
Unidos mantengan la aceleración económica en 2018, a una tasa
estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas
similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3 por
ciento, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería
al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.844,95 3,2150 19,59 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31
Feb 2.857,14 3,2482 20,10 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27
Mar 2.791,74 3,22425 20,13 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (marzo 2018). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, los mercados
accionarios globales cerraron la jornada al 10 de abril de 2018 con
alza en línea con la disminución de los niveles de riesgo tras las
declaraciones conciliadoras del presidente chino Xi Jinping, quien
aseguró que defiende el libre comercio y señaló que tomará
medidas para ampliar el acceso al mercado a los inversionistas
extranjeros, aumentar el límite de propiedad extranjera en el sector
automotriz del país y proteger la propiedad intelectual de las firmas
internacionales.10
En el mercado internacional, al 26 de abril de 2018, los títulos del
tesoro a 10 años operan al 2.994% (-3.19pbs). Los bonos alemanes
al 0.6168% (- 1.46pbs). En el mercado de divisas el euro (EUR) 1.2192
(+0.25%) la libra esterlina (GBP) 1.3985 (+0.38%) y el yen japonés
(JPY) 109.16 (+0.25%). En Latinoamérica, el peso mexicano (MXN)
18.8024 (+0.24%), el real brasilero (BRL) 3.4813 (+0.1%) y el peso
chileno (CLP) 602.6 (+0.27%). El petróleo WTI USD 68.68 (+0.93%) y
Brent USD 74.81 (+1.09%). En el mercado accionario global el índice
S&P 500 cerró la jornada anterior en 2639 unidades (+0.18%), el
índice Dow Jones en 24084 (+0.25%) en Europa el índice
EUROSTOXX50 3500 (+0.41%).11
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Según el informe del FMI a abril de 2018, esta región se vio
gravemente afectada por la disminución de los precios de las
materias primas en el período 2014–2016; sin embargo, el
crecimiento continúa repuntando gradualmente; y se prevé que el
crecimiento suba al 2% en 2018 y 2,8% en 2019.
Tras sufrir una profunda recesión en los años 2015 y 2016, la
economía de Brasil retomó el crecimiento en 2017 con un
crecimiento del 1%, y se prevé que mejore al 2,3% en 2018 y al 2,5%
en 2019, propulsada por un mayor dinamismo del consumo privado
y la inversión. Se prevé que el crecimiento a mediano plazo se
modere al 2,2%, debido al freno del envejecimiento de la población
8 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y
y el estancamiento de la productividad. Para México, se prevé que
la economía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en 2018
y al 3% en 2019, gracias al afianzamiento del crecimiento en Estados
Unidos. Se espera que la implementación integral de los planes de
reforma estructural mantenga el crecimiento cerca del 3% a
mediano plazo. En Argentina, se espera que el crecimiento se
modere, pasando del 2,9% registrado en 2017 al 2% en 2018, debido
al efecto de la sequía sobre la producción agrícola y la necesidad de
efectuar un ajuste fiscal y monetario para mejorar la sostenibilidad
de las finanzas públicas y reducir los altos niveles de inflación. En
Venezuela, se prevé que el PIB real caiga aproximadamente un 15%
en 2018 y un 6% más en 2019, dado que el derrumbe de la
10Informeaccionarioal23deabrilde2018,extraídode: file: ///C:/Users/user/Downloads/Informe%20Accionario%2023%20de%20Abril%202018.pdf 11 Informe diario de mercados internacionales, Acciones y valores comisionista de bolsa, al 26 de abril de 2018, extraído de: file: ///C:/Users/user/Downloads /As%C3%AD%20amanecen%20los%20mercados%2026%20de%20Abril%20de%202018.pdf
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 11
producción y de las exportaciones de petróleo intensifica la crisis
que ha llevado a la contracción del producto desde 201412.
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones en el informe
de perspectivas económicas mundiales a enero de 2018, luego de
experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un
crecimiento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el
fortalecimiento del consumo y una menor contracción de la
inversión. Según los cálculos, el crecimiento cobrará impulso a
medida que la inversión y el consumo privado se consoliden, en
particular en las economías exportadoras de comodities. No
obstante, la intensificación de la incertidumbre normativa, los
desastres naturales, el incremento en el proteccionismo comercial
de Estados Unidos o un mayor deterioro de las condiciones fiscales
de los propios países podrían desviar el curso del crecimiento. La
previsión del informe es que el crecimiento en Brasil tendrá un
repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el 2,1%. Ambos países,
como primera y segunda economía regional, son muy importantes
para el fortalecimiento del crecimiento13.
Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables
riesgos de desaceleración. La incertidumbre política en países como
Brasil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las
perturbaciones generadas por desastres naturales, efectos
secundarios negativos provenientes de alteraciones en los mercados
financieros internacionales o un aumento del proteccionismo
comercial en Estados Unidos, además de un mayor deterioro de las
condiciones fiscales de cada país, podrían perjudicar el crecimiento
de la región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Para el 2017 se mantuvo una tasa de crecimiento en torno al 3,6%,
que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 se espera que
se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor
dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la
demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo
de la inversión global, que es intensiva en importaciones.
La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un
factor muy relevante para las economías de América Latina y el
Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en
2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron,
aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se
registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016
evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y
minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario,
registraron un aumento leve.
La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en
los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento
del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en
menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También
aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.
En 2018 se espera que la economía mundial se expanda a tasas
cercanas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las
economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano
monetario, se mantendrá una situación de mejora en la liquidez y
bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran
oportunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su
espacio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo.
En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por
una parte, en la normalización de las condiciones monetarias
producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa
que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal
de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del
Japón14.
.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que
recae en descontento social.
El FMI en su última proyección publicada en abril de 2018, estima
que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año 2017 se
aproxima a 2,7%, sin mostrar diferencias con relación a las
proyecciones realizadas en su publicación anterior. Las
perspectivas para 2018 también mejoraron, ya que el nuevo
cálculo de la proyección muestra un crecimiento de 2,5%,
12 ídem 13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-prospects-latin-america-and-the-caribbean 14 Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651. 15 Ídem
mientras que la proyección para el año 2019 muestra un
crecimiento de 2,2%.15
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año
2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -
1,5%.16 Para el año 2017, esta misma institución cuantifica de
manera preliminar el PIB en USD 103.056,6 millones, con una
previsión de crecimiento del 3%.17
En el cuarto trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 26.225,5 millones, además, a
precios constantes, mostró una variación interanual del 3%
16Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 17 Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 12
respecto al cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación
trimestral de 1,2% respecto al tercer trimestre de este año. Las
variaciones positivas en los cuatro trimestres consecutivos
indican que la economía ecuatoriana está superando la
desaceleración del ciclo económico.
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (Tasas de variación %) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que
describe la variación, en volumen, de la actividad económica
ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción,
a enero de 2018 se ubica en 156,9 puntos con una variación anual
negativa del 2,2% y una variación mensual negativa del 7%. Es
decir que la actividad económica en términos de producción
experimenta cierto grado de contracción respecto al año anterior,
además de mostrar una caída significativa en el último mes de
análisis.
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018
asciende a USD 34.853 millones, lo que representa un nivel de
gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto
aprobado para 2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado
además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el
Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones
18http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, enero de 2018.
del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones
macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%,
inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021
millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.18
La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con
el sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta
Finanzas para contabilizar el techo del endeudamiento, a enero
de 2018 se cuantifica con un valor de USD 35.709,4 millones y
representando el 34,3% con relación al PIB.19 La deuda externa
toma un valor de USD 34.820 millones y la deuda interna bordea
los USD 889,4 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones
solidarias), durante el periodo enero - marzo de 2018, se
experimentó un crecimiento de 8,3% respecto al mismo periodo
del año 2017; es decir, se ha recaudado USD 3.436 millones, que
comparado con lo recaudado en el mismo periodo para el año
2016 (USD 3.172,2 millones), son USD 263,8 millones adicionales
de recaudación al fisco sin tomar en cuenta las contribuciones
solidarias, las que suman un monto de USD 3,52 millones,
obteniendo un total de recaudación por USD 3.439,5 millones.20
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria en enero de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado
(IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos
Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 49%, 29% y 7,5%
respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este
impuesto creció en 4,6% y en el caso del IR se observó un
crecimiento de 8,9% con respecto al mismo periodo del año 2017,
esto demuestra que el consumo aumenta gradualmente, generar
ando un posible impacto en la economía en el último mes
reportado. Además, se denota una mayor recaudación tributaria
con menor aporte de las contribuciones solidarias y disminución
de algunos impuestos, lo que evidencia un notable estímulo de la
demanda agregada.
Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
20Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
6.8%5.9%
5.1%4.2%
5.8%
3.9%4.1%
3.5%
4.2%
0.2%
-1.4%
-4.0%
1.0%
2.0%2.9%
3.8%3.0…
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
160.47
140.52
159.05
153.33
156.46
161.60
160.37
157.56
158.85
152.29
154.56
168.64
156.88
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
140.00
160.00
180.00
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
1,378.94
938.871,085.49
1,366.33
954.901,118.31
0.00
200.00
400.00
600.00
800.00
1,000.00
1,200.00
1,400.00
1,600.00
Enero Febrero Marzo
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 13
El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de marzo de
2018 con 544 puntos,21 esta puntuación indica un ligero deterioro
en la imagen crediticia del país, sin embargo, este indicador sigue
siendo bajo en comparación al que se presentaba en los tres
últimos años, por lo que podría convertirse en un atractivo para
la inversión extranjera, además, una constante disminución de
este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas
de crédito por parte de los organismos internacionales de
financiamiento.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del
barril de petróleo (WTI), registró un valor de USD 68,20 al 26 de
abril de 2018. Como se puede observar, es el valor más alto en los
últimos 12 meses, además las expectativas apuntan a un aumento
prolongado del precio22.
Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del
Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero-
febrero del año 2018 registró un superávit en USD 739,2 millones,
mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 689
millones para dicho período de análisis, además se observa que
las exportaciones no petroleras representaron el 60,3% y las
petroleras el 39,7% del total de las exportaciones.
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (USD millones)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales
crecieron en 7,8% y las importaciones en 22,7% respecto al mismo
21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
periodo del año 2017, dando como resultado una balanza
comercial total superavitaria en USD 50,2 millones en lo que va
del año.
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Al analizar la participación de cada producto en el total de las
exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo
analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación
en términos monetarios con un monto de USD 1.182,1 millones,
el banano fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo
valor exportado fue USD 565 millones, seguido por el camarón
con USD 474,4 millones, enlatados con un valor de USD 178,3
millones, flores con un valor exportado de USD 182,6 millones y
cacao con USD 78 millones. El siguiente gráfico explica la
participación porcentual de las exportaciones por producto
durante el período enero – febrero de 2018.
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (marzo 2018) * -0,21% Inflación mensual (marzo 2018) * 0,06% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (marzo 2018) * USD 711,13
22 https://www.preciopetroleo.net/
49.58
51.06
48.56
45.17
46.67
48.03
49.71
51.57
56.67
57.94
63.70
62.02
68.20
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
80.00
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
6,9
13
.60
3,1
99
.67
3,7
13
.92
12
,20
8.8
6
15
,83
3.5
6
-3,6
24
.70-5000.00
.00
5000.00
10000.00
15000.00
20000.00
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
2,3
42
.50
2,4
82
.69
-14
0.2
0
3,1
40
.16
2,7
18
.31
42
1.8
5
3,3
85
.77
3,3
35
.59
50
.18
-500.00
.00
500.00
1000.00
1500.00
2000.00
2500.00
3000.00
3500.00
4000.00
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2016 2017 2018
Petróleo crudo35%
Derivados de petróleo 5%
Banano 17%
Camarón 14%
Cacao 2%Pescado 2%
Café 0%
Enlatados 5%
Flores 5%
Otros 15%
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 14
MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Tasa de subempleo (marzo 2018) * 18,3% Tasa de desempleo (marzo 2018) * 4,4% Precio crudo WTI (26 marzo 2018) USD 68,20 Índice de Precios al Productor (marzo 2018) * 0,21% Riesgo país (30 marzo 2018) 544 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (enero 2018) 34,3% Tasa de interés activa (abril 2018) 7,63 % Tasa de interés pasiva (abril 2018) 4,99% Deuda pública consolidada (enero 2018) millones USD* 35709,4
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Tasa Activa Máxima - marzo 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 23 Bolsa millones USD % BVQ 230,27 36,6% BVG 398,54 63,4% Total 628,8 100,0%
Tabla 5: Montos negociados (marzo 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores
Quito a marzo de 2018, la composición de los montos negociados
en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de
negociaciones de renta fija representó el 99,2% y de renta
variable el 0,8% del total transado. En lo que concierne al tipo de
mercado, el 87% corresponde a las negociaciones de mercado
primario y el 13% al mercado secundario. En este mes de análisis,
se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD
628,8 millones a nivel nacional. En relación con el mes anterior las
negociaciones en el mercado bursátil se caracterizaron por un
incremento en sus volúmenes nacionales de USD 220.6 millones,
mientras que el Índice Ecuindex, al 29 de marzo de 2018, alcanzó
los 1.256,7 puntos, registrando un incremento de 11,52 puntos
con respecto al anterior mes de análisis.
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, marzo 2018
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
23 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
Número de emisores por sector: A marzo de 2018, existen 276
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este
número, 140 son pymes, 106 son empresas grandes y 30
pertenecen al sector financiero. Los sectores comercial e
industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con
una participación de 30% en el mercado.
Gráfico 9: Número de emisores por sector (marzo 2018)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(150), Pichincha (90) y Azuay (12).24
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a
marzo de 2018, se concentran en Guayas (91) y Pichincha (36).
Además, se observa la participación de PYMES por sector
económico en el siguiente gráfico:
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (marzo 2018)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación anual a marzo de 2017 terminó con una
variación positiva del 0,06%, la inflación mensual fue de -0,21%
(deflación).
24 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
0
200
400
600
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
BVQ BVG
Agricola, ganadero, pesquero y
maderero 10%
Comercial 30%
Energía y Minas 00%
Financiero 09%
Industrial 30%
Inmobiliario01%
Mutualistas y Cooperativas
3%
Servicios 13%
Construcción2%
Comercial 36%
Industrial 26%
Agrícola 13%
Servicios 18%
Inmobiliario3%
Construcción1% Financiero 3%
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 15
Gráfico 11: Inflación anual (marzo 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a abril
de 2018 se sitúa en el 7,41%, mostrando un leve decremento
respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva
para la misma fecha es de 5,06%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (abril 2018)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: En el mes de febrero de 2018, las
captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 26.273,1 millones con una variación positiva de 1,2%
respecto al mes anterior y un incremento de 10,5% respecto a
febrero de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,6%
fueron depósitos de ahorro, el 51,9% fueron depósitos a plazo fijo,
el 5,6% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones
de reporto y otros depósitos representaron el 1%. Es importante
notar el constante aumento mensual de los depósitos en el
sistema financiero, lo que denota una recuperación de la
confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras
del país.
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero
Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un
monto total de USD 17.660,9 millones y las cooperativas con un
monto de USD 7.122,6 millones. La participación porcentual
podemos observar en el siguiente gráfico:
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (febrero 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un
monto total de créditos colocados por USD 35.247,4 millones, con
una variación mensual positiva de 0,4% y una variación anual de
16,3% respecto a febrero de 2017, esto indica que el sector real,
cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de
consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del
Sistema Financiero Nacional representa el 2,5% del total del
volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.
0.96
1.09 1.10
0.160.10
0.28
-0.03-0.09 -0.22 -0.20 -0.09
-0.14 -0.21
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
8.137.37 7.72
8.157.58
8.19 7.86 7.79 7.83 7.72 7.41 7.267.63
4.81 4.82 4.80 4.84 4.96 4.97 4.8 4.91 4.95 4.98 5.06 4.96 4.99
0123456789
Tasa Activa Tasa Pasiva
22500
23000
23500
24000
24500
25000
25500
26000
26500
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
Bancos Privados 67%BanEcuador
3%
Sociedades Financieras 0%
Mutualistas3%
Cooperativas 27%
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 16
Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y
del Ecuador presenta tendencias de crecimiento conservadoras
de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo
Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central
del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene
expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e
ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en lo que resta del
2018.
Sector construcción y comercial
La Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL),
el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM)
coincidieron en una moderada recuperación económica de los
países de la región en el 2018. Sus estimaciones se basan en una
reactivación mundial impulsada, sobre todo, por las principales
potencias como EE. UU. y China, que son los mayores
compradores de materias primas de Latinoamérica. En el caso
ecuatoriano, el FMI y la CEPAL estimaron un crecimiento de 0,6%
y 1,3%, respectivamente. Por su parte, el Banco Central del
Ecuador (BCE) es más optimista y calculó un 2%.25
Según algunas empresas de la construcción, estiman que la
recuperación total de la construcción tomaría entre cinco y diez
años, además que los trabajadores que se ocupan en esta
actividad representan el 6,7% de ocupados. Por otra parte, es
clave mencionar que el sector también tiene una dependencia de
la inversión. En el otro lado de la moneda, el plan “Casa para
Todos” para construir 325.000 viviendas, propuesto por el
presidente Lenin Moreno, podría ser una especie de tabla de
salvación para el sector para que no siga decreciendo, más que
por un crecimiento natural del sector.
El sector de la construcción, en los últimos años, se ha posicionado
como uno de los de mayor relevancia en el país. Al 2016, fue el
segundo sector con mayor participación en el PIB con 9,64%, este
sector tuvo un crecimiento del 6,70% comparado con el año 2015.
El PIB en la industria comercial se cuantificó en USD 9.924
millones en el año 2016, este monto representa el 8,85% del PIB
total, en el año 2016 se presenta un significativo crecimiento del
18,00% con respecto al año 2015, ocupando el tercer lugar dentro
de lo rubros que más aportan al PIB.26
25http://www.revistalideres.ec/lideres/ecuador-proyecciones-economia-crecimiento-2018.html 26Producto Interno Bruto por Industria, Banco Central del Ecuador; obtenido de: https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp
Gráfico 16: Evolución PIB por sector
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El PIB acumulado en el sector comercio del tercer trimestre de
2016 alcanzó un valor de USD 7.170 millones a diferencia de los
USD 7.644 millones obtenidos en el acumulado de 2017. Estos
valores muestran una tendencia alcista para el cierre del periodo
2017, logrando revertir lo estimado por el Banco Central del
Ecuador. En el caso de la construcción el tercer trimestre de 2016
alcanzó un valor acumulado de USD 8.972 millones a diferencia de
los USD 8.323 millones obtenidos en el 2017.
Para el sector comercial se espera un crecimiento anual de 3,8%
para el 2018. El sector comercial que representa el 43% de la
facturación local, y que hasta septiembre 2017 registró un
crecimiento de 8,6% respecto al mismo periodo 2016, tendrá una
expansión por encima de la economía. Para consolidar esta
tendencia será necesario medidas transversales como el ABC del
Comercio promovido desde la Cámara de Comercio de
Guayaquil.27
27http://www.lacamara.org/website/wp-content/uploads/2017/03/APE-015-Proyecciones-Macro-rev-2.pdf
0.00
5000.00
10000.00
15000.00
20000.00
25000.00
30000.00
35000.00
40000.00
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
Volumen de Crédito Cartera vencida
11,974.3
13,878.8 13,814.6 13,627.7
10,012.710,869.4 10,718.8
9,427.89,976.610,554.9 10,501.4 9,924.4
0.0
5,000.0
10,000.0
15,000.0
2013 2014 2015 2016
Manufactura Construcción Comercio
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 17
Según la información obtenida de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros, el número de compañías
dedicadas a las actividades comerciales han disminuido a partir
del año 2013 (16.406 empresas registradas a nivel nacional), en el
año 2016 el número de empresas registradas fue de 13.041.
Durante el año 2016, las compañías dedicadas a las actividades
comerciales operaron principalmente en las ciudades de
Guayaquil, Quito y Machala.
Gráfico 17: Participación Empresarial por ciudad (2016). Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Gráfico 18: PIB acumulado –Construcción trimestral (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Para asegurar la calidad del sector se ha generado la Norma
Ecuatoriana de la Construcción con el fin de mejorar las
edificaciones y sobre todo para proteger la vida de las personas,
tanto en el proceso de construcción como en su posterior
habitabilidad.
Tanto el comercio como la construcción se han mantenido entre
los cinco más importantes sectores para la generación de empleo
en el país. A diciembre 2017, el comercio alcanzó una
participación del 19,1%, mientras que, la construcción se mantuvo
con una participación del 6,4%.
ACTIVIDAD dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca
25,6% 29,3% 28,6% 26,8% 26,1%
Comercio 19,0% 17,9% 17,9% 19,0% 19,1% Manufactura 11,2% 10,3% 10,7% 11,0% 11,3%
28Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
ACTIVIDAD dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17
Enseñanza, servicios sociales y salud
6,9% 6,5% 6,6% 6,9% 6,8%
Alojamiento y servicios de comida
6,5% 6,1% 6,5% 6,4% 6,7%
Construcción 7,1% 6,7% 6,3% 6,4% 6,4% Tabla 6: Composición de los empleados por actividad
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
Otra métrica utilizada por el INEC para monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo es el Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).028 A enero 2018, este indicador se ubica en 75,21 puntos en el sector de la construcción, la variación anual positiva fue de 22,14% y una variación mensual negativa de 33,60%, el sector del comercio tuvo un indicador de 93,24 puntos a enero 2018.
Gráfico 19: INA-R Construcción y comercio Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal
ocupado, empleados y obreros, en las actividades de venta al por
mayor de maquinarias equipos y materiales. a febrero 2018 se
ubicó en 100,70 puntos, con una variación positivo mensual de
0,37% y una variación anual positiva 1,46%. Es decir que el
número de plazas de trabajo en las actividades de venta al por
mayor de maquinarias, equipos y materiales han experimentado
un crecimiento con respecto al año anterior, manifestando la
necesidad de generar más fuentes de trabajo.
Guayaquil 36.2%
Quito 30.6%
Machala 4.0%
Samborondón 3.0%
Cuenca 2.7%
Otros 23.6%
2,556 2,638 2,6932,652 2,593 2,519 2,377 2,384 2,410 2,502 2,547
2,595
2,624 2,6592,832 2,758 2,762
2,7733,039 2,963 2,971 2,850 2,779 2,695
0
1,000
2,000
3,000
4,000
20
14
.I
20
14
.II
20
14
.II
20
15
.I
20
15
.II
20
15
.III
20
16
.I
20
16
.II
20
16
.III
20
17
.I
20
17
.II
20
17
.III
Comercio Construcción
62
114122
87
66
92 92 9982
116106 113
75
98
9399
95 97107 106 110 104
95100
95
93
0
50
100
150
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
Construcción Comercio
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 18
Gráfico 20: Índice Puestos de Trabajo – Actividades de venta al por mayor de maquinarias equipos y materiales. Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Horas de Trabajo que mide el número de horas, tanto
normales como extras, utilizadas por el personal, en las
actividades de venta al por mayor de maquinarias equipos y
materiales, a febrero 2018 se ubicó en 88,36 puntos, con una
variación mensual negativa del 1,81% y una variación anual
negativa de 15,56%.
Gráfico 21: Índice de horas trabajadas – Actividades de venta al por mayor de maquinarias equipos y materiales.
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Remuneraciones que mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en las actividades de venta al por mayor de maquinarias
equipos y materiales, se ubica en el mes de febrero 2018, en
104,08 puntos con una variación anual positiva de 17,17% y una
variación mensual positiva del 15,11%, evidenciando un
crecimiento en las remuneraciones del personal con respecto al
año anterior.
29http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Diciembre-2016/122016_Presentacion_Laboral.pdf
Gráfico 22: índice de remuneraciones – Actividades de venta al por mayor de
maquinarias equipos y materiales
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
En cuanto al volumen de crédito colocado por el Sistema
Financiero, según la Superintendencia de Bancos del Ecuador, el
cierre de 2017 fue USD 8,50 billones, con una variación positiva
del 2,73% con respecto al año anterior.
Gráfico 23: Volumen de crédito - Comercio al por mayor y al por menor; reparación de los vehículos de motor y de las motocicletas (billones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE
En cuanto a la posición competitiva de la empresa, los principales
competidores son
N° EMPRESA INGRESOS
TOTALES 2016 1 Indusur Industrial Del Sur S.A. 29.774.697,40 2 Gettareq S.A. 26.994.853,40 3 Tractomaq S.A. 22.170.121,50 4 Importadora Lino Gamboa Cía. Ltda. 19.997.917,10 5 Macasa Máquinas Y Camiones S.A. 18.972.173,40 6 Ingeniero J. Espinosa Z. S.A. 10.097.436,90 7 Avipriloor S.A. 8.236.244,09 8 Agrota Cía. Ltda. 8.110.124,08 9 Agroproduzca S.A. 7.918.938,21
10 ESLIVE S.A. 7.804.511,51
11 Agroinsumos Zootécnicos e Importaciones
Zooimport S.A. 6.788.945,74
12 Mantellod S.A. 6.572.941,13 13 El Huerto Cía. Ltda. 5.045.213,28 14 Tonillo Soluciones Integrales Cía. Ltda. 4.589.136,86 15 Fopadi Cía. Ltda.. 4.575.833,51
Tabla 7: Cifras referenciales (miles USD)
Fuente: SCVS29; Elaboración: ICRE
9999
99
100
100
99
101
99 100
99
101
100101
98989999
100100101101102
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
90
108
91101 105
98106 101 102 97
91105
88
0
20
40
60
80
100
120
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
8977
92 88 8692
84 86 89 93102
91
105
0
20
40
60
80
100
120
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
10,837,312,248
8,479,241,840 8,272,983,001 8,499,038,536
0
2,000,000,000
4,000,000,000
6,000,000,000
8,000,000,000
10,000,000,000
12,000,000,000
2014 2015 2016 2017
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 19
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena
posición en su sector en medio de una alta competencia.
La Compañía
ESLIVE S.A. fue constituida en la ciudad de Guayaquil el 15 de
agosto de 2001 e inscrita en el Registro Mercantil del mismo
cantón el 15 de agosto de 2001.
La compañía tiene por objeto social dedicarse a la
comercialización y distribución de toda clase de llantas, aros,
accesorios/repuestos para vehículos y a la venta al por mayor de
maquinaria y equipo agropecuario, incluso partes y piezas.
Adicionalmente se dedica a las actividades de fomento del
turismo; actividades de compra, venta, alquiler y explotación de
bienes inmuebles; actividades de construcción de edificios y toda
clase de obras civiles.
En sus inicios se dedicaba exclusivamente a la comercialización de
maquinaria agroindustrial, lo que en la actualidad sigue siendo
una parte importante del negocio, además de esto, la empresa se
dedica a la construcción de obras civiles ya sean estas del sector
público o privado. La empresa en la actualidad construye
complejos industriales, bodegas de almacenaje, urbanizaciones,
pozos para agua potable y sistemas de riego, puentes, instalación
de tuberías para agua potable, cableado subterráneo, aguas
lluvias, montajes electromecánicos, sistemas de riego, sistemas
de drenaje y cámaras de frío, dando servicios tanto al sector
público como privado.
Esta empresa de carácter familiar nace con sus propios pilares,
cuya misión es: “Proveer servicios de excelencia y calidad en el
área de la ingeniería y construcción, basados en su potencial
humano, tecnológico y de mejoramiento continuo, priorizando la
seguridad industrial, la salud ocupacional, la conservación del
ambiente y la relación con las comunidades, para satisfacción de
sus clientes.” Y su visión: “Posicionarse como una empresa líder
en el ámbito de la edificación, caminos y servicios de agua
potable, servida y pluvial; mantenerse a la vanguardia en cuanto
a las nuevas tecnologías de construcción, basándose en la
especialización y capacitación de su personal, velando por el
cumplimiento de las normas para la conservación del medio
ambiente y de seguridad industrial.”.
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una.
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Rosenheimer S.A. Ecuatoriana 463.600,00 27,61%
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Ecuatoriana 320.150,00 19,07%
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Ecuatoriana 318.830,00 18,99%
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Sonnelhozner Sper
Gunther Ramón Ecuatoriana 277.470,00 16,53%
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Ecuatoriana 298.950,00 17,81%
Total 1.679.000,00 100,00% Tabla 8: Composición accionarial Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
A su vez se detalla el accionariado de Rosenheimer S.A.:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Industrial
Airnaca S.A. Ecuatoriana 799,00 99,88%
Sonnelholzner Sper George
Ramón Ecuatoriana 1,00 0,13%
Total 800,00 100,00% Tabla 9: Composición accionarial Rosenheimer S.A.
Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
De la misma manera, se detalle el accionariado de Industrial
Airnaca S.A.:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Ecuatoriana 175.000 25,00%
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Ecuatoriana 175.000 25,00%
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Ecuatoriana 175.000 25,00%
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Ecuatoriana 175.000 25,00%
Total 700.000 100,00% Tabla 10: Composición accionarial Industrial Airnaca S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con el constante desarrollo de la compañía,
considerando que los accionistas contribuyen con lineamientos
que le permiten desenvolverse de manera adecuada en el
mercado.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 20
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL
Inducarla S.A. Rosenheimer S.A. Suministro de
electricidad, gas, vapor y aire acondicionado.
Activa
Expotek S.A. Rosenheimer S.A.
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Agricultura, ganadería, caza y
actividades conexas. Activa
Amerang S.A. Rosenheimer S.A. Comercio al por
mayor, excepto el de vehículos.
Activa
Unionplus S.A. Rosenheimer S.A. Construcción de
edificios Activa
Arrendatex S.A. Rosenheimer S.A. Actividades
inmobiliarias Disolución
Rosenheimer S.A.
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Actividades jurídicas y de contabilidad
Activa
Forestali S.A.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Silvicultura y extracción de
madera. Activa
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Wasserburg S.A.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Actividades inmobiliarias
Activa
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Industrial Airnaca S.A.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Construcción de edificios
Activa
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Berater Cía. Ltda.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón Actividades jurídicas y
de contabilidad Activa
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Dinatekimport S.A.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Comercio al por mayor, excepto el de
vehículos. Activa
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Dinatekpower S.A.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Agricultura, ganadería, caza y
actividades de servicios conexas.
Activa
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Hardtruq S.A.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Transporte por vía terrestre y por
tuberías Activa
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Caguntrosa S.A.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Actividades especializadas de la
construcción Activa
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Zuhausesa S.A.
Sonnenholzner Sper Dieter Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Actividades jurídicas y de contabilidad.
Activa
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL
Union Primax Sonnenholzner Sper Georg
Ramón
Compraventa, corretaje,
administracion, de bienes inmuebles
Activa
Unionplus Sonnenholzner Sper Georg
Ramón
Se dedicará a la construcción de toda clase de obras civiles.
Activa
Rtro Am Uno Holding S.A.
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Actividades jurídicas y de contabilidad
Activa
Salesartec S.A. Sonnenholzner Sper Georg
Ramón
Actividades creativas, artísticas y de
entretenimiento Activa
Eracompany S.A.
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Comercio al por mayor, excepto el de
vehículos. Activa
Servicios, proyectos de instalaciones electrónicas
Spin S.A.
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Conformación y operación de sistemas de difusión colectiva
como son radio y televisión
Activa
Rfm Uno Holding S.A.
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Actividades de servicios financieros.
Activa
Dinatinmuebles S.A.
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Asesoría en los campos inmobiliarios, telecomunicaciones,
etc.
Activa
Tignola S.A. Sonnenholzner Sper Otto
Ramón
Actividades de programación y
transmisión Disolución
Tabla 11: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La compañía presenta vinculación por administración, ya que sus
accionistas presentan participación por administración en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
COMPAÑÍA VINCULADO CARGO
Servicios, proyectos e instalaciones electrónicas SPIN
S.A.
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Presidente
Forestali S.A.
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Vicepresidente
Rfm Uno Holding S.A. Sonnelhozner Sper
Gunther Ramón Gerente General
Hardtruq S.A. Sonnelhozner Sper
Gunther Ramón Presidente
Caguntrosa S.A.
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Gerente General
Sonnelhozner Sper Dieter Ramón
Presidente
Unionprimax S.A. Sonnelhozner Sper
Dieter Ramón Gerente General
Dinatekimport S.A. Sonnelhozner Sper
Dieter Ramón Gerente General
Dinatekpower S.A. Sonnelhozner Sper
Dieter Ramón Gerente General
Salesartec S.A. Sonnelhozner Sper
Dieter Ramón Gerente General
Zuhausesa S.A.
Sonnelhozner Sper Dieter Ramón
Sonnelhozner Sper Gunther Ramón
Presidente Gerente General
Estemar Inmobiliaria Estero y Mar S.A.
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Liquidador Principal
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COMPAÑÍA VINCULADO CARGO
Inducarla S.A. Sonnenholzner Sper
Georg Ramón Gerente General
Expotek S.A. Sonnenholzner Sper
Georg Ramón Presidente
Wasserburg S.A. Sonnenholzner Sper
Georg Ramón Gerente General
Industrial Airnaca S.A.
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Gerente General Presidente
Tignola S.A. Sonnenholzner Sper
Otto Ramón Gerente General
RTRO AM UNO Holding S.A. Sonnenholzner Sper
Otto Ramón Gerente General
Eculog S.A.
Sonnenholzner Sper Otto Ramón
Sonnenholzner Sper Georg Ramón
Presidente Gerente General
Tabla 12: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la
compañía, tiene entre sus funciones: nombrar al Presidente
Ejecutivo, al Gerente General, Gerente Comercial y al Comisario,
aceptar las excusas o renuncias de los mencionados funcionarios
o removerlos cuando se considere conveniente, fijar las
remuneraciones, honorarios de estos, entre otras atribuciones
mencionadas en los estatutos. La administración está a cargo del
Presidente Ejecutivo, el Gerente General, el Gerente Comercial y
el Directorio. La representación legal de la compañía recae sobre
el Presidente Ejecutivo y el Gerente General individualmente. Un
breve organigrama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 24: Extracto estructura organizacional Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
La empresa posee un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios cumplen una amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos. La empresa tiene como sus
principales directivos a:
NOMBRE CARGO Diéter Ramón Sonnenholzner Sper Gerente General Gunther Ramón Sonnenholzner Sper Presidente Ejecutivo
Tabla 13: Principales ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
ESLIVE S.A., cuenta con 217 trabajadores, los mismos que están
en diferentes áreas: administrativa, oficinas, ventas y
construcción. Cabe mencionar que a la fecha no presenta
sindicatos ni comités de empresas que afecten al funcionamiento
normal de la compañía.
ÁREA N° Administración 6
Oficina 88 Ventas 18
Construcción 105 TOTAL 217
Tabla 14: Número de empleados
Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información siendo el más importante Power Sai 4.0 cuya
funcionalidad es mediante módulos e integración total.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en
los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
La empresa no cuenta con lineamientos de Gobierno Corporativo
formalizados ni Control Interno, cuenta con un Directorio el
mismo que está conformado por cuatro vocales, dos de los cuales
son el Presidente Ejecutivo y el Gerente General, no hay
directores independientes. Se reúnen ordinariamente por lo
menos una vez cada trimestre y extraordinariamente cuando lo
convoque el Presidente Ejecutivo o el Gerente General por sí o por
petición de por lo menos dos directores. Son atribuciones y
deberes del Directorio: fijar la política de la sociedad e instruir a
los administradores de la compañía, actuar como organismo de
control, conocer todos los asuntos que sometan a su
consideración cualquiera de sus miembros y autorizar la
transferencia de dominio de los bienes inmuebles de la compañía.
Directorio
Presidente Ejecutivo
Gerente General
Gerente Financiero
Departamento Administrativo
Áreas de Proyectos de Obra Civil
Departamento. de Ventas
Área de Talento Humano
Asesoría Legal Externa
abril 2018
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Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
ESLIVE S.A. es una empresa especializada en construcción e
ingeniería, tanto en el sector público como privado, con una sólida
experiencia en el mercado, reconocida nacionalmente por la
creación de valor superior técnicos, siempre asesorando y
buscando el beneficio para sus clientes, con el cabal cumplimiento
de los compromisos asumidos, para contribuir al éxito
empresarial y la convivencia social.
Su cultura corporativa enfatiza el respeto a la dignidad humana y
desarrolla niveles altos de conducta profesional basados en la
ética en todas sus relaciones interpersonales, profesionales
dentro de la empresa y fuera de ella con sus clientes. Los
accionistas de la compañía son personas sujetas a principios
éticos y deontológicos cuyo objetivo de vida está el construir una
mejor sociedad y una actividad empresarial solidaria coherente
con los conceptos sociales, políticos y económicos de nuestro país
El equipo de profesionales y trabajadores son sus mejores aliados.
Los administradores y supervisores han sido seleccionados por su
amplia experiencia en diversos proyectos de la industria de la
construcción. Adicionalmente de su preparación técnica, su
equipo aborda los compromisos establecidos en los contratos con
mística de trabajo, responsabilidad y, en fin, con la perspectiva
única que le ofrece su filosofía de acuerdo con el Reglamento
Interno de Trabajo de la compañía. Impulsan el desarrollo de su
equipo de trabajo a través de programas de entrenamiento y
educación. La empresa adquiere y renueva continuamente la
maquinaria y los programas de capacitación permiten al personal
estar constantemente actualizado en los avances tecnológicos de
los equipos y normas de construcción. Su cultura corporativa
enfatiza el respeto a la dignidad humana y desarrolla niveles altos
de conducta y ética profesional en las relaciones interpersonales
dentro de la empresa y fuera de ella con sus clientes. Cuando la
constructora ESLIVE S.A. ingresa en un proyecto e inicia la fase de
planificación, su equipo de profesionales, junto con los clientes
buscan los mejores métodos para abaratar costos y reducir el
tiempo de construcción sin sacrificar la calidad y la perdurabilidad
de la obra.
Se establecen como principios fundamentales de la empresa:
▪ Principio de integridad y probidad
▪ Principio de honestidad
▪ Principio de compromiso y lealtad con la empresa
▪ Principio de respeto
▪ Principio de efectividad y eficiencia
▪ Principio de responsabilidad
▪ Principio de no discriminación, respeto de género.
▪ Principio de calidez.
▪ Principio de solidaridad
▪ Principio de información
La Compañía para efectos de garantizar el cumplimiento
establece un comité de ética, conformado paritariamente por
empleadores y trabajadores que hayan demostrado su
comportamiento ético y que sean ejemplo de probidad en la
empresa. El Comité de ética lo conforman:
▪ Presidente de la compañía.
▪ Jefe de Recursos Humanos.
▪ Gerente Técnico.
▪ Dos representantes de los trabajadores elegidos por
votación democrática.
▪ El asesor Jurídico de la empresa.
ESLIVE S.A.es una compañía comprometida con la protección al
medio ambiente y las prácticas comerciales ecológicas con el fin
de orientar al personal que labora en la empresa a ajustar sus
actuaciones y orientar prácticas ecológicas. ESLIVE S.A. declara
como política ambiental, el cuidado de la naturaleza, la protección
del medio ambiente y producción limpia y ecológica en todos sus
objetivos sociales y servicios que presta a la comunidad. La
empresa procurará mantener un registro actualizado de estudios,
recomendaciones y normas técnicas referentes a las prácticas
ambientales dentro de las actividades que realiza, con objeto
analizar el impacto ambiental que generan los materiales de
construcción, en sus distintas fases, así como sus iniciativas
medioambientales tanto comunitarias como nacionales.
La compañía trabaja bajo los siguientes valores corporativos:
▪ Honestidad
▪ Trabajo
▪ Empoderamiento de un liderazgo
▪ Uso racional de recursos
▪ Ingenio y creatividad
▪ Lealtad y compromiso con la empresa
▪ Efectividad y calidad en el producto y servicio
▪ Ética
▪ Profesionalismo
▪ Desarrollo profesional
▪ Responsabilidad social y ambiental
Adicionalmente, se debe mencionar que la relación con los
proveedores, la cual no es solo de cliente, sino de aliado, ha
permitido mejoras en los procesos y la planificación del negocio.
Debido a esta alianza mantiene un amplio inventario de
maquinaria agrícola y ofrece precios competitivos.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Ministerio de
Relaciones Laborales, Agencia Nacional y Regulación, Control,
Vigilancia Sanitaria, entre otros, entidades que se encuentran
vigilando el cumplimiento de las distintas normas y procesos.
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Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 23
La empresa ha presentado certificados de cumplimiento de
obligaciones con el sistema de seguridad social, con el Servicio de
Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evidenciando
que la compañía se encuentra al día con las instituciones
financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no
registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que
a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales,
evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no
tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
Con más de 25 años en el mercado la mayor fortaleza que tiene
ESLIVE S.A. es su experiencia en el campo y mercado
agroindustrial, lo que beneficia a la comercialización de la
maquinaria requerida. Cuenta con un equipo altamente calificado
que da un valor agregado en el servicio de post- venta.
Su mayor actividad es la construcción de complejos industriales,
bodegas de almacenaje, urbanizaciones, pozos para agua potable
y sistemas de riego, puentes, sistemas e instalación de tuberías
para agua potable, cableado subterráneo, aguas lluvias, montajes
electromecánicos, sistemas de riego, sistemas de drenaje,
cámaras de frío. Su actividad implica:
▪ Planificación de proyectos
▪ Administración de la construcción
▪ Ingeniería y ejecución de la construcción
▪ Provisión de personal
▪ Provisión de equipos y herramientas
▪ Control de costos y plazos
▪ Manejo de materiales
▪ Programas de seguridad
▪ Relaciones comunitarias
▪ Seguridad industrial y ambiental
ESLIVE S.A tiene definidas tres líneas principales de negocios y la
mayor parte de sus ingresos se originan de dos de ellas. Cada
división posee su propia cartera de clientes y son independientes
la una de la otra. Las tres líneas de productos con las que cuenta
ESLIVE S.A son:
▪ Venta de maquinaria agroindustrial.
▪ Administración, arriendo y construcción de bodegas.
▪ Actividades turísticas.
Venta de maquinaria agroindustrial:
ESLIVE S.A. se especializa en la importación y venta de maquinaria
para agricultura. Desde sus orígenes, la empresa funcionaba con
otro nombre, sin embargo, el tipo de negocios y los principales
accionistas se han mantenido. El origen de la maquinaria
importada es fundamentalmente de China, actualmente
mantiene una representación exclusiva de los motores “Weichai”.
Estos motores son adaptados para operar en forma eficiente en
el Ecuador, de ahí la exclusividad que la empresa tiene.
La compañía no opera con cartas de crédito, cuenta con crédito
directo de sus proveedores internacionales que se basan en el
conocimiento de la empresa adquirido a través de la larga relación
comercial que mantienen. Esta línea representa
aproximadamente un 56% de las ventas de la compañía y tiene un
costo de ventas del orden del 46% del valor de venta final, lo que
permite solventar eficientemente los demás costos asociados a la
comercialización.
Tiene una fuerza de venta de 10 personas que cubren la demanda
nacional y un servicio de postventa, básicamente talleres y
repuestos. La parte administrativa está compuesta por 6 personas
dedicadas íntegramente a esta línea de negocios. Dadas las
condiciones actuales del mercado, las ventas se realizan en un
80,00% al contado, el 20,00 % restante son ventas a crédito con
un máximo de 6 meses plazo y con el respaldo de la maquinaria
que se vende. El mercado objetivo está constituido casi en su
totalidad por agricultores. La otorgación de crédito pasa por un
proceso definido por un departamento de crédito, en aquellos
casos difíciles la decisión final recae en el Presidente Ejecutivo.
Administración, arriendo y construcción de bodegas:
Aproximadamente un 41% de los ingresos de la empresa están
generados por el negocio de bodegaje, que consiste en la
administración y alquiler de espacios de almacenamiento,
además de la construcción de bodegas a medida.
ESLIVE S.A. cuenta con bodegas propias, que están conformadas
por galpones que tienen 5 bodegas cada una. Las obras gruesas
de galpones son activos de ESLIVE S.A. pero los terrenos en los
que se encuentran pertenecen a compañías relacionadas. En lo
que respecta al personal, la mayor parte son guardias y la
administración consiste en el mantenimiento de los galpones y en
el cobro de arriendos. Para garantizar la estabilidad de sus
clientes, ESLIVE S.A cuenta con contratos de arriendo fijos de 1
hasta 5 años, con pagos mensuales.
Una variación de esta línea de negocios está constituida por la
construcción de bodegas para terceros. En este sentido se
construyen a la medida de las necesidades de los clientes bodegas
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y centros de distribución para empresas. La construcción en
general es financiada por ESLIVE S.A.
Actividades turísticas:
Parte integral de las actividades de la compañía es la
administración del “Parque Cultural Garza Roja”, un espacio de 60
hectáreas que ofrece entretenimiento en contacto con la
naturaleza. Ubicado en Nobol a 45 minutos de Guayaquil. Los
activos del parque no forman parte del balance de ESLIVE S.A. que
se encarga solamente de la administración.
Por otro lado, ESLIVE S.A. mantiene y evalúa constantemente el
cumplimiento de objetivos definidos para el corto, mediano y
largo plazo, así como los planes de acción frente a procesos
críticos y contingentes.
Un factor diferenciador que mantiene ESLIVE S.A. es el talento
humano, cuenta con una permanente capacitación y formación
de alto nivel, convirtiéndolo en un verdadero motor para el
crecimiento sólido. De la misma manera, el nivel ejecutivo de la
organización se encuentra debidamente calificado, con
experiencia en sus funciones, responsabilidades asignadas y con
una permanencia relativamente larga en la compañía. Muchos
trabajadores y colaboradores han seguido con la empresa por
muchos años, algunos promovidos a sus posiciones actuales por
su desempeño.
En cuanto al financiamiento de ESLIVE S.A, la mayor parte ha
provenido del permanente aporte de capital de sus accionistas,
así como de la reinversión de las utilidades de la empresa. Además
de esto, se han obtenido créditos de la banca local a través de
medios convencionales.
Los principales competidores en lo relacionado a maquinaria
agrícola son:
COMPAÑÍA PROVINCIA Ilga Importadora Cía. Ltda. Guayas Ing. J. Espinoza Guayas Arturo Fried Guayas Argota Guayas Universal de Comercio Unideco S.A. Pichincha Ecuatrama S.A. Ecuatoriana de Tractores y Maquinaria Pichincha Agromaquinaria Maruyama Cía. Ltda. Pichincha Provamag Guayas Maquinarias Para el Agro Maqgro S.A. Quevedo Agrota Cía. Ltda. Azuay Solo del Ecuador Secial Cía. Ltda. Azuay Indusur S.A. Guayas
Tabla 15: Principales competidores Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
En lo relacionado a alquiler de bodegas, los principales
competidores en el Guayas son el Parque Industrial California y
Alfa Bienes. Las estrategias de ESLIVE S.A. para los siguientes años
se basan en el incremento en ventas de maquinaria agrícola en
10,00% y también de sus ingresos por alquiler en 10,00%.
La compañía mantiene una adecuada distribución de
proveedores. En el año 2017, los proveedores del exterior
representaron el 52,14% del total de compras y a febrero del 2018
el 53,55%, donde mantienen en su mayoría políticas de pago al
contado.
PROVEEDOR PAÍS PARTICIPACIÓN
2017 PARTICIPACIÓN FEBRERO 2018
Weifang Huayuan Diesel Engine Manufacture
China 28,32% -
Shandong Weichai Import & Export Corp.
China 21,87% -
Visa S.P.A. Italia 14,33% 30,90% WPT Corporation China 6,98% -
Changzhou Changfa Imp&Exp Co. Ltda.
China 6,67% 11,69%
Jiangsu Super Machinery Factory Co. Ltda.
China 6,38% -
Anhui Line Electric Pump Co. Ltda.
China 5,72% 38,92%
Rovatti Sigli Pompe Rovatti Italia 5,49% 18,49% Hung Star Enterprice Corp. China 2,56% - Ningbo Evergreen Irretech
Co. Ltda. China 1,68% -
Total 100,00% 100,00% Tabla 16: Principales proveedores del exterior
Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
Por otro lado, en el año 2017 los proveedores locales
representaron el 47,86% del total de pagos y en febrero 2018 del
46,45%, en general se mantienen políticas de pago al contado y
en ciertos casos a crédito por 90 días.
PROVEEDOR PARTICIPACIÓN
2017 PARTICIPACIÓN FEBRERO 2018
Hoesa Hormigones Hércules S.A. 11,94% - Holcim Ecuador S.A. 9,95% 14,69% Conmahu S.A. 8,37% - Concretos y prefabricados Cía. Ltda.
7,67% -
Ensamblaje Puertas Mecánicas y Estructuras S.A.
7,61% -
Novacero S.A. 7,54% 10,96% Fehierro Cía. Ltda. 7,18% 20,28% Electroleg S.A. 6,71% 8,89% Farletza S.A. 6,88% - Daqui Ramírez Luis 5,27% 5,55% Contreras Ríos Elizabeth 5,19% 20,24% Paneles y Construcciones Panecons S.A.
4,35% -
Ideal Alambrec S.A. 4,12% - Megametales S.A. 2,84% 14,07% Seguros Alianza S.A. 2,31% 4,53% Economi S.A. 2,05% - Total 100,00% 100,00%
Tabla 17: Principales proveedores locales Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Productos de alta calidad.
▪ Grupo humano con gran capacitación y formación.
▪ Alto conocimiento del mercado agroindustrial.
▪ Enfoque en la post venta, ofreciendo un valor agregado.
▪ Falta de una estructura de distribución que le permita llegar a nivel nacional con los productos.
▪ En el negocio inmobiliario las tasas de retorno son bajas.
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▪ En la línea inmobiliaria, los activos se encuentran en constante mantenimiento y mejoramiento.
▪ Relaciones estratégicas con los clientes.
▪ No cuenta con lineamientos de Gobierno Corporativo.
▪ Siendo una empresa familiar no dispone de un sistema estructurado de sucesión.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Expansión de la necesidad de almacenaje para todo tipo de actividad.
▪ La expansión del sector agropecuario debido al buen precio de las materias primas y a las facilidades para la obtención de éstas.
▪ El aumento de empresas desprovistas de técnica y experiencia en el negocio de maquinarias que podría en un momento determinado dañar el mercado.
▪ Desastres naturales que perjudiquen la producción agrícola en el país.
Tabla 18: FODA Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada posición frente a sus clientes y proveedores,
manejando portafolios diversificados, mitigando de esta manera
el riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica
pretende mantenerse como líder en el sector donde desarrolla
sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe ESLIVE S.A. mantiene vigente la
Tercera Emisión de Obligaciones, la presencia bursátil que ha
mantenido la empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. 2011
SC.IMV.DJMV. DAYR.G.11.00
02161
USD 1.000.000
Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. 2012
SC.IMV.DJMV. DAYR.G.12000
3657
USD 1.000.000
Cancelada
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. 2014
SC.IMV.DJMV. DAYR.G.14.00
00079
USD 2.500.000
Vigente
Tabla 19: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido ESLIVE S.A. en circulación en el
Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de
obligaciones ESLIVE S.A. 61 7 USD 1.000.000
Segunda Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A.
107 7 USD 1.000.000
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A.
114 14 USD 2.500.000
Tabla 20: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en
el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
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políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector y la compañía. La compañía
mitiga este riesgo al tener líneas de negocio, cuyo
desempeño no depende en su totalidad de bienes
importados.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de
la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas de
la compañía. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de
los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados los siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios y
propiedad planta y equipo. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y
tipo, por lo que su liquidación no dependerá que la empresa
mantenga su operación; por lo que los riesgos asociados podrían
ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 9,33% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de
respaldo por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse
que:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ESLIVE S.A., se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 5.348.544,22 millones, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 29,36% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 18,34% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones. Las cuentas por
cobrar relacionadas están respaldadas por pagarés
según los valores de las tablas de amortización.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo
cual afectaría a la empresa emisora, dado que las
cuentas por cobrar compañías relacionadas tienen una
importancia dentro de los activos que respaldan la
Emisión, de igual forma al estar debidamente
documentadas las acreencias la compañía mitiga el
riesgo.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2014, auditados por Consultores I Asesores
Financieros Farfán Mejía Farmesil Cía. Ltda., y 2015 y 2016
auditados por OHM & CO Cía. Ltda. Auditores y Consultores.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados a 31
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de diciembre de 2017, 31 de febrero de 2017 y 31 de febrero de
2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2014, 2015, 2016, 2017 y febrero de 2018.
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018 Activo 18.071,02 18.667,77 22.881,15 29.008,80 29.160,88 Pasivo 7.953,43 7.694,33 10.885,18 16.000,77 15.646,73
Patrimonio 10.117,59 10.973,44 11.995,97 13.008,03 13.514,14
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018 Utilidad neta 620,63 449,93 653,54 1.012,06 365,39
Tabla 21: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2014-2016 e internos 2017 y febrero
2018; Elaboración: ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 25: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 y no auditados 2017;
Elaboración: ICRE
Al cierre del año 2016, las ventas de la compañía crecieron en un
25,73% en comparación al año 2015 y en un 13,37% en
comparación al año 2014. La venta de maquinaria y repuestos fue
la más representativa en el 2016 con el 56% de participación del
total de ingresos de la compañía. Con respecto al alquiler de
bodegas y galpones, en el 2016 representó el 41,06% del total de
ingresos a diferencia de los eventos en Garza Roja los cuales
disminuyeron un 8,77% y obras civiles un 52,79%.
ACTIVIDAD 2017 2016 2015 2014 Venta de maquinaria y repuestos 6.951,67 4.337,38 2.930,54 2.929,75 Alquiler de bodegas y galpones 3.825,67 3.179,83 2.949,61 2.571,07 Eventos en Garza Roja 232,66 193,84 209,19 137,89 Obras Civiles 1.279,71 33,64 71,27 1.192,52
TOTAL 12.289,71 7.744,69 6.160,61 6.831,23
Tabla 22: Ingresos por línea de producto (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016; Elaboración: ICRE
En el año 2017 las ventas crecieron en 58,69% comparado con el
año 2016, principalmente por el buen momento económico del
sector camaronero, bananero e industrial ya que estos demandan
productos de mayor calidad, rendimiento y eficiencia que los
productos chinos, por lo que la compañía ha invertido sus
recursos en la importación y comercialización de líneas nuevas de
alta gama como generadores Visa Italianos, motores y bombas
Lister de Inglaterra, bombas – motobombas Ford y accesorios
como aspersores de mayor rendimiento de procedencia
Americana, motores industriales y marinos Yanmar marca
japonesa. Adicionalmente la tecnificación de la industria china a
nivel mundial ha producido el mejoramiento de la calidad en
todos productos por lo que también tienen una mayor acogida en
nuestro medio.
Ante la adopción de nuevas líneas de productos, la compañía ha
invertido en la tecnificación de su departamento de ventas y
técnico incrementando el número de vendedores especialistas y
técnicos, así como también la expansión de sus establecimientos
como puntos de ventas en Manabí, El Oro y una sucursal en Quito.
todo esto con la finalidad de promocionar y generar ventas a nivel
nacional.
La compañía ha mejorado el servicio de post-venta en todos sus
productos teniendo un gran stock de repuestos para todas sus
líneas y la respuesta inmediata en atención a las necesidades del
cliente antes, durante y después de la venta. Esta línea creció un
60% con relación al año anterior. La línea inmobiliaria (arriendos
de bodegas) creció un 20% debido a la entrega y facturación de la
bodega B de Protisa con un incremento mensual de USD 80, 00
mil a partir de septiembre del 2017.
Gráfico 26: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016 y no auditados 2017;
Elaboración: ICRE
El costo de ventas al cierre del 2016 tuvo un crecimiento del 35%
en comparación al 2015, presentando una participación del
46,78% sobre el total de ventas.
ACTIVIDAD 2017 2016 2015 2014 Venta de maquinaria y repuestos 3.875,75 2.206,93 1.532,66 1.542,30 Alquiler de bodegas y galpones 1.652,75 1.301,65 1.113,95 936,33 Eventos en Garza Roja 71,87 103,28 0,00 0,00 Obras Civiles 1.109,18 11,32 35,35 637,891
TOTAL 6.709,56 3.623,19 2.681,95 3.116,53
Tabla 23: Costo de ventas por línea de producto (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016; Elaboración: ICRE
Dentro de los costos de ventas, en el rubro por alquiler de
bodegas y galpones, al cierre del 2016, se incluyeron USD 469,20
6,831 6,1617,745
12,290
-9.82%
25.71%
58.69%
-20.00%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
-
5,000.00
10,000.00
15,000.00
2014 2015 2016 2017*
Ventas
Crecimiento ventas %
6,831 6,1617,745
12,290
3,117 2,682 3,6236,710
-
5,000.00
10,000.00
15,000.00
2014 2015 2016 2017*
Ventas Costo de ventas
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mil reconocidos por concepto de depreciación de los activos
considerados como propiedad, planta y equipos en dicho año. El
costo de ventas en el año 2017 creció en 85,18% comparado con
el año 2016 por el aumento de las ventas, y la participación en
dicho año del costo de ventas fue de 54,59%.
Gráfico 27: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
A febrero 2018 las ventas crecieron un 25,51% comparado con
febrero 2017 por el aumento en ventas de todas sus líneas, pero
principalmente en el alquiler de bodegas y galpones y venta de
maquinaria y repuestos.
ACTIVIDAD FEBRERO 2018 FEBRERO 2017 Venta de maquinaria y repuestos 1.260,83 1.113,30 Alquiler de bodegas y galpones 746,56 582,03 Eventos en Garza Roja 33,95 24,15 Obras Civiles 158,25 33,07
Total 2.199,59 1.752,54
Tabla 24: Ingresos por línea de producto (miles USD) Fuente: Estados Financieros no auditados febrero 2017 y 2018; Elaboración:
ICRE
El costo de ventas a febrero 2018 aumentó en 37,73% comparado
con febrero 2017, la participación para dicho período fue de
52,92%, se incrementaron los costos en las ventas de maquinarias
y repuestos y obras civiles principalmente.
ACTIVIDAD FEBRERO 2018 FEBRERO 2017 Venta de maquinaria y repuestos 767,19 587,92 Alquiler de bodegas y galpones 261,07 228,81 Eventos en Garza Roja 10,25 6,57 Obras Civiles 125,60 21,87
Total 1.164,10 845,18
Tabla 25: Costo de ventas por línea de producto (miles USD) Fuente: Estados Financieros no auditados febrero 2017 y 2018; Elaboración:
ICRE
Resultados
Gráfico 28: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016 y no auditados 2017;
Elaboración: ICRE
Al cierre del 2016 el margen bruto creció en un 18,48% en
comparación al 2015 teniendo una participación sobre las ventas
del 53,22%. En el año 2017 el margen bruto aumentó en 35,39%
por el incremento de las ventas antes mencionado.
La utilidad operativa al cierre del 2016 presentó un incremento
del 27,93% en comparación al 2015 a pesar de un aumento del
13,04% en los gastos administrativos, debido a un crecimiento en
los impuestos, contribuciones y otros, y del 21,16% en los gastos
de venta. Para el año 2017 la utilidad operativa creció en 64,23%
comparada con el año 2016 a pesar del incremento en USD 476,05
mil del gasto administrativo en remuneraciones y beneficios,
mantenimiento y reparaciones y transporte y movilización.
Al cierre fiscal del año 2016 la compañía obtuvo una utilidad de
USD 653,54 mil siendo superior en un 45,25% a la obtenida en el
año 2015. En el año 2017 la utilidad neta fue de USD 1,01 millones
es decir un 54,86% superior al año 2016, es importante mencionar
que los gastos financieros aumentaron en USD 375,98 mil (64%
más que en 2016) debido al crecimiento de las obligaciones
financieras.
Gráfico 29: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
El margen bruto a febrero 2018 creció en USD 447,04 mil
comparado con febrero 2017 alcanzando USD 1,04 millones por
el aumento de las ventas en el análisis interanual.
La utilidad operativa se incrementó un 25,64% siendo a febrero
2018 de USD 545,56 mil, es importante mencionar que los gastos
administrativos (impuestos y contribuciones y gastos de oficina)
aumentaron en USD 37,31 mil (8,4%).
La utilidad neta fue de USD 365,39, un 8,36% superior en el
comparativo interanual, a pesar del aumento de los gastos
financieros en USD 80,19 mil (73,4%) debido al incremento de las
obligaciones financieras.
1,7532,200
845 1,164 -
1,000.00
2,000.00
3,000.00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Ventas Costo de ventas
3,715 3,4794,122
5,580
1,197 1,196 1,531
2,514
621 450 6541,012
-
2,000.00
4,000.00
6,000.00
2014 2015 2016 2017*Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
9071,035
434546
337 365
-
500.00
1,000.00
1,500.00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 29
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 30: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016 y no auditados 2017;
Elaboración: ICRE
Los activos totales al cierre del año 2016 presentaron un
incremento del 22,57% en comparación al año 2015
principalmente por el incremento en el activo no corriente en USD
3,37 millones y en menor proporción del activo corriente en USD
845,11 mil. En el año 2017 los activos totales crecieron en 26,78%
por el aumento de los activos no corrientes por USD 5,14 millones
y del activo corriente por USD 986,36 mil.
Los activos corrientes al cierre del 2016 crecieron en 17,79% en
comparación al 2015 debido a un aumento en las cuentas por
cobrar comerciales en USD 586,93 mil, considerando que hubo un
incremento en las ventas del 25,71%; además hubo nuevas
inversiones temporales que ha incrementaron la cuenta en USD
508,5 mil, inversiones mantenidas con el Banco de Guayaquil al
5% a 120 días y al 5,6% a 152 días y por otro lado los inventarios
se incrementaron en USD 437,73 mil, incluyendo maquinarias
pendientes de nacionalizar. Por otro lado, las otras cuentas por
cobrar se redujeron en USD 517,55 mil, producto de una mayor
eficiencia en sus cobranzas a clientes varios.
Las cuentas por cobrar comerciales al cierre del 2016
representaron el 5,45% del total de activos y corresponden a la
venta de bienes y prestaciones de servicios. La compañía tiene
establecida una provisión por USD 30,63 mil. Con respecto a la
antigüedad de la cartera, el 25,8% estuvo por vencer mientras que
el 74,2% estuvo vencida. Estos saldos pendientes provienen de la
venta de bienes y prestación de servicios por lo que se encuentran
respaldados por facturas.
Gráfico 31: Cuentas por cobrar comerciales vencidas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016; Elaboración: ICRE
En el año 2017 los activos corrientes aumentaron en 17,63%, los
inventarios crecieron en USD 1,07 millones por el incremento de
mercaderías en almacén, las cuentas por cobrar comerciales
aumentaron en USD 437,20 mil, para diciembre 2017 la provisión
de cuentas incobrables fue de USD 4,42 mil. Las inversiones
temporales mantenidas en el Banco Guayaquil S.A. por USD
550,00 mil se vencieron totalmente el 23 de febrero del 2017 por
tanto no se refleja este valor a diciembre 2017, otra cuenta que
se redujo son las otras cuentas por cobrar en USD 517,51 mil por
la disminución en préstamos varios y préstamos a empleados.
CARTERA POR VENCER 2017 1 a 30 días 946,57 31 a 60 días 489,10 61 a 90 días 162,10 91 a 120 días 86,42
Total 1.684,61 Tabla 26: Antigüedad cuentas por cobrar (miles USD)
Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
Los activos no corrientes al cierre del 2016 crecieron en un 24,2%
en comparación al 2015 debido a un aumento en la propiedad,
planta y equipo en USD 3,12 millones. La compañía construyó un
Conjunto de Bodegas (Protisa) las cuales se encuentran ubicas en
el solar uno-dos de la manzana trece, en el kilómetro 24,5 de la
vía Guayaquil –Daule, Parroquia de Pascuales, con código
catastral 49-0013-001-2-0-0 con un área total de 20.000 m2.
Dichas bodegas tienen un valor de USD 2,87 millones y fueron
reclasificadas de construcciones en curso a edificios. Adicional a
esto, las construcciones en curso terminaron con un valor de USD
1,59 millones producto de nuevas obras en marcha por un valor
de USD 3,36 millones.
Las cuentas por cobrar relacionadas a largo plazo, al cierre del
2016, fueron de USD 3,16 millones representando el 13,79% del
total de activos. Estos saldos son por concepto de préstamos y
anticipos que permiten un adecuado desenvolvimiento de éstas.
COMPAÑÍA 2015 2016 Unionplus S.A. 1.732,04 1.698,45 Dinatekpower S.A. 423,61 383,31 Fundación Garza Roja 217,20 266,46 Spin S.A. 92,93 215,54
18,071 18,66822,881
29,009
5,787 4,750 5,595 6,581
12,284 13,91817,286
22,427
0.00
5,000.00
10,000.00
15,000.00
20,000.00
25,000.00
30,000.00
35,000.00
2014 2015 2016 2017*
Activo Activo corriente Activo no corriente
Entre 31 a 60 días
36.05%
Entre 61 a 90 días
14.26%
Entre 91 a 120 días3.98%
Entre 121 a 150 días19.92%
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 30
COMPAÑÍA 2015 2016 Elena Sper Z 51,03 137,75 Unionprimax S.A. 136,22 136,22 Forestali S.A. 81,60 107,03 Árnica S.A. 0,00 73,39 Georg Sonnenholzner Murrieta 0,00 73,01 Sociedad Civil Garza Roja 45,46 45,46 Rasonconst S.A. 9,29 10,99 Expotek S.A. 5,48 5,48 Heidemarie Sonnenholzner 2,00 2,00 Wassenrburg S.A. 0,50 0,50 Dinatek Import S.A. 128,51 0,00
Total 2.925,87 3.155,59 Tabla 27: Cuentas por cobrar relacionadas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2016; Elaboración: ICRE
El saldo pendiente con Unionplus S.A. representó el 53,82% en el
2016 y el 59,2% en el 2015 del total de cuentas por cobrar con las
compañías relacionadas demostrando ser la más representativa
en dicho rubro. Este saldo está respaldado por pagarés según los
valores de las tablas de amortización.
El activo no corriente para el año 2017 aumentó en 29,74% debido
al incremento en edificios debido a que se terminó y se activó la
propiedad denominada Protisa B ubicada en Km 24 de la vía
Guayaquil – Nobol. Las cuentas por cobrar relacionadas crecieron
en USD 2,01 millones, ESLIVE S.A. tiene como política establecida
que los bienes comprados sean puestos a nombre de compañías
relacionas por lo que el incremento en esta cuenta es la compra
de varios terrenos para inversión. Y por el hecho de no estar a
nombre de la compañía, no son considerados dentro de los
activos fijos y son registrados con cargo a cada compañía
relacionada.
COMPAÑÍA 2017 Unionplus S.A. 1.743,71 Dinatekpower S.A. 470,71 Fundación Garza Roja 304,57 Spin S.A. 31,65 Elena Sper Z 330,29 Unionprimax S.A. 136,22 Forestali S.A. 120,89 Árnica S.A. 67,21 Georg Sonnenholzner Murrieta 200,16 Sociedad Civil Garza Roja 45,46 Rasonconst S.A. 13,89 Expotek S.A. 5,48 Wassenrburg S.A. 0,50 Berater Cía. Ltda. 402,19 Dinatinmuebles S.A. 342,73 Salesartec S.A. 365,07 Caguntrosa S.A. 239,69 Zuhausesa S.A. 347,55
Total 5.167,94 Tabla 28: Cuentas por cobrar relacionadas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros no auditados 2017; Elaboración: ICRE
Las cuentas por cobrar a compañias relacionadas que se
incrementaron para el año 2017 pertenecen a Elena Sper Z USD
192,54 mil y Georg Sonnenholzner Murrieta USD 127,15 además
nuevas cuentas con Berater Cía. Ltda, Dinatinmuebles S.A.,
Salesartec S.A., Caguntrosa S.A., Zuhausesa S.A.
Gráfico 32: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
Los activos totales a febrero 2018 crecieron debido al aumento de
los activos no corrientes en USD 4,98 millones y en menor medida
de los activos corrientes en USD 133,03 mil.
Los activos corrientes se mantuvieron en valores similares a
febrero 2018, se redujeron las cuentas de efectivo y equivalente
por USD 515,11 mil, otras cuentas por pagar en USD 502,43 mil
estas corresponden a préstamos a empleados y anticipo a
proveedores y las inversiones en el Banco Guayaquil S.A. por USD
200,00 mil en contrapartida a estas cuentas existieron
incrementos en inventarios por USD 596,91 mil ya que la empresa
adquirió mercadería para el almacén y por mercadería en tránsito
y cuentas por cobrar comerciales por USD 566,60 mil. La empresa
en el año 2017 considera cartera por vencer a las cuentas que se
encuentran entre 1 a 120 días por tanto no mantienen cuentas
vencidas.
CARTERA POR VENCER FEBRERO 2018 1 a 30 días 1.509,07 31 a 60 días 447,72 61 a 90 días 142,60 91 a 120 días 79,75
Total 1.729,14 Tabla 29: Antigüedad cuentas por cobrar (USD)
Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
Los activos no corrientes aumentaron en USD 4,98 millones por el
incremento en propiedad, planta y equipo por USD 3,60 millones
por el incremento en edificios antes mencionado. Además,
aumentaron cuentas por cobrar compañias relacionadas un USD
180,61 mil comparadas con diciembre 2017 con Spin S.A. USD
85,00 mil, Forestali S.A. USD 44,58 mil, Unionplus S.A. USD 28,36,
Georg Sonnenholzner M.USD 18,51 mil y Elena Sper Z USD 15,66
mil.
Gráfico 33: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016 y no auditados 2017;
Elaboración: ICRE
24,04929,161
6,116 6,249
17,93322,912
0.00
10,000.00
20,000.00
30,000.00
40,000.00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
7,953 7,694
10,885
16,001
2,764 2,336 2,8274,4605,189 5,358
8,058
11,541
0.00
5,000.00
10,000.00
15,000.00
20,000.00
2014 2015 2016 2017*
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 31
Los pasivos totales al cierre del 2016 presentaron un incremento
del 41,47% en comparación al 2015 y en un 36,86% en
comparación al 2014. Los pasivos corrientes, en el 2016,
representaron el 25,97% del pasivo mientras que los pasivos no
corrientes representaron el 74,03% del mismo. En el año 2017 los
pasivos totales aumentaron en USD 5,11 millones por el
incremento en los pasivos no corrientes por USD 3,48 millones y
de los activos corrientes por USD 1,63 millones
Los pasivos corrientes al cierre del 2016 crecieron en un 21,02%
en comparación al 2015 debido a un aumento en la cuenta
obligaciones financieras en un 44,60%, por un incremento en la
porción corriente de los nuevos créditos a largo plazo otorgado
por las instituciones financieras locales. En el año 2017 los pasivos
corrientes se incrementaron un 57,73% por las obligaciones
financieras las cuales aumentaron en 72,83% es decir en USD 1,00
millón por la adquisición de nuevos créditos con instituciones
financieras esto se utilizó para capital de trabajo y el crecimiento
de las cuentas por pagar comerciales en USD 695, 28 mil por
deudas con proveedores.
Los pasivos no corrientes al cierre del 2016 crecieron en USD 2,7
millones en comparación al 2015 debido a un aumento en USD
2,13 millones en las obligaciones financieras producto de nuevos
créditos con el Banco Pichincha, con el Banco de Guayaquil a tasas
que oscilan entre el 8,95% y el 11,23%, y con el VP Bank (Schweiz)
al 1,30%. En el año 2017 la deuda financiera siguió aumentando
en USD 4,87 millones un 99,80% más que en el año 2016.
COMPAÑÍA 2016 Banco Pichincha 1.512.51 Banco Bolivariano 6,37 Banco Machala 492,48 Banco Bolivariano 99,40 Banco Guayaquil 3.559,22 VP Ban Schweiz 500,00
Total 6.169,98 Tabla 30: Obligaciones financieras (USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2016; Elaboración: ICRE
Las cuentas por pagar comerciales a largo plazo, al cierre del 2016,
representaron el 15,28% del total de pasivos y crecieron en USD
735,31 mil, principalmente mantenían un saldo pendiente a la
EPMAPS-Quito, que representó el 48,32% del saldo total por
cancelar a proveedores. Es importante mencionar que para el año
2017 las cuentas por pagar comerciales decrecieron en USD 992,
36 mil la empresa canceló cuentas pendientes con proveedores.
La empresa amortizó emisión de obligaciones por USD 587,10 mil
tanto al corto como largo plazo.
Gráfico 34: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales a febrero 2018 aumentaron en 34,45% por el
incremento de los pasivos no corrientes en USD 2,52 millones y
de los pasivos corrientes en USD 1,48 millones. El crecimiento de
los pasivos corrientes y no corrientes se dio por las obligaciones
financieras en USD 5,33 millones en total.
INSTITUCIÓN FINANCIERA MONTO Banco de Machala 369,07 Banco Pichincha 1.000,59 Banco Internacional 587,83 Banco Guayaquil 9.721,65 VP Bank (Schweiz) AG 500,00 Total 12.179,14
Tabla 31: Composición de las obligaciones financieras febrero 2018(USD) Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
Es importante mencionar que las cuentas por pagar comerciales a
largo plazo decrecieron en USD 1,02 además amortizaron emisión
de obligaciones por USD 535, 00 mil en el análisis interanual.
Al cierre de febrero 2018, la deuda financiera alcanzó el 77,84%
de los pasivos totales, el patrimonio financia el 46,34% de los
activos.
Gráfico 35: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016, no auditados 2017,
febrero 2017 y febrero 2018; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
11,638
15,647
2,4553,940
9,18211,707
0.00
5,000.00
10,000.00
15,000.00
20,000.00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0.00%
50.00%
100.00%
0.00%
50.00%
100.00%
2014 2015 2016 FEBRERO2017
2017* FEBRERO2018
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 32
Patrimonio
Gráfico 36: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 y no auditados 2017;
Elaboración: ICRE
El patrimonio de la compañía al cierre del 2016 creció en un 9,32%
en comparación al 2015 y en un 18,57% en comparación al 2014.
La cuenta con mayor participación durante el periodo de análisis
fueron los aportes para futuras capitalizaciones con un 57%, dicha
cuenta creció en USD 368,99 mil y ha presentado un crecimiento
sostenido a partir del 2014. Los informes auditados no han
presentado ninguna opinión con respecto a los aportes a futuras
capitalizaciones, cuenta que se ha mantenido en el transcurso del
tiempo. Por otro lado, los resultados acumulados crecieron en un
25,35% al cierre del 2016, por la retención de utilidades del 2015
y los resultados del ejercicio se incrementaron en 45,25% en
comparación al año anterior. Para el año 2017 el patrimonio se
mantuvo en valore similares al año 2016 siendo los resultados
acumulados y resultados del ejercicio las cuentas que
aumentaron en 34,37% y 54,86% respectivamente.
Gráfico 37: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016, no auditados 2017,
febrero 2017 y febrero 2018; Elaboración: ICRE
El patrimonio a febrero 2018 aumentó en USD 1,10 millones
comparado con febrero 2017 por el crecimiento en los resultados
de los ejercicios en 41,30% a causa de las ganancias acumuladas
de períodos anteriores.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue positivo en el periodo analizado. En el año 2017, se presentó un capital de trabajo positivo de USD 2,12 millones y el índice de liquidez se mantuvo con valores superiores a uno durante todo el periodo siendo de 1,48 en el año 2017.
Gráfico 38: Capital de trabajo e índice de liquidez Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016, no auditados 2017,
febrero 2017 y febrero 2018; Elaboración: ICRE
Para febrero de 2018 el escenario es positivo presentando un
capital de trabajo de USD 2,31 millones y un índice de liquidez de
1,59 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 39: Índice de liquidez semestral Fuente: ESLIVE S.A..; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez semestral entre septiembre y febrero de 2018
promedia el 2,33 siendo octubre su punto más alto (3,32).
Gráfico 40: ROE – ROE
10,11810,973
11,99613,008
6,063 6,469 6,838 6,838
897 1,517 1,902 2,555
621 450 654 1,012
0.00
5,000.00
10,000.00
15,000.00
2014 2015 2016 2017*
PatrimonioAporte a futuras capitalizacionesResultados acumuladosResultado del ejercicio
12,41213,514
1,679 1,6792,555
3,611
337 365
0.00
5,000.00
10,000.00
15,000.00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
0.00
1.00
2.00
3.00
0
1,000
2,000
3,000
4,000
2014 2015 2016 FEBRERO2017
2017* FEBRERO2018Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
2.87
3.32 3.14
1.48 1.55
1.59
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
SEP
OC
T
NO
V
DIC
ENE
FEB
Indice de liquidez último semestre
6.1%4.1%
5.4%
16.3%
7.8%
16.2%
3.43% 2.41% 2.86%
8.41%
3.49%
7.52%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
2014 2015 2016 FEBRERO2017
2017* FEBRERO2018
ROE ROA
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 33
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016, no auditados 2017, febrero 2017 y febrero 2018; Elaboración: ICRE
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia del
crecimiento en un 54,86% de la utilidad neta en el año 2017 para
este año la empresa obtuvo un ROE de 7,80% y un ROA de 3,49%.
Al cierre de febrero 2018 estos indicadores fueron de un ROE del
16,20% y un ROA del 7,52%.
Gráfico 41: Apalancamiento Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016, no auditados 2017,
enero 2017 y enero 2018; Elaboración: ICRE
El grado de apalancamiento total de la compañía fue de 123,01%
en el año 2017 y de 115,78% para febrero 2018, es decir que por
cada dólar de patrimonio la compañía tiene USD 1,16 de deuda
con sus acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento
financiero fue de 98,13% en el año 2017 y 93,82% para febrero
2018 lo que se puede interpretar que, por cada dólar de deuda
financiera, la compañía respalda el 93,82% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada administración financiera generando flujos adecuados
que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo
desarrollo de la empresa considerando que existió un manejo
responsable en su endeudamiento.
El Instrumento
Con fecha 9 de agosto de 2013, la Junta General de Accionistas de
ESLIVE S.A. autorizó la tercera emisión de obligaciones por un
monto de USD 2.500.000,00 aprobada mediante Resolución No.
SC.IMV.DJMV. DAYR.G.14.0000079, emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 9 de enero
de 2014. Este monto se emitió en una sola clase, correspondiente
a la clase A. por un monto de USD 2.500.000,00.
Con fecha 28 de enero de 2014 el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y con fecha 22 de mayo 2014 se colocó
la suma total de USD 2.500.000,00, es decir el 100% del monto
aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
ESLIVE S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 2.500.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A
USD 2.500.000 Hasta 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía
Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores. Adicionalmente las obligaciones contarán con una Garantía
Específica que consiste en una prenda industrial sobre bienes de la compañía y específica que consiste en un Fideicomiso Mercantil
Irrevocable de Garantía Inmobiliaria denominado “Fideicomiso de Garantía Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE”.
0.00%
100.00%
200.00%
300.00%
400.00%
0.00%
50.00%
100.00%
150.00%
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 34
ESLIVE S.A.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un 100% para financiar parte del capital de trabajo de la compañía ESLIVE S.A. financiará la
construcción de 11,000 m2 de bodegas en la obra denominada Country Club.
Valor nominal Títulos desmaterializados ≥ USD 1.000,00
Base de cálculos de intereses
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación Bursátil o extrabursátil
Rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting.
Estructurador financiero y agente
colocador
Intervalores Casa de Valores S.A. y Casa de Valores ADVFIN S.A.
Agente pagador ESLIVE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos de ley
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan títulos valores obligaciones en mora; y,
▪ Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Garantía especifica ▪ Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía Inmobiliaria denominado “Fideicomiso Garantía Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A.”
Resguardo adicional ▪ Limitar su endeudamiento comprometiéndose a mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de
endeudamiento con costo equivalente hasta el 70% de los activos de la empresa.
Tabla 32: Características del instrumento Fuente: ESLIVE S.A., Elaboración: ICRE
A la fecha del presente informe, el saldo de capital por pagar es
de USD 500 mil.
PERIODO FECHA
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 28/04/2014 2.500.000 125.000 50.000 175.000 2.375.000 2 28/07/2014 2.375.000 125.000 47.500 172.500 2.250.000 3 28/10/2014 2.250.000 125.000 45.000 170.000 2.125.000 4 28/01/2015 2.125.000 125.000 42.500 167.500 2.000.000 5 28/04/2015 2.000.000 125.000 40.000 165.000 1.875.000 6 28/07/2015 1.875.000 125.000 37.500 162.500 1.750.000 7 28/10/2015 1.750.000 125.000 35.000 160.000 1.625.000 8 28/01/2016 1.625.000 125.000 32.500 157.500 1.500.000 9 28/04/2016 1.500.000 125.000 30.000 155.000 1.375.000
10 28/07/2016 1.375.000 125.000 27.500 152.500 1.250.000 11 28/10/2016 1.250.000 125.000 25.000 150.000 1.125.000 12 28/01/2017 1.125.000 125.000 22.500 147.500 1.000.000 13 28/04/2017 1.000.000 125.000 20.000 145.000 875.000 14 28/07/2017 875.000 125.000 17.500 142.500 750.000 15 28/10/2017 750.000 125.000 15.000 140.000 625.000 16 28/01/2018 625.000 125.000 12.500 137.500 500.000 17 28/04/2018 500.000 125.000 10.000 135.000 375.000 18 28/07/2018 375.000 125.000 7.500 132.500 250.000 19 28/10/2018 250.000 125.000 5.000 130.000 125.000 20 28/01/2019 125.000 125.000 2.500 127.500 -
Tabla 33: Amortización Clase A (USD) Fuente: ESLIVE S.A.; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses
del instrumento, según la tabla de amortización precedente. Del
total del monto autorizado de la clase A, se colocó el 100%. Con
lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a
y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 35
la compañía, al 28 de febrero de 2018, ESLIVE S.A. posee un total
de activos de USD 29,16 millones, de los cuales USD 18,21
millones son activos menos deducciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la
información del certificado de activos menos deducciones de la
empresa, con información financiera cortada al 28 de febrero de
2018, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección
I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos menos
deducciones esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 29.160.878,47 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. 10.449.502,22 (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Saldo de las emisiones en circulación 500.000,00 (-) Saldo en circulación de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos menos deducciones 18.211.376,25 80 % Activos menos deducciones 14.569.101,00
Tabla 34: Activos menos deducciones (USD) Fuente: ESLIVE S.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 18,21
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 14,57
millones, determinando por lo tanto que los activos menos
deducciones representan el 62,45% de los activos totales de
ESLIVE S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 28 de febrero de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,20 veces sobre los
pasivos totales de la compañía menos el saldo de la emisión de
obligaciones.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Tercera Emisión de Obligaciones de
ESLIVE S.A., así como de los valores que mantiene en circulación
representa el 1,85% del 200% del patrimonio al 31 de enero de
2018 y el 3,70% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con
lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 13.514.143,65 200% patrimonio 27.028.287,30 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 500.000,00 Total emisiones 500.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 1,85%
Tabla 35: 200% patrimonio Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 36
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,33, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte febrero de
2018, la empresa mostró
un índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación activos
reales/ pasivos de 1,83
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía, al 28 de
febrero de 2018,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
18,21 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 14,57
millones, cumpliendo así
lo señalado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 36: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
RESGUARDO ADICIONAL FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Limitar su endeudamiento comprometiéndose a mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento con costo equivalente hasta el 70% de los activos de la empresa.
A febrero 2018, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación pasivos con costo/ activos totales del 43,48%.
CUMPLE
Tabla 37: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía Inmobiliaria denominado “Fideicomiso Garantía Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A.”
El valor actualizado del bien que se encuentra prendado en garantía cuyo valor, según el último avalúo, es de USD 3.816.982,43, el cual tiene una cobertura de 7,63 sobre el saldo por pagar de la Emisión.
CUMPLE
Tabla 38: Cumplimiento garantías especificas Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
Análisis del fideicomiso
La Tercera Emisión de Obligaciones incorporó una Garantía
Específica consistente en un Fideicomiso de Garantía Inmobiliaria
denominado “Fideicomiso Tercera Emisión Obligaciones ESLIVE”,
de propiedad de la Constituyente Garante Uno, compañía
ROSENHEIMER S.A., quien autorizó mediante Junta General de
Accionistas realizada el 9 de agosto del 2013 y efectuó, a través
de su representante legal, la transferencia de los bienes para
constituir el contrato de fideicomiso, aportando los solares
número 17, 18 y 19 compuestos por bodegas (m2) tipo naves
galpones cerrados, ubicados en la manzana 28 de la ciudadela
“Lotización INMACONSA S.A.”, segunda etapa, ubicada en la calle
Los Mangos, pasaje No. 43-ANO, parroquia Pascuales Urbano
(antes Tarqui), Guayas, Ecuador.
El código catastral del bien inmueble evaluado es el 58-0028-(017-
018-019)-0000-0-0, superficie total el macro lote de 7.351,50 m2;
(lote 17 de 2.540 m2, lote 18 de 2.457,20 m2 y lote 19 de 2.354,30
m2). De acuerdo con el avaluó No. HMC-009-2013 elaborado por
el Ing. Civil Héctor Mero Cisneros con registro en la
Superintendencia de Bancos y Seguros No. PA-2006-783. Los
solares comprenden un área de bodega-oficina, área de vivienda
de guardián, área de construcción, áreas en cemento y área de
calle vehicular, de acuerdo con lo mencionado en el contrato de
fideicomiso. En ese documento también se indica la historia de
dominio de estos. Los bienes físicos detallados fueron valorados
en USD 1.201.629,14, de acuerdo con el avalúo mencionado, el
avalador consideró como avalúo comercial del inmueble el monto
de USD 1.359.511,319, luego de aplicar el factor de
comercialización y el avalúo de realización en USD 1.223.560,07
que se obtuvo de aplicar el 10% de rebaja del avalúo comercial.
Para complementar la Garantía Específica al Fideicomiso de
Garantía Inmobiliaria también recibirá la transferencia del bien
inmueble, de propiedad de la Constituyente Garante Dos,
compañía AMERANG S.A., quien autorizó mediante Junta General
de Accionistas realizada el 9 de agosto del 2013, a través de su
representante legal, donde se incluye de acuerdo a la cláusula 4.2
del contrato de Fideicomiso, los lotes 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47,
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 37
48, 49, 50 y 51, ubicados en el sector B de la “Lotización Los
Canales”, de la ciudad Narcisa de Jesús del Cantón Nobol,
provincia del Guayas, en Ecuador, donde la superficie total de los
solares es de 63.298,65 m2, cuyo código catastral por lote está
expuesto en el mencionado contrato de fideicomiso, además de
los linderos, los avalúos por lote, e historia de dominio.
De acuerdo con el avaluó No. HMC-011-2013 elaborado por el Ing.
Civil Héctor I. Mero Cisneros con registro en la Superintendencia
de Bancos y Seguros No. PA-2006-783. Los bienes físicos
detallados fueron valorados en USD 2.172.081,46, de acuerdo con
el avalúo mencionado, el avaluador consideró como avalúo
comercial del inmueble el monto de USD 2.457.471,24, luego de
aplicar el factor de comercialización, y el avalúo de realización en
USD 2.211.724,12 que se obtuvo de aplicar el 10% de rebaja del
avalúo comercial.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. tomó como punto
de referencia para su análisis el valor de los inmuebles,
registrados en los libros contables de la Fiduciaria, USD
3.816.982,73, presentando una cobertura de 7,63 veces sobre el
saldo de la emisión de obligaciones a febrero de 2018.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
Las proyecciones con las que la Tercera Emisión de Obligaciones
ESLIVE S.A. salió al mercado en el año 2014 mostraban un
panorama moderado, en el cual se planteó un crecimiento en
ventas del 17% para el 2014, del 14% para el 2015, para el 2016
se mantuvieron los mismos valores del 2015, del 12% para el 2017
y finalmente para el 2018 se conservaron los valores del 2017. La
participación del costo de ventas sobre las ventas mantuvo una
tendencia descendente del 2013 al 2018 teniendo una
participación promedio del 46%.
El cumplimiento de las proyecciones presentadas por el
estructurador financiero en el prospecto de oferta pública versus
lo real para el año 2017, se observa que los ingresos reales
alcanzaron el 186% de las ventas proyectadas, mientras que el
costo de ventas, los gastos de administración y de ventas reales
alcanzaron el 241%, 201% y 83%, respectivamente, versus el costo
de ventas y los gastos de operación proyectados. Los gastos
financieros llegaron al 793% de los gastos proyectados.
Efecto de lo antes mencionado, los resultados reales a 2017,
considerando que en lo proyectado no se consideró la
participación a trabajadores y el impuesto a la renta, al comparar
la utilidad antes de participación e impuestos, se pudo apreciar un
cumplimiento del 79% de lo real frente a lo proyectado.
PROYECTADO 2017
REAL 2017
CUMPLIMIENTO
Ventas 6.593 12.290 186% Costo de ventas (2.775) (6.710) 242% Margen bruto 3.818 5.580 146%
(-) Gastos administrativos (1.440) (2.900) 201% (-) Gastos de ventas (199) (165) 83% Utilidad operativa 2.179 2.513 115%
(-) Gastos financieros (121) (963) 793% Ingresos (gastos) no
operacionales - 66 -
Utilidad antes de participación e impuestos
2.057,68 1.616 79%
Participación trabajadores - (242) - Utilidad antes de
impuestos - 1.373 -
PROYECTADO 2017
REAL 2017
CUMPLIMIENTO
Gasto por impuesto a la renta
- (361) -
Utilidad neta - 1.012 - Tabla 39: Cumplimiento de proyecciones (miles USD)
Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A. estimó un escenario
conservador para los siguientes años, donde se prevé un
crecimiento en las ventas del 5% para los años 2018 y 2019. Para
el costo de ventas se estimó una participación del 54%. Para los
gastos operativos se estimó un crecimiento del 0,50% mientras
que en los gastos financieros se estimó una participación sobre las
ventas del 5,50% para el 2018 y 2019 y otros ingresos
operacionales se estima tengan una participación del 0,54% en
ese periodo.
Con las premisas antes mencionadas se realizó la proyección del
estado de resultados integrales de forma anual, obteniendo una
utilidad neta de USD 1,4 millones para el 2018 y USD 1,69 millones
para el 2019.
ESLIVE S.A. 2018 2019
Ventas 12.904,20 13.549,41 Costo de ventas 6.968,27 7.316,68 Margen bruto 5.935,93 6.232,73
(-) Gastos de ventas -166,63 -167,47 (-) Gastos de administración -2.915,24 -2.929,82
(-) Otros gastos - - Utilidad operativa 2.854,05 3.135,44
(-) Gastos financieros -709,73 -745,22 Ingresos/gastos no operacionales 69,24 72,70 Utilidad antes de participación 2.213,56 2.462,92
Participación trabajadores -332,03 -369,44 Utilidad antes de impuestos 1.881,53 2.093,49
Gasto por impuesto a la renta -413,94 -460,57 Utilidad neta 1.467,59 1.632,92
Tabla 40: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 38
Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma
trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al
término del cuarto trimestre del año 2018 un valor de USD 566,19
mil, al término del primer trimestre del 2019 por un valor de USD
173,83 mil, fecha donde se termina de pagar la Emisión de
Obligaciones. Mantiene líneas de crédito abiertas con Banco
Pichincha, Banco Guayaquil, Banco Machala y Banco
Internacional.
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados
trimestralmente:
ESLIVE S.A. 2018 2019 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I
Saldo inicial 894,14 318,01 595,55 6,97 566,19 Ingresos:
Ingresos operacionales 3.226,05 3.226,05 3.226,05 3.226,05 3.387,35 Ingresos no operacionales 17,31 17,31 17,31 17,31 18,18
Ingresos totales 3.243,36 3.243,36 3.243,36 3.243,36 3.405,53 Egresos:
Gastos operacionales 1.742,07 1.742,07 1.742,07 1.742,07 1.829,17 Gastos no operacionales 770,47 770,47 770,47 1.102,50 774,32
Depreciaciones -23,52 -23,52 -23,52 -23,52 -23,52 Propiedad, planta y equipo - - - - -
Impuestos por pagar - - - -413,94 - Egresos totales 2.489,02 2.489,02 2.489,02 2.407,11 2.579,97
Flujo operacional 754,34 754,34 754,34 836,24 825,55 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i)
177,43 177,43 177,43 177,43 186,30
Obligaciones financieras vigentes (K)
1.028,04 1.174,37 1.000,30 933,50 824,41
Nuevos financiamientos (K+i) - - 40,19 41,09 82,20
ESLIVE S.A. Emisión de obligaciones
vigentes 125,00 125,00 125,00 125,00 125,00
Emisión de obligaciones nuevas - - - - - Total obligaciones 1.330,47 1.476,81 1.342,92 1.277,02 1.217,92
Financiamiento
Financiamiento bancario 1.000,00 1.000,00
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - 1.000,00 - 1.000,00 - Flujo financiado -576,13 277,54 -588,58 559,22 -392,36 Saldo flujo neto 318,01 595,55 6,97 566,19 173,83
Tabla 41: Flujo de caja proyectado 2018, 2019 (miles USD) Fuente: ESLIVE S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento
al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ESLIVE S.A.
CATEGORÍA AAA-
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA SCRLA
Marzo 2014 AA SCRLA
Noviembre 2014 AA SCRLA
Julio 2015 AA SCRLA
Abril 2016 AA ICRE
Octubre 2016 AA ICRE
Abril 2017 AA+ ICRE Octubre 2017 AAA- ICRE
Tabla 42: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones ESLIVE S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 39
2014 2015 2016 2017*
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ve
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Valor
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tal
%
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en
mo
nto
ACTIVO 18.071,02 100,00% 18.667,77 100,00% 3,30% 596,76 22.881,15 100,00% 22,57% 4.213,37 29.008,80 100,00% 26,78% 6.127,66
ACTIVOS CORRIENTES 5.786,83 32,02% 4.750,02 25,45% -17,92% -1.036,81 5.595,13 24,45% 17,79% 845,11 6.581,49 22,69% 17,63% 986,36
Efectivo y equiva lentes de efectivo 715,25 3,96% 1.210,70 6,49% 69,27% 495,45 811,93 3,55% -32,94% (398,76) 894,14 3,08% 10,12% 82,21
Invers iones temporales 1.607,16 8,89% 41,50 0,22% -97,42% -1.565,66 550,00 2,40% 1225,30% 508,50 0,00 0,00% -100,00% (550,00)
Cuentas por cobrar comercia les 683,17 3,78% 665,00 3,56% -2,66% -18,17 1.247,41 5,45% 87,58% 582,41 1.684,61 5,81% 35,05% 437,20
Otras cuentas por cobrar 1.310,43 7,25% 1.224,880 6,56% -6,53% -85,55 707,33 3,09% -42,25% (517,55) 189,82 0,65% -73,16% (517,51)
Inventarios 1.078,44 5,97% 1.247,37 6,68% 15,66% 168,92 1.685,10 7,36% 35,09% 437,73 2.755,42 9,50% 63,52% 1.070,32
Anticipo proveedores 254,88 1,41% 117,00 0,63% -54,10% -137,88 373,31 1,63% 219,08% 256,31 455,26 1,57% 21,95% 81,95
Impuestos corrientes 137,50 0,76% 243,58 1,30% 77,15% 106,08 220,04 0,96% -9,66% (23,53) 602,24 2,08% 173,69% 382,20
ACTIVOS NO CORRIENTES 12.284,19 67,98% 13.917,76 74,55% 13,30% 1.633,57 17.286,02 75,55% 24,20% 3.368,26 22.427,31 77,31% 29,74% 5.141,29
Propiedad, planta y equipo 9.768,93 54,06% 10.329,78 55,33% 5,74% 560,85 13.446,24 58,77% 30,17% 3.116,46 17.259,36 59,50% 28,36% 3.813,12
Anticipos a cl ientes 294,60 1,63% 662,11 3,55% 124,75% 367,51 684,18 2,99% 3,33% 22,08 0,00 0,00% -100,00% (684,18)
Cuentas por cobrar relacionadas 2.220,66 12,29% 2.925,87 15,67% 31,76% 705,21 3.155,59 13,79% 7,85% 229,72 5.167,94 17,82% 63,77% 2.012,35
PASIVO 7.953,43 100,00% 7.694,33 100,00% -3,26% -259,10 10.885,18 100,00% 41,47% 3.190,84 16.000,77 100,00% 47,00% 5.115,60
PASIVOS CORRIENTES 2.764,03 34,75% 2.336,29 30,36% -15,48% -427,75 2.827,30 25,97% 21,02% 491,02 4.459,56 27,87% 57,73% 1.632,26
Obl igaciones financieras 1.065,66 13,40% 955,35 12,42% -10,35% -110,30 1.381,42 12,69% 44,60% 426,07 2.387,48 14,92% 72,83% 1.006,06
Emis ion de obl igaciones 926,51 11,65% 805,28 10,47% -13,08% -121,23 667,10 6,13% -17,16% (138,18) 500,00 3,12% -25,05% (167,10)
Cuentas por pagar comercia les 236,67 2,98% 115,31 1,50% -51,28% -121,37 227,75 2,09% 97,52% 112,45 923,03 5,77% 305,27% 695,28
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 50,25 0,65% 0,00% 50,25 88,62 0,81% 76,36% 38,37 0,00 0,00% -100,00% (88,62)
Anticipo cl ientes 291,34 3,66% 194,20 2,52% -33,34% -97,15 133,89 1,23% -31,06% (60,31) 194,95 1,22% 45,61% 61,07
Pas ivo por impuesto corrientes 11,27 0,14% 29,45 0,38% 161,28% 18,18 48,41 0,44% 64,38% 18,96 41,50 0,26% -14,27% (6,91)
Provis iones socia les 232,58 2,92% 186,45 2,42% -19,83% -46,13 280,11 2,57% 50,24% 93,67 412,60 2,58% 47,30% 132,49
PASIVOS NO CORRIENTES 5.189,40 65,25% 5.358,05 69,64% 3,25% 168,65 8.057,87 74,03% 50,39% 2.699,83 11.541,21 72,13% 43,23% 3.483,34
Obl igaciones financieras 2.517,08 31,65% 2.755,59 35,81% 9,48% 238,51 4.880,74 44,84% 77,12% 2.125,15 9.751,87 60,95% 99,80% 4.871,13
Emis ion de obl igaciones 1.849,86 23,26% 1.129,52 14,68% -38,94% -720,34 545,00 5,01% -51,75% (584,52) 125,00 0,78% -77,06% (420,00)
Cuentas por pagar comercia les 210,72 2,65% 928,09 12,06% 340,44% 717,37 1.663,40 15,28% 79,23% 735,31 671,05 4,19% -59,66% (992,36)
Cuentas por pagar relacionadas 129,18 1,62% 11,62 0,15% -91,00% -117,56 78,29 0,72% 573,58% 66,66 253,89 1,59% 224,30% 175,60
Anticipo cl ientes 157,01 1,97% 157,35 2,05% 0,22% 0,34 449,16 4,13% 185,45% 291,81 308,81 1,93% -31,25% (140,35)
Provis iones socia les 325,54 4,09% 375,87 4,89% 15,46% 50,33 441,28 4,05% 17,40% 65,41 430,60 2,69% -2,42% (10,68)
PATRIMONIO 10.117,59 100,00% 10.973,44 100,00% 8,46% 855,85 11.995,97 100,00% 9,32% 1.022,53 13.008,03 100,00% 8,44% 1.012,06 Capita l socia l 1.679,00 16,59% 1.679,00 15,30% 0,00% 0,00 1.679,00 14,00% 0,00% - 1.679,00 12,91% 0,00% - Reserva lega l 53,43 0,53% 53,43 0,49% 0,00% 0,00 118,79 0,99% 122,31% 65,35 118,79 0,91% 0,00% -
Aporte a futuras capita l i zaciones 6.063,15 59,93% 6.469,08 58,95% 6,70% 405,93 6.838,07 57,00% 5,70% 368,99 6.838,07 52,57% 0,00% - Otro resultados integra les 804,86 7,96% 804,86 7,33% 0,00% 0,00 804,86 6,71% 0,00% - 804,86 6,19% 0,00% (0,00) Resultados acumulados 896,51 8,86% 1.517,14 13,83% 69,23% 620,63 1.901,71 15,85% 25,35% 384,57 2.555,25 19,64% 34,37% 653,54 Resultado del ejercicio 620,63 6,13% 449,93 4,10% -27,51% -170,70 653,54 5,45% 45,25% 203,61 1.012,06 7,78% 54,86% 358,52
PASIVO MAS PATRIMONIO 18.071,02 100,00% 18.667,77 100,00% 3,30% 596,76 22.881,15 100,00% 22,57% 4.213,37 29.008,80 100,00% 26,78% 6.127,66
Elaboración: ICRE
ESLIVE S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 y no auditados 2017 del Emisor.
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 40
Valor
Análisis
vertical %
Valor
Análisis
vertical %
Análisis
horizontal
%
Variación
en monto
ACTIVO 24.049,36 100,00% 29.160,88 100,00% 21,25% 5.111,52
ACTIVOS CORRIENTES 6.116,29 25,43% 6.249,33 21,43% 2,18% 133,03
Efectivo y equiva lentes de efectivo 1.264,91 5,26% 749,80 2,57% -40,72% -515,11
Invers iones temporales 200,00 0,83% 0,00 0,00% -100,00% -200,00
Cuentas por cobrar comercia les 1.162,54 4,83% 1.729,14 5,93% 48,74% 566,60
Otras cuentas por cobrar 1.067,33 4,44% 564,90 1,94% -47,07% -502,43
Inventarios 2.122,89 8,83% 2.719,50 9,33% 28,10% 596,61
Impuestos corrientes 298,62 1,24% 485,99 1,67% 62,75% 187,37
ACTIVOS NO CORRIENTES 17.933,07 74,57% 22.911,55 78,57% 27,76% 4.978,49
Propiedad, planta y equipo 13.956,12 58,03% 17.563,00 60,23% 25,84% 3.606,88
Cuentas por cobrar compañias relacionadas 3.257,88 13,55% 5.348,55 18,34% 64,17% 2.090,67
Otras cuentas por cobrar 719,06 2,99% 0,00 0,00% -100,00% -719,06
PASIVO 11.637,59 100,00% 15.646,73 100,00% 34,45% 4.009,15
PASIVOS CORRIENTES 2.455,34 21,10% 3.939,62 25,18% 60,45% 1.484,29
Obl igaciones financieras 1.042,94 8,96% 2.277,52 14,56% 118,38% 1.234,58
Emis ión de obl igaciones 475,00 4,08% 375,00 2,40% -21,05% -100,00
Cuentas por pagar comercia les 382,94 3,29% 712,61 4,55% 86,09% 329,67
Impuestos por pagar 31,08 0,27% 37,80 0,24% 21,61% 6,72
Provis iones socia les 335,27 2,88% 433,36 2,77% 29,26% 98,09
Otros pas ivos 188,11 1,62% 103,34 0,66% -45,06% -84,77
PASIVOS NO CORRIENTES 9.182,25 78,90% 11.707,11 74,82% 27,50% 2.524,86
Obl igaciones financieras 5.799,19 49,83% 9.901,87 63,28% 70,75% 4.102,67
Emis ión de obl igaciones 560,00 4,81% 125,00 0,80% -77,68% -435,00
Cuentas por pagar comercia les 1.674,71 14,39% 651,93 4,17% -61,07% -1.022,78
Cuentas por pagar relacionadas 90,81 0,78% 284,15 1,82% 212,91% 193,34
Anticipo de cl ientes 617,58 5,31% 315,59 2,02% -48,90% -301,99
Provis iones socia les 439,96 3,78% 428,57 2,74% -2,59% -11,38
PATRIMONIO 12.411,77 100,00% 13.514,14 100,00% 8,88% 1.102,37
Capita l socia l 1.679,00 13,53% 1.679,00 12,42% 0,00% 0,00
Reserva lega l 118,79 0,96% 118,79 0,88% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capita l i zaciones 6.916,67 55,73% 6.935,44 51,32% 0,27% 18,77
Otros resultados integra les 804,86 6,48% 804,86 5,96% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 2.555,25 20,59% 3.610,67 26,72% 41,30% 1.055,42
Resultado del ejercicio 337,20 2,72% 365,39 2,70% 8,36% 28,19
PASIVO MAS PATRIMONIO 24.049,36 100,00% 29.160,88 100,00% 21,25% 5.111,52
Elaboración: ICRE
ESLIVE S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 41
Valor
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Valor
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ális
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ve
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is
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Valor
An
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is
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Va
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Valor
An
ális
is
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al %
An
ális
is
ho
riz
on
ta
l %
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ció
n e
n
mo
nto
Ventas 6.831,23 100,00% 6.160,61 100,00% -9,82% (670,62) 7.744,69 100,00% 25,71% 1.584,08 12.289,71 100,00% 58,69% 4.545,02 Costo de ventas 3.116,53 45,62% 2.681,95 43,53% -13,94% (434,57) 3.623,19 46,78% 35,10% 941,23 6.709,56 54,59% 85,18% 3.086,37
Margen bruto 3.714,71 54,38% 3.478,66 56,47% -6,35% (236,05) 4.121,50 53,22% 18,48% 642,85 5.580,15 45,41% 35,39% 1.458,65 (-) Gastos de adminis tración (2.333,33) -34,16% (2.145,04) -34,82% -8,07% 188,29 (2.424,69) -31,31% 13,04% (279,65) (2.900,74) -23,60% 19,63% (476,05) (-) Gastos de ventas (184,61) -2,70% (137,24) -2,23% -25,66% 47,38 (166,28) -2,15% 21,16% (29,04) (165,80) -1,35% -0,28% 0,47
Utilidad operativa 1.196,76 17,52% 1.196,38 19,42% -0,03% (0,38) 1.530,54 19,76% 27,93% 334,15 2.513,61 20,45% 64,23% 983,08 (-) Gastos financieros (589,08) -8,62% (604,78) -9,82% 2,67% (15,71) (587,85) -7,59% -2,80% 16,94 (963,82) -7,84% 63,96% (375,98) Ingresos (gastos) no operacionales 364,27 5,33% 111,56 1,81% -69,38% (252,71) 59,82 0,77% -46,38% (51,73) 65,94 0,54% 10,23% 6,12
Utilidad antes de participación e impuestos 971,96 14,23% 703,16 11,41% -27,66% (268,80) 1.002,51 12,94% 42,57% 299,35 1.615,73 13,15% 61,17% 613,22 Participación trabajadores (145,79) -2,13% (105,47) -1,71% -27,66% 40,32 (150,38) -1,94% 42,57% (44,90) (242,36) -1,97% 61,17% (91,98)
Utilidad antes de impuestos 826,16 12,09% 597,68 9,70% -27,66% (228,48) 852,13 11,00% 42,57% 254,45 1.373,37 11,17% 61,17% 521,24 Gasto por impuesto a la renta (205,53) -3,01% (147,76) -2,40% -28,11% 57,78 (198,60) -2,56% 34,41% (50,84) (361,31) -2,94% 81,93% (162,71)
Utilidad neta 620,63 9,09% 449,93 7,30% -27,51% (170,70) 653,54 8,44% 45,25% 203,61 1.012,06 8,24% 54,86% 358,52 Depreciación 433,14 6,34% 556,70 9,04% 28,53% 123,56 593,48 7,66% 6,61% 36,78 592,97 4,82% -0,09% (0,51)
EBITDA anualizado 1.629,90 23,86% 1.753,08 28,46% 7,56% 123,18 2.124,02 27,43% 21,16% 370,94 3.106,58 25,28% 46,26% 982,56
2014 2015 2016 2017*
ESLIVE S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 42
Valor
Análisis
vertical %
Valor
Análisis
vertical %
Análisis
horizontal
%
Variación
en monto
Ventas 1.752,54 100,00% 2.199,59 100,00% 25,51% 447,04
Costo de ventas 845,18 48,23% 1.164,10 52,92% 37,73% 318,92
Margen bruto 907,36 51,77% 1.035,49 47,08% 14,12% 128,13
(-) Gastos de adminis tración (441,92) -25,22% (479,23) -21,79% 8,44% (37,31)
(-) Gastos de ventas (31,21) -1,78% (10,71) -0,49% -65,70% 20,50
Utilidad operativa 434,24 24,78% 545,56 24,80% 25,64% 111,32
(-) Gastos financieros (109,22) -6,23% (189,41) -8,61% 73,42% (80,19)
Ingresos (gastos) no operacionales 12,19 0,70% 9,24 0,42% -24,18% (2,95)
Utilidad antes de participación e impuestos 337,20 19,24% 365,39 16,61% 8,36% 28,19
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 337,20 19,24% 365,39 16,61% 8,36% 28,19
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 337,20 19,24% 365,39 16,61% 8,36% 28,19
Depreciación y amortización 114,70 6,54% 132,09 6,01% 15,16% 17,39
EBITDA 548,94 0,31322 677,65 30,81% 23,45% 128,71Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
ESLIVE S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
abril 2018
Tercera Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. icredelecuador.com 43
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018
Activo 18.071,02 18.667,77 22.881,15 29.008,80 29.160,88
Pas ivo 7.953,43 7.694,33 10.885,18 16.000,77 15.646,73
Patrimonio 10.117,59 10.973,44 11.995,97 13.008,03 13.514,14
Uti l idad neta 620,63 449,93 653,54 1.012,06 365,39
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018
Activo 18.071,02 18.667,77 22.881,15 29.008,80 29.160,88
Activo corriente 5.786,83 4.750,02 5.595,13 6.581,49 6.249,33
Activo no corriente 12.284,19 13.917,76 17.286,02 22.427,31 22.911,55
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018
Pas ivo 7.953,43 7.694,33 10.885,18 16.000,77 15.646,73
Pas ivo corriente 2.764,03 2.336,29 2.827,30 4.459,56 3.939,62
Pas ivo no corriente 5.189,40 5.358,05 8.057,87 11.541,21 11.707,11
CUENTAS 2014 2015 2016 2017* FEBRERO 2018
Patrimonio 10.117,59 10.973,44 11.995,97 13.008,03 13.514,14
Capita l socia l 1.679,00 1.679,00 1.679,00 1.679,00 1.679,00
Reserva legal 53,43 53,43 118,79 118,79 118,79
Aporte a futuras capita l i zaciones 6.063,15 6.469,08 6.838,07 6.838,07 6.935,44
Otro resultados integra les 804,86 804,86 804,86 804,86 804,86
Resultados acumulados 896,51 1.517,14 1.901,71 2.555,25 3.610,67
Resultado del ejercicio 620,63 449,93 653,54 1.012,06 365,39
Elaboración: ICRE
ESLIVE S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero 2017, diciembre 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
abril 2018
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Cierre 2014 2015 2016 FEBRERO 2017 2017* FEBRERO 2018Meses 12 12 12 2 12 2
Costo de Ventas / Ventas 45,62% 43,53% 46,78% 48,23% 54,59% 52,92%Margen Bruto/Ventas 54,38% 56,47% 53,22% 51,77% 45,41% 47,08%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 14,23% 11,41% 12,94% 19,24% 13,15% 16,61%Utilidad Operativa / Ventas 17,52% 19,42% 19,76% 24,78% 20,45% 24,80%
Utilidad Neta / Ventas 9,09% 7,30% 8,44% 19,24% 8,24% 16,61%
EBITDA / Ventas 23,86% 28,46% 27,43% 31,32% 25,28% 30,81%EBITDA / Gastos financieros 276,69% 289,87% 361,32% 502,59% 322,32% 357,77%
EBITDA / Deuda financiera CP 81,82% 99,57% 103,69% 216,98% 107,59% 153,28%EBITDA / Deuda financiera LP 37,32% 45,12% 39,15% 51,79% 31,45% 40,55%
Activo total/Pasivo total 227,21% 242,62% 210,20% 206,65% 181,30% 186,37%Pasivo total / Activo total 44,01% 41,22% 47,57% 48,39% 55,16% 53,66%
Pasivo corriente / Pasivo total 34,75% 30,36% 25,97% 21,10% 27,87% 25,18%Deuda financiera / Pasivo total 79,95% 73,38% 68,66% 67,69% 79,77% 81,04%
Apalancamiento financiero 62,85% 51,45% 62,31% 63,46% 98,13% 93,82%Apalancamiento operativo 310,40% 290,76% 269,29% 208,96% 222,00% 189,80%
Apalancamiento total 78,61% 70,12% 90,74% 93,76% 123,01% 115,78%
ROA 3,43% 2,41% 2,86% 8,41% 3,49% 7,52%ROE 6,1% 4,1% 5,4% 16,3% 7,8% 16,2%
Índice de endeudamiento 0,44 0,41 0,48 0,48 0,55 0,54
Días de inventario 125 167 167 151 148 140Rotación de la cartera 3,43 3,26 3,96 4,72 6,56 5,75
Capital de trabajo 3.023 2.414 2.768 3.661 2.122 2.310Días de cartera 105 110 91 76 55 63
Días de pago 30 65 96 74 54 45Prueba ácida 1,70 1,50 1,38 1,63 0,86 0,90
Índice de liquidez anual 2,09 2,03 1,98 2,49 1,48 1,59
Elaboración: ICRE
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ESLIVE S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero 2017, diciembre 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
