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octubre 2017 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Quinta Emisión de Obligaciones AA + Inicial Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 113, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 31 de octubre de 2017; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y otra información relevante con fecha septiembre 2017, califica en Categoría AA (+), a la Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. ▪ A pesar, de que el sector agrícola ha tenido en general una tendencia a la baja reflejada en menores ventas de productos, se espera una recuperación gradual para los próximos años, situación que favorecería directamente a la compañía. Es importante denotar que los precios de los productos se fijan internacionalmente, el Emisor ha sabido manejar estas fluctuaciones, consolidándose como referente en el medio. ▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación, se trata de una empresa con vasta experiencia y reconocimiento en el mercado, ha ido expandiéndose con el tiempo, sin embargo, todavía no ha generado lineamientos estratégicos ni Gobierno Corporativo. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía presenta capital de trabajo positivo e índices de liquidez sobre la unidad (septiembre 2017), un manejo adecuado de su cartera (contando con una póliza de cartera de seguro sobre la cartera con COFASE Sucursal Ecuador S.A. vigente hasta el 30 de junio de 2018.). A pesar de presentar menores ventas, han mejorado sus costos de ventas y optimizado sus gastos operativos. ▪ La compañía durante el periodo de estudio (2014 - 2016) mantiene un adecuado apalancamiento en sus proveedores, con plazos hasta 180 días, lo que afianza sus relaciones comerciales y le permite mantener suficientes flujos operativos. ▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente instrumentada, cumple con todos los requerimientos formales en su estructuración y contempla un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta el 80% de los activos de la Compañía. Además, cuenta con una garantía específica, consistente en un fideicomiso de inventario y cartera debidamente estructurado y que servirá como garantía de la cancelación y fuente de pago de las obligaciones. Presentará siempre una cobertura de al menos el 125% del saldo de capital insoluto de las obligaciones en circulación. ▪ Los flujos proyectados estresados por ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. Resumen Calificación Quinta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros septiembre 2017) DELCORP S.A.
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octubre 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Quinta Emisión de Obligaciones AA + Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada en forma significativa ante posibles cambios en el
emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la
economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No.
113, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 31 de
octubre de 2017; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas,
estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la Emisión y otra información relevante con
fecha septiembre 2017, califica en Categoría AA (+), a la Quinta
Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
▪ A pesar, de que el sector agrícola ha tenido en general
una tendencia a la baja reflejada en menores ventas de
productos, se espera una recuperación gradual para los
próximos años, situación que favorecería directamente
a la compañía. Es importante denotar que los precios de
los productos se fijan internacionalmente, el Emisor ha
sabido manejar estas fluctuaciones, consolidándose
como referente en el medio.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación, se trata de una empresa con vasta
experiencia y reconocimiento en el mercado, ha ido
expandiéndose con el tiempo, sin embargo, todavía no
ha generado lineamientos estratégicos ni Gobierno
Corporativo.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía
presenta capital de trabajo positivo e índices de liquidez
sobre la unidad (septiembre 2017), un manejo
adecuado de su cartera (contando con una póliza de
cartera de seguro sobre la cartera con COFASE Sucursal
Ecuador S.A. vigente hasta el 30 de junio de 2018.). A
pesar de presentar menores ventas, han mejorado sus
costos de ventas y optimizado sus gastos operativos.
▪ La compañía durante el periodo de estudio (2014 -
2016) mantiene un adecuado apalancamiento en sus
proveedores, con plazos hasta 180 días, lo que afianza
sus relaciones comerciales y le permite mantener
suficientes flujos operativos.
▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente
instrumentada, cumple con todos los requerimientos
formales en su estructuración y contempla un límite de
endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago
de intereses de hasta el 80% de los activos de la
Compañía. Además, cuenta con una garantía específica,
consistente en un fideicomiso de inventario y cartera
debidamente estructurado y que servirá como garantía
de la cancelación y fuente de pago de las obligaciones.
Presentará siempre una cobertura de al menos el 125%
del saldo de capital insoluto de las obligaciones en
circulación.
▪ Los flujos proyectados estresados por ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. son más que suficientes
como para permitir a la empresa cumplir con todas las
obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás
requerimientos propios de su operación normal.
Resumen Calificación Quinta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros septiembre 2017)
DELCORP S.A. bnbnmb
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Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Quinta Emisión de Obligaciones de DELCORP S.A., como empresa
dedicada a la importación, comercialización, fabricación y
distribución de toda clase de productos farmacéuticos y
fertilizantes agrícolas, a través de un análisis detallado tanto
cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad
de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de
la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la Emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se
desenvuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014- 2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte 30
septiembre 2016 y 30 septiembre 2017.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes para los meses de
abril- septiembre 2017.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-
2016.
▪ Depreciación y amortización hasta septiembre 2017.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan
la Emisión con corte septiembre 2017.
▪ Proyecciones Financieras desde el cuarto trimestre de
2017 al cuarto trimestre 2022.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró
relevantes
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos
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previsibles de la calidad de los activos que respaldan la
emisión, y su capacidad para ser liquidados. ▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
Emisor
▪ DELCORP S.A. fue constituida en la ciudad de Guayaquil el
30 de junio de 1993, e inscrita en el Registro Mercantil el
22 de julio del mismo año. La compañía se dedica como
actividad principal a la importación, exportación,
transformación y distribución de fertilizantes.
▪ Como consecuencia del posicionamiento en el mercado,
DELCORP S.A. ha logrado el respaldo de reconocidas casas
comerciales extranjeras de Alemania, Suiza, Estados
Unidos, Canadá y Rusia, lo cual ha sido posible por los
resultados y el compromiso demostrado.
▪ Además, mantienen una política de dividendos en la cual se
tiene como política la capitalización del 100% de sus
beneficios y no se repartirán dividendos mientras estén las
obligaciones en mora.
▪ Con el fin de propender la superación cultural, intelectual y
profesional, la compañía por medio de la Jefatura de
Recursos Humanos, formula programas anuales de
capacitación y entrenamiento, comprenden tanto la
asistencia a cursos de mejoramiento profesional, como de
superación personal. Adicionalmente, la empresa cuenta
con beneficios adicionales para sus empleados, como son:
seguro privado, alimentación y transporte.
▪ La compañía cuenta con un Reglamento Interno de Trabajo
dentro de sus Políticas de Recursos Humanos. La
administración del personal se ejercerá por la Gerencia
General y los Gerentes de Área, a través del Jefe de
Recursos Humanos.
▪ Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: Sistema ERP
(Microsoft Dynamics GP2010), Sistema de Nómina
(Sinergy), Business Intelligence (Salient; Power BI) y mail
(Office 365).
▪ Los valores corporativos que forman la identidad de la
compañía son: ética e integridad, honestidad, disciplina y
respeto
▪ Por otra parte, la compañía contribuye activamente con la
Fundación Kairós, la cual tiene como objetivo facilitar el
proceso de integración social a niños, niñas, adolescentes,
y familias en situación de conflictos, VIH sida, abuso sexual,
desamparo, maltrato y/o riesgo social a través de
diferentes programas de intervención. Su atención es de
500 niños directos y sus familias.
▪ La compañía comercializa sus productos bajo la marca
“Fertiandino”, la cual brinda al agricultor ecuatoriano una
gran variedad de productos en su línea de Fertilizantes
Simples y su Línea de Mezclas Físicas, ya que en base a
análisis de suelos presentados ofrece el servicio de
Fertilización de Precisión por Ubicación lo que ha llevado
que hoy por hoy los clientes soliciten a sus dependientes
“el saco de las frutitas” haciendo referencia al isotipo de la
marca.
▪ Dentro de la división de fertilizantes se comercializan seis
tipos de fertilizantes que son: fertilizantes simples,
fertilizantes solubles, fertilizantes supremos, abonos
completos, formulas específicas, y elementos menores.
▪ El programa de Investigación de Suelo y Cultivo CSI, en sus
dos presentaciones, representa a través de mapas el
suministro de cada elemento en el suelo o su concentración
a nivel planta (foliar), facilitando la visualización de su
distribución espacial. La compañía trabaja con cultivos en
la costa y en la sierra.
▪ Por otro lado, cuenta con una red de abastecimiento, la
cual le ha permitido ubicar geográficamente bodegas en
Guayaquil, El Triunfo, Quevedo, Quininde, Machala,
Sangolquí, y el punto de descarga Ecuagran.
▪ La política de precios que maneja la compañía determina
que los precios de venta de los productos serán
determinados por la Directora Comercial en base al costeo
presentado por el Departamento de Contabilidad y podrán
ser revisados cuando así lo requieran según las condiciones
del mercado. Los descuentos en ventas serán autorizados
por el Comité Ejecutivo según el volumen de ventas de cada
cliente y de acuerdo con los siguientes porcentajes:
fertilizantes simples de hasta el 1,5%, mezclas tradicionales
de hasta el 1,5%, mezclas específicas de hasta el 4%, y
productos especializados de hasta el 3%.
▪ Durante el periodo 2014 - 2015, las ventas han mostrado
una tendencia decreciente pasando de USD 56,6 millones
el 2014 a USD 45,2 millones el 2015, sin embargo, para el
2016 aunque las ventas también disminuyeron a USD 43,2
millones, el porcentaje de reducción es del 4,5% frente al
20% del año anterior.
▪ El costo de ventas pasa de USD 47,4 millones el 2014 a USD
35,1 el 2016. Para el 2016 el costo de ventas disminuye en
9,6%, mientras que las ventas se reducen en 4,5% lo cual
impacta positivamente en su margen bruto, el cual creció
en USD 1,7 millones, respecto del 2015
▪ La compañía cierra el 2016 con una utilidad neta de USD
209,31 mil frente a una pérdida neta de USD 1,4 millones el
2015 y una utilidad de USD 774,15 el 2014.
▪ Una comparación de las ventas entre septiembre 2016 y
septiembre 2017 refleja una reducción de 25%, al pasar de
USD 31,5 millones a USD 23,6 millones y una reducción del
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costo de ventas del 30%, esto es, de USD 25,7 millones a
USD 17,9 millones.
▪ Así mismo, la estrategia de la compañía de reducir su costo
de ventas tiene un impacto positivo en su margen bruto, el
cual se incrementa de un 18,4% a 23,8%, cerrando en USD
5,6 millones a septiembre 2017.
▪ Los gastos de administración y ventas se reducen en USD
191 mil alcanzando una participación de la utilidad
operativa sobre las ventas del 8,46%, lo que representa
USD 1,99 millones en septiembre 2017.
▪ Los gastos financieros en septiembre 2017 se incrementan
en USD 537 mil frente a septiembre 2016, alcanzando los
USD 1,96 millones lo produce una utilidad antes de
participación e impuestos de USD 106 mil frente a los USD
563 mil a septiembre 2016.
▪ Como se mencionó, el costo de ventas presentó una
evolución positiva al pasar de 86% el 2015 a 81% el 2016 y
a 76% en septiembre 2017. Esto por ende ha mejorado el
margen bruto al pasar de 14,03% el 2015 a 18,68% el 2016.
▪ El pasivo corriente comparado con el pasivo total se
incrementa del 64% el 2014 hasta un pico de 81,3% el 2016
y se reduce al 63% a septiembre 2017.
▪ El capital de trabajo se muestra negativo desde el año 2015
y alcanza un pico de USD 7,4 millones negativo el 2016. Sin
embargo, a septiembre 2017 muestra una recuperación
cerrando en USD 671 mil a septiembre 2017,
principalmente por la reducción de USD 5,5 millones en las
cuentas por pagar comerciales.
▪ El ROA pasa de -3,25% el 2015 a 0,39% el 2016 y a 0,27% en
septiembre 2017. Mientras que el ROE va de -16,9% el 2015
a 2,5% el 2016 y a 1,6% en septiembre 2017.
▪ El índice de endeudamiento promedia 0,83 en el período
analizado, mismo que se ha mantenido constante.
Instrumento
Con fecha 5 de octubre de 2017, la Junta General Extraordinaria
y Universal de Accionistas de la compañía DELCORP S.A. autorizó
la Quinta Emisión de obligaciones DELCORP por un monto de
hasta USD 7.000.000. Según el siguiente detalle:
CLASE A B Monto Hasta USD 7.000.000 Plazo 1.440 días 1.800 días Tasa interés anual y fija 8,00 % 8,00 % Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
La Emisión está respaldada por Garantía General, Garantía
Específica y amparada por los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan valores/ obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LIMITE Y/O POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al
pago de intereses de hasta el 80% de los activos de la compañía.
GARANTÍA ESPECÍFICA
Fideicomiso de inventario y cartera denominado “Fideicomiso Garantía
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP”.
El contrato de Fideicomiso Mercantil Irrevocable de
garantía fue celebrado el veintisiete de octubre de 2017
entre la compañía DELCORP S.A.; la compañía Estudio
Jurídico Pandzic & Asociados S.A.; y la compañía AFPV
Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A., el contrato
constituye el Fideicomiso Mercantil Irrevocable
denominado “Fideicomiso Garantía Quinta Emisión de
Obligaciones DELCORP”, el cual consiste en un patrimonio
autónomo, separado e independiente de aquel o aquellos
del constituyente, del Beneficiario, de la Fiduciaria, del
Representante de los Obligacionistas o de terceros en
general, así como de todos los que corresponden a otros
negocios fiduciarios manejados por la Fiduciaria.
Los bienes que serán aportados al Fideicomiso serán:
mercadería (son los bienes consistentes en fertilizantes que
son aportados por el constituyente y que serán aportados
en el futuro) y cartera (conjunto de cuentas por cobrar y/o
documentos, facturas o títulos de propiedad del
constituyente, originada en virtud con los contratos o
transacciones comerciales, celebradas con sus clientes y
que se aportarán al presente Fideicomiso).
Dicho patrimonio autónomo se encontrará integrado
inicialmente con la mercadería aportada por el
constituyente a través de este instrumento, y
posteriormente estará por todos los activos y pasivos que
generen en virtud del cumplimiento del objeto de este
Fideicomiso. El Fideicomiso, sus bienes y derechos no
pueden ser objeto de medidas cautelares ni providencias
preventivas dictadas por jueces o tribunales, ni ser
afectados por embargos, ni secuestros dictados en razón de
deudas u obligaciones del constituyente, del beneficiario,
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del representante de los obligacionistas o de terceros en
general, así como tampoco procederán tales medidas
debido a obligaciones de la Fiduciaria, y estará afecto y
destinado única y exclusivamente al cumplimiento del
objeto del Fideicomiso, en los términos y condiciones
señalados en el instrumento. El instrumento tiene por
objeto principal que la cartera, la mercadería y los recursos
que integrarán el patrimonio autónomo del Fideicomiso,
sirvan como garantía de la cancelación y fuente de pago de
las obligaciones.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio
y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan
la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y el seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, que afectarían el
costo de ventas de la compañía y por ende a su
competitividad para mitigar este riesgo, cuentan con un
portafolio de proveedores locales y del exterior con los
cuales mantienen relaciones estables que les permite
negociar condiciones.
▪ El mercado de agroquímicos es altamente competitivo
tanto en el precio como en el crédito que se otorga a los
clientes, lo que podría ocasionar una disminución en
margen o en ventas, por lo que la empresa con el fin de
mantener sus niveles de ventas podría sacrificar su
margen de ganancia. La empresa mitiga este riesgo
mediante servicios que permiten una atención
personalizada al cliente lo cual ha generado una
importante fidelidad del mismo hacia la compañía.
▪ Cambios importantes en la normativa medio ambiental
podrían desfasar las metodologías y tecnologías
empleadas por la compañía, exponiéndola a incrementos
en el capital requerido para desarrollar los cambios
necesarios. Este riesgo es mitigado por la empresa a través
del seguimiento cercano de la normativa en el país y de la
aparición de nuevas tecnologías en el mundo.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente inventarios, inversiones en acciones, y cuentas
por cobrar. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 32,58% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, lo que provocaría que la compañía pierda ventas por falta de inventario. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que han afectado la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. La empresa mitiga este riesgo al mantener una póliza de seguro sobre la cartera con COFASE Sucursal Ecuador S.A. vigente hasta el 30 de junio de 2018.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro
de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa mitiga este riesgo al mantener una
póliza de seguro sobre la cartera con COFASE Sucursal
Ecuador S.A. vigente hasta el 30 de junio de 2018.
▪ Un cese en las operaciones en las compañías en las cuales
tiene participación de capital DELCORP S.A. o la presencia
de malos resultados podría disminuir el valor de las
inversiones en acciones. Al ser estas empresas
colaboradoras directos en las operaciones de DELCORP
S.A. un problema en ellas podría tener un efecto en el
desenvolvimiento de la compañía. El riesgo se mitiga ya
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que la gerencia de DELCORP S.A. mantiene un estrecho
vínculo con las compañías en las cuales se mantienen
inversiones; y a la fecha de corte del presente informe,
éstas revelan utilidades.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la Emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
DELCORP S.A. se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 2,85 millones, por lo que los riesgos asociados
podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas
corresponden al 5,39% del total de activos y el 16,75% de
los activos que respaldan la Emisión. Por lo que su efecto
sobre el respaldo de la Emisión es considerable, si alguna
de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, la empresa aún estaría en condiciones de
cumplir con sus obligaciones, pero deberá asegurar su
cobro en el mediano plazo. Este riesgo se mitiga mediante
contratos que respaldan las transacciones realizadas entre
compañías del grupo.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a
la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar
compañías relacionadas tienen una considerable
importancia dentro de los activos que respaldan la
Emisión; si alguna de las compañías relacionadas llegara a
incumplir con sus obligaciones, la empresa aún estaría en
condiciones de cumplir con sus obligaciones, pero deberá
asegurar su cobro en el mediano plazo. Este riesgo se
mitiga mediante contratos que respaldan las transacciones
realizadas entre compañías del grupo.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Quinta
Emisión de Obligaciones de DELCORP S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de octubre de 2017, la
economía mundial no ha modificado su comportamiento de manera
significativa, por lo que no se han producido grandes ajustes en los
pronósticos, sin embargo, se presentan pequeñas modificaciones de
acuerdo a nuevas expectativas económicas. La nueva proyección de
crecimiento económico mundial para este año presentó un leve
cambio en comparación a los pronósticos presentados en el informe
del mes de abril, con un crecimiento de 3,6% y de 3,7% para el año
20181, es decir un 0,1% más que el crecimiento proyectado en el
informe anterior del FMI.
La reactivación notable de la inversión, el comercio internacional y
la producción industrial, sumada a la mejora de la confianza de las
empresas y los consumidores está apuntalando la recuperación. Los
niveles de crecimiento registrados en el primer semestre de 2017
superaron en general las expectativas, lo cual ha llevado a revisiones
al alza generalizadas, por ejemplo, en la zona del euro, Japón, China
y en las economías emergentes de Europa y Rusia. Estas cifras
compensan holgadamente las revisiones a la baja de las economías
de Estados Unidos, el Reino Unido e India. Sin embargo, la
recuperación no es total: aunque las perspectivas de base son más
alentadoras, el crecimiento sigue siendo débil en numerosos países.
Los riesgos para las perspectivas de base están en general
equilibrados a corto plazo, pero a mediano plazo se inclinan a la baja.
A corto plazo, el crecimiento podría intensificarse si el afianzamiento
de la confianza y las condiciones del mercado favorables desataran
la demanda reprimida, pero no descartan la posibilidad de que
ocurra lo contrario. Dada la aguda incertidumbre en torno a las
políticas, podrían ocurrir traspiés, algo que el escenario de base no
contempla, u otros shocks, que asestarían un golpe a la confianza de
los mercados y a las valoraciones de los activos y empeorarían las
condiciones financieras.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM) mantiene sin cambios sus
pronósticos menos optimistas. Según el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía
mundial apunta a un crecimiento de 2,7% para el término del mismo
año, 2,9% para el año 2018 y 2,9 para el año 20193. Las expectativas
de crecimiento económico se deben a que el repunte de las
manufacturas y el comercio, el aumento de la confianza del mercado
1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, octubre de 2017; extraído de: http://www.imf.org/external/spanish/ 2 Ídem.
y la estabilización de los precios de los productos básicos permitirán
restablecer el crecimiento en las economías en desarrollo y en los
mercados emergentes exportadores de dichos productos. No
obstante, este panorama presenta también riesgos importantes,
debido a que la implementación de nuevas restricciones comerciales
podría coartar el apreciado rebote en el comercio mundial, además,
la persistente incertidumbre normativa podría debilitar la confianza
y las inversiones. Asimismo, si bien la volatilidad de los mercados
financieros se encuentra en un nivel excepcionalmente bajo, una
repentina reevaluación del mercado respecto de los riesgos
vinculados con las políticas o del ritmo de la normalización de las
políticas monetarias en las economías avanzadas podría provocar
turbulencias financieras.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 Mundo 3,6 3,7 2,7 2,9 2,9 Estados Unidos 2,2 2,3 2,1 2,2 1,9 Japón 1,5 0,7 1,5 1,0 0,6 Eurozona 1,9 1,7 1,7 1,5 1,5 China 6,8 6,5 6,5 6,3 6,3 Economías avanzadas 2,2 2,0 1,9 1,8 1,7 Economías emergentes 4,6 4,9 4,1 4,5 4,7 Comercio mundial 4,2 4,0 4,0 3,8 3,8
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización
octubre 2017, Banco Mundial última publicación junio 2017) Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última
actualización de las previsiones económicas mundiales a octubre de
2017, las economías avanzadas tomadas como grupo mantendrán el
mismo crecimiento pronosticado en marzo, es decir, crecerán en
2,0% en el año 2017 y decrecerá en 2,0% en el año 2018. Los motivos
son la recuperación cíclica proyectada en el sector manufacturero
global y el fortalecimiento de la confianza, especialmente después
de las elecciones estadounidenses. El Banco Mundial, a junio de
2017 se mantiene sin cambios en sus proyecciones de crecimiento
para estas economías, es decir, mantiene una postura más
3 Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (junio 2017); extraído de:
http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 26/09/2017.
Informe Calificación Quinta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros septiembre 2017)
DELCORP S.A.
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 8
reservada de crecimiento en 1,9% para el año 2017 y 1,8% para
2018, además se pronostica un crecimiento de 1,7 para 2019.
Según el FMI, el pronóstico de crecimiento de Estados Unidos ha
sido revisado a la baja de 2,3% a 2,2% en 2017; sin embargo, en el
2018 gana 0,2%, al pasar de 2,1% a 2,3%. También se observaron al
alza las proyecciones de crecimiento de muchos países de la zona
del euro en 2017: en Alemania, España, Francia e Italia el
crecimiento en el primer trimestre de 2017 superó las expectativas
en términos generales. Ese hecho, sumado a las revisiones positivas
del crecimiento registrado en el último trimestre de 2016 y a los
indicadores de alta frecuencia del segundo trimestre de 2017, hace
pensar que el ímpetu de la demanda interna es más pujante de lo
previsto, Canadá presenta un crecimiento de 3% en 2017 y 2,1% en
2018, este comportamiento se ve estimulado por una demanda
interna dinámica.4
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pronósticos del FMI, se mantiene con un repunte sostenido de la actividad: el crecimiento aumentaría de 4,3% en 2016 a 4,6% en 2017 y 4,9% en 2018. En China, los pronósticos indican que el crecimiento subirá ligeramente a 6,8% en 2017 y disminuirá a 6,5% en 2018. En el resto de las economías de mercados emergentes y en desarrollo de Asia, el crecimiento será vigoroso y marginalmente superior a los niveles previstos en la edición de abril de 2017 del informe WEO, de acuerdo con las proyecciones. El fuerte aumento en el gasto público y las revisiones de datos en India llevaron a revisar al alza el crecimiento de 2016 a 7,1% (frente a 6,8% en abril 2017), con revisiones al alza de aproximadamente 0,2%, en promedio, para 2014 y 2015. Sin embargo, la proyección de crecimiento en 2017 ha sido revisada a la baja, a 6,7% (frente a 7,2% en abril 2017) como consecuencia de los trastornos que aún persisten tras la iniciativa de canje de la moneda iniciada en noviembre de 2016, así como los costos de transición vinculados al lanzamiento del impuesto nacional sobre bienes y servicios en julio de 2017.
El Banco Mundial, por su parte, mantiene las mismas proyecciones que en el informe del primer trimestre del año, asegurando que estas economías crecerán 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo económico.5
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a octubre de 2017, las perspectivas de crecimiento para esta región toman un ligero repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en cuanto a financiamiento internacional, un euro más débil y los efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense. Las previsiones apuntan a que el producto de la zona del euro crecerá 2,1% en 2017 y 1,9% en 2018. El crecimiento se moderaría
4 Ídem. 5 Ídem. 6 Ídem
en Alemania (2% en 2017 y 1,8% en 2018), Italia (1,5% en 2017 y 1,1% en 2018) y España (3,1% en 2017 y 2,5% en 2018), pero repuntaría ligeramente en Francia (1,6% en 2017 y 1,8% en 2018).
Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento económico de 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas en las principales economías de la región.6
Asia y el Pacífico
Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el
Pacífico emitido por el FMI, las economías de la Región Asiática
proyectan un crecimiento de 6,5% en los años 2017 y 2018, a pesar
de que la Región sufre de un crecimiento desigual, causado por los
modelos de inversión que los países están adoptando,
proyectándose para el año 2017 un crecimiento económico de 6,8%
para China, por otro lado, economías avanzadas de esta región como
Japón proyecta un crecimiento de 1,5% y 6,7% para India en 2017.7
Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá un
6,2% en 2017 y en un 6,1% en promedio en 2018, en línea con las
previsiones anteriores. Una leve desaceleración gradual en el
crecimiento económico de China está compensando un repunte
moderado en el resto de la región, liderado por un repunte en los
exportadores de materias primas y una recuperación gradual en
Tailandia.
África y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6% y en 2018 un crecimiento de 3,5%. Ese ritmo de expansión anémico refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentará a 2,6% en 2017 y a 3,4% en 2018, en gran medida impulsado por factores concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíciles en 2016.8
Por otra parte, el Banco Mundial asegura que el crecimiento de esta
región proyecta disminuir de 3,2% en 2016 a 2,1% en 201, también
consideran que es efecto de las desaceleraciones en las economías
exportadoras de petróleo, como resultado de la de producción de
petróleo acordado en noviembre de 2016. En importadores,
esperan que el crecimiento mejore este año, ayudado por reformas
8 Ídem
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 9
y factores de oferta tales como las recuperaciones inducidas por el
clima en la producción agrícola. Esperan que el crecimiento regional
alcance un promedio de 3% en 2018, en medio de los precios
moderados del petróleo. Los principales riesgos incluyen una subida
de los precios del petróleo, más débil de lo esperado, conflictos
geopolíticos y tensiones sociales que pueden reformas estructurales
fundamentales.9
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,2861 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84
Feb 2.881,84 3,2488 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38
Mar 2.877,70 3,2419 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01
Abr 2.944,64 3,2402 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25
May 2.918,86 3,2806 16,08 675,08 0,78 0,89 6,85 56,63
Jun 3.035,82 3,2445 16,49 662,73 0,77 0,88 6,78 59,24
Julio 3.000,30 3,2387 17,78 651,17 0,76 0,85 6,74 59,47
Ago 2.933,41 3,2381 17,44 629,44 0,77 0,83 6,59 58,35
Sept 2938,58 3,2688 17,52 636,49 0,74 0,84 0,84 58,06
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (septiembre 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, el mercado
bursátil global, ha venido cerrando con tendencias alcistas en la
mayoría de los índices de renta variable. Las acciones del continente
europeo se vieron impulsadas por los resultados corporativos de la
región junto con menores tensiones políticas en la región. Los
índices norteamericanos cerraron al alza al cierre de la última
semana de octubre de 2017, las ganancias de los sectores industrial,
finanzas y materiales básicos impulsaron el índice industrial Dow
Jones hasta alcanzar nuevos máximos históricos ubicados en 23.335
puntos, el S&P continua con esta tendencia valorizándose 0,51%. En
cuanto al mercado latinoamericano, por poner un ejemplo, el índice
general de la Bolsa de Valores de Colombia cerró a la misma fecha
con desvalorizaciones de 0,11% respecto al cierre anterior. Las
acciones de Grupo Sura se desvalorizan 1,31% seguidas de ISA con -
1,18% y Ecopetrol con -1,03%.10.
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil
de lo esperado, con un crecimiento de 1,2% en 2017 y 1,9% en 2018.
Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación
de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve
influenciada por la baja propensión de consumo por parte de los
países consumidores de materias primas.
Para México se prevé que el crecimiento se moderara a 2,1% en
2017 y 1,9% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe
al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo,
además de las condiciones financieras menos halagadoras y una
mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con
Estados Unidos.11
Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un
crecimiento previsto de 0,7% en 2017 y 1,5% en 2018. Los factores
originadores de este comportamiento están dados por una menor
incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el
avance del programa de reforma.
9 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 10 Informe accionario, Acciones y Valores, al 20 de octubre de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/93fcb973af58e70b935f441dd860a68d.pdf
Las proyecciones económicas para Argentina prevén un 2,5% de
crecimiento en 2017 gracias al aumento del consumo y la inversión
pública y en 2,5% en 2018 a medida que vayan recuperándose la
inversión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en
una profunda crisis económica; prevén que el producto se contraerá
12% en 2017 y 6% en 2018, ya que la monetización de los déficits
fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves
restricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan
una inflación en rápido aumento. El aumento de los precios de las
materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en
Chile (1,4%) y Colombia (1,7%)12.
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones a junio de
2017, luego de experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016,
parece estabilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que
el crecimiento sea de 0,8% en 2017, apoyado por el fortalecimiento
del consumo y una menor contracción de la inversión, a pesar de
una desaceleración en México. Se espera que el crecimiento se
11 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 12 Idem.
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 10
acelere a un promedio de 2,3% en 2018, ya que las recuperaciones
en Brasil y otros exportadores de productos básicos avanzan.13
Los riesgos para las perspectivas de crecimiento para América Latina
y el Caribe siguen inclinados a la baja; se derivan principalmente de
la incertidumbre política generada por los cambios de gobierno, de
los posibles cambios de política en las principales economías
avanzadas (en particular, de Estados Unidos), de un endurecimiento
agudo o desordenado de las condiciones de financiación global, de
los precios de las materias primas y de los desastres naturales en
varios países de la región
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la
región para 2017, espera una expansión promedio de 1,1% durante
este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la
estimada en diciembre de 2016 la cual era de 1,3%. En promedio, las
economías de América del Sur, especializadas en la producción de
bienes primarios, en particular petróleo, minerales, y alimentos
registrarán un crecimiento de 0,6%. Esto representa una leve
revisión a la baja respecto de 0,9% proyectado en diciembre pasado.
La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la
demanda externa para estas economías.
Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento
de 3,6% en 2017, en lugar de 3,7% proyectado en diciembre,
explicado básicamente por la capacidad de superar los cambios de
comportamiento en la demanda interna, así como también por un
buen pronóstico de crecimiento para el principal socio comercial de
estas economías: Estados Unidos.14
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales y poca movilidad social; constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana. Según un informe de esta organización y la
Organización Mundial del Trabajo (OIT), El desempleo en América
Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de
desocupación crecerá 0,3% desde el 8,9% registrado en 2016.15
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como
Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países con menor puntuación de la región son
Guatemala el puesto 125 y Honduras en el puesto 130, para el caso
de Venezuela, el puntaje obtenido ubica al país en el puesto número
70, sin embargo, su calificación se disminuye a medida que su
entorno social, político, democrático y económico se deteriora.16
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países17
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al
13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 14http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-
expandira-11-2017 15http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal 16 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar
a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país
en el puesto 88, entre 188 países evaluados con un puntaje de
0,78.18
El FMI en su última proyección publicada en octubre de 2017, estima
que el crecimiento de la economía ecuatoriana será de 0,2%,
mostrando una mejora con la proyección realizada en abril, la cual
pronosticaba un decrecimiento de 1,6%. Las perspectivas para 2018
también mejoraron, ya que el nuevo cálculo de la proyección
muestra un crecimiento de 6%, mientras que la proyección de abril
calculaba un crecimiento de 3%.19
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%.20 Para el año 2017, esta misma institución
17http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 18 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 19 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 20Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 11
tiene una previsión de crecimiento de 1,42% tomando en cuenta
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
exportaciones de 11,9%, considerando el aumento moderado en los
precios del crudo.21
En el segundo trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 25.492 millones, además, a precios
constantes, mostró una variación interanual de 3,3% respecto al
segundo trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de -
1,9% respecto al primer trimestre de este año. Las variaciones
positivas en dos trimestres consecutivos indican que la economía
ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico;
además, tomando en cuenta que todas las economías crecen en el
cuarto trimestre, el país podría superar las expectativas de
crecimiento publicadas por los organismos internacionales de
monitoreo económico.
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (tasas de variación %)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad
económica ecuatoriana a agosto de 2017 se ubica en 157,6 puntos
con una variación anual negativa de 2,1% y una variación mensual
negativa de 1,8% con respecto a agosto del mismo año. Es decir que
la actividad económica en términos de producción experimenta una
contracción respecto al año anterior, además de mostrar una leve
tendencia a la baja en los últimos dos meses de análisis.
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC (agosto 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
21 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion 22 Diario El Comercio, Sección de actualidad, página 2, “USD 4.254 millones se usarán para los proyectos pendientes”, martes 29 de agosto de 2017. 23 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, septiembre de 2017.
El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD
29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. Sin
embargo, el Plan Anual de Inversión fue modificado con USD 105
millones más de lo presupuestado en el año 2016, pasando de USD
5.349 millones a USD 5.454 millones; esto con el único fin de dar
prioridad a la culminación de los proyectos del gobierno anterior y
avanzar con los nuevos proyectos del gobierno actual.22
La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el
sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas
para contabilizar el techo de endeudamiento, a septiembre de 2017
se cuantifica con un valor de USD 29.040,2 millones y representando
el 28,8% con relación al PIB.23 La deuda externa toma un valor USD
28.145,2 millones y la deuda interna bordea los USD 895 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias),
durante el período enero – septiembre de este año, experimentó un
crecimiento de 0,10%, comparado con el mismo período del año
anterior, es decir, se ha recaudado USD 10.103,9 millones en lo que
va del año, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo
para el año 2016 (USD 9.152,4 millones), suman USD 951,6 millones
adicionales de recaudación al fisco, además se deben sumar USD
451,1 millones recaudados por contribuciones solidarias,
obteniendo un total de recaudación por USD 10.555 millones.24
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la
Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas
aportaciones son de 44,6%, 32% y 6,6% respectivamente. Para el
caso del IVA y el IR, que son los mayores montos de recaudación en
lo que va del año, se observó un crecimiento de 8,8% y 6,2%
respectivamente con respecto al mismo período del año 2016, esto
demuestra que el consumo ha aumentado, generando al mismo
tiempo mayor dinamismo en las ventas dentro de la economía.
Gráfico 3: Recaudación tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI al 22 de octubre del presente año
se encuentra con 562 puntos,25 esta continua disminución en las
últimas semanas puede ser efecto de la mayor estabilidad política
en el país con el nuevo gobierno y el cumplimiento parcial en las
24Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 25 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
6,8%5,9%
5,1%4,2%
5,8%
3,9% 3,5%4,2%
0,2%
-1,4%
-4,0%
1,0%
2,2%
3,3%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
20
12.I
20
12.I
I2
012
.III
20
12.I
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013
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20
13.I
II2
013
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20
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20
14.I
I2
014
.III
20
14.I
V2
015
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015
.II
20
15.I
II2
015
.IV
20
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20
16.I
I2
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.III
20
16.I
V2
017
.I2
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.II
120,0
130,0
140,0
150,0
160,0
170,0
180,0
190,0
1.3
79
93
9 1.0
85
1.7
64
1.0
62
1.0
81
1.1
23
1.0
03
1.1
19
0,00200,00400,00600,00800,00
1.000,001.200,001.400,001.600,001.800,002.000,00
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 12
obligaciones financieras externas. Una constante disminución de
este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de
crédito por parte de los organismos internacionales de
financiamiento, así como un atractivo para la inversión extranjera.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril
de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en
su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 51,47 al
22 de octubre de 2017. Como se puede observar, a partir de enero
del presente año, el precio ha oscilado entre USD 45 y USD 54,
causando la constante desaceleración de economías petroleras
como la ecuatoriana.
Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del
Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el período enero -
agosto del año en curso registra un superávit en USD 2.350,3
millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD
2.004,8 millones para dicho período de análisis, además se observa
que las exportaciones no petroleras representaron el 65% y las
petroleras el 35% del total de las exportaciones.
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con relación al período enero - agosto del año 2016, las
exportaciones totales crecieron en el 15,8% y las importaciones en
el 22,9%, dando como resultado una balanza comercial total
superavitaria en USD 345,6 millones para el mismo período del
2017.
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Al analizar la participación de cada producto en el total de las
exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado,
el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos
monetarios con un monto de USD 3.932,7 millones, el banano fue el
segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue
USD 2.105,2 millones, seguido por el camarón con USD 2.000,8
millones, enlatados con un valor de USD 776,9 millones, flores con
un valor exportado de USD 6278 millones y cacao con USD 412,6
millones. El siguiente gráfico explica la participación porcentual de
las exportaciones por producto durante el período enero – agosto
de 2017.
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (%)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Ingreso per cápita (2016) * USD 5.966 Inflación acumulada (septiembre 2017) * 0,04% Inflación mensual (septiembre 2017) * -0,15% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (septiembre 2017) * USD
708,79 Tasa de subempleo (septiembre 2017) * 20,5% Tasa de desempleo (septiembre 2017) * 4,1% Precio crudo WTI (22 octubre 2017) USD 51,47 Índice de Precios al Productor (septiembre 2017) * 0,09% Riesgo país (22 octubre 2017) * 562 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (septiembre 2017)
28,8%
Tasa de interés activa (octubre 2017) 7,86 % Tasa de interés pasiva (octubre 2017) 4,80% Deuda pública consolidada (septiembre 2017) millones USD* 29.040,2
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
30
40
50
60
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
4.350
1.999 2.350
8.10810.112
-2.005-5.000,0
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
12
.87
1
14
.30
6
-1.4
34
10
.75
3
9.8
54
90
0
12
.45
7
12
.11
2
34
6
-5.000,0
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
Petróleo crudo 31,6%
Derivados de petróleo
3,3%Banano16,9%
Camarón16,1%
Cacao 3,3%Pescado 1,2%
Café 0,6%Flores 5,0%
Enlatados6,2%
Otros 15,7%
octubre 2017
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ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Tasa Activa Máxima - septiembre 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS Bolsa millones USD Participación BVQ 339,8 43,9 % BVG 434,4 56,1% Total 774,2 100%
Tabla 5: Montos negociados septiembre 2017
Fuente: BVQ26; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores de
Quito a septiembre de 2017, la composición de los montos
negociados en el mercado bursátil nacional presentó una
concentración de negociaciones de renta fija de 99,62% y 0,38% de
renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, 70%
corresponde a las negociaciones de mercado primario y 30% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 774,20 millones a nivel
nacional, mostrando un alza en sus volúmenes nacionales de USD
293,63 millones, mientras que el Índice Ecuindex, al 29 de
septiembre de 2017, alcanzó los 1.203,41 puntos, registrando un
incremento de 5,52 puntos con respecto al anterior mes de análisis.
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, septiembre 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A septiembre de 2017, existen 277
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número,
133 son pymes, 112 son empresas grandes y 32 pertenecen al sector
financiero. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores
con una participación de 30,3% en el mercado, seguido del sector
industrial con una participación de 30%.
26 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
Gráfico 9: Número de emisores por sector septiembre 2017 (%)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(148), Pichincha (94) y Azuay (10).27
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a
septiembre de 2017, se concentran en Guayas (83) y Pichincha (37).
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (septiembre 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. Al 30 de septiembre de 2017, la inflación acumulada fue de
0,04% y la mensual experimentó una pequeña variación de -0,15%.
Gráfico 11: Inflación acumulada septiembre 2017 (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a octubre
de 2017 se sitúa en el 7,86%, mostrando un decremento respecto al
27 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
0
100
200
300
400
500
BVQ BVG
Agricola, ganadero, pesquero y maderero;
10,8%
Comercial; 30,3%
Energía y Minas; 0,4%Financiero;
8,7%
Industrial; 30,0%
Inmobiliario; 1,4%
Mutualistas y Cooperativas
; 3%
Servicios; 14%
Construcción; 2%
Comercial 36%
Industrial26%
AGMP 16%
Servicios 17%
Inmobiliario3%
Construcción2%
00,5
11,5
22,5
33,5
4
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 14
mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma
fecha fue de 4,80%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva septiembre 2017 (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: En el mes de agosto del presente año,
las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un
monto de USD 24.782,2 millones con una variación positiva de 0,4%
respecto al mes anterior y un incremento de 12,3% respecto a
agosto de 2016. Del total de captaciones realizadas, el 42,3% fueron
depósitos de ahorro, el 50,8% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5%
fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de
reporto y otros depósitos representaron el 1,4%. Es importante
notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema
financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los
cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toman en el sistema financiero nacional con un monto
total de USD 17.004 millones y las cooperativas con un monto de
USD 6.365 millones.
28http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/usd-1-600-millones-en-ingresos-espera-el-gobierno-con-el-programa-economico
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional agosto 2017 (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El sistema financiero nacional, en agosto de 2017 reportó un monto
total de créditos colocados por USD 32.631,5 millones, con una
variación mensual positiva de 1,2% y una variación anual de 13,5%
respecto a agosto de 2016, esto indica que el sector real, cada vez
necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e
inversión. Por otra parte, la cartera vencida del sistema financiero
nacional representa el 4,3% del total del volumen de créditos, lo que
denota una baja morosidad.
Gráfico 15: Créditos colocados vs cartra vencida (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Noticias económicas de importancia nacional
Ecuador atraviesa por varias reformas en materia económica y
tributaria que son parte de la implementación del nuevo programa
económico del Gobierno Nacional; con esto, se estiman ingresos por
USD 1.900 millones, de los cuales se deben descontar USD 300
millones correspondientes al sacrificio fiscal por los incentivos
tributarios creados principalmente para estimular el desarrollo de
las micro, pequeñas y medianas empresas. Otro de los objetivos que
tiene este programa es generar 16.000 plazas de empleo al año.28
El 18 de octubre de 2017 se realizó una emisión de bonos soberanos
en el mercado internacional de capitales, en esta ocasión por USD
2.500 millones con un plazo de 10 años y a una tasa de interés de
8,87%. Las autoridades explican que el único objetivo de esta
operación es cubrir las necesidades financiamiento y poder
mantener la inversión en proyectos de desarrollo del Gobierno
Nacional.29
29http://www.ecuavisa.com/articulo/noticias/economia/329811-ecuador-coloca-mercado-internacional-2500-millones-bonos-soberanos
4
6
8
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
20000
21000
22000
23000
24000
25000
Bancos Privados 69%
Bancos Públicos 2,6%
Sociedades Financieras
0,1%
Mutualistas3,1%
Cooperativas 25,3%
0,00
10000,00
20000,00
30000,00
40000,00
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
Créditos colocados Cartera Vencida
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 15
Durante el mes de octubre de 2017 se registran dos operaciones
realizadas por el Banco Central del Ecuador; la primera se realizó con
el Bank for International Settlements (BIS) a modo de previsión ante
la baja experimentada en la Reserva Internacional del país. Esto
implica que un activo como el oro se vuelve efectivo de manera
temporal, en el caso de que se requieran recursos líquidos. Es una
operación de muy corto plazo: los USD 200 millones de recursos
líquidos recibidos y que están registrados en el último Boletín
Monetario Semanal, serán devueltos esta semana. La transacción
tiene una tasa de 1,44% anual y requirió restringir 200 mil onzas de
oro en la cuenta del Banco Central del Ecuador en el exterior. La
segunda operación corresponde a una inversión efectuada con
Goldman Sachs International (GSI), la cual se concretó el 16 de
octubre y será visible en el próximo Boletín Monetario Semanal. En
esta operación el BCE entrega 300 mil onzas de oro, durante un
plazo de tres años. Al vencimiento de la operación, GSI devuelve la
misma cantidad y calidad de oro invertida y durante el plazo
establecido paga un rendimiento financiero al Banco Central,
equivalente a USD 11 millones. Todos los costos de la operación los
asume GSI.30
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2017.
Sector Agroquímico
El futuro del sector de agroquímicos a nivel mundial se va a ver
alterado debido a los cambios de producción agrícola y las mejoras
tecnológicas a las que se enfrente. Actualmente el sector ya está
experimentando cambios importantes, algunos de corto plazo, otros
cíclicos o de carácter típico. Por ejemplo, se ha visto una
desaceleración global de la agricultura inducida por la caída de
precios de los cultivos de campo, lo que ha provocado una
disminución de los ingresos de los proveedores. De igual manera, ha
aumentado la producción de agroquímicos sin protección de
patentes genéricas, en China mayormente, debido al poco control
gubernamental, por lo que los precios tienen tendencia a la baja a
largo plazo.31
El sector agroquímico está comprendido de cuatro actividades
principales que son:32
▪ Producción de productos intermedios para fertilizantes.
▪ Producción de abonos y fertilizantes.
▪ Elaboración de plaguicidas.
▪ Elaboración de herbicidas y reguladores biológicos.
De acuerdo con el Banco Central del Ecuador, éste es un sector muy
importante para la economía del país, ya que con el uso de
agroquímicos el suelo incrementa su rendimiento y su volumen de
producción cerca de un 15%,33 si son correctamente administrados,
incentivando al sector agropecuario y a la agroindustria en el país.
Estos sectores representan alrededor del 8% del PIB del Ecuador y
son una fuente importante de divisas debido a la exportación de los
productos al exterior.34 Por lo que el sector agroquímico es de igual
30https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1005-en-octubre-de-2017-el-banco-central-ha-concretado-dos-operaciones-con-oro 31http://www.convertronic.net/Informes/la-robotica-es-el-futuro-del-negocio-de-agroquimicos.html 32https://colaboracion.dnp.gov.co/CDT/Desarrollo%20Empresarial/agroquimicos.pdf
importancia al ser un insumo esencial que motiva el rendimiento de
los productos agrícolas, por esta razón, se han implementado
iniciativas por parte de municipios y del Gobierno como el Plan
Semilla o el Plan Maíz, los cuales consisten en adquirir paquetes
tecnológicos de alto rendimiento que incluyen semillas certificadas,
fertilizantes y agroquímicos a un precio especial. Estos recursos son
destinados para los pequeños productores con menos de diez
hectáreas de cultivos de maíz y arroz, ubicados en Guayas, Loja, Los
Ríos y Manabí; provincias que tradicionalmente son maiceras y
arroceras.35
Gráfico 16: Hectáreas por provincia destinadas a agropecuaria (%) Fuente: Ecuador en Cifras; Elaboración: ICRE
Los clientes principales del sector agroquímico son los del sector de
la agroindustria y el agropecuario, en el Ecuador son bastante
amplios los cultivos y se destacan varios productos destinados
principalmente a consumo interno como maíz, arroz y azúcar;
33https://contenido.bce.fin.ec/documentos/PublicacionesNotas/Catalogo/Encuestas/Coyun
tura/Integradas/etc201402.pdf 34http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_agropecuarias/espac/espac-2016/Informe%20ejecutivo%20ESPAC_2016.pdf 35 Ídem
Manabí16,90%
Guayas11,00%
Los Rios7,60%
Loja7,30%Esmeraldas
6,00%
Morona Santiago
5,90%
Pichincha5,10%
El Oro4,70%
Azuay4,40%
Bolívar4,00%
Otros27,10%
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 16
mientras que entre los principales productos de exportación se
destacan los cultivos de palma africana y brócoli. En total existen
1,46 millones de hectáreas utilizadas para cultivos permanentes y
0,91 millones para cultivos transitorios.36
En el Ecuador, el sector de agroquímicos importa un porcentaje
importante de lo que se comercializa en el país, según Innovagro, la
organización que representa a las firmas internacionales que
investigan y desarrollan productos para el agro en el Ecuador, el 60%
se importa de la Región Andina y alrededor del 30% de Estados
Unidos.37
Asimismo, el sector agroquímico cuenta con incentivos por parte del
Gobierno ya que se considera un sector de extrema importancia
para tener una balanza comercial positiva y mantener la
sostenibilidad de la dolarización en el país. Entre estos incentivos se
encuentra la exoneración total del pago de impuestos mínimos y del
pago del impuesto a la renta por los cinco primeros años para las
nuevas empresas constituidas que se dediquen a la producción de
agroquímicos, pesticidas y fungicidas.38
En cuanto al tratado firmado con la Unión Europea, quienes más se
benefician son las empresas productoras de: banano, camarón,
atún, conservas, productos de pesca, oleaginosas, madera,39 lo cual
generaría un aumento tanto de la producción de la agroindustria,
como en la demanda de agroquímicos. Sin embargo, al Acuerdo con
la UE determina que los datos de prueba deben ser protegidos por
un espacio de 10 años para los agroquímicos,40 lo cual podría afectar
a la producción nacional de agroquímicos. No obstante, el Ecuador
dispondrá de una moratoria de cinco años para aplicar esta
obligación, contados a partir de la entrada en vigor del Acuerdo.
Según el Sistema de Información Pública Agropecuaria del
Ministerio de Agricultura y Ganadería, con corte a septiembre
2017,41 el comportamiento de los precios de agroquímicos,
reflejado en el Índice de Precios de Insumos Agroquímicos, registró
una tendencia al alza en este mes, al reportarse un IPI de 101,68. Es
decir, los promedios mensuales de los precios de insumos
agroquímicos presentaron un aumento de 0,48% respecto al mes
anterior. El 80% de aumento reportado en el índice, se atribuye a los
ingredientes activos: Clorotalonil (28%), Paraquat (6%), Glifosato
(12%), Cipermetrina (6%), Carbendazim (5%), Atrazina (5%),
Cimoxanil + Mancozeb (3%), Propiconazoll (3%) y Propanil (2%).
Por otra parte, el comportamiento de los precios de fertilizantes,
reflejado en el Índice de Precios de Fertilizantes bajó a 58,32. Es
decir, los precios promedio ponderados de los fertilizantes
disminuyeron en 0,73% respecto al mes anterior. El 92% de
influencia en el descenso del índice se atribuye al Fosfato Diamónico
(21%) y la Urea (71%). Por otro lado, al comparar el actual índice con
el registro de septiembre del año anterior, se observa una
disminución del 10%.
En cuanto a la posición competitiva de la empresa dentro del sector
en el cual desarrolla sus actividades, se encuentra entre las
empresas que mayor movimiento dan al sector.
A continuación, se presenta una tabla comparativa de las compañías
del sector de agroquímicos con sus respectivas importaciones en
volumen y precio:
TONELADAS MÉTRICAS USD 2014 2015 2016 2014 2015 2016
Fertisa 161.026 151.995 111.753 63.362.556 57.400.750 28.374.423 Ferpacific 54.216 56.038 105.288 18.303.832 17.033.664 23.274.373 Delcorp 85.601 81.356 99.664 29.924.297 26.610.285 22.397.964 Agripac 89.441 71.682 79.777 33.683.433 23.789.435 20.217.705
SQM 19.190 45.342 62.767 15.087.001 18.995.359 16.582.549 Brenntag 119.852 73.029 59.750 46.775.821 27.724.704 17.180.078 Quimasa / Manuchar
62.036 66.463 56.553 20.193.568 23.759.480 15.972.799
Fermagri 51.258 42.948 51.421 19.633.768 16.360.887 15.187.512 Magap / Gobierno
57.500 45.800 30.800 20.798.000 16.018.722 8.505.200
Agrícola del Monte
15.080 25.684 23.343 5.034.360 7.228.721 5.375.659
Solvesa 17.399 14.354 15.300 7.588.447 5.952.806 4.833.441 Pronaca 33.299 26.153 9.852 16.141.096 12.590.640 5.077.964
Otros (203) 94.313 93.399 101.110 62.896.657 58.507.311 50.052.489 Total 860.211 794.243 807.378 359.422.836 311.972.764 233.032.156
Tabla 6: Compañías de agroquímicos en el país (2016) Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición estable en su sector, a pesar de la competencia y la situación en la que se encuentra atravesando el sector del agro.
La Compañía
DELCORP S.A. fue constituida en la ciudad de Guayaquil el 30 de
junio de 1993 e inscrita en el Registro Mercantil el 22 de julio del
mismo año. La compañía se dedica como actividad principal a la
importación, exportación, transformación y distribución de
fertilizantes.
36http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2016/04/PERFIL-AGROINDUSTRIA.pdf 37http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-agroquimico-reunion-arcsa-
evaluacion.html 38http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/themes/proecuador/cambios2014 cuenta
/descargas/HacerNegociosEcuador.pdf
En 1996, Gad Goldstein, principal de la compañía DELCORP S.A.,
adquiere la marca “Fertiandino”. Mediante estrategias
comerciales y administrativas, teniendo como principal objetivo
el entrar al mercado de fertilizantes y posicionar a “Fertiandino”
como marca reconocida, logró un crecimiento en ventas gracias a
su calidad y servicio personalizado.
39https://www.bolsadevaloresguayaquil.com/sigcv/Opciones%20de%20Inversion/Renta%2
0Fija/Prospectos/Agripac/Papel%20Comercial/Prospecto%203.pdf 40http://www.comercioexterior.gob.ec/wp-
content/uploads/downloads/2015/04/CARTILLA-UNION-EUROPEA-1.pdf 41 http://sinagap.agricultura.gob.ec/index.php/agroquimicos-y-fertilizantes/boletin-2017
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 17
Con un crecimiento sostenido desde su inicio, los productos
“Fertiandino”, desde el año 1997, se introducen en el mercado
con Urea como principal producto; pero al terminar 1998 se
diversifica la línea de productos y se importa Muriato de Potasio
(MOP) y Fosfato Diamónico (DAP) para dar nuevas alternativas al
agricultor ecuatoriano. De este modo se logró posicionar a
“Fertiandino” en el mercado de fertilizantes, al no brindar sólo
productos bajo elevados estándares de calidad, sino por el apoyo
y asesoría brindada para generar una venta más personalizada
obteniendo una relación más cercana con los clientes.
Como consecuencia del posicionamiento en el mercado, DELCORP
S.A. ha logrado el respaldo de reconocidas casas comerciales
extranjeras de Alemania, Suiza, Estados Unidos, Canadá y Rusia,
lo cual ha sido posible por los resultados y el compromiso
demostrado.
La compañía tiene como misión: “Satisfacer permanentemente
las necesidades de nuestros clientes ofreciéndoles productos que
se ajusten a sus requerimientos específicos, reconocidos en el
mercado por el mejor servicio personalizado, asesoría y soporte
técnico con responsabilidad social y ambiental”. Por otra parte,
tiene como visión: “Liderar el mercado ecuatoriano con
proyección hacia mercado internacionales en la provisión de
nutrición vegetal para la agroindustria”.
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una.
ACCIONISTA PAÍS CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Goldstein Valdez Gad Iván
Ecuador 4.698.522,00 67,12%
New World Trading Investments Limited
Nueva Zelanda
2.301.474,00 32,88%
Corpofelsa S.A. Ecuador 4,00 0,000006%
Total 7.000.000,00 100,00%
Tabla 7: Composición Accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
New World Trading Investments Limited, según el portal de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, tiene como
principal accionista a Southern Hemisphere 21st Century Limited
Partnership, la cual reside en Canadá.
A su vez, Corpofelsa S.A. tiene la siguiente distribución de
propiedad:
ACCIONISTA PAÍS CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Alcívar Pino María Beatriz Ecuador 799,00 99,88% Goldstein Alcívar Valentín Ecuador 1,00 0,13%
Total 800,00 100,00% Tabla 8: Composición Accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada por el no reparto de
utilidades durante el periodo de estudio (2014 - 2016). Por otra
parte, es importante recalcar que el principal accionista es
además quienes lleva la administración de la empresa, por lo que
es posible colegir que éste tiene como principal ocupación su
labor en la empresa, lo que evidentemente acentúa su
compromiso.
Además, mantienen una política de dividendos en la cual se tiene
como política la capitalización del 100% de sus beneficios y que
no se repartirán dividendos mientras estén las obligaciones en
mora.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración. En el caso puntual de
DELCORP S.A., las compañías vinculadas por accionariado y
administración son:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL
Gump Investments
S.A.
Alcívar Pino María Beatriz
Actividades inmobiliarias
Disolución
Corpofelsa S.A. Alcívar Pino
María Beatriz Actividades
inmobiliarias Disolución
Bettypine S.A. Alcívar Pino
María Beatriz Actividades
inmobiliarias Disolución
Straub S.A. Goldstein
Valdez Gad Iván
Comercio al por mayor,
excepto el de vehículos
automotores y motocicletas.
Disolución
Goldsteincorp S.A.
Goldstein Valdez Gad
Iván
Actividades jurídicas y de contabilidad
Disolución
Dirdi S.A. Huerta Egüez
Enrique Xavier Actividades
inmobiliarias Activa
Tabla 9: Empresas relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Dirdi S.A. Huerta Egüez Enrique Xavier
Actividades inmobiliarias
RL
Storeocean S.A. Huerta Egüez Enrique Xavier
Almacenamiento y actividades de apoyo al transporte
RL
Ecuatoriana de Granos S.A. Ecuagran
Goldstein Valdez Gad Iván
Comercio al por mayor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas
RL
Angardo Cía. Ltda. Goldstein Valdez Gad Iván
Pesca y acuicultura RL
Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos Sepyman S.A.
Goldstein Valdez Gad Iván
Reparación e instalación de maquinaria y equipo
SRL
Crustáceos Exportables S.A. CRUSEXPORT
Goldstein Valdez Gad Iván
Pesca y acuicultura Gerente General
Gump Investments S.A.
Goldstein Valdez Gad Iván
Actividades inmobiliarias
RL
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 18
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO Alcívar Pino María Beatriz
Corpofelsa S.A.
Goldstein Valdez Gad Iván
Actividades inmobiliarias
RL Alcívar Pino María Beatriz
Goldsteincorp S.A. Alcívar Pino María Beatriz
Actividades jurídicas y de contabilidad
RL
Bettypine S.A. Alcívar Pino María Beatriz
Actividades inmobiliarias
Presidente
Tabla 10: Empresas relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
DELCORP S.A., a la fecha del presente informe, presenta
participación en el capital dentro de otras sociedades, según el
siguiente detalle:
COMPAÑÍA COSTO
ADQUISICIÓN PARTICIPACIÓN
(%) Ecuatoriana de Granos S.A. Ecuagran
12.370.487 92,44%
Storeocean S.A. 4.347.936 50,00% Retratorec S.A. 50.000 1,59%
Tabla 11: Participación de capital en otras sociedades Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos,
el tiempo que llevan laborando para la empresa ha generado
sinergias de trabajo.
NOMBRE CARGO Gad Goldstein Valdez Presidente Ejecutivo Xavier Huerta Eguez Gerente General Zoraida Gaona Peralta Directora Comercial Carlos Méndez Duque Auditor Interno Valeria Ycaza Valdez Directora de Sistemas
Tabla 12: Principales ejecutivos Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la
compañía y está integrada por los accionistas legalmente
convocados y reunidos. A la Junta General de Accionistas le
corresponde: designar y remover al Presidente, Gerente General
y demás Gerentes de la compañía, fijar sus remuneraciones;
designar un comisario principal y un suplente y fijar su
remuneración; designar auditor interno y externo, de
conformidad con la ley; conocer y resolver sobre las cuentas,
balances e informes que deben presentar anualmente el Gerente
General y el Comisario sobre el ejercicio económico
correspondiente y dictar la resolución que fuere el caso; entre
otras atribuciones mencionadas en los estatutos.
La administración está a cargo del Presidente, Gerente General y
Gerentes. La representación legal de la compañía es ejercida por
el Gerente General, en forma individual.
Al Presidente le corresponden las siguientes facultades: Convocar
y presidir las reuniones de la Junta General de Accionistas y firmar
las actas correspondientes; suscribir con el Gerente General los
títulos de las Acciones y los Certificados Provisionales, entre otras
funciones mencionadas en los estatutos.
Al Gerente General le corresponden las siguientes facultades:
ejercer en forma individual la representación legal de la
compañía, judicial y extrajudicialmente; intervenir como
secretario de la Junta General de Accionistas y suscribir con el
Presidente las Actas de las Sesiones; suscribir con el Presidente los
certificados provisionales y los títulos de las Acciones; dirigir la
administración de la compañía y contratar al personal de la
misma; entre otras presentes en los estatutos. Un breve
organigrama de la compañía se detalla a continuación:
Gráfico 17: Estructura organizacional Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Con fecha del presente informe DELCORP S.A. cuenta con 59
trabajadores, los cuales presentan la capacidad y competencias
necesarias para desarrollar cada una de las funciones asignadas a
su cargo, por lo que considera que presentan un rendimiento más
que satisfactorio en la generalidad de los casos, los mismos que
están en diferentes áreas: directivas, administrativas y
comerciales.
ÁREA EMPLEADOS FIJOS EMPLEADOS EVENTUALES TOTAL Directorio 3 0 3 Administración 19 0 19 Comercial 36 1 37
Total 58 1 59 Tabla 13: Estructura organizacional
Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités
de empresas que afecten al funcionamiento normal de la
compañía.
Con el fin de propender la superación cultural, intelectual y
profesional, la compañía por medio de la jefatura de Recursos
Humanos, formula programas anuales de capacitación y
Presidente
Gerente General
Directora
Gerente de importaciones
Director legal
Directora de sistemas
Contador General
Directora Comercial
ContralorAsistente de
Predidencia e importaciones
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 19
entrenamiento, comprenden tanto la asistencia a cursos de
mejoramiento profesional, como de superación personal.
Adicionalmente, la empresa cuenta con beneficios adicionales
para sus empleados, como son: seguro privado, alimentación y
transporte.
Ofrecen a sus colaboradores un ambiente seguro y cómodo,
donde se reconocen las condiciones laborales que demanda la
legislación ecuatoriana. No tienen áreas de riesgos para la salud
de los trabajadores.
La compañía cuenta con un Reglamento Interno de Trabajo
dentro de sus Políticas de Recursos Humanos, el cual tiene como
finalidad mantener una relación laboralmente armónica, basada
en el cumplimiento de una normativa que coadyuve al imperio de
la justicia, la equidad y la disciplina entre el Emisor y sus
colaboradores. Las disposiciones de este Reglamento Interno de
Trabajo, que tiene alcance nacional para todos los trabajadores
que presten sus servicios en DELCORP S.A., se entenderán
incorporadas a los contratos individuales de trabajo ya suscritos,
así como los que a futuro se suscriban.
La Administración del personal se ejercerá por la Gerencia
General y los Gerentes de Área, a través del Jefe de Recursos
Humanos, quienes son responsables de la administración y
cumplimiento de las tareas y obligaciones del personal en sus
respectivas áreas, administrativas y operativas.
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: Sistema ERP (Microsoft
Dynamics GP2010), Sistema de Nómina (Sinergy), Business
Intelligence (Salient; Power BI) y mail (Office 365).
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en
los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
A la fecha del presente informe, DELCORP S.A., no tiene
implementados lineamientos de Gobierno Corporativo; sin
embargo, la compañía opera en función de su administración, la
misma que mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la
situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad
y demás indicadores de relevancia del negocio. Además, la
compañía cuenta con un comité ejecutivo compuesto por tres
miembros internos interesados en el continuo crecimiento y el
correcto desenvolvimiento de la organización.
NOMBRE CARGO Gad Goldstein Valdez Presidente Ejecutivo Xavier Huerta Egüez Gerente General Zoraida Gaona Peralta Directora Comercial
Tabla 14: Miembros comité ejecutivo Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Los valores corporativos que forman la identidad de la compañía
son:
▪ Ética e integridad
▪ Honestidad
▪ Disciplina
▪ Respeto
Por otra parte, la compañía contribuye activamente con la
Fundación Kairós, la cual tiene como objetivo facilitar el proceso
de integración social a niños, niñas, adolescentes y familias en
situación de conflictos, VIH sida, abuso sexual, desamparo,
maltrato y/o riesgo social a través de diferentes programas de
intervención. Su atención es de 500 niños directos y sus familias.
La compañía produce y comercializa fertilizantes de calidad
suprema, así como ofrecen asistencia técnica y posventa
personalizada para satisfacer plenamente los requerimientos de
sus clientes. Actualmente está implementando un sistema de
gestión de calidad según la Norma Internacional ISO 9001:2001.
Con la finalidad de salvaguardar los bienes y operaciones de la
compañía, la misma cuenta con 16 pólizas de seguros en distintas
áreas, tales como: incendio, transporte, equipo y maquinaria,
cartera, importaciones, entre otras.
DELCORP S.A., está regulada por diferentes entes
gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y
procesos determinados en sus distintas operaciones, como la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (SCVS), el
Servicio de Rentas Internas (SRI), Ministerio de Relaciones
Laborales, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS),
Agencia Nacional y Regulación, Control, Vigilancia Sanitaria,
ARCSA, entre otros.
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 20
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación.
DELCORP S.A. es garante solidario de la Primera y Segunda
Emisión de Obligaciones de su compañía relacionada Storeocean
S.A. Cabe indicar que tal evento que tal garantía no afecta la
capacidad de pago de las amortizaciones de la presente Emisión,
dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección
II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
DELCORP S.A. se dedica exclusivamente a la importación,
producción y distribución de fertilizantes desde 1997. Suministran
abonos para fertilizar los principales cultivos a nivel nacional. Para
esto cuentan con una gran variedad de productos y capacidad
tecnológica para producir mezclas físicas de acuerdo con los
requerimientos de sus clientes.
La compañía comercializa sus productos bajo la marca
“Fertiandino”, la cual brinda al agricultor ecuatoriano una gran
variedad de productos en su línea de Fertilizantes Simples y su
Línea de Mezclas Físicas, ya que en base a análisis de suelos
presentados ofrece el servicio de Fertilización de Precisión por
Ubicación lo que ha llevado que hoy por hoy los clientes soliciten
a sus dependientes “el saco de las frutitas” haciendo referencia a
al isotipo de la marca.
Con la finalidad de tener una mayor calidad en sus operaciones,
la compañía cuenta con cinco divisiones, de las cuales se trabajan
en parte con sus compañías relacionadas. Estas divisiones son:
▪ Portuario: como aliado estratégico en esta división se
encuentra Ecuagran S.A., que es el terminal portuario
privado líder en descarga, almacenamiento y despacho
de cereales al granel. Siendo un aliado estratégico para
todo lo relacionado a la descarga y almacenamiento de
productos al granel. La calidad y tecnología de sus
instalaciones garantizan servicios competitivos en el
mercado nacional e internacional.
▪ Producción y almacenamiento: como aliado estratégico
de DELCORP S.A. se encuentra StoreOcean, que
mantiene dentro de sus propios predios actividades
principales como servicios especializados portuarios,
manejo y procesamiento de fertilizantes minerales.
▪ Fertilizantes: se comercializan bajo la marca
“Fertiandino”. Los fertilizantes son también
denominados nutrientes, estos son sustancias
destinadas a abastecer y suministrar los elementos del
suelo y la planta los absorba, para que tengan un
correcto funcionamiento en su ciclo de vida productivo.
▪ Análisis Satelital e In Situ: DELCORP S.A. en constante
innovación ofrece al agro ecuatoriano el programa CSI
(Investigación de Suelo y Cultivo), el cual permite
identificar y diagnosticar los elementos asimilables para
sus cultivos, a fin de desarrollar planes nutricionales
precisos que aseguren cosechas abundantes.
▪ Jardines y ornamentales: las plantas también tienen
vida, es por esto por lo que se debe asegurar una rutina
de riego y correcta fertilización que garantiza su
vitalidad, acompañadas del cuidado necesario para su
crecimiento. Se comercializa “Nutrigarden Ornamental”
para flores y jardineras, y “Nutrigarden Césped” para
césped y espacios verdes.
Dentro de la división de fertilizantes se comercializan seis tipos de
fertilizantes que son: fertilizantes simples, fertilizantes solubles,
fertilizantes supremos, abonos completos, formulas específicas, y
elementos menores.
El programa de Investigación de Suelo y Cultivo CSI, en sus dos
presentaciones, representa a través de mapas el suministro de
cada elemento en el suelo o su concentración a nivel planta
(foliar), facilitando la visualización de su distribución espacial. El
CSI no tiene limitantes técnicas asociadas al tamaño de la
hacienda o finca, ni al cultivo establecido y puede ser aplicado a
cualquier tipo de suelo. Para llevar a cabo este programa, se
realizan seis pasos que aseguran y permiten efectuar un análisis
completo de las fincas. Estos pasos son: determinación de áreas
cultivables y puntos de muestreo, extracción de muestras de
suelo, análisis de laboratorio, generación de mapas nutricionales,
y visualización de la información.
La compañía trabaja con cultivos en la costa y en la sierra. En la
región costa se comercializa, principalmente, productos para
arroz, banano, cacao y maíz en las principales ciudades de la
Región. En la Región Sierra se comercializa, principalmente,
productos para trabajar en brócoli, forraje, palma aceitera y papa
de igual forma en las principales ciudades de la Región.
Por otro lado, cuenta con una red de abastecimiento, que le ha
permitido ubicar geográficamente bodegas para retiro de
productos de manera eficiente para el correcto abastecimiento de
los clientes enfocados en las zonas de mayor influencia agrícola
contando con bodegas y oficinas en Guayaquil, El Triunfo,
Quevedo, Quininde, Machala, Sangolquí y el punto de descarga
Ecuagran.
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 21
La compañía cuenta con una adecuada distribución de sus
clientes, considerando que ninguno supera de manera individual
una participación mayor al 9% sobre el total de ventas, como se
puede apreciar en el detalle siguiente:
COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN Danec 9% Grupo Siguenza 5% Coazucar 5% Cía. Azucarera Valdez 4% Interoc S.A. 4% Ecuaquimica 3% Grupo Don Carlos 3% Megagrostore Centro Agropecuario 2% Probana Export 2% Padrón Iglesias Pedro Javier 2% Grupo Juez 2% Pacificozone 2% Farmagro S.A. 2% Juan Carlos Egas 2% Palmar de los Esteros EMA S.A. 1% La Fabril 1% Procesadora Nacional de Alimentos 1% Otros clientes 50%
TOTAL 100% Tabla 15: Principales clientes
Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
La política de precios que maneja la compañía determina que los
precios de venta de los productos serán determinados por la
Directora Comercial en base al costeo presentado por el
Departamento de Contabilidad y podrán ser revisados cuando así
lo requieran según las condiciones del mercado. Los precios de
venta de los productos, así como los márgenes de rentabilidad
serán revisados mensualmente por el Comité Ejecutivo quien
podrá sugerir algún ajuste a los determinados por el Gerente
General y Directora Comercial. Una vez revisados se elaborará una
lista con los nuevos precios de venta, la cual deberá estar
documentada y firmada por los responsables de la revisión y
aprobada por el Comité Ejecutivo. El registro de los cambios de
precios de venta en el sistema GP serán efectuados únicamente
por el Departamento de Sistemas para lo cual debe solicitar a la
Dirección Comercial el documento y/o correo electrónico en el
cual se autorizan los cambios, este documento será archivado
físicamente y en la carpeta del departamento de ventas en el
servidor.
Los descuentos en ventas serán autorizados por el Comité
Ejecutivo según el volumen de ventas de cada cliente y de acuerdo
con los siguientes porcentajes: fertilizantes simples de hasta el
1,5%, mezclas tradicionales de hasta el 1,5%, mezclas específicas
de hasta el 4%, y productos especializados de hasta el 3%.
DELCORP S.A. tiene entre sus políticas de crédito y cobranza a sus
clientes luego de un proceso de análisis que incluye: el Comité
Ejecutivo aprobará el monto, plazo y documentación de respaldo
de cada crédito; todos los créditos otorgados serán respaldados
por pagarés por el valor del límite otorgado; se contratará un
seguro de cartera; no se permite procesar pedidos de clientes que
se encuentran con su cupo excedido o sus cuentas vencidas; el
Presidente Ejecutivo, Gerente General o Director Ejecutivo,
podrán autorizar excesos de cupos de crédito hasta un 10% de
exceso sobre el cupo originalmente aprobado. Para diferencias
mayores, la aprobación debe venir directamente del comité
ejecutivo.
El cierre del crédito podrá ser ordenado por cualquiera de los
integrantes del Comité Ejecutivo “Cierre de Crédito” en el que se
especificará la razón o razones y que podrían ser: excederse del
límite o cupo establecido; vencerse en más de 30 días en el pago
de las respectivas facturas; tener un cheque protestado y estar
demandado por deudas o en proceso de coactiva. La reapertura
del crédito la deberá hacer el Comité completo una vez que las
razones para el cierre han sido superadas.
Dentro de la política de cobros, estos se recibirán directamente
mediante transferencias bancarias y cheques girados de cuentas
corrientes de los mismos clientes. Los cobros se depositarán
íntegramente en 24 horas de recibidos.
En cuanto a los proveedores de productos y servicios, la compañía
mantiene la siguiente distribución de sus proveedores,
considerando que ninguno cuenta con un porcentaje de
participación superior al 30% del total de compras:
PROVEEDOR TIPO DE
EMPRESA PARTICIPACIÓN
PAÍS DE ORIGEN
Nitron Group Corporation
Privada 29,98% Inglaterra
Cargill GmbH Privada 18,32% Alemania Phosagro Asia Pte. Ltda. Privada 15,80% Singapur Ecuatoriana de Granos S.A.
Relacionada 10,44% Ecuador
Golden Traders Int. L. Privada 3,87% Estados Unidos
CHS Inc. Privada 3,44% Estados Unidos
SQM Ecuador S.A. Privada 3,37% Ecuador Storeocean S.A. Relacionada 3,19% Ecuador Agripac S.A. Privada 3,16% Ecuador Trammo Pte. Ltd. Fertilizers and Commodities DIV
Privada 1,95% Singapur
Mazacane S.A. Privada 0,59% Ecuador Cía. de Seguros Coface Privada 0,44% Ecuador Pasificozone S.A. Privada 0,30% Ecuador Compañía de Transportes Solís Ibarra Transolibasa S.A.
Privada 0,22% Ecuador
La Familiar S.A. Privada 0,19% Ecuador Sacos Durán Reysac S.A. Privada 0,17% Ecuador Otros proveedores exteriores
n/a 3,46% n/a
Otros proveedores locales
n/a 1,12% n/a
Tabla 16: Principales proveedores
Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Las políticas de pago a proveedores se diferencian en compras
locales e importaciones.
Las compras locales de insumos varios se realizan principalmente
a 30 días plazo y son canceladas mediante la emisión de cheques.
Las compras locales de maquinarias o vehículos se realizan con
plazos que varían entre los 12 y 36 meses, y generalmente
mediante la suscripción de contratos de Compra- Venta con
Reserva de Dominio.
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 22
Para las importaciones, las compras de fertilizantes se realizan
con financiamiento otorgado por los proveedores internacionales
y se realizan a 180 días plazo mediante la suscripción de contratos
y letras de cambio. El pago se hace mediante giros directos a sus
cuentas corrientes en el exterior.
Como medidas adicionales, las facturas aprobadas serán
canceladas según sus fechas de vencimiento por el plazo de
crédito previamente pactado por el proveedor. La aprobación de
los pagos semanales a proveedores estará a cargo del Comité
Ejecutivo. El pago por la adquisición de un bien o servicio se
realizará únicamente con el comprobante de venta original. No se
realizará ningún pago que no cumpla con esta condición.
Su objetivo general es convertirse en referente nacional en la
comercialización de fertilizantes, para lo cual se plantea superar
las expectativas de los clientes brindando un servicio óptimo y
mediante soportes al producto.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Liderazgo sostenido desde la Presidencia.
▪ Manejo horizontal y consultivo de las decisiones.
▪ Excelentes relaciones comerciales con proveedores.
▪ Excelentes relaciones con entidades financieras, lo que ayuda a cumplir con la gestión financiera de las operaciones.
▪ Compromiso de los trabajadores.
▪ Abastecimiento irregular, lo que no ha permitido ser constante en el desarrollo de nuevos productos.
▪ Altos costos de intereses en operaciones bancarias.
▪ Seguimiento constante en gestión de cobros.
▪ Falta de criterio de ciertos colaboradores sobre la importancia del servicio al cliente y la integridad en la entrega de productos.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Crear sistemas y procesos de desarrollo continuo a base de objetivos del tipo SMART.
▪ Gestionar campaña de compromiso integral hacia abajo.
▪ Hacer partícipes a los proveedores de la gestión comercial con sus productos, generando involucramiento.
▪ Crear esquemas de financiamiento para clientes, que permitan mejorar plazos actuales de venta sin riesgo.
▪ Implementar procesos 5s para lograr mejora constante.
▪ Crear un plan de carrera con trabajadores con alto desempeño.
▪ Fortalecimiento de competidores de gran tamaño que han ingresado a comercializar fertilizantes.
▪ Nuevas políticas gubernamentales.
▪ Dependencia de líneas de crédito de proveedores.
▪ Fuga de información de sus procesos hacia la competencia
Tabla 17: FODA
Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse liderar el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe DELCORP S.A., mantiene vigente
la Segunda Titularización de Flujos DELCORP, la presencia bursátil
que ha mantenido la empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
ESTADO USD
Primera Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
2006 No. 06-G-IMV-
0007341 3.000.000 Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
2008 - 5.000.000 Cancelada
Primera Titularización de Flujo DELCORP S.A.
2009 09-G-IMV-2608 10.000.000 Cancelada
Tercera Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
2010 SC-IMV-DJMV-DAYR-
G-10-5847 5.000.000 Cancelada
Cuarta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-
G-11-7434 5.000.000 Cancelada
Segunda Titularización de Flujos DELCORP
2013 SC-IMV-DAYR-DJMV-
G-13-5956 10.000.000 Vigente
Tabla 18: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido DELCORP S.A., en circulación en
el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
- - 3.000.000
Segunda Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
30 16 5.000.000
Primera Titularización de Flujo DELCORP S.A.
222 - 10.000.000
Tercera Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
78 12 5.000.000
Cuarta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A.
176 12 USD 5.000.000
Segunda Titularización de Flujos DELCORP
235 46 USD 9.753.250
Tabla 19: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 23
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio
y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan
la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todoel entorno, y que se puede materializar cuando, sea cualfuere el origen del fallo que afecte a la economía, elincumplimiento de las obligaciones por parte de unaentidad participante provoca que otras, a su vez, nopuedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo elfuncionamiento del mecanismo, por lo que ante elincumplimiento de pagos por parte cualquiera de laempresas se verían afectados los flujos de la compañía. Elriesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y elseguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, que afectarían el
costo de ventas de la compañía y por ende a su
competitividad para mitigar este riesgo, cuentan con un
portafolio de proveedores locales y del exterior con los
cuales mantienen relaciones estables que les permite
negociar condiciones.
▪ El mercado de agroquímicos es altamente competitivo
tanto en el precio como en el crédito que se otorga a los
clientes, lo que podría ocasionar una disminución en
margen o en ventas, por lo que la empresa con el fin de
mantener sus niveles de ventas podría sacrificar su
margen de ganancia. La empresa mitiga este riesgo
mediante servicios que permiten una atención
personalizada al cliente lo cual ha generado una
importante fidelidad del mismo hacia la compañía.
▪ Cambios importantes en la normativa medio ambiental
podrían desfasar las metodologías y tecnologías
empleadas por la compañía, exponiéndola a incrementos
en el capital requerido para desarrollar los cambios
necesarios. Este riesgo es mitigado por la empresa a través
del seguimiento cercano de la normativa en el país y de la
aparición de nuevas tecnologías en el mundo.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son principalmente inventarios, inversiones en acciones, y cuentas por cobrar. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofesnaturales, robos e incendios en los cuales los activos sepueden ver afectados, total o parcialmente, lo quegeneraría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo semitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre losactivos.
▪ Al ser el 32,58% de los activos, correspondientes ainventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, pormal manejo, por obsolescencia o pérdidas, lo que provocaría que la compañía pierda ventas por falta deinventario. La empresa mitiga el riesgo a través de uncontrol permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de lascuentas por cobrar que respaldan la Emisión sonescenarios económicos adversos que han afectado lacapacidad de pago de los clientes a quienes se hafacturado, provocando disminución de flujos propios de laoperación. La empresa mitiga este riesgo al mantener unapóliza de seguro sobre la cartera con COFASE SucursalEcuador S.A. vigente hasta el 30 de junio de 2018.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro
de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa mitiga este riesgo al mantener una
póliza de seguro sobre la cartera con COFASE Sucursal
Ecuador S.A. vigente hasta el 30 de junio de 2018.
▪ Un cese en las operaciones en las compañías en las cuales
tiene participación de capital DELCORP S.A. o la presencia
de malos resultados podría disminuir el valor de las
inversiones en acciones. Al ser estas empresas
colaboradoras directos en las operaciones de DELCORP
S.A. un problema en ellas podría tener un efecto en el
desenvolvimiento de la compañía. El riesgo se mitiga ya
que la gerencia de DELCORP S.A. mantiene un estrecho
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 24
vínculo con las compañías en las cuales se mantienen
inversiones; y a la fecha de corte del presente informe,
éstas revelan utilidades.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la Emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
DELCORP S.A. se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 2,85 millones, por lo que los riesgos asociados
podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas
corresponden al 5,39% del total de activos y el 16,75% de
los activos que respaldan la Emisión. Por lo que su efecto
sobre el respaldo de la Emisión es considerable, si alguna
de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, la empresa aún estaría en condiciones de
cumplir con sus obligaciones, pero deberá asegurar su
cobro en el mediano plazo. Este riesgo se mitiga mediante
contratos que respaldan las transacciones realizadas entre
compañías del grupo.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a
la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar
compañías relacionadas tienen una considerable
importancia dentro de los activos que respaldan la
Emisión; si alguna de las compañías relacionadas llegara a
incumplir con sus obligaciones, la empresa aún estaría en
condiciones de cumplir con sus obligaciones, pero deberá
asegurar su cobro en el mediano plazo. Este riesgo se
mitiga mediante contratos que respaldan las transacciones
realizadas entre compañías del grupo.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2014 auditados por Romero y Asociados Cía. Ltda. y
2015 y 2016 auditados por Moores Rowland Ecuador. Además, se
analizaron los estados financieros no auditados al 30 de septiembre
2016 y 30 de septiembre 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a septiembre de 2017.
(miles USD).
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017 Activo 46.697,08 43.217,48 53.473,66 52.870,29 Pasivo 38.702,08 34.919,54 44.966,41 44.257,11
Patrimonio 7.995,01 8.297,94 8.507,25 8.613,19 Utilidad neta 774,15 (1.402,48) 209,31 105,94
Tabla 20: Cuentas principales (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014- 2016, internos septiembre 2017;
Elaboración: ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Gráfico 18: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Durante el periodo 2014 - 2015, las ventas han mostrado una
tendencia decreciente pasando de USD 56,6 millones el 2014 a USD
45,2 millones el 2015, sin embargo, para el 2016 aunque las ventas
también disminuyeron a USD 43,2 millones, el porcentaje de
reducción es del 4,5% frente al 20% del año anterior.
La disminución en las ventas antes comentada fue fruto de menores
precios de los bienes ofertados; pero principalmente a que el sector
agrícola ha pasado una temporada difícil, consecuencia del fuerte
invierno presentado en la costa y su efecto sobre los cultivos (sobre
todo en los cultivos de ciclo corto), ocasionando que la demanda de
fertilizantes disminuya. Este efecto se ha presentado en todo el
mercado agrícola y sus insumos.
A continuación, se ilustra la composición de las ventas durante el
periodo de análisis (2014 - 2016):
2014 2015 2016 Nitrógeno 19.418.465 15.602.392 14.312.784 Mezcla específica y tradicionales 20.072.840 14.936.987 13.759.767 Potasio 9.089.643 7.662.770 8.043.621 Fósforo 5.347.618 4.486.638 3.987.122 Otros 2.742.329 2.562.251 3.124.170
Total 56.670.895 45.252.038 43.227.464 Tabla 21: Composición ventas 2014 - 2016 (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014- 2016; Elaboración: ICRE
56.67145.252
43.227
-20,15%
-4,47%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
-
20.000,00
40.000,00
60.000,00
2014 2015 2016
Ventas Crecimiento ventas %
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 25
Gráfico 19: Evolución ventas vs y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
El costo de ventas pasa de USD 47,4 millones el 2014 a USD 35,1
millones el 2016 como se aprecia en el gráfico. Para el 2016 el costo
de ventas disminuye en 9,6%, mientras que las ventas se reducen en
4,5% lo cual impacta positivamente en su margen bruto el cual cierra
en USD 1,7 millones mejor que el 2015, mejorándolo en 27,2%.
Los gastos de administración crecen un 9,4% el 2015 y se reducen
un 3,4% el 2016, mientras que los gastos de ventas se reducen 5,4%
el 2015 y se incrementan 5,14% el 2016. La utilidad operativa cierra
el 2016 en USD 2,6 millones, esto es, USD 1,4 millones mejor que el
2015.
Los gastos financieros pasan de USD 2,8 millones el 2015 a USD 2,56
millones el 2016, lo cual implica una reducción de 9,68%. Los
ingresos no operacionales registran un valor de USD 169 mil el año
2016, provenientes del ajuste del valor patrimonial en sus empresas
relacionadas.
Gráfico 20: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
De esta forma, la compañía cierra el 2016 con una utilidad neta de
USD 209,31 mil frente a una pérdida neta de USD 1,4 millones el
2015 y una utilidad de USD 774,15 el 2014.
Gráfico 21: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados financieros septiembre 2016 y septiembre 2017; Elaboración: ICRE
Una comparación de las ventas entre septiembre 2016 y septiembre
2017 refleja una reducción de 25%, al pasar de USD 31,5 millones a
USD 23,6 millones y una reducción del costo de ventas del 30%, esto
es, de USD 25,7 millones a USD 17,9 millones. Fruto de la ya
mencionada temporada difícil, producto del fuerte invierno.
Para septiembre 2017, las ventas se componen de la siguiente
manera:
CONCEPTO MONTO Nitrógeno 5.748.811,93
Fosforo 1.884.998,54 Potasio 3.255.952,05
Menores 2.501.652,00 Desperdicio 1.660,21
Mezcla específica 8.355.883,98 Mezcla tradicional 1.090.227,08
Nutrigarden 12.882,83 Otros 9.860,97
Agroquímicos 131.308,15 Foliar 1.183,79
Servicio 23.150,00 Alquiler oficina 26.000,00
Otros no fertilizantes 592.189,66 Total 23.635.761,19
Tabla 22: Composición ventas (USD) Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 22: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados financieros sept. 2016 y sept. 2017; Elaboración: ICRE
Así mismo, la estrategia de la compañía de reducir su costo de ventas
tiene un impacto positivo en su margen bruto, el cual se incrementa
de un 18,4% a 23,8%, cerrando en USD 5,6 millones en septiembre
2017. Los gastos de administración y ventas se reducen en USD 191
mil, alcanzando una participación de la utilidad operativa sobre las
ventas del 8,46%, lo que representa USD 1,99 millones en
septiembre 2017. Sin embargo, los gastos financieros en septiembre
2017 se incrementan en USD 537 mil frente a septiembre 2016,
alcanzando los USD 1,96 millones lo produce una utilidad antes de
participación e impuestos de USD 106 mil frente a los USD 563 mil a
septiembre 2016.
56.67145.252 43.227
-47.376-38.903 -35.151
(50.000,00)
(40.000,00)
(30.000,00)
(20.000,00)
(10.000,00)
-
-
20.000,00
40.000,00
60.000,00
2014 2015 2016Ventas Costo de ventas
9.2956.349
8.076
4.2221.198 2.638
774
-1.402
209
(10.000,00)
-
10.000,00
2014 2015 2016
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
31.512 23.610
-25.692
-17.991
(40.000,00)
(20.000,00)
-
-
20.000,00
40.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Ventas Costo de ventas
5.820 5.619
1.880 1.999563 106
-
5.000,00
10.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 26
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Gráfico 23: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
El total del activo se incrementa de USD 43,2 millones el 2015 a USD
53,4 millones el 2016, esto es 23,7%. Esto se explica principalmente
por un incremento de sus activos corrientes de 42,7% y sus activos
no corrientes de 6,68%.
Los inventarios pasan de USD 8,5 millones el 2015 a USD 17,7
millones el 2016, un incremento de 107% (cabe indicar que al 31 de
diciembre 2016 un monto de USD 9,5 millones se encuentran en
garantía y USD 6.999.406 fueron en el 2015). Existe una reducción
de sus cuentas por cobrar a compañías relacionadas en USD 1 millón.
Esta reducción refleja el finiquito de las obligaciones que se
mantenían con Factor Logros y el registro de la obligación de
Storeocean S.A. (parte relacionada) como unas cuentas por cobrar –
largo plazo, la misma que no tiene fecha específica de vencimiento
y no genera interés.
El incremento en inventarios antes mencionado es producto de un
atraso en la llegada de fertilizantes durante el 2015, el mismo que
llego en el 2016. Durante el 2016 se recibió una importante cantidad
de fertilizantes gracias a la línea de crédito que mantienen con los
proveedores; este inventario fue destinado para la temporada alta
en ventas (arranca a mediados de diciembre hasta mediados de
abril).
También existe una reducción de sus impuestos corrientes en USD
890 mil, lo cual corresponde a retenciones por pagos al exterior en
la importación de materias primas, las cuales han sido utilizadas
como crédito tributario.
Por otra parte, sus cuentas por cobrar comerciales se incrementan
en USD 491 mil, éstas tienen un vencimiento promedio de 45 días
plazo. Las otras cuentas por cobrar se incrementan en USD 642 mil,
lo cual proviene incrementos en préstamos a funcionarios y
empleados por USD 205 mil y a partes relacionadas en USD 213 mil
principalmente. Según el informe de auditoría externa, el año 2016
la compañía mantiene un saldo de cuentas por cobrar del exterior
provenientes de años anteriores por valor de USD 403 mil por una
negociación de acciones de la compañía Storeocean S.A. (parte
relacionada), como también cuentas relacionadas por USD 23.359
del accionista New World Trading Investment Company (Nueva
Zelanda), generado en el año 2016. Se cuenta con una provisión para
cuentas incobrables de USD 434.838 (USD 445.353 para 2015).
2015 2016
Clientes 7.186.140 7.677.251 Empleados y funcionarios 219.191 424.495
Anticipo a proveedores 147.050 305.981 Partes relacionadas 39.591 252.582
Factor L.O.G.R.O.S. de Ecuador S.A. 1.269.327 - Otros 21.696 459.027
(-) Provisión cuentas incobrables -445.353 -434.838 Total 8.437.642 8.684.498
Tabla 23: Composición activos financieros (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2016; Elaboración: ICRE
2015 2016
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN - 252.582 New World Trading Investment Limited - 23.359
Storeocean S.A. 39.591 - Total 39.591 275.941
Tabla 24: Composición partes relacionadas (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2016; Elaboración: ICRE
2015 2016 Storeocean S.A. 877.989 1.303.312
Total 877.989 1.303.312 Tabla 25: Composición partes relacionadas largo plazo (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2016; Elaboración: ICRE
Los saldos por cobrar con partes relacionadas no generan ni
devengan intereses y no tienen fechas específicas de vencimientos
y fueron efectuadas en condiciones equiparables a otras
transacciones de igual naturaleza efectuadas con terceros.
Los activos no corrientes se incrementan en USD 1,5 millones
explicado por un incremento de USD 1,4 millones en sus inversiones
en acciones provenientes de un aumento de capital en trámite de la
compañía Storeocean S.A. (parte relacionada) y un ajuste del valor
patrimonial proporcional en sus empresas Ecuatoriana de Granos
S.A. ECUAGRAN y Storeocean S.A.
EMPRESA PARTICIPACIÓN VALOR Ecuagran S.A. 92,44% USD 12,37 millones Storeocean S.A. 50,00% USD 4,35millones Retratorec S.A. 1,59% USD 50 mil
Tabla 26: Inversiones en acciones a diciembre 2016 Fuente: Estados Financieros Auditados 2016; Elaboración: ICRE
Gráfico 24: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros SEPT 2016 y SEPT 2017; Elaboración: ICRE
Entre septiembre 2017 y septiembre 2016 los activos totales se
incrementan un 5,6%, lo cual se explica por las siguientes
variaciones: el saldo de su cuenta bancos se incrementa en USD 1,9
millones, sus inventarios en USD 6,4 millones y sus cuentas por
46.697 43.21753.474
26.30520.405
29.13620.392 22.812 24.337
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
2014 2015 2016
Activo Activo corriente Activo no corriente
50.068 52.870
25.757 28.52324.311 24.347
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 27
cobrar relacionadas en USD 814 mil; mientras que, sus impuestos
corrientes se reducen en USD 1,1 millones y los anticipos a
proveedores en USD 4,1 millones.
El 65% de las cuentas por cobrar se encuentran por vencer, un
análisis por plazos delata que, del total de la cartera, el 1,43% se
encuentran vencida a más de 120 días. La compañía mantiene una
provisión para cuentas incobrables de USD 434.838.
RANGO VENCMIENTO MONTO Por vencer 3.184.048,4 0-30 días 288.780,62
31-60 días 78.762,18 61-90 días 133.696,93
91-120 días 1.162.581,21 > 120 días 70.091,94
Total 4.917.961,28 Tabla 27: Vencimiento cartera (USD)
Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
En cuanto a la referencia de cuentas por cobrar con partes
relacionadas, DELCORP S.A. mantiene USD 1,51 millones en el corto
plazo, correspondiente a Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN.
Adicionalmente, la compañía mantiene USD 1,34 millones en
cuentas por cobrar relacionadas largo plazo, correspondientes a
Storeocean S.A.
En el activo no corriente, las inversiones en acciones se incrementan
en USD 1,4 millones por el incremento de capital en Storeocean S.A.
(parte relacionada) mientras que las cuentas por cobrar
relacionadas disminuyen en USD 1,2 millones.
Hay que señalar que, dentro de los activos no corrientes en los
períodos analizados, refleja un activo intangible por USD 1,5
millones, valor que refleja el valor de la marca “Fertiandino” con la
cual se comercializan los productos fertilizantes a nivel nacional.
Este monto se sustenta en estudios de valoración efectuados los
años 2015 y 2017.
Gráfico 25: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
En cuanto a los pasivos totales, pasan de USD 38,7 millones el 2014,
a USD 34,9 millones el 2015 y a USD 44,9 millones el 2016.
En el periodo 2015 – 2016, este incremento viene dado por el pasivo
corriente que se incrementa en USD 13,2 millones mientras que el
pasivo no corriente disminuye en USD 3,2 millones. Dentro del
pasivo corriente se incrementan las obligaciones financieras en USD
3,6 millones (corresponde a obligaciones directas de la empresa con
prestamistas particulares y con Banco Pichincha C.A. y Banco
Promerica S.A.), las cuentas por pagar comerciales en USD 9,4
millones (corresponde a obligaciones con proveedores del exterior),
las cuentas por pagar relacionadas en USD 1,4 millones -
principalmente con la empresa Ecuatoriana de Granos S.A.
ECUAGRAN (parte relacionada), mientras que los anticipos de
clientes se reducen en USD 1 millón (valores recibidos por ventas
futuras de productos) y la Emisión de Obligaciones por amortización
se reducen en USD 583 mil.
En el pasivo no corriente, las obligaciones financieras disminuyen en
USD 914 mil y la amortización de los instrumentos del Mercado de
Valores en USD 2,3 millones.
La deuda financiera durante los años 2015 y 2016 se compuso de la
siguiente manera:
CONCEPTO 2015 2016 Corto plazo
Letras de cambio 365.098 4.070.104 Bancos
Sobregiros 95.769 59.129 Banco Pichincha C.A. 662.645 869.935 Banco Promerica S.A. 786.494 800.967 Banco Bolivariano C.A. 119.005 -
Proveedores del exterior
Cargill GMBH 2.272.690 1.501.001 Facturas comerciales
Facturas comerciales - 592.371 Mercado Valores
Emisión Obligaciones 962.631 378.949 Titularización de flujos 1.145.695 1.263.865
Total corto plazo 6.410.027 9.536.321 Largo plazo
Letras de cambio
Holding Dine S.A. - 500.000 Bancos
Banco Promerica S.A. 806.687 64.848 Banco Bolivariano C.A. 31.320 -
Partes relacionadas
Ecuatoriana de Granos ECUAGRAN S.A. - 1.491.279 Proveedores del exterior
Cargill GMBH 3.545.380 3.545.380 Facturas comerciales
Facturas comerciales 2.132.061 - Mercado Valores
Emisión Obligaciones 378.949 - Titularización de flujos 4.397.658 2.489.212
Total largo plazo 11.292.055 8.090.719 Tabla 28: Composición deuda financiera 2015- 2016 (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2016; Elaboración: ICRE
Con fecha 31 de diciembre de 2015, el rubro facturas comerciales en
el largo plazo por USD 2.132.060 (USD 4.083.137 para 2014),
corresponde a venta de facturas por concepto de materia prima de
fertilizantes que realizó Golden Traiders International Corp.
(proveedor del exterior domiciliado en los Estados Unidos de
América) a Peoples Finance & Co., las mismas que para 2016, han
sido liquidadas en su totalidad.
Para diciembre 2016, el rubro letras de cambio en el corto plazo
corresponde a saldos de negociación de 8 letras de cambios cuyos
beneficiarios son: Holding Dine S.A. (2 letras), Fideicomiso Islandia
(4 letras) y Consultora Legal y Financiera Capitalex S.A. (2 letras).
En cuanto a las cuentas por pagar, como ya se indicó, presentaron
un incremento del orden del 70,47% entre 2015 y 2016 (USD 9,45
millones), mientras que las cuentas por pagar relacionadas
incrementaron USD 1,42 millones en el periodo señalado. A
continuación, se muestra su composición:
38.702 34.920
44.966
24.793 23.348
36.559
13.909 11.572 8.408
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
2014 2015 2016Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 28
2015 2016
Proveedores locales 10.454.630 2.0417.062 Proveedores del exterior 2.949.480 2.432.703
Total 13.404.110 22.849.765 Tabla 29: Composición cuentas por pagar comerciales (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2016; Elaboración: ICRE
El 89% (78% para 2015) de las cuentas por pagar comerciales
corresponden a proveedores del exterior.
2015 2016 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN 754.774 1.988.920
Storeocean S.A. 406.681 594.506 Sr. GadGoldstein Valdez 6.419 50
Total 1.167.874 2.583.476 Tabla 30: Composición cuentas por pagar partes relacionadas (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2016; Elaboración: ICRE
Gráfico 26: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Sept 2016 y Sept 2017; Elaboración: ICRE
En el periodo septiembre 2016 - septiembre 2017, los pasivos totales
se incrementan en USD 3 millones, esto es 7,4%. Los pasivos
corrientes disminuyen en USD 2,6 millones mientras los pasivos no
corrientes se incrementan en USD 5,6 millones. Dentro de los
pasivos corrientes, se incrementan las obligaciones financieras en
USD 1,9 millones y los anticipos de clientes en USD 1,5 millones,
mientras las cuentas por pagar con proveedores se reducen en USD
5,5 millones. En el pasivo no corriente, los incrementos se producen
en las cuentas de obligaciones financieras USD 3,5 millones y
cuentas por pagar comerciales USD 3,9 millones, en tanto que la
titularización de flujos se reduce en USD 2,29 millones por la
amortización de la titularización de los flujos futuros.
La deuda con costo hasta septiembre 2017 estuvo compuesta de la
siguiente forma:
CONCEPTO MONTO Corto plazo
Bancos
Banco Pichincha C.A. 870.000,00 Banco Promerica S.A. 254.681,30 Sobregiros bancarios 96.251,70 Interés Obligaciones Financieras 11.492,24 Letras de cambio
Fideicomiso Corpei Capital 800.000,00 Fabián Solano e Hijos Cía. Ltda. 181.627,63 Banco del Austro S.A. 250.000,00 Capitalex S.A. 19.902,56 Holding Dine S.A. 2.071.500,00 Fideicomiso Sacopo 25.500,00 Personas naturales 656.331,66 Costo de transacción letras -49.612,75 Factoring
Factoring 14.060,80 Segunda Titularización DELCORP
Porción corriente titularización DELCORP 500.000,00
CONCEPTO MONTO Porción corriente intereses titularización DELCORP 20.706,17 Costo de transacción titularización DELCORP -614.041,07 Total corto plazo 5.108.400,24 Largo Plazo
Bancos
Banco Promerica S.A. 64.848,34 Letras de cambio
Fideicomiso Islandia 1.224.800,00 Banco del Austro S.A. 500.000,00 Costo transacción financieras LP
ISSPOL 2.800.000,00 Préstamo LP -204.710,87 Segunda Titularización DELCORP
Porción no corriente titularización DELCORP 2.500.000,00 Costo de transacción largo plazo -10.788,22
Total largo plazo 6.874.149,25 Tabla 31: Composición deuda financiera septiembre (USD)
Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de
negocio y los compromisos con el mercado de valores, según lo
establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Gráfico 27: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
El patrimonio se incrementa de USD 7,99 millones el 2014 a USD
8,51 millones el 2016, por la cuenta de resultados del ejercicio que
ha pasado de USD 1,3 millones el 2014 a USD 302 mil el 2015 y USD
209 el 2016. Cabe indicar que, al 31 de diciembre de 2015, la
compañía procedió a efectuar el ajuste a valor patrimonial
proporcional en sus empresas Ecuatoriana de Granos ECUAGRAN
S.A. y Storeocean S.A. lo que originó un incremento en la cuenta de
otros resultados integrales por USD 1,6 millones.
41.207 44.257
30.475 27.853
10.73216.405
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
7.995 8.298 8.507
7.000 7.000 7.000
1.391303 209
-649
743 1.046
-2.500,00
0,00
2.500,00
5.000,00
7.500,00
10.000,00
2014 2015 2016
Patrimonio Capital socialResultado del ejercicio Utilidades acumulada
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 29
Gráfico 28: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Sept 2016 y Sept 2017; Elaboración: ICRE
En el periodo septiembre 2016 a septiembre 2017 el patrimonio se
reduce en USD 247 mil debido a un valor menor registrado en la
cuenta de resultados del ejercicio.
El patrimonio al cierre de 2016 financia el 15,9% de los activos
totales.
INDICADORES FINANCIEROS
Como se mencionó, el costo de ventas presenta una evolución
positiva al pasar de 86% el 2015 a 81% el 2016 y a 76% en septiembre
2017. Esto por ende ha mejorado su margen bruto al pasar de 14%
el 2015 a 18% el 2016 y al 23,8% el 2017.
Gráfico 29: Análisis de pasivos
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014- 2016, no auditados sept 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
El pasivo corriente comparado con el pasivo total se incrementa del
64% el 2014 hasta un pico de 81,3% el 2016 y se reduce al 63% a
septiembre 2017.
Gráfico 30: Indicadores de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014- 2016, no auditados sept 2016 y
2017; Elaboración: ICRE
El capital de trabajo se muestra negativo desde el año 2015 y alcanza
un pico de USD 7,4 millones negativo el 2016. Sin embargo, a
septiembre 2017 muestra una recuperación cerrando en USD 671
mil a septiembre 2017, principalmente por la reducción de USD 5,5
millones en las cuentas por pagar comerciales. El mismo patrón
muestra el índice de liquidez, el mismo que mejora de 0,80 en
diciembre 2016 a 1,02 en septiembre 2017. Puesto que, al cierre de
2016, el 61% de sus inventarios componen su activo corriente y
estos crecieron significativamente en este período, su prueba ácida
muestra un deterioro de 0,71 el 2014 a 0,31 el 2016 y una ligera
recuperación a 0,41 a septiembre 2017.
Gráfico 31: Días de Inventario
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014- 2016, no auditados sept 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Puesto que los inventarios crecieron en forma sustancial desde el
año 2016 y las ventas no lo han hecho a un ritmo similar, los días de
inventario han pasado de 79 días el 2015 a 258 días en septiembre
2017.
Gráfico 32: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014- 2016, no auditados sept 2016 y
2017; Elaboración: ICRE
8.861 8.613
7.000 7.000
1.046 1.255563 106
0,00
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
10.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Patrimonio Capital social Utilidad acumulada Resultados del ejercicio
0,00%
50,00%
100,00%
0,00%
200,00%
400,00%
600,00%
Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
0,00
0,50
1,00
1,50
-8.000
-6.000
-4.000
-2.000
0
2.000
2014 2015 SEPTIEMBRE 2016 2016 SEPTIEMBRE 2017
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
66 79114
182
258
0
50
100
150
200
250
300
2014 2015 SEPTIEMBRE2016
2016 SEPTIEMBRE2017
9,7%
-16,9%
8,5%
2,5% 1,6%1,66%
-3,25%
1,50% 0,39% 0,27%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
2014 2015 SEPTIEMBRE2016
2016 SEPTIEMBRE2017
ROE ROA
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 30
El ROA pasa de -3,25% el 2015 a 0,39% el 2016 y a 0,27% en
septiembre 2017. Mientras que el ROE va de -16,9% el 2015 a 2,5%
el 2016 y a 1,6% en septiembre 2017.
El índice de endeudamiento promedia 0,83 en el período analizado,
mismo que se ha mantenido constante.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que DELCORP S.A mantiene una adecuada administración
financiera. La empresa mantiene un adecuado manejo y
recuperación de cartera, ha presentado un capital de trabajo
positivo para septiembre 2017 y un índice de liquidez sobre la
unidad, este comportamiento se acentuará mediante la presente
Emisión de Obligaciones, reflejando una acertada dirección de la
empresa.
BALANCES CONSOLIDADOS DELCORP
CUENTAS MONTO Activos
Activos corrientes
Efectivo en caja y bancos 482.105,00 Activos financieros mantenidos hasta el vencimiento 206.750,00 Cuentas por cobrar comerciales 8.707.547,00 (-) Provisión cuentas incobrables -437.012,00 Cuentas por cobrar relacionadas 23.652,00 Otras cuentas por cobrar 1.047.058,00 Anticipo proveedores 578.708,00 Inventarios 25.995.047,00
Activos por impuestos corrientes 3.134.660,00 Servicios y otros pagos anticipados 535.006,00
Total activos corrientes 40.273.521,00 Activos no corrientes
Propiedad, planta y equipo 21.054.170,00 Inversiones en acciones 4.427.318,00 Activos financieros 2.203.358,00 Activos intangibles 1.570.376,00 Otros activos no corrientes 114.188,00
Total activos 69.642.931,00 Pasivos
Pasivos corrientes
Préstamos financieros 12.097.625,00 Emisión de obligaciones 1.766.705,00 Titularización de fondos 1.263.865,00 Cuentas por pagar comerciales 28.863.922,00 Cuentas por pagar relacionadas 851.206,00 Otras cuentas por pagar 343.127,00 Anticipo clientes 509.787,00 Otras obligaciones corrientes 1.928.623,00
Total pasivos corrientes 47.624.860,00 Pasivos no corrientes
Préstamos financieros 6.729.161,00 Emisión obligaciones 2.310.088,00 Titularización de fondos 2.489.212,00 Provisión por beneficio empleados 874.977,00 Obligaciones comerciales 78.609,00
Total pasivos 60.106.907,00 Patrimonio
Capital social 7.000.000,00 Reserva legal 252.384,00 Resultados acumulados 1.270.654,00 Participaciones no controladoras 1.012.986,00
Total patrimonio 9.536.024,00 Tabla 32: Balance consolidado 2016 (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016; Elaboración: ICRE
Los estados financieros se consolidaron debido a que DELCORP S.A., es la entidad controladora de ECUAGRAN S.A. al poseer el 92,44% de las acciones de ésta.
Las dos compañías son comercializadoras de varios productos por lo que el peso de los inventarios es importante dentro de los activos totales, esta relación al 31 de diciembre de 2016 es de 37,33%, es decir, cerca de la tercera parte de los activos.
Los pasivos corrientes superan los USD 47 millones y las cuentas por pagar comerciales alcanzan los USD 28,86 millones. Dichas cuentas representan más del 48% de los pasivos totales.
El índice de liquidez de la Corporación oscila alrededor de 0,85, que es considerado un índice aceptable al tratarse de una empresa comercializadora.
Los inventarios se encuentran financiados mayoritariamente con crédito de los proveedores, lo cual presenta una ventaja para las empresas, ya que de esta manera evitan parcialmente los intereses que les cobraría una entidad financiera.
Las obligaciones con costo (contraídas con las diversas instituciones financieras, además del Mercado de Valores), representan un 44% de los pasivos corrientes.
Los resultados (como se muestra en la siguiente tabla) alcanzan una
utilidad de USD 233 mil. Esta utilidad se debe sobre todo a la buena
gestión administrativa y financiera que han mantenido.
CUENTAS MONTO Ingresos 62.003.124 (-) Costo de ventas -49.474.464
Utilidad Bruta 12.528.660 (-) Gasto de administración -5.178.524 (-) Gasto de ventas -2.680.859 (-) Gastos financieros -3.808.048 (-) Otros -244.988 Utilidad antes de participación e impuestos 616.241 (-) Participación trabajadores -124.847 (-) Impuesto a la renta -258.051
Utilidad neta 233.343 Tabla 33: Estados Integrales consolidados 2016(USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016; Elaboración: ICRE
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 31
El Instrumento
En la ciudad de Guayaquil, el 5 de octubre de 2017, se celebró la
Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
compañía DELCORP S.A. con la finalidad de “conocer y resolver
respecto de la Quinta Emisión de Obligaciones de la empresa y las
características de la misma”. En dicha junta se aprobó la Quinta
Emisión de Obligaciones de la compañía por la suma de USD
7.000.000,00.
DELCORP S.A.
Monto de la Emisión
Hasta USD 7.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 7.000.000,00
Hasta 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
B Hasta 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de Emisión
Las obligaciones se emitirán de manera desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores
DECEVALE S.A., y estarán documentados o representados en anotaciones en cuenta, tendrán .la característica de Títulos Ejecutivos y
mantendrán la misma forma de amortización.
Garantía
Las obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme el
Art.162 Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y con Garantía Específica mediante un
fideicomiso de inventario y cartera denominado “Fideicomiso Garantía Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP”.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un 40% para sustituir pasivos con instituciones financieras privadas locales y/o proveedores; y, con el
60% restante, financiar parte del capital de trabajo de la compañía mediante la adquisición de activos para el giro propio de la compañía.
Valor nominal USD 1,00
Base de cálculos de intereses
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados
La presente Emisión no contempla rescates anticipados.
Underwriting La presente Emisión no contempla un contrato de underwriting para su colocación.
Estructurador Financiero
Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores Advfin S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la
oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Resguardos adicionales
▪ Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta el 80% de los activos de la
compañía.
Tabla 34: Características del instrumento Fuente: DELCORP S.A., Elaboración: ICRE
Las tablas de amortización siguientes se basan en el supuesto de una
colocación de la totalidad del monto aprobado, asumiendo una
colocación igual para las dos clases:
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 3.500.000,00 218.750,00 70.000,00 288.750,00 3.281.250,00 2 3.281.250,00 218.750,00 65.625,00 284.375,00 3.062.500,00 3 3.062.500,00 218.750,00 61.250,00 280.000,00 2.843.750,00 4 2.843.750,00 218.750,00 56.875,00 275.625,00 2.625.000,00 5 2.625.000,00 218.750,00 52.500,00 271.250,00 2.406.250,00 6 2.406.250,00 218.750,00 48.125,00 266.875,00 2.187.500,00 7 2.187.500,00 218.750,00 43.750,00 262.500,00 1.968.750,00
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
8 1.968.750,00 218.750,00 39.375,00 258.125,00 1.750.000,00 9 1.750.000,00 218.750,00 35.000,00 253.750,00 1.531.250,00
10 1.531.250,00 218.750,00 30.625,00 249.375,00 1.312.500,00 11 1.312.500,00 218.750,00 26.250,00 245.000,00 1.093.750,00 12 1.093.750,00 218.750,00 21.875,00 240.625,00 875.000,00 13 875.000,00 218.750,00 17.500,00 236.250,00 656.250,00 14 656.250,00 218.750,00 13.125,00 231.875,00 437.500,00 15 437.500,00 218.750,00 8.750,00 227.500,00 218.750,00 16 218.750,00 218.750,00 4.375,00 223.125,00 -
Tabla 35: Tabla amortización Clase A (USD) Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 32
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 3.500.000,00 175.000,00 70.000,00 245.000,00 3.325.000,00 2 3.325.000,00 175.000,00 66.500,00 241.500,00 3.150.000,00 3 3.150.000,00 175.000,00 63.000,00 238.000,00 2.975.000,00 4 2.975.000,00 175.000,00 59.500,00 234.500,00 2.800.000,00 5 2.800.000,00 175.000,00 56.000,00 231.000,00 2.625.000,00 6 2.625.000,00 175.000,00 52.500,00 227.500,00 2.450.000,00 7 2.450.000,00 175.000,00 49.000,00 224.000,00 2.275.000,00 8 2.275.000,00 175.000,00 45.500,00 220.500,00 2.100.000,00 9 2.100.000,00 175.000,00 42.000,00 217.000,00 1.925.000,00
10 1.925.000,00 175.000,00 38.500,00 213.500,00 1.750.000,00 11 1.750.000,00 175.000,00 35.000,00 210.000,00 1.575.000,00 12 1.575.000,00 175.000,00 31.500,00 206.500,00 1.400.000,00 13 1.400.000,00 175.000,00 28.000,00 203.000,00 1.225.000,00 14 1.225.000,00 175.000,00 24.500,00 199.500,00 1.050.000,00 15 1.050.000,00 175.000,00 21.000,00 196.000,00 875.000,00
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
16 875.000,00 175.000,00 17.500,00 192.500,00 700.000,00 17 700.000,00 175.000,00 14.000,00 189.000,00 525.000,00 18 525.000,00 175.000,00 10.500,00 185.500,00 350.000,00 19 350.000,00 175.000,00 7.000,00 182.000,00 175.000,00 20 175.000,00 175.000,00 3.500,00 178.500,00 -
Tabla 36: Tabla amortización Clase B (USD) Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura
de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista legal.
Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con información
necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, se
analizará en las revisiones de la presente calificación
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de septiembre de 2017, DELCORP S.A. posee un
total de activos de USD 52,87 millones, de los cuales USD 17,01
millones son activos menos deducciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de septiembre de 2017, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80% del total de activos menos deducciones, esto
es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los
activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los
activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros
de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor
haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos
por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que
no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con
el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
Activo Total (USD) 52.870.293,14
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (1.510.359,97)
(-) Activos gravados. (4.827.474,13)
Inventarios (1.317.233,35)
Propiedades por obligaciones propias (2.312.161,00)
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
Propiedad por obligaciones de subsidiarias (1.198.079,78)
(-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo
futuros de bienes que se espera que existan. (3.000.000,00)
(-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros. (8.901.046,93)
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes
de la negociación y derechos fiduciarios
compuestos de bienes gravados.
(855.773,84)
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y estén vinculados con el
emisor.
(16.768.423,84)
Total activos menos deducciones 17.007.214,43
80 % activos menos deducciones 13.605.771,54
Tabla 37: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de septiembre de 2017,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 17,01
millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 13,61
millones, determinando por lo tanto que los activos menos
deducciones representan el 32,17% de los activos totales de
DELCORP S.A.
Mediante lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que
el valor máximo para la Quinta Emisión de Obligaciones de DELCORP
S.A., es de USD 13,61 millones, que corresponde al 80% de los
activos menos deducciones.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de
2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos
deducciones ofrece una cobertura de 0,41 veces sobre los pasivos
totales de la compañía.
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 33
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Quinta Emisión de Obligaciones de
DELCORP S.A., así como de los valores que mantiene en circulación
representa el 58,05% del 200% del patrimonio al 30 de septiembre
de 2017 y el 116,10% del patrimonio total, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 8.613.185 200% patrimonio 17.226.370 Titularización de flujos 3.000.000 Emisión de obligaciones por aprobar 7.000.000 Total Emisiones 10.000.000 Total Emisiones/200% patrimonio 58,05%
Tabla 38: 200% patrimonio (USD) Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la Emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan valores/ obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 39: Garantías y resguardos Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
LÍMITE Y/O POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago
de intereses de hasta el 80% de los activos de la compañía.
Tabla 40: Resguardos adicionales Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍA ESPECÍFICA Fideicomiso de inventario y cartera denominado “Fideicomiso Garantía
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP”.
Tabla 41: Garantía específica Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
El contrato de Fideicomiso Mercantil Irrevocable de garantía fue
celebrado el veintisiete de octubre de 2017 entre la compañía
DELCORP S.A.; la compañía Estudio Jurídico Pandzic & Asociados
S.A.; y la compañía AFPV Administradora de Fondos y Fideicomisos
S.A., el contrato constituye el Fideicomiso Mercantil Irrevocable
denominado “Fideicomiso Garantía Quinta Emisión de Obligaciones
DELCORP”, el cual consiste en un patrimonio autónomo, separado e
independiente de aquel o aquellos del constituyente, del
Beneficiario, de la Fiduciaria, del Representante de los
Obligacionistas o de terceros en general, así como de todos los que
corresponden a otros negocios fiduciarios manejados por la
Fiduciaria.
Los bienes que serán aportados al Fideicomiso serán: mercadería
(son los bienes consistentes en fertilizantes que son aportados por
el constituyente y que serán aportados en el futuro) y cartera
(conjunto de cuentas por cobrar y/o documentos, facturas o títulos
de propiedad del constituyente, originada en virtud con los
contratos o transacciones comerciales, celebradas con sus clientes y
que se aportarán al presente Fideicomiso).
La cartera deberá tener las siguientes características, para poder ser
trasferida al Fideicomiso, lo cual deberá ser certificado por el
constituyente, a través de una declaración juramentada de su
representante legal:
▪ Las cuentas por cobrar o los títulos que componen la cartera
son válidos, legales y ejecutables y su instrumentación o
transferencia no contraviene los estatutos sociales del
constituyente.
▪ Las cuentas por cobrar o los títulos que componen la cartera
han sido originados para instrumentar operaciones comerciales
relacionadas con el giro del negocio del constituyente, lícitas y
legales, y han sido emitidos y suscritos de acuerdo con las
políticas y lineamientos del constituyente y la legislación
vigente en la República del Ecuador.
▪ No existen retenciones, trabas, embargos, juicios de ninguna
clase sobre la cartera o sobre las cuentas por cobrar o los títulos
que la componen, que dificulten o impidan la recaudación o
cobro de la misma.
▪ Ninguna de las cuentas por cobrar o los títulos que componen
la cartera tiene registrada una mora superior a cero días a la
fecha de transferencia al Fideicomiso.
▪ Las cuentas por cobrar o los títulos que componen la cartera
tienen un vencimiento futuro, contado a partir de su
transferencia al Fideicomiso, igual o inferior al periodo de
vigencia del proceso de Emisión de obligaciones que sacará al
mercado el constituyente.
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 34
Dicho patrimonio autónomo se encontrará integrado inicialmente
con la mercadería aportada por el constituyente a través de este
instrumento, y posteriormente estará por todos los activos y pasivos
que generen en virtud del cumplimiento del objeto de este
Fideicomiso. El Fideicomiso, sus bienes y derechos no pueden ser
objeto de medidas cautelares ni providencias preventivas dictadas
por jueces o tribunales, ni ser afectados por embargos, ni secuestros
dictados en razón de deudas u obligaciones del constituyente, del
beneficiario, del representante de los obligacionistas o de terceros
en general, así como tampoco procederán tales medidas debido a
obligaciones de la Fiduciaria, y estará afecto y destinado única y
exclusivamente al cumplimiento del objeto del Fideicomiso, en los
términos y condiciones señalados en el instrumento. El instrumento
tiene por objeto principal que la cartera, la mercadería y los recursos
que integrarán el patrimonio autónomo del Fideicomiso, sirvan
como garantía de la cancelación y fuente de pago de las
obligaciones.
En caso de que el Representante de los Obligacionistas hubiere
aceptado que el constituyente sea designado como almacenador, la
Fiduciaria en representación del Fideicomiso procederá a suscribir
con el constituyente y con el depositario, previamente aprobado por
el representante de los obligacionistas, el respectivo contrato de
almacenamiento y custodia que sea necesario para el
almacenamiento de la mercadería transferida al Fideicomiso. El
texto de los contratos de almacenamiento y custodia deberá ser
previamente aprobado por el Representante de los Obligacionistas,
debiendo incluirse en el mismo, la obligación del almacenador de
respetar y someterse expresamente a las disposiciones del
Fideicomiso, en lo que le fuere aplicable y a mantener vigentes las
siguientes pólizas de seguro a favor del Fideicomiso o debidamente
endosadas a favor de éste:
(i) Póliza de incendio amparando la mercadería por un
mínimo equivalente al cien por ciento (100%) del valor
de los bienes que se encuentre bajo custodia del
almacenador y depositario en un momento
determinado;
(ii) Póliza de robo y/o asalto amparando la mercadería
por un valor a primer riesgo de doscientos mil dólares
de los Estados Unidos de América (USD 200.000)
manteniendo la política que el Constituyente ha
realizado respecto de su inventario.
(iii) Póliza de seguro de fidelidad por un valor de hasta
USD 200.000 que amparare la negligencia
administrativa del personal, incluyendo la entrega de
la mercadería por parte del almacenador o
depositario sin las debidas autorizaciones a las que se
refiere el presente contrato.
Se destinará periódicamente el dinero existente en las cuentas del
Fideicomiso, a los rubros y conceptos detallados a continuación, en
el siguiente orden de prelación: (1) Cancelar los honorarios de la
Fiduciaria, (2) Cancelar los tributos, costos, gastos y honorarios que
se generen en el cumplimiento del objeto e instrucciones del
Fideicomiso, (3) Realizar las provisiones proporcionales mensuales
necesarias, para cumplir con el pago del próximo dividendo de
capital e intereses. Se aclara que las provisiones establecidas en el
siguiente numeral no se realizarán mientras la referida colocación
no haya tenido lugar. Las provisiones mensuales necesarias de los
dividendos se efectuarán de la siguiente manera: 20% en el primer
mes, 30% en el segundo mes y el restante 50% en el tercer mes.
El porcentaje de cobertura respecto del saldo insoluto de las
obligaciones efectivamente colocadas en el mercado que deben
cubrir la mercadería fideicomitida, sean en recursos de propiedad
del Fideicomiso o de mercadería que el constituyente transfiera al
Fideicomiso al que se deberá agregar el saldo de la cartera
fideicomitida. Este porcentaje será de al menos el 125% del saldo de
capital insoluto de las obligaciones en circulación. Dicha cobertura
deberá ser certificada quincenalmente por el Representante de los
Obligacionistas.
Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que, el
Fideicomiso que garantiza esta Emisión está correctamente
constituido desde el punto de vista formal. Los aportes que se
realizarán a este Fideicomiso provienen de cuentas por cobrar e
inventarios. El monto máximo que debería aportarse para cubrir la
garantía en cuestión es de USD 8,75 millones, valor que representa
un 40% de los montos que al momento tiene la compañía en los dos
rubros mencionados, por lo que puede cumplirse holgadamente la
cobertura.
El contrato de aporte al Fideicomiso contempla dos activos que
serán entregados como garantía, el primero consiste en mercadería,
de acuerdo con el siguiente detalle:
INVENTARIO
FERTILIZANTE UNIDAD TM. Sacos PVP TOTAL
Urea TM. 1.137,00 22.740,00 22,00 500.280,00
Total 500.280,00
Tabla 42: Garantía específica. Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
Si bien es cierto, los precios de la urea tienen variación de acuerdo
con el mercado internacional, el valor de aporte corresponde de
acuerdo con la opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. a un precio posible de ser alcanzado en el mercado local, por lo
que el monto del aporte es razonable.
El segundo activo corresponde a cuentas por cobrar por USD
50.318,70 de acuerdo con el siguiente cuadro:
NOMBRE
CLIENTE NO. DOCUMENTO
FECHA
VCTO
FECHA
DOC.
MONTO
ORIGINAL
Agro aereo S.A. 011-001-000046154 03/05/2018 04/12/2017 19,555.20
Agro aereo S.A. 011-001-000045971 08/04/2018 09/11/2017 18,478.50
Agripen S.A. 011-001-000046146 03/04/2018 04/12/2017 12,285.00
Total 50,318.70
Tabla 43: Garantía específica. Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
En este caso, se trata de clientes que tienen una relación de larga
data con la empresa con buenos antecedentes de pago por lo que
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 35
en opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que el
monto aportado se encuentra debidamente respaldado
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en función de las proyecciones del estructurador financiero estimó un escenario estresado con un crecimiento un 2% inferior al planeado inicialmente. Así mismo, se supone que los costos de ventas se mantienen según la estructuración inicial, considerando un escenario donde el precio internacional del commodity incrementa, lo cual supondría un menor margen y por lo tanto utilidades.
La proyección del flujo de caja de forma trimestral da como
resultado un flujo positivo al término del cuarto trimestre del año
2017 por un valor de USD 3,86 millones y al cierre del cuarto
trimestre del periodo fiscal 2022 una liquidez de USD 2,29 millones,
luego de cubrir el último pago de la Quinta Emisión de Obligaciones.
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados
trimestralmente: DELCORP S.A.
2017 2018 2019 4T 2017 1T 2018 2T 2018 3T 2018 4T 2018 1T 2019 2T 2019 3T 2019 4T 2019
Saldo inicial de caja 1.976.187,92 3.856.340,72 2.712.995,05 2.663.211,11 2.641.343,48 2.553.059,23 2.778.874,32 2.669.407,59 2.695.674,30 Total ingresos operacionales 10.471.104,00 13.879.701,49 13.211.845,79 12.098.287,05 15.410.322,00 14.573.686,56 13.872.438,08 12.918.732,61 16.365.042,37 Total egresos operacionales 11.476.299,71 12.843.128,78 10.060.559,70 8.903.863,84 14.499.815,41 13.391.650,01 13.049.527,09 11.986.166,31 15.596.039,35
Flujo neto operacional -1.005.195,71 1.036.572,70 3.151.286,10 3.194.423,22 910.506,58 1.182.036,55 822.910,99 932.566,30 769.003,02 5ta Emisión de Obligaciones 7.000.000,00 - - - - - - - -
Total ingresos por financiamiento 7.000.000,00 - - - - - - - - Pichincha, capital 110.334,50 - - - - - - - -
Pichincha, intereses 20.128,53 18.516,85 18.516,85 18.516,85 18.516,85 18.516,85 18.516,85 18.516,85 18.516,85 Letras, capital 2.800.000,00 - - - - - - - -
Letras, Intereses 619.881,20 234.415,47 195.484,23 195.484,23 195.484,23 132.274,23 132.274,23 132.274,23 132.274,23 ISSPOL, capital - - - 1.400.000,00 - - - - -
ISSPOL, intereses - - - 127.000,00 - - - - - Storeocean, capital 127.760,87 127.760,87 127.760,87 127.760,87 127.760,87 127.760,87 127.760,87 127.760,87 127.760,87
Pe, intereses 222.278,89 173.528,89 173.528,89 173.528,89 173.528,89 169.669,52 153.825,77 135.747,64 117.466,39 Hipoteca Promerica, capital 190.275,22 129.232,65 - - - - - - -
Hipoteca Promerica, intereses 5.769,29 1.463,64 - - - - - - - 2da titularización capital 500.000,00 625.000,00 625.000,00 625.000,00 625.000,00 - - - - 2da titularización interes 60.000,00 50.000,00 37.500,00 25.000,00 12.500,00 - - - -
Compensación saldos 2da titularización - - - - -670.000,00 - - - - Compensación saldos 2da titularización -541.777,00 - - - - - - - -
Subsidiaria, capital - 280.000,00 1.491.279,20 - - - - - - 5ta Emisión Obligaciones capital (Clase A) - 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00
5ta Emisión Obligaciones intereses (Clase A) - 80.000,00 75.000,00 70.000,00 65.000,00 60.000,00 55.000,00 50.000,00 45.000,00 5ta Emisión Obligaciones capital (Clase B) - 150.000,00 150.000,00 150.000,00 150.000,00 150.000,00 150.000,00 150.000,00 150.000,00
5ta Emisión Intereses (Clase B) - 60.000,00 57.000,00 54.000,00 51.000,00 48.000,00 45.000,00 42.000,00 39.000,00 Total egresos por financiamiento 4.114.651,50 2.179.918,37 3.201.070,04 3.216.290,84 998.790,84 956.221,46 932.377,71 906.299,59 880.018,34
Flujo neto por financiamiento 2.885.348,50 -2.179.918,37 -3.201.070,04 -3.216.290,84 -998.790,84 -956.221,46 -932.377,71 -906.299,59 -880.018,34 Flujo total 3.856.340,72 2.712.995,05 2.663.211,11 2.641.343,48 2.553.059,23 2.778.874,32 2.669.407,59 2.695.674,30 2.584.658,99
Tabla 44: Flujo de caja proyectado 4T 2017- 2019 (USD) Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
DELCORP S.A. 2020 2021 2022 1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021 4T 2021 1T 2022 2T 2022 3T 2022 4T 2022
Saldo inicial de caja 2.584.659 2.741.972 2.647.778 2.546.034 2.403.840 2.791.269 2.744.621 2.665.023 2.487.035 2.358.039 2.222.853 2.213.174 Total ingresos operacionales 15.229.502 14.496.698 13.502.722 17.230.873 16.292.257 15.508.315 14.431.206 18.400.364 15.817.209 15.056.125 14.067.875 18.133.473 Total egresos operacionales 14.218.453 13.330.248 12.857.103 16.739.718 15.293.638 14.961.081 13.425.919 15.957.093 15.187.520 14.744.456 13.841.644 17.018.839
Flujo neto operacional 1.011.050 1.166.450 645.618 491.154 998.619 547.234 1.005.287 2.443.271 629.689 311.669 226.231 1.114.635 5ta Emisión de Obligaciones - - - - - - - - - - - -
Total ingresos por financiamiento - - - - - - - - - - - - Pichincha, capital - - - - - - - - - - - -
Pichincha, intereses 18.517 18.517 18.517 18.517 18.517 18.517 18.517 18.517 18.517 18.517 18.517 18.517 Letras, capital - - - - - - 500.000 500.000 500.000 204.862 - -
Letras, Intereses 132.274 132.274 132.274 132.274 132.274 132.274 132.274 94.649 72.074 58.383 55.300 55.300 ISSPOL, capital - - - - - - - 1.400.000 - - - -
ISSPOL, intereses - - - - - - - 182.000 - - - - Storeocean, capital 127.761 561.761 81.261 - - - - - - - - 801.000
Pe, intereses 99.185 80.091 55.310 30.558 16.398 7.091 6.094 6.094 6.094 6.094 6.094 6.094 Hipoteca Promerica, capital - - - - - - - - - - - -
Hipoteca Promerica, intereses - - - - - - - - - - - - 2da titularización capital - - - - - - - - - - - - 2da titularización interes - - - - - - - - - - - -
Compensación saldos 2da titularización - - - - - - - - - - - - Compensación saldos 2da titularización - - - - - - - - - - - -
Subsidiaria, capital - - - - - - - - - - - - 5ta Emisión Obligaciones capital (Clase A) 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 - - - -
5ta Emisión Obligaciones intereses (Clase A) 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 - - - - 5ta Emisión Obligaciones capital (Clase B) 150.000 150.000 150.000 150.000 150.000 150.000 150.000 150.000 150.000 150.000 150.000 150.000
5ta Emisión Intereses (Clase B) 36.000 33.000 30.000 27.000 24.000 21.000 18.000 15.000 12.000 9.000 6.000 3.000 Total egresos por financiamiento 853.737 1.260.643 747.362 633.349 611.189 593.882 1.084.885 2.621.260 758.685 446.855 235.910 1.033.910
Flujo neto por financiamiento -853.737 -1.260.643 -747.362 -633.349 -611.189 -593.882 -1.084.885 -2.621.260 -758.685 -446.855 -235.910 -1.033.910 Flujo total 2.741.972 2.647.778 2.546.034 2.403.840 2.791.269 2.744.621 2.665.023 2.487.035 2.358.039 2.222.853 2.213.174 2.293.898
Tabla 45: Flujo de caja proyectado 2020- 2022 (USD) Fuente: DELCORP S.A.; Elaboración: ICRE
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 36
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando
cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo
establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera., señalando que la
empresa posee capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el Emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente Emisión.
Definición de Categoría
QUINTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DELCORP S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy
buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Quinta Emisión de
Obligaciones de DELCORP S.A. ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 37
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tal
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mo
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ACTIVO 46.697,08 100,00% 43.217,48 100,00% -7,45% -3.479,60 53.473,66 100,00% 23,73% 10.256,18
ACTIVOS CORRIENTES 26.304,65 56,33% 20.405,00 47,21% -22,43% -5.899,64 29.136,42 54,49% 42,79% 8.731,42
Efectivo y equiva lentes de efectivo 892,97 1,91% 171,12 0,40% -80,84% -721,84 438,17 0,82% 156,05% 267,04
Cuentas por cobrar comercia les 12.456,97 26,68% 7.186,14 16,63% -42,31% -5.270,83 7.677,25 14,36% 6,83% 491,11
(-) Provis ión cuentas incobrables -445,35 -0,95% -445,35 -1,03% 0,00% 0,00 -434,84 -0,81% -2,36% 10,52
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 429,60 0,92% 1.308,92 3,03% 204,68% 879,32 252,58 0,47% -80,70% (1.056,34)
Otras cuentas por cobrar 11,92 0,03% 240,887 0,56% 1920,53% 228,97 883,52 1,65% 266,78% 642,64
Inventarios 8.745,78 18,73% 8.572,87 19,84% -1,98% -172,92 17.741,55 33,18% 106,95% 9.168,69
Anticipos a proveedores 334,60 0,72% 147,05 0,34% -56,05% -187,55 305,98 0,57% 108,08% 158,93
Impuestos corrientes 3.619,73 7,75% 2.878,25 6,66% -20,48% -741,49 1.988,04 3,72% -30,93% (890,21)
Servicios y otros pagos anticipados 258,42 0,55% 345,13 0,80% 33,55% 86,71 284,17 0,53% -17,66% (60,96)
ACTIVOS NO CORRIENTES 20.392,44 43,67% 22.812,477 52,79% 11,87% 2.420,04 24.337,23 45,51% 6,68% 1.524,76
Propiedad, planta y equipo 4.478,47 9,59% 4.255,22 9,85% -4,99% -223,26 4.018,50 7,51% -5,56% (236,71)
Invers iones en acciones 13.508,30 28,93% 15.348,35 35,51% 13,62% 1.840,06 16.768,42 31,36% 9,25% 1.420,07
Activos financieros 764,79 1,64% 1.616,00 3,74% 111,30% 851,21 2.006,38 3,75% 24,16% 390,38
Activos intangibles 1.614,87 3,46% 1.571,16 3,64% -2,71% -43,71 1.516,58 2,84% -3,47% (54,59)
Otros activos 26,01 0,06% 21,75 0,05% -16,40% -4,27 27,35 0,05% 25,75% 5,60
PASIVO 38.702,08 100,00% 34.919,55 100,00% -9,77% -3.782,53 44.966,41 100,00% 28,77% 10.046,87
PASIVOS CORRIENTES 24.792,89 64,06% 23.347,59 66,86% -5,83% -1.445,30 36.558,80 81,30% 56,58% 13.211,21
Obl igaciones financieras 3.616,05 9,34% 4.301,70 12,32% 18,96% 685,66 7.893,51 17,55% 83,50% 3.591,81
Emis ion de obl igaciones 924,52 2,39% 962,63 2,76% 4,12% 38,12 378,95 0,84% -60,63% (583,68)
Titularización de fondos 814,10 2,10% 1.145,70 3,28% 40,73% 331,59 1.263,87 2,81% 10,31% 118,17
Cuentas por pagar comercia les 16.735,01 43,24% 13.404,11 38,39% -19,90% -3.330,90 22.849,77 50,82% 70,47% 9.445,66
Cuentas por pagar relacionadas 1.283,31 3,32% 1.167,87 3,34% -9,00% -115,43 2.583,48 5,75% 121,21% 1.415,60
Otras cuentas por pagar 230,45 0,60% 246,08 0,70% 6,78% 15,63 329,26 0,73% 33,80% 83,18
Anticipo cl ientes 296,33 0,77% 1.151,22 3,30% 288,49% 854,89 150,14 0,33% -86,96% (1.001,08)
Pas ivo por impuesto corrientes 127,62 0,33% 212,68 0,61% 66,65% 85,06 231,74 0,52% 8,96% 19,06
Provis iones socia les 342,99 0,89% 120,95 0,35% -64,74% -222,03 171,36 0,38% 41,68% 50,41
Intereses por pagar 411,41 1,06% 631,81 1,81% 53,57% 220,41 666,32 1,48% 5,46% 34,51
Otros pas ivos corrientes 11,11 0,03% 2,83 0,01% -74,54% -8,28 40,41 0,09% 1328,49% 37,58
PASIVOS NO CORRIENTES 13.909,19 35,94% 11.571,96 33,14% -16,80% -2.337,23 8.407,61 18,70% -27,34% (3.164,34)
Obl igaciones financieras 5.969,38 15,42% 6.515,45 18,66% 9,15% 546,07 5.601,51 12,46% -14,03% (913,94)
Titularización de fondos 6.254,29 16,16% 4.397,66 12,59% -29,69% -1.856,63 2.489,21 5,54% -43,40% (1.908,45)
Emis ion de obl igaciones 1.341,58 3,47% 378,95 1,09% -71,75% -962,63 0,00 0,00% -100,00% (378,95)
Pas ivo por impuesto di ferido 99,16 0,26% 0,00 0,00% -100,00% -99,16 0,00 0,00% 0,00% -
Provis iones socia les 244,80 0,63% 279,90 0,80% 14,34% 35,11 316,89 0,70% 13,22% 36,99
PATRIMONIO 7.995,01 100,00% 8.297,94 100,00% 3,79% 302,93 8.507,25 100,00% 2,52% 209,31 Capita l socia l 7.000,00 87,55% 7.000,00 84,36% 0,00% 0,00 7.000,00 82,28% 0,00% - Reserva lega l 252,38 3,16% 252,38 3,04% 0,00% 0,00 252,38 2,97% 0,00% - Uti l idades acumulada -648,52 -8,11% 742,62 8,95% -214,51% 1.391,14 1.045,55 12,29% 40,79% 302,93 Resultado del ejercicio 1.391,14 17,40% 302,93 3,65% -78,22% -1.088,21 209,31 2,46% -30,91% (93,62)
PASIVO MAS PATRIMONIO 46.697,08 100,00% 43.217,48 100,00% -7,45% -3.479,60 53.473,66 100,00% 23,73% 10.256,17
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
DELCORP S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2014 2015 2016
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 38
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vertical %
Valor
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vertical %
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tal
%
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n
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to
ACTIVO 50.067,75 100,00% 52.870,29 100,00% 5,60% 2.802,54
ACTIVOS CORRIENTES 25.756,66 51,44% 28.523,32 53,95% 10,74% 2.766,66
Efectivo y equiva lentes de efectivo 71,83 0,14% 1.976,19 3,74% 2651,02% 1.904,35
Cuentas por cobrar comercia les 5.633,38 11,25% 4.917,96 9,30% -12,70% -715,42
(-) Provis ión cuentas incobrables -434,84 -0,87% -434,84 -0,82% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 691,70 1,38% 1.506,05 2,85% 117,73% 814,36
Otras cuentas por cobrar 790,60 1,58% 463,94 0,88% -41,32% -326,66
Inventarios 10.820,02 21,61% 17.222,58 32,58% 59,17% 6.402,56
Impuestos corrientes 3.368,81 6,73% 2.181,20 4,13% -35,25% -1.187,61
Servicios y otros pagos anticipados 4.815,17 9,62% 690,24 1,31% -85,67% -4.124,93
ACTIVOS NO CORRIENTES 24.311,09 48,56% 24.346,97 46,05% 0,15% 35,88
Propiedad, planta y equipo 4.077,16 8,14% 3.869,37 7,32% -5,10% -207,78
Invers iones en acciones 15.348,35 30,66% 16.768,42 31,72% 9,25% 1.420,07
Activos intangibles 1.540,56 3,08% 1.510,36 2,86% -1,96% -30,20
Activos financieros 753,09 1,50% 829,23 1,57% 10,11% 76,14
Cuentas por cobrar relacionadas 2.564,58 5,12% 1.342,24 2,54% -47,66% -1.222,35
Otros activos no corrientes 27,35 0,05% 27,35 0,05% 0,00% 0,00
PASIVO 41.206,80 100,00% 44.257,11 100,00% 7,40% 3.050,31
PASIVOS CORRIENTES 30.475,00 73,96% 27.852,60 62,93% -8,61% -2.622,41
Deuda con costo 3.249,00 7,88% 5.201,74 11,75% 60,10% 1.952,74
Titularización de fondos 76,46 0,19% -93,33 -0,21% -222,07% -169,80
Cuentas por pagar comercia les 21.824,65 52,96% 16.355,30 36,96% -25,06% -5.469,35
Cuentas por pagar relacionadas 3.654,25 8,87% 3.664,84 8,28% 0,29% 10,59
Anticipo cl ientes 331,04 0,80% 1.914,11 4,32% 478,22% 1.583,07
Impuestos por pagar 367,21 0,89% 231,36 0,52% -36,99% -135,84
Provis iones 511,77 1,24% 342,08 0,77% -33,16% -169,69
Provis iones socia les 460,63 1,12% 236,51 0,53% -48,66% -224,13
PASIVOS NO CORRIENTES 10.731,79 26,04% 16.404,51 37,07% 52,86% 5.672,72
Deuda con costo 806,69 1,96% 4.384,94 9,91% 443,57% 3.578,25
Titularización de fondos 4.776,60 11,59% 2.489,21 5,62% -47,89% -2.287,39
Cuentas por pagar comercia les 3.377,32 8,20% 7.376,21 16,67% 118,40% 3.998,89
Cuentas por pagar relacionadas 1.491,28 3,62% 1.771,28 4,00% 18,78% 280,00
Pas ivos por contratos de arrendamiento financiero 0,00 0,00% 5,70 0,01% 100,00% 5,70
Provis iones socia les 279,90 0,68% 377,17 0,85% 34,75% 97,27
PATRIMONIO 8.860,95 100,00% 8.613,19 100,00% -2,80% -247,77
Capita l socia l 7.000,00 79,00% 7.000,00 81,27% 0,00% 0,00
Reserva lega l 252,38 2,85% 252,38 2,93% 0,00% 0,00
Uti l idad acumulada 1.045,55 11,80% 1.254,86 14,57% 20,02% 209,31
Resultados del ejercicio 563,01 6,35% 105,94 1,23% -81,18% -457,08
PASIVO MAS PATRIMONIO 50.067,75 100,00% 52.870,29 100,00% 5,60% 2.802,54
Elaboración: ICRE
DELCORP S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados agosto 2016 y agosto 2017 entregados por el Emisor.
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 39
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
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vertical %
An
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tal %
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n e
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An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 56.670,90 100,00% 45.252,04 100,00% -20,15% (11.418,86) 43.227,46 100,00% -4,47% (2.024,57) Costo de ventas (47.375,53) -83,60% (38.903,41) -85,97% -17,88% 8.472,12 (35.151,29) -81,32% -9,64% 3.752,12
Margen bruto 9.295,37 16,40% 6.348,63 14,03% -31,70% (2.946,74) 8.076,17 18,68% 27,21% 1.727,54 (-) Gastos de adminis tración (2.376,74) -4,19% (2.600,40) -5,75% 9,41% (223,66) (2.512,71) -5,81% -3,37% 87,69 (-) Gastos de ventas (2.696,58) -4,76% (2.549,78) -5,63% -5,44% 146,80 (2.680,86) -6,20% 5,14% (131,08) (-)Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% - (244,99) -0,57% 0,00% (244,99)
Utilidad operativa 4.222,05 7,45% 1.198,45 2,65% -71,61% (3.023,60) 2.637,62 6,10% 120,09% 1.439,17 (-) Gastos financieros (2.705,77) -4,77% (2.834,73) -6,26% 4,77% (128,97) (2.560,47) -5,92% -9,68% 274,26 Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% 233,80 0,52% 0,00% 233,80 169,10 0,39% -27,68% (64,71)
Utilidad antes de participación e impuestos 1.516,28 2,68% (1.402,48) -3,10% -192,49% (2.918,76) 246,24 0,57% -117,56% 1.648,73 Participación trabajadores (227,44) -0,40% 0,00% -100,00% 227,44 (36,94) -0,09% 0,00% (36,94)
Utilidad antes de impuestos 1.288,84 2,27% (1.402,48) -3,10% -208,82% (2.691,32) 209,31 0,48% -114,92% 1.611,79 Gasto por impuesto a la renta (514,69) -0,91% - 0,00% -100,00% 514,69 - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 774,15 1,37% (1.402,48) -3,10% -281,16% (2.176,63) 209,31 0,48% -114,92% 1.611,79
Ajuste de participación de otros resultados integrales de asociadas - 0,00% 1.606,26 3,55% 0,00% 1.606,26 - 0,00% -100,00% (1.606,26)
Ajuste de pasivos por impuestos diferidos - 0,00% 99,16 0,22% 0,00% 99,16 - 0,00% -100,00% (99,16)
Superávit por revaluación de propiedades, planta y equipo 616,99 1,09% - 0,00% -100,00% (616,99) - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta del ejercicio y otros resultados integrales 1.391,14 2,45% 302,93 0,67% -78,22% (1.088,21) 209,31 0,48% -30,91% (93,62) Depreciación 1.042,84 1,84% 1.256,47 2,78% 20,49% 213,63 1.472,09 3,41% 17,16% 215,62
EBITDA anualizado 5.264,88 9,29% 2.454,92 5,42% -53,37% (2.809,97) 1.681,40 3,89% -31,51% (773,52)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
Elaboración: ICRE
DELCORP S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2014 2015 2016
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 40
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 31.511,86 100,00% 23.609,76 100,00% -25,08% (7.902,10)
Costo de ventas (25.691,68) -81,53% (17.991,15) -76,20% -29,97% 7.700,53
Margen bruto 5.820,19 18,47% 5.618,61 23,80% -3,46% (201,57)
(-) Gastos de adminis tración (1.756,82) -5,58% (1.614,70) -6,84% -8,09% 142,11
(-) Gastos de ventas (2.025,04) -6,43% (1.975,51) -8,37% -2,45% 49,53
(-) Otros gastos (158,80) -0,50% (29,88) -0,13% -81,18% 128,92
Utilidad operativa 1.879,53 5,96% 1.998,52 8,46% 6,33% 118,99
(-) Gastos financieros (1.421,78) -4,51% (1.959,61) -8,30% 37,83% (537,83)
Ingresos (gastos) no operacionales 105,26 0,33% 67,03 0,28% -36,32% (38,23)
Utilidad antes de participación e impuestos 563,01 1,79% 105,94 0,45% -81,18% (457,08)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 563,01 1,79% 105,94 0,45% -81,18% (457,08)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 563,01 1,79% 105,94 0,45% -81,18% (457,08)
Depreciación y amortización 194,30 0,62% 150,35 0,64% -22,62% (43,95)
EBITDA 2.074 6,58% 2.149 9,10% 3,62% 75,03Fuente: Estados Financieros no Auditados agosto 2016 y agosto 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
DELCORP S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
octubre 2017
Quinta Emisión de Obligaciones DELCORP S.A. icredelecuador.com 41
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Activo 46.697,08 43.217,48 53.473,66 52.870,29
Pas ivo 38.702,08 34.919,54 44.966,41 44.257,11
Patrimonio 7.995,01 8.297,94 8.507,25 8.613,19
Uti l idad neta 774,15 (1.402,48) 209,31 105,94
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Activo 46.697,08 43.217,48 53.473,66 52.870,29
Activo corriente 26.304,65 20.405,00 29.136,42 28.523,32
Activo no corriente 20.392,44 22.812,48 24.337,23 24.346,97
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Pas ivo 38.702,08 34.919,54 44.966,41 44.257,11
Pas ivo corriente 24.792,89 23.347,59 36.558,80 27.852,60
Pas ivo no corriente 13.909,19 11.571,95 8.407,61 16.404,51
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Patrimonio 7.995,01 8.297,94 8.507,25 8.613,19
Capita l socia l 7.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00
Reserva legal 252,38 252,38 252,38 252,38
Uti l idades acumulada (648,52) 742,62 1.045,55 1.254,86
Resultado del ejercicio 1.391,14 302,93 209,31 105,94
Elaboración: ICRE
DELCORP S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados agosto 2016 y agosto 2017 entregados por el Emisor.
octubre 2017
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Cierre 2014 2015 SEPTIEMBRE 2016 2016 SEPTIEMBRE 2017Meses 12 12 9 12 9
Costo de Ventas / Ventas 83,60% 85,97% 81,53% 81,32% 76,20%Margen Bruto/Ventas 16,40% 14,03% 18,47% 18,68% 23,80%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,68% -3,10% 1,79% 0,57% 0,45%Utilidad Operativa / Ventas 7,45% 2,65% 5,96% 6,10% 8,46%
Utilidad Neta / Ventas 1,37% -3,10% 1,79% 0,48% 0,45%
EBITDA / Ventas 9,29% 5,42% 6,58% 3,89% 9,10%EBITDA / Gastos financieros 194,58% 86,60% 145,86% 65,67% 109,66%EBITDA / Deuda con costo CP 98,32% 38,30% 83,15% 17,63% 56,09%EBITDA / Deuda con costo LP 38,81% 21,74% 49,52% 20,78% 41,68%
Activo total/Pasivo total 120,66% 123,76% 121,50% 118,92% 119,46% Activo total / Patrimonio 584,08% 520,82% 565,04% 628,57% 613,83%Pasivo total / Activo total 82,88% 80,80% 82,30% 84,09% 83,71%
Pasivo corriente / Pasivo total 64,06% 66,86% 73,96% 81,30% 62,93%Deuda con costo/ Patrimonio 236,65% 213,33% 100,54% 207,20% 139,12%Deuda con costo / Pasivo total 48,89% 50,69% 21,62% 39,20% 27,07%
Pasivo total / Patrimonio 484,08% 420,82% 465,04% 528,57% 513,83%
ROA 1,66% -3,25% 1,50% 0,39% 0,27%ROE 9,7% -16,9% 8,5% 2,5% 1,6%
Índice de endeudamiento 0,83 0,81 0,82 0,84 0,84
Días de inventario 66 79 114 182 258Rotación de la cartera 4,55 5,46 6,29 5,16 4,88
Gasto operacional / Ventas 0,09 0,11 0,07 0,13 0,08
Capital de trabajo 1.512 -2.943 -4.718 -7.422 671Días de cartera 79 66 57 70 74
Prueba ácida 0,71 0,51 0,49 0,31 0,41Índice de liquidez anual 1,06 0,87 0,85 0,80 1,02
Elaboración: ICRE
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados agosto 2016 y agosto 2017 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
DELCORP S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
