Estados Financieros de Tigo Bolivia

www.ratingspcr.com 1

EMPRESA TELEFNICA CELULAR DE BOLIVIA S.A.

Informe con Estados Financieros al 31 de marzo de 2013 Fecha de Comit: 28 de Junio de 2013

Diego Cardona Pardo Vernica Tapia

(591) 2 2124127 (591) 2 2124127

[email protected] [email protected]

Aspecto o Instrumento Calificado Calificacin

PCR Equivalencia ASFI Perspectiva

Bonos Telecel S.A. Emisin 1, comprendida dentro del Programa de Emisiones de Bonos Telecel S.A.

Serie Monto en (Bs) Plazo

nica 1.360.000.000 2.880 das BAA AA2 Estable

Significado de la Calificacin PCR

Categora BAA: Emisiones con alta capacidad crediticia. Los factores de proteccin son fuertes. El riesgo

es modesto pudiendo variar en forma ocasional a causa de las condiciones econmicas.

Estas categorizaciones podrn ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-)

mejorando o desmejorando respectivamente la calificacin alcanzada entre las categoras BAA y BB.

El subndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia.

Significado de la Perspectiva PCR

Perspectiva Estable Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, as como sus factores internos ayudan a mantener su posicin competitiva. Su situacin financiera, as como sus principales indicadores se mantienen estables, mantenindose estable la calificacin asignada.

La Perspectiva (Tendencia, segn ASFI) indica la direccin que probablemente tomar la calificacin a

mediano plazo, la que podra ser positiva, estable o negativa.

Factores internos y externos que modifican la perspectiva, La calificacin de riesgo de los instrumentos de deuda de corto,

mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, podran variar significativamente entre otros, por los siguientes factores:

cambios significativos en los indicadores de la situacin financiera del emisor, cambios en la administracin y propiedad, proyectos que

influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambio en la situacin de sus seguros y sus garantas, sensibilidad de la

industria relativa a precios, tasas, crecimiento econmico, regmenes tarifarios, comportamiento de la economa, cambios significativos

de los proveedores de materias primas y otros as como de sus clientes, grado de riesgo de sustitucin de sus productos, cambios en

los resguardos de los instrumentos, y sus garantas, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores

externos e internos que afecten al emisor o la emisin

PCR determinar en los informes de calificacin, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y de los factores sealados en el

anterior prrafo, que podran hacer variar la categora asignada en el corto y mediano plazo para cada calificacin, un indicador de

perspectiva o tendencia.


Significado de la Calificacin ASFI

Categora AA: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e

intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el

emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.

Se autoriza aadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categora genrica, desde AA a B con el objeto de

establecer una calificacin especfica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes

especificaciones:

Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el valor se encuentra en el nivel ms alto de la calificacin asignada.

Si el numeral 2 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificacin asignada.

Si el numeral 3 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender que el valor se encuentra en el nivel ms bajo de la calificacin asignada.

La calificacin de riesgo no constituye una sugerencia o recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garanta

de una emisin o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversin.

La informacin empleada en la presente calificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e

integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las

clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos

instrumentos.

Racionalidad

Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesin de Comit N025/2013 de 28 de junio de

2013, acord ratificar la Calificacin de AA2 (B AA segn la simbologa de calificacin utilizada por PCR)

con perspectiva estable, a la nica serie de los Bonos Telecel S.A. Emisin 1.

Lo expuesto se sustenta en lo siguiente:

Ingresos por ventas. En los ltimos cinco periodos auditados de anlisis Telecel ha demostrado un comportamiento creciente en su generacin de ingresos netos por ventas. Registrando el periodo concluido en marzo de 2013 (reclculo a ltimos 12 meses) ingresos por Bs 3.143,29 Millones, habiendo crecido en 5 aos en total 124,86%, o compuestamente por ao 22,46%, creciendo 5,21% en relacin a fines de marzo de 2012.

Participacin de Mercado. Entre los 3 principales competidores (Entel, Telecel y Nuevatel) la

Sociedad ha mantenido un slido segundo lugar por participacin, registrando un participacin promedio en los ltimos 4 aos de 35,44% (31,8% en junio de 2012

1 por volumen de usuarios 2,86

Millones) separndose de Nuevatel, que registr una participacin de mercado de 24,9 % en el mismo periodo, siendo el lder Entel con 43,18% de participacin 3,87 Millones de usuarios.

La estructura financiera de la Sociedad, medida a travs del ratio de Deuda Financiera a Patrimonio histrico, se puede apreciar la mejora de la razn entre diciembre de 2008 a 2012, de Bs 1,60 a Bs 0,97; a marzo de 2013 ya es posible apreciar en la estructura de capital de la sociedad la emisin por Bs 1.360 millones, siendo el valor a ese mes de anlisis 1,05 veces inferior al registro de fines de 2012, valor alto, sin embargo no superior al ms alto histrico. Adems el haber sido calificado como sujeto de crdito por International Finance Corporation y por el FMO holands (Entrepreneurial Development Bank) demuestra que la Sociedad fue capaz de responder a estrictos estndares de otorgacin de crdito. En 2012 se utiliz el financiamiento burstil para prepagar el total de la deuda con IFC y una porcin de la deuda con FMO. (Bs 129 Millones), as como la aceleracin del total del pago de la deuda con el sistema bancario nacional por Bs 335.31 Millones.

Slidos indicadores histricos de rentabilidad, los indicadores observados de Rentabilidad sobre

Activos y sobre Patrimonio en los 5 aos pasados estudiados, muestran niveles positivos. Llegando

1 Segn informacin publicada en La Razn: En el pas hay 8,9 millones de lneas activas en telefona mvil Chipana, Willy, el 6

de septiembre de 2012


a registrar al ltimo periodo auditado (internamente) de estudio, marzo de 2013, valores de 14,42% para ROA y 40,52% para el ROE, diferencia explicada por el fuerte apalancamiento financiero obtenido durante el ao, aproximadamente un multiplicador de capital de 2,80 veces.

Cobertura de gastos financieros y repago de capital, la Sociedad ha mostrado altos niveles de cobertura de obligaciones financieras, promediando un ratio de 18,43 veces en la cinco gestiones anteriores, explicado por una alta capacidad de generacin de ingresos operativos, en marzo de 2013 la cobertura de intereses con ingreso operativo EBITDA se calcula en 11,95 veces (por debajo del promedio), mayor nivel de gastos financieros, 2,51 veces superior a un ao atrs, por encima del crecimiento de ingreso operativo (1,39 veces) influenciaron el clculo del indicador en marzo pasado.

La capacidad de la Sociedad de implementar con antelacin nuevas tecnologas en el mercado nacional. La Empresa Telefnica Celular de Bolivia S.A. est presente en el mercado

boliviano de telecomunicaciones desde el ao 1991, siendo en su momento pionera del mercado. El ao 1996 ofreci en el pas por primera vez el sistema de telefona celular prepagado, Celucash. En 1999 realiza la migracin a tecnologa Digital, TDMA, triplicando su capacidad, ofertando no solo servicios de telefona celular, sino tambin envo y recepcin de SMSs y transmisin de datos (internet). En el ao 2005, bajo una nueva estructura accionaria la Compaa lanza al mercado la marca TIGO, servicio GSM. En 2008 la Sociedad introduce en el mercado la nueva tecnologa 3G Business Mobile. El 9 de enero de 2013 Tigo lanz en Bolivia el servicio Tigo Money, billetera mvil para realizar transferencias domsticas, habindose ya realizado 1851 transacciones en ese mes, Tigo tambin demostr liderazgo en la implementacin del servicio en Bolivia.

Dependencia de Millicom International S.A., empresa internacional de telecomunicaciones incorporada en Luxemburgo y con cotizacin en la bolsa de Estocolmo y NASDAQ. Matriz que tiene operaciones en 13 pases de frica y Latinoamrica. Millicom cuenta con ms de 47 millones de usuarios, y con uno de los ms altos mrgenes de utilidad EBITDA en la industria, 43% en 2012 sobre ingresos de USD 4,81 Billones (miles de milln).

Auditora Interna de Estados Financieros bajo normas SOX2, Ley Federal americana sancionada

en 2002 a raz de los escndalos financieros de Enron y WorldCom, que define nuevos y mejorados estndares para firmas pblicas en Estados Unidos (debido a la cotizacin de la accin de Millicom en el mercado Nasdaq americano). Mediante la cual se implementa al interior de la empresa un rgano casi independiente, el PCAOB (Public Company Accounting Oversight Board), para revisar, regular, inspeccionar y disciplinar prcticas de reporte en compaas enlistadas en bolsas americanas. Telecel Bolivia recibe asesoramiento de oficinas internacionales para acometer estas funciones, as como programas de intercambio de auditores entre miembros del holding corporativo.

Cultura Organizacional y Calidad de la Direccin, en visitas realizadas a instalaciones de la

Sociedad en Santa Cruz se pudo evidenciar el clima organizacional imperante en la compaa que valora el aporte y capacitacin de y a los empleados, contando inclusive con espacios de esparcimiento dentro de los edificios corporativos. Por otra parte la pertenencia a un grupo multinacional permite la capacitacin cruzada de ejecutivos as como el intercambio y rotacin de personas claves entre distintas oficinas de la Corporacin.

Nota de Calificacin: La Calificadora observ durante el proceso de calificacin los niveles de liquidez histricos

de la compaa, que en los cinco aos estudiados siempre reflejaron valores inferiores a la unidad, y capital de trabajo

negativo, el Emisor explic las razones para estos ratios:

- Ventas prcticamente al contado y trminos de compras al crdito superiores a 90 das, el efectivo se recibe rpidamente y se decide reinvertirlo en capital de inversin inmediatamente para minimizar el efectivo ocioso.

- Ventas de tarjetas prepagadas no registradas como ingreso inmediato (sino como pasivo diferido de corto plazo). - El Activo histrico refleja la partida WIP (Work In Progress): insumos, materiales y servicios adquiridos de

proveedores para la construccin de nuevas radio bases que se registran directamente como una partida de propiedad, planta y equipo , desconocindose en su fecha de registro si estos proyectos (activos) se registrarn como listos para su uso en menos de 12 meses. Esta partida debera registrarse como Activo Corriente.

- Crditos otorgados por proveedores internacionales (Huawei) inferiores a un ao segn contrato, son en realidad Pasivo a Largo Plazo, sujetos a una serie de aprobaciones tcnicas que difieren su pago a ms de 12 meses

La Calificadora realiz el clculo de los ratios de liquidez de la forma solicitada por el Emisor. En Fecha 26 de

septiembre de 2011, debido a la inexistencia de este covenant en los prospectos de emisin, la Sociedad se

comprometi a mantener un ratio de Liquidez igual o superior a 1,00 (uno coma cero) durante la vigencia de la Emisin.

2 SarbanesOxley Act, tambin conocida como la Reforma de Contabilidad para Compaa Pblicas y la ley de proteccin del inversor.

Con datos de: http://en.wikipedia.org/wiki/Sarbanes%E2%80%93Oxley_Act


Informacin de la Calificacin

Informacin empleada en el proceso de calificacin:

Informacin financiera:

- Cubre los perodos diciembre 2008 diciembre 2012 (auditados).

- Estados financieros preliminares a marzo de 2011, de 2012 y de 2013.

- Proyecciones financieras.

- Estructura de costos y gastos.

- Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio.

Informacin de las operaciones:

- Estadsticas de produccin y ventas.

- Principales clientes y proveedores.

- Informacin y estadsticas de mercado.

- Informacin Estadstica del sector.

Informacin sobre la Emisin:

- Prospecto Marco del Programa de Emisiones de Bonos Telecel S.A.

- Prospecto Complementario de la Emisin: Bonos Telecel S.A. Emisin 1

- Carta de Telecel Adenda al Prospecto de Emisin GATF1720911 de Sept 26 de 2011.

Normativa Utilizada:

- Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin. Ley No.164 del 8 de agosto de 2011.

- Decreto Supremo 29674 que reglamenta el rgimen de Regulacin Tarifaria de los Servicios Pblicos de las Telecomunicaciones

Otros:

- Informacin financiera del sector de Telecomunicaciones boliviano a 2011 - ATT

Anlisis Realizados

1. Anlisis financiero histrico: Interpretacin de los estados financieros histricos con el fin de evaluar

la gestin financiera de la empresa, as como entender el origen de fluctuaciones importantes en las

principales cuentas.

2. Anlisis financiero proyectado: Evaluacin de los supuestos que sustentan las proyecciones

financieras, as como anlisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de

la empresa a diversos factores econmicos.

3. Evaluacin de la gestin operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de la empresa y

entrevistas con las distintas reas administrativas y operativas.

4. Anlisis de hechos de importancia recientes: Evaluacin de eventos recientes que por su

importancia son trascendentes en la evolucin de la institucin.

5. Evaluacin de los riesgos y oportunidades: Anlisis de hechos (ciclos econmicos, expansiones de

instalaciones o a nuevos mercados, nuevos competidores, cambios tecnolgicos), que bajo ciertas

circunstancias, incrementen (suavicen), temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.


Instrumentos Calificados: BONOS TELECEL S.A.

Emisor

La Empresa Telefnica Celular de Bolivia S.A., Telecel S.A., con nmero de registro como emisor en el

Registro del Mercado de Valores (RMV) de la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero (ASFI):

ASFI/DSV-EM-TCB-002/2012 otorgado mediante Resolucin ASFI N 128/2012 de 17 de abril de 2012.

Caractersticas del Programa de Emisiones

Con ASFI/N152/2012 de fecha 27 de abril de 2012 emitida por la ASFI se autoriza e inscribe en el RMV

de la ASFI el Programa de Emisiones de Telecel S.A., asignndole el nmero de registro: ASFI/DSV-PEB-

TCB-003/2012

Cuadro 1: Caractersticas del Programa de Emisiones

Denominacin del Programa PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS TELECEL S.A.

Monto total del Programa USD 200.000.000 (Doscientos millones 00/100 Dlares de los Estados Unidos de

Amrica)

Series de cada emisin

A ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de

conformidad a lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la

Sociedad.

Tipo de Valores a Emitirse: Bonos obligacionales y redimibles a plazo fijo.

Monto de cada Emisin dentro del

Programa:

A ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de


Sociedad.

Destino de los Fondos

Los recursos monetarios obtenidos con la colocacin de los Bonos que componen

las diferentes Emisiones del Programa de Emisiones sern utilizados de acuerdo a

lo siguiente:

Recambio de pasivos y/o

Capital de inversiones y/o

Capital de operaciones

Para cada una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones se establecer

el destino especfico de los fondos y el plazo de utilizacin de acuerdo a lo

establecido en el punto 2.2 del Acta de Junta de Accinistas de 20 de enero de

2012, referido a Delegacin de Definiciones por la Delegacin de Definiciones.

Plazo del Programa:

Un mil ochenta (1.080) das calendario computables desde el da siguiente hbil

de notificada la Resolucin de la ASFI, que autorice e inscriba el Programa de

Emisiones de Bonos en el RMV de la ASFI

Plazo de las emisiones dentro del

programa de emisiones:

El plazo de cada una de las emisiones de Bonos dentro del Programa de

Emisiones ser determinado por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de


Sociedad.

Todos los plazos sern computados a partir de la fecha de Emisin.

Valor Nominal:

A ser determinado para cada una de las Emisiones dentro del Programa de

Emisiones por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo

dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.

Tipo de Inters:

El inters ser nominal, anual y fijo o variable y ser determinado por la Junta

General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el

artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.

Tasa de Inters:

La tasa de inters de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones ser

determinada por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a

lo dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.

Fecha de Emisin

A ser determinada de conformidad a lo mencionado en el punto 2.2 del acta de

Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012, referidos a Delegacin de

Definiciones.



Forma de Amortizacin del Capital y

Pago de Intereses de cada Emisin que

compone el Programa de Emisiones

a) En el da del vencimiento de cada Cupn: la(s) amortizacin(es) de capital y pago de intereses correspondientes se pagarn contra la presentacin de la identificacin respectiva en base a la lista emitida por la EDV.

b) A partir del da siguiente hbil de la fecha de vencimiento de cada Cupn: la(s) amortizacin(es) de capital y pago de intereses correspondientes se pagarn contra la presentacin del Certificado de Acreditacin de Titularidad (CAT) emitido por la EDV, dando cumplimiento a las normas legales vigentes aplicables.

Periodicidad de Amortizacin de Capital

y Pago de Intereses

El plazo para el pago de los Cupones (Amortizacin de Capital y Pago de

Intereses) ser determinado para cada Emisin dentro del Programa de

Emisiones por la Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo

dispuesto por el artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.

Fecha y Lugar de Amortizacin de

Capital y Pago de Intereses

La(s) amortizacin(es) de capital y pago de intereses, se realizarn al vencimiento

del Cupn en las oficinas del Agente Pagador, BISA S.A. Agencia de Bolsa, o de

quien la reemplace de conformidad a lo mencionado en el punto 2.2 del Acta de

Junta de Accinistas de 20 de enero de 2012, referido a Delegacin de

Definiciones.

Reajustabilidad del Emprstito:

Las Emisiones que componen el presente Programa de Emisiones y el emprstito

resultante no sern reajustables en caso de que stas sean denominadas en

Dlares de los Estados Unidos o en Bolivianos.

En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos Indexados a la UFV, el

emprstito resultante ser reajustable con el valor de la UFV a la fecha de

vencimiento del Cupn.

En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos con Mantenimiento de Valor

respecto al Dlar de los Estados Unidos de Amrica (MVDOL), el emprstito

resultante ser reajustable con el tipo de cambio oficial de compra del Dlar de

los Estados Unidos de Amrica del Bolsn del Banco Central de Bolivia a la fecha

de vencimiento del Cupn.

Garanta:

Las Emisiones dentro del Programa de Emisiones estarn respaldadas por una

Garanta Quirografaria de la Sociedad, lo que significa que la Sociedad garantiza

las Emisiones de Bonos dentro del Programa de Emisiones con todos sus bienes

presentes y futuros en forma indiferenciada y slo hasta el monto total de las

obligaciones emergentes de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones.

Moneda en la que se expresarn las

Emisiones que forman parte del

Programa de Emisiones

Las monedas de las Emisiones del Programa de Emisiones sern: Dlares de los

Estados Unidos de Amrica (USD) o Bolivianos (Bs) o Bolivianos Indexados a la

Unidad de Fomento de Vivienda (UFV) o Bolivianos con Mantenimiento de Valor

respecto al Dlar de los Estados Unidos de Amrica (MVDOL). La moneda de cada

una de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones ser determinada por la

Junta General Extraordinaria de Accionistas de conformidad a lo dispuesto por el

artculo 30 inciso c) de los Estatutos de la Sociedad.

Plazo de colocacin primaria:

El Plazo de Colocacin primaria de cada Emisin dentro del Programa de

Emisiones es de ciento ochenta (180) das calendario, computables a partir de la

fecha de Emisin.

Procedimiento de colocacin primaria, Mercado Primario Burstil a travs de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Representante provisorio de los

tenedores de bonos: Se designa a la Sra. Evelyn Grandi Gmez

Modalidad de colocacin: A mejor esfuerzo

Precio de colocacin: Mnimamente a la par del valor nominal

Forma de representacin de los valores:

Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de Anotaciones en

Cuenta a cargo de la Entidad de Depsito de Valores de Bolivia S.A. (EDV), de

acuerdo a regulaciones legales vigentes



Forma de circulacin de los Bonos: A la Orden.

Bolsa en la cual se inscribir el Programa

y sus Emisiones: Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Agente Estructurador y Colocador Bisa S.A. Agencia de Bolsa

Agente Pagador

Bisa S.A. Agencia de Bolsa u otra designada al efecto de conformidad a lo

determinado en el punto 2.2 del acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de

2012 referido a la Delegacin de Definiciones

Fuente: ASFI / Elaboracin: PCR

Delegacin de Definiciones

La Junta General Extraordinaria de Accionistas de TELECEL S.A. de fecha 20 de enero de 2012, y cuyas decisiones respecto a la Delegacin de Definiciones fueron ratificadas por las Juntas Generales Extraordinarias de Accionistas de TELECEL S.A. de fechas 8 de febrero de 2012 y 7 de marzo de 2012; determin que las caractersticas de cada una de las Emisiones que vayan a conformar el Programa de Emisiones, referidas a:

1. Fecha de Emisin. 2. Destino especfico de los fondos y su plazo de utilizacin. 3. Agente Pagador que podr sustituir a BISA S.A. Agencia de Bolsa. 4. Determinacin de la(s) Empresa(s) Calificadora(s) de Riesgo para cada una de las Emisiones

que forme parte del Programa de Emisiones. 5. Frecuencia y forma en que se comunicarn los pagos a los Tenedores de Bonos con la

indicacin del o de los medios de prensa de circulacin nacional a utilizar. 6. Determinacin del procedimiento de redencin anticipada. 7. Definir los honorarios peridicos al Representante Comn de Tenedores de Bonos

Fecha desde la cual el Tenedor del Bono comienza a ganar intereses

Los Bonos devengarn intereses a partir de su fecha de Emisin y dejarn de generarse a partir de la

fecha de vencimiento establecida para el pago del Cupn.

En caso de que la fecha de vencimiento de un Cupn fuera da feriado, sbado o domingo, el Cupn

ser cancelado el primer da hbil siguiente (fecha de pago) y el monto de intereses se mantendr a

la fecha de vencimiento del Cupn.

Forma de Clculo de los Intereses

i) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Dlares de los Estados Unidos de Amrica o

en Bolivianos, el clculo ser efectuado sobre la base del ao comercial de trescientos sesenta (360)

das. La frmula para dicho clculo se detalla a continuacin:

IB = K * (Tr * Pl / 360)

Donde:

IB = Intereses del Bono

K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago.

Tr = Tasa de inters nominal anual.

Pl = Plazo del Cupn (nmero de das calendario).

ii) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Bolivianos Indexados a la Unidad de

Fomento de Vivienda (UFV), el clculo ser efectuado sobre la base del ao comercial de trescientos

sesenta (360) das. La frmula para dicho clculo se detalla a continuacin:

IB = K * (Tr * Pl / 360)


Donde:

IB = Intereses del Bono, expresados en UFVs.

K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago expresados en UFVs.

Tr = Tasa de inters nominal anual.

Pl = Plazo del cupn (nmero de das calendario).

El monto a ser pagado por intereses en Bolivianos en la fecha de vencimiento ser calculado como

sigue:

IB * Valor de la UFV en Bolivianos

Donde:

Valor de la UFV en Bolivianos = Valor en Bolivianos de la Unidad de Fomento

de Vivienda (UFV) en la fecha de vencimiento del cupn, publicada por el

Banco Central de Bolivia.

iii) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Bolivianos con Mantenimiento de Valor

respecto al Dlar de los Estados Unidos de Amrica (MVDOL), el clculo ser efectuado sobre la

base del ao comercial de trescientos sesenta (360) das. La frmula para dicho clculo se detalla a

continuacin:

IB = K * (Tr * Pl / 360)

Donde:

IB = Intereses del Bono, expresados en MVDOL

K = Valor Nominal o saldo de capital pendiente de pago, expresado en MVDOL

Tr = Tasa de inters nominal anual

Pl = Plazo del Cupn (nmero de das calendario)

El monto a ser pagado por intereses en Bolivianos en la fecha de vencimiento ser calculado como

sigue:

IB * TCc

Donde:

TCc = Tipo de cambio oficial de compra del Dlar de los Estados Unidos de

Amrica del Bolsn del Banco Central de Bolivia en la fecha de vencimiento*del

Cupn.

Frmula para la Amortizacin de Capital

i) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Dlares de los Estados Unidos de Amrica

o en Bolivianos, el monto a pagar se determinar de acuerdo a la siguiente frmula:

Capital: VP = VN *PA

Donde:

VP = Monto a pagar.

VN = Valor nominal.

PA = Porcentaje de amortizacin.

ii) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Bolivianos Indexados a la Unidad de

Fomento de Vivienda (UFV), el monto para el pago se determinar de acuerdo a la siguiente frmula:


Donde:

VP = Monto a pagar, expresados en UFVs.


VN = Valor nominal, expresado en UFVs.

PA = Porcentaje de amortizacin

El monto a ser pagado por capital en Bolivianos en la fecha de vencimiento ser calculado como

sigue:

VP * Valor de la UFV en Bolivianos

Donde:

Valor de la UFV en Bolivianos = Valor en Bolivianos de la Unidad de Fomento

de Vivienda (UFV) en la fecha de vencimiento del cupn o Bono, publicada por

el Banco Central de Bolivia.

iii) En caso de tratarse de una Emisin denominada en Bolivianos con Mantenimiento de Valor

respecto a Dlares de los Estados Unidos de Amrica (MVDOL), el monto para el pago se

determinar de acuerdo a la siguiente frmula:


Donde:

VP = Monto a pagar, expresado en MVDOL.

VN = Valor nominal, expresado en MVDOL.

PA = Porcentaje de amortizacin

El monto a ser pagado por capital en Bolivianos en la fecha de vencimiento ser calculado como

sigue:

VP * TCc

Donde:

TCc = Tipo de cambio oficial de compra del Dlar de los Estados Unidos de

Amrica del Bolsn del Banco Central de Bolivia en la fecha de vencimiento del

Cupn o Bono.

Rescate Anticipado mediante sorteo

La Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipada y parcialmente los Bonos que componen este

Programa de Emisiones, en una o en todas las Emisiones comprendidas dentro del Programa de

Emisiones, de acuerdo a lo establecido en los artculos 662 y siguientes (en lo aplicable) del Cdigo de

Comercio. Sobre la base de las delegaciones establecidas en el punto 2.2 del Acta de la Junta de

Accionistas de 20 de enero de 2012. se determinar la realizacin del rescate y la cantidad de Bonos a

redimirse, Emisiones que intervendrn en el sorteo, la fecha y hora del sorteo, el mismo que se celebrar

ante Notario de Fe Pblica, quien levantar Acta de la diligencia indicando la lista de los Bonos que

salieron sorteados para ser rescatados anticipadamente, acta que se protocolizar en sus registros. La

lista de los Bonos sorteados se publicar dentro de los cinco (5) das calendario siguientes, por una vez y

en un peridico de circulacin nacional, incluyendo la identificacin de Bonos sorteados de acuerdo a la

nomenclatura que utiliza la EDV y la indicacin de que sus intereses y capital correspondiente cesarn y

sern pagaderos desde los quince (15) das calendario siguientes a la fecha de publicacin.

Los Bonos sorteados conforme a lo anterior, dejarn de devengar intereses desde la fecha fijada para su

pago. El Emisor depositar en la cuenta que a tal efecto establezca el Agente Pagador, el importe del

Capital de los Bonos sorteados y los intereses generados a ms tardar un (1) da antes del sealado para

el pago. La decisin de rescate anticipado de los Bonos mediante sorteo ser comunicada como Hecho

Relevante a la ASFI, a la BBV y al Representante de Tenedores.

Esta redencin estar sujeta a una compensacin monetaria al inversionista, calculada sobre la base

porcentual respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en funcin a los das de vida

remanente de la Emisin con sujecin a lo siguiente:


Cuadro 2 : Premios por rescate anticipado

Plazo de vida remanente de la emisin (en das)

Porcentaje de compensacin

2521 en adelante 2,50%

2520 -2161 2,00%

2160 - 1801 1,75%

1800 - 1441 1,25%

1440 - 1081 1,00%

1080 - 721 0,75%

720 - 361 0,50%

360 - 1 0,00%

Fuente: ASFI / Elaboracin: PCR

Redencin Mediante Compra en el Mercado Secundario

El Emisor se reserva el derecho a realizar redenciones anticipadas de Bonos a travs de compras en el

mercado secundario siempre que stas se realicen en la BBV. Sobre la base de las delegaciones

establecidas en el punto 2.2 del Acta de Junta de Accionistas de 20 de enero de 2012, se definir la

redencin mediante compra en Mercado Secundario.

Cualquier decisin de redimir los Bonos a travs del mercado secundario deber ser comunicada como

Hecho Relevante a la ASFI, a la BBV y al Representante de Tenedores.

Tratamiento del RC-IVA en caso de Redencin Anticipada

En caso de haberse realizado una redencin anticipada, y que como resultado de ello el plazo de algn

Bono resultara menor al plazo mnimo establecido por Ley para la exencin del RC-IVA, el Emisor pagar

al Servicio de Impuestos Nacionales (SIN) el total de los impuestos correspondientes por retencin del

RC-IVA, sin descontar este monto a los Tenedores de Bonos que se vieran afectados por la redencin

anticipada.

Compromisos financieros

a) Relacin de Endeudamiento (RDP) menor o igual a tres (3) durante los dos primeros trimestres,

computables a partir de la fecha de celebracin de la Junta de 20 de enero de 2012 (marzo y junio

2012). Posteriormente, y mientras estn vigentes los Bonos de las Emisiones dentro del Programa de

Emisiones, la Relacin de Endeudamiento (RDP) deber ser menor o igual a dos punto siete (2.7).

La Relacin de Endeudamiento ser calculada trimestralmente de la siguiente manera: pasivo total

entre patrimonio neto.

RDP =

PASIVO TOTAL

PATRIMONIO NETO

Donde:

PASIVO TOTAL: Suma (en fecha de clculo relevante) de todas las obligaciones de la Sociedad con

terceros que se registran en el pasivo segn las normas de contabilidad generalmente aceptadas.

PATRIMONIO NETO: Es la diferencia entre el Activo Total y Pasivo Total.

b) Relacin de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD) mayor o igual a uno punto uno (1.1).

La Relacin de Cobertura del Servicio de la Deuda ser calculada de la siguiente manera: activo

corriente ms EBITDA, entre amortizacin de capital e intereses.

RCSD =

ACTIVO CORRIENTE + EBITDA

AMORTIZACION DE CAPITAL E INTERESES

Donde:

ACTIVO CORRIENTE: Suma (en la fecha de clculo relevante) de todas la cuentas expresadas en el

activo corriente dentro del Balance General.


AMORTIZACIONES DE CAPITAL: Amortizaciones de capital de la Deuda Financiera Neta que

vencen durante el perodo relevante de doce (12) meses siguiente.

EBITDA: Es el resultado de los ltimos 12 meses a la fecha de clculo relevante de la Utilidad antes

de impuestos, ms Depreciacin, ms Amortizacin de Cargos Diferidos, ms Previsin para

Indemnizaciones (neta de pagos), ms Previsin para Incobrables, ms Previsin de Intereses por

Financiamiento, ms otros cargos que no representan una salida de efectivo. Este resultado se

presume como el mejor estimador del EBITDA de los siguientes doce (12) meses.

INTERESES: Intereses por pagar durante los 12 meses siguientes de la deuda financiera neta.

Se aclara que se entender por Deuda Financiera Neta a la suma (en fecha de clculo relevante)

de todas las deudas bancarias y financieras de corto, mediano y largo plazo, incluyendo

emisiones de ttulos valores de contenido crediticio.

Para realizar el clculo se tomar como fecha relevante el ltimo da del trimestre al que se desea realizar

el clculo para conceptos del numerador, y 12 meses siguientes para conceptos del denominador.

Caractersticas de la Primera Emisin

Con carta ASFI/DSV/R-57718/2012 de fecha 11 de mayo de 2012 emitida por ASFI se autoriza e inscribe

la emisin, asignndole el nmero de registro ASFI/DSV-ED-TCB-011/2012 y la clave de pizarra TCB-1-

N1U-12. Las caractersticas de esta primera emisin son las siguientes:

Cuadro 3: Caractersticas de la Emisin

Denominacin: Bonos TELECEL S.A. EMISIN 1

Monto de la Emisin: Bs 1.360.000.000.- (Un Mil Trescientos Sesenta millones 00/100 Bolivianos)

Moneda: Bolivianos

Series en que se dividir la Emisin: Serie nica

Valor Nominal de los Bonos: Bs 10.000.- (Diez mil 00/100 bolivianos)

Fecha de Emisin: 14 de mayo de 2012

Tipo de Inters: Nominal, anual y fijo

Periodicidad de Pago del Capital:

Las amortizaciones de capital se realizarn cada 360 das calendario, de acuerdo

al siguiente detalle:

Cupn 2: % Amortizacin (9%): 360 das acumulados

Cupn 4: % Amortizacin (10%): 720 das acumulados

Cupn 6: % Amortizacin (11%): 1.080 das acumulados






Periodicidad de Pago de Intereses: Los intereses sern cancelados cada 180 das calendario.

Procedimiento de Colocacin primaria: Mercado Primario Burstil en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa / Elaboracin: PCR


Cuadro 4: Resumen de Caractersticas de Emisin3

Serie Total (Bs)

Cantidad de Valores

Valor Ttulo (Bs)

Plazo (das)

Tasa de Inters

Fecha de Emisin

Fecha de Vencimiento

nica

1.360.000.000

136.000

10.000

2.880 A partir de la emisin

4,75%

14/05/2012

02/04/2020


Cada bono contara con 16 cupones pagables semestralmente, la amortizacin de capital se realizara

cada fin de ao bajo el esquema indicado por el anexo 5 y 6

Destino de los Fondos a obtenerse mediante la Emisin

Los recursos monetarios obtenidos con la colocacin de los Bonos TELECEL S.A. - EMISIN nica sern utilizados de acuerdo a lo siguiente:

Hasta Bs 300.000.000.- (Trescientos millones 00/100 Bolivianos) para recambio de Pasivos, entendindose como pasivos, cualquier crdito contrado por Telecel S.A., en moneda nacional, y/o Hasta Bs 1.360.000.000- (Un mil trescientos sesenta millones 00/100 Bolivianos) en capital de Inversiones, vale decir cualquier compra de activos, de acuerdo al objeto de la sociedad, previsto dentro del Plan Anual de Inversin de la Sociedad (Capex), descrito en el siguiente cuadro, y/o

Cuadro 5: Plan de Inversiones CAPEX hasta 2013

Propsito 2012

(USD K) 2013

(USD K)

Red 2G 20.834 8.175

Red 3G/4G 26.455 41.176

Facturacin 4.261 6.057

Sistemas 7.784 5.785

General, Administracin Otros 3.750 2.261

Spectro 24.393 8.855

Otros 14.651 10.055

Totales 102.128 82.364


Hasta Bs 340.000.000.- (Trescientos cuarenta millones 00/100 Bolivianos) en Capital de Operaciones, que consiste en costos y gastos necesarios para el normal desenvolvimiento del negocio (mantenimiento de la red, compra de inventarios, contratacin de servicios externos y otros relacionados con el capital de trabajo permanente.

El plazo de utilizacin de los recursos ser de 750 (setecientos cincuenta) das calendario de iniciada la Colocacin.

Factores de Riesgo y su Mitigacin

Riesgo de variacin de tasas de inters

El grado de liquidez del mercado ha variado significativamente en los ltimos meses, esas variaciones han afectado de manera importante la tasa de inters del mercado de capitales en Bolivia y esto a su vez ha afectado el precio de mercado de los valores en mercado secundario.

Si las tasas de inters del mercado se incrementan de manera significativa y consistente, esto podra perjudicar la rentabilidad real de los Bonos que formen parte de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones.

3 Por favor referirse a los Anexos 4,5 y 6 que contiene el cronograma de pago de cupones detallado


La inexistencia en el momento de un mercado secundario de negociacin activo de instrumentos de renta fija en Bolivia representa un posible riesgo de iliquidez para los tenedores de los bonos de la sociedad. Si en un futuro llegar a desarrollarse este mercado en el pas los tenedores pueden ver afectado su rendimiento esperado por ganancia de capital en caso de negociarse los valores por debajo de la par, dependiente de fuerzas de oferta y demanda.

Riesgo de variacin en las tarifas cobradas por el Emisor

El 2011 fue aprobada la nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin que fomenta la competencia entre empresas de telecomunicaciones, controlando especialmente la calidad de los servicios (velando por precios competitivos de oferta de los mismo). Adems, siempre existe la posibilidad de ingreso de un nuevo competidor en el sector de Telecomunicaciones.

La Autoridad de Regulacin y Fiscalizacin de Telecomunicaciones y Transporte realiza estudios para definir el nuevo rgimen de tope de precios y cargos de interconexin, que permitir definir un nuevo marco para el establecimiento de tarifas e impactar en la estructura de costos del servicio a travs de un eventual cambio del cargo de interconexin.

Riesgo de cambios en el marco regulatorio de las telecomunicaciones

TELECEL debe contar con las respectivas concesiones y licencias otorgadas por el ente Regulador de Telecomunicaciones de Bolivia.

Por mandato expreso del Decreto Supremo N 0726 de fecha 6 de diciembre de 2010 todas las concesiones otorgadas, fueron migradas a Autorizaciones Transitorias Especiales. La nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin reemplaza la denominacin concesiones por las actuales Licencias.

Con condiciones y requerimientos legales cambiantes, el riesgo de variacin de condiciones de la inversin privada nacional y extranjera, como tambin la posibilidad de implementacin de nuevas reformas, las operaciones del Emisor pueden verse afectadas tanto positiva como negativamente.

De acuerdo al artculo 42 de la Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin N 164 de 8 de agosto de 2011, al vencimiento del plazo de los contratos suscritos entre la ex SITTEL, la ATT y los operadores o proveedores o, la declaratoria de caducidad del contrato, se podr optar por:

a) La renovacin del o los contratos y licencias de acuerdo a los planes elaborados por el Ministerio de Obras Pblicas, Servicios y Vivienda, si corresponde.

b) La Licitacin Pblica para otorgar la correspondiente licencia a un nuevo operador bajo las siguientes disposiciones:

En cumplimiento a la Disposicin Transitoria Octava de la Constitucin Poltica del Estado, la migracin al nuevo rgimen jurdico de la nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin, en ningn caso supondr el desconocimiento de los derechos adquiridos, que se encuentran vigentes y hayan sido otorgados conforme a norma.

Riesgo de tipo de cambio

Las ventas de la Sociedad se realizan en Bolivianos. En cambio, los gastos de la empresa se encuentran denominados tanto en Bolivianos como en USD. La Sociedad mantiene deudas con el sistema bancario local denominada en Bolivianos y deuda internacional denominada en Dlares de los Estados Unidos de Amrica.

A raz de esta estructura de costos, las variaciones en el tipo de cambio tienen su impacto sobre el resultado neto, pudiendo derivarse tanto ganancias como prdidas por tipo de cambio.

Para mitigar el impacto de las variaciones en el tipo de cambio, la Sociedad tiene como poltica calzar sus activos con sus pasivos segn tipo de moneda.


Informacin del Mercado4

De acuerdo a informacin financiera de fines de gestin 2011 publicada por la Autoridad de

Telecomunicaciones y Transportes se puede analizar el sector industrial de telecomunicaciones a esa

fecha. Las 3 empresas estudiadas fueron Entel, Viva y Telecel.

A diciembre de 2011 la compaa del sector de telecomunicaciones ms grande por nivel de activos fue

Entel con Bs 6.801,12 millones, siendo la segunda en el mercado a esa fecha de anlisis Telecel con

derechos por Bs 2.803,40 millones, el nivel total de activos del mercado en su conjunto fue Bs 11.552,85

millones.

Fue Entel la compaa con la mayor base patrimonial en 2011: Bs 4.807,33 millones (representando esta

cifra 70,68% del financiamiento de sus activos. Viva (Nuevatel) registr el segundo mayor nivel de

patrimonio a 2011, 57,94% de los activos de esa sociedad. En 2011 la empresa con el mayor nivel

proporcional de pasivos fue Telecel (51,97%).

Grfico 1 Grfico 2

Fuente: ATT / Elaboracin: PCR

Al analizar las operaciones de los 3 operadores de telefona en la gestin 2012 (solamente acumulativo

de los ltimos 6 meses a junio) se puede apreciar que el nivel de facturacin de la industria alcanz Bs

4.624,60 millones, obteniendo Entel 45,33% de esa cifra total de la industria, Telecel ocupo el segundo

lugar con 32,48% ( Bs 1.501,90 Millones), correspondiendo el residuo al aporte de Nuevatel (Viva).

Grfico 3 Grfico 4

Fuente: ATT / Elaboracin: PCR

4 Informacin disponible a la fecha del Informe. Fuente: ATT a diciembre de 2011, y la Razn a junio de 2012, se opt por no

utilizar la informacin provista por el departamento de inteligencia de mercados de Telecel a diciembre de 2012

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

Entel Nuevatel Telecel

Estructura financiera del sector de Telecom en 2011 (en Bs MM)

Activos Pasivos Patrimonio

12,51%

44,90%

30,82%

8,84%

21,57%

17,86%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

45,00%

Nuevatel Telecel Entel

Indicadores de Rentabilidad a dic de 2011

ROE

ROA

2,239,12125%

2,860,06732%

3,875,10343%

Cuota de Mercado del Sector de Telecomsegun No de Usuarios a junio de 2012


1,026.60

1,501.90

2,096.10

0.00

500.00

1,000.00

1,500.00

2,000.00

2,500.00


Ventas del Sector Telecom a junio de 2012 (en Bs MM)


Informacin del Emisor

Caractersticas Generales

Telecel S.A. inici operaciones comerciales de telefona mvil en 1991 en las ciudades de La Paz y Santa

Cruz siendo en su momento la empresa pionera en la provisin de servicios de telefona mvil.

En abril de 1992 lleg a Cochabamba. La Sociedad contaba con dos celdas en La Paz, una en Santa

Cruz y otra en Cochabamba. Tres grandes ampliaciones de la red se realizaron en 1993, 1996 y 1997. En

1995 inici operaciones en Puerto Surez y en 1997 en: Sucre, Oruro, Potos, Tarija y Trinidad cubriendo

toda Bolivia.

En julio de 1999 se realiz la migracin hacia la nueva Red Digital, que representaron 14 radiobases en

La Paz, 20 en Santa Cruz y 12 en Cochabamba.

La tecnologa digital TDMA triplic la capacidad con relacin a la red anloga, permitiendo la oferta de

nuevos servicios como SMS y transmisin de datos.

La compaa empez con 75 abonados Post Pago en el ao 1991, en 1996 luego de la transicin a

TDMA, Telecel lanz el producto Celucash (prepago) en el ao 1996. Diez aos despus Telecel lanza al

mercado TIGO.

En el 2005 la Sociedad lanza al mercado nacional el nuevo servicio GSM bajo la marca comercial TIGO,

la sinergia de los esfuerzos tomados (la novedad del sistema GSM, comunicacin agresiva, y estrategia

de expansin de la cobertura, tanto hacia nuevos mercados urbanos como rurales), Telecel experiment

un acelerado incremento de ingresos y de su base de clientes.

En Agosto del 2008, se lanz la tecnologa 3G business mobile, siendo Telecel S.A. la primera empresa

boliviana en ofertar y obtener rendimientos por la operacin de estos avances tecnolgicos.

En 2010, los ingresos se incrementaron en 23% con relacin a los datos de diciembre de 2009. Hoy en

da, este comportamiento de crecimiento sigue dndose y cumpliendo con los objetivos trazados.

Actualmente Telecel brinda los servicios de transmisin de datos mediante Internet Mvil, telefona de

larga distancia y complementa su oferta con diversos servicios de valor agregado (VASs). La participacin

de mercado de Telecel hacia el ao 2010 se expone en el grfico 4 (3 principales competidores del

mercado).

En 2011, Telecel adquiere autorizacin transitoria para operar redes pblicas de telecomunicaciones y

alquiler de circuitos y portadores, a nivel nacional, para ofrecer un servicio ms integral a sus clientes

Hitos importantes de mercado en los ltimos aos son:

- Crecimiento de VASs, debido a actividades incrementales de promocin, y el lanzamiento de nuevos productos al mercado: Blackberry y Iphone 4

- Esfuerzos para posicionar a Tigo como una empresa innovadora. - Crecimiento de clientes y revenue en los servicios de internet mvil 3G, superando los 100 mil

usuarios. - Aumento de cobertura a nivel nacional en la red 3G totalizando 908 Radio Bases en 2010,

atendiendo nuevas localidades y aumentando capacidad en ciudades principales. - Lanzamiento de puntos de recarga internacionales y del nuevo sistema de distribucin,

reduciendo intermediarios en venta/distribucin, de tarjetas y recargas electrnicas.

Entre los servicios ofrecidos por Telecel S.A. tenemos, para apreciar a mayor detalle el portafolio de

productos/servicios de Telecel S.A., por favor referirse al cuadro siguiente:

- Servicio de telefona mvil pre-pago - Servicio de telefona mvil post-pago - Servicio de telefona de larga distancia - Servicio Roaming Internacional - Servicio de Internet (Data 3G, Blackberry, Wimax)


- Servicios de valor agregado

Composicin Accionaria y Fuerza Laboral de la Sociedad

La composicin accionaria de Telecel S.A. se detalla a continuacin:

Cuadro 6: Composicin Accionistas a 31 de marzo de 2013

Accionista No. de Acciones Participacin

Millicom International IV de NV 2.015.616 99,99990077%

Shain Holding S.A. 1 0,00004961%

Millicom International Holding 1 0,00004961%

Total 2.015.618 100,00%

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa. / Elaboracin: PCR

Por su parte los propietarios del principal accionista de Telecel se exponen en el siguiente cuadro:

Fuente: Bisa S.A. Agencia de Bolsa/ Elaboracin : PCR

La administracin de Telecel S.A. est organizada funcionalmente (tipo horizontal), con 12 gerentes

de lnea, y cuatro gerencias regionales que comparten la provisin de funciones de la oficina central

(tipo matricial). A diciembre de 2012 la estructura estaba conformada de la siguiente manera:

Cuadro 7: Composicin Accionaria de Millicom Int'l IV de NV

Accionista N de Acciones Porcentaje de Participacin

Investment AB Kinnevik 37.835.438 36,10%

Capital Research & Management 5.061.869 4,80%

BlackRock 3.882.836 3,70%

MIllicom Intl. treasury shares 3.506.632 3,30%

Dodge & Cox 2.978.604 2,80%

Swedbank Robur 2.784.002 2,70%

Fidelity Investments 1.877.364 1,80%

Otros 15.106.303 15,00%

Total 73.033.048 70,20%


Grfico 5

Fuente y Elaboracin: Bisa S.A. Agencia de Bolsa

La composicin del Directorio y de la Plana Gerencial se exponen a mayor detalle a continuacin, donde

se puede tambin apreciar el grado de formacin y antigedad en la empresa:

Cuadro 8: Directorio de la Sociedad a 31 de marzo de 2013

Cargo Nombre Profesin Ingreso

Director titular Mikael Grahne MBA, Swedish School of Economics 2002

Director titular Ricardo Maiztegui Lic. Fsica de UBA 1998

Director titular Gloria Ortega Ing. Industrial, Civil y de Sistemas 2000

Director titular Salvador Escalon Abogado 2010

Director titular Carlos Diaz Rossi Abogado 2001

Director suplente Arnaldo Denis Ing. Electrnico, MBA 1992

Director suplente Luis Forcadell Economista 2001

Sndico Hermn Stelzer Ing. Produccin 2008


Cuadro 9: Plana Gerencial de la Sociedad a 31 de marzo de 2013

Nombre Cargo Formacin Fecha ingreso

Pablo Guardia Vsquez C.E.O. Lic. en Adm. Emp. 12/06/2001

Milton Gabriel Muller C.F.O. Lic. en Contadura Pblica 01/06/2007

Daniela Rivera Gamarra Gerente de RRHH. Administrador de Empresas 01/08/2004

Limberg Daroca Go to market Manager Lic. Administracin de empresas 01/01/2000

Adriana Murialdo Supply Chain Manager Lic. Administracin de Empresas 22/04/1998

Claudia Landivar Gerente de atencin al cliente Lic. Ingeniera Comercial 18/12/2002

Luis Padilla Consumer Manager Lic. Economa y negocio 08/12/2010

Alejandro Horvath C.T.O. Ingeniera Elctrica 01/06/2000

Horacio Romanelli Corporate Affair Manager Ing. Industrial 13/10/2009

Ronald Andia Risk Manager Ing. Informtico 06/11/2002

Eduardo Vias Compliance Manager Economista 17/10/2006


Cuadro 9: Plana Gerencial de la Sociedad a 31 de marzo de 2013

Alvaro Alfredo Cuadros Mobile Financial Mngr Ing. Sistemas 17/01/2011

Einar Murillo Corporate Business Manager Ing. Elctrico 14/02/2011

Fuente: Telecel S.A. / Elaboracin: PCR

Ingresos por Ventas a marzo de 2013

Al analizar los ingresos por ventas de la sociedad a marzo de 2013 (segn cifras interinas de reporte por

solo 3 meses de operacion: Bs 754,78 Millones) los servicios de telefonia representaron el 51,51% de los

ingresos de la misma ( Bs 396,30 Millones), siendo la segunda linea de negocios mas importante por

aporte en facturacin, los servicios de interconexion brindados a otras telefnicas (19,54% Bs 147,47

millones), en tercer lugar se puede apreciar a los ingresos por provision de servicios de valor agregado

(VASs), con un aporte de 15,42%. Los graficos y cuadro siguientes permiten observar la contribucion

porcentual y en valores de cada uno de las 7 lineas de negocios del portafolio de productos de telecel

durante las ltmas 5 gestiones. Se puede apreciar que en los utimos 5 aos VASs e internet movil han

presentado interesantes crecimientos y una mayor participacion en el portafolio de ingresos de la

sociedad, en detrimento de unidades de negocio ms tradicionales, como servicios de telefona.

Cuadro 10: Composicin de Ventas de la Sociedad (en Bs Miles)

Ventas Netas 2008 2009 2010 2011 2012

Servicios 839,095 1,074,382 1,231,226 1,385,505 1,610,236

Interconexin 424,470 520,315 623,920 656,836 730,336

Vta. de sim cards 27,262 21,421 9,668 11,583 15,888

VASs 84,910 143,095 234,468 351,479 465,028

Vta. de equipos 12,595 20,875 29,380 33,968 40,494

Otros 2,676 6,014 6,236 6,122 14,399

Internet mvil 3,359 37,676 94,206 181,429 259,061

Total Bs. (Miles) 1,394,367 1,823,777 2,229,104 2,626,922 3,135,442


Grfico 6 Grfico 7


0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 mar-12 mar-13

Composicion Porcentual Historica de Ventas

Servicios Interconexin Vta. de sim cards

VASs Vta. de equipos Otros

Internet mvil

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

2010 2011 2012 mar-12 mar-13

Ventas Anuales Histricas (en Bs. Miles)

Vta. de sim cards VASs Vta. de equipos Otros

Internet mvil Series1 Series2


Ventajas Competitivas de la Sociedad

La Sociedad considera diferenciarse de sus 2 competidores principales mediante la explotacin de los

siguientes activos estratgicos, que sustentaran su crecimiento a futuro:

a) Calidad del servicio ofrecido, la consultora Captura Consulting realizo un estudio de

satisfaccin del usuario de telefona mvil en las ciudades capitales del eje troncal. En mencionado estudio Telecel ha obtenido buenos resultados en el indicador de calidad de producto, (medido como rango de cobertura calidad de recepcin), el usuario tiene tambin la

percepcin de que la marca TIGO es moderna e innovadora. Por el contrario Entel recibi tambin buenas calificaciones en el indicador de cobertura, el otro participante lder, Nuevatel, recibi altas notas en las variables de Precios, Imagen y Programas de Fidelizacin.

b) Posicionamiento de Marca, segn datos de IPSOS en abril de 2011 la marca Tigo (Telecel

S.A.) es preferida por 4 de cada 10 usuarios jvenes consultados, Viva (la marca de Nuevatel) es reconocida por 38% de los encuestados como una marca joven y divertida, Entel obtuvo el tercer lugar solamente reconocida por el 14% de la gente encuestada joven encuestada. Sin embargo, es Entel la marca (u operador) de telefona mvil ms conocida por las personas encuestadas, 99% tiene conocimiento del producto de la telefnica nacional. Tigo (Telecel) es conocida por 98 de cada 100 encuestados.

Principales riesgos a los que se expone la Sociedad en la Emisin de Bonos y medidas para su

Mitigacin.

TELECEL para prestar los servicios de telecomunicaciones que ofrece al pblico, debe contar con las

respectivas concesiones y licencias otorgadas por la ATT segn disposiciones del Captulo Quinto de la

nueva Ley (164) General de Telecomunicaciones, Tecnologas de Informacin y Comunicacin, de 8 de

agosto de 2011.

Siempre existe la posibilidad de ingreso de un nuevo competidor a la industria.

No existen procesos judiciales, que afecten significativamente las operaciones de TELECEL S.A.

No es previsible la ocurrencia de situaciones polticas, sociales, macroeconmicas, sectoriales o de

mercado que puedan tener un impacto negativo en la generacin de los recursos destinados al pago de la

deuda, o que pudieran dificultar el ejercicio de los derechos de las garantas.

Responsabilidad Social Empresarial

La Responsabilidad Social Empresarial se define al interior de la sociedad como: una contribucin al

desarrollo humano sostenible a travs del compromiso y la confianza de la empresa hacia sus empleados,

sus familias y hacia la sociedad en general con el objetivo de mejorar la calidad de vida de todo su

entorno.

Presente dentro de su de su misin empresarial se utilizan las tecnologas de informacin para integrar la

sociedad y abrir un vnculo entre la empresa, la sociedad, autoridades, y su entorno en general.

Entre las principales actividades de RSE realizadas por TELECEL S.A., podemos nombrar:

Libro Mercados y Ferias (Junio 2008)

Con el objetivo de difundir la variedad en arte y riqueza de las prcticas cotidianas y culturales bolivianas.


Tigo ya haba publicado con anterioridad 2 libros bilinges destinados a mostrar la riqueza cultural. El

primero titulado A paso de Romero, un viaje por las Misiones Jesuticas de Chiquitos. Una segunda

iniciativa denominada La Belleza del Diablo, mostr aspectos variados del Carnaval de Oruro.

Campaa Soy responsable ConTigo

Los principales objetivos de esta campaa son:

Promover el uso responsable del telfono celular (evitando su uso mientras se manejan vehculos).

Concientizar a pblicos externos e internos de la compaa a favor de una mejor convivencia.

Difundir informacin relevante sobre esta problemtica a travs de los medios de comunicacin.

Tigo apoya la campaa contra el dengue

Junto al SEDES de Santa Cruz, realiz el apoyo a la campaa contra el dengue a fin de precautelar la

salud de la poblacin en su conjunto contra la epidemia de dengue clsico y hemorrgico.

Proyecto de Matemticas: Estoy ConTigo

Ejecutado en conjuncin con el Departamento de Matemticas de la Facultad de Ciencias Exactas y

Tecnolgicas de la Universidad Autnoma Gabriel Ren Moreno, que ayudar a los estudiantes de bajos

recursos a aprovechar el uso de las tecnologas de informacin y nuevos mtodos de aprendizaje usando

el pensamiento lateral.

Se capacit tambin a profesores con los nuevos mtodos de aprendizaje y se acondicionaron aulas en

los establecimientos educativos con computadoras e Internet.

Millicom International S.A. 5

Es una empresa que provee telefona celular de forma accesible a ms de 43 millones de clientes en 13

pases de Amrica Latina y frica, posee una estrategia de expansin en economas emergentes. Su

ventaja competitiva es la de servir mercados masivos ofreciendo liderazgo en precios, amplia cobertura y

mxima accesibilidad.

La misin de la compaa matriz es la de ofrecer servicio de comunicacin a usuarios que quieran

mantenerse comunicados con su comunidad y a la vez entretenerse mediante servicios de valor

agregado, pudiendo expresar sus emociones y mejorar sus vidas.

Fue constituida en 1990 en Luxemburgo, y cotiza en la bolsa de valores de Estocolmo. Actualmente

mantiene operaciones en 13 pases del globo, en cada una de estas 13 oficinas se realizan auditoras

internas y externas, SOX y financieras, para validar sus estados financieros.

En 2011 obtuvo un crecimiento en ventas de 13% (totalizando a esa fecha USD 4.530 millones) con

relacin a los USD 4.018 Millones facturados en 2010. El comportamiento de ingresos por ventas durante

el periodo de estudio compuesto por los cinco aos transcurridos entre 2007 y 2011 fue creciente, su

margen de generacin de EBITDA creci en 10% con relacin a 2010, la inversin en Capex a 2011

represent 18,72% del total de Ventas, la base de clientes creci entre fines de gestin 2010 y 2011 los

abonados crecieron en 12 % (de 38,6 millones a 43,1 millones).

La marca TIGO mantiene posiciones de liderazgo tcnico en 6 de los 14 pases donde opera. La

participacin de mercado de la compaa durante 2011 fue de 54,1% en Centroamrica, 18,1% en

Sudamrica y de 30,6% en frica. Del total de ventas por USD 4.530 millones, 41% fue aportado por sus

operaciones en Centroamrica, 38% por sus subsidiarias sudamericanas y el restante correspondi a

oficinas de frica.

La calificacin de largo plazo de deuda corporativa (LT Corporate Familiy Ratings) de Millicom S.A,

experimento un upgrade por parte de la calificadora internacional Moodys el 15 de diciembre de 2010, de

5 Con informacin obtenida de: http://files.shareholder.com/downloads/MICC/1921129705x0x361043/19261e29-951b-4c3f-85cf-

4019954919cc/Company_Fact_sheet.pdf


Ba2 a Ba1 6, la cual refleja segn la racionalidad del reporte de calificacin: su fuerte desempeo

operativo en las regiones donde opera, el mejoramiento en su generacin de flujo de caja proveniente de

sus oficinas en frica, expectativas de mantenimiento de sus slidos ratios financieros, sin embargo

tambin refleja los siguientes factores: los riesgos inherentes a los pases en los cuales MIC mantiene

operaciones, la competencia en alza en sus mercados objetivo, y la poltica de distribucin de dividendos

de la sociedad.

Grfico 8


Hechos Relevantes

El 5 de mayo de 2013 se comunic la renuncia del Sr. Eduardo Ignacio Vias de Vivero al cargo de Gerente de tica, efectiva el 28 de febrero de 2013.

Se ha convocado a Asamblea General de Tenedores de Bonos TELECEL S.A. - Emisin 1, a realizarse el 4 de abril de 2013, con el siguiente Orden del Da:

1. Informe del Emisor.

2. Informe del Representante Comn de Tenedores de Bonos.

3. Eleccin o ratificacin del Representante Comn de Tenedores de Bonos.

4. Modificacin del Compromiso Financiero de la Relacin de Endeudamiento (RDP) del Programa de

Emisiones de Bonos TELECEL S.A. e inclusin de un Nuevo Compromiso Financiero.

5. Designacin de dos representantes para la firma del Acta.

Ha comunicado la renuncia del Sr. Alejandro Horvath Codas, al cargo de Gerente de Operaciones y Sistemas que ejerca en la Sociedad, efectiva el 28 de febrero de 2013.

Asimismo, ha informado que en su reemplazo design como Gerente de Operaciones y Sistemas

interino al Sr. Omar Antezana.

Ha comunicado que a partir del 2 de enero de 2013, el Sr. Roger Bazn, asume las funciones de Gerente de Recursos Humanos.

Ha comunicado la reanudacin de la Asamblea General de Tenedores de Bonos de 29 de noviembre de 2012, en la cual se determin por unanimidad dar consentimiento a la modificacin de la Escritura Pblica N 188/90 de fecha 23 de agosto de 1990, sustituyendo el Objeto Social descrito en su clusula segunda as como en el Artculo 2 de su Estatuto, por el siguiente: La Sociedad tiene por objeto operar y prestar servicios de telecomunicaciones incluyendo, entre otros, el servicio mvil, utilizando para tal propsito los sistemas y equipos de comunicacin que correspondan. Asimismo, prestar servicios de corresponsala no financiera, soporte administrativo y tecnolgico, as como comprar y vender productos y servicios a travs de medios electrnicos como internet, otras

6 Con informacin obtenida de: http://www.moodys.com/research/Moodys-upgrades-Millicom-to-Ba1-outlook-stable--PR_211191

973.75

1,926.65

1,900.95

Distribucin Porcentual de Ingresos Millicompor Regin (a 2012)

Africa SAM CAM


redes informticas y de telecomunicaciones, pudiendo utilizar las nuevas tecnologas de la informacin y comunicacin. Para la prosecucin de su objeto, la Sociedad tiene plena capacidad jurdica para realizar todos los actos y contratos de cualquier naturaleza sin limitacin alguna permitidos por las leyes y para desarrollar todas las actividades mercantiles inherentes, derivadas o accesorias a su objeto.

Ha comunicado que la primera Asamblea General de Tenedores de Bonos Telecel S.A. Emisin 1, realizada el 26 de noviembre de 2012, determin declarar cuarto intermedio hasta el 29 de noviembre de 2012.

Ha convocado a Asamblea General de Tenedores de Bonos Telecel S.A. Emisin 1, a realizarse el 26 de noviembre de 2012, con el siguiente Orden del Da: Informe del Emisor. Autorizacin de modificacin del Objeto Social y Estatutos de Telefnica Celular de Bolivia S.A. Designacin de dos representantes para la firma del Acta.

Ha comunicado la renuncia de la Sra. Daniela Margarita Rivera Gamarra al cargo de Gerente de Recursos Humanos, efectiva el 30 de septiembre de 2012. Asimismo, ha informado que en su reemplazo se design como Gerente de Recursos Humanos interino a la Sra. Sandra Cabrera.

Anlisis Financiero

Para la elaboracin del anlisis se utilizaron Estados Financieros auditados al 31 de diciembre de las

gestiones 2008 a 2012, as como los estados financieros preliminares a 31 de marzo de 2011, de 2012 y

de 2013.

Anlisis del Balance General

Telecel S.A. en el transcurso de los ltimos 5 aos (segn estados financieros a cierre de gestin entre

2008 y 2012, ha ido incrementando sus activos en 122,66%, creciendo sus derechos y propiedades en Bs

2.103,88 Millones, en ese periodo, hasta registrar Bs 3.819,13 Millones en diciembre de 2012, en el

quinquenio analizado los derechos de la empresa crecieron compuestamente por ao aproximadamente

22,15% por gestin. En marzo de 2013 los activos redujeron en los ltimos 3 meses en Bs 51,36 Millones

(decremento de 1,34%). Los activos circulantes han decrecido en el ltimo trimestre en 4,51%,

principalmente por la contraccin de los saldos de inventarios y disponibilidades. El activo fijo de la

sociedad se incremento en 1% entre fines de 2012 y marzo de 2013, un incremento de Bs 15 Millones.

Las obligaciones de la firma tambin presentaron un comportamiento creciente en los ltimos 5 aos,

incrementndose entre 2008 y 2012, Bs 1.085 Millones (vale decir un incremento de 83%), registrando Bs

2.392 Millones a diciembre de 2012, creciendo compuestamente por ao 16,31%. En el ms reciente

periodo, por el contrario a lo observado en los derechos de la sociedad, los pasivos presentaron un

incremento A fines de marzo de 2013 el saldo de pasivos se increment en 1,45% en relacin a valores

de cierre de 2012. Fondos obtenidos por emisin publica de bonos (Bs 1,286.20 millones) se utiliz

principalmente, no en su totalidad, para el prepago del total de la deuda financiera en moneda nacional de

la sociedad (aproximadamente Bs 334 Millones), as como una reduccin parcial de sus deudas en

moneda extranjera con acreedores internacionales (IFC y FMO Holands) por aproximadamente Bs 129

millones. Aun as se registraron en los ltimos 3 meses Bs 32,74 millones adicionales en deuda financiera,

y es el factor explicativo del incremento en obligaciones de la sociedad en el ltimo periodo.

Por otro lado, el patrimonio de la empresa ha seguido tambin una tendencia creciente durante el

quinquenio estudiado entre 2008 a 2012, creciendo Bs 1.019 Millones, totalizando Bs 1.4276 Millones en

2012. El Capital suscrito y pagado de la compaa mantuvo un saldo inmvil en el periodo de Bs 201.56

Millones a partir de ese ao. El Patrimonio Neto a marzo de 2013 se redujo en Bs 86 Millones en relacin

a fines de 2012, (en trminos relativos disminucin de 6%).


Calidad de Activos y Pasivos

El 62,73% del activo total corresponde al no circulante, Bs 2.363,27 millones, por su parte el activo

corriente represent el 37,27% del total indicado un acpite anterior.

A marzo de 2013 las disponibilidades de Telecel (caja, bancos y DPFs) representan el 50,02% de sus

activos circulantes ( 18,65% del total de los derechos, similar a su contribucin un trimestre atrs, debido

al registro de influjo de efectivo por financiamiento burstil en la gestin), la sociedad fonde capital de

operaciones con el financiamiento pblico indicado, principalmente acreencias comerciales, otorgo crdito

comercial adicional por Bs 14,67 Millones.

Grfico 10 Grfico 11


A continuacin analizamos los pasivos de la Sociedad, que a fines del primer trimestre de 2013 mostraron

un saldo de Bs 2.426,80 millones. De este total, las obligaciones corrientes representaron 4 dcimos, o Bs

972,85 Millones, experimentando este concepto un incremento de Bs 27,73 Millones (3%) con relacin a

la cifra de cierre de 2012, (la reduccin en deudas comerciales del periodo fue prcticamente neutralizado

con el incremento de deuda financiera de corto plazo, y deudas con partes relacionadas), el

financiamiento burstil se utilizo en parte para el prepago de deuda de corto plazo, y sustituyndola por

una mayor duracin, mejorando ostensiblemente los ratios de liquidez de la compaa. El pasivo no

corriente por su parte represent 60% del total de obligaciones del emisor, este importe se incremento en

Bs 34,72 Millones durante el ltimo ao por efecto del registro contable de la deuda burstil de largo

plazo.

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Pasivo en Bs Millones

Total Pasivo Corriente Total Pasivo No Corriente

Grfico 9


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Estructura Financiera en Bs Millones

Total Pasivo Total del Patrimonio Neto Total Activo (Eje Der.)

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Estructura Porcentual de Activos

Total Activo Corriente Total Activo No Corriente


Cuadro: Deuda Financiera vigente a Marzo de 2013 (en Bs Miles)

C Plazo L Plazo

Total Deuda Acreedor

Porcin Cte

Intereses Porcentaje Porcin No Cte

Porcentaje

Huawei (Vendor Financing) 1,464

0.82%

1,464

FMO 25,127 3,586 16.13% 21,845 1.77% 50,559

Leasing Financiero 893

0.50%

893

Burstil 120,390 26,602 82.55% 1,212,071 98.23% 1,359,063

Total 147,874 30,188

1,233,916

1,411,978

Total Parcial 178,062

1,233,916

Total Deuda 12.61%

87.39%

1,411,978


La deuda financiera de la sociedad a marzo de 2013 totaliza aproximadamente Bs 1.411,98 Millones,

representando la deuda burstil de largo plazo contrada en moneda nacional, aproximadamente 88% (Bs

1.233,92 Millones) de ese total, el restante es deuda financiera circulante, sus principales componentes

fueron crditos con instituciones internacionales por 16,13% del total de la deuda (Bs 28,71 Millones),

otros mnimos componentes de deuda circulante fueron el financiamiento otorgado por proveedores y

operaciones de leasing operativo (1,32%), el remanente o Bs 147 millones (83%) correspondi a

obligaciones corrientes de la deuda burstil (los intereses y el principal a amortizarse en la gestin 2013).

Segn clasificacin de la deuda por plazo de vencimiento el 87,39% corresponde a deuda de largo plazo.

La razn Deuda Financiera a Patrimonio (D/E) se deterior en el ltimo ao, de un nivel de 0,97 a 1,05, el

incremento se explica por la contabilizacin de la nueva deuda burstil en la estructura de la sociedad.

Patrimonio

En marzo de 2013, el patrimonio neto de la Sociedad fue de Bs 1.340,97 Millones, estuvo compuesto

principalmente por resultados de gestiones pasadas por 65% del total, por capital suscrito y pagado

(15,03% respecto del valor patrimonial en libros). Dejando apreciar la poltica de retencin de utilidades

para fondear proyectos fijada por la empresa (se presupone el anlisis de costo de deuda ha hecho

decidir a Telecel por optar por financiamiento burstil para financiar sus necesidades de capital en esta

ocasin)

En el grfico 13 se puede observar, el descenso del apalancamiento patrimonial (pasivo/patrimonio)

durante el ltimo quinquenio, hasta registrar valores cercanos a Bs 1,81 de deuda por cada Bs 1 de

Patrimonio en marzo de 2013, posterior financiamiento burstil, sin embargo el ratio se situ por debajo

del promedio histrico de 1,99. Se puede mencionar que debido al fuerte nivel de crecimiento orgnico de

Grfico 12


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Estructura Porcentual de Deuda Financiera

Deudas Financieras CP Deudas financieras LP


gestiones pasadas la contratacin de deuda por USD 200 millones no deterioro en gran manera la

estructura de capital de la sociedad.

Grfico 13


Anlisis del Estado de Resultados7

Durante los ltimos 5 aos, los ingresos de Telecel han presentado una tendencia creciente, llegando a

incrementarse en 124,86% durante el periodo 2008-2012 (o compuestamente por gestin 22,46%),

totalizando a marzo de 2013: Bs 3.143,29 Millones por concepto de productos y servicios facturados. Los

ingresos brutos por los ltimos 12 meses mostraron un incremento de Bs 156 Millones respecto a similar

periodo del ao pasado, incrementndose esta cifra en 1/20. La lnea de negocios con mayor

participacin en los ingresos netos de la Sociedad fueron los ingresos por llamadas (52,51%), seguidos

por los ingresos reportados por los servicios de interconexin (19,54%) los ingresos por la prestacin de

servicios de Valor Agregado representaron 15,42%. La composicin porcentual histrica de ventas se

aprecia en el grfico siguiente:

Grfico 14


El costo de servicios vendidos (COGS) se increment en 90,91% durante las 5 ltimas gestiones

estudiadas, comportamiento que va por debajo del incremento en ingresos que la Sociedad experiment

en el mismo periodo, vale decir creciendo Bs 486,81 Millones en ese periodo, hasta registrar Bs 1.027,66

Millones a cierre de 2012, representando en promedio el costo de ventas 35,32% de Ventas durante los 5

periodos de anlisis (32,78% en 2012). La utilidad bruta en marzo ltimo, 2013, ascendi a Bs 2.166,59

Millones, margen de 69%, superior en Bs 208,93 Millones, 10,67% por encima del nivel registrado en

marzo de 2012. Durante los ltimos 5 aos, el promedio de margen bruto en ventas para la Sociedad fue

de 64,56% (67,22% al ltimo ao).

7 Cifras de reporte intermedio en el acpite se expresan re calculados para totalizar la operacin de los ltimos 12 meses

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Solvencia a Largo Plazo (veces)

Deuda Financiera / Patrimonio Pasivo Total / Patrimonio

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Ingresos, Costos y SGA en Bs Millones

Ingresos por Ventas (derecha) Costo de los servicios vendidos SG&A


Los gastos operacionales (S.G. & A.), ascendieron en marzo de 2013 a Bs 1.774,33, totalizando este

concepto en 2012, marzo, Bs 1.515 millones, aumento de 17,12%. Del total de gastos operativos a marzo

de 2013, gastos de venta representaron el 33,75%, seguidos de gastos operativos, 20%. El ingreso

operativo (EBIT) por consiguiente fue el 12,48% de ventas, Bs 392,26 Millones, un ao atrs totalizaba

ese concepto Bs 442,64 Millones, habiendo experimentado un decremento de11,38% ( 50,37 Millones).

Un mayor volumen de costos fijos, gastos administrativos, operativos y de asistencia tcnica en los

ltimos 12 meses, ocasionaron la comprensin del margen operativo)

El rubro no operativo mostr un influjo de Bs 132,47 Millones, inferior a los Bs 220,24 millones de un ao

anterior, actualizaciones y conversiones de moneda, principalmente incrementaron este importe, cifra que

debe interpretarse con prudencia, ya que al ser rubros no recurrentes no se puede depender de los

mismos a futuro.

Finalmente, Telecel S.A. alcanz una utilidad neta a fines del primer trimestre de 2013 de Bs 543,31

Millones, inferior en 11% con relacin al margen neto de un ao atrs.

Anlisis de Indicadores de Relevancia

Respecto a los indicadores de cobertura de la Sociedad, se puede evidenciar que la empresa ha podido

ser capaz de honrar tanto sus deudas a corto como de largo plazo en los ltimos 5 aos, 18,43 veces en

promedio. Este hecho se comprob analizando los ratios de cobertura de intereses pasados del Emisor

(EBITDA/Gastos Financieros), en marzo de 2013, el cociente alcanz a 11,95 veces, siendo inferior al

ratio obtenido un ao atrs; 21,45 veces. As mismo se calcul el ratio (EBIT/gastos financieros), para

sensibilizar an ms la capacidad de pago de obligaciones financieras de la Compaa, luego del anlisis

se evidenci que la Sociedad tambin pudo honrar sus obligaciones financieras con solamente ingresos

operacionales, registrando una razn de 5,52 veces, inferior al promedio histrico de 10,94 veces, inferior

tambin al registro previo de 2012: 15,63 (cargos contables por depreciacin y amortizacin de activos

fueron mayores durante la ltima gestin).

La utilidad EBITDA dio como resultado a fines de marzo de 2013 un valor de Bs 848,56 millones, superior

a la cifra registrada una gestin atrs. La superior cifra se debe a mayor ingreso operativo y adiciones

mayores por Depreciacin y Amortizacin en este ao.

Los cargos financieros a marzo de 2013 alcanzaron los Bs 71,03 millones, duplicando el nivel de una

gestin anterior, el registro de pago de intereses por la porcin corriente de deuda no burstil durante el

trimestre repercuti en el incremento de este componente de resultados.

Grfico 15 Grfico 16


Para el anlisis de la solvencia se realiz el cmputo de la cobertura de pasivos de largo plazo con ingresos operacionales EBITDA (que en marzo ltimo lleg a 1,71 aos), tiempo superior al registrado en 2012, cuando se alcanz 1/3 de esa cifra, el ratio de 2013 ya reflejara el efecto del financiamiento burstil de mayo pasado. Asimismo la Deuda Financiera se cancela a fines de marzo de 2013 con uso exclusivo de EBITDA en 1,66 aos, un ao atrs se necesitaban solo 8 meses, el incremento de la deuda burstil de largo plazo afect el cmputo de esta razn. Por ltimo el ratio de cobertura de Pasivos Totales con EBITDA (que cancelaba obligaciones totales en 2,86 aos en 2012), tambin experiment deterioro al

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Cobertura de Gastos Financieros (veces)

EBIT / Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

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Cobertura de Pasivos y Deuda Financiera (en aos)

Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)

Pasivo Total / EBITDA (12 meses)


compararlo con cifras registradas en marzo de 2012, cuando la empresa cubra el total de sus pasivos con EBITDA en un trmino de 2,40 aos.

El margen bruto hacia marzo de 2013, registr 68,93%. El margen operativo mantena a marzo ltimo un

rendimiento de 12,48 ctvs por cada Bs 1 facturado. Se puede observar un spread entre el margen

operativo y bruto a fines del trimestre pasado, de aproximadamente 56 puntos porcentuales, debido a

que por el mismo rubro del negocio en el que Telecel opera, son necesarias intensivas campaas de

mercadeo y promociones, para dar a conocer nuevos productos (captar nuevos clientes), y fidelizar la

base existente. El margen neto, se ubic en 17,28% (16,97% en 2011) las cifras obtenidas pueden

registrase a clculos a ltimos 12 meses de los ratios mencionados.

Grfico 17

Grfico 18


En lo referente al rendimiento sobre activos (ROA), segn cifras del ltimo trimestre, la empresa registr

un rdito de 14,42% estando el valor en 2011 en un nivel de 21,94 %, reduccin de tanto dividendo como

divisor ocasionan el descenso del ratio.

El ROE, durante los ltimos 5 aos se sito alrededor de 46 ctvs por cada Bs 1 invertido en la empresa, a

marzo de 2013 expuso un valor de 40,52%, en comparacin del ratio de 1 ao atrs: 46,04%.

La empresa presenta indicadores de liquidez durante los ltimos 5 aos con valores superiores a la

unidad, tendencia apreciable en el Grfico siguiente; el promedio para los 5 aos de estudio es de Bs

1,144, y la razn de prueba cida (liquidez de la empresa posterior deduccin de inventarios) promedio es

de Bs 1,11 durante ese tiempo. La naturaleza del servicio prestado por Telecel, en su mayora prepago,

segn explicado por gerentes de la Sociedad de cada Bs 1 facturado, ctvs.90 corresponden a la venta de

servicios prepago aproximadamente, normativa contable impone que la telefnica registre ingresos

percibidos por adelantado (tarjetas prepagadas) como un pasivo diferido entre sus pasivos circulantes, y

no como ingresos sino hasta 6 meses despus cuando el crdito efectivamente consumido por el

abonado es registrado en Ingresos por Ventas. A marzo pasado se aprecia una razn corriente de Bs

1,44 (11 centavos por debajo del ratio de fines de 2012, pasivos corrientes crecieron por encima del nivel

de los derechos corrientes durante el ltimo trimestre), el test cido tambin registr similar evolucin

durante los ltimos 3 meses: Bs 1,43 (9 centavos por debajo del cociente calculado para fines de 2012).

Deudas con Huawei, proveedor de equipos de telefona y transmisin de datos chino, son temporalmente

registradas en pasivos corrientes, pero posteriormente debido a tratarse de contratos de llave en mano

(turn key) superiores a un ao, y no cancelables en el corto plazo, debido a reevaluaciones y estimaciones

posteriores de gerencias tcnicas, son trasladadas a deudas de largo trmino, registro inicial que

sobredimensiona el total de pasivos circulantes, junto con el registro de ingresos diferidos de corto plazo.

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Mrgenes de Rendimiento

Margen bruto (12 meses) Margen operativo (12 meses)

Margen neto (12 meses)

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Rendimiento Histrico

ROA (12 meses) ROE (12 meses)


Grfico 19 Grfico 20


En cuanto a las razones de actividad, Telecel presenta a marzo de 2013 una recuperacin de cuentas por

cobrar de cada 41 das (explicada por la naturaleza de ventas al contado, servicios prepagados, de la

industria de telecomunicaciones) y paga sus obligaciones cada 133 das en promedio, obteniendo

mediante proveedores un financiamiento libre de carga financiera. Si a esto aadimos el hecho de que el

inventario se efectiviz en promedio cada 8 das, se tiene otro criterio de justificacin de que la empresa

opera sobre una base de efectivo, el ciclo de conversin del efectivo arroja un resultado negativo de 83

das (de difcil interpretacin), sus ventas son convertidas en efectivo 83 das antes de que la sociedad

tenga que pagar facturas a sus proveedores8

8 Basado en la interpretacin provista por Moltzen Edward en Dell's cash conversion cycle gets one once over, twice. Disponible

en: http://www.crn.com/blogs-op-ed/the-chart/193300259/dells-cash-conversion-cycle-gets-one-once-over-twice.htm

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