ESTRATEGIA DE INVERSIÓN JULIO DE 2019

JULIO DE 2019

Entorno de mercados

Renta Fija

Renta Variable

Indicador del mes

Visión por activos

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A. (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.

JULIO DE 2019PÁG. 4

© CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizadosJULIO DE 2019PÁG. 5


Entorno de mercados

• ¿Qué tal vamos?

• ¿Por qué bajan tipos los bancos centrales?

Renta fija

• Credibilidad y tipos largos

• ¿Qué nos da el oro?

Renta variable

• Sectores bursátiles y tipos de interés

• Los beneficios resisten

Indicador del mes

• Lo único que nos debe dar miedo es nuestro propio miedo

Resumen de estrategia de inversión

¿Qué tal vamos?

Pasado el ecuador del año es buen momento para evaluar el desarrollo de la economía y hasta qué punto se ha ajustado a a nuestras expectativas iniciales.

Recordemos que nuestro escenario central era que se mantendría el crecimiento positivo en el mundo, aunque ligeramente por debajo del de 2018.

Esperábamos algo de desaceleración en los países desarrollados, que ven- dría sobre todo de EE.UU. y sería parcialmente compensada en Europa.

En los países emergentes esperábamos la estabilización del crecimiento en China, gracias a las medidas de estímulo. Respecto a ese escenario las noticias no son malas: utilizando el empleo (que nos sigue pareciendo el indicador más fiable de actividad), el ritmo de crecimiento para el

conjunto de las economías sigue siendo sólido. Se crea más empleo de lo que crece la población en edad de trabajar, lo que se traduce en caídas de la tasa de paro. En el conjunto de la OCDE el desempleo bajó en los cinco primeros meses del año del 5,3 % al 5,2 %. Es solo una décima, pero refleja millones de nuevos empleos.

En el mismo período del 2018, de diciembre a mayo, la mejora fue de dos décimas, con lo que se confirma que el crecimiento se mantiene -cae el paro- aunque a menor ritmo -cae menos deprisa.

La desaceleración se concentra en EE.UU., donde la tasa de desempleo ha pasado del 3,9 % al 3,7 %, nada malo, pero una décima menos que en 2018 (donde cayó de 4,1 % a 3,8 %).

En la eurozona la reducción del desempleo ha mejorado ligeramente

su ritmo, de tres a cuatro décimas, gracias sobre todo a Francia e Italia.

Las economías emergentes también mantienen el guion esbozado al inicio del año. China sigue siendo la clave, y ahí las noticias ya han confirmado que el crecimiento se ha acelerado ligeramente, y el gobierno mantiene, y refuerza, las medidas de estímulo.

El riesgo sigue siendo que la incer- tidumbre sobre el rumbo de la política comercial en EE.UU. afecte a la confianza empresarial y deprima la inversión productiva (además, por citar algunos, de los riesgos no menores que produciría una escalada de la tensión en Irán, una represión sangrienta en Hong Kong, un Brexit desordenado etc.), pero el escenario central se mantiene: crecimiento sólido sin perspectivas de que se interrumpa bruscamente.



Entorno de mercados

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

Variación del paro en los cinco primeros meses del año

-0,5 %

-0,4 %

-0,3 %

-0,2 %

-0,1 %

0,0 %

0,1 %

EUROZONA REINO UNIDO EE.UU. JAPÓN

2018

2019

DESACELERACIÓNACELERACIÓN


¿Por qué bajan tipos los bancos centrales?

El escenario de crecimiento no parece exigir medidas de estímulo adicionales y sin embargo la Reserva Federal ha lanzado la señal de que su próximo movimiento será una bajada de tipos, quizás tan pronto como a finales de este mes (arrastrando inevitablemente al BCE en el proceso). ¿Qué motivos puede tener la Fed para hacer esto? Se nos ocurren cuatro:

Trump les ha convencido. Es lo que nos parece menos probable. La independencia de la Fed está lo suficientemente blindada como para que a su órgano de gobierno no le inquieten algunos tuits erráticos.

La Fed prevé una recesión. Tampoco nos parece creíble. Es cierto que las recesiones no siempre se pueden anticipar, pero siempre vienen cuando se dan algunos factores -exceso de euforia en el sector inmobiliario, sobreinversión productiva, tensiones inflacionistas- que hoy por hoy no aparecen en el horizonte.

Es un pequeño ajuste dentro del ciclo expansivo. Es quizás lo más

probable, y relativamente frecuente. Entre enero de 1995 y abril del 2000 la Fed ajustó el tipo de intervención en 12 ocasiones, tanto a la baja cómo al alza, acabando en el mismo sitio en el que empezó.

La Fed solo piensa en la inflación. Es el escenario que más consecuencias puede tener durante los próximos meses.

La Fed tiene (a diferencia de, por ejemplo, el Banco Central Europeo), un doble mandato: estabilidad de precios (como el BCE) y la mayor tasa de empleo compatible con esa estabilidad. Sin embargo en al menos una ocasión ha actuado olvidando el mandato de empleo. Entre mayo de 1979 y marzo de 1980 el paro subió en EE.UU. desde el 5,6 % hasta el 6,3 %, y el tipo de la Fed también, desde el 10,25 % al 20 %.La Fed bajó otra vez tipos entre marzo de 1980 y septiembre del mismo año, mientras que el paro seguía subiendo hasta el 7,8 %. Reanudó la subida y los tipos no volvieron a bajar del 10 % hasta 1982, cuando el paro ya había alcanzado el 10,8 %, que sigue siendo el récord de desempleo desde 1949.

Durante todo ese período la Fed actuó ignorando el empleo, su único foco era la inflación, y no tanto el nivel de la inflación, que también, si no la credibilidad de su mandato inflacionista.

La Fed detectó que tenía un grave problema de credibilidad cuando los tipos de largo plazo dejaron de responder al ciclo económico. Mientras la Fed inducía una recesión y el paro se disparaba, los tipos a largo plazo no paraban de subir. En la práctica los inversores habían perdido la confianza en que la Fed pudiese controlar la inflación y exigían una prima cada vez mayor en los bonos a largo plazo. Ese era el problema de la Fed en 1979 y, hasta cierto punto, también lo es ahora.

La bonanza económica más larga de la historia de EE.UU. y el nivel de desempleo más bajo de los últimos 50 años no han provocado una subida de los tipos largos. La Fed teme, razonable- mente, que eso indique un temor continuado a la deflación; es decir, que los inversores han perdido, una vez más, la confianza en la capacidad de la Fed para cumplir su mandato de estabilidad de precios. Quizás estemos asistiendo a un intento de recuperarla.


Entorno de mercados


La Reserva Federal no siempre tiene dos mandatos

En.-

76

En.-

78

En.-

80

En.-

82

En.-

84

En.-

86

En.-

88

En.-

90

En.-

92

En.-

94

En.-

96

En.-

98

En.-

00

En.-

02

En.-

04

En.-

06

En.-

08

En.-

10

En.-

12

En.-

14

En.-

16

En.-

18

-10 %-8 %-6 %-4 %-2 %0 %2 %4 %6 %8 %

10 %12 %14 %16 % (400)

(300)

(200)

(100)

-

100

200

Variación anual de las peticiones semanales de desempleo (miles, escala invertida)Movimiento acumulado en el tipo de la Reserva Federal (escala derecha)

AJUSTES DURANTE EL CICLO

RECESIONESOBJETIVO INFLACIÓN


Credibilidad y tipos largos.

Los tipos largos son relevantes para el ciclo económico, y viceversa. La expectativa de una depresión deprime los tipos, y esa bajada favorece que se reactive el crédito, lo que ayuda a superar la depresión.

Lo contrario ocurre en un ciclo expansivo. La perspectiva de un sobrecalentamiento incrementa los tipos, y eso permite moderar el exceso de actividad.

Es un proceso de “retroalimentación negativa” que tiende a volver al equilibrio. En teoría sería posible que el puro ajuste del mercado moviese los tipos hasta el nivel necesario para encontrar el equilibrio, sin necesidad de un banco central (de hecho eso es lo que cree Judy Shelton, la última persona nominada por Trump para el órgano de gobierno de la Fed).

Pero ya sabemos que funcionar en teoría no es lo mismo que hacerlo en la práctica. Hay momentos en los que la “retroalimentación negativa” se vuelve “retroalimentación positiva” y las oscilaciones se hacen cada vez mayores, hasta la destrucción del sistema.

Es exactamente lo que ocurre cuando las expectativas de inflación sueltan amarras con el ciclo económico.

Si el temor a la inflación se apodera de nosotros ajustaremos los precios para anticiparnos, lo que provocará un incremento de inflación que nos hará más temerosos, etc. En ese entorno pediremos primas cada vez mayores para comprar bonos a largo plazo, el crédito dejará de circular y las crisis se harán cada vez peores, sin que por eso los tipos abandonen la espiral alcista. Ese fue el escenario que vivimos a principios de los años 80 y que fue atajado por la Fed.

Y la imagen especular de ese escenario fue lo que provocó el inicio de las políticas monetarias no convencio- nales.

Pese a haber superado la crisis, los tipos de interés no se han vuelto a conectar con el ciclo económico: el tipo a 10 años en EE.UU. se encuentra al mismo nivel que hace tres años, curioso; pero los tipos reales están al mismo nivel que en 2011 ¡cuando el paro era superior al 9 %.

Todo indica que el círculo virtuoso de la “retroalimentación negativa” sigue roto, y tampoco debería sor- prendernos, la credibilidad se pierde en trimestres, pero se genera durante lustros. Lo malo es que la señal, para la Fed y para nosotros, de que se ha recuperado la confianza será una subida de los tipos largos. Y eso nunca es agradable.


Renta fija


Recuperar la credibilidad es difícil

-4 %

-2 %

0 %

2 %

4 %

6 %

8 %

-6 %

-4 %

-2 %

0 %

2 %

4 %

Empleo, crecimiento anual (ajustado por población en edad de trabajar)Tipo real 10 años - Inflación subyacente (escala derecha)

En.-

62

Jul.-

64

En.-

67

Jul.-

69

En.-

72

Jul.-

74

En.-

77

Jul.-

79

En.-

82

Jul.-

84

En.-

87

Jul.-

89

En.-

92

Jul.-

94

En.-

97

Jul.-

99

En.-

02

Jul.-

04

En.-

07

Jul.-

09

En.-

12

Jul.-

14

En.-

17

Jul.-

19

¿Qué nos da el oro?

Para entender el movimiento en el precio de los activos lo primero es saber cuál es la fuente de rentabilidad que subyace.

Los activos financieros se caracterizan por darnos acceso a una renta, conocida en el caso de los bonos e incierta en el caso de las acciones, ya que dependerá de los beneficios empresariales.

Cuando las expectativas para los beneficios mejoran, las acciones, en general, subirán de precio y los bonos no, y viceversa.

Los activos inmobiliarios también nos permiten obtener rentas, por alquiler. Su precio, también en general, está ligado a la evolución de la oferta y demanda de alquileres.

Las materias primas no nos ofrecen ninguna renta, pero la demanda varía con el ciclo económico.

Como la oferta tarda en ajustarse poco para las materias primas agrícolas y el petróleo, mucho para los metales industriales), cuando el ciclo va bien, y sube la demanda, la rigidez de la oferta hace que suban los precios y viceversa.

El oro es otro cantar; más de la mitad de la demanda anual proviene de la joyería y sólo un 7 % de la industria.

Podría parecer que su demanda será similar a la de otros artículos sun- tuarios, pero su precio no tiene correlación con las acciones de las empresas de lujo. El determinante del precio del oro viene de la demanda financiera, y no está determinado por lo que ofrece, si no por su coste de oportunidad.

El precio del oro depende de la renta a la que renunciamos por mantener oro en vez de activos de renta fija, especialmente los que también nos protegen de la inflación.

Podemos explicar más del 80 % del nivel del precio del oro únicamente con los tipos de interés de los bonos a 10 años ligados a la inflación del Tesoro de EE.UU.

El oro es además muy sensible al movimiento de los tipos. El nivel actual de tipos (0,3 %) implica un precio del oro de 1.350 $ / Onza. Si los tipos bajasen hasta el 0 % el precio debería subir hasta 1.470, un 9 %, pero si los tipos suben hasta el 1 % el precio del oro debería caer un 20 %.

En un bono a 10 años la subida sería del 3 % y la caída del 6 %. Podemos tener oro como parte de nuestra cartera, pero entendiendo que es una apuesta agresiva de renta fija.


Renta fija



El oro es una apuesta de renta fija

500

1.000

2.000Tipo real 10 años

Oro (escala derecha)

My.

-06

My.

-07

My.

-08

My.

-09

My.

-10

My.

-11

My.

-12

My.

-13

My.

-14

My.

-15

My.

-16

My.

-17

My.

-18

My.

-19

-1 %

0 %

1 %

2 %

3 %


Sectores bursátiles y tipos de interés.

El comportamiento sectorial relativo -que sectores lo hacen bien, o mal, respecto al conjunto del mercado- tiene una alta correlación con el movimiento de los tipos de interés (pero no con el nivel de los tipos).

El comportamiento de los sectores desde que se inició el último movimiento a la baja en los tipos de interés ha sido el que podríamos esperar, con la excepción, en negativo, de energía y, en positivo, del sector financiero. El mal comportamiento de este sector es comprensible porque en el mismo periodo el precio del petróleo ha caído un 30 %. Más difícil de explicar es el comportamiento del sector financiero. El buen rendimiento relativo se debe fundamentalmente al subsector de seguros, que desde

hace más de dos años tiene un comportamiento excepcional.Sospechamos que parte de ese excelen- te comportamiento es “prestado”.

Los gestores activos tienen, por un lado, aversión a mantener bancos en sus carteras y, por otro, temor a tener diferencias sectoriales demasiado elevadas con el índice. El resultado es que, en la mayor parte de las carteras gestionadas, el peso del sector financiero se construye con seguros.

La situación de los gestores es comprensible, pero la valoración relativa entre seguros y bancos nunca había estado tan cara.

Con los beneficios esperados para este año el sector asegurador cotiza un 25 % por encima del de bancos, es el mayor nivel de la historia (fuera de la crisis financiera).

Quizás pedir a los gestores que compren bancos es demasiado -el sector ha sido la tumba de muchos inversores atraídos por las gangas y todavía no se perciben catalizadores que permitan que se corrija la infravaloración- pero si al menos no tener aseguradoras como “pantalla”; es un sector que está caro con prácticamente cualquier métrica que utilicemos.

Por otra parte, encontrar a un inversor no ya que tenga bancos, sino que tenga al menos una opinión modera- damente positiva es prácticamente imposible.

La combinación de valoración de derribo, odio universal y negocio con perspectivas razonables hace que, a nuestro juicio, ahora mismo sea más peligroso no tener bancos que tenerlos.


Renta variable


Sectores y tipos

TECNOLOGÍA

CONSUMO CÍCLICO

INMOBILIARIO

TELECOM.

INDUSTRIAL

FINANCIERO

CONSUMODEFENSIVO

MATERIALES

UTILITIES

ENERGÍA

SALUD

-18 %

-15 %

-12 %

-9 %

-6 %

-3 %

0 %

3 %

6 %

9 %

12 %

-60 % -45 % -30 % -15 % 0 % 15 % 30 % 45 % 60 %

REN

DIM

IEN

TO R

ELA

TIV

O S

EPT.

18

- JU

L 19

CORRELACIÓN CON TIPOS


Los beneficios resisten.

Las expectativas de beneficios para este año se han estabilizado a partir del mes de mayo.

El perfil de la evolución de expectativas recuerda al del año 2016, con la par- ticularidad de que en ese momento prácticamente todo el deterioro se produjo en un único sector, el de Energía, mientras que este año la caída proviene de todos los sectores cíclicos.

El deterioro de expectativas en los sectores cíclicos parece excesivo, dado que el entorno de crecimiento es bastante mejor que en 2016, tanto en términos de actividad como de precios.

De hecho con la estimación, mode- rada, de crecimiento que realiza

CaixaBank Research para el conjunto de las economías, los beneficios para este año podrían incrementarse más de 10 %.

Siendo prudentes deberíamos consi- derar esa cifra como un techo, para acomodar el posible deterioro de los márgenes. En cualquier caso respecto a la estimación de finales de mayo las expectativas han mejorado en casi un 1 %.

La principal contribución sectorial a la mejora viene, sorprendentemente, del sector financiero, y en concreto de los bancos. Es verdad que principalmente por los bancos japoneses, pero también contribuyen otras áreas.

El cambio en la previsión del consenso no parece deberse a un cambio en el entorno, quizás es simplemente que

las expectativas para ese sector ya no podían estar más deprimidas.

Geográficamente casi la mitad de la mejora desde mínimos proviene de los países emergentes, y el resto de los países desarrollados sin EE.UU., pero también es cierto que casi todo el deterioro previo también lo producen esas dos áreas.

Nunca sabemos qué va a ocurrir, pero si nuestro escenario central se sigue desarrollando como hasta ahora, la estimación de beneficios para el año mejorará.

El mercado puede subir, y bajar, sin que cambie la expectativa de beneficios, pero siempre es más tranquilizador que los precios tengan apoyo en los fundamentales.


Renta variable


Índice de bolsa global. Evolución del beneficio esperado para el año

90 %

95 %

100 %

105 %

110 %

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52

2014 2015 2016 2017 2018 2019


Lo único que nos debe dar miedo es nuestro propio miedo.

La seguridad nunca había sido tan cara. La valoración de los activos seguros ha alcanzado niveles tan extremos que sólo los hace compatibles para inversores con un ataque de pánico agudo. Los bonos a cinco años del Tesoro cotizan con una rentabilidad del -0,2 %; es decir que si hoy compramos 100 euros, en cinco años nos devolverán 99. A eso le debemos añadir una inflación que, en el mejor de los casos, rondará el 2 %, con lo que en cinco años nuestros 100 euros serán menos de 90. La seguridad realmente nos sale muy cara. Sin embargo todos sabemos lo difícil que es animarse a asumir un riesgo, aunque sea mínimo, en un mercado como el que padecemos. Cuando parece que estamos reuniendo el valor suficiente nos despertamos con un titular sobre el último desplome de las bolsas, y preferimos dejarlo para otra ocasión. La historia nos dice, sin embargo, que si esperamos cinco años difícilmente

nos va a ir peor que con la alternativa segura. Tenemos datos para el índice global de bolsa desde diciembre de 1969. Son 50 años en los que ha pasado de todo, guerras, crisis energéticas, hiperinflaciones, cambios de régimen, etc. Incluyen al menos siete recesiones que afectaron a los países desarrollados y cuatro recesiones globales, entre ellas la de 2007 - 2009, que ha sido la peor desde 1930. Vamos, que no han sido diez lustros especialmente cómodos. Podemos evaluar el resultado de mantener una inversión del 10 % en bolsa con un horizonte de cinco años durante todo ese periodo. Son 535 observaciones (la primera la tenemos en diciembre de 1974 y la última en junio de este año), lo que da para algunas estadísticas. Podemos aproximar nuestra experiencia a los datos estadísticos si fraccionamos nuestras compras a lo largo del tiempo, y eso además nos da un motivo para alegrarnos cuando cae el mercado, nuestra siguiente compra será a un precio más atractivo. En lo que sigue usamos rentabilidad

total, no anualizada. De las 535 observaciones sólo en 23 habríamos perdido más que con el bono, y la peor pérdida fue de un 2,5 % (nuestros 100 euros se convirtieron en 97,5). Es decir, que invirtiendo en bolsa un 10 % de nuestro patrimonio el bono del Tesoro nos sitúa en la misma rentabilidad que el extremo más catastrófico de esa estrategia. En 470 observaciones, casi el 90 % de los casos, la rentabilidad es positiva. La media de todas las observaciones (no anualizada si no para los cinco años) ha sido superior al 6 %, y eso sigue siendo menos de lo que necesitamos para igualar a la inflación. Históricamente, para tener una probabilidad decente (que ciframos en 2 de cada 3 veces), de ganar más de un 10 %, que es lo que esperamos perder por inflación, deberíamos subir el peso en bolsa hasta el 30 %, pero eso nos da una pérdida máxima del 7,5 % , y nos deja peor que el bono un 10 % de las veces. Pensándolo bien, tampoco parece tan arriesgado.


Indicador del mes


Rentabilidad en periodos de 5 años 1969 - 2019. Cartera 90 % Liquidez + 10 % Renta Variable Global

0 %

5 %

10 %

15 %

20 %

25 %

30 %

POR

CEN

TAJE

DE

OB

SER

VA

CIO

NES

INTERVALO DE RENTABILIDAD

NIVEL DE LOS BONOS DEL TESORO A 5 AÑOS

MEDIA DE RENTABILIDAD

<-2,6 % -2,6 % -0,6 % -0,6 % +0,6 % +0,6 % +3,0 % +3,0 % +6,0 % +6,0 % +10 % +10 % +15 % +15 % +20 % >20 %

EURNIVEL

ACTUALVARIACIÓNMES (PP.BB.)

VARIACIÓNAÑO (PP.BB.)

Fuente: Bloomberg

* De acuerdo con los índices Markit iTraxx.** En el vto. a 10 años.

TIPO OFICIAL BCEBONO ALEMÁN 2 AÑOSBONO ALEMÁN 5 AÑOSBONO ALEMÁN 10 AÑOSBONO ALEMÁN 30 AÑOSBONO ESPAÑOL 2 AÑOSBONO ESPAÑOL 5 AÑOSBONO ESPAÑOL 10 AÑOSBONO ESPAÑOL 30 AÑOS

0,00 %-0,75 %-0,66 %-0,33 %0,26 %

-0,43 %-0,16 %0,39 %1,38 %

USD

FED FUNDSBONO EE.UU. 2 AÑOSBONO EE.UU. 5 AÑOSBONO EE.UU. 10 AÑOSBONO EE.UU. 30 AÑOS

2,50 %1,75 %1,77 %2,01 %2,53 %

0,00-0,73-0,74-0,68-0,49

0,00-0,17-0,14-0,12-0,04

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 3.005 5,952,34%

0,00-0,09-0,08-0,12-0,16-0,05-0,15-0,32-0,48

0,00-0,14-0,35-0,57-0,61-0,18-0,50-1,02-1,23

ÍNDICE BURSÁTIL NIVEL

ACTUAL% ÚLTIMO

MES % AÑO

MSCI WORLDMSCI DESARROLLADOSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTES

5232.1782.9428.006

385376

9.19921.2761.055

6,366,466,897,424,285,022,163,285,70

14,8815,6317,3520,6613,9814,417,726,309,22

TIPOS DE CAMBIO(VS. EURO)

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT, FUTURO)ORO (SPOT)COBRE (FUTURO)

NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

1,14 122,66

0,90 1,11 1,49

66,6 1.409,6

270,6

23,709,912,83

3,197,962,48

1,831,411,32

-0,66-1,35

-0,82-2,52-0,35-1,35-4,77

ÍNDICERENTA FIJA

NIVELACTUAL

MTDCAMBIO

YTDCAMBIO

DIFERENCIALGRADO DE INVERSIÓN*

DIFERENCIALHIGH YIELD*

DIFERENCIALESPAÑA / ALEMANIA

53

254

72

-20

-59

-20

-37

-105

-45

116

111

106

101

96

Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos en 2019



Cambios en los mercados financieros

31-1

2-18

31-1

2-19

28-0

2-19

31-0

3-19

31-0

4-19

31-0

5-19

30-0

6-19

Fuente: Bloomberg

Datos a 30/06/2019

Renta Fija CorporativaGrado de Inversión

Renta Fija España

Renta Fijagrado especulativo

Renta Variable Europa

Renta Variable EE.UU.

4,22,12,82,13,2

-0,31,96,81,74,57,35,2

14,2

3,81,51,61,41,30,32,35,82,68,56,43,99,3

3,21,72,11,52,00,52,74,31,63,33,56,03,7

3,62,02,41,81,71,02,54,82,13,93,74,92,9

3,51,51,81,31,10,72,04,92,53,83,83,95,0

4,52,72,72,33,81,52,86,5

11,79,73,62,47,2

3,31,21,40,40,00,41,05,28,46,91,72,11,0

3,82,42,22,53,01,91,84,86,96,91,12,11,6

3,62,22,91,92,60,81,44,56,67,41,12,02,2

3,21,92,41,32,31,01,54,16,26,41,21,61,2

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

Fuente: CaixaBank Research Previsiones

INFLACIÓNMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓNREINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO2000-2007

PROMEDIO2008-2016

2017

3,41,71,71,51,90,71,54,66,06,21,82,11,9

2020

3,51,72,01,51,51,42,04,62,45,03,93,74,2

3,41,61,71,41,70,81,54,65,86,02,12,51,8

2021

3,41,81,81,81,71,32,14,52,65,14,03,54,0

2018 2019



Tabla de previsiones

Datos a 30/06/2019

====


En un entorno de crecimiento de las rentas estabilizándose, la renta variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. Por geografías mantenemos una preferencia por la eurozona, con una valoración más atractiva que la de EE.UU. y unas mejores expectativas de crecimiento de beneficios. Por sectores mantenemos el sesgo hacia el estilo valor frente al estilo crecimiento.

Países desarrollados

ORDEN DE PREFERENCIA

ACTUAL MES ANTERIOR

EUROZONAEUROPAJAPÓN EE.UU.

La recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas ayuda a todas las economías emergentes, pero vemos una mayor oportunidad en la valoración de Asia ex Japón.

Países emergentes

La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos a diez años puede ser superior al 15 % en precio. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDACORP. EUROZONA

DEUDASOB. EUROZONA

=

=

Euro

ACTUAL MES ANTERIOR

ASIA EX. JAPÓNLATINOAMÉRICA

==

Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDA PAÍSESEMERGENTESDIVISA LOCAL

DEUDA PAÍSESEMERGENTESHARD CURRENCY

=

=

Emergentes

Renta Variable

La renta fija en EE.UU. ha retomado el contacto con la realidad, aunque los tipos son todavía demasiado bajos al menos se mueven en la misma dirección que las variables fundamentales. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.

USD

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDA CORP. EE.UU.DEUDA SOB. EE.UU.

==

Renta Fija


Visión por activos

=

=

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN JULIO DE 2019

Documents

Transcript of ESTRATEGIA DE INVERSIÓN JULIO DE 2019