Análisis Macroeconómico y Estrategia

Mensual March Gestión

Agosto 2011

www.marchgestion.com

Indice

1. Resumen ejecutivo

2. Mercados financieros

3. Recomendación de distribución de activos

4. Carteras modelo

5. Anexos

Resumen ejecutivo

• Tres eventos han marcado la evolución de los mercados en las últimas semanas: las continuas

dudas acerca de la deuda de la zona Euro, la negociación sobre el aumento del techo de gasto

público en Estados Unidos, y la posible desaceleración económica a nivel global.

• Ante estas dudas, los mercados han reaccionado con fuertes caídas, y sólo los acuerdos políticos

alcanzados han conseguido calmar, aunque momentáneamente, a los inversores.

• La intervención del Banco Central Europeo en el mercado secundario de bonos, comprando

activos de Deuda Pública de Italia y España, ha conseguido en un primer momento el objetivo de

reducir la prima de riesgo de estos países, y de rebajar sensiblemente sus costes de financiación. En

cualquier caso, los mercados siguen presionando en busca de mayores medidas de ajuste por parte

de la mayoría de los estados de países desarrollados.

• A pesar de la volatilidad, y especialmente tras las últimas caídas sufridas, nos mantenemos en

nuestra apuesta de inversión, con una sobreponderación en renta variable.

• En este entorno extremadamente complicado de mercado las tres carteras han sufrido caídas en

su rentabilidad, aunque la cartera conservadora y la moderada obtenían mejores rentabilidades

relativas frente a sus respectivos índices de referencia. Desde su lanzamiento (año 2007) los tres

perfiles mantienen una rentabilidad mayor que sus respectivos índices de referencia y una menor

volatilidad.

Mercados financieros: diferenciales de crédito

• Las primas de riesgo de los países periféricos del euro han continuado su escalada, aunque la novedad

es que incluso los títulos de Deuda Pública de Francia han visto cómo incrementaban sus diferenciales

frente a los alemanes.

• El fin de semana del 6 de agosto el Banco Central Europeo anunciaba la compra de bonos italianos y

españoles y ponía fin al movimiento alcista.

Fuente: Bloomberg. Datos a 9 de agosto.

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Prima de riesgo

BÉLGICA VS ALEMANIA ESPAÑA VS ALEMANIA

FRANCIA VS ALEMANIA ITALIA VS ALEMANIA

Intervención

B.C.E.

Mercados financieros: activos refugio

• Ante el escenario de volatilidad de las últimas semanas, los activos refugios han tenido un

comportamiento excesivamente positivo. Dos de los más habituales son el oro y el franco suizo.

• Sólo motivos de “pánico” justifican las cotizaciones alcanzadas.

Fuente: Bloomberg. Datos a 9 de agosto.

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CHF/EURO

Mercados financieros

• Los datos macroeconómicos adelantados parecen indicar que la recuperación económica iniciada en el

año 2009 comienza a dar síntomas de agotamiento.

• Los mercados de renta variable han asumido que dicha desaceleración es mayor de lo que parecen

descontar las encuentas.

Fuente: Bloomberg. Datos a 9 de agosto.

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ISM Manufacturero

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dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11

PMI Manufacturero Zona Euro

Mercados financieros: bolsas mundiales

• Históricamente las caídas violentas de las bolsas han venido seguidas de recuperaciones igualmente

muy rápidas y en plazo de tiempo relativamente corto.

Fuente: Credit Suisse

Recomendación de distribución de activos

ASIGNACION DE ACTIVOS

Positiva Neutral Negativa

Acciones Efectivo Bonos

ASIGNACION DE ACTIVOS

Renta Variable

Positiva Neutral Negativa

EE.UU. Europa

Asia Pacífico Japón

Latinoamérica España

Europa

emergente

Renta Fija

Deuda P.

Emergentes

Efectivo

Bonos

corporativos

Bonos Gobiernos

Recomendación de distribución de activos

La recomendación para el mes en curso es la reflejada a continuación:

Positiva en renta variable:

Con las caídas sufridas por las bolsas en las últimas semanas, asistimos a

oportunidades de inversión en compañías con valoraciones muy atractivas y modelos de

negocio rentables.

Geográficamente mantenemos nuestra recomendación:

Positivos en EE.UU. y en los emergentes de Latinoamérica y Sudeste Asiático,

mientras que nos mantenemos neutrales en el resto de mercados.

Mantenemos nuestra recomendación en el resto de zonas geográficas.

Negativa en renta fija:

La crisis ha llevado aún a niveles más bajos los tipos de interés de los países

refugios, especialmente Alemania y Estados Unidos.

A pesar de que ya no presenta unas rentabilidades tan atractivas como hace unas

semanas, seguimos manteniendo nuestra visión positiva respecto a la Deuda Española.

La buena situación de deuda de las compañías nos mantiene en la idea de

sobreponderar los bonos corporativos frente a la Deuda soberana, a pesar de que se ha

comportado de forma positiva durante las caídas de las bolsas.

Los tipos monetarios, siguen al alza, por lo que nos mantenemos positivos respecto a

la posición de efectivo.

Carteras modelo

Periodo de estudio: desde inicio, 31 diciembre 2006

Fecha de estudio: 31 de julio de 2011

Rentabilidad

Acumulada

Volatilidad

AnualizadaSharpe TE IR

Perfil Conservador 16,65% 2,21% 0,35 1,64% 0,46

Benchmark 12,78% 2,84%

Perfil Moderado 14,07% 5,01% 0,05 2,32% 0,43

Benchmark 9,05% 5,83%

Perfil Decidido 7,20% 9,27% -0,12 4,19% 0,41

Benchmark -0,91% 11,23%

Analisis con datos desde inicio (31 dic 2006)

0%

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-5% 0% 5% 10% 15% 20%

Vo

latilid

ad

Rentabilidad

Benchmark

Benchmark

Benchmark

Perf il Conservador

Perf il Moderado

Perf il Decidido

Carteras modelo

Estudio a 31 de julio de 2011, basado en los resultados del último mes.

Rentabilidad Asignación Selección Total

Táctico Estratégico Relativo Táctica Estratégica de Activos de Activos

Perfil Conservador

Renta Variable 20% 15% 5% -2,00% -0,39% -0,29% -0,09% 0,05% 0,02%

Renta Fija 45% 45% 0% 0,36% 0,16% 0,16% 0,00% 0,14% -0,00%

Liquidez 35% 40% -5% 0,12% 0,04% 0,05% -0,01% 0,00% 0,00%

Total 100% 100% -0,18% -0,08% -0,10% 0,19% 0,02% 0,10%

Perfil Moderado

Renta Variable 40% 30% 10% -2,00% -0,78% -0,58% -0,16% 0,11% 0,04%

Renta Fija 45% 55% -10% 0,36% 0,17% 0,20% -0,07% 0,17% -0,03%

Liquidez 15% 15% 0% 0,12% 0,02% 0,02% -0,00% 0,00% 0,00%

Total 100% 100% -0,60% -0,37% -0,23% 0,27% 0,01% 0,04%

Perfil Decidido

Renta Variable 70% 55% 15% -2,00% -1,38% -1,08% -0,16% 0,19% 0,05%

Renta Fija 20% 40% -20% 0,36% 0,07% 0,15% -0,26% 0,12% -0,06%

Liquidez 10% 5% 5% 0,12% 0,01% 0,01% 0,05% 0,00% 0,00%

Total 100% 100% -1,30% -0,93% -0,37% 0,31% -0,01% -0,06%

InteracciónPosicionamiento Aportación

Glosario de términos

Spreads o diferenciales

de crédito:

Euribor:

Deuda Pública:

Renta Fija Corporativa o

Corporates:

High Yield:

Valor liquidativo:

equivale a la prima de riesgo de un emisor no soberano. Representa la

diferencia de rendimiento entre una obligación emitida por un emisor no

soberano y la tasa sin riesgo del mismo plazo.

es un acrónimo de “Europe Interbank Offered Rate”, o sea, tipo europeo de

oferta interbancaria. Es el tipo de interés aplicado a las operaciones entre

bancos de Europa.

Son valores de renta fija, emitidos por el Estado, las Comunidades Autónomas

y otros Organismos Públicos. En general son valores muy líquidos y con un

bajo riesgo de crédito (la deuda pública emitida por el Estado español tiene

otorgada la máxima calificación crediticia, por parte de las agencias

calificadoras más prestigiosas).

Títulos de renta fija emitidos por empresas.

Instrumento de renta fija emitido por una empresa privada que ofrece alta

rentabilidad, pero con riesgo elevado.

Valor de las participaciones correspondientes a los Fondos de Inversión.

Diariamente las Sociedades Gestoras valoran el patrimonio del Fondo de

Inversión y lo divide por el número de participaciones, obteniendo el valor

liquidativo de cada una de ellas.

Glosario de términos

Volatilidad:

Política Monetaria:

Benchmark:

Asignación de activos:

Selección de activos:

Posicionamiento

estratégico:

Posicionamiento

táctico:

Medida estadística de la variabilidad del precio o la rentabilidad a lo largo del

tiempo de una serie, sea un instrumento financiero, un índice, etc.

Conjunto de instrumentos y medidas aplicados por el gobierno, a través de la

banca central, para controlar la moneda y el crédito, con el propósito

fundamental de mantener la estabilidad económica del país y evitar una

balanza de pagos adversa.

índice de referencia con el cual se compara la rentabilidad y el riesgo de cada

una de las entidades o carteras modelo gestionadas.

Distribución para cada cartera modelo entre las distintas clases de activos

(efectivo, renta fija o renta variable).

Distribución dentro de cada clase de activos en función de tipología (renta fija

privada o pública) o por zona geográfica (RV española o europea).

Situación neutral de cada cartera modelo. Equivale al índice de referencia con

el que se compara.

Situación recomendada para cada cartera modelo. Responde al nivel de

inversión propuesto en función de las condiciones económicas y de mercados

actuales. Se revisa al menos mensualmente.

IICs gestionadas: Fondos de Inversión

Fuente: March Gestión. Datos a 31 de julio del 2011.

IICs gestionadas: Pensiones y SICAVs

Fuente: March Gestión. Datos a 31 de julio del 2011.

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