Estrategia Off Shore Noviembre 2012

Estrategia de Inversiones

Estrategia Mensual Internacional

Noviembre 2012


RESUMEN

� Los activos de riesgo tuvieron resultados negativos en octubre (Gráfico 1)en un contexto en que los resultados corporativos en EE.UU. borraron eloptimismo generado tras las medidas de las autoridades monetarias anivel mundial.

� En Europa, se anunció la entrada en vigencia del fondo de rescatepermanente en la Eurozona (ESM) por EUR 500 mil MM. Sin embargo, el

Gráfico 1. Rendimiento de activos 2012

5%

10%

15%

20%

permanente en la Eurozona (ESM) por EUR 500 mil MM. Sin embargo, elmercado permanece a la expectativa del posible pedido de rescate deEspaña, condición necesaria para que el BCE pueda comprar su deuda. Alrespecto, las autoridades españolas mantienen su posición de que el paísno necesita el rescate, incluso a pesar de la continua contracción de sueconomía, el incremento del desempleo y los pedidos de rescate de nuevecomunidades autónomas al Fondo de Liquidez Autonómico (FLA). EnGrecia, el Parlamento se encuentra debatiendo la aprobación de losrecortes presupuestales necesarios para el desembolso del segundo tramode ayuda, así como la discusión en torno a la extensión del periodo deajuste estructural. En el plano macroeconómico, el PMI de manufactura yservicios de la Eurozona retrocedieron en octubre y permanecen encontracción (debajo de 50) y las sorpresas económicas siguen negativas(Gráfico 2).

Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Información al 02-nov-12

-10%

-5%

0%

RF

EM

RF

Lata

m

S&P

50

0

Cor

p. E

M

HY

US

RV

EM

RV

EAFE

HG

US

Oro

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0y

Dó

lar

Co

mm

.

YTD 1 mes 1 semana

Gráfico 3. Sorpresas económicas positivas

100

150 EE.UU. Eurozona

2

(Gráfico 2).

� En EE.UU., los resultados empresariales del 3T12 fueron poco alentadoresal mostrar divergencia entre las sorpresas positivas de los EPS y ladecepción en el crecimiento de las ventas (Gráfico 3). Esto contribuyó aque el efecto risk-off predominase en el mes a pesar de la mejora en losindicadores macroeconómicos. Así, la estimación preliminar delcrecimiento del 3T12 (2.0%), el indicador económico líder (LEI) y laproducción industrial de septiembre resultaron mejor de lo esperado. Enoctubre, la confianza del consumidor mostró una notable recuperación,sorprendiendo al consenso, al igual que la creación de empleo y el PMI demanufactura (fuera del terreno de contracción por 2do mes consecutivo).

Fuente: Bloomberg, índices de sorpresas de Citi.

-150

-100

-50

0

50

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Oct

-10

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1

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Dic

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2

Jun

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-12

Oct

-12


RESUMEN

� En emergentes, la economía china estaría dando señales de estabilización.Así, el crecimiento del 3T12 (en línea con lo esperado) contribuyó a uncrecimiento acumulado en el año mayor a la meta fijada por el gobierno.(7.7% vs. 7.5%). Asimismo, la producción industrial (septiembre) y el PMIde manufactura (octubre), que volvió al terreno de expansión, mostraronuna recuperación.

% sorpr. (+) Sorpresa % sorpr. (+) Sorpresa

Total 70.5 3.66 39.5 -0.43

Energía 56.1 1.94 53.7 -0.06

Materiales 51.7 -3.06 27.6 -1.93

Utilidades Ventas

Gráfico 3. Resultados empresariales(% de empresas del S&P 500)

una recuperación.

� En este contexto, mantenemos el posicionamiento sugerido el mes pasadoy seguimos recomendando el uso de instrumentos con protección,principalmente para los portafolios más conservadores, debido a laexistencia de riesgos a la baja y la posibilidad de incrementos en lavolatilidad.

� De este modo, mantenemos nuestra subponderación moderada en rentafija. Al interior de la clase de activo, mantenemos la preferencia por gradoespeculativo respecto a la corporativa grado de inversión de EE.UU. y lostesoros. Dentro de renta variable, mantenemos la sobreponderación en laregión emergente y muy ligeramente en EE.UU y subponderamos EAFE.Nos mantenemos neutrales en oro y en commodities.

� En Perú, la bolsa retrocedió en octubre en línea con la caída de los activos

Gráfico 4. Retornos de Mercados Perú(%)

22.119.3

20

25YTD Oct-12

Materiales 51.7 -3.06 27.6 -1.93

Indus. 69.6 3.42 28.6 -1.07

Cons. Disc. 71.2 4.61 34.6 -1.24

Cons. Bás. 78.6 3.61 32.1 -0.10

Salud 85.7 3.90 31.0 -1.90

Financ. 79.5 8.04 61.5 3.63

Info. Tec. 69.6 -0.31 41.1 -0.76Telecom. 50.0 15.66 50.0 -0.15Serv. Bás. 60.0 2.78 12.0 -8.46

Fuente: Bloomberg

3

� En Perú, la bolsa retrocedió en octubre en línea con la caída de los activosde riesgo a nivel internacional y los commodities. La renta fija siguióregistrando ganancias aunque el rally se habría moderado en el últimomes (Gráfico 4). El Nuevo Sol se mantuvo estable en el mes ante lasmedidas adoptadas por el BCRP, que subió nuevamente las tasas deencaje, y ante el anuncio de la posible implementación de medidas parafijar límites más estrictos a la venta de dólares por parte de los bancos. Sinembargo, mantenemos la perspectiva de que el Nuevo Sol seguiría sutendencia apreciatoria en los próximos 12 meses. En el portafolio localmantenemos sobreponderación moderada de caja, subponderaciónmoderada de renta fija y sobreponderación moderada en renta variable.

Fuente: Bloomberg, JP Morgan

19.316.9

6.83.7

1.22.8

0.6 -4.1 0.1

-5

0

5

10

15

20

RF Gob PEN

RF Corp USD

RF Gob USD

IGBVL PEN


Resumen de Recomendaciones de Inversión

Clase de Activo Recomendación Comentarios

Mantenemos el posicionamiento sugerido el mes pasado y seguimos recomendando el uso de instrumentos con protección,principalmente para los portafolios más conservadores, debido a la existencia de riesgos a la baja y la posibilidad de incrementos enla volatilidad.

Clase de Activo Recomendación Comentarios

RENTA VARIABLE

RENTA FIJA Subponderar moderado / Neutral duración

• Dentro de RV, sobreponderar moderado EE.UU., sobreponderar Mercados Emergentes, subponderar moderado EAFE.

• En sectores de EE.UU. sobreponderar moderado tecnología y consumo básico.• En EAFE, neutral países. • En EM, sobreponderar China y sobreponderar moderado Perú

Sobreponderarmoderado

• Neutral caja (preferencia por fondos de alto rendimiento).• Subponderar moderado Tesoros. Neutral duración.• Subponderar moderado US IG. Subponderar moderado duración.• Sobreponderar moderado US HY. Neutral duración.• Neutral RF EM. Sobreponderar Corporativos. Neutral duración.• Perú: Sobreponderar mod. caja. Subponderar RF USD, reducir duración, pref. por corporativos. Neutral RF PEN, Pref. por depósitos sobre soberanos cortos. Pref. por soberano 2020 y 2031. Pref. por corporativos.

COMMODITIES

OTROSInvertir en hedge funds de

bajo beta

• En EM, sobreponderar China y sobreponderar moderado Perú• Perú: sobreponderar moderado, preferencia por cementos, consumo, eléctricas y

metales preciosos (táctico).

4

• Invertir en hedge funds de bajo beta.

• Neutral monedas. Neutral yuan. Como apuesta estructural, sobreponderar nuevo sol. Como alternativa, considerar el uso de productos estructurados. En el mediano/largo plazo, recomendamos canasta de monedas con buenos fundamentos, por debilidad estructural del USD.

Neutral oro / Neutral resto de commodities

• Neutral oro.

• Neutral commodities. Sobreponderar moderado platino, paladio, aluminio y petróleo. Subponderar moderado granos. Neutral el resto.

Estrategia de InversionesEstudios Económicos

Reloj de Inversiones

5


Macroeconomía


Crisis soberana España

¿Crisis financiera?

Crecimiento positivo

EE.UU.:¿recesión?

Unión Europea:China:

¿hard landing?

NO NOCero

Crecimiento alto(Entre 3.5% y 4.0%)

NO NO

EE.UU. Eurozona China

Escenarios Próximos 12 meses

Crecimiento negativo




NO NOCero

5%NO NO

Crecimiento anémico(Entre 2.5% y 3.5%)

NO NOCero

70%NO NO

Recesión moderada/estanca-

miento global NONOCero Posible Posible




20%

miento global(Entre 1.0% y 2.5%) (Tensiones se

agudizan)

NOCero Posible Posible

SICero

5%

"Recesión severa" (< a 1.0%)

SI SISI

(Similar a 2008)

7

Fuente: EEEE BCP


Mundo: impacto y probabilidad de ocurrencia de riesgos globales (próx. 12 meses)A

lta

Pro

bab

ilid

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e o

curr

enci

a

Downgrades en países y

corporativos desarrollados

Regulador bancario único en Europa

Med

ia

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ilid

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curr

enci

a

Fuerte desaceleración

en China

Crisis fiscal en EE.UU. e impacto en crecimiento

(MP/LP)

Choque Petrolero

desarrollados

Deterioro de expectativas en

España (¿y otros?)Enfriamiento global más

severo

Fuerte desaceleración en

único en Europa

“Fiscal compact” en Europa

8

Baj

a

Pro

bab

ilid

ad d

e o

curr

enci

a

Impacto en la economía global

AltoBajo Medio

Petrolerodesaceleración en

emergentes


Situación inicial complicada…pero mejorando como respuesta a estímulos

�Europa: incertidumbre se atenúa pero riesgos persisten1. Medidas anunciadas (BCE, ESM) logran reducir incertidumbre.

2. Principales riesgos: España y Grecia2. Principales riesgos: España y Grecia

3. Sector real: se confirma contracción que se extiende hacia 2013.

4. Mediano plazo: reformas pro-crecimiento deben continuar en entorno complicado.

�EE.UU.: política monetaria expansiva sustenta crecimiento1. Acciones de la Fed tienen impacto en indicadores de confianza, que aún no se

trasladan completamente a sector real. Panorama es de crecimiento moderado. Traslas elecciones, se esperan definiciones sobre temas fiscales. Escenario base es deajuste moderado.

Coyuntura

�Países emergentes1. China: estabilización en indicadores de actividad local y del sector externo sugiere

inicio de recuperación.

2. Otros emergentes, especialmente en Latam, muestran mejora en perspectivas.

9


Mundo: revisiones a la baja en crecimiento (que eran esperadas)…

Crecimiento laxo, pero proyecciones a 2013 reflejan reenganche moderadoLa revisión a la baja de las proyecciones de crecimiento para 2012 y 2013 reflejan el impacto de lamayor incertidumbre asociada a las dudas sobre la viabilidad de las soluciones planteadas a lacrisis de deuda europea y el panorama fiscal en EE.UU.

FMI: proyecciones de crecimiento(Var. % anual)

2012 2013

3.5

5.6

3.3

5.3

3

4

5

6Jul-12 Oct-12

3.9

1.8

5.8

3.6

5.6

3

4

5

6Jul-12 Oct-12

Coyuntura

Fuente: FMI Fuente: FMI

1.4 1.3

0

1

2

Mundo Desarrollados Emergentes

1.81.5

0

1

2

Mundo Desarrollados Emergentes

10


…y estímulos monetarios a gran escala, con impacto positivo en sentimiento

Pese a mejora, situación de mediano plazo aún es complicada. Solución de crisis de deudaeuropea es prioritaria, y temas fiscales en EE.UU. suponen también un riesgo.

Anuncios tuvieron impacto positivo en expectativas, en algunos casos mayor (EE.UU.)

Desde sep-12, principales bancos centrales han anunciado programas de compras de activosHojas de balances en principales bancos centrales(En EUR mil MM)

Sorpresas económicas(Índice)

2500

3000

3500

4000

4500 Fed (EE.UU.)

BCE (Euro)

BoJ (Japón)

0

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60

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11Coyuntura

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

0

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2500

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-12

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No

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2

EE.UU.

Eurozona

Emergentes


UE: menor percepción de riesgo continúa…

La reducción de estrés luego de a decisión del BCE de actuar como proxy de prestamista de últimainstancia para los gobiernos se ha mantenido.

El euro se recupera luego de haber alcanzado mínimos de dos años por la incertidumbre

La tasa a 10 años de España ha regresado a los niveles observados en abr-12

Tasas a 10 años(%)

Tipo de cambio(EUR por USD)

6.1

6.6

7.1

7.6España Italia

1.35

1.40

1.45

1.50

12Coyuntura

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

4.6

5.1

5.6

No

v-1

1

Dic

-11

Ene-

12

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2

Ago

-12

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2 1.20

1.25

1.30

1.35

Dic

-10

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1

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Oct

-11

Dic

-11

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2

Jun

-12

Ago

-12

Oct

-12


…pero incertidumbre persiste: (i) ¿solicitud de rescate de España?…

El gobierno estaría evaluando solicitar una línea de crédito preventiva al ESM en vez de solicitar lacompra de bonos para activar ayuda del BCE. Sin embargo, el presidente de España, M. Rajoy,sigue negando posibilidad de que España solicite ayuda.Luego de pedido de rescate de varias CC.AA., el Fondo de Liquidez Autonómico cuenta con unsaldo disponible menor a EUR 1 mil MM (de un total de EUR 18 mil MM).

1. Préstamo para países bajo un programa de ajuste macroeconómico (Grecia, Irlanda, Portugal)

2. Recapitalización bancaria

-4

-2

0

2Seguridad social MunicipalidadesComunidades Autónomas G. centralTotal

saldo disponible menor a EUR 1 mil MM (de un total de EUR 18 mil MM).

Las Comunidades Autónomas aún tienen problemas para cumplir con su meta fiscal de 1.5% del PBI de este año

La solicitud de la línea preventiva activa ayuda del BCE y no implica un desembolso de dinero como el resto de instrumentosInstrumentos de financiamiento ofrecidos por el ESM España: balance fiscal

(Como % del PBI)

13Coyuntura

3. Línea de crédito preventiva

4. Compra de bonos en el mercado primario

5. Compra de bonos en el mercado secundario

-6.0

-8.9

-4.4

-5.8

-10

-8

-6

-4

Meta Resultado Meta inicial Meta revisada

2011 2012

Fuente: Comisión Europea Fuente: Ministerio de Hacienda y Administraciones Públicas


…y (ii) riesgo de salida de Grecia de la Eurozona

Eurogrupo podría tomar una decisión sobre próximo desembolso de Grecia el 12-nov, condicionala implementación de ajustes fiscales y reformas estructurales del país.FMI señaló que Grecia incumpliría con objetivos de deuda para 2017 (152.8% del PBI vs. meta de137.3%).

145

155

165

175

185

150

200

250

300 Sector privado

Bancos

Sector público

Total

Los bancos europeos han reducido su exposición a la deuda griega

Estrategia para hacer sostenible la deuda griega encuentra cada vez mayor dificultad

Deuda pública(Como % del PBI)

Exposición de bancos europeos a deuda griega(En EUR mil MM)

14Coyuntura

Fuente: BloombergFuente: FMI

95

105

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135

20

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01

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02

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p

20

13

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20

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20

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20

16

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20

17

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2T0

9

3T0

9

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9

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2T1

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0

4T1

0

1T1

1

2T1

1

3T1

1

4T1

1

1T1

2


UE: Indicadores económicos apuntan a que recesión continuaría el 2013Exportaciones y PMI global

(Var. % anualizada, >50, expansión; <50, contracción)Balance fiscal

(Como % del PBI)

-5-4-3-2-10

45

50

55

60

5

20

35

50

Préstamos a los hogares y empresas no financieras(Var. % y/y)

Confianza del consumidor y clima empresarial(Índices)

Blo

omb

erg

, Eu

rost

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-9-8-7-6-5

Ale

man

ia

Ital

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Au

stria

Fran

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Po

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gal

Esp

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Gre

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Irla

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2012e

2013p

10

12

14

16Empresas no financieras

Hogares

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2

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-12

ExportacionesPMI global (eje der.)

15

Fuen

te: F

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oct-

12

), B

loom

ber

g

Factores determinantes para panorama económico de la Eurozona: ritmo de ajuste fiscal, contracción del crédito, competitividad de exportaciones e impacto de incertidumbre sobre consumo e inversión.

-4

-2

0

2

4

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Sep

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Sep

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Sep

-09

Mar

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Mar

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-11

Oct

-12

Confianza del consumidor

Clima empresarial (eje der.)


Políticas para restablecer la confianza son necesarias para resolución de crisis

Es necesario un balance entre medidas de corto plazo que aseguren financiamiento de países ymedidas de largo plazo (reformas estructurales).

Euro stoxx(En EUR mil MM)

Crisis soberana

Incumplimiento fiscal

Ajuste fiscal

Debilidad del sector real

Imple

men

taci

ón d

e re

form

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ctura

les

2500

2700

2900

3100

LTRO 2

Anuncio de nuevo

programa del BCE

Las medidas del BCE han ayudado a reducir el estrés en mercados en momentos claves.

16Coyuntura

Fuente: Bloomberg

fiscal

Más ajustes fiscales

Acumulación de estrés financiero

Imple

men

taci

ón d

e re

form

as e

stru

ctura

les

1900

2100

2300

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No

v-1

2

Compra de bonos de Italia

y España

LTRO 1


EE.UU.: anuncios de política impactan en indicadores de actividad y confianza…

Anuncios de política en septiembre (Fed, BCE, BoJ) impactan en percepción de familias y empresassobre evolución futura de economía.Estabilización en caída de órdenes del exterior también colabora a resultado.

Confianza del consumidor del Conference Board(Índice 1985=100)

ISM manufacturero y de servicios(>50 indica expansión;<50, contracción)

90

120

150

52

62 ISM manufactureroISM servicios

Confianza del consumidor muestra repunte, respondiendo a mejor percepción de situación futura

Indicadores adelantados de actividad en el sector manufacturero y servicios mejoran

17Coyuntura

Fuente: BloombergFuente: Bloomberg

0

30

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-00

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-01

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1

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-11

Ab

r-1

2

Oct

-12


…que por el momento no alteran las perspectivas de crecimiento moderado…

Aunque resultado preliminar de 3T12 rompe la tendencia a la desaceleración, trayectoria deinversión privada preocupa.Indicador líder ha detenido su caída, pero componentes de órdenes capital y de mercado laboralaún no contribuyen a resultado positivo (+0.6% en sep-12). Queda por ver impacto de recientescondiciones climáticas adversas (huracán Sandy).condiciones climáticas adversas (huracán Sandy).

PBI(Contribuciones a var. % q/q, SAAR)

Indicador líder(Var. % m/m, prom. móvil 3m)

4.1

2.0

1.3

2.02

3

4

5 4T111T122T12 3T12 1a estimación

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

Estimación preliminar del crecimiento en 3T12 muestra repunte en consumo privado, aunque desaceleración de inversión se mantiene

Indicador libre mostró mayor expansión en últimos 6 meses, por mejora en variables financieras y de sector construcción

18Coyuntura

Fuente: BloombergFuente: Bloomberg

1.3

-2

-1

0

1

Consumo privado

Inversión privada

Inventarios Público Externo Total-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

Sep

-06

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Ene-

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-12

Sep

-12


…ni modifican postura expansiva de la Fed

Sin mejoras significativas en panorama local y externo, Fed reitera extensión de Operation Twisthasta dic-12 junto con compras de activos respaldados en hipotecas (MBS) a un ritmo de USD 40mil MM por mes.

Generación insuficiente de empleo suscitó Generación insuficiente de empleo suscitó nueva ronda de estímulos…

Fecha estimada de inicio de ciclo de subida de tasa(Encuesta entre miembros del FOMC)

The Committee is concerned that, without further policy accommodation, economic growth might

not be strong enough to generate sustained improvement in labor market conditions.

Comunicado FOMC (sep-12)

…y sin mejoras significativas, no se descartan acciones adicionales

12

78

10

12

14

Nú

mer

o d

e p

arti

cip

ante

s

Sep-12

Jun-12Total de participantes: 19

De acuerdo a encuesta en Comité de Política Monetaria,

19Coyuntura

Fuente: FedFuente: Fed

acciones adicionales

Minuta FOMC (Oct-12)

The Committee agreed that […] if the outlook for the labor market did not improve substantially, it

would continue its purchases of agency MBS, undertake additional asset purchases,

and employ its other policy tools 1

32

1

3 3

76

0

2

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8

2012 2013 2014 2015 2016

Nú

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Inicio de ciclo de subida de tasa


EE.UU.: a la espera de mayores definiciones en cuanto a temas fiscales

En el escenario base, el ajuste sería de una magnitud moderada, donde principal diferencia vendríapor fuentes de ajuste: mayores impuestos en el caso de victoria demócrata, y reducción en el gastoen el caso de victoria republicana.

Ajustes en el gasto y los ingresos programados para 2013(En USD mil MM, % del PBI)

Resultado fiscal bajo distintos escenarios de ajuste(Como % del PBI)

Finalización recortes de impuesto a planillas

120

Extensión benef. de desempleo 40Debt ceiling 150Finalización recorte de impuestos de la

-4

-3

-2

-1

0

La mayor parte del ajuste fiscal se concentra en la finalización de distintos beneficios presupuestarios

Nuestro escenario base supone un ajuste fiscal moderado. En adelante, crecimiento incorporaría impulso fiscal menor

20Coyuntura

Fuente: CBO (ago-12)

Fuente: BofA, CBO. (*) Compre gasto en infraestructura, Obamacare, entre otros.

Finalización recorte de impuestos de la era Bush

240

Otros* 150

Total 700

Como % del PBI 4.6 -8

-7

-6

-5

-4

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

Servicio de deuda adicional Anulación de sequestration

Extensión de beneficios tributarios Escenario base


China: indicadores de sector externo y local sugieren mejores perspectivasPMI

(>50 indica expansión; <50, contracción)PBI

(Var. % anual)

50

60

70

9

12

15

Exportaciones a principales destinos(Var. % anual)

Producción industrial y ventas minoristas(Var. % anual)

3040506070 Total

EE.UU.Euro

20

30

40

Oct

-07

Abr-0

8

Oct

-08

Abr-0

9

Oct

-09

Abr-1

0

Oct

-10

Abr-1

1

Oct

-11

Abr-1

2

Oct

-12

Producción

Nuevas órdenesPMI

20

25

30

0

3

6

9

1T0

8

3T0

8

1T0

9

3T0

9

1T1

0

3T1

0

1T1

1

3T1

1

1T1

2

3T1

2

21

Fuen

te: B

loom

ber

g, N

BS

Crecimiento en 3T12 fue 7.4%, en línea con lo esperado. Ello, unido a aparente estabilización en indicadores de actividad locales y externo reduce probabilidad de un resultado anual por debajo de meta de gobierno (7.5%).

-40-30-20-10

0102030

Sep

-07

Ene-

08

May

-08

Sep

-08

Ene-

09

May

-09

Sep

-09

Ene-

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May

-10

Sep

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Ene-

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-11

Sep

-11

Ene-

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May

-12

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0

5

10

15

20

Sep

-06

Mar

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Sep

-07

Mar

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Sep

-08

Mar

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Sep

-09

Mar

-10

Sep

-10

Mar

-11

Sep

-11

Mar

-12

Sep

-12

Producción industrialVentas minoristas


Renta Fija


Los fundamentos macroeconómicos y la moderación en la percepción de riesgo global (reflejadaen la reducción de los CDS de la semiperiferia europea) no son consistentes con los bajos nivelesactuales de tasas. En términos de valorización, la deuda corporativa en EE.UU. se encuentra máscara que los Tesoros en términos históricos; sin embargo, sigue siendo más atractiva para losinversionistas por las mayores tasas respecto a los Tesoros y su menor volatilidad respecto a RV. En

Tesoros: fundamentos y sentimiento sugieren subida de tasas

inversionistas por las mayores tasas respecto a los Tesoros y su menor volatilidad respecto a RV. Enel mediano plazo, esperamos una subida gradual de las tasas, por lo cual mantenemos unasubponderación moderada.

Mejora en fundamentos macroeconómicos yperspectivas más favorable para el próximo añosugieren subida de tasasTasa del Tesoro e indicador económico líder - LEI(%, LEI: var. mensual prom. móvil 3 meses)

Tasas actuales permanecen en niveles muy bajosa pesar de la reversión a la baja en los CDSeuropeosTasa del Tesoro y CDS promedio de Francia, Italia y España(%, pbs)

400

500

3.5

4.0QE Tesoro a 10 años CDS (eje der.)

0.9

1.1

1.3

3.5

4.0QE Tesoro a 10 años LEI (eje der.)

Subponderar moderado Tesoros. Neutral duración.Fuente: Bloomberg.

23

Fuente: Bloomberg.

0

100

200

300

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Oct

-08

Feb

-09

Jun

-09

Oct

-09

Feb

-10

Jun

-10

Oct

-10

Feb

-11

Jun

-11

Oct

-11

Feb

-12

Jun

-12

Oct

-12

-0.5

-0.3

-0.1

0.1

0.3

0.5

0.7

0.9

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Oct

-09

Ene-

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Ab

r-1

0

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0

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-10

Ene-

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Ab

r-1

1

Jul-1

1

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-11

Ene-

12

Ab

r-1

2

Jul-1

2

Oct

-12


US IG: poco atractivo para inversionistas por niveles de tasas y spreads

Los fundamentos microeconómicos son favorables; no obstante, los fundamentosmacroeconómicos, sugerirían una subida de tasas en línea con la normalización gradual al alza enlas tasas del Tesoro. En términos históricos y respecto a su promedio de los últimos años, la deudaUS IG se encuentra cara respecto al Tesoro y barata respecto a US HY. No obstante, la búsqueda detasas más altas por parte de los inversionistas ante la liquidez sin precedentes seguiría

2.00

2.20

2.40US IGPromedioProm. augeMin ult 2 años

tasas más altas por parte de los inversionistas ante la liquidez sin precedentes seguiríafavoreciendo a la RF de mayor riesgo. Seguimos subponderando moderadamente US IG yrecomendamos baja duración.

Option adjusted spread US IG(%)

Compresión de spread contra el Tesorocontinuó en el último mes alcanzando susniveles mínimos de los últimos 2 años

Spread entre US HY y US IG(%)

US IG se encuentra barato respecto a US HY entérminos históricos; sin embargo, US HY siguesiendo más atractivo para inversionistas

6.006.507.00

US HY vs US IGPromedioProm. ult añoProm. ult 2 añosMin ult año

US IG caro respecto al

prom. del últ. año

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

Ago

-09

No

v-0

9

Feb

-10

May

-10

Ago

-10

No

v-1

0

Feb

-11

May

-11

Ago

-11

No

v-1

1

Feb

-12

May

-12

Ago

-12

No

v-1

2

Min ult 2 años

24

Fuente: índice US Credit de Barclays, Bloomberg.

Subponderar moderado US IG. Subponderar moderado duración.Fuente: índice US Credit de Barclays. Bloomberg.

2.503.003.504.004.505.005.506.00

Oct

-09

Ene-

10

Ab

r-1

0

Jul-1

0

Oct

-10

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11

Ab

r-1

1

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1

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-11

Ene-

12

Ab

r-1

2

Jul-1

2

Oct

-12

Min ult año

US IG barato

año


Fundamentos microeconómicos sólidos de las empresas US HY (reducción en tasas de default,fuerte actividad de refinanciamiento) respaldan compresión de spreads. A pesar de continuareducción de spreads, US HY sigue brindando tasas por encima de otras categorías dentro de RF,incluso considerando la volatilidad. El atractivo de la clase de activo se mantiene, por lo quemantenemos la sobreponderación moderada.

US HY: atractivo se mantiene por tasa más alta dentro de RF

8

10

12

14 Tasa de default

Spread Estimado

Spread Observado

mantenemos la sobreponderación moderada.

Spread continuó acercándose al spreadimplícito según las tasas de default, quesiguieron reduciéndose en el último mes

Spread observado y estimado según tasas de default(%)

US HY mantiene su atractivo por brindar tasasmás altas (para la misma o menor duración) quecompensan la volatilidad de la clase de activo

Tasa actual y volatilidad(%)

4

5

6

7Tasa

Volatilidad

0

2

4

6

8

19

84

19

86

19

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19

90

19

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19

94

19

96

19

98

20

00

20

02

20

04

20

06

20

08

20

10

20

12

*

Fuente: JPM.

Sobreponderar moderado US HY. Neutral duración.

Fuente: Bloomberg, índice US IG y US HY de Barclays, índice EMBIG yCEMBI mat. 3-5 de JPM.

0

1

2

3

Tesoro US IG US HY EMBIG CEMBI

Duración: 5 años 7 años 3 años 3.5 años 3.5 años

25


RF EM: valorizaciones sugieren mantener posición neutral

La renta fija emergente presenta sólidos fundamentos tanto a nivel soberano como corporativo. Sinembargo, el rally en las tasas ha llevado a la RF EM a valorizaciones poco atractivas dentro de la RFGlobal. A pesar de ello, los flujos hacia RF EM se sostienen, debido a la mayor búsqueda de tasasaltas respecto a la RF de mercados desarrollados. Por ello, mantenemos la neutralidad y lapreferencia por corporativos sobre soberanos y HY sobre IG.preferencia por corporativos sobre soberanos y HY sobre IG.

Tasas de RF EM acercándose a fair valuerespecto a US IG y US HY; sin embargo EM IGpermanece caro respecto a US IG

Spread entre EM IG vs US IG y EM HY vs US HY(%)

Flujos de Fondos Mutuos a RF EM(USD MM, prom. móvil 4 semanas)

0.0

0.5

1.0

0.8

1.0

1.2 EM IG vs. US IGProm 2010EM HY vs US HY (eje der.)"Prom 2010 (eje der.)"

EM HY en fairvalue con US HY

Búsqueda de tasas más altas brinda soporte ala demanda por RF EM, lo cual se refleja enflujos sostenidos hacia la región

500

1000

1500

26Neutral RF EM. Neutral duración. Sobreponderar Corp vs. Soberanos y HY vs IG.Fuente: JPM, Bloomberg. Fuente: JPM. * Subíndices del EMBIG y CEMBI Broad.

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.0

0.2

0.4

0.6

Ene-

10

Ab

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0

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0

Oct

-10

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11

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1

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1

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-11

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12

Ab

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2

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2

Oct

-12

EM IG caro respecto a US IG

-1500

-1000

-500

0

20

-Oct

-11

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-No

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1

20

-Dic

-11

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e-1

2

20

-Feb

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20

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-12

20

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n-1

2

20

-Ju

l-12

20

-Ago

-12

20

-Sep

-12

RF total

Moneda Local

Moneda extranjera


Renta Variable


RV: rally muestra una pausa durante temporada de resultados

Las sorpresas económicas mantuvieron la tendencia alcista en octubre, pero una pronunciadadecepción en el crecimiento de ventas durante la temporada de publicación de resultados llevaron alos mercados bursátiles a mostrar un desempeño plano en el mes. A pesar de la desaceleración delcrecimiento de utilidades, la sostenida recuperación económica, junto a hacedores de políticapreparados para actuar y valuaciones aún atractivas en términos históricos y relativos sugieren

50

100

150

1300

1400

1500

S&P 500 (izq)

7.5

8.0

8.5

S&P earnings yield

Valuación relativa vs renta fija hace a la rentavariable atractiva

Sorpresas económicas continúan pero decepción en resultados corporativos truncan rally

preparados para actuar y valuaciones aún atractivas en términos históricos y relativos sugierensobreponderar la renta variable frente a otras clases de activos.

Índice de sorpresas económicas de EE.UU. y S&P 500 Earnings yield y YTM de corporativos EE.UU. BB/BBB

-150

-100

-50

0

900

1000

1100

1200

No

v-1

0

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11

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-11

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1

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-11

No

v-1

1

Ene-

12

Mar

-12

May

-12

Jul-1

2

Sep

-12

Sorpresaseconómicas

Temporada de earnings 5.5

6.0

6.5

7.0

Ago

-10

Oct

-10

Dic

-10

Feb

-11

Ab

r-1

1

Jun

-11

Ago

-11

Oct

-11

Dic

-11

Feb

-12

Ab

r-1

2

Jun

-12

Ago

-12

Oct

-12

YTM corporativos BB/BBB

Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Earnings yield = (1 / P/E)Fuente: Bloomberg.

RV: Sobreponderar. moderado. Dentro de RV, sobreponderar moderado EE.UU. 28


RV EE.UU. sectores: sopreponderar moderado Info. Tech. y Consumer Staples.

Retomamos la apuesta a tecnología por: (i) renovación continua de ciclos de producto (tablets,smartphones, cloud computing), (ii) baja volatilidad y alto crecimiento de utilidades histórico yproyectado, (iii) sólidas hojas de balance (iv) enfoque en incremento de dividendos y (v) valuacionesatractivas. Entre los sectores defensivos menos caros, consumo básico y salud, el primero es el quetiene mejores fundamentos y las mayores oportunidades de crecimiento de largo plazo, tanto por su

TelecomCons. Disc.

EnergyHealth Care Cons. Stap.

5

6

7

Yiel

d t

ota

l (d

iv.

+ re

com

pra

s) /

%

S&P 500

Energy

Financials

Industrials

Info. Tech.EM Nov-12

EM Set-12

Caro

Entre los defensivos, consumo básico es el sector con mayor retorno de caja y crecimiento de utilidades

Empresas tecnológicas muestran mayor descuento vs valuaciones históricasValuación vs promedio histórico en número de desviaciones estándar

tiene mejores fundamentos y las mayores oportunidades de crecimiento de largo plazo, tanto por suexposición local como internacional. Recomendamos una sobreponderación moderada en el sectorque reduzca el beta total del portafolio de RV EE.UU.

Info. Tech.

MaterialsFinancials

Utilities

IndustrialsEnergy

2

3

4

5

-20 -10 0 10 20 30

Yiel

d t

ota

l (d

iv.

+ re

com

pra

s) /

%

Crecimiento utilidades 2012 / %-0.8-0.40.00.40.81.2

Telecom

Cons. Disc.

Utilities

Cons. Stap.

Health Care

Materials

S&P 500

Z-Score (desviación vs valuación histórica)

Barato

Caro

Dentro de RV EE.UU., sobreponderar moderado tecnología y consumo básico.

Fuente: Bloomberg. (Betas: verde >=1.20, rojo<=0.6)

29

Fuente: Bloomberg y Datastream.


RV EAFE: fundamentos relativos sugieren menor ponderación

Los fundamentos macroeconómicos de los principales países de Europa, así como los de las empresasde la región EAFE, siguen siendo considerablemente desfavorables respecto al resto de economías delmundo. A pesar de las medidas implementadas por los líderes europeos, las políticas de austeridad ylas restricciones a los bancos seguirían afectando el crecimiento, por lo que los inversionistas seguiríanenfrentando malos fundamentos a pesar de valorizaciones por debajo de las de otros países

4.9

10.3

EE.U

U. Esperado largo plazo

Últimos 5 años

55

60

65

EE.UU.

PMI de la Eurozona permanece en terrenocontractivo y no muestra tendencia al alza adiferencia de EE.UU. y EM

Fundamentos de las compañías europeas lashacen menos atractivas

enfrentando malos fundamentos a pesar de valorizaciones por debajo de las de otros paísesdesarrollados.

Crecimiento de utilidades anual pasado y esperado de largo plazo (CAGR %).Cifras mayores a 50 indican expansión

5.7

-13.5

12.9

9.7

-16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16

EMEA

FE

40

45

50

55

Sep

-10

No

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0

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1

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-11

No

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1

Ene-

12

Mar

-12

May

-12

Jul-1

2

Sep

-12

EMU

BRIC

Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg.

Dentro de RV, subponderar moderado EAFE. 30


RV EM: mejores perspectivas económicas deberían reflejarse en el índice

Los mercados emergentes han comenzado a mostrar un mejor desempeño relativo desde inicios desetiembre, respaldados por sorpresas económicas al alza, una reducción de las preocupaciones acercade un hard landing chino y una reversión positiva en el sentimiento hacia la región. Así, losinversionistas han comenzado a favorecer mercados con valuaciones más atractivas (P/E forward EM:10.2x, Mundo: 11.8x) con perspectivas de crecimiento superiores (crecimiento largo plazo de

1.4

1.8

20

40

60

Sorpresas económicas (izq) 14

16

EE.UU.EAFE

Sorpresas económicas y revision ratio al alzafundamentan mejora de sentimiento en EM

EM muestra las valuaciones más atractivas apesar de potencial de crecimiento mayor

Índice de sorpresas económicas de EM (Citi) y ratio de revisiones de estimados (>1 indica revisiones positivas)

10.2x, Mundo: 11.8x) con perspectivas de crecimiento superiores (crecimiento largo plazo deutilidades EM: 12.9%, Mundo: 10.5%) y los analistas han revisado sus estimados al alza.

P/E forward 12 meses y promedio de 5 años

0.2

0.6

1.0

-60

-40

-20

0

Oct

-10

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1

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2

Jun

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-12

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-12

Revision ratio

6

8

10

12

20

07

20

08

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09

20

10

20

11

20

12

EM

Fuente: Datastream.Fuente: Bloomberg y Datastream. Revision ratio: revisiones positivas entre revisiones negativas.

Dentro de RV, sobreponderar Mercados Emergentes. 31


RV China: valuaciones castigadas ofrecen oportunidad

Aunque el crecimiento se ha desacelerado, este sigue siendo uno de los más altos del mundo y formaparte del cambio de modelo económico chino a uno dirigido hacia el consumo interno. Además, lasutilidades de las empresas se mantienen sólidas. Las valuaciones están castigadas y las accionesnegocian a precios muy por debajo de sus promedios históricos. Los múltiplos actuales son similares alos de niveles de crisis 2008-2009, lo que implica que las empresas chinas dejarían de crecer, lo cual

8

10

12Rusia

India

Brasil

Valuaciones de acciones chinas se encuentran cerca de niveles de crisis

China sigue mostrando el mayor crecimientoeconómico relativo del mundo

P/E trailing 12 meses BRIC

los de niveles de crisis 2008-2009, lo que implica que las empresas chinas dejarían de crecer, lo cualrepresenta un escenario poco probable.

Crecimiento esperado del PBI 2012

P/E 5 años Mín. 2009 Actual

China 14.3x 9.8x 10.1x

0

2

4

6

-7 - -2 - 0 0 - 2 2 - 4 4 - 6 6 +

China


Dentro de RV EM, sobreponderar China.

China 14.3x 9.8x 10.1x

Rusia 8.4x 4.1x 5.4x

Brasil 12.0x 8.2x 13.7x

India 18.5x 9.7x 15.7x

32


RV Perú: sólidos fundamentos a valuaciones atractivas

La BVL retrocedió en octubre 4% luego de la fuerte corrida vista en setiembre, en línea con las caídasen los precios de los metales que se vieron afectados por el exceso de oferta mundial y laespeculación de que Volcan sería retirada del índice MSCI World. Este efecto se habría disipado y, enadelante, los sólidos fundamentos macroeconómicos del Perú, que incluyen una de las tasas decrecimiento más altas del mundo, junto a valuaciones muy atractivas especialmente cuando se

110

115

120 PeruBrazilChileMexicoColombia0

1

2

3

4

RV barata vs RF

La renta variable peruana muestra valuaciones atractivas, especialmente vs renta fija

Sentimiento hacia la bolsa peruana se hatornado muy positivo en el último mes

Equity yield gap (equity yield – tasa soberana 10 años)

crecimiento más altas del mundo, junto a valuaciones muy atractivas especialmente cuando secomparan con la renta fija del país, nos llevan a mantener la sobreponderación en la renta variable.

Flujos hacia ETFs (28 set = 100)

90

95

100

105

28

-Sep

05

-Oct

12

-Oct

19

-Oct

26

-Oct

02

-No

v

-5

-4

-3

-2

-1

Per

u

Co

lom

bia

Mex

ico

Ch

ile

Bra

zil

RV cara vs RF

Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg. Equity yield = 1/(P/E).

Dentro de RV EM, sobreponderar Perú. 33


Commodities


Oro: mantenemos el posicionamiento estratégico en neutral

Luego del rally originado por expectativas de QE3, el precio del oro corrigió a la baja, bordeandolos USD 1670. La corrección se evidenció también en la reducción de las posiciones especulativas,así como en las tenencias de ETF que tuvieron un desempeño positivo pero a un ritmo menor alobservado en meses anteriores. Por otro lado, en términos relativos, el oro se encuentra caro enrelación al platino y al paladio. De esta manera, mantenemos el posicionamiento estratégico enrelación al platino y al paladio. De esta manera, mantenemos el posicionamiento estratégico enneutral.

Inyecciones de liquidez (QE3 y BoJ) dan upside al precio del oro

Precio del oro efectivo y estimado(USD por onza)

Posiciones netas largas del oro tuvieron un retroceso en octubre

Posiciones netas y cambio en el precio del oro(miles de contratos y diferencia precio oro en relación a su promedio últimos 6 meses)

300

400

300

350Posiciones netas (eje izq.) Cambio precio oro (6M)

1600

2000Precio efectivoPrecio estimado en base a liquidez

QE2

21%QE1

36%

QE3

Neutral oro. 35

Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg y Reuters.

-200

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0

100

200

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250

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-08

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-08

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Oct

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-01

Oct

-02

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Oct

-07

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Oct

-09

Oct

-10

Oct

-11

Oct

-12


Resto de metales preciosos: se mantiene preferencia por paladio y platino

Resto de metales preciosos también tuvo correcciones a la baja durante el mes. Sin embargo,mantenemos la preferencia por el paladio y platino considerando que los principales drivers demediano plazo se mantienen (expectativas de exceso de demanda en el caso del paladio y unmercado más ajustado en el del platino, dadas pérdidas de producción en Sudáfrica, y atractivosvalores relativos). Más aún, pese a ligero retroceso, el sentimiento se mantiene positivo hacia elvalores relativos). Más aún, pese a ligero retroceso, el sentimiento se mantiene positivo hacia elplatino (tenencias de ETF, posiciones especulativas netas largas y revisiones al alza de proyeccionesdel consenso).

Último dato de PMI de EE.UU. se mantuvo casi sin cambios, lo que limitó el upsidedel paladioPrecio del paladio y PMI EE.UU.(USD por TM; PMI: >50 expansión y <50 contracción)

Pese a que PMI Global aún se encuentra en contracción (<50), la desaceleración estaría moderándosePrecio del platino y PMI Global(USD por TM; PMI: >50 expansión y <50 contracción)

55

60

1900

2100

2300Platino PMI Global (eje der.)

60

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700

800

900Paladio PMI EE.UU. (eje der.)

Sobreponderar moderado platino y paladio, neutral plata. 36


30

35

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Petróleo: precios menores a USD 85 por barril serían buenos puntos de entrada

Dado reciente retroceso (por debajo de USD 85 por barril) consideramos que el petróleo estaríagenerando buenos puntos de entrada para posiciones largas, más aún considerando el target a 12meses de USD 100 por barril. Adicionalmente, en línea con los supuestos correspondientes alescenario base, no se esperan caídas significativas en el precio del WTI, pues los mayores riesgosya estarían internalizados. En ese sentido, cambiamos el posicionamiento estratégico de neutral aya estarían internalizados. En ese sentido, cambiamos el posicionamiento estratégico de neutral asobreponderar moderado.

Uno de los principales drivers del petróleo es el equilibrio entre la demanda y oferta total en su mercado

Precio real WTI y exceso de demanda(USD por barril y millones de barriles por día)

La desaceleración de las importaciones de crudo por parte de EE.UU. impactó negativamente al precio del WTI

Variación real anual precio WTI e importaciones EE.UU.(variación % y/y)

100

120

140

Pre

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rea

l del

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TI 100%

150%Var. WTI Var. importaciones reales EE.UU.

Sobreponderar moderado petróleo. 37

Nota: Variables deflactadas por IPC.Fuente: Bloomberg.

Nota: Precio deflactado por IPC.Fuente: Bloomberg.

0

20

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-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

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Exceso de demanda petróleo (anualizado)

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Metales base: esperando repunte en demanda de China

El retroceso en los precios de los metales base durante octubre se explicó por: (i) el aumento enlos niveles de inventarios de la Bolsa de Metales de Londres (LME), y (ii) la desaceleración en lasimportaciones de China a excepción del cobre. Sin embargo, mantenemos el posicionamiento delaluminio en sobreponderar moderado debido a: (i) estimaciones de costo marginal por debajo deprecios actuales podrían generar reducciones en niveles de producción, y (ii) aún se encontraría

El aumento en los niveles de inventarios impactan negativamente al precio del cobre en el corto plazo

Variación inventarios LME y precio del cobre(variación % 6 meses)

precios actuales podrían generar reducciones en niveles de producción, y (ii) aún se encontraríabarato respecto a otros activos de riesgo.

Costo marginal del aluminio por encima de precio podría incentivar caída en producción del metal

Costo marginal y precio del aluminio(USD por TM)

80%100%

250%

300%Var. Inventarios LME Cobre (6M) Var. Cobre (6M)

3300

3800CMg Aluminio Aluminio

Sobreponderar moderado aluminio, neutral metales base. 38

Fuente: Morgan Stanley.Fuente: Bloomberg.

-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%

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3

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-09

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-12


Granos: aún sin upside en el mediano plazo

A pesar de que los principales bancos de inversión revisaron al alza sus proyecciones a 12 mesespara el maíz, trigo y soya, estos aún se encontrarían por debajo de los precios actuales, por lo queel upside es limitado. Además, el sentimiento del mercado hacia los granos continúa corrigiendo ala baja: posiciones netas largas desacelerándose y tenencias de ETF disminuyendo. Por otro lado,en términos relativos al resto de commodities y otros activos de riesgo, los granos aún se

800900

400

500Posiciones netas (eje izq.) Maíz

en términos relativos al resto de commodities y otros activos de riesgo, los granos aún seencontrarían caros. Por todo ello, mantenemos la subponderación moderada.

Posiciones netas largas del maíz se mantuvieron sin cambios en octubre

Posiciones netas y precio del maíz(miles de contratos y USD centavos por bushel)

Pese a revisiones al alza en proyecciones, precios actuales no sugerirían upside en el mediano plazoProyecciones del maíz y la soya para 2013(USD centavos por bushel)

1600850

Maíz 2013 Precio actual MaízSoya 2013 (eje der.) Precio actual Soya (eje der.)

0100

200

300400

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-12

Subponderar moderado granos. 39


1000

1100

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1300

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1500

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450

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Monedas


Monedas: esperamos que el PEN retome su tendencia apreciatoria

Durante octubre, el BCRP intervino en el mercado cambiario comprando USD 1360 MM, en líneacon su nueva política de intervención. Además, el 30-oct elevó nuevamente las tasas de encajemedio en moneda nacional y extranjera en 0.75%. Con estas medidas, el objetivo de la autoridadmonetaria sería el de actuar de manera preventiva para moderar el influjo de capitales del exteriorde corto plazo al país y el ritmo de crecimiento del crédito, en un contexto de alta liquidez en el

2000

25002.852.90

USDPEN Compras Netas en Mesa de Negociación

de corto plazo al país y el ritmo de crecimiento del crédito, en un contexto de alta liquidez en elexterior y tasas de interés internacionales excepcionalmente bajas. Sin embargo, a pesar de todoello, el sol se mantuvo estable en octubre respecto al dólar. A mediano plazo esperamos que elPEN retome su tendencia apreciatoria. Por otro lado, el yuan se apreció en el mes en línea con lamejora de indicadores macroeconómicos en China

El yuan mantuvo su tendenciaapreciatoria durante octubreYuan por Dólar (CNY/USD)

Nueva política de intervención del BCRPevitó apreciación del PEN en octubreNuevo Sol por Dólar (PEN/USD)

6.6

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2.452.502.552.602.652.702.752.80

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Neutral CNY y sobreponderar PEN. 41


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Disclaimer

Este reporte se ha preparado únicamente con fines informativos, utilizando información pública disponible y no pretende ser completo.Aun cuando se han realizado todos los esfuerzos necesarios para asegurar la confiabilidad del contenido, el Banco de Crédito BCP ySubsidiarias no se responsabilizan por ningún error o inexactitud que pudiera presentarse en este informe. Las proyecciones yestimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por Estrategia de Inversiones y Estudios Económicos del Banco de CréditoBCP, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan.

Bajo ninguna circunstancia puede ser considerado este informe como una oferta de venta, o una solicitud de una oferta de compra decualquier valor. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es deexclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. El Banco de Crédito BCP y Subsidiarias pueden tener posiciones y efectuartransacciones con valores mencionados y/o pueden buscar hacer banca de inversión con ellas.

Prohibido citar o reproducir, total o parcialmente, sin expresa autorización del Banco de Crédito del Perú.

Metodología de Recomendación

Las recomendaciones fundamentales aplicadas al universo de activos seguidos por Estrategia de Inversiones y Estudios Económicos del Banco de Crédito del Perú son las siguientes:

SOBREPONDERAR : se prevé que el activo presentará una fuerte revalorizaciónNEUTRAL: se prevé una evolución positiva modesta.

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NEUTRAL: se prevé una evolución positiva modesta.SUBPONDERAR: se prevé que el activo presentará un comportamiento pobre o negativo.

SOBREPONDERAR MODERADO : intermedio entre SOBREPONDERAR y NEUTRALSUBPONDERAR MODERADO : intermedio entre SUBPONDERAR y NEUTRAL

Estrategia Off Shore Noviembre 2012

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