EUROFISH S.A. de... · 2019. 2. 14. · enero 2019 Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A....
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enero 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] 8 Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 10-2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de enero de 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha 30 de noviembre de 2018 califica en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. (Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.13.0000828, el 14 de febrero de 2013 y un monto de USD 10.000.000,00). La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento, evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al respecto: ▪ El sector pesquero y del atún en específico, a pesar de menores toneladas pescadas, ha mantenido el precio del atún constante y en algunos periodos se ha incrementado, permitiéndole al sector mantener buenos números. El Ecuador es el segundo mayor exportador de atún en el mundo, por atrás de Tailandia. ▪ La compañía cuenta con una sólida experiencia en el sector en el que se desenvuelve, con una trayectoria de 21 años en la pesca, faenamiento, almacenamiento, procesamiento, comercialización y exportación de toda clase de productos marinos, principalmente atún. ▪ EUROFISH S.A., no cuenta con la implementación de un “Buen Gobierno Corporativo”. Sus socios son propietarios de acciones de varias empresas que son consideradas por el SRI como Grupo Económico, razón por la cual la compañía está diseñando una estructura corporativa, con estrategias y planeación como grupo y está en camino de aplicar y definir las normas éticas y procedimentales para el gobierno del grupo de empresas. ▪ EUROFISH S.A. ha presentado un crecimiento sostenido hasta la fecha de análisis, a través de la implementación de diferentes estrategias comerciales que han consolidado sus ventas y su participación de mercado. A noviembre 2018 sus ventas incrementaron USD 14,61 millones. La compañía ha venido cancelando puntualmente sus obligaciones con instituciones financieras y proveedores. ▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas ▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de éstas y dan como resultado un flujo positivo al término del Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2018) EUROFISH S.A.
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enero 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
8
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 10-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de enero de
2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha 30 de noviembre de 2018 califica
en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A. (Resolución No. SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.13.0000828, el 14 de febrero de 2013 y un monto de USD
10.000.000,00).
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ El sector pesquero y del atún en específico, a pesar de
menores toneladas pescadas, ha mantenido el precio del
atún constante y en algunos periodos se ha incrementado,
permitiéndole al sector mantener buenos números. El
Ecuador es el segundo mayor exportador de atún en el
mundo, por atrás de Tailandia.
▪ La compañía cuenta con una sólida experiencia en el sector en el que se desenvuelve, con una trayectoria de 21 años en la pesca, faenamiento, almacenamiento, procesamiento,
comercialización y exportación de toda clase de productos marinos, principalmente atún.
▪ EUROFISH S.A., no cuenta con la implementación de un
“Buen Gobierno Corporativo”. Sus socios son propietarios
de acciones de varias empresas que son consideradas por el
SRI como Grupo Económico, razón por la cual la compañía
está diseñando una estructura corporativa, con estrategias
y planeación como grupo y está en camino de aplicar y
definir las normas éticas y procedimentales para el gobierno
del grupo de empresas.
▪ EUROFISH S.A. ha presentado un crecimiento sostenido hasta la fecha de análisis, a través de la implementación de diferentes estrategias comerciales que han consolidado sus ventas y su participación de mercado. A noviembre 2018 sus ventas incrementaron USD 14,61 millones. La compañía ha venido cancelando puntualmente sus obligaciones con instituciones financieras y proveedores.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de éstas y dan como resultado un flujo positivo al término del
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EUROFISH S.A.
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año 2020, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que EUROFISH S.A. presenta una muy buena capacidad de pago la que mejorará en la medida en que los cambios que se están realizando a nivel gerencial den los resultados esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. como empresa dedicada al ejercicio de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, procesamiento, o transformación y comercialización, tanto interna como externa de productos derivados de la pesca, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 14, Sección I, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de
la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta
la remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la
calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis
meses, ante la presencia de hechos relevantes o cambios
significativos que afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
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▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015 - 2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ Con fecha 12 de Julio de 1998, mediante Escritura Pública
otorgada en la Notaria Pública Décimo Tercera del Cantón
Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la
denominación EUROFISH S.A
▪ EUROFISH S.A., fue constituida con el objeto de dedicarse al ejercicio de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, procesamiento, o transformación y comercialización, tanto interna como externa de productos derivados de la pesca.
▪ La empresa se encuentra estratégicamente ubicada en la
ciudad de Manta, que es una de las ciudades que más ha
influido en el crecimiento económico del país por el
desarrollo industrial que posee. Manta es conocida como
la capital mundial del atún
▪ EUROFISH S.A., se ha convertido en una de las empresas líderes en la exportación de atún a los mercados internacionales, para lo cual se mantiene en constante innovación de productos y servicios fiables en la industria de alimentos logrando rentabilidad, posicionamiento y diferenciación de sus marcas y productos en el ámbito mundial con diversidad de clientes.
▪ La empresa fabrica diferentes productos de atún de
primera calidad que viajan alrededor del mundo a través
de distintos canales de distribución, con el fin de llegar a
los consumidores más exigentes de Europa, América del
Norte y América del Sur.
▪ Al 30 de noviembre de 2018, EUROFISH S.A., no cuenta con
la implementación de un “Buen Gobierno Corporativo”, ya
que sus socios son propietarios de acciones de varias
empresas y estas son consideradas por el SRI como Grupo
Económico, razón por la cual la compañía está diseñando
una estructura corporativa, con estrategias y planeación
como grupo y está en camino de aplicar y definir las
normas éticas y procedimentales para el gobierno del
grupo de empresas.
▪ EUROFISH S.A. cuenta con certificaciones tanto nacionales
como internacionales algunas de estos son: ISO 9001,
KOSHER, IFS, BRC, EII DOLPHIN SAFE, HALAL, entre otros
las cuales están asociadas a la más alta calidad dentro de
sus procesos y altos estándares de seguridad industrial y
sustentabilidad de sus procesos.
▪ La principal estrategia del emisor en los últimos años ha
sido la mejora continua en las instalaciones y procesos de
la compañía, lo cual se ve reflejado desde inicios de la
empresa, cuando en 1999 construyeron sus instalaciones
industriales y posteriormente en el año 2011, se invirtió en
la ampliación de los equipos de almacenamiento,
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descongelado, cocción de atún, limpieza y congelación de
lomos.
▪ Las ventas de la compañía han presentado una tendencia
creciente pasando de los USD 86,73 millones en 2015 a los
USD 140,56 millones en 2017, el crecimiento con respecto
al año 2016 fue de 35,51% o USD 36,83 millones. Dicho
crecimiento se dio gracias al incremento de los precios del
atún, su principal línea de producto.
▪ El costo de ventas, siguiendo la tendencia de las ventas, ha
presentado un crecimiento contante pasando de los USD
80,26 millones en 2015 a los USD 122,57 millones en 2017.
Sin embargo, la participación de este sobre las ventas ha
venido disminuyendo del 92,54% en 2015, 91,70% en 2016
al 87,20% en 2017.
▪ Las ventas en el análisis interanual presentaron un
incremento de 11,46% a noviembre de 2018, pasando de
los USD 127,56 millones en noviembre 2017 a USD 142,17
millones en noviembre 2018.
▪ El margen bruto de EUROFISH S.A. a 2017 presentó un
incremento de USD 9,38 millones por la recuperación del
sector atunero en general, así como por el alza del precio
en este producto, traduciéndose en un incremento de USD
36,83 millones a 2017.
▪ La utilidad operativa de la empresa a 2017 presentó un
aumento en USD 9,28 millones fruto de lo anteriormente
mencionado y al aumento en las ventas de la compañía. La
utilidad neta después de las deducciones respectivas
presentó una participación sobre las ventas a 2017 de
3,94% en comparación a los 0,15% en 2016, siendo esta de
USD 5,54 millones al cierre de 2017.
▪ El margen bruto a noviembre 2018 presentó una
disminución de USD 2,39 millones debido a un incremento
en la participación del costo de ventas del 3,11%.
▪ La utilidad operativa a noviembre 2018, por los
antecedentes mencionados, presentó una disminución del
38% con respecto a su interanual. Finalmente, la utilidad
neta de la compañía, a pesar de gastos financieros
inferiores a los de noviembre 2017 por la amortización de
las deudas con costo que mantenía la compañía,
disminuyó en USD 3,14 millones pasando de los USD 8,67
millones en noviembre 2017 a los USD 5,52 millones en
noviembre de 2018.
▪ Los activos totales la compañía presentaron una tendencia
creciente para los años 2015 – 2017 pasando de los USD
106,19 millones en 2015 a los USD 125,72 millones en
2017. Con respecto al 2016 el aumento fue del 10,92%
siendo este por el aumento tanto en los activos corrientes
como no corrientes. El primero teniendo una participación
del 49,95% sobre el total de pasivos y el segundo una
participación del 50,05%.
▪ Los activos corrientes a diciembre 2017 incrementaron en
USD 10,79 millones, principalmente por las cuentas por
cobrar comerciales (USD 7,74 millones), la cuenta de
inventarios (USD 7,56 millones) y anticipo a proveedores
(USD 3,51 millones).
▪ Los activos no corrientes incrementaron USD 1,58
millones a 2017, siendo la propiedad, planta y equipo el
principal rubro para este aumento (USD 2,03 millones).
▪ Los activos totales a noviembre de 2018 incrementaron
por USD 7,29 millones. Los activos corrientes
representaron el 49,30% de los activos totales, mientras
que los activos no corrientes el 50,70%. Tanto activos en
el corto como en el largo plazo incrementaron, el primero
por USD 5,89 millones y el segundo en USD 1,41 millones.
▪ Los pasivos totales de la compañía presentaron un
crecimiento de 2015 a 2017, siendo en este último periodo
por USD 7,12 millones con respecto a 2016. Los pasivos
corrientes representaron el 62,54%, mientras que los de
largo plazo el 37,46%. Ambos aumentaron, siendo los
pasivos corrientes por USD 6,08 millones y los no
corrientes por USD 1,05 millones.
▪ Los pasivos totales en la comparación interanual
presentaron un incremento a noviembre 2018 de USD
5,72 millones por un fuerte aumento dentro de los pasivos
corrientes en USD 14,90 millones. Por el lado de los
pasivos en el largo plazo, disminuyen USD 9,18 millones.
La composición del pasivo total fue 72,96% por pasivos en
el corto plazo y el 27,04% en pasivos a largo plazo.
▪ A cierre de noviembre 2018, la deuda con costo financiero
alcanzo el 66,73% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 55,74% de los activos de
la compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores e instituciones financieras.
▪ El patrimonio de la compañía en el periodo de análisis ha
pasado de los USD 48,47 millones en 2015 a los USD 51,27
millones en 2017, teniendo una disminución para el año
2016 (USD 46,02 millones). A 2017 el aumento con
respecto a 2016 fue de USD 5,24 millones siendo los
resultados del ejercicio el principal factor para dicho
aumento pasando de los USD 121 mil en 2016 a los USD
5,50 millones en 2017.
▪ Dentro de la comparación interanual del patrimonio,
aumenta USD 1,57 millones gracias al aumento registrado
en los resultados acumulados por USD 4,13 millones,
contrarrestando la baja en resultados del ejercicio por USD
3,14 millones fruto de la disminución en la utilidad neta
registrada a noviembre 2018. El capital social de la
compañía se mantuvo en los USD 26,60 millones.
▪ El capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo
analizado, alcanzado los USD 16,24 millones al cierre del
periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,35. Para
noviembre de 2018 el escenario varía presentando un
capital de trabajo de USD 10,92 millones y un índice de
liquidez de 1,21.
▪ El índice de liquidez semestral entre junio y noviembre de
2018 promedia el 1,24, siendo junio su punto más alto
(1,32).
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▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2017 como
consecuencia del aumento en USD 5,38 millones en la
utilidad neta para el año 2017. Al cierre de noviembre
2018 estos indicadores presentaron una tendencia
positiva alcanzado un ROE del 10,8% y un ROA del 4,77%
producto de mejores resultados netos.
Instrumento
▪ Con fecha 05 de noviembre de 2012, se reunió la Junta
General Extraordinaria y Universal de Accionistas de
EUROFISH S.A., la cual estuvo conformada por el 100% de
sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la
Primera Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta
USD 10.000.000,00.
▪ Con fecha 07 de febrero de 2013, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la presente
Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 10,00
millones, bajo la Resolución No. SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.13.0000828, la misma que fue inscrita en el Catastro
Público de Mercado de Valores el 14 de febrero de 2013,
determinando además que el plazo de vigencia de la oferta
pública fue hasta el 07 de noviembre de 2013. Fecha en que
el agente colocador comenzó a colocar, si se terminó de
colocar, cuánto se colocó
▪ Con fecha 25 de febrero de 2013, SILVERCROSS S.A. Casa de
Valores SCCV, (Agente Colocador) inició la colocación de los
valores de la presente Emisión de Obligaciones, entre
diferentes inversionistas, determinando que la colocación
del 100% de los valores (USD 10,00 millones) culminó el 17
de mayo de 2013. Según el siguiente detalle:
CLASE B
Monto USD 10.000.000,00 Plazo 2.520 días Tasa interés 8,00% Valor nominal USD 1.000,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,32, a partir
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
de la autorización de la
oferta pública.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre de
2018, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,79
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2018, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
73,63 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 58,90
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo a largo plazo de hasta 2,50 veces su patrimonio
Al 30 de noviembre de
2018 el límite de
endeudamiento
referente a los pasivos
con costo a largo plazo
fue de 0,31 veces su
patrimonio.
CUMPLE
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Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son cuentas por cobrar
con clientes locales y del exterior, además de anticipos a
proveedores. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ Los anticipos a proveedores podrían estar expuesta a que el
proveedor una vez realizada la transacción, no pueda
entregar el producto a tiempo, lo que repercutiría sobre las
operaciones y abastecimiento de inventarios de la
compañía. Este riesgo se mitiga a través de controles de
despacho de los proveedores garantizando la entrega
oportuna de la mercadería en las bodegas de la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene EUROFISH S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 4,42 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 27,77% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 3,50% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no medianamente representativo, si alguna
de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas
o por motivos exógenos atribuibles a escenarios
económicos adversos lo que tendría un efecto negativo en
los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 7
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., realizado con base a la información entregada por
la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 10-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de enero de
2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha 30 de noviembre de 2018 califica en Categoría
AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
(Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.13.0000828, el 14 de febrero
de 2013 y un monto de USD 10.000.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,7% al cierre de 2018 que se
mantendrá durante 2019, de acuerdo con el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional. No
obstante, el Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su
informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un
crecimiento mundial de 3,0% al cierre de 2018, de 2,9% en 2019 y
de 2,8% entre 2020 y 2021. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos años, como consecuencia de
una moderación en la inversión y el comercio internacional, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países,
en respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities, a las
tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas
monedas y a la incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual.
Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Estados Unidos
mantiene una perspectiva de crecimiento positiva, impulsada por
estímulos fiscales. No obstante, el crecimiento de las economías
europeas será más bajo, dada la normalización en su política
monetaria, y la volatilidad de los precios de la energía y los
combustibles, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2018)
EUROFISH S.A.
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 9
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados. Se espera una actividad
económica sostenida en los países importadores de commodities,
mientras que se pronostica un debilitamiento en el crecimiento de
países exportadores de commodities.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda
pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará durante 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo y el Gobierno japonés. El rendimiento promedio de
los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2018
fue de 2,83%, y la tasa al cierre de año fue de 2,70%, lo cual
constituye un incremento de 30 puntos base frente a la cifra a inicio
de 2018. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del
Gobierno Alemán fue de 0,28% durante el mes de diciembre de
2018. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías
europeas, alrededor de USD 7,50 billones de deuda en circulación se
cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió
una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las
presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas
principalmente la apreciación del dólar durante 2018. De acuerdo
con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil
internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo
cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de
la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Para noviembre de 2018, los principales índices bursátiles
alcanzaron los siguientes valores promedio:
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 10
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presentó un desempeño
fuerte durante el mes de diciembre de 2018, con un incremento de
312.000 posiciones laborales y un aumento salarial mensual de
0,4%. Sin embargo, alrededor de 419.000 trabajadores se unieron a
la fuerza laboral, por lo cual la tasa de desempleo incrementó a 3,9%
al cierre de 2018. Se espera que estas perspectivas laborales, junto
con el comportamiento de la tasa de interés, contribuyan con el
fortalecimiento del dólar durante los próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol
Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 Sep 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 Oct 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 Nov 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, enero 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará en 2019, principalmente por el enfriamiento de las
exportaciones en China dadas las crecientes restricciones
comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la
existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades
de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 2,70% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de reformas políticas en la región. Las tensiones
y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del petróleo
representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
2,70% en 2018 a 3,40% en 2019, impulsada por una menor
incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
0,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
17
20
18
20
19
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20
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21
20
17
20
18
20
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20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL
(%) CAMBIO ANUAL
(%) DJIA 23.805,55 -5,75% -3,01%
S&P 500 2.567,31 -5,73% -3,64% NASDAQ 6.814,29 -5,83% -1,07%
NYSE 11.624,26 -5,84% -8,52% IBEX 35 8.747,82 -3,29% -14,29%
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 11
1,70% en 2019 y de 2,40% en 2020, que se mantendrá por debajo
del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco Mundial, el
fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará
impulsado por la firmeza de las condiciones económicas en
Colombia y Brasil, así como por la recuperación gradual en las
condiciones económicas en Argentina, principalmente debido a la
consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas
perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes
de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados
comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las
consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
Gráfico 6: Crecimiento Económico Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. En cuanto a los países importadores
de commodities, como México, se pronostica un crecimiento
moderado del consumo privado dado el estancamiento en los
volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto ha
reactivado la inversión privada en la región, que, sin embargo, fue
inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total en la
mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la media de
economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se
explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de
inversión rentables.
Gráfico 8: Flujos de Capital en América Latina y El Caribe Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Préstamos bancarios Acciones Bonos
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 12
Gráfico 9: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 10: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB,
y que
Gráfico 11: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. La deuda
pública alcanzó niveles récord en algunos países de la región, dados
los déficits fiscales elevados en los países exportadores de
commodities. La mayoría de los índices de los mercados accionarios
de la región afrontaron una desvalorización al cierre de 2018.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
abr-
14
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14
oct
-14
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-15
ene-
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oct
-16
ene-
17
abr-
17
jul-
17
oct
-17
ene-
18
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
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14Q
3
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14Q
4
20
15Q
1
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2
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15Q
3
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15Q
4
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16Q
1
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2
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3
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16Q
4
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17Q
1
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17Q
2
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17Q
3
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17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 13
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento. El Banco Mundial estimó un crecimiento económico
de 1,0% para el año 2018, y pronostica un crecimiento de 0,7%
para el año 2019. Según datos del Banco Central del Ecuador, en
2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras
que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones. En el tercer
trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.267,31
millones, lo cual refleja un incremento de 1,4% con respecto al
mismo periodo del año anterior, y un incremento de 0,9% frente
al primer trimestre de 2018. El gobierno estima un crecimiento de
1,9% en 2019.
Gráfico 12: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una dinamización de la economía en el país para el mes de
octubre de 2018. Específicamente, a octubre de 2018, el IDEAC
alcanzó un nivel de 171,02 puntos, lo cual refleja un incremento
de 7,61% frente al mes de septiembre de 2018, y un incremento
de 12,30% frente al mismo período de 2017.
El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se
mantuvo en USD 34.853 millones, lo cual representa una caída de
5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017.
Este presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento
real del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un
PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio promedio del
barril de petróleo en USD 41,92. La proforma presupuestaria para
el 2019, que fue presentada por el Ministerio de Economía y
Finanzas a la Asamblea Nacional y se encuentra pendiente de
aprobación, alcanzó los USD 31.318 millones, cifra que demuestra
una disminución de USD 3.534 millones frente al presupuesto
aprobado para 2017. La proforma para el presupuesto de 2019 se
elaboró bajo los supuestos de un crecimiento económico de
1,43%, una inflación anual de 1,07%, un precio promedio del
petróleo de USD 58,29 por barril y una producción de 206,21
millones de barriles de petróleo.
Para noviembre de 2018, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 48.954,40 millones, lo cual representa el 44,7% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 35.049,70 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 13.904,70
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado.
Gráfico 13: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero
a noviembre de 2018 fue de USD 13.148,14 millones, lo cual
representa un aumento de 4,3% frente al mismo periodo de 2017,
y una estabilidad en la recaudación de los meses de octubre y
noviembre de 2018. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 42,04% de la recaudación total. Para el periodo de
enero a noviembre de 2018, la recaudación del Impuesto al Valor
Agregado fue de USD 6.120,24 millones, lo cual constituye un
incremento de 5,99% frente al mismo período de 2017, pero una
caída de 5,29% en la recaudación del Impuesto al Valor Agregado
en el mes de noviembre 2018 frente al mes de octubre del mismo
año. Esto evidencia una mejora en el consumo privado en el
último año, que constituye cerca del 60% de la actividad
económica del país. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta
recaudado durante los meses de enero a noviembre de 2018 fue
de USD 4.274,42 millones, lo cual representa el 32,52% de la
recaudación fiscal. Este monto es 9,56% superior a la recaudación
de Impuesto a la Renta de enero a noviembre de 2017, y
representa un aumento de 6,82% en la recaudación mensual de
noviembre frente a la recaudación del mes de octubre del
presente año.
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
39%
40%
41%
42%
43%
44%
45%
46%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
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Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 14: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para octubre de 2018, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
70,75, cifra similar al precio promedio del mes de septiembre de
2018. Para el 10 de enero de 2018, el precio del barril de petróleo
(WTI) fue de USD 52,53, cifra que sugiere una tendencia
decreciente en los precios del crudo, y, por tanto, una caída en los
ingresos disponibles para el Estado, perjudicando su capacidad de
pago de la deuda.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 746 puntos durante el mes de
noviembre de 2018, y cerró dicho mes en 740 puntos. Si bien el
riesgo país al cierre de noviembre fue inferior al promedio
mensual, este último presentó un incremento de 11,01% frente al
nivel promedio de octubre. Asimismo, el riesgo país promedio en
noviembre de 2018 incrementó en 37,89% en comparación con el
mismo periodo de 2017. Este incremento en el riesgo país implica
menores oportunidades de inversión rentable para el país, así
como mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. Por esta razón, el crecimiento del riesgo país
incide de manera negativa en nivel de empleo y el crecimiento de
la producción.
Gráfico 15: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios generales en el país se han
mantenido estables, con una inflación acumulada a octubre de
2018 de 0,17%. La inflación mensual para noviembre de 2018 fue
de -0,25%, mientras que la inflación anual, en comparación con
noviembre de 2017, fue de 0,35%. El decremento mensual en los
precios para noviembre de 2018 fue impulsado por los precios de
las prendas de vestir y calzado y de las actividades de recreación
y cultura, mientras que los precios con mayor variación positiva
para el mes de noviembre de 2018 fueron los de salud y
alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles.
Esta estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para septiembre de 2018 fue de
4,0%, un decremento porcentual de 0,1% con respecto a la cifra
reportada en junio de 2018. Los cambios más significativos en el
desempleo nacional se dieron en Guayaquil, donde el desempleo
cayó en 1,2% en el último año, y Machala, donde el desempleo
aumentó en 2,5% de septiembre 2017 a septiembre 2018.
Gráfico 16: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de
0200400600800
1.0001.2001.4001.6001.8002.000
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
0
20
40
60
80
100
120
140
160
-
100
200
300
400
500
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700
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Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-1%-1%-1%-1%0%0%0%0%0%1%
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Inflación anual Desempleo
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 15
2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 39,6% de la
población nacional. La tasa de subempleo se mantuvo constante
durante el tercer trimestre de 2018, alcanzando un 19,4% de la
población. No obstante, para septiembre 2018, las tasas de
empleo no remunerado y de otro empleo no pleno incrementaron
en 0,5% y 1%, respectivamente, frente a septiembre de 2017. El
comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con
las tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 17: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a
octubre de 2018, la balanza comercial registró un déficit de USD -
263,50 millones, con exportaciones por USD 18.234,70 millones e
importaciones por USD 18.498,30 millones. Las exportaciones
petroleras representaron el 41,70% de las exportaciones,
mientras que las exportaciones no petroleras representaron el
58,30% del total de exportaciones. Para octubre de 2018, la
balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD 3.932,10
millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.195,60 millones, con exportaciones
por USD 10.638,10 millones e importaciones por USD 14.498,30
millones. El saldo negativo en la balanza comercial no petrolera es
consecuencia de la elevada importación de materias primas y
bienes de capital utilizados como insumos productivos, así como
la importación de bienes de consumo.
Gráfico 18: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (noviembre 2018) * 0,35% Inflación mensual (noviembre 2018) * -0,25% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2018) * USD 715,16 Tasa de subempleo (septiembre 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (septiembre 2018) * 4,0% Precio crudo WTI (octubre 2018)* USD 70,75 Índice de Precios al Productor (diciembre 2018) * 102,34 Riesgo país (promedio octubre 2018)* 746 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (noviembre 2018)* 44,70% Tasa de interés activa (enero 2019) 7,99 % Tasa de interés pasiva (enero 2019) 5,62% Deuda pública total (noviembre 2018) millones USD* 48.954,40
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 27.564,60 millones. Este
monto representa un decremento de 0,23% con respecto a
septiembre de 2018, y un aumento de 10,2% con respecto a
octubre de 2017. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
53,90% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 39,80%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,78%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en octubre de 2018 cayeron en 0,50% con respecto a
octubre de 2017, de USD 11.956,25 a USD 11.901,40. Los bancos
privados captaron el 73,40% de los depósitos a la vista, mientras
que el Banco Central captó el 25,60% de los mismos. El
incremento en las captaciones del sistema financiero durante
2018 refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas
y de las cuenta ahorristas.
Gráfico 19: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2018, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 38.926,60
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.596,7
3.664,6 3.932,10
10.638,1
14.833,7
-4.195,60
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 16
millones, lo cual representa un incremento de 16,1% con respecto
a octubre de 2017, y de 0,8% frente a septiembre de 2018. Este
incremento representa la creciente necesidad de financiamiento
del sector privado para actividades destinadas al consumo y a la
inversión. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 92,92% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,67%.
Gráfico 20: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial cayó de 8,69% en diciembre
de 2018 a 7,99% en enero de 2019. Por el contrario, la tasa de
interés pasiva referencial incrementó de 5,43% en diciembre de
2018 a 5,62% en enero de 2019.
Gráfico 21: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 2.382,20 millones en noviembre de
2018, monto que representa una caída de 40,72% con respecto a
noviembre de 2017, y de 12,75% con respecto al mes anterior. Por
su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para noviembre de 2018 fueron de USD 4.238,6 millones, cifra
8,96% inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de
noviembre de 2017, y 1,09% inferior al mes anterior. Esta
situación evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central.
Gráfico 22: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2018, existieron
289 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 156 son pymes, 103 son empresas grandes y 30 pertenecen
al sector financiero. De acuerdo con la información provista por la
Bolsa de Valores Quito, a diciembre de 2018, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional están compuestos por
un 99,67% de instrumentos de renta fija y un 0,33% de
instrumentos de renta variable. El 89,81% de las negociaciones
corresponde mercado primario y el 10,19% al mercado
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total
negociado a nivel nacional de USD 856,06 millones.
Gráfico 23: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018.
- 5.000
10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%
sep
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Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
0,00
100,00
200,00
300,00
400,00
500,00
600,00
BVQ BVG
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 17
Sector Atunero
El Ecuador es una tierra de muchas regiones, que van desde las
tierras bajas de la costa del Pacífico hasta las montañas y volcanes
de los Andes, que bajan por la columna vertebral del país hasta
llegar a las frondosas y verdes selvas tropicales situadas en la
parte oriental del Amazonas. Si bien se ha logrado mucho con los
Andes, incluso al punto de que a Ecuador se lo considere una
“región andina”, son las tierras bajas que se extienden a lo largo
de la costa (y las fructíferas aguas oceánicas que rompen sobre
ellas) las que han demostrado ser la salvación del Ecuador.1
Según el portal Pro-Ecuador, el sector de la pesca y la acuacultura,
cuyos productos insignias son el camarón y el atún en conserva,
representan el segundo y tercer rubro más importante del total
de exportaciones no petroleras ecuatorianas. Además, cabe
destacar que la industria atunera del país es considerada la
segunda más grande de América. 2
El Ecuador se ha convertido en uno de los mayores productores y
exportadores de atún de América, y este éxito ha ayudado a la
industria pesquera a comprar embarcaciones modernas y equipos
de procesamiento, situados en la ciudad portuaria de Manta. El
camarón es una de las exportaciones de frutos de mar más
importantes del Ecuador, y las cálidas aguas del Golfo de
Guayaquil albergan a muchos establecimientos de cría de
camarones. Adicional a este, el atún ecuatoriano es uno de los
más apetecidos a nivel mundial, llegando a ser el Ecuador el
segundo mayor exportador de atún a nivel mundial por detrás de
Tailandia. 3
En el Ecuador se obtienen tres tipos de atún: la aleta amarilla, el
patudo u ojo grande, y el barrilete. Las capturas de atún del
Ecuador de enero a agosto del 2018 totalizaron 192.224
toneladas. El volumen de capturas fue de 13,80% menor a lo
registrado en igual periodo del año 2017, equivalente a 30.857
toneladas menos. Las capturas de barrilete y aleta amarilla se
redujeron 18,3% y 6,8% respectivamente.
TIPO ATÚN 2017 (ene-ago) 2018 (ene-ago)
TN TN Barrilete 152.526 124.628 Aleta Amarilla 40.466 37.733 Patudo 28.612 29.059 Otros 1.477 804 Total 223.081 192.224
Tabla 4: Capturas atún (TON) aguas internacionales Fuente: Cámara Nacional de Pesquería; Elaboración: Global Ratings
1 https://www.ecuador.com/blog/la-industria-pesquera-del-ecuador/ 2http://www.proecuador.gob.ec/compradores/oferta-exportable/fishing-and-aquaculture/
El Banco Central del Ecuador clasifica al atún y pescado, en
relación con las exportaciones nacionales, como una exportación
tradicional no petrolera. Las exportaciones no petroleras
representaron, en el tercer trimestre del 2018, el 58,1% de las
exportaciones totales. Además, en ese mismo periodo, el atún y
pescado representó el 2,0% de las exportaciones totales,
superado en la categoría de exportaciones tradicionales por el
banano y el plátano, el camarón y el cacao y sus elaborados. 4
Las exportaciones de lomos y conservas de atún entre enero y
agosto del 2018, registraron una variación interanual del 7,5% en
valores. En peso las exportaciones disminuyeron 4%.
En el año 2016, el sector atunero se vio afectado de forma directa
por el terremoto del 16 de abril debido a que las principales
empresas atuneras del país se encuentran ubicadas en Manta,
ciudad que fue altamente afectada por el mismo.
Las exportaciones de lomos y conservas de atún entre enero y
agosto del 2018, registraron una variación interanual del 7,5% en
valores. En peso las exportaciones disminuyeron 4%.
El sector atunero se encuentra altamente beneficiado por el
acuerdo comercial multipares con la Unión Europea, el arancel es
del 0%. Se espera que el 60% de las exportaciones ecuatorianas
irán hacia este territorio, el mismo que actualmente se encuentra
dotado de atún por el mercado asiático. Cabe mencionar que este
acuerdo generará 600.000 nuevas plazas de trabajo.
Los 10 principales países de exportación representaron el 86,6%
de las exportaciones de lomos y conservas de atún entre enero y
agosto, estos fueron: España (20%), Estados Unidos (11,6%), Italia
(10,5%), Colombia (9,8%) y Alemania (8,4%).
3https://www.proecuador.gob.ec/monitoreo-de-exportaciones/
4https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balanzaComercial/ebc201807.pdf
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 18
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad
Registrada, que indica el desempeño económico‐fiscal mensual
de los sectores y actividades productivas de la economía nacional.
Para esto, se utiliza un indicador estadístico que mide el
comportamiento de las ventas corrientes en un mes determinado,
comparado con las ventas del mismo mes, pero de un período
base (Año 2002=100)5. Para noviembre de 2018, el Índice de Nivel
de Actividad Registrada del sector pesca se ubicó en 106,51
puntos, con una variación negativa mensual de 11,50% y anual del
5,45%, respectivamente. Las actividades de la pesca son
altamente estacionales; no obstante, la serie desestacionalizada
revela una tendencia positiva en la actividad del sector pesca
durante el último año, tras las perspectivas favorables al cierre de
2017.6
Gráfico 24: INA-R del sector pesca Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.
EUROFISH S.A. no cuenta con regulaciones especificas a sus
actividades, a más de las regulaciones tradicionales, las mismas
que están definidas por diferentes entes gubernamentales. Es por
esto que, los entes regulatorios de la compañía son el SRI,
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS,
Ministerio de Relaciones Laborales y Aduanas.
Según las actividades que realiza la compañía, que es la actividad
pesquera industrial y comercial en todas sus fases; se ha
clasificado a la competencia de acuerdo con la participación de
mercado.
N.- NOMBRE PARTICIPACIÓN 1 Salica del Ecuador S.A. 11,99% 2 Galapesca S.A. 11,50% 3 EUROFISH S.A. 10,12% 4 Técnica y Comercio de la Pesca C.A. TECOPESCA 9,88% 5 Negocios Industriales Real N.I.R.S.A. S.A. 9,05%
6 SEAFMAN Sociedad Ecuatoriana de Alimentos y Frigoríficos Manta C.A.
9,04%
7 Conservas Isabel Ecuatoriana S.A. 8,52% 8 Marbelize S.A. 6,67% 9 Otros 23,23%
Tabla 5: Ranking de empresas por participación de mercado. Fuente: EUROFISH S.A..; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia y la situación en la que se
encuentra atravesando el sector atunero.
La Compañía
Con fecha 12 de Julio de 1998, mediante Escritura Pública otorgada en la Notaria Pública Décimo Tercera del Cantón Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación EUROFISH S.A., determinando un plazo de duración de 100 años, contados desde la fecha de inscripción en el Registro Mercantil (8 de septiembre de 1998).
EUROFISH S.A., fue constituida con el objeto de dedicarse al ejercicio de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, procesamiento, o transformación y comercialización, tanto interna como externa de productos derivados de la pesca.
La empresa se encuentra estratégicamente ubicada en la ciudad de Manta, que es una de las ciudades que más ha influido en el crecimiento económico del país por el desarrollo industrial que posee. Manta es conocida como la capital mundial del atún, cuenta con grandes empresas dedicadas al proceso y
6 Metodología INA-R, noviembre 2018, extraído de:
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
comercialización. EUROFISH, inicia sus actividades cuando un grupo de armadores pesqueros establecen la empresa en esta ciudad en 1998 con el objetivo de darle valor agregado a la materia prima, la cual hasta ese momento solo se capturaba y comercializaba, para luego ser procesada y envasada en el exterior.
EUROFISH S.A., se ha convertido en una de las empresas líderes en la exportación de atún a los mercados internacionales, para lo cual se mantiene en constante innovación de productos y servicios fiables en la industria de alimentos logrando rentabilidad, posicionamiento y diferenciación de sus marcas y productos en el ámbito mundial con diversidad de clientes.
La empresa fabrica diferentes productos de atún de primera calidad que viajan alrededor del mundo a través de distintos canales de distribución, con el fin de llegar a los consumidores más exigentes de Europa, América del Norte y América del Sur.
113117
8681
113 115 116113
130
121
102
120
107
60,00
70,00
80,00
90,00
100,00
110,00
120,00
130,00
140,00
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Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 19
Actualmente la compañía mantiene una alianza estratégica con una flota de buques pesqueros del grupo industrial al que pertenece EUROFISH, los mismos que proveen entre el 65% y 80% de la materia prima que requiere para su operatividad; la flota tiene en total una capacidad de captura de 30.000 toneladas por año.
Conforme información tomada del informe de auditores externos a diciembre de 2016 la empresa registró los siguientes contratos de arrendamiento operativo con diferentes flotas:
En junio de 2011 la compañía suscribió contrato de fletamento del barco ADRIANA de propiedad de la compañía del exterior KESHIN SHIPPING CORP. por medio del cual EUROFISH S.A. recibe en calidad de arrendamiento operativo el buque de pesca que tiene una red de cerco con una capacidad de 1.100 toneladas, por tres años consecutivos. En febrero del 2013, la Compañía y Discard Maritime INC. Suscribieron una prórroga al contrato de fletamiento, otorgando una extensión a la vigencia del contrato hasta febrero de 2015. El costo anual estipulado según adendum al contrato es de USD 1,15 millones.
Según la compañía el contrato estuvo vigente hasta el año 2016, en noviembre de ese mismo año se realizó la adquisición por parte de Eurofish S.A. del Buque Pesquero Adriana, de esta forma no hubo necesidad de renovar el contrato de fletamento.
Al 30 de noviembre de 2018, EUROFISH S.A. presentó un capital suscrito y pagado de USD 26,60 millones, constituido por 26.601.100 acciones ordinarias con un valor nominal unitario de USD 1,00. A continuación se evidencia la composición accionaria de EUROFISH S.A.:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
IBEROPESCA Ecuatoriana 10.622.407,00 40%
Perotti Coello Gian Sandro
Ecuatoriana 9.180.330,00 35%
Negocios Campo Grande S.A.
CAMPOGRANSA Ecuatoriana 6.798.363,00 26%
Total 26.601.100,00 100% Tabla 6: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La compañía Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
IBEROPESCA mantiene la siguiente composición accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Díaz Garcia Ángel Ecuatoriana 945.380,00 32% Díaz García José Ecuatoriana 945.380,00 32%
Díaz Garcia Rocio Ecuatoriana 945.380,00 32% García Rodriguez
Rogelia España 153.860,00 5%
Total 2.990.000,00 100% Tabla 7: Estructura accionarial Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
IBEROPESCA
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La compañía Negocios Campo Grande S.A. CAMPOGRANSA
mantiene la siguiente composición accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
IBEROPESCA Ecuatoriana 654.555,00 50%
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Perotti Coello Gian
Sandro Ecuatoriana 654.555,00 50%
Total 1.309.110,00 100% Tabla 8: Estructura accionarial Negocios Campo Grande S.A. CAMPOGRANSA
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos justificar el compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD
CONSERVIGESA Construcciones y
Servicios Generales S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Construcción de todo tipo de edificios residenciales.
Díaz García José
Cultivo de Peces S.A. CULTIPESCA
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Actividades de Buques-Factoría que se dedican a la pesca y conservación de pescado, crustáceos y moluscos.
El Cercado S.A. CERCADOSA
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Cacao del Alto S.A. CADEALTO
Perotti Coello Gian
Sandro Activa Cultivo de cacao.
Marine Protein MARPROT S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa Actividades de pesca de altura y costera Díaz García
José
Dirección Empresarial S.A.
DIRECSA
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Actividades de preparación de las declaraciones tributarias de las personas y empresas.
Díaz García José
Inmofresh S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Díaz García José
Transmarina C.A. Perotti
Coello Gian Sandro
Activa
Actividades de buques dedicados tanto a la pesca marina como a la preparación y conservación de pescado.
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 20
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD Holding del Pacífico S.A.
HOLPAC
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Actividades de sociedades de cartera.
Elvayka Kyoei S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Inmobiliaria Terra Paraiso
S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Díaz García José
Tadel S.A. Díaz García
Ángel Activa
Elaboración de harina de pescado para consumo humano.
Talleres Iberia TALLIN Cía. Ltda.
Díaz García Ángel
Activa
Servicios de reparación y mantenimiento de motores distintos de los de vehículos automotores.
Díaz García José
Díaz García Rocio García
Rodriguez Rogelia
Luning Overseas del Ecuador S.A.
LUNINGSA
Díaz García Ángel
Cancelación
Provisión de alojamiento en campamentos, parques para caravanas, campamentos recreativos y campamentos de caza y pesca.
Sardinas del Pacífico S.A. SARDIPAC
Díaz García Ángel
Activa Actividades de pesca de altura y costera
Fishmar S.A.
Díaz García Ángel
Activa Actividades de pesca de altura y costera
Díaz García José
Propezmanta S.A.
Díaz García Ángel
Activa
Venta al por mayor de pescado, crustáceos, moluscos y productos de la pesca.
Megavatios S.A. Díaz García
José Disolución
Operación de sistemas de transmisión y distribución de energía eléctrica.
Dipermanta S.A. Díaz García
José Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Inver-Aurea S.A. Díaz García
José Activa
Educación secundaria
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, ya que sus accionistas son administradores o
representantes legales en las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Marine Protein MARPROT
S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
CONSERVIGESA Construcciones y Servicios
Generales S.A.
Perotti Coello Gian Sandro
Presidente Ejecutivo
Elvayka Kyoei S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Inmobiliaria Terra Paraiso S.A.
Perotti Coello Gian Sandro
Presidente
Díaz García José Gerente General Cultivo de Peces S.A.
CULTIPESCA Perotti Coello Gian
Sandro Presidente Ejecutivo
Inmofresh S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Torremarítima S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Dipermanta S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Díaz García José Gerente General
Transmarina C.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Pesquera Doñamaruja S.A. Díaz García Ángel Presidente Pesquerarocio S.A. Díaz García Ángel Presidente
Pesquera Doñaroge S.A. Díaz García Ángel Presidente Pesquera Donbartolo S.A. Díaz García Ángel Presidente
Pesquer Atunes del Pacífico S.A. ATUNPACIFICOSA
Díaz García Ángel Presidente
Tadel S.A. Díaz García Ángel Presidente Holding del Pacífico S.A.
HOLPAC Díaz García Ángel Presidente Díaz García José Gerente General
Talleres Iberia TALLIB Cía. Ltda.
Díaz García Ángel Presidente Díaz García José Gerente General
Dirección Empresarial S.A. Díaz García José Presidente Megavatios S.A. Díaz García José Presidente
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A. se encuentra gobernada por la Junta General,
quién constituye el órgano supremo para el gobierno de ésta.
Orgánicamente, la compañía es administrada por la Junta de
Accionistas y la Plana Gerencial, de acuerdo a las facultades y
atribuciones asignadas a cada uno de ellos, las cuales están
señaladas en los Estatutos de la empresa. A continuación, se
aprecia el organigrama de EUROFISH S.A.
Gráfico 25: Extracto estructura organizacional Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Accionistas
Gerente Corporativo Desarrollo
OrganizacionalGerente General
Auditor Interno
Asistente Gerente General
Gerente Corporativo de Operaciones
Apoderado Legal
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 21
Del total de empleados que labora en la empresa, a noviembre de
2018, 51 personas presentan capacidades especiales.
Adicionalmente, los empleados mantienen un sindicato desde
octubre del 2015. El 10 de agosto de 2016 la empresa suscribe el
primer contrato colectivo entre la empresa EURORFISH y la
Asociación de Trabajadores denominada ASOEURO. Además, la
empresa informa que no se han reportado huelgas ni acciones
que impidan el desarrollo normal de las operaciones.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 192 Operativos 1348
Total 1540 Tabla 11: Número de empleados
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
Al 30 de noviembre de 2018, EUROFISH S.A., no cuenta con la
implementación de un “Buen Gobierno Corporativo”, ya que sus
socios son propietarios de acciones de varias empresas y estas son
consideradas por el SRI como Grupo Económico, razón por la cual
la compañía está diseñando una estructura corporativa, con
estrategias y planeación como grupo y está en camino de aplicar
y definir las normas éticas y procedimentales para el gobierno del
grupo de empresas.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
EUROFISH S.A., no es solo una empresa que se compromete con el desarrollo económico y social del país, también se preocupa por el medio ambiente, ya que promueve una política de responsabilidad social y empresarial que se caracteriza por la transparencia en un sistema integrado de gestión.
De esta manera responde a las crecientes demandas sociales y actúa en beneficio de los derechos humanos, de la integración con sus empleados y del respecto con la realidad social y medio ambiental donde desarrolla su actividad. Permanentemente está haciendo campañas para la familia de los trabajadores como para los habitantes del sector donde se ubica.
Con respecto del medio ambiente la compañía está
comprometida con el bienestar de sus colaboradores, vecinos y el
medio ambiente. Su operación incluye procesos de producción
más limpios, que son evaluados de forma periódica por
autoridades, técnicos independientes y clientes.
EUROFISH, tiene identificado los impactos ambientales generados
por sus operaciones, mismos que son controlados y monitoreados
dentro del Plan de Manejo Ambiental, para cumplir con las más
altas exigencias de autoridades y clientes internacionales. Cuenta
con una Planta de Tratamiento de Aguas Residuales Industriales,
en constante perfeccionamiento, cuyos resultados son
reportados semana a semana a las autoridades ambientales y su
calidad es monitoreada trimestralmente.
Dentro de su Plan de Compensación Ambiental la empresa
monitorea sus emisiones gaseosas y de ruido de forma periódica.
Adicionalmente, siembran árboles periódicamente junto al río
dentro de los límites de la empresa.
De igual manera, la compañía mantiene un plan de
reconocimiento a sus empleados mensual para la creación de un
ambiente laboral adecuado, además, la compañía les brinda
capacitación, integraciones y charlas de seguridad y salud.
EUROFISH S.A. cuenta con certificaciones tanto nacionales como
internacionales algunas de estos son: ISO 9001, KOSHER, IFS, BRC,
EII DOLPHIN SAFE, HALAL, entre otros las cuales están asociadas a
la más alta calidad dentro de sus procesos y altos estándares de
seguridad industrial y sustentabilidad de sus procesos. Además de
estas certificaciones, la compañía mantiene permisos para
exportar a Argentina y Brasil dentro de Sudamérica y en Europa
donde se encuentra el mayor porcentaje de sus exportaciones.
Adicional a estas, la compañía cumple con normativas nacionales
e internacionales como las Buenas Prácticas de Manufactura, Guía
de Control y Peligros de Pescados y Productos de Pesca de la FDA,
Regulaciones de la Unión Europea, normativas de laboratorio y
normativas de cada país al que la compañía exporte sus
productos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 22
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
EUROFISH S.A. tiene como objeto social el dedicarse al ejercicio
de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases,
incluyendo la captura, investigación, conservación,
procesamiento, o transformación y comercialización, tanto
interna como externa de productos derivados de la pesca.
EUROFISH S.A. es una de las empresas más exitosas en la
exportación de atún y productos derivados de este como
enlatados, flakes, etc. A través de una constante innovación de
productos y fabricación de calidad EUROFISH S.A. ha logrado
posicionarse fuertemente en el mercado de exportaciones de
atún en mercados internacionales recibiendo reconocimientos
varios por sus diferentes procesos operativos y pesca
responsable.
La empresa maneja una gran diversidad de procesos de
producción para ajustarse a la necesidad del cliente, así como
altos estándares de calidad y garantía de abastecimiento de
materia prima ganándose una alta reputación dentro del mercado
nacional e internacional. En la actualidad la oferta productiva va
dirigida en mayor proporción al internacional, es decir
exportaciones, alrededor de un 85%, mientras que el 15%
restante es para el consumo local, un importante factor
diferenciador con respecto a su competencia.
Gráfico 26: Principales Clientes Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A. cuenta con clientes principalmente del exterior,
siendo lo más grandes Tri Marine Europe (19%), Princes Limited
(12%) y Caterers Choise LTD (9,77%).
Gráfico 27: Principales Proveedores Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Entre sus principales proveedores se encuentran tanto compañías
locales como extranjeras. Sus principales proveedores son Elvayka
Kyoei S.A. y Tri Marine International con un 10%, seguido por
Pesquera Atunes del Pacífico con un 7%, Transmarina C.A. 6% y
Pesquera Ugavi S.A. con 6%.
Un importante agente financiador de la es el patrimonio, que la
empresa ha capitalizado en los últimos años parte de sus
utilidades. Adicionalmente, la empresa tiene líneas de crédito
aprobadas con varios bancos que son utilizadas para financiar el
capital de trabajo y adquisición de equipos.
En cuanto a la estrategia de inversiones que maneja la compañía
se ha caracterizado por invertir continuamente en las
instalaciones y procesos, teniendo planificado invertir en
tecnología para mejorar los procesos industriales en los próximos
años.
La principal estrategia del emisor en los últimos años ha sido la
mejora continua en las instalaciones y procesos de la compañía,
lo cual se ve reflejado desde inicios de la empresa, cuando en
1999 construyeron sus instalaciones industriales y
posteriormente en el año 2011, se invirtió en la ampliación de los
equipos de almacenamiento, descongelado, cocción de atún,
limpieza y congelación de lomos.
EUROFISH S.A. dada las condiciones de mercado, ha dedicado
todos sus esfuerzos a potenciar la expansión del mercado
internacional de la empresa, para ello, la estrategia he sido
producir de acuerdo a las especificaciones y necesidades de los
clientes por lo cual no ha desarrollado una marca, sino que ha
aprovechado las marcas registradas y muchas de ellas
consolidadas. Con este fin establecieron para los siguientes años
incrementar una presentación y/o línea de producción por año,
Elvayka Kyoei S.A
15%
TRI MARINE INTERNATIO
NAL14%
Pesquera Atunes del
Pacífico11%TRANSMARINA
C.A.8%
Pesquera Ugavi S.A.
8%
Otros44%
Tri Marine Europe
19%
Princes Limited
12%
Caterers Choise LTD
10%LDH LTD7%
La Campagnola S.A.3%
Otros49%
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 23
permitiéndoles crecer a través de la innovación de productos y
consolidar su posición en los productos de mayor valor añadido.
De igual manera, para años venideros la compañía planifica
mejorar tecnológicamente en los procesos industriales mediante
la inversión, es así que:
▪ La compañía busca constantemente la inversión en
automatización que reduzcan costos.
▪ Capacitación y profesionalización de la mano de obra para
mejorar la eficiencia. Adicionalmente para completar sus
estrategias EUROFISH S.A. cuenta con una flota de pesca
asociada, lo que le permite asegurar el abastecimiento de su
materia prima.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ La empresa cuenta con un abastecimiento permanente de materia prima de manera sustentable.
▪ Cuenta con capacidad de flexibilización a los requerimientos del cliente.
▪ Calidad del producto y satisfacción del cliente.
▪ Técnica de producción desarrollada.
▪ Fuerte estructura financiera.
▪ No tiene capacidad de influir en precios al estar en el mercado internacional.
▪ Aún desarrolla canales comerciales propios.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Proyecto de ampliación de líneas de producción.
▪ La empresa está desarrollando un departamento comercial.
▪ Visión corporativa nueva, las sinergias producen ahorros.
▪ Demora en restablecerse mercado mundial.
▪ Restricción de créditos.
▪ Políticas gubernamentales que disminuya la rentabilidad y desincentivasen la inversión.
Tabla 12: FODA
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes y proveedores, manejando portafolios
diversificados, siendo estos principalmente del exterior,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de
su orientación estratégica pretende mantenerse como referente
en el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe EUROFISH S.A., mantiene
vigente la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones, la presencia
bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
ESTADO USD
Primer Programa de Papel Comercial EUROFISH S.A.
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-848 USD
5.000.000 Cancelada
Primera Emisión de obligaciones EUROFISH S.A.
2013 SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.13.0000828 USD
10.000.000 Vigente
Segunda Emisión de obligaciones EUROFISH S.A.
2015 SCVS.INMV.
DNAR.15.0000286 USD
10.000.000 Vigente
Tabla 13: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido EUROFISH S.A., en circulación
en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primer Programa de Papel Comercial EUROFISH S.A.
N/A N/A USD 5.000.000
Primera Emisión de obligaciones EUROFISH S.A.
81 10 USD 10.000.000
Segunda Emisión de obligaciones EUROFISH S.A.
337 11 USD 9.253.000
Tabla 14: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 24
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son cuentas por cobrar
con clientes locales y del exterior, además de anticipos a
proveedores. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ Los anticipos a proveedores podrían estar expuesta a que el
proveedor una vez realizada la transacción, no pueda
entregar el producto a tiempo, lo que repercutiría sobre las
operaciones y abastecimiento de inventarios de la
compañía. Este riesgo se mitiga a través de controles de
despacho de los proveedores garantizando la entrega
oportuna de la mercadería en las bodegas de la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene EUROFISH S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 4,42 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 27,77% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 3,50% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no medianamente representativo, si alguna
de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas
o por motivos exógenos atribuibles a escenarios
económicos adversos lo que tendría un efecto negativo en
los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 25
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015 y 2016 por
BDO Ecuador S.A. y para el año 2017 por Moore Stephens &
Asociados Cía. Ltda. El último informe no contiene observaciones
respecto a la razonabilidad de su presentación bajo normas NIIF.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 30
de noviembre de 2017 y 30 de noviembre de 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a noviembre de 2017
y 2018.
CUENTAS 2015 2016 NOV 2017 2017 NOV 2018 Activo 106.185 113.345 119.153 125.717 126.445 Activo corriente 62.310 52.008 56.457 62.800 62.343 Activo no corriente 43.875 61.337 62.696 62.918 64.102 Pasivo 57.711 67.323 64.758 74.451 70.475 Pasivo corriente 39.993 40.481 36.520 46.563 51.421 Pasivo no corriente 17.718 26.842 28.237 27.888 19.054 Patrimonio 48.474 46.022 54.395 51.266 55.970 Capital Social 26.601 26.60 26.601 26.601 26.601 Ventas 86.732 103.723 127.562 140.556 142.174 Costo de ventas 80.259 95.117 109.924 122.571 126.932 Utilidad neta 79,40 121,07 8.666 5.499 5.525
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos noviembre
2018; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 28: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Las ventas de la compañía han presentado una tendencia
creciente pasando de los USD 86,73 millones en 2015 a los USD
140,56 millones en 2017, el crecimiento con respecto al año 2016
fue de 35,51% o USD 36,83 millones. Dicho crecimiento se dio
gracias al incremento de los precios del atún, su principal línea de
producto.
LINEA DE PRODUCTO
2016 2017 MONTO PARTICIPACIÓN MONTO PARTICIPACIÓN
Enlatados 39.521.353,00 38,10% 64.937.967,00 46,20% Lomo 38.417.595,00 37,04% 43.423.239,00 30,89% Pouch 7.379.064,00 7,11% 15.432.159,00 10,98% Pescado congelado
10.219.774,00 9,85% 6.493.221,00 4,62%
Desperdicios 3.724.922,00 3,59% 3.570.304,00 2,54% Flake 2.596.894,00 2,50% 1.561.805,00 1,11% Sangacho 27.285,00 0,03% 403.356,00 0,29% Sardina - 0,00% 325.517,00 0,23% Pet food 240.744,00 0,23% 250.047,00 0,18% Maquila 1.595.205,00 1,54% 33.808,00 0,02% Otros ingresos - 0,00% 4.124.196,00 2,93% Total 103.722.836,00 100,00% 140.555.619,00 100,00%
Tabla 1: Detalle de ventas y su participación (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro de las líneas de productos que mantenía la compañía a
2017, tanto la línea de enlatados, lomo y pouch fueron las de
mayor incremento, adicionalmente, la compañía empezó a
comercializar sardinas para el 2017 obteniendo buenos
resultados.
El costo de ventas, siguiendo la tendencia de las ventas, ha
presentado un crecimiento contante pasando de los USD 80,26
millones en 2015 a los USD 122,57 millones en 2017. Sin embargo,
la participación de este sobre las ventas ha venido disminuyendo
del 92,54% en 2015, 91,70% en 2016 al 87,20% en 2017.
Gráfico 29: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Las ventas en el análisis interanual presentaron un incremento de
11,46% a noviembre de 2018, pasando de los USD 127,56 millones
en noviembre 2017 a USD 142,17 millones en noviembre 2018.
LÍNEA DE PRODUCTOS nov-17 nov-18 Lomos 37.882.062,68 27.618.080,09
86.732103.723
140.556
19,59%
35,51%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
0
50.000
100.000
150.000
2015 2016 2017
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
127.562142.174
109.924126.932
0
50.000
100.000
150.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Ventas Costo de ventas
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 26
LÍNEA DE PRODUCTOS nov-17 nov-18 Flake 1.535.870,09 705.430,45 Enlatados 60.248.217,79 66.343.154,53 Pouch 13.273.634,06 20.629.228,69 Sangacho 284.834,46 717.038,48 Pescado Congelado 5.278.783,19 17.226.910,44 Sardina 220.248,00 1.335.238,67 Desperdicios 3.285.736,98 3.727.756,16 Pet Food 216.817,93 592.478,74 Otros ingresos operacionales 5.335.501,23 3.278.785,84
Total 127.561.706,41 142.174.102,09 Tabla 30: Detalle de ventas noviembre 2017 y 2018 (USD)
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
A pesar de una baja en los ingresos de la línea de lomos de USD
10,26 millones, tanto la línea de enlatados, pescado congelado y
sardinas presentaron un incremento en sus ventas de USD 26,51
millones.
Resultados
Gráfico 31: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto de EUROFISH S.A. a 2017 presentó un incremento
de USD 9,38 millones por la recuperación del sector atunero en
general, así como por el alza del precio en este producto,
traduciéndose en un incremento de USD 36,83 millones a 2017.
De igual manera, el costo de ventas presentó una reducción de su
participación sobre las ventas del 4,5%, gracias a una estabilidad
en el precio de la materia prima para las operaciones de la
compañía. Dentro de los gastos operativos de la compañía
presentaron una reducción de su participación sobre el total de
las ventas mostrando una optimización de los gastos tantos
administrativos como de ventas, pasando de 5,39% en 2016 a
4,05% en 2017.
La utilidad operativa de la empresa a 2017 presentó un aumento
en USD 9,28 millones fruto de lo anteriormente mencionado y al
aumento en las ventas de la compañía. La utilidad neta después
de las deducciones respectivas presentó una participación sobre
las ventas a 2017 de 3,94% en comparación a los 0,15% en 2016,
siendo ésta de USD 5,54 millones al cierre de 2017.
Gráfico 32: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Dentro de la comparación interanual, el margen bruto a
noviembre 2018 presentó una disminución de USD 2,39 millones
debido a un incremento en la participación del costo de ventas del
3,11%. Este incremento, a pesar del aumento en las ventas en USD
14,61 millones, provocó la disminución del margen bruto de la
compañía. A noviembre 2018, los gastos operacionales de
empresa representaron el 6,09% de las ventas de la compañía,
suponiendo un incremento con respecto a noviembre 2017
debido un incremento salarial realizado a inicios del año 2018 y la
contratación de nuevos empleados por la línea de negocios de
sardinas. La utilidad operativa a noviembre 2018, por los
antecedentes mencionados, presentó una disminución del 38%
con respecto a su interanual. Finalmente, la utilidad neta de la
compañía, a pesar de gastos financieros inferiores a los de
noviembre 2017 por la amortización de las deudas con costo que
mantenía la compañía, disminuyó en USD 3,14 millones pasando
de los USD 8,67 millones en noviembre 2017 a los USD 5,52
millones en noviembre de 2018.
6.4738.606
17.985
1.1193.016
12.296
79 121
5.499
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2015 2016 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
17.637
15.243
10.566
6.5888.666
5.525
0
5.000
10.000
15.000
20.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2019
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ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 33: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales la compañía presentaron una tendencia
creciente para los año 2015 – 2017 pasando de los USD 106,19
millones en 2015 a los USD 125,72 millones en 2017. Con respecto
al 2016 el aumento fue del 10,92% siendo este por el aumento
tanto en los activos corrientes como no corrientes. El primero
teniendo una participación del 49,95% sobre el total de pasivos y
el segundo una participación del 50,05%.
Los activos corrientes a diciembre 2017 incrementaron en USD
10,79 millones, principalmente por las cuentas por cobrar
comerciales (USD 7,74 millones), la cuenta de inventarios (USD
7,56 millones) y anticipo a proveedores (USD 3,51 millones).
CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES 2016 2017 Por vencer 4.162.410 11.905.861 Vencidas De 0 a 90 días 3.196.778 2.514.823 De 91 a 180 días 41.536 1.025.892 De 181 a 360 días 93.294 - Más de 361 días 211.920 - Total 7.705.938 15.446.576
Tabla 34: Antigüedad de la cartera (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
La antigüedad de la cartera demuestra que ésta está bien
manejada al mantener el 77% dentro de cartera por vencer, y el
23% restante en vencida hasta 180 días, a diferencia del 2016 en
donde la cartera por vencer mantenía un porcentaje de 54% y 46%
restante en cartera vencida hasta más de 361 días.
INVENTARIOS 2016 2017 Materia Prima 12.108.104 17.780.721 Materiales e insumos 1.461.875 2.040.777 Producto terminado 4.555.474 5.288.270 Inventario en general 1.101.841 1.672.991 Importaciones en tránsito 2.039.431 1.695.221
INVENTARIOS 2016 2017 (-) Provisión por deterioro de inventario -162.277 -162.277 Total 21.104.448 28.315.703
Tabla 35: Detalle de inventarios (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los inventarios de la compañía incrementaron a 2017
principalmente por un aumento en la materia prima por USD 5,67
millones. Este incremento se dio por una estrategia propia de la
empresa de abastecimiento para futuros despachos mitigando el
riesgo de desabastecimiento de atún en el mercado.
ANTICIPOS A PROVEEDORES 2016 2017 Pez Exportación 1.234.919 2.558.173 Aeroservicios Generales C.: 321.395 975.862 Importadora y Exportadora de Materiales - 600.000 Comet Innova SL - 271.002 Trsitan International - 250.000 Industria de Enlatados Alimentos - 200.000 CFM Worldwide - 174.400 Fluence Utaly S.R.L - 142.572 Milovan Cuka Granados 130.000 130.000 Atún Estribela S.A. 368.180 - Otros menores 138.352 400.518 Total 2.192.846 5.702.527
Tabla 36: Detalle anticipo a proveedores (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los anticipos a proveedores se clasifican en proveedores locales,
del exterior, materia prima local y materia prima exterior. Dentro
de éstos a 2017, existieron anticipos por un monto de USD 1,64
millones que a 2016 no reflejan montos.
Los activos no corrientes incrementaron USD 1,58 millones a
2017, siendo la propiedad, planta y equipo el principal rubro para
este aumento (USD 2,03 millones).
ANTICIPOS A PROVEEDORES 2016 2017 Terrenos 12.018.675 12.041.675 Maquinaria industrial y equipos 12.241.263 18.749.315 Edificios, instalaciones y cámaras de frío 11.429.158 13.651.248 Helicópteros 397.963 963.377 Vehículos 334.046 414.017 Muebles y equipos de oficina 20.277 42.300 Barco Pesquero 9.917.237 9.333.662 Obras en curso 7.948.456 1.142.112
Total 54.307.075 56.337.706 Tabla 37: Detalle propiedad, planta y equipo (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro de los activos fijos de la compañía la maquinaria industrial
y equipos fueron los de mayor incremento debido a la nueva línea
de producción de pelágicos y otros equipos.
106.185113.345
125.717
62.31052.008
62.800
43.875
61.337 62.918
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
enero 2019
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Gráfico 38: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los activos totales en la comparación interanual mantuvieron la
tendencia creciente con un aumento a noviembre de 2018 de USD
7,29 millones. Los activos corrientes representaron el 49,30% de
los activos totales, mientras que los activos no corrientes el
50,70%. Tanto los activos en el corto plazo como en el largo plazo
incrementaron, el primero en USD 5,89 millones y el segundo en
USD 1,41 millones.
Dentro de los activos corrientes la principal cuenta para su
aumento fue la de inventarios los cuales pasaron de USD 28,19
millones en noviembre 2017 a USD 34,96 millones en noviembre
de 2018, es decir un incremento en USD 6,77 millones. Este
aumento se dio por la política de abastecimiento de la compañía
anteriormente mencionada que sirvió para el aumento de los
productos terminados e inventario general. De igual manera, las
importaciones en tránsito incrementaron para el abastecimiento
necesario para el inicio del 2019.
INVENTARIOS nov-17 nov-18 Materia Prima 12.459.370 12.529.065 Materiales e insumos 2.108.624 2.805.044 Producto terminado 7.630.091 8.986.972 Inventario en general 3.808.918 5.939.223 Importaciones en tránsito 2.342.523 4.862.491 (-) Provisión por deterioro de inventario -162.277 -162.277 Total 28.187.249 34.960.518
Tabla 39: Detalle de inventarios (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
El aumento dentro de los inventarios se ve contrarrestado por la
baja en anticipo a proveedores en USD 2 millones, principalmente
en anticipos a proveedores del exterior que pasan de los USD 3,39
millones en noviembre de 2017 a USD 443,79 mil en noviembre
de 2018.
Por el lado de los activos no corrientes, éstos aumentaron
principalmente por la cuenta de propiedad, planta y equipo en
USD 1,89 millones. Este aumento se dio dentro de las obras en
proceso que pasan de USD 309,99 mil en noviembre de 2017 a
USD 4,58 millones en noviembre de 2018 debido a una nueva
planta de procesamiento para la línea de sardinas y pelágicos,
además, de la línea de pet food “comida para mascotas”.
Pasivos
Gráfico 40: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales de la compañía presentaron un crecimiento de
2015 a 2017, siendo en este último periodo por USD 7,12 millones
con respecto a 2016. Los pasivos corrientes representaron el
62,54%, mientras que los de largo plazo el 37,46%. Ambos
aumentaron, los pasivos corrientes en USD 6,08 millones y los no
corrientes en USD 1,05 millones.
A 2017 las cuentas por pagar comerciales en el corto plazo
aumentaron USD 7,89 millones. Éstas corresponden a los
proveedores de la compañía y guardan coherencia con la compra
de inventarios para 2017.
CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES 2016 2017 Proveedores locales 2.008.175 3.153.342 Proveedores exterior 2.162.644 2.345.741 Proveedores materia prima local 82.639 983.398 Proveedores materia prima exterior 1.557.334 7.219.630 Total 5.810.792 13.702.111
Tabla 41: Detalle cuentas por pagar comerciales (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro de las cuentas por pagar comerciales, divididas en
proveedores locales y del extranjero; de materia prima local y
extranjera, todas aumentan, sin embargo, las de mayor peso son
a proveedores locales y proveedores de materia prima del
exterior.
El aumento en las cuentas por pagar comerciales se vio
contrarrestado por la disminución en las obligaciones financieras
a 2017. Estas presentaron una disminución por un monto de USD
3,80 millones y están compuestas por entidades bancarias
nacionales: Banco Pacífico S.A., Banco Internacional S.A., Banco
de la Producción S.A. Produbanco y Banco Pichincha C.A.
Los pasivos a largo plazo se incrementan por la adquisición de
nueva deuda financiera en USD 4,17 millones, ligada
119.153126.445
56.45762.34362.696 64.102
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
57.711
67.32374.451
39.993 40.48146.563
17.71826.842 27.888
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 29
principalmente a un nuevo crédito otorgado por Banco Pichincha
Panamá, perteneciente a Banco Pichincha C.A. Este aumento en
las obligaciones financieras se ve contrarrestado por la baja en las
emisiones de obligaciones por un monto de USD 3,35 millones
debido a la amortización de los dos instrumentos que mantiene
EUROFISH S.A. en el mercado bursátil.
Gráfico 42: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los pasivos totales en la comparación interanual presentaron un
incremento a noviembre 2018 de USD 5,72 millones por un
aumento dentro de los pasivos corrientes en USD 14,90 millones.
Por el lado de los pasivos en el largo plazo, disminuyen USD 9,18
millones. La composición del pasivo total fue 72,96% por pasivos
en el corto plazo y el 27,04% en pasivos a largo plazo.
Dentro de los pasivos corrientes tanto las obligaciones financieras
como cuentas por pagar comerciales fueron las de mayor
aumento, en conjunto estás representaron el 53,41% del total de
pasivos, y un aumento por USD 11,12 millones y USD 2,90
millones respectivamente.
OBLIGACIONES FINANCIERAS nov-17 nov-18 Banco del Pacífico S.A. 7.166.118 7.894.869 Banco Internacional S.A. 5.269.562 7.230.768 Banco de la Producción S.A. Produbanco 1.107.785 3.254.561 Banco Pichincha C.A. 865.079 1.511.560 Banco Pichincha Panamá 795.867 6.436.058 Total 15.204.411 26.327.817
Tabla 43: Detalle obligaciones financieras (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro de las obligaciones financieras que adquirió EUROFISH S.A.
a noviembre de 2018, las de Banco Internacional S.A., Banco de la
Producción S.A. Produbanco y Banco Pichincha Panamá fueron las
más representativas.
CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES nov-17 nov-18 Proveedores locales 3.289.831 3.090.003 Proveedores exterior 3.334.502 2.115.111 Proveedores materia prima local 1.492.334 1.154.145 Proveedores materia prima exterior 297.077 4.950.896 Total 8.413.744 11.310.155
Tabla 44: Detalle cuentas por pagar comerciales (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de las cuentas por pagar comerciales, al igual que en
la comparación anual, la de mayor incremento fueron las cuentas
por pagar a proveedores de materia prima internacional,
guardando relación con el aumento en las importaciones en
tránsito registrado en el inventario de la compañía.
Por el lado de los pasivos no corrientes disminuyen por las
obligaciones financieras las cuales pasan de USD 21,73 millones
en noviembre de 2017 a USD 15,89 millones en noviembre de
2018, además de la cuenta de emisión de obligaciones que pasa
de los USD 4,80 millones en noviembre 2017 a USD 1,46 millones
en noviembre de 2018.
Gráfico 45: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre
2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
A cierre de noviembre 2018, la deuda con costo financiero alcanzó
el 66,73% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 55,74% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
64.75870.475
36.520
51.421
28.237
19.054
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
20%
40%
60%
80%
50%
52%
54%
56%
58%
60%
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 30
Patrimonio
Gráfico 46: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio de la compañía en el periodo de análisis ha pasado
de los USD 48,47 millones en 2015 a los USD 51,27 millones en
2017, teniendo una disminución para el año 2016 (USD 46,02
millones). A 2017 el aumento con respecto a 2016 fue de USD 5,24
millones siendo los resultados del ejercicio el principal factor para
dicho aumento pasando de los USD 121 mil en 2016 a los USD 5,50
millones en 2017.
Gráfico 47: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Dentro de la comparación interanual del patrimonio, éste
aumenta USD 1,57 millones gracias al aumento registrado en los
resultados acumulados por USD 4,13 millones, contrastando con
la baja en resultados del ejercicio por USD 3,14 millones fruto de
la disminución en la utilidad neta registrada a noviembre 2018. El
capital social de la compañía se mantuvo en los USD 26,60
millones.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 16,24 millones
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,35.
Gráfico 48: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2018 el escenario varía presentando un capital
de trabajo de USD 10,92 millones y un índice de liquidez de 1,21
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 49: Índice de liquidez semestral Fuente: EUROFISH S.A..; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre junio y noviembre de 2018
promedia el 1,24, siendo junio su punto más alto (1,32).
Gráfico 50: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
48.47446.022
51.266
26.601,10 26.601,10 26.601,10
79 1215.499
941 1.005 821
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2015 2016 2017Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
54.395 55.970
26.601 26.601
8214.949
8.6665.525
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Patrimonio Capital socialResultados acumulados Resultado del ejercicio
0
1
1
2
2
0
10.000
20.000
30.000
2015 2016 NOVIEMBRE 2017 2017 NOVIEMBRE 2018
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
0,16% 0,26%
17,38%
10,73% 10,77%
0,07% 0,11%
7,93%
4,37% 4,77%
0%
5%
10%
15%
20%
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018ROE ROA
1,32
1,20
1,231,22 1,23
1,21
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 31
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia del
aumento en USD 5,38 millones en la utilidad neta para el año
2017. Al cierre de noviembre 2018 estos indicadores presentaron
una tendencia positiva alcanzado un ROE del 10,8% y un ROA del
4,77% producto de mejores resultados netos.
Gráfico 51: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 145% a diciembre 2017 y
de 126% para noviembre 2018, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 1,26 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 93% en el 2017 y de 84% a noviembre de 2018 lo que se
puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la
compañía respalda el 84% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
En la ciudad de Montecristi, a los 05 días del mes de noviembre de 2012, se reunió la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de EUROFISH S.A., la cual estuvo conformada por el 100% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la Primera Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD 10’000.000,00.
Posteriormente, EUROFISH S.A., y SILVERCROSS S.A., CASA DE
VALORES SCCV, con fecha 03 de diciembre de 2012, ante el
Notario Público Décimo Tercero del Cantón Guayaquil,
suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones EUROFISH
S.A.
Con fecha 07 de febrero de 2013, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la presente
Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 10,00
millones, bajo la Resolución No. SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.13.0000828, la misma que fue inscrita en el Catastro
Público de Mercado de Valores el 14 de febrero de 2013,
determinando además que el plazo de vigencia de la oferta
pública fue hasta el 07 de noviembre de 2013.
Con fecha 25 de febrero de 2013, SILVERCROSS S.A. Casa de
Valores SCCV, (Agente Colocador) inició la colocación de los
valores de la presente Emisión de Obligaciones, entre diferentes
inversionistas, determinando que la colocación del 100% de los
valores (USD 10,00 millones) culminó el 17 de mayo de 2013.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
EUROFISH S.A. Monto de la emisión USD 10.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
B USD 10.000.000,00 2.520 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No Destino de los
recursos El destino de la presente emisión es mejorar la estructura financiera de la compañía, destinando el 100% de los recursos para reestructuración de pasivos.
Valor nominal USD 1.000,00
0
2
4
6
8
0
1
1
2
2
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 32
EUROFISH S.A. Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador
financiero y agente colocador
SILVERCROSS S.A. Casa de Valores
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumulados.
Límite de endeudamiento
▪ Mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones la empresa limitará su endeudamiento referente a los pasivos con costo a largo plazo de hasta 2,50 veces el patrimonio de la compañía.
Tabla 16: Características del instrumento Fuente: EUROFISH S.A., Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 30 de noviembre de 2018 es de
USD 1.785.714,00 compuesto por:
▪ Clase A: Cancelada
▪ Clase B: USD 1.785.714,00
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
25/2/2013 10.000.000 25/5/2013 10.000.000 357.143 200.000 557.143 9.642.857 25/8/2013 9.642.857 357.143 192.857 550.000 9.285.714
25/11/2013 9.285.714 357.143 185.714 542.857 8.928.571 25/2/2014 8.928.571 357.143 178.571 535.714 8.571.429 25/5/2014 8.571.429 357.143 171.429 528.572 8.214.286 25/8/2014 8.214.286 357.143 164.286 521.429 7.857.143
25/11/2014 7.857.143 357.143 157.143 514.286 7.500.000 25/2/2015 7.500.000 357.143 150.000 507.143 7.142.857 25/5/2015 7.142.857 357.143 142.857 500.000 6.785.714 25/8/2015 6.785.714 357.143 135.714 492.857 6.428.571
25/11/2015 6.428.571 357.143 128.571 485.714 6.071.429 25/2/2016 6.071.429 357.143 121.429 478.572 5.714.286 25/5/2016 5.714.286 357.143 114.286 471.429 5.357.143 25/8/2016 5.357.143 357.143 107.143 464.286 5.000.000
25/11/2016 5.000.000 357.143 100.000 457.143 4.642.857 25/2/2017 4.642.857 357.143 92.857 450.000 4.285.714 25/5/2017 4.285.714 357.143 85.714 442.857 3.928.571
VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
25/8/2017 3.928.571 357.143 78.571 435.714 3.571.429 25/11/2017 3.571.429 357.143 71.429 428.572 3.214.286 25/2/2018 3.214.286 357.143 64.286 421.429 2.857.143 25/5/2018 2.857.143 357.143 57.143 414.286 2.500.000 25/8/2018 2.500.000 357.143 50.000 407.143 2.142.857
25/11/2018 2.142.857 357.143 42.857 400.000 1.785.714 25/2/2019 1.785.714 357.143 35.714 392.857 1.428.571 25/5/2019 1.428.571 357.143 28.571 385.714 1.071.429 25/8/2019 1.071.429 357.143 21.429 378.572 714.286
25/11/2019 714.286 357.143 14.286 371.429 357.143 25/2/2020 357.143 357.143 7.143 364.286 -
Tabla 17: Amortización Clase B (USD) Fuente: EUROFISH S.A. Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía al 30 de noviembre de 2018, La compañía posee un
total de activos de USD 126,45 millones, de los cuales USD 73,63
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2018,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 33
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 126.445.113,95 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos 755.325,74 (-) Activos gravados. 44.812.096,85 Activos corrientes -
Activos no corrientes 44.812.096,85
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias.
1.862.669,54
(-) Saldo de las emisiones en circulación 4.803.638,36 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
580.657,96
Total activos menos deducciones 73.630.725,50 80 % Activos menos deducciones 58.904.580,40
Tabla 18: Activos menos deducciones (USD) Fuente: EUROFISH S.A..; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 73,63
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 58,90
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,57 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
EUROFISH S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 4,29% del 200% del patrimonio al 30 de
noviembre de 2018 y el 8,48% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 55.970.042,98 200% patrimonio 111.940.085,96 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 4.803.638,36 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 4.803.638,36 Total emisiones/200% patrimonio 4,29%
Tabla 19: 200% patrimonio Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de
Mantiene
semestralmente un CUMPLE
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 34
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
indicador promedio de
liquidez de 1,32, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre de
2018, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,79
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de
Al 30 de noviembre de
2018, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
73,63 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 58,90
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 20: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo a largo plazo de hasta 2,50 veces su patrimonio
Al 30 de noviembre de
2018 el límite de
endeudamiento
referente a los pasivos
con costo a largo plazo
fue de 0,31 veces su
patrimonio.
CUMPLE
Tabla 21: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
En base a las proyecciones realizadas, al 30 de noviembre de 2018
se presenta un cumplimiento sobre lo proyectado en las ventas
superior al proyectado siendo de 141,06%, mientras que el costo
de ventas presentó un avance de cumplimiento del 146,72%. El
margen bruto proyectado al real acumulado presenta una
relación de 106,76%. Por el lado de la utilidad operativa, presentó
un avance de cumplimiento del 94,41% y una utilidad neta de
115,65%.
DETALLE PROYECCIÓN
2018
REAL ACUMULADO
2018
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 100.788 142.174 141,06% Costo de ventas 86.510 126.932 146,72% Margen bruto 14.278 15.243 106,76% (-) Gastos de operación -7.300 -8.654 118,56% Utilidad operativa 6.978 6.588 94,41% (-) Gastos financieros -2.311 -3.932 170,13% Ingresos/gastos no operacionales 2.538 2.869 - Utilidad antes de participación 7.205 5.525 76,68% Participación trabajadores -1.081 - 0,00% Utilidad antes de impuestos 6.124 5.525 90,21% Gasto por impuesto a la renta -1.347 - 0,00% Utilidad neta 4.777 5.525 115,65%
Tabla 22: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
conservador procedió a estresar las premisas de las proyecciones
realizadas por el emisor, afectando las ventas como principal
variable y en menor medida el costo de ventas y los gastos
operacionales.
VARIABLES RELEVANTES
ESTRUCTURADOR FINANCIERO
ESCENARIO ESTRESADO CALIFICADORA DE RIESGOS
Crecimiento en ventas 2019 3,90% 9,00% 2020 3,90% 8,00%
Participación Costo de ventas/Ventas 2019 84,40% 90,25% 2020 82,96% 90,25%
Crecimiento de gastos operacionales 2019 2,68% 12,56% 2020 2,60% 12,56%
Tabla 23: Premisas de proyección Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
Con las premisas antes informadas se realizó la proyección del estado de resultados integrales de forma anual, obteniendo una utilidad neta de USD 5,76 millones al cierre del año 2019 y de USD 7,58 millones al cierre del periodo fiscal del año 2021.
Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma
trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al
término del primer trimestre del año 2019 por un valor de USD
4,84 millones y al cierre del primer trimestre del periodo fiscal
2021 una liquidez de USD 9,36 millones. Tomando en cuenta que
el último pago del presente instrumento es en febrero de 2020.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 35
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EUROFISH S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
26/6/2015 AA+ SCRL 29/1/2016 AA CLASS 28/7/2016 AA CLASS 27/1/2017 AA CLASS 28/7/2017 AA CLASS 29/1/2018 AA CLASS 30/7/2018 AA CLASS
Tabla 24: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones EUROFISH S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 36
ANEXOS
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA ANUAL
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 106.185,34 100,00% 113.345,11 100,00% 6,74% 7.159,77 125.717,38 100,00% 10,92% 12.372,28
ACTIVOS CORRIENTES 62.310,38 58,68% 52.007,64 45,88% -16,53% (10.302,74) 62.799,61 49,95% 20,75% 10.791,98
Efectivo y equiva lentes de efectivo 558,29 0,53% 4.009,25 3,54% 618,13% 3.450,96 1.859,51 1,48% -53,62% (2.149,73)
Invers iones temporales 595,54 0,56% 216,83 0,19% -63,59% (378,71) 880,55 0,70% 306,10% 663,72
Cuentas por cobrar comercia les 9.407,75 8,86% 7.709,00 6,80% -18,06% (1.698,75) 15.446,58 12,29% 100,37% 7.737,58
(-) Provis ión para cuentas incobrables -3,06 0,00% -3,06 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% 3,06
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 11.535,89 10,86% 11.037,31 9,74% -4,32% (498,58) 5.851,50 4,65% -46,98% (5.185,82)
Cuentas por cobrar empleados 0,00 0,00% 81,38 0,07% 100,00% 81,38 69,46 0,06% -14,64% (11,92)
Otras cuentas por cobrar 856,63 0,81% 668,72 0,59% -21,94% (187,92) 682,22 0,54% 2,02% 13,50
Inventarios 22.103,89 20,82% 19.065,02 16,82% -13,75% (3.038,87) 26.620,48 21,17% 39,63% 7.555,47
Importaciones en tráns i to 312,20 0,29% 2.039,43 1,80% 553,25% 1.727,23 1.695,22 1,35% -16,88% (344,21)
Anticipo proveedores 11.662,05 10,98% 2.192,85 1,93% -81,20% (9.469,20) 5.702,53 4,54% 160,05% 3.509,68
Gastos anticipados 545,70 0,51% 362,05 0,32% -33,65% (183,65) 474,50 0,38% 31,06% 112,44
Activos por impuestos corrientes 4.735,51 4,46% 4.628,86 4,08% -2,25% (106,65) 3.517,07 2,80% -24,02% (1.111,79)
ACTIVOS NO CORRIENTES 43.874,96 41,32% 61.337,47 54,12% 39,80% 17.462,51 62.917,77 50,05% 2,58% 1.580,30
Propiedad, planta y equipo 36.066,61 33,97% 54.307,08 47,91% 50,57% 18.240,46 56.337,71 44,81% 3,74% 2.030,63
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 7.612,00 7,17% 6.555,50 5,78% -13,88% (1.056,49) 6.080,50 4,84% -7,25% (475,00)
Activos intangibles 0,00 0,00% 75,64 0,07% 100,00% 75,64 85,20 0,07% 12,65% 9,57
Otros activos 196,35 0,18% 399,26 0,35% 103,34% 202,91 414,36 0,33% 3,78% 15,10
PASIVO 57.710,93 100,00% 67.322,87 100,00% 16,66% 9.611,94 74.450,92 100,00% 10,59% 7.128,05
PASIVOS CORRIENTES 39.992,97 69,30% 40.480,51 60,13% 1,22% 487,54 46.562,74 62,54% 15,03% 6.082,23
Obl igaciones financieras 18.211,57 31,56% 21.615,96 32,11% 18,69% 3.404,39 17.813,30 23,93% -17,59% (3.802,66)
Emis ion de obl igaciones 2.896,20 5,02% 3.438,67 5,11% 18,73% 542,47 3.412,05 4,58% -0,77% (26,61)
Cuentas por pagar comercia les 8.785,99 15,22% 5.810,79 8,63% -33,86% (2.975,20) 13.702,11 18,40% 135,80% 7.891,32
Cuentas por pagar relacionadas 7.403,50 12,83% 5.726,96 8,51% -22,65% (1.676,54) 4.786,95 6,43% -16,41% (940,01)
Cuentas por pagar empleados 293,48 0,51% 0,00 0,00% -100,00% (293,48) 0,00 0,00% 100,00% -
Otras cuentas por pagar 349,20 0,61% 57,38 0,09% -83,57% (291,82) 62,92 0,08% 9,65% 5,54
Anticipo de cl ientes 15,87 0,03% 15,47 0,02% -2,47% (0,39) 520,09 0,70% 3261,25% 504,61
Pas ivo por impuesto corrientes 509,05 0,88% 948,15 1,41% 86,26% 439,10 2.024,16 2,72% 113,48% 1.076,00
Provis iones socia les 1.528,11 2,65% 2.867,13 4,26% 87,63% 1.339,01 4.241,17 5,70% 47,92% 1.374,05
PASIVOS NO CORRIENTES 17.717,96 30,70% 26.842,37 39,87% 51,50% 9.124,40 27.888,18 37,46% 3,90% 1.045,82
Obl igaciones financieras 7.487,11 12,97% 17.382,49 25,82% 132,17% 9.895,38 21.548,93 28,94% 23,97% 4.166,44
Emis ion de obl igaciones 9.179,57 15,91% 8.150,70 12,11% -11,21% (1.028,88) 4.803,64 6,45% -41,06% (3.347,06)
Provis iones socia les 1.051,28 1,82% 1.309,18 1,94% 24,53% 257,90 1.535,62 2,06% 17,30% 226,43
PATRIMONIO 48.474,41 100,00% 46.022,23 100,00% -5,06% (2.452,17) 51.266,46 100,00% 11,39% 5.244,23 Capita l socia l 26.601,10 54,88% 26.601,10 57,80% 0,00% - 26.601,10 51,89% 0,00% - Reserva lega l 3.800,02 7,84% 3.807,96 8,27% 0,21% 7,94 3.820,07 7,45% 0,32% 12,11 Reserva facultativa 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% - Reserva de capita l 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Aporte a futuras capita l i zaciones 2.600,00 5,36% 0,00 0,00% -100,00% (2.600,00) 0,00 0,00% 100,00% -
Adopción primera vez NIIF 5.335,41 11,01% 5.335,41 11,59% 0,00% - 5.335,41 10,41% 0,00% -
Superávi t por rava lorización 9.117,73 18,81% 9.117,73 19,81% 0,00% - 9.117,73 17,78% 0,00% -
Otros resultados integra les 0,00 0,00% 33,69 0,07% 100,00% 33,69 72,24 0,14% 114,41% 38,55 Resultados acumulados 940,75 1,94% 1.005,27 2,18% 6,86% 64,52 821,18 1,60% -18,31% (184,09) Resultado del ejercicio 79,40 0,16% 121,07 0,26% 52,48% 41,67 5.498,74 10,73% 4441,60% 5.377,66
PASIVO MAS PATRIMONIO 106.185,34 100,00% 113.345,11 100,00% 6,74% 7.159,77 125.717,38 100,00% 10,92% 12.372,28
Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 37
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA INTERANUAL
Valor
Análisis
vertical %
Valor
Análisis
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Análisis
horizontal
%
Variación
en monto
ACTIVO 119.152,75 100,00% 126.445,11 100,00% 6,12% 7.292,37
ACTIVOS CORRIENTES 56.456,86 47,38% 62.343,19 49,30% 10,43% 5.886,33
Efectivo y equiva lentes de efectivo 396,69 0,33% 1.475,58 1,17% 271,98% 1.078,89
Invers iones temporales 1.613,04 1,35% 398,67 0,32% -75,28% -1.214,37
Cuentas por cobrar comercia les 10.415,41 8,74% 11.785,39 9,32% 13,15% 1.369,98
(-) Provis ión cuentas incobrables -3,06 0,00% 0,00 0,00% -100,00% 3,06
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 4.263,81 3,58% 4.420,99 3,50% 3,69% 157,17
Cuentas por cobrar empleados 79,25 0,07% 49,25 0,04% -37,86% -30,00
Otras cuentas por cobrar 800,59 0,67% 1.006,66 0,80% 25,74% 206,07
Inventarios 28.187,25 23,66% 34.960,52 27,65% 24,03% 6.773,27
Anticipo proveedores 6.133,89 5,15% 4.134,05 3,27% -32,60% -1.999,84
Gastos acticipados 645,79 0,54% 755,33 0,60% 16,96% 109,54
Impuestos corrientes 3.924,20 3,29% 3.356,75 2,65% -14,46% -567,45
ACTIVOS NO CORRIENTES 62.695,89 52,62% 64.101,93 50,70% 2,24% 1.406,04
Propiedad, planta y equipo 56.158,54 47,13% 58.047,43 45,91% 3,36% 1.888,89
Cuentas por cobrar relacionadas 5.833,22 4,90% 5.355,93 4,24% -8,18% -477,29
Cuentas por cobrar terceros 7,24 0,01% 0,00 0,00% -100,00% -7,24
Otras cuentas por cobrar 3,83 0,00% 0,64 0,00% -83,36% -3,19
Activos intangibles 88,14 0,07% 80,35 0,06% -8,84% -7,79
Activos disponibles para la venta 84,35 0,07% 80,66 0,06% -4,37% -3,69
Invers iones en subs idiarias/acciones 500,00 0,42% 500,00 0,40% 0,00% 0,00
Otros activos no corrientes 20,57 0,02% 36,92 0,03% 79,48% 16,35
PASIVO 64.757,62 100,00% 70.475,07 100,00% 8,83% 5.717,46
PASIVOS CORRIENTES 36.520,26 56,40% 51.421,08 72,96% 40,80% 14.900,82
Obl igaciones financieras 15.204,41 23,48% 26.327,82 37,36% 73,16% 11.123,41
Emis ión de obl igaciones 3.357,29 5,18% 3.353,12 4,76% -0,12% -4,17
Cuentas por pagar comercia les 8.413,74 12,99% 11.310,16 16,05% 34,42% 2.896,41
Cuentas por pagar relacionadas 4.254,57 6,57% 3.867,51 5,49% -9,10% -387,06
Cuentas por pagar accionis tas 178,11 0,28% 0,00 0,00% -100,00% -178,11
Otras cuentas por pagar 58,56 0,09% 133,78 0,19% 128,44% 75,22
Anticipo cl ientes 991,39 1,53% 887,16 1,26% -10,51% -104,23
Impuestos por pagar 310,79 0,48% 307,78 0,44% -0,97% -3,01
Provis iones socia les 3.145,80 4,86% 3.710,51 5,26% 17,95% 564,71
Otros pas ivos 605,59 0,94% 1.523,25 2,16% 151,53% 917,66
PASIVOS NO CORRIENTES 28.237,36 43,60% 19.054,00 27,04% -32,52% -9.183,36
Obl igaciones financieras 21.730,18 33,56% 15.889,57 22,55% -26,88% -5.840,61
Emis ión de obl igaciones 4.803,64 7,42% 1.456,58 2,07% -69,68% -3.347,06
Provis iones socia les 1.703,54 2,63% 1.707,84 2,42% 0,25% 4,30
PATRIMONIO 54.395,13 100,00% 55.970,04 100,00% 2,90% 1.574,91
Capita l socia l 26.601,10 48,90% 26.601,10 47,53% 0,00% 0,00
Reserva lega l 3.820,07 7,02% 4.369,94 7,81% 14,39% 549,87
Adopción primera vez NIIF 5.335,41 9,81% 5.335,41 9,53% 0,00% 0,00
Superávi t por rava lorización 9.151,42 16,82% 9.189,97 16,42% 0,42% 38,55
Resultados acumulados 821,18 1,51% 4.948,87 8,84% 502,65% 4.127,69
Resultado del ejercicio 8.665,96 15,93% 5.524,76 9,87% -36,25% -3.141,20
PASIVO MAS PATRIMONIO 119.152,75 100,00% 126.445,11 100,00% 6,12% 7.292,37
Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 38
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
Valor
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Ventas 86.732,01 100,00% 103.722,84 100,00% 19,59% 16.990,83 140.555,62 100,00% 35,51% 36.832,78 Costo de ventas 80.259,04 92,54% 95.116,97 91,70% 18,51% 14.857,93 122.570,60 87,20% 28,86% 27.453,63
Margen bruto 6.472,97 7,46% 8.605,86 8,30% 32,95% 2.132,90 17.985,02 12,80% 108,99% 9.379,16 (-) Gastos de operación (3.622,17) -4,18% (4.098,50) -3,95% 13,15% (476,34) (3.769,46) -2,68% -8,03% 329,05 (-) Gastos de ventas (1.732,11) -2,00% (1.491,50) -1,44% -13,89% 240,61 (1.919,95) -1,37% 28,73% (428,45) (-)Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 1.118,69 1,29% 3.015,86 2,91% 169,59% 1.897,17 12.295,62 8,75% 307,70% 9.279,75 (-) Gastos financieros (3.703,26) -4,27% (4.225,32) -4,07% 14,10% (522,07) (4.501,89) -3,20% 6,55% (276,57) Ingresos (gastos) no operacionales 3.224,39 3,72% 1.682,68 1,62% -47,81% (1.541,72) 720,36 0,51% -57,19% (962,32)
Utilidad antes de participación e impuestos 639,83 0,74% 473,21 0,46% -26,04% (166,62) 8.514,08 6,06% 1699,20% 8.040,87 Participación trabajadores (95,98) -0,11% (70,98) -0,07% -26,04% 24,99 (1.277,11) -0,91% 1699,21% (1.206,13)
Utilidad antes de impuestos 543,86 0,63% 402,23 0,39% -26,04% (141,62) 7.236,97 5,15% 1699,20% 6.834,74 Gasto por impuesto a la renta (464,45) -0,54% (281,16) -0,27% -39,46% 183,30 (1.738,23) -1,24% 518,24% (1.457,07)
Utilidad neta 79,40 0,09% 121,07 0,12% 52,48% 41,67 5.498,74 3,91% 4441,60% 5.377,66 Otros resultados integrales - 0,00% 33,69 0,03% 0,00% 33,69 38,55 0,03% 14,41% 4,85 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 79,40 0,09% 154,77 0,15% 94,92% 75,37 5.537,29 3,94% 3477,78% 5.382,52
Depreciación 2.631,54 3,03% 2.021,82 1,95% -23,17% (609,72) 2.100,27 1,49% 3,88% 78,45
EBITDA anualizado 3.750,23 4,32% 5.037,68 4,86% 34,33% 1.287,45 14.395,88 10,24% 185,76% 9.358,20
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2015 2016 2017
EUROFISH S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 39
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES INTERANUAL
Valor
An
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vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 127.561,71 100,00% 142.174,10 100,00% 11,46% 14.612,40
Costo de ventas 109.924,37 86,17% 126.931,51 89,28% 15,47% 17.007,14
Margen bruto 17.637,34 13,83% 15.242,59 10,72% -13,58% (2.394,75)
(-) Gastos de adminis tración (3.417,14) -2,68% (3.694,77) -2,60% 8,12% (277,63)
(-) Gastos de ventas (1.743,14) -1,37% (2.201,45) -1,55% 26,29% (458,31)
(-) Otros gastos (1.911,53) -1,50% (2.758,20) -1,94% 44,29% (846,68)
Utilidad operativa 10.565,54 8,28% 6.588,17 4,63% -37,64% (3.977,37)
(-) Gastos financieros (4.223,46) -3,31% (3.932,24) -2,77% -6,90% 291,22
Ingresos (gastos) no operacionales 2.323,88 1,82% 2.868,83 2,02% 23,45% 544,95
Utilidad antes de participación e impuestos 8.665,96 6,79% 5.524,76 3,89% -36,25% (3.141,20)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 8.665,96 6,79% 5.524,76 3,89% -36,25% (3.141,20)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 8.665,96 6,79% 5.524,76 3,89% -36,25% (3.141,20)
Depreciación y amortización 18,69 0,01% 26,67 0,02% 42,65% 7,97
EBITDA 10.584,23 8,30% 6.614,84 4,65% -37,50% -3969,39Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 40
CUENTAS PRINCIPALES
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Activo 106.185,34 113.345,11 125.717,38 126.445,11
Pas ivo 57.710,93 67.322,87 74.450,92 70.475,07
Patrimonio 48.474,41 46.022,23 51.266,46 55.970,04
Uti l idad neta 79,40 121,07 5.498,74 5.524,76
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Activo 106.185,34 113.345,11 125.717,38 126.445,11
Activo corriente 62.310,38 52.007,64 62.799,61 62.343,19
Activo no corriente 43.874,96 61.337,47 62.917,77 64.101,93
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Pas ivo 57.710,93 67.322,87 74.450,92 70.475,07
Pas ivo corriente 39.992,97 40.480,51 46.562,74 51.421,08
Pas ivo no corriente 17.717,96 26.842,37 27.888,18 19.054,00
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Patrimonio 48.474,41 46.022,23 51.266,46 55.970,04
Capita l socia l 26.601,10 26.601,10 26.601,10 26.601,10
Reserva legal 3.800,02 3.807,96 3.820,07 4.369,94
Reserva facultativa - - - -
Reserva de capita l - - - -
Aporte a futuras capita l i zaciones 2.600,00 - - -
Adopción primera vez NIIF 5.335,41 5.335,41 5.335,41 5.335,41
Superávit por ravalorización 9.117,73 9.117,73 9.117,73 9.189,97
Otros resultados integra les - 33,69 72,24 -
Resultados acumulados 940,75 1.005,27 821,18 4.948,87
Resultado del ejercicio 79,40 121,07 5.498,74 5.524,76
Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el
Emisor.
enero 2019
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 41
ÍNDICES FINANCIEROS
Cierre 2015 2016 NOVIEMBRE 2017 2017 NOVIEMBRE 2018Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 92,54% 91,70% 86,17% 87,20% 89,28%Margen Bruto/Ventas 7,46% 8,30% 13,83% 12,80% 10,72%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 0,74% 0,46% 6,79% 6,06% 3,89%Utilidad Operativa / Ventas 1,29% 2,91% 8,28% 8,75% 4,63%
Utilidad Neta / Ventas 0,09% 0,12% 6,79% 3,91% 3,89%
EBITDA / Ventas 4,32% 4,86% 8,30% 10,24% 4,65%EBITDA / Gastos financieros 101,27% 119,23% 250,61% 319,77% 168,22%
EBITDA / Deuda financiera CP 17,77% 20,11% 62,21% 67,82% 24,31%EBITDA / Deuda financiera LP 22,50% 19,73% 43,52% 54,63% 41,60%
Activo total/Pasivo total 184,00% 168,36% 184,00% 168,86% 179,42%Pasivo total / Activo total 54,35% 59,40% 54,35% 59,22% 55,74%
Pasivo corriente / Pasivo total 69,30% 60,13% 56,40% 62,54% 72,96%Deuda financiera / Pasivo total 65,45% 75,14% 69,64% 63,91% 66,73%
Apalancamiento financiero 0,78 1,10 0,83 0,93 0,84Apalancamiento operativo 5,79 2,85 1,67 1,46 2,31
Apalancamiento total 1,19 1,46 1,19 1,45 1,26
ROA 0,07% 0,11% 7,93% 4,37% 4,77%ROE 0,2% 0,3% 17,4% 10,7% 10,8%
Índice de endeudamiento 0,54 0,59 0,54 0,59 0,56
Días de inventario 99 72 85 78 91Rotación de la cartera 3,98 5,32 8,95 6,37 8,98
Capital de trabajo 22.317 11.527 19.937 16.237 10.922Días de cartera 90 68 40 56 40
Días de pago 69 40 33 48 36Prueba ácida 1,01 0,81 0,77 0,78 0,53
Índice de liquidez anual 1,56 1,28 1,55 1,35 1,21
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el
Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
EUROFISH S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
enero 2019
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PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
EUROFISH S.A.
2019 2020 2021
TOTAL TOTAL TOTAL
Ventas 166.994,13 180.353,66 192.978,42
Costo de ventas 150.712,20 162.769,18 174.163,02
Margen bruto 16.281,93 17.584,48 18.815,40
(-) Gastos de ventas -2.323,14 -2.555,45 -2.811,00
(-) Gastos de administración -3.964,93 -4.066,43 -4.170,53
(-) Otros gastos - - -
Utilidad operativa 9.993,86 10.962,60 11.833,87
(-) Gastos financieros -3.590,37 -3.066,01 -2.894,68
Ingresos/gastos no operacionales 3.256,39 3.516,90 3.763,08
Utilidad antes de participación 9.659,87 11.413,48 12.702,27
Participación trabajadores -1.448,98 -1.712,02 -1.905,34
Utilidad antes de impuestos 8.210,89 9.701,46 10.796,93
Gasto por impuesto a la renta -1.806,40 -2.134,32 -2.375,32
Utilidad antes de reservas 6.404,50 7.567,14 8.421,61
10% Reserva legal -640,45 -756,71 -842,16
Utilidad neta 5.764,05 6.810,43 7.579,44
enero 2019
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PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL
EUROFISH S.A. 2019 2020
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 4.404,80 4.839,63 5.470,60 271,69 1.234,88 2.038,67 3.728,77 5.285,56 Ingresos:
Ingresos operacionales 41.748,53 41.748,53 41.748,53 41.748,53 45.088,42 45.088,42 45.088,42 45.088,42 Ingresos no operacionales 814,10 814,10 814,10 814,10 879,22 879,22 879,22 879,22 Ingresos totales 42.562,63 42.562,63 42.562,63 42.562,63 45.967,64 45.967,64 45.967,64 45.967,64 Egresos:
Gastos operacionales 37.678,05 37.678,05 37.678,05 37.678,05 40.692,30 40.692,30 40.692,30 40.692,30 Gastos no operacionales 1.572,02 1.572,02 1.572,02 3.021,00 1.655,47 1.655,47 1.655,47 3.367,49 Depreciaciones - - - - - - - - Propiedad, planta y equipo - - - - - - - - Impuestos por pagar - - - -1.806,40 - - - -2.134,32 Egresos totales 39.250,07 39.250,07 39.250,07 38.892,65 42.347,77 42.347,77 42.347,77 41.925,47 Flujo operacional 3.312,56 3.312,56 3.312,56 3.669,98 3.619,87 3.619,87 3.619,87 4.042,17 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 897,59 897,59 897,59 897,59 766,50 766,50 766,50 766,50 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.143,37 947,23 6.777,12 972,43 1.212,81 1.008,32 1.141,62 1.012,57 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - Emisión de obligaciones vigentes 836,77 836,77 836,77 836,77 836,77 154,96 154,96 154,96 Emisión de obligaciones nuevas - - - - - - - - Total obligaciones 2.877,73 2.681,59 8.511,48 2.706,79 2.816,08 1.929,78 2.063,08 1.934,03 Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - - - - - - - - Flujo financiado 434,83 630,97 -5.198,92 963,19 803,79 1.690,10 1.556,79 2.108,14 Saldo flujo neto 4.839,63 5.470,60 271,69 1.234,88 2.038,67 3.728,77 5.285,56 7.393,71
