FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Curso: …...Universidad Nacional del Callao FACULTAD DE CIENCIAS...

Universidad Nacional del CallaoUniversidad Nacional del CallaoFACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICASFACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

Curso: Evaluación Privada de ProyectosCurso: Evaluación Privada de ProyectosCurso: Evaluación Privada de ProyectosCurso: Evaluación Privada de ProyectosCurso: Evaluación Privada de ProyectosCurso: Evaluación Privada de ProyectosCurso: Evaluación Privada de ProyectosCurso: Evaluación Privada de Proyectos

Tema 10:Tema 10:Análisis de Alternativas Análisis de Alternativas

de Financiamiento de Financiamiento de Financiamiento de Financiamiento

Profesor: George Sanchez Q.George Sanchez Q.George Sanchez Q.George Sanchez Q.Econ. PhD (c)Econ. PhD (c)Econ. PhD (c)Econ. PhD (c)

Agenda

� Efectos del financiamiento� Análisis del proyecto� Análisis del proyecto

desde el enfoque del financista� Tipos de financiamiento� El Project financing� Capacidad crediticia� Fuentes de financiamiento� Fuentes de financiamiento

� Leasing� Factoring� Emisión de bonos y acciones

�� Efectos del Efectos del financiamientofinanciamiento

Financiamiento de proyectosy sus efectos

� La forma de financiar los proyectos es � La forma de financiar los proyectos es neutral respecto al valor de los mismos

� En el mundo real, el financiamiento tiene efectos sobre el proyecto:

�Un efecto sobre el valor del proyecto

�Un efecto sobre el análisis del proyecto (la visión del banquero)

Financiamiento de proyectos y efectos sobre su valor

Con financiamiento� Con financiamiento

VANProyecto = VANCaso Base + VANEfectos financieros

Efectos financieros

� Costos de emisión (-)

� Aumento de la capacidad de endeudamiento de la empresa (+)

� Valor del escudo fiscal de los intereses (+)

� Costo de los problemas financieros (-)

Efectos financieros: Aumento de la capacidad de endeudamiento

� Si la empresa tiene un “techo” para su deuda (voluntario o impuesto por el mercado), un (voluntario o impuesto por el mercado), un proyecto adicional puede implicar un aumento de la capacidad de endeudarse

� ¿Es valioso ese aumento?

� En principio sí.

� ¿Por qué vale? � ¿Por qué vale?

� La mayor deuda genera un mayor ahorro impositivo por los intereses pagados

Costo de los problemas financieros: Costos de quiebra

� Quiebra: mecanismo legal que permite a los acreedores tomar el control cuando una firma incumple sus obligaciones

� Costos de quiebra: los costos de usar dicho � Costos de quiebra: los costos de usar dicho mecanismo

Costos de quiebra: Costos directos

� Son los costos legales y administrativos� Son los costos legales y administrativosderivados de una quiebra

�Memo: la pérdida de valor de la empresa esla causa, no la consecuencia de la quiebra

�Una empresa “muy endeudada” debe ofrecermás a sus acreedores � aumenta lamás a sus acreedores � aumenta laprobabilidad de default, aumenta los costoslegales y reduce su valor total

Costos de quiebra: Costos indirectos

� Son los derivados de la pérdida de eficiencia� Son los derivados de la pérdida de eficienciabajo una administración en quiebra

�Se generan en las restricciones legales

�Por ejemplo, la empresa puede tener problemasde liquidez, pero no poder vender activos paraobtenerla, por imposición legal o negativa de losobtenerla, por imposición legal o negativa de losacreedores

�Son costos difíciles de medir

Costo de los problemas financieros:Conflicto de intereses

� Con o sin quiebra, cuando hay problemas financieros � Con o sin quiebra, cuando hay problemas financieros los intereses de acreedores y accionistas pueden diferir

� Esos conflictos afectan la eficiencia de la empresa �son costosos� Vg., tendencia a aceptar proyectos riesgosos� Vg., tendencia a aceptar proyectos riesgosos

� Tendencia a rechazar proyectos atractivos si su aceptación implica invertir más fondos � pérdida de oportunidades

Costo de los problemas financieros: Tendencia a aceptar proyectos riesgosos

Empresa A (Valor libros - Sin proyecto)Empresa A (Valor libros - Sin proyecto)Capital de trabajo 20 50 BonosActivos Fijos 80 50 AccionesActivo 100 100 Pasivo + PN

Empresa A (Valor mercado - Sin proyecto)Empresa A (Valor mercado - Sin proyecto)Capital de trabajo 20 25 BonosActivos Fijos 10 5 AccionesActivo 30 30 Pasivo + PN

Costo de los problemas financieros: Tendencia a aceptar proyectos riesgosos

� Los accionistas de empresas muy endeudadas se � Los accionistas de empresas muy endeudadas se benefician cuando el riesgo del negocio aumenta

� Si el proyecto sale bien, los accionistas captan el valor agregado; si sale mal, la pérdida la captan sobre todo los acreedores

� Eso incrementa los incentivos para malas� Eso incrementa los incentivos para malasinversiones

� Sobre todo si existe probabilidad de default (y de evitarlo si el proyecto riesgoso sale bien)

Costo de los problemas financieros: Resistencia a financiar buenos proyectos

• Supongamos que aparece un proyecto rentable,

Proyecto Y0 1 VAN

• Supongamos que aparece un proyecto rentable, pero no hay dinero para financiarlo

• El dueño podría aportar los $10, pues el valor de la empresa aumentaría con el proyecto

0 1 VAN20%

FCF -10 18 5,00

Costo de los problemas financieros: Resistencia a financiar buenos proyectos

� Pero quizás no tenga incentivos para hacerlo, pues su propio VAN es negativosu propio VAN es negativo

Empresa A (Valor mercado - Con proyecto)Capital de trabajo 20 33 BonosActivos Fijos 25 12 AccionesActivo 45 45 Pasivo + PNActivo 45 45 Pasivo + PN

Los activos y el valor de la empresa aumentan en $15 =

VA (20%, 18)

El valor de mercado de las acciones aumenta sólo en $7 (el resto lo captan los bonos)

�� Análisis del proyecto Análisis del proyecto

desde el enfoque del desde el enfoque del

financistafinancistafinancistafinancista

Financiamiento de proyectos y efectos sobre su análisis

� Al financiar un proyecto por terceros, se introduce una visión diferente a la de los accionistas y una visión diferente a la de los accionistas y managers: la visión del “banquero”� (y del tenedor de bonos, del otorgante de leasing, etc.)

� El análisis del proyecto debe estimar no sólo su conveniencia para el accionista, sino la “bancabilidad” � la capacidad de endeudarse y “bancabilidad” � la capacidad de endeudarse y hacer frente a los compromisos

La “visión del banquero”

� ¿Por qué hay una “visión del banquero”?

� Diferencia de objetivos: los intereses de tomadores y prestamistas difieren en un punto central� Para el banquero, el repago es prioritario a la

sostenibilidad del proyectosostenibilidad del proyecto

� Información asimétrica: el banquero siempre conoce un poco menos el proyecto que el accionista/manager

El arte de otorgar créditos implica un delicado balance

Obtener Ganancias

Mantener estándares

Calidad/Cantidadde la cartera de préstamos

GananciasMantener estándares

de créditoControlar el

riesgo asumidoMinimizarpérdidas

Evaluar y aprovecharnuevas oportunidades

Proveer adecuadaLiquidez (al banco)

La decisión de financiar desde la óptica del Banco:Los cuatro aspectos críticos

� Solidez del proyecto� viabilidad técnica y � Solidez del proyecto� viabilidad técnica y económica

� Adecuación del préstamo a las necesidades del proyecto

� Relación riesgo/rentabilidad del Banco: riesgo del proyecto vs. rentabilidad esperada de la operaciónoperación

� Consistencia del proyecto y del cliente con los objetivos de cartera del Banco

Análisis del riesgo crediticio del cliente: Las 5C del crédito

� Character: condiciones morales de los dueños y � Character: condiciones morales de los dueños y gerentes de la empresa

� Capacidad de los mismos para conducir el negocio

� Condiciones del mercado y de la operación

� Cash, o fondos efectivos generados para repagar � Cash, o fondos efectivos generados para repagar la operación

� Colateral, o garantías que respalden la operación

Character

Es la calidad moral, la integridad y�Es la calidad moral, la integridad yla reputación del cliente.

�Es la principal de todas las “C”: nonohayhay sustitutosustituto parapara unun malmalcharacter.character.

�El cliente debe ser “digno decrédito”.

Capacidad

�Es la habilidad gerencial del cliente, suaptitud para estar en el negocio.

�Se refleja en el manejo profesional delemprendimiento y en el conocimientoemprendimiento y en el conocimientodel negocio.

Capital

�Son los fondos aportados por el�Son los fondos aportados por elcliente.

�Representa la confianza del mismoen el emprendimiento.

�Siempre debería haber un aporte de�Siempre debería haber un aporte decapital.

Colateral

�Es la garantía que puede ofrecer�Es la garantía que puede ofrecerun cliente.

��UnaUna buenabuena garantíagarantía mejoramejora ununbuenbuen préstamo,préstamo, peropero lala mejormejorgarantíagarantía nono convierteconvierte unungarantíagarantía nono convierteconvierte ununpréstamopréstamo malomalo enen unouno buenobueno.

Contexto

�Son los factores del entorno�Son los factores del entornoeconómico, social y político del cliente:

• su microeconomía: la empresa y el sector de actividad

• su macroeconomía: el país y la región• su macroeconomía: el país y la región

El Banco: Algunas políticas de crédito

� Principios crediticios

� Recordar que los principios de crédito no dependen � Recordar que los principios de crédito no dependen del monto del préstamo ni del tamaño de la empresa

� Conocimiento

� Entender perfectamente la economía de la industria donde opera el cliente y la posición del mismo en ella

� Entender el negocio del cliente y del proyecto

� Consistencia

� Controlar la consistencia del préstamo con los objetivos del Banco


� Características del préstamo

� Tener claros los supuestos y la validez de los mismos

� Asegurarse del destino y propósito del préstamo

� Tener claro si el cliente tiene otras fuentes de financiamiento

� Establecer una fecha de cancelación del préstamo

� Limitar el período de gracia� Limitar el período de gracia

� Limitar el plazo del préstamo

� Adaptar el monto al cash flow


� Garantía� Asegurarse del valor y la ejecutabilidad de la � Asegurarse del valor y la ejecutabilidad de la

garantía

� Tasa del préstamo� Establecer una tasa que tome en cuenta el riesgo� Ninguna tasa es buena si el préstamo no se cobra

� Contacto� Hacer una evaluación objetiva de la capacidad del � Hacer una evaluación objetiva de la capacidad del

cliente� Mantener contactos continuos y personales� Hacer un buen seguimiento del préstamo

�� Tipos de Tipos de financiamientofinanciamiento

Financiamiento de proyectos:Tipos

� Corto plazo

� Capital de trabajo� Capital de trabajo

� Descubiertos

� Créditos comerciales

� Factoring

� Mediano plazo

� Leasing

Se consideran en la definición del capital de trabajo

Se consideran en � Préstamos bancarios

� Bonos, ON,

� Commercial papers, etc.

Se consideran en el análisis del financiamiento del proyecto

Financiamiento de proyectos:Tipos

� Largo plazo� Largo plazo

� Préstamos bancarios

� Esp. sindicados

� Bonos, etc.

� Project finance

Se consideran en el análisis del financiamiento del proyecto

Financiamiento a mediano y largo plazo: características y consecuencias

Mayor plazoMayor riesgo crediticio por dificultad de prever Mayor plazo por dificultad de prever

el futuro

Mayor vinculaciónEmpresa y banquero

están “en el mismo bote”

Menor estandarizaciónSe requiere una

estructuración a medidaMenor estandarización estructuración a medida

Mayor complejidadMayor riesgo por mayor

cantidad de factores

Financiamiento bancario de largo plazo y project financing

� Dos tipos de financiamiento típico deproyectos son los préstamos sindicados yproyectos son los préstamos sindicados yel project financing

� La principal diferencia está en quién recae elpréstamo

� Sindicados � la empresa impulsora delproyecto

� Project financing� el propio proyecto

Préstamos sindicados:Descripción

� Es una operatoria para distribuir riesgos� Es una operatoria para distribuir riesgos

� El préstamo es concedido por un sindicato de bancos, i.e., un grupo de bancos que formalmente se compromete a apoyar al tomador para una determinada actividad

� El tomador se contacta con un leader, quien tiene la responsabilidad de armar el sindicato

Préstamos sindicados:Principales características

� Sindicación del crédito� Sindicación del crédito�Un banco líder nuclea a otras instituciones para

prestar una determinada suma

� Plazo�Normalmente se instrumenta para préstamos

de 3 ó 5 a 20 añosde 3 ó 5 a 20 años

� Tasas de interés�Usualmente, LIBOR más un plus, variable o fija

Préstamos sindicados:Principales características

� Moneda�Usualmente, moneda extranjera (básicamente

dólares)� Garantía

�Del tomador, real, o del proyecto (v.g., un porcentaje de los ingresos)

� Salida: � Salida: �Puede estructurarse para ser cancelado totalmente,

o como préstamo puente hasta la emisión de títulos de deuda, entre otras posibilidades

Préstamos sindicados:Principales tipos

� Tradicional: � El esquema explicado, con tasa fija o variable� El esquema explicado, con tasa fija o variable

� Revolving credit: � Los desembolsos y repagos son a discreción del deudor (con o

sin límites)

� Standby facility: � Permite al deudor demorar los desembolsos hasta que lo

decida. Por los saldos no desembolsados se paga una comisión de compromisode compromiso

� Multi-option facilities: � Préstamos con diferentes opciones, que se activan ante

determinados sucesos prefijados

Préstamos sindicados:Pasos para su implementación

� Negociación deudor – banco líder� Mandato otorgado � Mandato otorgado � Armado del sindicato � Definición de participación y roles� Primer borrador del acuerdo� Análisis del proyecto – Diseño del préstamo� Segundo borrador� Segundo borrador� Determinación de las condiciones del préstamo� Firma� Desembolso

Préstamos sindicados: Cláusulas tipo

� Principales condiciones del préstamo

Prestamista (único o varios)� Prestamista (único o varios)

� Tipo de préstamo

� Monto

� Disponibilidad de los fondos

� Vencimiento

� Interés: tasa; ajuste; cómputo

� Autoridades de aplicación

� Comisión de compromiso

Préstamos sindicados: Cláusulas tipo

� Cancelaciones anticipadas

� Garantías y convenios complementarios

� Cláusulas de hacer y de no hacer (covenants)

� Condiciones de desembolso� Condiciones de desembolso

� Incumplimiento

�� El El Project Project financingfinancingfinancingfinancing

Project financing:Definición

� El financiamiento de una unidad económica � El financiamiento de una unidad económica particular, donde el prestamista se basa en los activos de la unidad como garantía, y en los flujos generados por la misma como principal fuente de repago

� Las condiciones del préstamo se establecen en concordancia con las características de los flujosdel proyecto

Project financing:Condiciones

� La unidad económica o el conjunto de activos � La unidad económica o el conjunto de activos puede funcionar rentablemente de manera independiente

� Se puede constituir una entidad legal diferente para ser dueña, construir y operar el proyecto

� La compañía así creada puede financiarse sobre la base de los flujos del proyecto

� Se pueden emitir acciones y títulos de deuda

Project financing y préstamos a largo plazo: Diferencias

� La principal diferencia es que en project � La principal diferencia es que en project financing el proyecto es una entidad legal separada

� Los activos, contratos y flujos del proyecto se separan de la entidad madreseparan de la entidad madre

Project financing: Elementos típicos

� Acuerdo de completar el proyecto� Acuerdo de completar el proyecto

� Acuerdo de generación de fondos para pagar costos fijos y servicio de deuda � contratos de compra

� Seguridad de aporte de fondos por parte de los � Seguridad de aporte de fondos por parte de los responsables, ante el evento de cierre de operaciones

Project financing:Elementos básicos

Prestamistas

Activos del proyecto

Prestamistas

Fondos del préstamo

Repago del préstamo

Contratos de provisión Retorno a

inversoresApoyo al créditoP

rove

edor

es Materias primas

Fondos de equity

Contratos de compra

Com

pradores

Output

Inversores de equity

Inversores activos

crédito

Com

pradores

Lógica del project financing

� Para que sea exitoso requiere� Para que sea exitoso requiere

�Fuerte “comunidad de intereses” entre las partes (sus relaciones van a estar prefijadas contractualmente en detalle)

�Capacidad para efectuar contratos y mantenerlos a costos tolerablesmantenerlos a costos tolerables


�Mayor control de accionistas

�El proyecto distribuye los cash flowsdirectamente a los accionistas y acreedores.

�Permite a aquellos mantener más control sobre su uso que el financiamiento sobre su uso que el financiamiento tradicional (donde los fondos van a los managers)


� Reducción de incentivos negativos� Reducción de incentivos negativos� Una empresa muy endeudada puede tener

incentivos para no invertir� El financiamiento de proyectos los reduce al

permitir trabajar proyecto por proyecto y alinear mejor los intereses de acreedores y accionistasAl permitir mayor deuda, aumenta el valor de � Al permitir mayor deuda, aumenta el valor de los escudos impositivos


�Aumento de la eficiencia�El mayor control sobre los fondos

generados por el proyecto somete a losmanagers a la disciplina del mercado

�Nuevos proyectos deberán ser analizados endetalle para ser financiados vía projectfinancing, y no con el uso del free cash flowfinancing, y no con el uso del free cash flowde proyectos previos


� Reducción de la información asimétrica

� La forma en que un proyecto se financia envía información al mercado

� Las características del proyecto deben ser inferidas por los inversores en función de la forma de financiamiento y de la información que la empresa quiera y pueda dar � desincentivo para proyectos estratégicos

� Project financing permite conseguir fondos divulgando información sensible sólo a los involucrados, que tienen incentivos para mantener la confidencialidad

Project financing:Ventajas

�Captura de rentas económicas

�Por los contratos de provisión o venta del �Por los contratos de provisión o venta del producto

�Logro de economías de escala

�A través de la cooperación de productores en un mismo proyecto

�Distribución del riesgo

�Entre todos los participantes, de manera más explícita

Project financing:Ventajas

� Aumento de la capacidad de crédito

� El proyecto se financia con el crédito de otro (v.g., cuando hay contratos en firme)

� El proyecto acepta un leverage mayor que una empresa, o el leverage sumado de proyecto y empresa es mayor que en el caso de financiamiento típico

� Liberación del free cash flow� Liberación del free cash flow

� Los accionistas tienen más control sobre los fondos

� Menores costos de problemas financieros

� Los intereses están más en consonancia

Project financing:Desventajas

� Complejidad� Complejidad� Instrumentar contractualmente las relaciones entre

todas las partes, de manera equitativa, puede ser muycomplejo, y por ello costoso

�Mayor costo� Suele ser más costoso por la complejidad,

� porque el repago se basa en arreglos contractuales� porque el repago se basa en arreglos contractualesmás que por una promesa directa de pago

� porque genera mayores costos de transacciónentre las partes

�� Capacidad crediticiaCapacidad crediticia

Capacidad crediticia:Factores

� Valor de los activos del proyectoValor de los activos del proyecto

� En general, debido a que se usa en proyectos con inversiones importantes

� En particular, cuando son proyectos que implican la explotación de recursos naturales de existencia probada (esp. Gas, petróleo, forestación)

� Ingresos esperados del proyecto� Son la principal fuente de repago

Capacidad crediticia:Factores

� Relación deuda/equity

Para proyectos con inversiones importantes, cuanto � Para proyectos con inversiones importantes, cuanto más equity exista menos riesgo corren los acreedores (pues la deuda es senior del equity)

� Crédito de terceros vinculados

� La red de contratos con proveedores y clientes � La red de contratos con proveedores y clientes reduce el riesgo crediticio del proyecto

Reducción de riesgosdel proyecto

� Principales aportantes � inversores pasivosEquity y deuda� Equity y deuda

� Objetivo: recibir un retorno por su inversiónfinanciera

� Aceptan cierto riesgo de crédito

� Son reacios a soportar otros riesgos significativos� Comerciales� Comerciales� De terminación del proyecto� De aprovisionamiento, etc.

� Project financing � armado de una “red de seguridad”

“Red de seguridad”:Concepto

� Fortalece los flujos del proyecto� Disponibilidad de fondos para asegurar la terminación del � Disponibilidad de fondos para asegurar la terminación del

proyecto

� Fondos adicionales a los generados por el proyecto, para asegurar el repago de la deuda

� Es una precondición importante para armar la estructura de financiamiento del proyecto

� Toman la forma de contratos� Toman la forma de contratos� Aseguran el derecho de los acreedores de recibir los pagos

correspondientes

� Incluyen garantías sobre los activos y covenants

“Red de seguridad”:Principales tipos

� Durante la construcción� Durante la construcción

� Obligación de terminar el proyecto o repagar latotalidad de la deuda en caso contrario � los tomadoresdel préstamo deben aportar los fondos necesarios,aunque no estuvieran presupuestados

� La fuerza de esta obligación depende de varios factores.

� “Terminar el proyecto” significa que sea comercialmente� “Terminar el proyecto” significa que sea comercialmenteoperable

“Red de seguridad”:Principales tipos

� Durante la operación� Durante la operación

� Se busca fortalecer la capacidad de pago de ladeuda

� Usualmente toma la forma de contratos para laventa del producto o servicio del proyecto

� Pueden requerirse obligaciones adicionales, v.g., la deaportar fondos ante contingencias que determinenaportar fondos ante contingencias que determinenflujos negativos (usualmente, se consideran comoadelantos a futuras compras)

“Red de seguridad”:Tipos de contratos de compra y venta

� Take-if-Offered� Take-if-Offered

� El comprador se obliga a aceptar los productos o servicios del proyecto si éste puede generarlos

� Protege a los acreedores sólo si el proyecto tiene capacidad operativa

� Take-or-Pay� Take-or-Pay

� El comprador se obliga a aceptar o pagar por los productos o servicios del proyecto aun si no los utiliza.

� No es vinculante si el proyecto no puede generar los bienes o servicios


� Hell-or-High-Water

� El comprador “no tiene salida”: aún ante hechos fuera� El comprador “no tiene salida”: aún ante hechos fuerade su control debe pagar por los outputs, incluso siestos no se proveen efectivamente

� Throughput Agreement

� Se usa sobre todo en transporte de gas o petróleo. Losproductores de gas o petróleo se comprometen aproductores de gas o petróleo se comprometen aenviar determinada cantidad por un cierto tiempo através de un ducto (que es el proyecto)


� Cost-of-service� Cost-of-service

� Los compradores se obligan a cubrir un porcentajede los costos en retorno por un porcentaje del bien oservicio del proyecto

� En general, el pago debe hacerse aún cuando elproyecto no genere outputs.

� Protege a los acreedores de aumentos en costos� Protege a los acreedores de aumentos en costos

“Red de seguridad”: Otros acuerdos

� Acuerdo de provisión de materias primas Obliga a los proveedores a dar apoyo crediticio al � Obliga a los proveedores a dar apoyo crediticio al proyecto

� Acuerdo para proveer de materias primas o hacerse cargo de los costos si la provisión no es posible (supply-or-pay contracts)

� Acuerdo para suplir diferencias de caja� El firmante se obliga a cubrir eventuales desfasajes de

caja del proyecto� Estos aportes se suelen tomar como pagos a cuenta

para la adquisición de los bienes o servicios del proyecto

Estructura legal y administrativa

� Es uno de los puntos críticos

�¿Se establecerá una entidad legal separada?

�¿Qué organización tendrá?

�¿Qué vinculaciones con los “dueños” delproyecto?

Estructura legal y administrativa:Factores que influyen en el diseño

� Del negocioCantidad de socios, objetivos, habilidades e �Cantidad de socios, objetivos, habilidades e historia de cada uno

� Legales�Capacidades de hacer o no hacer de cada uno

de los socios

Regulatorios� Regulatorios�Regulaciones específicas de la industria donde

el proyecto se desempeñará

Estructura legal y administrativa:Factores que influyen en el diseño

� FinancierosPerfil de egresos e ingresos del proyecto� Perfil de egresos e ingresos del proyecto

� Costo de capital de cada uno de los participantes

� Estructura de deuda y perfil crediticio de cadaparticipante, y el esperado del proyecto

� Estructura de impuestos pertinente

� Jurisdiccionales� Jurisdiccionales� Los factores anteriores, según cómo los afectan las

distintas jurisdicciones en las cuales operará el proyecto

Estructura legal y administrativa:Ejemplo de una generadora eléctrica

Empresa de ingeniería

Distribuidora eléctrica local

Subsidiaria 1 Subsidiaria 2Empresa de generación

Inversores pasivos (equity) Bondholders

Planta de generación (proyecto)





Subsidiaria 1 Subsidiaria 2Empresa de generación

pasivos (equity) Bondholders

Acuerdo de compra de energía

Contrato de construcción e ingeniería


Compañía química

Distribuidora de gas

Acuerdo de compra de energía

Acuerdo de provisión de gas


Bancos



Subsidiaria 1 Subsidiaria 2Empresa de


Equity

Equity

Equity

Equity

DeudaEquity

Bancos

Deuda

Empresa de generación


Equity

Equity

Equity

Estimación de la capacidad de endeudamiento

� Este análisis busca estimar el monto total que el proyecto soporta ...proyecto soporta ...

� Suponiendo regularidad

� En un análisis detallado

� ... y el mantenimiento de unas ratios mínimas durante la vida del préstamodurante la vida del préstamo

� Cobertura de intereses

� Cobertura del servicio de la deuda

Estimación de la capacidad de endeudamiento suponiendo regularidad

� Información necesaria:

� R: Flujos de ingresos durante el primer año completo

� E: Flujos de egresos durante el primer año completo

� C: Gastos que no son salida de efectivo pero se deducen de impuestos para cada año

� T: Tasa marginal de impuestos

g , g : Tasas de crecimiento de ingresos y egresos� gR, gE: Tasas de crecimiento de ingresos y egresos

� kE, kD: Costo del equity y de la deuda

� N: Plazo del préstamo, desde el fin de la construcción

� M: Período de no generación de ingresos

�� Fuentes de Fuentes de financiamientofinanciamiento

��

�� LeasingLeasing

Qué es el Leasing

o Es el instrumento más moderno y versátil parafinanciar la incorporación de equipamiento,

Un instrumento moderno y versátil

financiar la incorporación de equipamiento,pagando un canon periódico por el uso de unbien, con una opción de compra final.

o Es la herramienta de financiación a largo plazomás poderosa y utilizada a nivel mundial paramás poderosa y utilizada a nivel mundial paraacompañar inversiones en Bienes de Capital

o Cánon: El monto y la periodicidad se determina convencionalmente.

o Opción de compra: Transmisión del dominio. El precio de ejercicio

Las principales características del Leasing

o Opción de compra: Transmisión del dominio. El precio de ejerciciodebe estar fijado en el contrato o ser determinable segúnprocedimientos pactados.

o Objeto: Pueden ser: cosas muebles e inmuebles, marcas, patentes omodelos industriales y software, de propiedad del dador o sobre losque el dador tenga la facultad de dar en leasing.

o Oponibilidad: Son oponibles a los acreedores de las partes los efectosdel contrato debidamente inscripto. Los acreedores del tomadordel contrato debidamente inscripto. Los acreedores del tomadorpueden subrogarse en los derechos de éste para ejercer la opción decompra.

El Tomador o cliente (empresa usuaria) que

Las partes involucradas

o El Tomador o cliente (empresa usuaria) quealquila un bien con la opción de comprarlo.

o El Dador (CGM Leasing) –propietario- que loda en leasing al tomador

o El Proveedor o “Vendor”.

� Principales cláusulas:•

Marco Regulatorio de los Contratos de Leasing

• Individualización de las Partes;

• Individualización del bien, el proveedor, y condiciones deentrega;

• Condiciones generales: Plazo, Canon, Monto, periodicidad ymoneda de pago;

• Condiciones sobre los gastos de conservación y uso del bien; yvinculadas a la estructura contractual.vinculadas a la estructura contractual.

• Exonerativas de responsabilidad por entrega y garantías deevicción y vicios redhibitorios;

• Relativas al ejercicio de la opción de compra:

• Cesión

Por qué las empresas toman Leasing

o MANEJO DE CAJA� Menores Costos al inicio� Menores Costos al inicio

� Pagos mensuales más bajos

� Mejora el flujo de caja

o BENEFICIOS IMPOSITIVOS� Deducibilidad del 100% canon como gasto

� Diferimiento del pago del IVA durante el contrato

o ACTUALIZACION TECNOLOGICA

• Transfiere el riesgo residual

• Opciones de Upgrades• Opciones de Upgrades

o FINANCIACION FUERA DE BALANCE• Ingresos Mejorados

• R.O.A.

• Mejora ratios financieros

• Evita activos inmovilizados

Modalidades del Leasing

� POR SU FINALIDAD� Leasing Operativo: Es una modalidad� Leasing Operativo: Es una modalidad

contractual de comercialización por la cual una empresa,generalmente fabricante o proveedora, se obliga a cedertemporalmente a una empresa arrendataria el uso de undeterminado bien, a cambio de una renta periódica,como contraprestación. técnica, etc.

� Leasing Financiero:A esta técnica definanciamiento, con presencia indiscutible ahora en laslegislaciones y en la jurisprudencia comparadas, se le definelegislaciones y en la jurisprudencia comparadas, se le definegeneralmente como “un contrato por el cual una de laspartes – empresa de leasing- se obliga a adquirir de untercero determinado bienes que la otra parte ha elegidopreviamente, contra el pago de un precio mutuamenteconvenido, para su uso y disfrute durante cierto tiempo


� POR LA NATURALEZA DEL BIENo Leasing Inmobiliario: Es un contrato en virtud del cual

una parte (el inversor o cedente en leasing) se obliga auna parte (el inversor o cedente en leasing) se obliga aadquirir o construir un inmueble de conformidad con losproyectos y directivas de las otra parte (explotador oadquirente en leasing) y darlo en uso a la otra parte por unlargo período de tiempo, mientras que el usuario se obliga apagar al concedente una indemnización calculada de acuerdoal capital invertido.

o Leasing Mobiliario: Es aquel contrato celebrado entre unaempresa de leasing y una usuaria, en el que la primera seobliga a adquirir y luego ceder el uso de un bien muebleobliga a adquirir y luego ceder el uso de un bien muebleelegido previamente por la segunda, por un plazodeterminado, a cambio del pago de un canon periódico comocontraprestación y finalizado el cual la usuaria puede adquirirel bien, previo pago del valor residual pactado, celebrar unnuevo contrato o devolverlo


� POR SU AMORTIZACION :

o Full Pay Out Leasing: A través de esta operacióno Full Pay Out Leasing: A través de esta operaciónfinanciera la empresa de leasing, con los pagosefectuados por la empresa usuaria, comocontraprestación, cubre íntegramente la inversiónefectuada en la adquisición del bien o bienes más,naturalmente, los gastos operativos, intereses y unbeneficio por el capital empleado en ella.

o Non Full Pay Out Leasing. En esta modalidad laempresa de leasing percibe una suma menor al costo delempresa de leasing percibe una suma menor al costo delbien, quedando, al final del contrato, un valor residualsin cubrir. Ante tal situación, la empresa financiera, encalidad de propietaria, recupera el bien y puede,posteriormente, venderlo o celebrar un nuevo contratode leasing

Beneficios para el tomador

� Paga el bien mientras lo utiliza, acompañando los flujos de fondos operativos.los flujos de fondos operativos.

� Financia el 100% de la inversión

� Obtiene ventajas fiscales

� Evita la obsolescencia tecnológica

� Mejora las relaciones técnicas del balance

� Se beneficia con los plazos más adecuados� Se beneficia con los plazos más adecuados

� Ventas repetitivas

� Cobra de contado.

� No necesita financiar a sus clientes

Comparativo Leasing/ Préstamo

PréstamoPréstamoPréstamoPréstamo AspectoAspectoAspectoAspecto LeasingLeasingLeasingLeasing

deudor propiedadpropiedadpropiedadpropiedad dador

el pago es un "fee" de uso. No hay

definida en el contrato tasa de interéstasa de interéstasa de interéstasa de interés

el pago es un "fee" de uso. No hay

tasa

basado en fortaleza crediticia plazoplazoplazoplazo basado en el bien

pagado un 100% valor residualvalor residualvalor residualvalor residual

opciones del tomador:

renovar,devolver, comprar

basado en downpayments y

período de repago esquemaesquemaesquemaesquema de de de de pagospagospagospagos

basado en el uso, vida útil y cash flow

del tomador

No incluído en el acuerdo mantenimientomantenimientomantenimientomantenimiento puede ser incluído en el acuerdoNo incluído en el acuerdo mantenimientomantenimientomantenimientomantenimiento puede ser incluído en el acuerdo

deudor beneficios impositivosbeneficios impositivosbeneficios impositivosbeneficios impositivos tomador

según requisitos del acreedor anticiposanticiposanticiposanticipos no se requieren

pagado por el deudor oblig fiscal por propiedadoblig fiscal por propiedadoblig fiscal por propiedadoblig fiscal por propiedad

del dador, pero reembolsado por el

tomador

contrato de financiación esquema contractualesquema contractualesquema contractualesquema contractual contrato Marco de leasing

�� FactoringFactoring

o FACTORING es un proceso de compra comercial decuentas por cobrar (Facturas) a una empresa con undescuento (Factor).

Definición

descuento (Factor).

o Es calificado por la doctrina científica como un contratoatípico, mixto y complejo, llamado a cubrir diversasfinalidades económicas y jurídicas del empresario poruna sociedad especializada, que se integran por diversasfunciones, aun cuando alguna de ellas no vengaespecialmente pactadaespecialmente pactada

o Actualmente las compañías deben extender los plazos depago a sus clientes, esto conlleva a problemas de flujo decaja que en algunos casos les genera problemas internos yexternos tanto con sus proveedores como sus clientes.

o La función de gestión, por la cual la entidad de factoring se encarga detodas las actividades empresariales que conlleva la función de gestionar elcobro de los créditos cedidos por el empresario, liberando a éste de la

Definición

cobro de los créditos cedidos por el empresario, liberando a éste de lacarga de medios materiales, y humanos que debería arbitrar en orden aobtener el abono de los mismos.

o La función de garantía, que en este supuesto la entidad de factoringasume, además, el riesgo de insolvencia del deudor cedido, adoptandouna finalidad de carácter aseguratorio.

o La función de financiación, que suele ser la más frecuente, en ella lasociedad de factoring anticipa al empresario el importe de los créditostransmitidos, permitiendo la obtención de una liquidez inmediata, que setransmitidos, permitiendo la obtención de una liquidez inmediata, que seconfigura como un anticipo de parte del nominal de cada crédito cedido,aparte de la recepción por la sociedad de factoring de un interés en lasuya".

o Principal.- Tiene esta característica por contarcon autonomía e independencia propias, es decir,

Características

con autonomía e independencia propias, es decir,no depende ni está subordinado a ningún otrocontrato, pudiendo existir por sí solo.

o Obligacional.- Porque su celebración sólo generaobligaciones, careciendo de efectos reales.

o Oneroso.- Porque impone prestaciones para cadauna de las partes que éstas ejecutan una a cambiouna de las partes que éstas ejecutan una a cambiode la otra (ventaja por desventaja), es decir, esopuesto al gratuito.

o Comercial o mercantil y de empresa.- Porque el factordebe necesariamente ser una entidad financiera (bancoo empresa de factoring debidamente autorizada) y el

Características

o empresa de factoring debidamente autorizada) y elcliente será una empresa comercial, industrial oprestadora de servicios.

o De colaboración.- Por cuanto el factor asiste a laempresa, prestándole servicios tales como el control delos créditos, la investigación de clientes, y sobretodo lacobranza judicial y extrajudicial (gestión de cobros) delos créditos vencidos, morosos, etc..los créditos vencidos, morosos, etc..

o Típico y nominado.- En el Perú, el Factoring cuenta conestas características por ser un Contrato que tieneregulación jurídica propia y nomen juris

oo ServicioServicio completo,completo, SinSin RecursoRecurso: Constituye elacuerdo más general, involucra, los servicios definanciamiento, asunción del riesgo donde el factor asume

ClasificaciClasificacióón del n del FactoringFactoring

financiamiento, asunción del riesgo donde el factor asumetodo el riesgo de incobralidad de las Cuentas por Cobrar delcliente, salvo que esta sea motivada por deficiencias delproducto o servicios entregados. Se le conoce tambiéncomo Factoring Puro.

oo FactoringFactoring concon RecursoRecurso: Son convenios de serviciocompleto pero que no involucra la asunción del riesgocompleto pero que no involucra la asunción del riesgocrediticio por parte de intermediarios financieros. Elcliente mantiene el riesgo de incobrabilidad por lo que alvencimiento de las Cuentas por Cobrar debe devolver alfactor el monto anticipado más los gastos e interesesacordados.

oo FactoringFactoring dede autoservicioautoservicio,. En este caso el vendedor(cliente) es sujeto de crédito, pero el intermediario no se

ClasificaciClasificacióónn del Factoringdel Factoring

compromete a asumir el riesgo por deudores insolventes, y es elcliente quien ejecuta la cobranza y lleva la administración de lascuentas del mayor de ventas, para decidir el monto de créditoque ofrecerá y el período de tiempo por el cual lo concederá.

oo FFactoringactoring alal vencimientovencimiento: Conocido como Factoring de“Precio Madurez”, constituye básicamente una operación deservicio completo pero sin financiamiento, el factor hará elservicio completo pero sin financiamiento, el factor hará elanálisis de los deudores y determinará el monto del créditoaprobado, que se comprometerá a pagar si el deudor no lo hace.

oo FactoringFactoring ComercialComercial:: consiste en ofrecer préstamoscolaterales con mayor flexibilidad que un Banco Comercial. Elprestamista recibe como respaldo de sus préstamos cualquier

ClasificaciClasificacióón del n del FactoringFactoring

prestamista recibe como respaldo de sus préstamos cualquiertipo de activos, pero principalmente carteras. Sin embargo alvencimiento el girador es solidario con el girado y el prestamistapuede cobrar a cualquier de los dos: a) Factoring Clásico: Es elque proporciona servicios de cobro, seguro y financiación y b)Factoring de Participación: Se origina cuando la partipación serealiza con la intervención de un banco.

oo FactoringFactoring ConvencionalConvencional concon notificaciónnotificación: El negociadoradelanta dinero inmediatamente después de la cesión a su favorde los créditos o facturas negociables, a su vez, el deudor esnotificado de la cesión que hecho su acreedor.

o Cliente Emisor (Generador de la factura)

Participes Del NegocioParticipes Del Negocio

o Cliente Emisor (Generador de la factura)

o Inversionista (Recursos)

o Cliente Pagador (Pago de facturas xtos/svcios)

oo Entidad Bancaria (Recaudadora)

o Empresa de Factoring

Participantes del NegocioParticipantes del Negocio

Facturas Cobranza

Emp de Factoring

Facturas Cobranza

Anticipo Pago Factura

Emisor Pagador

Bienes y Servicios

o FACTORING, es una forma de obtener recursos através de las cuentas por cobrar (Facturas) sin

En que se diferencia a un En que se diferencia a un préstamo?préstamo?

través de las cuentas por cobrar (Facturas) sinendeudar la compañía.

o Por intermedio del FACTORING las empresas no vana ver afectado su endeudamiento ya que el pasivo nose va a ver incrementado, permitiéndoles de estamanera, mejorar los resultados en sus balances paraasí poder lograr su fortalecimiento frente a laasí poder lograr su fortalecimiento frente a lacompetencia y acceder a créditos de la bancatradicional de un mayor plazo.

Factoring Leasing Vender Acciones

Venture capital

Préstamo Bancario

Inversionistas privados

Planes del Gobierno

Tramite ágil Si No No No No Varia No

Requiere garantías No Posible No No Si No Posible

FactoringFactoring v.sv.s OOtras tras AAlternativaslternativasde de FFinanciainanciamientomiento

Requiere garantías personales

No Posible No No Si No Posible

Días para desembolso 3-10 15-30 120-270 90-180 60-180 15-90 60-180

Aprobación basada en historia crediticia del cliente

No Si Si Si Si Si Si

Fondeo amarrado a las ventas

Si No No No No No No

Entrega de acciones No No Si Si No Si No

Entrega del control No No Posible Si No Posible Posible

Limitado al valor de los activos

No Si No No Si Posible Siactivos

Requiere rentabilidad No Usualmente Si Usualmente Si Usualmente Usualmente

Monitoreo permanente No No Si Si Si Si Si

Reduce costos indirectos Si No No No No No No

o Mejora el flujo de la caja sin incrementar el endeudamiento.

BeneficiosBeneficiosdel del FactoringFactoring

endeudamiento.o Mantenimiento de la posición de pasivos frente

al sector financiero.o Incrementa el poder de negociación frente a

terceros por pago de contado.o Facilita la realización de negocios en firme.o Permite el acceso a descuentos por pronto pago.o Permite el acceso a descuentos por pronto pago.o Mantener la estabilidad financiera de la

empresa frente a la insolvencia de los clientes.

o Este método de financiación es inconveniente y costoso cuando lasfacturas son numerosas y relativamente pequeñas en su cuantía,incrementa los costos administrativos necesarios.

DesveDesventajas ntajas

incrementa los costos administrativos necesarios.o Se considera la factorización con su signo de debilidad financiera que

puede efectuar los negocios futuros porque la empresa está usandocomo garantía un activo altamente líquido.

o una empresa que este en dificultades financieras temporales puederecibir muy poca ayuda.

o Las empresas que se dedican al Factoring son impersonales, por lotanto no toleran que su cliente se deteriore por algún problema,tanto no toleran que su cliente se deteriore por algún problema,porque es eliminada del mercado.

o El Factor sólo comprará la Cuentas por Cobrar que quiera, por lo quela selección dependerá de la calidad de las mismas, es decir, de suplazo, monto y posibilidad de recuperación.

�� Acciones y Acciones y BonosBonos

o Es él titulo o valor que refleja la parte alícuota (proporcional)

en que se divide una sociedad anónima y sirve para

Acciones

en que se divide una sociedad anónima y sirve para

representar a los accionistas, no se puede emitirse acciones

que no hallan sido suscritas, la acción es parte del

patrimonio de una empresa.

o Al comprar una acción no sólo se adquiere una parte de la

empresa, sino que se comparte el éxito o fracaso de la

misma. Hay dos formas básicas de obtener retorno en lamisma. Hay dos formas básicas de obtener retorno en la

inversión al comprar acciones en la bolsa. Una es

compartiendo las ganancias de la empresa (dividendos) y la

otra vendiendo la acción por un precio mayor al de compra.

o Comunes. Son las acciones que usualmente se negocian enlas bolsas. Sus propietarios esperan recibir dividendos en

Acciones

las bolsas. Sus propietarios esperan recibir dividendos enproporción a su participación en las utilidades de laempresa. Así mismo, otorgan derecho a voto en la"asamblea de accionistas", que es la máxima autoridad deuna empresa.

o Preferentes. Al igual que las acciones comunes, sonemitidas por empresas y negociadas en las bolsas. Estasacciones combinan algunas de las características de losacciones combinan algunas de las características de losbonos: garantizan a sus dueños un dividendo mínimo(intereses en el caso de bonos).

o A diferencia de las acciones comunes, no otorgan el derechode voto a sus titulares pero tienen preferencia en el pago dedividendos (primero se paga a las preferentes).

• Emisión de valores representativos de deuda u

Bonos

• Emisión de valores representativos de deuda uobligaciones, el emisor recibe recursos financieroslíquidos al momento de la colocación.

• BONOS CORPORATIVOS U ORDINARIOS:El inversionista que adquiere el Bono obtiene pagosperiódicos de intereses y cobra el valor nominal delmismo en la fecha de vencimiento.mismo en la fecha de vencimiento.

• BONOS CONVERTIBLES: A pesar que representanuna deuda que el emisor asume frente a su tenedor,pueden convertirse en acciones.

o BONOS SUBORDINADOS: En casos de

Bonos

o BONOS SUBORDINADOS: En casos deliquidación o insolvencia, la inversión se paga conlos activos de la empresa liquidada y solo en lamedida si hay recursos para ello.

o BONOS LEASING: Emisión de Bonos para realizar operaciones de arrendamiento financiero, con la operaciones de arrendamiento financiero, con la finalidad de captar fondos para ser destinados a financiar dichas operaciones (leasing.)

Gracias por suGracias por su

atención!!!!!!

[email protected]@gmail.com

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Curso: …...Universidad Nacional del Callao FACULTAD DE CIENCIAS...

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