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INFORME DE CLASIFICACION

CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A.

FEBRERO 2020

LINEAS DE BONOS

RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR

CLASIFICACION ASIGNADA EL 31.01.20

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.09.19

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CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A. INFORME DE CLASIFICACION

FEBRERO 2020

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos

líneas de bonos de Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco), refleja un Perfil de

Además, la clasificación contempla la presión transitoria en los indicadores financieros, asociada al desarrollo del proyecto MAPA, la que se verá compensada, en parte, por la rentabilización de las inversiones ya realizadas.

MAPA entraría en operación en el segundo trimestre del año 2021 y representaría una inversión cercana a los US$ 2.350 millones, el mayor monto desarrollado en la historia de la compañía. Contempla un incremento neto en la capacidad instalada de 1,27 millones de toneladas anuales, lo que consolidaría la posición de mercado de Arauco en dicho segmento.

Arauco es el segundo mayor productor de celulosa y paneles del mundo. Posee una estructura de costos competitiva a nivel mundial, factor que constituye su principal ventaja. Ésta, se sustenta en el rápido crecimiento de los bosques de Sudamérica, así como en un alto grado de integración hacia el recurso forestal, la energía y la logística, con una ubicación estratégica de bosques a plantas y puertos de embarque.

En 2019, los resultados de Arauco se vieron impactados por una fuerte caída en los precios internacionales de la celulosa, explicado por las mayores presiones sobre la situación comercial entre Estados Unidos de Norteamérica y China; sumado a una menor demanda a nivel global, los altos niveles de inventario y la ausencia de interrupciones en la producción mundial. De esta manera, al tercer trimestre de 2019, los ingresos registraron una disminución anual de un 9,8%, con un margen Ebitda ajustado del 22,4% (33,4% a septiembre de 2018).

Lo anterior, resultó en una menor generación de fondos de la operación respecto de lo inicialmente esperado, presionando de forma adicional la posición financiera de Arauco. Esto, reflejado en un stock de deuda financiera que, a septiembre de 2019, alcanzó los US$ 5.509

millones, registrando indicadores de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado y de Ebitda ajustado sobre gastos financieros de 3,5 veces y 5,1 veces, respectivamente, lo que se compara negativamente con el promedio de 2,9 veces y 5,5 veces, respectivamente, registrado en los últimos años.

Al tercer trimestre de 2019, la sociedad contaba con una liquidez calificada como

en caja y una capacidad de generación de fondos que, si bien ha estado más presionada en el último periodo, le permitiría hacer frente a sus vencimientos de deuda de corto plazo y a un mayor nivel de CAPEX. Ello, considerando el amplio acceso al mercado de capitales con que cuenta Arauco, reflejado en las recientes emisiones, las que han sido utilizadas para financiar parte de su plan de expansión y, a su vez, refinanciar pasivos financieros con vencimientos para los años 2021 y 2022.

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Considera el desarrollo de su actual plan de inversiones, enmarcado en un escenario adverso de precios de la celulosa. Lo anterior, resultando en una menor generación de fondos, con mayores necesidades de financiamiento externo, presionando sus indicadores crediticios por sobre lo proyectado inicialmente.

En contrapartida, las perspectivas continúan incorporando los buenos fundamentos que mantiene la oferta y la demanda por productos forestales a nivel global.

Feller Rate espera que la compañía mantenga un plan activo de políticas financieras, eficiencias operacionales y rentabilización de inversiones, de tal forma que su posición financiera se mantenga, de forma estructural, acorde con la categoría de riesgo actual.

ESCENARIO DE BAJA: Podría gatillarse como consecuencia de un deterioro prolongado en sus índices crediticios ante condiciones de mercado más complejas o políticas financieras más agresivas.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

Dic. 2019 Ene. 2020

Solvencia AA AA

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

2017 2018 Sep.19*

Ebitda (1) 1.375 1.841 922

Ebitda Aj. (2) 1.392 1.858 926

Margen Ebitda 26,2% 30,9% 22,3%

Margen Ebitda Aj. 26,6% 31,2% 22,4%

Endeudamiento total 1,0 1,0 1,1

Endeudamiento financiero 0,6 0,6 0,7

Ebitda Aj. / Gastos financieros 4,8 8,6 5,1

Deuda financiera / Ebitda Aj. 3,1 2,5 4,4

Deuda financiera neta / Ebitda Aj. 2,7 1,9 3,5

FCNO / Deuda Financiera 30,7% 31,5% 19,9%

Liquidez corriente 2,0 2,2 2,6

(1) Ebitda: Resultado operacional + depreciación y amortización. (2) Ebitda Aj: Ebitda + participación en las ganancias (pérdidas) de

asociadas y negocios conjuntos. (*) Cifras e indicadores anualizados donde corresponda

Perfil de Negocios: Fuerte

Principales Aspectos

Evaluados

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cto

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Eficiencia en su estructura de costos

Liderazgo en sus áreas de negocios

Diversificación de mercados

Industria intensiva en capital

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

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lida

Liquidez

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Coberturas

Exposición a precios internacionales

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave Condición de productor de celulosa de bajo costo a

nivel mundial.

Posición de liderazgo de mercado en sus áreas de negocios.

Creciente diversificación de mercados.

Industria intensiva en capital.

Satisfactoria posición de liquidez.

Márgenes expuestos a la volatilidad en el precio de la celulosa y otros productos forestales.

Adecuadas políticas financieras y buena capacidad de generación de caja operacional.

Plan de inversiones generará presiones transitorias sobre los indicadores de endeudamiento y cobertura.

Analista: Esteban Sánchez [email protected] (56) 22757-482 Felipe Pantoja [email protected] (56) 22757-0400

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INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2020



Solvencia AA

Perspectivas Estables

Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco) está posicionada como una de las mayores

empresas de productos forestales a nivel mundial, abarcando negocios de Celulosa, Maderas (incorpora Paneles y Madera Aserrada), Forestal y de Generación Eléctrica.

Su estrategia competitiva está basada en la alta productividad y el rápido crecimiento de sus plantaciones de manera sustentable; la ubicación estratégica de sus instalaciones productivas y la cercanía a los puertos de embarques; el uso de tecnología de punta y economías de escala; la investigación en busca de mejoras en calidad y productividad; lo que la han transformado en una de las principales compañías del mercado.

La compañía mantiene, de manera directa, activos y operaciones productivas en Chile, Argentina, Brasil, Canadá, Estados Unidos de Norteamérica y México. Este último, luego de que en enero de 2019 Arauco informara al mercado la adquisición de dos complejos industriales ubicados en Durango y Zitácuaro equipados para producir aglomerados (PB), tableros MDF, recubrimientos melamínicos y resinas, entre otros.

Adicionalmente, a través del joint venture el 50% de una planta de celulosa de eucaliptus en conjunto con la empresa sueco-finlandesa Stora Enso. Asimismo, desde el año 2016, conserva el 50% del capital accionario de Tableros

PB y OSB) y madera aserrada, y que cuenta con presencia en España, Portugal, Alemania y Sudáfrica.

Plan estratégico enfocado en fortalecer la competitividad y posición de mercado de Arauco en el mercado global

En los últimos años, la compañía ha desarrollado un plan estratégico con foco en consolidar su posición de mercado a nivel regional y global. Al respecto, las ampliaciones de capacidad, la diversificación de sus mercados y productos, el incremento en la eficiencia de sus plantas, en conjunto con la adquisición de activos productivos en diferentes puntos geográficos, han consolidado a Arauco como uno de los más grandes grupos forestales del mundo.

Entre las últimas inversiones realizadas destacan el proyecto Montes del Plata, el joint venture Sonae Arauco, la construcción de la planta MDP Grayling en Michigan, el desarrollo del

A lo anterior, se suma la reciente adquisición de los activos productivos de Masisa S.A. en México (Durango y Zitácuaro) por un monto cercano a los US$ 169 millones.

—

ARAUCO

impulsado por la fuerte demanda por pulpa en los principales mercados globales, la ausencia de proyectos de gran envergadura en el pipeline de la industria y el buen desempeño de las exportaciones forestales chilenas, aspectos que han derivado en la mantención de altos precios de la celulosa.

El proyecto contempla la construcción y puesta en marcha de una línea de producción de 1,56 millones de toneladas anuales de celulosa blanqueada de eucaliptus (Línea 3). Asimismo, considera el cese de las operaciones de la Línea 1 , por lo que la Planta Arauco tendría un incremento neto de capacidad de 1,27 millones de toneladas anuales, totalizando una capacidad instalada de 2,1 millones de toneladas por año.

Por otra parte, el proyecto considera la construcción de una línea de transmisión eléctrica con el objeto de autoabastecerse de energía y, a su vez, generar un excedente de suministro renovable en base a biomasa forestal para ser inyectado al Sistema Eléctrico Nacional (SEN).

Se espera que la ampliación y modernización de la Planta Arauco estén terminadas hacia el segundo trimestre del año 2021 y conllevarían una inversión total cercana a los US$ 2.350 millones, lo que representaría la mayor inversión realizada por la compañía.

Al 30 de septiembre de 2019, el proyecto MAPA evidenciaba un avance del 22%. Al respecto, durante el tercer trimestre de igual periodo comenzaron los trabajos civiles y electromecánicos y se adjudicaron los contratos para la construcción del edificio administrativo y otros.

PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE

Estructura de propiedad

Celulosa Arauco Constitución es controlada por Empresas Copec S.A. (99,98%), calificada en “AA/Estables” por Feller Rate.

Copec es el grupo de empresas industriales más grande de Chile, participando en una amplia gama de actividades económicas, incluyendo al sector forestal; la distribución de combustibles líquidos, gas licuado y gas natural; el sector pesquero; la generación eléctrica; y la minería.

El controlador final de Arauco es el Grupo Angelini, uno de los conglomerados empresariales más importantes de Sudamérica.

Ebitda por la línea de negocios

A diciembre de 2018

(*) El Ebitda asociado al segmento de generación eléctrica se encuentra incorporado en las líneas de negocios de Celulosa y Maderas.

Ingresos por líneas de negocios

En millones de US$

(*) Los ingresos asociados al segmento de generación eléctrica se encuentran incorporados en las líneas de negocios de Celulosa y Maderas.

Celulosa74,0%

Maderas20,2%

Forestal 5,8%

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

Celulosa Maderas Forestal y Otros

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Solvencia AA


Escenario adverso en los precios internacionales de sus principales productos generó presiones transitorias adicionales sobre su posición financiera

Dentro de los principales factores que afectan los resultados de la compañía están las variaciones a los precios de sus principales productos. Éstos, se transan en los mercados internacionales como commodities y están afectos a diversos factores que pueden generar considerables desajustes entre la oferta y la demanda.

En particular, los precios de los productos de la compañía se ven influenciados principalmente por la capacidad instalada de producción de las distintas industrias y la coyuntura económica de los principales demandantes de productos forestales, especialmente de Asia y Norteamérica.

Durante el último periodo analizado, los resultados de la compañía se vieron impactados de manera relevante a causa de un escenario adverso en el precio de la celulosa. Ello, a raíz de un deterioro en las relaciones comerciales entre Estados Unidos de Norteamérica y China, los altos niveles de inventario, las incertidumbres económicas y la producción ininterrumpida de celulosa a nivel global. De esta manera, durante los primeros tres trimestres de 2019, el precio internacional promedio de la celulosa registró caídas del 12,2%, 16,3% y 32,5%, respectivamente, respecto de iguales trimestres de 2018, mientras que, a igual periodo, el volumen de ventas exhibió una trayectoria más volátil, con variaciones del 4,4%, -13% y 10,5%, respectivamente.

En el mercado de madera aserrada (incluye plywood), la menor demanda global y la mayor oferta de Europa, Brasil y Rusia, resultaron en una tendencia a la baja en el precio promedio internacional de venta y menores volúmenes de venta.

En el mercado de paneles (MDF, PB y Melaminas), se observó una oferta y demanda más balanceada en América Latina, mientras que en Norteamérica las ventas se mantuvieron en un buen nivel. Así, en dicho segmento las ventas evidenciaron una tendencia al alza, lo que compensó la inclinación negativa en los precios promedio.

El deterioro en los precios internacionales ha resultado en una menor generación de flujos de la operación. Ello, enmarcado en la ejecución del proyecto MAPA, le ha significado a Arauco una mayor proporción de deuda financiera respecto de lo proyectado inicialmente. En particular, se espera un peak de endeudamiento durante el año 2020 a la espera de la puesta en marcha del proyecto hacia el año 2021.

Lo anterior, se vería mitigado por la alta productividad y las ventajas competitivas que la entidad mantiene sobre sus competidores, con una progresiva diversificación de operaciones. Por otro lado, las recientes señales positivas para un acuerdo comercial entre Estados Unidos de Norteamérica y China, en conjunto con los buenos fundamentos que mantiene la oferta y demanda por celulosa a nivel mundial, serían factores que contribuirían a fortalecer su valor en el mediano y largo plazo.

Feller Rate espera que la compañía mantenga un plan activo de políticas financieras, eficiencias operacionales y rentabilización de inversiones, de tal forma que su perfil financiero no se vea presionado de forma adicional.

Liderazgo de mercado en los principales segmentos de negocio en que participa

Celulosa Arauco posee una posición de liderazgo en los mercados en que participa. La compañía es el segundo mayor productor de celulosa a nivel global, con una capacidad instalada de 4,0 millones de toneladas por año. Esto, asociado a cinco plantas de producción en Chile y una en Argentina, sumado a la participación de Arauco en la planta Montes del Plata en Uruguay.

La producción de celulosa es la principal línea de negocios de la entidad, representando, a diciembre de 2018, un 74% de la generación de Ebitda en base proforma y un 51,1% de los ingresos consolidados. Cabe destacar que el desarrollo del proyecto MAPA consolidará aún más a Arauco como el segundo mayor productor a nivel global, incrementando la importancia relativa de dicho segmento en los resultados de la compañía.

Evolución precios - Celulosa

Netos en China – US$/Tonelada

Evolución ventas - Celulosa

Cifras en miles de ADt

Evolución ventas - Paneles

Cifras en miles de metros cúbicos

(*) Entre los años 2013 y 2015 incluye plywood.

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BHKP BSKP

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

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Solvencia AA


La segunda línea de negocios en importancia es la producción de maderas, la que considera la elaboración de paneles y madera aserrada. Al cierre de 2018, dicho segmento concentraba un 20,2% de la generación de Ebitda en base proforma y un 46,4% de los ingresos consolidados.

La compañía es el segundo mayor productor de paneles del mundo, con una capacidad instalada de 11 millones de m3 por año (incorpora el 50% de participación en Sonae Arauco), distribuidos en 32 plantas productoras (incluye plywood). Al respecto, la reciente incorporación de los activos productivos de Masisa S.A. en México le permitió incorporar dos complejos productivos ubicados en Durango y Zitácuaro, añadiendo una línea de tableros MDF con una capacidad instalada de hasta 250.000 m3 por año y tres líneas de aglomerados (PB) de una capacidad instalada total de 339.000 m3 anuales.

Adicionalmente, en el segmento de madera aserrada, la compañía cuenta con 5 plantas de remanufactura y 9 aserraderos que le permiten alcanzar una capacidad anual de 3,1 millones de m3 (lo que considera los activos asociados al 50% de participación en Sonae Arauco).

Por otra parte, la compañía participa en la generación de energía con 13 plantas de generación en Chile, Argentina y Uruguay, alcanzando una capacidad instalada de 779 MW. De esta forma, Arauco autoabastece sus requerimientos de energía en sus plantas productoras y cuenta con cerca de 284 MW de excedentes de Energías Renovables No Convencionales (ERNC) para ser inyectados a las respectivas redes nacionales. A diciembre de 2018, los ingresos por esta línea de negocios alcanzaron los US$ 87 millones.

Estructura de bajo costo y alta integración vertical de sus operaciones permiten obtener ventajas competitivas

Arauco posee una estructura de bajos costos a nivel mundial, factor que constituye su principal ventaja competitiva y le permite mantener resultados operacionales positivos incluso en la parte baja del ciclo de la industria.

Los bajos costos de producción se sustentan en el rápido crecimiento de los bosques en Sudamérica, ventaja que Arauco ha potenciado, mediante la aplicación de selección genética y de estudios de suelos, y que incide en un menor costo de la madera.

Su estructura de costos se ve también beneficiada por la eficiencia de sus plantas productivas y cercanía de sus instalaciones a los puertos de embarque, donde en algunos casos también participa en su propiedad como Coronel en Chile y Montes del Plata en Uruguay.

Arauco opera con un alto grado de integración hacia el recurso forestal y la energía. La empresa cuenta con el mayor patrimonio forestal de Sudamérica, con cerca de 1 millón de hectáreas plantadas, con reservas forestales que le permiten asegurar el suministro y la calidad de la materia prima.

Por otra parte, la compañía cuenta con 13 plantas generadoras de electricidad mediante el uso de biomasa (subproducto forestal) que le permiten satisfacer el 100% de sus requerimientos energéticos, garantizando la continuidad del suministro y menores costos.

Su condición de productor integrado le permite, además, aprovechar importantes sinergias en la producción, comercialización y distribución de sus diferentes productos.

Creciente diversificación de operaciones

Los resultados de la compañía dependen significativamente de la actividad económica y del marco regulatorio que rigen los principales mercados en los que vende sus productos. No obstante, esto se ve mitigado por una amplia diversificación de operación y de destinos.

Actualmente, la compañía comercializa sus productos en puntos de ventas a través de representantes, agentes de venta y oficinas comerciales en 28 países (llegando a más de 70), atendiendo sobre 4.446 clientes en los cinco continentes y gestionando la cadena de logística y de distribución mediante 208 puertos.

— DIVISIÓN CELULOSA

La compañía elabora celulosa de fibra larga (Chile y Argentina) y fibra corta (Chile y Uruguay), obteniendo, además, tres tipos de celulosa: blanqueada o kraft, cruda o sin blanquear y fluff.

Ventas por destino - Celulosa

A diciembre de 2018

Ventas por destino - Paneles

A diciembre de 2018

Ventas por destino - Madera Aserrada

A diciembre de 2018

China59%

Europa16%

América10%

Resto de Asia y

Otros 9%

Corea6%

USA y Canadá

55%

Brasil29%

Argentina6%

Chile5%

Otros5%

Asia y Oceanía

35%

América del Norte

30%

Chile 15%

Resto de América Latina

9%

Medio Oriente y

África 8%

Europa 4%

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Solvencia AA


En 2018, la venta total alcanzó las 3,7 millones de toneladas, cifra similar a lo observado al cierre de 2017. De éstas, un 44% correspondían a celulosa blanqueada de fibra corta (BHKP), un 39% correspondía a celulosa blanqueada de fibra larga (BSKP), un 13% a celulosa cruda de fibra larga (UKP) y un 4% a fluff.

El principal destino de las ventas de celulosa es China (59% en 2018), donde Arauco mantiene una posición de liderazgo en términos de costos de producción. Le siguen en importancia Europa (16%), América (10%), Asia (9%; excluyendo a China y Corea del Sur) y Corea del Sur (6%).

Por otro lado, se espera que a principios del año 2020 inicie operaciones el proyecto de Pulpa Textil, el que le daría la flexibilidad a la Planta Valdivia de elaborar celulosa papelera o pulpa textil (que se usa en la producción de viscosa, la que es usada como una alternativa al algodón). Con este proyecto, la compañía incorpora la primera planta de pulpa textil en Chile, aumentando su diversificación por tipo de producto.

— DIVISIÓN MADERAS

En el segmento de producción de paneles, la compañía elabora tableros MDF, PB, OSB y plywood. Lo anterior, a través de plantas propias en Chile, Argentina, Brasil, Estados Unidos, Canadá y México.

En 2018, la venta de paneles (excluye Sonae Arauco) alcanzó los 5,4 millones de m3, los que fueron comercializados mayoritariamente en Estados Unidos y Canadá (55%) y Brasil (29%). Los principales productos fabricados fueron tableros MDF (56%) y PB (41%).

En el segmento de madera aserrada, la compañía cuenta con capacidad productiva en Chile y Argentina.

A diciembre de 2018, la compañía vendió cerca de 2,8 millones de m3 (no considera a Sonae Arauco). De éstos, un 32% correspondía a madera seca, un 32% a madera verde, un 19% a plywood y un 15% a madera remanufacturada, siendo comercializados principalmente en Asia y Oceanía (36%), Norteamérica (29%) y América Latina (22%).

6





Solvencia AA


Resultados y márgenes:

Márgenes operacionales presionados ante un escenario adverso de precios de la celulosa

Los resultados obtenidos por Celulosa Arauco reflejan las fluctuaciones a las que están sujetos los precios y la demanda de sus principales segmentos: Celulosa y Maderas (incluye Paneles y Madera Aserrada), los cuales históricamente han representado más de un 95% de los ingresos consolidados de la compañía.

Durante el año 2018, los ingresos consolidados de Arauco se vieron beneficiados, principalmente, por el incremento en los precios de la celulosa. Adicionalmente, el negocio de Paneles exhibió un aumento en las ventas, impulsado por la demanda de la Costa Pacífica, México y Brasil. Lo anterior, permitió compensar la contención en precios y volúmenes de venta observada en la línea de Madera Aserrada.

A diciembre de 2018, los ingresos consolidados de la compañía alcanzaron los US$ 5.955 millones, registrando un aumento anual de un 13,7%, con un margen Ebitda ajustado (considera la participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos) del 31,2%, lo que se compara positivamente con el 23,1% promedio exhibido entre los años 2012 y 2017.

En los primeros nueve meses de 2019, los resultados de la compañía estuvieron fuertemente afectados por la relevante caída evidenciada en los precios internacionales de la celulosa. Lo anterior, debido mayoritariamente a las incertidumbres económicas asociadas a la situación comercial entre Estados Unidos de Norteamérica y China, el alto nivel de inventarios, una demanda global más débil y la ausencia de interrupciones en la producción mundial de celulosa.

A igual periodo, el segmento de Maderas registró una disminución en el precio promedio tanto para Paneles como para Madera Aserrada, sin embargo, fue compensado por un mayor volumen de ventas en el negocio de Paneles (8,4% acumulado), asociado principalmente a la adquisición de los activos de Masisa S.A. en México y a la entrada de la planta Grayling en Estados Unidos de Norteamérica.

A septiembre de 2019, la entidad evidenció una disminución en los ingresos consolidados del 9,8%, alcanzando los US$ 4.127 millones. A igual fecha, el margen Ebitda ajustado (considera la implementación de la IFRS 16) disminuyó hasta un 22,4%, desde el 33,4% observado a septiembre de 2018.

Por su parte, la capacidad de pago de la compañía (medida a través del indicador: flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) sobre deuda financiera) alcanzó, al tercer trimestre de 2019, un 19,9%, cifra que si bien es menor a lo registrado a igual periodo del año anterior (33,8%), se mantiene en línea con el promedio de los últimos años (21,8%).

Por otro lado, con posterioridad a los estados financieros, la situación comercial entre Estados Unidos de Norteamérica y China ha comenzado a dar signos de mejora, reflejado en la entrada en vigor de la primera parte del tratado con el que se rebajan los multimillonarios aranceles (por un valor de aproximadamente US$ 160.000 millones) impuestos por el país de América del Norte. A su vez, el tratado considera el compromiso de China para importar bienes desde Estados Unidos por un valor mínimo de US$ 200.000 millones.

Ello, en conjunto con la disminución en los inventarios globales de celulosa y la ausencia de nuevos proyectos de envergadura relevante para los próximos años, serían factores que podrían impulsar un fortalecimiento de los precios internacionales en el mediano y largo plazo, de tal forma que estos retomen la tendencia alcista observada desde el año 2017. Lo anterior, enmarcado en una demanda por productos forestales que mantiene sus perspectivas positivas para los próximos años.

Feller Rate espera que Celulosa Arauco mantenga sus márgenes operacionales y capacidad de generación en rangos acorde con la clasificación de riesgo actual.

Evolución de ingresos y márgenes

Ingresos en millones de US$

Evolución endeudamiento e indicadores de

solvencia

*Cifras a septiembre se presentan anualizadas

Evolución de la cobertura FCNOA sobre deuda financiera

*Cifras a septiembre se presentan anualizadas

POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA

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Sep.2019

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

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0,7

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0,9

2014 2015 2016 2017 2018 Sep.2018

Sep.2019

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera Ajustado / Ebitda Ajustado

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados

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30%

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2014 2015 2016 2017 2018 Sep.2018

Sep.2019

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Solvencia AA


Endeudamiento y coberturas:

Mayores presiones transitorias sobre indicadores crediticios que las proyectadas en el escenario original

En los últimos años, el plan de inversiones de la compañía ha considerado aumentos de capacidad y diversificación tanto orgánicos, como inorgánicos, que le han permitido mantener una adecuada capacidad de generación de fondos, aun en ciclos de menor dinamismo económico. Las ampliaciones de capacidad, así como la adquisición de activos han sido financiados mediante un mix balanceado de fondos de la operación y créditos otorgados por instituciones financieras y el mercado de capitales.

En línea con el plan estratégico de Arauco, el Directorio de la compañía anunció en 2018 la aprobación del proyecto Modernización y Ampliación de la Planta Arauco (MAPA). Dicha inversión, cuyo monto de realización está estimado en US$ 2.350 millones, está siendo financiado por recursos propios y externos.

A las necesidades de financiamiento asociadas al proyecto, se han sumado, durante 2019, las presiones sobre la capacidad de generación de fondos derivadas de las condiciones de mercado antes citadas. Así, ante la menor generación, la entidad ha hecho uso de una mayor proporción de deuda financiera respecto de lo proyectado en el escenario base.

Todo lo anterior, implicó un importante incremento en el stock de deuda financiera, pasando desde los US$ 4.582 millones al cierre de 2018, hasta los US$ 5.509 millones a septiembre de 2019 (incorpora los efectos asociados a la implementación de la IFRS 16), con un nivel de endeudamiento financiero de 0,7 veces (0,6 veces a 2018). Al respecto, en abril de 2019, Arauco completó a la colocación internacional de dos bonos bullet por US$ 500 millones cada uno y con vencimientos en 2029 y 2049, respectivamente.

Los fondos obtenidos de las emisiones antes citadas están siendo utilizados para financiar el proyecto MAPA y, en menor grado, fueron usados para recomprar parcialmente los bonos con vencimiento para los años 2019 y 2021. En línea con lo anterior, el perfil de vencimientos de la deuda se encontraba, al tercer trimestre de 2019, estructurado mayoritariamente en el largo plazo (89,9%).

En el periodo, la relación de deuda financiera sobre Ebitda ajustado alcanzó las 3,5 veces, desde las 1,9 veces registradas a diciembre de 2018. A su vez, el indicador de cobertura de gastos financieros alcanzó las 5,1 veces, cifra menor a las 8,7 veces alcanzadas al cierre de 2018.

La clasificación considera que el actual plan estratégico será financiado mediante un mix con mayor preponderancia de créditos otorgados por instituciones financiera y el mercado de capitales y, en menor medida, por fondos provenientes de la operación. Ante esto, se espera un peak de endeudamiento para el año 2020, a la espera de la puesta en marcha del proyecto MAPA hacia el año 2021.

En opinión de Feller Rate, las mayores presiones transitorias no implicarían un deterioro estructural sobre su calidad crediticia. Ello, considerando que la compañía mantendrá un plan activo de políticas financieras, eficiencias operacionales y rentabilización de inversiones, de tal forma que su posición financiera no se vea afectada de manera adicional.

Liquidez: Satisfactoria

A septiembre de 2019, Celulosa Arauco contaba con una liquidez calificada como aba un nivel de caja y equivalentes por US$ 1.142 millones y una

generación de flujos de la operación (FCNOA) que, en términos anuales, alcanzaba los US$ 1.098 millones, en comparación con vencimientos de deuda en el corto plazo por cerca de US$ 557 millones.

Adicionalmente, considera que la compañía cuenta con perfil de vencimientos estructurado principalmente en el largo plazo (89,9%) y un nivel de CAPEX para el 2020 por aproximadamente US$ 1.700 millones. Esta cifra responde al plan de inversiones y a la rentabilización de los proyectos realizados durante los últimos años.

Por otro lado, la flexibilidad financiera se ve favorecida por un amplio acceso de financiamiento tanto a través de líneas de crédito bancarias comprometidas (US$ 320 millones), como por financiamiento externo de largo plazo para proyectos de inversión de mayor envergadura. Al respecto, con posterioridad a la fecha de los estados financieros, Arauco realizó la colocación

Perfil de vencimientos de deuda financiera

*Cifras en millones de US$ a septiembre de 2019.

Principales fuentes de liquidez

Caja y equivalentes, a septiembre de 2019, por US$ 1.142 millones.

Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales usos de liquidez

Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

CAPEX asociado al plan de inversiones.

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

2019 2020 2021 2022 2023 2024 ymás

Préstamos Bancarios Obligaciones con el Público

8





Solvencia AA


en el mercado internacional de dos bonos sustentables por US$ 500 millones cada uno y un plazo de vencimiento al año 2030 y 2050, respectivamente, convirtiéndose en la primera compañía forestal de América Latina en emitir este tipo de bonos. Parte de éstos últimos fueron utilizados para realizar una oferta pública por los bonos con pagarés para los años 2021 y 2022 por un total de US$ 173 millones, mientras que el resto será utilizado para solventar su plan de expansión.

9

ANEXOS

CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2019



Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de dólares bajo IFRS

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Sept. 18 Sept. 19

Ingresos Ordinarios 4.299 5.146 5.343 5.147 4.761 5.238 5.955 4.574 4.127

Ebitda (1) 767 1.140 1.288 1.262 1.041 1.375 1.841 1.499 922

Ebitda Ajustado (2) 786 1.146 1.295 1.268 1.065 1.392 1.858 1.527 926

Resultado Operacional 203 520 581 555 292 619 1.114 946 290

Ingresos Financieros 23 19 31 50 30 20 21 13 22

Gastos Financieros -237 -233 -246 -263 -258 -288 -215 -159 -193

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 144 419 437 368 218 270 727 657 154

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 442 898 985 854 774 1.072 1.281 867 506

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (3)

618 1.103 1.143 1.066 936 1.315 1.441 988 645

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (4)

442 898 985 854 774 1.072 1.281 867 506

Inversiones en Activos fijos Netas -1.089 -719 -508 -451 -492 -629 -886 -552 -834

Inversiones en Acciones -264 -2 -11 -146 -16 -20 -18 -70

Flujo de Caja Libre Operacional -911 179 475 391 135 427 375 298 -399

Dividendos pagados -197 -140 -141 -143 -131 -122 -257 -115 -182

Flujo de Caja Disponible -1.108 39 334 248 4 306 118 183 -581

Movimiento en Empresas Relacionadas -159 -24

Otros movimientos de inversiones 7 31 14 8 -1 12 12 11 13

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -1.100 70 189 233 3 317 130 194 -567

Variación de capital patrimonial

Variación de deudas financieras 1.254 135 135 -668 92 -315 388 -23 655

Otros movimientos de financiamiento -1 -26 -20 -36 -3 -5 -32 -26 -21

Financiamiento con EERR

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 152 179 304 -471 92 -2 486 145 66

Caja Inicial 336 488 667 971 500 592 590 590 1.076

Caja Final 488 667 971 500 592 590 1.076 735 1.142

Caja y equivalentes (5) 488 667 971 500 592 590 1.076 735 1.142

Cuentas por Cobrar Clientes 898 752 763 749 716 830 854 1.008 785

Inventario 822 901 894 910 853 868 1.030 948 1.075

Deuda Financiera (6) 4.978 5.051 5.196 4.533 4.568 4.279 4.582 4.181 5.509

Activos Totales 14.260 14.493 14.748 13.670 14.006 13.995 14.594 14.212 15.282

Pasivos Totales 7.294 7.449 7.933 7.024 7.007 6.878 7.255 6.893 7.915

Patrimonio + Interés Minoritario 6.966 7.045 6.815 6.646 6.999 7.117 7.339 7.319 7.366

(*) Indicadores anualizados donde corresponda

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Resultado en Empresas Relacionadas.

(3) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.

(4) Flujo de Caja Operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.

(5) Caja y equivalentes: incorpora la cuenta efectivo y equivalentes al efectivo y parte de los otros activos financieros corrientes, como los títulos de deuda y otros.

(6) Deuda Financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

30 Enero 2015 29 Enero 2016 31 Enero 2017 31 Enero 2018 28 Julio 2018 31 Enero 2019 1 Febrero 2019 31 Enero 2020

Solvencia AA- AA- AA- AA- AA- AA AA AA

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos AA- AA- AA- AA- AA- AA AA AA

10

ANEXOS




Principales Indicadores Financieros

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Sept. 18 Sept. 19

Margen Bruto 26,4% 30,9% 31,6% 31,8% 26,5% 31,8% 37,5% 38,9% 28,3%

Margen Operacional (%) 4,7% 10,1% 10,9% 10,8% 6,1% 11,8% 18,7% 20,7% 7,0%

Margen Ebitda (%) 17,8% 22,1% 24,1% 24,5% 21,9% 26,2% 30,9% 32,8% 22,3%

Margen Ebitda Ajustado (%) 18,3% 22,3% 24,2% 24,6% 22,4% 26,6% 31,2% 33,4% 22,4%

Rentabilidad Patrimonial (%) 2,1% 5,9% 6,4% 5,5% 3,1% 3,8% 9,9% 10,1% 3,0%

Costo/Ventas 73,6% 69,1% 68,4% 68,2% 73,5% 68,2% 62,5% 61,1% 71,7%

Gav/Ventas 21,7% 20,8% 20,7% 21,0% 20,4% 19,9% 18,8% 18,2% 21,2%

Días de Cobro 75,2 52,6 51,4 52,4 54,1 57,1 51,6 61,5 51,3

Días de Pago 65,2 63,9 62,1 59,8 55,3 72,2 64,0 57,1 64,8

Días de Inventario 93,6 91,1 88,0 93,3 87,7 87,5 99,6 92,8 99,6

Endeudamiento total 1,0 1,1 1,2 1,1 1,0 1,0 1,0 0,9 1,1

Endeudamiento financiero 0,7 0,7 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,7

Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,6

Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 6,5 4,4 4,0 3,6 4,4 3,1 2,5 2,3 4,4

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (2) (vc) 6,3 4,4 4,0 3,6 4,3 3,1 2,5 2,2 4,4

Deuda Financ. Neta / Ebitda (1) (vc) 5,9 3,8 3,3 3,2 3,8 2,7 1,9 1,9 3,5

Deuda Financ. Neta / Ebitda Ajustado (2) (vc) 5,7 3,8 3,3 3,2 3,7 2,7 1,9 1,8 3,5

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 3,2 4,9 5,2 4,8 4,0 4,8 8,6 6,7 5,1

Ebitda ajustado (2) / Gastos Financieros(vc) 3,3 4,9 5,3 4,8 4,1 4,8 8,7 6,8 5,1

FCNO / Deuda Financiera (%) 12,4% 21,8% 22,0% 23,5% 20,5% 30,7% 31,5% 33,8% 19,9%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 13,8% 25,2% 27,1% 26,4% 23,5% 35,6% 41,1% 41,0% 25,1%

Liquidez Corriente (vc) 1,8 1,7 2,0 2,6 2,0 2,0 2,2 2,0 2,6

(*) Indicadores anualizados donde corresponda

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Resultado Empresas Relacionadas.

Características de los instrumentos

LINEAS DE BONOS 544 545 587 588 825 826

Fecha de inscripción 14-08-2008 14-08-2008 04-06-2009 04-06-2009 30-12-2015 30-12-2015

Monto de la línea UF 10 millones UF 10 millones UF 20 millones UF 20 millones UF 20 millones UF 20 millones

Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años 10 años 30 años

Series inscritas al amparo de la línea

- F - J, P, Q y R S T, U, V, W y X

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Covenants financieros Endeudamiento financiero neto <= 1,2 veces

Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficiente Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene

(1) Según escritura de fecha 29 de octubre de 2015, Repertorio N° 33.850-2015 de la 41ª Notaría de Santiago.

(2) Según escritura de fecha 29 de octubre de 2015, Repertorio N° 33.849-2015 de la 41ª Notaría de Santiago.

LINEAS DE BONOS 936 937

Fecha de inscripción 15-04-2019 15-04-2019

Monto de la línea UF 20 millones UF 20 millones

Plazo de la línea 10 años 30 años

Series inscritas al amparo de la línea - -

11

ANEXOS




Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie

de bonos

Covenants financieros Endeudamiento financiero neto <= 1,2 veces

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie F Serie J Serie P Serie Q Serie R Serie S

Al amparo de Línea de Bonos 545 588 588 588 588 825

Monto de la Emisión UF 7 millones UF 5 millones UF 5 millones UF 2 millones UF 5 millones UF 5 millones

Plazo de amortización 21 años 10 años 20 años 7 años 21 años 10 años

Pago de Intereses Semestrales Semestrales Semestrales Semestrales Semestrales Semestrales

Tasa de Interés 4,25% 3,25 4,0% 3,0% 3,6% 2,9%

Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene

EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie W Serie X

Al amparo de Línea de Bonos 826 826

Monto de la Emisión UF 3 millones UF 5,5 millones

Plazo de amortización 10 años 25 años

Pago de Intereses Semestrales Semestrales

Tasa de Interés 2,1% anual 2,7% anual

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

12

ANEXOS




Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

13

ANEXOS




Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,

sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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