FIAP - COMITÉ DE INVERSIONESSantiago, Agosto 2004

Regulación de Inversiones de los Fondos de Pensión (AFAP) en Uruguay

Ana Inés ZerbinoGerente de Inversiones

República AFAP

Sistema Previsional Doble Pilar(Reforma 1995)

• Se aporta el 15% del Salario

• El ahorro voluntario va a las AFAP

• No hay multifondos

US$ 400 (*)

US$ 1200

Tope de Ingreso

(*) A opción del Afiliado puede aportar 50% a la AFAP y 50% al BPS

Pilar de Reparto BPS

Pilar de Capitalización

Individual AFAP

Funcionamiento del sistema de capitalización individual

Empresa Aportación

Acreditación en cuentas de cada afiliado: 648.583

Trabajador

Inve

rsión

DistribuciónB.P.S.

US$ 7: mensuales

AFAP

1234

F.A.P.US$ 1.376.000.000

Al 31/07/2004

Fondo de Ahorro Previsional

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000Ju

l-04

Jul-

05

Jul-

06

Jul-

07

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08

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09

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10

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11

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19

Jul-

20

Jul-

21

Jul-

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Jul-

23

Jul-

24

FA

P S

iste

ma

(Mill

US

$)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

FA

P /

PB

I (%

)US$ 9.700:

FAP / PBIUS$ 1.376:

Operadores del Sistema de AFAP

AFAP AccionistasAfinidad AFAP Holbah Limited 100%

(Grupo Santander)

Integración AFAP Cofac 85,5%

Fucac 14,5%

República AFAP Banco República 51%

BPS 37%

Banco de Seguros 12%

Unión Capital AFAP Bank Boston 33,33%

Citibank 33,33%

Fondo de Recuperación

de Patrimonio Bancario 33,33%

Participación de Mercado

Unión Capital AFAP

República AFAP

Integración AFAP

Afinidad AFAP

56,73%

17,23%

8,34%17,70%

Porcentaje del Fondo de Ahorro Previsional administrado por AFAP al 31/7/2004

Rentabilidad del Fondo de Ahorro Previsional

Rentabilidad último año móvil en UI

0%

15%

30%

45%

Ju

l-97

En

e-9

8

Ju

l-98

En

e-9

9

Ju

l-99

En

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0

Ju

l-00

En

e-0

1

Ju

l-01

En

e-0

2

Ju

l-02

En

e-0

3

Ju

l-03

En

e-0

4

Ju

l-04

Rentabilidad último año móvil en U$S

-40%

-20%

0%

20%

40%

Ju

l-97

En

e-9

8

Ju

l-98

En

e-9

9

Ju

l-99

En

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0

Ju

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En

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1

Ju

l-01

En

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2

Ju

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En

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3

Ju

l-03

En

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4

Ju

l-04

Regulación de Inversiones

Criterios que regulan las Inversiones:

•Seguridad

•Rentabilidad

•Diversificación

•Compatibilidad de Plazos

Modelo de InversionesRestricciones

Cuantitativas (máximos)•Tipo de Instrumento

•Porcentaje del Fondo

•Porcentaje de la Emisión

•Tipo de Moneda

Entidad Reguladora •División dentro del Banco Central

•Dependiente de la Gerencia General

Menú y Límites de Inversión

Literal A) Valores emitidos por el Estado uruguayo

Literal B) Valores emitidos por el BHU y el BCU 30%

Literal C) Depósitos a plazo fijo 30%

Valores de empresas públicas o privadas

Cuotapartes de Fondos de Inversión

Títulos representativos de fideicomisos

Literal E)Valores representativos de inversiones de sectores productivos

20%

Literal F) Préstamos al consumo garantizados por empresas 15%

Compra - Venta de moneda extranjera en un mismo día 0,4%SI 0,4% FAP<US$ 1 MM => US$ 1 MILL / SI 0,4% FAP> US$ 2 MM => US$ 2MM

Límite máximo de inversiones en moneda extranjera

Compra - Venta de un instrumento en un mismo día

Literal D)

Límites Máximos como % del Fondo de Ahorro Previsional

40%

25%

60%

1,5%

60%

60%

Menú y Límites de Inversión

Mill. US$ Particip. Máximo

Literal A) Valores emitidos por el Estado uruguayo 761 55,3% 60%

Literal B) Valores emitidos por el BHU y el BCU 313 22,7% 30%

Literal C) Depósitos a plazo fijo 44 3,2% 30%

Valores de empresas públicas o privadas

Cuotapartes de Fondos de Inversión

Títulos representativos de fideicomisos

Literal E)Valores representativos de inversiones de sectores productivos

55 4,0% 20%

Literal F) Préstamos al consumo garantizados por empresas 18 1,3% 15%

Disponible 168 12,2%

Total 1.376

Composición del Activo de los Fondos de Ahorro Previsional al 31/7/2004

Literal D) 17 1,3% 25%

Activos Prohibidos

• Valores de: otras AFAP, empresas aseguradoras, sociedades financieras de inversión, empresas vinculadas a la AFAP

• Valores de: sociedades constituidas en el extranjero (con excepción

de las empresas de intermediación financiera autorizadas a operar en el país)

• Acciones escriturales, preferidas y de goce

Prohibición de realizar operaciones de caución o constituir prendas sobre el activo del FAP (incluye derivados)

Menú y Límites de Inversión

Acciones 10%

ON

Cuotapartes FICTít. representativos

de Fideicomisos

LÍMITES POR EMISIÓN

LÍMITES POR FIDUCIARIO

10%

50%

Disponibilidad Transitoria

1%

Certificados de Depósito

7%

Acciones

Obligaciones Negociables

Cuotapartes de FIC

Tít. representativos de Fideicomisos

Literal E Define BCU

Préstamos garantizados

10%

LÍMITES POR EMISOR COMO % DEL FAP

5% si >(AA-) 3% si ≤(AA-)

5% si >(AA-) 3% si ≤(AA-)

(*)

15%

(*) Empresas o Grupo Económico No Financiero, para Inst. Fin. => Lit D + E < 3 o 5%

7%

Otros Requisitos de la Inversiones

• Todas las transacciones de valores en un mercado formal (bolsas de valores registradas en el Banco Central)

• Requisitos instrumentos privados:

Mercado Primario con precio único de adquisición

Oferta Pública y Cotización en un Mercado Formal

Calificación de Riesgo ≥ BBB- local

Fondos Cerrados y Fideicomisos – prohibición de invertir en valores no permitidos para los FAP

Normativa de valorización

Precio de mercado

Cotización promedio ponderada de las operaciones realizadas en Bolsas y que superen el 1/10.000 del circulante del instrumento con un mínimo de US$ 5.000

Criterio general Valuación diaria a precio de mercado

Normativa de valorización (cont.)

• Si no hubiera precio de mercado…

MAYOR A UN AÑO MENOR A UN AÑO

Bonos del Tesoro Indice de Bonos TIR

Ult. Cot. < VN => Ult. Cot.Ult. Cot. ≥ VN => TIR

Acciones

Cuotapartes de FIC Idem FAP o Valor Actual Flujo de Fondos

INSTRUMENTODÍAS HASTA VENCIMIENTO

Obligaciones Negociables Ult.Cot. ≠ VN => TIR

Valor Neto Adquisición/Última Cotización

Títulos Representativos de Deuda - Idem ONFideicomiso Certificados de Participación - Idem FIC

Títulos Mixtos - Caso a caso

Normativa de valorización (cont.)

• Excepciones:

INSTRUMENTO VALUACIÓN

Literal E Caso a caso

Depósito a plazo fijo Capital más intereses

Certificados de DepósitoVN descontado a tasa de interés

de la operaciónCaída de calificación de riesgo por

debajo de grado inversor local70% de Ult. Cot. o de Valor Neto

de Adquisición

Incumplimiento intereses => 55% de Ult.Cot. o VNA

Incumpl. de int. o int. y amort:- sin acuerdo en AO=> 0,01% de Ult. Cot. o VNA- con acuerdo en AO=> Nuevo instrumento

Bono Global 2033

Bono UI Serie 1 (2012)

Incumplimiento de pago de instrumentos emitidos por empresas

privadas (parcial o total)

Fondeo

Normativa de valorización (cont.)

Instrumentos Valuados a Fondeo:

Máximo 20% del FAP

Desafectación permitida a los 4 años

Valor contable ≠ en ± 10% del PM

Valuación: precio de compra o precio de valuación del día anterior a la afectación

Bonos Global 2033

Desafectación permitida a los 4 años

Valuación a TIR

Ajuste a PM

Bono UI serie 1

(2012)

Custodia

Entidades habilitadas:

- Bancos que operan en el país

• Plazo: 1 día hábil a partir de la fecha de liquidación

• Obligación de custodiar el 100% de los activos del FAP y de la Reserva Especial

• No podrá designarse a una sociedad vinculada

- Banco Central Institución elegida por todas las AFAP

- Otras que el BCU específicamente autorice

• Cada AFAP debe contratar una única institución de custodia

Normativa:

Normas de Control de Conflicto de Interés

• Custodia: no puede realizarse en sociedades vinculadas a la AFAP ni a sus accionistas

• Prohibición de invertir en valores emitidos por empresas vinculadas a la administradora

• Muralla China: las AFAP deberán contar con mesas de operaciones físicamente separadas e independientes de las de sus empresas accionistas o vinculadas

• Norma de incompatibilidad: las personas que cumplan funciones de administración de carteras no podrán desempeñar funciones similares en empresas accionistas o vinculadas a la AFAP

• Prohibición de realizar operaciones entre activos del FAP

y la Administradora

Obligaciones y derechos de los FP como accionistas y tenedores de bonos

Obligaciones

ON, cuotapartes de FIC y títulos de fideicomisos financieros

Informar a BCU

Asistir a Asambleas Ordinarias y Extraordinarias

Formar parte del Comité de Vigilancia de FIC y Fideicomisos

Normas de Rentabilidad Mínima

Rentabilidad Mínima

Mínimo entre 2% anual y la rentabilidad real promedio del sistema menos 200 pb

Fondo de Fluctuación de Rentabilidad

Rentabilidad Máxima

Rentabilidad promedio del sistema incrementada en el máximo entre 200 pb y 50% de la rentabilidad promedio del sistema

exceso

Ejemplificación del Efecto de las Restricciones Cuantitativas

Se concluye que la inversión en el exterior habría permitido una mejor gestión por parte de las AFAP.

Portafolio Portafolio Portafoliohistórico eficiente en CVaR

media Varianza óptimo

Retorno prom. mensual 0,42% 0,68% 0,68%

Retorno prom. anual 5,2% 8,5% 8,5%

Desvío estándar 2,8% 1,0%

CVaR 7,4% 1,3%

Inversión óptima en el exterior 60% 59%

Período Mayo 1998- Set. 2003

Trabajo “Optimización de los portafolios de las AFAP con inversión en el exterior” de Marcos Rivero y María Valdés

Diagnóstico Preliminar

• Falta de independencia del regulador

• Alta concentración en títulos Estatales (78%)

• Disponibilidades excesivas (12%)

• Carteras muy similares (efecto manada)

• Problemas para diversificación: porque el mercado de capitales está muy poco desarrollado y por prohibición de invertir en el exterior

• Baja participación de inversión directa en el sector productivo

• Inexistencia de inversiones en renta variable

Muchas Gracias