Flash Mexico 20180223 e - pensionesbbva.com...del costo de ventas KOF 4T17: Resumen de los...

DISCLAIMER http://ws1.grupobbva.com/BBVA/dat/di/mercadosbursatiles/DISCLAIMER_MEX_02222018_e.pdf

Flash México México

México D.F., 23 de febrero de 2018 (00:40 CDT), Mercados, Equity

Noticias corporativas Ara 4T17: Cumplen con la guía anual; márgenes débiles en el 4T Bimbo 4T17: Ingresos y EBITDA del 4T17, en línea; resultado neto

decepcionante ante evento no recurrente en EE.UU. CReal: Guía fuerte y superior a nuestras estimaciones; reiteramos

Superior al Mercado Danhos 4T17: Resultados más fuertes de lo que esperábamos FIBRAMQ 4T17: Resultados del 4T17 y guía del DPA 2018e:

Menores a nuestros estimados; reiteramos Inferior al Mercado FUNO 4T17: Sólidos resultados (+7% vs. BBVAe); reiteramos

Superior al Mercado Gruma: Conferencia del 4T17: Tendencia lenta pero positiva

continuará en 2018 Herdez 4T17: De los mejores del sector, a pesar de las presiones

del costo de ventas KOF 4T17: Resumen de los resultados del 4T17: volúmenes en

México -2%; Venezuela pesa Volúmenes todavía débiles en México en el 1T18; renegociando opciones con TCCC

Mexchem: Puntos sobresalientes de la conferencia del 4T17

Noticias sectoriales Aeropuertos 4T17: Buenos números en términos generalizados;

reiteramos a Asur como nuestro favorito Conglomerados: Aún no hay un punto de inflexión

Perspectiva técnica de corto plazo

Observador del MercadoCierre %ult. %3m %YTD

IPC 48,969.6 0.9% 1.6% -0.8%

Dow Jones 24,962.5 0.7% 6.1% 1.0%

S&P 500 2,706.2 -0.2% 4.2% 1.0%

Bovespa (BR) 86,522.3 0.4% 16.1% 13.2%

Ipsa (CH) 5,726.1 0.3% 11.6% 2.9%

Fuente: BBVA GMR

Emisoras del IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

MEXCHEM 55.13 7.1 11.7 13.4

LAB 19.49 2.8 -10.9 -5.0

CUERVO 33.00 2.6 4.4 4.8

ALSEA 63.88 2.5 4.1 -0.8

CEMEX 13.50 1.7 -7.8 -8.2

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

VOLAR 16.61 -3.3 -9.2 5.6

NEMAK 13.57 -1.9 -2.1 -4.7

ALPEK 25.77 -1.7 15.5 9.9

LALA 28.52 -1.5 -5.5 3.3

ELEKTRA 615.24 -1.3 -23.3 -12.2

Fuente: BBVA GMR

Emisoras No IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

CREAL 25.92 3.9 -8.8 5.5

SARE 0.05 2.2 -42.7 -36.5

ICH 81.44 1.6 -2.2 -3.0

MFRISCO 11.81 1.5 0.9 3.3

HERDEZ 41.76 1.3 -2.3 -8.6

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

URBI 5.97 -3.7 -13.6 2.9

GEO 1.00 -2.9 -31.0 -21.3

C 1,418.13 -2.3 5.0 -3.5

AXTEL 4.55 -1.7 4.6 20.4

AZTECA 2.97 -1.3 -14.4 -15.1

Fuente: BBVA CER

México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

DISCLAIMER

http://ws1.grupobbva.com/BBVA/dat/di/mercadosbursatiles/DISCLAIMER_MEX_02222018_e.pdf Página 2

Flash México México D.F., 23 de febrero de 2018

Noticias corporativas

Consorcio Ara (Superior al Mercado) PO: MXN8.80. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN7.50.

Resultados 4T17: Cumplen con la guía anual; márgenes débiles en el 4T (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

ARA reportó resultados trimestrales superiores a nuestros estimados tanto de ingresos como de utilidades, pero menores a los que esperábamos al nivel de los márgenes trimestrales, ante los altos costos operativos. A pesar de la disminución del margen en el 4T, ARA cumplió con su última guía anual (revisada al alza durante el 2017) y superó de manera importante sus expectativas de generación de FEL para el año. Así, ARA empieza 2018 con una posición sólida en el balance y con una deuda neta equivalente al EBITDA anual. Así, esperamos una reacción neutra hacia los resultados del 4T17 de ARA, pero mantenemos nuestra recomendación de Superior al Mercado considerando la estabilización de los subsidios al segmento Social, combinada con expectativas positivas sectoriales hacia 2018. De hecho, la guía de la compañía (ingresos de +6% y margen neto de 10%) está en línea con nuestras estimaciones.

Conferencia telefónica. Consorcio ARA organizó su conferencia para hoy a las 10:00 a.m. hora de México; tel.: +1-734-385-4606; clave: 7369747. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

Ara: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto UPA)

Consolidados 4T17 4T16 AaA4T17eBBVA

vs. BBVA

vs. BBVA

(mn)Acum.

2017Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif.vs.

BBVA

Ingresos 2,203 2,071 6.3% 2,182 1.0% 21 8,348 7,633 9.4% 8,327 0.3%

EBITDA 308 303 1.7% 328 -6.1% -20 1,223 1,116 9.6% 1,243 -1.6%

Margen EBITDA (%) 14.0% 14.6% -0.6pp 15.0% -1.1pp 14.7% 14.6% 0.0pp 14.9% -0.3pp

D y A -13 -19 -32.1% -13 0.0% 0 -55 -69 -21.0% -55 0.0%

NCFR y otros -32 -28 12.8% -44 -27.3% 12 -146 -132 10.7% -158 -7.5%

EBIT 263 256 3.1% 272 -3.0% -8 1,022 914 11.8% 1,030 -0.8%

Utilidad neta 223 212 5.4% 200 11.8% 24 912 736 24.0% 888 2.7%

UPA (centavos) 17.1 16.2 5.5% 15.3 11.8% 2 69.7 56.1 24.3% 67.9 2.7%

Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017 2018e 2017 2018e 16-19e 16-19e 2017 2018e

ARA 9,804 12.7 11.7 8.0 7.4 6.9 8.5 1.1 1.2 Fuente: Estimados BBVA CER

Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

DISCLAIMER



Grupo Bimbo (Superior al Mercado) PO: MXN53.00. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN44.40.

Resultados 4T17: Ingresos y EBITDA del 4T17, en línea; resultado neto decepcionante ante evento no recurrente en EE.UU. (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

Los ingresos y EBITDA de Grupo Bimbo al 4T17 estuvieron en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, pero la utilidad neta de MXN427mn estuvo 65% por debajo de lo que esperábamos. Además, el resultado neto de la compañía reflejó ruido de eventos no recurrentes y que no tienen impacto en el efectivo, como estimábamos, y una tasa efectiva de impuestos de 75.3% (45.0% BBVAe). En este contexto, los puntos sobresalientes del 4T17 incluyen un crecimiento positivo de ventas en USD (+1%) en Norteamérica y menores gastos generales y de ventas en proporción a las ventas en México y Norteamérica; mientras que los puntos más débiles incluyeron mayores gastos de distribución en Canadá. Por lo anterior, nuestra visión favorable de las acciones de Grupo Bimbo no depende de este reporte, que está repleto de conceptos no recurrentes; más bien se basa en nuestras expectativas de mayor rentabilidad en la división de Norteamérica en 2018, pilar clave de nuestra tesis de inversión en esta emisora. De igual forma, recomendamos que los inversionistas compren acciones ante señales de debilidad durante la próxima sesión de operación.

Conferencia telefónica. La Administración ofrecerá su conferencia de resultados hoy, a las 11:00 a.m. ET/10:00 a.m. CT (Tels.: +1-412-317-2519, o +1-844-839-2191; clave: Grupo Bimbo). Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

Cap. Mdo. P/u (x) VE/EBITDA (x) Div. Y (%) (MXN mn) 2018e 2019e 2018e 2019e 2018e 2019e

BIMBO 208,869 23.2 19.5 2.8 2.5 0.6 0.7 Fuente: Estimados BBVA CER

Martha V. Shelton, CFA [email protected]

DISCLAIMER



Crédito Real (Superior al Mercado) PO: MXN42.30. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN25.92.

Guía fuerte y superior a nuestras estimaciones; reiteramos Superior al Mercado (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

En general, consideramos la guía de CReal para 2018 como positiva, y la compañía aclaró que no anticipa cambios relevantes en el negocio independientemente del resultado de las elecciones presidenciales en julio, un tema que parece ocupar los pensamientos de los inversionistas cada vez más. Como mencionamos en nuestro documento “CReal: Softer net profit, but loan growth picks up for a good start to the year”, publicado el miércoles, empezaremos a incorporar estos números (y guía) a nuestras estimaciones. En términos generales, existe un sesgo positivo en nuestros números ante la base ampliada de la cartera y un crecimiento más rápido del que esperábamos (aunque creemos que la expansión de la cartera total en México será más cercana al rango de 9-10% observado en 2017, ante las incertidumbres persistentes sobre las elecciones y el TLCAN, amén de la posibilidad de un ciclo restrictivo más rápido de la Fed). Por el lado negativo, el aumento de los costos de fondeo podría compensar, al menos parcialmente, este sesgo positivo derivado del crecimiento de la cartera. En nuestra nota del miércoles, reiteramos nuestra visión positiva de la emisora por motivos de valuación, y mantenemos nuestra recomendación de Superior al Mercado tras un incremento de 5% en el precio de la acción después del anuncio de los resultados. Aunque nuestro balance de riesgo-rendimiento nos lleva a preferir emisoras de mediana y alta capitalización en el segmento financiero que también ofrecen valuaciones atractivas (como GFNorte y BBajío), consideramos a CReal como una verdadera opción de valor profundo en el segmento de financieros de bajo valor de capitalización, para inversionistas menos sensibles a inversiones de baja liquidez. Cotizando con c.1x nuestro estimado del VL 2018e y en c.5x P/U 2018e, consideramos la valuación de CReal como atractiva. Fuente: La

compañía y estimados BBVA CER

Rodrigo Ortega [email protected]

DISCLAIMER



Fibra Danhos (Mantener) PO: MXN35.50. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN29.88.

Resultados 4T17: Resultados más fuertes de lo que esperábamos (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

Danhos entregó resultados más fuertes de lo que esperábamos, con sólidos indicadores operativos, un aumento en las rentas variables, y una maduración más rápida de las propiedades de apertura reciente. Así, anticipamos una reacción positiva del mercado pero reiteramos nuestra recomendación de Mantener, porque la valuación relativa permanece poco interesante (descuento de 15% vs. el NAV, en línea con el descuento sectorial de 16%); y un modesto rendimiento de dividendo (7.8% en el 4T17 en términos anualizados, ligeramente superior al rendimiento actual del MBono a 10 años de 7.6%). Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

Danhos: Resultados del 4T17 (MXN mn)

4T17 4T16 % Var.

AaABBVA 4T17e

% Dif. vs.

BBVAe% Dif.

(MXN mn)Acum.

2017Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif. vs.

BBVAe

Ingresos totales 1,188.0 960.6 23.7% 1,085.3 9.5% 102.7 4,136.7 3,106.1 33.2% 4,033.9 2.5%

NOI 935.0 734.4 27.3% 850.8 9.9% 84.2 3,253.6 2,393.0 36.0% 3,169.4 2.7%

Margen NOI 78.7% 76.5% 225.3 78.4% 31.1 78.7% 77.0% 78.6%

EBITDA 778.6 611.7 27.3% 709.0 9.8% 69.6 2,681.9 1,916.1 40.0% 2,612.3 2.7%

Margen EBITDA 65.5% 63.7% 185.8 65.3% 21.0 64.8% 61.7% 64.8%

AFFO 905.7 824.8 9.8% 809.6 11.9% 96.2 3,339.3 3,018.9 10.6% 3,243.1 3.0%

Margen FFO 76.2% 85.9% -962.5 74.6% 164.5 80.7% 97.2% 80.4%

DPA (MXN por CBFI) 0.58 0.54 7.4% 0.58 0.0% 0.0 1.13 1.05 7.6% 1.13 0.0%


Francisco Chávez [email protected]

Mauricio Hernández [email protected]

DISCLAIMER



Fibra Macquarie (Inferior al Mercado) PO: MXN22.50. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN20.39.

Resultados del 4T17 y guía del DPA 2018e: Menores a nuestros estimados; reiteramos Inferior al Mercado (ver nuestro reporte publicado el 23/02/2018)

Aunque el índice de retención y el diferencial de arrendamiento mejoraron en el 4T17, los resultados de FIBRAMQ estuvieron por debajo de nuestros estimados, ante una menor rentabilidad. Asimismo, la guía para la distribución de efectivo en 2018e (MXN1.56 por CBFI) fue inferior a nuestra estimación (MXN1.63e), y sigue siendo la menor razón de distribución del sector (68%-69%), que implica un modesto rendimiento de 7.7%, en línea con el rendimiento actual del MBono a 10 años. Con limitados catalizadores por delante, reiteramos nuestra recomendación de Inferior al Mercado con base en lo siguiente: i) modestos índices operativos, con las menores lecturas de retención, ocupación y diferencial de arrendamiento entre las FIBRAs industriales; ii) una exposición importante ante el riesgo del TLCAN; iii) limitada visibilidad de las distribuciones; iv) modesto rendimiento de dividendo; y v) una valuación justa, cotizándose con un descuento de 9% vs. el NAV (vs. el promedio sectorial de 16%). Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

FIBRAMQ: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto DPA)

4T17 4T16 % Var.

AaABBVA 4T17e

% Dif. vs.

BBVAe% Dif.

(MXN mn)Acum.

2017Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif. vs.

BBVAe

Ingresos totales 933.5 934.0 -0.1% 939.0 -0.6% -5.5 3,703.1 3,564.2 3.9% 3,708.5 -0.1%

NOI 794.0 819.8 -3.1% 834.5 -4.9% -40.5 3,220.8 3,068.0 5.0% 3,261.3 -1.2%

Margen NOI 85.1% 87.8% -272 88.9% -382 87.0% 86.1% 87.9%

EBITDA 735.7 760.4 -3.2% 776.2 -5.2% -40.5 2,993.3 2,837.6 5.5% 3,033.9 -1.3%

Margen EBITDA 78.8% 81.4% -260 82.7% -386 80.8% 79.6% 81.8%

AFFO 431.5 448.8 -3.9% 480.9 -10.3% -49.4 1,828.2 1,684.5 8.5% 1,877.6 -2.6%

Margen AFFO 46.2% 48.1% -183 51.2% -499 49.4% 47.3% 50.6%

DPA (MXN por CBFI) 0.375 0.440 -14.8% 0.375 0.0% 0.0 1.500 1.7600 -14.8% 1.50 0.0%




DISCLAIMER



Fibra Uno (Superior al Mercado) PO: MXN36.50. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN27.00.

Resultados 4T17: Sólidos resultados (+7% vs. BBVAe); reiteramos Superior al Mercado (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

FUNO entregó fuertes resultados, impulsados por sanos indicadores operativos (ocupación y diferencial de arrendamiento), y un trimestre más dinámico en términos de F&A. En este contexto, reiteramos nuestra visión positiva de FUNO, justificada por: i) la inminente recuperación de la distribución de efectivo (rendimiento de 7.7% 2018e), apoyada en el inicio de operaciones de varios proyectos en desarrollo; ii) mejor visibilidad en el programa de adquisiciones; iii) un balance de solidez duradera y una estrategia de arrendamiento competitiva; y iv) una valuación atractiva, cotizándose con un descuento de 26% vs. el NAV. Después de Terrafina, Fibra Uno es nuestro segundo favorito del sector Inmobiliario mexicano. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

FUNO: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto DPA)

4T17 4T16 % Var.

AaABBVA 4T17e

% Dif. vs.

BBVAe% Dif.

(MXN mn)Acum.

2017Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif. vs.

BBVAe

Ingresos totales 3,903.9 3,532.0 10.5% 3,632.8 7.5% 271.1 14,621.1 13,252.8 10.3% 14,350.0 1.9%

NOI 3,115.8 2,843.3 9.6% 2,924.3 6.5% 191.5 11,741.3 10,667.1 10.1% 11,549.8 1.7%

Margen NOI 79.8% 80.5% -69 80.5% -68 80.3% 80.5% 80.5%

EBITDA 2,911.3 2,670.9 9.0% 2,721.7 7.0% 189.5 10,987.8 9,988.4 10.0% 10,798.3 1.8%

Margen EBITDA 74.6% 75.6% -105 74.9% -35 75.2% 75.4% 75.2%

AFFO 1,903.0 1,674.5 13.6% 1,835.7 3.7% 67.3 6,733.1 6,383.3 5.5% 6,665.8 1.0%

Margen FFO 48.7% 47.4% 134 50.5% -178 46.1% 48.2% 46.5%

DPA (MXN por CBFI) 0.511 0.512 -0.2% 0.511 0.0% 0.0 2.054 1.9832 3.6% 2.05 0.0%

Fuente: Datos de la compañía y estimados BBVA CER



DISCLAIMER



Gruma (Superior al Mercado) PO: MXN296.00. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN223.68.

Conferencia del 4T17: Tendencia lenta pero positiva continuará en 2018 (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

El tono de la conferencia telefónica de Gruma al 4T17 fue positivo, pero no lo suficiente para representar un catalizador para la acción. En principio, la guía de 2018 anticipa incrementos de 2% en volúmenes y 6% en ingresos, en línea con nuestras estimaciones. Además, consideramos el estimado de un incremento del margen EBITDA de 20-30pb como conservador, pero esto dependerá mucho de las presiones en los precios de EE.UU. y los costos de maíz. Como hemos mencionado antes, nuestra visión positiva de Gruma está apoyada en los múltiplos accesibles en que se cotiza la acción, 13.6x y 8.1x, UPA y EBITDA 2019e, respectivamente.

La guía de 2018 estuvo básicamente en línea con nuestras estimaciones excepto por la tasa efectiva de impuestos. Por un lado, la compañía espera un incremento de 2.5%-3.0% AaA en los volúmenes consolidados y de 5.0% AaA en los ingresos, impulsado básicamente por mayores precios y una mejor mezcla de ventas en México y Europa. Por otro lado, el incremento estimado del margen EBITDA de 20-30bp, hacia 16.3%, también es congruente con nuestras estimaciones y superior al consenso. Sin embargo, creemos que esto podría ser conservador, ya que la compañía anticipa un incremento promedio de 50-100pb en los márgenes por región, apoyado en una mezcla de ventas más rentable, con la excepción de GIMSA (+20pb), que está más expuesto al riesgo de las elecciones presidenciales. Además, la tasa efectiva de impuestos de 26% es ligeramente inferior a nuestra estimación (28%) considerando la Reforma Fiscal en EE.UU., pero tendrá un impacto positivo en la generación de flujo y los múltiplos P/U adelantados.

Condiciones difíciles de mercado en EE.UU. Sin embargo, el calendario complicado del 4T17 podría distorsionar la comparación. En nuestra opinión, la compañía ha enfrentado de manera eficiente las continuas presiones de precio, mientras que los costos de maíz también parecen estables en la antesala del próximo anuncio de la FDA. Asimismo, continúan las negociaciones con clientes en el negocio de la tortilla con el fin de mejorar los volúmenes y mezcla de ventas, y se espera que la nueva planta en Dallas alcance plena operación en el 2T18, que implica menor gasto operativo y costos de fletes. En todo caso, tanto nosotros como la compañía observamos un margen adicional para ahorros (por ejemplo, migración de más líneas de producción) en los próximos años.

Coberturas de insumos ligeramente superiores a los precios de spot, pero ya incorporadas a la guía de Gruma. A mediados de 2017, Gruma anunció la cobertura de 100% de sus requerimientos de maíz de EE.UU. en 2018, con un precio promedio de USD3.9/bushel (+4.8% AaA, pero 5% por arriba del precio actual en el mercado spot). En cuanto al trigo, sabemos que Gruma ha contratado coberturas de 60% de los requerimientos de 2018 en un precio promedio de USD5.0/bushel (c.15 centavos menos respecto al precio promedio pagado en 2017, pero 11% superior al precio spot). En México, Gruma mencionó anteriormente que tiene una cobertura cambiaria favorable contratada por c.40% de sus requerimientos de USD (el tipo mencionado fue de MXN17.7/USD, 6% menor al tipo spot actual). Así, consideramos que estas coberturas ya están incorporadas a la guía de Gruma. Por otra parte, el aumento AaA de 28% en los inventarios, básicamente de maíz, durante el 4T17 permitirá a la emisora cumplir con su guía de una expansión de 20-30pb en los márgenes operativos en 2018. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER


GRUMA 96,751 14.2 14.8 10.0 9.3 6.1 5.9 1.3 1.7 Fuente: Estimados BBVA CER

Miguel Ulloa [email protected]

DISCLAIMER



Grupo Herdez (Superior al Mercado) PO: MXN50.00. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN41.76.

Resultados 4T17: De los mejores del sector, a pesar de las presiones del costo de ventas (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

Herdez reportó sólidos resultados del 4T17, con crecimiento de ingresos y EBITDA de 14.1% y 17.5% AaA, respectivamente, muy superiores a nuestras estimaciones de 6.6% y 7.9% (+10.4% y +17.0% para 2017, cada uno). Por un lado, la expansión del margen EBITDA mayor al estimado, de 48pb a 16.9% (16.4% en 2017), se explica básicamente por un buen apalancamiento operativo en la división básica y la recuperación del negocio de Congelados. Por otro lado, la UPA de MXN0.92 también estuvo por arriba de nuestro estimado de MXN0.43. Así, reiteramos Superior al Mercado en Herdez (PO de MXN50.00), ante la resistencia de la división básica de México y un notable crecimiento de dos dígitos en las VMT de Nutrisa.

Conferencia telefónica. Hoy, a las 11:00 a.m. hora de México, 12:00 p.m. hora de NY. Tel.: +1 (323) 794-2093 (internacional y México), +1 (800) 281-7973 (EE.UU. y Canadá); clave: 2869106. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

Herdez: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto UPA)

4T17 4T16

% Var. AaA

BBVA 4T17e

% Dif. vs. BBVAe

% Dif. (MXN mn)

Acum. 2017

Acum. 2016

% Var.AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif. vs.

BBVAe

Ventas 5,565 4,879 14.1% 5,368 3.7% 197 20,065 18,180 10.4% 19,703 1.8%

Utilidad bruta 2,159 2,039 5.9% 2,227 -3.1% -68 7,891 7,252 8.8% 7,795 1.2%

EBIT 814 690 18.0% 752 8.3% 62 2,790 2,363 18.1% 2,696 3.5%

EBITDA 938 799 17.4% 892 5.2% 46 3,295 2,816 17.0% 3,217 2.4%

Utilidad neta 396 166 138.6% 281 40.7% 115 1,046 717 45.9% 835 25.2%

UPA 0.92 0.39 138.6% 0.66 40.7% 0.27 2.44 1.67 45.9% 1.95 25.2%

Márgenes

Bruto 38.8% 41.8% -3.00 41.5% -2.70 39.3% 39.9% -0.56 39.6% -0.24

EBIT 14.6% 14.1% 0.48 14.0% 0.62 13.9% 13.0% 0.91 13.7% 0.22

EBITDA 16.9% 16.4% 0.48 16.6% 0.24 16.4% 15.5% 0.93 16.3% 0.09

Neto 7.1% 3.4% 3.71 5.2% 1.87 5.2% 3.9% 1.27 4.2% 0.97

Ventas

México básico 4,588 4,012 14.4% 4,451 3.1% 15,953 14,431 10.5% 15,652 1.9%

Congelados 601 530 13.4% 581 3.5% 2,882 2,592 11.2% 2,862 0.7%

México 5,189 4,542 14.2% 5,032 3.1% 18,835 17,023 10.6% 18,513 1.7%

Exportaciones 376 337 11.6% 336 12.0% 1,230 1,158 6.2% 1,189 3.4%

Total 5,565 4,879 14.1% 5,368 3.7% 20,065 18,180 10.4% 19,703 1.8%

EBITDA

México básico 877 819 7.1% 846 3.7% 2,888 2,634 9.6% 2,814 2.6%

Congelados 23 -43 -153.5% 23 -1.0% 277 103 168.9% 269 3.0%

México 900 776 16.0% 869 3.6% 3,165 2,737 15.6% 3,083 2.7%

Exportaciones 39 23 69.6% 23 70.9% 130 79 64.6% 134 -3.0%

Total 938 799 17.4% 892 5.2% 3,295 2,816 17.0% 3,217 2.4%


Miguel Ulloa [email protected]

DISCLAIMER




HERDEZ 18,040 21.6 20.9 14.0 12.8 9.3 3.2 3.4 2.3

Fuente: Estimados BBVA CER

DISCLAIMER



Coca-Cola FEMSA (Mantener) PO: MXN146.00. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN137.14.

Resultados 4T17: Resumen de los resultados del 4T17: volúmenes en México -2%; Venezuela pesa (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

Los ingresos y EBITDA consolidados de KOF estuvieron generalmente en línea con nuestras estimaciones (-3% y -2% inferior al consenso, respectivamente), mientras que un cambio en el reconocimiento de Venezuela al método de valor justo explica la pérdida neta de MXN24,000mn para el trimestre. Los volúmenes en México cayeron -2% AaA (vs. -1% BBVAe), mientras que el precio promedio por caja unidad en la división de México y Centroamérica aumentó en 5.2% (es decir, menor a la inflación promedio de 6.5% en México durante el trimestre). En Sudamérica, excluyendo Venezuela, estimamos una expansión del margen EBITDA trimestral de 470pb AaA, más de 200pb superior a nuestro estimado y probablemente explicada por menores precios de azúcar y PET, entre otros factores. Consideramos que la debilidad de los volúmenes en México y los precios negativos en términos reales en el negocio básico de México y CA no son buenos para la emisora; mantenemos nuestra preferencia por Arca Continental. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

Volúmenes todavía débiles en México en el 1T18; renegociando opciones con TCCC (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

Seguimos preocupados por los volúmenes de KOF en México, que cayeron 2% en el 4T17, y han sido modestos en lo que va de 2018 (estimamos un -3% en el 1T18). De igual forma, la debilidad observada en algunos de los estados productores de petróleo, combinada con una mayor competencia en el centro de México, contribuyó a generar estos resultados débiles. En términos de volumen, la Administración espera un mejor comportamiento en México durante el 2S18 vs. el 1S18 ante comparativos más sencillos; por otra parte, los aumentos de precios y un entorno esperado más favorable en los precios de insumos justifican la expectativa de la Administración, ante una estabilidad de márgenes en México en 2018 vs. el 2017 (en línea con BBVAe). Asimismo, la Administración comentó que los volúmenes en Filipinas cayeron 17%-18% en enero de 2018, y KOF está comenzando a renegociar el momento de las fechas de ejercicio de sus opciones con TCCC, considerando el cambio material en las circunstancias en dicho país. Por lo anterior, nos mantenemos neutros, con una recomendación de Mantener en Coca-Cola FEMSA debido a los fundamentales modestos en México, los riesgos en torno al impuesto especial en Filipinas y las incertidumbres relacionadas con la cerveza en Brasil. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) Div. Y (%) (MXN mn) 2018e 2019e 2018e 2019e 2018e 2019e

KOF 291,759 20.8 18.1 8.8 9.1 2.3 2.3 Fuente: Estimados BBVA CER

Martha V. Shelton, CFA [email protected]

DISCLAIMER



Mexichem (Superior al Mercado) PO: MXN60.70. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN55.13.

Puntos sobresalientes de la conferencia del 4T17 (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

La nota predominante durante la conferencia telefónica de Mexichem fue de optimismo. Por un lado, la Administración espera no solo beneficiarse del entorno favorable, con precios más altos y una fuerte demanda en sus tres líneas de negocio, sino también aprovechar la integración exitosa del negocio de PVC para escalar la cadena de valor. En nuestra opinión, esta perspectiva positiva se encuentra en las expectativas de Mexichem de un crecimiento de +20%-25% en el EBITDA. De igual forma, revisaremos nuestro modelo en las próximas semanas, pero observamos un potencial de alza de 12% en nuestro PO actual de MXN60.70/acción, (que incluye un aumento del 5% en el precio de la acción desde la apertura de ayer). Así, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado.

Guía de 2018. La compañía estima un crecimiento de 20%-25% en el EBITDA de 2018, que implica un total de USD1,330mn-1,390mn, incluyendo la contribución de 11 meses de Netafim. Además, el crecimiento orgánico representará la mitad de dicho avance (o +10%-12.5%, c.8%-10% considerando la maduración del cracker de OXY vs. el +4% contemplado en nuestras estimaciones), mientras que la contribución de Netafim, antes de sinergias, impulsará la otra mitad. Sin embargo, la Administración también estima un incremento del EBITDA de Netafim desde USD133mn en 2017 (margen de 14%) a USD200mn para 2020 (margen de 16%), una mejoría de 50% justificada básicamente por sinergias. La compañía no publica una guía desglosada por negocio, pero esperamos una expansión en los márgenes de todas las divisiones en 2018.

Asuntos varios.

Investigación CADE. De acuerdo con la Administración, el castigo de USD24mn, registrado en el 4T17, fue un cargo no recurrente con el fin de cubrir la posible responsabilidad en las continuas investigaciones de las autoridades de competencia en Brasil (CADE), relacionadas con prácticas entre 2003 y 2009.

Planta Pajaritos. La alianza estratégica con Pemex (PMV) sigue operando la planta de cloro-soda en el complejo de Veracruz. Actualmente no se contempla una expansión o diversificación de dicha unidad.

Endeudamiento. Se anticipa una expansión importante del apalancamiento después del cierre de la operación con Netafim en febrero de 2018 –desde 1.2x en diciembre de 2017 a 2.6x– pero esto regresaría a niveles más cercanos a 2.0x al cierre del año, en nuestra opinión. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) Div. Y (%) (USD mn) 2017 2018e 2017 2018e 2017 2018e

MEXCHEM 5,750 21.3 18.5 6.5 6.2 1.8 2.6

Fuente: Estimados BBVA CER

Jean Baptiste Bruny [email protected]

DISCLAIMER



Noticias sectoriales

Aeropuertos Asur (Superior al Mercado) PO: MXN397.00. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN340.90. GAP (Mantener) PO: MXN200.00. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN191.77. OMA (Superior al Mercado) PO: MXN113.00. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN96.78. Resultados 4T17: Buenos números en términos generalizados; reiteramos a Asur como nuestro favorito (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

Los grupos aeroportuarios reportaron sólidos resultados operativos, con incrementos anuales de ingresos y EBITDA en el rango de +5%-14% y +8%-17%, respectivamente. En primer lugar, Asur entregó números mejores que los esperados, impulsados por un sólido comportamiento de las operaciones en México y la consolidación de aeropuertos en el exterior. En cuanto a GAP, a pesar del fuerte incremento de ingresos, los números se vieron afectados por un aumento mayor al esperado en los costos, que provocó una contracción secuencial de 2pp en el margen EBITDA. Por último, los resultados de OMA estuvieron generalmente en línea con nuestras estimaciones, con un nuevo registro máximo en el margen EBITDA apoyado en una mayor tracción en los ingresos por pasajero. Así, reiteramos nuestra visión positiva del sector Aeroportuario y nuestras recomendaciones de Superior al Mercado para Asur (favorito) y OMA, ante sus sólidos fundamentales y atractivas valuaciones. Además, reiteramos nuestra visión neutra para GAP, pues consideramos que los buenos fundamentales y fuertes perspectivas de crecimiento ya se encuentran en el precio. Fuente: Las compañías y estimados

BBVA CER

Asur: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto UPA)

Consolidados 4T17 4T16 % Var.

AaABBVA 4T17e

% Dif. vs.

BBVAeDif.

(MXN mn)Acum.

2017Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif. vs. BBVAe

Ingresos ajus. 3,048 1,913 59.3% 2,969 2.6% 78 10,746 7,637 40.7% 10,667 0.7%

EBITDA 1,938 1,344 44.1% 1,797 7.8% 141 7,414 5,472 35.5% 7,273 1.9%

Margen 63.6% 70.3% -669 60.5% 306 69.0% 71.7% -266 68.2% 81

Utilidad neta 2,263 918 146.6% 833 171.7% 1430 5,834 3,629 60.8% 4,405 32.5%

Margen neto 74.2% 48.0% 2,628 28.0% 4,619 54.3% 47.5% 677 41.3% 1,300

UPA (MXN/acción) 7.5 3.1 146.6% 2.8 171.7% 4.8 19.45 12.10 60.8% 14.68 32.5%

LfL base *

Ingresos ajus. 2,177 1,913 13.8% 2,166 0.5% 11 9,029 7,637 18.2% 9,018 0.1%

EBITDA 1,574 1,344 17.1% 1,545 1.9% 29 6,571 5,472 20.1% 6,541 0.5%

Margen 72.3% 70.3% 206 71.3% 100 72.8% 71.7% 112 72.5% 24



DISCLAIMER



GAP: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto tráfico y UPA)

4T17 4T16 % Var.

AaABBVA 4T17e

% Dif. vs.

BBVAeDif.

(MXN mn)Acum.

2017 Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif. vs.

BBVAe

Tráfico 10,518 9,570 9.9% 10,518 0.0% 0 11,053 9,432 17.2% 11,053 0.0%

Ingresos ajus. 2,807 2,526 11.1% 2,869 -2.2% -62 11,053 9,432 17.2% 11,115 -0.6%

EBITDA 1,898 1,761 7.8% 1,982 -4.2% -84 7,725 6,583 17.3% 7,809 -1.1%

Margen EBITDA 67.6% 69.7% -209 69.1% -146 69.9% 69.8% 9 70.3% -36

Utilidad neta 898 921 -2.4% 1,042 -13.7% -143 4,681 3,164 47.9% 4,824 -3.0%

Margen neto 32.0% 36.5% -445 36.3% -430 42.3% 33.5% 880 43.4% -105

UPA (MXN/acción) 1.6 1.6 -2.4% 1.9 -13.7% -0.3 8.34 5.64 47.9% 8.60 -3.0%


OMA: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto UPA)

4T17 4T16 % Var.

AaABBVA 4T17e

% Dif. vs.

BBVAeDif.

(MXN mn)Acum.

2017Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif. vs.

BBVAe

Tráfico (PAX mn) 5.0 4.9 1.8% 5.0 0.0% 0 19.7 18.8 4.8% 19.7 0.0%

Ingresos ajustados 1,480 1,415 4.6% 1,514 -2.2% -34 5,803 5,205 11.5% 5,837 -0.6%

EBITDA 999 879 13.6% 988 1.1% 11 3,829 3,323 15.2% 3,818 0.3%

Margen EBITDA 67.5% 62.2% 534 65.3% 222 66.0% 63.8% 214 65.4% 57

Utilidad neta 621 567 9.6% 537 15.6% 84 2,128 1,870 13.8% 2,044 4.1%

Margen neto 42.0% 40.0% 191 35.5% 647 36.7% 35.9% 74 35.0% 165

UPA (MXN/acción) 1.6 1.4 9.6% 1.4 15.6% 0.2 5.4 4.7 13.8% 5.2 4.1%



ASUR 102,270 22.8 18.9 15.5 12.2 17.4 23.8 1.7 2.1 GAP 107,583 23.0 22.2 15.1 13.9 18.4 11.6 4.5 5.0 OMA 38,109 17.6 16.5 10.8 10.0 10.1 10.4 3.9 4.5 Fuente: Estimados BBVA CER

DISCLAIMER



Conglomerados Alfa (Mantener) PO: MXN22.50. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN22.85. Alpek (Inferior al Mercado) PO: MXN19.40. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN25.77. Nemak (Mantener) PO: MXN15.40. Precio de cierre al 22/02/2018 MXN13.57. Aún no hay un punto de inflexión (ver nuestro reporte publicado el 22/02/2018)

Alfa reportó un fuerte conjunto de resultados al 4T17, con un EBITDA ajustado de USD541mn, 8% superior a nuestro estimado, que implicó una mejoría secuencial de 10%. Todas las divisiones clave reportaron crecimiento de dos dígitos. Sin embargo, no consideramos esto como un punto de inflexión para la compañía, ante la guía prudente del EBITDA en 2018 –USD2,170mn, todavía 6% por debajo del máximo de 2016– y el tono cauteloso de la Administración durante la conferencia. En este sentido, decidimos reiterar nuestra recomendación de Mantener, una posición apoyada además en el potencial de baja de 2% implícito en nuestro nuevo PO de MXN22.50/acción (desde MXN21.30).

Por negocio, cabe destacar:

Nemak. Si bien el EBITDA del 4T17 estuvo en línea con nuestras expectativas, el fabricante de autopartes dio claramente la sorpresa negativa en estos resultados, con un guía de EBITDA en 2018 de USD700mn, una disminución AaA de 7% y 7% menor a nuestra estimación (-12% vs. el consenso). Hemos ajustado nuestra recomendación de Nemak hacia Mantener, con un nuevo PO de MXN15.40 (desde MXN16.40)..

Alpek. A pesar de la impresionante recuperación operativa reportada en el 4T17, el repunte de 47% en el precio de la acción desde sus mínimos de 2017 nos hace creer que dicha mejoría ya está incorporada al precio, con el VE/EBITDA adelantado en niveles históricos. En este sentido, aunque aumentamos de manera importante nuestro PO hacia MXN19.40 (desde MXN16.00), con el fin de reflejar mejor el objetivo optimista para el EBITDA 2018e (con riesgo a la baja), mantenemos nuestra recomendación de Inferior al Mercado ante las importantes dudas que aún tenemos sobre la emisora. Fuente: Las compañías y estimados BBVA CER

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) EBITDA TCAC (%) (USD mn) 2018e 2019e 2018e 2019e 17-19e

ALFA 6,203 17.2 14.2 6.2 5.9 3.3 ALPEK 2,929 18.1 17.4 8.4 8.1 3.6 NEMAK 2,245 11.2 10.0 5.0 4.6 1.9 Fuente: Estimados BBVA CER

Jean Baptiste Bruny [email protected]

DISCLAIMER




México y EE.UU. IPC: 48,970pts (+0.9%); Rentable: 278pts (+0.8%); Dow Jones: 24,962pts (+0.7%); S&P: 2,706pts (-0.2%)

El IPC opera al alza con una ganancia de +0.9% (+434pts) con un volumen de 253mn de acciones, la mayor operación en las últimas 5 jornadas. Aunque con este movimiento logró recuperar los puntos que había perdido en las dos sesiones anteriores, el IPC se mantiene dentro del rango de operación de la semana y por debajo de los promedios móviles de 30, 50 y 200 días. Con esto, solo podremos considerar la continuidad del movimiento de recuperación hasta que el IPC logre rebasar los 49,635pts. El promedio de 10 días nos sigue otorgando el primer soporte de corto plazo en los 48,476pts,

Rec. anterior (22/02/2018): Por lo pronto, el mercado se mantiene por arriba del promedio móvil de 10 días (48,365pts) y la banda de regresión de 60 días coloca su 2ª desviación estándar en los 48,000pts, dándole al IPC otro soporte relativamente cerca.

En EE.UU., el Dow Jones cierra la jornada con ganancia, sin embargo, no logró mantener nuevamente los niveles máximos del día. Al permanecer dentro del rango de operación de las sesiones anteriores, sigue operando por arriba del promedio móvil de 10 días, por lo que mantenemos posiciones. La zona de resistencia del Dow se coloca entre los 25,200 y los 25,476pts, en donde se colocan los promedios móviles de 50 y de 30 días.

Rec. anterior (22/02/2018): El Dow sigue operando por arriba del promedio móvil de 10 días; sin embargo, una caída de apenas -0.4% rompería a la baja este soporte y colocaría al Dow en miras de buscar un siguiente piso en la zona entre 24,000pts y 24,200pts.

Gráfico diario: IPC Dow Jones

Fuente: Bloomberg

Alejandro Fuentes [email protected]

DISCLAIMER




Europa Eurostoxx: 3,432pts (+0.1%)

El Eurostoxx acumula 5 jornadas de movimiento lateral sobre su promedio móvil de 10 días. Creemos que este descanso puede preceder un nuevo movimiento alcista, pues el spread entre los promedios móviles de 10 y de 30 días continúa siendo elevado.

Rec. anterior (22/02/2018): El promedio de 10 días sigue siendo nuestra referencia de soporte de corto plazo, y se coloca ahora en los 3,387pts. Continuamos con las posiciones.

Gráfico diario: Eurostoxx 50

Fuente: Bloomberg

DISCLAIMER




FX Dólar/Peso: MXN18.6224 (-0.9%); Euro/Dólar: USD1.2328 (+0.3%)

El dólar no logra darle continuidad al movimiento de alza de las sesiones anteriores y regresa a zona de soporte justo sobre los promedios móviles de 10 y de 30 días. Una nueva baja abre la puerta para un nuevo movimiento hacia el promedio móvil de 200 días. Por lo pronto, mantenemos posiciones.

Rec. anterior (22/02/2018): Creemos que mantendrá este tono alcista rumbo al promedio móvil de 50 días, que se coloca en MXN18.96 y que coincide con la zona donde encontró techo en el rebote anterior.

El euro comienza a rebotar justo desde la parte baja de la banda de regresión de 60 días. Con el RSI comenzando a cambiar de tendencia justo en los 50pts, y una nueva alza lo colocaría por arriba de los promedios móviles de 10 y de 30 días. Mantenemos objetivo en USD1.2550 y stop loss en USD1.2165.

Rec. anterior (22/02/2018): Tenemos un fuerte soporte que nos anima a tomar posiciones largas con miras a un nuevo rebote hacia USD1.2550, y stop loss por debajo del promedio móvil de 50 días en USD1.2165.

Gráfico diario: Dólar Euro

Fuente: Bloomberg

DISCLAIMER



Señales técnicas

Walmex: Compra

Desde el máximo de enero ha retrocedido -10%, provocando el regreso a la zona de MXN44.00, un nivel importante desde el punto de vista técnico en donde encontró resistencia durante abril y agosto y que luego se convirtió en soporte desde diciembre. Al mismo tiempo, ahí se coloca el promedio móvil de 200 días, la 2ª desviación estándar de la regresión de 60 días y el 61.8 del modelo de Fibonacci tomando en cuenta el movimiento alcista de septiembre a enero. El RSI no ha llegado a sobreventa, pero se ha colocado en la zona desde donde ha rebotado a partir de abril de 2017.

P. Compra MXN44.30 P. Objetivo MXN46.50 (+5.0%) Stop Loss MXN42.15 (-4.9%)

Recomendación anterior (4-ago-2017): Venta MXN43.30 (+5.1%).

Gráfico diario

Fuente: Bloomberg

DISCLAIMER



Portafolio de trading

Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop LossPinfra 01/08/17 198.00$ 194.32$ 0.6% -1.9% 209.00$ 7.6% 188.30$ Ienova 02/01/18 96.40$ 93.18$ 0.7% -3.3% 102.40$ 9.9% 91.70$ Gruma 18/01/18 233.00$ 223.68$ 0.8% -4.0% 247.00$ 10.4% 222.00$ Alsea 02/02/18 61.50$ 63.88$ 2.5% 3.9% 65.00$ 1.8% 58.50$ Femsa 09/02/18 168.10$ 176.04$ 1.5% 4.7% 176.50$ 0.3% 159.80$ Asur 12/02/18 333.00$ 340.90$ -0.3% 2.4% 353.00$ 3.5% 317.00$ Walmex 22/02/18 44.30$ 44.95$ 1.5% 1.5% 46.50$ 3.4% 42.15$

PerformanceN Portafolio Trading vs. IPC2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

IPC -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% -0.4% 6.2% 8.1% -0.8%Portafolio 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 9.3% 18.8% 16.8% 1.0%

Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR

Recomendación inmediata anterior Movimientos del díaFecha Rec. Precio Rendimiento %

Pinfra 25/01/2017 Venta 187.70$ 4.7% Compra WALMEX @ MXN44.30Ienova 29/06/2016 Venta 76.30$ 2.4%Gruma 14/12/2017 Venta 246.00$ 6.0%Alsea 08/12/2017 Venta 63.00$ 5.7%Femsa 01/12/2017 Venta 173.00$ 5.8%Asur 15/01/2016 Venta 220.80$ -5.4%Walmex 04/08/2017 Venta 43.30$ 5.1%Fuente: BBVA GMR

22/02/2018

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

dic

/17

ene

/18

feb/

18

IPC Port.Trading

-0.8%

1.0%

-1.0%

-0.8%

-0.6%

-0.4%

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

IPC Port.Trading

DISCLAIMER



Reportes Trimestrales 4T17

Compañía Fecha Reporte 4T17 Rep. 4T17e +/- 4T17 Rep. 4T17e +/- 4T17 Rep. 4T17e +/-Gfregio 22-ene 1,991 2,049 -2.9% 773 793 -2.5% -- -- --Gfinter 24-ene 1,833 2,138 -14.3% 667 879 -24.1% -- -- --Gfnorte 26-ene 17,473 17,676 -1.2% 6,482 6,485 0.0% -- -- --Bbajio 29-ene 1,656 2,595 -36.2% 1,115 927 20.3% -- -- --Gfinbur 30-ene 12,602 7,715 63.4% 6,862 3,769 82.1% -- -- --Bachoco 02-feb 15,039 15,835 -5.0% 1,473 826 78.4% 1,017 1,241 -18.0%Gmexico 06-feb 51,970 43,755 18.8% 2,495 9,224 -73.0% 29,937 20,115 48.8%Gmxt 06-feb 10,863 1,542 3,879Cemex 08-feb 65,536 63,170 3.7% -2,008 -1,965 2.2% 6,774 7,906 -14.3%Mega 08-feb 4,515 4,642 -2.7% 1,070 1,047 2.2% 2,073 2,182 -5.0%Alfa 12-feb 81,345 75,947 7.1% -590 1,895 -131.1% 10,320 8,059 28.1%Alpek 12-feb 25,010 21,936 14.0% -577 589 -198.1% 2,725 1,782 52.9%Axtel 12-feb 4,286 3,814 12.4% -923 179 -616.3% 1,448 1,296 11.7%Nemak 12-feb 20,694 20,078 3.1% 678 1,237 -45.2% 2,986 3,638 -17.9%Amx 13-feb 263,859 261,037 1.1% -11,295 22,820 -149.5% 70,153 68,059 3.1%Walmex 15-feb 168,185 168,013 0.1% 10,579 9,662 9.5% 16,883 16,680 1.2%Kimber 16-feb 9,432 9,719 -3.0% 1,075 962 11.7% 2,171 2,138 1.6%Rassini 19-feb 4,511 4,466 1.0% 272 229 18.8% 817 769 6.1%Fshop 20-feb 324 277 16.9% 1,277 145 782.3% 236 182 29.7%Ienova 20-feb 5,588 5,746 -2.7% 697 2,044 -65.9% 2,937 3,370 -12.8%Tlevisa 20-feb 26,103 27,543 -5.2% 563 1,401 -59.8% 8,407 10,789 -22.1%Livepol 20-feb 44,546 43,228 3.0% 5,636 4,971 13.4% 8,383 8,197 2.3%Gruma 21-feb 18,331 18,797 -2.5% 1,845 1,640 12.5% 3,010 3,138 -4.1%Lacomer 21-feb 4,428 4,444 -0.4% 396 74 436.4% 442 270 63.8%Mexchem 21-feb 27,870 25,171 10.7% 273 1,446 -81.1% 5,264 5,701 -7.7%Kof 22-feb 55,275 56,947 -2.9% -24,245 3,817 -735.1% -17,678 10,837 -263.1%Lab 22-feb 2,885 2,994 -3.6% 339 267 26.7% 613 629 -2.5%Alsea 22-feb 11,616 11,402 1.9% 652 369 76.6% 2,358 1,662 41.9%Creal 22-feb 1,108 1,495 -25.9% 439 482 -9.0% -- -- --Ara 22-feb 2,203 2,182 1.0% 223 200 11.5% 277 328 -15.7%Gap 22-feb 3,069 2,157 42.3% 951 110 760.8% 1,898 1,489 27.5%Bimbo 22-feb 70,931 70,424 0.7% 427 1,235 -65.4% 6,777 7,584 -10.6%FALTAN POR REPORTARAc 39,517 1,872 7,541Asur 1,801 801 1,225Cadu 1,323 185 299Chdraui 26,095 511 1,625Danhos 1,388 928 970Element 6,388 397 1,330Femsa 126,107 7,396 18,390Fibramq 890 377 748Fibrapl 729 594 544Fiho 692 178 232Fmty 204 108 159Fragua 11,973 382 680Funo 3,392 2,349 2,556Gcarso 29,005 3,221 4,648Gentera 4,370 626Gfamsa 5,470 -7 385Gicsa 975 195 691Gruma 18,797 1,640 3,138Gsanbor 15,958 1,501 2,464Herdez 5,203 185 720Ich 8,281 724 1,115Lala 18,386 730 2,237Maxcom 426 -18 72Ohlmex 4,502 1,879 4,002Oma 1,263 366 651Pe&oles 19,803 2,700 7,889Pinfra 2,165 1,387 1,500Sites 1,473 -252 900Soriana 41,815 1,416 3,662Terra 689 305 446

Ventas (MXN mn) Ut. Neta (MXN mn) EBITDA (MXN mn)

Fuente: BBVA CER

DISCLAIMER



Resumen técnico Objeto 1

Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC)

AMX

ALSEA**

GFREGIO

BBAJIO**

VESTA

KIMBER

MEXCHEM**

PINFRA**

VOLAR

FIBRAMQ

MEGA

LIVEPOL**

GMEXICO**

OMA**

GFNORTE**

ALFA

GENTERA

ALPEK

AC**

KOF

BIMBO**

GAP

BOLSA

FEMSA**

SORIANA**

IPC

LALA

PE&OLES**

WALMEX

FUNO**

GRUMA**

TERRA**

ASUR**

TLEVISA

NEMAK**

IENOVA**

BSMX

LAB**

CEMEX**

CUERVO

GFINBUR

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA CER

DISCLAIMER



Principales múltiplos Objeto 2

Principales múltiplos IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e

AC O 146.00 -0.4 22.3 21.6 13.2 11.4 14.5 3.2 33.1 15.0 1.5 1.8

ALFA M.P. 21.30 5.7 255.1 13.3 10.2 6.8 -80.5 1,823.9 -33.9 51.2 3.1 2.9

ALPEK U 16.00 9.9 N.A. 25.6 -80.7 10.4 -218.6 149.6 -109.0 875.4 5.7 2.4

ALSEA O 78.50 -0.8 48.8 24.4 11.3 9.7 9.3 100.4 25.4 16.1 1.1 1.3

AMX M.P. 17.60 5.7 13.3 15.9 8.2 8.2 927.2 -16.0 8.7 0.3 1.8 1.8

ASUR O 397.00 -4.8 22.8 18.9 15.5 12.2 23.5 21.0 37.9 27.6 1.7 2.1

BIMBO O 53.00 2.0 36.9 22.9 10.4 9.0 -4.1 61.3 -4.3 14.8 0.7 0.6

CEMEX O 19.10 -8.2 9.6 11.6 9.3 8.1 35.9 -17.6 -2.3 14.6 4.7 4.7

CUERVO N.R. 4.8

ELEKTRA N.R. -12.2

FEMSA O 197.00 -4.8 12.9 25.6 14.4 13.7 131.5 -49.8 12.1 5.4 1.4 1.4

GAP M.P. 200.00 -5.1 23.0 22.2 15.1 13.9 47.4 3.4 18.2 8.6 4.5 5.1

GCARSO M.P. 71.00 7.9 18.5 16.4 13.3 12.4 -9.2 13.0 -3.2 7.5 1.4 1.9

GENTERA M.P. 27.40 -2.3 8.0 7.4 1.5 1.3 -3.8 8.8 -7.9 9.8 4.7 5.0

GFINBUR U 28.95 -1.4 10.4 12.8 1.6 1.6 63.9 -18.6 77.5 -19.2 1.4 1.6

GFNORTE O 135.10 6.8 13.4 12.1 2.2 1.9 23.8 10.8 27.9 10.8 4.9 3.0

GFREGIO M.P. 117.90 8.4 13.8 12.1 2.5 2.2 14.3 14.6 15.0 12.1 1.2 1.1

GMEXICO O 82.00 1.7 13.4 14.1 8.4 7.4 114.2 -4.6 29.2 14.0 2.2 3.6

GRUMA O 296.00 -10.3 14.2 14.8 10.0 9.3 15.3 -4.1 3.4 8.0 1.7 2.1

IENOVA O 121.70 -3.4 16.6 16.8 15.4 13.8 -38.9 -1.3 -34.7 11.1 2.4 2.2

KIMBER U 35.50 2.4 27.1 22.7 14.9 13.1 -15.3 20.0 -9.7 13.4 4.6 5.2

KOF M.P. 146.00 0.1 19.1 20.3 10.0 9.9 48.6 -6.3 11.2 0.9 2.4 2.4

LAB O 27.00 -5.0 16.8 13.7 9.4 8.5 172.2 22.5 257.7 9.8 0.0 0.0

LALA U 30.00 3.3 20.0 21.1 8.7 7.2 -14.8 -4.9 15.5 21.1 2.2 2.0

LIVEPOL O 150.00 8.0 18.2 14.9 10.9 9.1 -2.5 22.0 14.3 19.7 0.8 1.0

MEGA M.P. 82.00 4.5 17.3 17.7 9.6 8.6 -47.2 -2.4 -29.2 12.1 2.0 1.4

MEXCHEM O 60.70 13.4 22.2 17.9 9.2 8.7 16.9 24.2 30.1 5.1 2.1 1.9

NEMAK O 16.40 -4.7 11.3 9.8 5.1 4.8 -31.4 14.7 -9.4 6.9 7.8 4.4

OMA O 113.00 -4.8 17.6 16.5 10.8 10.0 15.0 6.8 16.2 7.5 3.9 4.5

PE&OLES O 573.50 2.6 15.4 15.9 6.9 6.2 88.7 -3.3 15.1 10.7 2.7 2.1

PINFRA O 247.00 -0.2 20.5 21.1 12.5 12.2 -14.8 -3.2 1.0 2.4 1.0 0.5

BSMX M.P. 32.00 -5.1 5.6 5.0

TLEVISA M.P. 85.50 -6.1 36.5 28.0 8.9 7.9 42.5 30.5 -0.8 12.6 0.5 0.5

VOLAR N.R. 5.6

WALMEX M.P. 49.00 -6.7 19.7 22.3 13.8 12.5 19.5 -11.7 10.6 10.5 5.2 0.8

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA CER * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

DISCLAIMER



Objeto 3

Principales múltiplos no IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e

ARA O 8.80 -2.2 12.7 11.7 8.0 7.4 4.7 9.0 10.6 8.5 1.1 1.2

AXTEL O 5.30 20.4 11.2 339.6 6.3 6.1 130.7 -96.7 7.0 3.2 0.0 0.0

BACHOCO O 113.00 -3.1 13.1 13.2 6.5 6.4 5.6 -1.1 30.6 2.1 1.4 1.6

BBAJIO O 47.40 14.1 12.5 10.8 2.0 1.8 74.4 16.4 68.4 20.4 0.0 0.0

CADU O 15.70 1.1 7.8 6.2 6.5 5.2 12.3 25.5 14.6 24.8 4.5 4.5

CHDRAUI O 49.00 11.3 18.9 16.8 7.6 6.8 4.9 12.1 5.5 10.7 0.9 0.7

CREAL O 42.30 5.5 6.1 5.2 0.7 0.9 -5.0 18.3 -1.0 20.6 0.0 0.0

DANHOS M.P. 35.50 -2.4 11.4 15.2 17.5 14.5 -41.5 -29.8 35.7 21.0 7.3 8.1

ELEMENT M.P. 22.00 1.4 23.8 16.8 9.1 7.8 59.7 41.3 32.3 16.5 0.0 0.0

FIBRAMQ U 22.50 -1.7 23.7 11.5 10.4 10.3 -86.2 106.3 4.8 0.9 7.5 8.0

FIBRAPL U 35.30 5.0 14.5 11.4 13.5 13.1 -15.3 27.4 5.5 3.3 6.5 6.6

FIHO O 15.50 -10.5 20.5 12.5 8.3 5.3 18.8 64.4 37.2 56.2 7.8 12.0

FMTY M.P. 14.00 0.8 102.9 11.4 14.3 13.1 -89.6 803.1 37.7 9.1 8.2 8.3

FRAGUA O 285.00 1.6 18.3 16.7 8.6 7.9 22.8 9.2 19.3 9.1 0.0 0.0

FSHOP O 13.50 1.7 9.0 7.6 14.9 11.6 -31.1 19.0 14.9 28.2 10.1 11.7

FUNO O 36.50 -7.3 17.5 12.3 15.8 13.6 212.3 35.2 7.6 16.2 7.1 8.5

GFAMSA U 9.70 10.6 N.A. 56.1 24.8 23.5 -105.8 696.4 9.3 5.6 0.0 0.0

GFINTER O 132.70 2.0 8.2 7.1 1.4 1.2 13.3 15.5 4.5 34.9 4.9 57.0

GICSA M.P. 12.10 22.5 43.8 31.8 13.0 12.7 -33.7 37.5 7.7 3.0 0.0 0.0

GMXT O 40.20 6.3 24.7 18.1 12.0 10.1 -20.2 36.8 17.4 18.8 0.0 1.5

GSANBOR M.P. 23.00 4.7 12.3 12.7 7.4 7.2 -15.0 -3.3 -15.9 3.9 4.5 5.6

HERDEZ O 50.00 -8.6 21.6 20.9 14.0 12.8 16.4 3.6 -1.5 8.7 2.0 2.3

ICH U 70.40 -3.0 13.1 9.0 6.6 5.9 -38.3 46.2 -5.6 11.4 0.0 0.0

LACOMER O 21.30 -9.1 25.6 29.8 12.7 11.2 51.1 -14.3 46.5 13.5 0.0 0.0

MAXCOM U 3.30 8.4 5.5 N.A. 9.2 9.4 108.4 -128.4 -12.7 -1.3 0.0 0.0

OHLMEX O 23.10 4.2 7.8 7.0 6.1 5.5 24.0 12.7 15.4 10.7 0.0 0.0

RASSINI O 46.60 12.4 8.8 9.1 4.4 4.4 0.4 -2.4 -0.8 -0.1 5.7 5.6

SIMEC U 65.20 -0.4 11.5 7.7 4.9 4.4 -8.5 49.4 -0.6 11.9 0.0 0.0

SITES O 18.70 -3.0 N.A. N.A. 20.5 17.7 6.1 23.0 11.9 15.6 0.0 0.0

SORIANA O 52.00 -1.6 15.7 13.9 8.1 7.6 7.3 12.9 4.3 6.6 0.0 0.0

TERRA O 36.00 -9.6 26.6 8.7 12.1 10.3 -35.0 207.8 28.5 16.9 8.3 10.0

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA CER * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

DISCLAIMER



Derechos corporativos

EmisoraFecha de asamblea

Fecha de excupón

Fecha de pago Cupón Descripción

AUTLAN 27-02-2018 01-03-2018 CANJE A RAZON DE 1 NVA. X 1 ANT.

BBAJIO 22-02-2018 26-02-2018 CANJE: 1 NUEVA X 1 ANTERIOR.

FSHOP 01-03-2018 05-03-2018 REEMBOLSO: MXN0.2895175832119.

GMEXICO 26-02-2018 28-02-2018 58 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.50.

GMXT 23-02-2018 27-02-2018 DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN0.15.

GRUMA 13-04-2018 17-04-2018 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.0675.

NAFTRAC 26-02-2018 28-02-2018 DISTRIBUCION DE EFECTIVO: A RAZON DE MXN0.001.

Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas

DISCLAIMER



Global Equity Research

Director Ana Munera [email protected]

Equity España y Portugal

Telecoms / Media Analista Jefe Ivón Leal [email protected]

Ignacio Jiménez [email protected]

Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Analista Jefe Antonio Rodríguez [email protected]

David Díaz [email protected]

Financiero Analista Jefe Alfredo Alonso [email protected]

Silvia Rigol [email protected]

Utilities Analista Jefe Isidoro del Álamo [email protected]

Daniel Ortea [email protected]

Oil / Materiales Analista Jefe Luis de Toledo, CFA [email protected]

Farma / Estrategia sectorial Analista Jefe Isabel Carballo [email protected]

Consumo / Small Caps Analista Jefe Juan Ros [email protected]

Derivados Equity Analista Jefe Juan Antonio Rodríguez, CFA [email protected]

Álvaro Canencia, CFA [email protected]

Equity México

Analista Jefe Financieros Rodrigo Ortega [email protected]

Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

Comercio / Farma / Consumo / Alimentos Miguel Ulloa [email protected]

Análisis técnico Analista Jefe Alejandro Fuentes [email protected]

Analista Roberto González [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura Analista Jefe Francisco Chávez [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura / Transporte Mauricio Hernández [email protected]

Minería / Industriales Jean Baptiste Bruny [email protected]

Pablo Carrillo [email protected]

Bebidas Martha V. Shelton, CFA [email protected]

Equity Perú

Estratega Equity Miguel Leiva [email protected]

Flash Mexico 20180223 e - pensionesbbva.com...del costo de ventas KOF 4T17: Resumen de los...

Documents

Transcript of Flash Mexico 20180223 e - pensionesbbva.com...del costo de ventas KOF 4T17: Resumen de los...