XIV Curso de Especializacin en Mercado de Valores

XIV Curso de Especializacin en Mercado de ValoresGestin de Fondos Mutuos y Fondos de Inversin

Francisco Dianderas Cceres, MBA

Qu es una inversin alternativa?Las definiciones de lo que constituye una inversin alternativa vara sustancialmenteUna razn para ello es debido a los propsitos para los cuales se defineLas inversiones alternativas pueden ser vistas a veces como aquellas que alguna inversin que no solamente incluye posiciones largasInversiones tradicionalesAdems, inversiones en proyectos muy pequeos y muy especulativos son tpicamente vistos como inapropiados debido a las obligaciones de los inversionistas institucionales de invertir en inversiones con niveles de riesgo y retorno adecuados a los prospectos de los clientes Inversiones alternativasNo toda institucin financiera invierte en inversiones alternativasAlgunas instituciones financieras no tienen un foco de largo plazoBrokersInvierten en valores para proveer servicios a sus clientesOtras instituciones financieras invierten en inversiones tradicionales porque la regulacin les prohbe por su falta de experienciaBancos, en especial bancos pequeosInversiones alternativasEn general se consideran inversiones alternativas la inversin en 5 categorasActivos realesInmobiliariosTerrenosInfraestructuraHedge fundsCommodiitesPrivate equityMezzanineDistressed debtProductos estructuradosDerivados crediticiosActivos realesSe enfoca en inversiones en las cuales los activos subyacentes involucran propiedad directa en activos no financierosIncluyen:InmobiliariosTerrenos y mejoras asociadas a ellas como edificiosSe ha convertido en una clase de activo importante como acciones o bonosBosquesIncluye tierra y sembros de rboles para explotacin de madera para fines industrialesGranjasTierras eriazasActivos realesInfraestructuraDerechos sobre ingresos por peajes de carreterasServicios pblicos reguladosPuertosAeropuertosOtros tradicionalmente controlados por el sector pblicoHedge fundsRepresenta la ms visible categora de las inversiones alternativasSe define como un vehculo de inversin organizado que usa su naturaleza menos regulada para generar oportunidades de inversinUso de derivadosUso de apalancamientoLos hedge fund representan un amplio rango de vehculos diferenciados principalmente por las estrategias de inversinCommoditiesSon fondos que se distinguen por su nfasis en la inversin en contratos futuros, en mercancas fsicas o en ambosLos commodities son bienes homogneos disponibles en grandes cantidadesProductos energticosProductos agrcolasMetalesMateriales para construccinPrivate equityIncluye posiciones en acciones y en renta fija que no son negociados en mercados pblicosEn muchos casos las posiciones en renta fija contienen mucho riesgo derivado de la incertidumbre de los flujos de cajaLos instrumentos de renta son altamente riesgosos debido a que la compaa est altamente apalancadaPor lo anterior, el comportamiento de la deuda es similar al equityLas categoras incluyen:Venture capitalLeverage buyoutMezzanineDistressed debtVenture capitalSe refiere al apoyo de compaas nuevas que no tienen suficiente tamao, track record Apoyo se materialza mediante compra de equityFondos venture son de alto riesgo, ilquidos y relaciones a ideas no probadasEl fondo adquiere una participacin en el patrimonio y la compaa sigue mantenindose privadaEl objetivo final es lograr grandes utilidades a travs del xito del negocioAtraer inversiones de capital pblico (mercado pblico de valores)IPOVenta a otras compaasLeverage buyouts Se refiere a aquellas transacciones en las cuales el capital de un compaa pblica es comprado Se compra con una pequea inversin de capital y un gran monto de deuda Una vez comprada se retira del mercado de valores a la firmaLos fondos prestados son garantizados con los activos o flujos de caja de la compaa objetivoLos objetivos pueden incluirExplotar ventajas tributariasMejorar la eficiencia operativaHacerla pblicamente nuevamenteDeuda mezzanineDeriva su nombre de su posicin en la estructura de la firmaEntre el techo de una deuda senior y el piso del capitalDeuda mezzanine se refiere a un espectro de derechos de cobro. Incluye:Acciones preferentesDeuda convertibleDeuda con retornos sobre equityDistressed debtSe refiere a deuda de la compaa que ha solicitado declaratoria de insolvencia o est por hacerloAunque los valores son valores de renta fija, , los fondos de distress son considerados PE debido a que los flujos de caja futuros son altamente riesgosos y altamente dependientes del xito financiero de la firmaTiene muchas similitudes con acciones comunesProductos estructuradosInstrumentos creados para exhibir atributos particulares de retorno, riesgo, tributario u otrosLos instrumentos generan flujos de caja nicos resultado de particin de los flujos de caja de una inversin tradicional o vinculando los retornos del producto estructurado a uno o ms valores de mercadoEl ms simple y ms comn ejemplo de producto estructurado es la creacin de valores de deuda y de capital en una sociedad tradicionalLos flujos de caja y riesgos de los activos de la sociedad estn estructurados en una corriente de flujos de caja fijos de bajo riesgo (bonos) y en una corriente de flujos de caja residualesProductos estructuradosLa estructuracin de las fuentes de financiamiento de una sociedad crea caractersticas similares a opcionesCuando el proceso de estructuracin crea instrumentos que no se comportar como inversiones tradicionales, esos instrumentos no son considerados como tradicionalesCollaterized Debdt Obligations e instrumentos similares estn entre los ms conocidos tipos de productos estructuradosEl CDO particiona los retornos actuales o sintticos de un portafolio de activos (colateral) en valores con niveles variados de seniorityLos credit derivatives son negociados individualmenteCD facilita la transferencia de riesgo de crdito asociado con una exposicin especfica a la parte en el otro lado del derivado (el vendedor de la proteccin de crdito Credit Protection Seller)El CPS puede estar diversificando en el riesgo de crdito dado, especulado o cubrindose del riesgo de crdito preexistenteLmites a la categorizacinLas cinco categoras de inversiones alternativas nos permite entender el espectro de inversiones alternativasPuede existir un traslape entre las distintas categoras de inversiones alternativasAlgunos hedge funds pueden contener una porcin sustancial en PE o en productos estructuradosA lo largo del tiempo pueden alternar el foco de sus inversionesEstructuras caractersticas de las inversiones alternativasSe utiliza el trmino estructura para indicar los atributos que diferencian las inversiones alternativas de las tradicionalese.g. Un fondo que invierte en acciones se cataloga como PE o fondo mutuo en funcin al hecho de que los subyacentes se encuentren o no inscritos en una bolsae.g. Un fondo que invierte en acciones listadas en una bolsa se puede catalogar como tradicional o hedge fund si es que el fondo es menos regulado e invierten ms activamente en instrumentos o estrategias de inversin esotricasEstructuras caractersticas de las inversiones alternativasDebido a que las estructuras son un componente descriptivo y definitorio de las inversiones alternativas, son un tema crucial en el anlisis de la clase de activos que crea las inversiones alternativasLas cinco tipos de estructuras primarias son:Estructuras regulatoriasEstructuras de valoresEstructuras de negociacinEstructuras de compensacin Estructuras institucionalesEstructuras caractersticas de las inversiones alternativasFlujos de caja y activos reales subyacentesEstructuras:RegualtoriaValoresNegociacinCompensacinInstitucionalInversiones tradicionales

Inversiones alternativasInversionistasEstructuras caractersticas de las inversiones alternativasCmo catalogara los siguientes casos?

Una empresa hotelera

La construccin de viviendas

Cultivo y produccin de vegetales frescos para consumoEstructuras regulatoriasSe refiere al rol del gobierno, incluyendo el regulatorio e impositivo, que influye en la naturaleza de una inversine.g. Hedge funds son poco reguladosManager s es reguladoLos gestores buscan estructurarlos para evitar alto nivel de regulacinLa regulacin tributaria puede motivar la existencia de algunos productos y juega un rol importante en la transformacin de los flujos de caja de los activos subyacentes en productos de inversinFondos inmobiliarios y fondos de pensionesEstructuras de valoresSe refiere a la estructuracin de los flujos de caja a travs de titulizacinTitulizacin es el proceso de transformar la propiedad de un activo en unidades negociablesLos flujos de caja pueden ser titulizados sobre la base de una estructura pass-throughPueden tambin estructurarse a travs de la particin en distintos derechos financieros con diferentes niveles de riesgo u otras caractersticas tales como la oportunidad de pago de los flujos o su gravemenLa estructura de valores transforma la propiedad de los activos en oportunidades de inversin negociables potencialmente distintas y diversasEstructuras de negociacinSe refiere al rol de los vehculos de inversin del gestor en el desarrollo e implementacin de estrategias de inversinUna estrategia de gestin de comprar y mantener tendr una menor influencia en los retornos de las inversiones subyacentesUna estrategia de inversin agresiva, compleja y rpida puede ocasionar que los flujos de caja finales de un fondo difieran marcadamente de los flujos de caja de los activos subyacentesiAosT0T1Estructuras de compensacinSe refiere a las formas en que los asuntos organizacionales, especialmente los esquemas de compensacin, influyen en las inversionesEn el caso de los hedge funds, las estructuras organizacionales pueden incluir las inversiones contenidas en formas de limited partnershipsTales estructuras usualmente determinan la exposicin de los fondos del gestor del fondo al riesgo de las inversiones, determina la estructura de comisiones usada para compensar y recompensar a los gestores y determinar los potenciales conflictos de intersEstructuras institucionalesSe refiere a los mercados financieros y a las instituciones financieras relacionados a una inversin en particularEs una inversin negociada en mercados pblicos o noDeterminar si las inversiones son regularmente transablesSi son posedas por personas a un nivel retail Si tienden a ser transadas en grandes paquetes por grandes instituciones financierosDatatec vs BVLEstructuras e inversiones alternativasLos cinco tipos de inversin alternativa son influenciados por las siguientes estructurasActivos realesDominado por activos inmobiliariosLa estructura institucional es privadaEl uso de valores en la estructuracin de los flujos es importanteHedge fundsDominado por el uso activo y complejo de estructuras de negociacin, regulatorio (e.g. estructuras offshore) y compensacinEstructuras e inversiones alternativasCommoditiesPrincipalmente influido por las estructuras de valores: futurosPrivate equityEstructuras institucionales que involucra transacciones no pblicasEstructuras de compensacin, valores y negociacin tambin tienen un rol relevanteEstructuradosClaramente distinguido por las estructuras de valoresTambin influido por estructuras institucionales, regulatorias y de compensacinCaractersticas de los retornosLas oportunidades de inversin muestran retornos que son sustancialmente distintos de los retornos tradicionalesLos retornos de las acciones listadas difieren de los retornos de las acciones no listadasDe igual manera, la renta fija pblica ofrece retornos distintos de los ofrecidos en inversiones alternativasDiversificacinCualquier oportunidad de inversin con retornos no correlacionados o ligeramente correlacionados con las inversiones tradicionales es considerado como una inversin alternativaUn aspecto atractivo de la nula o baja correlacin es que indica un potencial de diversificacin de riesgoEn este contexto, las inversiones alternativas son conocidos como diversificadoresProductos de inversin con poco o nula correlacin con activos tradicional son tambin conocidos como productos de retorno absoluto absolut return productIliquidezLos productos tradicionales tienen una estructura institucional en la que tienden a ser frecuentemente negociados en mercados financieros con un volumen sustancial y un alto nmero de participantesLos retornos tienden a estar basados en precios lquidos observados de las transacciones con un volumen razonableLa iliquidez implica que los retornos son difciles de determinar debido a la falta de transacciones y que los retornos realizados pueden verse afectados por las operaciones de unos pocos inversionistasActivos ilquidos tienden a caer bajo la clasificacin de inversiones alternativasIneficienciaLos precios de las inversiones tradicionales son determinados en el mercado en competencia y adems con eficienciaCompetencia se entiende como un numeroso y bien informado grupo de intermediarios dispuestos a tomar posiciones largas y cortas con un relativamente bajo costo de transaccin y con gran velocidadLa eficiencia se refiere a la tendencia de los precios de mercado a reflejar toda la informacin disponibleLa teora de los mercados eficientes considera que las oportunidades de arbitraje y retornos superiores ajustados por riesgo son ms posibles de encontrar en mercados menos competitivos y menos eficientesMercado ineficientes son menos competitivos, con menos inversionistas, mayores costos de transaccin y con restricciones para tomar posiciones cortas o largasConsecuentemente, es ms probable que inversiones alternativas ofrezcan retornos basods en precios ineficientesAnormalidadEn algn grado, los retornos de todas las inversiones, en particular los retornos de corto plazo en inversiones tradicionales, se distribuyen de manera normalEn intervalos de tiempo mayores, los retornos de muchas inversiones alternativas pueden mostrar anormalidadLa anormalidad de los retornos medios de largo plazo es una caracterstica de las inversiones alternativasQu ocasiona la anormalidad?Muchas inversiones alternativas estn estructuradas de manera que se negociacin escasamenteSus retornos estn medidos en periodos largos de tiempoLos retornos irregulares pueden deberse a:Estructuras de valores: Uso de derivadosEstructura de negociacin: alternancia rpida entre posiciones largas y cortasInversiones diferenciadas por mtodos de anlisisLos mecanismos tradicionales de evaluacin tienen limitaciones para usarseInversiones alternativas no tienen un historia extensa para un anlisisInversiones alternativas requieren mtodos alternativos de anlisisMetodologas de clculo del retornoEn mercados pblicos es relativamente sencillo realizar un anlisis de retornoTransparenciaPrecios de mercadoDividendosIntereses de cuponesEn inversiones alternativas los valores confiables de retorno solo pueden ser determinados en limitados momentos del tiempoEn casos de operaciones de PE, puede no haber una medida confiable del valor de las inversiones en algn lugar del tiempo distinto del vencimientoLas metodologas para clculo de retornos son dirigidas por la estructura y pueden incluir conceptos como la TIRConsidera el tamao y la oportunidad de los flujos de caja en lugar de valores de mercadosEl clculo del retorno debe considerar el efecto del endeudamientoMetodologas estadsticasLa suposicin tradicional de retornos distribuidos normalmente ofrece simplificacionesEn inversiones tradicionales se trabajo con dos parmetros: media y desviacin estndarEn el caso de inversiones alternativas, la distribucin de los retornos es anormalPor tanto requiere metodologas estadsticas para manejar la anormalidadMetodologas de valuacinEn inversiones alternativas, la metodologa de valuacin fundamental tienden a enfocarse en sociedades sanas involucradas en la produccin de un bien o servicioMuchos hedge funds utilizan las mismas tcnicas, sin embargo, algunos utilizan mtodos especficos para inversiones alternativas

Metodologas de gestin de portafolioDada la iliquidez, anormalidad e ineficiencia de los precios, se requiere una mayor complejidad para en las tcnicas de gestin de portafoliosLas tcnicas de gestin de portafolios de inversiones alternativas requiere de mecanismos para gestionar la falta de rapidez y la existencia de altos costos de transaccinXIV Curso de Especializacin en Mercado de ValoresGestin de Fondos Mutuos y Fondos de Inversin

Francisco Dianderas Cceres, MBA