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FINANZAS INTERNACIONALES

PROF. KAMAL A. VIDAL GAZAUEINGENIERO CIVIL INDUSTRIAL M/INFORMÁTICA

MASTER EN DIRECCIÓN FINANCIERA Y GESTIÓN TRIBUTARIA

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Es un acuerdo entre dos partes por el cual los contratantes se comprometen a entregar un determinado producto especificando calidad y cantidad en una fecha futura previamente fijada y a un precio determinado.

Un agricultor planea vender trigo a un precio de 2 USD/Kg. Su experiencia plantea que éste puede subir a 2,7 USD/Kg o bajar a 1USD/Kg.

Lo básico es la corbertura de riesgo (Hedging) producido por las variaciones de precios sobre los productos que se contrata.

Requisitos: Productos Homogéneos. Multitud de compradores y vendedores.

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Tienen mercados fijos – bolsas.

Tienen un contrato estándar (no hecho a la medida).

El riesgo de no pago de la deuda en (default risk) es bajo y vendedores.

Comprador del futuro Intermediario

Mercado

de futuros

IntermediarioVendedor del

futuro

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El contrato debe especificar lo siguiente:

Número de unidades de subyacente a entregar por contrato.

Fecha de vencimiento.

Precio a pagar.

Lugar y forma de entrega (SQUEEZE y SHORT SQUEEZE).

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Los contratos de futuros son totalmente

estandarizados

Esta estandarización da liquidez al mercado

Al iniciar el contrato debe depositarse una garantía.

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Responsable y garante del cumplimiento de las operaciones.

Cobranza y determinación de los niveles de margen.

Regula las entregas.

Reporte de información sobre las operaciones y el mercado.

Actúa como tercera persona para los contratos de futuros y opciones.

El Margen es la cantidad de dinero que deben mantener depositado.

Cambio en el precio del futuro

Pérdida en la Posición

Retiro de fondos de la cuenta de margen

Ganancia en la Posición

Depósito de fondos de la cuenta de margen

“A” COMPRADólar Agosto$ 500 / USD

CasaCompensación

“B” VENDEDólar Agosto$ 500 / USD

Deposita USD 200 Deposita USD 200Primer nivel de garantía: MARGEN

Gana $ 10.000(retira)

Pierde $ 10.000(deposita)Dólar Agosto $ 510 /

USD

Pierde $ 10.000(deposita)

Gana $ 10.000(retira)

Segundo nivel de garantía: DIFERENCIAS DIARIAS

Dólar Agosto $ 490 / U$S

* Cada contrato es por USD.1000

PRECIO DE AJUSTE DEL DIA

Tamaño: el futuro debe ser un múltiplo de un tamaño estándar. Un forward puede ser negociado por cualquier monto.

El plazo: el futuro tiene fechas fijadas, no mayores de un año. Los forwards pueden ser de cualquier vencimiento.

Lugar: los futuros tienen una bolsa especializada. Los forwards no tienen lugar.

Precios: futuros se determinan por medio de negociaciones en el lugar donde comercian, forwards son determinados como “bid offer quotes”.

Comisión: futuros explícito, forwards n.

Cancelación: futuros los inversionistas cancelan antes del vencimiento

Futuros las negociaciones se efectúan únicamente en las horas que están abiertas las agencias. Los forwards las 24 horas.

Futuros: los compradores y vendedores no se conocen, contraparte es desconocida, pero forwards ambos lados se conocen.

Sea F el precio de un futuro (o de un contrato a plazo)

Sea t = 0 el momento actual y T la fecha de vencimiento. Medimos el

tiempo en años.

Sea S el precio actual del subyacente, que no genera rentas.

Sea r el tipo de interés sin riesgo, con capitalización continua

TreSF

El precio actual de una acción es S = $40 El tipo de interés sin riesgo a 3 meses es el 5 % anual continuo La acción no paga dividendos Calcular el precio de un futuro a 3 meses sobre esta acción

$ 50.4040 12/305.0 eeSF Tr

Quien compra un forward no va a poseer el subyacente hasta el

momento del vencimiento, por tanto no va a cobrar los dividendos o

intereses que pague el subyacente durante la vida del contrato

Si el mercado es eficiente, el precio del subyacente, S, ya tendrá incluido

el valor de los dividendos que se van a pagar en el futuro

Por tanto, el precio del subyacente que le interesa al comprador del

forward (o del futuro) no es S,

Donde I es el valor actual de las rentas futuras que pague el subyacente

durante la vida del contrato

TreISF )(

El precio actual de un bono a 2 años es 900 $ Hay pagos de cupón de 40 $ a los 6 meses y a un año Los tipos de interés sin riesgo a 6 meses y a un año son el 9% y el 10%

respectivamente. Calcular el precio de un forward a un año sobre este bono

40 $ 40 $

0 1/2 1

$ 3922.912)433396.74900( 110.0 eF

$ 433396.744040 110.02/109.0 eeI

TqrTrTq eSeeSF )(

Si en lugar de conocer la cuantía total del ingreso que generará el subyacente,

conocemos una tasa de rentabilidad continua, q:

Sustituimos S por:

Por tanto, el precio del contrato a plazo, o del futuro, es:

TqeS

Donde q es la rentabilidad continua por dividendos que paga el subyacente

durante la vida del contrato

Sea un forward a 6 meses sobre una acción que se espera que pague

una rentabilidad continua por dividendos del 4 % anual. El tipo de interés sin riesgo compuesto continuo es el 10 % anual. El precio de la acción es de 25 $

$ 76.2525 5.0)04.010.0()( eeSF Tqr

Un índice bursátil es una cartera de acciones que pagan dividendos. Por

tanto, el índice puede considerarse como un activo que paga dividendos.

Normalmente los dividendos del índice se expresan en forma de porcentaje.

Si S es el valor del índice y q es la rentabilidad continua por dividendos de

dicho índice, el precio de un futuro sobre este índice es:

TqreSF )(

Sea un futuro a 3 meses sobre el S&P 500.

La rentabilidad del índice se estima en un 3% anual continuo.

El valor actual del índice es 400

El tipo de interés sin riesgo es el 8% anual continuo

$ 03.405400 12/3)03.008.0()( eeSF Tqr

Una divisa puede considerarse como un activo que genera una rentabilidad

igual al tipo de interés libre de riesgo en el país extranjero en cuestión.

Sea rext el tipo de interés sin riesgo en ese país extranjero

Sea S el valor en moneda nacional de una unidad de moneda extranjera

Entonces el precio de un futuro sobre esta divisa es:

Trr exteSF )( )( extrq

El tipo de cambio yen/dólar es 110 yenes = 1 dólar

El tipo de interés sin riesgo en USA y en Japón es el 9% y el 4% anual

continuo, respectivamente

Calcular el precio de un futuro a un año sobre el yen

$ 009.0)110/1( 1)04.009.0()( eeSF Trr ext

Cuando el subyacente es una mercancía (oro, plata, petróleo, etc.), puede

existir un costo de almacenamiento.

Este costo de almacenamiento puede considerarse como una renta negativa

que genera el activo

Si conocemos el costo de almacenamiento como una cantidad de dinero, U,

podemos considerar U = - I

TrTr eUSeISF )()(

Si conocemos el costo de almacenamiento como una tasa continua, u,

podemos considerar: u = -q

TurTqr eSeSF )()(

Consideremos un futuro sobre oro a un año.

Almacenar oro cuesta 2 $/onza al año, pagaderos al final de cada año.

El precio actual del oro es 450 $/onza

El tipo de interés sin riesgo es el 7% anual continuo

2 $/onza

0 1

$/onza865.12 107.0 eU

$ 6.484)865.1450()( 107.0 eeUSF Tr