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AES GENER S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Septiembre 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos Las clasificaciones de AES Gener responden a un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Satisfactoria”.

AES Gener es un grupo líder de generación eléctrica en Chile con operaciones en Argentina y Colombia. La compañía genera energía a través de un perfil principalmente térmico con una estrategia basada en el calce de capacidad eficiente, a través de contratos de largo plazo con cláusulas de indexación a los principales costos variables con clientes de buena calidad crediticia. No obstante, la compañía se encuentra ejecutando su nueva estrategia “Greentegra” basada en la incorporación de un nuevo portafolio de proyectos de generación renovable, en línea con la salida de unidades generadoras a carbón y la estrategia comercial de renovación de PPAs de largo plazo a precios competitivos.

Durante el primer semestre de 2019, el ebitda alcanzó MMUS $382, disminuyendo un 9,5% con respecto a igual periodo del año anterior como resultado de menor desempeño en el SEN y SIN, compensado parcialmente por el SADI. Esto, junto con los actuales niveles de deuda financiera resultó en un indicador de Deuda fin. neta / Ebitda de 4,0x. Con todo, la misma métrica ajustada alcanzó las 1,8x.

Destaca, como remanente del plan de inversiones 2013-2018, Alto Maipo (con 80% de avance y riesgos de sobrecostos acotados). En base a su nuevo plan de inversiones, la compañía tiene en construcción un parque fotovoltaico de 21 MW y 10 MW de baterías. Asimismo, ha comenzado a trabajar en la expansión de 80 MW del parque fotovoltaico Andes Solar y está próximo a iniciar construcción de proyectos eólicos por 223 MW en la Octava Región (Mesavida 60 MW; Campo Lindo 63 MW; Los Olmos 100 MW). Se espera que el saldo de Alto Maipo sea financiado a través de los desembolsos de deuda Project finance y equity comprometidos. Asimismo, Feller Rate espera

que estas inversiones ERNC en 2019 y 2020 ronden los US$ 350 millones y sean financiadas a través de fondos propios, sin recurrir a nuevo endeudamiento.

La empresa mantiene una buena flexibilidad financiera gracias al amplio acceso al mercado financiero, un perfil de amortizaciones sin vencimientos de deuda relevantes hasta el año 2021 y una posición de liquidez “Satisfactoria”, con MMUS$ 242 en saldos de caja libre y MMUS$ 250 en líneas de crédito comprometidas, comparado con MMUS$ 248 de vencimientos de deuda de corto plazo.

Perspectivas: Positivas ESCENARIO DE ALZA: Considera la expectativa del mantenimiento de su política comercial equilibrada, su satisfactoria posición de liquidez y el inicio de operaciones de Alto Maipo, sin aporte de recursos adicionales a lo acordado en la última restructuración de en 2018. Con todo, se espera que las métricas a nivel consolidado sigan débiles entre 2019-2020, en línea con los desembolsos de deuda de Alto Maipo hasta que el proyecto inicie operaciones. Asimismo, considera que eventuales nuevas inversiones ERNC se desarrollen bajo soportes comerciales de PPAs y se financian a través de un mix conservador entre instrumentos financieros, capital, fondos propios, e incorporación de nuevos socios, mostrando cierta gradualidad, lo cual permita que las métricas sin recurso sigan situándose en un nivel donde el indicador de Deuda fin. neta aj. / Ebitda aj. se mantenga en torno a las 2,0x

ESCENARIO DE ESTABILIZACION: Podría ocurrir al observarse descalces en la política comercial de la compañía, retrasos o sobrecostos en los proyectos, exposición a nuevos requerimientos de inversión financiados de forma más agresiva por sobre lo esperado de forma estructural, deterioro de su posición de liquidez y/o respaldo ante un eventual escenario de stress en Alto Maipo.

Agosto 2018 Agosto 2019

Solvencia A+ A+

Perspectivas Estables Positivas

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2017 2018 Jun 2019

Margen operacional 20,8% 23,2% 20,1%

Margen Ebitda 32,6% 33,5% 31,3%

Endeudamiento total 2,0 1,9 2,1

Endeudamiento financiero 1,3 1,2 1,4

Endeudamiento financiero Aj. 0,5 0,5 0,6

Ebitda / Gastos Financieros 4,5 7,7 5,9

Deuda Financiera / Ebitda 4,6 3,8 4,3

Deuda Fin. Neta / Ebitda 4,2 3,4 4,0

Deuda Financiera Aj./ Ebitda Aj. 2,4 1,9 2,2

Deuda Fin. Neta Aj. / Ebitda Aj. 2,2 1,6 2,1

FCNO/ Deuda Financiera 16,4% 14,9% 16,3% Ajustes excluyen project finance Angamos, Cochrane, Alto Maipo y 50% de deuda subordinada.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

te

Confiabilidad de la generación

Diversificación operacional

Diversificación geográfica

Política comercial conservadora

Exposición a economías de mayor riesgo relativo

Parque generador competitivo

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad y Generación de flujos

Exposición a planes de inversión

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

OTROS FACTORES:

Factores Clave Factores Clave Factores Clave Satisfactoria posición competitiva y

diversificación operacional.

Alta proporción de los flujos provenientes de economías con grado de inversión; no obstante, considera inversiones en economías de mayor riesgo relativo.

Gestión comercial basada en contratación eficiente de largo plazo y cláusulas indexación con desafíos de recontratación.

Altos requerimientos de capital para el financiamiento de proyectos.

Indicadores financieros presionados ante ejecución del plan de inversiones.

Exposición a riesgos de construcción y sobrecosto.

Satisfactoria posición de liquidez.

Cláusulas en sus estatutos permiten crear una estructura “ring fencing” que aísla los riesgos financieros de su matriz, reflejando una posición de riesgo stand alone.

Analista: Nicolás Martorell [email protected] (56) 22757-0496 Camila Sobarzo [email protected] (56)22757-0454

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AES GENER S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2019


Solvencia A+

Perspectivas Positivas

Satisfactoria posición competitiva de sus en mercados donde opera AES Gener S.A. mantiene inversiones en Sudamérica, desempeñándose en los sectores de

generación de energía eléctrica en Chile, Argentina y Colombia.

Adicionalmente, tiene propiedad en el gasoducto GasAndes, a través de Gasoducto GasAndes S.A. y Gasoducto GasAndes Argentina S.A.

El grupo AES Gener es un operador relevante en el sector de generación eléctrica en Chile, donde posee una capacidad instalada de 3.383 MW, que representa cerca del 15% de la potencia total instalada en el Sistema Eléctrico Nacional.

Cabe destacar que, durante el primer semestre del 2019, al igual que en 2017 y 2018, continuaron con su posición de líderes en generación en Chile, aportando cerca del 26% de la generación total del país.

En Argentina, la compañía conserva a TermoAndes S.A. como filial, la cual es propietaria de Central Salta, operación de ciclo combinado a gas natural de 642,8 MW que abastece al SADI y se encuentra, además, conectada al SIN a través de una línea de transmisión de 345 kV de 268 Km. propiedad de InterAndes S.A., también filial de AES Gener.

En Colombia, AES Gener es propietaria de AES Chivor S.A., tercera central hidroeléctrica en lo referente a potencia, con una capacidad instalada de 1.020 MW, representando un 5% de la capacidad del sistema.

La empresa, en 2015, ingresó al negocio ligado a la desalinización de agua a través de una planta para Angamos, lo cual, si bien otorga un grado de diversificación de sus operaciones, es acotado con respecto al core business de la compañía. No obstante, dada su ubicación estratégica en la zona norte y la alta demanda del recurso hídrico, se espera que siga aumentando su contribución al negocio.

Adecuada diversificación geográfica; no obstante, expuesta a economías de mayor riesgo relativo La compañía cuenta con una adecuada diversificación geográfica de sus activos

operacionales, tanto en el interior de Chile (operando en el SIN desde la XV región de Arica y Parinacota hasta la X región de Los Lagos) como en el extranjero.

Inversiones en países sudamericanos distintos de Chile implican niveles de riesgo-país superiores, en particular, asociado a la incertidumbre regulatoria en Argentina y su potencial impacto en TermoAndes S.A. Sin embargo, este riesgo se ve mermado por la baja contribución relativa de la operación en Argentina a la generación de fondos de la empresa. El resultado operacional y la generación de Ebitda de AES Gener provienen mayoritariamente del desempeño de sus empresas en Chile (sobre el 50% aproximadamente de forma histórica).

Actualmente, se mantienen las siguientes clasificaciones soberanas en moneda extranjera para los países en los que la empresa mantiene inversiones: Chile “A+/Estables“, Argentina “SD”; y Colombia “BBB-/Estables”.

— SITUACION EN ARGENTINA

Feller Rate históricamente ha considerado como alta la incertidumbre de las operaciones en dicho país, con una alta probabilidad de que eventuales medidas tomadas por el gobierno argentino con la finalidad de compensar pérdidas o déficits tanto para los generadores como para distribuidores, se difieran hacia el largo plazo, o eventualmente no se concreten.

Estas operaciones han representado los últimos años cerca de 5% del Ebitda de la compañía y alrededor de 11% de la capacidad instalada total.

No obstante, dentro de las expectativas, se consideraban las operaciones de Termoandes con despachos exclusivos hacia el SADI desde 2011, destacando su alta disponibilidad histórica en dicho sistema.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Propiedad

El accionista controlador de AES Gener S.A es The AES Corporation (clasificada en “BB+/Estable” en escala internacional) a través de la filial Inversiones Cachagua SpA con el 66,67% de la propiedad de AES Gener.

The AES Corporation es una de las empresas globales de energía e infraestructura más importante del mundo, con presencia internacional en más de 16 países, alrededor de 31.780 MW de potencia instalada y ventas anuales por US$ 11 mil millones aproximadamente.

El controlador brinda un adecuado respaldo operativo a la compañía otorgando acceso a contratistas y proveedores internacionales, junto con financiamiento internacional para “Project Finance”.

AES Gener se encuentra adecuadamente aislada de la influencia de la posición financiera de su matriz. La empresa ha incluido en sus estatutos y en algunas deudas limitaciones a las transacciones con su matriz y restricciones al reparto de dividendos por sobre el mínimo obligatorio.

Distribución del Ebitda por Mercado

A junio de 2019

SEN69%

SADI7%

SIN24%

SEN: Sistema Eléctrico Nacional (Chile) SIN: Sistema Interconectado Nacional de Colombia. SADI: Sistema Argentino de Interconexión.

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Solvencia A+


Asimismo, si bien la probabilidad de repatriar fondos hacia Chile de estas operaciones ha sido acotada, la compañía ha mantenido caja suficiente para cumplir con sus obligaciones, sin necesidad de inyección de recursos desde AES Gener.

Destaca la inexistencia de deuda financiera en las filiales argentinas, acotando la exposición financiera de la compañía.

Feller Rate espera que se siga manteniendo la acotada exposición a necesidades de capital de esta empresa para con AES Gener.

Con respecto a las exportaciones de energía desde el SEN al SADI, AES Gener mantiene una línea de transmisión que conecta ambos sistemas permitiendo la interconexión bilateral. La compañía recibiría un esquema tarifario tipo peaje por el servicio de transmisión. En caso de que AES Gener vendiera energía hacia Argentina, se espera que la compañía solicite a la contraparte ciertas garantías (i.e. cartas de crédito) o pagos por anticipado asegurando el importe en dólares, mitigando el riesgo crediticio.

Diversificación operacional concentrada en parque generador termoeléctrico, con migración hacia matriz energética renovable en los próximos años AES Gener cuenta con 5.046 MW + 52 MW de Baterias de capacidad instalada a través de un

parque con alrededor de 16 centrales generadoras en Chile, Argentina y Colombia, de las cuales cerca de un 73%, en términos de potencia, operan a través de un perfil termoeléctrico, el cual presenta un carácter menos competitivo que la generación hidroeléctrica, exponiendo los costos variables de producción a la volatilidad de los combustibles (diesel, carbón, gas natural).

Sin embargo, un perfil mayoritariamente térmico le otorga un importante nivel de confiabilidad para cubrir contratos de venta de largo plazo con capacidad propia.

Además, centrales carboneras más recientes en operación utilizan calderas de tipo carbón pulverizado, con sistemas de abatimiento para controlar emisiones de SO2, NOx y PM no presentando pasivos ambientales.

La compañía anuncio la decisión de no construir nuevas plantas energéticas de carbón con la finalidad de reducir emisiones de carbono e incorporarse a la tendencia mundial de energía renovable, en el largo plazo de forma gradual.

De la misma forma, El 4 de junio de este año se anunció el acuerdo entre un grupo de empresas generadoras y el Ministerio de Energía de Chile para proceder al retiro progresivo de unidades generadoras a carbón del Sistema Eléctrico Nacional.

Este acuerdo, sujeto a condiciones suspensivas, implica la desconexión y cese de operaciones de Unidad 1 Ventanas (114 MW) y Unidad 2 Ventanas (208 MW) el 1 de noviembre de 2022 y el 1 de mayo de 2024, respectivamente para cada central.

Dichas unidades operaran bajo un Estado de Reserva Estratégico por un periodo de hasta 5 años y continuaran percibiendo ingresos por capacidad hasta 2027 y 2029, respectivamente.

Para el perfil de negocios el efecto es neutro, dado que estos 322 MW son marginales con respecto a la capacidad total de la compañía. Asimismo, la compañía tiene la posibilidad de reemplazar dicha generación a través de compras al spot, nuevos contratos o un parque ERNC, alternativas a precios más competitivos. No obstante, la tendencia futura es hacia la descarbonización de todo el parque de la compañia, lo cual representa cerca del 75% de la capacidad de la empresa (sin Project finance Angamos ni Cochrane), generando desafíos importantes en cuanto a inversiones, timming y niveles de endeudamiento.

Para el perfil financiero, la compañía ha señalado que no tiene efectos a nivel de impairmentt.

De esta forma., Feller Rate espera que las nuevas inversiones en ERNC (eólico más solar) anunciadas, permitan complementar las tecnologías existentes, diversificar la matriz y mejorar la posición competitiva ante la renovación de PPAs entre 2021-2023, junto con la salida de las unidades carboneras mencionadas.

Capacidad Instalada

A junio de 2019

29%

69%

1% 1%

Hidro Termo Solar Bate ria

Negocio de Generación Eléctrica

A junio de 2019

Chile Argen. Colom.

Mercados donde opera SEN SADI SIN

Potencia Instalada (MW) 3.345 643 1.020

% Hidro. 8 - 100

% Termo 91 100 -

% Otros 1 - -

Ventas (Gwh) 7.625 2.105 3.189

% Distribuidoras 22% - -

% Clientes libres 66% 20% 59%

% Spot 12% 80% 41%

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Solvencia A+


Política comercial balanceada otorga una estable base de ingresos, junto con contratos de largo plazo con cláusulas de indexación La estrategia comercial de la compañía en Chile consiste en asignar capacidad de generación

eficiente (hidro y carbón) a contratos de largo plazo y capacidad de generación de mayor costo variable (diesel) a las necesidades del mercado spot en escenarios más ajustados.

De esta forma, la compañía posee un adecuado equilibro entre su capacidad de generación eficiente y los contratos de energía, logrando cumplir adecuadamente con el suministro, asegurando una estable base de ingresos.

Una proporción significativa de las ventas de la empresa en Chile es realizada a través de dichos contratos (25% distribuidores y 75% clientes libres, en su mayoría empresas minera), los cuales le dan cierta estabilidad, pues estos cuentan con importantes cláusulas de indexación (carbón y CPI), manteniendo un remanente de vida útil de 10 años promedio, mostrando un grado de diversificación y sólida calidad crediticia de las contrapartes.

La compañía posee acotados vencimientos de contratos comerciales cercanos a los 1.600 GWh entre 2021 y 2022 (8% aproximado de los contratos sin considerar Guacolda) y el desafío de aumentar el nivel de contratación de Alto Maipo y acotar la exposición al spot de Guacolda. Lo anterior, sumado al plan de inversiones que está desarrollando, un parque generador eficiente, pero de costo variable más alto que las tecnologías renovables, eventualmente podría presionar los indicadores y márgenes. No obstante, la compañía cuenta con una importante posición competitiva a nivel local, un alto track record de renovación de contratos comerciales y la posibilidad de participar en nuevos procesos de licitación, tanto de clientes privados como de clientes regulados, mitigando en parte el riesgo de contratación.

Asimismo, la compañía cuenta con una estrategia de renovación de PPAs que si bien ha tenido éxito a través de ajustes en sus precios, estos han aumentado tanto su cantidad contratada como la extensión de sus plazos.

En línea con lo anterior, en noviembre de 2018, la compañía suscribió un PPA de energías renovables con Minera Candelaria por 1.1 TWh/año desde 2023, con vigencia de 18 años. De esta forma, desde que comenzó dicha estrategia blextend, AES Gener ha firmado contratos de largo plazo suministrados con energías renovables por 2.0 TWh/año

En Argentina, los ingresos de TermoAndes se originan de las ventas que realizan al mercado spot y bajo contratos de Energía Plus. Asimismo, lo que no se encuentra bajo Energía Plus se encuentra bajo Energía Base, bajo estructura dolarizada.

En Colombia, la política comercial de la empresa es contratar cerca de un 80% de la generación esperada. Producto de lo anterior, la empresa mantiene un nivel ventas de energía contratada menor a su capacidad de generación, vendiéndose la energía restante al mercado spot. No obstante, la energía contratada ha representado, en términos históricos, cerca del 60-70% de la producción.

Exposición del desempeño a condiciones hidrológicas en los mercados donde opera Diferentes escenarios hidrológicos pueden afectar la capacidad de generación hidroeléctrica

de la empresa y los precios de comercialización para la energía no contratada, afectando en consecuencia su desempeño financiero.

A pesar de que la compañía mantiene un parque hidroeléctrico muy acotado dentro del sistema chileno, con solo 271 MW de potencia, los resultados de la empresa son sensibles indirectamente a las condiciones hidrológicas. Escenarios hidrológicos extremos favorecen la generación de caja de la empresa. En escenarios muy secos la empresa vende energía generada por su parque de generación de respaldo a altos precios y en escenarios de hidrología húmeda podría comprar parte de la energía a terceros a costos marginales menores que su costo variable de producción.

La compañía ha reducido parcialmente este riesgo mediante la diversificación geográfica de sus inversiones y a través del calce de sus contratos comerciales con su generación eficiente.

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Solvencia A+


Mercado de generación competitivo y con riesgos técnicos asociados a la industria. La generación, a diferencia de otros segmentos del sector eléctrico, es un negocio donde

predominan los escenarios altamente competitivos, considerando los criterios de despacho eficiente a los sistemas interconectados y lo referente a licitación de contratos de suministro de energía y potencia.

Asimismo, una serie de riesgos técnicos y operacionales propios de la industria afectan a las compañías que operan en el sector. En este caso destacan ciertos riesgos ligados a los desacoples de precios entre subsistemas (inyección y retiro) ante las restricciones de transmisión en Chile.

Resultados y márgenes:

Satisfactoria capacidad de generación de fondos, expuestos a las condiciones del sistema y calce de la posición contratada en base a centrales más eficientes

El resultado operacional y la generación de Ebitda de AES Gener provienen mayoritariamente del desempeño de sus empresas en Chile.

Durante el primer semestre de 2019, el Ebitda de la compañía disminuyó un 9,5%, alcanzando los US$ 382 millones, junto con un margen Ebitda en torno al 31%, alcanzando a 12 meses un valor de US$ 846 millones.

Esto debido al menor aporte desde Chile (desconsolidación de las operaciones de Eléctrica Santiago y Compañía Transmisora del Norte Grande debido a su venta; menor generación en centrales eficiente dado el mantenimiento programado del Complejo Ventanas; menores márgenes por disminución en los volúmenes de venta, mitigado en parte dado la disminución en costos de personal ante reorganización en 2018; Menor margen desde Colombia (impacto negativo de la depreciación del precio colombiano y menores ventas físicas en el spot y a clientes contratado, compensado en parte por el aumento en los precios en el mercado spot; y mayor aporte desde Argentina (mayor disponibilidad de plantas e incremento en generación propia y la disminución de los costos fijos como consecuencia de la depreciación del peso argentino, compensado parcialmente por menores ventas a clientes contratados a precios más bajos.)

Cabe destacar la caída de la utilidad (43%) con respecto al periodo anterior dado que en mayo de 2018 se registró la ganancia por la venta de los activos de Eléctrica Santiago por US$ 109 millones.

Estructura de capital y coberturas

Presionadas a nivel consolidado.

Históricamente la compañía ha financiado sus inversiones a través de aumentos de capital,

emisión de bonos corporativos y suscripción de créditos tipo “Project finance”, como los esquemas de financiamiento de los proyectos Angamos, Cochrane y Alto Maipo.

Feller Rate considera que Angamos, Cochrane y Alto Maipo (este último proyecto en construcción) poseen una estructura de riesgos ligados al vehículo de inversión en un escenario autosustentado y aislado de AES Gener. Dado lo anterior, los estados financieros se ajustan con la finalidad de aislar dichos proyectos del consolidado de AES Gener.

En diciembre de 2013, se realizó la emisión del primer bono subordinado por US$ 450 millones con vencimiento en 2073. El bono subordinado de duración de 60 años, el cual fue recientemente refinanciado, contaba con una alta subordinación (clasificado en escala internacional 2 notches por debajo de la deuda senior); aplazamiento de intereses sin gatillar

Evolución de ingresos y márgenes

En millones de dólares

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 jun-18

jun-19

Ingresos Margen Ebitda Evolución endeudamiento e indicadores de

solvencia

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 jun-19

Leverage Financiero aj. (Eje izq .)

Deuda Financie ra aj / Ebitda Ajustado

Ebitda / Gastos Financieros Ajustes excluyen project finance Angamos, Cochrane, Alto Maipo y 50% deuda subordinada.

Perfil de amortizaciones Obligaciones financieras

Al 30 de Junio de 2019, millones de US$,

0

500

1000

1500

2000

2500

POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA

6



Solvencia A+


un default restringiendo el reparto de dividendos, sin cross default con otras deudas de AES Gener.

La deuda asociada a este bono se ajustaba, considerando solo el 50% como deuda financiera y el 50% restante como equity para sus efectos en los parámetros ligados al apalancamiento.

A junio de 2019, la deuda financiera total alcanzó los US$ 3.653 millones aumentando con respecto a diciembre de 2018 debido a la emisión en marzo de 2019 de US$ 550 millones, (con la finalidad de recomprar US$ 450 millones de bonos subordinados), junto con los desembolsos correspondientes de Alto Maipo.

Dicha emisión de US$ 550 millones también responde a las mismas características subordinadas del bono de US$ 450 milloens de 2013. Por lo tanto, también se realiza el mismo ajuste.

La deuda se encuentra compuesta en su totalidad por bonos (tanto locales como extranjeros), créditos sindicados, prestamos “project finance” y pasivos de cobertura.

El 94% de la deuda se encontraba a tasa fija, minimizando el riesgo de volatilidad de tasa.

Asimismo, el descalce cambiario se encuentra acotado, pues si bien el 97% de la deuda se encontraba en dólares, la moneda funcional también es el dólar ya que parte de los ingresos y costos son en dicha divisa, y la indexación de precios de los contratos también está ligado a la mencionada moneda. Además, utiliza derivados tipo Swap para acotar dicho riesgo.

La compañía ha mantenido de forma histórica un importante acceso al mercado financiero, con una participación activa los últimos 4 años, refinanciando y prepagando deuda.

Una consecuencia del plan de inversiones es el reflejo de indicadores crediticios más ajustados dentro de su categoría, mostrando una estabilización con respecto al periodo anterior, sin embargo, presenta un leve incremento con respecto a diciembre de 2018. De esta forma, a junio de 2019, el indicador Deuda financiera neta/Ebitda alcanzo un valor cercano a las 4,0x, con respecto a 3,4x en diciembre de 2018.

Con respecto a la Deuda fin neta. aj. / Ebitda ajustado, este alcanzó un valor de 2,1x en línea con la tendencia mostrada con los indicadores no ajustados.

Asimismo, la cobertura de gastos financieros a 6 meses alcanzó 5,9x a igual fecha, dada La discontinuación de contabilidad de cobertura de los Swap de tasa de Alto Maipo, previo a la reestructuración financiera de mayo de 2018.

Etapa final de plan de inversiones 2013-2018 enfocada en término de Alto Maipo y pipeline de 4500 MW ERNC de largo plazo

Positiva reestructuración financiera del proyecto aprobada en mayo de 2018

Dado el carácter de capital intensiva en periodos de expansión, la compañía se encuentra

expuesta a riesgos propios de construcción, en especial, riesgos ligados a retrasos y encarecimiento de proyectos y efectos en su estructura de contratación eficiente; no obstante, ha demostrado una adecuada gestión y resiliencia en escenarios adversos.

AES Gener ha mantenido un importante plan de inversiones para el periodo 2013-2018 por cerca de US$ 4.000 millones con la finalidad de alcanzar una potencia instalada de 5.594 MW hacia el 2020.

El único proyecto que queda en construcción de este plan es Alto Maipo, con 531 MW, tecnología Hidro -pasada, alcanzando un 80% de progreso (al 30 de junio de 2019) con inicio de operaciones proyectado hacia fines de 2020.

El 8 de mayo de 2018, a través de un Hecho Esencial, AES Gener informó que había completado el proceso de reestructuración financiera de este proyecto y la firma de un nuevo contrato de construcción a suma alzada y precio fijo lo que permitiría cubrir íntegramente los sobrecostos, continuar con su desarrollo y alcanzar un inicio de operaciones estimado hacia fines del año 2020 para las centrales Alfalfal II y Las Lajas, y que la construcción del complejo finalice con la entrega del túnel El Volcán.

Feller Rate considera que dicha estructura permite mitigar la exposición que anteriormente tenía AES Gener a eventuales sobrecostos y sobre plazos de la obra, considerando, además,

Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes, a junio de 2019, por US$

242 millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Líneas de crédito comprometidas por US$ 250 millones

Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras

acordes al calendario de vencimientos.

Inversiones y requerimientos de capital de trabajo según el plan de crecimiento comprometido.

Dividendos cercanos al 100 % de la utilidad.

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Solvencia A+


la experiencia del contratista en la obra, junto con una adecuada alineación de intereses con la finalidad de lograr la finalización del proyecto dentro de los plazos estipulados.

A la fecha para completar la inversión total cercana a los US$ 3.000 millones faltaría por desembolsar cerca de US$ 430 millones de deuda sin recurso y US$ 200 millones de equity por parte de AES Gener, esperado hacia el 2020.

En línea con la nueva estrategia de descarbonización, la compañía tiene un pipeline de proyectos ERNC por 4.500 MW para el largo plazo

Actualmente, además del proyecto Alto Maipo, la compañía tiene en construcción un parque fotovoltaico de 21 MW (Castilla; 64% avance) y 10 MW de baterías (20% avance). Asimismo, ha comenzado a trabajar en la expansión de 80 MW del parque fotovoltaico Andes Solar y está próximo a iniciar construcción de proyectos eólicos por 223 MW en la Octava Región (Mesavida 60 MW; Campo Lindo 63 MW; Los Olmos 100 MW) para su inicio de operaciones hacia fines de 2020.

Feller Rate espera que estas inversiones ERNC en 2019 y 2020 ronden los US$ 350 millones sean financiadas a través de fondos propios, sin recurrir a nuevo endeudamiento.

Con todo, se espera que las métricas a nivel consolidado sigan débiles, en línea con los desembolsos de deuda de Alto Maipo hasta que el proyecto inicie operaciones. No obstante, las métricas sin recursos, deberían seguir manteniéndose en un nivel de acuerdo con la categoría de riesgo asignada, donde el indicador de Deuda financiera neta ajustada / Ebitda ajustado no supere las 3,5x, manteniéndose en torno a las 2,0x.

Con respecto al importante pipeline de nuevos proyectos. Feller Rate espera que eventuales nuevas inversiones en tecnologías ERNC se desarrollen bajo soportes comerciales de PPAs y se financian a través de un mix conservador entre instrumentos financieros, capital y fondos propios, incorporación de nuevos socios mostrando cierta gradualidad.

Posición de liquidez: Satisfactoria A junio de 2019, utilizando un flujo de fondos de la operación ajustada esperada para los

próximos 12 meses en torno a los US$ 522 millones y una caja de US$ 242 millones, la compañía cuenta con capacidad suficiente para cubrir vencimientos de deuda financiera en 12 meses por cerca de US$ 248 millones.

Además, se incorpora la alta flexibilidad financiera producto de un buen acceso a los mercados financieros y de capitales, un perfil de vencimientos estructurado preferentemente en el largo plazo sin vencimientos relevantes hasta el año 2021, la deuda asociada al financiamiento project finance, líneas de crédito comprometidas (no utilizadas) por US$ 250 millones y líneas de crédito no comprometidas (no utilizadas) por US$ 211 millones.

En base a ciertas provisiones en los estatutos de la compañía y con el fin de mantener un adecuado nivel de liquidez, la empresa mantiene una estructura del tipo “ring fencing” que limita la posibilidad de que el controlador acceda a los recursos de la empresa.

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 2 La clasificación de las acciones de AES Gener en “Primera Clase Nivel 2” responde a la

combinación de su solvencia (A+) y fuertes indicadores de liquidez bursátil (presencia de 100%, rotación de 16,87% y free float de 33,3%).

Además, considera como satisfactorios aspectos de sus gobiernos corporativos, donde actualmente la empresa es administrada por un directorio de siete miembros (dos de ellos independiente), elegidos por un periodo de tres años, pudiendo ser reelegidos y la mantención de un Comité de Directores que se reúne periódicamente.

Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área formal de relación con los inversionistas y publica en su página Web información para sus accionistas tales como memoria anual, estados financieros trimestrales, exhibiendo una alta disponibilidad y transparencia de información para sus accionistas, el mercado y grupos de interés.

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ANEXOS AES GENER S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2019

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Resumen Financiero Consolidado

Cifras en miles de millones de pesos 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun 2018 Jun 2019

Ingresos Ordinarios 2.245 2.328 2.165 2.286 2.437 2.647 1.286 1.222

Ebitda(1) 623 671 691 778 793 887 423 382

Ebitda Ajustado 502 566 587 614 549 590 279 316

Resultado Operacional 393 443 478 522 507 613 284 246

Ingresos Financieros 9 10 9 8 8 5 1 5

Gastos Financieros -124 -152 -148 -162 -177 -116 -52 -65

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 199 175 253 258 198 305 225 128

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado 350 488 343 515 592 502 113 133

Inversiones en Activos fijos Netas -537 -905 -987 -542 -488 -563 -337 -215

Inversiones en Acciones 0 29 0 1 0 513 307 -11

Flujo de Caja Libre Operacional -187 -388 -645 -26 104 453 83 -93

Dividendos pagados -210 -230 -235 -93 -261 -189 -60 -92

Flujo de Caja Disponible -397 -618 -880 -120 -157 264 24 -185

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0

Otros movimientos de inversiones 1 4 136 0 68 49 12 23

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -396 -614 -744 -120 -89 313 35 -161

Variación de capital patrimonial 109 185 90 21 -11 -12 -6 0

Variación de deudas financieras 672 48 707 318 -92 -246 20 91

Otros movimientos de financiamiento -74 -98 -14 -17 -1 -9 -7 -10

Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 310 -479 39 202 -194 46 42 -81

Caja Inicial 397 708 229 267 470 276 276 322

Caja Final 708 229 267 470 276 322 318 242

Caja y equivalentes 708 229 267 470 276 322 318 242

Caja y equivalentes ajustados 612 140 80 307 118 185 154 86

Cuentas por Cobrar Clientes 333 385 363 373 445 436 446 458

Inventario 110 117 123 136 155 186 181 163

Deuda Financiera 2.649 2.752 3.395 3.682 3.613 3.364 3.609 3.630

Deuda Financiera Ajustada(2) 1.705 1.464 1.682 1.595 1.310 1.112 1.282 1.200

Activos Totales 6.592 6.837 7.286 7.849 8.160 7.869 8.180 8.110

Pasivos Totales 3.955 4.473 4.954 5.290 5.450 5.123 5.366 5.486

Patrimonio + Interés Minoritario 2.637 2.364 2.332 2.559 2.710 2.747 2.814 2.624

31 Agosto 2015 31 Agosto 2016 16 Marzo 2017 25 Agosto 2017 7 abril 2018 14 Mayo 2018 31 Agosto 2018 30 Agosto 2019

Solvencia A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+

Perspectivas Estables Estables Estables CW Negativo CW Negativo Estables Estables Positivas

Línea Bonos 517(1) A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+

Bonos(2) B1 y B2 A- A- A- A- A+ A+ A+ A+

Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1) Incluye Bonos Serie N ; (2) Bonos provenientes originalmente de la extinta Sociedad Eléctrica Santiago SpA.

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun 2018 Jun 2019

Margen Bruto 22,7% 23,0% 26,9% 27,4% 25,3% 27,0% 26,6% 24,1%

Margen Operacional (%) 17,5% 19,0% 22,1% 22,8% 20,8% 23,2% 22,1% 20,1%

Margen Ebitda (%) 27,8% 28,8% 31,9% 34,0% 32,6% 33,5% 32,9% 31,3%

Margen Ebitda Ajustado (%) 22,3% 24,3% 27,1% 26,9% 22,5% 22,3% 21,7% 25,8%

Rentabilidad Patrimonial (%) 7,5% 7,4% 10,8% 10,1% 7,3% 11,1% 11,7% 7,9%

Costo/Ventas 77,3% 77,0% 73,1% 72,6% 74,7% 73,0% 73,4% 75,9%

Gav/Ventas 5,3% 4,1% 5,0% 4,6% 4,5% 4,0% 4,6% 4,1%

Días de Cobro 45,6 50,7 51,4 50,1 56,0 50,5 53,3 54,3

Días de Pago 66,3 84,8 55,9 66,1 59,9 52,9 51,4 44,1

Días de Inventario 19,4 20,0 23,8 25,2 26,2 29,6 29,3 26,1

Endeudamiento total 1,5 1,9 2,1 2,1 2,0 1,9 1,9 2,1

Endeudamiento financiero 1,0 1,2 1,5 1,4 1,3 1,2 1,3 1,4

Endeudamiento financiero ajustado 0,6 0,6 0,7 0,6 0,5 0,4 0,5 0,5

Endeudamiento Financiero Neto 0,7 1,1 1,3 1,3 1,2 1,1 1,2 1,3

Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 4,3 4,1 4,9 4,7 4,6 3,8 4,3 4,3

Deuda Financiera aj. / Ebitda Ajustado(1)(vc) 3,4 2,6 2,9 2,6 2,4 1,9 2,3 2,2

Deuda Financ. Neta / Ebitda(1) (vc) 3,1 3,8 4,5 4,1 4,2 3,4 3,9 4,0

Deuda Financiera Neta aj. / Ebitda Ajustado(1)(vc) 2,2 2,3 2,7 2,1 2,2 1,6 2,0 2,1

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 5,0 4,4 4,7 4,8 4,5 7,7 8,2 5,9

FCNO / Deuda Financiera (%) 13,2% 17,7% 10,1% 14,0% 16,4% 14,9% 12,9% 16,3%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 18,0% 19,3% 11,0% 16,0% 17,7% 16,5% 14,1% 17,4%

Liquidez Corriente (vc) 1,4 1,1 1,5 1,6 0,6 1,1 1,0 1,1

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones (Cálculos de Feller Rate) (2) Deuda financiera Ajustada excluye Project finance Angamos, Cochrane, Alto Maipo y 50% de deuda subordinada. (3) Indicadores a junio anualizados

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Características de los Instrumentos

LINEAS DE BONOS 517*

Fecha de inscripción 26-11-2002

Monto de la línea US$200 millones

Plazo de la línea 10 años

Series vigentes inscritas al amparo de la línea N

Covenants Nivel de endeudamiento consolidado no superior a 1,2x

Cobertura de gastos financieros no inferior a 2,5x Patrimonio mínimo no inferior a UF 40 millones

Conversión No contempla

Resguardos Suficientes

Garantías No tiene

* Límite máximo de emisión conjunta de US$400 millones

SERIES DE BONOS VIGENTES N

Fecha de inscripción 09-11-2007

Al amparo de Línea de Bonos 517

Monto de la Emisión UF 5,6 millones

Plazo de amortización 20 años y un semestre

Fecha de Vencimiento 01-12-2028

Periodo de gracia 10 años

Tasa de Interés 4,3% anual vencido, 2,1274% compuesto semestralmente y efectiva

Rescate Anticipado A contar del 01-12-2014

Conversión No contempla


Garantías No tiene

ACCIONES(1)

Presencia Ajustada 100%

Free Float 33,3%

Rotación 16,9%

Política de dividendos efectiva 100% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales 10,0%-20,0%

Directores Independientes 2 de 7

(1)31 de Julio 2019

Características de los instrumentos provenientes originalmente de la antigua Sociedad Eléctrica Santiago SpA

BONOS SERIE B

Número de Inscripción 214

Fecha de Inscripción 29-09-99

Monto Colocado Serie B-1: UF 96.000 (96 bonos de UF 1.000 cada uno)

Serie B-2: UF 990.000 (99 bonos de UF 10.000 cada uno)

Plazo de Series Serie B: 25 años (6 años de gracia y 19 años para amortizar el capital)

Interés Serie B: 7,5% anual vencido, compuesto semestralmente

Covenants Nivel de endeudamiento consolidado no superior a 1,2x Cobertura de gastos financieros no inferior a 2,5x Patrimonio mínimo no inferior a UF 40 millones

Rescate Anticipado Serie B: No Contempla


Garantías No contempla

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Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual

no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado

u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

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Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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