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CARTA MENSUAL | MAYO 2015

EVOLUCIÓN / COMENTARIO

Asignación de rentabilidades MAYO

Daniel Suárez, Gestión del Ciclo FI

Así fue el mes. Gestión del Ciclo FI retrocede un -0,22% en mayo y cierra el mes con un valor

liquidativo en 10,41€. La rentabilidad acumulada en 2015 es del +5,65% (primer quintil de

la categoría Mixtos Defensivos). Un mes realmente difícil de gestionar, con caídas en casi

todo el espectro de inversión, desde la deuda pública (-1,5% en mayo) hasta la renta variable

(-1,2% IBEX 35). En este contexto queremos destacar las posiciones en cartera que han

aportado rentabilidad en mayo y, sobre todo, contribuido a minimizar la volatilidad. En

primer lugar, la liquidez (57% de la cartera) con la que seguimos estando muy cómodos ante

los potenciales escenarios de riesgo mayores que se puedan abrir a medio plazo. En segundo

lugar las estrategias relativas en curva de deuda pública, con posiciones inversas en deuda

alemana y deuda USA que aportan rentabilidad ante una dinámica alcista en tipos de interés

a largo plazo, tal como ha sucedido en las últimas semanas. Y en tercer lugar, buen

desempeño de las posiciones en oro. Estos tres factores han sido los ejes principales que

han permitido mantener por debajo del 4% la volatilidad de Gestión del Ciclo FI (frente al

6% de volatilidad en deuda pública, por ejemplo) y limitar al -0,22% el retroceso de mayo.

Análisis posición en el ciclo y monitor de timing. Se podrían estar gestando dos alertas

mayores de mercado: (1) potencial desplazamiento de ciclo USA hacia cuadrante de

“Contracción” y (2) señal de venta de riesgo en GdC Tactical Asset Allocation. En nuestro

análisis de información adelantada de actividad seguimos encontrando a EEUU, por

segundo mes consecutivo, en el cuadrante “desaceleración”. No se trata de un enfriamiento

generalizado de motores de crecimiento, tal como explicamos en la carta de abril, pero

seguiremos muy de cerca la información de los próximos meses ante el riesgo de un

deterioro mayor que lleve al reloj de EEUU a zona de “contracción”. Respecto al GdC

Tactical Asset Allocation, en el que nos apoyamos para determinar la exposición del fondo

a renta variable, destacar el desplazamiento de valoración relativa hacia el mercado de

bonos después de las últimas subidas de tipos de interés. Si empezamos el año con una

exposición a RV del 28-30% (GdC TAA en área verde), hoy tenemos un rango objetivo del

10-15% (GdC TAA en área blanca). Y nos iremos en las próximas semanas al 0-10% en RV si

el GdC TAA se adentra en área roja (ver gráfico).

ANÁLISIS FASE DEL CICLO / TIMING

Análisis Pulso Actividad Económica

(enero mayo 2015)

Análisis Presión Estabilidad Precios

(enero mayo 2015)

GdC Tactical Asset Allocation

(2007 – 2015)

Para el análisis de la posición en el ciclo, tanto de la actividad económica como de las presiones sobre la estabilidad de precios, se estudia la evolución de más de 30 indicadores adelantados en los principales bloques económicos. Información temprana o coincidente sobre el pulso de la actividad económica (PMIs, ISMs, Confianza Consumidor, Nuevos Pedidos / Inventarios, Exportaciones, Materias Primas, etc.) y las presiones sobre precios (UCP, Encuestas Precios, Mercado Laboral, etc.) La lectura de cada una de las 4 fases es la siguiente: ACELERANDO: la información adelantada de ciclo (inflación) sugiere una actividad económica (presiones sobre precios) por debajo de la media de los últimos 25 años pero con una trayectoria ascendente. DESACELERANDO: la información adelantada de ciclo (inflación) sugiere un pulso en actividad (presiones en precios) por encima de la media de los últimos 25 años pero con una trayectoria descendente. CONTRACCIÓN: la información adelantada de ciclo (inflación) sugiere un pulso en actividad (presiones en precios) por debajo de la media de los últimos 25 años y con una trayectoria descendente. EXPANSIÓN: la información adelantada de ciclo (inflación) sugiere un pulso en actividad (presiones en precios) superior a la media de los últimos 25 años y con una trayectoria ascendente. El GdC Tactical Asset Allocation sintetiza información de 5 variables relacionadas con valoración absoluta (RV), relativa (RV vs RF) y análisis de sentimiento de inversores (RV y RF). Identifica si las probabilidades de obtener mejores retornos ajustados por riesgo están desplazadas a favor de la renta variable (RV) o de la renta fija (RF). Las lecturas del modelo están acotadas entre el -100% (máxima señal a favor de RF) y el +100% (máxima señal a favor de la RV).

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TOTAL

Renta

Variable

Cartera R.

Variable

-0,12% -0,12%

-0,22%* Incluye posiciones "inversas" en deuda alemana y EEUU

MMPP /

OroInmobiliario

Cartera Act.

Reales

0,03% -0,02% 0,01%

Deuda

Pública*

Renta Fija

Privada

RF

Emergente

Cartera

Renta Fija

-0,08% 0,00% -0,03% -0,11%

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CARTA MENSUAL | MAYO 2015

INFORMACIÓN Y CARTERA

DENOMINACIÓN SOCIAL

Gestión del Ciclo, FI POLÍTICA DE INVERSIÓN

Categoría Renta Fija Mixta Euro Perfil de riesgo CNMV: 3 (escala de 1 a 7) DATOS CLAVE

Valor liquidativo 10,41 € (29-5-15) Cálculo del valor liquidativo Diario Divisa de denominación EUR Dividendos Acumulación CARACTERÍSTICAS ADMINISTRATIVAS

Forma legal Fondo de inversión de derecho español (UCITS IV) Órgano supervisor CNMV Nº Registro 4784 Sociedad Gestora Gesiuris Asset Management, SGIIC, SA. Gestor Daniel Suárez Montes Depositario RBC Investor Services España Auditor Deloitte, S.L. Fecha de registro 18/07/14 Comisión de gestión s/patrimonio 1% Comisión de gestión s/resultados 9% sobre el resultado que excede el 5% HWM Comisión de depositaria 0,10% Comisión de suscripción No tiene Comisión de reembolso No tiene INFORMACIÓN COMERCIAL

Código ISIN ES0116832009 Código Bloomberg GDCICLO SM EQUITY

ESTE MES DESTACAMOS… ¿Y CUANDO CAEN BOLSA Y BONOS A LA VEZ?

En el último mes y medio pocas, o ninguna, de las alternativas tradicionales de inversión han

registrado una evolución positiva. Desde la deuda pública (-2,9% cae una cartera diversificada en

deuda pública del área euro) hasta la renta variable (-4,8% el IBEX 35) pasando por la renta fija

emergente (-4,4%), materias primas (-1,2%) o el mercado inmobiliario (-6,7% de caída en un REIT

Global), en todos los segmentos lo que encontramos es un saldo negativo en el período que va desde

el 13 de abril a cierre de mayo. Aprovechamos este tipo de entornos complejos para chequear la

respuesta de la metodología de inversión que aplicamos en Gestión del Ciclo FI:

- Diversificar, con el objetivo de tener exposición a un amplio abanico de alternativas de inversión

que nos permitan cubrir los diferentes escenarios que se van abriendo a medida que avanza el ciclo

económico y las valoraciones relativas de los activos.

- Adaptar el peso que debe tener cada activo en cartera al análisis cruzado de […]

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1-sep. 1-oct. 1-nov. 1-dic. 1-ene. 1-feb. 1-mar. 1-abr. 1-may.

Rentabilidad Acumulada por GESTIÓN DEL CICLO FI (desde construcción cartera, 31/08/14)

ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. Año

2014* -0,84% 0,07% 0,51% -0,61% -0,87%

2015 3,96% 1,42% 0,98% -0,56% -0,22% 5,65%

*En 2014, rentabilidad del 29 de agosto al 31 de diciembre

TOP 10 posiciones Peso

Liquidez 57,5%

ETF EuroMTS Global Investment Grade 4,8%

ETF $ Emerging Markets Corporate Bond 4,3%

ETF EuroMTS Inflation Linked Investment Grade 3,0%

ETF MSCI Emerging Markets 2,8%

ETF J. P. Morgan $ EM Bond EUR Hedged 2,8%

ETF FTSE EPRA/NAREIT Developed Europe 2,8%

ETF Daily Double Short 10Y US Treasury 2,4%

ETF Developed Markets Property Yield 2,1%

ETF IBEX35 2,0%57,5%

7,9%

3,6%

3,0%

8,0%

4,5%

6,1%

9,4%

Liquidez

Deuda Pública

Inversos Deuda

RF Privada

RF Emergente

MMPP / Oro

Inmobiliario

R. Variable

0% 20% 40% 60% 80%

Peso Activos en Cartera

Rentab. Acumulada* 2015 1 mes 3 meses 1 … muy superior a la categoría

Gestión del Ciclo FI +5,65% -0,22% +0,19% 2 … superior a la categoría

Categoría +2,40% -0,55% -0,47% 3 … en línea con categoría

Ranking #4 de 63 #30 de 64 #11 de 64 4 … inferior a categoría

Quintil 1 3 1 5 … muy inferior a categoría

Fuente: VDOS

* Valor Liquidativo a 30 de mayo de 2015

Ranking y quintil respecto a la categoría M IXTO CONSERVADOR EURO

Qu

inti

lRentabilidad del fondo…