III Jornadas de Regulación y Supervisión de Mercados Centroamericanos de Valores

Organización del mercado de la Deuda Pública en Costa Rica

Guatemala, 26 al 30 de noviembre del 2001

Índice

• Organización del mercado costarricense

• Estrategia de transformación de la deuda pública

• La transformación en la gestión de la deuda pública

• Estructura organizacional de las entidades emisoras – la gestión del riesgo.

• Datos numéricos de la deuda pública

La organización del mercado costarricense

Antes de 1998 Después de 1998Forma de emisión Valores individuales Valores estandarizados

Convocatorias Con la frecuencia de las subastasPlan anual de emisión y convocatoria paracada subasta realizada

Representación de losvalores

Físico Macrotítulo

Perfil de la DeudaEmisiones hasta un año a tasa fija y a 15 añosa tasa variable más un premio

Emisiones cero cupón hasta un año, a tasa fijaa 3, 5 y 10 años y tasa variable sin premio a15 años

Composición de la deuda74,1% Colones, 25,9% Dólares, 23,2% / PIBInterna, 8,1% / PIB Externa

71,1% Colones, 28,9% Dólares, 27% / PIBInterna, 11% / PIB Externa

Frecuencia de lascolocaciones

Diaria Quincenal y mensual

Formas de colocación Subasta, ventanilla y subasta no competitiva Subasta, ventanilla y subasta no competitiva

Participantes Puestos de bolsa y entidades estatalesPuestos de bolsa, bancos y entidadesestatales

Convención de cálculo 30/365 y 30/360 30/360Forma de asignación Tasa asegurada y tasa de corte Tasa asegurada y tasa ofrecidaCiclo de liquidación t+1 t+2 y t+5Periodicidad de intereses trimestral cero cupón y semestral

Estrategia de transformación de la deuda pública

OBJETIVOS DE LA ESTRATEGIA DE EMISION DE DEUDA

•Definición de “metas” que orienten la política de endeudamiento.

•Disminuir las presiones que ejerce la deuda pública sobre el mercado financiero.

•A mediano plazo, lograr superávit presupuestarios, reduciendo el peso de la deuda pública sobre la economía.

•Fortalecer y modernizar el sistema financiero, mediante el desarrollo de las carteras de largo plazo.

Estrategia de transformación de la deuda pública

OBJETIVOS DE LA ESTRATEGIA DE EMISION DE DEUDA

•Mejorar el perfil de vencimientos, evitando la concentración de pagos en periodos de tiempo cortos. •Definir una estrategia de costo financiero que no presione el flujo de caja.

•Administrar eficientemente los riesgos asociados a la gestión de la deuda pública.

Estrategia de transformación de la deuda públicaDefinición de un benchmark de deuda

•Un benchmark de deuda representa las características de un mercado neutro del portafolio de deuda deseado, y cuantifica las preferencias soberanas considerando la relación costo/riesgo de las negociaciones

•Qué quiere decir esto en la práctica?

El benchmark cuantifica la estrategia de administración de la deuda soberana de largo plazo, reflejando los objetivos más importantes de la administración de la deuda sobre el largo plazo.

Estrategia de transformación de la deuda públicaDefinición de un benchmark de deuda

• El benchmark no está basado en visiones sobre la evolución futura de la moneda y las tasas de interés. La visión del mercado puede estar incorporada en desviaciones a partir del benchmark.

•El benchmark está basado en un calce estructural de los activos y pasivos, incorporando los límites de tolerancia del riesgo soberano

•Las tasas flotantes de la deuda externa de corto plazo son menos costosas pero más riesgosas; mientras que las tasas fijas de la deuda interna de largo plazo son más costosas pero menos riesgosas.

Estrategia de transformación de la deuda públicaDefinición de un benchmark de deuda

• El benchmark define el riesgo, medido en términos de la volatilidad del sevicio de la deuda: Riesgo de tasa de interés, riesgo de refinanciamiento, riesgo de moneda, riesgo de la contraparte o riesgo de crédito y riesgo operacional

Estrategia de transformación de la deuda pública Características deseables de un benchmark

• Debe especificar y cuantificar las principales características encontradas en el portafolio de deuda real: Composición por moneda, estructura de tasas de interés, estructura de maduración, deuda interna VS deuda externa y otros aspectos tales como la proporción máxima que halla alcanzado la deuda con respecto al PIB, la máxima proporción del presupuesto que halla sido gastada en el servicio de la deuda.

Estrategia de transformación de la deuda pública -

Benchmark implícito en Costa Rica

• Tiempo promedio de maduración: 6.06 años

• Duración modificada : 3.5 meses

• Proporción de maduración de la deuda en el próximo año: 43.6%

• Proporción de deuda interna en colones: 84%

• Ratio de deuda externa con respecto a la deuda total: 28.1%

La transformación en la gestión de la deuda pública

• Objetivos: Asegurar el acceso a los fondos necesarios para mantener la solvencia del gobierno en todo momento (El incumplimiento resulta costoso)

• Minimizar el costo de fondeo en el largo plazo

• Reducir el riesgo

• La administración del riesgo no pretende la eliminación del mismo, sino más bien la definición de la exposición deseada al riesgo de acuerdo con la habilidad del estado de enfrentar dichos riesgos

La transformación en la gestión de la deuda pública

• Implementación de una estrategia de administración del riesgo a través del uso de un benchmark

- Definir una medida sobre la cual se analiza información económica durante un período de tiempo determinado.

• La sana administración de la deuda es incrementalmente importante en un ambiente económico globalizado

- Liberalización financiera y flujos de capital

- Riesgos de mercado- Problemas de administración de la deuda

pueden fácilmente volverse en macroproblemas.

La transformación en la gestión de la deuda pública

• Se realizaron escenarios de sensibilización con el objetivo de minimizar el costo financiero al menor nivel de riesgo.

• Medición de riesgo implícito en los flujos futuros de pagos de principales e intereses de la deuda pública mediante la aplicación de diversas metodologías de medición de riesgos.

• Value at Risk/Cost at Risk

La transformación en la gestión de la deuda pública

• La política de Endeudamiento Público se estructuró por:

• MERCADO/MONEDA• PLAZO• INSTRUMENTO• DEUDA EXTERNA• DEUDA INTERNA

Estructura organizacional de las entidades emisoras – la gestión del riesgo

• La razón de esta estructura organizacional busca una clara separación de la administración de la deuda con respecto de la política monetaria

• EL FRONT OFFICETiene como objetivo la obtención de fondos de la forma más efectiva posible desde la perspectiva del costo de los mismos. Cuenta con la siguiente estructura: Emisiones de deuda interna, Préstatarios externos, préstamos multilaterales y bilaterales.

Estructura organizacional de las entidades emisoras – la gestión del riesgo

• EL FRONT OFFICESus responsabilidades son entre otras el manejo del programa de fondeo, asegurar consistencia con los límites de préstamos, analizar todas las fuentes potenciales de fondeo, considerando la relación interna/externa, Corto/largo plazo, monedas, tasas de interés, coordinar con el Middle office en el momento cuando decidan el manejo de las relaciones, comunicación constante con los mercados, inversionistas, agencias clasificadoras a través de sus publicaciones, etc.

Estructura organizacional de las entidades emisoras – la gestión del riesgo

• EL MIDDLE OFFICETiene como responsabilidades el dar asesoría en la toma de decisiones para elegir alternativas estratégicas de negocios considerando factores de costo y riesgo, coordinando con el back office la proyección del servicio de los flujos de caja de la deuda actual y proyectada, elaborando además el perfil de las principales características de la deuda (deuda externa / deuda total, estructura de tasas de interés, duración, maduración)

Estructura organizacional de las entidades emisoras – la gestión del riesgo

• EL MIDDLE OFFICEIdentifica y cuantifica los riesgos financieros en el portafolio de la deuda a través del análisis de los flujos de caja (riesgo de moneda, de tasa de interés y de renovación). Con esto define un benchmark o portafolio de referencia reflejando la escogencia de una estrategia de administración de la deuda (por lo general deuda en moneda local / deuda total, mix de tasas flotantes y tasas fijas, duración, porcentaje de pagos de principales hechos en un período determinado)

Estructura organizacional de las entidades emisoras – la gestión del riesgo

• EL BACK OFFICESu objetivo consiste en mantener una base de datos de alta calidad del portafolio de la deuda facilitando el registro oportuno de los desembolsos, servicio y contabilización de la deuda. A la vez es responsable del registro de las emisiones dentro de un sistema integrado.

• Interrelacionado tanto con el Front office como con el Middle office para asegurar la transparencia y el efectivo flujo de información

Títulos utilizados en la gestión de la deuda pública

Tipo de título

Título de propiedad de deuda de interés fijo

Tìtulo Cero Cupón Subasta Conjunta

Tìtulo Cero Cupón captac. no sujeta a subasta

Tìtulo de interés ajustable Tasa Básica

Adquisición a través de Puestos de Bolsa X X X XAsignación por monto ofrecido XAsignación por precio ofrecido X XAsignación por rendimiento ofrecido XEmisión a mediano plazo XEmisión a mediano y largo plazo XEmisión en colones X X X XEmisión estandarizada en macrotítulos XEmisión estandarizada y seriada XEmisión individual y macrotítulo XEmisión seriada (individual o macrotítulo) XEmisón a 3,6,9 y 12 meses X XFUENTE: TESORERÍA NACIONAL, MINISTERIO DE HACIENDA.

Títulos utilizados en la gestión de la deuda pública

Tipo de título

Título de propiedad de deuda de interés fijo

Tìtulo Cero Cupón Subasta Conjunta

Tìtulo Cero Cupón captac. no sujeta a subasta

Tìtulo de interés ajustable Tasa Básica

Gravados con el 8% de Impuesto / Renta X X X XLiquidación t + 2 X X XLiquidación t + 5 XMonto mínimo de 1 millón - múltiplos de 1, 5, 10, 50 y 100 millones

X

Monto mínimo de 250 mil - múltiplos y nominal de 50 mil X X XPeriodicidad semestral X XSubasta quincenal los lunes X X XSubasta mensual los viernes XTasa Básica + Margen según plazo XTasa fija XPor descuento X XSin cupones X XFUENTE: TESORERÍA NACIONAL, MINISTERIO DE HACIENDA.

Títulos utilizados en la gestión de la deuda pública

Tipo de título

Título de interés ajustable TUDES

Tìtulo de interés ajustable en dólares

Título de interés fijo en dólares

Adquisición a través de Puestos de Bolsa X

Adquisición a través de Puestos de Bolsa y Tesorería NacionalX

Adquisición directa en Tesorería Nacional XAsignación por precio ofrecido X XEmisión a Largo plazo XEmisión a mediano y largo plazo X XEmisión en colones XEmisión en dólares X XEmisión individual XEmisión individual y macrotítulo XEmisión seriada (individual o macrotítulo) XExentos del pago de impuestos X X XFUENTE: TESORERÍA NACIONAL, MINISTERIO DE HACIENDA.

Títulos utilizados en la gestión de la deuda pública

Tipo de título

Título de interés ajustable TUDES

Tìtulo de interés ajustable en dólares

Título de interés fijo en dólares

Liquidación t + 2 X X XMonto mínimo de $5 -múltiplos de mil X XMonto mínimo equivalente a 10 mil unidades de desarrollo - múltiplos 10 mil ud XPeriodicidad semestral XPeriodicidad trimestral XPeriodicidad trimestral o semestral XSubasta quincenal los lunes XTasa expresada en Unidades de Desarrollo XTasa fija XTasa Libor a 6 meses + Margen según plazo XFUENTE: TESORERÍA NACIONAL, MINISTERIO DE HACIENDA.

FUENTE TESORERÍA NACIONAL, MINISTERIO DE HACIENDA

Gráfico 1Costa Rica. Distribución de la deuda interna por montos en

atención al plazo de captación entre agosto y octubre del 2001

0

100,000200,000

300,000

400,000

500,000600,000

700,000

800,000900,000

1,000,000

DE

00

A 3

0

DE

31

A 6

0

DE

61

A 9

0

DE

91

A 1

20

DE

121

A 1

80

DE

181

A 1

90

DE

191

A 2

40

DE

241

A 3

60

DE

361

A 7

20

DE

721

A 1

440

DE

144

1 O

MA

S

mill

on

es d

e co

lon

es

Agosto Setiembre Octubre

GRÁFICO 2Curva de Rendimiento en Colones utilizando los TP 04, 06 y 11

con los precios ponderados de agosto 2001

TP 11

TP 06

TP 04

y = 0.0092Ln(x) + 0.1485

15.40%

15.60%

15.80%

16.00%

16.20%

16.40%

16.60%

16.80%

1 2 3 4 5 6 7

Duración Modificada

YTM

FUENTE TESORERÍA NACIONAL, MINISTERIO DE HACIENDA

Gráfico 3Costa Rica. Distribución de la deuda interna

por plazo al vencimiento en días entre agosto y octubre del 2001

-

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

70.00

DE

00

A 3

0

DE

31

A 6

0

DE

61

A 9

0

DE

91

A 1

20

DE

121

A 1

80

DE

181

A 1

90

DE

191

A 2

40

DE

241

A 3

60

DE

361

A 7

20

DE

721

A 1

440

DE

144

1 O

MA

S

Po

rcen

taje

Agosto Setiembre Octubre

Al 31/ 12/ 2000 Estructura % Al 31/ 10/ 2001 Estructura % Variación %

TASA BASI CA 514,510.53 39.59 566,439.17 38.25 10.1

CERO CUPON 213,561.69 16.43 269,424.58 18.19 26.2

TUDES 233,987.69 18.00 385,436.70 26.03 64.7

DOLARES AJ USTABLES 80,694.78 6.21 87,583.18 5.91 8.5

DOLARES FI J OS 63,855.75 4.91 105,139.22 7.10 64.7

I NTERES FI J O 103.00 0.01 41,887.05 2.83 n.a.

DOLEC AJ USTABLE 639.47 0.05 3.37 0.00 n.a.

TI AB 1.00 0.00 - - n.a.

-

SUBTOTAL DEUDA EN TITULOS 1,107,353.91 85.20 1,455,913.28 98.31 31.5

DEUDA BCCR (COLONES) 156,655.86 12.05 - - n.a.

DEUDA BCCR (DOLARES) 4,561.19 0.35 23.06 - n.a.

SUBTOTAL DEUDA BCCR 161,217.05 12.40 23.06 0.00 n.a.

Clase 374 Deuda FODESAF 29,858.93 2.30 23,887.14 1.61 -20.0

Clase 355 Deuda I NVU CCSS 1,104.93 0.09 1,092.45 0.07 -1.1

Clase 331 Construcción aulas 53.77 0.00 - - n.a.

Otras clases 104.00 0.01 - - n.a.

SUBTOTAL BONOS EN PODER DE TERCEROS 31,121.63 2.39 24,979.59 1.69 - 19.7

TOTAL 1,299,692.59 100.00 1,480,915.92 100.00 13.9

FUENTE: TESORERÍ A NACI ONAL MI NI STERI O DE HACI ENDA

SALDO DEUDA INTERNA DEL GOBIERNO CENTRAL

POR TIPO DE INSTRUMENTO

Al 31 de octubre del 2001

Millones de colones

Colones Dólares Colones Dólares

Deuda I nterna 1,299,692.59 4,083.55 1,480,915.92 4,394.93

Deuda Externa 498,362.31 1,565.70 588,733.14 1,747.19

Total Deuda Pública 1,798,054.90 5,649.25 2,069,649.06 6,142.12

Notas:

1) Tipo de cambio respecto al dólar US$ 1 x ¢ 318.3

2) Tipo de cambio respecto al dólar US$ 1 x ¢336,96

SALDO DEUDA PUBLICA DEL GOBIERNO CENTRAL

POR TIPO DE DEUDA

Al 31 de diciembre 2000 y al 31 de octubre del 2001

Al 31/ 12/ 2000 1 Al 31/ 10/ 2001 2

Millones de colones y dólares