Industrias de Muebles del Valle S - Universidad Icesi - 2014-1... · INVAL S.A es una empresa con...
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REPORTS Vol. 15 ISSN 2339 - 431 BURKENROAD En convenio con: AB Freeman Business School
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REPORTSVol. 15ISSN 2339 - 431
BURKENROAD
En convenio con:AB Freeman Business School
REPORTSBURKENROAD
El programa “Burkenroad Reports” para Latinoamérica es un proyecto de análisis de inversión originalmente creado en Mayo de 2001 a través de una donación del Banco Interamericano de Desarrollo y Sloderado por la Universidad deTulane (EE.UU.). Dicha Universidad trabaja en conjunto con universidades de Colombia (entre ellas la Universidad Icesi y la Universidad de los Andes), Ecuador, Guatemala, México y Venezuela para producir reportes de análisis financiero e inversión de empresas pequeñas y medianas en dichos países.
Santiago de Cali, Junio de 2014 - núm. 015ISSN 2339-431 versión electrónica
The “Burkenroad Reports” program for Latin America is an investment analysis project, which was originally created in May 2001 thanks to a donation by the Inter American Development Bank and the leadership of the University of Tulane in the U.S. This university and other universities in Colombia (such as Icesi University and Los Andes University), Ecuador, Guatemala, México and Venezuela have joined efforts to produce investment and financial analysis reports for small and medium-size businesses in each of these countries.
Departamento de Contabilidad y Finanzas
Burkenroad Reportswww.icesi.edu.co/burkenroad
Editor:Julián Benavides
Asistente de Edición:Sebastián Montenegro
Diseño y diagramaciónJohana Torres
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In COP $ millions
ConclusionINVAL S.A INVAL SA is considered a stable company; we recommend to BUY, because its value is expected to increase due to a new investment project and the recently strategic alliance done.
Inval
EXECUTIVE SUMMARY
Diana Puentes OrtizKatherin EscobarAlex Caceres Castillo
Director:Andrés Fernando Lozano S. M.B.A. – Financial & Investment
Universidad ICESI
Burkenroad Reportswww.icesi.edu.co/burkenroad
Value
Name
NIT
Adress
City
Telephone
Web Page
Legal Representative
$23.635 millions
Industrias de muebles del Valle S.A. INVAL S.A
800049527
CRA 35 38 30
Palmira
756193 - 2756193
www.inval.com.co
Jose Manuel Mosquera Londoño
REPORTSBURKENROAD
INVAL S.A is a company with over 20 years of experience, specializing in the manufacture and marketing of furniture to help improving the quality of life for users, facilitating regular activities in homes and offices.To value this company we use an absolute valuation model in order to find the intrinsic value of the firm, taking into account two stages of growth: accelerated to 2016 (4.3%), and stable in perpetuity since 2017 (3,93%).
Inval
Burkenroad Reportswww.icesi.edu.co/burkenroad
Flujo de Caja Libre
-1,000
0
2,000
1,000
3,000
4,000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
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ConclusiónINVAL S.A se considera una compañía estable, se recomienda COMPRAR, debido a que se prevé que su valor incrementará debido a un nuevo proyecto de inversión y formación de alianza estratégica con la constructora
INVAL S.A es una empresa con más de 20 años de experiencia, especializada en la fabricación y comercialización de muebles que contribuyen a mejorar la calidad de vida de los usuarios, facilitando las actividades habituales en casas y oficinas.Para valorar esta compañía utilizamos un modelo de valoración absoluta con el objetivo de hallar el valor intrínseco de la firma, teniendo en cuenta dos etapas de crecimiento: una acelerada hasta el 2016 (4,3%) y una estable a perpetuidad desde 2017 (3,93%).
Inval
RESUMEN EJECUTIVO
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Flujo de Caja Libre
-1,000
0
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1,000
3,000
4,000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Value
Name
NIT
Adress
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Legal Representative
$23.635 millionsIndustrias de muebles del Valle S.A. INVAL S.A800049527
CRA 35 38 30
Palmira
756193 - 2756193
www.inval.com.coJose Manuel Mosquera Londoño
En COP $ millones
Tabla de contenido
1. Introducción ...................................................................................................... 2
2. Factores macroeconómicos .............................................................................. 2
2.1 Análisis del país ......................................................................................... 4
2.1.1 Crecimiento, inflación y empleo ........................................................... 4
2.1.2 Política monetaria ................................................................................ 6
2.1.3 Polítitca fiscal ....................................................................................... 7
2.1.4 Balanza comercial ............................................................................... 7
2.1.5 Situacion país vs. INVAL ..................................................................... 8
2.2 Análisis de la industria .............................................................................. 11
2.2.1 Estructura Competitiva ...................................................................... 12
2.2.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter .................................................... 12
2.2.3 Barreras de entrada: .......................................................................... 13
2.2.4 Amenaza de productos sustitutos: ..................................................... 13
2.2.5 Poder de negociación de los clientes: ............................................... 13
2.5.6 Poder de negociación de los proveedores: ........................................ 13
2.5.6 Rivalidad entre competidores: ........................................................... 13
3. Análisis de la compañía .................................................................................. 14
3.1 Descripción de la compañía ..................................................................... 14
3.2 Experiencia y posicionamiento frente al entorno ...................................... 14
3.3 Desempeño reciente ................................................................................ 14
3.4 Análisis estados financieros ..................................................................... 16
3.4.1. Estados financieros ........................................................................... 16
3.4.2. Razones financieras .......................................................................... 17
1
3.4.3. Proyecciones ..................................................................................... 20
4. Valoración de la compañía ............................................................................. 21
4.1. Valoración absoluta .................................................................................. 21
4.1.1. Cálculo del WACC ............................................................................. 21
4.2. Valoración de la firma ............................................................................... 22
5. Conclusiones .................................................................................................. 23
Anexos .................................................................................................................. 24
2
1. Introducción
Es necesario para los inversionistas conocer el valor correcto de las compañias en
las cuales desean invertir, pues entre menos incertidumbre se tenga a la hora de
tomar decisiones, mejores seran los reultados de esta, razon por la que en los
ultimos años este ha sido un tema al cual se le estan destinando gran cantidad de
recursos y tiempo. Pero el analisis basado unicamente en los estados financieros
de la empresa y en el pasado de esta no es suficiente, pues es necesario conocer
todo el entorno macroeconomico y microeconomico en el que la compañía se
desembuelve, para poder asi obtener un valor que muestre a la empresa de la
forma mas real posible.
El presente trabajo tiene como objetivo halla el valor intrínseco de la compañía
Industrias de Muebles del Valle S.A. Para ello se analizarán todos los factores
macroeconómicos que podrían afectar el curso normal de las operaciones de la
organización, así como su posicionamiento y situación en la Industria
Manufacturas. Posteriormente se hará una breve descripción de la compañía y de
su desempeño en los últimos años. Así, finalmente, será hallado el valor actual de
la compañía. Esto usando un modelo de valoración absoluta con dos etapas de
crecimiento.
2. Factores macroeconómicos
Desde la crisis económica mundial que se presentó entre los años 2008-2010, el
mundo ha tenido un comportamiento económico creciente, sin embargo es
importante resaltar que aún se tienen rezagos económicos, como los que se tuvo
durante la crisis económica de Grecia, afectando gran parte de la zona Euro
durante el primer semestre del 2012, que sin duda debilito considerablemente la
economía mundial. Por lo anterior es evidente como muchos de los países
desarrollados se encuentran con un alto desempeño productivo, pero con bajos
niveles de demanda agregada, lo que ha producido evidentemente una
disminución de la actividad manufacturera y por ende bajos volúmenes de
comercio internacional; todo esto sumado a una elevada carga de deuda pública y
fragilidad financiera.
3
Los problemas económicos a los que se ven enfrentados los países desarrollados
afecta en gran medida, los países en proceso de desarrollo y economías en
transición, por medio de menores volúmenes de demanda por exportaciones y
mayor volatilidad de los flujos de capital y precios de comodities y materias primas.
Gráfico 1: Perspectiva de Crecimiento para la Economía Mundial 2001-2012
FUENTE: DAES – Naciones Unidas
Lo anterior representa los 3 escenarios de crecimiento economico mundial, el
primero de ellos es el escenario optimista en donde se esperaria un crecimiento de
3,8 y 4,5% teniendo en cuenta el buen comportamiento del mercado, altos
volumnenes de comercio, entre los que se evidencia las exportaciones e
importaciones y altos indices de inversion en capital tanto fijo como humano. El
segundo escenario representa un escenario de crecimiento promedio de la
economia mundial, en donde evidentemente a pesar de tener un optimo
crecimiento, alrededor del 2.4 y 3.1%, los volumenes de comercio serian mucho
menores, lo que se veria reflejado en los indicices de empleabilidad mundial, y un
debilitamiento en la acumulacion y reinversion de capital fijo en todo el mundo. Por
último el tercer escenario representa una posicion pesimista del comportamiento
economico mundial, donde el crecimiento se encuentra entre el 0,2 y el 1,1%, un
crecimiento casi nulo, es decir recesivo, lo que reflejaria el mal comportamiento de
los mercados internacionales, y el bajo desempeño del mercado laboral, en donde
se ofrecerian empleos con bajas condiciones laborales, con ningun tipo de
4
incentivos por desempeño y el subempleo tomaria un repunte en los mercados
internacionales.
2.1 Análisis del país
Al evaluar la economía Colombiana de los últimos años, es común observar que
esta no ha seguido una tendencia constante, la peor crisis tanto económica y
financiera que se dio entre los años 2008-2010, afecto tanto a los países más
desarrollados como a los emergentes, creando restricciones crediticias, frenando
la inversión y la creación de nuevas empresas; la fuga de capitales, los altos
niveles de endeudamiento privado y el deterioro del mercado laboral, causó que el
gobierno se viera obligado a establecer estímulos fiscales y monetarios para
contrarrestar los estragos causados por las fluctuaciones del mercado, además
por la preocupación del mercado financiero Colombiano sobre la sostenibilidad de
la deuda pública con los países desarrollados. En el informe presentado por el
Congreso de la República, se evaluaron los resultados macroeconómicos a lo
largo de 2013-2014, reconociendo un aumento en la tasa de crecimiento del 4,7%1
como respuesta a las políticas establecidas a lo largo de 2011 y 2012.
2.1.1 Crecimiento, inflación y empleo
Al analizar los avances obtenidos por Colombia en el último año, según las
estadísticas, se registró un crecimiento del PIB de 4,7% para 2014, superando lo
estimado por los analistas y el Banco de la República. Un aumento en la formación
bruta de capital fijo y en el consumo del Gobierno como causa de la
implementación de una política monetaria expansiva (dentro de un terreno menos
expansivo con respecto al año anterior), dio como resultado un aumento de la
circulación del dinero en la economía; por medio de una disminución en las tasas
de interés que incentivara los préstamos bancarios, esto contribuyo a un estímulo
de la demanda interna, incentivando la producción industrial, la inversión,
generando un aumento en la oferta laboral (a favor del empleo asalariado), mayor
poder adquisitivo por parte de los hogares promoviendo así el consumo y por
1 Informe trimestral de la Junta directiva del Banco de la Republica al congreso de la república.
5
consiguiente una reactivación del comercio interno y externo, así como una
apreciación de la moneda local, permitiendo una mayor capacidad de compra de
bienes importados (precios internacionales de productos básicos elevados), lo que
estimularía un crecimiento de la economía colombiana. Se retoma la confianza por
parte de los consumidores e inversionistas como respuesta a una baja inflación,
contrario a los pronósticos iniciales que establecían que el porcentaje de inflación
sería alto en respuesta al incremento del valor de los alimentos y algunos servicios
como consecuencia del fenómeno de El Niño, sin embargo, las bajas presiones de
la demanda interna y externa debido a la apreciación del peso frente al dólar y
precios externos más favorables, equilibraron los efectos de este fenómeno
climático y la sostenibilidad de las finanzas públicas en el mediano plazo.
Acompañando el inicio de la recuperación económica, se observan síntomas de
estabilización en las condiciones del mercado laboral. Para comienzos de 2013, la
tasa de desempleo logro recuperarse en las 13 ciudades principales, con un
descenso del 12,5% en el 2012 al 11,7% en el 2013, mientras en las zonas rurales
tuvo un descenso del 8.6% en el 2012 al 7.5% en el 2013; por lo cual se concluye
que son las zonas que más requieren atención y políticas que contribuyan a una
constante disminución de la desocupación. Una disminución del desempleo y un
mayor desarrollo económico para el país, garantizando una mayor inversión y un
aumento de la producción, manteniendo activa la economía, esto se refleja en un
aumento de la demanda monetaria también, dado que si aumenta el poder
adquisitivo de los individuos a raíz de un aumento en la tasa de ocupación, esto
hace que haya más producción y compra y que haya mayor flujo de dinero en la
economía, desplazando la curva LM hacia la derecha, al igual que la curva IS que
refleja las mejoras en la renta y la producción.
Al hacer énfasis en los años 2012 y 2013, se observa que la oferta laboral
presenta un incremento presentado por la poca estabilidad y la baja calidad con
respecto al actual año 2014 que ofrecían los empleos adquiridos por el jefe del
hogar, por lo que se supone que para el año 2014 estos factores estarían
mejorando dada la reducción de la tasa de subempleo, por lo cual agentes
6
secundarios (la mujer, el hijo mayor) detienen su entrada al mercado laboral dado
que no tienen la necesidad de contribuir directamente a los ingresos del hogar. Por
otro lado, también se observa un aumento del acceso a la seguridad social en
estas zonas, incrementando la cantidad de empleos formales y estables con
mejoras en la calidad laboral. Para enero de 2011 la cantidad de personas que se
encuentran educándose es mayor lo que garantiza mejor formación, preparación y
un aumento del capital humano del país lo que en un futuro generara fuentes de
empleo y una contribución directa al buen funcionamiento de la economía
nacional, de la mano de mayor acceso a servicios de salud y educación
garantizando un desarrollo a largo plazo. Al aumentar la confianza de la población
por medio del número de puestos de trabajo asalariados y de calidad, es muy
probable que se recupere el consumo de los hogares reactivando la economía,
pues si se da un mayor consumo de bienes y servicios, se aumentara la
producción y así mismo la oferta y la inversión, lo que en el futuro podría generar
nuevos puestos de trabajo.
2.1.2 Política monetaria
Luego de la crisis económica, partiendo inicialmente de la función de demanda
agregada, es importante resaltar que factores como la renta de los individuos
influirán ampliamente en los avances del país. Como causa de una disminución de
los intereses por parte de los bancos y la implementación de una política
monetaria expansiva, las personas tendrán mayor cantidad de dinero disponible y
las expectativas del futuro aumentarán, por lo tanto, si hay un aumento en la renta
de las personas esto indica que habrá más consumo y así mismo mayor
producción que en últimas lograra aumentar la inversión, para indicar los efectos
en el modelo IS-LM, se tiene en cuenta como se mencionó anteriormente, que un
aumento en la renta aumentará el consumo, esto se refleja en un desplazamiento
de la curva IS hacia la derecha y sobre la curva LM, indicando el aumento de la
renta de los consumidores y un aumento de los intereses. En cuanto a los bancos
las tasas de interés de las distintas modalidades de ahorro y crédito han seguido
7
tendencias decrecientes respondiendo a los recortes en la tasa de interés de
referencia del Banco.
2.1.3 Polítitca fiscal
Adicional, a principios de 2014 no se pudo continuar con la política establecida
para cubrir los periodos de bajo crecimiento económico internacional, era
necesario retirar el estímulo fiscal para darle paso al ajuste fiscal que garantizara
la sostenibilidad de la deuda pública y así minimizar los efectos macroeconómicos
que pudieran desatarse. Para esto se tomaron en cuenta factores como el efecto
de la crisis sobre los ingresos del Gobierno, la caída de los precios internacionales
del petróleo en 2013 y las posibilidades de financiamiento del déficit del sector
público y se pasó a consideración un proyecto que buscaba modificar el régimen
de regalías, en búsqueda de la equidad social y regional, que brindara una mejor
distribución territorial de los recursos y así establecer criterios de asignación que
tengan en cuenta a la población, su índice de pobreza y la eficiencia del gasto;
además del ahorro futuro, la competitividad regional y el buen gobierno, que
brindara mayor autonomía a las regiones en el uso de sus recursos.
2.1.4 Balanza comercial
De manera complementaria a lo anterior, el Gobierno Nacional busca apoyar la
productividad de las empresas del sector exportador reduciendo los costos no
laborales a través de una reforma a la estructura arancelaria preestablecida,
corrigiendo inconvenientes como las protecciones efectivas negativas y la alta
dispersión arancelaria. Lo que contribuirá positivamente al crecimiento económico
de largo plazo del país, reflejado en un incremento de los recaudos fiscales. En
cuanto al crecimiento exportador que presento el país, se vio impulsado
básicamente por las exportaciones de productos básicos y materias primas, que
aumentaron tanto en precio como en volumen exportado, siendo impulsadas por
un alza en los precios internacionales y la recuperación de la demanda extranjera.
Las importaciones también presenciaron este efecto, sobresaliendo las compras
8
de bienes intermedios y de consumo, como resultado del desempeño positivo de
la demanda interna y de la inversión, seguido de la apreciación del peso frente al
dólar que redujo el precio relativo de los bienes extranjeros.
2.1.5 Situacion país vs. INVAL
Por otro lado, la estabilidad de la economía no solo depende de factores internos,
sino que también involucran aspectos externos, como lo es la estrategia de
acumulación de reservas internacionales por parte del Bando de la República, lo
que contribuye en la obtención de un nivel adecuado de liquidez internacional
(recolección de dólares) y esto ayuda a enfrentar las posibles salidas de capital del
país, las cuales pueden darse por ataques especulativos que causen la pérdida de
confianza por parte de los inversionistas extranjeros a raíz del deterioro de los
términos de intercambio o pánicos financieros por la volatilidad del mercado y la
inestabilidad del mercado financiero internacional. Dado lo anterior, desde 1999 el
Banco del República opto esta medida realizando intervenciones en el mercado
cambiario, que contribuyan a reducir la volatilidad de la tasa de cambio y moderar
depreciaciones temporales en medido del control de la inflación o apreciaciones
temporales que puedan influir negativamente en la competitividad de los sectores
transables en la economía.
A pesar de la crisis financiera mundial, los países emergentes son los que están
liderando la reactivación económica actual debido al aumento de la liquidez
internacional originada en la aplicación de políticas monetarias y fiscales
expansivas en los países desarrollados de la mano del incremento de los precios
internacionales de las materias primas, que hicieron más atractivas las inversiones
directas en los países productores de estos bienes, además del mejoramiento de
su calificación de riesgo, gran parte de los buenos resultados se pueden explicar a
través de los estímulos fiscales. Los Gobiernos están haciendo énfasis en políticas
que ayuden a reestructurar los planes de acción encaminados a garantizar un
mejor desarrollo para los países y una mejor calidad de vida para sus habitantes,
una reactivación de la producción junto con la inversión, el consumo, las
9
exportaciones, y un mejoramiento del comercio mundial, puede garantizar una
buena tasa de crecimiento económico.
Dado el buen comportamiento económico Colombiano, la confianza de los
consumidores y el buen desempeño tanto monetario como fiscal del país, se
puede argumentar que el desempeño en el corto plazo que podría obtener INVAL
S.A es positivo y aún más en el largo plazo, por un lado se analizó la correlación
existente entre el crecimiento del PIB, de la industria y del sector con respecto al
crecimiento de la empresa, por lo que nos dio como resultado que el coeficiente de
correlacion entre el desempeño económico del país y el comportamiento de ventas
de INVAL es el más alto, en este caso es del 0,5792, por lo cual es evidente que el
comportamiento de PIB influye ya sea positiva o negativamente sobre el
desempeño de ventas de la compañía, es decir que existe una relación directa
entre ambas, lo cual se refleja en el Rcuadrado de 0,675, es decir que el 67,5% de
las variaciones de la ventas de INVAL S.A es explicado por el comportamiento del
PIB, es decir por el desempeño económico del país. Por tanto debido a la baja
inflación y las bajas tasas de interés, se espera un crecimiento en el consumo de
los individuos, puesto que su renta real aumentará y dado que no tengan dinero
disponible para consumir, dado el comportamiento de las tasas de interes podrán
ir a cualquier entidad financiera a tomar préstamos de consumo. Dicho consumo
se verá reflejado principalmente en la compra de comodities y bienes
manufacturados como lo determino el informe de la junta directiva del banco de la
república, lo que se esperaría un impulso las ventas de la compañía en una
proporción muy parecida.
Por otro lado se realizó un estudio de las posibles variables que pudiesen afectar
el comportamiento de ventas de la compañía entre las que se incluyeron que
inflación, una variable dummy que tomar el valor de uno (1) si el individuo tiene un
empleo con prestaciones sociales y cero (0) en el caso contrario, una variable
dummy que toma el valor de uno (1) si la balanza comercial es superavitaria y cero
2 Regresión, cálculos propios. (Anexos)
10
(0) en el caso contrario y por ultimo una variable continua PIB, que determina el
crecimiento económico del país. El objetivo de este estudio es analizar la
probabilidad de que las ventas de INVAL S.A tengan un buen comportamiento, en
especial, determinar si dicho crecimiento de las ventas se encuentra por encima
de su promedio. Por lo cual dadas las especificaciones del estudio, el análisis se
concentra en realizar un modelo de variable dicotómica o binaria, en donde, dicha
variable tome el valor de uno (1) si las ventas de INVAL S.A tienen un buen
comportamiento y cero (0) en el caso contrario.
Para nuestro caso en particular, se ha decidido usar el modelo Probit, el cual tiene
como característica principal una distribución normal acumulativa y a diferencia del
modelo Logit, sus cálculos matemáticos no son tan engorrosos. De igual manera,
al ser un modelo que no es de distribución lineal, el efecto marginal que tienen las
variables explicativas depende de las características de las ventas de INVAL S.A,
es decir, que los aumentos en la probabilidad promedio dado cambios en las
variables explicativas, ya no son constantes para este modelo.
Teóricamente la inflación y la empleabilidad tienen un efecto positivo frente a las
ventas de INVAL S.A por lo que ante una disminución de un punto porcentual en la
inflación o la tasa de desempleo genera un aumento de la probabilidad promedio
de que INVAL S.A tenga un buen desempeño en sus ventas. La balanza comercial
tiene un signo esperado positivo ya que se esperaría que ante el buen desempeño
de la balanza comercial, INVAL S.A tenga un buen desempeño en las ventas, sin
embargo dicha variable no dio significativa, por lo cual tiene coherencia ya que a
pesar de que INVAL S.A exporta a mercados internacionales, el volumen de
ventas es siempre constante por lo que independientemente del comportamiento
de la balanza comercial, INVAL S.A exportará el mismo nivel mes a mes.
Por último realizamos la elasticidad de los bienes vendidos por INVAL S.A con
respecto a su precio para determinar si el bien corresponde a un bien elástico o
inelástico, para de igual forma organizar la estructura de precios e incentivos
comerciales en el mercado, lo que nos arrojó que los bienes que son de consumo
interno que comercializa INVAL S.A es elástico, es decir, que ante cambios
11
pequeños en los precios el consumo de muebles se ve afectado directamente ya
se positiva como negativamente, por lo que dado el comportamiento de la inflación
(meta 3%) y siendo esta una variable significativa en el comportamiento de ventas
de la compañía, el precio actual promedio de los bienes comercializados se
ajustan al precio que están dispuesto a pagar los consumidores por los bienes que
ofrece.
Modelo econométrico para la determinación de los objetivos del proyecto:
2.2 Análisis de la industria
Históricamente, la industria manufacturera se ha convertido en uno de los
principales motores del desarrollo económico del país, sin embargo en los últimos
periodos se ha visto fuertemente afectada debido a la baja demanda internacional
y la poca inversión en investigación y desarrollo para el mejoramiento de las
mismas. Con base en el informe de la industria manufacturera colombiana
presentado por DNP y la ANDI para el 2014, el sector aporto el 1,1% del PIB, sus
ventas al exterior representaron el 12% del valor de las exportaciones totales y
genero el 19% del empleo a nivel nacional adicional, dentro de esta industria los
que más aportaron fueron la industria de los aceites, lácteos, tabaco, carne y
pescado y las que menos aportaron fueron madera, cuero, muebles, papel y
cartón.
Para el periodo 2013-2014 el PIB sectorial creció 2.3% promedio real anual,
alcanzando niveles de 3.9% en los años 2010 y 2011. El incremento de las ventas
externas de muebles (de US$3 mil millones en 2008 a US$6 mil millones en 2011)
y la ampliación del mercado interno, son los factores que explican el
comportamiento no tan desfavorable del sector industrial. Este para Colombia
representa un escenario de gran atractivo mundial para la inversión extranjera
directa, sin embargo la falta de estabilidad jurídica debilita la entrada de capital
extranjero en el interior del país, además de las expectativas por el cambio de
12
dirección presidencial que ha frenado ciertos acuerdos actuales comerciales y de
inversión extranjera directa con el sector industrial.
El sector industrial está integrado principalmente por diversos sectores. En el caso
del sector de muebles, se ha incrementado su participación no sólo en productos
tradicionales de exportación y consumo interno como los muebles modulares, sino
también en exportables como muebles tradicionales demandados internamente. El
crecimiento del mercado interno, por su parte, también ha contribuido a
incrementar la producción en el caso de muebles de pared, muebles para
electrodomésticos y muebles decorativos, evidenciando el potencial de desarrollo
del sector al interior del país.
2.2.1 Estructura Competitiva
Tabla 1. Ventas de la industria
Ventas de la Industria $ 1.042.467
Empresa 2012 Participación
1 CARVAJAL ESPACIOS S.A.S $ 129.201 12%
2 SOCODA S.A. $ 51.761 5%
3 SOLINOFF CORPORATION S A $ 50.336 5%
4 MUEBLES Y ACCESORIOS S. A. $ 43.193 4%
5 DIST-PLEX S.A. SOCIEDAD DE
COMERCIALIZACION INTERNACIONAL $ 43.034 4%
6 MULTIPROYECTOS S A $ 36.039 3%
7 MANUFACTURAS MUNOZ S A $ 33.384 3%
8 FAMOC DEPANEL S A $ 33.077 3%
9 INDUSTRIA DE MUEBLES DEL VALLE
S.A. INVAL S.A. $ 32.715 3%
10 DUCON S.A. $ 28.735 3%
Fuente: Elaboración Propia
2.2.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter
El propósito del análisis de las cinco Fuerzas de Porter es descubrir las
características de la industria en la cual se encuentra la compañía, permitiendo
13
conocer con más detalle esta y reconocer el ambiente de esta, para así determinar
la intensidad de la competencia y la rentabilidad de la empresa.
2.2.3 Barreras de entrada:
La industria no presenta muchas barreras para ingresar en ella a nivel nacional,
sus costos no son muy elevados y no cuentan con un Know-how muy
especializado.
2.2.4 Amenaza de productos sustitutos:
Los productos sustitutos que amenazan este sector con los muebles metálicos y
plásticos que cada vez cogen más fuerza en el mercado por su bajo costo, sin
embargo los muebles en madera siguen siendo preferidos por una gran mayoría al
representar mayor calidad y elegancia en la organización de cualquier tipo de
espacio.
2.2.5 Poder de negociación de los clientes:
Dado el gran número de compañías que se dedican a este sector, los
consumidores tienen un poder de negociación alto al poder escoger y cambiar
fácilmente su opción de compra en la búsqueda de mejores precios y estándares
de calidad y diseño. La compañía es bastante competitiva frente a precios, calidad
y cobertura pero de todas formas el poder de negociación de los clientes es
latente.
2.5.6 Poder de negociación de los proveedores:
El número de proveedores nacionales es escaso, por lo que la mayoría de las
materias primas son importadas de países como chile principalmente
2.5.6 Rivalidad entre competidores:
La rivalidad en entre competidores es bastante alta y se basa prácticamente en
una guerra de precios, que ha hecho que la calidad pase a un segundo plano.
14
3. Análisis de la compañía
3.1 Descripción de la compañía
Nace hace 25 años en la ciudad de Palmira con el objetivo de proveer muebles
innovadores, pensados y diseñados para hogares y empresas medianas y
pequeñas que buscan soluciones funcionales y prácticas, en variedad de
materiales, diseños, colores, tamaños y medidas que optimizan los espacios.
INVAL S.A es una empresa especializada en la fabricación y comercialización de
muebles que contribuyen a mejorar la calidad de vida de los usuarios, facilitando
las actividades habituales en casas y oficinas. En los muebles que fabrica y
comercializa INVAL, se combinan el buen diseño y la funcionalidad, con calidad y
precios asequibles.
La visión de INVAL es trabajar para ser una organización líder a nivel nacional e
internacional proveedora de innovadoras soluciones en muebles, con los mejores
índices de calidad, funcionalidad y rentabilidad
3.2 Experiencia y posicionamiento frente al entorno
Durante sus 25 años de funcionamiento, Inval se ha caracterizado por desarrollar
muebles con altos estándares de calidad, innovación y tecnología, lo que ha
permitido satisfacer a los usuarios con un amplio portafolio de productos presente
en Grandes Superficies, Almacenes de Cadena, Distribuidores y Mayoristas a
nivel nacional e internacional.
Su calidad y servicio los ha hecho crecer cada vez más en el mercado nacional e
internacional, creciendo sus exportaciones a países como Estados Unidos, Perú,
Ecuador, entre otros.
3.3 Desempeño reciente
Recientemente la empresa ha diversificado su mercado creando nuevas alianzas
con constructoras y hoteles para ser quien se encargue de amoblar estos nuevos
espacios, todo en búsqueda de nuevas opciones de negocio que le permitan a la
empresa encontrar nuevos caminos de inversión y opciones de ingresos como una
15
salida al mercado que pertenecen que cada vez es más competido a causa del
ingreso de nuevos productos importados a bajos precios.
Los activos totales de Inval s.a crecieron 560 millones, finalizando en $21.938
millones, lo cual corresponde a un aumento de 3,9% en 2011.
Gráfico 2. Activos Inval S.A. 2011-2012. Datos en millones COP
Fuente: Elaboración propia
Por otro lado, las venta crecieron notablemente alrededor de un 23%, esto se
debe principalmente a la gestión de la compañía, en cuanto a alianzas
estratégicas, por ejemplo con las constructoras y al manejo correcto de los
precios.
Gráfico 3. Ventas Inval S.A. 2011-2012. Datos en millones COP
Fuente: Elaboración propia
Para el año terminado el 31 de Diciembre de 2012, Inval S.A reportó una utilidad
neta de $526 millones, lo cual representa un aumento del 49% al compararse con
crecimiento 2,5%
crecimiento 23,1%
16
los resultados del año anterior este incremento se debe en gran medida al
incremento en ventas, y a la pequeña disminución de los costos.
Gráfico 4. Utilidad Inval S.A. 2011-2012. Datos en millones COP
Fuente: Elaboración propia
3.4 Análisis estados financieros
3.4.1. Estados financieros
Tabla 2. Estado de Resultados de la Compañía Inval S.A.. Al finalizar el periodo
de cada año (entre 2008 y 2012). COP $millones
2008 2009 2010 2011 2012
Ventas totales 34.499 26.393 28.294 26.576 32.715
Gatos totales 31.839 25.340 27.129 25.112 31.015
Utilidad neta 1.168 396 143 353 526
Margen utilidad neta 3,39% 1,50% 0,51% 1,33% 1,61%
TACC -23,50% 7,20% -6,07% 23,10%
Fuente: Elaboración propia
Crecimiento 49%
17
Tabla 3. Balance General de la Compañía Inval S.A. Período comprendido de
enero 1 a diciembre 31 de cada año (entre 2008 y 2012). COP $millones
2008 2009 2010 2011 2012
Total activos
22.084
19.244
21.336
21.433
21.938
Activos corriente 15.100 12.162 13.761 13.756 13.943
Total Pasivos 13.988 11.853 13.676 13.350 14.109
Pasivos corrientes 12.592 10.668 12.111 10.151 10.991
Patrimonio 8.097 7.391 7.659 8.083 7.830
Fuente: Elaboración propia
3.4.2. Razones financieras
Tabla 4. Razones financieras de rentabilidad. Periodo 2008- 2012
2008 2009 2010 2011 2012
Margen bruto en
ventas INVAL 33,51% 32,99% 33,53% 34,28% 36,06%
Margen operativo en
ventas INVAL 7,71% 3,99% 4,12% 5,51% 5,20%
Margen neto en
ventas INVAL 3,39% 1,50% 0,51% 1,33% 1,61%
ROA INVAL 1,92% 0,70% 1,66% 2,43%
ROE INVAL 3,07% 1,12% 2,62% 3,83%
Fuente: Cálculos basados en los estados financieros provistos por la superintendencia de
sociedades.
18
Los indicadores de rentabilidad como Margen de utilidad Bruta, Margen de Utilidad
operativa, Margen de Utilidad neta, Retorno del patrimonio y retorno de los activos
han sido positivos para la entidad en los últimos 5 periodos.
Se observa que en general la empresa es cada vez más rentable, sin embargo la
utilidad está creciendo a una tasa bastante baja, y aún no alcanza su punto
máximo presentado en el año 2008, esto se debe en principal medida al
incremento en ventas de los dos últimos años que es alrededor un 23,6%, y la
reducción que se presenta en los costos, lo cual hace que el margen bruto sea
mayor, por otro lado, los gastos operativos se están incrementando. La principal
conclusión de estos indicadores es que la empresa se volvió más eficiente en el
manejo de su operación.
También es posible medir de rendimiento o rentabilidad como la capacidad de la
empresa para generar utilidades con base en los recursos invertidos, es decir los
activos y el patrimonio. En este caso tanto la rentabilidad sobre activos como
sobre patrimonio viene aumentando desde 2010. Así entre 2010 y 2012 la
rentabilidad sobre patrimonio pasó de 0,70% a 2,43%. A su vez la rentabilidad
sobre activos se expandió de 1,1% a 3,8% al cierre de 2012.
Tabla 5. Razones financieras de Liquidez. Periodo 2008-2012
2008 2009 2010 2011 2012
Razón corriente INVAL 1,14 1,14 1,36 1,27 1,31
Razón corriente Sector 1,56 1,45 1,39 1,43 1,49
Prueba
ácida INVAL 0,8 0,8 0,9 0,8 0,9
Prueba
ácida Sector 1,05 0,93 0,88 0,91 0,65
Fuente: Estados financieros superintendencia de sociedades y benchmark
19
En general se puede evidenciar que la empresa genera efectivo para cumplir sus
obligaciones particularmente en los últimos tres años en donde estos indicadores
han aumentado debido a la disminución de las obligaciones financieras. Sin
embargo todos estos indicadores están muy por debajo de los resultados del
sector.
Tabla 6. Razones financieras de actividad. Periodo 2008- 2012
2008 2009 2010 2011 2012
Rotacion de cartera INVAL 92,92 85,43 95,09 92,82 86,52
Rotacion de cartera Sector 74,86 62,43 60,44 71,68 74,73
Rotacion de invetarios INVAL 64,57 78,18 72,57 93,51 81,64
Rotacion de invetarios Sector 98,64 94,21 99,18 101,85 105,52
Rotacion de cuentas por pagar INVAL 66,85 68,66 87,42 87,74 83,07
Rotacion de cuentas por pagar Sector 82,51 60,72 63,13 63,63 60,29
Ciclo operativo INVAL 91 95 80 99 85
Ciclo operativo Sector 91 96 96 110 120
Endeudamiento total INVAL 62% 64% 62% 64% 53%
Endeudamiento total Sector 52% 51% 57% 57% 55%
Fuente: Estados financieros superintendencia de sociedades y Gestor
Para los últimos dos años, cabe notar que se ha mejorado notablemente los días
de ciclo operativo, comprender su duración es esencial, ya que afecta la cantidad
de dinero que la empresa tiene a su disposición para cumplir con obligaciones a
corto plazo. Si se evalúa la rotación de cartera y cuentas por pagar, se puede
observar que se debe pagar a los proveedores antes que los clientes cancelen lo
que conlleva a que la empresa presente altas tasas de endeudamiento (superior a
la del sector), sin embargo, estas tasas se han reducido, gracias a la gestión
administrativa de la compañía.
20
3.4.3. Proyecciones
Se plantea un crecimiento en dos etapas, la primera va desde 2012 hasta 2016,
en donde el crecimiento estará dado por el PIB esperado (4,3%), y en la segunda,
que va a partir de 2017, crecerá a perpetuidad a una tasa del 3,93%.
Para llegar a estos valores, en la etapa de crecimiento acelerado se consideró que
la industria de muebles es ya madura, y por lo tanto sería ilógico plantear un
crecimiento elevado pues es difícil cumplirlo, segundo es una industria que tiene
altos productos sustitutos, y por último Inval S.A tan solo posee un 3% de
participación de mercado, compitiendo por ejemplo con empresas como Carvajal
espacios S.A.S. En la etapa de crecimiento constante, esta tasa se determinó
haciendo usó de los fundamentales, específicamente de a tasa de reinversión y el
ROE, se fijó la tasa de reinversión en 60% debido a que es una política de la
empresa.
Una vez determinada la tasa de crecimiento, se debía proyectar cada rubro de los
estados financieros, mediante el uso de los márgenes. Estos se hallaron como
porcentaje de las ventas, promediando esto para los últimos dos años, los
resultados se muestran a continuación.
Tabla 7. Condición para proyectar. Años 2012 a 2017
Parámetros =Promedio(2 años)
%Tit 0,00% %Vt
%CxC 24,39% %Vt %CO 64,83% %Vt
%OxC 4,53% %Vt %OG 29,82% %Vt
%OAC 1,82% %Vt %Imp 25,00% %EBT
%Inv 15,79% %Vt %Dep 24,80% %AFN %CP 21,61% %UDI
%OALP 19,75% %Vt %Amort %Adif-Int
%GAFB o
AFN 6,9% %Vt %Int 13,07%
%pAFB o
AFN 6,92% %Vt %Ing/EgNO 4,65% %Vt
%CxP 19,95% %Vt
%OxP 1,78% %Vt
%OPLP 3,32% %Vt
%Min 0,00% %AT
Fuente: Cálculos propios
21
4. Valoración de la compañía
4.1. Valoración absoluta
4.1.1. Cálculo del WACC
Inicialmente se calculó la estructura de capital, de lo cual se obtuvo:
Tabla 8. Estructura de Capital
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Deuda 5.857 5.152 6.146 6.448 6.216 3.816 3.597 3.378 3.159 2.940
Patrimonio 8.097 7.391 7.659 8.083 7.830 9.516 11.290 13.152 15.106 16.562
%Deuda 41,97% 41,07% 44,52% 44,37% 44,25% 28,62% 24,16% 20,44% 17,30% 15,08%
%Patrimonio 58,03% 58,93% 55,48% 55,63% 55,75% 71,38% 75,84% 79,56% 82,70% 84,92%Fuente: Cálculos propios
Para hallar el costo del capital propio sebe usar el modelo CAPM, en el que la tasa
β (obtenida de la página del profesor Damodaran) se desapalancó utilizando la
ecuación de Hamada y se apalanco nuevamente con la razón D/E de la compañía.
Es necesario, aclarar que el costo de la deuda hace referencia a la tasa calculada
para crédito ordinario concedido por un banco comercial en Colombia a cuatro
años.
Tabla 9. Modelo CAPM
Fuente: Cálculos propios
22
4.2. Valoración de la firma
Después de hallar los flujos de caja libre, estos deberán descontarse al respectivo
Wacc, de este proceso se tiene que el valor de la empresa corresponde a
23.653 millones de pesos.
Tabla 10. Valoración de la firma
Valoración de la firma
n Año g FCLF VT WACC VP
0 2012
1 2013 4,300% (348)$ 13,05% (308)$
2 2014 4,300% 1.990$ 13,34% 1.553$
3 2015 4,300% 2.291$ 13,59% 1.574$
4 2016 4,300% 2.652$ 31.853$ 13,79% 20.833$
5 2017 3,928% 3.188$ 13,94%
23.653$
Valor de la firma hoy
Fuente: Cálculos propios
23
5. Conclusiones
Se espera que la compañía siga su crecimiento acelerado hasta el año 2016 a una
tasa alrededor del 4,3%, para luego estabilizarse en 3,93%. Se estima un Costo
Promedio Ponderado de Capital alrededor de 13,94%, en el que el porcentaje de
deuda tiende a disminuir considerablemente hasta acercarse al 15,08% y el
porcentaje del patrimonio tiende a aumentarse hasta acercarse al 84,92%. Esto de
acuerdo al comportamiento que la compañía ha venido mostrando desde el 2008.
Después de un análisis completo con el objetivo de hallar el valor intrínseco de la
compañía INVAL S.A, un valor que logra obtenerse una vez se han conocido todos
los factores externos como internos que afectan el desempeño y logro de objetivos
de la compañía, el resultado es que la firma actualmente vale COP $ 23.653
millones.
24
Anexos
INVAL S.A. – BALANCE GENERAL
Al final del período de cada año entre 2008 y 2017
(En COP $ millones)
INVAL S.A - Estado de Resultados
Al período de tiempo de enero 01 a diciembre 31 para cada año entre 2007 y 2016
(En COP $ millones)
LRI 0,06510
Wald 16.96 ***
ln(L) -128,66851
# de Obs. 200
(*) nivel de significancia: 10%
(**) nivel de significancia: 5%
(***) nivel de significancia: 1%
Wald: corresponde al estadístico de Wald que comprueba la significancia
conjunta de todas las pendientes.
EMV: Estimadores de Máxima Verosimilitud
Tabla 1. Estimación Modelo Probit por el Método de Máxima Verosimilitud
Regresión con intercepto y sin intercepto.
VARIABLE DEPENDIENTE: Ventasi
Estadísticos t entre paréntesis
Probit
EMV
Coeficientes Efecto Marginal
Constante -0,533318 --
(-1,48) **
Inflacioni 0,0335 0,0124
(2,10) ***
BalComeri 0,0068 0,0025
(1,06)
PIBi 0,4550 0,1683
(2,42) **
Empleoi -0,3813 -0,1410
(-2,07) ***
LRI 0,06510
Wald 16.96 ***
ln(L) -128,66851
# de Obs. 200
(*) nivel de significancia: 10%
(**) nivel de significancia: 5%
(***) nivel de significancia: 1%
Wald: corresponde al estadístico de Wald que comprueba la significancia
conjunta de todas las pendientes.
EMV: Estimadores de Máxima Verosimilitud
Gerente General
Coordinador Ventas
Internacionales
Gerente Produccion
Compras
Planeadores Produccion
Jefe Logistica
Gerente Tecnico
Jefe Diseño
Diseñadores
Gerente de Calidad
Jefe Gestion Humana
Gerente Financiero
Jefe Costos
Jefe Contabilidad
Gerente Comercial
Jefe Mercadeo Ejecutivo Ventas
GOBIERNO CORPORATIVO
