INFORME ANUAL SOBRE EL ESTADO Y EVOLUCION DE ......Cuadro 1 Porcentaje de respuesta Resto del Sector...

DIRECCIÓN DE CRÉDITO PÚBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA

MARZO 2019

INFORME ANUAL SOBRE EL ESTADO Y EVOLUCION DE LA DEUDA PÚBLICA INTERNA Y EXTERNA

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INDICE

1. EN RELACIÓN CON EL ESTADO DE LA DEUDA PÚBLICA INTERNA Y EXTERNA ................................................................ 1 1.1. MECANISMOS Y PROCEDIMIENTOS ESTABLECIDOS PARA LA ELABORACIÓN DEL INFORME DEL ESTADO DE LA DEUDA.......... 1 1.1.1. DEUDA INTERNA .......................................................................................................................................... 2 1.1.2. DEUDA EXTERNA .......................................................................................................................................... 4 1.2. NOTAS METODOLÓGICAS ATINENTES A LA PREPARACIÓN DE LA INFORMACIÓN ESTADÍSTICA. ........................................ 8 1.3. ESTADO Y MOVIMIENTO DE LA DEUDA INTERNA Y EXTERNA DEL GOBIERNO CENTRAL E INSTITUCIONES DEL RESTO DEL

RESTO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO. ................................................................................................... 8 1.3.1. ESTADO DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2018. ................................................................ 8 1.3.2. SALDOS DE LA DEUDA PÚBLICA ..................................................................................................................... 14 1.3.3. SERVICIO DE LA DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL .............................................................................................. 17 1.4. SOBRE LA EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA DEL TÍTULO SERVICIO DE LA DEUDA PROGRAMA 230 ................................... 20 1.4.1. DETALLE DEL MOVIMIENTO DE LAS PARTIDAS PRESUPUESTARIAS - SERVICIO DE LA DEUDA ........................................ 20 1.4.2. DETALLE DE LA EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA POR PARTIDA - SERVICIO DE LA DEUDA Y JUSTIFICANTES .......................... 23 1.4.3. REGISTRO PRESUPUESTARIO DE AMORTIZACIONES TITULOS VALORES 2018. .......................................................... 27 1.5. DETALLE DE LOS CANJES DE DEUDA, SUBASTAS INVERSAS Y OTRAS OPERACIONES REALIZADAS EN EL AÑO 2018 ............. 30 2. ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO ........................................................................... 33 2.1. ESCENARIO INTERNACIONAL Y VARIABLES MACROECONÓMICAS ........................................................................... 33 2.1.1. CRECIMIENTO ECONÓMICO .......................................................................................................................... 37 2.1.2. POLÍTICA FISCAL ......................................................................................................................................... 39 2.1.3. INFLACIÓN ................................................................................................................................................ 43 2.1.4. TASAS DE INTERÉS ...................................................................................................................................... 44 2.1.5. TIPO DE CAMBIO ........................................................................................................................................ 48 2.2. ANÁLISIS DE RIESGOS GLOBAL DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO Y BANCO CENTRAL DE COSTA RICA ..................... 50 2.2.1. GOBIERNO CENTRAL ................................................................................................................................... 55 2.2.1.1. RESULTADOS DEL PLAN DE FINANCIAMIENTO DEL AÑO 2018 ...................................................................... 57 2.2.1.2. ADMINISTRACIÓN DE LOS RIESGOS DEL PORTAFOLIO DE PASIVOS ................................................................ 63 2.2.1.2.1. RIESGO DE RE-FINANCIAMIENTO ........................................................................................................... 64 2.2.1.2.2. RIESGO DE TASA DE INTERÉS ................................................................................................................ 71 2.2.1.2.3. RIESGO POR INFLACIÓN ....................................................................................................................... 74 2.2.1.2.4. RIESGO CAMBIARIO ............................................................................................................................ 76 2.2.1.3. SENSIBILIZACIÓN DE VARIABLES MACROECONÓMICAS Y SU EFECTO EN LA DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL ......... 79 2.2.1.3.1. RESULTADOS ..................................................................................................................................... 79 2.2.1.3.2. TIPO DE CAMBIO ............................................................................................................................... 79 2.2.1.3.2.1. EFECTO EN NUEVAS NECESIDADES ......................................................................................................... 79 2.2.1.3.2.2. EFECTO EN PAGO DE INTERESES ............................................................................................................ 80 2.2.1.3.2.3. EFECTO EN PAGO DE AMORTIZACIÓN ..................................................................................................... 81 2.2.1.3.3. TASAS DE INTERÉS .............................................................................................................................. 81 2.2.1.3.3.1. EFECTO EN NUEVAS NECESIDADES ......................................................................................................... 82 2.2.1.3.3.2. EFECTO EN PAGO DE INTERESES ............................................................................................................ 82 2.2.1.3.3.3. EFECTO EN PAGO DE AMORTIZACIÓN ..................................................................................................... 83 2.2.2. RESTO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO Y BANCO CENTRAL DE COSTA RICA ................................................... 84 2.2.2.1. RESTO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO (RSPNF)............................................................................. 84 2.2.2.1.1. RIESGO DE RE-FINANCIAMIENTO RSPNF ................................................................................................ 86 2.2.2.1.2. RIESGO DE TASA DE INTERÉS RSPNF ..................................................................................................... 88 2.2.2.1.3. RIESGO CAMBIARIO RSPNF ................................................................................................................ 89 2.2.2.2. BANCO CENTRAL DE COSTA RICA (BCCR) .............................................................................................. 90 2.2.2.2.1. RIESGO DE TASA DE INTERÉS BCCR ....................................................................................................... 92 2.2.2.2.2. RIESGO POR INFLACIÓN BCCR ............................................................................................................. 93 2.3. PERSPECTIVAS SOBRE EL RIESGO-PAÍS ............................................................................................................. 94 2.4. ESTRATEGIA DE DEUDA DE MEDIANO PLAZO ................................................................................................. 102 2.4.1. EVALUACIÓN DE LAS ESTRATEGIAS ALTERNATIVAS ........................................................................................... 110

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2.4.2. ANÁLISIS COSTO ...................................................................................................................................... 110 2.4.3. ANÁLISIS DE RIESGO. ................................................................................................................................ 110 2.4.4. SUPUESTOS, SHOCKS E INSUMOS ................................................................................................................. 111 2.4.5. ANÁLISIS DE ESTRATEGIAS .......................................................................................................................... 113 2.4.6. RESULTADOS DE LAS ESTRATEGIAS DE ENDEUDAMIENTO .................................................................................. 124 2.4.7. PERFIL DE DEUDA ESTIMADO PARA LAS ESTRATEGIAS ...................................................................................... 128 2.5. SOSTENIBILIDAD DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO ............................................................................................ 138 2.5.1. GOBIERNO CENTRAL ................................................................................................................................. 143 2.5.2. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DE LA DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL ..................................................................... 148 2.5.3. SECTOR PÚBLICO ...................................................................................................................................... 149 2.5.4. ANÁLISIS ESTOCÁSTICO DE LA DEUDA ............................................................................................................ 153 3. SEGUIMIENTO AL FINANCIAMIENTO EXTERNO ................................................................................................. 156 3.1. PROYECTOS FINANCIADOS CON ENDEUDAMIENTO EXTERNO .............................................................................. 156 3.2. PROGRAMAS DE FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN PÚBLICA ........................................................................... 157 4. ANEXOS ................................................................................................................................................. 160 Índice de Cuadros Cuadro 1 Porcentaje de respuesta Resto del Sector Público No Financiero, Deuda Interna Diciembre 2018 ... 3

Cuadro 2 Costa Rica: Deuda sin Consolidar Sector Público No Financiero y Banco Central al 31 de diciembre del 2018 en Millones de Colones ..................................................................................................................... 11

Cuadro 3 Costa Rica: Deuda sin Consolidar Sector Público No Financiero y Banco Central al 31 de diciembre del 2018 en millones de dólares ..................................................................................................................... 12

Cuadro 4 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central en millones de Colones .................. 18

Cuadro 5 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central en millones de Dólares .................. 20

Cuadro 6 : Resumen de Subastas Inversas efectuadas en el 2018, en millones de colones ............................ 30

Cuadro 7 Resumen de Canjes de Deuda realizados en el 2018, en millones de colones ................................. 31

Cuadro 8 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de la Deuda del Sector Público No Financiero y Banco Central, Periodo 2015 a 2018, en porcentaje ................................................................................................................ 53

Cuadro 9 Costa Rica: Resumen de Montos Colocados y Estrategia de Captación ........................................... 60

Cuadro 10 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de Re-financiamiento de la Deuda Total del Gobierno Central.67

Cuadro 11 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de Tasa de Interés de la Deuda Total del Gobierno Central. 2017-2018 ........................................................................................................................................................ 73

Cuadro 12 Costa Rica: Indicadores de Riesgo por Inflación de la Deuda Total del Gobierno Central .............. 75

Cuadro 13 Impacto de crecimiento del tipo de cambio en las necesidades de financiamiento. 2019-2023 .. 80

Cuadro 14 Impacto de crecimiento de las tasas de interés 2019- 2023 .......................................................... 80

Cuadro 15 Impacto de crecimiento del tipo de cambio sobre el pago de amortización. ................................. 81

Cuadro 16 Impacto de crecimiento de las tasas de interés en las necesidades de financiamiento 201- 2023 82

Cuadro 17 Impacto de crecimiento de las tasas de interés sobre el pago de intereses .................................. 83

Cuadro 18 Impacto de crecimiento de las tasas de interés sobre el pago de amortización ............................ 83

Cuadro 19 Costa Rica: Indicadores de Riesgo por Inflación de la Deuda del Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015 a 2018, en porcentaje ................................................................................................................ 93

Cuadro 20 Calificaciones de Riesgo Soberano para Costa Rica. ....................................................................... 98

Cuadro 21 Centroamérica y La República Dominicana: calificaciones de deuda soberana con relación al universo de calificaciones a enero de 2018...................................................................................................... 99

Cuadro 22 Costa Rica Central Government Financing Needs and Sources (Millions Dollars) ........................ 103

Cuadro 23 Eurobonos Vigentes en dólares .................................................................................................... 106

Cuadro 24 Perfil de Vencimientos Deuda Interna Contratada en dólares ..................................................... 106

Cuadro 25 Costa Rica: Supuestos Macroeconómicos..................................................................................... 108

Cuadro 26 Supuestos macroeconómicos ....................................................................................................... 111

Cuadro 27 Shocks de supuestos macroeconómicos ....................................................................................... 112

Cuadro 28 Evolución de variables macroeconómicas .................................................................................... 113

Cuadro 29 Estrategia 160 ............................................................................................................................... 116


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Cuadro 34 Cambio en el costo y riesgo generado por el portafolio de deuda ............................................... 125

Cuadro 35 Evolución del perfil de deuda pública para cada estrategia durante los próximos 5 años .......... 130

Cuadro 36 Distribución por Instrumento ....................................................................................................... 135

Cuadro 37 Distribución por plazo ................................................................................................................... 136

Cuadro 38 Composición actual del portafolio y composición propuesta de largo plazo ............................... 137

Índice de Gráficos Gráfico N° 1 Saldo Deuda Municipalidades con mayor deuda Dic 2017 – Dic 2018 ........................................ 15

Gráfico N° 2 Evolución de Hidrocarburos 2018 ................................................................................................ 35

Gráfico N° 3 Evolución de tasas de referencia 2018 de la FED ......................................................................... 36

Gráfico N° 4 América Latina y el Caribe: tasa de crecimiento del PIB, 2018 .................................................... 38

Gráfico N° 5 América Latina y el Caribe: Indicadores Fiscales de los gobiernos centrales ............................... 40

Gráfico N° 6 Evolución Déficit Primario del 2000 al 2018 ................................................................................ 41

Gráfico N° 7 Evolución Déficit Financiero del 2000 al 2018 ............................................................................. 42

Gráfico N° 8 Inflación de Costa Rica y principales socios comerciales variación interanual en porcentaje ..... 44

Gráfico N° 9 Evolución de la Tasa de Política Monetaria 2018 ......................................................................... 45

Gráfico N° 10 Evolución de la Tasa Básica 2018 ............................................................................................... 46

Gráfico N° 11 Evolución de Eurobonos ............................................................................................................. 46

Gráfico N° 12 Letras del Tesoro de USA (10 años) ........................................................................................... 47

Gráfico N° 13 Evolución Tasa Libor a 6 meses ................................................................................................. 48

Gráfico N° 14 Evolución de Tipo de Cambio 2018 ............................................................................................ 49

Gráfico N° 15 Costa Rica: Deuda Pública del Sector Público No Financiero y Banco Central a PIB, por Sector, Periodo 2010 a 2018, en porcentaje ................................................................................................................ 53

Gráfico N° 16 Costa Rica: Estructura por Tipo de Instrumento de las Colocaciones Presupuestarias al 31 de Diciembre del 2018 .......................................................................................................................................... 58

Gráfico N° 17 Costa Rica: Estructura por Mecanismo de Captación de las Colocaciones Presupuestarias al 31 de Diciembre del 2018 ..................................................................................................................................... 59

Gráfico N° 18 Costa Rica: Estructura de Vencimientos Deuda Total del Gobierno Central. ............................ 64

Gráfico N° 19 Costa Rica: Estructura de Vencimientos Deuda Interna del Gobierno Central. ......................... 65

Gráfico N° 20 Costa Rica: Perfil de Vencimientos Deuda Total del Gobierno Central. ..................................... 66

Gráfico N° 21 Costa Rica: Recursos Líquidos como Porcentaje de los Vencimientos a .................................... 70

Gráfico N° 22 Costa Rica: Estructura de Tasas, Deuda Total del Gobierno Central .......................................... 72

Gráfico N° 23 Costa Rica: Estructura de Tasas, Deuda Interna del Gobierno Central ...................................... 72

Gráfico N° 24 Costa Rica: Estructura por Moneda, Deuda Total del Gobierno Central. .................................. 76

Gráfico N° 25 Deuda Pública Interna por Tipo de Deudor, Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2013-2018, en porcentaje. ........................................................................................................................................ 85

Gráfico N° 26 Costa Rica: Deuda Pública Total por Estructura de Vencimientos, Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2013-2018, en porcentaje ............................................................................................... 87

Gráfico N° 27 Costa Rica: Deuda Pública por Estructura por Tasa de Interés, Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2013-2018, en porcentaje ............................................................................................... 88

Gráfico N° 28 Costa Rica: Estructura por Moneda, Deuda Pública de las Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2010-2018, en porcentaje ................................................................................................................... 89

Gráfico N° 29 Deuda Pública Total, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2010-2018, millones de colones .. 90

Gráfico N° 30 Costa Rica: Deuda Pública Total por Estructura de Vencimientos, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015-2018, en porcentaje ................................................................................................................... 91

Gráfico N° 31 Costa Rica: Deuda Pública por Estructura por Tasa de Interés, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015-2018, en porcentaje ................................................................................................................... 93

Gráfico N° 32 Rendimientos y diferenciales de rendimientos entre el bono de Costa Rica (Bde45) con vencimiento al 12 de marzo del año 2045 y un bono simulado del Tesoro de los Estados Unidos con vencimiento a la misma fecha ........................................................................................................................ 100

iv

Gráfico N° 33 Gráfico Estrategias de Colocación ............................................................................................ 114

Gráfico N° 34 Costa Rica: Relación de Costo/Riesgo, Gastos intereses + Revaluación .................................. 115

Gráfico N° 35 América Latina: balance fiscal del gobierno central, 2017-2018 ............................................. 140

Gráfico N° 36 Gobierno Central: Evolución (Proyección) de la relación deuda a PIB. .................................... 144

Gráfico N° 37 Gobierno Central: Relación Deuda/Ingresos Totales. .............................................................. 145

Gráfico N° 38 Gobierno Central: Relación Servicio de Deuda/ Ingresos Tributarios. ..................................... 146

Gráfico N° 39 Gobierno Central: Relación Intereses/Ingresos Tributarios. .................................................... 147

Gráfico N° 40 Gobierno Central: Evolución (Proyección) de la relación deuda/PIB, con diferentes escenarios. 2018-2023 ...................................................................................................................................................... 148

Gráfico N° 41 Costa Rica: Evolución de la deuda por sectores. ...................................................................... 150

Gráfico N° 42 Costa Rica: Sector Público, evolución de la deuda pública a PIB. ............................................ 152

Gráfico N° 43 Sector Público no Financiero: Evolución (Proyección) de la relación deuda/PIB. .................... 153

Gráfico N° 44 Gobierno Central: Estimación estocástica del promedio de la relación deuda a PIB. 2015-Estimado 2023 ................................................................................................................................................ 155

Gráfico N° 45 SPNF: Estimación estocástica del promedio de la relación deuda a PIB. ................................. 156

Índice de Anexos Anexo 1 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno Central, en millones de Colones ............................................................................................................................................................................. v

Anexo 2 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno Central, en millones de Moneda ............................................................................................................................................................................ vi Anexo 3 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de Colones...................................................................................................................................... vii Anexo 4 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de Moneda ......................................................................................................................................... viii Anexo 5 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica, en millones de colones .......................................................................................................................................................... ix

Anexo 6 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica, en millones de Moneda .......................................................................................................................................................... x

Anexo 7 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Interna por Sector, en millones de Colones....................................................................................................................................... xi Anexo 8 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Interna Sector Público Financiero, en millones de Colones ...................................................................................................... xii Anexo 9 Costa Rica: Detalle de Títulos entregados a las Instituciones Públicas, en millones de Colones ....... xiii Anexo 10 Costa Rica: Colocaciones Deuda Interna 2018, por instrumento en millones de Colones ............... xiv

Anexo 11 Costa Rica: Colocaciones Deuda Interna 2018, por instrumento en millones de Moneda ............... xv

Anexo 12 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central 2018, por instrumento en millones de colones. ....................................................................................................................................................... xvi Anexo 13 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central 2018, por instrumento en millones de Moneda. ..................................................................................................................................................... xvii Anexo 14 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero 2018, por instrumento en millones de Colones. ............................................................................................................. xviii Anexo 15 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Sector Público Financiero 2018, por instrumento en millones de Colones ......................................................................................................................................... xix

Anexo 16 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica 2018, por instrumento en millones de Colones .......................................................................................................................................... xx

Anexo 17 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Externa del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de dólares ............................................................................... xxi Anexo 18 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Externa del Sector Público Financiero, en millones de dólares .......................................................................................... xxii Anexo 19 Costa Rica: Detalle de la Madurez de los Eurobonos, en millones de Colones .............................. xxiii Anexo 20 Costa Rica: Detalle de la Madurez de los Eurobonos, en millones de Dólares ............................... xxiv

v

Anexo 21 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones ..................................................................................................................... xxv

Anexo 22 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares ..................................................................................................................... xxvi Anexo 23 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas ................................................................................................................. xxvii Anexo 24 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones .................................................................................................................................................... xxviii Anexo 25 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares ....................................................................................................................................................... xxix

Anexo 26 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas ..................................................................................................................................................... xxx

Anexo 27 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones .................................................................................................................... xxxi Anexo 28 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares .................................................................................................................... xxxii Anexo 29 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas .................................................................................................................xxxiii Anexo 30 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones ...................................................................................................................................... xxxiv

Anexo 31 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares ....................................................................................................................................... xxxv

Anexo 32 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas .................................................................................................................................... xxxvi Anexo 33 Costa Rica: Partidas Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2018, en millones de Colones . xxxvii Anexo 34 Costa Rica: Colocaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2018, en millones de Colones ..................................................................................................................................................................... xxxviii Anexo 35 Costa Rica: Colocaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2018, en millones de Moneda ....................................................................................................................................................................... xxxix

Anexo 36 Costa Rica: Cancelaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2018, en millones de Colones y de Moneda ....................................................................................................................................................... xl Anexo 37 Costa Rica: Comparación de Supuestos Macroeconómicos Anteproyecto 2018 -Real, por mes ...... xli Anexo 38 Costa Rica: Detalle de las subastas inversas efectuadas durante el 2018, en millones de colones xlii Anexo 39 Costa Rica: Detalle de los canjes efectuadas durante el 2018, en millones de colones ................. xliv

Anexo 40 Costa Rica: Informe de Seguimiento del II semestre del 2018 sobre Créditos Externos en periodo de ejecución del Gobierno Central y Resto del Sector Público ....................................................................... xlix

1

INFORME ANUAL SOBRE EL ESTADO Y EVOLUCION DE LA

DEUDA PÚBLICA INTERNA Y EXTERNA

1. En relación con el estado de la deuda pública interna y externa

En atención a lo dispuesto en el artículo No. 181 de la Constitución Política, artículo No. 52

de la Ley 8131, Ley de Administración Financiera de la República y Presupuestos Públicos,

se presenta el siguiente informe sobre el estado de la deuda pública interna y externa, el

cual se complementa con el Informe de seguimiento de los créditos para proyectos de

inversión en ejecución.

El mismo detalla información estadística y analítica sobre el comportamiento de la deuda

interna y externa de los diferentes actores del sector público durante el ejercicio

económico 2018.

1.1. Mecanismos y procedimientos establecidos para la elaboración del informe del

Estado de la Deuda

A continuación se describen los mecanismos empleados para la elaboración del informe

del estado de la deuda pública en lo relativo a la evolución de la deuda al cierre del 2018.

Los mecanismos y procedimientos sobre las estrategias de endeudamiento, análisis de

riesgos del portafolio, calificaciones crediticias y sostenibilidad de endeudamiento se

desarrollan en el apartado 1.6. Lo correspondiente a los proyectos financiados con

empréstito externos se observa en el inciso 1.7.

La información del endeudamiento público se obtuvo de los cierres mensuales que

durante el transcurso del año se efectuaron y se conciliaron con la Contabilidad Nacional.

Las fuentes de registro son: a) para Deuda Interna bonificada del Gobierno Central los

módulos RDI, RDE y RDD, b) para la deuda Externa y la deuda interna del resto del Sector

2

Público, el Sistema de Gestión y Análisis de la Deuda (SIGADE 6.1) y c) para el seguimiento

y control de la ejecución presupuestaria, el Sistema Integrado de Gestión de

Administración Financiera (SIGAF).

1.1.1. Deuda Interna

El Departamento de Registro y Estadísticas de la Deuda Pública de ésta Dirección, registra

todas las transacciones asociadas a los títulos valores del Gobierno Central en el sistema

SINPE, tanto las relacionadas a la emisión como a la cancelación de títulos valores y sus

respectivos cupones, mediante la coordinación con la Tesorería Nacional, quienes remiten

los formularios revisados de las inversiones que se deben registrar en el SINPE, una vez

pactadas las operaciones.

Posterior al registro, toda la recopilación de información de la deuda bonificada del

Gobierno Central, saldos y movimientos, se extrae directamente de los sistemas de

registro de la deuda con base en el SINPE conocidos como RDE (Registro de deuda

Estandarizada), RDI (Registro de Deuda Individualizada) y RDD (Registro de deuda

Desmaterializa). Los saldos se colonizan al tipo de cambio para operaciones del Sector

Público no Bancario del cierre de mes y los movimientos se colonizan al tipo de cambio del

día en que se efectúa el movimiento, tanto los saldos como los movimientos de deuda se

concilian mensualmente con la Contabilidad Nacional.

En el caso del Banco Central de Costa Rica mensualmente se recibe la información de

saldos en moneda y en colones por parte de la Autoridad Monetaria, se tabulan y se

presentan en el cuadro de deuda pública. La fuente de información de la deuda del Banco

Central es la misma que para el Gobierno Central, los sistemas de registro de la deuda

conocidos como RDE y RDI más el RDD que incluye operaciones de Central Directo y

overnigth.

3

En cuanto a la deuda interna del resto del sector público no financiero, su registro

transaccional se efectúa en el sistema SIGADE tanto de nuevos préstamos o desembolsos

como el servicio de la Deuda. Con el objetivo de garantizar la inclusión de todas las

instituciones y municipalidades que presentan deuda interna, se remitieron correos a

aquellas incluidas en el clasificador institucional actualizado, solicitando la confirmación

de que no poseían ningún tipo de endeudamiento interno o en su defecto si lo tenían, que

remitieran la información respectiva. No obstante no se obtuvo respuesta del 100%, según

se muestra en el siguiente cuadro por subsector:

Cuadro 1 Porcentaje de respuesta Resto del Sector Público No Financiero, Deuda Interna

Diciembre 2018

Para el registro transaccional los tipos de cambio aplicables para monedas distintas al

dólar son los publicados en la página web del Banco Central de Costa Rica, para los

cambios de dólar a colón se utiliza el tipo de cambio para operaciones del Sector Público

no Bancario.

Respecto del tema de la deuda contingente del Gobierno Central se continúa reflejando la

exposición total de la deuda que explícitamente tiene una garantía por parte del

Gobierno, y se mantiene comunicación y coordinación con la Procuraduría General de la

República para revelar las contingencias por demandas contra el Estado.

CANTIDAD RESPONDEN NO RESPONDEN

Instituciones 126 83% 17%

Municipalidades 89 93% 7%

Total General 215

Fuente: Construcción propia

Notas:

1-En las instituciones descentralizadas no se consultan ni contabilizan las Juntas Escolares ni los Colegios Profesionales.

2-De las 89 municipalidades, 3 no contestaron durante todo el 2018 y 3 más contestaron muy irregularmente.

4

En cuanto al tema de revelación, transparencia y rendición de cuentas, esta Dirección

mensualmente realiza las siguientes conciliaciones y/o remisiones a la Contabilidad

Nacional:

Remisión de certificación del saldo de la Deuda Contingente a la que se le adjuntan

siete cuadros con el detalle de la misma, según los requerimientos de dicha dirección.

Conciliación en forma física de los movimientos y los saldos mensuales, la cual es

firmada por los responsables de la función, así como por el jefe del departamento.

Incluyendo tanto saldos flujo de caja como saldos deuda pública del Gobierno Central.

Conciliación en forma electrónica de la ejecución presupuestaria del programa 230

Servicio de la Deuda.

Publicación de cifras de deuda de Deuda en la página Web del Ministerio.

Presentación semestral del Plan de Endeudamiento.

Divulgación de boletines.

1.1.2. Deuda Externa

El sistema de registro oficial para el registro de la deuda pública externa es el SIGADE.

Mensualmente se genera la información sobre los movimientos de cancelaciones y

desembolsos y se concilian con la Contabilidad Nacional, además se concilian los saldos

con los acreedores Una vez que se tenga toda la información ingresada al sistema

indicado, se genera la base de datos de los saldos en dólares y en colones y se tabulan en

el cuadro de Deuda Pública.

Los tipos de cambio aplicables para monedas distintas al dólar son los publicados en la

página web del Banco Central de Costa Rica, lo cual se complementa con el tipo de cambio

de otras unidades de cuenta como las UAC´s que son remitidos por el BID. Para los

cambios de dólar a colón se utiliza el tipo de cambio para operaciones del Sector Público

no Bancario.

5

La información es respaldada mensualmente y publicada en la página del Ministerio de

Hacienda, de manera que puede ser consultada tanto por usuarios internos como

externos.

Con el objeto de verificación se remitieron correos a las instituciones para confirmar los

saldos de deuda externa con corte al 31 de diciembre y todas contestaron y se realizaron

algunos ajustes cuando correspondía; en ese sentido, se puede concluir que para el caso

de deuda externa no solo se realizaron los registros transaccionales oportunamente sino

que se conciliaron con cada institución.

En relación al seguimiento continuo que ejerce la Dirección de Crédito Público (DCP) sobre

los créditos externos en ejecución a través de la Unidad de Control y Seguimiento del

Endeudamiento Público, resulta importante recordar que dicha función sustantiva se

realiza en cumplimiento a lo establecido en la Ley de Administración Financiera de la

República y Presupuestos Públicos – Ley Nº 8131-, la cual estipula en el inciso b) del

artículo 79, que al Ministerio de Hacienda le corresponde obtener y controlar los recursos

internos o externos provenientes del endeudamiento público y darles seguimiento;

asimismo, al efectuar esta función se cumple con lo ordenado en el Decreto Ejecutivo N°

35222-H.

Para tales fines, cabe remembrar que la Dirección cuenta con diferentes mecanismos,

herramientas e instrumentos que le permiten realizar dicho seguimiento de una manera

continua y oportuna a los Programas/Proyectos de Inversión financiados con

endeudamiento público, y así coadyuvar a que se dé una mayor celeridad en su ejecución.

Dichos instrumentos están descritos en la “Metodología para el seguimiento de

Programas/Proyectos de Inversión Pública financiados con endeudamiento público”, en

donde también se incorpora como Anexo N°1 los “Lineamientos Generales dirigidos a

Unidades Ejecutoras y Coordinadoras de Programas y Proyectos de Inversión Pública

financiados mediante endeudamiento público”.

6

Asimismo, resulta importante señalar que aunado a la comunicación constante y

reuniones periódicas de seguimiento con las Unidades Coordinadoras/Ejecutoras, así

como a la continuidad en la elaboración de informes de seguimiento, la DCP ha

intensificado las visitas en sitio a los proyectos; esto con el objetivo de contar con una

mayor comprensión y visión de la ejecución de los mismos, a efectos de brindar un mayor

acompañamiento y coadyuvar desde nuestro ámbito de acción como Dirección, en la

toma de medidas correctivas y oportunas cuando se considere necesario.

Dado lo anterior, se tiene que la información base para la elaboración de los informes de

seguimiento de los programas/proyectos financiados con endeudamientos externos en

donde el Gobierno de la República o la Institución figura como prestatario o garante se

alimenta de varios elementos, como lo son: contacto cercano y continuo con los

Ejecutores, los informes de seguimiento periódicos que remiten los diferentes Entes

ejecutores de programas/proyectos en cumplimiento de la normativa citada, las visitas de

campo, las reuniones que la DCP celebra con los Ejecutores, así como reuniones con los

organismos financieros, entre otros.

Los informes de seguimiento presentados por los Ejecutores con base en los formatos de

seguimiento diseñados por la DCP recopila información relacionada con los

componentes/subcomponentes y actividades principales de los programas/proyectos,

información referente al avance físico a la fecha de corte del informe, así como su

programación; la situación actual y programada de las actividades; estado actual y

programado de las licitaciones/contrataciones asociadas a esas actividades; principales

problemáticas y riesgos presentados en la ejecución, sus implicaciones y acciones

correctivas tomadas; entre otras.

Otra fuente fundamental de recopilación de información es la registrada en el Sistema

SIGADE v 6.1 , el cual proporciona información financiera sobre los desembolsos reales

realizados por los diferentes acreedores, los montos cancelados por concepto de

7

amortización, intereses y comisiones, así como el saldo de la deuda de cada operación

crediticia, entre otros datos.

El análisis que se realiza a la información recopilada a través del seguimiento continuo

ejercido a los créditos externos en ejecución durante el año es complementado con la

información presentada por el Ejecutor y la extraída del SIGADE.

Asimismo, como otro aspecto relevante dentro de las gestiones que este Ministerio ha

venido promoviendo en torno a mejorar la gestión y seguimiento de los

programas/proyectos financiados con endeudamiento público, se encuentra el desarrollo

conjunto entre la Dirección de Tecnologías de la Información y Comunicación (DTIC) y la

DCP del “Sistema Integrado de Gestión Programas/Proyectos de Endeudamiento

Público (SIGEPEP)”, cuyos objetivos implican el 1) Contar con un sistema que facilite a las

Unidades Coordinadores/Ejecutoras de Programas y Proyectos gestionar y administrar los

mismos a su cargo con mayor eficiencia y eficacia desde una plataforma web. 2)

Coadyuvar a la DCP a brindar un mayor seguimiento sobre los programas y proyectos y

contar con información oportuna, minimizando labores operativas que se realizan en la

actualidad por falta de una herramienta automatizada y así poder dedicar mayor tiempo

para el análisis de la situación de los mismos, y 3) Contar con una herramienta que brinde

alertas e información para la toma de decisiones, a fin de generar de forma oportuna las

mejoras que puedan requerirse durante la ejecución de los programas y proyectos

incluidos en el Sistema.

Este sistema facilitará el contar con información de manera más expedita, consistente y

oportuna, destinar la mayor parte del tiempo al análisis de la información, y por otro lado,

promover mejoras en la gestión, monitoreo y control de actividades de parte de los

ejecutores.

8

Por último, un insumo relevante en el seguimiento que realiza la Dirección son las

revisiones conjuntas de cartera de créditos con los organismos acreedores, tal como BID y

BCIE.

1.2. Notas metodológicas atinentes a la preparación de la información estadística.

Las notas metodológicas necesarias, atinentes a la preparación de la información

estadística y los ajustes que permiten conciliar las cifras suministradas con los datos

reportados en el informe y los Estados Financieros elaborados por la Contabilidad

Nacional, se indican en cada uno de los anexos incluidos en la sección 1.8 y muestran las

cifras por cada rubro referido a saldos de deuda, amortización, desembolsos y/o

colocaciones, cancelaciones y ajustes por diferencial cambiario u otros.

Asimismo, en el desarrollo de este informe se presenta el análisis de gestión de deuda

pública y los avances tanto físicos como financieros de los proyectos que se encuentran en

periodo de ejecución y que son financiados con empréstitos externos.

1.3. Estado y Movimiento de la Deuda Interna y Externa del Gobierno Central e

Instituciones del Resto del Resto del Sector Público No Financiero.

1.3.1. Estado del endeudamiento público al 31 de diciembre del 2018.

Al finalizar el año 2018, se logra reducir la tendencia creciente del Déficit Fiscal, principal

problema de los últimos años, lográndose un resultado mejor de lo esperado logrando un

resultado finalde un 6% del PIB contra un 7,2% que se habia estimado.

Este resultado se logra producto de la aprobación de la Ley de Fortalecimiento de las

Finanzas Publicas, los esfuerzos que ha realizado el Ministerio para la contención del

9

gasto, combate contra la evasión fiscal, medidas que reflejan el compromiso de la actual

administración de sanear las finanzas públicas.

Es importante destacar que estos resultados favorables se logran en un entorno de menor

crecimiento económico, un contexto internacional menos favorable, que aunque se

alcanzó un déficit menor que al estimado, implicó recibir menores ingresos y un aumento

de la carga financiera; sin embargo, se atendieron oportunamente las obligaciones

financieras del Gobierno, producto de medidas tales como:

- Colocación de deuda bajo la nueva modalidad de Contratos de colocación, lo que

le permitió al Gobierno el ingreso de $600 millones; colocados de una forma

exitosa.

- Cancelación anticipada de las Letras del Tesoro al BCCR, por alrededor de $ 499 mil

millones.

- Producto de las medidas por amnistía le permitió al Gobierno recibir ingresos por

alrededor del 0,2% del PIB durante diciembre 2018.

- Recurperación de recursos producto de la Ley Nº9605 de Fusión del BCR con el

BCAC

En el año 2018 bajaron tanto el déficit primario (0,59% del PIB) como el financiero (0,16%

del PIB), siendo el del 2018 menor que del 2017; sin embargo, pese a las medidas

indicadas, la trayectoria de la deuda mantiene su tendencia creciente, pasando de 48,9% a

53,6% .

Pese al resultado favorable en relación al desempeño fiscal para el año 2018, es necesario

destacar, la caída en los ingresos y el creciente aumento de los intereses de la deuda. La

caída en los ingresos tributarios fue de 0,19% del PIB, producto de la disminución de los

impuestos de consumo y combustible básicamente. Respecto del crecimiento de los

intereses, que reflejan un incremento de 0,44% del PIB, se explican básicamente por el

10

creciente saldo de la deuda, el aumento de las tasas de interés, los shock cambiarios al

final del 2018 y por supuesto que el déficit acumulado.

Para seguir enfrentando los retos es necesario continuar con la tendencia de contención

del gasto público, contar con la aprobación del Proyecto de Eurobonos y financiamiento

de multilaterales y mejorar la sostenibilidad y perfil de la deuda, con el objetivo de evitar

incrementos en las tasas de interés local y lograr las bases que permitan una acelerada

reactivación de la economía.

La relación Deuda/PIB aumentó, alcanzando para el Gobierno Central el 53,6, el déficit

fiscal cerró en 7,5% del PIB, perjudicando la imagen país a nivel internacional y

provocando la variación en la calificación del riesgo país. Este comportamiento, presionó

al alza las tasas de interés, presentando incrementos de 250 p.b entre junio y diciembre

del 2018 y aumentando el peso del gasto en intereses sobre el gasto total 15,1% durante

el 2017 al 17,6 % en el 2018).

En cuanto a las proyecciones fiscales, según Programa Macroeconómico 2018-2019, el

BCCR supone una reducción del déficit por el efecto de las medidas contenidas en la Ley

Nº 9635, de fortalecimiento de las finanzas públicas y por la posibilidad de colocar bonos

en el mercado internacional, hasta por $1.500 millones durante el 2019.

Estima además el BCCR que el endeudamiento del Gobierno seguirá con su tendencia

creciente, lo cual elevará la carga de intereses, de aquí la relevancia que tiene el

endeudamiento externo a través de los Eurobonos, lo que permitiría colocar bonos a

plazos más largos y con tasas inferiores a las exigidas por el mercado local para plazos

similares. Con esta perspectiva se examinará el comportamiento del endeudamiento

público, su evolución, composición y los principales eventos que ocurrieron durante el

este año económico.

11

Cuadro 2 Costa Rica: Deuda sin Consolidar Sector Público No Financiero y Banco Central al 31 de diciembre del 2018 en Millones de Colones

31/12/2017 Estructura 31/12/2018 Estructura Variación %

DEUDA PUBLICA TOTAL 21,284,707.57 100.00% 24,485,453.06 100.00% 15.04%

I. DEUDA PUBLICA INTERNA 16,356,826.08 76.85% 18,525,370.87 75.66% 13.26%

Total Deuda Gobierno Central 1/ 12,692,640.18 77.60% 14,831,813.15 80.06% 16.85%

Cero Cupón 736,608.87 5.80% 882,798.07 5.95% 19.85%

Cero Cupón Dólares 389,892.39 3.07% 108,471.72 0.73% -72.18%

TUDES 1,241,106.03 9.78% 1,194,483.23 8.05% -3.76%

Dólares ajustables - 0.00% - 0.00% 0.00%

Colones ajustables 2,376,022.19 18.72% 2,905,835.29 19.59% 22.30%

Dólares Fijos 2,667,480.41 21.02% 3,824,348.18 25.78% 43.37%

Colones Fijo 5,111,798.33 40.27% 5,757,177.20 38.82% 12.63%

Total Deuda Bonificada 12,522,908.21 98.66% 14,673,113.69 98.93% 17.17%

Otras deudas ¢ 169,731.97 1.34% 151,764.07 1.02% -10.59%

Otras deudas $ - 0.00% 6,935.39 0.05% 100.00%

Total Otras Deudas 169,731.97 1.34% 158,699.46 1.07% -6.50%

Banco Central 2/ 2,023,202.79 12.37% 1,993,010.17 10.76% -1.49%

BEM moneda nacional 1,993,349.38 97.33% 1,891,581.82 94.91% -5.11%

Depósito a plazo y Overnight 3/ 29,853.40 2.67% 101,428.35 5.09% 239.75%

Sector Público no Financiero 1,640,983.11 10.03% 1,700,547.54 9.18% 3.63%

Instituciones Descentralizadas 3,967.74 0.28% 4,586.46 0.27% 15.59%

Organos Desconcentrados 2,428.99 0.07% 2,299.79 0.14% -5.32%

Gobiernos Locales 72,587.59 4.51% 82,770.48 4.87% 14.03%

Empresas Públicas no Financieras 1,561,998.79 95.13% 1,610,890.82 94.73% 3.13%

II. DEUDA PÚBLICA EXTERNA 4,927,881.49 23.15% 5,960,082.19 24.34% 20.95%

Gobierno Central 3,373,923.10 68.47% 3,746,127.79 62.85% 11.03%

Bilateral 102,204.08 1.50% 110,727.61 2.96% 8.34%

Bonos 2,424,582.50 77.19% 2,591,947.50 69.19% 6.90%

Multilateral 847,136.52 21.31% 1,043,452.69 27.85% 23.17%

Banco Central 7,871.67 0.16% 616,994.91 10.35% 7738.17%

Bilateral 7,871.67 95.70% 7,124.91 1.15% -9.49%

Multilateral - 4.30% 609,870.00 98.85% 100.00%

Sector Público no Financiero 1,546,086.72 31.37% 1,596,959.48 26.79% 3.29%

Bilateral 108,849.27 5.93% 129,327.84 8.10% 18.81%

Bonos 570,490.00 38.33% 609,870.00 38.19% 6.90%

Comercial 47,381.58 5.24% 47,655.77 2.98% 0.58%

Multilateral 819,365.87 50.50% 804,182.53 50.36% -1.85%

Proveedores - 0.00% 5,923.34 0.37% 100.00%

Notas Metodológicas:

1/ Incluye emisiones de títulos valores, bonos y deudas asumidas por el Gobierno Central.

2/ Incluye BEM moneda nacional y otras obligaciones en moneda extranjera del Banco Central, tales como certificados de depósito

a plazo en dólares (CERTD$) y depósitos en moneda extranjera de los Bancos Comerciales en el Banco Central (no incluye encaje).

3/ Se refiere a las colocaciones de Central Directo y Overnight.

4/ Util iza el tipo de cambio del Sector Público no Bancario.

5/ No se incluye la deuda del Sector Privado, ni el concepto de residencia.

Fuente: Banco Central de Costa Rica y Crédito Público, Ministerio de Hacienda

12

Cuadro 3 Costa Rica: Deuda sin Consolidar Sector Público No Financiero y Banco Central al 31 de diciembre del 2018 en millones de dólares

31/12/2017 Estructura 31/12/2018 Estructura Variación %

DEUDA PUBLICA TOTAL 37,309.52 100.00% 40,148.64 100.00% 7.61%

I. DEUDA PUBLICA INTERNA 28,671.54 76.85% 30,375.93 75.66% 5.94%

Gobierno Central 1/ 22,248.66 77.60% 24,319.63 80.06% 9.31%

Cero Cupón Colones 1,291.19 5.80% 1,447.52 5.95% 12.11%

Cero Cupón Dólares 683.43 3.07% 177.86 0.73% -73.98%

TUDES 2,175.51 9.78% 1,958.59 8.05% -9.97%

Dólares ajustables 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.00%

Colones ajustables 4,164.88 18.72% 4,764.68 19.59% 0.00%

Dólares Fijos 4,675.77 21.02% 6,270.76 25.78% 34.11%

Colones Fijo 8,960.36 40.27% 9,440.01 38.82% 5.35%

Total Deuda Bonificada 21,951.14 24,059.41 98.93% 9.60%

Otras deudas ¢ 297.52 1.04% 248.85 0.82% -16.36%

Otras deudas $ 0.00 0.00% 11.37 0.04% 100.00%

Total Otras Deudas 297.52 260.22 1.07% -12.54%

Banco Central 2/ 3,546.43 12.37% 3,267.93 10.76% -7.85%

BEM moneda nacional 3,494.10 98.52% 3,101.61 94.91% -11.23%

Depósito a plazo y Overnight 4/ 52.33 1.48% 166.31 5.09% 217.82%

Sector Público no Financiero 2,876.45 10.03% 2,788.38 9.18% -3.06%

Instituciones Descentralizadas 6.95 0.24% 7.52 0.27% 8.13%

Organos Desconcentrados 4.26 0.15% 3.77 0.14% -11.43%

Gobiernos Locales 127.24 4.42% 135.72 4.87% 6.67%

Empresas Públicas no Financieras 2,738.00 95.19% 2,641.37 94.73% -3.53%

II. DEUDA PÚBLICA EXTERNA 8,637.98 23.15% 9,772.71 24.34% 13.14%

Gobierno Central 5,914.08 68.47% 6,142.50 62.85% 3.86%

Bilateral 179.15 3.03% 181.56 2.96% 1.34%

Bonos 4,250.00 71.86% 4,250.00 69.19% 0.00%

Multilateral 1,484.93 25.11% 1,710.94 27.85% 15.22%

Banco Central 13.80 0.16% 1,011.68 10.35% 7232.05%

Bilateral 13.80 100.00% 11.68 1.15% -15.33%

Multilateral - 0.00% 1,000.00 98.85% 100.00%

Sector Público no Financiero 2,710.10 31.37% 2,618.52 26.79% -3.38%

Bilateral 190.80 7.04% 212.06 0.081 11.14%

Bonos 1,000.00 36.90% 1,000.00 0.382 0.00%

Comercial 83.05 3.06% 78.14 0.030 -5.92%

Multilateral 1,436.25 53.00% 1,318.61 0.504 -8.19%

Proveedores - 0.00% 9.71 0.004 100.00%

Tipo Cambio 3/ 570.49 609.87


1/ Incluye emisiones de títulos valores, bonos y deudas asumidas por el Gobierno Central.

2/ Incluye BEM moneda nacional y otras obligaciones en moneda extranjera del Banco Central, tales como certificados de depósito

a plazo en dólares (CERTD$) y depósitos en moneda extranjera de los Bancos Comerciales en el Banco Central (no incluye encaje).

3/ Util iza el tipo de cambio del Sector Público no Bancario.

4/ Se refiere a las colocaciones de Central Directo y Overnight.

5/ No se incluye la deuda del Sector Privado, ni el concepto de residencia.

Fuente: Banco Central de Costa Rica y Crédito Público, Ministerio de Hacienda

13

A diciembre del 2018, la deuda pública, considerando, el Gobierno Central, Banco Central

de Costa Rica y el Resto del Sector Público No Financiero, mostraba un saldo de

¢24.485.453,06 millones de colones, mientras que a diciembre del 2017 alcanzó la suma

de ¢21.284.707,57 millones de colones, cifras que muestran un crecimiento del 15,04%

con respecto al 2017 impulsado principalmente por los resultados fiscales del Gobierno

Central.

La deuda interna total crece un 13,26% en relación con el periodo 2017 resultando este

crecimiento mayor al presentado en el año 2018 con respecto al 2017 en 3,17 puntos

porcentuales. El incremento se da principalmente en el Gobierno Central cuya deuda

interna creció un 16,85% respecto al año anterior. El Banco Central alcanza una

disminución del 1,49% en el endeudamiento. Por su parte el Resto del Sector Público No

Financiero crece un 3,63%, en comparación con el saldo reportado durante el 2018.

La deuda externa creció un 20,95%, motivado por un mayor endeudamiento externo por

parte del Gobierno Central, que obedece principalmente a nuevos desembolsos de los

préstamos en ejecución, por ejemplo del préstamo “Programa de Infraestructura de

Transporte BID 3071/OC-CR” ingresaron 120 millones de dólares en diciembre, lo mismo

sucedió con el préstamo BIRF 85930 del Programa del Seguro Universal , entre noviembre

y diciembre ingresaron 120 millones de dólares. El Banco Central presenta una variación

en su saldo del 7738.17% producto del préstamo que se firmó en el mes de marzo del año

pasado por 1.000,00 millones con el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR), cuyo

desembolso ingreso el 9 de marzo del 2018. Por su parte para el Resto del Sector Público

No Financiero se dio una variación de 3,29% originado en prestamos de agencias bilateral

principalmente por los desembolsos recibidos para el préstamo “Proyecto Geotérmico Las

Pailas II (CR-P5)”.

A continuación se presenta con mayor detalle lo ocurrido durante el ejercicio económico

2018 en cuanto a endeudamiento público se refiere.

14

1.3.2. Saldos de la Deuda Pública

Deuda Interna

La deuda interna del Sector Público no Financiero (Gobierno Central, Banco Central y

Resto del Sector Público No Financiero) pasó de ¢16.356.826,08 a ¢18.525.370,87 millones

de colones, lo que significa un aumento de 13,26% (¢2.168.544,79 millones de colones).

Este incremento se explica principalmente por el aumento de la deuda del Gobierno

Central (+16,85%). Al 31 de diciembre del 2018 el 84% del saldo de la deuda se mantiene

concentrado en los siguientes tres nemotécnicos: títulos tasa fija colones que concentra el

(38,82%) del portafolio, disminuyendo su significancia en 1,46 puntos base respecto al año

2017 a pesar de que pasa de ¢ 5.111.798,33 millones de colones a 5.757.177,20 millones

de colones; los dólares fijos que concentran el 25,78% del portafolio y que tuvieron una

variación porcentual de 43,37% respecto del año anterior (1.156.867,78 millones de

colones) y los colones ajustables que concentran el 19,59% del portafolio, creciendo un

22,30% (529.813,10 millones de colones), respecto al periodo 2017.

Para mayor detalle se incluye el Anexo 1 y 2 Saldo y Movimientos de la Deuda Interna del

Gobierno Central.

Por su parte el resto del Sector Público No Financiero aumentó un 3,63% (59.564,43

millones de colones), originado en los gobiernos locales y en las instituciones

descentralizadas. La deuda adquirida por las instituciones públicas son producto tanto de

la emisión de títulos valores como por el financiamiento interno con el sector financiero.

El aumento en las Instituciones descentralizadas obedece a la variación al alza del tipo de

cambio del dólar dado que el 49,5% de la deuda del Instituto Costarricense de

Electricidad tiene como moneda contractual esta divisa, al igual que la deuda en títulos

15

valores de la Refinadora Costarricense de Petróleo; aunado a los desembolsos recibidos

por el Instituto Costarricense de Acueductos y Alcantarillados y la Liga Agrícola Industrial

de la Caña de Azúcar. En los gobiernos locales destacan las Municipalidades de San Carlos,

Limón, Cartago, Santa Cruz y Naranjo que representan respectivamente un 13,30%,

10,66%, 6,64%, 4,03% y 4,02% del total de la deuda de los Gobiernos Locales y cuyos

saldos crecieron un 99,84%, 3,11%, 14,40%, 0,48% y 57,03% según se muestra en el

siguiente gráfico:

Gráfico N° 1 Saldo Deuda Municipalidades con mayor deuda Dic 2017 – Dic 2018

Fuente: Construcción propia con datos del sistema SIGADE

Para mayor detalle se incluye el Anexo 3 y 4 Saldo y Movimientos de la Deuda Interna del

Resto del Sector Público No Financiero.

Con respecto a la deuda del Banco Central continúa presentando un decrecimiento al igual

que el año anterior. Para el ejercicio 2018 la disminución fue del -1,49% (¢ 30.192,62

millones de colones), pasando de ¢2.023.202,79 millones de colones a ¢1.993.010,17

millones de colones. El mayor porcentaje de disminución se observó en los instrumentos

BEM moneda nacional, los cuales pasaron de ¢1.993.349,38 millones de colones a

¢1.891.581,82 millones de colones para un decrecimiento del -5,11%.. El detalle se puede

observar en el Anexo 5 y 6 Saldo y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de

Costa Rica.

16

En los anexos 7 y 8 se encuentra el detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasas de

Interés. El detalle de las colocaciones y cancelaciones se muestran en los Anexos 9, 10 y

11.

Deuda externa

En el caso de la deuda externa del Sector Público, el saldo en dólares paso de $8.637,98 a

$9.772,70 millones de dólares lo que implica un incremento del 13,14%. En este sector es

importante destacar que durante el año 2018 no se realizó ninguna emisión internacional

de Eurobonos por no contar con la Legislación correspondiente.

En primera instancia el saldo del Banco Central aumento en un 7.232,05% pasando de

$13,80 millones a $1.011,68 millones de dólares producto principalmente de la firma del

contrato de préstamo entre el BCCR y la Fondo Latinoamericano de Reserva (FLAR), con el

objetivo de fortalecer la posición de las reservas internacionales del país.

Respecto del saldo del Resto del Sector Público No Financiero disminuyó en un 3,38% pues

paso de $2.710,10 a $2.618,52 millones de dólares, debido a que los desembolsos fueron

menores que las amortizaciones, las amortizaciones fueron de $243,78 millones de

dólares, los desembolsos fueron por un monto menor de $149,18 millones de dólares.

Esta deuda principalmente se orienta a proyectos de inversión pública.

El impacto mayor en cuanto al crecimiento del saldo de la deuda pública externa del

sector no financiero lo presenta el Gobierno Central, en este caso el saldo paso de

$5.914,08 a $6.142,50 millones de dólares, mostrando un incremento del 3,86%; dado que

durante el año 2018 ingresaron desembolsos de crédito en ejecución por un monto de

$328,97. Los crédito bilaterales aumentaron en un 1,34%, principalmente por los

desembolsos del crédito con la Agencia de Cooperación Internacional de Japón (JICA por

17

sus siglas en Ingles) para el Proyecto de Mejoramiento del Medio Ambiente del Área

Metropolitana de San José y el endeudamiento neto con los multilaterales se incrementó

en un 15,22%, producto de los mayores desembolsos para distintos proyectos de

inversión. Sobresalen al respecto el desembolso del préstamo “Programa de

Infraestructura de Transporte BID 3071/OC-CR” de 120 millones de dólares que ingresó en

diciembre, lo mismo sucedió con el préstamo BIRF 85930 del “Programa del Seguro

Universal” , entre noviembre y diciembre ingresaron 120 millones de dólares.

En los anexos 17, 18, 19 y 20 se encuentra el detalle de la Madurez, Costo Promedio y

Tasas de Interés. El resumen de las amortizaciones y desembolsos del Resto del Sector

Público No Financiero de la deuda externa se muestran en los anexos 21,22 y 23 y los del

Sector Público Financiero en los anexos 24, 25y 26 y el detalle de la evolución de los

proyectos de inversión financiados con endeudamiento se encuentra en el Anexo 40

“Informe de Seguimiento del II semestre del 2018 sobre Créditos Externos en periodo de

ejecución del Gobierno Central y Resto del Sector Público”

1.3.3. Servicio de la Deuda del Gobierno Central

Servicio de Deuda Interna

El servicio de la deuda interna realizado durante el año 2018 aumento un 38,78% con

respecto al año 2017 ya que pasó de ¢ 6.736.107,87 a ¢ 9.348.383,32 millones de colones.

18

Cuadro 4 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central en millones de Colones

Al 31 de diciembre del 2017

Las cancelaciones en terminos de flujo de caja aumentaron un 40,86% pasando de

¢5.907.580,83 en el 2017 a ¢8.321.735,52 millones de colones en el 2018. El instrumento

pagarés, en virtud de su recurrencia de corto plazo, es el de mayor peso, con un monto de

¢3.470.010,32 millones de colones, representando un 42% del total cancelado. El

instrumento que más variación en peso porcentual tuvo respecto del año anterior fue el

de Cero Cupón en dólares, el cual se incrementó en ¢645.212,15 millones de colones

respecto al 2017, lo que representa un crecimiento de 168,52%, pasando de 382.872,16 a

¢1.028.084,31 millones de colones. Asimismo es importante destacar la amortización en

efectivo por ¢ 17.967,90 millones de colones producto del convenio firmado entre el

Ministerio de Hacienda y la Caja Costarricense del Seguro Social en abril del 2016

denominado Convenio de Pago de Adeudos por Conceptos de Aseguramiento del Código

de la Niñez y la Adolescencia y Leyes Especiales, entre el Ministerio de Hacienda y la Caja

costarricense del Seguro Social.

En el caso de los intereses, se da un incremento del 23,64% respecto al 2017. Para este

período se gastaron ¢1.023.828,08 contra ¢828.101,63 millones de colones durante el

2017, aumentando en ¢195.726,45 millones de colones el gasto por intereses. El

instrumento TP COLONES es el de mayor peso, por un monto de ¢538.745,18 millones de

colones, representando un 52,62% del total de intereses. La mayor variación con respecto

al año anterior corresponde a la Deuda Política que aumentó un 8.005% con respecto al

año anterior pasando de ¢1,48 millones de colones a ¢120,31 millones de colones,

2017 2018 Variación

Cancelaciones 5,907,580.83 8,321,432.62 40.86%

Intereses 828,101.63 1,023,828.08 23.64%

Comisiones 425.41 3,122.63 634.03%

Total 6,736,107.87 9,348,383.32 38.78%

Fuente: Construcción propia con datos del Sinpe y Sigaf.

19

teniendo presente que el 2018 fue un año electoral y por tanto se activo el

reconocimiento de la deuda política correspondiente. El incremento en los intereses se

explica en primera instancia por el propio aumento de la deuda en especial en el corto

plazo y en segundo lugar por un aumento en el costo de financiamiento.

Durante el 2018, la tasa promedio pondera de la deuda interna que representa el costo de

la deuda interna del Gobierno Central fue de un 9,59%, mientras que en el 2017 fue de

7,93%. Este efecto con respecto al año anterior responde principalmente al aumento en

las tasas de interes acaecido durante el 2018 y a un incremento en colocaciones en

nemotécnicos de tasa variable durante el 2018. Otra variable que afecto el costo de la

deuda interna, especialmente la denominada en dólares fue el incremento en el tipo de

cambio, el cual al cierre del año 2018 aumentó ¢39,38 colones con respecto al del cierre

del 2017, lo cual también impacta en el costo del financiamiento pactado en dólares. Para

mayor detalle se presentan los Anexos 12, 13, 14, 15 y 16.

Servicio de Deuda Externa

Con respecto al servicio de la deuda externa (amortización, intereses y comisiones) para

el gobierno central, en el año 2017 fue por $442,64 millones de dólares y para el 2018 fue

por $456,03 millones de dólares, presentando un incremento de 3,02%. Este incremento

se dio principalmente en el rubro de intereses el cual paso de 341,76 millones de dólares

a 355,37 millones de dólares. El rubro de las amortizaciones pasó de $96,10 millones de

dólares a $96.95 millones de dólares, debido a que ingresaron nuevos desembolsos de

préstamos que están en ejecución.

El rubro de los intereses también aumento en los multilaterales pasando de $34,26

millones de dólares a $47,40 millones de dólares. Esto se debe a que para el año 2018

algunos prestamos recibieron desembolsos por montos significativos, incrementando el

saldo de la deuda y por tanto el pago de intereses, por ejemplo el BIRF 8194-CR $30,65

20

millones, el BCIE 2157 $21,74. Otros préstamos recibieron desembolso significativos, pero

fue a fin de año por lo tanto el impacto en los intereses se verá en el año 2019, estos son

el BID 3071/OC-CR $120,00 millones, los mismo que el BIRF 85930 con $120,00 millones.

Cuadro 5 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central en millones de Dólares

Al 31 de diciembre del 2018

Respecto a las comisiones del Gobierno Central, se dio una disminución pasando de $4,79

millones de dólares a $3,71 millones de dólares, lo que implica un disminución de un

22,51%. Una situación que explica esto es que para el año 2018 solo se aprobó un

préstamo externo el BID 4433/OC-CR “Programa Emergencia Tormenta Nate” y los

desembolsos de los créditos en ejecución reducen el pago de comisiones de compromiso.

Para mayor detalle se presentan los anexos 29, 30, 31 para el Resto del Sector Público No

Financiero y los anexos 32, 33 y 34 para el Sector Público Financiero. Para mayor detalle se

presentan los anexos 27, 28, 29 para el Resto del Sector Público No Financiero y los

anexos 30, 31 y 32 para el Sector Público Financiero.

1.4. Sobre la Ejecución Presupuestaria del Título Servicio de la Deuda Programa 230

1.4.1. Detalle del Movimiento de las partidas Presupuestarias - Servicio de la

Deuda

Al Programa 230, Servicio de la Deuda Pública; para el ejercicio presupuestario 2018 se le

aprobó en la Ley de Presupuesto No. 9514 el monto de ¢2.983.349,00 millones.

21

Adicionalmente, en el mes de enero del 2018 se revalidaron los recursos remanentes de

la operación de crédito con el Banco Mundial, para hacer frente a la deuda interna que el

Gobierno tiene con la CCSS según lo dispuesto en el artículo 3° de la ley N° 9396 y en

cumplimiento del convenio de pago de adeudos por concepto del Aseguramiento del

Código de la Niñez y la Adolescencia y Leyes Especiales, entre el Ministerio de Hacienda y

la Caja Costarricense de Seguro Social, los cuales incorporados en su totalidad el 21 de

diciembre del 2016 mediante la Ley de Presupuesto Extraordinario 9417. El monto total

acreditado al presupuesto en la sub partida correspondiente fue de ¢175.083,30 millones

de colones.

De acuerdo con la programación financiera inicial, la ejecución varió producto del cambio

en la estrategia de colocación en atención a las necesidades inmediatas de recursos que

se presentaron en el transcurso del año 2017 y en el primer semestre del del 2018 y en

respuesta a la colocación de títulos según el apetito del mercado y de operaciones

especiales. Por esta razón en el transcurso del año se efectuaron los siguientes traslados:

1. En el mes de febrero, conforme a lo establecido bajo la referencia para remisión N° H-

003 de las modificaciones presupuestarias ordinarias del Ejercicio 2018, se solicitó un

traslado de ¢412.790,00 millones de colones, rebajando la sub partida 8.01.02

Amortización de Títulos Valores Internos de Largo Plazo debido a que la colocación en el

largo plazo en ese fecha puntual había sido menor a lo programado en el anteproyecto

presupuestario y no se requerían en el inmediato. Con dicha rebaja se procedió a darle

contenido presupuestario a la partida 8.01.01 Amortización de Títulos Valores Internos de

Corto Plazo, dada la coyuntura sufrida en el último trimestre del año 2017, en donde la

mayor demanda de títulos se enfocaron en el corto plazo y cuya amortización trascendió

de año para el 2018.

22

2. Asimismo, en el mes de agosto se tramitó el rebajo de la sub partida 3.01.02 Intereses

sobre títulos valores internos de largo plazo, por ¢50.000,00 millones de colones, para

aumentar las subpartidas de Intereses sobre otras obligaciones y Amortización de títulos

valores internos de largo plazo.

3. En setiembre mediante la remisión de la modificación H-007 se solicitó rebajar la sub

partida 3.01.02 Intereses sobre Títulos Valores Internos de Largo Plazo, por un monto de

¢10.804,00 millones de colones, para aumentar las siguientes sub partidas:

3.1. Sub partida 3.02.08 Intereses sobre Préstamos del Sector Externo, por un monto de

¢800 millones de colones, ya que las tasas de interés utilizadas para proyectar el gasto en

los distintos tramos de los préstamos en diferentes monedas fueron menores a las que

realmente se dieron durante el 2018.

3.2. Sub partida 3.04.01 Comisiones y Otros Gastos Sobre Títulos Valores Internos, por

un monto de ¢10.004,00 millones de colones, debido a que el gasto real mensual del

2018 fue mayor al presupuestado aunado a que para la negociación y adjudicación de los

contrato de colocación gestionados por la Tesorería Nacional se requirieron recursos para

pagar algunas comisiones.

4. A inicios de octubre se solicita un traslado por un monto de ¢1.500,00 millones de

colones, rebajando la sub partida 3.02.01 Intereses sobre Títulos Valores Internos de

Largo Plazo para fondear la sub partida 3.02.08 Intereses sobre Préstamos del Sector

Externo, debido a que finalizando el mes de setiembre se presentó un alza extraordinaria

en el tipo de cambio del dólar, tendencia que se siguió manteniendo durante los primeros

días de octubre, por lo anterior, se realizaron nuevas estimaciones y se vio la necesidad

de realizar dicho traslado.

23

La magnitud del desvío en la estrategia de colocación para el segundo semestre del 2017

varió significativamente el panorama de acuerdo a lo que se había proyectado. Por lo

anterior, fue necesario solicitar la aprobación de recursos extraordinarios, los cuales

fueron asignados con la Ley N°9604 publicada el 12 de setiembre. Es importante indicar

que a la Ley antes mencionada se le incluyo la siguiente coletilla:

“Estos recursos solo podrán ser utilizados para los pagos de endeudamiento que

tengan fecha de vencimiento a partir de la vigencia de la presente Ley de Presupuesto”.

Lo anterior causo que no se pudieran afectar presupuestariamente varias amortizaciones

de títulos valores de deuda interna por un monto de ¢401.062,02 millones de colones.

Posterior a este extraordinario, el monto total en apropiación de presupuesto quedó en

¢3.783.432,30 millones del cual se ejecutó ¢3.032.980,86 millones de colones que

equivalen al 80%, cabe resaltar que dicho porcentaje se vio afectado por la imposibilidad

de registrar presupuestariamente la amortización de varios pagos que se realizaron y que

por la coletilla de la Ley N°9604 no se pudieron registrar presupuestariamente.

1.4.2. Detalle de la ejecución presupuestaria por partida - Servicio de la Deuda y

justificantes

Para el año 2018 la ejecución del presupuesto del Servicio de Deuda alcanzó un 80,16%, a

pesar de la volatilidad en las variables consideradas. Dentro de los porcentajes de

ejecución más bajos están:

1. La sub partida de Comisiones y otros gastos sobre Préstamos del Sector Externo,

debido a que dentro de lo programado se incluyeron comisiones sobre posibles préstamos

que se encontraban en ese momento en trámite de aprobación, sin embargo, no se

cumplieron las estimaciones realizadas y no se utilizaron todos los recursos.

24

2. La sub partida comisiones y otros gastos sobre títulos valores internos, debido a que

para el proceso de los contratos de colocación, se estimo que necesitaba un disponible de

¢10,000.00 millones de colones para el pago de comisiones, sin embargo, no se

cumplieron las expectativas con las ofertas recibidas y el monto que se utilizo fue mucho

menor.

3. La sub partida Amortización de títulos valores internos de largo plazo CCSS la cual, al

ser producto de la operación de crédito con el Banco Mundial para hacer frente a la deuda

interna que el Gobierno tiene con la CCSS, dicha ejecución dependerá de los desembolsos

que realice el acreedor según los avances pactados en el contrato de préstamo.

A continuación se brinda el detalle de las justificaciones de ejecución por partida.

Partida 3: Intereses y Comisiones: Se ejecutó el 92,71%, en función a las necesidades que

ha presentado el mercado.

Entre las partidas que se presenta mayor desviación a lo presupuestado en el

anteproyecto presupuestario 2018 están las sub partidas de comisiones de préstamos del

sector externo y comisiones y otros gastos sobre títulos valores internos.

Sub partida 3.01.01, Intereses sobre Títulos Valores Internos de Corto Plazo: Presenta

una ejecución de 82,31%, tomando en cuenta los traslados efectuados durante el año. El

motivo de la ejecución es producto a que la colocación real en el corto plazo fue diferente

a la programada. Se debe recordar que la misma obedece a las preferencias del mercado

y a las necesidades de la Tesorería Nacional que no se puede prever fácilmente,

generando superávit en la sub partida.

25

Sub partida 3.01.02, Intereses sobre títulos Valores Internos de Largo Plazo: Presenta

94,17% de ejecución. Se da un alto porcentaje de ejecución de acuerdo a lo programado,

debido a que se logró una realidad más cercana a lo proyectado y se pudo destinar

recursos para trasladar a diferentes partidas en las cuales se necesitaban recursos.

Sub partida 3.01.04, Intereses sobre Títulos Valores Externos de Largo Plazo: Presenta un

94,66% de ejecución, la estrategia planteada muestra una ligera variación por efecto de

un tipo de cambio real menor al estimado.

Sub partida 3.02.08, Intereses sobre Préstamos Sector Externo: Con una ejecución de

86,23%, asociado al comportamiento del tipo de cambio, esta partida mantiene una

estrecha relación con la ejecución de los recursos orientados a proyectos de inversión

pública y sus desembolsos, los cuales fueron menores a lo esperado.

Sub partida 3.03.99, Intereses sobre Otras Obligaciones: Presenta 91,64% de ejecución,

el cual corresponde a los intereses generados por el Convenio de Pago de Adeudos por

Concepto de Aseguramiento del Código de la Niñez y la Adolescencia y Leyes Especiales,

entre el Ministerio de Hacienda y la Caja Costarricense del Seguro Social.

Sub partida 3.04.01, Comisiones y otros Gastos sobre Títulos Valores Internos: Posee un

29,95% de ejecución, la baja ejecución se debe a que se fondeo esta sub partida con un

monto de ¢10,000.00 millones de colones para el proceso de los contratos de colocación,

sin embargo, no se cumplieron las expectativas con las ofertas recibidas y el monto que se

utilizo fue mucho menor, la comisión que se pagó fue aproximadamente de ¢ 2.652,27

millones de colones.

Sub partida 3.04.02, Comisiones y otros Gastos sobre Títulos Valores Sector Externo:

Presenta 83,90% de ejecución. Dentro de lo programado se incluyó un tipo de cambio

mayor al que se fue presentando durante el año.

26

Sub partida 3.04.04, Comisiones y otros Gastos sobre Préstamos Sector Externo: La

ejecución presentada en este caso es de un 20,18%, generado principalmente porque no

se aprobaron en la fecha prevista algunos préstamos incluidos en el anteproyecto

presupuestario, tales como: Sistema de Transporte Rápidos de Pasajeros del GAM,

Sistema Abastecimiento de Agua para la Cuenca Media del Río Tempisque y Comunidades

Costeras, Proyecto Reconstrucción Huracán Otto, Programa de Saneamiento de Zonas

Prioritarias, Proyecto de Modernización de Infraestructura del Puerto de Moín, Programa

de Saneamiento y Gestión Pluvial Limón, entre otros.

Partida 8: Amortización (73,57% Ejecutado): Como resultado de la no amortización de la

deuda que posee el Gobierno con la CCSS y a la aplicación de la coletilla de la Ley N°9604.

Sub partida 8.01.01, Amortización Títulos Valores Internos de Corto Plazo: Esta partida

mostró una ejecución del 75,29%, la cual se vio afectada por la coletilla publicada en la Ley

N°9604 y que no permitió la ejecución presupuestaria de pagos que ya se habían

realizado.

Sub partida 8.01.02, Amortización Títulos Valores Internos de Largo Plazo: Presenta una

ejecución de 71,79%. Esta Sub partida está compuesta por la partida de Amortización de

Títulos Valores Internos de Largo Plazo CCSS, fuente 514 y por la partida de Amortización

de Títulos Valores Internos de Largo Plazo, fuente 280.

La partida con fuente 514, muestra una ejecución de un 10,26% debido a que se

revalidaron los recursos de la operación de crédito con el Banco Mundial, para hacer

frente a la deuda interna que el Gobierno tiene con la CCSS por el reconocimiento de los

Adeudos producto del Aseguramiento del Código de la Niñez y la Adolescencia y Leyes

Especiales, cuya ejecución depende de los desembolsos percibidos de dicho crédito para

aplicar la amortización respectiva, en donde para el año 2018 solo se presentó un

desembolso por parte del Banco Mundial.

27

Por otra parte, la partida de Amortización de Títulos Valores Internos de Largo Plazo de

fuente 280, tiene una ejecución de 80,13% debido especialmente, al igual que en la sub

partida 8.01.01, a la coletilla que salió publicada en la Ley N°9604 y que impidió el registro

presupuestario de varias amortizaciones. Aunado a lo anterior la Tesorería ha continuado

con la política de aplicación de Canjes durante el ejercicio económico en análisis, y a pesar

que estos no se fueron dando como se esperaba, se canjeo un total de ¢246.476,47

millones, lo cual implicó que alguna de las amortizaciones previstas para el 2018 no se

efectuaran.

Sub partida 8.01.04, Amortización Sobre Títulos Valores Externos de Largo Plazo: para el

año en ejercicio 2018 no hubo programación de pagos para esta sub partida, por cuanto

no se tienen vencimientos en el período.

Sub partida 8.02.08, Amortización Sobre Préstamos Sector Externo: Con 90,47% de

ejecución, la cual se realizó conforme a lo programado. No obstante, se efectuaron

menos desembolsos a los estimados en el anteproyecto presupuestario y el

comportamiento del tipo de cambio real fue menor a lo proyectado.

Como complemento a la ejecución presupuestaria se adjuntan los Anexos 33, 34, 35, 36 y

37.

1.4.3. Registro presupuestario de Amortizaciones Titulos Valores 2018.

Es bien conocido que durante el 2018, se presentaron varios eventos presupuestarios que

se encuentran actualmente en investigación, para clarificar la forma en que se elaboró y

aplicaron los registros presupuestarios a las partidas de amortización de títulos valores de

corto y largo plazo. Durante el año 2018 funcionarios de esta Administración como de la

anterior han tenido que rendir explicaciones sobre el manejo presupuestario de estas

28

partidas y las consecuencias generadas, por lo que es muy importante volver a describir

los elementos que la Dirección de Crédito Público considera relevantes sobre este tema y

los cuales han sido puestos a conocimiento de la Asamblea Legislativa, de la Contraloría

General de la Republica y otros agentes de supervisión.

El primer elemento a resaltar es que en su totalidad y considerando el principio de

anualidad presupuestaria el presupuesto asignado junto con los posteriores presupuestos

extraordinarios que dotaron de recursos al rubro de amortizaciones podría haber

resultado suficiente para registrar adecuadamente las amortización a nivel

presupuestarias, sin embargo considerando la temporalidad de los eventos y la entrada en

vigencia de los movimientos presupuestarios, más la coletilla asignada a los presupuestos

extraordinarios, el registro presupuestario de las amortización de títulos valores de corto y

largo plazo presentó movimientos pendientes de registro en dos periodos distintos entre

febrero y Abril 2018 por ₡216.387.0 millones y entre julio y setiembre 2018 por

₡184.675.0 millones para un total de movimientos pendientes de registro presupuestario

por ₡401.062.0 millones, los cuales se contrarrestan con un sobrante de contenido

presupuestario en las partidas de amortización títulos valores deuda interna por un total

de ₡ 483,153 millones al cierre del 2018. Es decir quedaron movimientos pendientes de

registro, sin embargo también quedo disponible presupuestario al cierre del año.

En opinión de la Dirección de Crédito Público el origen de la situación presupuestaria del

2018 tiene su origen en la elaboración del presupuesto ordinario que se dio en el 2017, en

donde en primera instancia se consideró para su elaboración un supuesto de canjes de

deuda por ₡300. mil millones que se redujo del contenido presupuestario de los partidas

de amortización de títulos valores internos y en segundo término se consideró para el II

semestre 2017 una cantidad menor de colocaciones de corto plazo que tendrían

vencimiento durante el 2018.

29

Así las cosas, a pesar de la advertencia de los funcionarios de la Dirección de Crédito

Público, en la formulación del presupuesto del 2018 presentado en setiembre del 2017 a

la Asamblea Legislativa, se estimó que durante el segundo semestre del 2017 las

colocaciones totales a corto plazo serían del 10% de las colocaciones totales; no obstante,

se realizaron colocaciones por un 48%. Es decir, habiendo estimado cerca de ¢292.700,0

millones de colocaciones de corto plazo en el Presupuesto Ordinario, se realizaron

colocaciones durante el segundo semestre 2017 por ¢891.700,0 millones con vencimiento

en el 2018, la mayoría de ellas colocadas en diciembre 2017, con vencimiento en Enero

2018, lo que ocasionó el faltante presupuestario en el ejercicio económico en análisis

desde inicios del año.

Ante los faltantes presupuestarios presentados desde inicios del año se alertó a las

autoridades sobre la necesidad de solicitar el presupuesto extraordinario, sin embargo

esto no se concretó hasta el mes de julio del 2018 cuando las nuevas autoridades

tomaron control de la situación presentada y el presupuesto extraordinario quedó

aprobado el 12 de setiembre, pero con la coletilla que impedía realizar registros con

cargo al presupuesto aprobado antes de la fecha de su aprobación.

De igual forma de la estimación de canjes realizada por ₡300.0 mil millones, durante el

primer semestre del año únicamente se habían realizado canjes que afectaran los

vencimientos del 2018 por cerca de ₡88.0 mil millones.

Esta situación se intentó subsanar con un traslado presupuestario entre las partidas de

amortización de Títulos valores internos mediante el decreto No. 40.995, lo cual no era

suficiente para cubrir el faltante global en las partidas de amortización y adicionalmente

mediante DGPN-SD-0032-2019 la Dirección de Presupuesto Nacional aclaró que al igual

que sucedió con la coletilla del I presupuesto extraordinario 2018, el decreto No. 40.995

aplicaba a partir de su vigencia es decir a partir de 06 de Abril 2018, lo que dejo los

30

registros de Febrero a esa fecha de Abril sin el adecuado presupuesto para realizar el

registro respectivo.

Por último indicar que toda la información referente a esta situación ya ha sido remitida a

la Contraloría General de la República.

1.5. Detalle de los canjes de deuda, subastas inversas y otras operaciones realizadas en el

año 2018

Durante el año 2018 se realizaron tres subastas inversas, dos en el mes de Abril y una en

Octubre por un monto total de ¢151.690,47 millones de colones, tal como se muestra en

el siguiente cuadro:

Cuadro 6 : Resumen de Subastas Inversas efectuadas en el 2018, en millones de colones

Con respecto a los canjes se efectuaron diecisiete en los meses de: Febrero, Marzo, Abril,

Mayo, Junio, Julio, Setiembre, Octubre, Noviembre y Diciembre conforme los muestra el

siguiente cuadro:

MES NEMOTECNICO FECHA VALOR VALOR FACIAL ¢

Abril TCEM$G 06 al 12 abril 2018 44,780.71

Abril TP$MG 20 al 23 abril 2018 36,363.04

Octubre TCEM$G 03 al 04 Octubre 2018 70,546.72

Total General 151,690.47

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y Hechos Relevantes de la

Bolsa Nacional de Valores

31

Cuadro 7 Resumen de Canjes de Deuda realizados en el 2018, en millones de colones

En los anexos 38 y 39 se presenta el detalle de cada una de estas operaciones, indicando

las series que se recogieron, las que se intercambiaron, la tasa de los títulos a recoger y la

de los títulos vendidos, así como el alargamiento en el plazo, siendo este el principal

beneficio obtenido con este procedimiento.

En el mes de Febrero se realizó un canje, donde se logra aplazar el plazo de vencimiento:

un 13% se alargó 3 años y 3 meses, un 35% en 5 años, y el 52% en 9 años, lográndose así

reducir el gasto de amortización del 2018. Las tasas de interés promedio ponderado

aumento de 8,61% a 9,64%. En el segundo canje efectuado en el mes de Marzo, se

prolongó el vencimiento en un 84% a 9 años y 10 meses y 16% a 2 años y 6 meses; la tasa

de intereses promedio ponderado paso de 11,13% a 9,67%.

En Abril se extendió el vencimiento en un 82% a 1 año, un 18% a 7 meses; la tasa de

intereses promedio ponderado aumento de un 5,46% a 8,65%.

Durante el mes de Mayo se realizan dos canjes, en la primer quincena se logra alarga el

vencimiento en un 100% 3 años; la tasa de intereses promedio ponderado paso de 3,39%

FECHA MONTO VENDIDO VALOR FACIAL ¢ MONTO COMPRADO VALOR FACIAL ¢

21 al 22 Febrero 2018 729.45 722.13

02 al 05 Marzo 2018 34,970.90 33,602.45

26 Abril 2018 6,326.76 6,216.73

10 al 11 Mayo 2018 11,235.15 10,799.00

24 al 25 Mayo 2018 30,549.05 29,917.90

28 al 29 Junio 2018 66,470.00 63,269.05

26 al 27 Julio 2018 5,717.45 5,411.90

06 al 07 Setiembre 2018 54,252.60 53,807.25

25 al 26 Octubre 2018 120,414.95 118,333.12

26 al 29 Octubre 2018 195,354.00 188,074.34

26 Octubre 2018 1,679.64 1,624.69

30 Octubre 2018 12,199.48 11,737.83

30 Octubre 2018 48,000.00 48,000.00

30 Octubre 2018 33,000.00 33,833.02

01 Noviembre 2018 21,568.33 20,177.43

06 Noviembre 2018 862.98 859.66

21 Diciembre 2018 103,535.30 89,416.60

Total 746,136.59 715,080.98

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y Hechos Relevantes de la Bolsa Nacional de Valores

32

a 5,52%. En la segunda quincena se extendieron los vencimientos en un 96% 2 años y 4% 5

años; la tasa de intereses promedio ponderado paso de 8,07% a 8,32%.

En el mes de Junio, se logró alargar los vencimientos del canje para un 67% a 6 años, un

27% a 2 años y un 6% a 5 años, las tasas de intereses promedio ponderado paso de un

9,04% a 9,14.

En el mes de Julio el canje de títulos permitió aplazar el vencimiento para un 100% a 5

años. En cuanto a la tasa promedio ponderado, aumento de un 4,14% a un 5,52%.

En Setiembre se realizó un canje donde se logró aplazar el vencimiento en un 99% a 2

años y 1% a 6 años, en lo que respecta a la tasa de intereses promedio ponderado

aumento de un 7,87% a 8,75%.

En Octubre se realizaron seis canjes, todos en la segunda quincena del mes, en el primero

se aplaza el vencimiento en un 65% a 2 años y un 35% a 1 año; la tasa promedio

ponderada aumento de 7.80% a 9.14%; en el segundo canje se aplaza el vencimiento en

un 49% 2 años y 7 meses, 31% 2 años y 9 meses, 18% 7 años y 5 meses, 1% 6 años y 1% a

11 años; con respecto a la tasa de interés promedio ponderado paso de 8,73% a 9,40%; en

el tercer canje se logra aplazar el vencimiento en un 44% 1 años y 1 mes, 56% 1 años y 8

meses en lo que respecta a la tasa de intereses promedio ponderado aumento de un

7,67% a 8,46%; en el cuarto canje se aplaza el vencimiento en un 100% a 2 años y 4 meses,

con respecto a la tasa de interés promedio ponderado paso d un 7,43% a 9,02%; en el

quinto canje se aplaza el vencimiento 100% a 3 años y 1 mes y la tasa de interés promedio

ponderado paso de 8,06% a un 9,38%; por último el sexto canje donde se logró aplazar el

vencimiento en un 100% a 1 años y 9 meses, en lo que respecta a la tasa de intereses

promedio ponderado aumento de un 2.86% a 8,61%.

33

En Noviembre se realizó dos canjes, en la primera quincena se logra aplazar el

vencimiento en un 68% 1 año y 6 meses y 33% a 1 año, en lo que respecta a la tasa de

intereses promedio ponderado aumento de un 8,80% a 9,25%, en la segunda quincena se

aplaza el vencimiento en un 100% a 3 meses y la tasa de intereses promedio ponderado

paso de un 5,38% a 5,84%.

Finalmente para el canje efectuado en el mes de Diciembre, se logra alargar el

vencimiento a 82% 10 años y 11 meses y un 18% 4 años y 7 meses, las tasas pasaron de

6,90% a 10,14%.

2. Análisis sobre la Situación del Endeudamiento Público

Costa Rica es una economía pequeña y abierta que se ve impactada de forma significativa

por el comportamiento de los mercados internacionales. La deuda no está ajena a esta

realidad, y la evolución del endeudamiento público es una variable que se encuentra

relacionada y vinculada con el comportamiento de otras variables macroeconómicas,

fiscales y financieras, tanto en el ámbito local como internacional.

2.1. Escenario internacional y variables macroeconómicas

En general se puede mencionar que la expansión internacional se ha debilitado, esto de

acuerdo al “World Economic Outlook” del Fondo Monetario Internacional de enero 2019.

La economía global creció en el año 2018 a una tasa de 3,7%, este crecimiento se

considera positivo aunque por debajo de algunas previsiones que se realizaron a inicios de

año 2018, este desempeño se presenta a pesar del bajo crecimiento de varias economías

generado por la incertidumbre, tales como: volatilidad en los precios de los hidrocarburos,

aumento en los aranceles entre Estados Unidos de América y la República Popular de

China, además, la salida de Reino Unido de la Unión Europea, sin que medie acuerdo,

34

adicionalmente, se teme que una desaceleración mayor de China pueden incidir de forma

negativa en el crecimiento para los años venideros.

El incremento en los aranceles al comercio internacional (particularmente por la política

proteccionista de Estados Unidos) ha generado una reducción en las tasas de negociación

si se compara con los datos del año 2017. Los mercados de materias primas han

presentado volatilidad desde agosto del 2018, particularmente los precios de los

hidrocarburos, los cuales rondaron a inicios del año 2019 US$ 55 dólares por barril, los

mercados esperan que los precios se mantengan cerca de este monto en los próximos 4 o

5 años lo cual ha generado una menor presión inflacionaria a nivel internacional. Este

nivel de US$ 55 representa una contracción cercana al 32% tomando como referencia el

precio más alto que se presentó a inicios de octubre 2018.

Por otra parte, se espera que las tasas de interés a nivel internacional crezcan a un ritmo

menor, ya que los principales bancos centrales están tomando una posición mucho más

cautelosa. Por ejemplo, la Reserva Federal en diciembre 2018 situó su tasa de referencia

en el rango de 2,25-2,50%1, pero dio a entender en las minutas de la reunión del FOMC

que para el periodo 2019-2020 la subida de las tasas sería menor, esto va de la mano con

las expectativas de menor crecimiento a nivel global. Por su parte, el Banco Central

Europeo no tiene previstos aumento en las tasas de interés hasta mediados del 2019.

La disminución del apetito por el riesgo a nivel internacional generó salidas de capital de

diversas economías, lo que significó que el dólar norteamericano se mantuviera sin

mayores variaciones, si se mantiene este fortalecimiento relativo del dólar se puede dar

un mayor déficit en cuenta corriente de los Estados Unidos; además, el Euro perdió cerca

de un 2% en su valor, esta tendencia se presentó también en varios países de la región

Latinoamericana donde del dólar gano terreno frente a otras monedas.

1 FMI, World Economic Outlook, Enero 2019.

35

Luego de varios años de crecimientos bajos o incluso negativos, se espera que

Latinoamérica para el año 2018 cierre con un crecimiento cercano al 1,1%, este repunte

del crecimiento se mantendrá para los años 2019 y 2020, la proyección para este periodo

se estima en 2,0% y 2,5% respectivamente, estas tasas de crecimiento están afectadas de

forma negativa por la revisión a la baja del crecimiento de México y Venezuela, mientras

que Brasil incremento su previsión de crecimiento a 2,5% y 2,2% para los años 2019 y

2020.

En el bloque de economías avanzadas se espera un crecimiento sostenido para los años

2019-2020, en torno al 2,0% y 1,7% respectivamente, cifras que son menores a las que se

presentaron en los años 2017 y 2018, este mismo comportamiento se nota en economías

emergentes y en desarrollo, manteniendo previsiones de crecimiento de 4,5% y 4,0% para

los años 2019 y 2020.

Se puede mencionar que prácticamente durante todo el año 2018 se dio una contracción

general en el precio de las materias primas: platino, gas natural, oro, plata, cobre, etc.,

esta situación generó un impacto negativo sobre varias economías de la región que tienen

en algunas materias primas importantes fuentes de recursos, este es el caso de Colombia,

México y Chile.

Gráfico N° 2 Evolución de Hidrocarburos 2018

Fuente: Bloomberg

36

La contracción en los precios de las materias primas, particularmente los hidrocarburos,

ha permitido mantener la inflación en el mundo bajo control al finalizar del año 2018.

La Reserva Federal (FED) mantuvo durante el año 2018 un periodo de normalización de la

política de dinero barato, dando continuidad a los incrementos que iniciaron al finalizar el

año 2016. Para finales del año 2018 su tasa de referencia se sitúa en el rango de 2,25%-

2,50%, y se espera que para el año 2019 se mantenga esta política de aumentos en las

tasas de interés, pero de forma mucho más gradual, lo que puede significar menor

crecimiento en las tasas de interés.

Gráfico N° 3 Evolución de tasas de referencia 2018 de la FED

Fuente: Bloomberg

Uno de los retos que tenía la administración Trump, era mantener la senda de crecimiento

a pesar de las políticas que impulsó en cuanto a la inmigración, comercio internacional y

política externa; la economía Norteamericana ha logrado mantener tasas positivas de

crecimiento pasando de 2,2% en el 2017 a 2,9% para el año 2018, se espera que este

rango de crecimiento se mantenga para el año 2019-2020.

37

2.1.1. Crecimiento económico

Según el Banco Mundial, el crecimiento de la economía mundial al 2019, se situará cerca

del 2,9%, esto como consecuencia de las tensiones comerciales, y las condiciones de

financiamiento, para los siguientes años 2020-2021 se espera un crecimiento promedio

cercano al 2,8%.

Un aspecto que favoreció en el crecimiento de la economía nacional fue la relativa

estabilidad de las materias primas, especialmente los hidrocarburos lo que aminoró el

impacto de la política monetaria en Estados Unidos y la volatilidad del tipo de cambio.

Distintos acontecimientos registrados en Brasil, Argentina y Venezuela limitaron el

crecimiento regional. El ritmo de crecimiento se moderó en América Central, mientras que

el crecimiento en casi todas las economías del Caribe se vio fortalecido por las medidas de

reconstrucción posteriores a la grave temporada de huracanes de 2017.

El año 2018 se caracterizó por crecimiento moderado de la región, pese a esto no puede

considerarse este comportamiento como homogéneo en el área, Brasil presentó una leve

recuperación, mientras que algunos otros países como Perú y Chile, crecieron en torno al

3,9%, Colombia creció 2,7% impulsado por el precio del petróleo durante el primer

semestre del 2018. Otras economías como la argentina y la venezolana decrecieron cerca

de 2,8% y 18% respectivamente.

Pese al crecimiento moderado, se puede destacar el desempeño de varias economías de

la región, por ejemplo, Republica Dominicana creció un 5,8%, Bolivia 3,9%, Paraguay y

Panamá 4%, Chile 3,9%, mientras que Nicaragua, Venezuela y Argentina presentaron un

desempeño negativo.

38

Gráfico N° 4 América Latina y el Caribe: tasa de crecimiento del PIB, 2018 (En porcentaje, sobre la base de dólares constantes del 2010)

Fuente: Elaboración propia con datos del Perspectivas Económicas Mundial, Banco Mundial, Enero 2019.

En Costa Rica el nivel de actividad económica, medido por el Producto Interno Bruto,

creció 2,7%2 en 2018 (en términos reales), tasa inferior en 0,7 p.p. a la registrada un año

anterior (3,4%), este dato registrado en el año 2018 es menor al promedio registrado por

la economía costarricense entre los años 2012-2017(3,6%), lo cual muestra una

contracción de la economía en el último año.

Para los años 2019-2020 se espera nuevamente una recuperación del crecimiento de la

economía estimando que se sitúe en 3,2% para el 2019 y 3.0% para el 2020. Para luego

tender a la senda de crecimiento potencial que se estimada en 3,5%.

El crecimiento del año 2018 estuvo principalmente influenciado, por la huelga de los

funcionarios públicos a finales del 2018, cuyo impacto negativo se ha estimado en

aproximadamente un 0,4% del PIB y la situación presentada en Nicaragua lo que hizo más

difícil el intercambio comercial con ese país y la región centroamericana. El tipo de cambio

presentó volatilidad y presiones al alza entre julio y noviembre del año 2018, para finales

2 Banco Central de Costa Rica, Programa Macroeconómico 2019-2020.

39

de año la tendencia se revertió levemente y permitió una mayor estabilidad del dólar en el

mercado local y una recuperación de reservas por parte del BCCR.

Las tasas de interés presentaron un comportamiento mixto a lo largo del año, esto

generado por la disminución de la demanda de crédito, mientras que las tasas ofrecidas

por el Gobierno tendieron a subir por la situación fiscal, en algunos casos el incremento

del tipo de cambio y las tasas de interés incidieron en los niveles de mora del sistema

financiero.

De acuerdo con el FMI, Costa Rica debe mantener su esfuerzo por fortalecer su capacidad

de resistencia financiera, para reducir su vulnerabilidad ante el deterioro de las

condiciones financieras a nivel mundial, volatilidad cambiaria y el riesgo de cambio en los

flujos de capitales a nivel internacional. Las economías con niveles de endeudamiento

creciente, pasivos externos sin cobertura, necesitan adoptar prácticas más sólidas de

gestión de riesgos y contener los descalces de los balances.3

2.1.2. Política Fiscal

Los esfuerzos destinados a mejorar y consolidar las finanzas públicas en los países de la

región comenzaron a tener efectos positivos. En términos generales, se observa una

disminución en los déficits primarios como consecuencia de la reducción en el gasto, pese

a este panorama general positivo, no se puede dejar de lado que la situación es muy

heterogénea en la región Latinoamericana y que existen factores difíciles de controlar:

tipo de cambio, tasas de interés y un mayor riesgo soberano. Varios países de la región

han adoptado medidas para mejorar sus finanzas públicas, tal vez los más emblemáticos

sean Argentina y Brasil, además otros países de la región han propuesto o aprobado

reformas, Colombia, Perú y Costa Rica se encuentran dentro de este grupo.

3 Fondo Monetario Internacional, El Cambiante Panorama de la Economía Mundial, Enero 2017.

40

Como resultado de estos esfuerzos el promedio del déficit primario regional paso de 0,7%

del PIB en 2017 a 0,6% del PIB al cierre del 2018, el esfuerzo en la reducción del gasto

primario es el que impulsa la disminución del déficit primario, la ralentización de la

economía global no permitió incrementar los ingresos, es de esperarse que al consolidarse

las propuestas de reformas fiscales en algunos de los países se generen mayores ingresos

y el resultado global regional mejore aún más, si se presenta mayor crecimiento de países

como Brasil y México se presentarán mejores índices recaudatorios y por tanto fiscales.

A continuación se presenta un gráfico que muestra la evolución agregada de variables

relevantes dentro de las finanzas públicas latinoamericanas.

Gráfico N° 5 América Latina y el Caribe: Indicadores Fiscales de los gobiernos centrales

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL, enero 2019.

En el caso de Costa Rica, el déficit primario del Gobierno Central representó -2,43% del PIB

y el déficit financiero -5,97% del PIB para el año 2018, siendo que el presupuesto

autorizado originalmente para ese año contenía un déficit financiero del 6,2%, lo que

refleja una disminución aproximada de 0,2% y el déficit estimado a mediados de año era

de alrededor del 7.2% dado que se esperaba una caída importante en los ingresos

tributación, posterior a la revisión del crecimiento económico a la baja.

41

Estos resultados evidencian el esfuerzo de las autoridades por la contención del gasto y el

fortalecimiento de la recaudación tributaria con las herramientas administrativas

disponibles, se tiene proyectado que para el segundo semestre del año 2019 se den los

primeros resultados por la implementación de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas

Públicas, Ley 9635, a pesar de que a finales del 2018 e inicios del 2019 ya se han visto los

ingresos producto de la amnistía tributaria.

Todos estos refuerzos realizados hasta el momento han permitido revertir de forma

parcial la tendencia creciente de la relación deuda a PIB, con la entrada en vigencia de las

nuevas medidas se logrará estabilizar este ratio en el mediano plazo, la estabilidad de este

indicador permitirá re direccionar recursos hacia actividades productivas que generen más

crecimiento de la economía.

Gráfico N° 6 Evolución Déficit Primario del 2000 al 2018

Fuente: Elaboración Propia datos suministrados por Presupuesto Nacional

Al analizar los ingresos totales para el periodo 2017-2018 se nota un crecimiento de

210.848 millones de colones, este dato es menor al incremento que se presentó en los

gastos 234.375 millones colones para el mismo periodo, esto a pesar del esfuerzo que se

ha realizado para disminuir los gastos en los últimos meses.

42

Si se amplía el periodo de análisis los ingresos totales aumentaron alrededor de 775.759

millones de colones4, esto entre diciembre de 2015 y diciembre 2018, mientras que los

gastos en ese mismo periodo crecieron en 1.155.205 millones de colones.

Por otra parte, el gasto total en el año 2018 mantiene su ruta de crecimiento, esto como

resultado de los gastos poco flexibles que dificultan mucho lograr una disminución en su

tendencia en el corto plazo, para lograr una disminución sostenible se deben mantener los

esfuerzos en diferentes ámbitos, tanto gastos como ingresos, a pesar de lo anterior, para

el periodo 2017-2018 se dio un crecimiento de los gastos de apenas 3,47%, lo que

contrasta con el crecimiento que se presentó en el año 2016-2017 de 9,15%.

Los ingresos mantienen su tendencia de crecimiento del año 2017, aproximadamente

4,44%, se tiene proyectado un incremento de los ingresos para el bienio 2019-2020 de

aproximadamente 10,48%, este incremento se dará como resultado de la implementación

total de la reforma fiscal aprobada a finales del año 2018, para los siguientes años se

espera un crecimiento anual promedio cercano al 6,57%, si se analiza en términos

absolutos se tiene proyectado un incremento en los ingresos de aproximadamente

2.366.627 millones de colones, lo que representaría un crecimiento acumulado entre el

periodo 2018-2023 de aproximadamente el 47,75%.

Gráfico N° 7 Evolución Déficit Financiero del 2000 al 2018

Fuente: Elaboración Propia datos suministrados por la Autoridad presupuestaria

4 Programación Plurianual 2018-2022

43

2.1.3. Inflación

Durante el año 2018 la inflación en la región Latinoamericana alcanzó 7,0%5, los países

que presentan doble digito en su inflación en la región son: Argentina 45%, Haití 14,1%.

En Costa Rica, la tasa de inflación en el 2018 medida por el índice de precios al consumidor

cerró en 2,3%, por debajo del cierre al 2017 cuando se ubicó en 2,57%, medición que se

acerca gradualmente al rango meta que mantiene el BCCR (3%±1), alejándose del valor

presentado para el año 2016 de 0,77%. La inflación registrada para el cierre 2018, se

acerca a los valores de nuestros socios comerciales. Desde el periodo 2008-2009 Costa

Rica no experimenta inflaciones de doble dígito, además, desde mediados del 2014

mantiene registros que se sitúan por debajo del 3% (±1) que es la meta establecida del

BCCR.

La desaceleración de la inflación puede estar influenciada, entre otras cosas, por los

agregados monetarios y crediticios, los cuales no están gestando presiones por la vía

monetaria. Además, se presentó una reducción de las cotizaciones de las materias primas

en los mercados internacionales en el último semestre del año.

Los datos recientes de la inflación en Costa Rica, han permitido un acercamiento con los

valores que presentan nuestros socios comerciales, tanto en el corto plazo como la

medición de largo plazo, en general, la tendencia de la inflación durante los últimos años

ha logrado generar señales más certeras a los agentes económicos, lo que reduce la

incertidumbre y permite realizar mejores proyecciones de mediano y largo plazo para

proyectos productivos.

5 CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de América Latina y el Caribe, Enero 2019.

44

Gráfico N° 8 Inflación de Costa Rica y principales socios comerciales variación interanual

en porcentaje

(2006-2018)

Fuente: Banco Central de Costa Rica e Instituto Nacional de Estadística y Censos.

2.1.4. Tasas de Interés

En lo referente a Costa Rica, para el año 2018 se presentaron dos modificaciones en la

tasa de Política Monetaria por parte del BCCR, esta modificaciones situaron la tasa para

cierre del 2018 en 5,75%. Estas variaciones pueden considerarse como moderadas si se

toma en cuenta que la tasa de cierre del 2017 fue 4,75%, este crecimiento entre otras

cosas obedece a la intención del ente emisor de mantener controladas las expectativas de

inflación las cuales presentaron un leve crecimiento. Además, el precio del petróleo

mantenía un comportamiento alcista al inicio del año 2018 tendencia que luego se

revirtió, el precio de los hidrocarburos mantiene un rezago que podría afectar los precios

de los combustible y otros productos que se ven afectados de forma indirecta por este

indicador internacional.

A continuación se presenta la evolución de la tasa de política monetaria durante el año

2018.

45

Gráfico N° 9 Evolución de la Tasa de Política Monetaria 2018

Fuente: Elaboración propia datos tomados del BCCR.

El otro indicador que es relevante y que permite identificar en alguna medida las

presiones que se presentan en el mercado local por recursos en colones es la Tasa Básica,

esta tasa presentó un comportamiento marcado por las variaciones pequeñas, inició el

año 2018 en 5,95% y finalizó en 6,00%, pese a esto, su mayor valor fue 6.115% en mayo y

el menor 5,65% en noviembre.

En la región Latinoamericana podemos observar comportamientos heterogéneos en las

tasas de interés, algunas economías de la región incrementaron sus tasas de referencia,

entre ellas están: Argentina, Chile, República Dominicana, los cambios de tasas de interés

se presentaron como respuesta a la mayor volatilidad de los tipos de cambio.

Otros países como Perú, Brasil y Colombia por el contrario redujeron sus tasas de interés.

Como se puede notar cada país responde a sus propias circunstancias por lo cual es difícil

identificar una tendencia clara, se puede esperar que ante la disminución anunciada por la

FOMC en cuanto a las modificaciones proyectadas de las tasas de referencia en el 2019, se

presente menos presión sobre las tasas de interés de la región, pero todo dependerá de la

realidad de cada país a lo largo del año 2019.

46

Gráfico N° 10 Evolución de la Tasa Básica 2018


A nivel internacional, tal y como se observa en los siguientes gráficos, los títulos de deuda

externa de Costa Rica han presentado importantes incrementos en sus rendimientos

(reducción de los precios), especialmente en la segunda parte del año, pero con una clara

tendencia a la baja desde la aprobación de la Ley de Fortalecimiento a las Finanzas

Públicas. Una buena parte de este incremento en los rendimientos se asocia a la

incertidumbre que se presentó al final del año 2018 por la posibilidad de no aprobación de

la reforma fiscal.

Gráfico N° 11 Evolución de Eurobonos

Fuente: Bloomberg

47

El gráfico anterior revela un incremento en los rendimientos de los títulos de deuda

externa en el segundo semestre del año, momento en que se inició la discusión más

intensa sobre la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas, situación que propició

que en el tercer trimestre del año se presentaran rendimientos por arriba del

comportamiento histórico. Luego de la aprobación de la Ley en el mes de diciembre del

2018, se revertió esa tendencia de los rendimientos, sin embargo, la recuperación de los

títulos externos tuvo un pequeño retroceso por la modificaciones de las calificaciones de

riesgo, esto se presentó entre diciembre 2018 y los primeros días de enero 2019, para

finales de enero 2019 se nota una recuperación de los precios de la deuda externa

costarricense que la sitúa cerca de los valores que mantenía en agosto 2018.

Por otra parte, las Letras del Tesoro de Estados Unidos presentaron una evolución al alza

prácticamente durante todo el año 2018, sin embargo, al acercarse el final del año se dio

una corrección en su comportamiento lo que llevo su valor en 2,68%, levemente superior

al dato que se presentó al cierre del 2017, su punto máximo fue a mediados de noviembre

2018.

Gráfico N° 12 Letras del Tesoro de USA (10 años) Periodo 2018

Fuente: Bloomberg

48

Durante el año 2017 la tasa libor a seis meses experimento un moderado crecimiento

durante los primeros nueve meses de ese año, tal y como se muestra en el siguiente

gráfico, luego de setiembre 2017 a marzo 2018 incremento de forma considerable su valor

cerrando el primero trimestre del 2018 cerca de 2,45%, esta tasa a sus diferentes plazos

ha presentado un ruta ascendente durante el año 2018, esta tendencia no es nueva y se

puede indicar que se presenta desde el año 2015.

Si se realiza un análisis de la tasa Libor a seis meses durante el año 2018, se observa una

clara tendencia al alza, esta tasa de referencia inicio el 2018 por debajo del 1,90%, ya para

el cierre del año se situaba en 2,87%, lo que representa un incremento en 12 meses de

casi 100 b.p.

Gráfico N° 13 Evolución Tasa Libor a 6 meses

Fuente: Bloomberg. Tasa Libor a 6 meses

2.1.5. Tipo de cambio

Luego de una relativa estabilidad del tipo de cambio en la región Latinoamericana durante

el 2017, el 2018 estuvo marcado por un incremento en la volatilidad en buena parte de las

monedas del área, esto de acuerdo a la CEPAL6. Esta mayor volatilidad estuvo marcada

por depreciaciones en las monedas de varios países, por ejemplo: Argentina, Brasil, Chile,

6 CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de América Latina y el Caribe, Enero 2019.

49

Colombia y Uruguay presentaron depreciaciones superiores al 8%, este comportamiento

se concentró particularmente en el segundo semestre del año.

Durante ese mismo periodo en Costa Rica, el tipo de cambio presentó una importante

volatilidad que se concentró en los meses de octubre y noviembre, esta volatilidad llevó el

valor del dólar cerca de 610 colones en el mercado de negociación mayorista (MONEX),

esta cotización fue mucho mayor en las ventanillas de los bancos, durante algunos días el

precio del dólar se mantuvo cerca de los 635 colones por dólar, este monto es claramente

superior al registro de cierre durante el año 2017, 570,49 colones por dólar, la

depreciación acumulada durante el 2018 de la moneda local fue casi 7%.

Este valor de casi 635 colones por dólar en ventanilla es el más alto que se ha presentado

durante los años 2017 y 2018, en el año 2017 el mayor precio registrado en ventanillas

llegó cerca de los 595 dólares por colón.

Gráfico N° 14 Evolución de Tipo de Cambio 2018


Luego de tres años de la oficialización de la salida del sistema de bandas y el ingreso en la

flotación administrada, el Banco Central de Costa Rica ha anunciado una mayor

flexibilización del esquema cambiario por lo que se debe estar atento al desempeño de

esta variable y su posible repercusión en la formación de expectativas de los agentes

económicos.

50

2.2. Análisis de riesgos global del Sector Público No financiero y Banco Central de

Costa Rica

La vulnerabilidad es a menudo, mayor en los países con mercados pequeños y

emergentes, debido a que sus economías son menos diversificadas, poseen una base más

pequeña de ahorro financiero interno, sistemas financieros menos desarrollados, que

pueden ser más susceptibles al contagio financiero a través de los flujos de capital. Sin

embargo, los acontecimientos desde la crisis financiera mundial a finales de los años 2008,

demuestran que las economías más grandes y desarrolladas son vulnerables también. Por

tanto, los lineamientos de endeudamiento público deben considerarse dentro de un

contexto más amplio sobre los factores y fuerzas que afectan la posición financiera de un

gobierno. Costa Rica no escapa a esta situación de incertidumbre la cual da pie al

enfrentamiento de distintos tipos de riesgos, entre ellos los relativos a la evolución y

estructura de la deuda pública, así como a la potencial materialización de pasivos

contingentes que pueden afectar negativamente las finanzas del país.

Gestionar el endeudamiento de forma correcta y responsable permite, además, a las

autoridades lograr altos estándares de cumplimiento del presupuesto nacional,

reduciendo los costos políticos y financieros asociados a desviaciones inesperadas que

conllevarían solicitudes extraordinarias de recursos ante la Asamblea Legislativa, para

cumplir con las obligaciones adquiridas

Por lo tanto, en las siguientes secciones se analiza el plan de financiamiento del Gobierno

Central. Adicionalmente, se presenta por segundo año consecutivo el análisis de riesgos

de deuda del Gobierno Central y del Sector Público No Financiero (SPNF).

Es importante señalar que el análisis que se presenta a continuación se basa en cifras

publicadas por la Dirección de Crédito Público (DCP), en la página web del Ministerio de

Hacienda. Específicamente, para el Gobierno Central se encuentra un rango de

información desde el 2010 y hasta el 2018, mientras que para el Sector Público No

51

Financiero y el BCCR la información está disponible desde 2015 hasta 2018 y para el caso

de las Empresas Públicas No Financieras del 2013 hasta el cierre del año anterior.

A continuación se presenta el análisis de riesgo tanto del Sector Público No Financiero

como del Gobierno Central, los cuales están basados en la composición de deuda y su

consecuente exposición a los riesgos de refinanciamiento dado por la posibilidad de

refinanciar los vencimientos de deuda de gobierno, riesgo de tasa de interés referido al

hecho de tener que refinanciar la deuda a tasas más elevadas o a que el costo de la deuda

contratada en tasa variable se vea incrementada. Otra riesgo se relaciona con la inflación

del país, alzas de ese indicador se traducen en un aumento del costo de la deuda pactada

indexada a la inflación., tal es el caso de los títulos de gobierno denominados TUDES. Otra

variable de análisis es riesgo cambiario, que se origina por eventos que generen una

devaluación del colón frente a la moneda extranjera e impacte negativamente el costo del

servicio de la deuda.

Resumen del Análisis de riesgos Global

En este apartado se presenta un resumen de los principales riesgos a los que está

expuesto el portafolio de la deuda del Sector Público no Financiero (Gobierno Central e

instituciones públicas) y el Banco Central de Costa Rica. En apartados posteriores se

presentará un análisis detallado para cada sector.

A partir del año 2015 la Dirección de Crédito Público (DCP) elabora y publica vía web, el

Perfil de Deuda Pública que contiene estadísticas relevantes del Sector Público No

Financiero (SPNF), tales como madurez, perfil de vencimientos, composición del portafolio

y saldos, entre otra información referida tanto al Gobierno Central, Banco Central como

del Resto del Sector Público, misma que servirá como insumo para analizar los riesgos del

sector público de una forma más integral.

52

En la clasificación denominada Resto del Sector Público, se incluye la deuda de las

Instituciones Descentralizadas, Órganos Desconcentrados, los Gobiernos Locales o

Municipalidades y las Empresas Públicas No Financieras.

Tal y como se puede observar en el siguiente gráfico, la deuda pública total a la que

denominaremos Deuda del Sector Público No Financiero y Banco Central de Costa Rica

(SPNF y BCCR), a Producto Interno Bruto (PIB) presenta una tendencia creciente, ya que

para el año 2010 esta fue de 41,9%, no obstante al cierre del 2018 cerró en un 70,6%, lo

que significa que en nueve años incrementó su relación deuda a PIB en aproximadamente

28,7 puntos porcentuales.

Como es de esperar desde el año 2010 y hasta el 2018, del total de deuda pública del

SPNF y BCCR el mayor peso lo tiene el Gobierno Central, ya que esta osciló entre un 28,4%

y un 53,6% del PIB.

Al comparar el año 2018 con el 2017, se puede apreciar un incremento de 4.8 puntos

porcentuales, llegando ésta a representar un 53,6% del producto interno bruto. Por su

parte a 2018, el Resto del Sector Público y el BCCR representaron un 9,5% y un 7,5%,

respectivamente del PIB.

53

Gráfico N° 15 Costa Rica: Deuda Pública del Sector Público No Financiero y Banco Central a PIB, por Sector, Periodo 2010 a 2018, en porcentaje

Tal y como se observa en el siguiente cuadro, el portafolio de deuda del Sector Público No

Financiero y Banco Central, se ha visto deteriorado al ver incrementada su exposición al

riesgo de re – financiamiento, de tasa de interés y de tipo de cambio, la excepción es el

riesgo de inflación.

Cuadro 8 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de la Deuda del Sector Público No Financiero y Banco Central, Periodo 2015 a 2018, en porcentaje

SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO Y BCCR

Tipo de Riesgo 2015 2016 2017 2018

Re - Financiamiento

Menos de 1 año 12,9% 10,4% 14,4% 14,7%

Mayor de 1 año y menor de 5 años 29,1% 30,0% 34,5% 40,6%

Más a 5 años 58,0% 59,6% 51,2% 44,7%

Tasa de Interés

Fija 72,0% 70,5% 67,6% 66,6%

Variable 18,2% 22,3% 26,0% 28,1%

Indexada 9,8% 7,2% 6,4% 5,3%

Inflación y Cambiario

Colones 52,6% 54,3% 52,6% 51,1%

UDES 9,8% 7,2% 6,4% 5,3%

Otras Monedas 37,6% 38,5% 41,0% 43,6%

Fuente: Dirección de Crédito Público, Ministerio de Hacienda

Año

54

Con el fin de analizar el Riesgo de Re – financiamiento, en el cuadro se muestra como el

porcentaje de deuda del sector público no financiero y con plazo al vencimiento a menos

de un año aumentó al comparar el cierre del año 2018 con el 2017, llegando a representar

un 14,7%, es decir se presentó un incremento de 0,3 puntos porcentuales más que el

cierre del año anterior, sin embargo es importante rescatar que desde el 2016 y hasta el

cierre del año 2018 este riesgo se incrementó en 4,3 puntos porcentuales. El

comportamiento de los últimos tres años difiere con el presentado en el año 2016 con

respecto al 2015, ya que para ese periodo el porcentaje disminuyó en 2,5 puntos

porcentuales. Por lo tanto existe el riesgo de refinanciar la deuda en condiciones

desfavorables en términos de costo, incluso en casos extremos es posible no tener acceso

al financiamiento incrementando la posibilidad de incumplir con las futuras obligaciones

de este sector.

Con respecto al riesgo de tasa de interés, se observa un aumento de 2,1 puntos

porcentuales al comparar el indicador de tasa variable del año 2018 con respecto al 2017,

el cual se explica en mayor medida por deterioro en el portafolio de la deuda del Gobierno

y aunado al crédito de apoyo a la Balanza de Pagos que firmó el Banco Central de Costa

Rica en marzo 2018 con el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) por US$ 1.000

millones a tres años plazo y tasa variable. Si analizamos el periodo comprendido desde el

año 2015 y hasta 2018, se observa una tendencia creciente en la deuda contraída por el

SPNF a tasa flotante, ya que en este periodo se presentó un incremento total de 9,9

puntos porcentuales, evidenciando una alta exposición ante incrementos en las tasas de

interés.

Por su parte el riesgo de Inflación, que se mide al considerar el porcentaje de deuda con

títulos valores denominados en UDES (unidades de desarrollo) y que se encuentran

indexados a la inflación, refleja una tendencia decreciente. En el año 2015 cerró en 9,8%,

en el año 2016 con un 7,2%, ya para el año 2017 fue de un 6,4% y finalmente en 2018 el

porcentaje fue 5,3%. Esto significa una disminución de 1,1 puntos porcentuales, si se

55

compara el año 2018 con el 2017. Al comparar el cierre del año 2018 con el 2015, se tiene

como resultado una disminución de acumulada de 4,5 puntos porcentuales.

La porción de deuda interna contraída en moneda extranjera y la totalidad de la deuda

externa, aumentó en 2,6 puntos porcentuales al comparar el cierre del año 2018 con el

2017, comportamiento congruente al incremento observado desde 2015 y hasta el 2018

en 6,0 puntos porcentuales.

Es importante señalar, que dado el peso de la deuda del Gobierno sobre el

endeudamiento total hace que la exposición de riesgos de ese portafolio afecte

mayormente los resultados de los indicadores de riesgos del portafolio en su totalidad.

En resumen la composición de la cartera de pasivos del gobierno es la que muestra los

mayores deterioros en el tiempo. Sin embargo y a pesar de que del año 2015 al 2017 los

indicadores de deuda del BCCR fueron estables, en el año 2018 estos se vieron

impactados por el préstamo del FLAR. Por su parte el Resto del Sector público presenta

desmejora en el riesgo de tasa de interés y re financiamiento.

Cabe señalar que algunas de entidades de resto del sector disponen de ingresos propios

por venta de servicios, mismos que son considerados por sus acreedores y que de alguna

manera mitigan los riesgos de endeudamiento, además de generar ganancias para el

Estado costarricense.

A continuación se presenta en detalle el análisis de riesgos por cada sector, tanto de

Gobierno Central como de RSPNF y BCCR.

2.2.1. Gobierno Central

Corresponde a los gobiernos disponer de información para que se reconozcan

explícitamente los costos y riesgos de las operaciones de endeudamiento para financiar

56

sus necesidades. Deben tomar en cuenta los vínculos con otras políticas

macroeconómicas, de manera que se mantenga la coherencia con la sostenibilidad de la

deuda y se pueda facilitar el desarrollo del mercado de deuda interno. De esta forma

puede contenerse el riesgo para el balance general del país, al tiempo que se minimiza la

posible carga relativa a la deuda para los contribuyentes y se maximizan los recursos

disponibles para otros gastos.

Es ahí donde la Política de endeudamiento del Sector Público, la estrategia de

endeudamiento de mediano plazo, así como el plan de financiamiento de corto plazo,

entendido este como el esquema de colocaciones a utilizar durante el año para satisfacer

las necesidades de financiación del gobierno central al más bajo costo posible y con un

nivel prudente de riesgo, contribuye a reducir y/o responder de manera eficaz ante

aquellos riesgos externos e internos, que de alguna forma puedan impactar las finanzas y

la sostenibilidad del endeudamiento público.

El seguimiento y análisis de la gestión realizada durante el periodo 2018, permite a partir

de los resultados, determinar el cumplimiento del plan anual de endeudamiento, las

desviaciones, si las hay, y las acciones para gestionar el portafolio de deuda orientándolo

hacia la estrategia de mediano y largo plazo establecida.

La estrategia de endeudamiento deberá recaer sobre las principales obligaciones

financieras controladas por el gobierno central, sin dejar de considerar que el

endeudamiento mal estructurado, ya sea en términos de vencimiento, moneda o tasas de

interés, puede conllevar a una elevada exposición de riesgos en el manejo del portafolio

de deuda.

57

2.2.1.1. Resultados del Plan de financiamiento del año 2018

El plan de financiamiento de deuda del Gobierno responde, a la combinación de costo y

riesgo que el Gobierno desee asumir, así como a las preferencias de los inversionistas y la

respuesta a los mercados de valores ante los acontecimientos internacionales y locales, en

concordancia con la estrategia de endeudamiento de mediano y largo plazo.

Para el año 2018 la captación bruta de recursos en operaciones, tanto presupuestarias

como no presupuestarias del Gobierno Central fue de ¢ 10,2 billones. Las colocaciones

presupuestarias7, alcanzaron un monto de ¢ 4,0 billones, de los cuales un 73,2% fueron en

bonos de mediano y largo plazo (86,8% en bonos tasa fija, 11,1% tasa variable y el

restante 2,1% en títulos cero cupón)8, y un 26,8% en títulos corto plazo (87,3% en cero

cupón y 12,7% en tasa fija)9.

7 Las colocaciones presupuestarias son el resultado de operaciones tanto de subasta como operaciones

directas cuyo vencimiento está fuera del año calendario, es decir vencen después de diciembre 2018. 8 La clasificación por largo plazo puede incluir instrumentos cero cupón con plazos superiores a un año..

9 Los títulos de corto plazo pueden incluir instrumentos de tasa fija o variable con vencimiento a 1 año o

menos.

58

Gráfico N° 16 Costa Rica: Estructura por Tipo de Instrumento de las Colocaciones Presupuestarias al 31 de Diciembre del 2018

-en millones de colones y porcentaje-


Del total de las colocaciones presupuestarias del periodo, el 24,9% corresponden a

operaciones en cero cupón colones y dólares. De estas el 66,1% son operaciones directas

negociadas con instituciones públicas que deben invertir con el Gobierno Central sus

excedentes.

El siguiente gráfico muestra la totalidad de las colocaciones presupuestarias, por

mecanismo de colocación, en el cual se puede observar que la Subasta es la que tiene

mayor participación con un 80,1%, mientras que Tesoro Directo10 posee la menor

participación con un 3,7% y un 16,2%, para un porcentaje final de 19,9%. Sin embargo

existe un deterioro de los mecanismos competitivos y de formación de precios ya que

Tesoro Directo y las colocaciones directas, no promueven la competencia por precio y no

10

La clasificación de Tesoro Directo incluye la colocación en la ventanilla tesoro directo con títulos estandarizados y las colocaciones en ventanilla de instrumentos cuyo nemotécnico fue creado para Tesoro Directo.

59

aportan valor agregado al desarrollo del mercado de valores, pese a los esfuerzos que se

realizan para que el uso de estos instrumentos sea cada día menor.

Gráfico N° 17 Costa Rica: Estructura por Mecanismo de Captación de las Colocaciones Presupuestarias al 31 de Diciembre del 2018

-en millones de colones-


Al igual que años anteriores, en el 2018 el Ministerio de Hacienda y el Banco Central de

Costa Rica (BCCR) presentaron al mercado, prensa y otros entes, el Plan de

Endeudamiento Interno de Corto Plazo para cada semestre del año. Este plan contenía el

monto de las necesidades de financiamiento de ambos emisores, los instrumentos así

como los porcentajes esperados a emitir para cada composición. Además, se dio a conocer

el calendario de subastas, nuevos proyectos, el cronograma de operaciones de gestión de

pasivos, tales como canjes y subastas inversas, y los instrumentos sujetos a cada

operación.

60

En términos absolutos, las necesidades de financiamiento del Gobierno comunicadas al

mercado ascendieron a ¢ 3,25 billones11, de las cuales se logró captar un monto de ¢ 3,612

billones, un 109,98%, sin incluir los canjes y operaciones especiales.

La estrategia de endeudamiento de Mediano Plazo del Gobierno, desarrollada durante el

2018, perseguía realizar mayoritariamente colocaciones en instrumentos de mediano y

largo plazo, principalmente en colones, con el fin de propiciar un alargamiento en la

estructura de vencimientos del portafolio de deuda, reducir el riesgo de refinanciamiento

y riesgo de moneda, acciones congruentes con la política de endeudamiento vigente.

Durante el año 2018 la captación del gobierno en el mercado primario mostró una mayor

participación de instrumentos de mediano y largo plazo; sin embargo, al igual que en el

año 2017, quedó en evidencia un incremento en la preferencia del mercado por títulos en

dólares y de corto plazo.

Cuadro 9 Costa Rica: Resumen de Montos Colocados y Estrategia13 de Captación I y II semestre del 2018, en millones de colones


11

Sumatoria de la captación total comunicada en el primer y segundo semestre 2018.

12 Monto incluye subasta competitiva, ventanilla electrónica y colocación en ventanilla tesoro directo de

títulos estandarizados. 13

El monto total captado está constituido por operaciones realizadas mediante subasta competitiva, ventanilla electrónica y colocación en ventanilla tesoro directo de títulos estandarizados.

Instrumento Estrategia Real Desviación Estrategia Real Desviación

Tasa Fija ¢ 450 000 719 766 269 766 800 000 510 939 -289 061

Tasa Variable 187 500 213 719 26 219 200 000 113 902 -86 098

Tasa Fija $ 312 500 593 921 281 421 700 000 632 240 -67 760

Cero Cupón ¢ y $ 300 000 480 049 180 049 300 000 309 917 9 917

Total 1 250 000 2 007 455 757 455 2 000 000 1 566 998 -433 002

Estrategia de Colocación

II SemestreI Semestre

61

Al realizar el análisis anual de las colocaciones en títulos valores de deuda interna, se

puede determinar que el Gobierno cumplió el objetivo de colocar en su mayoría

instrumentos de largo plazo y tasa fija, además de superar el monto de colocación

anunciado al mercado para el año en 9,98%.

Al calcular un porcentaje de desviación, basado en el promedio ponderado por segmento

anunciado en la estrategia de corto plazo propuesta para el periodo 2018, se obtiene una

desviación del 3,8%. Resulta importante destacar que dicha desviación se explica

principalmente por una mayor colocación en títulos tasa fija dólares y cero cupón con

respecto a la estrategia establecida, así como una colocación de títulos tasa fija colones

muy por debajo de lo establecido en dicha estrategia de colocación.

Acerca de la captación en cero cupón en términos anuales, se debe señalar que el

porcentaje de captación en este tipo de instrumento se ubicó en un 22,1%, lo que significa

que se colocó un monto por encima de lo establecido por el Gobierno, tanto para el

primer como para el segundo semestre 2018, lo cual evidencia un incremento del riesgo

de refinanciamiento.

Durante este año los bonos indexados a la inflación, los cuales, por sus características

propias ayudan a disminuir el riesgo de refinanciamiento, de tipo de cambio y de tasa de

interés así como aumentar la maduración promedio del portafolio de deuda, no fueron

ofrecidos al mercado mediante las subastas. Este instrumento no ha sido atractivo para

los inversionistas, debido al comportamiento de la inflación, la cual se ha mantenido

estable durante los últimos años. La inflación interanual pasó de 2,57% en diciembre 2017

a 2,3% en diciembre 2018, con fluctuaciones negativas y positivas por debajo del 1%

durante el año, lo cual lleva a considerar que los títulos no son atractivos para el mercado

al precio en que han sido ofrecidos.

62

Las colocaciones en instrumentos denominados en dólares representaron un 36,05% de lo

subastado en el 2018. Cabe resaltar, que a pesar de lograr conseguir el financiamiento

para obtener los recursos financieros, estas operaciones incrementan la exposición al

riesgo cambiario, más aún al considerar el contrato de colocación que se realizó el 10 de

diciembre 2018 por un valor de $ 500 millones con vencimiento en el 2021, ya que se

aumentó la composición de la deuda del Gobierno en esta moneda extranjera, como se

verá en el apartado de riesgo cambiario.

Por su parte, a partir del segundo semestre del 2018, las tasas de interés de las

colocaciones se ajustaron al alza en promedio aproximadamente 250 puntos base,

motivadas por las necesidades de liquidez del Gobierno para cumplir con sus obligaciones

y las presiones de mercado. Al existir limitaciones que requieren aprobación legislativa,

como la emisión de bonos de deuda externa y financiamiento mediante acuerdos

bilaterales, el Gobierno tiene como única alternativa conseguir recursos en el mercado

interno, lo que implica una presión sobre el aumento de tasas de interés, como fue el

caso.

Resulta importante señalar que el incumplimiento continuo del plan de financiamiento de

corto plazo, lleva a dificultar el alcance de los objetivos de la estrategia de endeudamiento

de mediano plazo. Las desviaciones en el cumplimiento de la estrategia, pudieron

obedecer a la estrecha liquidez que enfrenta el gobierno, no obstante, tal y como lo ha

señalado el Fondo Monetario Internacional en sus misiones técnicas “…“la necesidad de

financiar el gran déficit fiscal ha provocado el uso de muchas prácticas no competitivas y la

falta de adhesión a la estrategia de deuda a mediano plazo, que es perjudicial para el

mercado14”… Por lo tanto, es importante que las subastas en el mercado primario

correspondan con la estrategia de deuda, y no a la urgencia de levantar fondos para el

gobierno.

14

Yen Mooi, Joanne Perez & Raul Alvarez del Castillo Penna. (2018). Ayuda Memoria, Profundizando los Mercados de Deudas Locales. Fondo Monetario Internacional.

63

Por lo anterior, lo recomendable es alinear al mercado a la estrategia de deuda de

mediano plazo del gobierno, de manera que le permita la reducción de riesgos y costos.

La gestión de la deuda debe considerar aquellos elementos que favorezcan la creación de

precios en el mercado secundario. Al respecto el Fondo Monetario Internacional15 señala,

la importancia de disminuir la cantidad de bonos de las colocaciones en el mercado

primario, subastando solo un bono de referencia en colones y otro en dólares cada

semana, además de dar espacio a incentivos para los creadores de mercado y evitar el

acceso recurrente a operaciones directas.

2.2.1.2. Administración de los Riesgos del Portafolio de Pasivos

Muchos gobiernos se han visto confrontados con una grave inestabilidad fiscal, como

resultado de los pasivos contingentes del Estado, es decir, obligaciones fiscales que

dependen de que se produzcan ciertos hechos. Sin embargo, estas obligaciones no se

incluyen en los presupuestos ni en las cuentas, y no se incluyen en los análisis fiscales

convencionales. Para evitar una repentina inestabilidad fiscal y cumplir los objetivos de

política a largo plazo, los gobiernos deben considerar todas las fuentes de riesgo fiscal que

puede ser directo o indirecto.

No escapan de esto los riesgos inherentes a la estructura de la deuda pública, los cuales

deben ser objeto de un cuidadoso seguimiento y evaluación. Estos riesgos deben

mitigarse en la medida de lo posible, modificando la estructura de la deuda y teniendo en

cuenta el costo que ello conlleva, por medio de una serie de políticas respecto a las

diferentes estrategias de gestión y fondeo.

La exposición al riesgo de un portafolio de deuda pública, está determinada por la

composición del mismo. Por tanto, su análisis debe enfocarse en los riesgos de mercado,

64

específicamente el riesgo de tasa de interés y el riesgo cambiario así como el riesgo por

variación de la inflación y el riesgo de re-financiamiento, los cuales se presentan a

continuación:

2.2.1.2.1. Riesgo de Re-financiamiento

Para el análisis de este tipo de riesgo, en el siguiente gráfico se muestra el

comportamiento de los vencimientos de la deuda de corto plazo del Gobierno Central

(igual o menor de 1 año), indicador frecuentemente utilizado para estimar el riesgo de

refinanciamiento.

Gráfico N° 18 Costa Rica: Estructura de Vencimientos Deuda Total del Gobierno Central. 2010-2018


En el gráfico anterior se muestra como el porcentaje de deuda total (interna y externa)

con vencimiento a menos de un año. Este indicador disminuyó al comparar el 2018 con el

2017, llegando a representar un 13,0%, es decir 1,6 puntos porcentuales menos que el

año anterior. Dicho comportamiento retoma la tendencia decreciente exhibida del año

65

2014 al 2016. En el año 2017 incrementa nuevamente, pero manteniendo su nivel por

debajo del 15,9% que se alcanzó en el 2014.

Puntualmente en el año 2018, la disminución en la colocación de instrumentos de corto

plazo en el mercado doméstico tanto en colones como en dólares, bajó la exposición al

riesgo de refinanciamiento del portafolio total de deuda del Gobierno Central medido

como el porcentaje de vencimientos iguales y menores de un año.

Por su parte, al analizar la composición del portafolio de la deuda interna al 31 de

diciembre 2018, sin considerar los vencimientos del endeudamiento externo, esta denota

un comportamiento decreciente en el riesgo de refinanciamiento, mismo que es

consistente con el presentado en la deuda total del Gobierno. La composición de deuda

del corto plazo se redujo en 2,1 puntos porcentuales en el año 2018 con respecto al 2017.

Gráfico N° 19 Costa Rica: Estructura de Vencimientos Deuda Interna del Gobierno Central. 2010-2018


En el resultado de la disminución de los vencimientos de corto plazo de la deuda interna

incide no solo la mayor demanda de instrumentos de mediano y largo plazo por parte del

66

mercado en mecanismos competitivos, sino también en la colocación de mediano y largo

plazo a través de la ventanilla electrónica.

Una adecuada gestión del endeudamiento da como resultado una mejor distribución de

vencimientos del portafolio en el tiempo, con menores concentraciones al muy corto

plazo. La evolución del perfil de vencimientos de la deuda pública del Gobierno, muestra

el panorama sobre las concentraciones de vencimientos de corto plazo del año 2010 en

comparación con los años 2012, 2016, 2017 y 2018.

A pesar de la mejora del perfil de vencimientos en comparación con el 2010, las

condiciones de mercado y la incertidumbre causada a los inversionistas no han permitido

consolidar esta tendencia. Con datos al cierre 2010, la concentración del corto plazo era

de 23,3%, en 2012 de un 15,4%. Ya para el 2016, se redujo a 12%. Caso contrario en el año

2017, cuando la concentración de vencimientos a menos de 1 año alcanzó el 14,6%. Sin

embargo, en el año 2018 presenta una leve mejora, reduciéndose a 13,0%.

Gráfico N° 20 Costa Rica: Perfil de Vencimientos Deuda Total del Gobierno Central. 2011-203016


16

Considera los vencimientos del 2030 al 2050.

67

Con respecto a la deuda total de mediano plazo, el siguiente cuadro muestra que el 34,0%

de la deuda al cierre 2018 vence en menos de tres años, indicador que comparado con el

2017 presenta un incremento de 1,6 puntos porcentuales, influenciado principalmente

por operaciones de deuda interna, ya que el porcentaje de vencimientos de deuda interna

a 3 años pasó de 38,6% a 40,5%, mientras que la deuda externa decreció de un 8,8% a un

8,6%.

Cuadro 10 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de Re-financiamiento de la Deuda Total del Gobierno Central.

2017-2018


Asimismo, se observa una desmejora por el descenso de 0,6 años en el plazo promedio

para el vencimiento de la deuda total (otro indicador del riesgo de refinanciamiento) al

cerrar este al 2018 en 7,6 años. Esta situación se debe principalmente a la disminución del

plazo promedio para el vencimiento tanto de la deuda externa, misma que tiene un plazo

promedio para el vencimiento de 14,8 años (0,8 años menos que en el 2017), como de la

deuda interna que cuenta con un plazo promedio al vencimiento de 5,7 años (0,6 años

menos que en el 2017).

De esta forma, los vencimientos a menos de un año se mantienen en un rango aceptable y

de conformidad con la estrategia de endeudamiento, al presentar una disminución con

respecto al año pasado de 1,6%.

Externa Interna Total Externa Interna Total

Deuda con

vencimiento a 1 año1,6% 18,0% 14,6% 1,5% 15,9% 13,0%

Deuda con

vencimiento a 3

años

8,8% 38,6% 32,4% 8,6% 40,5% 34,0%

Plazo promedio para

el vencimiento

(años)

15,6 6,3 8,2 14,8 5,7 7,6

Indicador2017 2018

68

Otra arista del riesgo de refinanciamiento la proveen los recursos líquidos, con que cuenta

el Gobierno para hacer frente a los vencimientos de corto plazo. En este sentido es usual

que los Gobiernos tiendan a mantener un pre-fondeo de caja que les permita alcanzar o

cubrir una porción importante de los próximos vencimientos y, en algunos casos, los

montos de caja en reserva representan casi el año de los próximos vencimientos. Acerca

de este tema el Fondo Monetario Internacional, en su reporte Ayuda Memoria,

Profundizando los Mercados de Deudas Locales indica que “la necesidad de recaudar

cantidades significativas de efectivo a corto plazo ha llevado a alejarse de los procesos

competitivos”.

Por su parte, la Dirección de Crédito Público lo ha expresado en otros informes del Estado

de la Deuda, por lo que se considera que el Gobierno debe ampliar sus herramientas de

mitigación de los riesgos de refinanciamiento, incluyendo el ampliar sus fondos líquidos en

caja. Al mismo tiempo se entiende que la coyuntura actual, con necesidades importantes

de financiamiento y sin la posibilidad de recurrir al mercado internacional, hace difícil

mantener esa holgura en fondos líquidos, sin embargo debe siempre formar parte de la

estrategia de mediano plazo.

Los recursos líquidos en el 2018 representaron un 0,4% de los vencimientos de corto

plazo, lo cual significa que no se tenían fondos para cubrir una semana de vencimientos.

Similar situación se presentó al cierre del 2017, 2015 y 2014, donde no se disponía de

fondeo para atender un mes de vencimientos, en esos años los recursos líquidos fueron

de un 4,3%, 5,7% y un 4,7% del flujo de caja requerido, respectivamente. Es importante

señalar que a pesar de la leve mejoría de fondos exhibida durante el 2016, este indicador

se ha venido deteriorando en los últimos años al compararlo con el año 2013, cuando se

contaba con fondos para más de dos meses vencimientos. A excepción del año 2012, no

se han vuelto a tener recursos líquidos que alcancen o superen el 20% de los vencimientos

menores a 1 año.

69

El 26 de setiembre del 2018, el Ministerio de Hacienda ante las dificultades para colocar

bonos destinados a financiar el gasto corriente, y con el fin de mitigar el riesgo de liquidez,

vendió ¢498,000 millones en letras del tesoro al Banco Central de Costa Rica (BCCR),

como mecanismo para obtener ingresos para el pago de salarios, pensiones, programas

sociales, entre otros.

Acerca de las Letras del Tesoro, el artículo 52 de la Ley N°7558, Ley Orgánica del Banco

Central de Costa Rica, indica que la autoridad monetaria puede comprar Letras del Tesoro

cumpliendo con las directrices de la Ley, siempre y cuando estas no se compren para

pagar otras Letras del Tesoro. Además, el monto máximo colocado en cartera es de un

veinteavo del Presupuesto Ordinario y la tasa de interés no puede ser menor a la Tasa

Básica Pasiva (TBP). Al día de dicha emisión, la TBP calculada por el Banco Central fue de

5,75%, siendo la tasa de interés estipulada para la transacción.

La característica principal de este tipo de financiamiento es que debe ser pagadero en el

periodo vigente del presupuesto, es decir antes del 31 de diciembre del 2018, y no puede

exceder los 90 días. Es importante destacar, que el Ministerio de Hacienda realizó el pago

el 20 de Diciembre, 6 días antes de la fecha de vencimiento.

En el siguiente gráfico, se muestra la evolución de los recursos líquidos como porcentaje de los vencimientos a un año.

70

Gráfico N° 21 Costa Rica: Recursos Líquidos como Porcentaje de los Vencimientos a Menos de un Año


Por su parte, otro mecanismo de financiamiento a cual ha tenido que recurrir el Ministerio

de Hacienda para solventar las obligaciones de pago son los Contratos de Colocación, los

cuales se han intentado implementar desde finales del 2017. Sin embargo en esa ocasión,

a pesar de recibir ofertas, el concurso se declaró concluido sin negociación alguna.

Es a finales del 2018, cuando se logra implementar este mecanismo caracterizado por la

validez jurídica, otorgada mediante el criterio técnico de la Contraloría General de la

República (CGR), con la asignación de dos contratos uno a nombre de BN Valores Puesto

de Bolsa S.A. por un monto de ¢59.940 millones el 29 de noviembre, con fecha de

vencimiento 29 de noviembre 2021 y con una tasa de interés de 11,21%. El otro a nombre

de Davivienda Puesto de Bolsa (Costa Rica) S.A. por $500 millones en fecha 10 de

diciembre con vencimiento 10 de diciembre 2021 y con una tasa de interés de 9,32%.

71

2.2.1.2.2. Riesgo de Tasa de Interés

Como indicador para evaluar el riesgo de tasa de interés frecuentemente se ha utilizado la

estructura de la cartera de deuda, diferenciando entre instrumentos de deuda con tasa

fija (los cuales reducen la exposición al riesgo de tasa de interés) y los instrumentos con

tasa de interés variable.

En el gráfico No.22 se muestra el comportamiento de la composición del portafolio por

tipo de tasa de interés de la deuda total del Gobierno (interna y externa). Como se puede

observar, se dio un aumento en la porción de la deuda con tasa de interés variable

durante el año 2018 con respecto al 2017 al pasar de un 21,1% a un 22,1%, para un

incremento de 1 punto porcentual. Este aumento viene dado por empréstitos a tasa

variable y principalmente, por la colocación del título valor denominado Título de

Propiedad Real Ajustable Soberano (TPRAS, S090228), instrumento que fue registrado y

salió al mercado en febrero 2018. Este último tiene como característica principal la

indexación de los cupones a los rendimientos netos de la Curva Soberana calculada por el

Banco Central de Costa Rica, lo que se traduce en un menor riesgo para los inversionistas,

debido a que los precios se ajustan a las condiciones vigentes en el mercado, pero una

mayor incertidumbre para el emisor ante incrementos en las tasas de interés.

Durante el año, no se colocaron títulos tasa básica. Un 9,2% de las colocaciones realizadas

mediante los mecanismos de subasta y ventanilla electrónica se realizaron en títulos

TPRAS, porcentaje que no es lo suficientemente representativo como para causar un

incremento importante en la proporción de deuda a tasa ajustable y en el riesgo de tasa

de interés.

72

Gráfico N° 22 Costa Rica: Estructura de Tasas, Deuda Total del Gobierno Central


Al examinar el comportamiento de la deuda interna del Gobierno Central, en el siguiente

gráfico, se puede observar un aumento de 0,6 puntos porcentuales al comparar el

indicador de tasa flotante del 2018 con respecto al 2017, que responde, como se

mencionó anteriormente, al peso de la colocación durante el año de títulos denominados

tasa ajustable soberano.

Gráfico N° 23 Costa Rica: Estructura de Tasas, Deuda Interna del Gobierno Central


73

En importante mencionar que es la segunda vez en los últimos 10 años que el indicador de

concentración de títulos a tasa variable supera el umbral del 20%, con el agravante de que

la naturaleza de los instrumentos variables que se colocan hoy es muy diferente a la de los

instrumentos tasa básica que formaban parte de las estrategia en el pasado.

Los instrumentos tasa básica están ligados al costo de financiamiento promedio,

usualmente de corto plazo, utilizado por el sistema bancario, sin embargo, el costo de los

títulos ajustables soberanos está ligado al costo de la curva soberana, usualmente, a

medianos o largos plazos, por lo que además de suponer una mayor exposición el riesgo

de tasa de interés, el riesgo de tasa queda del lado del emisor, lo cual presupone también

costos mayores a los de los instrumentos ligados a la tasa básica.

Otro indicador para entender el incremento de la exposición del portafolio total del

Gobierno al riesgo de tasa de interés, es el porcentaje de deuda con tasa a re-fijarse en

dos años17, y que se puede observar en la siguiente tabla. Este indicador muestra que al

cierre del año 2018, a un 34,3% de la deuda le será re-fijada su tasa de interés en los

próximos dos años, por debajo del resultado obtenido en el año 2017 de 35,1%, pero

mayor al que se tenía al final del 2016 de 26,5%.

Cuadro 11 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de Tasa de Interés de la Deuda Total del Gobierno Central. 2017-2018


17

Por re-fijar se entiende el cambio de tasa de interés debido al vencimiento de la deuda con tasa fija y a la modificación de la tasa de referencia para la deuda con tasa variable.


Deuda con tasa de

interés variable25,1% 20,1% 21,1% 27,8% 20,6% 22,1%

Deuda con tasa re-

fijada a 2 años25,2% 37,8% 35,1% 28,0% 35,9% 34,3%

Plazo promedio

para re-fijar la tasa

(en años)

13,1 3,9 5,8 11,9 3,6 5,3

Indicador2017 2018

74

Aunado a lo expuesto anteriormente, un indicador a tener en cuenta es el llamado Plazo

Promedio para Re-fijar la Tasa, en este caso al cierre del 2018 es de 5,3 años, lo que

significa que toda la deuda del Gobierno al cierre del año 2018 cambiaría su tasa cupón en

ese plazo promedio. Al compararlo con el plazo Promedio para Re-Fijar la tasa del año

2017, se refleja una disminución de 0,5 años, influenciada principalmente por el

incremento en las colocaciones de deuda interna a tasa variable.

Es recomendable señalar que la participación en los mercados internacionales siempre

será importante, particularmente en momentos en que las tasas de interés a nivel

internacional se encuentran por debajo de las tasas de interés locales en moneda

denominada en dólares. El uso de este mecanismo permite una mayor diversificación en la

obtención de los recursos, alargar el perfil de vencimientos y aumentar el plazo promedio

de re-fijación de tasas, así como reducir el riesgo de tasa de interés en el tanto se evitan

presiones excesivas en el mercado financiero local que se traducen en incrementos en las

tasas de interés.

Por lo anterior, se resalta la importancia de dotar al Ejecutivo de la aprobación del

Proyecto de Ley N°21201. Autorización de Emisión de Títulos Valores en el Mercado

Internacional y Contratación de Líneas de Crédito, el cual pretende mejorar la gestión

integral de la deuda pública mediante la participación en los mercados internacionales con

el fin de reducir el costo de las emisiones.

2.2.1.2.3. Riesgo por Inflación

Para analizar la exposición al riesgo por inflación se puede utilizar como indicador la

proporción de títulos pactados en las condiciones descritas anteriormente, con respecto a

la deuda total del Gobierno.

75

Cuadro 12 Costa Rica: Indicadores de Riesgo por Inflación de la Deuda Total del Gobierno Central

2017-2018


Al comparar la proporción de la deuda total del Gobierno denominada en UDES, se

observa la tendencia a la baja ya que en el año 2014 cerró en 15,3%, en el año 2015 en

12,3%, 2016 un 8,8%, en el 2017 cerró en 7,7% y finalmente en el 2018 cerró en 6,4%, con

una disminución de un 1,3 p.p., al comparar ese último con el año 2017.

Este instrumento (TUDES), fue diseñado principalmente para operadoras de pensiones por

ser un valor de largo plazo que garantiza el poder adquisitivo de la inversión, la alta

inflación registrada en años anteriores generó que muchos inversionistas se interesaran

en su adquisición, sin embargo, a medida que la inflación comenzó a desacelerarse

durante los últimos años, alcanzando una inflación interanual de 2,3% al cierre del 2018

acompañada de oscilaciones negativas y positivas durante ese mismo año, el instrumento

perdió atractivo y el Gobierno no ha logrado ofrecer el rendimiento real requerido para

que el inversionista retome el interés por el instrumento.

Para el periodo 2018 no se incluyó dentro de la estrategia de colocación este tipo de

título. La inflación esperada para el 2018 era de 3,0% +-1% al igual que años anteriores y

de acuerdo con la información del Banco Central de Costa Rica.

De conformidad con los análisis efectuados existe espacio para aumentar la participación

porcentual de estos instrumentos en el portafolio de deuda, más aún con el aumento de

límites de inversión en valores emitidos por el Sector Público local, de un 50% a un 80%,


Dólares 97,0% 24,1% 39,4% 97,0% 26,6% 40,8%

Colones - 66,1% 52,2% - 65,4% 52,2%

UDES - 9,8% 7,7% - 8,0% 6,4%

Otras monedas 3,0% - 0,6% 3,0% - 0,6%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Moneda2017 2018

76

modificado en el Reglamento de Gestión de Activos, a partir del 2 de noviembre 2018.

Además, los riesgos en el servicio de la deuda producto de una eventual mayor inflación

se ven mitigadas por la misma naturaleza pro cíclica del instrumento indexado a la

inflación. Es decir, este tipo de deuda tiene la particularidad de que genera un mayor

servicio de deuda cuando la inflación es alta, que es también cuando la economía

presenta mayores crecimientos económicos y por tanto una mayor recaudación tributaria,

en la teoría la deuda indexada no involucra riesgos en el servicio de deuda ante “shock” de

demanda.

2.2.1.2.4. Riesgo Cambiario

Un indicador para apreciar y analizar el riesgo cambiario del portafolio de deuda del

Gobierno, consiste en comparar la proporción relativa del portafolio que está pactado en

moneda extranjera y la proporción negociada en moneda local.

Gráfico N° 24 Costa Rica: Estructura por Moneda, Deuda Total del Gobierno Central. 2010-2018


En el gráfico anterior se puede observar como la exposición al riesgo cambiario aumentó

en 1,4 p.p. al comparar el cierre del año 2018 con el 2017, mientras que el crecimiento

77

observado del 2016 al 2017 fue de 2,2 p.p., ello como resultado del incremento en mayor

medida de las colocaciones en moneda extranjera en el mercado doméstico, así como los

créditos externos.

Resulta importante señalar que pese a que desde el 2015 no se ha realizado una emisión

internacional, la participación de monedas distintas al colón dentro del portafolio de

deuda ha mantenido una tendencia creciente, lo cual ha llevado a un aumento en la

exposición al riesgo cambiario. Lo anterior es producto del peso de las colocaciones en

dólares a nivel doméstico, ya que las captaciones en dólares durante el 2017

representaron un 47,3% del total colocado en mercado primario mientras que en el 2018

la captación en dólares representó un 36,05% del total, tal y como se mencionó en el

apartado Resultados del Plan de financiamiento del año 2018.

Por otra parte, según el BCCR, entre Julio y Noviembre del 2018, hubo tensiones

cambiarias, las cuales reflejaron el cambio en la posición del Gobierno, que pasó de ser

oferente a demandante neto de divisas, el incremento de la preferencia de los agentes

económicos por instrumentos de ahorro en moneda extranjera, y por créditos en moneda

local y un consecuente incremento de la volatilidad del tipo de cambio.

La variación interanual del tipo de cambio promedio de Monex al final del año 2018 en

comparación al cierre del 2017, experimentó un aumento de 4,4 puntos porcentuales, ya

que pasó de 2,5% a 6.9%.

En este sentido, la exposición al riesgo cambiario sigue siendo importante y en línea con

diferentes recomendaciones de organismos multilaterales que señalan la necesidad de

recomponer la participación del Gobierno en estos instrumentos, con el fin de reducir el

impacto negativo de un “shock” de tipo de cambio, facilitar la evolución del mercado

cambiario, y coadyuvar al proceso de desdolarización cambiaria.

78

Alcanzar una representación de la deuda en moneda extranjera del 41,4%, representa un

hito en materia de riesgo cambiario importante, no solo porque es superior al porcentaje

deseable al mediano plazo en la composición de costo y riesgo óptima que se encuentra

en un rango del 25% al 35% , sino también porque no es consistente con los esfuerzos que

realiza el Banco Central por des dolarizar el crédito y la economía, haciendo a los agentes

económicos (incluyendo al Gobierno ) un llamado a la prudencia con el endeudamiento

en dólares.

En conclusión, como resultado del comportamiento del mercado y la estrategia de

captación, el portafolio de deuda del gobierno presenta una exposición de riesgo mayor al

observado el año anterior. Los indicadores de riesgos de tasas de interés y cambiario

analizados, muestran deterioros al cierre 2018. Por otro lado, los riesgos de

refinanciamiento y de inflación experimentaron una mejora. Para el caso del

refinanciamiento disminuyeron los vencimientos a menos de un año, mejorando la

distribución del perfil de vencimientos. Por su parte, la exposición al riesgo de tasa de

interés se vio afectado por un aumento en la composición en instrumentos tasa variables

y la disminución del plazo promedio para re-fijar la tasa. En cuanto a la exposición al

riesgo de inflación, este disminuyó y por último, se incrementó la exposición al riesgo

cambiario dada la mayor composición de deuda en moneda extranjera.

Resulta evidente que la composición del portafolio de deuda es cada vez más expuesto y

vulnerable a eventos internos y/o externos que podrían incrementar de forma importante

el volumen de la deuda o el pago de costos financieros asociados a ésta.

Por lo tanto, es de gran importancia que la estrategia de mediano plazo, que busca un

equilibrio entre el costo y el riesgo del portafolio de deuda, sea formalizada e

implementada por parte de los actores del Gobierno que participan en la búsqueda de

recursos para atender las necesidades de financiamiento.

79

2.2.1.3. Sensibilización de Variables Macroeconómicas y su efecto en la

Deuda del Gobierno Central

Con el propósito de ampliar el análisis de exposición al riesgo inherente a la estructura y

composición del portafolio de deuda, se construyen escenarios que permiten determinar

el efecto de ciertas variables sobre la deuda pública, las variables seleccionadas son: tasas

de interés y tipo de cambio. Cada una de estas variables se modificarán de forma

separada (en diferentes porcentajes) y sin que exista correlación entre las mismas para

identificar por separado el efecto de cada una sobre la deuda.

Como resultado de este ejercicio de sensibilización en tasas y tipo de cambio se estarán

analizando las variaciones que se presentan en el pago de intereses, nuevas necesidades

de financiamiento, amortización para el periodo 2019-2023.

2.2.1.3.1. Resultados

2.2.1.3.2. Tipo de Cambio

En general se observa un efecto moderado al modificar el tipo de cambio sobre las

variables que se utilizan para evaluar su impacto tomando en consideración su estructura

y consecuente exposición al riesgo.

2.2.1.3.2.1. Efecto en nuevas necesidades

En lo referente al incremento en el tipo de cambio, el efecto de la volatilidad o

depreciación de la moneda no tiene un efecto tan notorio en las nuevas necesidades y por

ende en la emisión de nueva deuda, ya que el impacto de esta volatilidad tiene un efecto

directo sobre un 40% de la deuda total que es la que esta denominada en dólares. Los

efectos de la sensibilización del tipo de cambio sobre las necesidades se muestran en el

80

siguiente cuadro. Adicionalmente, en el escenario base se nota una tendencia decreciente

las necesidades de financiamiento, entre los años 2019-2023 se reduce en un 2,7%.

Cuadro 13 Impacto de crecimiento del tipo de cambio en las necesidades de financiamiento. 2019-2023


2.2.1.3.2.2. Efecto en Pago de Intereses

Al realizar el mismo ejercicio de incremento de tipo de cambio, el pago de intereses se ve

poco afectado, el escenario base para el año 2023 representa un 4,79%, mientras que el

mismo año con el efecto total de un incremento de tipo de cambio (10%) crece

únicamente en 0,18p.p, este resultado refuerza que el impacto del tipo de cambio no es el

más grande sobre las variables analizadas.

Cuadro 14 Impacto de crecimiento de las tasas de interés 2019- 2023


2019 2020 2021 2022 2023

Escenario Base 12,26% 10,89% 11,72% 11,35% 9,73%

Incremento de TC 1% 12,29% 10,93% 11,76% 11,40% 9,78%

Incremento de TC 2% 12,32% 10,97% 11,81% 11,44% 9,82%

Incremento de TC 5% 12,42% 11,08% 11,95% 11,56% 9,95%

Incremento de TC 10% 12,57% 11,27% 12,18% 11,77% 10,17%

Nuevas Necesidades

Porcentaje Respecto al PIB

2019 2020 2021 2022 2023

Escenario Base 4,02% 4,58% 4,82% 4,75% 4,79%

Incremento de TC 1% 4,04% 4,59% 4,83% 4,76% 4,81%

Incremento de TC 2% 4,05% 4,61% 4,85% 4,78% 4,83%

Incremento de TC 5% 4,09% 4,65% 4,90% 4,83% 4,88%

Incremento de TC 10% 4,15% 4,73% 4,98% 4,91% 4,97%


Intereses

81

Este resultado del 10% de depreciación de la moneda situaría el tipo de cambio del colón

frente al dólar en 679 colones por dólar.

2.2.1.3.2.3. Efecto en Pago de Amortización

Al aplicar una modificación del tipo de cambio y revisar los resultados de la amortización,

los resultados son muy similares, generándose un impacto mínimo sobre la proyección de

amortización que debe realizarse para el periodo 2019-2023. Al situar el tipo de cambio en

679 colones por dólar el impacto que se presenta es menor al 0,27p.p, manteniéndose

prácticamente sin variaciones la proyección de las amortizaciones.

Nuevamente se nota una tendencia decreciente del escenario base, logrando para el año

2023 una amortización inferior al 6% del PIB, el promedio de la amortización para el

periodo 2019-2023 se sitúa en 6,33% del PIB.

Cuadro 15 Impacto de crecimiento del tipo de cambio sobre el pago de amortización. 2019-2023


2.2.1.3.3. Tasas de Interés

Las modificaciones de las tasas de interés tienen un efecto mayor sobre las variables

claves del modelo, ya que las variaciones tienen un impacto sobre el stock de deuda

denominado en tasas variables que se mantienen en el stock de deuda, además afectan

las nuevas colocaciones.

2019 2020 2021 2022 2023

Escenario Base 6,47% 5,62% 6,67% 7,02% 5,83%

Incremento de TC 1% 6,49% 5,64% 6,70% 7,05% 5,86%

Incremento de TC 2% 6,51% 5,67% 6,72% 7,07% 5,89%

Incremento de TC 5% 6,56% 5,74% 6,81% 7,14% 5,97%

Incremento de TC 10% 6,65% 5,85% 6,96% 7,27% 6,10%

Amortización


82

2.2.1.3.3.1. Efecto en nuevas necesidades

Un incremento en las tasas de interés tiene un efecto directo sobre las nuevas

necesidades, esto porque cada año se debe financiar un flujo mayor de recursos para

cubrir los incrementos de las tasas de interés, estos incrementos se deben financiar

mediante deuda o recursos provenientes de impuestos. A diferencia que en el ejercicio

anterior, el incremento de las tasas de interés tiene un efecto significativamente mayor

que una modificación del tipo de cambio.

Cuadro 16 Impacto de crecimiento de las tasas de interés en las necesidades de financiamiento 201- 2023


Un incremento de las tasas de interés de 3% que afecte el stock denominado de tasas

variables y las nuevas necesidades, significaría un incremento de las necesidades de 9,73%

a 11,92%, respecto al PIB, tanto el valor base como el que tiene incluido el efecto del de

las tasas de interés muestra una tendencia a la baja como resultado de la reforma fiscal

aprobada recientemente.

2.2.1.3.3.2. Efecto en Pago de Intereses

Una de las variables que en la actualidad tiene más impacto sobre las finanzas públicas es

el pago de intereses, ya que consume una porción significativa del presupuesto, para el

caso de la sensibilización que se está realizando, un incremento de las tasas de interés

tiene un impacto revelador sobre el pago total de intereses respecto al PIB. Para el año

2019 2020 2021 2022 2023

Escenario Base 12,26% 10,89% 11,72% 11,35% 9,73%

Incremento de 0,5% 12,33% 11,05% 11,93% 11,63% 10,07%

Incremento de 1,0% 12,41% 11,21% 12,15% 11,92% 10,42%

Incremento de 2,0% 12,56% 11,54% 12,60% 12,51% 11,15%

Incremento de 3,0% 12,71% 11,88% 13,06% 13,13% 11,92%

Nuevas Necesidades


83

2023 al aumentar las tasas de interés en 3%, se presenta un incremento de 1,95% del PIB

en el pago de intereses.

Cuadro 17 Impacto de crecimiento de las tasas de interés sobre el pago de intereses 2019- 2023


Este incremento de 3% en las tasas de interés colocaría para el año 2023 el pago de interés

muy cerca del 7% de PIB.

2.2.1.3.3.3. Efecto en Pago de Amortización

Al aplicar un incremento de las tasas de interés las amortizaciones se modifican levemente

pasando de 5,83% a 6,08%, movimiento inferior a un 1% respecto al PIB para el año 2023.

Este efecto es todavía menor para los años anteriores no superando en ningún caso el

0,25% del PIB. Se puede mencionar que pese a los impactos de los incrementos de tasas

no se presentan cambios significativos en las amortizaciones.

Cuadro 18 Impacto de crecimiento de las tasas de interés sobre el pago de amortización 2019- 2023


2019 2020 2021 2022 2023

Escenario Base 4,02% 4,58% 4,82% 4,75% 4,79%

Incremento de 0,5% 4,10% 4,73% 5,02% 5,00% 5,09%

Incremento de 1,0% 4,17% 4,88% 5,23% 5,26% 5,40%

Incremento de 2,0% 4,32% 5,19% 5,65% 5,80% 6,05%

Incremento de 3,0% 4,47% 5,50% 6,09% 6,36% 6,74%


Intereses

2019 2020 2021 2022 2023

Escenario Base 6,47% 5,62% 6,67% 7,02% 5,83%

Incremento de 0,5% 6,47% 5,63% 6,68% 7,05% 5,87%

Incremento de 1,0% 6,47% 5,64% 6,69% 7,08% 5,91%

Incremento de 2,0% 6,47% 5,66% 6,71% 7,13% 5,99%

Incremento de 3,0% 6,47% 5,68% 6,74% 7,19% 6,08%

Amortización


84

2.2.2. Resto del Sector Público No Financiero y Banco Central de Costa Rica

2.2.2.1. Resto del Sector Público no Financiero (RSPNF)

Al realizar el análisis de los riesgos de la deuda pública de las Empresas Públicas No

Financieras, se hace énfasis en la deuda del Instituto Costarricense de Electricidad,

RECOPE y Compañía Nacional de Fuerza y Luz, dado el peso relativo sobre el total de la

deuda de las empresas públicas no financieras alcanza el 95,1% para el periodo 2018.

Es importante hacer notar que la deuda del Instituto Costarricense de Electricidad (ICE)

tiene el mayor peso relativo. Ello significa que las decisiones de endeudamiento que tome

y lleve a cabo esta institución, tienen una importante repercusión en los indicadores de

riesgo del portafolio total de las EPNF.

Precisamente por lo acotado en el párrafo anterior y dado el aporte e importancia del ICE

para las finanzas públicas y la economía nacional es que tal y como se dio a conocer en el

mes de febrero 2018, el Congreso aprobó que la Comisión de Ingreso y Gasto Público abra

una investigación sobre la situación financiera y administrativa del sector

telecomunicaciones del Instituto Costarricense de Electricidad (ICE) teniendo como base,

la compra de Cable Visión y el contrato ICE-Huawei.

Al 2018 la deuda interna de las EPNF cerró en ¢ 1,6 billones, de los cuales un 56,1%

corresponde a préstamos y un 43,9% a deuda por emisiones en títulos valores. Desde el

año 2013 y hasta el 2018 la deuda del ICE ha representado como mínimo un 63,6% y un

máximo de 74,8% de la deuda interna de las EPNF. Específicamente para el 2018 este

porcentaje fue de 73,6% (¢ 1,2 billones), tal y como se muestra en el siguiente gráfico.

85

1Gráfico N° 25 Deuda Pública Interna por Tipo de Deudor, Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2013-2018, en porcentaje.

En cuanto a la deuda externa, el monto adeudado por las EPNF alcanzó a finales del 2018

los ¢ 1,4 billones, de los cuales un 57,8% corresponde a préstamos con organismos tanto

bilaterales como multilaterales y un 42,2% a títulos de valores colocados en su totalidad

en mercados internacionales.

Al cierre del 2018 la única Empresa Pública No Financiera que tiene colocados títulos

valores a nivel internacional es el ICE, esta deuda se compone de tres emisiones realizadas

en el mercado internacional con un plazo al vencimiento de 10 y 30 años y a tasa fija, lo

que contribuye a alargar la madurez de su portafolio, a la vez que propicia una

disminución en el riesgo de refinanciamiento medido como el porcentaje de vencimientos

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Otros 6.5% 7.1% 10.7% 6.3% 6.1% 6.5%

RECOPE 6.7% 9.0% 9.9% 6.7% 6.8% 6.9%

CNFL 17.0% 16.5% 15.8% 12.1% 13.5% 13.0%

ICE 69.9% 67.5% 63.6% 74.8% 73.6% 73.6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Po

ren

taje


86

con plazo menor a un año. Por otra parte, es importante indicar que también el riesgo de

tasa de interés se ve disminuido ya que los instrumentos de deuda con tasa fija protegen

contra el riesgo por incrementos en las tasas de interés. Sin embargo, se observa un

importante riesgo cambiario, ya que aproximadamente el 76,4% de la deuda del ICE se

encuentra pactada en moneda extranjera, ello significa que ante devaluación el BCCR

necesitaría más colones para pagar los dólares de los vencimientos de los bonos y lo que a

su vez encarece el servicio de la deuda.

Al analizar la composición de la deuda externa el principal participante es el ICE,

endeudamiento utilizado mayormente en obras de inversión pública así como

mecanismos de mejora en la competitividad.

2.2.2.1.1. Riesgo de Re-financiamiento RSPNF

Tal y como se puede apreciar en el siguiente gráfico, el porcentaje de deuda total

(préstamos y títulos de deuda) de las Empresas Públicas No Financieras y con vencimiento

a menos de un año disminuyó al comparar el 2018 con el 2017, llegando a representar un

5,8%, es decir 0,6 puntos porcentuales menos que el año anterior que representó un

6,4%, tendencia que se presenta desde el año 2013.

87

Gráfico N° 26 Costa Rica: Deuda Pública Total por Estructura de Vencimientos, Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2013-2018, en porcentaje

Con respecto a la deuda de mediano plazo, como se muestra el gráfico, el 41,3% de la

deuda total de las EPNF se encuentra en el rango mayor a 1 año y menor a 5 años al cierre

del 2018, indicador que comparado con el 2017 presenta un aumento de 4,6 puntos

porcentuales, lo que refleja una redistribución en su estructura, con una disminución en

los segmentos menos de 1 año y más de cinco años, para finalmente presentar un

incremento en el plazo mayor a 1 año y menor a 5 años.

No obstante, es importante considerar que un 47,1% (41,3% + 5,8%) del total del

portafolio de las EPNF, vence en menos de cinco años, aspecto que debe generar una

alerta al verse incrementado el riesgo de re – financiamiento, lo cual toma mayor

relevancia al incrementarse en 4 puntos porcentuales al compararlo con el año anterior.

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Más de 5 años 73,5% 72,2% 71,5% 59,5% 56,9% 52,8%

Mayor a 1 año y menor a 5 años 17,1% 20,1% 20,8% 33,0% 36,7% 41,3%

Menos de 1 año 9,3% 7,7% 7,7% 7,5% 6,4% 5,8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Porc

enta

je


88

2.2.2.1.2. Riesgo de Tasa de Interés RSPNF

En el siguiente gráfico se muestra la composición del portafolio de las EPNF por tipo de

tasa de interés (préstamos y títulos valores). Como se puede observar, se dio una

disminución en la porción de la deuda con tasa de interés variable durante el año 2018

con respecto al 2017 al pasar de un 56,9% a un 55,6%, para un decremento de 1,3 puntos

porcentuales. Este decremento es el resultado neto de los vencimientos de deuda externa

con tasa variable, así como la nueva deuda contraída en mayor medida a nivel externo y

con tasa de interés fija.

Gráfico N° 27 Costa Rica: Deuda Pública por Estructura por Tasa de Interés, Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2013-2018, en porcentaje

Tal y como se ve reflejado en el gráfico anterior, en los últimos cinco años el riesgo de tasa

de interés, se podría manifestar en el momento en que las condiciones del mercado

propicien un incremento en las tasas de interés lo cual impactaría el costo del servicio de

su deuda y consecuentemente el presupuesto con el cual dispone.

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Tasa Variable 44,4% 43,1% 44,7% 55,8% 56,9% 55,6%

Tasa Fija 55,6% 56,9% 55,3% 44,2% 43,1% 44,4%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Porc

enta

je


89

2.2.2.1.3. Riesgo Cambiario RSPNF

Al analizar la estructura por tipo de moneda del portafolio de deuda de las EPNF, se puede

observar como la exposición al riesgo cambiario aumentó en 0,4 puntos porcentuales, al

comparar el cierre del año 2018 con el 2017, comportamiento consistente con el año

anterior y opuesto a la disminución observada del 2015 al 2016 de 9,2 puntos

porcentuales, para ese periodo se presentó una redistribución del portafolio al aumentar

considerablemente la deuda en moneda colones, ya que en este periodo prácticamente se

duplicó su monto al pasar de un 19,1% (¢ 436,3 mil millones) a un 28,3% (¢ 823,5 mil

millones).

Gráfico N° 28 Costa Rica: Estructura por Moneda, Deuda Pública de las Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2010-2018, en porcentaje

A pesar de la mejora presentada al cierre 2016, la exposición al riesgo cambiario sigue

siendo relevante, es importante modificar la participación de las Empresas Públicas No

Financieras en deuda pactada en moneda diferente al colón, ello con el único fin de

reducir el impacto negativo de un “shock” de tipo de cambio o volatilidad cambiaria, tal

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Colones 16,6% 16,4% 19,1% 28,3% 28,0% 27,6%

Otras Monedas 83,4% 83,6% 80,9% 71,7% 72,0% 72,4%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Po

rcen

taje


90

como la presentada desde el mes de agosto y hasta noviembre del año 2018, en los cuales

el colón se devaluó aceleradamente.

2.2.2.2. Banco Central de Costa Rica (BCCR)

Como se mencionó con anterioridad, de los sub sectores del Sector Público No Financiero

(SPNF), el correspondiente a la deuda del Banco Central de Costa Rica (BCCR), es el que

tiene la menor relación deuda a PIB, ya que al cierre del año 2018 es de un 7,5%,

equivalente a ¢ 2,6 billones.

El siguiente gráfico muestra que la deuda del BCCR desde el año 2010 y hasta el 2013

presentó una tendencia creciente, sin embargo a partir del año 2014 ésta se revertió

hasta el año 2017, la excepción en estos últimos cuatro años fue en el 2015, ya que al

compararlo con el 2014 se puede observar un crecimiento nominal de ¢ 180.127 millones,

es decir un 7,7%. No obstante, al analizar el saldo de la deuda del año 2018 con respecto

al 2017, se muestra un aumento total ¢ 578.931 millones, lo que significa un incremento

de un 28,5% coincidente con el préstamo de US$ 1.000 millones con el FLAR.

Gráfico N° 29 Deuda Pública Total, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2010-2018, millones de colones

Fuente: Ministerio de Hacienda.

https://www.centralamericadata.com/es/search?q1=content_es_le:%22colones%22&q2=mattersInCountry_es_le:%22Costa+Rica%22

91

En los últimos ocho años la deuda del BCCR ha estado representada principalmente por

el endeudamiento interno, el cual se ha mantenido por encima del 98% del total de la

deuda, el resto obedece a la deuda externa. No obstante, al considerarse el crédito de US$

1.000 millones el porcentaje de deuda interna disminuyó hasta un 76,4% y la deuda

externa alcanzó el 23,6%.

El plazo al vencimiento de la deuda del BCCR muestra mayor concentración, en el de

mediano plazo. No obstante, en el último año se observa una redistribución en su

estructura, ya que se incrementa la composición de corto plazo en detrimento a la de

mediano y largo plazo.

Gráfico N° 30 Costa Rica: Deuda Pública Total por Estructura de Vencimientos, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015-2018, en porcentaje

92

Por constituirse el BCCR como el ente que se encarga de la emisión del dinero legal y en

general de diseñar y ejecutar la política monetaria del país no se considera una exposición

al riesgo de refinanciamiento.

Por otra parte, del 2015 al 2017 el porcentaje de deuda en moneda diferente al colón es

solamente del 0,4%, ello significa que el 99,6% de su deuda se encontraba denominada en

colones, no obstante ello cambio durante el 2018, ya que el crédito formalizado con el

FLAR es en moneda dólares, lo cual viene a afectar la composición de su portafolio. Por lo

tanto, se visualiza una exposición a riesgo cambiario, ya que un 23,7% de su deuda se

encuentra pactada en moneda diferente al colón. Las fluctuaciones en el tipo de cambio

tendrían influencia sobre el servicio de la deuda que tiene que pagar la institución. Lo cual

podría reñir con la imparcialidad en el manejo cambiario o monetario.

2.2.2.2.1. Riesgo de Tasa de Interés BCCR

La estrategia seguida por el BCCR para los años comprendidos entre el año 2015 y el 2017,

ha consistido en realizar una mayor captación en instrumentos de deuda a tasa fija. En

este periodo la composición en tasa fija ha sido de 74,0% en promedio durante esos 3

años. La composición en instrumentos con tasa variable ha rondado el 19,0%, por tanto no

se observaba una significativa exposición al riesgo de tasa de interés. El restante 7% lo

componían títulos indexados a la inflación. Sin embargo, al comparar 2018 con el año

2017, se observa una redistribución en la estructura de tasas de interés, ya que se

incrementó en 20,7 puntos porcentuales la cartera pactada a tasa variable Este es uno de

los indicadores que muestra mayor variación, en el 2017 la composición del portafolio de

deuda del BCCR a tasa variable era de 12.8% y ya al cierre 2018 es de 33.5%, lo que

evidencia un incremento de riesgo por tasa de interés.

Por su parte disminuyó la deuda a tasa fija e indexada a la inflación al alcanzar un 62,2% y

un 4,3% respectivamente.

https://es.wikipedia.org/wiki/Dinero

https://es.wikipedia.org/wiki/Pol%C3%ADtica_monetaria

93

Gráfico N° 31 Costa Rica: Deuda Pública por Estructura por Tasa de Interés, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015-2018, en porcentaje

2.2.2.2.2. Riesgo por Inflación BCCR

La exposición al riesgo por inflación considera el peso relativo de deuda con instrumentos

indexados a la inflación o UDES, es por ello que al considerar la participación de este tipo

de instrumentos en la deuda pública del BCCR, se visualiza una tendencia decreciente, al

comparar el año 2018 con el 2017 y el 2016, ello significa una disminución total de 3,0

puntos porcentuales en cuatro años.

Cuadro 19 Costa Rica: Indicadores de Riesgo por Inflación de la Deuda del Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015 a 2018, en porcentaje

Fuentes: Banco Central de Costa Rica

2015 2016 2017 2018

Tasa Indexada 7,1% 7,3% 6,5% 4,3%

Tasa Variable 24,4% 20,0% 12,8% 33,5%

Tasa Fija 68,5% 72,8% 80,7% 62,2%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Porc

enta

je


2015 2016 2017 2018

Colones 92,6% 92,4% 93,1% 72,0%

Otras monedas 0,4% 0,4% 0,4% 23,7%

UDES 7,1% 7,3% 6,5% 4,3%

MonedaBanco Central de Costa Rica

94

2.3. Perspectivas sobre el riesgo-país

Hay empresas, calificadoras de riesgo, que se dedican a estimar el riesgo que conllevan

las inversiones, aplicando diversas metodologías. Una de esas medidas, muy importante

en las finanzas internacionales, es el riesgo país, que es aquel que estima las

probabilidades de que un soberano deje de pagar sus obligaciones financieras

internacionales adquiridas, en las condiciones en que estas fueron pactadas, y que lleven

al incumplimiento total o parcial de los pagos del principal, de los intereses o de los dos.

Este factor es muy frecuentemente considerado, cuando se pactan operaciones

financieras como empréstitos o colocaciones de bonos por parte de los soberanos, dado

que este refleja las condiciones de la economía del deudor, según es percibida por parte

de los acreedores o inversionistas, y por las empresas internacionales especializadas que

se dedican a esta actividad.

Este tipo de variables tiene un efecto sobre el costo al que puede ser obtenido el

financiamiento, o sobre la facilidad o cantidad del financiamiento que se pueda conseguir,

inclusive, considerando la posibilidad de que no se consiga ningún financiamiento.

El riesgo soberano de un país, no solo afecta las condiciones y posibilidades en el que el

país pueda obtener financiamiento, también afecta colateralmente, las condiciones

(costos y montos), y las posibilidades de alcanzar financiamiento por parte de entidades

localizadas, o fuertemente relacionadas, con ese país. Las calificadoras de riesgo también

cuentan con metodologías de estimación del riesgo en las actividades de esas

organizaciones, tanto del sector público como del sector privado, según el tipo de

actividad a que se dediquen los entes calificados.

Esto hace, que sea muy importante para una economía el mantener una posición sólida y

estable, si de acudir a negociar con financiadores e inversionistas se trata, con base en

indicadores saludables en las condiciones económicas. Esto lleva a “calificaciones

favorables” del riesgo país. Indicadores débiles o negativos, acompañados de

95

vulnerabilidades a cambios desfavorables en la economía, llevan a “malas calificaciones”

del riesgo país y a desconfianza de los inversionistas, que buscan protegerse al negociar

una inversión.

Para el caso de Costa Rica, las empresas internacionales calificadoras más conocidas son:

Moody’s Investors Services, Standard & Poor’s, y Fitch Ratings.

Moody’s Investor Services le otorgó a Costa Rica la calificación Baa3 (Grado de inversión

bajo), con perspectiva estable, el 9 de setiembre del año 2009. Después de repetidas

advertencias sobre la necesidad de tomar disposiciones para reducir el déficit fiscal y el

crecimiento de la deuda pública, entre otras medidas para contrarrestar el riesgo fiscal,

no se consiguió llegar a acuerdos de peso en el Congreso, lo que ha llevado a continuas

rebajas en la calificación crediticia. Finalmente, y aunque el país había conseguido la

aprobación en el Congreso en segundo debate, el 3 de diciembre de 2018, de la Ley N°

9635, Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas, una reforma fiscal encaminada al

saneamiento de los desbalances presupuestarios, Moody’s bajó la calificación de riesgo de

largo plazo de Costa Rica, en moneda extranjera y moneda local, a B1 con perspectiva

negativa, el 5 de diciembre de 2018.

Entre otras consideraciones, se tomó en cuenta que el empeoramiento del déficit fiscal

continuaría por varios años, a pesar de los esfuerzos por alcanzar la consolidación fiscal.

También que el crecimiento del endeudamiento seguía, y la existencia de un riesgo de

incremento en el costo de los intereses. Además, en opinión de Moody’s, la

implementación de la reforma fiscal conlleva riesgos, y las medidas son insuficientes para

remediar apropiadamente el problema.

Si bien el Gobierno contraargumento la posición de Moodys, en función de una visión más

prospectiva de la condiciones económicas generales, el logro de la aprobación de la

reforma fiscal, las fuertes posibilidades de éxito en la implementación de la reforma y el

96

mejoramiento en las condiciones del financiamiento principalmente por el financiamiento

con multilaterales, lo cierto es que la limitada diversificación de las fuentes de

financiamiento, especialmente por la restricción legislativa para acceder a los mercados

internacionales es un elemento que impide mejoras significativas en el servicio de la

deuda y la dinámica de la misma.

A pesar de las reacciones y argumentos, en fechas posteriores, las otras dos calificadoras

de riesgo también bajaron sus calificaciones. Utilizaron sus metodologías y, aunque la

coincidencia de la argumentación no es perfecta, si tienen muchos elementos en común.

Para el caso de Standard & Poor’s, la calificación se mantuvo hasta que el 21 de diciembre

del 2018, mediante comunicado de prensa anunció que bajaba las calificaciones

soberanas de largo plazo de Costa Rica a B+ desde BB-, por deterioro de la deuda y de los

riesgos externos. Asignó una perspectiva negativa.

Fundamentaron la baja en el sostenido déficit fiscal del gobierno , que ellos esperan se

mantenga entre 5% y 6% del Producto Interno Bruto (PIB) en los próximos dos años, el

cual llevará a crecientes niveles de endeudamiento y progresivamente mayores pagos de

intereses. También a permanentes presiones sobre un gasto de por sí rígido y, aunque

con la fragmentación parlamentaria, la aprobación de la reforma fiscal resulta alentadora,

también refleja la lentitud con que se hacen reformas en Costa Rica, que ha llevado al

gradual debilitamiento de las finanzas públicas del país, y al aumento de su vulnerabilidad

ante “shocks” externos.

Consideran que si el gobierno no consigue implementar de manera efectiva la reforma

fiscal recientemente aprobada, y otras medidas fiscales complementarias que resulten

necesarias, “el nivel de endeudamiento neto del gobierno podría mostrar un incremento

continuo, lo que derivaría en mayores gastos por intereses”. También incluyeron “el ya

alto nivel de deuda soberana denominada en moneda extranjera”, que podría aumentar la

97

vulnerabilidad de Costa Rica a un shock externo o de otra naturaleza, lo que llevaría a una

baja en la calificación.

La calificadora Fitch Ratings bajó la calificación de riesgo de Costa Rica, el 15 de enero del

año 2019 Fitch Ratings B+ desde BB. La perspectiva de la calificación es negativa.

Fitch señala razones para la rebaja en la calificación, como: “déficits fiscales

persistentemente amplios, necesidades de financiamiento a corto plazo debido a un

fuerte calendario de amortización y restricciones de financiamiento del presupuesto”.

Fitch considera que sigue habiendo incertidumbre sobre la capacidad de Costa Rica, para

satisfacer sus altas necesidades de financiamiento, dado que se depende de la aprobación

en el Congreso de préstamos externos estando en medio de altas tasas de financiamiento

interno. Las anteriores incertidumbres financieras plantean riesgos para la estabilidad

macroeconómica.

Es debido a los elevados riesgos fiscales mencionados anteriormente, que se da la rebaja

de dos niveles en la calificación. También se relaciona con esos riesgos, la perspectiva

negativa de la calificación pues, sugieren una tendencia a la baja por la incertidumbre que

mantiene el financiamiento gubernamental, en medio de tasas de interés altas y

vencimientos de deuda más cortos. Lo anterior, no obstante, la implementación de la

legislación de reforma fiscal y el reembolso de las letras del tesoro del Banco Central

utilizadas con fines de proveer liquidez, y que se pagaron antes del vencimiento de su

corto plazo.

De acuerdo con Fitch, ante la falta de aprobación del Congreso, para la emisión de bonos

externos, el gobierno tuvo que pedir prestado en gran medida en el mercado local a

plazos más cortos, y esto llevó a un programa de amortización abrupto. Antes de la

aprobación de la reforma fiscal, para evitar la validación de tasas más altas en el mercado

local, el gobierno recurrió a varias estrategias de financiamiento “poco ortodoxas”. A

98

fines de setiembre el Banco Central (BCCR) acordó comprar letras del tesoro a 90 días por

un monto de unos 860 millones de dólares (1,5% del PIB). El gobierno reembolsó al BCCR

y cumplió con otras necesidades de financiamiento, al final del 2018, mediante la emisión

de bonos por 600 millones de dólares, emitidos locamente y través de colocación privada;

la recuperación de activos relacionados con la adquisición de Bancrédito por el Banco de

Costa Rica (BCR), los fondos recaudados mediante la amnistía fiscal; y subastas de deuda

interna tras la aprobación de la reforma fiscal.

En el cuadro a continuación se resumen las calificaciones de riesgo soberano de Costa Rica

a largo plazo tanto en moneda extranjera como en moneda nacional, a la fecha de este

análisis. También se indican las perspectivas de las calificaciones.

Cuadro 20 Calificaciones de Riesgo Soberano para Costa Rica. Datos al 18 de enero del 2019

Calificadora de

Riesgo

Moneda Extranjera Moneda Nacional

Largo Plazo Perspectiva Largo Plazo Perspectiva

Fitch B+ Negativa B+ Negativa

Moody’s B1 Negativa B1 Negativa

Standard &

Poor’s B+ Negativa B+ Negativa

Fuente: Elaboración propia con base en datos de las empresas calificadoras

Según se puede observar en el cuadro anterior, todas las calificaciones de Costa Rica, en la

actualidad, se ubican en niveles de alto grado especulativo y con perspectiva negativa.

Esto significa que ante eventuales deterioros ulteriores, en las condiciones de la

economía, sus calificaciones de riesgo soberano están a una grada de bajar aún más. Esto

realza nuevamente la necesidad de adoptar las medidas, complementarias a las ya

aprobadas, que mejoren la situación fiscal del país, y alcanzar condiciones que podrían

llevar a mejorar las calificaciones de riesgo país, especialmente el proyecto de Ley que

permite el financiamiento del Costa Rica en los mercados internacionales.

99

Cuadro 21 Centroamérica y La República Dominicana: calificaciones de deuda soberana con relación al universo de calificaciones a enero de 2018

Fuente:Véase www-datos macro.com/ratings.

La otra metodología también de uso muy frecuente, es la que se fundamenta en la

comparación entre los rendimientos que pagan los bonos de un país a los inversionistas

que los poseen con, en nuestra región, relación a los rendimientos que pagan los bonos

del Tesoro de los Estados Unidos (considerados de cero riesgo), para un mismo período de

tiempo al vencimiento.

Si se hace necesario pagar un mayor rendimiento al inversionista para que este adquiera

el bono, con respecto a lo que paga el bono del Tesoro, ese diferencial se interpreta como

Calidad Moody's S&P Fitch

Principal Aaa AAA AAA

Alto grado

Aa1 AA+ AA+

Aa2 AA AA

Aa3 AA- AA-

Grado medio superior

A1 A+ A+

A2 A A

A3 A- A-

Grado medio inferior

Baa1 BBB+ BBB+

Baa2 Panamá BBB Panamá BBB Panamá

Baa3 BBB- BBB-

Grado de no inversión especulativo

Ba1 Guatemala BB+ BB+

Ba2 BB BB Guatemala

Ba3 República

Dominicana

BB- Honduras,

Guatemala,

República Dominicana

BB- República

Dominicana

Altamente especulativa

B1 Honduras y

CostaRica

B+ Costa Rica B+ Costa Rica

B2 Nicaragua B B

B3 El Salvador B- El Salvador B- Nicaragua, El Salvador

100

una prima por riesgo que compensa el que el bono del país emisor de que se trate,

conlleve un mayor riesgo que el bono del Tesoro. Entre mayor el diferencial entre ambos,

mayor es la diferencia de riesgo que estima el mercado existe entre ambos títulos. Ese

diferencial comúnmente es conocido como “spread”.

Gráfico N° 32 Rendimientos y diferenciales de rendimientos entre el bono de Costa Rica (Bde45) con vencimiento al 12 de marzo del año 2045 y un bono simulado del Tesoro de

los Estados Unidos con vencimiento a la misma fecha

Fuente: Bloomberg

El bono Bde45 fue emitido el 12 de marzo del año 2015 y su vencimiento será el 12 de

marzo del año 2045. En la figura anterior se compara este bono con un bono sintético de

los Estados Unidos de igual fecha de emisión y vencimiento.

Para el período analizado en el gráfico, de mediados de mayo del 2015 al 13 de febrero

del 2019, el spread promedio ha sido de 453 puntos básicos. En ese período el spread

más alto ocurrió el 12 de febrero del 2016 con 622,86 puntos básicos, y el más bajo el 2 de

101

febrero del 2018 con 364,25 puntos básicos. Al final del período analizado el spread fue

de 510,41 puntos básicos.

En términos generales, los rendimientos de los títulos soberanos, mostraron incrementos

especialmente por la incertidumbre de aprobación de la reforma fiscal, sin embargo una

vez aprobada la reforma el spread disminuyó de forma importante para luego recuperar

unos puntos base al alza con la baja en la calificación por parte de las calificadoras de

riesgo. No obstante, se ha observado nuevamente una tendencia de rendimientos a la

baja, que si bien ha sido generalizada para los países emergentes en la región, para el caso

de Costa Rica ha sido un poco más intensa.

Declaraciones de la Fed hacen suponer que serán más lentos los incrementos en las tasas

de interés, situación que favorece la inversión financiera en los países emergentes y para

el caso de Costa Rica, podría representar un elemento a favor ante la aprobación del

proyecto de ley para autorizar al poder Ejecutivo a emitir títulos valores en el exterior,

dado el aumento del apetito del inversionista extranjero para adquirir títulos

costarricenses.

En conclusión cabe resaltar que, el análisis y calificación que otorgan las agencias

calificadoras de riesgo tiene una fuerte incidencia en los inversionistas, y por tanto en los

rendimientos requeridos por estos, para decidirse a invertir en títulos valores de

diferentes emisores. No obstante los elementos señalados anteriormente, aunado a la

implementación de Ley de Fortalecimiento de las finanzas públicas, la aprobación del

proyecto de ley para emitir títulos en el exterior, la cual mejora el acceso a financiamiento

del Gobierno, elemento criticado por las calificadoras de riesgo así como la aprobación de

los proyectos en la Asamblea de empleo público y ordenamiento institucional, es de

esperar que se logre mejorar la calificación de riesgo país lo que se traduciría en una

reducción del costo de las siguientes posibles emisiones de títulos en el mercado

internacional.

102

2.4. Estrategia de Deuda de Mediano Plazo

La Dirección de Crédito Público del Ministerio de Hacienda, tal como lo ha presentado en

informes anteriores, realiza el ejercicio de modelar una estrategia de endeudamiento con

el objetivo de evaluar y cuantificar la evolución de los riesgos inherentes al portafolio de

deuda e identificar aquella composición adecuada que guie los planes de colocación del

Gobierno.

Para lograr un portafolio eficiente en términos de costo y riesgo, se deben evaluar las

diferentes opciones de las que dispone el Gobierno Central para financiar sus necesidades,

a partir de esto, se establece una cuantificación y análisis de la exposición al riesgo de la

cartera de deuda y los costos asociados a ella. El análisis de estas variables permite a las

autoridades fundamentar sus decisiones en la búsqueda de la forma más eficiente de

solventar sus necesidades de financiamiento para el corto y mediano plazo.

El análisis de definición de una estrategia de deuda de mediano plazo tiene como objetivo:

Satisfacer las necesidades de financiamiento del Gobierno de Costa Rica, manteniendo

niveles prudentes de costo y de riesgo, así como contar con un punto de referencia que

sirva de guía para el endeudamiento público. El mismo, se ha realizado tomando como

fundamento teórico, el esquema planteado por el Banco Mundial y el Fondo Monetario

Internacional en el documento denominado: “Formulación de una estrategia de gestión

de la deuda a mediano plazo: Nota de orientación para las autoridades nacionales”.

Los diferentes eventos macroeconómicos tanto a nivel nacional como internacional,

pueden tener una influencia relevante sobre la estrategia propuesta, particularmente en

el corto plazo puede generar desviaciones en el portafolio, sin embargo, estas

desviaciones deben considerarse como momentáneas, ya que la estrategia de mediano

plazo debe mantenerse sin mayores alteraciones a lo largo del tiempo. No obstante, se

debe mantener en perspectiva, la importancia de determinar las desviaciones e

103

implementar en el momento adecuado acciones que permitan enrumbar el portafolio

hacia la estrategia de mediano plazo, siempre con el objetivo de mantener un equilibrio

entre el costo y los riesgos del portafolio de deuda.

En el análisis para la determinación de la estrategia de deuda de mediano plazo (EDMP)

intervienen varios elementos que se detallan a continuación:

Necesidades de Financiamiento

Las necesidades de financiamiento del Gobierno se constituyen a partir del resultado fiscal

primario, los vencimientos de deuda así como los intereses de deuda a pagar.

El gobierno posee importantes y crecientes necesidades de financiamiento que

representan en promedio aproximadamente el 11,1% del PIB para los siguientes 5 años,

tal y como se observa en el siguiente cuadro:

Cuadro 22 Costa Rica Central Government Financing Needs and Sources (Millions Dollars)

Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Costa Rica

2018 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e

I. Total Financing Needs (A+B+C) 12,2% 12,3% 10,8% 11,6% 11,2% 9,6%

A. Central Government Deficit 5,9% 5,9% 5,1% 4,9% 4,2% 3,8%

B. Total Amortization (including ST debt) 6,3% 6,5% 5,6% 6,7% 7,0% 5,8%

i. Total Domestic Debt Amortization 6,2% 6,3% 5,1% 6,5% 6,9% 4,2%

ii. Total External Debt Amortization 0,2% 0,1% 0,5% 0,2% 0,1% 1,6%

C. Other 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

II. Sources (A+B+C) 12,2% 12,3% 10,8% 11,6% 11,2% 9,6%

A. Domestic Debt 11,6% 7,8% 7,1% 8,9% 8,6% 7,4%

i. Securities 11,6% 7,8% 7,1% 8,9% 8,6% 7,4%

ii. Other 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

B. External Debt 0,5% 4,5% 3,7% 2,6% 2,6% 2,2%

i. Securities 0,0% 2,5% 2,4% 1,5% 1,5% 1,5%

ii. Multilateral, bilateral, and other 0,5% 2,1% 1,3% 1,1% 1,1% 0,7%

Multilaterales 0,5% 1,9% 1,1% 0,8% 0,9% 0,4%

Bilaterales 0,0% 0,1% 0,2% 0,2% 0,1% 0,0%

Por definir (Plan de Inversión) 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,2% 0,2%

C. Use of assets and other (including privatization) 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

* full year 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Needs % PIB 12,2% 12,3% 10,8% 11,6% 11,2% 9,6%

104

En promedio, del año 2010 al año 2018, las necesidades de financiamiento del gobierno

ronda el 10,65% del PIB , mismas que son mayores para los siguientes años a excepción

del 2023 y pese a las mejoras mostradas en el déficit financiero. No obstante, es de

esperar que en un horizonte de más largo plazo estas necesidades tiendan a disminuir

particularmente por disminuciones paulatinas en el endeudamiento de gobierno.

Fuentes de financiamiento

Las fuentes disponibles de financiamiento del Gobierno son las emisiones de títulos

valores en el mercado local, préstamos externos, emisiones de bonos internacionales y

líneas de crédito.

Las necesidades de financiamiento, históricamente, han sido absorbidas mayormente por

el mercado local, así por ejemplo en el año 2018, de un 12,2% de necesidades a PIB, un

11,6% correspondió a financiamiento local. Sin embargo, la competencia por esos

recursos financieros entre el sector privado y el gobierno generan presión en el mercado

de valores y por tanto incrementos en las tasas de interés locales, por lo que disminuir la

demanda podría revertir ese comportamiento en los rendimientos, mejorar las

condiciones de financiamiento del sector privado y consecuentemente el crecimiento

económico nacional.

La fuente de financiamiento por préstamos externos, representaron tan solo el 0,5% del

PIB, la misma es utilizada principalmente para el desarrollo de proyectos en ejecución

para infraestructura nacional. Las proyecciones para años siguientes, incorporan además

de los créditos en ejecución, los del plan de inversión pendientes de ser presentados y

aprobados por la Asamblea Legislativa.

La incorporación de títulos emitidos en los mercados internacionales son un punto

diferenciador entre la propuesta de estrategia de mediano plazo y las analizadas en el año

105

anterior. Esta propuesta supone la aprobación proyecto de ley para emitir hasta por un

monto US$ 6.000 en tractos máximos de US$ 1.500 millones por año, además de la

autorización para usar líneas de crédito, las cuales serían contratadas en caso de que ante

eventos coyunturales, no sea beneficioso o factible realizar las colocaciones externas.

Ante esta situación el uso de las líneas de crédito permitiría atender las obligaciones

inmediatas del gobierno mientras se realiza la colocación internacional. Este crédito sería

de corto plazo por lo que es de esperar que los rendimientos sean inferiores a una

emisión de títulos y las mismas serán canceladas con los recursos de la posterior emisión

internacional.

A pesar de alto financiamiento requerido para los siguientes años, las emisiones de títulos

en el exterior solventarían aproximadamente el 20% del total de las necesidades en el

2019 y 2020 en cada periodo, mientras que para los años siguientes (2021, 2022 y 2023)

cubrirían aproximadamente el 14% de las necesidades brutas de financiamiento.

Esta fuente de financiamiento representa beneficios para el país, entre ellos, permite

mejorar el portafolio de deuda por cuanto se reduce el riesgo de refinanciamiento esto

porque al disponer de recursos, se disminuye la necesidad del Gobierno por tener que

colocar en títulos de corto plazo en el mercado local, tema de discusión de las

calificadoras de riesgo, las cuales han señalado como una debilidad el limitado acceso al

mercado de capitales internacional que tiene Costa Rica como resultado de las

restricciones legales dado que se mantiene la demanda por inversión financiera en Costa

Rica por parte de inversionistas internacionales.

Otra beneficio es que se mejoraría la maduración promedio del portafolio de deuda al

optar con emisiones en el exterior de más largo plazo.

Por su parte el riesgo cambiario se reduce dados los vencimientos en moneda extranjera

tanto de la deuda externa como interna.

106

Tal y como se observa en los siguientes cuadros entre el año 2019 y 2024, los

vencimientos de deuda del Gobierno en moneda extranjera suman $6.346,48 millones

similar al monto solicitado para autorizar.

Cuadro 23 Eurobonos Vigentes en dólares

Fuente: Dirección de Crédito Público Ministerio de Hacienda

Cuadro 24 Perfil de Vencimientos Deuda Interna Contratada en dólares

Fuente: Dirección de Crédito Público Ministerio de Hacienda

Como se muestra más adelante, el lograr la incorporación de las emisiones internacionales

propicia mayor eficiencia en el financiamiento que se requiere logrando disminuir los

riesgos y los costos asociados a estos recursos.

107

El mantener la estrategia de limitar la posibilidad de financiamiento en mercados

internacionales generaría resultados adversos en términos de crecimiento económico, re

direccionamiento de la riqueza y minaría la posibilidad de cumplir con las obligaciones

contraídas por el Gobierno.

Estructura e instrumentos de financiamiento

En el mercado local se colocan instrumentos de tasa fija, indexada o variable, en moneda

nacional en plazos de 3, 5, 7, 15 y 30 años, Unidades de Desarrollo para plazos de 10, 15 y

30 años y en dólares existen plazos de 3, 5, 7, 10, 20 años, sin embargo, en los últimos

meses no se ha logrado realizar colocaciones de dólares a plazos mayores a 3 ó 5 años, los

inversionistas locales ante la incertidumbre y los problemas de liquidez que se

presentaron en el segundo semestre del 2018 cada vez solicitan mayores rendimientos

para las emisiones del Gobierno, independientemente del plazo o instrumento que se esté

colocando o incluso la aprobación de la reforma fiscal, estos pueden ser los primeros

síntomas que muestran que la cantidad limitada de recursos de la economía costarricense

no es inagotable, por lo que resulta relevante el uso de otras fuentes de financiamiento

para hacer frente a las necesidades del Gobierno que para el 2019 rondan el 12,3% del

PIB.

Es por esto que como se ha indicado anteriormente, dentro de análisis de selección de la

estrategia de mediano plazo se incorpora el uso de las emisiones de títulos valores en el

exterior, la limitante de endeudarse en los mercados internacionales (por no disponer

todavía de una aprobación legislativa) complica de forma significativa las posibilidades de

optimización de las estructuras de portafolios propuestas.

108

Variables macroeconómicas

Adicional a las características de los recursos que se pueden obtener del mercado, la

modelación de las diferentes estrategias debe tomar en cuenta una serie de variables

(exógenas al modelo por lo tanto, no se tiene control sobre las mismas) que tienen un

impacto directo sobre el desempeño y resultado del portafolio, entre ellas: déficit,

inflación, tipo de cambio, y el crecimiento del PIB.

A continuación el detalle de los supuestos suministrados por el Banco Central de Costa

Rica (BCCR) y que son utilizados en el análisis:

Cuadro 25 Costa Rica: Supuestos Macroeconómicos

Fuente: Autoridad Presupuestaria y Dirección de Crédito Público, Ministerio de Hacienda

Las tasas de interés internacionales son una variable que tiene un impacto significativo

sobre el riesgo de la cartera que se está administrando, luego de varios años en que se

presentaron tasas inusualmente bajas, esto como parte del estímulo para la recuperación

de la economía internacional (luego de la crisis del año 2008) se ha presentado una

reversión de la tendencia (prácticamente desde finales del 2016) lo que ha impulsado la

recuperación de este importante indicador.

Ya en los años 2017-2018, se han presentado varios incrementos de las tasas

internacionales que hoy sitúan la tasa de referencia de la FED en el rango de 2,25%-2,50%,

luego del último incremento que se presentó en el mes de diciembre 2018, los

incrementos adicionales que se presenten para el año 2019 dependerán de la

recuperación de diversas variables, por ejemplo: desempleo, crecimiento de la economía,

2019 2020 2021 2022 2023

Déficit Primario -1,76% -0,69% -0,23% 0,41% 0,90%

Inflación 3% (± 1 p.p.) 3% (± 1 p.p.) 3% (± 1 p.p.) 3% (± 1 p.p.) 3% (± 1 p.p.)

Tipo de cambio 614,43 631,75 650,12 670,66 692,11

Crecimiento real del PIB 3,20% 3,00% 3,10% 3,00% 3,10%

109

inflación, entre otras, se estima que a lo largo del año 2019 se pueden realizar hasta dos

modificaciones en las tasas, sin embargo, a mediados de Febrero del 2019 la FED

mencionó que es posible que se limiten los incrementos de tasas de interés durante el año

2019, lo que incrementa la posibilidad de que inversionistas extranjeros realicen

inversiones en países emergentes, representando esto un hecho favorable ante la

posibilidad de emitir valores externos.

Para el año 2018 en Costa Rica, tanto la tasa de política monetaria, tasa libor así como en

la tasa básica mostraron una tendencia creciente. No obstante, con la aprobación de la

Ley de fortalecimiento y supuesto de aprobación para emitir en el exterior se esperaría

que las tasas de interés locales disminuyan y favorezca la gestión del endeudamiento.

Sobre el tema de inflación, se mantiene el supuesto presentado por el BCCR en su

Programa Macroeconómico 2019-2020 de una inflación que estará en el rango de (3±1)%,

que es el mismo que se ha presentado en los últimos años, la inflación presentó un

crecimiento interanual a diciembre 2018 de 2,03%, monto que se encuentra dentro del

rango meta. Este resultado es inferior al que se presentó en el 2017 de 2,57%.

Por otra parte, el tipo de cambio nuevamente ha presentado algunas presiones al alza,

esta volatilidad inició en el mes de agosto, llegando a su punto máximo en el mes de

noviembre, para el año 2018 la devaluación acumulada alcanzo casi un 8%.

En cuanto al impacto macroeconómico que pudiera tener el ingreso de recursos en

moneda externa al país, cabe señalar que para los años siguientes existen importantes

vencimientos de deuda tanto interna como externa (ver cuadros 8 y 9) que fue

contratada en dólares y cuyo pago deberá también realizarse en esa moneda, de forma

que los recursos por la emisión de títulos en el exterior, no impactarían de forma

importante el tipo de cambio del dólar con respecto al colón.

110

2.4.1. Evaluación de las Estrategias Alternativas

Para evaluar las distintas estrategias el departamento de Política de Endeudamiento

Público y Relación con el Inversionista de la Dirección de Crédito Público, ha desarrollado

un modelo que le permite evaluar los costos y los riesgos de las diferentes estrategias

propuestas. Una descripción del funcionamiento del modelo ha sido realizada en informes

anteriores, por lo que en esta oportunidad nos concentraremos en los resultados

obtenidos.

2.4.2. Análisis Costo

El riesgo es medido como el gasto por el pago de los intereses que genera la deuda

pública, más el cambio en el valor de la deuda producto de la revalorización de los saldos

de deuda indexados a otras variables. Es decir, el costo considera todas las formas de

remuneración a los inversionistas como lo son las tasas de interés y las ganancias de

capital producto de la indexación a la inflación o a los tipos de cambio, entre otros,

durante los próximos 5 años.

No existe un consenso internacional sobre la metodología más adecuada para determinar

la medida de costo generado por el endeudamiento público, cada país tiene su propia

metodología. En el caso de Costa Rica, se utilizan dos medidas, el gasto de intereses

ajustado por revaloración de los saldos y la deuda como porcentaje del PIB, centrando los

resultados de la modelación en el primero.

2.4.3. Análisis de Riesgo.

En el caso del riesgo, siempre está ligado a la idea de volatilidad, nos referimos a la

posibilidad de que se presenten situaciones que generen mayores o menores costos de los

esperados. Como por ejemplo, un súbito aumento de las tasas de interés o una

disminución de las mismas.

111

Si tomamos en cuenta que el objetivo de la estrategia de deuda es el de: “minimizar en el

largo plazo el costo del financiamiento de la deuda pública, teniendo en cuenta niveles

prudentes de riesgo”, entendido el riesgo como efectos de eventos que pueden causar,

directa o indirectamente, un aumento o disminución en el costo o en el stock de la deuda

pública y que puede volverla insolvente. O lo que es lo mismo, la potencial desviación del

costo futuro de la deuda con respecto a su nivel esperado. El riesgo se encuentra en

función de:

a) la volatilidad de los factores subyacentes (factores de riesgo)

b) la exposición del portafolio (grado de sensibilidad)

2.4.4. Supuestos, Shocks e Insumos

Cada una de estas estrategias fue sometida a “shocks” de tasas de interés, (tanto positivos

como negativos), de tipo de cambio y de inflación; todo con el fin de cuantificar los

posibles riesgos que se pueden presentar en un futuro y evaluar el costo en el que se

incurriría si se materializan los shocks estimados.

Los siguientes cuadros resumen los diferentes “shocks” y los principales supuestos

utilizados en la elaboración y análisis de las estrategias.

Cuadro 26 Supuestos macroeconómicos

Fuente: Banco Central de Costa Rica.

Crecimiento del PIBTasa de crecimiento real

del PIB entre 3,0% y

3,2% para el periodo

2019-2023

Devaluación del Colón

Tasa promedio de

devaluación del 3,72%

para el periodo 2019-

2023

Supuestos 2019

112

Cuadro 27 Shocks de supuestos macroeconómicos

Shock

Tasas de Interés

Desfavorables Aumento de 600 puntos base

Tasas de interés

Favorables

Disminución de 100 puntos base en las

tasas de interés

Tasas de Interés

Aumento

sostenido

Aumento paulatino de las tasas de

interés a lo largo del periodo.

Tipo de Cambio 15% de devaluación por año.

Inflación 15% de tasa de inflación por año.


Uno de los elementos que diferencia el actual análisis de los realizados en años anteriores

es que incorpora los efectos positivos de la implementación de la reforma fiscal, parte de

esos efectos se exhibirían en la evolución de las tasas de interés, las cuales se asume

disminuirán de forma paulatina durante el periodo 2019-2021, ya para los años 2022-2023

se asume que las tasas se mantendrán si mayores modificaciones.

Como elementos adicionales que se desprenden de la aprobación de la reforma fiscal se

presenta una mejora en los resultados primarios y por ende una disminución de las

necesidades de financiamiento del 2020 al 2023.

Como se señaló anteriormente, para la elaboración de los escenarios también se toman

en cuentan supuestos de variables como tasas de interés, tipo de cambio y depreciación

de la moneda. En el siguiente cuadro se muestran la evolución de estas variables para el

periodo 2019-2023. Debido a la aprobación e implementación de proyectos que

posibilitan mayores ingresos, ahorros en los gastos, la aplicación de la regla fiscal, así

como la posible autorización al Poder Ejecutivo para emitir en el mercado internacional,

113

se espera que las tasas de interés locales tiendan a disminuir en los siguientes años, tal y

como se muestra en el siguiente cuadro.

Cuadro 28 Evolución de variables macroeconómicas


2.4.5. Análisis de Estrategias

A partir de los insumos y supuestos utilizados se realiza el ejercicio de buscar diferentes

combinaciones de estrategias para buscar las que más se ajusten a las necesidades y

requerimientos, se pueden mencionar algunos resultados que se consideran deseables

dentro de la estructura de colocación de mediano plazo: una preferencia por la moneda

local, colocaciones a tasa fija y la colocación a plazos superiores a 5 años como mínimo.

Para la elección de las estrategias, se realizan una serie de simulaciones que permiten

tener un panorama amplio de diversas combinaciones de portafolios que se podrían

obtener, cada una de ellas tiene una combinación de costo y riesgo que es la base sobre la

que se realiza el análisis y descarte de portafolios. A continuación se muestra el gráfico de

surge de implementar muchas simulaciones de diversas estructuras de colocación.

2019 2020 2021 2022 2023

Descuento 7,84% 6,99% 5,99% 5,99% 5,99%

Tasas fija 3 años 9,05% 8,20% 7,20% 7,20% 7,20%

Tasas fija 5 años 10,15% 9,30% 8,30% 8,30% 8,30%

Tasas fija 7 años 10,90% 10,05% 9,05% 9,05% 9,05%

Tasa Básica 7,73% 6,88% 5,88% 5,88% 5,88%

Tasa Fija 1 año 4,96% 4,11% 3,11% 3,11% 3,11%

Tasa Fija 5 años 7,68% 6,83% 5,83% 5,83% 5,83%

Apoyo Presupuestario 3,42% 3,42% 3,42% 3,42% 3,42%

Eurobonos a 10 años 7,15% 7,15% 7,15% 7,15% 7,15%

UDES 6,65% 5,80% 4,80% 4,80% 4,80%

UDES 7,15% 6,30% 5,30% 5,30% 5,30%

Tpo de Cambio 614,43 631,75 650,12 670,66 692,11

Devaluación 6,50% 2,80% 2,90% 3,20% 3,20%

Evolución de Variables

114

Gráfico N° 33 Gráfico Estrategias de Colocación


Como se puede observar existen un universo muy variado de opciones o combinaciones

de colocación, con algunas de ellas se alcanzarían de forma parcial el objetivo que se

persigue, sin embargo, en algunos casos los riesgos asociados a estos portafolio son altos,

por ejemplo, una alta concentración en el corto plazo disminuye los costos de pago de

intereses, pero aumenta los riesgos de refinanciamiento, otra estrategia de colocación

podría concentrarse en moneda extranjera intentando aprovechar las tasas de interés

bajas, sin embargo, esta opción generaría importantes riesgos asociados a la volatilidad

del tipo de cambio, en general, se debe indicar que la mejor forma de conformar una

estrategia de colocación es buscando el equilibrio entre los diversos instrumentos,

añadiendo la mayor cantidad de instrumentos posibles y potencializando la

diversificación.

115

Luego de este ejercicio donde se incorpora una cantidad muy amplia de posibles

portafolios de deuda, se realiza una selección de las estrategias que presenten los mejores

resultados en términos de costo-riesgo, buscando una mayor la diversificación de la

cartera, esa diversificación incluye las colocaciones externas, lo que permite mejorar los

indicadores de forma significativa, esto se muestra en el siguiente gráfico.

Se asume que luego de la aprobación en la Asamblea Legislativa se realizarán colocaciones

en los mercados internacionales de hasta US$ 1.500 en el bienio 2019-2020 y de US$

1.000 millones en cada año del 2021 al 2023.

Gráfico N° 34 Costa Rica: Relación de Costo/Riesgo, Gastos intereses + Revaluación


Estrategia 160: Esta estrategia constituye la propuesta de la Dirección de Crédito Público.

Esta busca mantener el adecuado balance entre las diferentes opciones que se presentan

en el mercado en cuanto a moneda, tasas, plazo, todo esto en un contexto como el actual

de expectativa de reducción de presión sobre las tasas de interés a nivel local.

116

Esta estrategia busca realizar colocaciones en instrumentos en moneda local a plazos

largos y a tasas fijas, además incorpora la emisión de eurobonos en el mercado

internacional. Aproximadamente el 20% del total de las necesidades en el 2019 y 2020 en

cada periodo, mientras que para los años siguientes (2021, 2022 y 2023) cubrirían

aproximadamente el 14% de las necesidades brutas de financiamiento.

Utilizando estas premisas se logra una propuesta que mantiene una adecuada

combinación de costo y riesgo. Esta composición de cartera presenta una importante

concentración en títulos denominados en moneda local a diferentes plazos de

aproximadamente el 77%. Además, muestra una concentración es en títulos a tasa fija de

81% para los años de análisis. Finalmente se propone realizar mayormente operaciones

superiores a 5 años y favorecer la maduración promedio del portafolio.

A continuación la composición de portafolio deseada:

Cuadro 29 Estrategia 160


Este escenario también incorpora colocaciones en instrumentos a un año plazo, esto para

buscar el equilibrio dentro del portafolio y aprovechar en alguna medida las tasas bajas

que usualmente se concentran en el corto plazo y por tanto, lograr una reducción en el

costo del portafolio. Al sumar las colocaciones en colones y dólares a menos de un año

Instrumento Plazo 2019 2020 2021 2022 2023

Descuento colones 1 año 8% 8% 8% 8% 8%

Tasa fija colones 3 años 13% 13% 13% 13% 13%



Tasa Básica 12 años 12% 12% 12% 12% 12%

Descuento dólares 1 año 0% 0% 0% 0% 0%

Tasa fija dólares 5 años 0% 0% 0% 0% 0%


Eurobonos 10 años 18% 18% 18% 18% 18%

UDES 10 años 5% 5% 5% 5% 5%

UDES 15 años 5% 5% 5% 5% 5%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

ESTRATEGIA 160 (Propuesta DCP)

117

este monto no supera el 8% del total de la estrategia, lo que está acorde a los estándares

internacionales y países similares, por lo tanto, se reduce el riesgo de refinanciamiento.

Con la estrategia propuesta, se logra disminuir los riesgos de tipo de cambio, ya que a

diciembre 2018 la participación de deuda contratada en dólares alcanza el 40,8% para

disminuir ese indicador, se propone colocar el en moneda extranjera, aproximadamente el

24% de las necesidades de financiamiento anuales, porcentaje acorde con los parámetros

aceptables de riesgo. Mantener este indicador controlado es una de las recomendaciones

que realizó el FMI18.

Adicional al supuesto de colocación de US$ 6.000 millones de dólares en mercados

internacionales para los siguientes 5 años, también se propone realizar colocaciones en el

mercado local en moneda extranjera a plazos largos, esto para no limitar al inversionista

local la adquisición de títulos denominados en moneda extranjera y con eso mantener la

diversificación de las fuentes de financiamiento.

Esta estrategia 160 no deja de lado la colocación de deuda con tasas variables o

indexadas. A pesar de que durante el 2018 las colocaciones en TUDES fueron

prácticamente nulas, principalmente por la baja inflación (lo que no propició el interés de

los inversionistas) esta estrategia, aunque en proporciones menores, sí incorpora este

instrumento como fuente de financiamiento para los siguientes años, ya que cumple uno

de los objetivos propuestos, el alargamiento del perfil de vencimientos. Se espera que

ante el incremento de la confianza por parte de los agentes económicos, especialmente

los institucionales como lo son fondos de pensión, se propicien las colocaciones en este

tipo de instrumentos, es importante mantener este tipo de títulos de deuda en la mente

de los inversionistas, es por eso que en la propuesta DCP se mantiene como una opción

más.

18

Preparación de un Reporte de Riesgos Fiscales, FMI Junio 2014.

118

Estrategia 158: Esta estrategia representa una composición de cartera en la cual se

mantiene la prioridad de la colocación de títulos en colones, ya que se coloca el 82% en

esta moneda, los títulos variables representan casi el 8% de la colocación, este rubro

representa una reducción respecto el portafolio propuesto por la DCP, mientras que las

colocaciones a corto plazo (cero cupón) alcanzan el 12%. El porcentaje de colocación en el

corto plazo se mantiene bajo en todas las carteras propuestas, buscando que la tendencia

de largo plazo se sitúe cerca del 10%, limitando así los riesgos de refinanciamiento

asociados al corto plazo. Los portafolios de análisis que menos colocaciones mantiene en

el corto plazo son el 150 y 160, con un 8% del total de la colocación. Las colocaciones en

moneda extranjera representan el restante 18%, lo que significa que no se realizarán

colocaciones en moneda extranjera en el mercado local, se mantiene la opción de colocar

UDES al igual que en el caso anterior, esta opción representa aproximadamente un 4% del

total de la colocación total.

La concentración en moneda local, disminuye los riesgos asociados a la volatilidad del tipo

de cambio, pese a esto, en este portafolio se mantiene la colocación de eurobonos como

una opción para balancear los indicadores de riesgo y costo. La concentración en títulos a

más largo plazo se mantiene, particularmente en colones a 5 y 7 años que representan un

44%, esto sin tomar en cuenta la colocación de eurobonos que representa el 18% de la

colocación total. Esta combinación de cartera permite una disminución de los riesgos

asociados, pero incrementa levemente los costos si se compara con la propuesta DCP.

Al analizar las colocaciones en el corto plazo en ambos portafolios, se nota que el

portafolio 158 presenta un porcentaje superior de colocaciones a corto plazo, lo que

incrementa el riesgo de refinanciamiento.

Otro elemento que es importante destacar en esta estrategia 158, es que las colocaciones

en tasas indexadas se mantienen cercanas al 4%, lo que permite diversificar el portafolio,

además de mejorar el perfil de vencimientos del portafolio.

119

Al comparar la Estrategia 160 que es la propuesta DCP con la Estrategia 158, podemos

identificar que las dos mantienen mucha similitud en cuanto a su estructura, sin embargo,

la estrategia 158 presenta mayores costos, ya que mantiene una mayor concentración en

títulos en colones a 7 años con mayor rendimiento que títulos de menor plazo.



Estrategia 155: Esta estrategia representa un portafolio alternativo, donde se mantiene la

colocación de eurobonos en los mercados internacionales por el monto de $6.000

millones a ser colocados entre 2019 y 2023, esto permite mantener los elementos que se

han destacado sobre la diversificación de las carteras y la posibilidad de acceder a ahorro

externo. Presenta una concentración de emisiones en moneda local en colones de

aproximadamente el 74%, y asume una colocación en tasas indexadas de

aproximadamente el 8%, bajo un supuesto de incremento en la confianza de parte de los

inversionistas institucionales y un leve repunte en la inflación para los siguientes años.

En lo referente a la moneda extranjera, la estrategia plantea mantener la colocación de

títulos en el exterior, dejando de lado por completo la colocación de dólares en el






Tasa Básica 12 años 8% 8% 8% 8% 8%




Eurobonos 10 años 18% 18% 18% 18% 18%

UDES 10 años 2% 2% 2% 2% 2%

UDES 15 años 2% 2% 2% 2% 2%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

ESTRATEGIA 158

120

mercado local, precisamente esta menor colocación de dólares en el mercado local es lo

que permite suponer una mayor colocación de títulos indexados, la colocación de estos

títulos indexados puede acarrear mayores costos de colocación y un mayor impacto en la

cartera por shocks de inflación, adicionalmente, el mantener la colocación de títulos

indexados permite un alargamiento del perfil de vencimiento lo que es un resultado

deseable. En lo referente a la composición por tasa, esta estrategia plantea una colocación

de 80% en tasa fija.

Aunque la estrategia no supone emisiones en dólares locales, es importante señalar

nuevamente la relevancia de realizar colocaciones de títulos en moneda extranjera en el

mercado local, esto permite diversificar fuentes de financiamiento, realizar calces de

moneda con algunos pagos que deben realizarse a lo largo del año, adicionalmente,

permite al mercado local generar mejores referencias de precios de títulos valores en

moneda extranjera.



Estrategia 151: Esta estrategia nuevamente representa una combinación donde se

plantea obtener los recursos necesarios utilizando tanto el mercado local como

internacional. Se proyecta la obtención de recursos en dólares que representen el 28% de






Tasa Básica 12 años 12% 12% 12% 12% 12%




Eurobonos 10 años 18% 18% 18% 18% 18%

UDES 10 años 4% 4% 4% 4% 4%

UDES 15 años 4% 4% 4% 4% 4%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

ESTRATEGIA 155

121

las necesidades anuales de financiamiento, aproximadamente un 10% se obtendría del

mercado local, el otro 18% se alcanzaría de la colocación en los mercados internacionales.

Se puede indicar que en este portafolio no existe una sustitución de recursos de mercado

internacional por mercado local. Las colocaciones en colones representan cerca del 72%

del total y las indexadas desaparecen, este portafolio por lo menos en lo referente a los

títulos indexados se asemeja a la realidad del mercado actual, situación que limita las

posibilidades de obtener mejores resultados asociados a la diversificación de cartera así

como el alargamiento de plazos.

Esta estrategia procura una distribución equilibrada en los diferentes plazos en

instrumentos en colones. La composición en tasas fijas de largo plazo (más de cinco años)

en colones y dólares representa un 63%, lo que acota el riesgo ante una posibilidad de

aumento de tasas.

El portafolio 151 incrementa varios riesgos de mercado. Mantiene la concentración más

grande de las cinco carteras analizadas en el corto plazo, con un 14% en cero cupón, lo

que incrementa el riesgo de refinanciamiento. Adicionalmente, mantiene la mayor

concentración en moneda extranjera lo que incrementa los riesgos asociados al shock de

tipo de cambio.







Tasa Básica 12 años 8% 8% 8% 8% 8%




Eurobonos 10 años 18% 18% 18% 18% 18%

UDES 10 años 0% 0% 0% 0% 0%

UDES 15 años 0% 0% 0% 0% 0%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

ESTRATEGIA 151

122


El portafolio 151 es el que mantiene el costo más bajo de los analizados para este

ejercicio, pero este resultado está asociado a la concentración en el corto plazo, además

de una mayor participación en moneda extranjera.

Estrategia 150: Buscando la mayor variedad dentro de los portafolios propuestos, se ha

incorporado un escenario con un mayor porcentaje de colocación de tasa variables. Esta

cartera presenta un incremento de los costos y los riesgos al ser comparado con el

portafolio 160, que es la opción recomendada por la DCP. Este comportamiento se

presenta como resultado de varias circunstancias, en primera instancia, un incremento de

tasas variables (este es el portafolio que más tasas variables pretende captar del mercado)

una reducción de las colocaciones a menos de un año en colones y en dólares, además, de

una proporción grande de colocaciones en moneda extranjera, estas características hace

que esta composición de portafolio sea susceptible a variaciones por el impacto de los

shocks de tasas, tipo de cambio e inflación.

La estructura de colocación presenta al igual que en los casos anteriores, una

concentración en colones de aproximadamente un 69%, adicionalmente, mantiene una

importante proporción en dólares el 27%, las colocaciones a más de 5 años representan el

62%, combinando colones, dólares y UDES. Para este portafolio la colocación a menos de

un año alcanza únicamente el 8%, siendo este porcentaje el menor que se presenta

dentro del ejercicio realizado, solo igualado por el portafolio 160 que es el que

recomienda la DCP, esta característica ayuda a mantener limitado el riesgo de

refinanciamiento, pero le incorpora riesgo de tipo de cambio al colocar dólares a corto

plazo.

Esta estructura de colocación genera costos mayores para obtener los recursos

necesarios, además, es importante destacar que la incorporación por sí sola de las

emisiones en mercados internacionales no reduce de forma automática los costos y los

123

riesgos asociados al portafolio, es la combinación de diferentes factores lo que logra el

objetivo perseguido de obtener los recursos al menor costo y riesgo, este portafolio 150

es un buen ejemplo de lo que puede suceder sino se aprovechan las tasas de corto plazo

que suelen ser las más bajas.

Este portafolio 150 es el que presenta mayor riesgo, sin embargo, si se compara con el

portafolio 155 o el 160 se nota que se podría mejorar aún más en términos de riesgo sin

tener que sacrificar el costo, ya que el portafolio 155 prácticamente con el mismo costo

reduce los costos asociados. La utilización del cero cupón propicia la posibilidad de

aprovechar las tasas bajas que se presentan en los plazos cortos de la curva, este

portafolio es el que más reduce la colocación a corto plazo, situando este porcentaje en

8% si se suman los montos colocados a un año en colones y dólares.

Finalmente, presenta colocaciones de títulos indexados de aproximadamente el 4%, lo

que propicia una mejor diversificación de la cartera. Se espera que la confianza que puede

generar la aprobación de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas en los

inversionistas institucionales logre que la colocación de títulos a más largo plazo como los

TUDES se de en los siguientes meses. Es recomendable propiciar nuevamente la

colocación de este título valor que permite disminuir el pago de intereses y ampliar de

forma significativa el perfil de vencimientos del portafolio.

124



Del estudio se desprende que las estrategias que incorporan la colocación de recursos en

los mercados internacionales son las que mejor desempeño presentan en términos de

costo y riesgo.

2.4.6. Resultados de las Estrategias de Endeudamiento

Las estrategias descritas anteriormente, fueron sometidas a los diferentes “shocks” y los

resultados obtenidos se indican en el cuadro No.34. Se mantiene como objetivo, el

obtener los recursos necesarios minimizando el costo y riesgo asociados. Lo que se busca

es lograr un monto y estructurar de deuda equilibrada, de tal manera que se minimice el

impacto de eventuales “shocks”, producto de movimientos en variables tanto endógenas

como exógenas y que puedan afectar ese portafolio y consecuentemente el presupuesto

del gobierno.

El cuadro siguiente muestra los valores del costo y el riesgo en que se incurre para cada

una de las estrategias de análisis y con un horizonte a cinco años. Todo esto con la

aplicación de los shocks.






Tasa Básica 12 años 15% 15% 15% 15% 15%




Eurobonos 10 años 18% 18% 18% 18% 18%

UDES 10 años 2% 2% 2% 2% 2%

UDES 15 años 2% 2% 2% 2% 2%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

ESTRATEGIA 150

125

Cuadro 34 Cambio en el costo y riesgo generado por el portafolio de deuda Análisis para los próximos 5 años

(Millones de colones)


Enfocándose en la Estrategia 160 que es la estructura propuesta por la DCP, esta genera

un cargo por intereses más revaluación de la deuda de ¢9.897 millones acumulados a

valor presente en los 5 años de análisis. Este dato es el segundo más bajo que se presenta

entre los 5 portafolios que se encuentran en estudio. Esta característica se da como el

resultado de la adecuada distribución de la cartera que permite mitigar y administrar los

riesgos asociados, este logro se presenta como consecuencia de la incorporación de

colocaciones efectuadas en los mercados internacionales, generando una sustitución

parcial de dólares con tasas altas en el mercado local por dólares con tasas bajas en el

mercado internacional.

Reiterando los resultados de años anteriores, se nota que la Estrategia 160 es la que en

general mejor soporta los diferentes shocks propuestos para sensibilizar los diferentes

escenarios. Esta composición de cartera permite que los diferentes shocks no afecten de

forma significativa los indicadores al ser comparados con los otros portafolios propuestos,

la distribución entre los diferentes instrumentos permite que los efectos de los shocks se

diluyan o minimicen, el incremento del tipo de cambio es uno de los shocks que más lo

afectan, pero este efecto es similar para todos los portafolios, es un resultado esperado al

incrementar la colocación en moneda extranjera.

ESTRATEGIA

160 (Propuesta

DCP)

ESTRATEGIA

158

ESTRATEGIA

155

ESTRATEGIA

151

ESTRATEGIA

150

Intereses 9.897.698 10.052.587 9.929.648 9.790.457 9.910.528

Tasas 13.610.183 14.251.710 14.093.768 13.246.794 13.643.827

Tasas 2 9.404.558 9.504.915 9.386.713 9.323.889 9.415.017

Costos Tasas 3 10.954.456 11.239.847 11.106.018 10.790.499 10.972.771

Tipo de Cambio 15.527.344 15.355.419 15.201.838 15.792.231 15.739.293

Inflación 11.529.418 10.953.269 11.218.527 10.455.377 10.807.882

Riesgo RISK (Stand. Dev.) 2.138.937 2.185.739 2.129.415 2.320.139 2.270.505

Shocks

126

Si se presenta un incremento en tasas de interés como el descrito en el “shock” de tasas

de interés desfavorable, se tendría un aumento generalizado en el costo de la deuda para

todas las estrategias en los próximos 5 años. Nuevamente la Estrategia 160 sería la

segunda que mejor resistiría el incremento en tasas, ya que únicamente alcanzaría un

costo de ¢13.610 millones, mientras que la estrategia No. 158 se vería mayormente

impactada, ya que los intereses se incrementan a ¢14.251 millones, principalmente por su

colocación a plazos largos tanto en colones como en dólares particularmente al plazo de 7

años en colones.

Es importante recordar que no solo los movimientos desfavorables cuentan en el análisis

de riesgo, sino también aquellos que, aunque favorables, propiciaron una desviación del

valor esperado. El riesgo es medido como las variaciones o modificaciones que se

presentan sobre un valor esperado, sean estos desfavorables o no.

Existen algunos otros indicadores dentro de los análisis de “shock” que presentan datos

que pueden considerase “mejores”, generando más ahorros por disminución de tasas o

tipo de cambio, sin embargo, el objetivo final que se busca con el equilibrio de la

estructura propuesta es minimizar el impacto de “shocks” sean estos negativos o

positivos. Ante la incertidumbre sobre la evolución de las variables macroeconómicas, no

se debe “apostar” o “intuir” que una o varias de ellas van a tener una tendencia que

beneficie una estructura de portafolio. El equilibrio y diversificación deben ser las

principales características que se busquen dentro de cualquier portafolio y en este caso no

es la excepción.

Si se realiza un análisis general de los resultados de la volatilidad de las diferentes

estrategias tomando la desviación estándar como medida de riesgo, nuevamente se llega

a la conclusión de que la Estrategia 160, es uno de los mejores que resiste las variaciones

de los “shocks” propuestos. El portafolio 160 mantiene la segunda menor volatilidad con

2.138 unidades, mientras el portafolio que mayor volatilidad muestra es el portafolio 151,

127

volatilidad que se sitúa en 2.320 unidades. La diferencia entre estos dos portafolios se

presenta particularmente por las colocaciones de deuda en moneda extranjera y a corto

plazo. En el caso de portafolio 151 tiene más riesgo de refinanciamiento y los shocks de

tipo de cambio lo afectan más, por lo tanto, su riesgo general es el mayor de los cinco

portafolios analizados incluyendo el propuesto por la DCP.

Este ejercicio se replicó para las distintas estrategias de colocación de mediano plazo;

asimismo, el análisis expuesto se repite para todos los casos. Es importante considerar

que dicho análisis proporciona una identificación de cuales estrategias llevan a posiciones

más costosas pero menos riesgosas o viceversa.

Tal y como se muestra en el gráfico No. 34 la Estrategia 160 o “Propuesta DCP” es la que a

lo largo del periodo de estudio, generará una mejor combinación de costo y riesgo. Esto

reafirma la posición expresada por la DCP sobre la estructura sugerida para un plazo de 5

años. Esta estrategia debe ser considerada como la guía para lograr el mejor desempeño

de la cartera de deuda, ya que acota los riesgos asociados al manejo eficiente y

responsable de las necesidades del Gobierno. Si bien es cierto, no siempre se puede

cumplir con la estrategia propuesta por características del mercado o los inversionistas,

siempre la estrategia propuesta debe ser la guía para el mediano y largo plazo.

Es importante destacar una vez más que al utilizar la mayor cantidad de instrumentos

posibles dentro de la cartera elegida de colocación, esto normalmente contribuye a

disminuir los riesgos asociados a la misma, tal y como lo señala la teoría de diversificación.

Esto queda evidenciado al analizar la estructura de las diferentes estrategias, ya que en la

mayoría de los casos las que presentaban una mayor diversidad y balance en su

conformación, resistían de mejor manera los diferentes “shocks” a los que fueron

sometidas.

128

Es por esta razón, que algunas de las estrategias mostradas resisten de mejor manera los

diversos “shocks” a los que fueron sometidos, no solo es relevante la posibilidad de

incorporación colocaciones en el mercados internacionales, también se deben aprovechar

las tasas bajas que se concentran en la parte corta de la curva, entre otros factores que se

deben tomar en cuenta, incluso la colocación de títulos indexados permite alargar el perfil

de vencimientos de la deuda.

Algunas de las estructuras incrementan de forma significativa los gastos de intereses a

largo plazo e incrementan la vulnerabilidad de la cartera a movimientos del tipo de

cambio, tal y como se mencionaba en el cuadro de “shocks”, un incremento de la

depreciación de un 15% dispararía los costos de intereses, riesgos difíciles de acotar sin

una adecuada estructura de colocación. El lograr un calce de monedas y plazo sin

presionar el tipo de cambio en el mercado doméstico debe ser un objetivo prioritario al

buscar el financiamiento, esta es una de las razones que sustentan la presentación del

Proyecto de Ley N° 21 201 “Ley para el Uso de Mecanismos de Financiamiento en el

Mercado Internacional”.

2.4.7. Perfil de Deuda estimado para las Estrategias

Aunque el análisis anterior constituye una herramienta importante en la cuantificación de

los riesgos y costos asumidos al seguir una determinada estrategia de endeudamiento,

este se debe complementar con el perfil de deuda que resulte al aplicar una estrategia.

El análisis realizado permite determinar de forma numérica, el impacto que tiene cada

portafolio propuesto en el mediano plazo, tomando en cuenta la composición por plazo,

moneda y tasas.

En muchos casos la mejora de un determinado indicador significa el deterioro de otro, por

lo que el ejercicio de la definición de un portafolio que se acerque al óptimo de acuerdo a

129

las necesidades del emisor es complejo y conlleva el realizar una gran cantidad de

simulaciones de estructura de colocación en el modelo estadístico.

Ante las circunstancias actuales se debe ser prudente en la conformación de las diferentes

estrategias de colocación, los aumentos en las tasas de interés y la volatilidad del tipo de

cambio pueden afectar de forma negativa los portafolios propuestos, particularmente en

los costos y riesgos asociados a cada portafolio, por lo que retoma relevancia mantener un

equilibrio en la conformación de la colocación para obtener los mejores opciones en

cuanto al costo y riesgo de ésta.

Adicionalmente, se debe estar atento a diferentes eventos que pueden afectar de forma

significativa la tendencia de mediano plazo de las variables macroeconómicas, por

ejemplo, la falta de acuerdos políticos para lograr mayores acuerdos en lo referente a la

transformación del estado, tendientes a lograr mayor eficiencia en el manejo del erario

público.

Otro factor que puede desmejorar de forma significativa las variables macroeconómica, es

la lenta aprobación de la autorización para acceder a los mercados internacionales, esto

podría generar presiones adicionales sobre el tipo de cambio, tasas de interés

incrementando en el corto plazo, mayor grado de incertidumbre, incluso por encima de la

aprobación de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas.

El siguiente cuadro resume los principales resultados del perfil de deuda que se obtendría

al seguir cada una de las estrategias de financiamiento, señaladas anteriormente, durante

los próximos 5 años.

130

Cuadro 35 Evolución del perfil de deuda pública para cada estrategia durante los próximos 5 años


Composición por Moneda Composición Por Instrumento Composición Por Plazo

Portafolio 160 Colones Udes Dólares Tasa Fija Indexada Tasa Ajustable <=1 año > 1 <= 5 años > 5 años

2018 52,2% 6,4% 41,4% 71,5% 6,4% 22,1% 13,0% 39,8% 47,2%

2019 53,6% 7,2% 39,2% 71,4% 7,2% 21,4% 9,1% 38,5% 52,4%

2020 54,7% 8,2% 37,0% 70,7% 8,2% 21,0% 11,6% 34,1% 54,3%

2021 55,8% 9,4% 34,8% 71,2% 9,4% 19,4% 11,1% 34,0% 54,9%

2022 56,2% 9,2% 34,6% 71,0% 9,2% 19,8% 9,5% 34,0% 56,5%

2023 56,2% 10,1% 33,8% 70,5% 10,1% 19,4% 8,8% 33,7% 57,5%


2018 52,2% 6,4% 41,4% 71,5% 6,4% 22,1% 13,0% 39,8% 47,2%

2019 56,3% 5,8% 37,9% 73,7% 5,8% 20,5% 10,1% 38,5% 51,3%

2020 59,1% 5,9% 35,1% 74,4% 5,9% 19,7% 12,5% 34,4% 53,1%

2021 61,8% 6,1% 32,1% 76,3% 6,1% 17,7% 12,0% 36,5% 51,4%

2022 63,6% 5,1% 31,3% 77,3% 5,1% 17,6% 10,5% 38,3% 51,3%

2023 64,7% 5,3% 30,0% 77,7% 5,3% 17,0% 9,7% 39,8% 50,5%


2018 52,2% 6,4% 41,4% 71,5% 6,4% 22,1% 13,0% 39,8% 47,2%

2019 55,1% 7,0% 37,9% 71,6% 7,0% 21,4% 10,2% 38,5% 51,3%

2020 57,1% 7,9% 35,0% 70,9% 7,9% 21,1% 12,6% 34,4% 53,1%

2021 59,0% 8,9% 32,0% 71,4% 8,9% 19,6% 12,1% 34,9% 53,0%

2022 60,1% 8,8% 31,1% 71,2% 8,8% 20,1% 10,5% 35,4% 54,1%

2023 60,6% 9,6% 29,8% 70,6% 9,6% 19,9% 9,7% 35,7% 54,6%


2018 52,2% 6,4% 41,4% 71,5% 6,4% 22,1% 13,0% 39,8% 47,2%

2019 54,6% 5,1% 40,2% 74,4% 5,1% 20,5% 10,5% 39,0% 50,5%

2020 56,2% 4,7% 39,1% 75,7% 4,7% 19,7% 12,9% 35,3% 51,9%

2021 57,7% 4,4% 38,0% 78,1% 4,4% 17,6% 12,6% 35,7% 51,7%

2022 58,3% 3,0% 38,7% 79,5% 3,0% 17,5% 11,0% 36,2% 52,8%

2023 58,4% 2,8% 38,8% 80,3% 2,8% 16,9% 10,3% 36,3% 53,4%


2018 52,2% 6,4% 41,4% 71,5% 6,4% 22,1% 13,0% 39,8% 47,2%

2019 54,0% 5,8% 40,1% 72,1% 5,8% 22,1% 9,0% 39,3% 51,8%

2020 56,0% 5,9% 38,1% 71,9% 5,9% 22,2% 11,5% 35,3% 53,2%

2021 57,7% 6,1% 36,2% 72,9% 6,1% 21,0% 11,0% 35,8% 53,2%

2022 58,7% 5,1% 36,2% 73,2% 5,1% 21,7% 9,4% 36,2% 54,4%

2023 59,2% 5,3% 35,6% 73,0% 5,3% 21,7% 9,3% 35,8% 54,9%

131

Composición por moneda

El primer indicador que se analiza es la composición por moneda, este permite analizar el

riesgo de tipo de cambio sobre la estructura de cada portafolio.

Al analizar la colocación en colones se muestra un incremento de la moneda local de igual

manera sucede con las colocaciones de UDES, esto se presenta por el efecto de sustitución

de monedas, al disminuir la colocación en dólares se incrementan las otras dos, lo que

ayuda a disminuir los riesgos asociados a la gestión del portafolio como resultado de una

mejor distribución entre los diferentes instrumentos.

Como se muestra en el cuadro anterior, la estrategia 160, presenta una composición en

moneda extranjera que pasa del 41,4% en el 2018 al 33,8% en el 2023, estructura que

permite en el tiempo reducir esa composición y por tanto reducir el riesgo cambiario.

La colocación en moneda local pasa de 52,2% en el año 2018 a 56,2% para el año 2023,

este resultado es muy relevante si se toma en cuenta que a diferencia de años anteriores,

se incorpora dentro de la estrategia el acceso a los mercados internacionales.

Composición por instrumentos

Es de esperar que la posible aprobación para acceder a financiamiento internacional

mediante la colocación de eurobonos, permita que para los siguientes años se presenten

menos presiones sobre los recursos del mercado local, lo que redundará en un

crecimiento menor de las tasas de interés, sin embargo, en el mercado internacional se

mantienen las posibilidades de incrementos graduales de las tasas de interés, lo que

repercutirá en el mercado local, ante este panorama es recomendable priorizar las

colocaciones en tasas fijas y a plazos largos, y minimizar la colocación de tasas variables

(particularmente en el instrumento denominado TPRAS) lo que puede convertirse en un

132

riesgo difícil de controlar, al igual que el riesgo cambiario dada la alta colocación en

dólares observada en ese mismo periodo.

Al analizar la conformación del portafolio 160 al cabo de 5 años se denota un leve

retroceso en títulos tasa fija, pasando de 71,5% en el 2018 a 70,5% para el año 2023, este

es un resultado positivo, si se analiza la redistribución del portafolio hacia títulos

indexados que son de largo plazo y permiten mejorar el perfil de vencimientos, estos

instrumentos se incrementa hasta llegar a 10,1% en el año 2023, este resultado

dependerá de la confianza que tengan los inversionistas institucionales especialmente las

operadoras de pensiones que deben realizar inversiones con horizontes largos, esto

permitiría el alargamiento del perfil de vencimientos.

El posicionarse en tasas fijas es un resultado deseable, reduce el riesgo de tasa y permite

establecer de forma más certera los costos asociados al pago de los intereses, en la

actualidad, ya se cuenta con un monto significativo del stock de deuda a tasa fija, sin

embargo, no se debe bajar la guardia y en la medida de lo posible se debe propiciar su

incremento.

Finalmente, al analizar la evolución de las tasas variables se nota una mejora en este

indicador, ya que pasa de 22,1% a 19,4% para el periodo de estudio, este resultado no

difiere mucho de los alcanzados con los otros portafolios, sin embargo, este portafolio

propuesto por la DCP presenta un mejor balance dentro de su estructura.

Lograr disminuir la participación de deuda con tasas variables del total de la deuda es un

resultado siempre deseable, ya que limita los riesgos de un portafolio ante subidas

inesperadas de tasas de interés, ya sea en el mercado local o internacional, además,

permite tener más certeza sobre los flujos de caja que se requieren para hacerle frente a

las obligaciones que se han contraído.

133

Composición por plazos de colocación

La estrategia 160 presenta una evolución decreciente en la composición de deuda de

corto plazo, inicia en el 13,0% en el 2018 y finaliza en el 2023 en 8,8%, este resultado es

deseable y está alineado con las normas estándares internacionales las cuales buscan

disminuir el riesgo de refinanciamiento.

Esta tendencia se mantiene en todos los portafolios donde se incorpora la emisión

internacional como alternativa de colocación, ya que se incrementa la colocación en

plazos superiores a los que se puede acceder en el mercado local. Si bien las emisiones de

corto plazo podrían representar un mayor riesgo de refinanciamiento, no se puede

renunciar a la posibilidad de obtener recursos frescos a costos más bajos, es prudente

buscar el equilibrio del portafolio, incluyendo una diversidad de instrumentos a diversos

plazos.

En lo referente a la colocación de largo plazo (más de 5 años) todas las estrategias

propuestas presentan una tendencia al alza, la propuesta realizada por la DCP se

incrementa en 10,3%, pasando de 47,2% en el 2018 a 57,5% en el 2023, este es un

resultado deseable y esperado al disminuir las colocaciones en plazos menores a un año e

incrementar las colocaciones a 7 años en colones. Este alargamiento de los plazos es el

resultado principalmente de la colocación de deuda en los mercados internacionales,

donde se pueden colocar fondos a plazos superiores que los que se pueden colocar en los

mercados domésticos, este mismo efecto se presentó durante la última colocación de

eurobonos que finalizó en el 2015.

Se debe mencionar que colocar emisiones de largo plazo con expectativas de aumento en

tasas se vuelve complicado, ya que los inversionistas prefieren refugiarse en el corto

plazo, esperando la materialización de las expectativas en cuanto al aumento de tasas o

solicitarán a los emisiones de deuda mayores tasas hoy, para cubrirse de una subida de

134

tasas en el futuro, esto no quiere decir, que se deba descartar realizar los esfuerzos

necesarios para colocar instrumentos en moneda local a plazos mayores aunque esto

signifique pagar mayores tasas en el mediano y largo plazo.

De forma general y considerando el análisis conjunto de todas las estrategias, resulta

evidente que de seguir colocando de la forma en que se realizó durante el 2017 y 2018,

(con un recurrente incumplimiento de los planes de endeudamiento semestral) dará como

resultado la pérdida del norte que persigue la estrategia de mediano plazo, y por tanto, el

desvío hacia un portafolio no óptimo en términos de costo y riesgo.

Análisis de las estrategias con las autoridades

Las 5 estrategias analizadas anteriormente son las que a criterio del personal técnico a

cargo del ejercicio presentan una diversidad de escenarios que permiten tener un

panorama del efecto de diversas estrategias de colocación para un periodo de 5 años.

Algunas de ellas logran de mejor manera cumplir con el objetivo propuesto: disminuir los

costos del endeudamiento público con un nivel de riesgo prudente.

Luego de analizar las diferentes estrategias, la Propuesta DCP es la que se considera con

más posibilidades de disminuir el costo y riesgo asociado. Pero estas estrategias tienen

que ser examinadas por las autoridades del Ministerio de Hacienda quienes deben

determinar si las mismas están de acuerdo con los planes y objetivos del Gobierno y si no

distorsionan los objetivos de la autoridad monetaria.

Proponer y aprobar la EDMP

Según el FMI y el Banco Mundial una vez que se ha llegado a un acuerdo sobre la EDMP,

esta se debe dar a conocer mediante la publicación de un documento sobre la estrategia.

135

Posteriormente, el gestor de la deuda debería preparar un plan anual de endeudamiento

que sea coherente con la EDMP y dar seguimiento a su realización, determinación y

justificación de desviaciones.

Se debe mencionar que durante los últimos años, las propuestas de colocación sugerida

por la Dirección de Crédito Público, no ha se utilizado como guía para realizar las

colocaciones de deuda, como resultado de esto, cada vez se está más lejos de la

propuesta ideal, lo que implicará que cada vez se debe hacer un esfuerzo mayor para

retomar el camino hacia este portafolio.

La estrategia de colocación a mercado propuesta a las autoridades del Ministerio de

Hacienda por parte del departamento de Política de Endeudamiento Público y Relación

con el Inversionistas como meta de mediano plazo es la Estrategia 160.

Cuadro 36 Distribución por Instrumento


Instrumento Estrategia 2019Rangos

Estrategia TP Colones 46% (+/- 7%)

TUDES 10% (+/- 1%)

TPTBA 12% (+/- 2%)TP0 8% (+/- 1%)

Eurobonos 18% 0TP$ 6% (+/- 1%)

Total 100%

Colocaciones 2019 Con Eurobonos

136

Cuadro 37 Distribución por plazo


No obstante lo anterior, la decisión final sobre la estrategia de endeudamiento aplicable al

Gobierno, la tienen las autoridades del Ministerio de Hacienda, quienes aprobarían

aquella estrategia que esté de acuerdo a sus objetivos y a los niveles de costo y riesgo

dispuestos a asumir. A pesar de esto, se debe tener presente que la guía que proporciona

una estrategia de mediano plazo, no significa que todos los años se cumpla y lo normal es

más bien que se presenten desviaciones producto de las condiciones del mercado, la

coyuntura financiera o los cambios en preferencias de los inversionistas, pero en el

mediano plazo se debe tender a cumplir la estrategia propuesta o buscar los mecanismos

de administración de la deuda que permita reorientar el portafolio hacia el objetivo

propuesto.

Instrumento Plazo

Porcentaje

de

colocación

Cero cupón

3 años 13.0%

TP Colones 5 años 13.0%

Mayor a 5 años 20.0%

Variable Mayor a 12 años 12.0%

Dólares 1 año 0.0%

5 años 0.0%

10 años 6.0%

Eurobonos 10 años 18.0%

UDES 5 años 5.0%

10 años 5.0%

Total 100%

Estructura de Colocación de Estrategia de

Mediano Plazo

8.0%

137

Composición deseable del portafolio

Otro de los elementos relevantes es la composición deseable del portafolio que se obtiene

a lo largo de la aplicación de una estrategia de deuda determinada. Como resultado del

análisis de estrategias, en el siguiente cuadro se observa la composición del portafolio de

deuda al cierre diciembre 2018 en comparación con la composición de deuda que se

alcanzaria al cabo de 5 años de aplicar la propuesta de estrategia de colocación

recomendada por la DCP.

Cuadro 38 Composición actual del portafolio y composición propuesta de largo plazo

Indicador Composición

Diciembre 2018

(porcentaje)

Composición deseable

(porcentaje)

Composición por Moneda

Colones 52 55-65

Dólares 41 25-35

UDES 7 5-15

Composición por Plazo

Menos de 1 año 13 5-10

Entre 1 y 5 años 40 35-45

Más de 5 años 47 45-55

Composición por Instrumento

Tasa fija 71 65-75

Tasa variable 22 15-20

Indexados 7 5-15


138

Esta forma de visualizar los objetivos en el mediano y largo plazo, permite una mayor

claridad para la toma de decisiones y lograr el balance propuesto del portafolio. Como se

desprende del cuadro anterior, algunos indicadores ya se encuentran dentro de la

composición deseable, sin embargo, algunos otros requieren de ajustes en la estructura

de colocación actual, lo cual dependerá de la coyuntura del mercado y la capacidad del

Ministerio para colocar los instrumentos disponibles, en las proporciones cercanas a la

propuesta de la Estrategia de Mediano y Largo plazo. En importante resaltar que estos

indicadores sobre la composición de la deuda estarán siendo incorporados en el Plan

Estratégico Institucional del Ministerio de Hacienda, lo que refleja el compromiso

Ministerial de seguir una estrategia que de balance al costo y riesgo asumido en el

portafolio de deuda.

2.5. Sostenibilidad del Endeudamiento Público

La sostenibilidad del endeudamiento público se ha convertido en un elemento básico de

supervisión, especialmente por la rápida acumulación de deuda mostrada en los países

luego de la crisis financiera internacional. El estudio de la sostenibilidad del

endeudamiento tiene como objetivo determinar el punto de conciliación entre las

necesidades de financiamiento para el desarrollo del país y los niveles sostenibles de

deuda. El análisis de la sostenibilidad es un enfoque prospectivo que pone énfasis en

analizar la vulnerabilidad de un país frente a un posible sobreendeudamiento.

El Banco Central Europeo 19 menciona, que el análisis de la sostenibilidad del

endeudamiento involucra tanto los niveles de solvencia del gobierno como de liquidez. Es

decir, en las evaluaciones de la sostenibilidad de la deuda se adopta una perspectiva de

medio a largo plazo, pero cabe resaltar que ha de tenerse en cuenta la capacidad de un

país para mantener el acceso a los mercados en el corto plazo a efectos de refinanciar la

19

Banco Central Europeo, Boletín Mensual Abril 2012

139

deuda que vence. En este caso, de tener problemas de liquidez es posible que un país que

encuentre cada vez más dificultades para acceder a los mercados financieros en el corto

plazo, lo que le causaría tener problemas de sostenibilidad de la deuda en el medio plazo.

Señala, además, que la deuda pública solo deberá considerarse sostenible si las políticas

fiscales necesarias para garantizar unos niveles sostenibles son factibles y realistas, tanto

en términos políticos como económicos.

Para realizar el análisis de sostenibilidad se utilizan varios indicadores, siendo la relación

Deuda a PIB una de las más utilizadas. Este indicador se contrasta con la medición del

límite natural de la deuda (LND), definido como el máximo nivel de endeudamiento que el

país podría sostener durante el largo plazo desde el punto de vista fiscal y

macroeconómico sin comprometer su política fiscal.

Según CEPAL20, en los últimos 10 años los países que conforman América Latina han

registrado un incremento de su relación de deuda a PIB en 8,7 puntos porcentuales. En el

informe de la CEPAL sobresalen en este sentido Argentina, Brasil y Costa Rica, países que

no solo han registrado importantes aumentos en sus índices de deuda, sino que además

han sobrepasado el umbral del 60% del PIB para el Sector Público No Financiero, por

encima de la región.

Existen variables que dentro del análisis de la sostenibilidad del endeudamiento tienen

una gran relevancia debido a su gran impacto sobre la relación Deuda a PIB, entre ellas se

encuentra: el resultado primario (Ingresos tributarios menos gastos corrientes), el

crecimiento del PIB y las tasas de interés reales.

Según la CEPAL, el déficit fiscal del gobierno central en los países de América Latina

alcanzó un 3% del PIB en 2018, levemente superior al 2.9% observado en 2017. Sin

embargo, Brasil, Costa Rica y Argentina mostraron los mayores cocientes entre los países

20

CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de América Latina y el Caribe 2018, enero 2019.

140

analizados. Para el caso de Costa Rica, al cierre 2018 el déficit observado fue de -5,88%

inferior al del 2017 el cual alcanzó un -6,12% del PIB.

Gráfico N° 35 América Latina: balance fiscal del gobierno central, 2017-2018 (como porcentaje del PIB)

Fuente: Cepal, sobre la base de cifras oficiales.

Para realizar un análisis determinístico (no probabilístico o contemplando incertidumbre)

de sostenibilidad de la deuda, se debe realizar la proyección de la relación Deuda a PIB en

un horizonte de mediano y largo plazo, para posteriormente ser contrastado con el LND.

Para calcular la relación Deuda a PIB deben establecerse supuestos de las variables

macroeconómicas como la inflación, el crecimiento económico, la variación cambiaria y la

tasa de interés real, así como variables relacionadas con la gestión de la deuda, a saber:

-9,00

-8,00

-7,00

-6,00

-5,00

-4,00

-3,00

-2,00

-1,00

0,00

Costa Rica

El Salvador

Guatemala

Honduras

Nicaragua

PanamáRepública Dominicana

América Latina y del Caribe

América Latina

Argentina

Brasil

2017 2018

141

saldo y composición del portafolio de deuda, resultado primario, tasas de interés por tipo

de moneda, entre otros.

El análisis de sostenibilidad medido a través de la razón de la Deuda a PIB presenta

limitaciones, por lo que sus resultados deben ser interpretados con cautela. Dentro de

estas limitaciones está que variaciones en los supuestos establecidos podría implicar

cambios en los resultados finales del modelo. Además, como ya se mencionó, su senda de

análisis es de mediano, razón por la cual la interpretación de sus resultados de corto plazo

podrían arrojar análisis erróneos.

Relación deuda a PIB 2018

Como fue descrito anteriormente, el indicador del LND es utilizado para ser comparado

con la evolución de la relación deuda a PIB proyectada. Este indicador permite conocer el

máximo nivel de endeudamiento que el país podría honrar, aún durante largos periodos

desfavorables en términos fiscales y macroeconómicos, es decir, indica los niveles de

endeudamiento que aseguran la solvencia fiscal del país.

Para estos efectos en Costa Rica se utiliza la metodología de cálculo del LND de Mendoza y

Oviedo21 y el estudio realizado para la deuda costarricense en el año 200722. Dicho nivel

máximo de endeudamiento corresponde al 60% del PIB para el Sector Público no

financiero y de 50% para el Gobierno Central, esto puede ser corroborado por diversidad

de autores que han estimado este indicador para la economía de Costa Rica.

Es relevante destacar que este indicador es cambiante y debe analizarse en un horizonte

temporal de mediano y largo plazo, en torno al cual se determinen las estrategias

necesarias para alcanzar dicho endeudamiento. El LND no es un objetivo de

21 Fiscal Solvency and Macroeconomic Uncertainty in Emerging Markets: The Tale of the Tormented Insurer, Mendoza y Oviedo, BID, junio 2004. 22

Sostenibilidad de la Deuda Pública costarricense y una Propuesta para la Política de Endeudamiento, P. Marcelo Oviedo, noviembre 2007.

142

endeudamiento ni una regla fiscal sino más bien un indicador al cual se espera converja en

el mediano y largo plazo durante el ciclo económico.

La deuda del Sector Público No Financiero (SPNF) se ubicó en 70,58% al cierre 2018. Según

las estimaciones para el 2019 se situaría en 73,82% y para el 2023 en 81,63% del PIB. A

pesar de que se observa que los resultados del periodo de proyección sobrepasan el LND

(60%), se esperaría se revierta la tendencia al alza mediante la implementación de la Ley

de fortalecimiento de las finanzas públicas evidenciando un importante incremento en la

recaudación tributaria dadas las reformas a los impuestos sobre la renta y las ventas

sumada a la amnistía tributaria así como reducción del gasto a partir del cumplimiento de

la regla fiscal. Aunado a lo anterior, la aprobación en la Asamblea Legislativa de las

demás iniciativas tales como la autorización para emitir títulos valores en mercados

internacionales, empleo público y diseño institucional permitirían aún más contribuir a la

mejora de los resultados fiscales y crecimiento económico. Se requiere continuar con la

realización de cambios estructurales de peso en las políticas fiscales del país que

disminuyan el riesgo de solvencia fiscal.

Durante la visita del FMI entre el 4 y 11 de diciembre de 2018, el organismo mostró

preocupación por la situación fiscal que atraviesa el país, sin embargo acogió

favorablemente la aprobación de la Ley 9635 Fortalecimiento de las Finanzas Públicas el

día 4 de diciembre de 2018.

De acuerdo con el FMI, la implementación total de esta ley constituye un paso crítico

hacia el restablecimiento de la confianza y, si se implementa en su totalidad, de la

sostenibilidad fiscal. Señalan la importancia de reducir las necesidades de financiamiento,

especialmente las de corto plazo, lo que mejoraría aún más la dinámica de la deuda

143

2.5.1. Gobierno Central

La relación deuda a PIB del 2018 alcanzó el 53.6%, indicador que en comparación con el

2017 creció cerca de 4,34 p.p. A pesar de que el déficit de Gobierno mostró un descenso

en el 2018, 2.43% a PIB, con respecto al año 2017 que fue de 3.02% a PIB, continúa

siendo la variable más representativa en el crecimiento del endeudamiento, con una

participación del 56% con respecto a las demás variables que impactan la relación deuda a

PIB.

Una de las variables que tiene un efecto contrario al resultado primario y la tasa de interés

real, es el crecimiento económico, el cual se ubicó en 2,7% según el programa

macroeconómico del BCCR 2019-2020, el cual a pesar de mostrar menor ritmo de

crecimiento por la pérdida de dinamismo de la demanda interna en especial, del consumo

privado y del consumo del Gobierno General aportó, en sentido contrario, en un 28,82% el

cambio de la relación deuda a PIB durante el 2018.

Por su parte, la variación cambiaría durante el 2018 fue de 6,9%, lo que influyó

positivamente en la conformación de la relación deuda a PIB en un 31,51%. Lo anterior

reviste de importancia ya que el 40.8% del total de la deuda (21,8% del PIB), corresponde

a la deuda del Gobierno Central colocada en dólares. Esto representa un factor de riesgo

cambiario importante y cualquier cambio brusco en el tipo de cambio podría tener

repercusiones importantes en la relación deuda a PIB.

La razón deuda a PIB del Gobierno Central que en los últimos 10 años ha mostrado una

tendencia creciente entre 2008 y 2018 se espera que cambie su trayectoria

paulatinamente a medida que se implemente la Ley de fortalecimiento de las finanzas

públicas así como medidas complementarias enfocadas a aumentar sus ingresos y ejercer

un mayor control del gasto. En consecuencia, se observa un crecimiento cada vez más

lento de la relación deuda a PIB hasta llegar al 62,4% en el 2023, momento desde el cual

144

tendera a un camino descendente en el largo plazo para converger a niveles cercanos al

50%.

Gráfico N° 36 Gobierno Central: Evolución (Proyección) de la relación deuda a PIB. Estimado 2023

Fuente: Ministerio de Hacienda

Además de la relación deuda a PIB, se monitorean otros indicadores relevantes que

permiten seguir la pista a la evolución de la deuda y sus determinantes. Uno de estos

indicadores es lo que representa la deuda de los ingresos totales, en el siguiente gráfico se

observa la evolución de este indicador en los últimos 10 años. Esta proporción ha

mantenido una tendencia alcista desde 2008, con tasas de crecimiento positivas y

ascendentes durante todo el periodo 2008-2018. Lograr una reversión en la tendencia de

este indicador en el corto plazo es probable, toda vez que se logre implementar en su

totalidad la Ley 9536 Fortalecimiento de las Finanzas Públicas. Para el año 2018 este

62,4%

41,2%

24,1%

49,2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

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20

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10

20

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20

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20

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15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

20

21

20

22

20

23

Gobierno Central:Evolución(Proyección) Deuda/PIB.

Estimado 2023

145

indicador se sitúa en niveles superiores a 3,77 veces, superando el indicador del año 2016

que se ubicó en 3,39 veces.

Gráfico N° 37 Gobierno Central: Relación Deuda/Ingresos Totales. 2008-2018


Otro indicador que se considera importante al analizar la sostenibilidad de la deuda

pública es la razón Servicio de la Deuda/Ingresos Tributarios. En el siguiente gráfico se

observa como dicha relación exhibió una tendencia decreciente particularmente desde el

2011 al 2014 y del 2015 al 2017, siendo en el 2008 cuando presentó su mejor desempeño

situándose por debajo del 50%. Para el 2018 se denota una importante desmejora del

indicador al ubicarse en 75,2%.

146

Gráfico N° 38 Gobierno Central: Relación Servicio de Deuda/ Ingresos Tributarios. 2008-2018


Para lograr una reducción mayor y permanente de este indicador se requiere una

disminución sostenida del servicio de la deuda, un crecimiento de los ingresos tributarios

o una combinación de ambos escenarios.

Otro de los indicadores relevantes a ser analizado es el ratio entre gasto en intereses y los

ingresos tributarios. El siguiente gráfico muestra la evolución de este indicador durante el

periodo 2008-2018. Dicho indicador promedia el 18.9% entre 2008-2018, en el 2018 se

situó en 26,91%.

147

Gráfico N° 39 Gobierno Central: Relación Intereses/Ingresos Tributarios. 2008-2018


En concordancia con años anteriores, los indicadores de sostenibilidad de la deuda

muestran una tendencia de menor crecimiento posterior a la aprobación de la Ley de

Fortalecimiento de las Finanzas Pública, sin embargo esos esfuerzos no son suficientes

para estabilizar este ratio en valores cercanos al 50%, pero si un paso crítico para cambiar

la dinámica de crecimiento de la deuda y estabilizarla alrededor del 60% del PIB hacia el

2023.

Como ya se ha mencionado en esta sección del informe, la consolidación de las finanzas

públicas mediante una reforma fiscal efectiva y su adecuada implementación así como la

aprobación de las demás iniciativas presentadas por el Poder Ejecutivo, contribuirían a

que, de forma integral se retome la sostenibilidad de la deuda y paliar el comportamiento

observado desde la crisis financiera del 2008.

148

2.5.2. Análisis de Sensibilidad de la Deuda del Gobierno Central

Para complementar el análisis de sostenibilidad de la deuda, se realizan nueve escenarios

donde se suponen cambios en tres variables claves en la determinación de la relación

deuda a PIB. Estos escenarios, al igual que se realizó en la sección 2.4.5 suponen el

incremento en un 1p.p., en la tasa de interés, un aumento de 1p.p en la variación

cambiaria y un incremento del déficit primario en 1p.p, para el periodo de proyección

2018-2023. Los resultados de estos escenarios se muestran en el siguiente gráfico:

Gráfico N° 40 Gobierno Central: Evolución (Proyección) de la relación deuda/PIB, con diferentes escenarios. 2018-2023


En primer lugar, los resultados reflejan el efecto adverso que de un movimiento al alza en

las tasas de interés, tipo de cambio y déficit primario tienen sobre la sostenibilidad de la

deuda. En segundo lugar se observa que la magnitud del efecto de cada variable es

distinta.

62,4%

65,3%

63,5%

68,5%

52%

54%

56%

58%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

Escenario Base Tasa de Interés(+1pp) TIpo de Cambio(+1pp) Déficit Primario (-1pp)

149

Por un lado, el efecto del incremento en las tasas de interés implican un aumento de

2,84p.p en la relación deuda a PIB al 2023 mientras que los escenarios de devaluación

generan un incremento de 1,08p.p lo que sugiere que la sostenibilidad de la deuda es más

sensible a variaciones en la tasa de interés que a variaciones de tipo de cambio.

Con respecto al impacto del déficit primario, esta variable se muestra como la más

relevante en el análisis de sostenibilidad ya que un aumento de 1p.p en su valor conduce a

un incremento en el principal indicador de sostenibilidad, razón Deuda a PIB, al 2023

alcanzando un valor de 68,51%.

Los ejercicios de sensibilización que realiza la Dirección de Crédito Público, evidencian la

gran sensibilidad a la que está expuesta la sostenibilidad de la deuda medida a través de la

relación deuda a PIB y contrastada con el LND. Como se observó, el déficit primario es la

variable que provoca el mayor impacto en la relación deuda a PIB y por tanto es el que

mayor exposición supone a la sostenibilidad de la deuda, una justificación adicional a las

ya presentadas para la materialización de una consolidación de mediano y largo plazo de

las finanzas públicas.

2.5.3. Sector Público

La evolución de la deuda del Sector Público como porcentaje del PIB desde 1984 hasta el

2008 evidenció una tendencia a la baja, ubicándose en ese año en su mínimo histórico en

el periodo (38,42%). Posterior a este periodo se ha mantenido en un ascenso permanente

hasta llegar al 70,58% en el 2018. El siguiente gráfico muestra dicha evolución, así como

una desagregación por sector.

150

Gráfico N° 41 Costa Rica: Evolución de la deuda por sectores. 1984-2018


Tal y como se ha mencionado en secciones anteriores, se requieren medidas integrales

para reducir el rápido crecimiento del gasto público, hacer menos rígido el presupuesto y

lograr un manejo más eficiente de los gastos. Estas acciones son necesarias para poner la

situación fiscal en un camino más seguro. Las aún pendientes reformas para mejorar el

sistema tributario y controlar mejor el gasto son parte integral de una estrategia exitosa

para frenar el alto déficit público y la escalada de la deuda soberana, preservando al

mismo tiempo la equidad y el crecimiento.

Con respecto a la deuda del Banco Central de Costa Rica (BCCR) continúa con la tendencia

a la baja exhibida desde el 2013, al cierre del 2018 representó el 7,52% del PIB. Su deuda

externa se mantiene en descenso desde 1984, actualmente representa el 1,78% del PIB.

La deuda interna del BCCR mostró una disminución en el 2018 con respecto al 2017 de -

0,45 p.p. ubicándose en 5,75% del PIB al cierre del 2018.

38,4%

70,6%

24,1%

53,6%

9,4%

7,5%4,9%

9,5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

19

84

19

85

19

86

19

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19

88

19

89

19

90

19

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19

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19

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19

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19

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19

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20

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20

15

20

16

20

17

20

18

Deuda Pública Total Gobierno Central BCCR RSP

151

En cuanto al Resto del Sector Público (RSP), se observa una reducción en la relación deuda

a PIB del 2017 al 2018 de 0,25p.p., ubicándose en el 2018 en 9,51% del PIB.

Como se evidencia en el gráfico anterior, la deuda del Gobierno Central es el componente

que mayor participación denota en la conformación de la deuda del Sector Público, siendo

este sector en el que se concentran los mayores gastos y transferencias del Estado. Dado

lo anterior, el cambio de tendencia en la deuda del Sector Público se generará

principalmente si este componente de la deuda retornara a la senda de sostenibilidad al

revertir su tendencia en el mediano y largo plazo. Como ya se ha mencionado en informes

anteriores, si bien la deuda del Gobierno Central tiene la mayor participación dentro de la

deuda del Sector Público no Financiero, la tendencia creciente del endeudamiento del RSP

no deja de ser preocupante.

La evolución de la deuda del Sector Público ha sido diferenciada en términos de deuda

interna y externa. El siguiente gráfico muestra dicha evolución para el periodo 1984-2018.

Desde de 1995 la deuda interna representa la mayor proporción del endeudamiento total,

notándose un incremento más notorio a partir del 2008. Al cierre del 2018 la deuda

interna representó el 53,40% del PIB y el 75,66% del total de la deuda.

152

Gráfico N° 42 Costa Rica: Sector Público, evolución de la deuda pública a PIB. 1984-2018


Las necesidades de financiamiento del Estado se continúan cubriendo mayoritariamente

con deuda colocada en el mercado local, mientras que la deuda externa, aunque con

menor protagonismo, también ha incrementado su participación en la conformación de la

deuda del Sector Público.

A partir del supuesto de aprobación del proyecto de ley para la emisión de títulos valores

en el mercado internacional, cerca del 20% de las necesidades de financiamiento del 2019

y 2020 se estaría solventando con recursos externos. Mientras que ese mismo rubro

financiaría aproximadamente el 14% de las necesidades de cada año del periodo 2021-

2023.

Como se mencionó anteriormente, la deuda del Gobierno Central es el sector que tiene

una mayor participación en la conformación de la deuda del Sector Público, es por ello

que al realizar proyecciones, los resultados en términos de tendencia y magnitudes son

similares. Dichos resultados se observan en el siguiente gráfico:

53,40%

17,18%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

19

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19

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19

90

19

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19

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19

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20

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20

16

20

17

20

18

Deuda Interna Deuda Externa

153

Gráfico N° 43 Sector Público no Financiero: Evolución (Proyección) de la relación deuda/PIB.

Estimado 2023


Finalmente, debe destacarse que esta proyección incorpora los beneficios en los

resultados fiscales que generará la aprobación de la Ley No 9635 Fortalecimiento de las

Finanzas Públicas. En consecuencia, su implementación reviste de importancia pues

determinará la reducción en el crecimiento de la deuda del Sector Público, tal y como

sucede en el caso del Gobierno Central.

2.5.4. Análisis estocástico de la deuda

Para complementar el análisis de la sostenibilidad de la deuda se aplica un enfoque

estocástico en el que se busca capturar la incertidumbre en el comportamiento de las

variables macroeconómicas involucradas en el resultado fiscal, así como en la dinámica de

la deuda.

60,32% 59,38%

38,42%

62,65%

70,58%

79,40%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

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20

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20

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09

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20

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20

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20

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20

18

20

19

20

20

20

21

20

22

20

23

Razón Deuda/PIB LND

154

Para realizar el análisis estocástico de la deuda se debe primeramente definir las variables

a las que se les asocia una distribución de probabilidades. Dichas variables deben tener un

alto impacto en la conformación de la sostenibilidad de la deuda en el mediano y largo

plazo, además deben presentar un grado de incertidumbre en su comportamiento futuro.

Dado lo anterior las variables elegidas son: el resultado primario, la tasa de crecimiento

real del PIB, la inflación, la tasa de interés real y la variación cambiaria.

Al igual que en el modelo determinístico de sostenibilidad de la deuda, el modelado

estocástico tiene como variable dependiente la relación deuda a PIB. Luego de aplicar el

modelado, mediante simulaciones Montecarlo con diez mil iteraciones se obtuvo

resultados tanto para el Gobierno Central como para el Sector Público. Dichos resultados

reflejan las proyecciones del comportamiento promedio esperado de la relación deuda a

PIB del 2019 hasta el 2023, dentro de un gráfico de abanico de probabilidades de una y

dos desviaciones estándar, con un nivel de confianza de hasta el 95%.

Tanto los resultados del Gobierno Central como los del Sector Público se contrastan el

LND respectivo a cada clasificación y con las proyecciones del modelo determinístico para

enriquecer el análisis y obtener conclusiones más sólidas.

Para el Gobierno Central se obtuvo los resultados que se muestran en el siguiente gráfico.

El LND para este sector, definido en el 50% del PIB, se sobrepasó durante el 2018. A partir

de este punto el LND se sobrepasa hasta llegar al 71,20% en el 2023.

155

Gráfico N° 44 Gobierno Central: Estimación estocástica del promedio de la relación deuda a PIB. 2015-Estimado 2023


En el gráfico en análisis también se observa la proyección determinística de la relación

deuda a PIB mostrada en apartados anteriores. Dichas proyecciones difieren entre sí, esto

debido a que el análisis estocástico muestra el comportamiento promedio de la relación

deuda a PIB a través de una asignación de probabilidades a las variables exógenas,

mientras el análisis determinístico realiza una serie de supuestos a dichas variables que

actualmente se encuentran influenciados por la evolución del entorno nacional e

internacional. Adicionalmente es importante mencionar que el ejercicio estocástico no

captura el efecto integral a nivel macroeconómico de la regla fiscal aprobada en la Ley de

Fortalecimiento.

La proyección determinística se encuentra dentro del rango de una desviación estándar,

por lo que se puede concluir que existe una alta probabilidad que se alcance dicho

escenario. Un deterioro de las variables exógenas como bien lo son el crecimiento real del

PIB y la inflación, supondría un incremento en la probabilidad de que la relación deuda a

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

5% - 95% +/- 1 Std. Dev. Media LND Determiniística

@RISK Trial VersionFor Evaluation Purposes Only















156

PIB caiga fuera del rango de una desviación estándar de la proyección media de esta

variable, dicha situación empeoraría aún más la sostenibilidad de la deuda.

Cuando se realiza el análisis estocástico al Sector Público se obtienen los resultados que se

observan en el siguiente gráfico. El LND establecido en 60% se sobrepasa durante todo el

periodo de análisis, para el 2018 por lo que el cálculo de probabilidades es trivial.

Gráfico N° 45 SPNF: Estimación estocástica del promedio de la relación deuda a PIB. 2015-Estimado 2023

Mediante el contraste con el LND se concluye tanto bajo el enfoque determinístico como

estocástico de la deuda, que la relación deuda a PIB del periodo de análisis (2018-2023) se

encuentra por encima del LND, es de esperar que a una mayor plazo con la

implementación de la Ley de fortalecimiento, y demás iniciativas del ejecutivo permitan

que Costa Rica se ubique en niveles de endeudamiento sostenibles.

3. Seguimiento al financiamiento externo

3.1. Proyectos financiados con endeudamiento externo

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

5% - 95% +/- 1 Std. Dev. Media LND
















157

Como resultado del seguimiento continuo ejercido por la DCP a los programas/proyectos

financiados con endeudamiento externo, y que fue explicado en el apartado anterior, se

presenta en el Anexo No. 40 un documento referido a estos programas/proyectos, el cual

contiene, entre otros aspectos, el análisis de los mismos, resultados de los avances

financieros, físicos y situación mostrada al cierre del periodo 2018, así como un apartado

Consideraciones Finales que esta Dirección estima importantes destacar en torno a la

situación actual y futura de la Cartera en ejecución en pro mejorar la gestión y

seguimiento de los programas/proyectos financiados con endeudamiento público.

Asimismo, como parte de este Informe (Anexo 40) se presentan los Anexos con el Estado

del avance Financiero y Físico de los créditos, la Programación de Desembolsos, el Estado

Financiero de las Contrapartidas Nacionales y Donaciones, así como el cuadro

Comparativo del monto desembolsado, pago de comisiones de compromiso, avance

financiero y avance físico desde el 2012 hasta el 2018, datos reales y programaciones de

desembolsos con un horizonte hasta el año 2026. Además, se incluye la Gestión del Valor

Ganado con base en el Project Management Institute (PMI), la cual es una metodología

que combina medidas de alcance, cronograma y recursos para evaluar el desempeño y el

avance del proyecto.

3.2. Programas de financiamiento de la Inversión Pública

La planificación estratégica, el uso racional de los recursos públicos y el enfoque de

Gestión para Resultados en el Desarrollo han sido elementos fundamentales para la

Administración Alvarado Quesada, lo cual se plasmó en el Plan Nacional de Desarrollo y de

Inversión Pública del Bicentenario 2019 – 2022 presentado en diciembre del 2018, el cual

incorpora indicadores relacionados con los Objetivos de Desarrollo Sostenible tanto a

nivel del objetivo nacional como de las siete áreas estratégicas definidas: desarrollo

territorial; economía para la estabilidad y el crecimiento; educación para el desarrollo

sostenible y la convivencia; infraestructura, movilidad y ordenamiento territorial;

158

innovación, competitividad y productividad; salud y seguridad social; y seguridad

ciudadana.

Las acciones del Gobierno están enfocadas en la búsqueda del crecimiento económico y la

generación de nuevas fuentes de empleo, con sus impactos positivos en la disminución de

los niveles de pobreza y en la reducción de la brecha en la desigualdad, de ahí que han

impulsado y prevén impulsar proyectos de inversión estratégicos.

En este contexto, se visualiza y se impulsa la implementación de esquemas de ejecución y

financiamientos novedosos, en complemento al esquema tradicional de endeudamiento.

De tal forma, que la DCP continúa generando instrumentos técnicos e impulsando

proyectos bajo estos esquemas alternativos de financiamiento que le permitan a la

Dirección y al Ministerio de Hacienda la toma de decisiones.

La información generada por la DCP se constituye en insumo importante para la toma de

decisiones en materia de inversión y para las estimaciones presupuestarias y del Programa

Macroeconómico del Banco Central de Costa Rica.

Durante el 2018 se aprobó en la Asamblea Legislativa el Programa de Emergencia en

Respuesta a la Tormenta Tropical Nate, por $20 millones financiado por el Banco

Interamericano de Desarrollo (BID), así como el Convenio de Cooperación para el

Financiamiento de Proyectos de Inversión CR-X1014 entre el BID y el Instituto

Costarricense de Electricidad (ICE), con la garantía del Gobierno de la República, por un

monto de US$500 millones, del cual se derivarán operaciones crediticias individuales,

siendo que en febrero del 2019 su suscribió la primera de ellas para financiar el Primer

Programa de Energía Renovable, Transmisión y Distribución de Electricidad, por un monto

de US$134,5 millones.

159

En la Asamblea Legislativa se encuentra en discusión el Programa Integral de Seguridad y

Conservación del Monumento Histórico: Teatro Nacional de Costa Rica, por un monto de

$31,3 millones, a ser financiado por el BCIE.

Asimismo, el Gobierno suscribió con el BID el Contrato de Préstamo que financia el

Programa Red Vial Cantonal II (US$144,0 millones), siendo importante indicar que dicho

contrato se deriva del Convenio de Cooperación para el financiamiento de Proyectos de

Inversión (CR-X1007), el cual fue aprobado por la Asamblea Legislativa en el 2009 y

modificado mediante la Ley N° 8845 del 03 de setiembre del 2010, por lo cual la

suscripción de los contratos que de él se deriven no requieren aprobación legislativa. Este

contrato se constituye en la tercera operación crediticia derivada de dicho Convenio.

En adición a lo anterior, en el 2018 se aprobó el Contrato de Préstamo que financia el

Programa Abastecimiento Agua Potable Área Metropolitana de San José, Acueductos

Urbanos II y Alcantarillado Juanito Mora, Puntarenas por US$154,6 millones, suscrito

entre el BCIE y el Instituto Costarricense de Acueductos y Alcantarillados (AyA), siendo

este último el deudor de la operación crediticia, razón por la cual no se requirió de la

aprobación legislativa.

Además de lo mencionado, se suscribió el Contrato de Préstamo para financiar el

Programa de Saneamiento en Zonas Prioritarias (US$90,4) con el KfW, cuyo Proyecto de

Ley ya fue presentado a la Asamblea Legislativa; de igual forma se suscribió con el BCIE el

Contrato de Préstamo que financiará el Proyecto de Ampliación y Mejoramiento del

Alcantarillado Sanitario y Gestión del Sistema Pluvial de la Ciudad de Limón (US$55,1

millones), cuyo Proyecto de Ley también ya fue presentado a trámite legislativo.

Por otro lado, se está en el proceso de obtención de las autorizaciones administrativas

que permitirían suscribir el Contrato de Préstamo entre el AyA y el BCIE que financiaría el

Programa de Acueducto Alcantarillado en Ciudades Costeras y construcción del edificio del

160

Laboratorio Nacional de Aguas (PAACC), por un monto de US$111,1 millones. En este

proceso se encuentran los proyectos Sistema Abastecimiento de Agua para la Cuenca

Media del Río Tempisque y Comunidades Costeras (PAACUME), por un monto de US$425

millones, y el Fortalecimiento de la Universidad Técnica Nacional (UTN) mediante la

inversión en infraestructura, equipamiento y capital humano, por un monto de US$50

millones.

Adicionalmente, el Gobierno tiene interés en analizar y estructurar proyectos en áreas

estratégicas tales como el Programa Seguridad Ciudadana y Prevención de la Violencia, el

Programa de Desarrollo Sostenible del Sector Pesquero, y el Programa de Fortalecimiento

del Sistema Educativo.

De igual forma, se viene impulsando la implementación de esquemas de ejecución y

financiamientos novedosos, y valorando proyectos tales como: Ampliación y

mejoramiento de Corredor Vial San José - Caldera, Ruta N° 27, Carretera San José Cartago,

Carretera San José San Ramón, Proyecto Tren Rápido de Pasajeros, y Construcción y

equipamiento de la Zona de Transferencia Intermodal de Carga y de Actividades Logísticas

en el Complejo Portuario Moín.

4. Anexos

En este apartado se incorporan los cuadros que presentan en detalle las cifras de

los movimientos de deuda interna y externa del ejercicio económico 2016.

v

Anexo 1 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno Central, en millones de Colones

Al 31 de Diciembre del 2018

INSTRUMENTO DICIEMBRE 2017 (-) CANCELACIONES (+) COLOCACIONES RESULTADOS DE CANJES OTROS AJUSTES DICIEMBRE 2018

Tasa Basica 1,345,786.99 - - - - 1,345,786.99

Tudes 1,241,106.03 13,278.58 394.61 (60,863.44) 27,124.61 1,194,483.23

Cero Cupón Colones 736,608.87 5,765,864.91 6,005,889.77 (93,879.03) 43.38 882,798.07

Cero Cupón Dólares 389,892.39 1,035,341.19 751,876.26 (4,808.84) 6,853.10 108,471.72

Tasa Fija Dólares 2,667,480.41 337,123.82 1,259,824.33 5,551.84 228,615.43 3,824,348.18

Tasa Ajustable Dólares (0.00) - - - - (0.00)

Tasa Ajustable Colones 1,030,235.20 - 327,621.00 202,192.10 - 1,560,048.30

Tasa Fija Colones 5,111,798.33 652,893.29 1,315,402.40 (17,130.25) - 5,757,177.20

Letra del Tesoro - 498,858.82 498,858.82 - - -

FIDEICOMISO BN-MEP, MEP-MH - 104.11 - - 1,684.62 1,580.51

Convenio CCSS-ICO ESPAÑA - 302.90 - - 5,657.78 5,354.88

Convenio CCSS-CODIGO NIÑEZ 169,731.97 17,967.90 - - - 151,764.07

Total Deuda 12,692,640.18 8,321,735.51 10,159,867.19 31,062.39 269,978.91 14,831,813.15


13/ Producto de canjes de deuda del período 2018, se incluye como resultado ¢746,899.52 en colocaciones y ¢715,837.13 en cancelaciones; obteniendose un resultado total de ¢31,062.39 Datos en

millones de colones.

14/ Este cuadro considera los pasivos por concepto de deuda bonificada y el convenio con la CCSS suscrito en abril del 2016, vigente a la fecha.

15/ El monto de colocaciones reportado en este anexo difiere contra lo reportado en el Anexo 9 Detalle de títulos entregados a Instituciones Públicas producto de variaciones que surgen cuando se

7/ Los instrumentos Tasa Ajustable Dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés variable.

8/ Los instrumentos Tasa Fija Dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fi jo.

9/ Los instumentos Tasa Fija Colones, son títulos en colones tasa fi ja.

10/ Los instrumentos Tasa Ajustable Colones, son titulos en colones con una tasa de interes indexada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

11/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo, y se clasifican como cero cupón, se colocaron ¢3,576,530.14 de pagares ¢ y ¢4,138.07 de pagares $ y se cancelaron

¢3,470,010.32 de pagares ¢ y ¢7,256.88 de pagares $, millones de colones.

12/ La diferencia en colocaciones contra lo reportado por la Contabilidad Nacional en el flujo de caja se debe básicamente a que tanto los instrumentos tasa fi ja , variable y TUDES son valorados a

valor transado para efectos de caja, pero valorados a valor facial para efectos de deuda, además los cero cupón son valorados a valor transado neto para efectos de flujo de caja y a valor transado

bruto para efectos de deuda.

6/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días.

1/ El Tipo de Cambio util izado para las operaciones en Unidades de Desarrollo es el día de vencimiento del valor, mientras que dólares es el día de la cancelación del instrumento.

2/ El tipo de Cambio del dólar util izado es el del Sector Público no Bancario del día de la operación.

3/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos de largo plazo con una tasa de interés variable, regida por la tasa de interés que defina el Banco Central de Costa Rica.

4/ Los instrumentos Tudes en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados al índice de inflación.

5/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días.

vi

Anexo 2 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno Central, en millones de Moneda


Instrumento Diciembre 2017 Cancelaciones Colocaciones Resultados de CanjesAjustes x Anulaciones o

PrescripcionesDiciembre 2018

Tasa Básica 1,345,786.99 - - - - 1,345,786.99

Tudes 1,409.59 14.82 0.44 (67.86) (0.01) 1,327.34

Cero Cupón Colones 736,608.87 5,765,864.91 6,005,889.77 (93,879.03) 43.38 882,798.07

Cero Cupón Dólares 683.43 1,780.53 1,283.41 (8.45) 0.00 177.86

Tasa Fija Dólares 4,675.77 580.82 2,166.05 9.76 - 6,270.76

Tasa Ajustable Dólares - - - - - -

Tasa Ajustable Colones 1,030,235.20 - 327,621.00 202,192.10 - 1,560,048.30

Tasa Fija Colones 5,111,798.33 652,893.29 1,315,402.40 (17,130.25) - 5,757,177.20

Letra del Tesoro - 498,858.82 498,858.82 - - -

FIDEICOMISO BN-MEP, MEP-MH - 0.17 - - 2.76 2.59

Convenio CCSS-ICO ESPAÑA - 0.49 - - 9.27 8.78

Convenio CCSS-CODIGO NIÑEZ 169,731.97 17,967.90 - - - 151,764.07

Total Cifras de Control 8,400,930.15 6,937,961.75 8,151,221.89 91,116.27 55.40 9,705,361.96


6/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días.

1/ El Tipo de Cambio util izado para las operaciones en Unidades de Desarrollo es el día de vencimiento del valor, mientras que dólares es el día de la cancelación del instrumento.

2/ El tipo de Cambio del dólar util izado es el del Sector Público no Bancario del día de la operación.

3/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos de largo plazo con una tasa de interés variable, regida por la tasa de interés que defina el Banco Central de Costa Rica.

4/ Los instrumentos Tudes en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados al índice de inflación.

5/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días.

13/ Producto de canjes de deuda del período 2018, se incluye como resultado 729,943.31 en colocaciones y 638,827.04 en cancelaciones; obteniendose un resultado total de 91,116.27 Datos en millones.

14/ Este cuadro considera los pasivos por concepto de deuda bonificada y el convenio con la CCSS suscrito en abril del 2016, vigente a la fecha.

15/ El monto de colocaciones reportado en este anexo difiere contra lo reportado en el Anexo 9 Detalle de títulos entregados a Instituciones Públicas producto de variaciones que surgen cuando se redime

7/ Los instrumentos Tasa Ajustable Dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés variable.

8/ Los instrumentos Tasa Fija Dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fi jo.

9/ Los instumentos Tasa Fija Colones, son títulos en colones tasa fi ja.

10/ Los instrumentos Tasa Ajustable Colones, son titulos en colones con una tasa de interes indexada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

11/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo, y se clasifican como cero cupón, se colocaron ¢3,576,530.14 de pagares ¢ y $7.20 de pagares $ y se cancelaron ¢3,470,010.32

de pagares ¢ y $12.65 de pagares $, millones de colones y dólares respectivamente.

12/ La diferencia en colocaciones contra lo reportado por la Contabilidad Nacional en el flujo de caja se debe básicamente a que tanto los instrumentos tasa fi ja , variable y TUDES son valorados a valor

transado para efectos de caja, pero valorados a valor facial para efectos de deuda, además los cero cupón son valorados a valor transado neto para efectos de flujo de caja y a valor transado bruto para

efectos de deuda.

vii

Anexo 3 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de Colones


SALDO INICIAL DIC-17 DESEMBOLSO DIC-18 AMORTIZACIÓN DIC-18DIF. CAMBIARIO Y

OTROS AJUSTESSALDO FINAL DIC-18

INSTITUCIÓN 1,568,395.52 241,922.27 241,974.12 49,433.40 1,617,777.07

ANC 30.59 - 4.80 - 25.79

CNC 122.26 - 81.50 - 40.75

CNFL 211,525.41 - 5,888.94 3,493.53 209,129.99

CONACOOP 15.75 - 15.75 - -

CONARROZ - 20.00 3.49 - 16.51

CORPOHORTICR 837.02 854.62 869.39 - 822.25

CTP - 974.67 302.02 - 672.65

ESPH 14,439.52 5,038.92 2,811.50 38.63 16,705.57

FONECAFE 2,889.53 - 1,449.65 106.14 1,546.02

ICAA 7,856.70 3,754.84 426.49 737.47 11,922.52

ICE 1,149,288.60 21,036.50 22,663.67 38,076.00 1,185,737.43

INCOFER 133.51 - 8.02 2.36 127.84

JASEC 37,828.15 9,449.47 10,425.59 1,317.72 38,169.75

LAICA 31,618.42 199,499.43 195,600.79 137.81 35,654.87

MOPT 278.74 - 94.15 10.55 195.14

RECOPE 105,535.60 - - 5,513.20 111,048.80

SINAC 2,028.00 - 636.75 - 1,391.25

TEC 2,802.57 3.60 182.72 - 2,623.46

UCR 134.19 - 134.19 - (0.00)

UNA 1,030.97 - 263.85 (0.00) 767.12

UTN - 1,290.21 110.85 - 1,179.36

MUNICIPALIDADES 72,587.59 16,444.06 6,261.18 0.00 82,770.48

TOTAL GENERAL 1,640,983.11 258,366.33 248,235.30 49,433.40 1,700,547.54

(4) Se util iza la definión de la Guía para Compiladores y Usuarios Estadísticas de la Deuda Externa del 2003 de FMI en su punto 5,5. Por lo que aquellas que el

Clasificador clasifican como No estatales no forman parte de las sujetas a la Encuesta de Instituciones Públicas.

Fuente: Construcción propia con datos del SIGADE

Notas metodológicas:

(3) Se util iza la definión de Sociedad Pública de la Guía para Compiladores y Usuarios Estadísticas de la Deuda Externa del 2003 de FMI.

(1) La información presentada se basa en los datos aportados por la instituciones y las municipalidades mediante el uso de encuestas con periodicidad mensual,

trimestral y semestral y en el caso de algunas municipalidades, datos suministrados por el IFAM.

(2) El tipo de cambio del dólar con respecto al colón util izado es el diciembre del sector público no bancario

viii

Anexo 4 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de Moneda Al 31 de Diciembre del 2018

SALDO INICIAL DIC-17 DESEMBOLSO DIC-18 AMORTIZACIÓN DIC-18 SALDO FINAL DIC-18

INSTITUCIÓN 836,434.91 181,473.55 165,065.09 852,843.37

ANC 30.59 - 4.80 25.79

CNC 122.26 - 81.50 40.75

CNFL 160,088.99 - 4,620.04 155,468.95

CONACOOP 15.75 - 15.75 -

CONARROZ - 20.00 3.49 16.51

CORPOHORTICR 837.02 854.62 869.39 822.25

CTP - 974.67 302.02 672.65

ESPH 13,794.68 5,038.92 2,690.58 16,143.02

FONECAFE 5.07 - 2.53 2.54

ICAA 749.74 6.59 69.81 686.51

ICE 591,850.72 21,036.50 12,693.37 600,193.84

INCOFER 0.19 - 0.01 0.18

JASEC 17,734.98 9,449.47 9,015.16 18,169.29

LAICA 19,325.75 142,798.97 133,342.79 28,781.93

MOPT 76.46 - 25.49 50.97

RECOPE 25,807.00 - - 25,807.00

SINAC 2,028.00 - 636.75 1,391.25

TEC 2,802.57 3.60 182.72 2,623.46

UCR 134.19 - 134.19 -

UNA 1,030.97 - 263.85 767.12

UTN - 1,290.21 110.85 1,179.36

MUNICIPALIDADES 72,587.59 16,444.06 6,261.18 82,770.48

TOTAL GENERAL 909,022.51 197,917.61 171,326.27 935,613.85



(3) Se util iza la definión de Socienda Pública de la Guía para Compiladores y Ususarios Estadísticas de la Deuda Externa del 2003 de FMI.

(5) A partir de febrero se incorpora SINAC porque para este corte si reportaron deuda.

(1) La información presentada se basa en los datos aportados por la instituciones y las municipalidades mediante el uso de encuestas con

periodicidad mensual, trimestral y semestral y en el caso de algunas municipalidades, datos suministrados por el IFAM.

(2) El tipo de cambio del dólar con respecto al colón util izado es el diciembre del sector público no bancario

(4) Se util iza la definión de la Guía para Compiladores y Usuarios Estadísticas de la Deuda Externa del 2003 de FMI en su punto 5,5. Por lo que

aquellas que el Clasificador clasifican como No estatales no forman parte de las sujetas a la Encuesta de Instituciones Públicas.

ix

Anexo 5 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica, en millones de colones Al 31 de Diciembre del 2018

Tipo Título Saldos Deuda Diciembre 2017 CancelacionesColocaciones y flutuación

cambiariaDeuda vencida, prescrita

Saldos Deuda

Diciembre 2018

CEROM - - - - -

BEMV 259,782.35 - 3,928.50 - 263,710.85

BEMSM 1,601,840.20 458,304.70 371,515.15 - 1,515,050.65

Depósitos a plazo ¢ 19,482.42 570,788.32 625,977.55 - 74,671.65

Overnight ¢ 10,370.98 1,066,777.99 1,083,163.71 - 26,756.70

REEST - - - - -

BEMUD 1/ 131,726.83 11,194.83 7,711.69 - 112,820.32

Total Cifras de Control 2,023,202.79 2,107,065.84 2,092,296.60 - 1,993,010.17


1/ El tipo de cambio del dólar util izado es el del Sector Público no Bancario de venta del día de la operación

2/Para el nemotécnico BEMUD se util iza el tipo de cambio de las Unidades de Desarrollo

Fuente: Banco Central de Costa Rica, por medio de Central Directo

x

Anexo 6 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica, en millones de Moneda Al 31 de Diciembre del 2018

Tipo Título

Saldos Deuda

Diciembre 2017 Cancelaciones Colocaciones

Deuda vencida y

prescrita

Saldos Deuda Diciembre

2018

CEROM - - -

BEMV 259,782.35 - 3,928.50 - 263,710.85

BEMP - - - - -

BEMSM 1,601,840.20 458,304.70 371,515.15 - 1,515,050.65

Depósitos a plazo ¢ 1/ 19,482.42 570,788.32 625,977.55 - 74,671.65

Overnight ¢ 1/ 10,370.98 1,066,777.99 1,083,163.71 - 26,756.70

Tipo Título Saldos Deuda


Deuda vencida y

prescrita


2018

BP - - - -

Total Cifras de Control - - - - -

Tipo Título Saldos Deuda


Deuda vencida y

prescrita


2017

BEMUD 149.61 12.44 - 137.17

Total Cifras de Control 149.61 12.44 - - 137.17


Total Cifras de Control 1,891,475.95 2,095,871.01 2,084,584.91 - 1,880,189.85

xi

Anexo 7 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Interna por Sector, en millones de Colones


Sector Deudor 2017 2018

Banco Central 2,023,202.79 1,993,010.17

Vencen menos 1 año 501,011.11 707,139.70

Entre 2 y 5 años 1,039,018.20 886,743.99

Más 5 años 483,173.48 399,126.48

Costo promedio ponderado 9.15% 8.19%

Tasa de Interés

Fija 1,631,693.60 1,616,479.00

Ajustable 259,782.35 263,710.85

Indexada 131,726.83 112,820.32

Gobierno Central 12,692,640.18 18,577,940.95

Vencen 2018 2,289,467.95 2,415,277.48

Entre 2019 y 2022 4,771,011.85 7,397,782.33

Más 2023 5,632,160.39 8,764,881.14


Tasa de Interés

Ajustable 2,545,754.16 4,100,201.96

Fija 8,905,780.00 13,283,255.76

Indexada 1,241,106.03 1,194,483.23

Sector Publico no Financiero 1,640,983.11 1,700,547.54

Vencen 2019 98,089.28 144,838.01

Entre 2020 y 2024 550,306.08 607,371.10

Más 2024 992,587.75 948,338.44


Tasa de Interés

Fija 543,296.00 566,298.64

Ajustable 1,097,687.11 1,134,248.90

Total 16,356,826.08 22,271,498.66

Fuente: Contrucción Propia con datos del SINPE, SIGADE y Central Directo


1/ Considera el tipo de cambio del Sector Público no Bancario.

2/ La fuentes es la base de datos SIGADE 6 para el Sector Público no Financiero

3/ La fuente es la base de datos del SINPE para el Gobierno Central

4/ La fuente es Central Directo para el Banco Central

xii

Anexo 8 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda

Interna Sector Público Financiero, en millones de Colones


Sector Público Financiero 2017 2018

Vencen 2018 2,669,117.01 2,598,915.41

Entre 2019 y 2022 410,013.39 302,157.83

Más 2023 6,163.32 -


Tasa de interés

Fija 3,085,293.72 2,901,073.24

Ajustable -

Total 3,085,293.72 2,901,073.24

Fuente: Contrucción Propia con datos suministrados por los bancos del estado

Notas:

1/ Considera el tipo de cambio del Sector Público no Bancario.

xiii

Anexo 9 Costa Rica: Detalle de Títulos entregados a las Instituciones Públicas, en millones de Colones Del 1 de enero al 31 de Diciembre del 2018

Institución Monto

AFJP 13,644.00

ARESEP 14,275.86

ASEBAMAR 17.41

ASEBAXTER 506.81

Asoc. Solid. COOPEANDE N1 17.41

Asoc. Solid. Coopetarrazu 129.59

Asoc. Solid. Empl de la Rep y Minist Presidencia 25.78

Asoc. Solid. Empl Grupo Computac Modular

Avanzada 28.00

Asoc. Solid. Grupo Raven 27.17

Asoc. Solid. Ingenio El Palmar 65.00

Asoc. Solid. Liga de la Caña 12.42

Asoc. Solid. Muni Sarapiqui 4.00

Asoc. Solid. TEC 149.73

Asoc. Solid. VIVICON S.A 94.95

Asoc.Solidarista Empl Grupo Corporat Tres Erres

Holding y Afines 39.39

Asoc.Solidarista Trabajadores BPDC 265.00

AyA 390,951.66

BAC SAN JOSE 30,348.28

BANCO DAVIVIENDA 550,110.88

Banco Scotiabank CR 106,975.75

BCCR 498,858.82

BCR 206,706.18

BCR PENSIONES 11.89

BCR VALORES 5,924.67

BN VITAL 49.14

BNCR 340,752.93

Bomberos CR 61,625.80

BP Operadora Pensiones 54.26

BPDC 1,463,902.71

CAJA DE ANDE 44,495.15

CCSS 879,137.74

CEVAL 3,574,453.00

CNE 68,932.41

CNP 409.63

CONAPE 52,430.51

Coope Ahorro y Credit Empl MEP 1,499.86

COOPEANDE N1 20,997.26

COOPEFLORES R.L 529.57

COOPENAE 27,193.29

CORTE SUPREMA DE JUSTICIA PJ 12,619.05

CSLG 2,371.99

FID-CSJ BCR 2010 1,127.74

FIDEICOMISO BN-MEP, MEP-MH 56,313.47

FID-SUTEL BNCR 30,197.15

FODELI 1,072.91

ICD 700.00

ICE 14,994.83

ICT 63,962.44

IFAM 87,544.89

IMAS 9,121.75

INA 58,677.43

INCOP 5,729.04

INDER 220,223.01

INDER, Caja Agraria 2,789.05

INFOCOOP 87,466.80

INS 386,975.25

INVU 90,576.26

INVU (BANHVI) FOSUVI 791.05

JAPDEVA 18,683.50

JPS 178,600.25

JUDESUR 28,649.78

MIDEPLAN 3,827.11

Munic. San Carlos 2,628.11

Munic. Santa Ana 200.00

ONS 3,738.04

PIMA 2,282.50

RECOPE 340,869.59

SBD 6,879.97

Sociedad Segur.Vida Magisterio Nacional 1,999.39

SUTEL 42,023.51

UCR 32,000.32

UNA 6,600.00

UNED 1,985.20

Total 10,159,875.32

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE


Instituciones Públicas (CEVAL).

1- Se incluye lo colocado mediante subasta por cuanto podría incluir valores de

xiv

Anexo 10 Costa Rica: Colocaciones Deuda Interna 2018, por instrumento en millones de Colones

MES Tudes Cero Cupón Colones Tasa Fija Dólares Cero Cupón Dólares Tasa Fija Colones Tasa Ajustable Colones Letras del Tesoro Total

Enero - 675,057.76 72,190.40 71,486.27 172,141.30 27,110.00 1,017,985.73

Febrero 28.41 374,647.23 9,126.09 93,643.20 46,043.53 62,710.50 586,198.97

Marzo 70.65 399,486.22 308,347.69 113,854.89 250,752.97 36,145.50 1,108,657.93

Abril 28.99 368,419.74 760.76 31,358.57 83,293.29 19,548.00 503,409.35

Mayo 4.39 387,983.18 202,997.15 10,400.34 141,543.20 18,255.00 761,183.26

Junio 3.32 514,309.11 15,910.63 9,646.85 70,781.55 49,950.00 660,601.46

Julio 17.00 619,984.54 103,136.21 5,452.11 74,643.89 18,655.00 821,888.74

Agosto 38.89 467,965.34 5,376.65 17,201.23 127,574.08 22,311.00 640,467.19

Setiembre 34.43 703,337.91 2,808.03 33,188.73 122,931.16 22,300.00 498,858.82 1,383,459.07

Octubre 39.70 260,874.66 - 5,888.38 52,817.52 18,006.00 337,626.26

Noviembre 125.09 516,887.81 37,788.48 277,419.04 136,712.91 28,300.00 997,233.32

Diciembre 3.74 716,944.40 501,382.24 82,336.65 36,167.00 4,330.00 1,341,164.03

Total general 394.61 6,005,897.90 1,259,824.33 751,876.26 1,315,402.40 327,621.00 498,858.82 10,159,875.32


1/ El tipo de cambio utilizado para las operaciones en unidades de desarrollo y para el de dólares es el del día de colocación (fecha valor) del título.

2/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable.

3/ Los instrumentos Tudes, son títulos en unidades de desarrollo indexados por el índice de inflación.

4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días . El resto son de largo plazo.

5/ Los instrumentos tasa fija dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

6/ Los instumentos tasa fija colones, son títulos en colones tasa fija.

7/ Los tasa ajustable colones, son titulos en colones con una tasa de interés indexada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

8/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo, los cuales se incluyen dentro de los cero cupón.

xv

Anexo 11 Costa Rica: Colocaciones Deuda Interna 2018, por instrumento en millones de Moneda

MES Tudes Cero Cupón Colones Tasa Fija Dólares Cero Cupón Dólares Tasa Fija Colones Tasa Ajustable Colones Letra del Tesoro Total

Enero - 675,057.76 126.74 125.43 172,141.30 27,110.00 874,561.22

Febrero 0.03 374,647.23 16.00 164.00 46,043.53 62,710.50 483,581.29

Marzo 0.08 399,486.22 544.10 200.31 250,752.97 36,145.50 687,129.18

Abril 0.03 368,419.74 1.35 55.48 83,293.29 19,548.00 471,317.90

Mayo 0.00 387,983.18 358.49 18.38 141,543.20 18,255.00 548,158.25

Junio 0.00 514,309.11 28.01 16.98 70,781.55 49,950.00 635,085.66

Julio 0.02 619,984.54 181.66 9.59 74,643.89 18,655.00 713,474.70

Agosto 0.04 467,965.34 9.41 30.21 127,574.08 22,311.00 617,890.08

Setiembre 0.04 703,337.91 4.85 56.94 122,931.16 22,300.00 498,858.82 1,347,489.72

Octubre 0.04 260,874.66 - 9.88 52,817.52 18,006.00 331,708.11

Noviembre 0.14 516,887.81 61.12 459.25 136,712.91 28,300.00 682,421.23

Diciembre 0.00 716,944.40 834.33 136.95 36,167.00 4,330.00 758,412.69

Total general 0.44 6,005,897.90 2,166.05 1,283.41 1,315,402.40 327,621.00 498,858.82 8,151,230.02


1/ El tipo de cambio utilizado para las operaciones en unidades de desarrollo y para el de dólares es el del día de colocación (fecha valor) del título.


3/ Los instrumentos Tudes, son títulos en unidades de desarrollo indexados por el índice de inflación.

4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días . El resto son de largo plazo.

5/ Los instrumentos tasa fija dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

6/ Los instumentos tasa fija colones, son títulos en colones tasa fija.

7/ Los tasa ajustable colones, son titulos en colones con una tasa de interés indexada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

8/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo, los cuales se incluyen dentro de los cero cupón.

xvi

Anexo 12 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central 2018, por instrumento en millones de colones.

Cancelaciones Intereses Comisiones Total

Tasa Basica - 105,588.98 - 105,588.98

Tudes 13,278.58 29,888.24 - 43,166.82

Cero Cupón Colones 2,295,854.60 49,518.73 - 2,345,373.32

Cero Cupón Dólares 1,028,084.31 15,595.82 - 1,043,680.14

Tasa Fija Dólares 337,123.82 154,792.25 - 491,916.07

Tasa Ajustable Dólares - - - -

Tasa Ajustable Colones - 106,383.26 - 106,383.26

Tasa Fija Colones 652,893.29 538,745.18 - 1,191,638.47

Letra del Tesoro 498,858.82 7,275.02 - 506,133.85

PAGARES ¢ 3,470,010.32 5,759.24 - 3,475,769.56

PAGARES $ 7,256.88 4.84 - 7,261.72

Deuda Política - 120.31 - 120.31

Otras Deudas 18,072.01 10,156.20 - 28,228.21

Contratos de Colocaciones - - 2,697.23 2,697.23

Titulos Valores - - 425.40 425.40

Total Cifras de Control 8,321,432.62 1,023,828.08 3,122.63 9,348,383.32

Fuente: Bases de datos del SINPE


10/ Se agrega una linea para Deuda Politica, por cuanto son pagos realizados en efectivo.

9/ Existe una diferencia en el toal del gasto por interés reportado en este anexo al afectado en el SIGAF por ¢ 9,418.58 miles de colones, producto a un diferencial cambiario que se origina en el momento de la

cancelación de un título cuyo nemotécnico es en dólares y la l iquidación se efectúa en colones, debido a que la Dirección de Crédito Público util iza el tipo de cambio sector público no financiero del día de cancelación

y el BCCR util iza el tipo de cambio del monex de uno o dos días previos a la cancelación del mismo.

8 / Este rubro refleja las amortizaciones según flujo de caja. No refleja el gasto presupuestario del 2018, ya que este último considera las colocaciones netas (no incluye las reinversiones en el mismos ejercicio

presupuestario).

7 / Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo.

6 / Los instumentos tasa fi ja colones, son títulos en colones tasa fi ja.

5 / Los instrumentos tasa fi ja dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fi jo.

4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días y de largo los mayores a 360 días.

3/ Los instrumentos Tudes son títulos en unidades de dDesarrollo, indexados al índice de inflación.

2/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable, regida por la tasa de interés que defina el Banco Central de Costa Rica.

1/ El Tipo de Cambio util izado para las operaciones en Unidades de Desarrollo es el día de vencimiento del valor, mientras que para dólares es el día de la cancelación del instrumento.

xvii

Anexo 13 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central 2018, por instrumento en millones de Moneda.

Cancelaciones Intereses Comisiones Total

Tasa Basica - 105,588.98 - 105,588.98

Tudes 14.82 33.74 - 48.56

Cero Cupón Colones 2,295,854.60 49,518.73 - 2,345,373.32

Cero Cupón Dólares 1,767.88 26.97 - 1,794.84

Tasa Fija Dólares 580.82 263.74 - 844.56

Tasa Ajustable Dólares - - - -

Tasa Ajustable Colones - 106,383.26 - 106,383.26

Tasa Fija Colones 652,893.29 538,792.68 - 1,191,685.97

Letra del Tesoro 498,858.82 7,275.02 - 506,133.85

PAGARES ¢ 3,470,010.32 5,759.24 - 3,475,769.56

PAGARES $ 12.65 0.01 - 12.66

Deuda Pólítica - 120.31 - 120.31

Otras Deudas 17,968.07 10,060.85 - 28,028.92

Contratos de Colocaciones - - 453.30 453.30

Titulos Valores - - 425.40 425.40

Total Cifras de Control 6,937,961.26 823,823.53 878.70 7,762,663.49


10/ Se agrega una linea para Deuda Politica, por cuanto son pagos realizados en efectivo.

9/ Existe una diferencia en el toal del gasto por interés reportado en este anexo al afectado en el SIGAF por ¢ 9,418.58 miles de colones, producto a un diferencial cambiario que se origina en el momento de la

cancelación de un título cuyo nemotécnico es en dólares y la l iquidación se efectúa en colones, debido a que la Dirección de Crédito Público util iza el tipo de cambio sector público no financiero del día de

cancelación y el BCCR util iza el tipo de cambio del monex de uno o dos días previos a la cancelación del mismo.

8/ Este rubro refleja las amortizaciones según flujo de caja. No refleja el gasto presupuestario del 2018, ya que este último considera las colocaciones netas (no incluye las reinversiones en el mismos

ejercicio presupuestario).

7/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo

6/ Los instumentos tasa fi ja colones, son títulos en colones tasa fi ja.

5/ Los instrumentos tasa fi ja dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fi jo.

4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días y de largo plazo los mayores a

360 días.

3/ Los instrumentos Tudes son titulos en unidades de desarrollo, indexados al índice de inflación.

2/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable, regida por la tasa de interés que defina el Banco Central de Costa Rica.

Fuente: Bases de datos del SINPE

1/ El Tipo de Cambio util izado para las operaciones en Unidades de Desarrollo es el día de vencimiento del valor, mientras que para dólares es el día de la cancelación del instrumento.

xviii

Anexo 14 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero 2018, por instrumento en millones de

Colones.

CANCELACIONES INTERESES TOTAL

ANC 4.80 3.39 8.19

CNC 81.50 4.33 85.83

CNFL 5,888.94 17,990.15 23,879.09

CONACOOP 15.75 0.62 16.37

CONARROZ 3.49 1.33 4.81

CORPOHORTICR 869.39 78.03 947.43

CTP 302.02 278.78 580.81

ESPH 2,811.50 1,380.15 4,191.65

FONECAFE 1,449.65 - 1,449.65

ICAA 426.49 789.43 1,215.92

ICE 22,663.67 94,868.56 117,532.24

INCOFER 8.02 6.06 14.08

JASEC 10,425.59 2,681.16 13,106.75

LAICA 195,600.79 2,733.28 198,334.06

MOPT 94.15 11.87 106.03

RECOPE - 6,966.17 6,966.17

SINAC 636.75 - 636.75

TEC 182.72 239.25 421.97

UCR 134.19 5.04 139.23

UNA 263.85 99.01 362.86

UTN 110.85 376.34 487.19

MUNICIPALIDADES 6,261.18 8,182.17 14,443.35

TOTAL GENERAL 248,235.30 136,695.11 384,930.41

Fuente: Basesde datos del SIGADE

xix

Anexo 15 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Sector Público Financiero 2018, por instrumento en millones de Colones

CANCELACIONES INTERESES TOTAL

- -

RECLASIFICADO SEGÚN LEY N° 9605 10,428.20 - 10,428.20

BANCO DE COSTA RICA 2,726,794.57 - 2,726,794.57

BANCO NACIONAL DE COSTA RICA 28,618.76 7,661.56 36,280.32

- -

TOTAL GENERAL 2,765,841.53 7,661.56 2,773,503.09

Fuente: Construcción propia con datos suministrados por los bancos estatales.

xx

Anexo 16 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica 2018, por instrumento en millones de Colones

Cancelaciones Intereses Total

CEROM - - -

BEMV - 16,201.71 16,201.71

BEMSM 458,304.70 149,130.26 607,434.96

Depósitos a plazo ¢ 1/ 570,788.32 3,572.03 574,360.34

Overnight ¢ 1/ 1,066,777.99 90.07 1,066,868.06

AP - - -

BP - - -

BEMUD 11,194.83 4,539.78 15,734.61

Total Cifras de Control 2,107,065.84 173,533.84 2,280,599.68



1/ El tipo de cambio del dólar util izado es el del Sector Público no Bancario de venta del día de la operación

2/Para el nemotécnico BEMUD se util iza el tipo de cambio de las Unidades de Desarrollo

xxi

Anexo 17 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Externa del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de dólares



Banco Central 13.80 1,011.68

Vencen menos 1 año 2.12 377.18

Entre 2 y 4 años 9.12 633.64

Más 5 años 2.56 0.87


Tasa de interes F 13.80 11.68

V - 1,000.00

Gobierno Central 5,914.08 6,142.50


Entre 2 y 4 años 601.55 1,641.33

Más 5 años 5,218.18 4,409.81


Tasa de interes F 4,431.48 4,432.95

V 1,482.60 1,709.55

Sector Publico no Financiero 2,710.10 2,618.52


Entre 2 y 4 años 1,101.15 1,075.15

Más 5 años 1,409.26 1,379.53



V 1,366.59 1,269.32

Total 8,637.98 9,772.71


1/ La fuentes es la base de datos SIGADE 6.1

2/ No incluye deuda privada, ni el concepto de clasificación por residencia.

3/ No se incluye las instituciones pública no estatales según Guia para Compiladores y Usuarios

de Estadísticas de la Deuda Externa 2003 del FMI.

xxii

Anexo 18 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Externa del Sector Público Financiero, en

millones de dólares



Sector Público Financiero 2,337.67 1,880.96


Entre 2 y 4 años 827.41 1,413.54

Más 5 años 728.73 216.48



V 630.65 641.78

Sector Público Financiero 2,337.67 1,880.96

Fuente: Dirección de Crédito Público, Departamento de Registro y Estadísticas de la Deuda Pública.


1/ La fuentes es la base de datos SIGADE 6.1


3/ No se incluye las instituciones pública no estatales según Guia para Compiladores y Usuarios

de Estadísticas de la Deuda Externa 2003 del FMI.

xxiii

Anexo 19 Costa Rica: Detalle de la Madurez de los Eurobonos, en millones de Colones


TIPO Monto millones colonesFECHA

EMISIONVENCIMIENTO TASA VENCIMIENTO 2019

VENCIMIENTO ENTRE EL 2020-

2023VENCIMIENTO DESPUES 2024

CR 20 152,467.50 ago-00 ago-20 9.995% 152,467.50 -

CR 23 609,870.00 nov-12 ene-23 4.250% 609,870.00 -

CR 25 304,935.00 abr-13 abr-25 4.375% - 304,935.00

CR 43 304,935.00 abr-13 abr-43 5.625% - 304,935.00

CR-44 609,870.00 abr-14 abr-44 7.000% - 609,870.00

CR-45 609,870.00 mar-15 mar-45 7.158% - 609,870.00

Totales 2,591,947.50 0.00 762,337.50 1,829,610.00


Notas metodológicas:1/ No incluye deuda privada, ni el concepto de clasificación por residencia.

xxiv

Anexo 20 Costa Rica: Detalle de la Madurez de los Eurobonos, en millones de Dólares


TIPO Monto millones dólares FECHA EMISION VENCIMIENTO TASA VENCIMIENTO 2019 VENCIMIENTO ENTRE EL 2020-2023VENCIMIENTO DESPUES

DEL 2024

CR 20 250.00 ago-00 ago-20 9.995% 250.00 0.00

CR 23 1,000.00 nov-12 ene-23 4.250% 1,000.00 0.00

CR 25 500.00 abr-13 abr-25 4.375% 0.00 500.00

CR 43 500.00 abr-13 abr-43 5.625% 0.00 500.00

CR-44 1,000.00 abr-14 abr-44 7.000% 0.00 1,000.00

CR-45 1,000.00 mar-15 mar-45 7.158% 0.00 1,000.00

Totales 4,250.00 - 1,250.00 3,000.00




xxv

Anexo 21 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones Al 31 de Diciembre del 2018

SALDO 2017 AMORTIZACIÓN DE PRINCIPAL DESEMBOLSOS DIFERENICAL CAMBIARIO SALDO 2018

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 7,871.67 1,230.29 569,720.00 40,633.53 616,994.91

Bilaterales 7,871.67 1,230.29 0.00 483.53 7,124.91

Multilaterales 0.00 0.00 569,720.00 40,150.00 609,870.00

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 1,546,086.72 142,327.89 87,706.44 105,494.21 1,596,959.48

Bilaterales 108,849.27 8,560.22 18,763.41 10,275.38 129,327.84

Multilaterales 789,447.46 91,920.46 54,885.05 51,770.47 804,182.52

Bonos 570,490.00 0.00 0.00 39,380.00 609,870.00

Banca Comercial 65,537.92 35,549.49 14,057.97 3,609.37 47,655.77

Proveedores 11,762.07 6,297.72 0.00 458.98 5,923.34

GOBIERNO CENTRAL 3,373,923.10 56,010.61 196,713.96 231,501.35 3,746,127.79

Bilaterales 102,204.08 6,469.93 9,931.06 5,062.40 110,727.61

Multilaterales 847,136.52 49,540.68 186,782.90 59,073.95 1,043,452.69

Bonos 2,424,582.50 0.00 0.00 167,365.00 2,591,947.50

TOTAL GENERAL 4,927,881.49 199,568.79 854,140.40 377,629.09 5,960,082.19

Fuente: Construcción propia con datos del Sistema SIGADE.

-


2/ Intereses Capitalizables, no afectan el flujo de caja del Gobierno Central.


5/ Este reporte no incluye el pago de la comisión por servicios bancarios.

11/ Para final de año se recibieron desembolsos por montos considerables BID 3071/OC-CR por $120.000.000.00 y BIRF 85930 $30.000.000.00 y $90.000.000.00 respectivamente.

1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los Organismos Internacionales, en los cuales se

3/ El tipo de cambio util i l izado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al valor cotizado por el Banco al momento

de realizar el servicio real de deuda externa.

06/ La amortización del Gobierno Central está clasificada conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la diferencia entre el reporte del servicio

de deuda anual y lo indicado en éste reporte por ¢51.245.857,33.

7/ En el prestamo BID 2098/OC-CR se dio un desembolso negativo por $-587.374,80 que corresponde a un reitegro que se le hizo al acreedor pues el proyecto finalizo y dicho monto no se

utilizó.8/ En el prestamo KFW 200265595 se dio una modificación del monto del prestamo pasando de EUR 8.691.961.88 a EUR 8.657.237,54 , por lo tanto se renuncio al monto remanente.

9/ Muestra los desembolso por sector deudor lo que origina una diferencia de $203.748.48 entre este reporte y los desembolsos reales recibidos por el gobierno.

10/ Durante el año 2018 se terminaron de pagar cuatro prestamos: Programa de Abastecimiento Urbano Agua Potable CR-P2; Carretera Florencia Naranjo Eximbank 5900500001 y los

Programa Servicio Salud construcción Hospital Alajuela BID 711/OC-CR y BID 712/OC-CR.

xxvi

Anexo 22 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares


SALDO 2017AMORTIZACIÓN DE

PRINCIPALDESEMBOLSOS DIFERENCIAL SALDO 2018

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 13.80 2.12 1,000.00 0.00 1,011.68

Bilaterales 13.80 2.12 0.00 0.00 11.68

Multilaterales 0.00 0.00 1,000.00 0.00 1,000.00

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 2,710.10 243.78 149.18 3.02 2,618.52

Bilaterales 190.80 14.80 32.73 3.32 212.06

Multilaterales 1,383.81 157.87 92.98 -0.30 1,318.61

Bonos 1,000.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00

Banca Comercial 114.88 60.21 23.47 0.00 78.14

Proveedores 20.62 10.91 0.00 0.00 9.71

GOBIERNO CENTRAL 5,914.08 97.05 328.97 -3.50 6,142.50

Bilaterales 179.15 11.28 17.19 -3.50 181.56

Multilaterales 1,484.93 85.77 311.78 0.00 1,710.94

Bonos 4,250.00 0.00 0.00 0.00 4,250.00

TOTAL GENERAL 8,637.98 342.95 1,478.15 (0.48) 9,772.71






11/ Para final de año se recibieron desembolso por montos considerables BID 3071/OC-CR por $120.000.000.00 y BIRF 85930 $30.000.000.00 y $90.000.000.00

1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los Organismos

Internacionales, en los cuales se define como deudor al Gobierno Central, pero el servicio de deuda es efectuado por las Intituciones beneficiarias, AyA, ICE y Aviación

3/ El tipo de cambio util i l izado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al valor cotizado por

el Banco al momento de realizar el servicio real de deuda externa.

06/ La amortización del Gobierno Central está clasificada conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la diferencia entre

el reporte del servicio de deuda anual y lo indicado en éste reporte por ¢51.245.857,33.

7/ En el prestamo BID 2098/OC-CR se dio un desembolso negativo por $-587.374,80 que corresponde a un reitegro que se le hizo al acreedor pues el proyecto finalizo

y dicho monto no se util izó.

8/ En el prestamo KFW 200265595 se dio una modificación del monto del prestamo pasando de EUR 8.691.961.88 a EUR 8.657.237,54 , por lo tanto se renuncio al

monto remanente.

09/Muestra los desembolso por sector deudor lo que origina una diferencia de $203.748.48 entre este reporte y los desembolsos reales recibidos por el gobierno.

10/ Durante el año 2018 se terminaron de pagar cuatro prestamos: Programa de Abastecimiento Urbano Agua Potable CR-P2; Carretera Florencia Naranjo Eximbank

xxvii

Anexo 23 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas


SECTOR SALDO 2017 AMORTIZACIÓN DE PRINCIPAL DESEMBOLSOS SALDO 2018

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 13.80 2.12 1,000.00 1,011.68

CHF 0.00 0.00 0.00 0.00

EUR 0.00 0.00 0.00 0.00

GBP 0.00 0.00 0.00 0.00

USD 13.80 2.12 1,000.00 1,011.68

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 20,224.52 1,219.56 3,667.40 22,672.36

EUR 5.49 0.29 0.00 5.20

JPY 17,672.34 984.77 3,550.95 20,238.52

USD 2,546.69 234.50 116.45 2,428.63

GOBIERNO CENTRAL 14,720.87 955.80 1,510.40 15,275.47

BID 0.66 0.66 0.00 0.00

CAD 0.02 0.01 0.00 0.01

CNY 564.23 0.00 44.54 608.77

EUR 14.15 1.72 0.17 12.60

JPY 8,407.29 867.66 1,153.91 8,693.54

USD 5,734.53 85.75 311.78 5,960.56

TOTAL GENERAL 34,959.19 2,177.48 6,177.80 38,959.52






8/ En el prestamo KFW 200265595 se dio una modificación del monto del prestamo pasando de EUR 8.691.961.88 a EUR 8.657.237,54 , por lo tanto se

renuncio al monto remanente.

09/Muestra los desembolso por sector deudor lo que origina una diferencia de $203.748.48 entre este reporte y los desembolsos reales recibidos por

el gobierno.10/ Durante el año 2018 se terminaron de pagar cuatro prestamos: Programa de Abastecimiento Urbano Agua Potable CR-P2; Carretera Florencia

Naranjo Eximbank 5900500001 y los Programa Servicio Salud construcción Hospital Alajuela BID 711/OC-CR y BID 712/OC-CR.

11/ Para final de año se recibieron desembolso por montos considerables BID 3071/OC-CR por $120.000.000.00 y BIRF 85930 $30.000.000.00 y

$90.000.000.00 respectivamente.

1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los

Organismos Internacionales, en los cuales se define como deudor al Gobierno Central, pero el servicio de deuda es efectuado por las Intituciones

beneficiarias, AyA, ICE y Aviación Civil.

3/ El tipo de cambio util i l izado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al

valor cotizado por el Banco al momento de realizar el servicio real de deuda externa.

06/ La amortización del Gobierno Central está clasificada conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la

diferencia entre el reporte del servicio de deuda anual y lo indicado en éste reporte por ¢51.245.857,33.

7/ En el prestamo BID 2098/OC-CR se dio un desembolso negativo por $-587.374,80 que corresponde a un reitegro que se le hizo al acreedor pues el

proyecto finalizo y dicho monto no se util izó.

xxviii

Anexo 24 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones


SECTOR SALDO 2017AMOTIZACIÓN DE

PRINCIPAL DESEMBOLSOS

DIFERENCIAL

CAMBIARIOSALDO 2018

SECTOR PÚBLICO FINANCIERO 1,333,614.89 483,962.52 200,593.08 96,894.52 1,147,139.96

Bilaterales 18,264.97 3,141.42 0.00 1,148.44 16,271.99

Multilaterales 163,771.48 46,638.83 92,463.87 13,592.57 223,189.08

Banco Comercial 295,843.44 124,275.86 108,129.22 18,112.10 297,808.89

Bonos 855,735.00 309,906.41 0.00 64,041.41 609,870.00

TOTAL GENERAL 1,333,614.89 483,962.52 200,593.08 96,894.52 1,147,139.96

Fuente: Construcción Propia con datos del Sistema SIGADE


1/ El tipo de cambio util i l izado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, es el equivalente al del día de la fecha

de operaciones.2/ El tipo de cambio util izado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente al del último

dia del mes de diciembre de cada año respectivamente

3/ El tipo de cambio util izado para los desembolsos es el equivalente al del día del movimiento en las cuentas bancarias correspondientes.

4/ El tipo de cambio util izado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2018, es el tipo de cambio para las

operaciones con el sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.

5/ No incluye deuda privada, ni el concepoto de clasificación por residencia.

xxix

Anexo 25 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares


SECTOR SALDO 2017AMORTIZACIÓN DE

PRINCIPAL DESEMBOLSOS SALDO 2018

SECTOR PUBLICO FINANCIERO 2,337.67 798.85 342.14 1,880.96

Bilaterales 32.02 5.34 0.00 26.68

Multilaterales 287.07 77.75 156.64 365.96

Banca Comercial 518.58 215.76 185.50 488.32

Bonos 1,500.00 500.00 0.00 1,000.00

TOTAL GENERAL 2,337.67 798.85 342.14 1,880.96



1/ El tipo de cambio util i l izado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, es el equivalente al del

día de la fecha de operación.2/ El tipo de cambio util izado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente

al del último día del mes de diciembre de cada años respectivamente

3/ El tipo de cambio util izado para los desembolsos es el equivalente al del día del movimiento en las cuentas bancarias

correspondientes.

4/ El tipo de cambio util izado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2018, es el tipo de cambio

para las operación con el sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.5/ No incluye deuda privada, ni el concepoto de clasificación por residencia.

xxx

Anexo 26 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas


SECTOR SALDO 2017AMORTIZACIÓN DE

PRINCIPAL DESEMBOLSOS SALDO 2018

SECTOR PUBLICO FINANCIERO 2,337.67 798.85 342.14 1,880.96

CRC 0.00 0.00 0.00 0.00

USD 2,337.67 798.85 342.14 1,880.96

TOTAL GENERAL 2,337.67 798.85 342.14 1,880.96



1/ El tipo de cambio util i l izado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, es el equivalente al del día de la

fecha de operación.

2/ El tipo de cambio util izado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente al del

último día del mes de diciembre de cada años respectivamente



operación con el sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.


xxxi

Anexo 27 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Resto del Sector Público No Financiero de

la Deuda Externa, en millones de Colones


PRINCIPAL INTERESES COMISIONES TOTAL

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 1,230.29 25,077.04 0.00 26,307.32

Bilaterales 1,230.29 231.64 0.00 1,461.92

Multilaterales 0.00 24,845.40 0.00 24,845.40

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 142,379.14 86,706.79 3,219.75 232,305.68

Bilaterales 8,611.46 1,554.28 1,933.48 12,099.23

Bonos 0.00 39,332.60 0.00 39,332.60

Banca Comercial 35,549.49 3,138.59 26.05 38,714.14

Multilaterales 91,920.46 42,302.98 1,260.21 135,483.66

Proveedores 6,297.72 378.33 0.00 6,676.05

GOBIERNO CENTRAL 55,959.36 204,872.41 2,151.05 262,982.82

Bilaterales 6,418.68 1,831.59 12.53 8,262.80

Bonos - 175,545.00 120.82 175,665.82

Multilaterales 49,540.68 27,495.82 2,017.70 79,054.20

TOTAL GENERAL 199,568.79 316,656.24 5,370.80 521,595.82
















proyecto finalizo y dicho monto no se util izó.

8/ En el prestamo KFW 200265595 se dio una modificación del monto del prestamo pasando de EUR 8.691.961.88 a EUR 8.657.237,54 , por lo tanto

se renuncio al monto remanente.

09/Muestra los desembolso por sector deudor lo que origina una diferencia de $203.748.48 entre este reporte y los desembolsos reales recibidos

10/ Durante el año 2018 se terminaron de pagar cuatro prestamos: Programa de Abastecimiento Urbano Agua Potable CR-P2; Carretera Florencia


xxxii


la Deuda Externa, en millones de Dólares



BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 2.12 43.00 0.00 45.11

Bilaterales 2.12 0.40 0.00 2.51

Multilaterales 0.00 42.60 0.00 42.60

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 243.88 148.29 5.57 397.74

Bilaterales 14.90 2.69 3.34 20.93

Bonos 0.00 66.63 0.00 66.63

Banca Comercial 60.21 5.42 0.05 65.68

Multilaterales 157.87 72.90 2.19 232.95

Proveedores 10.91 0.66 0.00 11.56

GOBIERNO CENTRAL 96.95 355.37 3.71 456.03

Bilaterales 11.18 3.18 0.02 14.38

Bonos 0.00 304.79 0.21 304.99

Multilaterales 85.77 47.41 3.48 136.65

TOTAL GENERAL 342.95 546.66 9.28 898.89










8/ En el prestamo KFW 200265595 se dio una modificación del monto del prestamo pasando de EUR 8.691.961.88 a EUR 8.657.237,54 , por lo tanto

se renuncio al monto remanente.

09/Muestra los desembolso por sector deudor lo que origina una diferencia de $203.748.48 entre este reporte y los desembolsos reales recibidos

por el gobierno.










xxxiii


la Deuda Externa, en millones de Monedas



BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 2.12 43.00 0.00 45.11

CHF 0.00 0.00 0.00 0.00

EUR 0.00 0.00 0.00 0.00

GBP 0.00 0.00 0.00 0.00

USD 2.12 43.00 0.00 45.11

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 1,262.07 384.76 372.29 2,019.11

EUR 0.87 0.25 0.00 1.12

JPY 1,027.67 238.68 370.05 1,636.40

USD 233.53 145.83 2.23 381.59

GOBIERNO CENTRAL 913.30 462.81 3.83 1,379.94

BID 0.66 0.00 0.01 0.00 0.68

CAD 0.01 0.00 0.00 0.00 0.01

EUR 1.14 0.00 0.27 0.00 1.41

JPY 824.76 0.00 98.59 0.00 923.35

USD 86.73 0.00 352.33 3.69 442.74

CNY 0.00 0.00 11.60 0.14 11.75

TOTAL GENERAL 2,177.48 890.57 376.11 3,444.16






09/Muestra los desembolso por sector deudor lo que origina una diferencia de $203.748.48 entre este reporte y los desembolsos reales

recibidos por el gobierno.








3/ El tipo de cambio util i l izado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente

al valor cotizado por el Banco al momento de realizar el servicio real de deuda externa.

06/ La amortización del Gobierno Central está clasificada conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que

justifica la diferencia entre el reporte del servicio de deuda anual y lo indicado en éste reporte por ¢51.245.857,33.

7/ En el prestamo BID 2098/OC-CR se dio un desembolso negativo por $-587.374,80 que corresponde a un reitegro que se le hizo al acreedor pues

8/ En el prestamo KFW 200265595 se dio una modificación del monto del prestamo pasando de EUR 8.691.961.88 a EUR 8.657.237,54 , por lo

tanto se renuncio al monto remanente.

xxxiv

Anexo 30 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones


SECTOR PRINCIPAL INTERESES COMISIONES TOTAL SERVICIO DE DEUDA

SECTOR PÚBLICO FINANCIERO 483,962.52 76,365.60 466.19 560,794.31

Bilaterales 3,141.42 598.88 0.00 3,740.30

Multilaterales 46,638.83 9,813.54 466.19 56,918.56

Banca Comercial 124,275.86 15,984.05 0.00 140,259.91

Bonos 309,906.41 49,969.13 0.00 359,875.54

TOTAL GENERAL 483,962.52 76,365.60 466.19 560,794.31









operación con el sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.5/ No incluye deuda privada, ni el concepoto de clasificación por residencia.

xxxv

Anexo 31 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares


SECTOR PRINCIPAL INTERESES COMISIONES TOTAL SERVICIO DE

DEUDA

SECTOR PÚBLICO FINANCIERO 798.85 130.32 0.81 929.98

Bilaterales 5.34 1.02 0.00 6.35

Multilaterales 77.75 17.08 0.81 95.64

Banca Comercial 215.76 27.48 0.00 243.25

Bonos 500.00 84.74 0.00 584.74

TOTAL GENERAL 798.85 130.32 0.81 929.98

Fuente: Dirección de Crédito Público, SIGADE, SINPE.


1/ El tipo de cambio util i l izado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, es el equivalente al

del día de la fecha de operación.

2/ El tipo de cambio util izado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el

equivalente al del último día del mes de diciembre de cada años respectivamente

3/ El tipo de cambio util izado para los desembolsos es el equivalente al del día del movimiento en las cuentas bancarias

correspondientes.

4/ El tipo de cambio util izado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2018, es el tipo de

cambio para las operación con el sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.


xxxvi

Anexo 32 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas



SECTOR PÚBLICO FINANCIERO 798.85 130.32 0.81 929.98

CRC 0.00 0.00 0.00 0.00

USD 798.85 130.32 0.81 929.98

TOTAL GENERAL 798.85 130.32 0.81 929.98









operación con el sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.


xxxvii

Anexo 33 Costa Rica: Partidas Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2018, en millones de Colones

LEY DE PRESUPUESTO

2017TRASLADOS

VARIACIONES POR

EXTRAORDINARIOSAPROPIACION EJECUTADO DISPONIBLE

INTERESES Y COMISIONES 1,387,418 1,338,259 1,233,972 103,446

INT. SOBRE TÍTULOS VALORES 1,335,861 1,273,557 1,190,151 83,406

Int. sobre títulos valores internos de corto plazo 85,083 85,083 70,034 15,049

Int. sobre títulos valores internos de largo plazo 1,065,328 (62,304) 1,003,024 944,573 58,451

Int. sobre tít. valores del sector externo de largo plazo 185,450 185,450 175,545 9,905

INT. SOBRE PRÉSTAMOS 40,931 34,011 29,327 4,684

Int. sobre préstamos del Sector Externo 31,711 2,300 34,011 29,327 4,684

INT. SOBRE OTRAS OBLIGACIONES 10,061 9,220 841

Intereses sobre otras Obligaciones CONVENIO CCSS 9,220 841 10,061 9,220 841

COMISIONES Y OTROS GASTOS 10,626 20,630 5,274 15,356

Comisiones y otros gastos sobre Títulos Valores Internos 422 10,004 10,426 3,123 7,303

Comisiones y otros gastos sobre Títulos Valores S externo 144 144 121 23

Comisiones y otros gastos sobre prést.del sector externo 10,060 10,060 2,030 8,030

AMORTIZACIÓN 1,595,931 2,445,173 1,799,009 646,165

AMORTIZACIÓN DE TÍTULOS VALORES 1,534,075 2,383,317 1,743,049 640,268

Amortiz. de títulos valores internos de corto plazo 372,583 412,790 132,100.00 917,473 690,774 226,699

Amortiz. de títulos valores internos de corto plazo CAJA ÚNICA 75,000 (75,000.00) - - -

Amortiz. de títulos valores internos de largo plazo 1,086,492 (363,631) 567,900.00 1,290,761 1,034,308 256,453

Amortiz. de títulos valores internos de largo plazo CCSS - 175,083 175,083 17,968 157,115

Amortización de Títulos Valores Externos de Largo Plazo - -

AMORTIZICACIÓN DE PRÉSTAMOS 61,856 61,856 55,959 5,897

Amortiz. de préstamos de Sector Externo 61,856 61,856 55,959 5,897

TOTAL 2,983,349.00 175,083.30 625,000.00 3,783,432.30 3,032,980.86 750,451.44

Fuente: SISTEMA SIGAF, Ministerio de Hacienda.

Notas:

1-La subpartida Amortización de títulos valores internos de largo plazo CCSS con fuente 514incluye en la columna "disponible" el monto correspondiente al disponible presupuestario más el

comprometido que le quedó del año anterior por ser una fuente externa que tiene revalidación. Estos recursos se incluyeron en esta subpartida porque al momento de formular el anteproyecto

presupuestario 2018 se encontraba en proceso la actualización del Clasificador del Gasto. Durante el primer semestre del 2019 se trasladaran los recursos a la subpartida aperturada en el

nuevo clasificador, publicado el 30 de abril del 2018 mediante el Decreto 41057-H.

xxxviii

Anexo 34 Costa Rica: Colocaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2018, en millones de Colones

MES U.D. colones Cero Cupon TP $ TPCER $ TP COLONES TPRAS CANJE Total

Enero - 49,233.44 72,190.40 1,936.54 172,141.30 27,110.00 - 322,611.68

Febrero 28.41 470.58 9,126.09 10,047.93 46,043.53 62,710.50 7.32 128,434.36

Marzo 70.65 4,626.94 308,347.69 7,720.53 250,752.97 36,145.50 1,368.45 609,032.74

Abril 28.99 14,012.52 760.76 5,751.87 83,293.29 19,548.00 110.03 123,505.46

Mayo 4.39 28,066.30 202,997.15 - 141,543.20 18,255.00 1,067.30 391,933.34

Junio 3.32 36,802.17 15,910.63 2,388.10 70,781.55 49,950.00 3,200.95 179,036.71

Julio 17.00 73,097.46 103,136.21 2,912.62 74,543.89 18,655.00 305.55 272,667.72

Agosto 38.89 64,276.67 5,376.65 2,445.62 127,574.08 22,311.00 - 222,022.92

Setiembre 34.43 74,042.08 2,808.03 1,810.70 122,931.16 22,300.00 445.35 224,371.75

Octubre 39.70 34,862.73 - 3,698.41 52,817.52 18,006.00 70,544.27 179,968.63

Noviembre 125.09 81,453.08 37,788.48 36,322.30 136,712.91 28,300.00 22,431.31 343,133.17

Diciembre 3.74 433,297.51 501,382.24 28,242.89 36,167.00 4,330.00 14,118.70 1,017,542.07

TOTAL GENERAL 394.61 894,241.48 1,259,824.33 103,277.50 1,315,302.40 327,621.00 113,599.23 4,014,260.55



11/Los instrumentos TPRAS, son títulos son una tasa de interés asociada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

5/La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días

1/El tipo de cambio util izado para las operaciones en unidades de desarrollo y para el de dólares es el del día de colocación (fecha valor) del título.

2/El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable.

3/Los instrumentos en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados por el índice de inflación.

4/La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360

6/Los instrumentos TP$ fi jo, son títulos en dólares con una tasa de interés fi jo.

7/Los instumentos TP colones, son títulos en colones tasa fi ja.

8/Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo.

9/Los pagares se incluyen dentro de los cero cupón

10/Se refleja el neto de las operaciones de canje de deuda cuando la venta es mayor a la compra.

xxxix

Anexo 35 Costa Rica: Colocaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2018, en millones de Moneda

MES U.D. colones Cero Cupon TP $ TPCER $ TP COLONES CANJE TPRAS Total

Enero - 49,233.44 126.74 3.40 172,141.30 - 27,110.00 248,614.88

Febrero 0.03 470.58 16.00 17.61 46,043.53 7.32 62,710.50 109,265.58

Marzo 0.08 4,626.94 544.10 13.57 250,752.97 1,368.45 36,145.50 293,451.61

Abril 0.03 14,012.52 1.35 10.18 83,293.29 110.03 19,548.00 116,975.41

Mayo 0.00 28,066.30 358.49 - 141,543.20 631.92 18,255.00 188,854.91

Junio 0.00 36,802.17 28.01 4.20 70,781.55 3,200.95 49,950.00 160,766.89

Julio 0.02 73,097.46 181.66 5.13 74,543.89 0.54 18,655.00 166,483.68

Agosto 0.04 64,276.67 9.41 4.30 127,574.08 - 22,311.00 214,175.50

Setiembre 0.04 74,042.08 4.85 3.12 122,931.16 445.35 22,300.00 219,726.60

Octubre 0.04 34,862.73 - 6.23 52,817.52 70,544.27 18,006.00 176,236.79

Noviembre 0.14 81,453.08 61.12 60.39 136,712.91 22,431.31 28,300.00 269,018.96

Diciembre 0.00 433,297.51 834.33 46.97 36,167.00 14,118.70 4,330.00 488,794.51

Total general 0.44 894,241.48 2,166.05 175.10 1,315,302.40 112,858.84 327,621.00 2,652,365.31



11/Los instrumentos TPRAS, son títulos son una tasa de interés asociada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

1/El tipo de cambio util izado para las operaciones en unidades de desarrollo y para el de dólares es el del día de colocación (fecha valor) del

título.

2/El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable.

3/Los instrumentos en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados por el índice de inflación.

4/La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión

sea igual o menor a 360 días 5/La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión

10/Se refleja el neto de las operaciones de canje de deuda cuando la venta es mayor a la compra.

6/Los instrumentos TP$ fi jo, son títulos en dólares con una tasa de interés fi jo.

7/Los instumentos TP colones, son títulos en colones tasa fi ja.

8/Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo.

9/Los pagares se incluyen dentro de los cero cupón

xl

Anexo 36 Costa Rica: Cancelaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2018, en millones de Colones y de Moneda

MES En Colones En Moneda

U.D. colones 12,285.22 13.70

Cero Cupon 539,540.66 539,540.66

TP $ 300,702.70 516.82

TPCER $ 261,041.65 452.14

TP COLONES 610,574.05 610,574.05

TB COLONES - -

Fideicomiso MEP-BN 104.11 0.17

Resultado del canje 833.02 833.02

Convenio CCSS 17,967.90 17,967.90

TOTAL GENERAL 1,743,049.32 1,169,898.48

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y cierres mensuales


4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto

Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días

5/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo

Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días

6/ Los instrumentos TP$ fi jo, son títulos en dólares con una tasa de interés fi jo.

7/ Los instumentos TP colones, son títulos en colones tasa fi ja

12/Los instrumentos TPRAS, son títulos son una tasa de interés asociada a la curva soberana

calculada por el Banco Central de Costa Rica.

10/ Los traslados de cuota no se incluyen en el Programa 230

11/Se refleja el resultado neto del canje cuando la compra es mayor a la venta.

8/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo,

9/ Los pagares se incluyen dentro de los cero cupón

3/ Los instrumentos en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados por el índice de inflación.

1/ El tipo de cambio util izado para las operaciones en unidades de desarrollo es el del día de

vencimiento y para el de dólares es el del día de cancelación del instrumento.


xli

Anexo 37 Costa Rica: Comparación de Supuestos Macroeconómicos Anteproyecto 2018 -Real, por mes

MES

Supuesto A Real B Variación (B - A) Supuesto A Real B Variación (B - A)

Enero 601.16 572.06 (29.10) 884.3690 883.7460 (0.62)

Febrero 602.63 570.11 (32.52) 887.7780 887.3970 (0.38)

Marzo 604.03 566.67 (37.36) 889.8120 889.9500 0.14

Abril 605.43 566.45 (38.98) 890.8790 890.3710 (0.51)

Mayo 606.90 568.95 (37.95) 893.1300 889.7990 (3.33)

Junio 608.41 567.75 (40.66) 895.4880 888.9140 (6.57)

Julio 609.88 568.50 (41.38) 898.0350 889.6500 (8.38)

Agosto 611.35 578.54 (32.81) 901.1230 891.8260 (9.30)

Septiembre 612.78 584.00 (28.78) 903.0080 892.2220 (10.79)

Octubre 614.25 620.95 6.70 903.6490 893.3640 (10.29)

Noviembre 615.79 602.83 (12.96) 905.0370 896.2250 (8.81)

Diciembre 617.23 609.87 (7.36) 907.5770 899.9060 (7.67)

Promedio anual 609.15 581.39 (27.76) 896.66 891.11 (5.54)

Fuente: Construcción propia con datos del anteproyecto presupuestario y Banco Central de Costa Rica.

Notas Metodológicas

UDESDólares

1-El tipo de cambio de los supuestos corresponde a los utlizados en la formulación del anteproyecto 2018.2-El tipo de cambio real corresponde al tipo de cambio de cierre de cada mes, en dólares del sector público no

bancario publicado por el BCCR y los UDES al tipo de cambio publicado tambien por el BCCR.

xlii

Anexo 38 Costa Rica: Detalle de las subastas inversas efectuadas durante el 2018, en millones de colones

Fecha: 06 al 12 Abril 2018

Serie Num. Titulo Fecha Valor 1 Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa FacialTasa Rendimiento

As ignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

Tipo de

Cambio

E$250418 48 06/04/2018 25/04/2018 37,629,195,905.11 66,236,922.91 1.66% 1.66% 99.91 99.91 568.10

E$250418 49 09/04/2018 25/04/2018 991,122,686.20 1,748,597.74 1.66% 1.66% 99.93 99.93 566.81

E$250418 50 10/04/2018 25/04/2018 113,164,919.92 199,849.75 1.66% 1.66% 99.93 99.93 566.25

E$250418 51 12/04/2018 25/04/2018 6,047,230,801.21 10,693,032.73 1.66% 1.66% 99.94 99.94 565.53

Total Comprado 44,780,714,312.44 78,878,403.13

Fecha: 19 al 20 Abril 2018

Serie Num. Titulo Fecha Valor 1 Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa FacialTasa Rendimiento

As ignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

Tipo de

Cambio

G$300518 478 20/04/2018 30/05/2018 36,363,041,760.00 64,282,000.00 5.06% 3.19% 100.20 100.20 565.68

Total Comprado 36,363,041,760.00 64,282,000.00

Abril I Quincena

COMPRAS

Abril II Quincena

COMPRAS

xliii

Fecha: 03 al 04 Octubre 2018

Serie Num. Titulo Fecha Valor 1 Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa Facial Tasa Rendimiento

As ignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

Tipo de

Cambio

E$241018 57 04/10/2018 24/10/2018 70,546,718,907.28 119,777,783.47 3.07% 3.10% 99.83 99.83 588.98

Total Comprado 70,546,718,907.28 119,777,783.47

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y Hechos Relevantes de la Bolsa Nacional de Valores.

Octubre I Quincena

COMPRAS

xliv

Anexo 39 Costa Rica: Detalle de los canjes efectuadas durante el 2018, en millones de colones

Fecha del Canje: 21 al 22 Febrero 2018

Serie Num. Titulo Fecha Valor 1Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa Facial

Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia Serie Num. Titulo Fecha Valor 1 Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa Facial

Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G280318 1638 22/02/2018 28/03/2018 50,000,000.00 50,000,000.00 11.13% 3.93% 100.70 100.70 G220921 1636 22/02/2018 22/09/2021 97,900,000.00 97,900,000.00 9.66% 8.90% 102.27 102.27

G200618 1639 22/02/2018 20/06/2018 100,000,000.00 100,000,000.00 8.74% 6.43% 100.71 100.71 G270923 1637 22/02/2018 27/09/2023 252,150,000.00 252,150,000.00 9.20% 9.15% 100.20 100.20

G260918 1640 22/02/2018 26/09/2018 160,000,000.00 160,000,000.00 7.82% 8.15% 99.80 99.80 S090228 58 22/02/2018 09/02/2028 379,400,000.00 379,400,000.00 9.92% 100.50 100.50

G270319 1641 22/02/2018 27/03/2019 354,500,000.00 354,500,000.00 9.20% 7.93% 101.30 101.30

U240719 98 22/02/2018 24/07/2019 57,630,690.00 65,000.00 2.20% 3.49% 98.22 98.22

TPP 3 8.61% TPP 3 9.64%

TC Udes: 886.626

Total Comprado 722,130,690.00 664,565,000.00 Total Vendido 729,450,000.00 729,450,000.00

Fecha del Canje: 02 al 05 Marzo 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia Serie Num. Titulo Fecha Valor Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa Facial

Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G280318 1649 05/03/2018 28/03/2018 33,596,450,000.00 33,596,450,000.00 11.13% 0.16% 100.70 100.70 G230920 1647 05/03/2018 23/09/2020 5,514,650,000.00 5,514,650,000.00 8.28% 8.80% 98.83 98.83

G260918 1650 05/03/2018 26/09/2018 6,000,000.00 6,000,000.00 7.82% 7.97% 99.91 99.91 G190723 1648 05/03/2018 19/07/2023 6,150,000.00 6,150,000.00 9.20% 9.10% 100.40 100.40

S090228 59 05/03/2018 09/02/2028 29,450,100,000.00 29,450,100,000.00 9.17% 100.50 100.50

TPP 3 11.13% TPP 3 9.67%

Total Comprado 33,602,450,000.00 33,602,450,000.00 Total Vendido 34,970,900,000.00 34,970,900,000.00

Fecha del Canje: 26 Abril 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G240818OTC 71 25/05/2017 24/08/2018 5,076,549,708.11 5,076,549,708.11 5.00% 5.00% 100.00 100.00 G030519OTC 95 26/04/2018 03/05/2019 1,143,743,355.96 1,143,743,355.96 8.65% 8.65% 100.00 100.00

G181018OTC 77 11/10/2017 18/10/2018 1,140,180,292.55 1,140,180,292.55 7.50% 7.50% 100.00 100.00 G260719OTC 96 26/04/2018 26/07/2019 5,183,016,236.71 5,183,016,236.71 8.65% 8.65% 100.00 100.00

TPP 3 5.46% TPP 3 8.65%


Fecha del Canje: 10 al 11 Mayo 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

E$180718 55 11/05/2018 18/07/2018 31,645,567.02 55,786.71 1.89% 1.89% 99.65 99.65 G$101121 480 11/05/2018 10/11/2021 11,235,151,560.00 19,806,000.00 5.52% 6.33% 97.49 97.49

E$241018 56 11/05/2018 24/10/2018 4,762,911,461.53 8,396,346.40 2.46% 2.46% 98.90 98.90

G$211118 481 11/05/2018 21/11/2018 6,004,447,100.00 10,585,000.00 4.14% 3.18% 100.50 100.50

TPP 3 3.39% TPP 3 5.52%

TC: 567.26

Total Comprado 10,799,004,128.55 19,037,133.11 Total Vendido 11,235,151,560.00 19,806,000.00

Abril II Quincena

Febrero II Quincena

COMPRAS VENTAS

Marzo I Quincena

COMPRAS VENTAS

Tasa Curva Rend.

Soberana2

Tasa Curva Rend.

Soberana2

COMPRAS VENTAS

Mayo I Quincena

COMPRAS VENTAS

xlv

Fecha del Canje: 24 al 25 Mayo 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G200618 1688 25/05/2018 20/06/2018 8,204,250,000.00 8,204,250,000.00 8.74% 0.10% 100.60 100.60 G230920 1686 25/05/2018 23/09/2020 29,280,900,000.00 29,280,900,000.00 8.28% 8.65% 99.22 99.32

G260918 1689 25/05/2018 26/09/2018 21,713,650,000.00 21,713,650,000.00 7.82% 4.74% 101.00 101.00 G270923 1687 25/05/2018 27/09/2023 1,268,150,000.00 1,268,150,000.00 9.20% 9.15% 100.17 100.17

TPP 3 8.07% TPP 3 8.32%


Fecha del Canje: 28 al 29 Junio 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G270319 1711 29/06/2018 27/03/2019 55,951,550,000.00 55,951,550,000.00 9.20% 5.56% 102.60 102.60 G250625 1710 29/06/2018 25/06/2025 44,560,550,000.00 44,560,550,000.00 9.20% 9.70% 97.50 97.50

G260918 1712 29/06/2018 26/09/2018 7,317,500,000.00 7,317,500,000.00 7.82% 3.17% 101.10 101.10 G210721 1708 29/06/2018 21/07/2021 17,828,500,000.00 17,828,500,000.00 8.97% 8.95% 100.04 100.04

G190723 1709 29/06/2018 19/07/2023 4,080,950,000.00 4,080,950,000.00 9.20% 9.25% 99.79 99.79

TPP 3 9.04% TPP 3 9.14%


Fecha del Canje: 26 al 27 Julio 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G$211118 501 27/07/2018 21/11/2018 5,411,900,260.00 9,529,000.00 4.14% 0.41% 101.18 101.18 G$230823 500 27/07/2018 23/08/2023 5,717,451,980.00 10,067,000.00 5.52% 6.90% 94.17 94.17

TC: 567.94 TPP 3 4.14% TPP 3 5.52%

Total Comprado 5,411,900,260.00 9,529,000.00 Total Vendido 5,717,451,980.00 10,067,000.00

Fecha del Canje: 06 al 07 Setiembre 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G270319 1752 07/09/2018 27/03/2019 1,978,350,000.00 1,978,350,000.00 9.20% 9.20% 101.70 101.70 G250625 1751 07/09/2018 25/06/2025 300,000,000.00 300,000,000.00 9.20% 9.20% 96.33 96.33

G260918 1753 07/09/2018 26/09/2018 51,668,350,000.00 51,668,350,000.00 7.82% 7.82% 100.41 100.41 G210721 1749 07/09/2018 21/07/2021 50,550,000.00 50,550,000.00 8.97% 8.97% 99.41 99.41

G260619 1754 07/09/2018 26/06/2019 160,550,000.00 160,550,000.00 6.21% 6.21% 99.30 99.30 G240321 1750 07/09/2018 24/03/2021 53,792,700,000.00 53,792,700,000.00 8.74% 8.74% 99.19 99.19

S090228 81 07/09/2018 09/02/2028 109,350,000.00 109,350,000.00 9.86% 9.86% 100.40 100.40

TPP 3 7.87% TPP 3 8.75%


Julio II Quincena

Mayo II Quincena

COMPRAS VENTAS

Junio II Quincena

COMPRAS VENTAS

COMPRAS VENTAS

Setiembre I Quincena

COMPRAS VENTAS

xlvi

Fecha del Canje: 25 al 26 Octubre 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

N150519 1418 26/10/2018 15/05/2019 5,752,523,387.00 5,752,523,387.00 7.16% 7.16% 96.19 G201021 1778 26/10/2018 20/10/2021 78,234,600,000.00 78,234,600,000.00 9.43% 9.43% 100.00 100.00

N120719 1419 26/10/2018 12/07/2019 9,474,204,532.98 9,474,204,532.98 7.18% 7.18% 95.14 S240321 87 26/10/2018 24/03/2021 42,180,350,000.00 42,180,350,000.00 8.61% 8.22% 100.05 100.05

N160919 1420 26/10/2018 16/09/2019 18,683,996,750.61 18,683,996,750.61 7.29% 7.29% 93.91 24/09/2018

G270319 1775 26/10/2018 27/03/2019 921,500,000.00 921,500,000.00 9.20% 5.50% 101.50

G250919 1774 26/10/2018 25/09/2019 51,061,200,000.00 51,061,200,000.00 9.20% 6.17% 102.64

G260619 1776 26/10/2018 26/06/2019 13,120,000,000.00 13,120,000,000.00 6.21% 5.61% 100.38

G181219 1777 26/10/2018 18/12/2019 18,112,300,000.00 18,112,300,000.00 6.21% 6.11% 100.10

U240719 99 26/10/2018 24/07/2019 1,207,396,840.00 1,352,000.00 2.20% 2.57% 99.73

TC Udes: 893.045

TPP 3 7.80% TPP 3 9.14%


Fecha del Canje: 26 al 29 Octubre 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G231220 1784 29/10/2018 23/12/2020 51,972,650,000.00 51,972,650,000.00 8.97% 8.97% 103.25 G250625 1786 29/10/2018 25/06/2025 2,000,000,000.00 2,000,000,000.00 9.20% 9.20% 93.41 93.41

G270319 1779 29/10/2018 27/03/2019 2,024,900,000.00 2,024,900,000.00 9.20% 9.20% 101.45 G190723 1785 29/10/2018 19/07/2023 96,148,850,000.00 96,148,850,000.00 9.20% 9.20% 97.38 97.38

G250320 1781 29/10/2018 25/03/2020 43,200,000,000.00 43,200,000,000.00 7.59% 7.59% 99.61 G190630 1787 29/10/2018 19/06/2030 499,200,000.00 499,200,000.00 10.35% 10.35% 91.50 91.50

G250919 1780 29/10/2018 25/09/2019 726,000,000.00 726,000,000.00 9.20% 9.20% 102.62 S220323 89 29/10/2018 22/03/2023 61,156,700,000.00 61,156,700,000.00 9.44% 9.44% 100.15 100.15

G240620 1782 29/10/2018 24/06/2020 67,273,700,000.00 67,273,700,000.00 9.43% 9.43% 103.99 S090228 88 29/10/2018 09/02/2028 35,549,250,000.00 35,549,250,000.00 9.86% 9.86% 100.30 100.30

G230920 1783 29/10/2018 23/09/2020 22,743,100,000.00 22,743,100,000.00 8.28% 8.28% 99.52

U240719 100 29/10/2018 24/07/2019 133,985,400.00 150,000.00 2.20% 2.20% 99.73

TC Udes: 893.236

TPP 3 8.73% TPP 3 9.40%


Fecha del Canje: 26 Octubre 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

PT¢261018 8820 27/09/2018 26/10/2018 928,349,694.06 928,349,694.06 7.73% G271119OTC 10 26/10/2018 27/11/2019 745,012,916.66 745,012,916.66 8.23%

N261018OTC 8507 21/12/2017 26/10/2018 696,341,544.15 696,341,544.15 7.59% G100620OTC 11 26/10/2018 10/06/2020 934,631,526.99 934,631,526.99 8.65%

TPP 3 7.67% TPP 3 8.46%


Octubre II Quincena

Octubre II Quincena

COMPRAS VENTAS

Octubre II Quincena

COMPRAS VENTAS

COMPRAS VENTAS

xlvii



Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

N301018OTC 8688 26/04/2018 30/10/2018 264,182,332.16 264,182,332.16 7.45% G150221OTC 12 30/10/2018 15/02/2021 778,724,651.40 778,724,651.40 9.02%

N301018OTC 8689 26/04/2018 30/10/2018 247,228,841.14 247,228,841.14 7.45% G150221OTC 13 30/10/2018 15/02/2021 9,801,301,298.36 9,801,301,298.36 9.02%

N301018OTC 8690 26/04/2018 30/10/2018 210,407,567.09 210,407,567.09 7.45% G150221OTC 14 30/10/2018 15/02/2021 114,227,478.75 114,227,478.75 9.02%

N301018OTC 8691 26/04/2018 30/10/2018 211,480,117.64 211,480,117.64 7.45% G150221OTC 15 30/10/2018 15/02/2021 1,505,223,576.89 1,505,223,576.89 9.02%

N301018OTC 8692 26/04/2018 30/10/2018 231,590,022.63 231,590,022.63 7.45%

N301018OTC 8693 26/04/2018 30/10/2018 88,762,926.62 88,762,926.62 7.45%

N301018OTC 8694 26/04/2018 30/10/2018 671,456,673.14 671,456,673.14 7.45%

N301018OTC 8696 26/04/2018 30/10/2018 1,370,668,945.19 1,370,668,945.19 7.45%

N301018OTC 8697 26/04/2018 30/10/2018 3,152,570,904.12 3,152,570,904.12 7.45%

N301018OTC 8698 26/04/2018 30/10/2018 378,226,549.83 378,226,549.83 7.45%

N301018OTC 8699 26/04/2018 30/10/2018 1,792,430,231.85 1,792,430,231.85 7.45%

N301018OTC 8700 26/04/2018 30/10/2018 866,731,514.75 866,731,514.75 7.45%

N301018OTC 8701 26/04/2018 30/10/2018 13,754,912.91 13,754,912.91 7.45%

N301018OTC 8743 06/06/2018 30/10/2018 404,082,990.06 404,082,990.06 7.36%

N301018OTC 8749 14/06/2018 30/10/2018 1,566,455,932.43 1,566,455,932.43 7.36%

N301018OTC 8750 14/06/2018 30/10/2018 12,839,802.73 12,839,802.73 7.36%

N301018OTC 8751 14/06/2018 30/10/2018 93,547,134.14 93,547,134.14 7.36%

N301018OTC 8752 14/06/2018 30/10/2018 161,414,662.82 161,414,662.82 7.36%

TPP 3 7.43% TPP 3 9.02%




Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

N301018OTC 8711 07/05/2018 30/10/2018 11,000,000,000.00 11,000,000,000.00 8.10% TF¢1080 112249 30/10/2018 02/11/2021 8,000,000,000.00 8,000,000,000.00 9.38%

N301018OTC 8730 24/05/2018 30/10/2018 10,000,000,000.00 10,000,000,000.00 8.10% TF¢1080 112248 30/10/2018 02/11/2021 10,000,000,000.00 10,000,000,000.00 9.38%

N301018OTC 8745 07/06/2018 30/10/2018 7,000,000,000.00 7,000,000,000.00 8.00% TF¢1080 112247 30/10/2018 02/11/2021 10,000,000,000.00 10,000,000,000.00 9.38%

N301018OTC 8805 07/09/2018 30/10/2018 10,000,000,000.00 10,000,000,000.00 8.00% TF¢1080 112246 30/10/2018 02/11/2021 10,000,000,000.00 10,000,000,000.00 9.38%

N301018OTC 8706 30/04/2018 30/10/2018 10,000,000,000.00 10,000,000,000.00 8.10% TF¢1080 112245 30/10/2018 02/11/2021 10,000,000,000.00 10,000,000,000.00 9.38%

TPP 3 8.06% TPP 3 9.38%




Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

U301018OTC 4184 23/12/2008 30/10/2018 9,416,512,104.90 10,541,265.09 0.00% S240321 90 30/10/2018 24/03/2021 33,000,000,000.00 33,000,000,000.00 8.61%

U301018OTC 4185 23/12/2008 30/10/2018 9,416,512,104.90 10,541,265.09 0.00% 24/09/2018

TF¢NXG1440 97408 22/06/2016 24/06/2019 15,000,000,000.00 15,000,000,000.00 6.45% 900.00

TPP 3 TPP 3

TC Udes: 893.3 2.86% 8.61%


Octubre II Quincena

COMPRAS VENTAS

Octubre II Quincena

COMPRAS VENTAS

Octubre II Quincena

COMPRAS VENTAS

xlviii

Fecha del Canje: 01 Noviembre 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

N111118OTC 8546 19/01/2018 01/11/2018 20,177,434,073.06 20,177,434,073.06 8.80% N061119OTC 8834 01/11/2018 06/11/2019 3,000,000,000.00 3,000,000,000.00 8.95%

N261119OTC 8835 01/11/2018 26/11/2019 4,000,000,000.00 4,000,000,000.00 8.95%

N060520OTC 8836 01/11/2018 06/05/2020 14,568,331,861.83 14,568,331,861.83 9.40%

TPP 3 8.80% TPP 3 9.25%


Fecha del Canje: 06 Noviembre 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

T0¢60 111696 05/10/2018 05/12/2018 859,655,157.15 859,655,157.15 5.38% T0¢120 112487 06/11/2018 30/01/2019 862,976,511.35 862,976,511.35 5.84%

TPP 3 5.38% TPP 3 5.84%

Total Comprado 859,655,157.15 859,655,157.15 Total Vendido 862,976,511.35 862,976,511.35

Fecha del Canje: 21 Diciembre 2018


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa

Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G231220 1818 21/12/2018 23/12/2020 11,730,000,000.00 11,730,000,000.00 8.97% 8.36% 101.10 G190723 1819 21/12/2018 19/07/2023 18,417,800,000.00 18,417,800,000.00 9.20% 11.00% 93.64 93.64

G270319 1813 21/12/2018 27/03/2019 31,410,500,000.00 31,410,500,000.00 9.20% 5.10% 101.05 G190630 1820 21/12/2018 19/06/2030 84,750,550,000.00 84,750,550,000.00 10.35% 12.89% 84.98 84.98

G250320 1815 21/12/2018 25/03/2020 298,500,000.00 298,500,000.00 7.59% 7.58% 100.00 S090228 98 21/12/2018 09/02/2028 366,950,000.00 366,950,000.00 9.86% 10.27% 100.00 100.00

G240620 1816 21/12/2018 24/06/2020 979,000,000.00 979,000,000.00 9.43% 8.00% 102.00 09/08/2018

G260619 1814 21/12/2018 26/06/2019 2,799,050,000.00 2,799,050,000.00 6.21% 5.87% 100.17 3,420.00

G230920 1817 21/12/2018 23/09/2020 1,570,000,000.00 1,570,000,000.00 8.28% 7.96% 100.50

U240719 101 21/12/2018 24/07/2019 40,629,548,298.30 45,210,100.00 2.20% 6.61% 97.48

TC Udes:898.683 TPP 3 6.90% TPP 3 10.14%


Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y Hechos Relevantes de la Bolsa Nacional de Valores.

Notas

1- En RDE entiendase fecha valor como la fecha en que liquida el Canje y RDI-RDD fecha Valor Ventas es la fecha en que liquida el Canje.

3- TPP significa tasa promedio ponderada, en el caso de títulos en moneda diferente al colón su tasa se coloniza para calcular este indicador

2- Para determinar la tasa correspondiente se consulta el BCCR, se identifica la fecha de vencimiento del cupón anterior, se busca esa fecha en las curvas soberanas semanales que publica el BCCR, y se toma la tasa correspondiente al número de días que hay entre esta fecha de inicio del cupón y la fecha de vencimiento del titulo.

Noviembre I Quincena

COMPRAS VENTAS

COMPRAS VENTAS

Noviembre I Quincena

COMPRAS VENTAS

Diciembre II Quincena

xlix

Anexo 40 Costa Rica: Informe de Seguimiento del II semestre del 2018 sobre Créditos Externos en periodo de ejecución del Gobierno

Central y Resto del Sector Público

INFORME ANUAL SOBRE EL ESTADO Y EVOLUCION DE ......Cuadro 1 Porcentaje de respuesta Resto del Sector...

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