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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Estados UnidosA la espera de los datos de precios, semana menor para la macro americana

� Ventas al por menor como indicador más destacado: con datos menores de lo esperado pero revisión al alza de los anteriores. En conjunto, sigue el positivo comportamiento del consumo, que ya se esperaba tras el dato de ventas en grandes almacenes de la semana previa. Las ventas al por menor nos añaden matices como lacontinuación del protagonismo de autos y de la gasolina (por los altos precios), y vemos cierta debilidad en electrónica y, muy especialmente, en materiales de construcción (esperable con un sector inmobiliario que sigue sin despertar). Ahondando en el dato del combustible, el consumidor americano sigue “llenando menos el depósito”, aunque con coste más alto, sin embargo, como ya ocurrió en el dato previo, se observa una menor elasticidad que en meses anteriores.

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

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TASAS YoY 100%30/04/11 31/03/11 31/12/10 peso

Autoparts 11,0% 11,6% 14,9% 18%Auto dealers 12,2% 12,4% 15,6% 16%Muebles 0,8% 0,9% 0,8% 2%Electronics 0,9% 3,2% 1,7% 2%Buliding material -3,7% 5,0% 12,3% 6%Food & Beverage 6,0% 4,2% 2,5% 13%grocery Stores 6,8% 4,5% 2,6% 12%health Stores 4,4% 6,2% 5,8% 6%gas Stations 21,8% 17,9% 10,7% 12%Clothing 5,3% 4,5% 5,2% 5%Sporting goods 2,9% 5,4% 4,6% 2%General Merchand. 2,5% 2,4% 2,4% 13%Dept. Stores -2,0% -3,6% -1,4% 4%Miscellaneous 6,3% 5,2% 7,6% 3%Non store 15,5% 13,5% 14,1% 8%Food & Drink 5,2% 5,2% 4,3% 10%

Con el galón de gasolina por encima de los 3 USD, se resiente el consumo

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VOLUMEN ESTIMADO CONSUMO GASOLINA

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NOVIEMBRE 010:

gasolina a 2,9$

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Escenario Global

EuropaDatos de PIB a lo largo de la Zona Euro junto al Informe de Inflación del BoE como hitos más destacados

� PIB con sorpresa al alza general, con la excepción de Italia y Portugal. De más a menos: Alemania (1,5% QoQ vs. 0,9% est.!!), Francia (1% QoQ vs. 0,6% est.), España (0,3% QoQ vs. 0,2%), Italia (0,1% vs. 0,3% est.) y Portugal (-0,7% QoQ vs. -0,3% est.). Así, el dato agregado para el conjunto de la Zona Euro se eleva al 0,8% trimestral (2,5% YoY). Fortaleza de Alemania, mayor de lo esperado y, que a falta del desglose del dato, bien podría venir explicado vía exterior con los extraordinarios datos de marzo conocidos esta semana. También reseñables los buenos datos franceses, con visos de cierta continuidad a tenor de las cifrasde PMIs.

� Desde los precios, IPC alemán ligeramente por encima de lo esperado (2,7% YoY vs. 2,6% est.), pero que pierde importancia tras la última reunión del BCE.

� En Reino Unido, Informe de Inflación del BoE que pone sobre la mesa la inquietud por los altos niveles de IPC, no descartando que si los precios de los suministros de energías siguen subiendo pudiera alcanzarse niveles del 5% de IPC, y no ve los precios cayendo hacia los niveles objetivo hasta 2013. Desde el crecimiento, riesgos a la baja. En suma: aumentan las probabilidades de subidas de tipos en 2011.

ALEMANIA, imparable comienzo de año

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Japón y Emergentes

Escenario Global

China con datos y subida de tipos vuelve a acaparar la atención

� En China, datos de actividad y de precios. Desde los primeros, sector exterior que pese a menor vigor de lo esperado desde las importaciones, mantiene el positivo dibujo ya conocido. Tampoco hay grandes novedades desde el sector industrial o las ventas al por menor, que aunque registran subidas ligeramente menores a las de meses previo, no evidencian una desaceleración acusada: asícrecimientos de la producción industrial del 13,4% o ce las ventas retail del 17%. Desde los precios, ligero descenso, pero con lecturas aún superiores a los objetivos oficiales (4,5%) y con aportación mayor desde los servicios: IPC del 5,3% vs. 5,4% ant. y 5,2% est. Y, dentro de lo esperado, subida del coeficiente de caja en 50 p.b. Lo próximo sería la subida de tipos oficiales, no descartable para antes del verano.

� Fuertes datos de producción industrial india, en una clara muestra del dinamismo de la actividad pese a las subidas de tipos habidas (9 en 15 meses), y que aumenta la probabilidad de una nueva subida para la reunión de junio.

� Y siguiendo con los tipos, mantenimiento, contra pronóstico de los tipos del Banco Central de Corea del Sur. ¿Razones? No sólo los datos ya conocidos de IPC (descenso en abril del 4,7% al 4,2%), sino el posible impacto de la apreciación del won en los precios. La decisión no ha sido unánime y creemos que se trata de un alto en el camino para retomar luego las subidas (50-75 p.b. adicionales para el resto del año).

CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%

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PMI Producción inustrial

China: IPC alimentos vs IPC resto

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IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general

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Renta Fija

Mercados

Cuestión periférica como punto central en una semana de escasas referencias macro

� Semana de recorte del rating griego por parte de S&P (de BB- a B) y con la posibilidad de que Moodys se sume en las revisiones a las baja. El momento no es caprichoso: elecciones en Finlandia, auditoría de las cuentas griegas y a días de la próxima reunión de los Ministros de Finanzas de la UE. Con todos estos acontecimientos sobre la mesa y próximos en el tiempo, curvas movidas al son de las declaraciones sobre Grecia/Portugal, con máximos de tensión hacia comienzos de la semana, que luego perdieron intensidad a medida que se relajaba la postura alemana previa que parecía abogar por una reestructuración de la deuda helena.

� ¿Qué podemos esperar para las próximas semanas? Sin duda novedades, que probablemente vengan de la mano de más financiación para Grecia evitando que tenga que acudir al mercado de capitales en 2011. Las cifras que se barajan van desde el mínimo de 28.000 euros (lo que se esperaba que tuviera que obtener en el mercado en el próximo año) hasta los 60-100.000 mill. de euros que se apuntan en prensa. La duda está en si es o no la solución final, punto en el que persisten las dudas (capacidad de crecimiento por demostrar, débil situación socio-política,…). De momento, no tomaríamos periféricos, que sin duda pueden tener un cierto alivio de corto plazo, pero cuyas perspectivas de largo son inciertas (especialmente en el caso griego).

� Escasos movimientos en las curvas alemana y americana, con movimientos asimétricos en los largos plazos(compras en la europea, ventas en la americana) y ligeras ventasen el 2 años en ambas zonas.

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Materias Primas

Mercados

Cierto “pullback” en las materias primas que fueron más castigadas la semana pasada (Petróleo, Oro y Plata). El resto de commodities se mantienen sin apenas variaciones esta semana.

En relación con el crudo son cada vez más los indicios que muestran que el petróleo se encuentra a unos niveles demasiado altos para permitir la recuperación económica de la principales economías.

Por ejemplo, datos de inventarios en Estados Unidos que eran superiores a lo esperado, pero que no están fuera de lo normal. Por el lado de la oferta todo sigue estable.

Desde las ventas al por menor americano, caída del consumo físico, aunque hemos visto cómo el consumo de gasolina es cada vez menos elástico a las subidas de precio.

Por último, la Agencia Internacional de la Energía revisa a la baja su previsión de demanda mundial de petróleo para 2011, a causa de los precios elevados y un crecimiento menor en los países ricos.

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Divisas

Mercados

� El par comenzaba la semana con el movimiento de apreciación de la libra frente al euro de la semana pasada y que ha tenido su momento más favorable el pasado miércoles cuando se publicó el informe trimestral en materia de inflación del BOE. Desde el punto de vista técnico el cruce buscó soporte esa jornada en la zona de 0.867 que como se observa en el gráfico coincide con la directriz de rotura del cruce el pasado mes de marzo. Los niveles que puede alcanzar el cruce desde esta zona de soporte coinciden con los retrocesos de Fibonacci del último impulso bajista del par y que os mostramos en el gráfico: 0.8813 (38.2%) 0.8856 (50%) y 0.89 (61.8%). Seguimos apostando por la apreciación de la libra frente al euro en estos niveles.

� Semana negativa para el euro contra el dólar, las tensiones inflacionistas en China provocaron un importante efecto sobre elprecio de las commodities que se vio trasladado al cruce además de las tensiones periféricas. Desde el punto de vista técnico el par ha encontrado soporte en la zona de 1.415 que coincide con el 38.2% de Fibonacci del último impulso alcista relevante. Seguimos a favor del movimiento de apreciación del USD frente al EUR, un nivel interesante para volver a tomar posiciones en el cruce sería la zona de 1.445 con objetivo la zona de 1.39.

EURGBP Diario

EURUSD Diario

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

INMUEBLES = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

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HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� = = =

EUROPA ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

JAPÓN ���� = = = =

BRIC = = = = = = = =

Asia = = = = �������� �������� �������� ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = ���� ���� = = =

Oro = = = = = ���� ���� =

Metales básicos = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = = = ����YEN/euro ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����

���� posit ivos ���� negativos negativos = neutrales

EMERGENTES

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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La semana en Renta Variable

Mercados

� Mejor comportamiento relativo esta semana otra vez de los índices americanos, y es que en Europa además de las caídas en los sectores más cíclicos como son energía y materiales básicos, hay que añadirle las telecos otro de los sectores que más pesan en los índices.

� Sigue el buen comportamiento relativo de las farmas y el consumo no cíclico en ambas zonas, lo que da un cierto sesgo de que se mantiene el posicionamiento defensivo de los inversores

� En el lado de los emergentes, destaca la evolución semanal de los índices latinoamericanos, destacando de nuevo el Bovespa, lo que viene a confirmarnos que se acerca el momento de ir incorporandoen cartera este índice dentro de nuestra posición en emergentes, posición en Europa del Este, que una semana más vuelve a sufrir los vaívenes del petróleo.

� En cuanto a resultados de compañías españolas que tenemos en cartera, destacar los buenos resultados de Acciona, los mixtosde Telefónica y los malos de Técnicas Reunidas, que aprovechamos para vender ya que en la conference call el manager tampoco nos ha dado un guidance para próximos trimestres.

� Los niveles de renta variable siguen estables en torno al 75% para los perfiles más arriesgados y lo que hemos cambiado ha sido una rotación sectorial desde la energía hacía la tecnología y el consumo cíclico (fundamentalmente a través de aerolíneas)

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución semanal

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Evolución desde 31/12/10

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Evolución semanal

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Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Datos actualizados viernes 13 Mayo 12:30 h

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Resultados, TIR y EYG

� Se acaba la época de resultados del primer trimestre del año, en donde a nivel general el patrón ha sido el esperado.

� Los beneficios crecen a doble dígito

� Las ventas siguen en la línea esperada

� Los márgenes inician un deslizamiento a la baja

� El guidance para el segundo trimestre se mantiene

� Sectorialmente hablando, sorpresas positivas en el sector tecnológico en lo que a márgenes se refiere, sufrirán a partir del 3T trimestre del año, y sorpresas negativas en la banca por el lado del margen financiero en Europa y por el lado de provisiones en créditos inmobiliarios en Estados Unidos. Se mantiene el buen tono de losconsumos y el malo en los sectores regulados a uno y otro lado del atlántico.

� Las Tires han tenido un camino de ida y vuelta y las deja en losmismos niveles que hace un par de meses, y por tanto son los beneficios (y en especial los esperados) lo que se ha modificado en el modelo de Earnings Yield Gap.

� Datos de consenso en Europa: Crecimiento de beneficios +11% y 3,4% TIR

� Tomando los datos de consenso para uno y otro índice, la prima de riesgo en Europa sigue siendo mayor que en Estados Unidos (6% vs4%)

� Por tanto, desde el punto de vista del EYG, tienen similar recorrido, si bien pensamos que hay más riesgo de revisar los beneficios a la baja para las compañías americanas que en Europa y que éste, simplemente rebajando la prima de riesgo percibida hoy por el mercado y manteniendo los beneficios tendría el objetivo a 12 meses más atractivo que Estados Unidos.

� Siguientes trimestres más exigentes para las empresas americanas, peor momentum para Europa pero riesgo más limitado de caídas (sin considerar “colaterales”)

� Datos de consenso en Europa: Crecimiento de beneficios +11% y 3.4% TIR Objetivo fin año 304 puntos

� Datos de consenso en Estados Unidos: Crecimiento de beneficios +14% y 3.50% TIR. Objetivo fin año 1.368 puntos

PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)

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PROMEDIO ULTIMOS 10 AÑOS: +0,2

MEDIA + 1 DESVIACIÓN TÍPICA

MEDIA + 2 DESVIACIÓN TÍPICA

MEDIA - 1 DESVIACIÓN TÍPICA

MEDIA - 2 DESVIACIÓN TÍPICA

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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Evolución semanal de Mercados

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