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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Estados Unidos

A la espera de una nueva lectura del PIB del 4t, días de datos de confianza (positivos) y referencias inmobiliarias

� Comenzando por las encuestas industriales, muy buena lectura de la Fed de Richmond, en la estela de las cifras de la Fed de Filadelfia, en fortaleza y composición (subidas destacadas en nuevas órdenes-

envíos y precios). Excelentes inputs para el ISM. En cuanto a los consumidores, cifras también positivas: Conference Board en

máximos de tres años y con mejora de la percepción laboral.

� Desde el lado industrial, cita con los datos reales de los pedidos de bienes duraderos, con cesión en nuevas órdenes (actividad futura), pero con una cifra de envíos (PIB) aún sólida. Aún escasas sombras para el fuerte momento industrial.

INDICADORES PREVIOS AL ISM

-60

-50

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-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

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oct-07

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abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

jul-10

oct-10

ene-11

30

35

40

45

50

55

60

65

70

Philly FED (eje izdo.)

FED RICHMOND (eje izqdo)

Chicago Purchasing Manager (ejedcho.)

LA INVERSIÓN "CORE" MOSTRANDO FORTALEZA MAYOR QUE LA DE OTROS CICLOS

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

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Envíos y órdenes (en m

ill. de $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

Conf consumidores vs. Conf sobre el mercad laboral

0

20

40

60

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100

120

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-60

-40

-20

0

20

40

60

Conf Consumidores (conf board) Conf sobre el mercado laboral

3

Escenario Global

Estados Unidos

� Desde el inmobiliario, cifras mixtas: muy buenos datos de

actividad tanto en viviendas de segunda mano como nuevas, pero con

recorte de los precios en ambos casos, especialmente marcado en el

principal mercado, el de viviendas usadas.

� Por último, aunque no menos importante, declaraciones de Bullard, sugiriendo la posibilidad de una nueva ronda de QE. Llamativo

en un momento macro como el actual, de clara fortaleza. Pero no es

una voz de desoír, y vuelve a poner de manifiesto la inclinación de la

FED por crecimiento (y por mercados financieros) y la escasa

preocupación por los precios. A meses del vencimiento del plazo del

QE2, volveremos a retomar este tema de los próximos pasos de la

FED.

CORRECCIÓN EN PRECIOS EN VIVIENDA

100

120

140

160

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jul-08

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jul-09

ene-10

jul-10

ene-11

Precio m

edio (mile

s de $)

Precio medio vivienda segunda mano (en miles de $)

Precio medio vivienda nueva (miles de $)

MERCADO DE SEGUNDA MANO

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

7,5

8

ene-99

ene-00

ene-01

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ene-11

Viviendas de 2ª man

o vendidas (en m

ill.)

4

Europa

Escenario Global

Semana también de positivas encuestas en esta zona, y con saldo negativo en los datos UK

� PMIs por encima de lo esperado y en niveles muy altos(próximos a 60) en la Zona Euro, con el claro empuje alemán. En este

país, IFO sorprendiendo al alza en todas las lecturas, especialmente en la de situación actual. Desde el consumo, mejora de

la confianza de los consumidores alemanes, que sin embargo sigue sin

llegar a un claro aumento del consumo (último dato PIB, tímido 0,2%

QoQ).

� En Reino Unido Actas BoE que ponen de manifiesto una votación

“ajustada” (6-4) en la decisión de mantener los tipos. Junto a los

disidentes conocidos, otros 2 en “vías de poder cambiar de voto”.

Desde la macro, argumentos mixtos: mejor ejecución presupuestaria a

enero de lo previsto, junto a peor revisión de un ya mal dato de PIB

del 4t y nueva caída de la confianza de los consumidores. Difícil balance para decidir el comienzo de las subidas de tipos: ¿verano?

AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB51 51 51 55 50 50 Italia57 55 56 59 59 60 60 Alemania60 58 55 55 55 58 61 Francia49 48 47 48 46 49 España56 54 53 55 56 56 57 Zona €51 53 55 53 50 55 UK

2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB53 53 53 52 55 57 Italia58 55 57 58 61 60 63 Alemania55 56 55 58 57 55 55 Francia51 50 51 50 52 52 España55 54 55 55 57 57 59 Zona €54 54 55 58 58 62 UK

IFO vs PIB

75

80

85

90

95

100

105

110

oct-91

oct-92

oct-93

oct-94

oct-95

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oct-00

oct-01

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oct-06

oct-07

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oct-09

oct-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)

PIB YoY Alemania (esc. dcha.)

5

Japón y emergentesPrecios y datos del sector exterior en Japón, en una semana sin referencias en el mundo emergente

� Comenzando por los datos de balanza comercial en Japón, cifras por debajo de lo esperado en exportaciones y por encima en importaciones. Adentrándonos en el desglose de las primeras, buena parte de las caídas se concentra en EE UU, en lo que

parece una cuestión puntual. Aunque no se quiebra el dibujo de exportaciones al alza, que está en la base de nuestro cambio de recomendación, el dato decepciona. Esperamos que se trate de una cuestión puntual y estaremos atentos a las cifras de

febrero para comprobarlo.

� Desde los precios, datos de Tokyo de febrero ligeramente por debajo de lo esperado, bordeando tasas positivas. Regular lectura para los próximos datos de IPC nacionales que han cerrado diciembre

ya en 0 en tasa general. Con todo, la tendencia persiste, de

recuperación de los precios también en Japón, con la diferencia de que

en esa zona del mundo, lejos de ser un amenaza, casi son

bienvenidos.

� Desde los emergentes, escasas novedades. En Brasil, fuerte repunte de la tasa de paro: del 5,3% al 6,1% (6% est.). Próxima

semana más intensa, con los PMIs, reunión del banco central brasileño

y datos del sector exterior de febrero.

Escenario Global

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

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ene-05

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Exportaciones

Importaciones

La inflación mejora

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

nov-86

mar-88

jul-89

nov-90

mar-92

jul-93

nov-94

mar-96

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nov-98

mar-00

jul-01

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mar-04

jul-05

nov-06

mar-08

jul-09

nov-10

IPC GENERAL

IPC ex alimentos frescos y energía

IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

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Renta Fija

Mercados

Ventas en los cortos plazos europeos y efecto refugio en los largos en general, resumen la semana

� Menor pendiente europea, con efecto refugio en los largos plazos y ventas intensas en el 2 años. Semana de

declaraciones, donde desde algún miembro del BCE ha vuelto a

alimentar la posibilidad de subida de tipos, con el fuelle añadido

del precio del crudo). En este punto, con el 2 años por encima del 1,5%, nivel que habíamos venido sugiriendo como objetivo, nos planteamos si mantener la visión negativa en los cortos plazos europeos. De momento, sí: el BCE se guía por la inflación general, no por subyacente, y aunque

reconocen el error que supuso subir los tipos en 08 con el crudo

tocando máximos, no cabe descartar un escenario de subidas

más prontas o rápidas. En este sentido, resulta clave la reunión del próximo jueves del BCE, no sólo por las pistas de cara a movimientos de tipos, sino por los anuncios sobre la

continuación o no de medidas extraordinarias de liquidez (ya sólo

resta una subasta trimestral de “adjudicación plena”).

� Curva americana con predominio de las compras en los largos plazos, pero con TIR del 10 años ya próxima al 3,4% vemos escaso recorrido adicional. Atentos a las

declaraciones de Bullard. Semana de subastas en EE UU que se

salda de manera razonable: tras los débiles datos en la del 5

años, mejores cifras en plazos más largos (7 años).

� Mercado centrado en las tensiones en el crudo y derivadas del

mismo y que deja de lado otras señales que hasta hace poco le

preocupaban: así tenemos al 10 años portugués en máximos, por encima del 7,5%...

7

Materias Primas

Mercados

Crudo como protagonista absoluto, no sólo dentro de las materias primas, sino para el conjunto de los mercados. Con una subida del 10% en la semana se han disparado las estimaciones de precios: 220 USD en el máximo pronosticado para el caso de una

escalada del conflicto en Libia con extensión a Argelia. Varias cuestiones sobre las que llamar la atención. Primero, la subida de precio recoge no ya la interrupción del suministro desde Libia (1,5 bill. de barriles/día, un 5% de la producción de la OPEP), sino la no compensación desde Arabia Saudí (8 mill. de barriles/día, y con hipotética capacidad de producir 4 mill. adicionales), y el contagio a otros países de la zona.

Reconocemos dos motivos para la cautela: 1) este evento no estaba dentro de lo previsto para 2011 (frente a la continuación de la

crisis periférica o los riesgos de inflación en los emergentes) y 2) se ha producido un efecto contagio, que hace tres semanas con el conflicto

en Egipto no se anticipaba. En este punto, creemos que más allá de la macro, priman las sensaciones, que van a ir de la mano de la evolución de los acontecimientos, difícil de anticipar, en tiempo y forma. En este entorno, aunque las razones estratégicas nos llevaron a bajar la recomendación sobre el crudo, por cautela decidimos cerrar la posición corta en el mismo. No abriríamos tampoco posiciones largas, con unos máximos de volatilidad en el crudo aparentemente vistos, y la posible vuelta rápida si los temores se van disipando (p.e. ante una rápida caída de Gadafi o acuerdos desde Arabia Saudí para el mayor suministro) .

25-2-11 31-12-10 semana un año en 2011Crudo Brent Contado ($/ b) 112,3 94,3 10% 44% 19%

Oro 1.405 1.419 1% 25% -1%Plata 33 31 0% 99% 6%

Trigo 752 794 -9% 54% -5%Maíz 688 629 -3% 91% 9%Arroz 14 14 -6% 1% -1%

Cobre (futuro tres meses LME) 9.502 9.600 -4% 28% -1%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.541 2.470 -1% 19% 3%Zinc (futuro tres meses LME) 2.473 2.454 -3% 5% 1%Níquel (futuro tres meses LME) 27.505 24.750 -6% 33% 11%

Variación en

8

Divisas

Mercados

� Por segunda semana consecutiva hemos asistido a la apreciación del euro frente al dólar. Pesan más las presiones para la subida de

tipos en la zona euro que el efecto refugio. También en apoyo del

euro, las palabras de Bullard (FED) sugiriendo un posible QE3.

� La libra ha estado esta semana en caída libre. El BoE mantuvo

los tipos de interés en una votación ajustada que podría dar lugar a un

cambio en corto (¿mayo?). Por otro lado, decepción tras el dato del

PIB y la nueva caída de la confianza de los consumidores.

� Las divisas beneficiarias fueron el yen y el franco suizo que se

apreciaron al convertirse en moneda refugio ante las tensiones en

Oriente Medio.

9

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto

INMUEBLES = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� �������� ��������CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� �������� ��������

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� �������� ��������

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� �������� ��������Renta fija emergente

���� = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� = = = ���� ����EUROPA ���� �������� �������� �������� ���� �������� ��������EE UU ���� ���� ���� ���� = ���� ����JAPÓN ���� = = = = ���� ����

BRIC = = = = = = =

Asia = �������� �������� �������� ���� ���� ����Europa del Este ���� = = = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� �������� ��������

MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� ���� = = = ���� ����Oro = = ���� ���� = = =

Metales básicos = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = = = ���� ���� =

YEN/euro ���� = ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES

10

Calendario Macro

11

Renta Variable

Mercados

� Semana “petróleo”. Los mercados han caído, pero como ya hemos

señalado no demasiado. Seguimos en movimiento lateral y

realmente el gran movimiento se ha producido en el crudo y no en

las Bolsas.

� Si hay que destacar en este contexto que los únicos mercados que

se han situado en positivo han sido los de Europa del Este. Esto nos

pone encima de la mesa una cuestión: del área emergente es la

única zona que se mantiene al margen de las presiones inflacionistas

(nos referimos a Rusia y Polonia).

� Por sectores han sido los cíclicos los que más han retrocedido en la

semana, con las aerolíneas de forma especial. En el lado contrario

energéticas y alimentación.

� Semana de resultados sin grandes sorpresas en España, con algunos

aumentos de los dividendos como en el caso de Telefónica o Abertis.

� Tras los múltiples cambios de la pasada semana, nos encontramos en transición (parece raro decirlo pero es así) en la renta variable.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución semanal

-4,7%

-3,5%

-3,8%

-1,5%

-2,8%

-1,6%

-3,8%

-3,0%

-3,5%

-4,4%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-2,8%

-0,7%

11,6%

6,6%

4,8%

-3,8%

6,6%

-1,8%

4,0%

-4,0%

12

Sector bancario. Mejor bancos franceses y nórdicos

Mercados

� Hemos generado un nuevo scoring,

incorporando lo que ahora es importante en el

sector bancario: su estado de solvencia y su

rentabilidad futura.

� Con ello hemos elaborado un “sintético” del

coste de capital, que comparado con el ROE

que han de tener en próximos años,

obtenemos un P/book objetivo.

� Sobre ello vemos los mayores diferenciales. En

verde las primeras opciones. En amarillo las

siguientes.

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Resultados empresariales

14

Dividendos

15

Evolución semanal de Mercados

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