Informe de estrategia semanal (31 mayo - 4 de junio)
-
Upload
inversis-banco -
Category
Economy & Finance
-
view
757 -
download
0
description
Transcript of Informe de estrategia semanal (31 mayo - 4 de junio)
Estrategia semanalEstrategia semanal
31 de Mayo de 2010
EE UU
Semana de claro saldo positivo desde los datos macro, que aunque no concentren en el corto plazo la atención del mercado, configuran una sólida base para el conjunto de 2010
o Desde el consumo, muy buen dato de Conference Board (63,3 vs. 58,5 est. y
57,7 ant.) con mejora tanto de la percepción de la situación actual como de la
futura, incluido el frente laboral. Pese a las recientes decepciones con las
peticiones semanales de desempleo (estabilizadas en la media de 4 semanas de
456k), grandes expectativas centradas en el dato del próximo viernes (NFPR:
500k est.).
o Por lo que se refiere a la inversión fuerte cifra de pedidos de bienes duraderos (envíos ex defensa y aviación 11,4% YoY; nuevas órdenes 23,5%),
con revisión al alza también del dato previo. La recuperación industrial se estáproduciendo a un ritmo superior al que estimábamos hace unos meses: de
hecho ya estamos en las cifras previstas para junio, cifras que desde la
estrategia ya habíamos revisado al alza conocidos los datos de pedidos
duraderos de enero. Las cifras siguen así claramente la estela de fuerte
recuperación dibujada por el ISM.
o En el frente inmobiliario, muy sólidos datos de ventas de viviendas, tanto de
primera (14,8% MoM vs. 3,4% est.; 504k) como de segunda mano (7,6% MoM
vs. 5,1% est.; 5,77 mill.). Atentos al periodo en el que se produce la finalización del plazo de disfrute del beneficio fiscal.
o Lectura definitiva del PIB 1t010, inferior a la última estimación conocida (3%
QoQ vs. 3,2% est. ant. y 3,4% esperado), diferencias explicables en buena parte
por el consumo, que se ha erigido en el protagonista de la primera parte del año.
Conf consumidores vs. Conf sobre el mercad laboral
0
20
40
60
80
100
120
140
nov-80
nov-81
nov-82
nov-83
nov-84
nov-85
nov-86
nov-87
nov-88
nov-89
nov-90
nov-91
nov-92
nov-93
nov-94
nov-95
nov-96
nov-97
nov-98
nov-99
nov-00
nov-01
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Conf Consumidores (conf board) Conf sobre el mercado laboral
En el 1t010, el consumo supera a la inversión, llamada a ser clara protagonista de la recuperación 2010
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
3t08 4t08 1t09 2t09 3t09 4t09 1t10 2t10 3t10 4t10
Aportación a la variación QoQ del P
IB
Consumo Inversión Gasto público Saldo exterior
EE UU
El ISM adelanta la mejora de los pedidos de bienes duraderos
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%31/0
3/1
993
31/0
3/1
994
31/0
3/1
995
31/0
3/1
996
31/0
3/1
997
31/0
3/1
998
31/0
3/1
999
31/0
3/2
000
31/0
3/2
001
31/0
3/2
002
31/0
3/2
003
31/0
3/2
004
31/0
3/2
005
31/0
3/2
006
31/0
3/2
007
31/0
3/2
008
31/0
3/2
009
31/0
3/2
010
Var YoY órden
es bienes duraderos
ex defen
sa y ex aviación
30
35
40
45
50
55
60
65
ISM m
anufacturero
Ordenes
ISM
LA INVERSIÓN "CORE" SALIENDO DE MÍNIMOS
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
Envíos y órdenes (en m
ill. d
e $)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
MERCADO DE VIVIENDAS NUEVAS
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
ene-90 jul-92 ene-95 jul-97 ene-00 jul-02 ene-05 jul-07 ene-10
Variaciones anuales (en %
)
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
Viviendas vendidas (en
mill.)
var. anual precio medio venta nueva (esc. izqda.)
ventas anuales nuevas (en mill. ) (esc. dcha.)
6 per. media móvil (var. anual precio medio venta nueva (esc. izqda.))
calweco21
MERCADO DE SEGUNDA MANO
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
ene-00
nov-00
sep-01
jul-02
may-03
mar-04
ene-05
nov-05
sep-06
jul-07
may-08
mar-09
ene-10
Variaciones anuales (en
%)
2
3
4
5
6
7
8
Viviendas vendidas (en m
ill.)
var. anual ventas 2ª mano (esc. izqda.)
var. anual precio medio venta 2ª mano (esc. izqda.)
ventas anuales 2ª mano (en mill. ) (esc. dcha.)
EUROPA
Europa marcada por las cuestiones financieras, las votaciones y nuevos anuncios de recortes fiscales y la visita de Geithner
o Más planes fiscales: con Alemania sumándose al recorte de gastos a partir de 2011. Aprobación “justita” en el Parlamento español
lo que pone aumenta la probabilidad de celebrar elecciones anticipadas. En Italia, 24.000 mill. de euros a recortar en dos años por la
vía del gasto (funcionarios) y sin contemplar subidas de impuestos. Reino Unido también abre la espita de la consolidación fiscal, de
momento con medidas menores en importe (7.200 mill. de euros), pero a las que seguirán más en los presupuestos de finales de
junio. Entendemos los movimientos en Italia/España y el “guiño” a los mercados desde el nuevo gobierno británico, considerando más discutible el papel de Alemania.
o Más ideas de regulación: propuesta europea de que los bancos destinen un porcentaje de los préstamos a la constitución de un
fondo de garantía. Otro punto más para la agenda del G20 de junio.
o Frente a lo anterior Geithnner (= EE UU) aconseja mantener el esfuerzo fiscal en los países europeos más fuertes (Alemania,
Francia, UK) para asegurar la recuperación. En cuanto a la regulación financiera, considera clave la coordinación y dice coincidir en
la esencia de las reformas (requisitos de capital más estrictos, transparencia en los mercados de derivados y límites a la asunción de
riesgo en el sector financiero) pero reconoce que las “soluciones no serán idénticas” en EE UU/Europa.
o Datos de segunda fila desde un punto de vista macro.
JAPÓN Y EMERGENTES
Muy positivas cifras exteriores en Japón logran eclipsar las peores cifras de precios
o Datos de comercio internacional superando las previsiones y
aproximándose a los niveles previos al desplome vivido a primeros de
2009. Japón, claro player de la recuperación exterior-industrial.
o Junto a lo anterior, la persistencia de la deflación: con un IPC de Tokyo
a mayo peor de lo esperado (-1,4% YoY vs. -1,2% est. Y -1,5% ant.) y
empeoramiento de las cifras nacionales de abril tanto en tasas generales
(-1,2% YoY) como subyacentes (-1,6% YoY). Esperábamos una mejora
de la situación por esta vía que aún no parece producirse. Traslación de lo
anterior al consumo, con cifras decepcionantes de gasto de los hogares
que regresa nuevamente a terreno negativo (-0,7%). De momento, las tímidas mejoras avistadas en el consumo, no van más allá.
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
Exportaciones
Importaciones
La inflación anclada en terreno negativo
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
nov-86
mar-88
jul-89
nov-90
mar-92
jul-93
nov-94
mar-96
jul-97
nov-98
mar-00
jul-01
nov-02
mar-04
jul-05
nov-06
mar-08
jul-09
IPC GENERAL
IPC ex alimentos frescos y energía
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO
DIVISAS EMERGENTES
Tras el reciente recorte de las divisas emergentes y la inestabilidad política en ciertos países de Asia (Corea y Thailandia), revisamos la visión sobre las divisas emergentes en general y asiáticas en particular:
o Desde el pasado año hemos mantenido una opinión positiva sobre estas divisas, jugadas a través de los fondos de RF emergente. El
resultado ha sido claramente positivo, con revalorizaciones medias frente al euro desde el 9% (won) al 20% (ringgit malayo).
o Desde mediados de mayo hemos visto recortes en estas divisas, que achacamos de forma mayoritaria al intenso repunte de la aversión al
riesgo. Además, en dos de los países clave (Corea, especialmente, y Thailandia, también) hemos vivido en los últimos días tensiones
geopolíticas y sociales. Esta segunda cuestión suele ser intensa en impacto en el mercado pero puntual en duración de la corrección.
o Desde las distintas gestoras de fondos de estos activos se plasma una situación en la que las gestoras no han modificado su opinión ni
política de inversión y sólo en algún caso han adoptado una posición corta en relación con algún activo (p.e.: bath tailandés).
o La macro no ofrece argumentos que nos lleven a modificar la visión, muy optimista para los países asiáticos. PIB sorprendiendo al
alza, junto a fortaleza de la actividad industrial y exportaciones volviendo o aproximándose a los niveles precrisis, son razones de peso para
ser positivos.
o Dicho lo anterior, buena parte de las divisas se aproximan o cotizan ya a niveles superiores a los de la crisis recogiendo fortísimos flujos en los productos financieros correspondientes. Aquí nos planteamos la duda de ¿qué puede hacer que la trayectoria (alcista) se
mantenga con esta intensidad? No encontramos respuesta satisfactoria a esta pregunta.
o Por último, la clarísima correlación de estas divisas con el dólar, sobre el que recientemente hemos modificado a la baja nuestra recomendación.
o Dejando de lado las divisas, y centrándonos puramente en la RF de estos países, se plantea la posibilidad de seguir jugándola vía hard
currency. En contra, la más que probable subida de tipos en buena parte de la zona, consecuencia del fuerte crecimiento, lo que iría contra
los cortos plazos. Descartamos, pues, esta vía.
o Por último, comparando la categoría RF emergente con otros activos, creemos que de cara la segunda mitad de año, las perspectivas son
más favorables para la RV de los países desarrollados o para el crudo (previsiones de crecimiento mundial).
Por todo lo anterior (menos positivos con el dólar+otros activos con mejor binomio rentabilidad riesgo+margen de sorpresa macro más reducido frente a otras zonas+fuerte revalorización), decidimos rebajar el positivo mensaje sobre la categoría de activos de RENTA FIJA EMERGENTE.
Relacionado con lo anterior, revisamos la opinión sobre el ETF del yuan para el que vía dólar no esperamos revalorización adicional de calado, y con un cierto enfriamiento de la necesidad de China de revaluar ante el rally del dólar. Sería un activo pues a dejar de recomendar/tener en carteras.
DIVISAS EMERGENTES (2)
Tipo de cambio EURKRW
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
2100
ene-
96
ene-
97
ene-
98
ene-
99
ene-
00
ene-
01
ene-
02
ene-
03
ene-
04
ene-
05
ene-
06
ene-
07
ene-
08
ene-
09
ene-
10
RENTA FIJA
En la renta fija, semana de dos partes (primero compra, luego venta) determinadas por el mensaje de apoyo al euro y la deuda europea desde China. Todo esto en un mercado de nuevo pendiente del TED spread
o Desde mediados de semana, ventas en la renta soberana americana y
alemana, con movimientos muy similares en ambas y ligero incremento de la
pendiente. El punto de inflexión, las declaraciones de los responsables chinos
de CIC (300.000 mill. de $ gestionados) y SAFE (State Administration of
Foreign Exchange; 2,5 bill. de $ en divisas) en las que insisten en su no
intención de reducir sus posiciones en activos europeos.
o Menor “aversión al riesgo” que no acaban de cotizar los periféricos (especialmente Italia y España). Mantenemos la cautela sobre los mismos.
o Por último, el TED spread, el “indicador de moda”, cuyo repunte ha puesto
sobre la mesa las mayores tensiones en el interbancario. Dificultades de
financiación reales que han vivido las entidades europeas en el mercado
americano, como el caso de BBVA. Sin dejar de ser un factor indudablemente a
vigilar, a nuestro entender, está lejos de revestir niveles preocupantes.
Evolución del TED spread (EUROPA)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
abr-06
jul-06
oct-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
nov-07
feb-08
may-08
ago-08
nov-08
feb-09
may-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
Zona estable
Crisis subprime
LEHMAN+recesión
Normalización
DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
Vuelta del yen y euro más tranquilo en una semana también de mejoras en las materias primas
o
o Euro que parece haber encontrado en niveles de 1,22 un claro
soporte y que podría empezar a beneficiarse de la incipiente
mejora de la percepción sobre los mercados europeos.
Insistimos en la cobertura de las posiciones de dólar de las carteras.
o Recortes en el yen junto a mejora en las divisas
emergentes/ligadas a commodities, entre la que ha destacado el
dólar australiano. Rebaja pues de la percepción de riesgo.
o Entre las materias primas, recuperación, coincidiendo con la
subidas de RV. Recordamos la idea del crudo afectado por los
temores de que la crisis europea iba a recortar sustancialmente
las previsiones de crecimiento mundial. Niveles de 70-85$ se nos
antojan justificables desde la demanda-oferta, por lo que a estos
precios somos positivos con el crudo, para el que recientemente
mejoramos la visión estratégica.
28-5-10 23-5-10 28-5-09 31-12-09 semana un año en 2010Crudo Brent Contado ($/ b) 74,8 71,2 59,84 77,5 5% 25% -3%Cobre (futuro tres meses LME) 6.984 6.845 4.610 7.375 2% 51% -5%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.065 2.055 1.442 2.230 0% 43% -7%Zinc (futuro tres meses LME) 1.940 1.891 1.517 2.560 3% 28% -24%Níquel (futuro tres meses LME) 21.800 21.350 12.790 18.525 2% 70% 18%
Variación en
ASSET ALLOCATION
ACTIVO RECOMENDACIÓN
actual abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo
INMUEBLES = = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA FIJA CORTO EE UU �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = =
CORTO EUROPA �������� �������� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = =
LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� = ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ����
Corporativo Grado de Inversión
= = = = = = = = = = = = ���� ���� ����
HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = = = = ���� ���� ����
Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ����
RENTA VARIABLE IBEX ���� = ���� = = ���� ���� = = = = = = = =EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = = = =EE UU ���� �������� �������� �������� �������� �������� ���� = = = = = = = =JAPÓN ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
BRIC = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Europa del Este = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Small caps ���� ���� ���� ���� ����
MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Oro = = = = = = ���� ���� ���� = = = = = ����
Metales básicos ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ����
YEN/euro = = = = = = = = = = = = = = =
���� posit ivos ���� negat ivos = neutrales
EMERGENTES
Esta semana rebajamos la visión sobre las divisas asiáticas (VER DIVISAS EMERGENTES).
CALENDARIO MACROECONÓMICO
LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
o Otra vez mejor Europa que Estados Unidos, esta vez con los
mercados subiendo. No deja de ser anecdótico (sólo dos
semanas), pero ya encontramos algunos informes (Fidelity) que
llaman a una visión contraria de la tendencia, es decir, comprar el
que a priori está peor.
o Y también vuelven a destacar dos sectores que pensamos que
han de hacerlo bien en según qué lado del atlántico nos
encontramos. A saber, consumo cíclico en Estados Unidos y
sector industrial en Europa.
o Hay que llamar la atención sobre algo que estamos dejando de
lado, dado que no está siendo el centro de nuestras
recomendaciones, pero que hay que señalar. Esta semana los
emergentes han tenido un buen comportamiento, pero de forma
general estamos viendo un año con un comportamiento que no
mejora como media la evolución del mercados americano o el
europeo si tenemos en cuenta el Stoxx 600. Sobre esta premisa
hay que insistir en que el argumento no es tanto macro como de
valoración de mercados como el Bovespa brasileño.
o En cuanto a valores, destacan algunas subidas por lo verticales
que han sido, como las mineras, que con la excusa de China han
subido un 15%, Nokia, que ha estado subiendo incluso en días de
caída del mercado y que parece que ha establecido suelo en los 8
euros, o Tiffany, uno de los mejores valores del S&P,
especialmente tras presentar resultados.
o Mejora la sensación del mercado, por lo que podríamos haber visto los mínimos. Plan A) El S&P rompe los 1.100 con fuerza, podemos ir paulatinamente hacia los máximos. Plan B) no puede, y se va a mínimos, que cifraríamos en el entorno de los 1.000 puntos. Todo ello favoreciendo a Europa.
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
Datos a 28 de Mayo de 2010 a las 17:30
Evolución desde 31/12/09
-8,0%
4,2%
6,4%
4,4%
-11,7%
-10,4%
-3,7%
-7,5%
4,9%
-3,3%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Evolución semanal
4,5%
3,9%
2,5%
3,5%
2,3%
1,8%
3,6%
2,5%
3,9%
5,8%
C. Cíclico
Telecoms
Consumo no cíclico
Tecnología
Industrial
Mat. básicos
Utilities
Finanzas
Farmacia
Petróleo
Evolución desde 31/12/09
-8,0%
-7,6%
-1,0%
-4,4%
6,8%
-5,8%
-6,5%
3,7%
-9,9%
10,0%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Evolución semanal
0,6%
0,5%
-0,6%
1,5%
1,5%
2,6%
1,0%
1,2%
0,3%
3,4%
Telecomunicaciones
Utilities
Farmacia
Consumo no cíclico
Tecnología
Consumo Cíclico
Industriales
Mat. básicos
Petróleo
Finanzas
INDICADORES CONTRADICTORIOS?
Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
-60
-40
-20
0
20
40
60
mar-05
jun-05
sep-05
dic-05
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO, DESPUÉS DE LOS CUALES EL MERCADO HA TENIDO UN COMPORTAMIENTO CLARAMENTE POSITIVO
o Sí, pero mientras el primero manda a tres meses vista, el segundo
lo hace en un periodo de tiempo más corto.
o En cualquier caso la solución al enigma debería estar próxima.
LA REFORMA DEL BDE
o La nueva normativa del banco de España, cambia tanto el periodo exigible para que un activo se considere
provisionable. Antes había dos plazos y ahora se unifica en un único, plazo de un año.
o También establece provisiones en función del valor del inmueble en comparación con la hipoteca, en función del
tipo de inmueble.
o Por último y lo más importante, establece la obligatoriedad de pasar de una dotación del 20% al 30% de los
inmuebles adquirido en swaps por deuda.
o El mercado comenzó tomándose la noticia de forma muy negativa, para poco a poco ir mejorando la evolución de las cotizaciónes. Hay que señalar que algunos informes que nos presentaban los analistas en marzo, ya hablaban abiertamente de medidas de esta índole y hay que incidir una vez más en que lo peor es para las cajas y los bancos domésticos y que el tema es bastante tangencial para BBVA o Santander. Seguimos apostando por estos dos, especialmente BBVA
DIVIDENDOS
TABLA DE MERCADOS
Disclaimer
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de
compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han
tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los
contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de
los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones
facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento
determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad,
integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.