Informe de Estrategia Semanal del 5 al 11 de mayo

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Informe de EstrategiaLunes 12 de mayo de 2014

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Asset Allocation

Escenario global

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL�� = =

CORTO EUROPA �� = = = ��

LARGO ESPAÑOL = = = = = = ��

LARGO EE UU �� = = =

LARGO EUROPA �� = = =

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

�� = = = = = ��

HIGH YIELD �� = = = = = ��

RENTA VARIABLE IBEX �� = = �� STOXX 600 �� = �� S&P 500 = = = = = = = = �� Nikkei �� = = =

MSCI EM = = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ��

YEN/euro = = = = = = = = = =

�� positivos �� negativos

Tras meses sin modificar nuestra asignación de activos, el excelente comportamiento de la renta fija, “obliga” a algunos cambios. En este sentido,recortaremos la visión del mundo corporativo, con el High Yield a la cabeza, y sin modificación (aún) de flecha pero sí de mensaje, creemos buena partedel rally de los largos plazos periféricos ya realizado

3

Escenario Global

BCE, preparado para junio

� Sin cambios de tipos/medidas en esta reunión (esperado), Draghi abre la puerta

claramente a novedades en junio

� Intensifica el mensaje sobre los precios: vivimos un periodo de baja

inflación esperando que luego los precios suban gradualmente en 2015,

pero reconoce “incomodidad en las previsiones de precios”. En 2014 el

entorno de precios ha ido empeorando, pasando de oscilar en torno al 1%

(que esperábamos en noviembre del pasado año) a situarse un escalón por

debajo, más próximos al 0,7% lo que implica riesgos crecientes sobre las

perspectivas de inflación.

� Pocas novedades en torno a la actividad: encuestas que apuntan a

recuperación continuada y moderada (en la línea de los PMIs de los últimos

días); estabilización desde el empleo (recientes mejoras en las ventas al por

menor), pero capacidad ociosa alta.

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

oct-98

oct-99

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oct-01

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oct-14

Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)

Hipótesis: 2014: 0,12% MoM

Objetivo BCE: 014: 1%

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85

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95

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feb-14

Ventas al por menor en Zona Euro

SERVICIOS2013 2014JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR49 49 53 51 47 48 49 53 50 51 Italia

51 53 54 53 56 54 53 56 53 55 Alemania

49 49 51 51 48 48 49 47 52 50 Francia

49 50 49 50 52 54 55 54 54 56 España

50 51 52 52 51 51 52 53 52 53 Zona €60 61 60 63 60 58 58 58 58 59 UK

MANUFACTURERO2013 2014JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR50 51 51 51 51 53 53 52 52 54 Italia

51 52 51 52 53 54 57 55 54 54 Alemania

49 50 50 49 48 47 49 50 52 51 Francia

50 51 51 51 49 51 52 53 53 53 España

50 51 51 51 52 53 54 53 53 53 Zona €55 57 57 56 58 57 57 57 55 57 UK

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Escenario Global

BCE, preparado para junio

� Atentos a la divisa, preocupación creciente en Europa/BCE. Draghi destaca

al euro alto y los riesgos geopolíticos como cuestiones a “vigilar de cerca”

(afectando estos últimos a la Zona Euro más que a cualquier otra). Consejo

del BCE que “discutió” sobre el tipo de cambio…, “fortaleza del euro que

causa seria preocupación en este contexto de inflación baja”. Trichet

también se refiere al euro, en términos que recuerdan al análisis técnico:

“está en la parte alta y mostrando una destacada resistencia”.

� ¿Medidas? Todas fueron debatidas; “es necesario que la fragmentación se

reduzca aún más”; “BCE cómodo actuando en junio si fuera necesario”,

después de las nuevas previsiones macro que se publicarán ese mismo mes.

� Todo lo anterior apunta a junio como momento para recortar los tipos

(refi y depo). ¿10-15 p.b.?

1,15

1,2

1,25

1,3

1,35

1,4

1,45

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1,55-1,4

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may-10

sep-10

ene-11

may-11

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feb-12

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oct-12

feb-13

jun-13

oct-13

mar-14

€/$

Diferencial bonos 2 años

EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS

Diferencial 2 años EE UU-Alemania

Cotización €/$

1,15

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1,6

-250.000

-200.000

-150.000

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-50.000

0

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100.000

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may-07

sep-07

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mar-11

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dic-11

abr-12

sep-12

ene-13

jun-13

nov-13

mar-14

Cotización eurodólar

Flujos

EURODÓLAR y FLUJOS

Net EUR non commercial position (izqda.)

Cotiz. $/€ (dcha.) Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

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Escenario Global

Yellen al habla

� Palabras de la Presidenta de la FED, en la línea del último comunicado y sin visos

de adelantar el tapering ni más pistas sobre la posibilidad de tipos al alza en el

1S015…

� Yellen reconoce los avances macros vistos, y lo que queda por venir, pero

insiste en que “la evolución del empleo no es del todo satisfactoria”, lo que

unido a falta de presiones inflacionistas “garantiza tipos en estos

niveles/bajos durante un tiempo una vez concluido el QE”. Tampoco ve

Yellen presiones desde los mercados, reconoce la “búsqueda de yield” de

algunos agentes, pero valoraciones de la renta variable dentro de rangos

históricos y un aumento medio de las duraciones modesto entre bancos y

aseguradoras (?). Y ahora la gran pregunta, ¿cambia la política de la FED?

Creemos que no, que parecen haber elegido la “vía lenta”: tapering “tarifa

plana” (-10.000 mill. de USD/reunión) y subida de tipos lentamente en

2015. Y mientras, 10 años en mínimos de TIR, recogiendo la falta de prisas.

¿Cuánto puede durar?... ¿1-2 trimestres más?

� Semana menor desde los datos, con cifras que siguen apoyando la macro

americana. Desde las encuestas, ISM de servicios al alza. Por el lado del

crédito al consumo, dibujo imparable del mismo.

-200

-150

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50

100

150

dic-03

jun-04

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jun-05

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dic-09

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jun-13

dic-13

jun-14

SORPRESAS MACRO USA

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

31/12/1980

31/01/1983

28/02/1985

31/03/1987

30/04/1989

31/05/1991

30/06/1993

31/07/1995

31/08/1997

30/09/1999

31/10/2001

30/11/2003

31/12/2005

31/01/2008

28/02/2010

31/03/2012

Consumo (en m

iles de mill. de $)

CRÉDITO IMPARABLE

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)Crédito revolving (tarjetas de crédito)

6

Escenario Global

Macro china

� Datos varios desde emergentes, con China a la cabeza…

� En China, precios bajos por debajo de los últimos datos y de las previsiones

(1,8% vs. 2,4% ant. Y 2,1% est.). IPC probablemente en mínimos anuales

pero que no oculta una realidad, lentos niveles de precios son señales de

escasa presión desde la demanda y probable caída de los precios

inmobiliarios: existe así margen desde los precios para impulso/fiscal

monetario adicional,. Desde el lado exterior, sorpresa positiva en la balanza

comercial, tanto en importaciones como en exportaciones.

� Brasil vuelve a dar síntomas de debilidad. PMI (nuevamente en zona

restrictiva) y exportaciones que siguen sin despuntar.

� Desde Japón, recogemos las palabras de un antiguo ejecutivo del BoJ. Los

objetivos de inflación se alcanzarán pero…falta crecimiento potencial en la

economía (0,2% como máximo), los bajos tipos del 10 años crean riesgo

moral (si estos subieran al 2,5%, la deuda dejaría de ser sostenible…) y

existe una clara necesidad de reformas estructurales. Esto último

esperamos, y nos aproximamos así al verano, donde deberíamos de tener

novedades desde este frente y posibles medidas desde el BoJ.

-7

-3

1

5

9

13

17

21

25

29

33

37

41

45

feb-94

oct-94

jun-95

feb-96

oct-96

jun-97

feb-98

oct-98

jun-99

feb-00

oct-00

jun-01

feb-02

oct-02

jun-03

feb-04

oct-04

jun-05

feb-06

oct-06

jun-07

feb-08

oct-08

jun-09

feb-10

oct-10

jun-11

feb-12

oct-12

jun-13

feb-14

China: IPC alimentos vs IPC resto

IPC alimentación

IPC resto de bienes / servicios

IPC general

0

50

100

150

200

250

enero-98

agosto-98

marzo-99

octubre-99

mayo-00

diciembre-00

julio-01

febrero-02

septiem

bre…

abril-03

noviembre-03

junio-04

enero-05

agosto-05

marzo-06

octubre-06

mayo-07

diciembre-07

julio-08

febrero-09

septiem

bre…

abril-10

noviembre-10

junio-11

enero-12

agosto-12

marzo-13

octubre-13

mayo-14

diciembre-14

SECTOR EXTERIOR CHINA

Importaciones

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Escenario Global

Renta fija: preferimos menos high yield

� Tras un comienzo de 2014 donde la renta fija se ha comportado de forma

estelar, empezamos a “plegar velas” en algunas categorías, con HY a la cabeza

� La categoría de High Yield ha superado holgadamente nuestras

estimaciones para esta parte del año, con diferenciales en niveles bajos.

� Hemos seguido viendo mucha intensidad en los flujos de entrada: las

suscripciones han sido tan elevadas que varios de estos fondos se han

cerrado. A esto se suma el hecho de que incluso los fondos menos

agresivos están en niveles máximos en HY, y el mercado muy posicionado

en CCC y vencimientos cortos.

� Aunque no entra en el escenario (recuperación macro) una subida de las

tasas de default, no podemos olvidar que se trata de una categoría con

menor liquidez que la de muchos de los activos de renta fija y por lo

tanto mayor riesgo (p.e: el inventario de bonos de los creadores de

mercado ha ido a la baja frente al aumento de las emisiones

corporativas).

� Por todo ello, pasamos del mensaje, de “semáforo en ámbar” (= no

aumentar el peso en carteras), al de ir recortando posiciones en la

categoría de forma direccional.

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Divisas

Euro-Dólar y Euro-Libra Tras las decisiones del BCE

-EURUSD: Tras la preocupación mostrada en la reunión del BCE sobre

la fortaleza del Euro en este contexto de inflación bajo - algo que ya

vimos en la anterior reunión- y las declaraciones de Trichet situando

claramente la resistencia en 1.39/1.40, el Euro se alejó de esta zona

recortando dos figuras (1.3805).

¿Qué podríamos esperar de este par hasta la próxima reunión del BCE

en Junio? Un deslizamiento a favor del Dólar, lo que podría situar al

par, en el más corto plazo, en niveles de 1.37 donde situamos la

directriz que guía el ascenso del par desde el 2012.

TACTICA ESTRATEGICA

EURUSD 1.361 1.3893 1.28 1.391 ETF:SEU3 LN

INSTRUMENTORECOMENDACIÓN

STOPPRECIO DE ENTRADA

PRECIO ACTUAL OBJETIVO

-EURGBP: Como nivel objetivo superior marcaríamos la zona de

0.84/5.Dados los últimos movimientos en el mercado de divisas, y

estimando que hasta Junio quien deberá marcar pauta es el Euro, el

rango estimado para este par será 0.85/0.78.

En el más corto plazo vigilaríamos la zona de 0.814 cuya ruptura

implicaría deslizamiento hacia el 0.78 marcado como banda inferior del

rango.

9

Renta Variable

� Los índices europeos vuelven a tener una semana positiva tras los

comentarios del Banco Central el jueves, y que ya adelanta que habrá alguna

acción en su siguiente reunión que continúe con la política monetaria

expansiva. Por lo que las Tires de los bonos parece seguirán ancladas en

niveles bajos, lo que provoca que los inversores tengan que seguir en su

búsqueda de rentabilidad a partir en activos de mayor riesgo.

� Este movimiento de dinero hacía activos de mayor riesgo, junto a que los

analistas no han mejorado las previsiones de beneficios para las compañías,

está induciendo una expansión de múltiplos en los índices de renta variable.

Expansión de múltiplos, gracias a una menor tensión de la deuda

10

Renta Variable

� A pesar de que el consenso sigue sin mejorar las previsiones de cara al resto del

año, las compañías sí que han mantenido las previsiones para los próximos

meses.

� Por lo que parece que el mercado parece dispuesto a aguantar esta expansión

de múltiplos hasta los resultados del siguiente trimestre.

� El mercado europeo de renta variable, y particularmente los periféricos sigue

dominado por la pata de valoración relativa frente a los bonos. Si bien el

segundo trimestre deberá venir acompañado con una mejora de las

previsiones por parte del consenso, que ajusten los ratios de valoración, o los

inversores tenderán ajustar de nuevo estas valoraciones a través de una caída

en el precio

Expansión de múltiplos, gracias a una menor tensión de la deuda

11

� Aprovechamos el conference call que tuvimos con Giffor Combs (Dalton

Invesments) para actualizar el posicionamiento y estrategia del Global

Selector.

� Recordando la estrategia: Su estilo de inversión es Value con un objetivo de

preservación de capital. Su exposición a Renta Variable es de 0 – 100% se

centra en encontrar aquellas ineficiencias del mercado en empresas cuyas

valoraciones difieran de lo que el gestor estime como fair value. Su

horizonte de inversión es a largo plazo ya que como buenos gestores value

ignoran el ruido del corto plazo y utilizan la volatilidad como oportunidad

para comprar con un margen de seguridad.

� Las restricciones generales son: Universo de inversión global, limite

sectorial de un máximo del 25% y un máximo por posición del 10% para los

largos y un 5% para los cortos.

� Las empresas que compran en cartera, cuentan con las siguientes

características (inversas para los cortos):

� Fundamentales: Retorno de Capital, Márgenes, Free Cash Flow y

Cuota de Mercado.

� Sostenibilidad: Ventajas competitivas, patentes y tecnología,

monopolios naturales.

� Management: Estructura de capital, buybacks, inversiones

propias y honestidad.

Fondos

Actualización GAM Star Global Selector. Evolución de su posicionamiento YTD

10 principales posiciones

31/12/13 31/01/14 28/02/14 30/04/14

Renta Variable 26.49% 25.44% 29.16% 33.72%

Acciones Preferentes

12.86% 13.16% 8.73% 6.05%

Fixed Income 2.73% 2.74% 6.84% 2.31%

Treasury Bills 14/08/2014

0% 0 48.74% 45.12%

Liquidez 57.92% 58.66% 6.53% 12.80%

12

� RENTA VARIABLE: Actualmente un 33.72%. En los últimos dos meses ha

incrementado posiciones en AIG (principal apuesta) y en Ally Financial.

� ACCIONES PREFERENTES: Continua reduciendo el peso debido al buen

comportamiento hasta un 6.05%. La principal apuesta son las Acciones

preferentes del Banco Nacional Griego con un peso del 4.14%. Se han ido

vendiendo las posiciones en preferentes del Royal Bank Of Scotland.

� FIXED INCOME: El fondo mantiene una posición en bonos de Lehman

Brothers comprados a lo largo del año pasado. El gestor no espera ganar

mucho dinero aquí pero es una buena manera de utilizar la liquidez. El resto

se encuentra invertido en Bonos del tesoro americano muy a corto plazo y

algo de liquidez.

� VISION DEL GESTOR: Los beneficios de las empresas son en su mayoría

cíclicos y que tras una fuerte expansión de los beneficios, salvo

determinadas excepciones, suele producirse una reversión a la media.

� Los tipos de interés no van a estar indefinidamente bajos, las valoraciones

de la mayoría de las acciones están ajustadas y no es su filosofía de

inversión.

� No encuentra muchas oportunidades y prefiere tener liquidez para cuando

se produzca esa corrección.

“La mejor manera de ir acumulando rentabilidad es no perderla

y por tanto SÓLO HAY QUE COMPRAR cuando las compañías está

baratas.”

Fondos

Actualización GAM Star Global Selector. Evolución del fondo desde lanzamiento (UCITS)

Evolución 12 Meses

Información de mercado

14

Tabla de mercados Inversis

Tipos de Interés en España País Índice ÚltimoVar. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2014 (%)

Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 10451,6 -0,22 -0,32 21,92 5,39

Euribor 12 m 0,62 0,61 0,60 0,49 EE.UU. Dow Jones 16515,3 0,01 0,48 9,50 -0,37

3 años 1,03 1,05 1,04 2,35 EE.UU. S&P 500 1873,9 -0,38 0,09 15,20 1,38

10 años 2,90 2,98 3,21 4,19 EE.UU. Nasdaq Comp. 4039,5 -2,05 -3,45 18,49 -3,28

30 años 4,00 4,07 4,18 4,78 Europa Euro Stoxx 50 3187,5 0,30 0,15 14,94 2,52

Reino Unido FT 100 6820,5 0,17 2,79 3,45 1,06

Tipos de Intervención Francia CAC 40 4484,4 0,59 0,94 14,15 4,39

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 9589,1 0,35 0,87 16,05 0,39

Euro 0,25 0,25 0,25 0,50 Japón Nikkei 225 14199,6 -0,73 -0,70 0,06 -12,84

EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25

Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) -0,29 -2,13 -0,79 -1,67

Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) -0,96 -4,93 -7,80 -8,93

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 2,02 2,14 -3,17 1,12

España 2,9 2,98 3,21 4,19 Brasil Bovespa 0,45 3,97 -4,02 3,32

Alemania 1,5 1,45 1,58 1,27 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) 3,47 0,44 -3,59 -6,75

EE.UU. 2,6 2,58 2,69 1,81 Rusia MICEX INDEX 5,01 1,67 -4,29 -8,82

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2013

Euro/Dólar 1,38 1,39 1,38 1,31 Petróleo Brent 108,49 108,59 107,98 104,47 110,80

Dólar/Yen 101,73 102,20 101,88 99,35 Oro 1291,55 1299,62 1311,78 1458,25 1205,65

Euro/Libra 0,82 0,82 0,82 0,85 Índice CRB Materias Primas 305,74 307,14 309,52 291,45 280,17

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,23 6,26 6,20 6,13

Real Brasileño 2,22 2,22 2,19 2,01

Peso mexicano 12,98 13,02 13,07 11,97

Rublo Ruso 35,29 35,84 35,65 31,14 Datos Actualizados a viernes 09 mayo 2014 a las 15:49

MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE

DIVISAS MATERIAS PRIMAS

15

Parrilla Semanal de Fondos

Semanal Mensual Trimestral YTD 12 Meses

29/04/2014 06/04/2014 06/02/2014 01/01/2014 06/05/2013

05/05/2014 05/05/2014 05/05/2014 05/05/2014 05/05/2014

Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return Std Dev

Max

Drawdown

MERCADO MONETARIO EUR

Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,06 0,15 0,60 0,88 2,50 0,21 -0,03

RENTA FIJA CORTO PLAZO

Natixis Crédit Euro 1-3 R FR0011071778 Euro 0,20 0,29 1,39 1,95 3,24 1,12 -1,44

RENTA FIJA GLOBAL

GS Glbl Strategic Income Bd E EUR H Cap LU0600010143 Euro 0,00 -0,55 0,73 -0,01 0,81 3,97 -2,78

RENTA FIJA CORPORATIVA

Invesco Euro Corporate Bond E Acc LU0243958393 Euro 0,37 1,26 2,56 3,79 4,62 2,27 -3,12

RENTA FIJA HIGH YIELD

GS Glbl High Yield E EUR Hdg LU0304100257 Euro 0,07 0,22 2,70 3,17 4,91 5,58 -5,19

MIXTOS FLEXIBLES

GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,69 1,40 3,98 3,24 4,90 5,85 -3,48

RENTA VARIABLE EUROPA

Franklin European Growth N Acc € LU0122612764 Euro 0,97 -0,88 8,03 3,74 14,20 12,59 -7,60

RENTA VARIABLE EUROZONA

DWS Invest Top Euroland NC LU0145647300 Euro -0,04 -3,98 3,31 0,94 18,97 18,38 -10,62

RENTA VARIABLE EEUU

Nordea-1 North American All Cap E USD LU0772958954 US Dollar 0,19 -2,60 8,46 1,94 21,35 14,09 -6,71

RENTA VARIABLE GLOBAL

Robeco Global Consumer Trends Eqs M EUR LU0554840230 Euro 2,00 -1,24 -0,72 -5,86 9,70 15,85 -8,82

RENTA VARIABLE EMERGENTE

Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro 1,30 1,00 11,62 3,05 -8,43 16,62 -19,74

RENTA VARIABLE JAPON

Pictet Japanese Equity Opport-R EUR LU0255979584 Euro 2,45 -2,15 -1,59 -8,03 -7,03 24,10 -16,43

RENTA VARIABLE ALTERNATIVA

Henderson Horizon Pan Eurp Alpha X LU0264598342 Euro 0,28 -0,83 2,13 3,90 14,40 6,44 -3,33

RENTA FIJA ALTERNATIVA

Candriam Long Short Credit C FR0010760694 Euro 0,09 0,25 0,71 0,85 1,63 0,39 -0,44

MARKET NEUTRAL

GLG European Alpha Alternative DN EUR IE00B4YLN521 Euro 0,64 0,34 1,84 2,62 4,95 2,53 -1,42

16

Calendario Macroeconómico

Lunes 12 Mayo

Zona Dato Estimado Anterior

1:50 Japón NSA Cuentas Corrientes 0,613T

1:50 Japón Préstamos Bancarios (Anual) 2,10%

20:00 Estados Unidos Declaración presupuesto mensual 95,0B -36,9B

Martes 13 Mayo


1:01 Reino Unido Seguidor de ventas minoristas BRC (Anual) -1,70%

7:30 China Inversión en Activos Fijos en China (Anual) 17,70% 17,60%

7:30 China Producción Industrial China (Anual) 8,90% 8,80%

7:30 China Ventas minoristas Chinas (Anual) 12,20% 12,20%

8:45 Francia Cuenta Corriente de Francia -1,40B

10:00 Italia IPC Italiano (Anual) 0,60%

11:00 Alemania Situación actual del ZEW alemán 61,2 59,5

11:00 Alemania ZEW Sentimiento económico Alemania 43,3 43,2

14:30 Estados Unidos Índice de precios de importación (Mensualmente) 0,40% 0,60%

14:30 Estados Unidos Ventas minoristas (Mensualmente) 0,40% 1,20%

Miércoles 14 Mayo


1:50 Japón Índice de precios de Bienes Capitales (CGPI) (Anual) 1,70%

8:00 Alemania IPC Aleman (Mensualmente) -0,20%

9:00 España IPC de España (Anual) -0,10%

9:00 España IPCA de España (Anual) 0,30%

10:30 Reino Unido Ingresos medios excluyendo primas 1,40%

10:30 Reino Unido Peticiones de subsidio por desempleo -30,4K

10:30 Reino Unido Tasa de desempleo 6,90%

11:00 Zona Euro Producción Industrial (Anual) 1,40% 1,70%

14:30 Estados Unidos Índice de precios de producción (Anual) 1,60% 1,40%

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Calendario Macroeconómico II

Jueves 15 Mayo


1:50 Japón Producto interior bruto (Anual) 0,70%

1:50 Japón Producto interior bruto (trimestralmente) 0,20%

7:00 Japón Confianza de los consumidores domésticos 37,5

8:00 Alemania Producto interior bruto Aleman (Anual) 2,30% 1,30%

10:00 Italia Producto interior bruto Italiano (trimestralmente) 0,10%

11:00 Zona Euro Índice de Precios al Consumo (Anual) 0,70% 0,70%

11:00 Zona Euro Producto interior bruto (Anual) 1,00% 0,50%

14:30 Estados Unidos Índice de Precios al Consumo (Mensualmente) 0,30% 0,20%

14:30 Estados Unidos Índice de Precios al Consumo (Anual) 1,90% 1,50%

14:30 Estados Unidos Índice manufacturero Empire State 5,5 1,29

14:30 Estados Unidos Ingresos Reales (Mensualmente) 0,30% 0,30%

14:30 Estados Unidos IPC subyacente (Anual) 1,70% 1,70%

14:30 Estados Unidos IPC subyacente (Mensualmente) 0,20% 0,20%

15:00 Estados Unidos Compra de Renta Fija EE.UU, T-bonds 92,40B

15:00 Estados Unidos Flujo Total de Capital Neto 167,70B

15:00 Estados Unidos Flujos de capital en productos de largo plazo 85,7B

15:00 Estados Unidos TIC Transacciones Netas a Largo Plazo incluyendo Swaps 76,50B

15:15 Estados Unidos Producción industrial (Mensualmente) 0,20% 0,70%

15:15 Estados Unidos Tasa de capacidad de utilización 79,20% 79,20%

16:00 Estados Unidos Empleo del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia 6,9

16:00 Estados Unidos Índice del mercado inmobiliario de NAHB 49 47

16:00 Estados Unidos Índice manufacturero de la Fed de Philadelphia 15,4 16,6

17:30 Estados Unidos IPC de Cleveland (Mensualmente) 0,20%

Viernes 16 Mayo


6:30 Japón Capacidad Utilizada (Mensualmente) -2,60%

6:30 Japón Producción industrial (Mensualmente) 0,30%

7:30 Francia PIB Frances (trimestralmente) 0,30%

8:45 Italia Nominas francesas no agrícolas (trimestralmente) 0,10%

10:00 Italia Balanza comercial Italiana 2,623B

14:30 Estados Unidos Inicios de viviendas 0,983M 0,946M

14:30 Estados Unidos Permisos de construcción 1,015M 0,997M

14:30 Estados Unidos Permisos para la Construcción (Mensualmente) -1,70%

15:55 Estados Unidos Michigan: Expectativas de inflación 3,20%

15:55 Estados Unidos Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan 84,1

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Resultados

Lunes 12 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado

Alemania InVision AG Q1 2014 0.36Alemania KTG Agrar SE Y 2013 0.84

Estados Unidos Concho Resources Inc Q1 2014 0.976Martes 13 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado

Alemania ThyssenKrupp AG Q2 2014 0.157Alemania E.ON SE Q1 2014Alemania Loewe AG Y 2013 -8.6España Sacyr SA Q1 2014Francia Airbus Group NV Q1 2014 0.454Reino Unido Manchester United Plc Q3 2014 0.06Reino Unido easyJet PLC S1 2014 -0.113

Estados Unidos Rentech Inc Q1 2014 -0.01

Miércoles 14 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado

Alemania RWE AG Q1 2014Alemania K+S AG Q1 2014 0.627Alemania HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Q1 2014Alemania Maschinenfabrik Berthold Hermle AG Y 2013 8.96Alemania Bertrandt AG Q2 2014 1.52Alemania Drillisch AG Q1 2014 0.28Alemania Deutsche Wohnen AG Q1 2014 0.215España Tecnicas Reunidas SA Q1 2014España Obrascon Huarte Lain SA Q1 2014España Acciona SA Q1 2014España Abengoa SA Q1 2014 0.01Reino Unido British Land Co PLC Y 2014 0.303Estados Unidos Cisco Systems Inc Q3 2014 0.477Estados Unidos Eagle Materials Inc Q4 2014 0.511Estados Unidos SeaWorld Entertainment Inc Q1 2014 -0.47Estados Unidos Abercrombie & Fitch Co Q1 2015 -0.182

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Resultados ll

Jueves 15 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado

Alemania Deutsche Post AG Q1 2014 0.415Alemania MLP AG Q1 2014 0.03Alemania Salzgitter AG Q1 2014 -0.37Alemania Merck KGaA Q1 2014 2.228Alemania Talanx AG Q1 2014 0.715Alemania SAF-Holland SA Q1 2014 0.14Alemania voxeljet AG Q1 2014 -0.035Francia Vivendi SA Q1 2014 0.14Francia UBISOFT Entertainment Y 2014 -0.418Estados Unidos Applied Materials Inc Q2 2014 0.278Estados Unidos Wal-Mart Stores Inc Q1 2015 1.154

Estados Unidos Autodesk Inc Q1 2015 0.214Viernes 16 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado

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Dividendos

Lunes 12 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado DivisaAlemania Merck KGaA Anual Importe Bruto: 1.90 EUREspaña ArcelorMittal Anual Importe Neto: n/a EURFrancia Sanofi Anual Importe Neto: 2.80 EURFrancia Renault SA Anual Importe Neto: 1.72 EUREstados Unidos Consolidated Edison Inc Trimestral Importe Bruto: 0,63 USDEstados Unidos Seagate Technology PLC Trimestral Importe Bruto: 0,43 USDEstados Unidos United States Steel Corp Trimestral Importe Bruto: 0,05 USDEstados Unidos Wisconsin Energy Corp Trimestral Importe Bruto: 0,39 USDEstados Unidos Xilinx Inc Trimestral Importe Bruto: 0,29 USDEstados Unidos Delphi Automotive PLC Trimestral Importe Bruto: 0,25 USD

Martes 13 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado DivisaAlemania Deutsche Boerse AG Anual Importe Bruto: 0,28854 EURAlemania K+S AG Anual Importe Bruto: 0,173037 EURAlemania Bayerische Motoren Werke AG Anual Importe Bruto: 1.20222 EURAlemania Fresenius Medical Care AG & Co KGaA Anual Importe Bruto: 0,533456 EUREstados Unidos Archer-Daniels-Midland Co Trimestral Importe Bruto: 0,24 USDEstados Unidos Avon Products Inc Trimestral Importe Bruto: 0,06 USDEstados Unidos PNC Financial Services Group Inc/The Trimestral Importe Bruto: 0,45 USDEstados Unidos Cabot Oil & Gas Corp Trimestral Importe Bruto: 0,02 USDEstados Unidos EI du Pont de Nemours & Co Trimestral Importe Bruto: 0,45 USDEstados Unidos Entergy Corp Trimestral Importe Bruto: 0,83 USDEstados Unidos Jabil Circuit Inc Trimestral Importe Bruto: 0,08 USDEstados Unidos Amgen Inc Trimestral Importe Bruto: 0,61 USDEstados Unidos Wynn Resorts Ltd Trimestral Importe Bruto: 1.25 USDEstados Unidos Microsoft Corp Trimestral Importe Bruto: 0,28 USDEstados Unidos Helmerich & Payne Inc Trimestral Importe Bruto: 0,625 USDEstados Unidos Kroger Co/The Trimestral Importe Bruto: 0,165 USDEstados Unidos Eli Lilly & Co Trimestral Importe Bruto: 0,49 USD

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Dividendos II

Miércoles 14 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

Alemania Volkswagen AG Anual Importe Bruto: 4.06 EURAlemania Fresenius SE & Co KGaA Anual Importe Bruto: 0,21 EURFrancia Schneider Electric SA Anual Importe Neto: 1.87 EURReino Unido Royal Dutch Shell PLC Trimestral Importe Bruto: 0,47 GBpReino Unido Aberdeen Asset Management PLC Semestral Importe Bruto: 7.50 GBpReino Unido Aviva PLC Trimestral Importe Bruto: 0,51 GBpEstados Unidos AGL Resources Inc Trimestral Importe Bruto: 0,49 USDEstados Unidos Exelon Corp Trimestral Importe Bruto: 0,31 USDEstados Unidos Plum Creek Timber Co Inc Trimestral Importe Bruto: 0,44 USDEstados Unidos Visa Inc Trimestral Importe Bruto: 0,40 USDEstados Unidos Charles Schwab Corp/The Trimestral Importe Bruto: 0,375 USDEstados Unidos Sherwin-Williams Co/The Trimestral Importe Bruto: 0,55 USDEstados Unidos JM Smucker Co/The Trimestral Importe Bruto: 0,58 USDEstados Unidos BB&T Corp Trimestral Importe Bruto: 0,24 USDEstados Unidos Invesco Ltd Trimestral Importe Bruto: 0,25 USDEstados Unidos Duke Energy Corp Trimestral Importe Bruto: 0,78 USDEstados Unidos Emerson Electric Co Trimestral Importe Bruto: 0,43 USDEstados Unidos United Technologies Corp Trimestral Importe Bruto: 0,59 USDEstados Unidos EQT Corp Trimestral Importe Bruto: 0,03 USDEstados Unidos CF Industries Holdings Inc Trimestral Importe Bruto: 1 USDEstados Unidos Whirlpool Corp Trimestral Importe Bruto: 0,75 USDEstados Unidos Linear Technology Corp Trimestral Importe Bruto: 0,27 USD

Jueves 15 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado DivisaAlemania K+S AG Anual Importe Bruto: 0,25 EUREstados Unidos Tractor Supply Co Trimestral Importe Bruto: 0,16 USDEstados Unidos L-3 Communications Holdings Inc Trimestral Importe Bruto: 0,60 USDEstados Unidos Bemis Co Inc Trimestral Importe Bruto: 0,27 USDEstados Unidos Ryder System Inc Trimestral Importe Bruto: 0,34 USDEstados Unidos Chevron Corp Trimestral Importe Bruto: 1.07 USDEstados Unidos PACCAR Inc Trimestral Importe Bruto: 0,22 USDEstados Unidos Phillips 66 Trimestral Importe Bruto: 0,50 USD

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Dividendos III

Viernes 16 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado DivisaAlemania Deutsche Telekom AG Anual Importe Bruto: 0,50 EURAlemania Deutsche Boerse AG Anual Importe Bruto: 2.10 EURAlemania Bayerische Motoren Werke AG Anual Importe Bruto: 2.60 EURAlemania Bayerische Motoren Werke AG Anual Importe Bruto: 2.62 EURAlemania Fresenius Medical Care AG & Co KGaA Anual Importe Bruto: 0,77 EURAlemania Linde AG Anual Importe Bruto: 0,413 EURFrancia Air Liquide SA Anual Importe Neto: 2.55 EURFrancia Cap Gemini SA Anual Importe Neto: 1.10 EUREstados Unidos Snap-on Inc Trimestral Importe Bruto: 0,44 USDEstados Unidos Moody's Corp Trimestral Importe Bruto: 0,28 USDEstados Unidos FLIR Systems Inc Trimestral Importe Bruto: 0,10 USD

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