INFORME DE LA · equipo de transporte, maquinaria general y maquinaria eléctrica. Según el...

INFORME DE LASITUACIÓN ECONÓMICA

DE EL SALVADOR

Tercer Trimestre 2006

Banco Central de Reserva de El Salvador

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Situación Económica de El Salvador -III Trimestre de 2006

Banco Central de Reserva de El SalvadorSituación Económica de El SalvadorTercer Trimestre 2006

Edita:Banco Central de Reserva de El SalvadorAlameda Juan Pablo II entre 15 y 17 avenida norteSan Salvador. El Salvador

Comité de Política Económica:

Luis Adalberto Aquino CardonaGerente de Estudios y Estadísticas EconómicasOscar Ovidio Cabrera MelgarJefe del Departamento de Investigación Económica yFinancieraSonia Guadalupe GómezGerente del Sistema FinancieroTomás Ricardo LópezJefe del Departamento de Estadísticas FinancierasMargarita Ocón de LópezGerente Internacional

REDACCIÓN:

Julio César AvendañoDepartamento de Desarrollo Financiero Claudia Mayela CalderónDepartamento de Balanza de Pagos Yolanda Dimas de GarcíaDepartamento de Estadísticas FinancierasFernando José GuandiqueDepartamento de Administración de ReservasInternacionalesRicardo Herrera BellosoDepartamento de Cuentas MacroeconómicasMauricio Mejía ColoradoDepartamento de Finanzas PúblicasCarlos Alberto SanabriaDepartamento de Investigación Económica y Financiera

IndiceI. Entorno Internacional 4

1. Principales Ejes

Económicos Mundiales 4

2. Mercados Financiero y

de capitales 7

3. Perspectivas Internac. 9

II Economía Nacional 11

1. Sector Real 11

2. Sector Externo 17

3. Sector Fiscal 23

4. Sector Financiero 32

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Resumen Ejecutivo

De acuerdo al Fondo Monetario Internacional, la economía mundial está creciendo porencima de su tendencia por tercer año consecutivo. El organismo revisó al alza sus previsionesde crecimiento en septiembre, respecto de los datos dados a conocer en abril, para situarlos en5.1% en 2006 y 4.9% en 2007. Los principales ejes económicos mundiales apuntan a unadesaceleración el próximo año; pero el crecimiento continuará siendo sólido dentro de losmercados emergentes y países en desarrollo.

El Banco de la Reserva Federal elevó las tasas de interés en junio; pero hizo una pausa en susreuniones de agosto, septiembre y octubre. El FED ha tenido que maniobrar en un contexto dedesaceleración del crecimiento económico, en medio de un enfriamiento del mercadoinmobiliario, como se vio manifestado por los resultados del PIB del segundo y tercer trimestrey de potenciales presiones inflacionarias provenientes del nivel de uso de recursos; aunquedichas presiones se vislumbran contenidas debido al aumento de la productividad y a la recientecaída de los precios del petróleo. El Banco Central Europeo elevó en octubre por cuartaocasión en 2006 sus tasas de interés y el Banco de Japón puso fin a su tasa cero en julio quemantuvo por seis años.

Dentro del entorno doméstico, la economía salvadoreña creció 3.2% en el segundo trimestreimpulsado por los sectores Comercio, Agricultura, Construcción, Transporte y Servicios. Elempleo formal, medido por los cotizantes al ISSS, mostró un crecimiento anual acumulado enlos nueve primeros meses de 5.2%.

La inflación interanual a septiembre fue de 4.2%, lo que ha significado su segunda reducciónconsecutiva. En julio registró 5.6% al captar el aumento de los combustibles, energía eléctricay pasaje del transporte público.

El crecimiento de las exportaciones se debió al buen desempeño de las exportacionestradicionales y no tradicionales, destacando el crecimiento de 23% de estas últimas queconforman el 45% del total exportado. Las importaciones crecieron 11.4% por la mayordemanda de bienes de consumo, intermedios y de capital. Las dos primeras impactadas por unamayor compra de petróleo y derivados.

El índice de términos de intercambio de septiembre experimentó un aumento de 2.7% conrespecto a septiembre de 2005 debido al alza en el índice de precios de las exportacionesexplicado por mejoras de los índices de precios de café, azúcar y productos de confitería,mientras se observó una reducción principalmente en el índice de precios de los combustiblesy lubricantes del lado del índice de precios de las importaciones.

Dentro del desempeño fiscal, la economía se ha beneficiado de la mayor inversión pública queha crecido 34.8% en los tres primeros trimestres del año en comparación con similar período delaño pasado.

Las condiciones financieras permanecen favorables, la demanda de crédito y el crecimiento delos depósitos continuaron mostrando un ritmo acorde al desempeño de la actividad económica.Las tasas de interés para préstamos hasta un año se ubicaron en 7.61% y la básica pasiva en4.58%. La cartera de crédito mostró un crecimiento de 12.0% anual, destinado principalmenteal financiamiento de vivienda, comercio, construcción y gastos personales. Los depósitos totalesaumentaron en 8.2% anual.

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La economía estadounidense se desaceleraal tercer trimestre

1. Principales Ejes EconómicosMundiales

Estados UnidosEl ritmo de la economía estadounidense se ha desacelerado enlos dos últimos trimestres al registrar un crecimiento de 2.6% enel segundo trimestre y 1.6% en el tercer trimestre. Estas tasascontrastan con el crecimiento promedio de 3.5% experimentadoen los 9 trimestres precedentes a partir de 2004. El menordinamismo se atribuye principalmente al sector vivienda que haexperimentado notorios retrocesos en el segundo y tercertrimestre de este año. Pero la economía mantiene un tonovigoroso del lado del crecimiento de la inversión no residencial(8.6%) y del gasto en consumo, particularmente en bienesdurables (8.4%).

Dentro de los indicadores de demanda, los datos preliminaresde ventas minoristas de octubre experimentaron un leveretroceso; pero en términos interanuales, que reporta datosmenos volátiles, mostraron un crecimiento de 4.5%. Ladisminución en octubre se explica por la caída esperada en lasestaciones de gasolina. Al excluir estas últimas, las ventasminoristas experimentaron un crecimiento de 0.4% intermensualy 6.5% interanual.

La confianza del consumidor de octubre retrocedió a 105.4desde 105.9 en septiembre. La caída del subíndice que midelas condiciones presentes no fue compensada por el ligeroaumento del que mide las expectativas. A pesar de la reduccióndel precio del petróleo, las percepciones presentes del mercadolaboral han desmejorado (en octubre los consumidoresexteriorizaron que los trabajos son menos abundantes y másdifíciles de obtener que lo que expresaron en la encuesta delmes anterior). Respecto a las percepciones futuras de estemercado los resultados de octubre no son concluyentes. No

I. ENTORNO INTERNACIONAL

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I. Entorno Internacional

obstante, el deterioro del indicador, luego del paso de loshuracanes el año pasado, se ha notado una recuperación y unarelativa estabilización del mismo en 2006.

El sector manufacturero está creciendo menos de acuerdo alInstituto de Gestión de Compras. El índice de actividad registró51.2 en octubre que se convierte en su más bajo nivel desdejunio de 2003. Esto responde a la pérdida de dinamismo de losíndices de nuevos pedidos y de la producción. El sectorservicios mostró un ascenso desde 52.9 en septiembre hasta57.1 en octubre. Lo anterior significa que el crecimiento de laactividad del sector se prolonga por 43 meses consecutivos. Laproducción industrial decreció 0.6% en septiembre luego demantenerse inalterada en agosto. En términos interanualesrepresentó un crecimiento de 5.6%. La capacidad instalada seredujo a 81.2 desde 81.7 en agosto. Sin embargo, este nivel essuperior a lo que la economía ha mostrado desde el 2000,cuando la misma entrara en su actual fase de expansión, hastalo registrado en marzo de 2006.

El déficit comercial de septiembre se redujo a $64.3 mil millonesdesde $69.0 mil millones en agosto, como resultado delincremento de las exportaciones, particularmente las de bienesde capital, materiales y suministros industriales, entretanto quelas de servicios se mantuvieron virtualmente inalteradas.Asimismo, se redujeron las importaciones de bienes y las deservicios quedaron prácticamente invariables.

La creación de empleos se aceleró en octubre y la tasa dedesempleo observó 4.4%, el registro más bajo desde el 4.3%que exhibiera en mayo de 2001. Desde esta perspectiva, elmercado laboral luce favorable con excepción de las debilidadesque advierte en construcción y manufactura.

La caída del precio del petróleo impactó favorablemente elcomportamiento de la tasa de inflación ya que la mismaretrocedió 0.5% en septiembre y creció 2.1% interanual.

JapónLa primera revisión del PIB del tercer trimestre de la economíajaponesa mostró una expansión de 2.0% superior al 1.5% deltrimestre precedente. Este crecimiento fue impulsado por lainversión empresarial y las exportaciones. Mientras que el gasto

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en consumo que representa más de la mitad del PIB,experimentó su mayor caída en dos años.

Las ventas minoristas colocaron su segunda gananciaconsecutiva en septiembre al crecer 0.8% interanual. Por ellado de la oferta, de acuerdo al Ministerio de Economía, laproducción industrial decreció en septiembre 0.7% conrespecto al mes de agosto y aumentó 5.1% interanual. En esteresultado, las industrias que más contribuyeron al descenso son:equipo de transporte, maquinaria general y maquinaria eléctrica.

Según el Ministerio de Asuntos Internos, la tasa de desempleomantiene sus bajos niveles, mostrando la robustez que goza elmercado laboral. La tasa de septiembre se ubicó en 4.2%, unadécima porcentual por encima de lo registrado en julio y agosto.

El índice de precios al consumo de septiembre no experimentócambio respecto del mes anterior y aumentó 0.6% interanual.Mientras que la inflación núcleo aumentó 0.2%, experimentandosu cuarto ascenso consecutivo. El índice de Tokio de mediadosde octubre, que es un indicador adelantado del nacional, noexperimentó variación intermensual; pero el índice creció 0.5%desde hace un año. Las órdenes de maquinaria, que son un indicador adelantado dela inversión de capital cayó 11.1% en el tercer trimestre, uno delos mayores retrocesos que haya experimentado.

Zona del EuroLuego de un crecimiento de 3.8% en el segundo trimestre, lasprimeras estimaciones de Eurostat muestran que la economía dela eurozona experimentó un crecimiento de 2.1% en el tercertrimestre. La moderación del crecimiento tiene que ver con losresultados de Francia y Alemania. Igualmente, Italia muestradesaceleración en el tercer trimestre en contraste, con losresultados de España que confirma una fuerte actividad.

Las ventas minoristas experimentaron un crecimiento de 2.4%interanual en agosto, lo cual muestra una recuperación desdemayo, lo que podría ser una señal de un mayor dinamismo en elconsumo. La misma lectura positiva se aprecia de la confianzadel consumidor que ha mantenido una tendencia positiva desdemediados del 2005, aunque el indicador permaneció estancadoen octubre. Los consumidores reportaron que se muestranoptimistas sobre su situación económica futura y sobre laevolución del desempleo.

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La producción industrial, en la eurozona, se expandió 1.8% enagosto comparado con el mes anterior. La producción seincrementó en todos los sectores, menos en el sector de energíaque decreció 1.6%. En términos anuales el crecimiento alcanzó5.4%.

La tasa de desempleo continuó su trayectoria descendente y secolocó en agosto en 7.9% comparado con el 8.7% de agosto de2005. Sin embargo, empeoró un décimo de punto porcentualcon respecto a julio.

El Índice Armonizado de Precios al Consumo de la eurozona seha reducido a su menor valor desde febrero de 2004. Lainflación reportó un crecimiento interanual de 1.6% en octubre.Esta es la segunda vez consecutiva en que la inflación se colocadebajo del techo de 2% del BCE. La inflación se desaceleró enFrancia, Italia y España, contrario a lo sucedido en Alemania. Lainflación núcleo permaneció sin cambios en 1.5%. El precio delcomponente energía, es el responsable, al igual que enseptiembre del descenso de la inflación.

2. Mercados Financiero y de Capitales

El FED apuesta a tasa de interés "neutral" y el BCE se decidió por reducir tasas

a. Tasas de InterésDurante el tercer trimestre, el Comité de Mercado Abierto delFED mantuvo su tasa de interés de referencia en 5.25%,reiterando que confían en que la caída de los precios de laenergía y la desaceleración del crecimiento reducirán la inflación.Las presiones inflacionarias podrían moderarse con el paso deltiempo, reflejo de un menor ímpetu de los precios de la energía,expectativas inflacionarias contenidas y los efectos acumulativosde las acciones de política monetaria.

Los estrategas están esperando pruebas de que la inflaciónbajará frente a los informes que muestran adaptabilidad de losconsumidores, bajo desempleo y debilidad en el mercadoinmobiliario. En uno de los pocos cambios que hizo a sudeclaración, la Fed pronosticó que la economía estadounidensese expandirá a un ritmo "moderado'' luego de desacelerarse enel curso del año.

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Por otra parte, el Banco Central Europeo (BCE) decidió enoctubre elevar las tasas básicas de interés en la eurozona en el3,25%, tal como esperaban los mercados financieros. Elpresidente del BCE, Jean-Claude Trichet, ha dejado abierta lapuerta a una subida de tipos en diciembre, al mismo tiempo queha declarado que la tasa de inflación interanual de la zona eurosuperará el 2% en 2006, pese al retroceso de septiembre yoctubre, además de señalar que los riesgos inflacionistascontinúan "claramente al alza".

La institución europea mantuvo también la facilidad marginal decrédito, por la que presta dinero a las entidades, en el 4,25%, asícomo la facilidad de depósito, por la que remunera el dinero, enel 2,25%. Los analistas consideran que la entidad monetariaeuropea subirá el precio del dinero a comienzos de diciembrepara frenar las presiones inflacionistas, derivadas del fuerteencarecimiento del petróleo los pasados meses.

Con relación a las tasas de interés de corto plazo -tres meses-en Estados Unidos la tendencia que se observa estádirectamente ligada a la pausa en el incremento de la tasa de losfondos federales. Por su parte, la tasa euribor de tres mesesmuestra incrementos en todo lo que va del 2006, impulsada porlas decisiones del BCE de subir tasas en dichos meses. Elspread entre estas tasas se ha pasado de ser 242pb al cierre dejunio, a un diferencial de 195pb al cierre del mes de septiembre.

El dólar estable respecto a II Trimestre

b. Tipo de cambioEl dólar estadounidense mostró leves movimientos respecto alsegundo trimestre, con ayuda de nuevos indicios de quepersisten los riesgos inflacionarios y de que mejora la confianzade los consumidores estadounidenses en la economía, lamoneda se apreció únicamente un 1% en el tercer trimestre. Alcierre de septiembre, el dólar se cotizaba a 1.267 frente al euroy en el segundo trimestre cerraba con 1.279.

El dólar estadounidense se apreció frente al yen a su nivel másalto en cinco meses. La moneda se cambiaba a 118.18 yenes afinales de septiembre, por encima de los 114.42 yenes por dólardel trimestre anterior.

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En Japón, la mayoría de los operadores espera que el bancocentral japonés suba las tasas de interés en el primer trimestredel próximo año tras haberlas incrementado en julio pasado porprimera vez en seis años.

La bolsas más importantes presentanun desempeño positivo

c. Mercados bursátilesA pesar que en las últimas jornadas del mes de septiembre WallStreet cerró a la baja su mejor tercer trimestre en 11 años, trasconocerse las cifras de gasto que alentaron las previsiones deuna posible baja de tasas de interés, pero que también podríanapuntar a un freno económico más brusco.

Por su parte, el mercado tecnológico Nasdaq registró unincremento de 65 puntos respecto al segundo trimestre; el DowJones acumuló un alza de 4.8% en el tercer trimestre, el mejoren 11 años, mientras para el S&P500 se trata del mejor tercertrimestre desde 1997 aumentando 61 puntos.

Del mismo modo, la bolsa de Tokio presentó en este trimestreincrementos de 4.6%. La reducción respecto a diciembre delaño pasado es de 4%. Con una cotización de 16,254.29 enseptiembre, el índice Nikkei ha aumentado casi 17% respecto almismo período del 2005.

3. Perspectivas Internacionales

El Fondo Monetario Internacional en su informe de septiembrerevisó al alza el crecimiento económico mundial. El organismopronostica una expansión de 5.1% en 2006 y 4.9% en 2007, loque significa un cuarto de punto porcentual adicional sobre lasestimaciones de abril, para ambos años. El PIB de EstadosUnidos crecerá 3.4% en 2006 antes de moderarse a 2.9% elpróximo año, dentro de un contexto de enfriamiento del mercadode vivienda doméstico. Igualmente Japón moderará su ritmo deexpansión el próximo año; pero se observa que la deflación endicho país está prácticamente erradicada. La eurozonamantendrá su vigor en 2006, así como también será en lospaíses en desarrollo y las economías emergentes. China, por su

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parte, crecerá a un ritmo de 10% en 2006 y 2007. La inflaciónaparece como contenida en las principales economías; a pesardel encarecimiento de los precios de los combustibles en losprimeros meses del año.

Proyecciones Económicas MundialesPorcentaje de Cambio Anual

Crecimiento Mundial 5.1 4.9Economías desarrolladas 3.1 2.7

USA 3.4 2.9Japón 2.7 2.1Eurozona 2.4 2.0

Mercados emergentes y países en desarrollo 7.3 7.2Africa 5.4 5.9China 10.0 10.0India 8.3 7.3Latinoamérica y el Caribe 4.8 4.2Centroamérica* 4.5 4.2

Volumen de Comercio Mundial (Bienes y Servicios) 8.9 7.6

Precios al ConsumidorEconomías desarrolladas 2.6 2.3Mercados emergentes y países en desarrollo 5.2 5.0

*promedio simple cinco países del itsmo centroamericanoFuente: Perspectivas Económicas Mundiales, FMI, septiembre 2006.

2006 2007

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II. Economía Nacional

1. Sector Real

En el segundo trimestre de 2006 el PIBmantiene ritmo de crecimiento (3.2%).

a. Producto Interno Bruto: Segundo trimestre de 20061

En comparación con años anteriores, la economía salvadoreñamuestra recuperación en el 2006, en el segundo trimestre delaño el PIB creció 3.2%, similar al ocurrido en el trimestre anterior(3.0%) y a la tasa del año precedente en igual período (3.0%),el mejor impulso se basa en todas las actividades que conformanel indicador, donde destaca por la generación de empleo de laConstrucción, Agropecuario, Comercio y la IndustriaManufacturera. En términos acumulados, en el primer semestrela economía creció 3.1%, mejor que el año anterior (2.3%).

La Construcción continúa su recuperación, tiene cincotrimestres consecutivos de seguir dicha tendencia, en elsegundo trimestre de 2006 creció 6.5%, superando en 0.4décimas al sucedido en el año anterior (6.1%), actividadfavorecida por el montaje de obras en zonas vulnerables con elinvierno. Está por finalizarse las obras en la cuenca del ríoAcelhuate; continúa la apertura del Boulevard Diego de Holguínen la zona de Santa Tecla; recarpeteo de vías principales;introducción de tuberías principales en la parte poniente de laciudad de San Salvador (Avenida Olímpica). Al respecto, en lazona de San Salvador son 7 puntos donde el MOP lleva a caboobras en un plan de mejoramiento de los sistemas de prevencióny renovación de drenajes.

En cuanto a las actividades agropecuarias, el crecimiento, entérminos reales, previsto para el 2006 es 4%, en el segundotrimestre el crecimiento fue de 4.1%, cercano al primero delpresente año (3.9%).

II. ECONOMIA NACIONAL

1 A partir del primer trimestre de 2006, se fortaleció la recopilación estadística ya quea través de DIGESTYC, se recabó información sobre la producción y empleo desdeel 2003, provenientes de encuestas a la industria, al comercio y servicios, entreotros: Restaurantes y Hoteles; Comunicaciones, Servicios a las empresas yServicios Comunales y personales.

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El Ministerio de Agricultura y Ganadería está recopilando datosen base a los resultados de la primera encuesta de propósitosmúltiples de granos básicos y de información proveída por lasgremiales del sector.

La Industria Manufacturera y Minas también presentócrecimiento favorable de 1.3%, menor a la del año pasado(2.4%), el comportamiento es significativo después que entrimestres anteriores la actividad enfrentó situacionesdesventajosas.

Comercio junto a Restaurantes y hoteles crecieron en 2.9% enel segundo trimestre, superando el 1.5% de 2005 en el mismoperíodo, es destacado el aumento dado que las actividades enreferencia participan con el 19.7% dentro del PIB. El comercioen particular fue favorecido por el flujo de bienes importados, asícomo de los producidos localmente, de origen agropecuario ymanufacturados principalmente. Otro factor influyente en elcomercio fue la corriente de remesas familiares, a septiembre de2006 la economía captó un monto de $2,435.8 millones,superando en 18.1% al del año pasado ($ 2,063.3 millones).

Del mismo modo, las demás actividades que conforman el PIBtrimestral presentaron crecimientos beneficiosos, como Bancosy otras instituciones financieras (6.4%); Bienes Inmuebles yservicios prestados a empresas (5.2%); Electricidad y agua(4.1%) y Transporte (3.5%).

b. Índice de Volumen de la Actividad Económica(IVAE 2).El IVAE en tendencia Ciclo mostró en agosto de 2006 uncrecimiento anual de 4.0%, que supera al 3.2% en el mismo mesdel año precedente. El aporte de las actividades que loconforman fue significativo donde destacan el Agropecuario(3.0%); Electricidad y agua (11.8%); Construcción (4.5%);Comercio, Restaurantes y Hoteles (3.5%).

Según el IVAE, la Actividad Manufacturera incluyendo maquilapresentó una disminución de 1.6%, mientras que, para el mismomes del año pasado fue -1.9%. En este indicador, la industria

2 Este indicador mensual evidencia la tendencia de la actividad productiva el cual serelaciona con el comportamiento del PIB trimestral y anual, las series se mide entendencia ciclo extrayéndole las señales irregulares y estacionales.

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fabril muestra signos contractivos desde diciembre de 2002,influenciado en particular por el comportamiento desfavorablede la maquila.

El Índice de Volumen de la Producción Industrial (IVOPI) es elprincipal componente de la manufactura, que expresó, entendencia ciclo, un incremento anual de 0.3%, resultadosuperior al -0.6% al mismo mes del año pasado. La actividadindustrial según el IVOPI presenta recuperación a partir de abrilde 2006, las ramas industriales que impulsan la mejoría seencuentran: alimentos, fabricación de productos de papel,sustancias químicas derivadas del petróleo, textiles y prendas devestir.

c. Consumo e InversiónEstas variables forman parte de la demanda final, el consumofinal de los hogares en los últimos dos años ha crecido alrededordel 2.6%, y su relación con respecto al PIB es de 94%.

Un hecho que induce al consumo privado es la corriente deremesas familiares, que superan en $372.5 millones a lasrecibidas hasta septiembre del año pasado, lo relevante del casoes que estos recursos financieros son utilizados en su mayorparte para el consumo, de acuerdo a la Encuesta de Hogares yPropósitos Múltiples (EHPM)3 de 2005, el 90% se orientan algasto familiar y el 76% se orientan al consumo final.

De igual forma, el consumo de los hogares se favorece con laimportación de los bienes de consumo duradero y no duraderos,estos a septiembre de 2006 aumentaron en tendencia ciclo15.6% en su tasa anual, mejor a la registrada al mismo mes delaño pasado (14.7%). Es notable el comportamiento de estosbienes que desde octubre de 2002 mantienen una tasasostenida que en promedio se sitúa en 13.9%.

Por su parte, la inversión física observada mediante el consumoaparente de cemento4 (tendencia ciclo) creció a septiembre de2006 en 3.9% en términos anuales, menor al año anterior que lo

3 Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples de 2005. DIGESTYC. Ministerio deEconomía.

4 El indicador se establece sumándole a la producción nacional, las importaciones yrestando las exportaciones.

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hizo en 14.0%. El comportamiento de la variable es impulsadopor la ejecución de diferentes obras públicas y privadas, incidenobras como la construcción del Puerto de La Unión (CUTUCO),las reparaciones y mantenimiento de carreteras (FOVIAL);asimismo, el Ministerio de Obras Públicas ha llevado a cabodistintas obras de mitigación, con el fin de atenuar los efectosadversos que provoca el invierno.

El Consumo Aparente de Cemento (CAC), que permite evaluarla inversión, a septiembre de 2006 aumentó en 1,573 miles debolsas. En su serie original, esto supone un incremento de 7.8%con respecto al año anterior para el mismo período. Lasimportaciones y la producción nacional aumentaron en 14.4% y25.7%, respectivamente; también las exportaciones crecieronen más del cien por ciento.

La inversión pública a septiembre de 2006 reportó un valoracumulado de US$347.2 millones superando en $120.8millones al registrado en junio de este año y mayor al deseptiembre del año pasado (US $257.7 millones). Dentro de lacomposición institucional de la inversión ejecutada al novenomes del presente año predomina el FODES con 24.6% del totaly MOP con 17.2%. Importante ha sido la participación de CEL(7.7%), CEPA (6.5%), FISDL (6.4%) y Ministerio de Salud(5.5%). El restante 32.1% lo ejecutaron diversas entidades delEstado.

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Otra variable componente de la demanda, son las exportaciones,a septiembre de 2006 esta variable registró una variación anualen tendencia ciclo de 4.8%, mejor que la del año pasado (4.0%).Las exportaciones se dirigen principalmente a los mercados deEstados Unidos y de Centroamérica, en conjunto representaronel 85.6% del total exportado. El monto enviado por El Salvadora países con quienes tiene TLC's alcanzó el 61.8%.

d. Evolución del empleo.

De acuerdo a la población de cotizantes al ISSS5, el empleo entendencia ciclo mostró a septiembre6 de 2006, una variaciónanual de 6.1%, superando al reportado en el 2005 (2.8%). Loacumulado en los nueve meses del presente año con respectoal año pasado, el crecimiento fue de 5.2%, destacando lasactividades de la Construcción, Comercio y Financiero.

En el período considerado (2005) se aprecia una tendenciaprogresiva del empleo formal, comportamiento que mantienecorrelación con la evolución del PIB trimestral e IVAE, en ambosse observa recuperación en el transcurso de 2006.

En el 2006 la evolución de los precios en laeconomía salvadoreña es relativamente baja

e. Evolución de los precios a septiembre 2006.

El Índice de Precios al Consumidor tuvo una reducción mensualprácticamente nula (0.04%) en septiembre de 2006, debido a labaja en los precios en las divisiones de: a) Transporte; explicadoprincipalmente por la baja en el precio de la gasolina; b) Bienesy servicios diversos, debido a la caída de los precios en losbienes y servicios para el cuidado personal; c) Salud, comoconsecuencia de la reducción en los precios de los productosmédicos.

Con este resultado, la variación anual de este indicador se situóen 4.2% al mes de referencia, inferior en 0.2 puntosporcentuales a la del año pasado, el comportamiento se explicapor el alza de precios en alimentos, transporte, alojamiento,agua, electricidad, gas y otros combustibles.

5 Con base al número de trabajadores cotizantes del sistema de salud (riesgo común)al Instituto Salvadoreño del Seguro Social.

6 Calculado con datos del ISSS estimados a septiembre de 2006.

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Asimismo, la inflación acumulada fue de 3.7% en los primerosnueve meses del año, como resultado del incremento en lasdivisiones: Transporte; Alimentos y Bebidas no Alcohólicas;Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y Otros Combustibles; y,Muebles, Artículos para el Hogar, y para la ConservaciónOrdinaria del Hogar. Del total acumulado, el 2.9% correspondea las cuatro divisiones antes mencionadas, lo que significa queéstas la explican en un 76.7%

El Índice de Precios al Por Mayor (IPM) es otro indicador dentrode la cadena de formación de precios, obtuvo una reducciónmensual de -1.3% en septiembre de 2006. Para el mes enestudio reportó una variación anual de 4.3%, menor al 6.3% quereportó para el mismo mes del año pasado.

Al analizar el comportamiento del Índice de Precios al por mayorexcluyendo café, la tendencia se aproximó al reportado por elindicador general, la variación anual fue de 9.5%, superior a la deun año atrás (4.4%).

El Índice de Precios Industriales (IPRI), indicador de preciosrelacionado con la actividad fabril, en septiembre de 2006mostró una disminución mensual de 3.8%, ratio inferior alresultado del mes anterior (-0.1%). La variación anual fue unareducción de 3.0%, inferior al alza de 13.7% registrado enseptiembre del año anterior; la variación acumulada del actualaño totalizó un 1.5%.

El resultado mensual fue influenciado especialmente por lasdisminuciones en los precios de la sub-rama: Fabricación desustancias químicas y productos químicos derivados delpetróleo y del carbón, de caucho y de plástico (-9.3%); efectocontrarrestado por el alza en los precios de las sub-ramas:Fabricación de Productos Minerales No Metálicos, exceptuandolos Derivados del Petróleo y del Carbón (2.5%), Otras IndustriasManufactureras (1.3%), y Textiles, Prendas de Vestir e Industriasdel Cuero (0.4%).

Al excluir del indicador la sub-rama Fabricación de sustanciasquímicas y productos químicos derivados del petróleo y delcarbón, de caucho y de plástico, el IPRI registra una variaciónmensual de 0.4%, y en términos anuales no registra variación.Esta sub-rama comprende los precios de productoscarburantes, según datos obtenidos para el WTI (West TexasIntermediate), hubo comportamiento alcista en lo que va del

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2006, con un precio promedio mensual de 68.35 dólares porbarril. En Septiembre el precio fue de 63.74 dólares el barril, conuna reducción mensual de 12.7%, siendo la mayor caída en loque va del año. En agosto de 2006 el valor cotizado por barril depetróleo fue de 73.01 dólares y el precio a septiembre de 2005era de 65.52 dólares por barril.

Por su parte, el deflactor implícito del PIB trimestral (DIPIBT),indicador relacionado con la evolución de los costes en laproducción de bienes y servicios, en el segundo trimestreobservó una variación anual de 4.2%, inferior al de 2005 (5.1%),en el DIPIBT también destaca el proceso alcista de preciosocurrido en la economía provocados por los aumentos en losprecios del petróleo, insumo estratégico en toda plantaproductiva. Una de las ramas mas afectadas es la de caucho yplástico cuyos efectos se han hecho sentir desde el 2005.

2. Sector Externo

a. Balanza de Pagos Enero-Junio 2006

i. Cuenta Corriente

Balance de bienes factor principal del mayor déficit en cuenta corriente

El resultado de la cuenta corriente para el período enero-junio de2006 fue de -US$371.6 millones, siendo 8.1% mayor alrealizado en el mismo período de 2005, resultado asociadoprincipalmente el mayor déficit en la cuenta de bienes.

El déficit registrado en la cuenta de bienes fue 20.1% más altoal observado el año anterior, producto de un incremento en lasimportaciones de bienes de 11.6%, especialmente de lasmercancías generales de las cuales los bienes de consumo eintermedios mostraron aumentos de 20.6% cada uno y losbienes de capital 11.5%. Los productos que más se importaronen el período fueron aceites de petróleo e hidrocarburos,aparatos mecánicos, hierro, automóviles y medicamentos.

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Las exportaciones de bienes crecieron 4.9%, impulsadas por lasexportaciones de mercancías generales las cuales fuerondeterminadas por el buen desempeño en las ventas deproductos tradicionales y no tradicionales. Los primerosestimulados por los mejores precios internacionales y mayorescuotas se da en el caso específico del azúcar; y las segundaspor la entrada en vigencia del CAFTA-RD y el mejor desempeñode la actividad económica en los países de la regióncentroamericana. Destacaron productos como el alcohol etílico,medicamentos, máquinas y otros aparatos eléctricos, hierro yacero, y papel higiénico. Para el caso de la maquila, éstadecreció 10.1% observándose los efectos de la finalización delAcuerdo Multifibras, lo cual ha generado una crecientecompetencia especialmente de países asiáticos.

El déficit de servicios fue levemente superior al registrado en el2005, ya que creció 3.1%, vinculado al mayor pago en conceptode fletes, otros servicios empresariales y seguros. Atenuaron eldéficit los mejores resultados en otros transportes, comu-nicaciones y servicios de construcción.

La cuenta de renta se redujo 1% comparado con el mismoperíodo del año anterior, lo cual estuvo relacionado a losmenores montos de utilidades reinvertidas por parte de lasempresas de inversión directa. También se observaron mayorespagos de intereses sobre la deuda externa, pero fueronparcialmente compensados por mayores ingresos provenientesde las reservas internacionales.

La cuenta de transferencias corrientes creció 18.3% impulsadapor el comportamiento ascendente de las remesas detrabajadores, variable que se ha visto estimulada por larenovación del estatus temporal de protección a lossalvadoreños (TPS). El resto de transferencias fue para los otrossectores y gobierno general, teniendo como principal origenEstados Unidos.

ii. Cuenta de Capital y Financiera

Ingresos netos de capitales asociadosprincipalmente a colocación de bonos

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Para el período enero-junio de 2006 la cuenta capital yfinanciera registró entradas netas de capital por US$274.8millones, debido a un aumento en los pasivos externos,especialmente por transacciones en inversión de cartera yrepatriación de activos. De este valor, US$195.2 millonescorresponde a flujos que no generan deuda.

La cuenta de capital fue levemente menor a la de enero-junio2005, al cerrar con un valor de US$31.2 millones, reducciónasociada a los menores montos recibidos por el sector privado;los cuales cayeron 5.4%. La procedencia de estos flujos fueprincipalmente de países europeos.

En la cuenta financiera se incrementaron tanto los activos netoscomo los pasivos netos, los primeros movidos por los préstamosentre empresas de inversión y los activos de reserva y lossegundos por colocación de bonos.

ActivosLa inversión directa mostró un aumento de US$7.1 millones,principalmente por un ascenso en los préstamos entreempresas. No obstante este valor fue menor al observado el añoanterior que cerró con un flujo neto de US$126.2 millones,siempre asociado a los préstamos entre empresas.

La inversión de cartera disminuyó en US$43.8 millones, debidoa una menor tenencia de títulos valores por parte de los bancos.

La otra inversión registró un valor de US$129.2 millones, dadoel retorno de capitales en la cuenta de moneda y depósitos delsector privado y en la cuenta de créditos comerciales.

Los activos de reserva se incrementaron US$180.8 millones,24.6% más que en el año anterior.

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PasivosLa inversión directa pasiva mostró un flujo neto de US$94.1millones, conformado por US$161.8 millones en concepto deacciones y otras participaciones de capital más utilidadesreinvertidas y US$-67.7 millones de flujo neto de préstamosentre empresas de inversión.

La inversión de cartera fue la cuenta que mayor incidencia tuvoal registrar US$509.2 millones, ligado a la colocación de bonospor parte del Gobierno y a cambios en la tenencia de títulos deresidentes a no residentes.

En la otra inversión se registró un flujo neto negativo porUS$344.8 millones, producto de pagos netos de préstamos,especialmente de deuda de corto plazo del sector bancario.

b. Comercio Exterior de Bienes a Septiembre 2006

Alcohol etílico impulsa lasexportaciones de no tradicionales

i. Exportaciones

Un total de US$2,703.9 millones, fue el valor de lasexportaciones salvadoreñas para el período enero-septiembrede 2006, indicando un incremento de 3.9% anual, dado el buendesempeño de las exportaciones de productos no tradicionalesy tradicionales, principalmente aquellas destinadas fuera de laregión centroamericana.

Las exportaciones tradicionales fueron de US$235.8 millones,con un alza de 12.3% respecto a enero-septiembre 2005,favoreciendo este resultado el comportamiento creciente en lostres productos que conforman el rubro.

Las exportaciones de café registraron un crecimiento de 13.8%,dinamizadas por el mejor precio de venta el cual en el períodopresentó un promedio de US$112.2 por quintal, siendoUS$13.6 mayor al observado en enero-septiembre 2005; elvolumen no experimentó variación. Por destino, el grano seexportó principalmente a: Estados Unidos, Alemania, Japón,Bélgica y Canadá. El mercado mantiene sus expectativas

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favorables, ya que los futuros de café prevén que el preciocontinúe mejor.

Con el resto de productos tradicionales, las exportaciones deazúcar crecieron 7.6%, mostrando un valor de US$ 61.7millones, destacando las exportaciones hacia Malasia país quese constituye como nuevo socio comercial en este rubro; lesiguen en orden de importancia Rusia y Estados Unidos.Respecto al camarón, éste registró un valor de $2.1 millones,exportando US$0.6 millones más que en el mismo período delaño anterior, dada una leve recuperación en los precios; losprincipales destinos de este producto fueron Estados Unidos,China, Nicaragua y Guatemala.

Las exportaciones no tradicionales registraron a septiembre unvalor de US$1,209.5 millones, con un crecimiento interanual de23% y representaron el 45% del total exportado. Lasexportaciones hacia fuera de Centroamérica destacaron con uncrecimiento de 47.8%, así también, las destinadas hacia laregión crecieron 11.8%.

Los productos no tradicionales que mayor crecimiento absolutomostraron en el período respecto al año pasado fueron en ordende importancia: i) Alcohol etílico absoluto (US$112.6 millonesmás); ii) Gas oil, diesel y fuel oil (US$10.0 millones); iii)Productos de panadería, pastelería y galletería (US$9.6millones); iv) Medicamentos preparados (US$7.0 millones) y v)papel higiénico (US$8.0 millones).

En el período los países hacia los cuales se incrementaron máslas exportaciones de no tradicionales fueron: Estados Unidos,Guatemala, Nicaragua y Costa Rica.

El valor exportado de maquila fue de US$1,258.6 millones,siendo 10.7% menor al observado en igual período del añopasado. La maquila ha venido registrando una tendenciadecreciente durante el 2006, relacionada con la elevadacompetencia tras la liberación de cuotas así como por ladesaceleración de la demanda estadounidense, principalmercado de este rubro; ello ha llevado a que la maquila textil yde confección disminuyera 12.1%, dentro de la cual las prendasde tejido no-punto disminuyeron 23.9% y las de tejidos de punto9.9%, respectivamente. Caso contrario, la maquila de no-confección mostró mayor dinámica con un crecimiento de 7.3%,impulsada por las exportaciones de chips electrónicos y

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productos plásticos, las cuales fueron más altas en US$6.7millones y US$1.7 millones, respectivamente.

Sector manufacturero impulsa importaciones de bienes intermedios y de capital

ii. Importaciones

Durante enero-septiembre de 2006, las importaciones de bienesfueron de US$5,629.5 millones, siendo 11.4% más altasrespecto al año anterior. Las compras desde fuera deCentroamérica crecieron 19.4% y las provenientes de la región12.7%.

Las importaciones de bienes de consumo fueron de US$1,727.1millones, creciendo 19.5%, de las cuales el 83% fueroncompras de bienes no duraderos, dentro de los cualesdestacaron los importes por aceites de petróleo e hidrocarburosde gas con un crecimiento de 45.6%.

Los bienes intermedios totalizaron US$2,076.7 millones, con uncrecimiento de 18.9% el sector que más importó fue la industriamanufacturera con US$296.8 millones más que el año anterior,seguido del sector construcción con US$58.4 millones.

Las compras de bienes de capital fueron de US$877.2 millonespresentando un alza de 13.7%, impulsada por las compras detodos los sectores, especialmente de Transporte y Comuni-caciones (US$321.9 millones), Industria Manufacturera(US$250.0 millones) y Comercio (US$100.9 millones).

Los principales productos que se importaron fueron: i) Aceitesde petróleo y otros minerales (US$882.8 millones de aumento);ii) Máquinas y aparatos mecánicos (US$237.3 millones); iii)Hierro en bruto (US$224.9 millones); iv) Automóviles(US$214.0 millones) y v) Medicamentos (US$179.3 millones)

La factura petrolera (incluyendo derivados) tuvo un valor deUS$882 millones, siendo 40.1% más alta a lo registrado en elmismo período del año previo. Incidió en este resultado el mayorprecio pagado el cual promedió US$61.4 el barril, 26.6% másalto al de enero-septiembre 2005. Asimismo el volumenimportado de crudo y derivados también creció a una tasa de8.6%.

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iii) Tipo de Cambio Real

El índice del tipo de cambio real7 presentó una apreciación de0.2%, relacionada a una apreciación de 0.4% con EstadosUnidos; no obstante, con Centroamérica se ha venido ganandocompetitividad al mostrar el índice una depreciación de 2.0%,relacionada a las ganancias principalmente con Guatemala yHonduras.

iv) Términos de Intercambio

El índice de términos de intercambio de septiembre experimentóun aumento de 2.7% con respecto a septiembre de 2005,comportamiento asociado a un alza en el índice de precios delas exportaciones de 3.8% anual, mientras que el índice deprecios de las importaciones aumentó 1.2%. Los factores queincidieron para el caso de las exportaciones fueron las alzasmostradas en el índice de precios del café y de los azúcares yproductos de confitería. Respecto al índice de las importacionesse observó una reducción principalmente en el índice de preciosde los combustibles y lubricantes.

3. Sector Fiscal

Mayor dinamismo de la actividad económicaha propiciado mayores niveles de

recaudación tributaria

a. Ingresos Totales

Al finalizar el tercer trimestre de 2006, el Sector Público NoFinanciero8 registró un desempeño favorable en el proceso derecaudación tributaria siendo explicado por el crecimiento de losingresos tributarios vinculado, entre otros, al mayor dinamismode la actividad económica.

7 El índice corresponde al promedio de enero-septiembre 2006.8 Sector Público No Financiero conformado por el Gobierno Central Consolidado

(Ministerios), Resto del Gobierno General (Seguridad Social, Gobiernos Locales yDescentralizadas) y las Empresas Públicas No Financieras.

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Al concluir septiembre de 2006 los ingresos9 y donaciones delSPNF ascendieron a US$2,350.5 millones, registrando un ritmode crecimiento anual de 15.9%, equivalente a US$322.5millones, siendo influido, por el crecimiento de 4.0% en elvolumen de actividad económica (IVAE) a agosto de 2006. Eneste contexto han crecido tanto los ingresos tributarios como losno tributarios.

Los ingresos tributarios10 fueron de US$1,884.8 millonesregistrando un crecimiento anual de 17.6%, el cual se reflejóprincipalmente en la subida de los montos de recaudación delimpuesto al valor agregado, el impuesto sobre la renta y losderechos arancelarios de importación. Pero además contribuyóal dinamismo de los ingresos tributarios el mejoramiento en laadministración tributaria a través de los procesos de fiscalizacióny el uso de las bases de datos para cruzar información de loscontribuyentes a fin de detectar inconsistencias, etc., estocondujo a un incremento en el coeficiente de tributación que de9.4% del PIB en septiembre de 2005 pasó a 10.3% del PIB enseptiembre de 2006.

Los impuestos que registraron los mayores ritmos decrecimiento fueron el IVA con 20.1%, el impuesto sobre la rentacon 18.1% y los derechos arancelarios de importación quecrecieron 10.6%, en términos anuales.

Los ingresos provenientes del IVA ascendieron a US$975.2millones (netos de devoluciones por US$48.8 millones),mostrando una participación relativa de 51.7% del total deingresos tributarios. Al interior del impuesto al valor agregado, seregistró un crecimiento de 10.6% en el IVA declaración y de23.6% en el IVA importación. Al respecto, el IVA importacióncontribuyó con el 58% del total de IVA recaudado, y sudinamismo se originó por el alza sostenida en los precios delpetróleo en los mercados internacionales, lo cual incrementa elvalor de las importaciones del mismo y por tanto el monto sobreel cual se aplica el impuesto.

El impuesto sobre la renta rindió al fisco un monto de US$624.2millones, mostrando un crecimiento anual de 18.1% equivalente

9 Ajustados por devoluciones de IVA y Renta.10 Netos de devoluciones de IVA y renta que totalizaron US$78.1 millones.

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a US$95.6 millones. El impuesto sobre la renta representó el33.1% de los ingresos tributarios totales.

Los impuestos derivados del comercio exterior, tales comoaranceles a la importación redituaron al MIHAC un monto deUS$140.9 millones reflejando un incremento anual de 10.6%,correspondiente a US$13.5 millones.

Los impuestos al consumo de productos, como el impuesto a loslicores, cervezas, bebidas gaseosas y cigarrillos, generaron alfisco un monto de US$72.6 millones registrando un ligeroincremento anual de 1.5%, equivalente a US$1.1 millones,asociado con el aumento de tasas a productos como el tabaco,a la producción y comercialización de alcohol y bebidasalcohólicas y del nuevo impuesto a las armas de fuego los cualessirven para constituir y mantener el FOSALUD11.

El FOVIAL, que se financia con la recaudación proveniente deuna contribución especial sobre los combustibles (diesel ygasolinas), aportó un flujo acumulado de US$52.3 millones,mostrando un crecimiento anual de 2.9% que equivale a US$1.5millones.

Los recursos captados a través del impuesto a la transferenciade propiedades fueron de US$13.9 millones, resultandosuperiores en 18.6% (US$2.2 millones) a los percibidos aseptiembre de 2005.

Los ingresos no tributarios ascendieron a US$357.8 millonesregistrando un crecimiento anual de 9.9%, correspondiente aUS$32.2 millones inducido principalmente por el aumento delos recursos derivados de la renta de activos estatales, multas,tasas y derechos por servicios públicos así como la venta deartículos estancados.

Las donaciones del SPNF fueron de US$34.6 millones,presentando un aumento anual de 10.0% (US$3.2 millones)propiciado por el incremento de los recursos recibidos por elFondo de Inversión Social para el Desarrollo Local y laAdministración Nacional de Acueductos y Alcantarillados, cuyodestino fue el financiamiento de proyectos de inversión.

11 Fondo Solidario para la Salud constituido el 16 de septiembre de 2005 segúnDecreto Legislativo 538.

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Las Empresas Públicas No Financieras registraron un superávitde operación de US$73.2 millones, reflejando un crecimientoanual de 7.0%, equivalente a US$4.8 millones con relación alsuperávit obtenido a septiembre/2005 (US$68.5 millones),generado por la disminución de 11.0% (US$17.2 millones) enlos gastos de operación, efecto que superó al descenso de5.5% en los ingresos de operación (US$12.4 millones). Alinterior de las Empresas Públicas No Financieras, el desempeñofinanciero de CEL y CEPA determinaron mayormente elsuperávit obtenido.

b. Gastos Totales12

Los gastos totales13 del Sector Público No Financieroascendieron a US$2,475.6 millones presentando un crecimientoanual de 22.8% (US$460.4 millones) inducido por elincremento de los gastos corrientes (remuneraciones, bienes yservicios, intereses y transferencias corrientes) y de los gastosde capital, éstos últimos impulsados por el dinamismo de lainversión pública y las transferencias de capital.

Gastos CorrientesLos gastos corrientes fueron de US$2,065.0 millonesregistrando un crecimiento anual de 19.7% equivalente aUS$340.2 millones, reflejando una participación relativa de81.0% del gasto público total, en el sexenio 2001-2006. Loscomponentes principales del gasto corriente, salarios y comprade bienes y servicios, registraron tasas de crecimiento anual de10.5% y 16.8%, respectivamente, mientras que los intereses ylas transferencias corrientes, con un peso relativo menor,registraron tasas de crecimiento de 26.0% y 70.1% en eseorden.

La relación gasto corriente como proporción del PIB decreciódurante el trienio 2000-2002, al pasar de 10.9% del PIB en2000 a 9.7% del PIB en 2002; para luego mantenerse en unpromedio de 10.2% del PIB durante el período 2003-2005; sinembargo, esta relación alcanzó 11.3% al finalizar septiembre de2006, lo que estuvo determinado por el dinamismo de los gastosde consumo, las transferencias corrientes y los intereses de ladeuda pública.

12 Ajustados por devoluciones de IVA y Renta.13 Incluye la concesión neta de préstamos.

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Durante el tercer trimestre de 2006, el comportamiento delgasto público fue resultado del pago anticipado de intereses dela deuda y de las transferencias corrientes. Precisamente, lospagos en concepto de intereses de la deuda públicaascendieron a US$361.4 millones a raíz del pago anticipado deUS$25.2 millones que el Gobierno efectuó al Banco Central.

Por su parte, las transferencias corrientes fueron de US$255.4millones mostrando un aumento de US$105.2 millones siendooriginado por el incremento en los montos asignados al subsidiodel gas propano, el subsidio al transporte público14,transferencias a la FINET15, los pagos de la deuda política,indemnizaciones de empleados públicos y los recursosasignados a través del Programa Red Solidaria16.

Gastos de Capital

Los gastos de capital experimentaron un comportamientoascendente mostrando un crecimiento en términos relativos de41.0%, correspondiente a US$119.5 millones; estos gastoscomo proporción promedio del gasto público total significaron el19% en el sexenio 2001-2006. El dinamismo de los gastos decapital del SPNF fue inducido por el impulso de la inversiónpública y las transferencias de capital.

El nivel de ejecución financiera de la inversión pública fue deUS$347.2 millones mostrando un crecimiento de 34.8% conrelación a septiembre de 2005, el cual fue determinado por elincremento en la inversión del MOP, CEL, MINED, CEPA,FISDL, MSPAS y los Gobiernos Locales a través del FODES. ElGOES aumentó su nivel de inversión en 31.7% en términosanuales; asimismo la inversión del Resto del Gobierno Generalsubió en 26.2% y las Empresas Públicas No Financierasincrementaron su inversión en 63.4%.

Dentro de las ejecutoras que desarrollaron los proyectos demayor significancia económica se encuentran el MOP queinvirtió US$59.8 millones, principalmente en la construcción delBoulevard Diego de Olguín en el Área Metropolitana de SanSalvador y Santa Tecla; además el MOP ha estado invirtiendo enla rehabilitación y reconstrucción de importantes obras de paso,

14 A partir del mes de julio se eliminó el subsidio al transporte público.15 Fondo de Inversión Nacional en Electricidad y Telefonía.16 Programa Social de Atención a las Familias en Extrema Pobreza de El Salvador

presentado el 7 de marzo de 2005.

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tales como bóvedas, puentes, etc; así como también CEL queejecutó US$26.6 millones, el MINED que invirtió US$26.2millones; la CEPA invirtió US$22.5 millones principalmente en elproyecto del Puerto de La Unión e inversión en infraestructuraaeroportuaria, el FISDL ejecutó US$22.3 millones; el MSPASejecutó obras por US$19.1 millones y las Municipalidadescanalizaron recursos para inversión a través del FODES17 porUS$85.2 millones.

Es pertinente señalar el comportamiento reflejado por lainversión en reconstrucción que alcanzó un monto de US$68.0millones, siendo dinamizada por los programas de inversión quese desarrollaron para atender los daños de la Tormenta Stan y laerupción del volcán Ilamatepec que implicaron el desarrollo deobras de infraestructura.

Dentro de estos proyectos, destaca la construcción de obras demitigación a cargo del MOP, el programa de descontaminaciónde áreas críticas (MARN), el programa de emergencia para lainfraestructura del sector vivienda (VMVDU) y las obras decontrol de inundaciones en los ríos Lempa, Grande, Paz y Jiboa(MAG).

Por su parte, las transferencias de capital fueron de US$63.8millones registrando un crecimiento anual de 88.5%, equivalentea US$30.0 millones explicado por el incremento de lastransferencias del FODES del 6% al 7% a partir de julio de2004.

c. Ahorro Corriente

El ahorro corriente del Sector Público No Financiero fue deUS$250.8 millones, resultando inferior en US$20.8 millones(7.6%) con relación al ahorro de septiembre de 2005. Eldescenso del ahorro se debió al mayor incremento de los gastoscorrientes principalmente por el aumento en los gastos deconsumo y las transferencias corrientes.

Como porcentaje del PIB, el ahorro corriente representó el 1.4%al finalizar el tercer trimestre de 2006, inferior al alcanzado aseptiembre del año anterior cuando se situó en 1.6% del PIB.

17 Fondo para el Desarrollo Económico y Social de los Municipios.

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d. Resultado Global del Sector Público No Financiero

Al concluir septiembre de 2006, el SPNF registró un déficitglobal de US$125.2 millones, equivalente a 0.7% del PIBestimado para 2006. Este resultado denota una desmejora en lasituación fiscal de US$137.9 millones con respecto al superávitobtenido a septiembre de 2005 (US$12.7 millones). Si seincluye el costo de las pensiones, el déficit llegó a US$383.8millones, reflejando un deterioro de US$169.8 millones respectoa igual período de 2005. Por lo tanto, el déficit con pensionesrepresentó el 2.1% del PIB.

e. Financiamiento del Resultado Global SectorPúblico No Financiero

El flujo acumulado del financiamiento externo neto fue deUS$480.0 millones, reportando un incremento anual deUS$144.2 millones con respecto al financiamiento externorecibido a septiembre de 2005, lo que se explica principalmentepor la emisión de Eurobonos en los mercados internacionales yel aumento de los desembolsos de préstamos externos.

Durante enero-septiembre de 2006, el flujo acumulado depréstamos externos ascendió a US$814.1 millones, conformadopor las siguientes operaciones: a) La colocación de Eurobonospor US$617.6 millones18 (valor precio) en los mercadosinternacionales; b) el flujo de préstamos externos de medianoplazo por US$171.4 millones; sobresaliendo, dentro de estosúltimos, los desembolsos de préstamos del BID por un monto deUS$68.8 millones a diversas instituciones como la SecretaríaTécnica de la Presidencia, el MINED, MOP, MARN y el FISDL;del BCIE por US$66.6 millones principalmente al MOP(US$45.0 millones) y a la CEL (US$20.6 millones); y del BIRFpor US$19.3 millones al MSPAS, MINED y al MINJUS; y c) lacolocación de LETES por US$25.1 millones en los mercadosexternos.

Por su parte, las amortizaciones de préstamos externos fueronde US$334.1 millones, registrando un crecimiento anual de14.8%, correspondiente a US$43.0 millones con respecto a lospagos realizados a septiembre de 2005, debido a que en agostode 2006 se pagaron US$150.0 millones en concepto deEurobonos.

18 En el transcurso de 2006, la emisión total de Eurobonos fue de US$625.0 millones(valor facial).

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El financiamiento interno neto del SPNF presentó un flujoacumulado de -US$354.9 millones, mostrando una reducciónde 1.8% equivalente a US$6.3 millones con relación al recibidoa septiembre de 2005 explicado por la acumulación dedepósitos en el Banco Central por instituciones del GobiernoCentral.

Los pagos de la deuda previsional ascendieron a US$258.6millones, registrando un crecimiento anual de 14.0%,equivalente a US$31.8 millones con relación a lo amortizado aseptiembre de 2005, llegando a significar el 1.4% del PIB. Elcomportamiento creciente del pago de pensiones fue inducidopor los mayores aportes del Gobierno Central al INPEP asícomo también por la cancelación parcial de certificados detraspaso.

f. Saldos de la Deuda del Sector Público No Financiero

Para septiembre de 2006, el indicador de la deuda total (internay externa) del SPNF respecto al PIB fue de 40.3%. La deudaexterna representó el 28.9% del PIB y la deuda interna, significóel 11.4% del PIB.

El saldo de la deuda total (interna y externa) del SPNF fue deUS$7,392.7 millones, registrando un crecimiento anual de10.7%, equivalente a US$714.1 millones. La desagregación deesta variación reflejó que la deuda externa presentó un ritmo decrecimiento anual de 13.2% (US$617.2 millones) y la deudainterna se incrementó en US$96.8 millones, o sea 4.9% entérminos anuales.

El acceso del país a los mercados financieros internacionales hapermitido que el GOES emita Eurobonos por un monto deUS$3,290.0 millones19 desde agosto de 1999 hasta septiembrede 2006. El saldo de Eurobonos representó el 18.0% del PIBestimado para el 2006. Adicionalmente, el saldo de deuda decorto plazo del gobierno central, conformado principalmente porLETES ascendió a US$231.9 millones al finalizar septiembre de2006.

19 La emisión más reciente de Eurobonos se efectuó el 20 de julio de 2006, por unmonto de US$225.0 millones a una tasa de interés de 7.65%.

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COMENTARIOS SOBRE EL PRESUPUESTO 2007Presupuesto por Areas de Gestión 2007

En millones de US dólares

El Proyecto de Presupuesto para el 2007 asciende a un monto de US$2,944.0 millones, el cualrepresenta el 15.1% del PIB.

El análisis del Presupuesto permite determinar la orientación que se va a realizar de los recursos y lacontribución del gasto público a proporcionar servicios y ayudar al bienestar de la población.Precisamente, el Proyecto de Presupuesto para el ejercicio 2007 se caracteriza por una mayororientación hacia sectores como educación, salud pública, seguridad pública, justicia, red vial, y deudapública.

El Proyecto de Presupuesto para el ejercicio 2007 analizado por áreas de gestión se caracteriza por unfuerte énfasis en el fomento del Desarrollo Social al cual se asignarán US$1,125.1 millones equivalenteal 38.2% del total del presupuesto.

Dentro del componente de Desarrollo Social, sobresale el rubro de educación que absorberíaUS$526.7 millones (2.7% del PIB), el área de salud pública que dispondrá de US$324.0 millones(1.7% del PIB) y el fomento del Desarrollo Local con US$203.2 millones (1.0% del PIB).

Los gastos destinados al área de deuda pública alcanzan una cifra de US$744.8 millones y estaránenfocados a financiar las obligaciones derivadas de la inversión social, económica y reconstrucción asícomo mantener la solvencia del país con los organismos nacionales e internacionales.

Adicionalmente, el rubro de Administración de Justicia y Seguridad Ciudadana dispondrá de US$439.3millones, donde sobresale el ramo de Gobernación y el Órgano Judicial que en conjunto dispondrán deUS$376.4 millones (85.7% del presupuesto del área).

La Conducción Administrativa percibirá US$297.9 millones equivalente al 10.1% del total delpresupuesto. Dentro de esta área, se incluye el ramo de la Defensa que dispondrá de US$111.4millones (37.4% del total del área). Por su parte el ramo de Hacienda dispondrá de US$57.2 millones,con los cuales se tiene previsto el fortalecimiento de la administración fiscal para desarrollar políticastributarias. En los restantes US$129.3 millones está comprendida la gestión del ramo de RelacionesExteriores y la Corte de Cuentas de la República.

El componente de apoyo al Desarrollo Económico, registra una asignación de US$228.5 millones conuna participación de 7.8% dentro del presupuesto. Al interior de esta área, sobresale el ramo de ObrasPúblicas, de Transporte y de Vivienda y Desarrollo Urbano que absorbería un monto de US$122.9millones, equivalente al 0.6% del PIB, con una participación relativa del 53.8% dentro del rubro apoyoal desarrollo económico.

AREAS Monto Part. %Desarrollo Social 1,125.1 38.2%Deuda Pública 744.8 25.3%Administración de Justicia y Seguridad Ciudadana 439.3 14.9%Conducción Administrativa 297.9 10.1%Apoyo al Desarrollo Económico 228.5 7.8%Obligaciones Generales del Estado 108.4 3.7%

TOTAL 2,944.0 100.0%Fuente: Ministerio de Hacienda, “Mensaje del Proyecto de Presupuesto 2007”.

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g. Servicio de la Deuda20 del SPNF

Al finalizar el tercer trimestre de 2006, el servicio de la deudatotal (interna y externa) del SPNF (comprende amortizaciones eintereses) ascendió a US$900.8 millones, significando el 4.9%del PIB. Dentro de la conformación del servicio de la deuda,correspondieron US$570.6 millones a amortizaciones de ladeuda las que representaron el 63.3% del servicio y al pago deintereses, US$330.2 millones (36.7% del servicio total). Elincremento de las amortizaciones de deuda pública se explicaporque en agosto de 2006 se pagaron US$150.0 millones deEurobonos y los mayores gastos por intereses fueron originadospor los Eurobonos emitidos, de los cuales se pagaron US$79.3millones.

4. Sector Financiero

Se continúa preservando la estabilidadfinanciera

a. Panorama financiero

A septiembre de 2006, el sistema financiero continúa mostrandoindicadores de solidez financiera, reflejados en buenascondiciones de liquidez, gracias al comportamiento de losdepósitos, al crecimiento de la demanda de crédito y lasabundantes reservas de liquidez, lo cual contribuyó a que lastasas de interés activas mantuvieran un comportamiento estable.

Los bancos incrementaron sus disponibilidades por aumento enlos depósitos y pasivos externos, reducción de su cartera deinversiones y colocación de títulos valores, con el propósito deatender la demanda de crédito e incrementar sus inversiones enel exterior.

i. Liquidez Privada

A septiembre 2006, los depósitos han continuado con unatendencia al alza favoreciendo las disponibilidades de liquidezdel sistema financiero.

20 Comprende amortizaciones e intereses de la deuda pública.

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La liquidez privada, medida por el agregado monetario M3',mantuvo durante el tercer trimestre un tono expansivo, con unritmo de avance interanual de 13%, el cual en septiembre 2005fue de 2.6%. Asimismo, se observa una desaceleración en loscomponentes más líquidos y una mayor fortaleza en losdepósitos a plazo.

El saldo del agregado monetario M3´ a septiembre 2006 fue deUS$ 7,600.5 millones, con un incremento anual de 13.0% ymayor en US$872.4 millones, de los cuales US$454.3 millonescorrespondieron a depósitos de ahorro y a plazo, US$ 211.3 almedio circulante y US$206.7 a títulos valores.

El saldo del agregado monetario M2´, referido al ahorrofinanciero del sector privado residente fue de US$ 6,810.0millones, con una tasa de expansión anual de 10.8%, en dondelos depósitos de ahorro y a plazo mostraron crecimientos de4.0% y 12.8% respectivamente.

El componente más líquido, el medio circulante fue deUS$1,382.1 millones, lo que implicó una variación anual de18.1%, particularmente por el incremento en los depósitos a lavista de US$ 211.9 millones (18.7%) respecto a septiembre2005.

b. Sistema Financiero

Después de que G&T Continental de Guatemala adquiriera afinales del mes de junio el 94.15% de las acciones de BancoAmericano, la denominación social de éste último cambia porcompleto a partir de Septiembre a "Banco G&T Continental",concretizándose así la participación del Grupo Guatemalteco.

Los Grupos Financieros Internacionales continúan con suspolíticas de incursión en nuevos mercados, especialmente elCentroamericano. Así se tiene que Grupo Financiero Uno, el

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más grande en la emisión de Tarjetas de Crédito enCentroamérica, fue adquirido por Citigroup, quien tienepresencia en más de 100 países e ingresos superiores a los$5,500 millones. La operación será concretizada en el primertrimestre del 2007, y sujeta a la aprobación de los entesreguladores de Estados Unidos y Centroamérica.

i. Tasas de interés

Las tasas de interés de referencia internacional han comenzadoa mostrar un comportamiento distinto al de hace dos años. Apartir del mes de junio, dichas tasas han frenado su tendencia alalza presentando algunas de ellas, un comportamiento estable, yotras incluso reducciones. Al hacer la comparación de dichastasas al mes de septiembre con respecto a las de junio se tieneque por ejemplo la LIBOR a doce meses presenta a septiembre5.30% con una reducción de 39 puntos básicos con respecto ajunio; y la de Fondos Federales presentó una tasa de 5.31% conuna reducción de 25 puntos básicos en el mismo período.

No obstante lo anterior y tal como se puede observar en elgráfico, las tasas domésticas continúan con la tendencia alcista;observándose en una mayor proporción en las tasas activas. Lastasas pasivas aún cuando siguen el mismo comportamiento, lohacen en una menor intensidad, destacándose el hecho de quedichas tasas en términos reales ya son positivas.

La tasa activa al mes de septiembre asciende a 7.61% con unavariación de 46 puntos básicos con respecto a junio delpresente año y de 89 puntos básicos con respecto a septiembredel año anterior. Por el lado de la tasa pasiva, a septiembrepresentó un 4.58% con una variación de 7 puntos básicos conrelación a junio y 116 puntos básicos con respecto aseptiembre del año anterior.

ii. Depósitos Totales

La estabilidad financiera se basa fundamentalmente en laconfianza del público en la banca local, por lo cual un indicadorde esta estabilidad es el comportamiento de los depósitos y ladisposición del público para continuar utilizando losinstrumentos financieros ofrecidos por la banca local.

Al mes de septiembre 2006, los bancos continuaron mostrandoun período de rápido crecimiento de los depósitos captados de

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los diferentes agentes económicos, a septiembre 2006alcanzaron un saldo de US$ 7,438.6 millones, mostrando unincremento anual de US$ 566.4 millones (8.2%), situación quese originó a partir del alza de las tasas de interés internacionaleslo que contribuyó a que la banca local tendiera a captar mayoresrecursos internos para obtener recursos a menor costo.

El aumento anual de los depósitos del Sector Privado fue deUS$ 666.3 millones, de los cuales los depósitos a plazomostraron el mejor desempeño, con una tasa de crecimientoanual de 12.8%, representando el 48.1% de los depósitostotales, los depósitos de ahorro, mostraron un ritmo moderadode crecimiento con una tasa anual de 4.0% y representaron el32.5% y finalmente, los depósitos a la vista registraron uncrecimiento anual de 18.7% y constituyeron el 19.9% del totalde depósitos. En conjunto, los depósitos del sector privadorepresentaron el 92.8% del total y el resto (7.2%) a depósitosdel sector público.

Esta captación de recursos financieros, le ha permitido a labanca comercial mantener buenas condiciones de liquidez ycontinuar incrementando su cartera de créditos.

iii. Créditos

El crédito al sector privado residente continúa con un impulsoiniciado desde mediados de 2005, asociado a la mayordemanda de los sectores económicos y las bajas tasas deinterés locales que no han absorbido en su totalidad elincremento de las tasas de interés internacionales.

El saldo de los préstamos concedidos al sector privadoresidente fue de US$7,352.6 millones, lo que significó unincremento anual de US$ 785.3 millones (12.0%). El crédito alSector Privado No Residente se ubicó en US$411.9 millones,registrando un aumento anual de US$63.5 millones (18.2%).


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La demanda de crédito del sector privado residente se ha vistoestimulado por la mayor actividad económica observada en lossectores agropecuario, comercio, electricidad y transporte.Según el destino del crédito por actividad económica, el 69.2%de la cartera de crédito se destinó al financiamiento de viviendas,consumo, comercio e industria, juntos crecieron 14.1% anual.

c. Intermediación del Sistema Financiero

i. Fuentes y usos de recursos

La banca continúa creciendo en créditos yen depósitos.

Las principales fuentes de recursos del sistema financiero lo hanconstituido los depósitos del público, la reducción de su carterade inversiones, la emisión de títulos valores y el aumento depasivos externos de mediano y largo plazo, lo cual, les permitióaumentar la cartera de créditos y aumentar sus inversiones enel exterior.

A septiembre 2006, los bancos registraron un saldo de pasivoscon el exterior de US$1,658 millones. Con respecto al saldoregistrado en septiembre 2005 los pasivos externos netosregistraron un incremento de US$ 83.7 millones. Dichoresultado se debe a un aumento en los pasivos netos demediano y largo plazo por US$ 135.2 millones, en tanto, los decorto plazo se redujeron en US$ 51.5 millones, estarecomposición de los pasivos externos se debe a la política delos bancos de reducir sus costos financieros ante el incrementode tasas de interés internacionales.

Los bancos del sistema, han promovido la captación de fondosa través de la colocación de títulos de emisión propia, el saldoa septiembre 2006 de estos instrumentos fue de US$787.5millones, que en comparación al de septiembre 2005 seincrementó en US$207.2 millones.

En cuanto a la utilización de estos recursos, la cartera deinversiones constituye el principal destino de los fondoscaptados por los bancos, la cual a septiembre 2006 registró unsaldo de US$7,352.6 millones, reportando una incremento anualde US$ 785.4 millones, los cuales se han canalizado a apoyar laactividad productiva del país.

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ii. Intermediación financiera

La ampliación de la brecha entre las tasas domésticas activas ypasivas antes comentada, ha influenciado en gran medida elcomportamiento de los márgenes de intermediación bruto21,mismos que han mostrado un comportamiento muy favorablepara los bancos a partir de la respuesta a la subida de las tasasde referencia internacional.

La proporción de gastos de operación respecto a los activosproductivos brutos promedio ha estabilizado su com-portamiento, producto de esfuerzos que la banca realiza paraminimizar sus gastos operacionales, y de un incremento de losactivos productivos. Esto hace que el margen de operaciónbruto mantenga niveles similares en lo que va del año, sinobservarse incrementos importantes en dicha relación.

El cuadro presenta el comportamiento antes mencionado. En élse puede observar el constante crecimiento de los Ingresos porOperaciones de Intermediación, el cual supera en proporción altambién creciente de los Costos de Operaciones deIntermediación.

Otro aspecto a destacar en dicho cuadro, es el hecho de querubros que en años anteriores afectaban negativamente losresultados, como son los Gastos de Operación, el Saneamientode Activos y Otros Gastos y Productos Netos, para septiembredel presente año presentan niveles menores a los de septiembrede los dos años anteriores, producto de una mayor eficiencia enel manejo del negocio.

21 Con respecto a los activos productivos brutos promedio.

MARGEN DE INTERMEDIACIONsobre activos brutos promedio

(Sin intereses). En porcentaje, analizados.

sep-04 sep-06 sep-06

Total Ingresos de Operaciones de Intermediación 9.10% 9.92% 10.75%Total Costos de Operaciones de Intermediación 3.17% 3.37% 4.16%Margen de Intermediación Bruto 5.93% 6.55% 6.59%Gastos de Operación 3.38% 3.41% 3.39%Margen de Operación Bruto 2.55% 3.14% 3.20%Saneamiento Neto de Activos -0.48% -0.60% -0.41%Margen después de Saneamiento 2.07% 2.54% 2.79%Otros Gastos y Productos Netos -0.66% -0.90% -0.67%Margen antes de Impuesto 1.41% 1.64% 2.12%Impuesto sobre la Renta 0.11% 0.31% 0.40%Margen Neto después de Impuesto 1.30% 1.33% 1.72%

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La demanda de crédito continúa incrementándose tal y como loha venido haciendo por lo menos en los dos años anteriores. Enese sentido, dicho rubro ha experimentado un crecimiento anualde 12.8% al mes de septiembre. Dicha cartera está concentradaen un 71.1% en cuatro sectores económicos: Adquisición deVivienda, Consumo, Comercio e Industria, los cuales hanmostrado un mayor dinamismo en la economía.

La relación de préstamos vencidos con la cartera bruta total,presenta una leve mejora en relación a la mostrada enseptiembre del año anterior. Para septiembre del presente añodicha relación alcanzó un 2.1%, mientras que para el mismo mesdel año anterior fue de 2.2%. No obstante dicha mejora, cabeadvertir que la cartera vencida ha comenzado a reflejar ciertatendencia al alza, la cual no puede apreciarse debido alconstante crecimiento de la cartera de préstamo.

Por otra parte, la cobertura de los préstamos vencidos seencuentra al mes de septiembre por arriba del 100%.Adicionalmente, se ha podido observar que los niveles dereservas de saneamiento han comenzado también aincrementarse en el presente año, con lo que los bancosestarían cubriendo los incrementos de cartera vencidaexperimentada. A septiembre de 2006, dicha cobertura es de111.8%.

Al igual que en períodos anteriores, al mes de septiembre delpresente año se puede observar que el nivel de ActivosExtraordinarios se ha reducido respecto a septiembre de 2005,favoreciendo así al sistema bancario en relación a los altoscostos que la difícil realización de dichos activos representa paralas instituciones, obligándolas en ocasiones a venderlos aprecios menores a los que en el mercado valen, presionandonegativamente los resultados financieros.

A septiembre de 2006, la exposición patrimonial por activosextraordinarios del sistema bancario privado refleja niveles del10.5% (12.98% para septiembre de 2005).

d. Indicadores del Sistema Financiero22

i. Eficiencia del sistema financiero

22 Calculados con base a estados financieros preliminares a marzo de 2006 de losbancos, remitidos por la SSF.

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El sistema bancario privado, ha logrado mantener nivelespromedio de eficiencia23 por debajo del 4%, considerado comoaceptable según estándares internacionales; dicho com-portamiento se continúa observando a través del transcurso delpresente año, mostrando a septiembre niveles de eficiencia de3.36% (3.46% al cierre de 2005).

El efecto de mejoras en los procesos operativos de los bancos,mantenimiento de niveles similares en los gastos de funcionariosy empleados, así como el crecimiento de los activos productivoshan permitido dicha mejora en los niveles de eficiencia delsistema.

ii. Rentabilidad

Al mes de septiembre, la rentabilidad patrimonial promedio delsistema bancario privado alcanzó un 12.6%, superior a laregistrada a la misma fecha del año anterior y al cierre del mismo(10.0% y 10.3% respectivamente). Considerando el 4.2% deinflación que se obtuvo para el mes de septiembre, dichosresultados se traducen en un 8.1% de Rentabilidad en términosreales (5.4% en septiembre de 2005).

Estos resultados están influenciados por un mayor nivel deutilidad (en términos absolutos) a septiembre de 2006, dondesobresale un mayor incremento en los ingresos por colocaciónde préstamos en comparación con el mostrado por los gastosde captación de recursos. También se advierte que al mes deanálisis el ingreso por Liberalización de Reservas deSaneamiento ha tenido impacto en los resultados finales.

iii. Solvencia patrimonial

La situación patrimonial de las instituciones bancarias continúacon niveles por arriba el 12% legalmente vigente para elpresente año. Los niveles de utilidad e incrementospatrimoniales han favorecido tal comportamiento. A septiembreel coeficiente promedio de Solvencia Patrimonial fue 13.58%.

Por su parte, el Patrimonio global del sistema bancario privadocreció US$126 millones con relación a septiembre de 2005,

23 Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a los Activos ProductivosBrutos Promedio.

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ascendiendo a US$1,283.2 millones, que representa una tasade crecimiento anual de 10.9%, que como se señalóanteriormente, es producto de los aportes de capital ycapitalización de utilidades que llevaron a cabo los bancos.

e. Banco Central de Reserva

i. Reservas Internacionales Netas del BCR

La estabilidad del sistema financiero y los flujos externospermitió fortalecer las Reservas Internacionales Netas que aseptiembre de 2006 se situaron en US$2,018.7 millones, lascuales en forma anual acumularon US$268.8 millones conrespecto a septiembre 2005, con una tasa de crecimiento de15.4%.

El incremento anual se explica por mayores reservas de liquidezpor US$209.2 millones y el resto a acumulación de depósitosdel sector público. El saldo a septiembre 2006, proporciona unacobertura sobre los principales pasivos del BCR (Reservas deLiquidez y Emisión Monetaria) de 115.3%, el cual al segundotrimestre fue de 110.7%.

ii. Reservas de Liquidez del Sistema Financiero

El saldo de las Reservas de Liquidez de Bancos e InstitucionesOficiales de Crédito a septiembre 2006 fue de US$1,717.7millones, aumentando en forma anual US$209.2 millones(13.9%), incremento asociado a la mayor captación dedepósitos por los bancos.

Durante el año, los bancos han mantenido su posición deReservas por encima del requerido, contribuyendo a mantenerun sistema financiero sano.

iii. Emisión de Títulos Valores BCR

A septiembre 2006 los títulos valores del Banco Centralregistraron un saldo de US$571.8 millones, menor en US$49.3millones que el saldo de septiembre 2005. La reducción estuvoasociada a redenciones de CENELI.

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