INFORME DE VALORACIÓN A 31/12/2012 - Elena Yepes · A continuación se presenta un informe de...

Elena Yepes, EFA

EURONA WIRELESS TELECOM

EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013 1

INFORME DE VALORACIÓN A 31/12/2012

Eurona (EWT) es una operadora de telecomunicaciones especializada en Wireless y líder español en mercados de nicho, ofreciendo conectividad vía radio y satélite en zonas rurales y no urbanas. EWT fue admitida a cotización en el MAB en Diciembre 2010, consiguiendo incrementar sus recursos propios en más de 5,5 mill. € durante los últimos dos años. La estrategia de la Compañía se ha definido por la consecución de un rápido crecimiento en número de clientes (25.000 abonados a Junio 2013 respecto a los 18.000 a cierre 2012), y una importante inversión en despliegue de red, desarrollo de sistemas y obtención de licencias para proveer de un servicio de conectividad completo en las zonas no urbanas. EWT cerró el 2012 con un EBITDA de 1,1 mill. € que supone un incremento exponencial respecto a los resultados del 2011 (56K €), alcanzando así la dimensión adecuada para optimizar el crecimiento futuro de su negocio base y ampliar su actividad en el sector. La estructura financiera de EWT a cierre 2012 presenta unos recursos propios de 10,6 mill. € frente a una deuda bancaria de 7,2 mill. € y una liquidez de 3,5 mill. € destinada mayoritariamente a la inversión en despliegue de red, al desarrollo del negocio internacional a través de filiales y a completar los pagos de las compras de cartera materializadas en 2011 y 2012. A continuación se presenta un informe de valoración que expone la situación actual (Agosto 2013) de la Compañía: su estrategia de crecimiento, el modelo de gestión y un análisis financiero de las proyecciones presentadas por EWT y ajustadas de forma independiente para emitir una valoración comparable a la que representa el precio de cotización actual de la acción EWT en el MAB.

Ticker EWT Cotización a 29 Agosto 2013 1.80 € Sector Telecomunicaciones Nº Acciones 14.677.093 Capitalización 27,9 mill. € Free Float 100% Volumen medio negociación 1S2013 8.268 acciones/sesión Rango de cotización 2013 YTD 1.70 – 1.90 €/acción Variación de precio desde 31/12/2012 +3.45%

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DESCRIPCIÓN EWT es una operadora de telecomunicaciones que desde 2006 está especializada en la tecnología Wireless y en la cobertura del servicio de conectividad en las áreas rurales donde no alcanza el despliegue de la tecnología por cable: Wireless Fijo de la “última milla”. El segmento de mercado en el que opera EWT es el “blanco”: donde no existe competencia de los operadores tradicionales: áreas no urbanas, y “gris”: donde están presentes los operadores tradicionales, si bien la calidad del servicio es insuficiente (áreas urbanas periféricas o con problemas de conectividad específicos). Dependiendo del segmento de mercado que se aborda y el tipo de cliente, EWT dispone de diferentes tipos de tecnologías de comunicación, con el fin de optimizar el espectro y el ancho de banda en servicio. EWT dispone de tecnologías estándar WIMAX, protocolo propietario CAMBIUM, Wifi, Satélite KA-SAT y recientemente se ha validado y homologado LTE TDD para el despliegue en 3,5 GHz. La Compañía da servicio actualmente a 1.000 municipios en España, siendo su propósito dar cobertura comercial y técnica a toda España. Los ingresos de EURONA provienen principalmente de las cuotas mensuales que abonan sus clientes por el servicio de telefonía (voz y datos). EWT además de poseer licencia para operar en el sector español de telecomunicaciones (servicio íntegro de voz, datos e interconectividad), ha alcanzado acuerdos con operadoras en Reino Unido, Irlanda e Italia, para iniciar su expansión internacional. EWT posee filiales operativas en estos tres países y está iniciando acuerdos para posicionarse en Latam. Filial Participación Actividad desarrollada Valor contable Wave Tech 100% Operadora Wimax en Italia 792K Romagna Ripetitori 39,5% Operadora Wimax en Italia Indirecta Eurona Brisknet 100% Operadora Wimax en Irlanda 570K Briskona 100% Operadora Wimax en UK 130K Eurona Panamá 50% Operadora Wimax en Panamá 1K EWT ha dirigido su crecimiento hacia las ”áreas blancas”, zonas rurales donde la conectividad vía cable es poco eficiente y muy costosa. Posee una cartera de abonados de 25.000 clientes sobre un mercado potencial de 600.000, habiendo alcanzado el volumen que le permite generar un crecimiento basado en la penetración, facilitando el acceso a internet a nuevos clientes situados en esas zonas rurales. Durante 2010 y 2012, EWT ha incrementado su cartera de abonados mediante la compra de pequeñas Compañías situadas en Levante, Andalucía y Aragón, aplicando una

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estrategia enfocada en la selección de mercados nicho con poca penetración y a un coste elevado. El precio medio pagado por la cartera total adquirida de 8.000 abonados en ese período es de 400 €, y la inversión destinada a ampliar la prestación de conectividad ha representado un desembolso equivalente a 1,5 veces. El objetivo ha sido posicionarse en núcleos con elevada capacidad de crecimiento y baja competencia. Las métricas representativas de esta evolución son el número de abonados y el ARPU (ingreso medio mensual). EWT ha financiado su crecimiento mediante ampliaciones de capital, en la proporción 2x1 dinerarias sobre canje de acciones. La Compañía cotiza en el mercado bursátil MAB desde Diciembre 2010, lo que le ha permitido obtener recursos de capital del inversor minorista, que han sido fundamentales para alcanzar la dimensión que, desde 2013, le permite generar un crecimiento anual de dos dígitos autofinanciado con la caja libre que genera su base de negocio actual. Los factores clave para que EWT consolide su estrategia son:

1. El crecimiento en abonados a bajo coste comercial (SAC, subscriber acquisition cost).

2. La inversión realizada en despliegue de red, con capacidad para absorber crecimiento en abonados.

3. El ratio de permanencia de los abonados, medido a través del Churn rate (porcentaje de bajas), sustancialmente inferior a la media del mercado.

4. La capacidad para ofrecer servicios de valor añadido y su consecuente incremento en el ingreso medio por abonado o ARPU.

5. La capacidad del equipo directivo para gestionar y consolidar el crecimiento de forma continuada y sostenible.

EWT se está reposicionando en el sector acorde a las necesidades que el mercado está reflejando, fundamentalmente en dos direcciones:

- Crecimiento del mercado con mayor demanda de acceso en zonas a las que el servicio no llega por incapacidad de la red y por la propia redistribución actual de la población, con migración de zonas urbanas hacia zonas rurales o de menor densidad de población.

- Mayor necesidad de capacidad, generado por un crecimiento cuantitativo y cualitativo del servicio requerido por los abonados. Esta necesidad incremental es la que ha provocado la derivación de EWT hacia el 4G, el ancho de banda que permite ampliar la capacidad en datos y reducir la saturación del servicio.

El equipo directivo de EWT está compuesto por:

• Jaume Sanpera. Fundador y CEO. Ingeniero de Telecomunicaciones, PADE por IESE y MBA por ESADE.

• Joaquin Gali. Director General. Economista, PADE por IESE y Máster en Finanzas por la Universidad de Deusto.

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• Marco Guadalupi. Co-fundador y CTO. Ingeniero de Telecomunicaciones por la Universidad de Bologna y Master en Seguridad y Redes.

• Roman Almeda. Director Comercial. Abogado y Master en Ventas y Marketing por la Universidad de Valencia.

• Jordi Pons. Director de IT. Ingeniero de Telecomunicaciones y MBA por la Universidad Politécnica de Cataluña (UPC).

• Alex García. CFO, director de Desarrollo de Negocio y de Relación con Inversores. Economista y MBA por ESADE.

PLAN ESTRATÉGICO 2013-2016 EWT se define como una empresa de “gran consumo”, que despliega tecnología y sistemas para vender conectividad Wireless al usuario residencial, comercial y empresarial en áreas no urbanas. La Compañía utiliza diferentes canales de venta para acceder a su mercado potencial. El Canal Directo es el que permite a EWT de vender a través de e-commerce y plataformas de televenta –Outbound- y Contact Center –Inbound-. El Canal Indirecto lo forman distribuidores de diferente perfil profesional que permiten dar a la Compañía una presencia local y capilaridad en todo el territorio nacional. EWT actualmente ofrece conectividad a más de 1.000 municipios en España, localizados en Cataluña, Valencia, Andalucía, Aragón, Baleares y Galicia. Posee más de 500 estaciones base y más de 3.000 puntos de acceso a red. El Plan de crecimiento se basa en tres pilares de negocio: BAU (Business As Usual): Continuar con el crecimiento orgánico en los segmentos de mercado “blanco” y “gris”, es decir, donde no ofrecen servicio de calidad los grandes operadores), mediante el uso del expertise de la Compañía en tecnología Wireless (WIFI, WiMax, Cambium, Satélite u otras tecnologías de transmisión inalámbricas de última generación), y en despliegue de infraestructura propia y especialmente red de acceso en todo el territorio nacional. Hasta Junio 2013, EWT ha mantenido una estrategia comercial agresiva, en la que se ha priorizado el alto crecimiento mediante la venta proactiva altamente dirigida e incentivada. Aproximadamente el 40% de su crecimiento se ha obtenido a través del distribuidor Gold y el restante 60% se reparte entre los distribuidores Silver (venta activa y local, menos incentivada) y otros canales de venta más pasiva y recurrente, Hot line. Una vez alcanzada la cifra de 25.000 abonados, con ARPU > 34 € y Churn rate < 8%, EWT ha acordado una revisión de los incentivos comerciales con sus principales agentes, priorizando el crecimiento sostenible y natural de las zonas, y apoyándose en distribuidores tradicionales como son el HotLine y el Silver. Esta decisión supone una

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reducción del coste de ventas de adquisición o comercialización (SAC), estimada en el 30%. El crecimiento en abonados está progresando hacia una proporción de 40% Wimax y 60% Satélite, lo que representa una mejora incremental en el ARPU medio mensual. El objetivo de esta unidad base de negocio es conseguir cobertura de calidad en el mercado español en áreas no urbanas, y financiar el crecimiento con su propia generación de caja. La estrategia de BAU de EWT se concentra exclusivamente en el crecimiento local y natural del Hotline y Silver, sin tener en cuenta el crecimiento rápido generado hasta la fecha con el distribuidor Gold, que a partir del último trimestre del 2013 evoluciona en la figura del Distribuidor Franquiciado. El objetivo del presente informe es valorar esta unidad de negocio (EWT Business As Usual), por ser la única desarrollada a fecha actual y con información histórica de referencia. Distribución Franquiciada: La decisión táctica de revisión de incentivos comerciales se engloba dentro del plan estratégico de la Compañía, por el que diferencia su negocio base o business as usual del que será a partir de octubre 2013 la “venta franquiciada” y a la que dirigirá el crecimiento de sus actuales distribuidores Gold, así como la captación del resto de los más de 1.000 WISPs existentes que necesitan un proveedor de producto con mayor capacidad. Basados en el espectro de 3,5 Ghz, la Compañía espera lanzar el servicio de nueva generación con ancho de banda de alta calidad, por el que EWT desarrollará la venta franquiciada ofreciendo a sus distribuidores Gold un producto de mayor capacidad (tecnología 4G) y la financiación de la infraestructura y plataforma de sistemas, a cambio de transferir un coste de ventas que mejorará su margen bruto de explotación. La banda licenciada 4G permitirá a su vez incrementar la facturación y el ARPU en servicios empaquetados (Internet + VoIP + Móvil). WiFi Hotspots: EWT está negociando la adquisición de un operador de WIFI Hotspots (servicio de acceso a internet a través de tecnología WiFi en entornos públicos). La Compañía está en conversaciones con operadores urbanos de WIFI para la integración de capacidad instalada y del management orientado a la actividad de este sector. La adquisición de un operador de las características indicadas, permitiría a la Compañía el desarrollo de un nuevo servicio y complementaría el servicio actual, convirtiendo a EWT en un operador de telecomunicaciones Wireless con capacidades en todos los ámbitos tecnológicos.

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EWT a su vez desarrolla negocio internacional a través de sus filiales en Irlanda, Italia y Reino Unido, a las que aporta know how y recursos monetarios para acometer sus respectivos planes de crecimiento. EWT percibe ingresos anuales de sus filiales en concepto de management fees, que actualmente representan una cifra de 700K €. El plan estratégico 2013-2016 de EWT incluye la expansión internacional en sus puntos activos en Europa y nuevos en fase de desarrollo en Latam, que requerirán una inversión estimada en 1,2 mill € en 2013.

MergingLeading WiFiHotspot Co in Spain

Our

Bus

ines

s M

odelFixed

Wireless Growth as Cash Flow pushes

Eurona Business As

Usual WiFi

Hotspots

Launching the 4G Model in 3,5 Ghz

Fast Growth(Gold Chnl) =

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La Compañía ha aprobado y presentado en MAB una propuesta de ampliación de capital de 10 mill € distribuida en:

• 5,8 mill € de ampliación dineraria • 4,2 mill € de canje de acciones

La ampliación está asignada por unidades de negocio según se detalla a continuación:

1. EWT BAU, business as usual: 2,7 mill € - Despliegue de red Wifi: 1,0 mill € - Sistemas: 0,5 mill € - Expansión internacional: 1,2 mill €

2. EWT Distribución Franquiciada: 0,8 mill €

3. EWT Hotspots: 6,5 mill € *

- Canje de acciones: 4,2 mill € - Aportación dineraria: 2,3 mill €

* Estructura estimada por la Compañía en su actual proceso de búsqueda de un operador WIFI Hotspots El presente informe está considerando únicamente la ampliación de capital dineraria que cubre la unidad de negocio EWT BAU, por un importe total de 2,7 mill €

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ANÁLISIS FINANCIERO Evolución histórica: EWT ha finalizado su primera fase de crecimiento y desarrollo de negocio, fase que representa el período 2006-2012 en el que como Operadora de Telecomunicaciones especializada en tecnología Wireless y mercados de nicho, ha alcanzado masa crítica de clientes y facturación, así como inversión en sistemas con capacidad de absorber crecimientos anuales de dos dígitos. Las métricas financieras son representativas de una pequeña empresa de sector de crecimiento, con pérdidas contables acumuladas de 5,4 mill € y una estructura financiera sólida. En el presente informe se resumen los estados financieros de 2011 y 2012 comparados y proyectados según el plan estratégico EWT Business As Usual 2013 – 2016 explicado anteriormente. Resultados a cierre ejercicio 2012 y evolución respecto a 2011:

2011 2012 %Nº AbonadosAbonados a inicio ejercicio 4,105 8,977 Nuevos abonados

Fix Wireless

Satelite

Churn rate (% bajas)

Abonados a final ejercicio 8,977 17,891 99%ARPU (€/mes) 37.12€ 37.32€ 1%

P&L (,000 €)Ingresos 4,020.2 7,036.9 75%Trabajos para su activo 44.2 141.9 Aprovisionamientos 1,452.2- 2,256.1- Otros ingresos 20.9 6.1

Margen Bruto 2,633.0 4,928.9 69%Gastos de personal 1,243.5- 1,751.3- Gastos de marketing y ventasOtros gastos de explotaciónAmortización del inmovilizado 794.0- 1,536.1- Deterioro y resultado enajenaciones inmovilizado 84.9- 161.0- Resultado de explotación 842.7- 611.2- -9%

EBITDA 36.2 1,085.9 15%Ingresos financieros 67.4 203.6

Gastos financieros 14.1- 181.2-

Participaciones en benef. Puestas en equivalencia - 18.4

Balance financiero 53.3 40.8 EBT 789.4- 570.4-

Impuestos - - Resultado neto 789.4- 570.4- -8%

2,091.7- 1,353.4-

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- El número de abonados se ha duplicado. - El ARPU se ha incrementado el 1% - Los ingresos se han incrementado en el 75% sobre la cifra de ventas del

2011(incluye ingresos por proyectos y prestación de servicios a filiales). - El margen bruto ha pasado del 64% en 2011 al 69% en 2012. - El resultado de explotación aún siendo el -9% sobre ventas, ha

experimentado una mejora respecto al del ejercicio 2011 (-21%). - EBITDA: Este ratio indica el cambio de fase del negocio desarrollado por

EWT que, aún manteniendo una cifra de ventas <10 mill €, ha conseguido superar el millón € en resultado operativo antes de financieros, extraordinarios e impuestos.

Proyecciones 2013-2016: Las proyecciones de los estados financieros de EWT presentadas a continuación recogen el plan de negocio de la Compañía y están ajustadas mediante el análisis detallado de su capacidad de crecimiento y consecución de sus principales objetivos en el negocio recurrente desarrollado hasta la fecha. La estimación de crecimiento proyectada para 2013 se está cumpliendo a fecha actual, en parte por la propia consolidación del negocio en las zonas geográficas donde EWT tiene su capacidad tecnológica y comercial para crecer, y además por el propio aumento del mercado potencial demandante de conectividad y servicios de valor añadido (incremento de población y de demanda en áreas blancas). En las proyecciones presentadas a continuación, se han aplicado ajustes según se detalla a continuación.

I. Cuenta de resultados:

1. Las proyecciones presentan un crecimiento en abonados superior al 30% anual, por debajo de las previsiones de la Compañía y de la evolución actual en 2013 (49%). El ratio de bajas (churn rate) se proyecta al 8%, en línea con el histórico y actual de la Compañía.

2. El ARPU estimado para 2013 es de 34,6 €/mes y evoluciona al alza en los siguientes 3 años hasta alcanzar los 37,10 € estimados para 2016. El incremento responde al crecimiento estimado en abonados por Satélite que aportan un ingreso medio superior respecto a las altas estimadas por FW (Fix Wireless)

3. Los costes directos de las ventas se proyectan con incrementos anuales del 10%

4. El 20% del crecimiento en cuotas por abonados se está generando actualmente a través de los canales directos de EWT, porcentaje que se proyecta para los siguientes 3 años y que permite reducir el coste medio de venta en la misma proporción (reducción de comisión de ventas y de costes de marketing).

5. El margen bruto se mantiene entorno al 65%, aunque en 2013 está previsto que alcance el 69%.

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6. Los costes salariales se proyectan con incremento anual del 7% 7. Otros gastos generales se proyectan con incremento anual del 5% 8. Se incrementa del coste financiero según estimación de tipos de interés

(efecto reducido por la disminución de deuda financiera que se proyecta). 9. La Compañía acumula 5,44 mill € de BINS a cierre de ejercicio 2012 que

se compensan entre 2014E y 2015E. 10. El ratio EBITDA se optimiza en 2014 y alcanza el 40% sobre Ventas en la

estimación para 2016. Cuenta de Resultados Proyectada de 2013 a 2016:

2013E % 2014E % 2015E % 2016E %Nº AbonadosAbonados a inicio ejercicio

Nuevos abonados

Fix Wireless

Satelite

Churn rate (% bajas)

Abonados a final ejercicioARPU (€/mes)

P&L (,000 €)IngresosTrabajos para su activoAprovisionamientosOtros ingresos

Margen BrutoGastos de personalGastos de marketing y ventasOtros gastos de explotaciónAmortización del inmovilizadoDeterioro y resultado enajenaciones inmovilizadoResultado de explotación

EBITDAIngresos financieros

Gastos financieros

Participaciones en benef. Puestas en equivalencia

Balance financieroEBT

ImpuestosResultado neto

17,891 31,719 41,408 54,052 16,440 12,688 16,563 21,620

8,273 7,613 9,938 11,891

8,167 5,075 6,625 9,729

7.61% 7.97% 7.98% 7.99%

31,719 77% 41,408 31% 54,052 31% 70,550 31%34.62€ -7% 36.29€ 5% 36.80€ 1% 37.11€ 1%

10,303.8 46% 15,923.8 55% 21,078.5 32% 27,740.7 32%664.4 717.5 774.9 836.9

4,021.1- 6,524.3- 8,590.3- 11,141.1- 656.3 682.0 696.2 711.6

7,603.4 65% 10,799.0 62% 13,959.3 62% 18,148.2 62%2,171.3- 2,193.0- 2,346.5- 2,510.7- 1,965.2- 1,595.4- 1,998.7- 2,489.8- 1,354.0- 1,419.5- 1,490.5- 1,565.0- 2,190.6- 2,889.2- 3,296.2- 3,816.6-

- - - - 77.8- -1% 2,701.9 16% 4,827.5 21% 7,766.0 27%

2,112.8 18% 5,591.1 32% 8,123.6 36% 11,582.6 40%199.3 87.8 90.3 92.8

319.2- 251.3- 184.0- 118.8-

- - - -

119.8- 163.5- 93.8- 26.0- 197.7- 2,538.4 4,733.7 7,740.0

- - 459.1- 2,322.0- 197.7- -2% 2,538.4 15% 4,274.5 19% 5,418.0 18%

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II. Balance:

1. EWT consolida en 2013 la inversión necesaria en despliegue de red y equipos para afrontar el crecimiento de los próximos 3 años. La inversión en inmovilizado material alcanza la cifra máxima de 8,9 mill € en 2016 (importe neto de amortizaciones y deterioro de equipos)

2. Las inversiones financieras L/P incluyen una cartera de activos mobiliarios de bajo riesgo (monetarios y renta fija a corto plazo), que garantiza un parte de la deuda bancaria y se amortiza a su vencimiento en 2014.

3. La inversión en empresas del grupo (filiales en Italia, Irlanda, UK y Latam) se materializan mediante aportaciones de fondos en capital y préstamos a largo plazo. A partir de 2014 las filiales de EWT se incorporarán a la auditoría consolidada, al estar previsto que hayan alcanzado la dimensión y actividad que requiera la valoración contable de grupo.

4. La partida de deudores comerciales se incrementa anualmente en proporción al crecimiento de las ventas; el plazo medio de cobro es de 30 días para los ingresos recurrentes y superior a 90 días para los ingresos no recurrentes y para la partida proyectos y consultoría.

5. Incremento de la deuda a corto plazo con empresas del grupo, equivalente al importe de facturación anual a filiales durante 2013 y 2014 (se considera devengo en año efectivo y pago el año siguiente).

6. La cifra de tesorería incluye en 2013 el importe previsto para la ampliación de capital destinada al negocio habitual (2,7 mill €) y se incrementa en los años posteriores por la generación de caja libre después del servicio a la deuda bancaria.

7. EWT no tiene previsto repartir dividendos durante el período proyectado y con beneficios 2014-2016.

8. Los fondos propios de EWT proyectados a 2016 representan x2,5 veces la cifra a cierre 2012, a la vez que se reduce la deuda bancaria hasta 2,3 mill € en 2016E (9% sobre fondos propios).

9. La cifra de proveedores se incrementa de forma proporcional al aumento de aprovisionamientos e inversión, representando un ciclo de pago de 60 días.

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Proyección del Activo de 2013 a 2016:

Proyección del Pasivo de 2013 a 2016:

Métricas Financieras:

(,000 €)

ACTIVOInmovilizadoInmovilizado inmaterial

2012

14,318.9 2,494.2

2013E 2014E 2015E 2016E

16,366.8 16,369.6 16,984.6 19,169.0 2,074.7 1,655.3 1,235.9 816.4

Inmovilizado material 6,304.1 8,378.6 8,163.4 8,331.0 8,876.0 Instrumentos financieros L/P

Empresas grupo y asociadas

Créditos a empresas grupo L/P

Valores representativos deuda

Fianzas L/P

Activo CirculanteExistenciasDeudores comerciales

5,520.6 1,493.3

1,207.0

2,748.0

72.4

5,487.0 118.1

1,529.5

5,913.5 6,550.9 7,417.7 9,476.6 2,750.8 4,131.2 5,708.1 7,510.5

1,292.7 1,486.6 1,709.6 1,966.0

1,797.6 860.6 - -

72.4 72.4 - -

7,895.9 9,116.4 11,951.7 15,534.9 148.1 178.1 208.1 238.1

2,648.9 3,122.9 3,780.3 4,672.6 Inversiones grupo C/P - 664.4 717.5 - - Inversiones financieras C/PPeriodificaciones C/PTesoreríaTotal Activo

333.6 48.7

3,457.0 19,805.9

333.6 333.6 303.1 303.1 48.7 48.7 48.7 48.7

4,052.1 4,715.4 7,611.4 10,272.3 24,262.7 25,485.9 28,936.3 34,703.9

(,000 €)

PASIVOPatrimonio Neto

CapitalPrima de Emisión

ReservasResultado Negativo Ej. Anteriores

Pérdidas y gananciasAcreedores L/P

Deudas con entidades de crédito L/PDeudas con accionistas L/P

Acreedores C/PDeudas con entidades de crédito C/P

Otros pasivos financieros C/PProveedores y acreedores

Administraciones PúblicasRemuneraciones pdtes. Pago

Total Pasivo

2012

10,643.7 14,677.1

2,395.0 89.8

5,947.7- 570.4-

5,638.9 5,637.5

1.4 3,523.2 1,575.4

240.3 1,567.8

94.8 45.0

19,805.8

2013E 2014E 2015E 2016E

13,146.1 15,684.5 19,959.1 25,377.1 16,177.1 16,177.1 16,177.1 16,177.1

3,595.0 3,595.0 3,595.0 3,595.0 89.8 89.8 89.8 89.8

6,518.2- 6,715.8- 4,177.4- 97.2 197.7- 2,538.4 4,274.6 5,418.0

6,245.8 4,450.1 2,347.5 1,051.0 6,244.4 4,448.6 2,346.1 1,049.6

1.4 1.4 1.4 1.4 4,870.9 5,351.4 6,629.7 8,275.8 1,760.8 1,795.7 2,102.5 1,296.5

- - - - 2,970.4 3,415.9 3,928.3 4,517.6

139.7 139.7 598.8 2,461.7 - - - -

24,262.7 25,485.9 28,936.3 34,703.9

Deuda Financiera / Recursos Propios 68% 61% 40% 22% 9%

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III. Flujo de Tesorería:

1. La proyección del cash flow bruto de EWT representa su evolución en

EBITDA hasta 2015, por la compensación de Bases Imponibles Negativas. 2. El cash flow operativo recoge la variación de deuda con vencimiento inferior

a un año, considerada financiación a las necesidades de circulante. 3. El CAPEX se reduce en 2014 y 2015 por menor necesidad de inversión en

despliegue de red. 4. La deuda bancaria se reduce del importe de 7,6 mill € a cierre 2012 hasta los

2,3 mill € previstos a finales de 2016. EWT puede tener capacidad de endeudamiento hasta un 40% sobre fondos propios en los ejercicios proyectados a 2015 y 2016.

Proyección de Tesorería de 2013 a 2016:

Métricas Financieras:

2012 2013E 2014E 2015E 2016E(,000 €)

EBITDA 1,085.9 2,112.8 5,591.1 8,123.6 11,582.6 -Impuestos - - - 459.1- 2,322.0-

+/-Rtdos extraordinarios - - - - -

Cash Flow Bruto 1,085.9 2,112.8 5,591.1 7,664.5 9,260.6

-Necesidades Circulante 846.6- 525.5- 5.3 1,143.3 511.6

+/- Variación Crédito Circulante 1,134.2 185.4 35.0 306.8 806.0-

Cash Flow Operativo 287.6 340.1- 40.2 1,450.1 294.4-

-Inversiones CAPEX 4,382.3- 4,364.6- 3,008.9- 4,022.3- 4,982.8-

+Incremento Deuda Largo Plazo - 606.9 - - -

+Incremento Capital 2,863.0 2,700.0 - - -

+Ingresos Financieros 203.6 199.3 87.8 90.3 92.8

Cash Flow Disponible al Servicio de la Deuda 57.8 914.4 2,710.2 5,182.6 4,076.2

-Gastos Financieros 181.2- 319.2- 251.3- 184.0- 118.8-

-Amortización Préstamos - - 1,795.7- 2,102.5- 1,296.5-

Cash Flow Libre 123.4- 595.2 663.3 2,896.0 2,660.9

Tesorería al inicio 3,580.3 3,457.0 4,052.2 4,715.4 7,611.4

Tesorería al cierre 3,457.0 4,052.2 4,715.4 7,611.4 10,272.3

CAPEX (% Ingresos) 61% 38% 17% 18% 17%

RCSA (Ratio Cobertura Servicio Deuda) 0.32 0.72 1.23 2.57 1.61

Elena Yepes, EFA



VALORACIÓN Procedimiento desarrollado:

Revisión de los estados financieros y CCAA. Revisión de los contratos de financiación bancaria. Análisis de las proyecciones. Reuniones con el equipo directivo de la Compañía. Análisis del sector. Análisis del Mercado bursátil.

Variables utilizadas: Las proyecciones utilizadas para realizar la valoración de EWT presentada a continuación incluyen ajustes sobre el Plan de Negocio presentado por la Compañía que principalmente recogen la visión conservadora de la analista para las estimaciones en los ejercicios 2015 y 2016.

La tasa de descuento se ha calculado considerando que un potencial inversor financiero exigirá un retorno del 15% al capital destinado a adquirir las acciones de EWT cotizadas en el MAB, o a suscribir la próxima ampliación de capital anunciada por la Compañía para el último trimestre del 2013. Se ha considerado una Beta del 1.70 que ajustada al apalancamiento de EWT se aplica al 1.33 para obtener el coste del capital. El WACC resultante es del 12,6% y se considera una tasa de crecimiento del 2% para calcular el valor terminal de la Compañía.

2013E 2014E 2015E 2016E(,000 €)

+ EAT 198- 2,538 4,275 5,418 + Amortizaciones 2,191 2,889 3,296 3,817 - Variación Circulante 526- 5 1,143 512 - CAPEX 4,365- 3,009- 4,022- 4,983- + Intereses (1-t) 223 176 129 83

FCF 2,674- 2,600 4,821 4,847

Proyecciones

Elena Yepes, EFA



El valor intrínseco de EWT es de 38,4 mill € y representa un valor unitario por acción de 2,61 €. El valor estimado de cotización se sitúa en 2,48 € por aplicar una reducción del -5% sobre su valor intrínseco. Este ajuste se realiza a efectos de reflejar la escasa liquidez de los valores cotizados en el MAB y desde la perspectiva de un potencial inversor financiero a corto plazo (< 3 años).

FFPP 10,644 60%Deuda 7,214 40%Coste Deuda 3.80%Coste Capital 18.5%

DP 10 años 4.5%Mercado 15.0%

Beta 1.70 Beta apalancada 1.33

WACC 12.6%g 2.0%

FCF actualizados (,000€) 2,674- 2,310 3,805 3,399 Valor terminal 32,206 VAN TesoreríaDeuda Bancaria NetaValor intrínsecoNº AccionesValor unitario 2.61€ Precio actual (29 agosto 2013) 1.80€ Diferencia 45.25%Ajuste por reducida liquidez -5%Valor estimado cotización 2.48€ Potencial de revalorización 38%

14,677,093

39,047 3,457 4,131-

38,372

Elena Yepes, EFA



CONCLUSIONES

+ Especialización: EWT ha consolidado su posición como operadora de telecomunicaciones en mercados de nicho durante los últimos 7 años, financiando su crecimiento mayoritariamente con recursos propios obtenidos a través del MAB.

+ Solvencia: La Compañía concentra sus riesgos en el negocio, en la gestión del crecimiento y en la gestión de la tesorería, habiendo evitado otros riesgos financieros que pudieran distorsionar la evolución de su actividad corriente.

+ Estrategia: El plan estratégico de EWT incorpora nuevas áreas de negocio, derivando una parte de su actividad recurrente hacia la Distribución Franquiciada, con el objetivo de orientar su crecimiento hacia una estructura de costes más eficiente.

+ Gestión: El equipo directivo y la estructura organizativa de EWT aportan solidez, actitud y capacitación para acometer su plan de negocio.

+ Costes: La Compañía está claramente orientar a gestionar su negocio con un exhaustivo control de costes y consolidando su base de negocio para que sea autofinanciable.

+ Endeudamiento: La estructura financiera de EWT ofrece capacidad de endeudamiento a partir de 2015 y puede obtener recursos financieros a bajo coste (subvenciones y financiación a PYMEs).

- Velocidad: El plan de crecimiento es muy exigente ya que, aún teniendo cuota de mercado potencial para adquirir, EWT se ha impuesto un elevado ritmo de crecimiento para los próximos 3 años.

- Adquisiciones: EWT está diseñando nuevos planes de negocio (Wifi Hotspots), que deberá gestionar simultáneamente a la consolidación de su Business As Usual y que deberán ser evaluados una vez se confirmen los detalles de la posible transacción.

- Internacionalización: EWT está empezando a desarrollar su negocio internacional a través de filiales en Europa y Latinoamérica, con necesidad de inversión en recursos financieros y de gestión durante los próximos 3 años.

Elena Yepes, EFA



Elaboración del Informe:

Fuentes de información: Eurona Wireless Telecom, Comisión Mercado Telecomunicaciones, Bolsas y Mercados - MAB, Merrill Lynch, Credit Suisse , Financial Times y Bloomberg

Yo, Elena Yepes certifico que la opinión expresada en el presente informe refleja mi visión personal e independiente sobre la información analizada de la Compañía objeto del presente informe, y no constituye una recomendación de inversión o desinversión sobre los activos cotizados de la misma.

Elena Yepes, EFA



ANEXO II: CONCEPTOS CLAVE % de bajas ó churn rate: Bajas en un periodo dividido por el número medio de clientes del período; su inversa (1/churn) es la vida media del cliente 4G (cuarta generación): En telefonía móvil, se usa para hablar de redes o dispositivos móviles de nueva generación, cuya principal característica es el incremento de velocidad de transmisión de datos en movilidad; es la siguiente evolución de los llamados móviles 3G ADSL (Asymetric Digital Suscriber Line): Tecnología de acceso a internet de banda ancha que utiliza como soporte el par de cobre HDSL (High bit rate Digital Subscriber Line): Es el ADSL simétrico, es decir, que va por 2 pares en los que uno envía datos y otro los recibe exactamente a la misma velocidad (en ADSL es asimétrico, más velocidad de bajada que de subida)

ADSL - asymmetric digital subscriber line: A form of DSL, a data communications technology that enables faster data transmission over copper lines than a conventional voice band modem can provide. ARPU: Average revenue per unit or user. ISP (Internet Service Provider): Se utiliza para describir el conjunto de equipos y sistemas que dentro, de un operador, se encargan de dar conexión a internet a los clientes. VoIP (Voice Over IP): Telefonía IP, es decir, es el servicio/tecnología que permite transmitir voz en "forma" de datos, y que por ello permite darle a la voz ciertas aplicaciones y funcionalidades típicas de los datos y el software, como vinculación e integración con agendas, autoprogramación de desvíos, etc. Además, permite integrar todas las comunicaciones (voz, datos, etc.) en una única red. WAP - wireless application protocol: An open international standard for applications that use wireless communication. Its principal application is to enable access to the internet from a mobile phone or PDA. WIFI (Wireless Fidelity): Sistema de envío de datos sobre dispositivos a fin de eliminar cables. WIMAX (Worldwide Interoperability for Microwave Access): Es una norma de transmisión de datos usando ondas de radio. Es una tecnología dentro de las conocidas como tecnologías de bucle local, que permite comunicación de datos por microondas. WLAN - Wireless LAN: A wireless local area network, which is the linking of two or more computers without using wires.

INFORME DE VALORACIÓN A 31/12/2012 - Elena Yepes · A continuación se presenta un informe de...

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