Informe semanal 18 diciembre 2017
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Informe Semanal 18 de diciembre de 2017
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Informe Semanal
18 de diciembre de 2017
2 Informe Semanal
Escenario Global
Bancos centrales que cierran el año: desde la FED….
Yellen va cediendo el mando a Powell en una FED con sesgo optimista en el
cuadro macro, pero con disensiones (2 miembros se mostraron partidarios
de haber mantenido tipos) en la última subida de tipos del año
• Revisión al alza de las estimaciones de crecimiento y empleo,
particularmente en 2018 llevándoselo al nivel de consenso del
mercado. En línea con lo previsto y con el consenso para 2018,
con el añadido positivo de que las mejores expectativas de
crecimiento se extiendan a 2019 y 2020. Mientras, las previsiones
de precios quedaron sin cambios. Poca sorpresa y en línea con los
datos que vamos conociendo: IPC esta semana cumpliendo en tasa
general (2,2% YoY) y ligeramente por debajo de lo esperado en
subyacente (1,7% YoY).
• ¿Y la visión sobre los tipos de cara a los próximos años? No hubo
cambios en la nube de puntos para 2018 y 2019 y sí ligeramente para
2020. Lo primero era esperado, lo segundo resulta alejado en el tiempo
por lo que el mercado parece haberle prestado poca atención.
• Junto a la FED, mercado atento a las últimas novedades sobre la
reforma fiscal americana, con probables noticias en breve: según
filtraciones, los Republicanos habrían llegado a un acuerdo que
comunicarían en los próximos días con el 21% de tasa impositiva para
las empresas.
• Poca reacción en mercados tanto a la FED como al BCE (ver página
siguiente): largos plazos que no parecen no cotizar las mejores
estimaciones, los buenos datos y las excelentes encuestas…¿Renta fija
«inmune» al crecimiento y más pendiente de los precios?
Atención a los cortos plazos, que parecen estar viviendo cierto estrés
ante el cierre de año. En la divisa, cierta volatilidad intradía pero sin
grandes movimientos en el cierre final.
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LARGOS PLAZOS en el G4
Alemania EE UU UK JapónFuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
3 Informe Semanal
Escenario Global
…al BCE
Reunión de transición para Draghi, estrenando, como la FED, nuevas
previsiones
• Nuevo cuadro macro, con mejora de las estimaciones de crecimiento
2017-2019, y superando las estimaciones medias del consenso. Tono
optimista: BCE que no habla de recuperación sino de expansión,
como las lecturas de los PMIs.
• Algunos ajustes en las previsiones de inflación, revisando al alza las
cifras de 2018 y con las primeras cifras para 2020 apuntando a un IPC
más alto del 1,7%. Y más importante, el mensaje: «Consejo cada
vez más confiado en la senda de los precios, con un output gap
que se cerraría en Europa en 2018». Los bajos salarios siguen
justificando la cautela del BCE con los precios, aunque Draghi volvió a
insistir en que al final, los salarios acabarán reaccionando y el output
gap se cerraría en Europa en 2018.
• Cambios en el diseño del QE, no debatidos, según Draghi, que también
reconoció que nunca se habían planteado una interrupción brusca del
programa de compras (de 30.000 mill. de euros/mes a 0). Pronto
para ello, tendremos que esperar hasta medidos del próximo
año.
• Comienzan ahora los comentarios post-comité: Vasiliauskas no ve
necesidad de compras adicionales de QE después de septiembre 2018,
y Villeroy comentó cómo el BCE “ha dado pasos decisivos hacia el
posible final del QE ya en octubre pasado». Según Reuters, parece
que una minoría de miembros del BCE querían señalar un
cambio de estímulo…
ESCENARIO MACRO BCE
2017E 2018E 2019E 2020E
IPC dic-17 1,5% 1,4% 1,5% 1,7%
sep-17 1,5% 1,2% 1,5%
jun-17 1,5% 1,3% 1,6%
mar-17 1,7% 1,6% 1,7%
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sep-16 1,2% 1,6%
jun-16 1,3% 1,6%
mar-16 1,3% 1,6%
PIB real dic-17 2,4% 2,3% 1,9% 1,7%
sep-17 2,2% 1,8% 1,7%
jun-17 1,9% 1,8% 1,7%
mar-17 1,8% 1,7% 1,6%
dic-16 1,7% 1,6% 1,6%
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Fuente: BCE, Andbank España
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PMI Manufacturero
EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
4 Informe Semanal
Escenario Global
La macro sigue su senda alcista…
Datos positivos y encuestas (más) optimistas se suceden de forma global. En esta semana, ventas al por menor en EE UU y en Reino Unido
por encima de lo esperado: consumo que sigue siendo apoyo global. Nuevamente positivos PMIs preliminares de diciembre en Europa: encuestas
que abonan un 2018 de buenos datos, que ya se recogen como en la sólida producción industrial europea. En Asia, Tankan japonés en máximos de
11 años aunque con previsiones por debajo de lo estimado entre las grandes empresas, con mejores datos para las pequeñas; junto a datos, sin
sorpresas desde China , en cifras sostenidas de ventas al por menor y producción industrial
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Ventas al por menor "core" en EE UU
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España
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CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial
PMI Producción industrial
12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
GRANDES COMPAÑÍAS
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
Fuente: Bloomberg, ANDBANK
5 Informe Semanal
Escenario Global
Pasos adelante para el Brexit….
Tras el marco de acuerdo sobre Irlanda conocido a finales de la semana
pasada, se cierra la primera etapa de las negociaciones y se abre la siguiente
• Cumbre Europea que da el visto bueno a los avances sobre la negociación
del Brexit. Ya en 2018 será momento de hablar del modelo de
acuerdo comercial, con negociadores británicos apuntando como ejemplo
al canadiense pero muy mejorado.
• Reunión del BOE sin cambios en tipos y de forma unánime según lo
esperado, advirtiendo sobre la proximidad de las lecturas de inflación
máximas y sobre unos indicadores de cara al 4t2017 menos fuertes de lo
esperado. BOE que reconoce que los avances en la negociación reducen el
riesgo de escenario de salida abrupta de la UE, y que mantiene la visión
de subidas graduales comentada en noviembre, con un mercado
que no espera subida antes de agosto de 2018.
• Además, semana macro intensa en Reino Unido: IPC con nueva subida de la
tasa general (3,1% YoY vs. 3% ant.), y una subyacente estable; empleo en
línea en salarios y sin grandes novedades en tasa de paro, y ventas al por
menor sorprendiendo positivamente.
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Ventas al por menor en Reino Unido: ¿cambios a la vista?
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Precios en Reino Unido
IPC general (YoY) IPC subyacente (YoY)Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Empleo y salarios en Reino Unido
Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)
Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escaladcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
6 Informe Semanal
Renta Variable.
• Los resultados de las energéticas siguen dando soporte a la
apuesta sectorial.
• Sector que sigue mejorando en términos de cash flow generado, junto
con el ajuste que se sigue produciendo a la baja en el CAPEX de las
grandes compañías integradas del sector. En términos de beneficios
estamos viendo punto de inflexión al alza en los resultados en
exploración y producción mientras que los resultados en refino y
marketing se mantienen elevados, nos deja un sector que mejora en su
perfil de rentabilidad sobre activos y que está permitiendo cierto
desapalancamiento del mismo.
• El momentum por parte del consenso sigue mejorando y apoyado
por unos precios del barril al alza.
El sector energético conserva el atractivo de cara a 2018
7 Informe Semanal
Renta Variable.
• Valoración: los 2 valores cotizando por encima del promedio de valoración de
los últimos 10 años en términos de EV/EBITDA, si se aprecia que Repsol cotiza
más cerca de dicho promedio y ENI presenta una valoración más elevada.
• Desapalancamiento: el esfuerzo en reducción de deuda Neta de Repsol en
estos últimos trimestres donde hemos pasado de los 17.3 bn eur del cierre del
2Q16 a niveles de 10.1bn eur a finales del 3Q de este año.
• Cobertura dividendo: FCF orgánico en el caso de Repsol cubre en 1.43x
el dividendo esperado para este año cuando esta lectura hace unos años no
llegaba a cubrir el dividendo, en el caso de ENI el nivel de cobertura es inferior.
• Con una rentabilidad por dividendo similar (superior al 5%) y un grado de
cobertura claramente inferior optamos por Repsol de cara a completar la
exposición al energético en 2018 junto a Total. La mejora del rating por
parte de S&P el pasado 28 de noviembre podría mejorar la calidad del dividendo
de Repsol mediante recompra de acciones para mitigar el efecto del scrip.
Cambiamos ENI por Repsol
8 Informe Semanal
BSF FIXED INCOME STRATEGIES (LU0438336264)
• Fondo de renta fija multi sectorial con sesgo europeo, pero con capacidad
de captar oportunidades en cualquier región.
• No tiene índice de referencia, por lo que es un fondo muy flexible que
parte neutral en duración, pudiendo implementar duraciones negativas
dependiendo del entorno de mercado. La duración por tanto es dinámica
y variará entre -3 y 3 años.
• Es un fondo de gestión fundamental donde el gestor, Michael
Krautzberger, intenta aprovechar diferentes oportunidades en activos de
renta fija recurriendo a estrategias tradicionales y de valor relativo.
• El fondo tiene un objetivo de rentabilidad anual del 2/3% con una
volatilidad máxima que no será superior al 3%.
• Con respecto al posicionamiento actual, presentan un posicionamiento
más agresivo y tienen cierta confianza en una subida de inflación, por lo
que el fondo mantiene cierta exposición a bonos ligados a inflación. En los
últimos meses han pasado de duraciones negativas (-1 año a +0,5 años
actualmente). La TIR media de la cartera es 1,22% con un rating medio
de A-.
• El fondo se configura como una alternativa interesante en la parte
baja de riesgo, para optimizar el coste de oportunidad de
mantener posiciones en cash o monetarios de cara a comenzar el
2018.
Duración neta a lo largo del tiempo
Matriz de correlaciones con activos de RF
Alternativas en renta fija de bajo riesgo flexibles para la liquidez
9 Informe Semanal
CARMIGNAC SECURITE (FR0010149120)
• Fondo de renta fija flexible de bajo riesgo. El fondo mantiene una
sensibilidad neta negativa, como consecuencia de la posición corta en
deuda alemana. Por otra parte, el gestor mantiene la estrategia de
steepening de la parte más larga de la curva Euro y su posición
compradora en el US Treasury.
• La deuda Soberana Periférica siguió gestionándose tácticamente. Esta
gestión consiste en aprovechar los ensanchamientos de las primas de
riesgo de los Bonos italianos y españoles, frente al Bund
• El componente de Crédito se ha reducido en las últimas dos semanas, en
favor de los bonos soberanos italianos y españoles. Esta parte de la
cartera se compone en su mayor parte de deuda Sénior con vencimiento
2/3 años líquido y con baja volatilidad. Además, el gestor mantiene una
reducida cartera de CoCos, con el objetivo de compensar el carry
negativo que genera la posición corta en el Bund La gran mayoría de
estos bonos tienen rating AAA.
• Por último, el componente de Efectivo y Monetario cae hasta el 4% de la
cartera, en su mayoría deuda soberana periférica de corto plazo. Además,
hay otro 11% de la cartera compuesto por bonos corporativos con
vencimiento inferior a 12 meses. En total los activos líquidos de la cartera
representan el 15%.
Alternativas en renta fija de bajo riesgo flexibles para la liquidez
• Desde su creación en 1989, el fondo no ha tenido ningún solo año
en negativo, destacando la consistencia del fondo. La TAE media
desde su creación es del 4,7%
10 Informe Semanal
• ¿POR QUÉ COMBINAR AMBOS FONDOS?
• La presencia de ambos fondos en una cartera de bajo riesgo tiene
un doble propósito:
• Optimizar el coste de oportunidad de mantener
posiciones en liquidez
• Diversificar en varias estrategias flexibles,
descorrelacionadas y consistentes en el largo plazo
Evolución rentabilidad
Alternativas en renta fija de bajo riesgo flexibles para la liquidez
Rentabilidad rolling (mes a mes)
11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
ADECCO (EU) DAI GY (EU)
IBE SM (DVD) ABE SM (DVD)
PNDORA DC (EU LHA GY (EU)
IBM (US) HONEYWELL (US)
THALES (RV EU)
M&G Optimal Income (Renta Fija Alternativa)
Threadneedle Amer Smaller Cos ( Renta Variable EEUU Small Caps)
Gesconsult Renta Variable, FI ( Renta Variable España)
Janus Henderson Global Tecnology (Renta Variable Sectorial)
Allianz Global Artificial Intelligence (Renta Variable Sectorial)
Vontobel Hight Yield Bond ( Renta Fija Hight Yield)
M&G Optimal Income (Renta Fija Global/Reparto)
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
13 Informe Semanal
Información de Mercado
14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,161 -1.56 1.5 8.8 8.6 3.7% 1.5 5.8 21.0 15.3 14.3 13.1
EE.UU. Dow Jones 24,648 1.31 5.9 24.2 24.7 2.1% 3.9 11.1 18.8 20.7 19.6 17.9
EE.UU. S&P 500 2,666 0.54 3.9 17.8 19.1 1.9% 3.3 11.6 21.1 22.4 19.9 18.1
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,895 0.80 2.8 26.3 28.1 1.0% 3.8 #N/A N/A 33.5 56.6 24.4 22.2
Europa Euro Stoxx 50 3,551 -1.13 0.1 9.3 7.9 3.4% 1.7 7.1 21.6 18.5 15.4 14.1
Reino Unido FT 100 7,463 0.93 1.2 6.6 4.5 4.1% 1.9 7.9 17.0 22.2 15.1 14.2
Francia CAC 40 5,335 -1.18 0.6 10.7 9.7 3.1% 1.6 7.9 15.4 18.3 15.7 14.6
Alemania Dax 13,058 -0.73 0.6 14.9 13.7 2.8% 1.9 6.2 17.9 19.2 14.7 13.4
Japón Nikkei 225 22,553 -1.13 2.4 17.0 18.0 1.7% 1.9 8.3 24.8 19.3 19.0 16.9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,739 0.15 3.4 17.9 19.0
Small Cap MSCI Small Cap 640 -1.07 2.8 12.5 13.2
Growth MSCI Growth 4,160 0.66 2.3 23.9 25.0 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,570 0.39 3.0 10.5 10.8 Bancos 185.4 -0.02 2.68 5.72 8.87
Europa Seguros 288.9 0.23 1.02 7.56 7.15
Large Cap MSCI Large Cap 929 -0.03 1.8 7.0 6.4 Utilities 294.9 -3.52 -1.80 8.86 6.55
Small Cap MSCI Small Cap 464 0.05 2.3 19.6 17.1 Telecomunicaciones 283.1 -1.06 1.63 -1.73 -3.13
Growth MSCI Growth 2,527 -0.15 1.2 14.2 12.5 Petróleo 314.0 1.13 2.28 0.03 -2.62
Value MSCI Value 2,388 -0.14 1.1 7.6 6.9 Alimentación 673.2 -0.29 1.77 11.93 10.46
Minoristas 308.8 -0.62 5.54 -0.94 -1.68
Emergentes MSCI EM Local 59,588 0.77 -0.2 25.5 25.1 B.C. Duraderos 842.6 -0.75 0.88 11.32 9.29
Emerg. Asia MSCI EM Asia 907 0.80 -0.5 30.8 31.0 Industrial 530.7 -0.54 1.08 14.42 14.09
China MSCI China 87 1.08 -0.2 49.0 48.9 R. Básicos 444.2 2.75 3.08 12.74 12.05
India MXIN INDEX 1,223 -0.28 1.6 24.3 24.4
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 82,071 0.46 1.3 15.7 14.1
Brasil BOVESPA 72,814 0.11 2.8 24.7 20.9
Mexico MXMX INDEX 5,329 1.74 1.6 13.5 13.5
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 304 2.24 1.7 4.3 3.9
Rusia MICEX INDEX 2,138 1.59 0.3 -4.4 -4.2 Datos Actualizados a viernes 15 diciembre 2017 a las 16:30 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.7% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.1%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.5% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.2%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.3% 2.1% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.5% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.4% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%
Japón 0.6% 1.0% 1.6% 1.3% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.0% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 63.3 63.4 61.9 54.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,255.2 1,248.5 1,278.1 1,128.6 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.08
Índice CRB 184.7 185.0 188.6 190.5 3 años -0.05 -0.04 -0.18 -0.17
Aluminio 2,049.5 2,010.0 2,082.0 1,746.0 10 años 1.46 1.40 1.55 1.42
Cobre 6,793.0 6,564.0 6,759.0 5,722.0 30 años 2.70 2.67 2.84 2.73
Estaño 18,900.0 19,425.0 19,470.0 21,100.0
Zinc 3,187.0 3,090.0 3,151.0 2,810.0
Maiz 349.3 340.0 338.3 356.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 420.5 419.0 437.8 473.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 980.8 1,001.5 987.3 1,010.3 EEUU 1.50 1.25 1.25 0.75
Arroz 11.8 12.1 12.1
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.46 1.40 1.55 1.42
Euro/Dólar 1.18 1.18 1.18 1.04 Alemania 0.30 0.31 0.38 0.37
Dólar/Yen 112.61 113.48 113.07 117.91 EE.UU. 2.37 2.38 2.32 2.60
Euro/Libra 0.88 0.88 0.90 0.84
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.61 6.62 6.62 6.95
Real Brasileño 3.31 3.29 3.32 3.37 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19.14 18.93 19.28 20.53 Itraxx Main 48.4 1.1 -5.1 -24.0
Rublo Ruso 58.87 59.15 60.21 61.74 X-over 238.7 7.2 -12.9 -49.2
Datos Actualizados a viernes 15 diciembre 2017 a las 16:30 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com
17 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com
18 Informe Semanal
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