1

Informe semanal de mercados

Escenario Global

Riesgo financiero (I)

� Seguimos con el riesgo financiero centrado en Europa y que esta semana ha vuelto a saltar de Italia a España y otros países. Sobre el

esquema de pregunta-respuesta repasamos las principales cuestiones relacionadas con el mundo periférico:

� 1) ¿Cuál es la situación por países? ¿Ultimas novedades?

o Desde Italia, nuevo Gobierno con Monti a la cabeza, y en unas semanas contaremos con medidas económicas. Italia podría quedar temporalmente aparcada en el escenario de temores del mercado.

o En Grecia: nuevo Primer Ministro, próximas elecciones (febrero 2012) y presentación de Presupuesto. Habida cuenta de las últimas provisiones por parte de los bancos europeos (>50%),

creemos necesaria una quita mayor. Mercados que ya no aportan información: TIR del 2 años al 112%...

o En España, subasta tensa del 10 años (tipo próximo al 7%, superior en más del 30 p.b. al del secundario y escasa demanda,

bid/cover: 1,54x). Escaso apetito por los largos plazos que contrasta con una mayor demanda por los cortos (subastas a 12-18 meses con bid/cover 2-5x). Restan todavía dos subastas de

plazos largos en el mes de diciembre. En este punto preferimos los cortos a los largos plazos españoles, más volátiles (ver RF).

o Sobre Francia, la discusión versa sobre la posible pérdida de la AAA, que los tipos de mercado ya tienen descontado y a la que los analistas otorgan una probabilidad del 50%. El segundo anuncio en el año de medidas fiscales, hace unos días,

podría aplazar la decisión. Por otro lado, atentos al riesgo para las entidades financieras francesas derivadas de su exposición a

Italia.

importe % PIB importe % PIB importe % PIB importe % PIB

Sector bancarioAlemania 112 4,2% 122 4,7% 26 1,0% 154 5,9%

Holanda 36 5,8% 53 8,7% 83 13,5% 71 11,6%Francia 287 14,3% 104 5,2% 158 7,9%Austria 17 5,5% 6 2,0% 2 0,6% 8 2,7%

Bélgica 17 4,4% 16 4,4% 43 11,5%España 27 2,5% 3 0,3% 23 2,0%

Reino Unido 51 2,9% 70 3,9% 13 0,7% 211 11,8%

Datos 2t011, Commerzbank, importes en miles de mill. de €

Italia España Bélgica Francia

Escenario Global

Riesgo financiero (II)

� 2) Efecto contagio: ¿soluciones en este punto? Fundamentalmente políticas (integración europea), pero en el interim se cuenta

fundamentalmente con el BCE y se habla de posible apoyo del FMI.

� 3) ¿Papel del BCE?

o Parecen necesarias más compras de deuda periférica (SMP). Hay margen para ello, más que probablemente en los datos semanales veamos cómo ha intervenido activamente en la

última semana. ¿Será suficiente? Permite comprar tiempo pero no es la solución definitiva.

o El mercado, y algunos políticos (Portugal, Francia)

proponen ir más allá: que el BCE sea prestamista de última instancia. ¿Puede serlo? Sí, así actúan otros bancos centrales (FED, BoE,…), pero exigiría cambios legales previos importantes. ¿Es fácil? No, Francia y Alemania no coinciden en este punto. No lo vemos de corto plazo: no está dentro de las capacidades del BCE y es una de las líneas

rojas para los alemanes. ¿Sería la solución? Aportaría una “capacidad de fuego” casi ilimitada y estabilidad financiera. De corto plazo, veríamos corrección de la divisa, y para algunos críticos de medio podría ser inflacionista (tema no

pacífico ya que depende de la velocidad de circulación del

dinero).

o Como camino intermedio podríamos ver una ampliación del SMP, no exenta de críticas (Alemania y los países del Norte de Europa). El mercado no tiene claro que las compras, salvo que la crisis se agudizara, fueran masivas (menor presión para la implantación de reformas estructurales, aproximación a posiciones políticas,

redistribución de riqueza vía capital del BCE,…).

Escenario Global

Riesgo financiero (III)

� 4) ¿Qué puede hacer el FMI? Tras el fallido G20 donde no se vio voluntad de ayudar a Europa en una aproximación país a país, todos

miran al FMI. ¿Posibilidades? Dos: SDRs y préstamos. ¿Problemas?

Importes pequeños en los primeros y ciertos obstáculos en los segundos

(FMI sólo puede prestar a Estados, no a entidades legales, ¿preferirán

los países aportar al FMI en lugar de comprar bonos EFSF?). Parece haber voluntad, pero la solución dista de ser sencilla.

� 5) ¿Esperamos una ruptura del euro? NO. Junto al ruido de los periféricos, el “globo sonda” sobre la Europa de las dos velocidades lanzado por Merkel-Sarkozy. Idea ya sugerida meses atrás por el responsable del Instituto IFO, pero a la que no daríamos cabida. Lo que sí creemos es que se abre una etapa en la que la complacencia con los “incumplimientos” se limita (¿vía

sanciones?). El euro tampoco lo cotiza: escenarios de este corte se

habrían llevado a la divisa por debajo del 1,20…

� 6) ¿Futuro y esperanzas sobre el EFSF? Estará definido a finales de este mes y se implementará para diciembre. El mercado estádifícil para los bonos del EFSF (mal comportamiento en secundario y último primario menos demandado y “más caro”), pero aporta una

capacidad de compra alta. Creemos que el mercado acogerá bien

detalles y puesta en práctica. Atentos a la posible pérdida de la AAA

francesa que afectaría negativamente por pérdida de capacidad del

EFSF.

� 7) Cuestiones técnicas, ¿cuál es la operativa de la revisión de márgenes desde las Cámaras de Compensación? En LCH, aumentan los exigidos para emplear como contraparte la deuda de un

país, cuando el diferencial del mismo supera los 450 p.b. vs. media de

TIRes de las referencias europeas AAA. Dificulta las transacciones y en

los casos de Portugal e Irlanda vino acompañada de empeoramiento de

las TIRes. Ocurrió con Italia el 9-11.

España e Italia frente a los AAA

0

1

2

3

4

5

6

ene-10

feb-10

mar-10

abr-10

may-10

jun-10

jul-10

ago-10

sep-10

oct-10

nov-10

dic-10

ene-11

feb-11

mar-11

abr-11

may-11

jun-11

jul-11

ago-11

sep-11

oct-11

nov-11

Diferencial 10 años (en %

)

Diferencial español vs. media AAA

Diferencial italiano vs. media AAA

Mayores márgenes (LCH)

La Europa AAA

1,5

2

2,5

3

3,5

4

dic-10

ene-11

ene-11

feb-11

feb-11

mar-11

mar-11

abr-11

abr-11

may-11

may-11

jun-11

jun-11

jul-11

jul-11

jul-11

ago-11

ago-11

sep-11

sep-11

oct-11

oct-11

nov-11

nov-11

TIR 10 años (en %

)

Francia Austria Holanda

Finlandia Alemania Media

Escenario Global

� Macro en segundo plano, pero que no deja de traer noticias positivas en EE UU:

o Ventas al por menor sorprendiendo al alza, con mejoras de los componentes ligados al sector inmobiliario (atentos, con

mejora del NAHB y de los permisos de construcción) y de otros

cíclicos.

o Señales mixtas para el próximo ISM, pero compatibles con ISM >50: Empire Manufacturing en terreno positivo, pero una Fed de Filadelfia a la baja. Dejando de lado las encuestas,

los datos industriales arrojan buenas cifras: mejoras de la

producción industrial y capacidad de utilización al alza.

o Mercado laboral mejorando lentamente desde las peticiones de desempleo.

o IPC general flexionando (3,5% YoY vs. 3,7% est.), y que previsiblemente seguirá haciéndolo todo el próximo año, y una

subyacente sin cambios (2,1% YoY). Los precios siguen sin ser un problema…

CrecimientoVentas retail en EE UU

(serie filtrada; datos absolutos)

100

150

200

250

300

350

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

TASAS YoY 100%31/10/2011 30/09/2011 31/12/2010 peso

Autoparts 7,0% 9,0% 14,9% 17%Auto dealers 7,3% 9,3% 15,6% 16%Muebles 3,4% 3,4% 0,8% 2%Electronics 3,5% -0,9% 1,7% 2%Buliding material 5,6% 7,1% 12,3% 6%Food & Beverage 6,3% 5,6% 2,5% 13%grocery Stores 6,6% 5,9% 2,6% 12%health Stores 4,4% 3,8% 5,8% 6%gas Stations 15,6% 19,4% 10,7% 12%Clothing 5,8% 8,7% 5,2% 5%Sporting goods 9,1% 8,1% 4,6% 2%General Merchand. 3,8% 4,4% 2,4% 14%Dept. Stores -0,2% 1,0% -1,4% 4%Miscellaneous 6,8% 7,3% 7,6% 3%Non store 11,1% 9,5% 14,1% 8%Food & Drink 6,7% 6,9% 4,3% 10%

Escenario Global

� Esta semana, hemos realizado cambios en nuestras carteras modelo. Dada la situación actual, preferimos cortos plazos con

elevadas rentabilidades. La TIR ligeramente superior de los largos plazos no justifica su permanencia en cartera y aportan gran

volatilidad. Reducimos así duración en las carteras.

� En la Cartera Defensiva sale la emisión del FROB a 2.014 y entran las letras del Tesoro Español a plazo de 5 meses a TIR “próxima” al 4.85%

Renta fija

� En la Cartera Agresiva sale la emisión de Bonos del Estado a 10 años y entran las letras del Tesoro Español a plazo de 11 meses a TIR “próxima” al 5.22%

Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEBANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 EUR AAA 3,00% 0,88 FinancialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,83 FinancialBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR AA- 3,25% 3,12 FinancialSANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 EUR AA- 4,50% 3,12 FinancialTELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB+ 5,43% 2,00 CommunicationsABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,35 Consumer, Non-cyclicalGAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,43 UtilitiesINSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 EUR AA- 4,38% 2,15 GovernmentSPAIN LETRAS DEL TESORO ES0L01204202 20/04/2012 EUR AA- 0,00% 0,40 Government

A+ 3,77% 2,15

BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA

Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,64 IndustrialALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,21 CommunicationsOBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR Ba2 7,38% 2,96 IndustrialLAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 EUR BB+ 7,63% 3,84 IndustrialFIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 EUR BB 7,63% 2,50 FinancialFCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 EUR BBB- 9,38% 1,87 FinancialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,83 FinancialABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,35 Consumer, Non-cyclicalBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR AA- 3,25% 3,12 FinancialSPAIN LETRAS DEL TESORO ES0L01210191 19/10/2012 EUR AA- 0,00% 0,88 Government

BBB- 6,18% 2,72

BONOS INVERSIS CM AGRESIVA

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� Ha saltado el Stop de protección de beneficios que teníamos en

el Cable, por lo que ya no tenemos una posición contra el USD.

El par ha cruzado la MM de 30 y ha cruzado el MACD a la baja,

por lo que nos mantenemos neutrales a la espera de una señal

más clara.

� La posición del real Brasileño contra el Euro sigue encapsulada

en ese triangulo amplio que ha venido formando en los últimos

meses. Posiblemente hasta que no lo rompa claramente no se

producirá el movimiento significativo que esperamos sea de

fortalecimiento del real. La media de los previsiones de los

analistas muestran unas claras expectativas de fortalecimiento

progresivo del real frente al USD a lo largo del 2012, lo que

debería impulsar el par contra el Euro.

� Nueva posición Corta del EURPLN. El Zloty esta reaccionando

bien a las declaraciones de Tusk, con previsiones de dejar el

déficit en el 3% el próximo año y en el 1% en 2015. Al tiempo

acaban de publicar que siguen aumentando su nivel de

reservas, un 2.1% en el ultimo mes y más de un 7% YOY.

Técnicamente ha respetado la resistencia en zona de 4.45 y

puede ser el revulsivo para un cambio de tendencia de corto

plazo.

EURPLN Diario:

EURBRL Diario:

Escenario Global

Materias primasTercera semana de caídas en los precios de las materias

primas. No se salva ni el petróleo ni el oro de la incertidumbre que reina en los mercados y de los temores a que una recesión

en Europa afecte a toda la economía mundial.

� El petróleo se dejaba el jueves un 3,27% por los problemas

de financiación de los estados europeos y su contagio hacia la

banca. Los programas de reajuste de los distintos gobiernos de la zona hacen preveer caídas en la demanda energética (16% de la demanda global). La caída de los

inventarios norteamericanos tampoco ayudaron a mantener los

precios.

� El oro también caía el jueves un 2,74% a raíz de la mala subasta de deuda española, y con las dudas que se propagaban en toda la euro-zona. La desconfianza hizo que muchos inversores se volvieran hacia el dólar como alternativa al metal dorado. Esta semana conocíamos que la demanda de la India había bajado desde septiembre un 23% a

raíz de los altos precios y de la debilidad de la rupia. Esto supone

un 6% menos en el incremento de la demanda global según

datos del Consejo Mundial del Oro.

� El cobre retrocede esta semana un 1,30% ante la posibilidad de que Europa vuelva a entrar en recesión, lo que supondría una caída de la demanda en la región que supone

un 19% del consumo mundial.

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN 2011ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� ���� ���� = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� =

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = = ���� ���� ���� ���� ���� = =

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

CALENDARIO MACROECONÓMICO

La semana en Renta Variable

Mercados

� Una semana más lo que sorprende la forma en la que la renta

variable está aguantando el mal momento de la deuda pública.

Con caídas, como es lógico, pero manteniendo niveles de soporte

importante (ver viernes) en todos los índices.

� Será la valoración? Será que el mercado de bonos exagera? No lo

podemos saber, pero esto es algo a contemplar. Una vez más en

este activo el problema es más la volatilidad que los precios en sí

mismos.

� Otra vez caídas significativas de autos, bancos, seguros y

materiales básicos y buen comportamiento de los no cíclicos.

� Por otra parte estamos ante las Elecciones Generales en España

cuyo resultados parece claro, sin que podamos decir por el

comportamiento del Ibex que se haya hecho una profunda

lectura. ¿Cómo reaccionan las Bolsas ante las elecciones? La

historia nos indica que sólo reacciona si el resultado supone

cierta sorpresa, como en el 96, en el que cayó un 5%, por la no

consecución de mayoría absoluta del PP. En el caso actual, todo

parece decantado, por lo que salvo sorpresa no esperamos

grandes novedades.

� Sí podría haber novedades en sectores como el bancario,

eléctrico o incluso el de concesiones. De nuestras

recomendaciones actuales, tan sólo Red Eléctrica podría tener

riesgos regulatorios, por lo que será el punto que vigilaremos

más estrechamente.

� Sin cambios. Seguimos tomando en soportes, aunque con el perfil de riesgo como input absolutamente necesarios. Perfiles bajos anclado en niveles reducido de renta variable.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

� Datos a 018.11.2011 a las 17:00 h

Evolución semanal

-4,1%

-3,8%

-6,0%

-0,4%

-3,2%

-0,8%

-3,4%

0,1%

-2,5%

-4,0%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-13,4%

-22,8%

-30,3%

-0,7%

-17,5%

-0,6%

-10,6%

0,7%

-8,8%

-24,7%

Evolución desde 31/12/10

-12,3%

1,3%

0,7%

-5,2%

-21,8%

9,6%

5,2%

4,3%

-6,0%

1,4%

Evolución semanal

-4,9%

-3,8%

-4,6%

-3,2%

-5,5%

-2,3%

-1,3%

-3,2%

-2,8%

-3,1%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Las Bolsas aguantando mejor. Buen signo? Oportunidad de venta?

Mercados

� Tienen razón los bonos y estamos ante una catástrofe? Tiene

razón la Bolsa y estamos ante un mercado con potencial?

� Lo que sí es claro es que prima de riesgo y Bolsa han ido por

caminos diferentes en las últimas semanas (ver primer gráfico)

� De valoración hemos hablado largo y tendido, por lo que asumida

nuestra posición, nos ponemos niveles de ruptura (stops

estratégicos) que nos avisarán de que mercado tiene razón.

� Hoy toca comprar para perfiles altos de riesgo.

7,0 x

8,0 x

9,0 x

10,0 x

11,0 x

12,0 x

13,0 xnov-09

dic-09

ene-10

ene-10

feb-10

mar-10

abr-10

may-10

may-10

jun-10

jul-10

ago-10

ago-10

sep-10

oct-10

nov-10

dic-10

dic-10

ene-11

feb-11

mar-11

mar-11

abr-11

may-11

jun-11

jul-11

jul-11

ago-11

sep-11

oct-11

nov-11

0,00

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

300,00

350,00

400,00

450,00

500,00

Prima de Riesgo España PER IBEX

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

DISCLAIMER:

La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.

Disclaimer