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Informe semanal de mercados

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� Semana muy parca con datos de segunda línea

o Seguimos sin presión desde el lado de los precios, y es que en Europa sigue la inflación subyacente en los entornos del 1,6% anual y la tasa general se queda en el 2,7%, lo que supone tres décimas por debajo del dato anterior, y eso a pesar de la subida de los combustibles en euros.

o En lado industrial alemán, el índice ZEW sigue mejorando, y es que parece que la situación se acerca más a lo que expresa la otra encuesta alemana sobre la industria, el IFO que a lo que planteaba hace un par de meses esta encuesta del ZEW. Esperaremos nuevos datos, para certificar que el IFO es el que manda.

o El tópico de la semana ha sido la bajada de rating de S&P, a nueve países de la zona euro y al fondo de estabilidad europea. Lo más importante es la pérdida de la Triple AAA de Francia y Austria que ha provocado que el EFSF pierda también su triple A, en cualquier caso más que descontado por el mercado como se ha podido apreciar en las evoluciones de las distintas subastas que ha habido en el mercado.

o Subastas más baratas y con fuerte demanda en España e Italia, mención especial a las subastas españolas tanto por el bidcover como por los tipos pagados, que son los más bajos desde octubre del 2010.

o En temas de declaraciones políticas, Merkozy utiliza esta bajada de rating para apremiar a los países miembros la firma del pacto de estabilidad, que debería cerrarse en Marzo. Draghi habla de que “habrá que acostumbrarse a depender menos de las agencias de rating”, Rajoy y Monti justifican las medidas tomadas hasta ahora, es decir la rebaja de los ratings tiene más seguimiento en la política que en el mercado.

Mercado e industria: acompasados aunque con diferente intensidad

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Tasa subyacente YoY IPC general YoY

Escenario Global

� Rebaja de previsiones de crecimiento para este año por parte del Banco Mundial:

o Economía mundial crecerá un 2,5% (desde 3,6%): Nuestras estimaciones se realizaron con un 3% del FMI (estamos en línea), organismo que publicará sus previsiones la semana que viene.

o La zona euro se contraerá un 0,3% (desde un 1,8%). Por debajo de nuestras estimaciones.

o Estados Unidos crecerá un 2,2% (desde 2,9%). Por encima de nuestras estimaciones

o Emergentes se rebajan desde 6,2% a 5,4%

� Desde los datos americanos, semana centrada en referencias de consumo:

o Como principales referencias, la producción industrial que sigue su camino ascedente, y que tampoco en este dato muestra ninguna debilidad, si que la “Philly Fed” del jueves marcó un cierto freno, no esperamos tenga incidencia en la senda tomada por la producción industrial

o Los precios siguen sin presionar al alza, y a pesar que ya se están destilando algunas disensiones el comité de mercados de la FED, el FOMC sobre si se debería seguir con esta política tan expansiva. No parece este tema de los precios sirva como apoyo para que haya ninguna prisa en cambiarla

o Los datos de empleo siguen mejorando semana a semana, e indican crecimientos en contratación alrededor de las 100.000 nuevas nóminas mensuales.

Desde la coyuntura…

Creación de empleo vs Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)

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PETICIONES SEMANALES DE DESEMPLEO (esc. izda.)

PROMEDIO DE CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA (esc. dcha)

Escenario Global

� Entre los emergentes, los datos de producción industrial de China, que hemos conocido esta semana, vienen a reafirmar nuestra teoría de que menor crecimiento sí pero no un hard landing durante el año 2012

� China no parece estar afrontando un hard landing, que es lo que más preocupaba al mercado, pero lo que ya no cabe duda es que la economía china se enfría, lo que podría provocar la llegada de políticas expansivas

� Políticas expansivas que sigue llevando a cabo Brasil, y es que una vez controlada la inflación, el banco central brasileño sigue con su política de bajada de tipos de interés, y aún el mercado descuenta alguna más antes de mediados de año.

Desde la coyuntura…

Escenario Global

En el frente financiero…

� Subastas en España e Italia, destaca las subastas españolas, que ha conseguido colocar bonos a 3, 5 y 10 años a los menores tipos de

interés desde octubre del año 2010 y que ya tiene cubiertas más del

15% de necesidades para todo el año.

� Siguen cayendo las tires de los países periféricos, mientras el bono

alemán hace el camino contrario, lo que baja la prima de riesgo por ambos lados, y ya dejamos la de España por debajo de los 400 puntos básicos, por segundo mes consecutivo

� El riesgo medido por los CDS de la banca europea se relaja, ya sea por las facilidades de crédito del BCE, por la menor percepción de

riesgo de la deuda soberana, el caso es que mirado desde este punto

de vista el riesgo percibido por el mercado se relaja

Escenario Global

Renta Fija

Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,63 IndustrialALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,20 CommunicationsOBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR Ba2 7,38% 2,83 IndustrialLAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 EUR BB+ 8,88% 3,99 IndustrialFIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 EUR BB 7,63% 2,37 FinancialFCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 EUR BBB- 9,38% 1,87 FinancialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,68 FinancialABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,20 Consumer, Non-cyclicalBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A+ 3,25% 3,00 FinancialEDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 EUR BBB 5,50% 1,88 Utilities

BBB- 6,85% 2,76

BONOS INVERSIS CM AGRESIVA

Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEBANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 EUR AA+ 3,00% 0,74 FinancialBANKIA SA ES0414950826 14/03/2013 EUR AAA 3,50% 1,10 FinancialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,68 FinancialBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A+ 3,25% 3,00 FinancialSANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 EUR AA- 4,50% 3,01 FinancialTELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB+ 5,43% 1,86 CommunicationsABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,20 Consumer, Non-cyclicalGAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,28 UtilitiesINSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 EUR AA- 4,38% 2,03 GovernmentFUND ORDERED BANK RESTRU ES0302761012 03/02/2014 EUR AA- 4,50% 1,88 Government

A+ 4,22% 2,18

BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA

� Tras los cambios en las carteras de la semana pasada, esta semana no modificamos las carteras, si bien seguimos apostando por

incrementar algo la duración en las letras del tesoro español, ya que los cortos plazos parecen más que jugados y sólo apostaríamos

de nuevo por ellos en un momento de incremento del riesgo, con Tires más cercanas al 4%.

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� Ajustamos Stop en el Zloty a precio de entrada en 4,4120 para

no entrar en pérdidas una vez el trade va claramente a nuestro

favor.

� EURUSD: recomendamos cubrir la totalidad de la exposición a

USD en las carteras basándonos en 3 datos: Técnicamente el

euro ha recuperado de manera clara una vez llego al soporte de

1,26. Los flujos nos muestran posiciones de venta de euros en

niveles históricamente altos, lo que siendo contrarian puede

acentuar esa figura de vuelta por cierre de cortos. La

correlación positiva entre el euro y las bolsas se ha roto, por lo

que la exposición al USD ya no es un hedge natural contra la RV

EURPLN Diario:

EURUSD Semanal:

Escenario Global

Materias primas

� Termina una semana en la que tan solo los metales industriales han tenido variaciones sustanciales de sus precios por la confianza en

que la economía norteamericana siga creciendo. El buen dato de construcción de viviendas en Estados Unidos y las facilidades que está

dando China a su banca son los factores que están detrás de estas subidas al incidir directamente en la demanda.

� El petróleo se ha mantenido estable esta semana a pesar de los nuevos pasos dados para acelerar las sanciones a Irán. Arabia Saudí

quiere estabilizar el precio del barril entorno a los 100 dólares, al tiempo que está dispuesto a aumentar su producción si se sanciona a

Irán. Por otro lado esta semana la Agencia Internacional de la Energía rebajaba la previsión de demanda de petróleo por los efectos de la

crisis en la eurozona.

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

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HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EE UU = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� = = = ���� ���� ���� ���� ���� =

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

CALENDARIO MACROECONÓMICO

El año en Renta Variable

Mercados

� Semana positiva para los mercados de Renta Variable, apoyados

por los datos macro en China que alejan el temor a un HardLanding del gigante asiático. La semana comenzaba con la

rebaja de rating a varios países europeos y EFSF; sin embargo,

el mercado descontaba ya esta posibilidad

� A lo largo de la semana el riesgo financiero se ha ido reduciendo.

Movimientos del FMI, países que anuncian su intención de seguir

comprando bonos del EFSF y un posible menor requerimiento de

necesidades de capital para los bancos animaban al sector (el

mejor de la semana en Europa) y tiraban de los mercados

� Resultados mixtos. Buenos resultados de financieras como

Morgan Stanley y BofA; Microsoft e Intel presentando en

ligeramente por encima. La nota discordante, Google, aunque

como ya veníamos anticipando el mercado estaba demasiado

optimista con sus resultados

� Las eléctricas fueron las más castigadas por la rebaja de

estimaciones para los resultados del Q4 (-15,7%) y del conjunto

del año 2012. Las más afectadas, una vez más, las alemanas que

siguen viendo el efecto de la reducción de nucleares en su

mercado doméstico

SECTORES EUROPA

SECTORES ESTADOS UNIDOS

� Datos a 20.01.12 a las 13.00 h

Evolución semanal

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7,7%

1,4%

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4,2%

1,3%

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3,6%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilit ies

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/11

9,6%

8,4%

10,1%

1,6%

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7,2%

2,1%

-1,3%

11,2%

-1,3%

Evolución desde 31/12/11

9,7%

6,4%

3,0%

-0,5%

8,1%

-3,9%

-0,7%

3,2%

7,4%

5,7%

Evolución semanal

2,6%

3,0%

1,4%

1,1%

1,4%

-1,2%

0,5%

1,0%

2,4%

2,7%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilit ies

Consumo no cíclico

Farmacia

Mercados

Nuestra cartera modelo en el comienzo de 2012

� Equilibramos pesos entre Europa y Estados Unidos en las

primeras semanas del año…

� Acompañada de la subida de riesgo que realizamos entre

Noviembre y Diciembre en industriales y consumo cíclico

� El sector energético sigue siendo uno de nuestros preferidos

para comienzos de año (Repsol es valor que más pesa en la

cartera), aunque en los resultados del trimestre podemos ver un

empeoramiento en los márgenes y en volúmenes (efecto del

tiempo)

Mercados

Nuestra cartera modelo en el comienzo de 2012 � Reducimos peso en el sector tecnológico en Estados Unidos por el optimismo ante los

resultados de éstos y la rebaja de previsiones durante la primera semana de alguna

compañía referente como Infosys

� Recogemos beneficios dentro del sector industrial en Europa tras un inicio de año muy

bueno, trasladando las posiciones a Estados Unidos dónde vemos mayor potencial

tras 4 meses con datos del ISM apuntando mejores perspectivas

� Eléctricas: Largo Gas Natural / Corto Iberdrola. Las últimas declaraciones de

Ministro de Industria sobre un posible cambio regulatorio para ajustar a la baja los precios

de las nucleares e hidráulicas con el objetivo de que obtengan una rentabilidad adecuada

a sus costes reales, apoyan esta idea con la primera descontando un peor escenario

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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