Informe semanal de mercados

Asset Allocation

Mercados

ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

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HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = ���� ����

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

ESPAÑA = ���� ���� ���� ���� = = = = ����EUROPA = = = = = = = = = ����EE UU = = = = = = = = = ����JAPÓN = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = = = = ���� ���� ����

DÓLAR/euro = = = = ���� ���� ���� = = ����

YEN/euro ���� = = = = ���� ���� ���� ���� ����

Escenario Global

Coyuntura I� La espera de Jackson Hole (viernes 31 por la tarde), las subastas y las

declaraciones de líderes europeos han dirigido una semana de perfil ligero en la parte de los datos.

� EE UU. Mucho se ha venido especulando con el contenido del discurso de Ben Bernanke en el foro de Jackson Hole con el principal interrogante de si el QE3 pudiera ser tan inminente cono “sonó” en las actas del FOMC. El camino quedaba supeditado a los datos y en este sentido se puede decir que desde el 30/7 éstos han ido a más, pero no de forma marcada ¿Qué hemos tenido en la semana?

o PIB 2 trimestre: revisado al alza (+1,7% trimestral anualizado) con el consumo algo mejor, la inversión revisada a la baja y algo más de aportación del sector exterior.

o Pending Home Sales (+15% YoY) que anticipa la continuidad de la tendencia positiva en el sector de la vivienda y residencial.

o Libro Beige: consumo y vivienda compensan el tono más bajo del lado manufacturero. El empleo se crea a un ritmo bajo. Expansión gradual (julio y principios de agosto).

o Por su parte el PCE core se situó en un cómodo, desde el punto de vista de la FED, 1,6% YoY.

� No cerrarse puertas y mantener todas las opciones disponibles parece lo más adecuado cuando, ni la coyuntura interna, ni externa, ni las elecciones aconsejan una toma de decisiones inminente.

� ¿Y en Europa? De todo un poco:o Draghi vs Weidmann. Si Weidmann al final de la semana pasada

llamaba prácticamente yonquis a los países dependientes de la liquidez del BCE y ponía en solfa las posibles medidas del BCE acerca de un “nuevo SMP” o similar; Draghi no se arrugaba y reiteraba que tomaría las medidas necesarias para garantizar una política monetaria única.

o Rajoy vs Van Rompuy y Hollande. Irreversibilidad del €; España a la espera de decidir si pide un rescate o no. Sensación de que la Z€ está moviéndose, pero que la toma de decisiones no es ni sencilla, ni automática (se nos remite al 19 de octubre). El pertinaz riesgo de ejecución europeo…

Escenario Global

Coyuntura II� En Europa los datos han sido escasos:

o El IFO confirmó lo visto en los PMIs apuntando la continuidad en el enfriamiento económico alemán.

o España. La revisión del dato de PIB dejó sorpresas negativas. El dato del 1Q se revisó a -0,6%; y la serie de los años anteriores también. En último término los trazos observables se mantienen: el consumo (la demanda interna) sigue cayendo, y el sector exterior que aporta las escasas noticias positivas que se puedenmencionar. En último término parece que los objetivos de crecimiento de 2012 se ponen en peligro y por ende el alcance de los objetivos de presupuestarios (CC AA con grandes riesgos). Esta semana ha quedado patente con la apelación al FLA por parte de Cataluña y Valencia que los mercados estáabsolutamente cerrados para estas instituciones.

o En España también los datos de junio del BdE sobre la balanza de pagos con alguna buena noticia. Acumulado a junio el saldo de la balanza por cuenta corriente disminuyó un 30% hasta los 17,1k mill. de €. Aunque se logra a través de una corrección brutal de las importaciones y algo menor de los CLUs, no es una mala noticia. España seguirá avanzando en la corrección de este desequilibrio. Mostrar capacidad para generar superávit por c/corriente sistemáticamente es un paso necesario para que los problemas sobre la financiación de nuestra deuda externa empiecen a relajarse (la cuenta financiera tiene el mismo aspecto inquietante que en meses pasados).

o IPC alemán: al igual que el español (éste en el +2,7%) repuntóen agosto como consecuencia del precio de los carburantes más allá de lo que los analistas esperaban.

� Repetimos el mismo mensaje de la semana pasada: La agenda de la segunda y tercera semana de septiembre (ahora se alarga el plazo hasta octubre) se antoja clave para sentimiento percibido por el mercado. Draghi volatilizó el riesgo de cola; pero el efecto anuncio parece perder fuerza.

Escenario Global

Renta Fija� Claves de la RF, ¿qué se observa?:

o Que el mercado pone en precio la probabilidad de ruptura del €a través de la TIR negativas del 2 años alemán. A través de la pendiente 2-10 española o italiana se ve claramente que cuando el BCE apoye (para España probablemente también el EFSF) será en los tramos cortos.

o En general, los mecanismos de transmisión de política monetaria siguen atascados (ecos en el interbancario y TARGET2) y los mercados mayoristas cerrados.

o El optimismo o no sobre la contundencia de las medidas del BCE (6 de septiembre), el diseño de la hoja de ruta para el futuro supervisor bancario o la falta del mismo y las acciones de España entorno al banco malo y su “potencial” rescate (suave) son los elementos que guiarán a los precios de la RF. De momento, el stand by parece l mejor forma de definir lo que está ocurriendo.

� La curva americana, continuó con las mejoras del tramo largo(objetivo del potencial QE3, claro).

Escenario Global

Divisas� Hasta el final de la semana el saldo neto del movimiento del cruce

EURUSD ha sido reducido. La reacción favorable de la primera parte de la semana a las subastas de España, entre otros, fue compensada por la caída del jueves coincidiendo con las declaraciones de Hollande-Rajoy. Finalmente, el viernes volvía a ganar tracción (BEP España, RDL España,…)

� El Yen se ha movido en un rango muy estrecho durante la semana, y en su cruce contra el dólar el 78 sigue marcando un soporte sólido. Mantenemos la estrategia sin variación a la espera de que los pobres datos macro del país Nipón animen a sus autoridades a intervenir la moneda para ayudar a su sector exterior.

� Salta el Stop en el trade GBPTRY por lo que cerramos la apuesta táctica a pesar de que consideramos a la Lira Turca como un buen objetivo tras la depreciación que ha sufrido. Por el contrario ha sido una semana muy positiva para el dólar canadiense, lo que nos da pie a ajustar el stop cercano al nivel de entrada.

� Nueva estrategia táctica sobre el EURZAR. Una vez más llegamos a la zona de 10,60 y el par muestra algo de agotamiento, por lo que nos da pie a buscar un corto hacia la parte baja del rango.

Materias Primas

� A los máximos del petróleo han seguido cuatro semanas de cierta calma. En EUR incluso se aprecia una caída de los precios del crudo significativa. En nuestra opinión el crudo cotiza con una prima adicional a los fundamentales que hace más probable que recorte desde las posiciones actuales.

Diario AUDCAD:

Diario EURZAR:

Composición Cartera Modelo

Renta Variable

� Semana que aprovechamos para realizar dos movimientos dentro de la cartera modelo

� Uno de ellos tácticos. Deshacemos la posición en GEA Group, aunque los fundamentales siguen siendo válidos, en el corto plazo puede tener presión en el precio a partir del lunes y durante un par de días derivado de un acuerdo con los antiguos accionistas de la empresa GEA AG por la que se emitirán cerca de 15 millones de acciones y se produzcan ventas importantes; en unvalor con un volumen medio de 400.000 acciones el impacto puede ser interesante para jugar, tras haber roto el soporte de 21,86 para volver a comprar en el soporte de la línea de tendencia (19,8 – 20€)

� Compra de Mapfre. Tras los recortes del mercado hemos visto como la aseguradora española aguanta la zona de 1,869€ (nivel de Fibonacci) lo que nos ofrecía la oportunidad de incorporar un valor que nos gusta por tipo de negocio, presencia internacional y que, además, ante una menor tensión en la deuda española debería de ser de las más beneficiadas por su cartera de RF

� Aunque se han mantenido el mismo número de activos el riesgo continúa reduciéndose; la beta de la cartera se reduce tras la venta de BBVA, Iberdrola y GEA Group, mientras que las incorporaciones (RWE y Mapfre) tienen menor beta

Cto. BPA 12 meses 17,8%P/E 12 meses 9,9 xP/VL 12 meses 1,2 xDividendo 12 meses 3,8%Ev/Ebitda 12 meses 5,2 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,4%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -1,2%Revisiones 1 mes BPA 12 meses 1,8%

Cerrando el verano. ¿Qué queda para el otoño?

Renta Variable

� Desde el pasado 1 de junio los mercados han sido marcadamente alcistas. Es verdad que el mercado español estuvo mucho peor antes de mejorar, pero el resultado ha sido más positivo en términos netos. Todo cuando el mundo parecía que se acababa…

� A pesar de este comportamiento, hay un tensa calma y todo pareceque se decidirá en las próximas semanas. Al menos eso cree el consenso que se mantiene cauto.

� Con semejante subida es conveniente interpretar donde estamos. Uno de los indicadores que mejor han estado funcionando es el PER Tendencial, el que tiene en cuenta un ciclo de beneficios (aprox). Esto da para cierto estrechamiento del diferencial de Europa frente a USA (mejora de la situación?), pero no mucho más.

� En la página siguiente observamos el PER del stoxx 600 y el del Ibex35. Lo primero es decir que el mercado español es cada vez un mercado menos representativo (podemos decir que es un mal año de Bolsa sólo por ser este uno de los pocos índices que están en negativo?), en segundo lugar vemos que niveles de PER podrían ser alcanzables en base al pasado reciente, que nos parece lo más representativo. La conclusión es que puede haber cierto potencial vía expansión de ratios, pero sería necesario que mejorara el denominador.

Evolución del mercado en el verano (desde el 1 de Junio)

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may 12 may 12 jun 12 jun 12 jun 12 jul 12 jul 12 jul 12 ago 12 ago 12 ago 12 sep 12

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STOXX 600 Fixed (Rebased) Spain IBEX 35 Fixed (Rebased) S&P 500 Index Fixed (Rebased)

PER tendencial: Los mercados se acercan a máximos

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Euro Stoxx 50 S&P 500 Stoxx 600 Ibex 35

Cerrando el verano. ¿Qué queda para el otoño?

Renta Variable

� La otra cara de la moneda son los beneficios . Aunque Europa va peor que Estados Unidos y España es uno de los escasos ejemplos que muestran empresas cuyos beneficios retroceden, lo cierto es que el Stoxx 600 se aproxima a un año cercano al doble dígito (en crecimiento de beneficios).

� Sin embargo el ajuste de los analistas ha sido tendencialmente a la baja. Esto debería mejorar si los indicadores macro comienzan a hacerlo (en Europa aún no está pasando) y se avanza en la consolidación europea.

� Bajo estas premisas, podremos tener un otoño de rendimientos globales menores, pero positivos. Trabajaremos en las próximas semanas en tratar de configurar el escenario más probable, ya que esto será lo que nos permita cambiar o no en un momento más difícil, ya que no estamos en puntos extremos

PER Forward Stoxx 600

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ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12

7% a máximos

PER Forward Ibex

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10% a máximos

Beneficio por acción Stoxx 600

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EVNJAJ 12OJAJ 11OJAJ 10

F.Y. 2012 F.Y. 2013

Fondos Global Macro

Fondos con mejor ranking

Nombre ISIN

% Ratios

Valorados

Rent. 3

meses

Rent. 3

meses

Rent . 1

año

Rent. 1

año

Volatilidad

1 año

Volatilidad

1 año

Máxima

Caída 2

años

Máxima

Caída 2

año

Ratio

Sharpe 2

años

Ratio

Sharpe 2

años Scoring

Eaton Vance Intl(IRL) Global Macro IE00B5WH7H92 100,00% -0,29 4,49 0,10 5,03 3,80 9,85 2 9,44 0,10 5,63 6,72

CF Eclectica Absolute Macro C Net EUR GB00B3B1NB48 100,00% 8,91 7,95 23,92 10,00 8,02 9,55 8 6,11 1,08 10,00 6,46

AC Risk Parity 7 Fund EUR B LU0355228080 100,00% 2,32 5,47 0,87 5,19 6,90 9,63 3 8,89 0,58 7,75 6,38

Alessia Absolute Return Macro Euro LU0352949456 100,00% 0,06 4,62 -0,99 4,80 7,10 9,62 4 8,33 0,11 5,67 5,99

Barclays CAR Long Short G EUR MT0000076639 100,00% 1,12 5,02 -4,26 4,12 4,52 9,80 4 8,33 0,17 5,94 5,85

RWC Caut ious Absolute Rate & Ccy B LU0281101468 100,00% 0,55 4,81 0,41 5,09 2,13 9,97 9 5,56 0,12 5,74 5,83

EdR Quadrim 8 C FR0010793711 100,00% 0,31 4,71 -3,57 4,27 2,68 9,94 14 2,78 -0,52 2,89 5,79

Barclays Target Alpha Program A MT0000075375 100,00% -0,04 4,58 -3,88 4,20 3,18 9,90 4 8,33 -0,49 2,99 5,76

Kairos Intl Dynamic I LU0271893850 100,00% 0,76 4,88 2,02 5,43 2,98 9,91 7 6,67 0,09 5,61 5,57

BB Global Macro I EUR LU0494762056 100,00% -2,34 3,72 -5,59 3,84 8,52 9,51 12 3,89 -0,06 4,90 5,53

Generali IS AR Global Mac ro Strat AX LU0260154645 100,00% 0,36 4,73 -6,12 3,73 5,81 9,71 10 5,00 -0,17 4,44 5,47

Global Macro Trust T AT0000A09K42 100,00% 2,89 5,69 0,36 5,08 11,15 9,32 5 7,78 0,08 5,53 5,46

Zest Global Macrotrend R LU0438908914 100,00% -1,09 4,19 1,76 5,38 8,15 9,54 1 10,00 0,33 6,68 5,42

Soprarno Global Macro A IT0004245541 100,00% -5,62 2,48 1,83 5,39 10,86 9,35 5 7,78 0,10 5,65 5,19

LM Permal Glbl Abs A Acc (Hdg) € IE00B42W5515 100,00% -2,23 3,76 -3,27 4,33 5,95 9,70 10 5,00 -0,41 3,37 4,97

HSBC GIF Global Macro L1 Acc LU0298501601 100,00% -1,47 4,04 -6,05 3,75 8,46 9,52 6 7,22 -0,65 2,29 4,40

HSBC GIF Global Macro M1 Acc LU0298502328 100,00% -1,63 3,98 -6,63 3,63 8,47 9,52 14 2,78 -0,75 1,85 4,07

M&G Episode Macro EUR S-H Net GB00B5LHB564 100,00% -12,21 0,00 -12,23 2,46 14,04 9,12 4 8,33 -0,19 4,35 3,94

Kames Global Opportunities B EUR Acc IE00B51NFJ61 100,00% -0,84 4,28 -19,75 0,89 14,23 9,10 19 0,00 -1,16 0,00 2,55

Standard Life SICAV Glb AbsRt Str LU0548153104 28,57% 0,46 4,77 8,47 6,78 6,63 9,65 2,08

Maral Macro FI ES0160741007 28,57% 1,59 5,20 5,97 6,25 2,49 9,95 2,03

MLIS Graham Capital Systematic Macro LU0556497740 28,57% -1,42 4,06 -15,16 1,85 12,24 9,25 2,02

Market Bridge Global Macro Euro A/I FR0010923821 28,57% 14,34 10,00 3,15 5,67 40,03 7,24 1,94

Semanal Mensual Trimestral YTD 12 Meses

18/08/2012 25/07/2012 25/05/2012 01/01/2012 25/08/2011

24/08/2012 24/08/2012 24/08/2012 24/08/2012 24/08/2012

Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return

Global Macro

Standard Life SICAV Glb AbsRt Str A Acc LU0548153104 Euro -0,27 1,57 3,20 6,09 12,14

AC Risk Parity 7 Fund EUR B LU0355228080 Euro 1,76 1,44 4,95 4,78 1,10

Eaton Vance Intl(IRL) Global Macro A2 € IE00B5WH7H92 Euro -0,10 0,49 1,49 2,41 1,49

Benchmark 1: Europe OE Alt - Global Macro Euro -0,56 -0,22 2,25 3,86 6,62

La selección dentro de la categoría ofrece consistencia entre los fondos elegidos y su scoring cuantitativo. Hay que hacer notar que el cuarto cuartildel fondo de Standard Life es sólo aparente en la medida en que valora sólo un 29% de los ratios (ausencia de track record). Nuestra predicción para el 100% de los ratios valorados le sitúa en el primer cuartil. En el caso de los otros dos fondos, el porqué de su selección resulta obvia.

La categoría en el asset class

Fondos Global Macro

AC-Risk Parity 7 Fund EUR - LU0355228080

Filosofía de inversión

� El objetivo principal del fondo, es construir una cartera con los 4 grandes activos tradicionales (tipos de interés, materias primas, renta variable y bonos gubernamentales) equiponderada en riesgo. Este enfoque les hace tomar más exposición en los activos menos arriesgados, es decir tipos de interés y bonos gubernamentales y menos en los más arriesgados, materias primas y renta variable.

� Solo invierten en mercados con prima de riesgo, lo que quiere decir, que en el largo plazo ofrezcan un exceso de retorno sobre los activos libres de riesgo. Esta visión les hace no invertir activamente en divisas.

� Al trabajar con futuros, consumen poco patrimonio del fondo en garantías (aprox. 5%), invirtiendo el 95% en bonos gubernamentales de corto plazo. En general, la duración de la cartera es muy baja, inferior a 1 año.

Proceso de inversión

� El proceso de inversión, es un proceso cuantitativo y sistemático utilizando futuros sobres los siguientes índices:

� Tipos: Euribor 3M y Eurodollar 3M

� RF gubernamental: US Treasury (2 y 5 años) y Bund (2 y 5 años)

� RV: Eurostoxx50, SP500, SMI y FTSE100

� Commodities: Swap sobre UBS CMCI Index

Fondo con objetivo de volatilidad 7% (hay dos versiones más con objetivos 12% y 17%).

Estrategias

Fondos Global Macro

Standard Life Global Absolute Return Strategies - LU0548153104

Fondo con objetivo de rentabilidad de cash+5% (bruto) en periodos de 3 años, manteniendo la volatilidad entre el 4%-8%. Su activo libre de riesgo de referencia es el UK Libor.

Filosofía de inversión

� El fondo se basa en las ineficiencias generadas en el mercado por la visión de corto plazo de los inversores tradicionales, que generan oportunidades en horizontes de largo plazo de 2 a 5 años. Es por ello que el fondo tiene una visión largoplacista de 3 años.

� Además, basan las carteras en la combinación de numerosas estrategias de bajo riesgo, con el objetivo de lograr diversificar la cartera. Esto genera un fondo poco arriesgado, que les permite ser pacientes para poder trabajar en sus amplios horizontes temporales. Todas las estrategias utilizadas en las carteras, tienen potencial de generar retornos positivos a 3 años, basándose en las expectativas que tienen para las condiciones de mercado futuras. Como se centran en la diversificación de la cartera y evitan la concentración de riesgo entre las estrategias, pueden obtener buenos resultados aunque su visión de mercado sea errónea.

Proceso de inversión

� Comienza con la generación de ideas desde varios puntos de vista: fundamental, visión del equipo, modelos de valoración y modelos cuantitativos. Todo ello pasa a debatirse dentro de un grupo de estrategia, cuyas decisiones se revisan luego dentro del contexto de la cartera actual. Por último, se implementan los cambios decididos. El proceso incluye a un equipo independiente de riesgos, análisis de las contrapartidas,etc.

Estrategias

Información de mercado

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

Parrilla Semanal de Fondos

CALENDARIO MACROECONÓMICO

RESULTADOS

DIVIDENDOS

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