1. CAPITULO I
INTRODUCCION AL ANALISIS DE LOS PROYECTOS DE INVERSION A LARGO PLAZO
CONCEPTO DE PROYECTOS DE INVERSION
Un proyecto de inversin a largo plazo se puede definir como:
EL CONJUNTO DE ANTECEDENTES, ENCUESTAS Y ESTUDIOS QUE PERMITEN DETERMINAR CUALITATIVA Y CUANTITATIVAMENTE, LAS VENTAJAS Y DESVENTAJES DE LA ASIGNACION DE RECURSOS ECONOMICOS ESCASOS A LA CREACION DE UNA UNIDAD DE PRODUCCION
Para que un proyecto de inversin (pblico o privado) se concrete es necesario que exista en primer lugaruna NECESIDADINSATISFECHAla misma que se pretende cubrir con la ejecucin del proyecto de inversin; y, en segundo lugar se requiere que la RENTABILIDAD esperada del proyecto supere a la que se obtendra en actividades alternativas.
En otras palabras las personascomprometen recursos econmicos en una determinada actividad, siempre y cuando esperen recibir al final de un determinado periodo, un excedente sobre el monto de recursos inicialmente comprometidos.
Al monto de recursos que se destina para ejecutar un proyecto se le denomina Inversin Inicial y al excedente esperado se le denomina Flujo de Fondos Neto,y es el que hace posible establecer si un proyecto de inversin permite o no recuperar el monto invertido; es decir, si el proyecto es o no rentable.
GRAFICO TEMPORAL DE UN PROYECTO DE INVERSION
ENTRADAS DE CAJADE CAJAFNC.nFNC 3FNC 2FNC 1
FNC3
0
SALIDASDE CAJADE CAJA312n
(I)TIEMPO (PERIODOS)
Siendo:
(I)El monto invertido para ejecutar el proyecto (tanto con recursos propios como ajenos)(n)El numero de periodos, medidos generalmente el aos, y que constituyen la duracin o vida til del proyecto(FNC)El excedente en efectivo o flujo de caja de cada periodo, los mismos que quedan a disposicin del proyecto para recuperar la inversin. Se calcula como la deferencia entre los ingresos en efectivo y los egresos en efectivo de cada periodo y dentro del plazo o vida til del proyecto de inversin.
CICLO DE VIDA DE UNA INVERSION A LARGO PLAZO
Todo proyecto de inversin a largo plazo pasa por una serie de etapas que se denominan Ciclo de Vida de la Inversin, el mismo que se puede representar de la siguiente manera:
CICLO DE VIDA DE UN PROYECTO
PREINVERS IONIDEA
OPERACIONINVERS IONPOSTERGACIONDE LA INVERSIONABANDONO DE LA INVERSIONEJECUCION DEL PROYECTONEGOCIACION DEL FINANCIAMIENTODISEO DEFINITIVOCRONOGRAMA DE ACTIVIDADESDISEO DEL SISTEMA DE INFORMACION GERENCIAL. SEGUIMIENTO (MONITOREO) Y EVALUACION CONTINUAEVALUACION EX- ANTEFACTIBILIDADPREFACTIBILIDADPERFIL
OPERACIN: GENERACION DE PRODUCTOS Y/OSERVICIOS
EVALUACION EX POST
Las etapas de pre inversin e inversin se relacionan con el proyecto de inversin como tal y se caracterizan porque son etapas en las cuales se ejecutan actividades que no son repetitivas y la mayora son criticas y secuenciales (una actividad determinada no puede iniciarse antes de que hayan concluido otras que la preceden).
La etapa de operacin ya no se refiere al proyecto de inversin en si mismo, sino mas bien a la unidad productiva o empresa en operacin o funcionamiento. La operacin de la empresa se caracteriza porque las actividades que se ejecutan son repetitivas y se producen en el tiempo.
Dependiendo de la profundidad que se quiera dar a cada etapa del CICLO DE VIDA DE LA INVERSION, se tendr un PERFIL, un ESTUDIO DE PRE- FACTIBILIDAD o un ESTUDIO DE FACTIBILIDAD de un proyecto, la diferencia bsica esta en el alcance, detalle y cantidad de la informacin recopilada. La diferencia tambin se relaciona con el costo que demanda la preparacin de cada una de ellas.
CONTENIDO DE UN PROYECTO DE FACTIBILIDAD
Un estudio de factibilidad incluye los siguientes captulos:
Resumen ejecutivo
347281547625Antecedentes e historial del proyecto
Estudio de Mercado
Capacidad instalada o Tamao del proyecto
Materiales e insumos
Localizacin
Ingeniera del proyecto
Mano de Obra
Costos y Financiamiento del proyecto}
Ingresos y Costos (Flujo de Fondos)
Evaluacin Financiera, Econmica y Social
Resultados, conclusiones y recomendaciones
INVERSION YFINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO
La concrecin de un proyecto de inversin se produce en la fase de ejecucin o construccin. En efecto es en esta fase en donde se van definiendo los distintos montos que luego configuraran la inversin total que demanda la empresa para su operacin.
En trminos generales y sobre todo para un proyecto de inversin industrial, la siguiente es una estructura bsica del costo de la inversin y su correspondiente financiamiento.
INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTOA. INVERSIONES DEL PROYECTOVALOR $%ACTIVOS CORRIENTES5.0003,75BANCOS (CAPITAL DE TRABAJO INICIAL)5.0003,7500,00ACTIVOS FIJOS120.00089,89TERRENOS17.00012,73OBRAS CIVILES21.00015,73EDIFICIOS25.00018,73MAQUINARIA Y EQUIPO18.00013,48INSTALACIONES00,00VEHICULOS10.0007,49MOBILIARIO8.0005,99REPUESTOS Y HERRAMIENTAS21.00015,73ACTIVOS DIFERIDOS8.5006,37GASTOS DE CONSTITUCION2.0001,50GASTOS DE INSTALACION5.0003,75GASTOS DE ORGANIZACIN1.5001,12OTROS ACTIVOS00,00TOTAL ACTIVOS (INVERSIONES)133.500100B. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTOPASIVO33.50025,09PRESTAMOS CORTO PLAZO00,00PRESTAMOS LARGO PLAZO33.50025,09PATRIMONIO100.00074,91CAPITAL SOCIAL100.00074,9100,00TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO (FINANCIAMIENTO)133.500100
FUENTES DE FONDOS O RECURSOS PARA EL FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO
En general los proyectos cuentan con dos fuentes bsicas de recursos financieros: FUENTES PROPIAS Y FUENTES EXTERNAS.
LAS FUENTES PROPIAS (CAPITAL PROPIO), estn constituidas por los accionistas que aportan el capital inicial ms los aportes posteriores y las utilidades generadas y que se retendrn en la empresa una vez que opere y sobre las que no se declaran dividendos en efectivo. Este tipo de recursos se caracterizan por su estabilidad, es decir que no tienen fecha especfica de devolucin y no generan por su utilizacin costo (intereses).
LAS FUENTES EXTERNAS (CAPITAL AGENO), las constituyen entidades extraas al proyecto de inversin que le confan recursos y se dividen en dos categoras: Proveedores y Entidades Crediticias (Bancos en Instituciones Financieras).
A los proveedores de materias primas, mercaderas, servicios, etc. Se les conoce con el nombre de fuentes espontneas de recursos, puesto que se originan de manera natural derivada de la relacin de compra - venta y generalmente son fuentes sin costo.
Los bancos y las financieras le proveen de recursos al proyecto de inversin sobra la base de una expectativa, mas o menos cierta, de que despus de determinado periodo preestablecido recibirn de vuelta esos mismos recursos mas una remuneracin por sus servicios (intereses). Los fondos para devolver tanto el principal (capital) como los intereses de los prestamos, las empresas los obtienen de sus operaciones cotidianas (utilidades). Cuando estas no son suficientes, son los mismos agentes crediticios quienes los proveen, ya sea renovando los prestamos originales o concediendo nuevos prestamos.
Desde un punto de vista temporal las fuentes externas de fondos se clasifican en: fuentes de CORTO PLAZO las que deben ser pagadas en menos de 1 ao y fuentes de LARGO PLAZO, cuya devolucin se produce en un plazo mayor a 1 ao.
USOS O APLICACIONES DE RECURSOS
El uso o aplicacin de los recursos se refiere al tipo de inversiones que se realizan en los proyectos de inversin. En general, los proyectos demandan dos tipos bsicos de inversiones o aplicaciones de recursos:
A.- INVERSIONES CIRCULANTES O DE CORTO PLAZO
Son las que se recuperan a corto plazo (1 ao) y su principal funcin es servir de soporte a las ventas. Es el caso de las inversiones en activos corrientes tales como Inventarios, Clientes, etc. Que se recuperan en menos de 1 ao, repitindose el ciclo de inversin y recuperacin en forma contina.
B.- INVERSIONES FIJAS O DE LARGO PLAZO
Son inversiones de carcter permanente y estable, y se refieren a adquisiciones de ciertos bienes que tienen un carcter instrumental u operativo como: Terrenos, Edificios, Maquinariay equipo, Vehculos, Muebles y Enseres, etc. Y cuyo fin es el de dar soporte a las actividades de produccin de bienes y servicios y por lo mismo no se adquieren para la venta sino que su recuperacin se realiza a travs del uso productivo y en un plazo mas o menos largo.
ESQUEMA DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO Y LAS INVERSIONES DE LOS PROYECTOS
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
FUENTES DE FINANCIAMIENTOPROPIAS O INTERNASEXTERNAS O AJENASCAPITAL SOCIAL INICIALAUMENTO DE CAPITALUTILIDADES RETENIDASPROVEEDORESINSTITUCIONES FINANCIERAS
CLASES DE INVERSIONES
TIPOS DE INVERSIONESCIRCULANTES O A CORTO PLAZOFIJAS O PERMANENTESCAJA BANCOSINVENTARIOSCLIENTESSOPORTE DE LAS VENTASTERRENOSEDIFICIOSMAQUINARIA Y EQUIPOVEHICULOSACTIVOS DIFERIDOSSOPORTE DEL PROCESO PRODUCTIVO
CAPITULO II
METODOS PARA EVALUAR LAS INVERSIONES A LARGO PLAZO
INTRODUCCION
El problema fundamental que se presenta en toda decisin de inversin a largo plazo consiste en determinar su rentabilidad. Cuando se dispone de una medida de rentabilidad del proyecto de inversin se puede decidir si ste conviene o no llevarlo a cabo. Adems dada una lista de alternativas de inversin, sta se puede ordenar de mayor a menor rentabilidad con el fin de ejecutar en primer lugar las inversiones ms rentables.
Esta jerarquizacin u ordenamiento de las oportunidades de inversin tienen especial inters cuando la empresa dispone de recursos financieros limitados e inferiores a los necesarios para ejecutar todas las alternativas de inversin que superan la rentabilidad mnima aceptable, ya que se ve obligada a asignar sus recursos financieros en primer trmino a aquellas inversiones mas rentables.
Existen bsicamente dos tipos de criterios o indicadores para valoracin y seleccin de inversiones a largo plazo.
METODOS APROXIMADOS PARA EVALUAR INVERSIONES DE LARGO PLAZO
Son aquellos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo, es decir los periodos en los cuales se van a generar y percibir los flujos de caja derivados del proyecto y operan con ellos como si se tratara de cantidades de dinero homogneas. Estos mtodos tienen aplicacin muy limitada en la actualidad.
METODOS NO APROXIMADOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE INVERSION DE LARGO PLAZO
Son aquellos que tienen en cuenta la cronologa de los flujos de caja, es decir, el valor del dinero en el tiempo y utilizan el procedimiento del descuento o actualizacin, con el objeto de homogeneizar y hacer comparables a las sumas de dinero percibidas en diferentes momentos del tiempo.
FLUJO DE CAJA CONVENCIONALES
Se producen cuando como resultado de una salida de caja inicial (inversin), se perciben solamente flujos netos positivos posteriores, sin que se presenten nuevas salidas de caja netas. Este tipo de flujos de fondos se pueden representar de la siguiente manera:
ENTRADAS DECAJA 900 700 600 500
0
1 2 3 4tiempo
SALIDAS DE CAJA(2.000)
Los flujos de caja de cada periodo no son necesariamente iguales.
FLUJOS DE CAJA NO CONVENCIONALES
Se producen cuando a un desembolso inicial de inversin no le siguen solamente flujos positivos de caja, sino que se alteran con nuevas salidas de caja. Tanto lassalidas de caja como las entradas no son necesariamente iguales.
ENTRADAS DECAJA 800 900 400
0 2
13 4 tiempo
SALIDAS DE CAJA(2.000)(600)
TIPO DE INVERSIONES DE LARGO PLAZO
Los dos tipos bsicos de proyectos de inversin a largo plazo con que normalmente tratan las empresas son: Inversiones Independientes e Inversiones Mutuamente Excluyentes.
INVERSIONES O PROYECTOS INDEPENDIENTES
Son aquellos que no compitenentre si cuando se trata de satisfacer una necesidad, de tal manera que la aceptacin de uno de ellos no elimina la posibilidad de aceptar los restantes. La disponibilidad de fondos es el nico limitante que impone una priorizacin en la seleccin de este tipo de proyectos.
INVERSIONES O PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Son aquellos que compiten entre si cuando se trata de satisfacer una misma necesidad, de tal manera que la aceptacin de uno de ellos elimina la posibilidad de ejecutar los restantes. La disponibilidad de fondos tambin puede ser un limitante en el momento de decidir.
OBTENCION DE DATOS PARA EVALUAR INVERSIONES DE LARGO PLAZO
Para poder evaluar las distintas posibilidades de inversin que tiene una empresa, deben determinarse las entradas y salidas de efectivo pertinentes, es decir relacionadas exclusivamente con cada proyecto de inversin. Para el efecto, hay que diferenciar las dos alternativas bsicas de inversin que tienen las empresas.
A.- NUEVOS PROYECTOS DE INVERSION, O
B.- REEMPLAZOS, MODERNIZACIONES Y EXPANSION
En el caso de inversiones de reemplazo, modernizacin, expansin; deben considerarse solo las entradas y salidas de efectivo marginales o incrementales. En relacin a proyectos nuevos, no es necesaria la separacin anterior.
CALCULO DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
A continuacin se presenta un ejemplo prctico de clculo detallado de los flujos netos de caja derivados de un proyecto:
FLUJOS NETOS DE CAJAESTADO DE PERDIDAS Y GANACIAS PROYECTADOCONCEPTOAO 1AO 2AO 3AO 4AO 5INGRESOS POR VENTAS20.00024.00028.80034.56041.472(-) COSTO DE VENTAS (Sin depreciacin)10.00012.00014.40017.28020.736(-)Depreciaciones1.0001.0001.0001.0001.000UTILIDAD BRUTA9.00011.00013.40016.28019.736GASTOS DE VENTA3.0004.0006.5008.20012.000GASTOS DE ADMINISTRACION4.5005.1004.5705.1244094UTLIDAD EN OPERACIN1.5001.9002.3302.9563.642(-)GASTOS FINANCIEROS5006007309561.142UTLIDAD ANTES DE PARTICIPACION TRABAJADORES1.0001.3001.6002.0002.500(-) 15% PARTICIPACION TRABAJADORES150195240300375UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS8501.1051.3601.7002.125IMPUESTO A LA RENTA212,5276,25340425531,25UTILIDAD NETA6388291.0201.2751.594
CALCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA OPERATIVOS PARTIENDO DE LA UTILIDAD EN OPERACINCONCEPTOAO 1AO 2AO 3AO 4AO 5UTILIDAD EN OPERACIN1.5001.9002.3302.9563.642(-) 15% PARTICIPACION TRABAJADORES150195240300375(-) 25% DE IMPUESTO A LA RENTA212,5276,25340425531,25(+) GATOS QUE NO SON SALIDA DE EFECTIVO1.0001.0001.0001.0001.000(-) VARIACIONES EN EL CAPITAL DE TRABAJO*120125130135140(-) INVERSIONES DE REPOSICION*210225235245255(+) VALOR RESIDUAL DE ACTIVOS FIJOS*800(+) VALOR RESIDUAL DE CAPITAL DE TRABAJO*500FLUJOS DE CAJA OPERATIVOS GENERADOS1.8082.0792.3852.8514.641* DATOS SUPUESTOS
Estos flujos netos de caja son la base para la determinacin de la rentabilidad y viabilidad de un proyecto.
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Un inversionista, es decir una persona que tiene dinero para invertir, prefiere recibir un dlar hoy que en algn momento en el futuro. La razn de esta preferencia se debe a que el dlar recibido hoy puede invertirse y se convierte al cabo de un cierto periodo en mas que el dlar original debido a que se acumula el inters relativo a la inversin. Recibir el dlar en el futuro impide esa acumulacin y esta situacin es precisamente lo que da al dinero valor en el tiempo.
Esta situacin es evidente en el depsito en una cuenta de ahorros. En efecto, si se deposita un dlar hoy, al cabo del primer periodo se recibe el dlar ms el inters. Si no se recibe el dlar hoy, sino despus de ese primer periodo se pierde el inters respectivo.
En consecuencia, se puede concluir que el dinero tiene valor en el tiempo y que la tasa de inters determina dicho valor.
EJERCICIOS SOBRE EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
A.- Al Sr. Cristian Rodrguez, le ofrecen la siguiente oportunidad: recibir $7.500 al finalizar el ao 3 a cambio de entregar $2.900 hoy. Si el sistema econmico permite obtener un rendimiento promedio de 45% en inversiones alternativas, evale la conveniencia de la propuesta.
B.- Cual es la suma mxima que Ud. debera entregar hoy si le ofrecen otra de $10.000 al finalizar el ao 4. Asuma un rendimiento promedio de 34% en inversiones alternativas.
C.- Cual es la suma mxima que Ud. debera entregar hoy si le ofrecen entregar las siguientes cantidades: $3.500 al finalizar el primer ao; $4.000 al finalizar el segundo ao y $5000 al finalizar el tercer ao. Suponga que Ud. podra obtener un rendimiento promedio de 30% anual en inversiones alternativas.
CAPITULO III
CRITERIOS PARA EVALUAR INVERSIONES DE LARGO PLAZO
INTRODUCCION
Son criterios de decisin que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo y por lo tanto comparan valores homogneos al someter a los flujos netos de caja a un proceso de descuento que sitan a todos estos flujos de caja en el mismo punto de origen que la inversin, permitiendo una correcta evaluacin de los proyectos.
La tasa de descuento que se utiliza para poner los flujos de caja a valor presente o actual se denomina COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL y se refiere a la tasa mnima requerida que se debera ganar en un proyecto para que este pueda ejecutarse sin que la empresa pierda valor en el mercado y tomando en cuenta los costos de las fuentes de financiamiento utilizadas.
Los principales indicadores o criterios para evaluar inversiones a largo plazo son los siguientes:
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
RELACION BENEFICIO COSTO (B/C)
PERIODO REAL DE RECUPERACION (PRR)
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
SERIES COMPUESTAS DE FLUJOS DE CAJA
Para evaluar propuestas de inversin en activos fijos se debe considerar el valor presente de una serie de sumas que se recibirn en el futuro, en diferentes fechas o periodos, como resultado de una inversin inicial, la misma que ya esta expresada a valor presente o actual. Lo que se requiere en este caso es encontrar el valor presente de cada uno de los flujos de caja segn el periodo o ao en que se reciba o pague, segn sea el caso.
EJEMPLO:
Un proyectopuede generar los siguientes flujos de caja durante los prximos 5 aos que constituyen la vida til del proyecto:
TABLA DE VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE CAJAAOFLUJOS DE CAJA $14002800350044005300
Si el costo promedio de los costos de financiamiento es del 9% anual, cual es el monto mximo que se debe invertir?
(1+i)^-nAOFLUJOS DE CAJA $FACTOR DE VALOR PRESENTE AL 9%VALOR PRESENTE14000,917366,9728000,842673,3435000,772386,0944000,708283,3753000,650194,98valor presente1904,76
No se debe invertir ms de $1.904,76, en el proyecto a cambio de recibir estos flujos de caja. Si se puede invertir menos conviene ejecutarlo, si se tiene que invertir ms no conviene llevar adelante el proyecto.
CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO O COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (Kp)
Para el caso de proyectos de inversin a largo plazo, es decir aquellos cuya rentabilidad esta determinada por los rendimientos futuros, es de crucial importancia la determinacin de la tasa de descuento, que deber aplicarse a esos futuros rendimientos o flujos de caja, de manera de reexpresarlos en trminos de valor actual y compararlos con el monto de la inversin que le demandar al inversor la ejecucin del proyecto.
Para que un inversionista tome una decisin relativa a la ejecucin de un proyecto, deber exigir que su inversin le rinda por lomenos una tasa igual al costo promedio de las fuentes de financiamiento del proyecto.
Desde un punto de vista practico, para calcular el costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas, que a su vez es la tasa a la que deben descontarse los futuros flujos de caja para determinar su valor actual, se procede a establecer en primer lugar el costo nominal de los recursos utilizados, y en segundo lugar a establecer su participacin relativa en el total del financiamiento.
El siguiente ejemplo aclara este clculo:
CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITALFUENTES DE FINANCIAMIENTOVALOR $%TASA NOMINAL %COSTO PONDERADO DE CADA FUENTE[1][2] [3] = [1] [2]CAPITAL SOCIAL10.00028,57123,428571429PRESTAMO N. 115.00042,86187,71PRESTAMO N. 210.00028,5782,29INVERSION TOTAL35.000100Kp13,43Notas:Para el Capital social se considera el promedio de rendimientos en el sistema financiero (12%)Prstamo N. 1: contratado con un Banco Privado, secontrato auna tasa anualde 18%Prstamo N. 2: contratado con una lnea de crdito CFN, secontrato auna tasa anualde 8%
Para evaluar a esta inversin, debe usarse como tasa de descuento pertinente del 13,43%, que constituye el costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas.
CLCULO E INTERPRETACION DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
La tcnica del Valor Actual Neto (VAN), o valor Presente Neto (VPN), es la que se utiliza con mas frecuencia para tomar decisiones de inversin en activos fijos.
El Valor Actual Neto se define como: LA DEFERENCIA ENTRE EL VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO Y LA INVERSION NETA.
Su formulacin conceptual es la siguiente:
VAN= VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA - INVERSION
En trminos matemticos:
VAN=FNC 1(1+k)1 + FNC 2(1+k)2 +FNC n(1+k)n- I
VAN=i=1n FNC i(1+k)i- I
El descuento se efecta a una tasa equivalente al costo promedio ponderado del capital. Como ya se ha sealado antes, solamente si todos los flujos de caja se calculan en trminos de valores actuales se pueden hacer comparaciones entre ellos.
CRITERIO DE DECISION
Si el VAN es mayor que 0, aceptar el proyecto. En caso contrario rechazarlo. Si el VAN es mayor a 0 la empresa obtendra un rendimiento mayor que el costo de oportunidad del capital y por lo tanto conviene ejecutar el proyecto. Adems obtiene como rendimiento un valor mayor que el monto que invierte, aumentando su valor en el mercado.
Si el VAN es igual a cero, el inversionista estar indiferente entre invertir en el proyecto o en cualquier alternativa. La decisin de inversin se producir por razones diferentes a la rentabilidad del proyecto.
Si el VAN es menor que cero (negativo), el proyecto no es viable porque no permite recuperar la inversin en trminos de valor actual.
EJEMPLO:
La empresa ALEJANDRA tiene las dos alternativas de inversin siguientes para mejorar su situacin en el mercado. Los datos de cada alternativa aparecen a continuacin. Asuma que el costo promedio ponderado del capital es del 10%.
PROYECTO APROYECTOBAOFLUJOS DE CAJAFACTOR DE V.A 10%V.AFLUJOS DE CAJAFACTOR DE V.A 10%V.A120.0000,9091818245.0000,90940909220.0000,8261652922.0000,82618182320.0000,7511502620.0000,75115026420.0000,6831366013.0000,6838879520.0000,6211241813.0000,6218072620.0000,5641128913.0000,5647338VALOR ACTUAL NETO DE FNCi87105VALOR ACTUAL NETO de FNCi98407MENOS: INVERSION60.000MENOS: INVERSION72.000VALOR ACTUAL NETO 27105VALOR ACTUAL NETO 26407
Interpretacin:
El proyecto A es preferible al proyecto B, porque tiene un VAN mayor. En todo caso, ambos proyectos son viables y conviene ejecutarlos. Si se trata de clasificarlos en orden de preferencia el proyecto A estara en primer lugar. Si se tratara de proyectos excluyentes, solo se escogera el proyecto A.
CALCULO EN INTERPRETACION DE LA RAZON BENEFICIO / COSTO (B/C) O INDICE DE RENTABILIDAD
Este mtodo no difiere mucho del VAN ya que utiliza los mismos flujos descontados, tanto de las entradas como de las salidas de caja. La diferencia est en que la sumatoria de las entradas a caja actualizadas se divide entre la Inversin.
RAZON B/C=V.A DE ENTRADAS A CAJAINVERSION
Indica el rendimiento, en trminos de valor presente, que provienen de cada dlar de la suma invertida.
Con los datos del ejemplo anterior, tenemos:
PROYECTO A:
RAZONBC =87.105 60.000 =1,45
PROYECTO B:
RAZONBC =98.407 72.000 =1,36
CRITERIO DE DECISION:
Si la razn B/C es mayor que 1, aceptar el proyecto; en caso contrario rechazarlo. Si la razn B/C es mayor que 1 significa que el Van es positivo. En consecuencia estos dos mtodos dan la misma solucin cuando se trata de tomar decisiones de aceptacin rechazo de un proyecto.
CALCULO E INTERPRETACION DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Constituye otro mtodo ajustado en el tiempo para evaluar inversiones. Se define como TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VALOR PRESENTE NETO SEA CERO; es decir, que el valor presente de los flujos de caja que genere el proyecto sea exactamente igual a la inversin neta realizada. La expresin general de la Tasa Interna de Retorno es:
TIR(r) =FNC 1(1+r)1 + FNC 2(1+r)2 +FNC n(1+r)n- I=0
Siendo (r) = Tasa Interna de Retorno
TIR =i=1n FNC i(1+r)i- I=0
CRITERIO DE DECISION
El criterio de decisin cuando se utiliza la Tasa Interna de retorno es el siguiente:
Si la TIR es MAYOR que el costo promedio ponderado del capital (kp), se debe aceptar el proyecto, en caso contrario, rechazarlo. Una TIR mayor que el costo de oportunidad garantiza que el proyecto rinde ms que la inversin alternativa.
CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
Se calcula utilizando un sistema de aproximaciones sucesivas, partiendo de una tasa de descuento inicial que se establece en forma subjetiva, la misma que se va ajustando hasta obtener dos tasas consecutivas que den como resultado un VAN positivo y otro VAN negativo y luego, por interpolacin, se calcula la TIR del proyecto.
EJEMPLO
Suponga los siguientes datos para un nuevo proyecto que va a ejecutar la empresa ABC. S.A:
CALCULO DE LA TIRAOFLUJO DE CAJAFACTOR DE DESCUENTO AL 26%VALOR ACTUALFACTOR DE DESCUENTO AL 27%VALOR ACTUAL145.0000,794357140,78735433222.0000,630138570,62013640322.0000,500109980,48810740413.0000,39751580,3844997513.0000,31540930,3033935613.0000,25032490,2383098128.0007307071844INVERSION72.00072000VAN1070-156
OBTENCION DE LA TIR POR INTERPOLACION
TIR =TDi+TDs-TDi*[VANiVANi-VANs]
Siendo:
TDiTasa de descuento inferiorTDsTasa de descuento superiorVANiValor Actual Neto a la tasa de descuento inferiorVANsValor Actual Neto a la tasa de descuento superiorVANi - VANsDiferencia entre los valores actuales netos (VAN) obtenidos a las tasas de descuento inferior y superior.
Con los datos del ejemplo, la TIR equivale:
TIR= 0,26 +(0,27 -0,26)*[1.070/ (1.070- (156))]
TIR= 0,26 + (0,01) *(0,87275)
TIR= 0,26 + 0,00875
TIR= 0,2687TIR= 26,87%
PERIODO REAL DE RECUPERACION O PAYBACK (PRR)
El PLAZO DE RECUPERACION REAL DE UNA INVERSION O PAYBACK (PRR), es el tiempo que tarda exactamente en ser recuperada la inversin inicial en base a los flujos netos de caja que genere en cada periodo de su vida til.
PRR =" n"hasta que FNCi=Inversin
Si los flujos netos de caja son constantes:
PRR=InversinFNCi
EJEMPLO:
PERIODO REAL DE RECUPERACION (PRR)PROYECTO APROYECTO BINVERSION= 2.000INVERSION= 1.500FNCi DESCONTADOS FNCi DESCONTADOSFNCi DESCONTADOS FNCi DESCONTADOS400400800800600100080016008001800090027000PRR (A) = 3,22 AOSPRR (B) = 1,87 AOS
Proyecto A:
PRR=3+200900 =3,22 aos
Proyecto B:
PRR=1.500800 =1,87 aoso tambin:PRR=1+700800 =1,87 aos
CRITERIOS DE DECISION
Las mejores inversiones son aquellas que tienen el menor plazo real de recuperacin. Este es un criterio de Liquidez antes que de Rentabilidad.
Tiene la ventaja que permite tomar decisiones en situaciones de riesgo. Por ejemplo si la inversin se hace en un pas en donde hay inestabilidad poltica, social y jurdica, este criterio podra ser el adecuado para escoger o ejecutar el proyecto.
SELECCIN DE PROYECTOS
Se refiere al hecho de que en la practica ninguna empresa dispone de recursos financieros ilimitados, vindose impedida de poder emprender todos los proyectos que hubiera logrado identificar como viables o rentables. La situacin real es que las empresas tienen una suma fija disponible para inversiones y por lo mismo los proyectos viables deben competir por esta suma ilimitada.
En consecuencia las empresas deben Racionar sus recursos priorizando y escogiendo los proyectos que maximicen los rendimientos a largo plazo. En otras palabras, en la practica es posible que se deba escoger entre varias alternativas de inversin para satisfacer una misma necesidad (es el caso de proyectos mutuamente excluyentes) o entre varias alternativas que satisfacen diferentes necesidades (es el caso de proyectos independientes) y que no compiten entre si.
En el primer caso prevalece el criterio de aceptacin rechazo con la sola limitacin de que el monto a invertir debeestar dentro de los limites presupuestarios de la empresa. En el segundo caso, se debe establecer un proceso de seleccin y priorizacin de proyectos hasta el lmite que imponga la disponibilidad presupuestaria de la empresa para invertir.
Existen varios sistemas de seleccin de proyectos tomado en cuenta el racionamiento de capital encaminados a la ms ptima seleccin de proyectos. Estos sistemas se aplican a proyectos independientes.
Hay tres mtodos bsicos para la seleccin de proyectos tomando en cuenta el racionamiento del capital:
El sistema de las Tasas Internas de retorno
El sistema del valor Actual Neto, y
El de Programacin Lineal entera.
SISTEMA DE TASAS INTERNAS DE RETORNO
Este sistema requiere que previamente se calculen las tasas internas de retorno de todos los proyectos que se hubieran identificado para ejecutarlos. En seguida, se ordenan en forma decreciente de acuerdo al valor de sus TIR y luego se establece la restriccin presupuestaria que enfrenta la empresa, as como la tasa mnima de rendimiento aceptable (K).
SISTEMA DE VALORES ACTUALES NETOS
Este sistema utiliza tanto las TIR como el VAN, para que la seleccin de los proyectos maximice el rendimiento o riqueza de los inversionistas. Se requiere en primer lugar la ordenacin de los proyectos en base a la TIR y luego la evaluacin del VAN de los beneficios que cada proyecto genere para seleccionar los que permitan el mayor volumen de valor actual neto (VAN).
EJEMPLO DE APLICACIN:
La Compaa de Combustibles ABC se encuentra empeada en ejecutar una serie de proyectos independientes que le permitirn: a) Ampliar su capacidad instalada, b) Mejorar sus sistema de ventas, c) Automatizar sus operaciones, d) Abrir nuevas sucursales; e) Diversificar su produccin y f) Mejorar la calidad de sus productos. La disponibilidad presupuestaria para ejecutar estos 6 proyectos es de $230.000,00 (dlares americanos), y el costo promedio ponderado del capital que soportan los 6 proyectos es del 10%anual.
Con esta informacin se requiere efectuar un ordenamiento ptimo de los proyectos.
De hecho estos 6 proyectos compiten por el presupuesto limitado de la empresa que no puede sobrepasar de $230.000,00. A continuacin se dan las TIR, la Inversin (I) y el Valor Actual neto (VAN) de cada uno de los proyectos:
ORDENAMIENTO DE LOS PROYECTOS SEGN LA TIRPROYECTOINVERSIONTIRVANPROYECTOINVERSIONTIRINVERSION ACUMULADAA80.0001220.0001B70.0002070.000B70.0002042.0002C100.00016170.000C100.0001615.0003E60.00015 * 230.000D40.0008-4.0004A80.00012310.000E60.0001521.0005F110.00011420.000F110.0001116.0006D40.0008460.000
*Limite Presupuestario
Tomando en cuenta la restriccin presupuestaria, as como el limite impuesto por el requerimiento mnimo aceptable de 10% como rentabilidad, segn el criterio de la TIR, se deben seleccionar los proyectos B, C y E en este orden.
Con este mtodo no queda garantizado el hecho de quela suma de los valores actuales netos VAN de los proyectos seleccionados sea la mxima tal como se demuestra mas adelante.
USO DEL SISTEMA DE LOS VALORES ACTUALES NETOS.
Este sistema utiliza tanto las TIR como el VAN, para que la seleccin de los proyectos maximice el rendimiento o riqueza de los inversionistas. Se requiere en primer lugar la ordenacin de los proyectos en base a la TIR y luego la evaluacin del Valor Presente Neto de los beneficios que cada proyecto genere para seleccionar los que permitan el mayor volumen de valor actual neto.
A continuacin se presenta la formade seleccionar los proyectos usando este mtodo.
ORDENAMIENTO DE LOS PROYECTOS SEGN EL VANPROYECTOINVERSIONTIRVANPROYECTOINVERSIONVANINVERSION ACUMULADAB70.0002042.0001B70.00042.00070.000C100.0001615.0002E100.00021.000130.000E60.0001521.0003A60.00020.000210.000A80.0001220.0004F80.00016.000320.000F110.0001116.0005C110.00015.000420.000D40.0008-4.0006D40.000-4.000460.000
Si seseleccionan los proyectos en base a las TIR, la mejor combinacin es la : B,C y E, que dan un Valor Actual Netode $78.000 (42.000+15.000+21.000). Pero si se seleccionan los proyectos en Base al VAN, la combinacin mas adecuada es: B, E, y A, que cumple con el requisito de que la TIR es mayor 10% y adems arrojan un valor presente neto acumulado de $83.000 (42.000+21.000+20.000), que es superior al esquema anterior y, adems la inversin que se requiere es menor: ($210.000, frente a $230.000).
Este segundo sistema es mas adecuado que el primero cuando los proyectos son independientes y hay racionamiento de capital.
CASOS PRACTICOS PROPUESTOS SOBRE EVALUACION Y SELECCIN DE PROYECTOS DE INVERSION A LARGO PLAZO
CASO N.1
La Empresa X realiza una inversin de $10.000 con la que espera obtener los siguientes flujos netos de caja:
$. 3.000 para el primer ao
$. 4.000 para el segundo ao
$. 7.000 para el tercer ao.
Estudie la conveniencia de llevarla a cabo, basndose en los siguientes criterios:
Valor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Relacin Beneficio Costo (B/C)
Periodo Real de Recuperacin (PRR)
Asuma un costo de capital (Kp) de 18%
CASO N.2
La Empresa ALEX, decide realizar una inversin de costo inicial de $4.000.000, de la cual espera obtener unos flujos netos de caja anuales y constantes de $900.000 durante los 10 aos que estima durar el citado proyecto. Supuesto un costo del capital (Kp) del 16%, se desea conocer de este proyecto lo siguiente: