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Instrumentos financieros impulsores del MILA Gustavo Bernal Torres, Hernán Alfonso Camargo
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Instrumentos financieros impulsores del MILA
Gustavo Bernal Torres, Hernán Alfonso Camargo
Tabla de contenido
OBJETIVOS ................................................................................................................................................... 1
OBJETIVO GENERAL ............................................................................................................................................. 1
OBJETIVOS ESPECÍFICOS ........................................................................................................................................ 2
INTRODUCCIÓN ........................................................................................................................................... 2
PILAR I: ACERCAR EL MERCADO A LAS PERSONAS ........................................................................................ 7
PILAR II: NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS ........................................................................................ 9
LOS EXCHANGE TRADED FUNDS (ETF) EN EL MILA ................................................................................................. 10
TIPOS DE ETF ................................................................................................................................................... 11
Index ETF .................................................................................................................................................. 11
Commodity ETF ........................................................................................................................................ 11
Currency ETF ............................................................................................................................................ 12
Sector ETF ................................................................................................................................................ 12
International ETF...................................................................................................................................... 13
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN ................................................................................................................................ 13
Diversificación .......................................................................................................................................... 14
Arbitraje ................................................................................................................................................... 14
Simplificar Inversiones complejas ............................................................................................................ 15
Especulación ............................................................................................................................................ 15
Cobertura ................................................................................................................................................. 16
EJEMPLO DEL ETF ............................................................................................................................................. 16
PILAR III: MAYOR INTEGRACIÓN INTERNACIONAL ..................................................................................... 18
CONCLUSIONES .......................................................................................................................................... 21
BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................................................................ 24
Objetivos
Objetivo general
Artículo presentado para el concurso Arquitectos del Mercado de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV) con estrategias para el desarrollo del Mercado Integrado Latinoamericano.
Determinar estrategias mediante la creación de nuevos instrumentos financieros
que exploten las fortalezas y reduzcan las debilidades de Colombia en el Mercado
Integrado Latinoamericano, como aporte e ideas que desarrollen el mercado de
valores en Colombia.
Objetivos específicos
Identificar las fortalezas, aportes y debilidades de Chile, Colombia y Perú en el
marco del Mercado Integrado Latinoamericano.
Determinar mecanismos que acerquen el mercado de valores a los
colombianos.
Proponer la creación de instrumentos financieros derivados que permitan una
mayor profundización del mercado de valores y una mejor gestión del riesgo
por parte de los inversionistas.
Determinar estrategias que aumenten la integración internacional del mercado
de valores colombiano.
Introducción
El 3 de julio de 2001 nació la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) fruto de la
integración de las bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente. Diez años después,
también por una integración, el mercado de valores en Colombia vivió otro cambio
fundamental. El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) permite que los títulos
de renta variable inscritas en Colombia, Chile y Perú puedan negociarse
libremente entre los tres países.
La integración de los mercados de valores y depósitos centrales en el MILA trae
consigo muchas oportunidades pero también muchos desafíos. Los países
tendrán que explotar sus propias fortalezas y reducir sus debilidades para crear
sinergias que justifiquen la integración. El MILA será el mayor mercado de
América Latina por número de emisores listados, el segundo por capitalización y el
tercero en volumen negociado1. Creando sinergias entre los mercados, el MILA se
consolidará como un mercado mucho más importante a nivel regional.
Actualmente existe una percepción
generalizada que Colombia está bien
posicionada frente a otras economías
emergentes del mundo. Sin embargo, en
América Latina no es del todo cierto. Las
proyecciones del país ciertamente están
por encima del promedio latinoamericano
pero no por encima de Perú, Chile o Brasil
(Ver Tabla 1). Para crear las sinergias
necesarias habría que reconocer las
fortalezas y debilidades de cada país,
para identificar los aportes de cada
mercado y así crear estrategias que exploten esos aportes. En las gráficas 1 y 2
se observa que Colombia también está por debajo de Perú y Chile, e incluso de
todos los países latinoamericanos analizados, en el número de empresas listadas
en bolsa. Esto indica que las empresas colombianas no acuden al mercado de
valores como en otros países, el sector empresarial colombiano no está
acostumbrado a buscar fondos en el mercado de valores.
1 Según datos de www.mercadointegrado.com/integration.
Tabla 1. Proyecciones 2011.
Fuente: Barclays Capital, Global Economics Weekly Abril 2011.
País PIB Inflación
Mundo 4.4% 3.5%
Desarrollados 3.2% 2.5%
Emergentes 5.8% 6.0%
BRIC 6.4% 5.9%
EE.UU. 3.5% 2.9%
Latinoamérica 4.4% 8.4%
Argentina 5.0% 23.5%
Brasil 4.7% 6.5%
Chile 5.0% 3.4%
Colombia 4.5% 3.6%
México 3.0% 4.0%
Perú 7.1% 2.9%
Numerosos estudios señalan
que, los países con mejores
perspectivas de crecimiento
tienen una mayor profundidad
financiera y un mercado de
valores desarrollado2. Esto
significaría que Perú y Chile, por
sus mejores perspectivas
económicas, tienen sistemas
financieros más profundos y
mercados de valores (por números de empresas listadas en bolsa) más
desarrollados que Colombia. Además, no deja de ser importante que, según datos
del Gobierno Nacional, cerca del 70% de los colombianos no tienen una cuenta
bancaria.
Sin Embargo, a pesar de que el mercado de
valores colombiano es menos profundo que
los respectivos mercados de Chile y Perú, las
empresas listadas en la BVC tienen un gran
valor económico. La gráfica 3 muestra el
valor de las compañías listadas en los
respectivos mercados de valores con respecto
al PIB de cada país. La gráfica establece que
Colombia y Perú están prácticamente en el mismo nivel, y no muy alejados del
mercado brasilero. No obstante la gráfica también confirma que el mercado
chileno es, por mucho, el más desarrollado del MILA, con empresas que duplican
en capitalizaciones a las colombianas y peruanas.
Entonces en este contexto, ¿qué le aporta Colombia al MILA?
2 Sandoval, C. A. (marzo 2011). “Promoción del mercado de valores: una contribución al debate”. Carta
Financiera. Edición N°153, pp. 38-44.
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Argentina
Brazil
Chile
Colombia
Mexico
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Gráfica 1. Número de empresas listadas 1990-2010.
Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial.
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2010
Argentina
Brazil
Chile
Colombia
Mexico
Peru
Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial.
Gráfica 2. Número de empresas listadas 2010.
Perú tiene un PIB que es cerca del 38% del PIB colombiano, Chile un 55%. Perú
tiene una población que es cerca del 65% de la colombiana, Chile un 37%3.
Claramente la ventaja y aporte de Colombia al MILA es su mayor población y
mercado, su potencial liquidez, los ahorros de sus habitantes. Sin embargo, es
vital generar estrategias que permitan explotar el potencial de liquidez en
Colombia, de lo contrario ninguno de los tres países sacará el máximo provecho
de la integración de los mercados de valores.
Gráfica 3
Buscando ofrecer ideas que aporten al desarrollo del mercado de valores en
Colombia, que ayuden a convertir al mercado de valores en un motor de desarrollo
en el país, y en aras de crear estrategias para cumplir con los objetivos
planteados, el artículo propondrá nuevos instrumentos financieros para solucionar
que, en el sistema financiero colombiano, por falta de liquidez y profundidad, no se
ofrecen instrumentos financieros que permitan hacer coberturas adecuadas. Se
necesitan instrumentos que incentiven a los colombianos a invertir en el mercado
de valores, manteniendo una incertidumbre baja y un nivel de riesgo aceptable.
También habrá un aparte que se enfoque en recalcar la importancia de iniciativas
3 Cálculos propios con datos del Banco Mundial.
Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru
2009 15,93 73,21 127,99 56,96 38,93 53,52
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% d
el P
IB
Capitalización de las empresas listadas (2009)
Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial.
que buscan educar a los ahorradores e inversionistas sobre el mercado de
valores.
Por esta razón, el artículo estará dividido en tres secciones que explicarán los
pilares de nuestra estrategia. El primer pilar consiste en ideas que buscan acercar
el mercado de valores a los colombianos. El segundo pilar son los instrumentos
financieros que se proponen crear para que los colombianos prefieran invertir en el
mercado de valores, permitiendo una mejor gestión del riesgo y rentabilidad,
impulsado por cierto pragmatismo que debe liderar la creación de instrumentos
según las necesidades del MILA. Por último, el tercer pilar se basa en estrategias
para aumentar la integración regional e internacional del MILA.
Desarrollo del MILA
Pilar 1
Acercamiento del MILA a las personas.
Pilar 2
Instrumentos financieros derivados.
Pilar 3
Integración internacional.
Pilar I: Acercar el mercado a las personas
Frente al MILA, se observa como gran reto, acercar el mercado de valores a las
personas naturales, quienes podrían dotarlo de la liquidez necesaria para que
genere el dinamismo que se ha esperado con la creación de esta integración. Si
se mide el poder económico de estas personas naturales por la cantidad de
población que se encuentra en edad de trabajar y ejerce alguna actividad
económica, se concluye que en Colombia se encuentra el mayor potencial de
liquidez, al comparar con Perú y Chile las cifras demográficas de los últimos años
de cada país –ver Gráfica 44-, ya que la cantidad de personas que se encuentran
entre la Población Económicamente Activa (PEA) y tiene algún modo de empleo
es mayor en Colombia que en Perú o Chile.
Gráfica 4
Para acercar el mercado de valores a la PEA colombiana que tiene algún tipo de
empleo, uno de los grandes obstáculos a vencer es la adversidad al riesgo
presente en la mayoría de la población colombiana, quienes al verse frente a algo
4 Elaboración propia con datos del Banco Mundial.
desconocido prefieren no enfrentarlo, sin saber que existen mecanismos
modernos que permiten controlarlo y disminuirlo hasta el punto en que no afectan
los intereses económicos del usuario.
Por ejemplo, al usar la teoría del portafolio eficiente de Markowitz, donde se usa la
diversificación para reducir el riesgo a una cantidad mínima, o el uso de
instrumentos financieros que guarden una correlación negativa, lo cual disminuye
las pérdidas que se pueden obtener con algún activo. Entre estos activos con
correlación negativa, se encuentran los derivados, instrumentos financieros que se
negocian en las principales bolsas del mundo.
Para ello es indispensable iniciar campañas que enseñen y capaciten al público en
general, desarrollando estrategias que les permitan a los potenciales
inversionistas ir y conocer el mercado financiero, para que pierdan de este modo
el miedo a invertir en renta variable. Aquí se puede adoptar una estrategia de
BM&FBOVESPA, quien establece en su página de inicio, un portal que ofrece la
oportunidad al público de asistir a una visita a la bolsa de valores, incentivando de
este modo un interés hacia los mercados financieros.
Además de esto, los inversionistas podrán ver la diferencia entre invertir en un
portafolio eficiente y su posterior cobertura, con invertir en un CDT que le generará
bajas tasas de rentabilidad.
Esto es fundamental para poder colocar en marcha los siguientes pilares, si no se
lleva una adecuada comunicación y capacitación, no se verán los resultados que
se esperan con la creación de los activos financieros propuestos, dado que no se
contará con la liquidez necesaria para el funcionamiento y el dinamismo objetivo
que se busca alcanzar.
Pilar II: Nuevos instrumentos financieros
Como se ha venido mencionando, es menester implementar estrategias que
vuelvan más líquido al mercado colombiano, esto para que el MILA cumpla con su
propósito de impulsar las economías de los tres países miembros. Sin embargo,
dentro del MILA, a pesar de que se ha tratado de facilitar la integración existen
varios obstáculos que podrían desincentivar a un ahorrador en invertir utilizando
los mecanismos del MILA.
Si el objetivo es lograr que los colombianos de ingresos medios, medios-altos
inviertan en renta variable dentro del MILA, costos de transacción y engorrosos
trámites podrían impedir que los ahorradores opten por invertir en el MILA. Por
ejemplo, si un colombiano tuviese COP$50.000.000 (cincuenta millones) en una
cuenta de ahorros o CDT y quisiera invertir en acciones de LAN en Chile y en
Cerro Verde en Perú, una aerolínea y una minera para tratar de diversificar entre
sectores y países, tendría que pagar comisiones a las Sociedades Comisionistas
de Bolsa por el cambio de moneda a peso chileno (CLP), a nuevo sol peruano
(PEN), por las transacciones de compra o venta de acciones, impuestos como el
4x1000 en Colombia, etc. Estas comisiones y transferencias podrían convertir una
buena posibilidad de inversión en una mala o no tan buena.
A pesar de esto, existen instrumentos financieros en otros mercados del mundo
que podrían solucionar estos problemas e incentivar a los pequeños y medianos
inversionistas a incursionar en el MILA. Para esto se propone explotar las ventajas
de los llamados ETF, creemos que un grupo de ETF incentivaría a los
colombianos a invertir más fácilmente en el mercado de valores, profundizando y
volviendo más líquido el mercado colombiano y ayudando a un mejor desarrollo
del MILA.
Los Exchange Traded Funds (ETF) en el MILA
El 29 de enero de 1993, la empresa State Street Global Advisor (de consultoría e
inversiones), junto con la bolsa American Stock Exchange, crearon el primer ETF
conocido en el mundo financiero. El SPDR 500, o más conocido como spider, es
un ETF que replica el comportamiento del índice S&P 500. Debido al gran éxito de
este instrumento, Investment Company Institute calcula que a finales de 2008
había 359 ETF transando alrededor del mundo. Antes de argumentar por qué un
ETF sería la solución adecuada para los problemas de liquidez en el MILA,
específicamente en Colombia, es conveniente repasar un poco las ventajas y
desventajas del ETF.
Un ETF es un instrumento financiero que representa una canasta de activos.
Normalmente la canasta busca replicar el comportamiento de un índice, un sector
económico o hasta commodities. Generalmente se entiende un ETF como una
cartera colectiva que se negocia como una acción en el mercado de valores. A
diferencia de una cartera colectiva, el ETF no determina su precio por el cálculo
diario del valor de sus activos, el precio se determina por las negociaciones entre
oferta y demanda de las participaciones en el ETF, por lo que el precio tiende a
cambiar constantemente durante el día, al igual que una acción de cualquier
compañía.
Por último, es importante entender que a pesar de que el ETF trata de replicar un
índice o mercado, no siempre lo
replica totalmente. En la tabla 2 se
muestran los rendimientos de los
últimos años del S&P 500 y del SPDR
500, como se observa el ETF nunca
tuvo un rendimiento exactamente igual
al del índice, sin embargo lo replica en
gran medida.
Periodo Índice S&P 500 ETF SPDR 500
1 año -4.68% -4.67%
3 años 8.23% 8.16%
5 años 10.62% 10.56%
10 años 3.89% 3.78%
Tabla 2. Rendimientos anuales
Fuente: Yahoo! Finance
Tipos de ETF
Desde 1993, cuando se tranzó el primer ETF en Estados Unidos, el mercado ha
desarrollado diferentes clases de ETF, orientados a replicar el movimiento de
activos representativos del sector financiero o del sector real. Para impulsar el
desarrollo de los mercados bursátiles en el MILA, un ETF que replique al futuro
índice del MILA no sería suficiente, no se aprovecharían todas las ventajas que
puede llegar a ofrecer la integración de las bolsas de Colombia, Chile y Perú.
Debido a esto, a continuación se enuncian y explican algunos de los tipos de ETF
que se podrían llegar a implementar en el MILA para cumplir con los objetivos
propuestos en el presente artículo.
Index ETF
El más conocido entre los ETF. Busca replicar el comportamiento de un índice,
tomando los activos que lo componen en su totalidad o simplemente los más
significativos dentro de él. Es muy sencillo de seguir su rendimiento y de arbitrar,
ya que el comportamiento de los índices se puede conocer fácilmente en el
mercado, el más conocido de ellos es el SPDR 500, anteriormente mencionado.
Este instrumento buscaría replicar el índice que se cree para el MILA, las bolsas
ya firmaron un acuerdo con S&P para crear un índice para el Mercado Integrado
Latinoamericano. En la siguiente sección, dedicada a las estrategias de inversión
se profundizará en cómo y por qué estos instrumentos permitirían un óptimo
desarrollo del MILA y aportarían a volver más líquido y profundo el mercado de
valores colombiano.
Commodity ETF
Este tipo de ETF, busca replicar el comportamiento de algún producto agrícola,
como el café, un recurso natural, como el petróleo o un metal precioso como el oro
o la plata. Para ello crea una canasta de activos conformada por futuros de los
propios commodities o por las acciones de las empresas productoras de esta
materia prima.
En el marco del MILA se abren muchas posibilidades, las grandes empresas
mineras de Chile y Perú pueden hacer parte de un ETF que busque replicar el
precio de minerales como el cobre o la plata. Incluso las grandes petroleras de los
tres países también podrían hacer parte de un ETF que replique el precio del
petróleo WTI, un instrumento muy útil y seguramente muy apetecido entre grandes
inversionistas para cubrirse de riesgos y diversificar su portafolio.
Currency ETF
Toma como subyacentes los activos del mercado de divisas, consiste en tomar
varias paridades de monedas y colocarlas en un portafolio, para luego dividirlo y
colocarlo en el mercado de valores para los inversionistas. Entre ellos el más
conocido es el que creó ETF Securities en 2009, juntando en un portafolio los
cambios entre divisas del dólar norteamericano y los demás integrantes del G-10.
Debido que en el MILA se seguirán manejando las tres monedas (COP, CLP y
PEN) un instrumento de esta naturaleza sería un activo bastante útil para cubrir
riesgos de grandes jugadores dentro del MILA.
Sector ETF
Hace referencia al ETF que se crea para replicar el comportamiento de algún
sector en específico de la economía, como lo es el Auto Industry ETF, que replica
el comportamiento de la industria automotriz en EE.UU. Se crea en base a las
acciones que representan dicho sector o si es el caso, al índice que se haya
elaborado previamente de dicho sector.
Una de las grandes ventajas que ofrece el MILA es que se aumentan el número de
empresas a las cuales se puede tener acceso, en el MILA se podrán negociar
títulos valores de más de 560 empresas, abriendo un gran espectro de
posibilidades de varios tipos de sectores económicos. Dentro de las principales
opciones posibles, nuestra propuesta se enfoca en crear ETF de sectores muy
representativos y con gran diversidad de empresas de los tres países como: del
sector financiero, del sector de ventas al consumidor (retail), del sector minero, de
petroleras y de empresas productoras y/o comercializadores de alimentos. Dentro
de las 564 empresas que ahora transan en el MILA, creemos que estos sectores
son los más representativos y ofrecen mayor diversidad de activos para la
creación de ETF sectoriales.
International ETF
Este tipo de portafolio de inversión se realiza con base a índices internacionales o
en base a acciones de empresas de diferente nacionalidad, tienen un alto grado
de diversificación, ya que logran disminuir el riesgo país. Se han considerado
vehículos de inversión extranjera, al ser formados principalmente por empresas
que residen en países en vía de desarrollo. Sin embargo, por obvias razones,
cualquier ETF creado dentro del MILA recaerá dentro de esta categoría. Cabe
recalcar que su importancia podría radicar en que incentivan la inversión
extranjera por medio del mercado de valores. Colombia, Chile y Perú son tres de
los principales países en desarrollo del mundo, y muchos inversionistas
internacionales están muy interesados en invertir, un International ETF ofrecería
esta posibilidad.
Estrategias de inversión
Con los ETF, en general, se pueden adoptar varias estrategias de inversión. Sin
embargo, en esta sección se explicarán las principales metodologías que, dentro
del contexto y particularidades específicas del MILA, permitirán la consecución de
los objetivos planteados en este artículo, principalmente incentivar la inversión
para aumentar la liquidez del mercado colombiano.
Diversificación
Mediante la adquisición de un ETF, el inversionista logra con una simple
transacción, obtener participación de un portafolio diversificado, logrando disminuir
el riesgo intrínseco de cada acción, al tener una participación de un ETF que
reúne un conjunto de valores de empresas que se correlacionan negativamente
cubriéndose de este modo frente a una eventual caída.
Mediante la educación al inversionista se puede lograr que los ahorradores
entiendan las ventajas de la diversificación, de no tener “todos los huevos en la
misma canasta”. De esta manera, si los inversionistas encuentran una forma, un
instrumento que les ofrece una diversificación automática entre las diversas
empresas y mercados del MILA, como lo hace un ETF, seguramente estarán entre
sus primeras opciones de una posible inversión en renta variable.
Arbitraje
Anteriormente se había explicado una de las diferencias entre una cartera
colectiva realizada en base a un índice y un ETF, la asignación de su precio. Se
concluyó con que el precio del ETF es asignado por las operaciones de compra y
venta del mercado, lo que precisamente genera la oportunidad de realizar
acciones de arbitraje. Si el valor del ETF, está muy por encima del valor del índice
o de las acciones subyacentes tomadas para formar el ETF, el inversionista puede
vender el ETF e ir al mercado y comprar las acciones que se encuentran a un
menor precio y ganar el diferencial. Por el contrario si el precio del ETF está por
debajo de las acciones que está replicando, el inversionista debe de saber que el
ETF está subvalorado, por lo que debería vender las acciones que posee en el
mercado y comprar participaciones en el ETF, y así quedarse con el diferencial.
La particularidad que podría llegar a ofrecer el MILA es, en el caso, por ejemplo,
que se cree un ETF del índice del MILA, que obviamente se negociaría en los tres
mercados, la empresa administradora del ETF podría poner distintas cantidades
de unidades entre las tres bolsas (la de Colombia, la de Lima y la de Santiago).
Por ejemplo, que decidan inicialmente negociar en BVC el 40% de las unidades
del ETF, en Santiago también un 40% y en Lima el 20% restante; luego en cada
plaza se negociarán las unidades independientemente. En tal caso que,
continuando con el ejemplo, en Santiago el ETF esté sobrevaluado, se podrá
vender las unidades e ir a los mercados de Colombia o Lima y conseguir las
mismas participaciones del ETF a un menor precio, es decir, las posibilidades de
arbitraje que ofrecería un ETF en el MILA son mucho mayores que las
posibilidades en un mercado, una bolsa unificada.
Simplificar Inversiones complejas
Si una persona natural desea invertir en un activo en específico, pero no tiene los
suficientes conocimientos sobre él, tendría que afrontar mayores riesgos, por falta
de información y conocimiento, más aún si se trata de un activo de otro país, como
sucedería en el MILA. Aunque si decidiera invertir en un ETF que replique los
comportamientos de un conjunto de activos los riesgos que afrontaría serían
menores, Debido a que la necesidad por información de los activos en específico
son menores o pueden llegar a ser casi nulos, una ventaja que beneficiaría
ampliamente a los nuevos pequeños y medianos inversionistas colombianos.
Especulación
El ETF se moverá de acuerdo a las puntas de oferta y demanda, siendo de esta
manera el mercado quien fijará el precio, como en cualquier otro activo de renta
variable o renta fija. Esto le permite al inversionista realizar acciones de compra o
venta, según corresponda el análisis técnico o fundamental que haya realizado.
Sin embargo también ofrece la posibilidad de especular, si el ahorrador cree que,
por ejemplo, la reunión entre presidentes latinoamericanos va a beneficiar al
mercado de valores, por medio de un ETF puede especular y ganar el rendimiento
esperado.
Cobertura
Existen varios tipos de cobertura que se pueden realizar con un ETF, el primero de
ellos es cubrir un activo, con un portafolio que contenga instrumentos financieros
que se correlacionen negativamente con dicho activo. El segundo es invertir en un
ETF inverso, que replique los comportamientos contrarios de un grupo de
acciones en común. El tercero es invertir en un ETF que maneja un
apalancamiento negativo, o sea que replique los movimientos del portafolio pero
con menor sensibilidad.
Esta característica puede llegar a beneficiar más a grandes jugadores de los
mercados, sin embargo no puede dejarse de lado y pequeños o medianos
inversores que, con esfuerzos de educación al inversionista, conocen del mercado
de valores puede beneficiarse realizando mejores coberturas.
Ejemplo del ETF
En esta sección se presenta un ejemplo de la propuesta de creación de un ETF,
este cae sobre las categorías de Index ETF e International ETF dado que busca
replicar, un arquetipo, del que para nosotros sería el índice por liquidez del MILA.
El ETF estaría conformado por acciones de Colombia, Perú y Chile, con una
ponderación igual entre las tres economías dentro del portafolio.
Para cada país se seleccionan las 10 acciones con mayor promedio de volumen
transado, específicamente en los últimos 6 meses (20/12/20-03/06/11). Luego se
utilizó el siguiente algoritmo5:
1. Cálculo en USD del promedio de los volúmenes transados por país de cada
una de las acciones, en los últimos 6 meses.
2. Selección de las 10 acciones con mayor promedio de volumen o monto
transado de cada país.
5 En la construcción del ETF se utilizaron datos de la BVC, Bolsa de Valores de Lima, Bolsa de Comercio de
Santiago y datos de la sección de finanzas del portal www.terra.cl
3. Sacar la participación porcentual de cada acción con respecto a la
sumatoria de los volúmenes promedios transados de las 10 acciones por
país.
4. Si la participación de alguna de las acciones supera el 20%, se distribuye el
exceso a las otras acciones de acuerdo a su participación. Si alguna acción
llega a superar el 20% al sumársele esta nueva participación, se realiza el
mismo procedimiento hasta que no haya ninguna acción que supere el
20%.
5. Las participaciones obtenidas por las acciones, se multiplicarán por el
porcentaje asignado a cada país (33,33%), dando como resultado la
participación final dentro del ETF.
Luego de correr el algoritmo en cada país, las acciones y su respectiva
ponderación dentro del ETF serían:
Pilar III: Mayor integración internacional
El 28 de abril de 2011 se reunieron en Lima los presidentes de Colombia, Chile,
México y Perú. El encuentro se originó para firmar el Acuerdo del Pacífico, con el
cual se busca incrementar los US$5.000 millones que se negocian entre los cuatro
países. También se abarcaron temas como la liberación de mercados e
inversiones, movilidad de personas y lucha contra el contrabando y lavado de
activos. Además de estos temas se afirmó que la Bolsa Mexicana de Valores se
integrará al MILA.
La creciente importancia del MILA a nivel regional se prueba con el interés de
México a integrarse al mercado y es precisamente esta importancia lo que
fundamenta el tercer pilar del presente artículo.
El MILA debe buscar mecanismos para que otros sectores empresariales e
inversionistas de otros países de la región empiecen a buscar y a ofrecer
oportunidades dentro del MILA.
En la región existen pequeños mercados que sumados son una interesante
oportunidad de liquidez y activos financieros. Países como Costa Rica, Panamá y
El Salvador trabajan desde el 2008 en la Alianza de Mercados Centroamericanos
(AMERCA) en busca de integrar sus mercados de valores; además Honduras,
Nicaragua, Guatemala y República Dominicana han demostrado interés en
participar en la alianza.
La concepción del MILA se dio buscando objetivos como mayores alternativas de
instrumentos financieros y diversificación, acceso a nuevos mercados y crear una
plaza bursátil más atractiva y competitiva. Si se profundiza la integración regional
se estará avanzando aún más en la consecución de dichos objetivos.
Estos mercados de la región, en Centro y Suramérica, son una fuente potencial
importante de emisores e inversionistas que dotarían de una mayor profundidad y
dinamismo al MILA, pero en ciertos casos como lo es el de Argentina, una
integración no sería lo más indicado, ya que en países como estos su aporte
requeriría una alta inversión en estructura tecnológica y aportaría pocas empresas
emisoras con acciones que se transen con una alta liquidez.
En Gráfica 56, se ven los montos que se transaron en acciones en el 2009 por
país, según datos hallados en las bases de datos del Banco Mundial, lo que
confirma lo mencionado anteriormente, al ver que los montos de Argentina,
Uruguay, El Salvador y Costa Rica, son bajos y no aportarían de forma
significativa si se llegaran a integrar al MILA de forma directa.
Gráfica 5
La alternativa que se propone en el presente artículo, a la integración directa a el
MILA de países cuyos montos de negociación al año no son significativos, pero
que seguramente tienen 2 o 3 grandes empresas que aportarían en liquidez y
diversificación al MILA, es la creación de un GDR (Global Depositary Receipt) para
el mercado integrado.
El GDR consiste en crear certificados que actúan como activos financieros que
representen empresas provenientes de mercados financieros exteriores al país
6 Gráfico hecho por los autores con base a datos tomados del Banco Mundial.
donde se negociarán los nuevos activos. Este tipo de certificados son emitidos por
entidades financieras, como bancos o comisionistas localizadas en el mercado
donde se negocian los GDR, las cuales poseen acciones de las empresas que
serán representadas por los certificados.
El GDR se denominaría LDR (Latin Depositary Receipt), asimilando el nombre al
MILA, al igual que lo han hecho otros países como Estados Unidos con los ADR
(American Depositary Receipt) o en Brasil con los BDR (Brazilian Depositary
Receipt). Este mecanismo permitirá que empresas de países cuyos mercados
financieros no son tan desarrollados y dinámicos ingresen al MILA y puedan
negociar sus acciones bajo la figura de LDR.
Para ello se plantean tres niveles de LDR, los cuales se asignarán a las empresas
que vayan a ingresar al mercado dependiendo de su nivel de liquidez, donde 1
será el nivel de LDR para empresas cuyas acciones se transan con baja liquidez y
3 para empresas que tengan un alto grado de liquidez, como es de suponerse el 2
será el nivel intermedio entre estas dos categorías.
Las acciones que respaldarían los certificados emitidos en el MILA serían
depositadas en uno de los 3 depósitos centrales que lo conforman, DCV, CAVALI,
o DECEVAL.
Cuando una empresa llegue a nivel 3, podrá entrar en un proceso que culminará
con la emisión directa de valores en el MILA. En dicho proceso se evaluará la
solidez actual en el sector real de la empresa, el respaldo financiero que da a las
acciones y la liquidez con que se negocie el LDR en el MILA.
Si es el caso en que no hay empresa alguna interesada en ingresar al MILA bajo
la figura del LDR, pero existen entidades financieras que consideren factible la
emisión de certificados sobre alguna acción determinada, podrán adquirir las
acciones en el mercado secundario del país donde se encuentre la empresa,
ingresarlas a alguno de los depósitos centrales de valores (CAVALI, DECEVAL o
DCV) y emitir sin el consentimiento de la empresa a la que pertenecen.
Con la creación de los LDR no sólo se integrarán empresas exteriores al MILA,
sino que se creará otro instrumento de inversión que permite diversificar el riesgo
país, de forma fácil, sin tener que incurrir en costos de transacción asociados a la
compra de los valores en otros mercados.
Conclusiones
Como se mencionó al inicio del artículo, si los países del MILA no explotan sus
fortalezas, las sinergias creadas por la integración no serán las óptimas;
impidiendo que el mercado de valores se desarrolle completamente y que sirva
como motor de desarrollo para las empresas colombianas, peruanas y chilenas.
El mercado de valores colombiano tiene un enorme potencial de liquidez, con la
cual se crean los cimientos para alcanzar el desarrollo del sector financiero que
puede impulsar a las empresas del sector real dotándolas del capital necesario
que les permita apalancarse y crecer de manera sostenible.
Por estas razones se consideran necesarios instrumentos financieros que
incentiven la inversión de las personas naturales, quienes buscan obtener
rentabilidades, manteniendo bajos niveles de exposición al riesgo y la posibilidad
de hacer un fácil seguimiento a su inversión. Contribuyendo de este modo a la
construcción y consolidación del mercado de valores colombiano y del MILA en su
conjunto.
A partir de los retos y problemas identificados, y del análisis hecho en el artículo
se puede concluir que los ETF y el LDR podrían ser mecanismos muy efectivos
para aumentar la liquidez y profundidad de los mercados de valores del MILA,
especialmente Colombia.
Entre las ventajas de los ETF que se consideran importantes para el aporte al
desarrollo del MILA, y las razones por las cuales se considerada que la propuesta
del instrumento es el mejor mecanismo para cumplir los objetivos expuestos,
están:
Invirtiendo en un ETF se obtiene la diversificación de una cartera colectiva
con la flexibilidad y liquidez de una acción.
Los análisis y toma de decisiones de inversión en acciones tienden a
asustar y desincentivar a los individuos a invertir en éstas, con un ETF se
eliminan estas intimidantes tareas y se obtiene una segura diversificación y
seguimiento de la inversión.
Los ETF son una parte fundamental en los portafolios de inversionistas
experimentados. Les permiten tener portafolios bien diversificados y ofrecen
nuevas estrategias de inversión.
Los ETF han tenido una gran acogida en los mercados de valores
desarrollados. Su gran expansión ha permitido tener instrumentos que
replican el comportamiento de prácticamente todos los sectores importantes
en esos países.
Son considerados una de las grandes innovaciones en los mercados de
valores, convirtiéndose en uno de los instrumentos más atractivos de
ingeniería financiera.
Si el inversionista piensa que el mercado, o sector que replica su ETF, está
a punto de caer simplemente vende su participación en el mercado. Si por
el contrario piensa que va a subir compra las participaciones que desee.
Incluso, frente a las barreras asociadas a los gastos inherentes en las tasas de
cambio y comisiones por las transacciones dentro del MILA, el ETF del MILA se
convierte en una solución, que permite invertir en activos de capital extranjeros
sin estar sujetos a fluctuaciones en las divisas, siendo un instrumento importante
para pequeños, novatos, grandes y expertos inversionistas.
Por otro lado, La integración regional de los mercados de valores es un camino
que dotará de profundidad y liquidez a las bolsas de los países que lo conformen,
al disminuir sus costos de transacción, lo cual incentiva a la inversión de las
personas naturales y entidades financieras, y por ende al desarrollo de los
mercados de valores y de los respectivos países.
La unión de empresas que estén por fuera del acuerdo, es una alternativa a la
integración regional, que disminuye los costos de transacción sin la necesidad de
incurrir en grandes inversiones en infraestructura tecnológica que soporte las
pantallas de negociación en una posible integración entre otras bolsas de la
región. Para aprovechar estas oportunidades, los LDR se presentan como una
muy buena opción.
Finalmente, es primordial acompañar todos los desarrollos con un acercamiento
real del mercado de valores a las personas naturales para generar el dinamismo
ideal que fortalezca y consolide el sistema financiero de negociación. Junto con
esto, la creación de nuevos instrumentos financieros que disminuyan el riesgo en
adquirir activos financieros, daría el complemento necesario para acercar el
mercado de valores a las personas naturales que sienten cierta adversidad a
invertir en activos de riesgo, culminando con un mayor desarrollo de los mercados
bursátiles del MILA y, en general, el desarrollo económico y social de Colombia,
Chile y Perú.
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