INVERSION EXTRANJERA Y MOVIMIENTOS DE CAPITAL …
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INVERSION EXTRANJERA Y MOVIMIENTOS DE CAPITAL ESPECULATIVO
EN CRISIS FINANCIERAS Y SU IMPACTO EN EL INDICADOR DE
CRECIMIENTO ECONOMICO COLOMBIANO
TALLER DE GRADO
ENTREGA FINAL
JAVIER FERNANDO GONZALEZ MORENO
PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS (N)
BOGOTÁ DC. MAYO 2014.
2
TABLA DE CONTENIDO
PÁGINA
1. Introducción y antecedentes. 3
2. Justificación. 6
3. Objetivos. 8
4. Marco teórico y conceptual. 9
4.1. Efectos de la IE sobre el crecimiento económico. 9
4.2. Efectos de la IED sobre la economía. 10
4.3. Efectos de los capitales especulativos sobre la economía. 11
5. Planteamiento de hipótesis. 12
6. Análisis cualitativo y empírico de las hipótesis. 13
6.1. Contexto general de la IE en Colombia desde la última crisis financiera 13
6.2. Impacto general en el Mercado de Valores 14
7. Análisis cuantitativo de las hipótesis. 16
7.1. Metodología 16
7.2. Resultados De Análisis Cuantitativo 18
7.2.1. Test de Causalidad de Granger para la serie de IEP e índice de
crecimiento económico.
7.2.2. Test de Causalidad de Granger para la serie de IED e índice de
crecimiento económico.
7.3. Análisis de componente estructural y especulativo de los flujos de Inversión
Extranjera en Portafolio
8. Conclusiones. 23
9. Bibliografía y fuentes consultadas. 25
10. ANEXOS 27
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1. INTRODUCCION Y ANTECEDENTES
Desde la teoría general de sistemas1, se puede analizar la empresa como un
sistema abierto cuya interacción con las variables de su entorno se torna cada vez
más dinámica y relevante dentro de un proceso de toma de decisiones. Diferentes
modelos como PESTEL2 incorporan aspectos tales como la economía, tecnología
y el marco legal de los negocios, dentro del proceso de planeación estratégica de
las compañías y es precisamente el ámbito económico, el objeto central de este
trabajo, teniendo en cuenta la última crisis financiera de 2008 y su impacto general
sobre las naciones y organizaciones, lo cual ha despertado múltiples interrogantes
relacionados con la idoneidad de los modelos, indicadores y parámetros de
gestión, pero adicionalmente, con respecto a la responsabilidad y capacidad de los
administradores actuales para afrontar los nuevos retos y problemáticas en el
ámbito económico-empresarial, partiendo de una sólida comprensión de su
entorno y el impacto en sus países y organizaciones.
La creciente movilidad de capitales a nivel mundial y la interrelación cada vez más
estrecha de los mercados internacionales ante procesos de apertura 3 y
globalización, ha generado la necesidad de los países en desarrollo de aplicar
políticas que les permitan beneficiarse de los flujos globales de capital y evitar
riesgos conexos.4 Bajo esta óptica, es necesario propender por el desarrollo de
mercados más eficientes que a su vez generen mayor atracción de inversión
extranjera (IED5 + portafolio). Sin embargo, la marcada tendencia de agudización
de las crisis financieras como la observada en la última década desde 2008, ha
mostrado la necesidad de analizar con mayor detalle la estructura real de
atracción a dichos flujos, dadas las condiciones cada vez más propensas a la
1 Teoría General de sistemas, Ludwig Von Bertalanffy. (Bertalanffy, 1976)
2 PESTLE analysis history and application, en: http://www.cipd.co.uk/hr-resources/factsheets/pestle-
analysis.aspx 3 Existe una marcada tendencia a la liberalización y desregulación de los mercados de capitales en distintas
naciones como forma de generar incentivos a la entrada de inversión extranjera. 4 Banco Mundial. “informe sobre investigaciones relativas a políticas de desarrollo”: Flujos de capital privado
a los países en desarrollo. Washington DC. 1997. 5 Inversión Extranjera Directa.
4
entrada de capitales especulativos (o golondrina) que ante escenarios de crisis o
choques económicos que influyan en las distintas tasas rentabilidad a nivel
internacional, pueden desaparecer sin mayores restricciones generando un
profundo impacto negativo a la economía que los acogió transitoriamente y por
ende en sus organizaciones.
Para el caso colombiano, desde la creación de la comisión nacional de valores
hacia 1979, se ha promulgado por la amplia promoción del mercado de valores,
visto este como un determinante para el desarrollo económico (Levine 2004). No
obstante, gran parte de los principales indicadores que ejercen como medidores
de la economía nacional especialmente de crecimiento económico y del mercado
accionario6, desconocen la incidencia de los capitales especulativos y basado en
esto se generan herramientas de atracción de flujos de inversión sin valorar los
costos económicos a largo plazo y el creciente riesgo de crisis de liquidez de las
economías nacionales.
Se plantea entonces la necesidad de proponer una nueva corriente de indicadores
económicos ajustados para toma de decisiones empresariales, principalmente en
el ámbito de las economías emergentes dada su exposición al riesgo por
movimientos de capitales especulativos e inversión no generadora de valor.
Adicionalmente, porque un excesivo ingreso de capitales de corto plazo,
(especulativos mas no productivos) y la no absorción efectiva de estos capitales
en la economía, genera continuas burbujas, con precios que crecen
aceleradamente y de repente se desploman, afectando tanto los planes de
sostenimiento y expansión de muchas empresas y provocando desconfianza
inversionista reflejado esto en un retiro masivo de recursos. (Esto sucedió en
México y Argentina en 1995). (Ffrench-Davis, 1996)
Se pretende así, iniciar esta propuesta analizando la correlación y causalidad
entre inversión extranjera (IED + portafolio) y el crecimiento económico para el
caso colombiano (medido como la variación porcentual del PIB como indicador),
6 Entre los que se encuentran los indicadores de la metodología Demirgüc-Kunt y levine (1995): tamaño,
liquidez, concentración, eficiencia. Y otros.
5
con el fin de establecer si los datos positivos de indicadores de crecimiento del
país en los años de crisis financiera son resultado en gran medida del
desplazamiento de flujos de inversión a corto plazo de países desarrollados y no
de componentes económicos que realmente contribuyan al crecimiento real y
sostenido de la nación. Se trata en parte también de adaptar algunos postulados
teóricos a las nuevas tendencias y crisis financieras, y desarrollar una postura
crítica frente a la eficiencia de los indicadores de crecimiento económico como
factores para toma de decisiones empresariales, procurando responder así el
siguiente asunto:
¿Cómo impacta la IED y los flujos de capitales especulativos en el
crecimiento económico de Colombia, principalmente en la última crisis
financiera?
6
2. JUSTIFICACIÓN
En el campo de las finanzas, el desarrollo teórico y analítico sobre crisis
financieras ha tomado especial relevancia en la última década, especialmente por
el efecto dominó que se ha observado a nivel global, procedente de una marcada
tendencia de globalización y apertura de mercados en la cual Latinoamérica y en
particular países como Colombia han sido actores relevantes.
Este análisis, dadas las implicaciones macroeconómicas y la alta cantidad de
variables financieras y económicas, requiere abordar el cuestionamiento
esbozado desde una perspectiva compleja y cercana a la realidad para la
búsqueda de soluciones a la problemática planteada.
Si bien, la pretensión de obtener modelos que permitan mejorar el desempeño
económico de las naciones frente a crisis financieras mundiales y que incluso
permitan una medición más fiable de su impacto en crecimiento económico desde
una perspectiva a largo plazo, es en alto grado ambiciosa, se busca con este
trabajo un acercamiento a la comprensión de los hechos, aclarando la relación
causa-efecto (en principio de la IED y los movimientos de capitales especulativos
sobre la economía), con el fin de contribuir al desarrollo de una nueva generación
de indicadores ajustados para toma de decisiones empresariales, partiendo desde
el ámbito económico financiero y teniendo en cuenta que la probabilidad e impacto
de los riesgos financieros globales han ido creciendo considerablemente en las
últimas décadas y se deben adaptar las herramientas de toma de decisiones al
contexto real, buscando mayor asertividad y oportunidad en las mismas.
De manera conexa, el dialogo entre las corrientes de Crecimiento económico y por
otro lado Desarrollo económico, entendido este último como “Capacidad de los
países para generar riqueza de manera sostenida y mantener la prosperidad de
sus habitantes” (Jeffrey Sachs), ha sido extenso y muchas veces divergente aún
siendo temas altamente ligados. Esta brecha se hace evidente en la dinámica de
capitales especulativos, en la cual los poseedores del capital financiero, tienen la
7
posibilidad de lograr altas rentabilidades a corto plazo e incluso de contribuir
positivamente con el indicador de crecimiento económico, pero su incidencia en la
economía local destino de la inversión, puede ser también negativa en el largo
plazo, impactando al total de la población.
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3. OBJETIVOS
Objetivo General
Establecer el nivel de correlación y causalidad entre la cifra de crecimiento
económico de Colombia y el flujo de IED y capitales especulativos (inversión
extranjera en portafolio) con el fin de establecer si es necesario obtener un
indicador ajustado para toma de decisiones empresariales en momentos de crisis
financieras globales.
Objetivos Específicos:
Establecer la correlación y causalidad entre inversión de capitales
extranjeros a corto plazo y la variación del indicador de crecimiento
económico en Colombia
Efectuar una análisis sobre el tipo de inversión extranjera (IED + Portafolio)
que ha recibido Colombia en la última década, desde una perspectiva de
crecimiento sostenible de la economía nacional.
Plantear un primer acercamiento a indicadores económicos ajustados para
toma de decisiones empresariales en crisis financieras globales.
9
4. MARCO TEORICO
4.1. Efectos de la inversión extranjera sobre el crecimiento económico
Ante la tendencia de globalización económica y financiera, varios gobiernos
principalmente de economías emergentes han procurado atraer a sus naciones
altos flujos de inversión extranjera, colocando a esta como un importante foco de
potencial crecimiento económico. (Gutierrez y Gaviria, 1993) detallan tres razones
sobre las cuales se sustenta la importancia de la inversión extranjera como fuente
de crecimiento económico, al complementar la inversión nacional, generar empleo
y trasmitir conocimientos:
“Primero, aumenta el acervo de capital de su economía y por ende su capacidad
productiva. Segundo, mayores entradas de divisas contribuyen a aliviar los
desequilibrios externos y tercero; trasmite técnicas de producción, mercadeo y
administración que de alguna manera logran permear el sistema económico y
contribuyen por tanto a aumentar la productividad general de la economía”.
(Gutierrez y Gaviria, 1993).
Si bien el primer factor ha sido calificado de bajo impacto hasta los años 907,
incluso Gaviria y Gutiérrez (1993) mencionan que entre 1983 y 1990 la inversión
extranjera apenas superó el 1% con relación al PIB en algunos países (para el
caso colombiano esta cifra fue de 1.4%) se observa que esta tendencia a
cambiado en los últimos años llegando en 2013 a representar el 6.10%:
7 Ffrench-David (1996) indica que la Inversión Extranjera directa es una fracción minoritaria de los fondos
que cruzan fronteras y en términos netos solo representan un 1% del PIB Mundial.
10
AÑO PIB Millones de
Dólares
TOTAL (IED + IEP) Millones de
Dólares
IE TOTAL COMO % DEL PIB (*)
2007 207.411 9.436 4,55%
2008 244.163 10.402 4,26%
2009 234.035 11.959 5,11%
2010 287.121 7.659 2,67%
2011 335.410 18.708 5,58%
2012 370.053 19.258 5,20%
2013 378.125 23.061 6,10%
(*) Cálculo propio basado en datos de Fuente: Banco de la Republica de Colombia
Lo anterior denota una importancia creciente en entender esta dinámica de flujos y
su impacto en el ámbito económico-financiero a nivel mundial.
El segundo aspecto es conexo a la entrada de inversiones en moneda extranjera
por lo que no se abordará en detalle, pero el tercer elemento es citado en la
literatura económica como quizás el aspecto más relevante y de mayor impacto en
el crecimiento económico y tiene una estrecha relación con la Inversión Extranjera
Directa (IED) entendida esta como: la inversión extranjera, donde el inversionista
posee al menos el 10% de la empresa en la que realiza la inversión. Esta inversión
implica la relación estratégica de largo plazo, así como un grado significativo de
influencia en la gestión de la empresa. (Aaron Garavito, 2012).
4.2. Efectos de la IED sobre la economía
La transferencia tecnológica y de conocimiento y su impacto sobre el aparato
productivo de una nación, han sido considerados como los aspectos claves para
atraer la IED a las economías emergentes en vía de desarrollo. (Romer, 1993)
afirma que “para las naciones pobres, las actividades productivas desarrolladas en
su interior por firmas multinacionales constituyen la forma más rápida y confiable
de superar los rezagos de conocimientos que les mantienen en dicho estado”. No
obstante (Ffrench-Davis, 1996) afirma que “este impacto depende de las
condiciones concretas del mercado internacional de capitales y de la manera
11
como los países receptores la enfrentan”. En esta misma línea, (Gutierrez y
Gaviria, 1993) concluyen que: “la inversión extranjera no eleva, per se, el
crecimiento económico. Para ello es necesario que el país receptor posea la
capacidad para absorber la información que le está siendo transferida”. En este
contexto se analizará más adelante las características de la IED en Colombia para
los últimos años.
4.3. Efectos de los capitales especulativos sobre la economía
El levantamiento de las regulaciones sobre la entrada y salida de capitales8, puede
incentivar la inversión extranjera en portafolio tanto a largo como a corto plazo, es
en este último punto donde Los capitales especulativos, constituyen una de las
principales distorsiones en la dinámica de los flujos de financieros y de inversión,
debido a que son capitales no productivos que solo buscan la plusvalía o
rentabilidad a corto plazo 9 y aparentemente crean una imagen de liquidez al
mercado que resulta peligrosa dado que en el instante que deje de existir la
posibilidad de altas rentabilidades desaparecen inmediatamente generando crisis
financieras como México, Rusia o el sudeste asiático,10 donde existieron además,
otros componentes similares a los observados actualmente en Colombia. Para el
caso de Asia, la mayoría de países inmersos en la crisis, tenía déficit en sus
balanzas de pagos y sus exportaciones caían debido a la revalorización de sus
monedas y la caída de la demanda mundial.11
Este tipo de capitales cuya dinámica obedece más a movimientos carentes de un
análisis estructural financiero de rentabilidad –riesgo, genera mayor incertidumbre
al mercado, más aun en coyunturas económicas marcadas por grandes crisis que
articulan gran parte de los mercados mundiales. Frente a esta característica en un
8 Observado principalmente en procesos de liberalización de la economía y globalización financiera, en los
cuales ha estado inmersa Colombia en las últimas décadas. 9 Revista Problemas del Desarrollo (Revista Latinoamericana de Economía), vol. 32, nº 124. México, D.F.,
enero-marzo de 2001. pp. 09-31. 10
http://economia-globalizacion.blogspot.com/2006/01/la-tasa-tobin.html 11
http://www.monografias.com/trabajos5/crieco/crieco.shtml?relacionados#crisis
12
artículo de Harvard Business Review (Healy-Palepu, 2004), se postula que: “Los
cambios en las regulaciones destruyeron los fundamentos económicos del análisis
de inversiones e hicieron que los inversionistas profesionales desconfiaran de su
propio juicio raciona12l”. Así como este artículo enfatiza en que la búsqueda de la
eficiencia de los mercados generó su propia erosión, se puede observar que en
cierta medida la búsqueda de la liquidez y el desarrollo de mercado puede llevar a
su deterioro a largo plazo, rompiendo los esquemas de racionalidad en la toma de
decisiones y afectando a su vez la economía nacional.
5. PLANTEAMIENTO DE HIPÓTESIS
Con el fin de focalizar de manera adecuada el análisis cualitativo y cuantitativo, se
expone a continuación de manera explícita las hipótesis a verificar y así obtener
soporte metodológico y argumentado de las conclusiones finales:
H1: La Inversión Extranjera en Portafolio a corto plazo, tiene una relación de
causalidad con la variación del índice de crecimiento económico en Colombia.
H2: La Inversión Extranjera Directa, tiene una relación de causalidad con la
variación del índice de crecimiento económico en Colombia.
H3: Existe un componente de la Inversión Extranjera en Portafolio que se agudiza
en las crisis financieras (capital especulativo) y que puede sesgar el indicador,
conllevando a la necesidad de ajustarlo para la toma de decisiones económicas y
empresariales.
H4: La IED en Colombia, ha generado en los últimos años, una adecuada
transferencia de conocimiento y tecnología para propender por el crecimiento
económico sostenido en el largo plazo.
12
Harvard Business Review. Healy P – Palepu K. “Como la búsqueda de la eficiencia erosionó los mercados financieros. 2004.
13
6. ANÁLISIS CUALITATIVO Y EMPÍRICO DE LAS HIPÓTESIS
6.1. Contexto general de la Inversión Extranjera en Colombia desde la
última crisis financiera (2008).
Las cifras de crecimiento económico Colombiano en los últimos años se destacan
positivamente a nivel regional y mundial dentro de la coyuntura de crisis financiera
presentada en la última década y se ha convertido en la bandera de los recientes
gobiernos nacionales para mostrar a la economía colombiana como una de las
más estables y atractivas para la inversión extranjera, incluso se podría pensar en
que fue precisamente la inversión extranjera uno de los factores que más influyó
en dicho resultado teniendo en cuenta que la IED para 2013 alcanzo niveles de
USD 16.722 millones y la IE a corto plazo USD 6.290 millones (BANREP, 2014)13,
cifras bastante relevantes analizando los datos históricos 14 . Este factor, ha
mostrado un comportamiento creciente en los últimos años, convirtiendo a
Colombia en una de las economías emergentes que genera una mayor atracción
de flujos financieros y de inversión.15 En la tabla No 1 se observan las cifras de los
últimos años.
13
Tomado de estadísticas del Banco de la Republica, fuente: www.banrep.gov.co 14
Según Carolina Rentería (Directora del DNP), “La confianza de inversionistas y consumidores continúa siendo el principal motor del proceso de crecimiento. Las cifras de Inversión Extranjera Directa así lo confirman (en el 2007, la IED neta ascendió a US$8.558 millones)”, Se observa tendencia alcista en los siguientes años. 15
DNP, Boletín de divulgación económica “inversión extranjera”: Desde los años 90 Colombia ha experimentado importantes niveles de crecimiento en IED (Salvo en los años 98-99), que lo ubican como uno de los principales receptores dentro de la comunidad andina.
14
Tabla No 1. (Datos en millones de dólares).
AÑO TOTAL
IED (USD MILLONES)
TOTAL IE PORT (USD MILLONES)
CRECIMIENTO ECONOMICO
VAR (PIB) COLOMBIA
2006 6.656 456,91 6,70%
2007 9.049 386,87 6,90%
2008 10.596 -194,70 3,55%
2009 7.137 4822,00 1,65%
2010 6.746 913,24 3,97%
2011 13.405 5302,66 6,65%
2012 15.529 3729,33 4,21%
2013 16.772 6289,39 4,30%
Fuente: Banco de la Republica de Colombia
De estos datos, se puede observar como para el año subsiguiente al inicio de la
crisis de 2008, la inversión extranjera a corto plazo paso de USD -194,7 Millones a
USD 4822 Millones representando una proporción de más del 50% de la IED, y si
bien no influyó positivamente en la variación de crecimiento económico si pudo
haber incidido en la disminución del impacto en el indicador económico de
crecimiento teniendo en cuenta la crisis financiera. De hecho, Colombia fue de los
pocos países a nivel mundial con crecimiento superior al 1.5% para 2009. Por otro
lado, para el mismo año las economías desarrolladas (Estados Unidos y Europa)
vieron cómo se desplomó su nivel de crecimiento, reforzado esto en la salida de
capitales a economías emergentes en busca de mejores tasas y beneficios.
6.2. Impacto general en el Mercado de Valores.
Para el caso del mercado de valores, (Uribe Gil, 2007) 16 , se observa un
crecimiento del tamaño y la liquidez del mercado accionario colombiano desde
16
URIBE Gil. Jorge. –Banco de la República, Borradores de Economía No 456. - “caracterización del mercado accionario colombiano, 2001-2006, un análisis comparativo” 2007
15
2001 y evaluado hasta 2005, lo que hace necesario realizar un análisis de liquidez
para los años subsiguientes hasta 2013, con el fin de establecer una posible
correlación con el aumento en inversión extranjera y observar los resultados de
forma independiente con cada componente (corto plazo y largo plazo). No
obstante, a nivel empírico se observa una importante tendencia alcista en el
indicador IGBC desde 2009, principalmente desde el tercer trimestre, pasando de
9879 puntos a 11257. En la siguiente tabla mostramos la evolución de este
indicador con relación a la variación de crecimiento económico colombiano.
AÑO PERIODO TRM
PROMEDIO IGBC
% CRECIMIENTO ECONOMICO
(PIB) COLOMBIA
2008 p
I TRIM 1910,78 8973,88 -0,47%
II TRIM 1767,60 9179,04 1,08%
III TRIM 1896,41 9248,46 0,53%
IV TRIM 2290,88 7560,68 -0,88%
2009 p
I TRIM 2408,48 8022,97 0,51%
II TRIM 2230,43 9879,73 0,84%
III TRIM 2015,37 11257,91 0,86%
IV TRIM 1965,31 11602,14 0,83%
2010 p
I TRIM 1947,93 12118,31 1,11%
II TRIM 1949,67 12449,90 0,92%
III TRIM 1834,10 14710,97 0,44%
IV TRIM 1864,66 15496,77 2,55%
2011 p
I TRIM 1876,91 14469,66 1,53%
II TRIM 1797,86 14067,73 1,75%
III TRIM 1793,06 12915,80 1,97%
IV TRIM 1920,15 12665,71 1,19%
2012 p
I TRIM 1801,19 15038,26 0,88%
II TRIM 1786,76 13417,51 0,78%
III TRIM 1797,30 14056,60 -0,03%
IV TRIM 1805,81 14715,84 1,61%
2013 p
I TRIM 1791,35 14135,35 0,21%
II TRIM 1862,51 12828,49 2,08%
III TRIM 1907,59 14061,02 1,10%
Fuente: Banco de la Republica de Colombia
16
Se observa para el periodo post crisis niveles históricos del IGBC superiores a
15.000 puntos, así como TRM con tendencia general inferior a COP $ 2.000 lo
cual contrasta con los niveles de años previos donde la IGBC se ubicaba por
debajo de 10.000 (2005 y 2006) y la TRM alcanzó niveles por encima de
COP $ 2.300 (2003 hasta 2006). Lo anterior, resume y corrobora el impacto de la
creciente movilización de inversión extranjera al país en las diversas variables
macroeconómicas que afectan la dinámica empresarial colombiana.
Por otra parte, la concentración del mercado de valores colombiano ha crecido en
los últimos años, (pasó de 33% en 2004 a 56,10% en 2007)17, por lo que se hace
necesario establecer la focalización de IED hacia ciertos tipos de empresas y
sectores de la economía, de hecho, desde el 2008 aproximadamente el 60% de la
IED está dirigida a la extracción de petróleo y minería (BANREP, 2014). Este
hecho también tiene profundas repercusiones en la distribución de la riqueza
acentuado por los flujos de capitales foráneos. De hecho Ffrench-Davis (1996)
describe: “la confianza excesiva en una apertura indiscriminada de los
movimientos de capitales es tremendamente costosa desde el punto de vista
productivo porque en las aceleradas y frenadas es donde se producen grandes
cambios distributivos…En este contexto, se produce mucha concentración del
ingreso afectando la mayoría de la población y solo un 5% o 10% se benefician de
la crisis comprando empresas baratas, pagando sueldos más bajos por el
desempleo, captando tasas de interés elevadas. Etc”
7. ANALISIS CUANTITATIVO DE LAS HIPOTESIS
7.1. Metodología
A continuación se explica de manera general la metodología utilizada para el
análisis de las hipótesis principales de este trabajo;
17
Datos tomados de World Federation of exchanges. Concentración vista como el % de capitalización del mercado total, de las 5 empresas más grandes.
17
1. Elaboración de bases de datos de Colombia con los datos financieros y
macroeconómicos requeridos para alcanzar los objetivos propuestos. Es
relevante, el levantamiento de información de inversión extranjera recibida
discriminada entre IED y de portafolio, Así también, la serie temporal de la
variación de PIB porcentual.18 Se tomaron series trimestrales desde 1996, para
un total de 71 observaciones. No se toman años anteriores para disminuir
sesgos relacionados con proteccionismo económico de las décadas previas lo
que impacta en los flujos de inversión extranjera.
2. Diseño y ejecución del modelo de causalidad, basado en pruebas
econométricas, para establecer la relación de los flujos de inversión
(principalmente corto plazo) y demás variables pertinentes, con las cifras de
crecimiento económico para Colombia. Se utilizará E VIEWS para desarrollar
las siguientes pruebas:
a. Test de co-integracion de variables y raíz unitaria Dickey Fuller.
b. Test de causalidad de Granger.
3. Análisis de resultados, estableciendo las pruebas de hipótesis requeridas con
el fin de soportar conclusiones medibles y concretas sobre el impacto de los
capitales especulativos en el crecimiento económico de las naciones
latinoamericanas, principalmente en la última crisis mundial.
18 Para todos los datos se procurará obtener toda la información disponible, y en periodos trimestrales con
el fin de evaluar estacionalidades y para un análisis más completo.
18
7.2. Resultados De Análisis Cuantitativo
Causalidad IEP (Inversión Extranjera en Portafolio) y Variación porcentual
Crecimiento económico.
Se han analizado las series de IEP (Inversión Extranjera en Portafolio) y Variación
porcentual Crecimiento económico, bajo el modelo Dickey Fuller para validar que:
a) tiene raíz unitaria, b) no es estacionaria, c) no tenemos problemas de auto-
correlación
Para la serie de Crecimiento económico se obtiene:
NO SE RECHAZA HIPOTESIS NULA CON NIVEL DE SIGNIFICANCIA 5%,
TIENE RAIZ UNITARIA, NO ES ESTACIONARIA, SU ESTADISTICO DURBIN
WATSON (1.98) SE ENCUENTRA DENTRO DE LOS PARAMETROS
REQUERIDOS DE NO AUTOCORRELACION POR LO CUAL SE PROCEDE A
TOMAR LA SERIE PARA TEST DE CAUSALIDAD GRANGER. (VER ANEXO 2).
Para la serie de IEP (Inversión extranjera en portafolio) se obtiene:
NO SE RECHAZA HIPOTESIS NULA CON NIVEL DE SIGNIFICANCIA 5%,
TIENE RAIZ UNITARIA, NO ES ESTACIONARIA, SU ESTADISTICO DURBIN
WATSON (1.88) SE ENCUENTRA DENTRO DE LOS PARAMETROS
REQUERIDOS DE NO AUTOCORRELACION POR LO CUAL SE PROCEDE A
TOMAR LA SERIE PARA TEST DE CAUSALIDAD GRANGER. (VER ANEXO 3).
Para la serie de IEP (Inversión extranjera en portafolio) se obtiene:
NO SE RECHAZA HIPOTESIS NULA CON NIVEL DE SIGNIFICANCIA 5%,
TIENE RAIZ UNITARIA, NO ES ESTACIONARIA, SU ESTADISTICO DURBIN
WATSON (2,14) SE ENCUENTRA DENTRO DE LOS PARAMETROS
REQUERIDOS DE NO AUTOCORRELACION POR LO CUAL SE PROCEDE A
TOMAR LA SERIE PARA TEST DE CAUSALIDAD GRANGER. (VER ANEXO 4).
19
7.2.1. Ejecución Test de Causalidad de Granger para la serie de Inversión
Extranjera en portafolio e índice de crecimiento económico.
Se analiza mediante correlograma (VER ANEXO 5) de las series los lags
requeridos para la ejecución de la prueba. El resultado del test de Granger es el
siguiente:
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/01/14 Time: 21:55
Sample: 1 71
Lags: 1
Null Hypothesis: Obs F-
Statistic Prob. IE_PORT__USD_MILLONES_ does not Granger Cause
__CRECIMIENTO_ECONOMICO_ 70 0.63625 0.4279 __CRECIMIENTO_ECONOMICO_ does not Granger Cause IE_PORT__USD_MILLONES_ 1.55829 0.2163
Interpretación: Con una probabilidad de 0,42 del F-statistic no se puede aceptar
la hipotesis nula ( IE_PORT__USD_MILLONES_ does not Granger Cause
__CRECIMIENTO_ECONOMICO) por lo cual existe evidencia estadística de
que Inversión Extranjera en portafolio tiene algún grado de causalidad en la
variación de crecimiento económico.
En la otra vía (__CRECIMIENTO_ECONOMICO_ does not Granger Cause
IE_PORT__USD_MILLONES_), con una probabilidad menor (0,21) no se puede
aceptar la hipotesis nula, por lo que con mayor probabilidad existe evidencia
estadística de que crecimiento económico tiene algún grado de causalidad
en la variación de Inversión Extranjera en portafolio.
De este modo se observan evidencias de causalidad en doble vía. En este sentido
se podría presumir que si bien un excesivo ingreso de flujos de corto plazo puede
tener incidencia en la variación del crecimiento económico, también un buen nivel
20
de crecimiento puede lanzar señales al mercado de solidez económico y mejores
tasas de interés y conllevar a mayor atracción de estos capitales.
7.2.2. Ejecución Test de Causalidad de Granger para la serie de Inversión
Extranjera Directa e índice de crecimiento económico.
Se analiza mediante correlograma (VER ANEXO 6) de las series los lags
requeridos para la ejecución de la prueba. El resultado del test de Granger es el
siguiente:
Pairwise Granger Causality Tests Sample: 1 71 Lags: 1
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob. __CRECIMIENTO_ECONOMICO_ does not Granger Cause IED 70 0.91609 0.3419
IED does not Granger Cause __CRECIMIENTO_ECONOMICO_ 1.80733 0.1834
Interpretación: Con una probabilidad de 0,34 del F-statistic no se puede aceptar
la hipotesis nula (__CRECIMIENTO_ECONOMICO_ does not Granger Cause IED)
por lo cual existe evidencia estadística de que Inversión Extranjera Directa
tiene algún grado de causalidad en la variación de crecimiento económico.
En la otra vía (_IED does not Granger Cause __CRECIMIENTO_ECONOMICO),
con una probabilidad menor (0,18) no se puede aceptar la hipótesis nula, por lo
que con mayor probabilidad existe evidencia estadística de que crecimiento
económico tiene algún grado de causalidad en la variación de Inversión
Extranjera Directa.
De este modo se observan evidencias de causalidad en doble vía. En este sentido
se podría presumir que si bien un excesivo ingreso de flujos de Inversión
Extranjera Directa puede tener incidencia en la variación del crecimiento
21
económico, también un buen nivel de crecimiento puede lanzar señales al
mercado de solidez económico y conllevar a mayor atracción de estos capitales.
Se debe recordar que en el análisis cualitativo se observó el importante
crecimiento de estos flujos y su peso con relación al PIB.
7.3. Análisis de componente estructural y especulativo de los flujos de
Inversión Extranjera en Portafolio
Como se observó, existe evidencia de doble causalidad entre Inversión Extranjera
en Portafolio y la variación del indicador de crecimiento económico.
Adicionalmente, se observó que para los años subsecuentes a la crisis de elevo
de manera importante el nivel de entrada de estos flujos. Por lo anterior, se
confirman las hipótesis de causalidad y se debe analizar la necesidad de ajustar el
indicador de crecimiento económico usado para proyección y toma de decisiones
a mediano y largo plazo en el contexto económico-financiero de las empresas.
Para tener una aproximación de lo descrito anteriormente, se ha tomado la misma
serie usada para análisis de causalidad y mediante un análisis estadístico general
(E VIEWS, V.8) se obtienen los siguientes datos:
TABLA No. 2 DATOS ESTADISTICOS SERIE IEP
Mean 443.2028
Median 295.1006
Maximum 4100.000
Minimum -1126.929
Std. Dev. 843.5334
Skewness 1.798704
Kurtosis 7.996629
Jarque-Bera 112.1434
Sum Sq. Dev. 49808403
Observations 71
22
Con una media de 443 y una desviación standard de 843, el rango estructural del
flujo de Inversión extranjera en portafolio trimestral es -400 (desinversión) a 1286
(inversión). Este rango debería tomarse de manera dinámica como el límite para
ajustar una proyección de PIB que incorpore la IEP como variable. De este modo,
variaciones atípicas como las observadas en post crisis no se deberían tomar en
cuenta.
23
8. CONCLUSIONES
Mediante el análisis realizado, se observa que existe evidencia estadística de
causalidad en doble vía entre Inversión Extranjera Directa (IED) y la variación de
crecimiento económico, así como también entre esta última y la Inversión
Extranjera de Portafolio (IEP). Por lo anterior, es relevante establecer para la IEP
en que medida incorpora capitales especulativos que puedan perjudicar a corto y
mediano plazo la economía nacional y que generen sesgos o distorsiones a las
distintas variables económicas con las que se toman decisiones en los gobiernos,
organizaciones y empresas.
Por otra parte, la IED en Colombia sigue basándose principalmente en explotación
de petróleo y minerales, en su forma primaria sin una real estructura de
transferencia de tecnología y conocimiento en procura de generación de valor, lo
que va en contra de los postulados económicos de la IED como fuente importante
de crecimiento a largo plazo.
Si bien, es relevante generar incentivos a la entrada de capitales, dado que la
inversión extranjera bajo ciertas condiciones de consistencia, se constituye en un
importante generador de crecimiento económico, al igual que lo es para el
desarrollo del mercado financiero y de valores en cada nación, es necesario
establecer bajo qué condiciones se plantean las políticas de atracción de capitales
a mercados como el accionario, para evitar crear espejismos de alta liquidez
basados en buena parte en capitales especulativos, más aún cuando la dinámica
de integración financiera mundial exige una estructura cada vez mas solida del
sistema económico-financiero de cada nación para disminuir la vulnerabilidad de
las economías principalmente en escenarios de crisis financieras como la
observada en 2008 y subsiguientes.
Frente a lo anterior, también se resalta la importancia de formar administradores y
policy makers que posean fuertes bases de conocimiento y entendimiento de su
entorno y la cada vez más compleja interacción de variables económico-
24
financieras para tomar decisiones adecuadas. Así mismo, desarrollar herramientas
e indicadores que se ajusten de mejor manera a los nuevos retos empresariales y
económicos.
25
9. BIBLIOGRAFIA
Aaron Garavito, A. M. (2012). Inversión Extranjera Directa en Colombia;
Evolución reciente y Marco Normativo . Borradores de Economía No. 713,
Banco de la Republica.
BANREP. (2014). www.banrep.gov.co.
Bertalanffy, L. V. (1976). Teoría General de Sistemas. USA: Fondo de
Cultura Económica.
Ffrench-Davis, R. (1996). Capitales Golondrina, estabilidad y desarrollo.
Estudios Internacionales, 300 - 315.
Gutierrez y Gaviria, A. G. (1993). Inversión Extranjera y Crecimiento
Económico. Archivos de Macroeconomía.
Romer, P. (1993). Idea Gaps and Object Gaps in Economic Development.
World Bank Conference.
URIBE Gil. Jorge. –Banco de la República, Borradores de Economía No
456. - “caracterización del mercado accionario colombiano, 2001-2006, un
análisis comparativo” 2007.
Harvard Business Review. Healy P – Palepu K. “Como la búsqueda de la
eficiencia erosionó los mercados financieros. 2004.
Banco Mundial. “informe sobre investigaciones relativas a políticas de
desarrollo”: Flujos de capital privado a los países en desarrollo. Washington
DC. 1997.
Superintendencia de Valores, “un nuevo enfoque para el mercado de
valores”. Bogotá D.C 1998.
Revista Problemas del Desarrollo (Revista Latinoamericana de Economía),
vol. 32, nº 124. México, D.F., enero-marzo de 2001. pp. 09-31.
DNP, Boletín de divulgación económica “inversión extranjera”
26
Otras Fuentes Web
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http://www.libertaddigital.com/economia/cronologia-de-las-crisis-financieras-del-
ultimo-siglo-1276406696/
http://www.monografias.com/trabajos5/crieco/crieco.shtml?relacionados#crisis
http://www.elespectador.com/economia/articulo-322699-piden-control-los-
capitales-golondrina
http://world-exchanges.org/
http://www.worldbank.org/
http://www.banrep.gov.co/
http://www.dane.gov.co/
http://www.superfinanciera.gov.co/
27
10. ANEXOS
Anexo 1.Estructura de datos COLOMBIA, usados para observación.19
Año Trimestre IE CARTERA L.P IE CARTERA C.P IED PIB
2005
I 433 -7 890 -0,33
II -736 36 1.612 1,98
III -148 97 977 0,48
IV 285 -12 6.773 1,23
TOTAL -167 114 10.252 4,71
2006
I -373 0 1.199 1,88
II -1.127 120 1.786 2,02
III 1.638 62 1.666 2,30
IV 320 264 2.006 1,30
TOTAL 457 445 6.656 6,70
2007
I -278 357 2.059 1,79
II 421 461 2.226 0,76
III 287 587 2.364 2,18
IV -42 93 2.400 2,59
TOTAL 387 1.497 9.049 6,90
2008
I -142 -43 2.860 -0,53
II -44 -464 2.547 1,13
III 37 -146 2.605 0,42
IV -45 -347 2.584 -0,80
TOTAL -195 -1.001 10.596 3,55
2009
I 997 -23 2.232 0,50
II 370 66 2.807 0,93
III 1.997 -170 1.245 0,63
IV 1.459 -26 854 0,96
TOTAL 4.822 -154 7.137 1,65
2010
I -551 -21 1.725 1,31
II 712 343 1.891 1,44
III 829 684 2.025 -0,70
IV -77 1.344 1.105 2,57
TOTAL 913 2.349 6.746 4,00
2011
I 1.590 951 3.523 1,60
II 569 432 3.046 1,60
III 2.000 305 3.816 1,49
IV 1.144 1.211 2.912 1,24
TOTAL 5.303 2.899 13.297 5,91
19 Fuente: Banco de la República, en: http://www.banrep.gov.co/ (La base total se analiza en ficheros Excel MS)
28
ANEXO 2,
EVIEWS Prueba Dickey Fuller para serie de crecimiento económico.
Null Hypothesis: __CRECIMIENTO_ECONOMICO_ has a unit root Exogenous: None Lag Length: 2 (Automatic - based on SIC, maxlag=11)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.916766 0.0533
Test critical values: 1% level -2.599413 5% level -1.945669 10% level -1.613677 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(__CRECIMIENTO_ECONOMICO_) Method: Least Squares Date: 05/01/14 Time: 21:31 Sample (adjusted): 4 71 Included observations: 68 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. __CRECIMIENTO_ECONOMICO_(-
1) -0.236248 0.123254 -1.916766 0.0597 D(__CRECIMIENTO_ECONOMICO
_(-1)) -0.597519 0.144786 -4.126903 0.0001 D(__CRECIMIENTO_ECONOMICO
_(-2)) -0.199605 0.123672 -1.613981 0.1114 R-squared 0.438522 Mean dependent var 0.000109
Adjusted R-squared 0.421246 S.D. dependent var 0.015312
S.E. of regression 0.011649 Akaike info criterion -
6.024130
Sum squared resid 0.008820 Schwarz criterion -
5.926210
Log likelihood 207.8204 Hannan-Quinn criter. -
5.985331 Durbin-Watson stat 1.989568
29
ANEXO 3
EVIEWS Prueba Dickey Fuller para serie de IEPort.
Null Hypothesis: IE_PORT__USD_MILLONES_ has a unit root Exogenous: None Lag Length: 3 (Automatic - based on SIC, maxlag=11)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.590383 0.4580
Test critical values: 1% level -2.599934 5% level -1.945745 10% level -1.613633 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(IE_PORT__USD_MILLONES_) Method: Least Squares Date: 05/01/14 Time: 21:36 Sample (adjusted): 5 71 Included observations: 67 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. IE_PORT__USD_MILLONES_(-
1) -0.106644 0.180635 -0.590383 0.5570 D(IE_PORT__USD_MILLONES_
(-1)) -0.937065 0.192939 -4.856789 0.0000 D(IE_PORT__USD_MILLONES_
(-2)) -0.665207 0.181941 -3.656166 0.0005 D(IE_PORT__USD_MILLONES_
(-3)) -0.446224 0.141302 -3.157934 0.0024 R-squared 0.492491 Mean dependent var 58.38196
Adjusted R-squared 0.468323 S.D. dependent var 1128.730 S.E. of regression 823.0266 Akaike info criterion 16.32170 Sum squared resid 42674485 Schwarz criterion 16.45332 Log likelihood -542.7769 Hannan-Quinn criter. 16.37378 Durbin-Watson stat 1.889276
30
ANEXO 4
EVIEWS Prueba Dickey Fuller para serie de IED.
Null Hypothesis: IED has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=11)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.442661 0.5564
Test critical values: 1% level -3.528515 5% level -2.904198 10% level -2.589562 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(IED) Method: Least Squares Date: 05/01/14 Time: 21:42 Sample (adjusted): 3 71 Included observations: 69 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. IED(-1) -0.141549 0.098117 -1.442661 0.1538
D(IED(-1)) -0.485010 0.113575 -4.270380 0.0001 C 318.3496 192.0585 1.657566 0.1022 R-squared 0.332492 Mean dependent var 64.87362
Adjusted R-squared 0.312264 S.D. dependent var 1126.101 S.E. of regression 933.8738 Akaike info criterion 16.55906 Sum squared resid 57559944 Schwarz criterion 16.65620 Log likelihood -568.2877 Hannan-Quinn criter. 16.59760 F-statistic 16.43761 Durbin-Watson stat 2.146547 Prob(F-statistic) 0.000002
31
ANEXO 5
Correlograma (IEP – Crecimiento Económico)
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ANEXO 6
Correlograma (IED – Crecimiento Económico)
